研报评级☆ ◇603368 柳药集团 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.35│ 2.14│ 1.79│ 1.71│ 1.78│ 1.88│
│每股净资产(元) │ 17.85│ 18.72│ 19.33│ 20.75│ 21.90│ 23.12│
│净资产收益率% │ 12.84│ 11.21│ 9.06│ 8.05│ 7.96│ 7.95│
│归母净利润(百万元) │ 849.59│ 854.87│ 709.46│ 678.78│ 707.81│ 746.05│
│营业收入(百万元) │ 20811.90│ 21182.45│ 20926.27│ 21982.00│ 23145.00│ 24283.00│
│营业利润(百万元) │ 1043.68│ 1003.60│ 882.39│ 844.77│ 880.35│ 927.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-28 买入 维持 19.37 1.71 1.78 1.88 华泰证券
2026-05-11 未知 未知 --- 1.90 2.00 2.18 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-28│柳药集团(603368)收入虽稳健增长但集采影响净利润 │华泰证券 │买入
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公司1H26收入/归母净利润/扣非归母净利润105.26/3.69/3.67亿元，同比+2.2%/-14.0%/-13.0%。2Q26收入/归母净利
润/扣非归母净利润51.49/1.45/1.44亿元，同比+3.3%/-4.9%/-3.6%。1H26收入虽稳健增长但净利润同比承压，除1H26公
司补缴部分优惠税款及滞纳而影响利润外，还由于中药饮片、中药配方颗粒已实施集采，相关品种毛利较去年同期下滑明
显，因而导致增收不增利。我们看好后续品种优化、降本增效及政策消化下业绩向好，维持买入评级。
批发及工业业绩承压，零售收入快速增长、归母净利润平稳增长
1H26批发收入/归母净利润78.12/2.56亿元（-3.0%/-5.4%yoy），业绩承压主要由于集采降价、院端控费及公司对风
险客户销售的控制。1H26零售收入/归母净利润21.53/0.69亿元（+31.0%/+0.3%yoy），受益于处方外流政策推动，DTP收
入16.58亿元，同比+47.1%，占零售收入比重约77%，由于DTP特药品种、处方药品种毛利率较低、销量占比较高，零售净
利润增速慢于收入增速。公司以加盟模式加快终端网点布局，持续改善门店经营质量，1H26新开门店25家（其中加盟店20
家）、关闭门店12家；截至1H26末药店总数942家（其中医保药店865家、医保双通道药店106家、门诊统筹店456家，分别
较25年末增加6家、2家、2家）。1H26工业收入/归母净利润5.12/0.44亿元（-9.2%/-50.9%yoy），中药饮片、中药配方颗
粒已实施集采，相关品种毛利同比明显下滑并影响工业业务利润表现。
1H26公司毛利率同比下降，经营性现金流同比明显改善
1H26销售/管理/研发/财务费用率为2.98%/1.88%/0.20%/0.94%，同比+0.26/+0.03/+0.03/-0.12pct。公司加强销售费
用投入，1H26销售费用率同比明显上升；研发及管理费用率同比略提升。1H26毛利率10.44%，同比-0.63pct，主因集采影
响部分业务毛利率。1H26公司经营性现金流净额1.36亿元，同比+53.3%，经营性现金流大幅改善，经营质量稳步提升
三大核心业务全面发展，维持“买入”评级
我们维持盈利预测，预测26-28年归母净利润分别为6.8/7.1/7.5亿元，同比-4.3%/+4.3%/+5.4%，对应EPS1.71/1.78/
1.88元。我们预计26年工业业务EPS0.38元，考虑到工业受集采影响，但省外拓展布局持续加强，影响消化后有望销售改
善，给予26年14xPE（26年可比公司Wind一致预期16x）；26年批发业务EPS1.14元，给予26年10xPE（26年可比公司Wind一
致预期10x）；26年零售业务EPS0.19元，考虑到门店集中在广西，给予26年14xPE（26年可比公司Wind一致预期16x），对
应目标价19.37元（前值21.08元，对应26年工业/批发/零售估值15x/11x/15x）。
风险提示：外部环境影响超预期；工业收入和净利润增长不及预期。
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2026-05-11│柳药集团(603368)2025年年报点评：25年经营性现金流改善，创新布局进展超│西南证券 │未知
│预期 │ │
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事件：公司发布2025年年报及26年一季报。25年公司实现总营业收入209.3亿元，同比减少1.21%；利润总额8.7亿元
，同比减少13.28%；归母净利润7.1亿元，同比减少17.01%，业绩下滑主要受集采扩面、院端控费及公司主动控制长账期
业务影响。单季度来看，25Q4/26Q1分别实现收入51.7/53.8亿元（-0.4%/+1.1%），实现归母净利润0.6/2.2亿元（-54.12
%/-19.0%）。
医药批发与工业阶段性承压，零售板块增长亮眼。分业务看，1）医药批发2025年收入160.1亿元（-4.3%），归母净
利润4.53亿元（-13.2%），毛利率7.45%（-0.07pp）。公司以品种优化与数字降本双线应对利润率下降挑战，新增引进创
新药88个；落地华为天筹求解器等AI项目，实现仓间调拨成本降低约20%。2）零售板块25年收入36.4亿元（+13.56%），2
6Q1增速进一步提升至31.97%。DTP业务是增长主动力，2025年销售额同比增长23.37%，收入占零售业务比重已超六成；公
司以轻资产加盟模式拓展门店至929家，DTP及双通道药房达295家，零售板块有望维持高增。由于DTP及集采相关低毛利品
种占比提升，2025年零售板块归母净利润1.24亿元（-9.0%），毛利率下降2.3pp。3）医药工业2025年实现营收11.8亿元
（+1.54%），归母净利润1.32亿元（-32.66%），预计主要受中药饮片和配方颗粒集采降价，以及中成药渠道转型的短期
影响。公司积极应对集采，通过推出药食同源新品、并获得越南GMP认证为产品出海奠定基础，开拓新增长点。
盈利能力基本稳定，经营性现金流同比改善。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率为3.2%/1.9%/0.2%/1.0%(+0.3/
-0.1/+0.0/-0.1pp)；26Q1以上费用率分别为2.7%/1.8%/0.2%/0.8%(+0.3/-0.0/+0.1/-0.2pp)。2025全年/26Q1毛利率为11
.0%/11.6%(-0.3/-0.5pp)。25年经营性现金流净额10.78亿元，同比+28.52%。
AI医疗与创新药进展积极，注入长期成长动能。公司战略投资海外难治性癫痫FIC药物SIF001，项目已进入美国Ⅰ期
临床，并在中国开展IIT试验。此外，公司推出AI应用“阿桂药师”，有望赋能零售药店，提升慢病管理等专业服务能力
和效率，构建“院端诊疗+药店照护+供应链支撑”的协同生态。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.90/2.00/2.18元，对应动态PE分别为9倍、9倍、8倍。
风险提示：主营业务下滑的风险，市场政策变化的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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