研报评级☆ ◇603369 今世缘 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 10 1 0 0 0 11
1月内 10 1 0 0 0 11
2月内 13 1 0 0 0 14
3月内 36 7 0 0 0 43
6月内 41 7 0 0 0 48
1年内 53 11 0 0 0 64
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.50│ 2.72│ 2.09│ 2.08│ 2.21│ 2.41│
│每股净资产(元) │ 10.59│ 12.32│ 13.28│ 14.28│ 15.39│ 16.58│
│净资产收益率% │ 23.60│ 22.08│ 15.72│ 14.66│ 14.46│ 14.61│
│归母净利润(百万元) │ 3136.04│ 3411.93│ 2603.69│ 2593.69│ 2757.70│ 3002.20│
│营业收入(百万元) │ 10097.98│ 11544.39│ 10180.70│ 10192.50│ 10741.95│ 11543.87│
│营业利润(百万元) │ 4178.80│ 4552.98│ 3462.68│ 3450.68│ 3663.85│ 3986.10│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 --- 2.07 2.10 2.14 招商证券
2026-11-03 买入 维持 --- 2.12 2.26 2.43 国海证券
2026-11-02 买入 维持 --- 2.12 2.27 2.50 东吴证券
2026-11-02 买入 维持 40.4 2.13 2.24 2.45 国泰海通
2026-11-01 买入 维持 38 2.08 2.17 2.35 华创证券
2026-11-01 买入 维持 --- 2.09 2.25 2.40 光大证券
2026-11-01 买入 维持 41 2.14 2.25 2.42 广发证券
2026-11-01 买入 维持 --- 2.07 2.15 2.36 西部证券
2026-11-01 增持 维持 42 --- --- --- 中金公司
2026-10-31 买入 维持 --- 2.14 2.27 2.50 国金证券
2026-10-31 买入 维持 --- 2.10 2.24 2.50 华鑫证券
2026-09-13 买入 维持 38.6 1.93 2.10 2.26 东方证券
2026-09-12 买入 维持 --- 2.10 2.29 2.52 中信建投
2026-09-08 买入 维持 --- 2.09 2.25 2.48 光大证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.88 2.02 2.08 华西证券
2026-08-25 买入 维持 --- 2.08 2.23 2.39 国元证券
2026-08-23 买入 维持 --- 2.08 2.16 2.37 西部证券
2026-08-23 买入 维持 --- 2.03 2.08 2.20 长江证券
2026-08-21 增持 维持 --- 2.12 2.23 2.41 国信证券
2026-08-19 买入 维持 --- 2.10 2.21 2.28 国联民生
2026-08-19 买入 维持 --- 2.12 2.24 2.44 国海证券
2026-08-19 增持 首次 --- 2.11 2.24 2.45 东方财富
2026-08-19 买入 维持 --- 2.07 2.23 2.49 华福证券
2026-08-19 买入 维持 38.6 1.93 2.10 2.26 东方证券
2026-08-18 买入 维持 --- 2.08 2.20 2.35 天风证券
2026-08-18 买入 维持 --- 2.10 2.25 2.43 中信建投
2026-08-18 增持 首次 --- 2.13 2.27 2.40 湘财证券
2026-08-18 增持 维持 40.23 --- --- --- 中金公司
2026-08-18 买入 维持 35.53 2.09 2.27 2.42 国投证券
2026-08-18 买入 维持 37.05 2.06 2.15 2.35 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│今世缘(603369)2026年三季报点评：主力产品延续增长，区域拓展彰显韧性 │国海证券 │买入
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事件:
2026年10月30日，公司发布2026年三季报。公司2026年前三季度实现营业收入86.66亿元，同比-2.4%；归母净利润25
.03亿元，同比-1.8%；经营现金流净额21.26亿元，同比+134.4%。单Q3实现营业收入22.31亿元，同比+15.5%；归母净利
润4.22亿元，同比+31.6%；经营现金流净额5.10亿元，上年同期为净流出1.68亿元。
投资要点:
主力产品延续增长，省内外市场同步拓展。单Q3特A+/特A/A/B/C及D类产品收入同比分别+11.3%/+24.3%/+18.0%/+19.
2%/+4.8%，特A+类、特A类延续增长。区域上，省内/省外收入同比分别+14.7%/+29.4%；省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/
淮海大区收入分别同比+14.7%/+6.9%/+6.7%/+24.5%/+24.7%/+7.4%，苏中及盐城市场增长较快。2026Q3期末经销商1484家
，较2026H1末净增加19家，其中省外净增加18家。
毛利率提升叠加费用率优化，盈利能力有所改善。单Q3毛利率同比+1.8pct；税金及附加率同比-1.3pct；销售/管理/
研发/财务费用率分别同比-2.9/-0.5/+0.2/+0.5pct；归母净利率同比+2.3pct。毛利率提升及销售、管理费用率下降共同
支撑利润增长。现金流方面，前三季度销售收款增加、采购支出减少及收到政府补助，推动经营现金流同比改善。期末合
同负债8.28亿元，环比小幅下降。
投资建议：核心产品增长与区域份额提升形成支撑，维持“买入”评级。我们认为，公司在江苏市场的渠道基础和核
心产品竞争力，为存量竞争下的份额提升提供支撑；随着优势区域持续深耕、省外市场有序拓展，叠加费用投放效率改善
，公司具备保持经营韧性的条件。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为101/107/117亿元，同比分别-1%/+6%/+9%；
归母净利润分别为26/28/30亿元，同比分别+2%/+7%/+7%，对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费需求恢复不及预期；省内市场竞争加剧；省外市场拓展不及预期；核心产品销售及价盘表现不及预期
；渠道库存及回款不及预业期政；策行变化；食品安全风险；关注市场风险。
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2026-11-03│今世缘(603369)Q3高增长，份额持续提升 │招商证券 │买入
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公司发布26年三季报，单Q3营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润22.3/4.2/4.3亿元，同比+15.5%/+31.6%/+32.6%
。淡雅强势驱动收入增长，苏中、盐城市场表现强势。费用率下降，Q3盈利能力同比提升。
26Q3收入/利润同比+16%/32%实现高增长。2026年前三季度公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润86.7/25
.0/25.2亿元，同比-2.4%/-1.8%/-0.9%；单Q3营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润22.3/4.2/4.3亿元，同比+15.5%/+
31.6%/+32.6%。前三季度/单Q3销售收现分别为88.2/22.2亿元，同比+0.9%/+8.8%，经销商打款及货款回收情况有所改善
。前三季度/单Q3经营现金流净额分别为21.3/5.1亿元，前三季度同比+134.4%，单Q3同比增加6.8亿元，由负转正。前三
季度采购付款/税费支出同比减少6.5/3.6亿元，共同支持现金流改善。Q3末合同负债8.3亿元，同比+59.3%、增加3.1亿元
，蓄水池同比增厚，对未来发货形成保障。
淡雅强势驱动收入增长，苏中、盐城市场表现强势。分产品看，前三季度特A+类/特A类/A类/B类分别为49.9亿元/31.
0亿元/2.6亿元/1.1亿元，同比-8.1%/+8.0%/-12.7%/+5.8%，国缘淡雅等特A类产品持续放量为增长提供支撑。分区域看，
前三季度省内/省外收入76.2/9.0亿元，同比-4.2%/+12.0%；省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别同比+1.0
%/-13.3%/-11.6%/+8.6%/+6.2%/-18.5%，苏中、盐城保持增长，南京、苏南及淮海仍承压。期末经销商1484家，较期初净
增126家，其中省内/省外净增17/109家，公司持续推进省内乡镇精耕及苏南城乡一体化运作，省外优化营销组织，同时加
快电商、大客户、宴席及直营团购等渠道布局。
费用率下降，Q3盈利能力同比提升。前三季度/单Q3毛利率分别为74.8%/76.9%，同比+1.1/+1.8pct。前三季度税金及
附加率/销售费用率/管理费用率分别为15.4%/17.7%/3.4%，同比-0.6/-0.4/-0.2pct；单Q3分别为19.5%/27.1%/5.0%，同
比-1.3/-2.9/-0.5pct，费用率下降支持利润释放。综合影响下，前三季度/单Q3归母净利率分别为28.9%/18.9%，同比+0.
2/+2.3pct，单季利润增速高于收入增速。
投资建议：延续改善，观察动销情况，继续“强烈推荐”。三季度公司报表端延续改善态势，在去年同期低基数下实
现了较好的增长水平，市场上延续了份额提升的态势，尤其是百元价位，但由于行业整体承压，公司实现增长也较为艰难
，后续继续关注动销表现。我们维持26-28年EPS预测2.07、2.10、2.14元，当前股价对应26年17XPE，继续维持“强烈推
荐”评级。
风险提示：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。
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2026-11-02│今世缘(603369)2026年三季报点评：Q3表现超预期，苏酒龙头再启航 │东吴证券 │买入
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事件：公司公告2026年三季报，26Q1-Q3总营收86.7亿元，同比-2.4%，归母净利润25.0亿元，同比-1.8%；其中26Q3
总营收22.3亿元，同比+15.5%，归母净利润4.2亿元，同比+31.6%。
连续增长彰显恢复质量，省内稳固，坚定推进江苏周边化战略。公司26Q1/Q2/Q3营收分别同比-15.2%/+14.1%/+15.5%
，Q3延续恢复势能。1）分产品来看，26Q1-Q3特A+类、特A类收入分别同比-8.1%、+8.0%，其中特A+类分季度收入增速分
别同比-22.8%、+13.6%、+11.3%，特A类分季度收入增速分别同比-1.6%、+17.3%、+24.3%，预计淡雅、单开等维持较好增
长，四开、V系持续恢复。2）分区域来看，26Q1-Q3省内、省外收入分别同比-4.2%、+12.0%，其中省内分季度收入增速分
别同比-17.6%、+14.3%、+14.7%，省内份额恢复提升；省外分季度收入增速分别同比+0.8%、+21.7%、+29.3%。省内淮安
、南京、苏南、苏中、盐城、淮海26Q1-Q3收入分别同比+1.0%、-13.3%、-11.6%、+8.6%、+6.2%、-18.5%，省外持续聚焦
安徽、山东、上海、浙江等。3）从销售回款看，公司26Q1-Q3/Q3销售收现88.2/22.2亿元，同比+0.9%/+8.8%，26Q3末合
同负债8.3亿元，环比/同比分别-0.1/+3.1亿元，回款良性；三季度末经销商数量较年初净增加126家，逆势扩张有成效。
收入增长带动毛销差、盈利率修复。白酒收入规模下降而成本费用具有一定刚性，从而导致负规模效应，而随着营收
连续双位数增长，利润率同步改善。26Q3归母净利率同比+2.3pct至18.9%，主要系毛销差大幅改善带动。其中26Q3销售毛
利率同比+1.8pct至76.9%，销售/管理费用率分别同比-2.9pct/-0.5pct，表明市场优势建立后费效比有优化空间。
夯实百亿体量，省内市场份额持续提升。短期来看，今世缘省内持续深化区域精耕，聚焦下沉市场建设，苏中苏北打
造千万级乡镇，苏南开展城乡一体化运作。省外依托既定“六聚焦”战略，优化组织布局，调整区域营销架构，提高市场
扁平化、精细化运作水平。产品端灵活把握当前动销表现好的100-300元价格带，从而实现市场份额稳步提升，全年百亿
营收目标有望顺利守住。中长期来看，今世缘坚持“省内持续深耕，省外周边突破”，为全国化打基础。产品端国缘V系
列深耕高端圈层守护品牌价值；国缘开系锁定江苏300-600元主流价格带守住市场份额；国缘淡雅深化消费者沟通实现持
续放量。
盈利预测与投资评级：Q3收入延续双位数增长，同时2025年分红率提升至57%，对应动态股息率4%以上，进一步强化
安全边际。参考三季度经营节奏，我们维持2026~2028年归母净利润预测为26.4、28.3、31.2亿元，对应当前最新PE分别
为16、15、13X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期
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2026-11-02│今世缘(603369)2026年三季报点评：走出底部，利润亮眼 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
3Q26公司收入利润实现亮眼增长，竞争优势凸显，有望率先走出底部。
投资要点：
维持“增持”评级，目标价40.40元。我们预计公司2026-28年EPS分别为2.13元、2.24元、2.45元（前值分别为2.06
元、2.15元、2.35元）；考虑到公司省内份额提升与业绩修复进展等因素，给予2027年18x动态PE，目标价调整至40.40元
。
三季度收入利润均实现快增，苏中/盐城/省外区域表现较优。公司2026年前三季度实现营业收入86.7亿元，同比-2.4
%；实现归母净利润25.0亿元，同比-1.8%；折合Q3单季度实现营收22.3亿元，同比+15.5%；实现归母净利润4.2亿元，同
比+31.6%。三季度收入、利润均实现快增，我们认为除了2025年同期的低基数之外，公司自身的单品势能、份额提升以及
费用控制也是重要因素。报表质量方面，Q3末合同负债8.3亿元（去年同期5.2亿元），单季度实际动销（营业收入+合同
负债变动口径）同比+19.7%，快于表观收入增速，蓄水池充足。分产品看，2026年前三季度特A+/特A/A类产品收入分别同
比-8.1%/+8.0%/-12.7%，特A+类产品有所承压，特A类产品保持较快增长；分区域看，前三季度淮安/南京/苏南/苏中/盐
城/淮海/省外地区营业收入分别同比+1.0%/-13.3%/-11.6%/+8.6%/+6.2%/-18.5%/+12.0%，苏中、盐城与省外市场表现较
优。
毛利率提升，费控得当，盈利改善。2026Q3公司毛利率同比提升1.8pct至76.9%，期间销售、管理费用率分别同比下
降2.9pct/0.5pct，费效比提升，公司2026Q3归母净利率同比提升2.3pct至18.9%。
竞争优势凸显，公司有望率先走出底部。我们认为，三季度行业需求仍处于底部区间，但公司报表较优，体现出相对
竞争优势。公司省内产品价格带全面，单品势能强，渠道战斗力足，具备份额逻辑，有望率先走出底部，后续随着消费环
境修复，有望兑现增长弹性。建议关注4Q26-1Q27旺季动销表现。
风险因素：食品安全、产业政策调整等
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2026-11-01│今世缘(603369)2026年三季报点评：收入增势延续，Q3业绩超预期 │光大证券 │买入
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事件：今世缘发布2026年三季报，26年前三季度实现总营收86.66亿元，同比减少2.43%，归母净利润25.03亿元，同
比减少1.80%，扣非归母净利润25.21亿元，同比减少0.93%。26Q3单季总营收22.31亿元，同比增长15.53%，归母净利润4.
22亿元，同比增长31.59%，扣非归母净利润4.25亿元，同比增长32.60%。
Q3收入延续双位数增长。公司三季度收入同比增长15.5%，行业调整阶段收入实现双位数增长，经营改善趋势得到进
一步验证。1）分产品看，26Q3特A+类/特A类/A类/B类产品收入分别为12.51/7.94/0.81/0.36亿元，同比+11.34%/+24.31%
/+18.04%/+19.22%，特A+类产品在去年低基数下收入实现双位数增长，特A类产品收入增幅较高，特别是淡雅所在的100-3
00元价格带仍有增长红利、叠加在省内市场份额提升，今年动销反馈较优。次高端方面，六月以来国缘四开、对开的销售
呈现逐步恢复状态，公司将坚定品牌高端化，坚持国缘四开单品以及V系列的塑造，强化品牌势能。2）分区域看，26Q3省
内/省外市场收入分别为19.51/2.28亿元，同比+14.71%/+29.38%，省内市场保持稳健态势，其中淮安、苏中、盐城大区收
入延续较好增长，南京和苏南地区收入增幅相对较低，主要因这些市场消费结构较高、与公司当前优势产品有所错位，省
外市场低基数下收入增幅较为明显。3）截至26Q3末省内/省外经销商数量799/685家，省内经销商数量相较26Q2末基本持
平，省外经销商数量有所扩张。
毛利率提升、费用率优化，Q3利润端释放弹性。1）26Q3销售毛利率76.86%、同比提升1.82pct，销售费用率27.13%、
同比下降2.91pct，估计或与促销费用收缩有关。26Q3税金及附加项占营收比重19.48%、同比下降1.29pct，管理及研发费
用率5.56%、同比-0.32pct，综合看26Q3销售净利率18.90%、同比提升2.30pct，净利率有所抬升，26Q3归母净利润同比增
幅32%、高于此前市场预期。2）26Q3销售现金回款22.24亿元，同比增长8.81%，经营活动现金流净额5.10亿元（25Q3同期
为-1.68亿元），现金流情况改善。截至26Q3末合同负债8.28亿元，相较26Q2末基本持平，较25Q3末增加3.1亿元，渠道信
心与备货意愿有望逐步恢复。
盈利预测、估值与评级：公司二季度已迎来收入拐点，三季度收入延续成长态势。维持2026-28年归母净利润预测为2
6.03/28.08/30.90亿元，折合EPS为2.09/2.25/2.48元，当前股价对应P/E为16/15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：V系列、四开销售不及预期，省内市场竞争加剧，行业需求恢复较慢。
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2026-11-01│今世缘(603369)2026年三季报点评：报表提速，百亿可期 │华创证券 │买入
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事项：
公司公布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入86.7亿元，同降2.4%，归母净利润25.0亿元，同降1.8%。单Q3
实现营业收入22.3亿元，同增15.5%，归母净利润4.2亿元，同增31.6%。单Q3实现销售回款22.2亿元，同增8.8%，经营性
现金流净额5.1亿元，去年同期为-1.7亿元。Q3末合同负债8.3亿元，环比Q2末减少0.1亿元。
评论：
Q3表现超预期，核心产品省内份额进一步提升，省外扩张稳步推进。单Q3公司收入/利润分别同增15.5%/31.6%超预期
，主要系去年同期低基数、核心单品市占率提升及成本费用管控较好所致。分产品看，单Q3特A+/特A/A/B/C、D类收入分
别同比+11.3%/+24.3%/+18.0%/+19.2%/+4.8%，各价格带均实现增长。结合渠道反馈，四开、对开低基数下有所修复、宴
席表现较好，淡雅动销延续正增长，单开/柔雅表现回升，V系仍处调整阶段。分区域看，单Q3省内收入同增14.7%，其中
淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别同比+14.7%/+6.9%/+6.7%/+24.5%/+24.7%/+7.4%，淮安大本营支撑较足，苏中
、盐城增速领先；省外同增29.4%好于省内，Q3省外新增18个经销商，重点市场拓展贡献增量。
结构抬升叠加货折减少提升毛利，销售费投效率改善后净利率回升明显。单Q3公司毛利率76.9%，同增1.8pcts，主要
系产品结构回升及货折减少所致。税费率方面，营业税金率19.5%，同降1.3pcts；销售费用率27.1%，同降2.9pcts，主要
系Q3公司适度收缩费用投放；管理费用率5.0%，同降0.5pct。综上归母净利率18.9%，同增2.3pcts。单Q3销售回款同增8.
8%，经营性现金流净额5.1亿元，去年同期为-1.7亿元，主要系回款增加、采购支出减少及收到政府补助所致。Q3末合同
负债8.3亿元，环比Q2末减少0.1亿元保持稳定。
市占率提升持续兑现，百亿目标完成预计无虞。公司Q3开展百日会战，强化渠道激励，当前回款进度约85%与去年同
期接近，渠道库存总体可控。400元以下价格带市占率持续提升，四开对开价盘维护较好，淡雅势能加速释放，单开/K3/K
5做场景补位，后续有望择时导入三开、卡位300元价格带。市场端，公司持续巩固省内优势市场、推进省外重点市场有效
终端建设。综合预计公司Q4表现延续修复，全年百亿收官基础更加扎实。
投资建议：报表修复环比提速，全年百亿目标确定性较强，维持“强推”评级。公司Q3动销环比改善，省内份额持续
提升，报表修复节奏环比加快。Q4考虑低基数及大众价位产品势能延续，公司经营有望延续向好，全年百亿目标预计顺利
兑现。我们略调整26-28年EPS预测值为2.08/2.17/2.35元（原预测值为2.14/2.23/2.38元），维持目标价为38元，维持“
强推”评级。
风险提示：产品结构调整不及预期、省外市场拓展不及预期、需求不及预期
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2026-11-01│今世缘(603369)Q3业绩超预期，特A类增长亮眼 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3/Q3实现营业总收入86.7/22.3亿元，同比-2.4%/+15.5%，2026Q1-Q3/Q3实
现归母净利润25.0/4.2亿元，同比-1.8%/+31.6%。
Q3各产品收入增速全面改善，特A类增长显著。分产品看，26Q1-Q3公司特A+/特A/A类产品营收分别同比-8.1%/+8.0%/
-12.7%至49.9/31.0/2.6亿元，B类/C类、D类/其他营收分别同比+5.8%/+9.4%/+13.6%至1.1/0.5/0.04亿元；单Q3来看，26
Q3公司特A+/特A/A类产品营收分别同比+11.3%/+24.3%/+18.0%至12.5/7.9/0.8亿元，B类以下及其他产品营收同比亦均上
涨。我们判断公司积极筹备中秋国庆备货，重视大众价位带的稳健需求，淡雅等特A类产品实现放量。
苏中、盐城及淮安大区表现相对较好。分区域看，26Q1-Q3公司在省内/省外营收同比-4.2%/+12.0%至76.2/9.0亿元，
其中淮安/苏中/盐城大区实现正增长，营收分别同比+1.0%/+8.6%/+6.2%至16.9/16.0/10.1亿元；26Q3公司在省内/省外营
收同比+14.7%/+29.4%至19.5/2.3亿元，其中淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别同比+14.7%/+6.9%/+6.7%/+24
.5%/+24.7%/+7.4%。
Q3费用率优化，盈利能力持续提升。毛利率看，26Q1-Q3/Q3公司毛利率分别同比+1.1/+1.8pct至74.8%/76.9%；费用
率看，26Q1-Q3/Q3公司销售费用率分别同比-0.4/-2.9pct至17.7%/27.1%，管理费用率分别同比-0.2/-0.5pct至3.4%/5.0%
。26Q1-Q3/Q3税金及附加费率同比-0.6/-1.3pct至15.4%/19.5%。综合来看，26Q1-Q3/Q3公司归母净利率分别同比+0.2/+2
.3pct至28.9%/18.9%。现金流方面，26Q3销售回款22.2亿元，同比+8.8%。期末合同负债8.3亿元，环比-0.1亿元。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润同比+2.3%/+5.3%/+7.6%至26.6/28.1/30.2亿元，对应PE
估值16x/15x/14x，参考公司历史PE估值及可比公司估值水平，给予公司2027年18倍PE，合理价值41元/股，维持“买入”
评级。
风险提示：消费复苏不及预期、消费力恢复不及预期、食品安全事件。
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2026-11-01│今世缘(603369)2026年三季报点评：收入延续改善，全年力争百亿 │西部证券 │买入
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事件：公司2026年Q1-Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润86.66/25.03/25.21亿元，分别同比-2.43%/-1.80
%/-0.93%；其中单Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润22.31/4.22/4.25亿元，分别同比+15.53%/+31.59%/+32.6
0%。2026年Q1-Q3公司销售商品收到现金88.19亿元，同比+0.86%，经营活动现金流净额21.26亿元，同比+134.44%，期末
合同负债8.28亿元，同比+59.28%。
特A类产品引领增长，省外占比持续提升。分产品看，公司前三季度特A+类/特A类/A类/B类收入分别为49.94/31.01/2
.63/1.13亿元，同比-8.12%/+8.02%/-12.71%/+5.79%，单Q3特A+/特A/A类/B类分别同比+11.34%/+24.31%/+18.04%/+19.22
%，百元价格带淡雅等继续引领增长。分区域看，前三季度省内/省外收入分别为76.19/9.01亿元，同比-4.22%/+12.04%，
单Q3分别同比+14.71%/+29.38%，省外收入占比持续提升，Q3省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别同比+14.66%/
+6.89%/+6.74%/+24.48%/+24.65%/+7.36%。
低基数下Q3利润率同比提升。26Q3毛利率同比+1.82pcts至76.86%，税金及附加率同比-1.29pcts至19.48%，销售费用
率/管理费用率/财务费用率分别为27.13%/4.96%/-0.37%，同比-2.91/-0.48/+0.53pcts，毛销差提升带动公司归母净利率
提升2.31pcts至18.90%。
投资建议：公司三季度收入延续改善趋势，省内国缘品牌势能延续，大众价格带淡雅引领增长，开系锁定主流价格带
份额，V系持续培育消费圈层，省外实现双位数以上增长，收入占比持续提升。我们预计26-28年公司EPS为2.07/2.15/2.3
6元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，产品批价波动。
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2026-11-01│今世缘(603369)特A+收入降幅收窄，百亿销售由稳向优 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q26业绩符合我们预期
公司1-3Q26营收86.66亿元，同比-2.42%；归母净利润25.03亿元，同比-1.80%。3Q26营收22.31亿元，同比+15.53%；
归母净利润4.22亿元，同比+31.59%。业绩符合我们预期。
发展趋势
3Q26收入延续上半年修复趋势，特A类及省外表现较好。1-3Q26/3Q26公司酒类收入同比-2.7%/+16.1%，延续企稳趋势
。
分产品看，1-3Q26/3Q26特A+类收入分别同比-8.1%/+11.3%，降幅较上半年收窄，我们估计3Q低基数下四开、对开开
瓶/销售均同比转增。1-3Q26/3Q26特A类收入分别同比+8.0%/+24.3%，淡雅渠道拓展继续兑现增量。分区域看，1-3Q26省
内/外收入同比-4.2%/+12.0%，3Q26同比+14.7%/+29.4%。我们估计省内大本营保持稳健，省外小体量下保持较快增长，周
边重点市场培育持续推进。
毛销改善亮眼，税率正常回落放大利润弹性。收现端，1-3Q26销售收现同比+8.8%，收入+预收变动同比+19.7%，渠道
打款表现显著好于行业。盈利端，3Q26公司净利率同比+2.3ppt至18.9%，主因毛销及税率改善。其中：1）毛利率同比+1.
8ppt至76.9%，产品结构降幅同比收窄。2）税金及附加/销售费用/管理费用绝对额分别同比+6.6%/+4.3%/+9.1%，费率分
别同比-1.3/-2.9/-0.3ppt，反映公司费投效率有所提升。
26年夯基筑底，27年向质图强。当前四开、对开动销逐步企稳，公司省内市场份额表现领先。我们预计公司26年经营
筑底，27年更为关键，将重点稳规模、提结构、提质量。中长期，我们认为公司当前处于发展机遇期，省内份额提升尚未
触及天花板，省外长期培育与精耕扩张空间仍然广阔。
盈利预测与估值
考虑公司盈利正逐步修复，我们分别上调26/27年盈利预测1.4%/1.4%至26.4/28.3亿元，上调目标价4.4%至42.0元，
对应2026/27年19.8/18.5倍P/E，现价对应2026/27年15.9/14.8倍P/E，有25.0%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
宏观需求复苏不及预期，消费场景恢复不及预期
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2026-10-31│今世缘(603369)公司事件点评报告：内生韧性强，基本盘稳 │华鑫证券 │买入
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2026年10月30日，今世缘发布2026年三季报：2026Q1-Q3总营收86.66亿元（同比-2%），归母净利润25.03亿元（同比
-2%），扣非净利润25.21亿元（同比-1%）。其中2026Q3总营收22.31亿元（同比+16%），归母净利润4.22亿元（同比+32%
），扣非净利润4.25亿元（同比+33%）。
投资要点
盈利能力继续回升，费用精准投放
毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+1.1pct/+1.8pct至74.8%/76.9%，系产品结构有所优化所致。费用方面，销
售费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比-0.4pct/-2.9pct至17.8%/27.1%，管理费用率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比0.2pct/-0.
5pct至3.4%/5%，费用精准投放，管控效果明显。综合作用下，公司净利率2026Q1-Q3/2026Q3分别同比+0.2pct/+2.3pct至
28.9%/18.9%。2026Q1-Q3末合同负债8.28亿元，环比减少0.14亿元；销售商品、提供劳务收到现金88.19亿元，环比增加2
2.24亿元。
结构继续优化，省外进展顺利
产品端，2026Q1-Q3特A+类/特A类产品营收分别为49.94/31.01亿元，分别同比-8%/+8%；产品结构开始优化。区域端
，2026Q1-Q3省内/省外营收分别为76.19/9亿元，分别同比-4%/+12%。其中苏中大区/盐城大区营收分别为16/10亿元，分
别同增8.6%/6.2%，在省内大区中表现优秀。经销商方面，2026Q1-Q3末公司共有1484个经销商，净增加126个；其中省内7
99个，净增加17个；省外685个，净增加109个。
盈利预测
2026年是“十五五”开局之年，也是今世缘品牌创牌30周年。公司以“高质发展、稳中求进”为战略总纲，稳固省内
市场基本盘，有序推进省外市场及海外市场开拓，逐步提升市场占有率，发展质态优于行业平均；稳定核心大单品策略，
提升品牌高度，积极挺进新酒饮赛道并布局新媒体传播矩阵，强化消费者互动，以拥抱消费趋势的多元化。预计2026-202
8年EPS分别为2.10/2.24/2.50元，当前股价对应PE分别为16/15/13倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。
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2026-10-31│今世缘(603369)业绩超预期，动销势能持续向好 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年10月30日，公司披露2026年三季报：26Q1 Q3实现营收86.66亿元，同比-2.43%；归母净利25.03亿元，同比
-1.80%；扣非归母净利25.21亿元，同比-0.93%。26Q3实现营收22.31亿元，同比+15.53%；归母净利4.22亿元，同比+31.5
9%；扣非归母净利4.25亿元，同比+32.60%。收入、利润均超预期。
经营分析
营收拆分：
（1）产品端：26Q1 Q3特A+类/特A类分别实现营收49.94/31.01亿元，同比分别-8.12%/+8.02%；26Q3分别实现营
收12.51/7.94亿元，同比分别+11.34%/+24.31%。低基数下公司延续不错的恢复性增长，结构上与动销趋势相符：淡雅为
主的特A类增速持续领先，四开等特A+类表观同比有所改善；整体产品结构大众价位占比提升，毛销差修复预计与公司在
渠道端提升费投效率相关。
（2）区域端：26Q1 Q3省内/省外分别实现营收76.19/9.01亿元，同比分别-4.22%/+12.04%；26Q3分别实现营收19
.51/2.28亿元，同比分别+14.71%/+29.38%。其中，26Q3省内盐城&苏中大区增长较优、增速均＞20%，淮安大区同比+14.7
%，南京/苏南/淮海大区增速＜10%。截至26Q3末公司省内/省外经销商分别为799/685家，环比保持平稳。
从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比+2.3pct至18.9%，其中毛利率同比+1.8pct至76.9%、销售费用率同比-2.
9pct，毛销差修复贡献主要利润弹性；管理费用率同比-0.5pct，税金及附加占比同比-1.3pct。（2）26Q3末合同负债余
额8.3亿元、环比-0.1亿元，26Q3营收+△合同负债同比+19.7%；26Q3销售收现22.2亿元，同比+8.8%。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司26-28年收入分别为101.0/104.9/112.2亿元，同比分别-0.8%/+3.8%/+6.9%；归母净利为26.6/28.4/31.
2亿元，同比分别+2.3%/+6.5%/+10.0%；EPS为2.14/2.27/2.50元，公司股票现价对应PE估值分别为15.7/14.8/13.4倍，维
持“买入”评级。
风险提示
区域竞争加剧风险，省外开拓不及预期，行业政策风险，食品安全风险。
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2026-09-13│今世缘(603369)更新点评：修复延续，稳中求进 │东方证券 │买入
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预计Q2修复趋势延续，库存动态良性。考虑到25Q3低基数以及26Q2较好表现，我们预计公司中秋国庆旺季有望延续Q2
修复趋势，目前库存呈动态良性。分产品看，1）预计淡雅省内大部分区域终端订单和开瓶实现较好增长，省外销售规模
和开瓶持续提升；2）预计四开、对开累计负增长持续收窄，H1两大单品宴席场次实现较好增长；3）预计国缘V3自Q2以来
动销同比向好。
积极调配结构，产品策略稳中求进。公司今年整体经营基调为稳百亿大盘、稳终端信心。一方面公司将积极把握当前
行业百元价格带及大众消费稳步扩容的结构性窗口机会加快淡雅放量，做到省内稳步提升、省外加快布局。中长期，公司
将坚定品牌高端化，省内持续培育四开、V3，全国聚焦四开一体化，同时适时导入三开，补足300-400元价格带。
省内深耕，省外突破。考虑到不同区域消费结构差异，26H1省内表现略有分化。其中苏中/苏北公司优势充分发挥，
南京/苏南产品结构偏高，业绩弱于整体。未来省内100-500元价格带公司仍有深耕空间，百元内及600元以上产品则存结
构性机会。26H1公司省外营收占比首次突破10%，验证前期调整策略行之有效。后续省外拓张公司将坚持“六聚焦”，优
先国缘品牌、优先次高端赛道，区域上坚定周边化、长三角一体化，集中有限资源爆破重点省份市县，同时复用省内组织
资源及经验。
锚定份额优先，静待需求复苏。我们认为公司在江苏大部分市场基本实现产品结构切换与供需匹配，但在南京等高消
费市场仍待观察，考虑到基数因素，我们预计公司26Q3收入端仍有望延续正增长。公司经营策略稳健务实，在当前外部环
境下顺势而为，基础单品持续发力，展望后续省内市场占有率有望持续提升。中长期看，公司坚持蓄力向上，看好行业需
求改善后公司经营势能释放。
我们预计公司26-28年EPS分别为1.93、2.10、2.26元。参考可比公司20倍市盈率，给予公司2026年20倍市盈率，对应
目标价38.60元，维持买入评级。
风险提示
省内市场竞争加剧；白酒需求复苏不及预期；省外扩张及新品推广不及预期等
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2026-09-12│今世缘(603369)稳中求进谋发展，业绩有望超预期 │中信建投 │买入
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核心观点
公司是业绩确定性强的头部酒企之一，得益于优秀的库存管控能力+产品生命周期向上+竞争格局较优，公司有望实现
省内份额继续提升、省外市场持续扩张，叠加费用管控+降本增效+潜在结构修复下利润率有望提升，目前利润率较此前有
5个点的修复空间，收入利润有望超预期。我们看好公司26年能稳住百亿收入，重视周期拐点下的投资价值，继续推荐。
简评
一、一句话逻辑
公司是业绩确定性强的头部酒企之一，得益于优秀的库存管控能力+产品生命周期向上+竞争格局较优，公司有望实现
省内份额提升、省外持续扩张，叠加利润率较此前有5个点的修复空间，收入利润有望超预期。
二、超预期逻辑和驱动因素
1、超预期逻辑：
市场担忧：1）白酒行业仍处调整期，公司在调整期内仍维持高库存经营模式，未来或面临去化库存的风险；2）公司
省内面临增长天花板、省外尚未有较大体量的样板市场，中长期增长动能受限；3）公司调整期内依托百元价位的淡雅产
品放量，核心单品四开对开受次高端价位承压影响较大，利润率表现或承压。
我们认为：1）公司具备优秀的数字化系统，库存管控能力优秀，当前处于难得的品牌势能向上、消费者复购向好的
阶段，因此现阶段公司具备较高库存运行的能力和条件，且与公司追求份额提升的战略目标匹配。2）公司省内发展仍不
平衡不充分，苏中、苏南均有成长空间，省外山东、安徽市场已有起色，应重视弱势市场的非线性成长曲线。3）公司成
本及费用管控优秀，26H1利润率保持稳定。我们预计26年收入有望稳住百亿规模，归母净利润有望达26亿元，对应净利率
约25.52%，明后年收入利润有望实现高单的复合增长，且考虑到2016-2024年公司净利率水平均在30%以上，利润率提升或
有超预期可能。
短期核心驱动：【收入端】终端真实动销回暖+省内份额提升+省外渗透率提升，带动回款收入修复；【利润端】费用
投放克制+生产端降本增效，利润率表现稳定，未来行业周期向上利好次高端价位复苏，或有潜在利润率提升空间。
2、预期差1——公司品牌势能和消费者复购或超预期，支撑较高库存良性运营模式市场对公司的核心担忧来自于26年
以来公司库存去化的幅度相比部分同行较少，进而担忧明后年公司重回去库存阶段的收入业绩下滑风险。
我们认为公司基于以下几个方面构建了兼顾稳健和进取的高库存运营模式：
1）企业文化掌舵方向：今世缘的企业文化中突出强调了“稳”和“进”的平衡，公司坚持把稳中求进、以进促稳、
先立后破的要求贯穿各项工作之中，并且以销售总胡总为代表的大部分高管均是在2014年便担任高管职位，具有上一轮穿
越周期的经验，因此公司不会透支明年来压高今年业绩。
2）品牌势能和消费者复购领先竞品：从产品生命周期角度考虑，近几年四开、对开处于成熟期，V3、淡雅处于成长
期，近年来淡雅放量高增得益于国缘品牌势能高、消费者对百元价位的需求显著提升，目前省内淡雅已成为百元价位的第
一单品，处于生命周期的向上阶段，高动销高周转是高库存运行模式的支撑。
3）数字化体系提升库存监控效率：今世缘是国家“白酒电子溯源技术应用与研究示范企业”，率先在白酒行业使用
工业互联网标识解析，实现产品追溯、防伪防窜、市场营销三大场景应用，2026年3月进一步成立了数字化营销中心，负
责构建全流程数字化运营体系。数字化体系的完备赋能公司在渠道库存监控上的及时性、准确性，帮助公司在避免库存超
过红线的前提下提升市场份额。
3、预期差2——省内白酒容量修复空间和份额提升或超预期，省外非线性成长或超预期
市场担忧在白酒缩量竞争的环境下，公司省内发展的天花板有限，省外虽近几年有所增长，但省外总体增速不高、规
模不大，担忧未来公司的市场发展潜力。
我们认为公司省内发展仍不平衡不充分，苏中、苏南均有成长空间，省外山东、安徽市场已有起色，应重视弱势市场
的非线性成长曲线。
1）省内：江苏为白酒消费大省，我们认为未来公司省内规模的扩张同时得益于省内白酒容量的修复+市场份额的持续
提升。①省内白酒容量修复：2025年今世缘省内收入91亿、洋河省内收入86亿，而巅峰期今世缘24年省内收入106亿、洋
河23年省内收入144亿，若以两大龙头合计江苏市占率50%测算，则省内白酒容量自500亿元下降至350亿元，江苏省白酒市
场容量缩水约30%，而酒协发布的2025年白酒规上白酒企业销售收入同比下滑7.5%，2025年白酒上市公司合计收入下滑18%
，江苏省市场容量下滑超过行业或主因外部因素，未来市场容量具有修复弹性。②省内市场份额提升：26H1今世缘省内收
入57亿元、洋河省内收入44亿元，26H1报告期内今世缘省内经销商数量增加16家、洋河省内经销商数量减少116家，由于
洋河仍处调整期，25年以来今世缘省内份额占比已超越洋河，且淡雅已成为省内百元价位第一大单品，目前公司以份额持
续提升作为战略目标，且今世缘品牌势能和消费者复购延续较优表现，我们看好公司省内市场份额持续提升。
2）省外：公司省外坚持“六聚焦”，以山东、安徽、浙江等环江苏市场为重点，逐步推进板块市场、准板块市场、
潜力市场、机会市场等四级板块市场建设，省外聚焦四开单品，在有品牌基础的市场导入淡雅，我们预计今年省外淡雅的
增速或达高双位数。26Q1、26Q2省外市场占比已超10%，且公司希望省外增长超过省内，目前省外增速显著较快，山东、
安徽两大市场的年度销售额已超3亿元，由于市场打造往往是非线性增长，伴随白酒行业自底部修复，今世缘的省外扩张
或有望迎来加速期。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年实现收入102.84亿元、110.35亿元、119.08亿元，同比+1.02%、+7.29%
、+7.91%；实现归母净利润26.24亿元、28.59亿元、31.36亿元，同比+0.78%、+8.97%、+9.67%；对应EPS分别为2.10元、
2.29元、2.52元；对应2026-2028年动态PE分别为13.63X、12.51X、11.40X。
风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响
，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期。经济复苏不及预期，若企业的现金流改善节奏慢
于预期，公司产品在商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期。食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者
的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量
安全方面的风险。股价异动风险。资本市场情绪波动，对公司预期产生变化，存在可能出现股价异常波动的情形。
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2026-09-08│今世缘(603369)跟踪点评：经营状态良性，动销延续改善态势 │光大证券 │买入
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近期我们跟踪今世缘公司经营情况，更新观点如下：Q2收入增速转正，Q3进入低基数阶段，动销或延续改善趋势。公
司二季度收入端同比实现双位数增长，从25Q2以来经历四个季度调整后，26Q2在低基数下增速转正。三季度进入低基数阶
段（25年同期政策因素对白酒消费场景有所冲击），宴席等消费场景继续恢复、延续改善态势，二季度以来公司主要单品
的消费开瓶、终端动销符合预期，三四季度有望延续稳健发展态势，但行业内部依旧呈现竞争加剧态势。库存方面，公司
对全区域库存水平实现及时动态跟踪，二季度起库存水平下降，目前整体良性可控且还在优化过程中。价盘方面，主销产
品市场成交价相对平稳、未出现大幅波动。
产品端，百元价位表现较优，品牌高端化战略坚定。百元价位的淡雅是公司今年结构调控、完成收入目标的关键抓手
，公司百元价格带产品在省内多数区域的终端消费和开瓶表现良好，当前行业调整阶段100-300元价位较好承接了大众消
费升级、部分消费场景理性降档的需求，有望为公司整体份额和营收提升提供良好支撑，结合报表数据，26Q2公司特A类
产品收入同比增幅17%、增速领先于特A+类产品。次高端方面，六月以来国缘四开、对开的销售呈现逐步恢复状态，中长
期维度看公司将坚定品牌高端化，坚持国缘四开单品以及V系列的塑造，强化品牌势能。
市场端，省内份额提升，省外培育逐步见效。公司在省内市场份额持续提升，100-500元是公司长期深耕以及优势价
位，600+元价位仍处于拓展期，特别省内南京、苏南等市场消费结构较高，目前与公司优势价格带有所错位，报表数据显
示26Q2南京、苏南大区收入增速相对较低，600元以上价位产品在以上区域有待继续培育。后续继续推进百元内高沟品牌
复兴、100-500元价位稳中有升、600+元价位V系塑造，省内规模有望继续提升。省外市场二季度收入占比超过10%，公司
采取聚焦策略，优先国缘品牌、优先次高端价格带、优先打造国缘四开，坚定长三角一体化，山东、安徽等省外市场发展
良好，后续省外市场扩张以及增量贡献值得期待。
盈利预测、估值与评级：公司二季度已迎来表观收入拐点，经营状态恢复良性，下半年若旺季动销进一步改善、渠道
信心恢复，低基数下动销以及收入有望延续成长态势，全年达成百亿营收确定性较高。维持2026-28年归母净利润预测为2
6.03/28.08/30.90亿元，折合EPS为2.09/2.25/2.48元，当前股价对应P/E为15/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：V系列、四开销售不及预期，省内市场竞争加剧，行业需求恢复较慢。
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2026-08-26│今世缘(603369)品牌势能塑造经营韧性，省内稳定、省外进取 │华西证券 │买入
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事件概述
8月17日，公司发布半年报。2026年上半年，公司实现营业收入64.35亿元，同比-7.41%；实现归母净利润20.82亿元
，同比-6.60%。2026年第二季度，公司实现营业收入21.13亿元，同比+14.11%；实现归母净利润6.97亿元，同比+19.17%
。
分析判断:
同期低基数迎来业绩反弹，100-300元表现更佳，未来有持续性。
26Q2公司收入业绩超市场预期，从现金流和预收款的角度来看，Q2销售收现18.07亿元，同比-10.68%，期末合同负债
余额8.42亿元，环比Q1减少7.17亿元，同比仍+40.50%，Q1末合同负债余额为15.60亿元，同比+189.67%，我们认为行业去
年5月底开始受禁酒令影响，形成业绩低基数，今年随着动销修复迎来业绩反弹。
产品结构方面，26年第二季度，公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他类产品分别实现收入12.98/6.83/0.57/0.24
/0.10/0.02亿元，同比分别+13.58%/+17.26%/+19.22%/+20.53%/+28.79%/+16.18%，营收主要来自特A+类和特A类产品，Q2
同比增长均超过双位数，而上半年来看，特A+类、特A类产品收入分别同比-13.19%/+3.36%，特A类产品需求更稳健，我们
认为100-300元价位带受益于大众需求韧性较强，百元价位带淡雅放量，而300元以上价位带更多覆盖商务宴请、送礼往来
，受宴请合规化长期影响，叠加对开、四开两大核心单品规模大、相对成熟，成长性弱于100-300元价位带。展望未来，
我们认为白酒消费场景重构已基本稳定，社会饮酒进入新常态，消费属性由社交面子消费向悦己消费转型，而100-300元
价位带仍在扩容，淡雅也处于成长期，故推测未来特A+类产品增速将逐步稳定，特A类产品则继续保持更快成长。
省内苏中、盐城大区势能仍在，全国化战略坚定推进。
分区域来看，26Q2公司省内/省外分别实现收入18.41/2.32亿元，同比分别+14.27%/+21.73%，结合今年以来上半年省
内/省外收入同比分别-9.36%/+7.18%来看，省外延续去年的节奏，保持比省内更快的增长，我们认为公司在行业下行期仍
能保持向外扩张，一方面证明省内基本盘较稳定，在禁酒令的长期影响下仍能实现营收基本稳定，有资源、有精力持续开
拓省外，另一方面再度证明公司省外化战略的坚定决心和定力。省内分区域来看，26Q2公司淮安大区/南京大区/苏南大区
/苏中大区/盐城大区/淮海大区分别实现收入3.61/4.49/2.30/4.83/2.16/1.02亿元，同比分别+17.55%/+5.35%/+8.70%/+2
0.75%/+21.48%/+15.45%，各区域表现基本延续一季度状态，基本盘淮安、南京大区相对稳定，苏中、盐城大区延续良好
势能，且苏中大区已经成长为省内规模最大区域，其中扬泰地区相对成熟，但占有率仍不及盐城，南通占有率更低，仍有
不少提升空间，苏中大区仍有进一步增长的潜力。经销体系方面，26Q2末，公司共有经销商1465家，第二季度新增77家，
减少3家，其中省内/省外分别新增30/47家，减少的3家均为省内经销商，其中省内新增的经销商仅淮安大区即有21家，我
们推测公司针对淮安大区推行了进一步的渠道细化，其余大区为经销体系的细微调整，省外持续招商的步伐也未因为行业
调整而放缓。目前公司核心产品渠道运行整体稳定，同时公司也会根据市场情况动态优化客户结构，将部分理念提升困难
、评级低的小规模经销商转化为二级商，持续提升经销体系质量及稳定性，规范市场良性程度，保障市场价格稳定、渠道
利润合理。
结构变化对毛利率影响可控，未来有望保持盈利能力稳定。
26Q2公司毛利率/净利率分别为73.62%/32.97%，同比分别+0.81pct/+1.40pcts，尽管表观上产品结构有所下降，但毛
利率延续Q1趋势仍小幅提升，我们认为高端产品虽然表观价格和毛利率高，但市场投入也高，部分大众价位产品由于产品
势能良好，无需也不能投入过多费用，过度投入反而会扰乱市场秩序，因此，扣除经销商让利后的实际毛利率并不低。
费用率方面，26Q2期间费用率合计同比-5.20pcts，税金及附加费用率同比+0.35pct，因此Q2净利率提升幅度较毛利
率更明显。其中销售/管理/财务费用率分别同比-5.07/-1.27/+1.08pcts，费用率的下行主要由销售费用带来，整体来说
公司费控效率良好，但Q2费用占比低，波动易被放大，拉长周期从上半年来看，销售费用率/管理费用率分别同比-0.32/-
0.17pct，费用率相对稳定。我们认为中短期内公司仍将面临一定的结构升级压力，但考虑到市场投入因素，盈利能力受
到的影响可控，不会因为结构变化放大业绩波动。
投资建议
根据中报经营业绩，我们下调公司26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，中长期仍看好公司在省内份额提升、省外
稳步拓展，26-27年营业收入由105.42/110.50亿元下调至93.90/96.74亿元，新增28年营业收入99.77亿元，26-27年归母
净利润由29.27/31.68亿元下调至23.39/25.27亿元，新增28年归母净利润25.82亿元，26-27年EPS由2.35/2.54元下调至1.
88/2.03元，新增28年EPS为2.07元，2026年8月26日收盘价为28.10元，对应26-28年PE为15.0/13.9/13.5倍，维持“买入
”评级。
风险提示
省内竞争加剧，经济恢复不及预期，核心单品成熟老化，成长单品增速放缓
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2026-08-25│今世缘(603369)2026年中报点评：二季度表现亮眼，经营韧性凸显 │国元证券 │买入
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事件
公司公告2026年中报。26H1，公司实现总营收64.36亿元，同比-7.41%，归母净利20.82亿元，同比-6.60%。26Q2，公
司实现总营收21.13亿元，同比+14.11%，归母净利6.97亿元，同比+19.17%。
二季度全品类双位数增长，100-300元表现突出
1）二季度各价位带收入均双位数增长，上半年100-300元表现相对突出。26Q2，300元以上/100-300元/100元以下白
酒实现收入12.98/6.83/0.91亿元，同比分别+13.58%/+17.26%/+20.52%。26H1，100-300元价位带收入23.07亿元，实现正
增长，增速3.36%；300元以上/100元以下分别实现收入37.43/2.89亿元，同比-13.19%/-14.01%。
2）二季度盐城、苏中、淮安及省外较快增长。26Q2，盐城、苏中、淮安及省外收入增速领先，分别实现收入2.16/4.
83/3.61/2.32亿元，同比+21.48%/+20.75%/+17.55%/+21.73%；南京市场相对承压，收入4.49亿元，同比+5.35%。26H1，
盐城、苏中及省外均实现正增长；收入前三区域为南京、淮安、苏中，分别实现收入14.57/11.76/11.55亿元，同比-16.8
9%/-4.05%/+3.50%。
3）直销收入快速增长，经销商规模有序扩充。26Q2，公司直销（含团购）/批发渠道分别实现收入0.31/20.42亿元，
同比+184.23%/+14.03%。26H1，公司直销（含团购）/批发渠道分别实现收入1.95/61.47亿元，同比+37.29%/-8.80%。截
至Q2末，省内/省外经销商数量分别为798/667家，较Q1末净增长27/47家，其中省内增长主要集中在淮安（净增长21家）
。
毛利率提升和期间费用率节约带动净利率优化
1）净利率和毛利率持续优化。26H1，公司总收入毛利率/总收入净利率分别为74.15%/32.35%，同比+0.74/+0.29pct
。26Q2，总收入毛利率/总收入净利率分别为73.62%/32.97%，同比+0.81/+1.40pct。净利率优化主要来自毛利率提升和费
用率的节约。
2）期间费用率持续节约。26H1，公司税金及附加占总收入比重/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为1
3.99%/14.50%/2.87%/0.41%/-0.21%，同比-0.72/-0.32/-0.16/+0.07/+0.52pct；此外公允价值变动/净营业外收支占收入
的比重同比-0.76/-0.45pct。26Q2，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-5.06/-1.27/+0.06/+1.08
pct。
投资建议
我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为25.89/27.75/29.79亿元，增速-0.58%/7.22%/7.34%，对应8月24日PE13/1
2/12倍（市值346亿元），维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、需求恢复不及预期风险、食品安全风险。
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2026-08-23│今世缘(603369)2026年中报点评：业绩环比改善，特A类表现亮眼 │长江证券 │买入
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事件描述
今世缘公布2026年中期报表：公司2026H1营业总收入64.36亿元（同比-7.41%）；归母净利润20.82亿元（同比-6.6%
），扣非净利润20.96亿元（同比-5.77%）。公司2026Q2营业总收入21.13亿元（同比+14.11%）；归母净利润6.97亿元（
同比+19.17%），扣非净利润7.15亿元（同比+22.16%）。
事件评论
收入端，公司2026Q2环比改善；分产品看，2026H1特A类表现亮眼。公司2026H1营业总收入64.36亿元（同比-7.41%）
，其中公司2026Q1/2026Q2营业总收入分别同比15.23%/+14.11%，2026Q2呈现环比改善趋势。若考虑合同负债，公司2026H
1营业收入+Δ合同负债55.7亿元（同比-6.51%），同比下滑幅度略小于营业总收入下滑幅度。2026H1分产品看，特A类表
现亮眼，其中2026H1特A+类/特A类/A类/B类/C类、D类/其他分别实现营业收入37.43/23.07/1.82/0.77/0.3/0.03亿元，分
别同比-13.19%/+3.36%/-21.8%/+0.57%/+12.07%/+9.41%。2026H1分区域看，省内市场苏中大区同比增速表现最佳、省外
市场保持增长，其中2026H1淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外分别实现营业收入11.76/14
.57/5.97/11.55/7.64/5.18/6.73亿元，分别同比-9.36%/-4.05%/-16.89%/-17.89%/+3.5%/+1.39%/-23.5%/+7.18%。
利润端，公司2026H1盈利能力小幅提升，主要受益于毛利率提升。公司2026H1归母净利率提升0.28pct至32.35%，毛
利率+0.73pct至74.15%，期间费用率+0.1pct至17.56%，其中销售费用率（-0.32pct）、管理费用率（-0.17pct）、研发
费用率（+0.07pct）、财务费用率（+0.52pct）、营业税金及附加（-0.72pct）。
公司2026年争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均，战略目标积极务实。我们预计2026/2027年公司E
PS分别为2.03/2.08元，对应PE分别为15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、消费升级进程不及预期。
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2026-08-23│今世缘(603369)2026年中报点评：Q2收入同比转正，利润率提升 │西部证券 │买入
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事件：公司2026年H1实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润64.36/20.82/20.96亿元，分别同比-7.41%/-6.60%
/-5.77%，Q2实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润21.13/6.97/7.15亿元，分别同比+14.11%/+19.17%/+22.16%。2
6H1公司销售收现65.95亿元，同比-1.57%，期末合同负债8.42亿元，环比减少7.18亿元。
二季度反弹明显，结构环比改善。分产品看，26H1公司特A+/特A类/A/B/C&D类产品分别实现收入37.43/23.07/1.82/0
.77/0.30亿元，同比-13.2%/+3.4%/-21.8%/+0.6%/+12.1%，单Q2特A+/特A类产品收入分别同比+13.6%/+17.3%，环比Q1均
明显改善，公司开系产品守住江苏300-600元主流价格带份额，大众价格带淡雅持续放量。分地区看，26H1省内/省外收入
56.68/6.73亿元，同比-9.4%/+7.2%，单Q2省内/省外收入分别同比+14.3%/+21.7%，省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海
大区单Q2分别同比+17.5%/+5.3%/+8.7%/+20.8%/+21.5%/+15.5%，六个大区均实现增长。
毛利率提升叠加费用率改善，Q2净利率提升明显。26Q2公司实现毛利率73.6%，同比提升0.8pct，税金及附加率10.4%
，同比+0.3pct。收入恢复增长带动规模效应，Q2公司销售/管理/财务费用率分别为14.0%/4.4%/-0.3%，分别同比-5.1/-1
.3/+1.1pcts。此外，Q2公允价值变动净收益下降和营业外支出增加影响净利润变现，公司实现归母净利率33.0%，同比+1
.4pcts。
投资建议：行业仍在调整期，国缘品牌省内势能不变，Q2收入同比实现逆势增长，淡雅大众价格带表现稳健，开系锁
定主流价格带份额，V系深耕高端圈层培育消费者。我们预计26-28年公司EPS为2.08/2.16/2.37元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，产品批价波动。
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2026-08-21│今世缘(603369)2026年第二季度收入增速转正，经营表现具有韧性 │国信证券 │增持
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2026H1公司实现营业收入64.4亿元/同比-7.4%，归母净利润20.8亿元/同比-6.6%，扣非归母净利润21.0亿元/同比-5.
8%。2026Q2收入21.1亿元/同比+14.1%，归母净利润7.0亿元/同比+19.2%，扣非归母净利润7.1亿元/同比+22.2%。
产品与区域增速转正，核心市场表现相对有韧性。1）分产品看，2026Q2特A+类/特A类收入13.0/6.8亿元，同比+13.6
%/+17.3%；A类/B类/C、D类收入分别同比+19.2%/+20.5%/+28.8%，各价格带均恢复增长。公司核心产品整体保持稳定，主
要压力集中在高端V系。Q2特A+和特A类产品贡献绝大部分收入增量，但在商务消费偏弱的背景下，高端产品仍需时间消化
库存、恢复需求。2）分地区看，2026Q2省内/省外收入18.4/2.3亿元，同比+14.3%/+21.7%，省内六大区域全部转正：苏
中/盐城分别+20.8%/+21.5%，淮安/淮海分别+17.5%/+15.5%，南京/苏南分别+5.3%/+8.7%。苏中延续较强韧性，优势市场
淮安明显改善。3）分渠道看，2026Q2批发代理渠道收入20.4亿元/同比+14.0%，直销渠道收入0.31亿元/同比+184.2%。H1
末经销商数量1465家，较年初净增107家，其中省外净增91家。
毛利率提升，销售费用率下降，推动盈利能力改善。2026H1毛利率74.1%/同比+0.8pct，销售费用率14.5%/同比-0.4p
ct，归母净利率32.3%/同比+0.3pct。单Q2毛利率73.6%/同比+0.9pct，销售费用率约14.0%/同比-5.1pcts，归母净利率约
33.0%/同比+1.5pcts。2026H1销售收现66.0亿元/同比-1.6%，其中2026Q2销售收现18.1亿元/同比-10.7%，现金流表现弱
于收入和利润端。
投资建议：公司低基数、渠道库存下降及核心产品价格企稳，2026H2报表端有望延续修复。虽然目前江苏商务宴请、
宴席和开瓶需求均未明显回暖，但是整体看公司经营表现相对行业有韧性。我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公
司实现营业总收入102/106/114亿元，同比增长0.1%/4.3%/7.1%；预计2026-2028年公司实现归母净利润26/28/30亿元，同
比增长1.4%/5.3%/8.0%；实现EPS2.12/2.23/2.41元；当前股价对应PE分别为14.2/13.5/12.5倍，维持“优于大市”评级
。
风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。
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2026-08-19│今世缘(603369)2026年中报点评：业绩边际改善，经营韧性凸显 │国海证券 │买入
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事件:2026年8月17日今世缘发布2026年半年报，2026H1公司实现营业总收入64.4亿元，同比-7.4%；实现归母净利润2
0.8亿元，同比-6.6%；单Q2营收21.1亿元，同比+14.1%；归母净利润7.0亿元，同比+19.2%。
投资要点:
大众价位韧性强，省外市场成增量。分产品看，2026H1特A+类（＞300元,含税）/特A类（100-300元）收入分别实现3
7.4/23.1亿元，同比-13.2%/+3.4%；2026Q2特A+类/特A类收入分别实现13.0/6.8亿元，同比+13.6%/+17.3%。四开及以上
价位产品表现弱于淡雅/单开等大众价格带，背后是大众宴席等场景需求韧性强于高端商务的体现，公司上半年发力宴席
市场、市场份额有所扩大，Q2全价格品类恢复增长。分地区看，2026H1省内/省外收入分别实现56.7/6.7亿元，同比-9.4%
/+7.2%；2026Q2省内/省外收入分别实现18.4/2.3亿元，同比+14.3%/+21.7%，省外收入占比提升0.69pct至10.98%。省内
分大区看，苏中/盐城大区表现亮眼，26H1营收同比+3.5%/+1.4%，2026Q2营收同比分别+20.8%/+21.5%，我们认为，省内
薄弱市场继续抢占竞品份额逻辑持续演绎。
高基数下费用率显著下降，费效比提升。盈利能力方面，2026H1公司毛利率74.1%，同比+0.7pct；税金及附加率14.0
%，同比-0.7pct；销售费用率14.5%，同比-0.3pct；管理费用率2.9%，同比-0.2pct；归母净利率32.3%，同比+0.3pct。
单Q2来看，实现毛利率73.6%，同比+0.8pct；税金及附加率10.4%，同比+0.3pct；销售费用率14%，同比-5.1pct；管理费
用率4.4%，同比-1.3pct。2026Q2公司产品结构虽略下移，但低价位产品费销率相对较低，导致毛利率有所提升；费用率
显著下降，主要系去年同期公司加大费投带来高基数，今年削减广告及促销费用所致；归母净利率33.0%，同比+1.4pct。
我们认为，公司费用投放更加务实、更注重费效比，助力净利率提升。
投资建议：二季度业绩同比增长，江苏省内份额持续提升，维持“买入”评级。2025Q2受公务接待相关条例修订、消
费场景收缩影响，公司阶段性形成较低业绩基数，2026年中报业绩边际改善，复苏力度仍需后续财报进一步检验。同时公
司江苏省内市场份额扩大势头不减，我们认为，公司2026年保百亿目标有望顺利实现。我们预计公司2026-2028年营业收
入分别为102.5/107.9/116.0亿元，同比分别增长1%/5%/8%；归母净利润分别为26.4/27.9/30.3亿元，同比分别增长1%/6%
/9%，对应PE估值分别为14/13/12，维持“买入”评级。
风险提示：消费需求不及预期、省内竞争加剧、省外扩张不及预期、高端产品销售承压、政策及食品安全风险、业绩
不及预期等
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2026-08-19│今世缘(603369)2026年中报点评：Q2改善超预期，修复有望持续 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。26H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润64.4/20.8/21.0亿元，同比-7.4%/-6.6%/
-5.8%；经测算，26Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润21.1/7.0/7.1亿元，同比+14.1%/+19.2%/+22.2%。
26Q2业绩环比提振，收入改善超预期。26Q2公司收入同比转正，单季度收入表现高于市场预期，除基数因素外，我们
推测主要系：26Q1公司淮安、南京等核心市场库销比回落明显，26Q2公司针对部分区域渠道采取一定政策支持，雅系、四
开、对开恢复发力。分产品看，26Q2公司特A+/特A/A类产品收入分别同比+13.6%、17.3%、19.2%，腰部以下产品仍贡献较
多，公司产品结构与白酒消费趋势匹配度提升。分地区看，26Q2淮安、苏中、盐城收入分别同增17.5%、20.8%、21.5%，
南京、苏南收入分别同比+5.3%、+8.7%，增速相对靠后，推测主要系当地市场消费结构偏高。
毛销差改善显著，盈利能力向上。26Q2毛利率73.6%，同比+0.8pct，推测主要系货折比例有所收缩。费用端，Q2销售
费用率同比大幅-5.1pct，预计主要系促销力度缩减；管理/财务费用率同比-1.3/+1.1pct。此外公允价值变动收益占营收
比重同比2.5pct。综上26Q2公司扣非归母净利率33.8%，同比+2.2pct。
锚定份额优先，静待需求复苏。我们认为公司在江苏大部分市场基本实现产品结构切换与供需匹配，但在南京等高消
费市场仍待观察，考虑到基数因素，公司26Q3呈现正增长的概率较大。展望后续，我们认为公司增长逻辑来自于省内市场
占有率的持续提升：1、江苏高端白酒需求下沉带来的增量机会；2、竞品渠道调整仍缓，今世缘仍具备较好的渠道基础。
中长期看好行业需求改善后公司经营势能释放。
维持“买入”评级，下调目标价至38.60元（前值48.79元）。根据公司2025年公告，更新2025年财务数据，基于2025
年基数并结合26H1公司经营情况，下调2026-2027年预测，并新增2028年预测。我们预计公司26-28年EPS分别为1.93、2.1
0、2.26元（26-27年前值EPS分别为2.32、2.77元）。参考可比公司20倍市盈率，给予公司2026年20倍市盈率，下修目标
价至38.60元。
风险提示
省内市场竞争加剧；白酒需求复苏不及预期；省外扩张及新品推广不及预期等。
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2026-08-19│今世缘(603369)边际改善，企稳初显 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入64.36亿元，同比-7.41%；归母净利润20.82亿元，同比-6.6
0%；扣非归母净利润约20.96亿元，同比-5.77%。单Q2实现营业收入21.13亿元，同比+14.11%；归母净利润6.97亿元，同
比+19.17%。
经营数据呈现明显的边际改善特征：26H1收入/利润降幅均收窄至个位数；单Q2收入/利润均转正、且增幅双位数。结
合26H1其他经营指标看，公司经营初显企稳：合同负债8.42亿元，同比+2.43亿元；销售收现65.95亿元，同比-1.57%；毛
利率74.14%，同比+0.74pct；归母净利率32.35%，同比+0.28pct；销售费用率同比-0.32pct至14.50%、管理费用率同比-0
.16pct至2.87%。
分产品看：上半年特A+类/特A类/A类/B类/C、D类分别实现37.43/23.07/1.82/0.77/0.30亿元，同比-13.18%/+3.36%/
-21.55%/+0.00%/+11.11%，特A类产品表现优异，预计主要系公司淡雅产品增长动能强劲。公司产品矩阵清晰。分品牌运
作持续完善。深耕品牌分层，国缘V系列深耕高端圈层守护品牌价值；国缘开系锁定江苏300-600元主流价格带守住市场份
额；国缘淡雅深化消费者沟通实现持续放量；今世缘聚焦喜庆品牌标签稳住基本盘；高沟品牌以正能量人文内容塑造品牌
“标样精神”。
分区域看：上半年省内57.62亿元、同比-8.86%，省外6.73亿元、同比+7.17%。省内进一步看，淮安/南京/苏南/苏中
/盐城/徐州分别实现12.70/14.57/5.97/11.55/7.64/5.18亿元，同比-1.85%/-16.89%/-17.99%/+3.49%/+1.46%/-23.49%。
上半年苏中/盐城/省外分别同比+3.49%/+1.46%/+7.17%，显示公司在三地区的进攻有所成效。公司总体上坚持省内夯实基
本盘、省外培育新增长极、新兴渠道补充增量的思路，市场攻坚有序推进。省内持续深化区域精耕，聚焦下沉市场建设，
苏中苏北打造千万级乡镇，苏南开展城乡一体化运作，市场根基进一步稳固。省外依托既定"六聚焦"战略，优化组织布局
，调整区域营销架构，提高市场扁平化、精细化运作水平，省外市场实现稳步增长。
盈利预测与投资建议：我们维持公司2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为25.78亿元、27.83亿元、31.02
亿元，当前股价对应PE分别为14.5、13.5倍、12.1倍。我们认为，公司凭借自身向上的品牌势能、逐步精细化的运营体系
、以及前期主动调整的基础，正明显走向企稳修复状态。随着下半年消费需求的改善，公司经营及盈利趋势有望进一步向
上，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等
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2026-08-19│今世缘(603369)2026年半年报点评：Q2收入利润增速回正，需求逐步企稳 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2026年中报。26H1公司实现营业收入64.36亿元，同比-7.41%；实现归母净利润20.82亿元，同比-6.6
0%；其中，Q2单季度实现营收21.13亿元，同比+14.11%；实现归母净利润6.97亿元，同比+19.17%。收入利润增速均表现
亮眼。
收入业绩超市场预期，现金回款表现较弱。今世缘26H1营收64.36亿元、同比-7.41%，归母净利润20.82亿元、同比-6
.60%，其中26Q2营收21.13亿元、同比+14.11%，归母净利润6.97亿元、同比+19.17%。26H1/26Q2销售收现同比下滑1.57%/
10.68%，26H1/26Q2（收入+Δ合同负债）同比下滑6.51%/27.03%，现金回款表现弱于收入，预计主要由于季度间回款节奏
差异，Q1现金回款好于收入。
货折减少毛利率改善，苏北苏中及省外表现较好。分产品看，26年Q2特A+/特A/A/B/C、D类收入分别同比+13.58%/+17
.26%/+19.22%/+20.53%/+28.79%，主要系淡雅等百元价位带大众单品动销亮眼，26Q2毛利率同比+0.81pct至73.62%，预计
主要由于货折等力度有所减少。分地区看，26Q2省外/淮安/盐城/苏中收入分别同比+21.73%/+21.14%/+21.48%/+20.75%，
省外市场培育效果显著，苏中及苏北市场份额持续提升；南京、苏南增速相对温和，26Q2同比+5.35%/+8.70%。Q2末公司
经销商数量为1465家，2026年以来增加107家，环比Q1末增加74家，渠道招商仍在进行，公司在省内外的市场份额持续提
升。
毛利率改善叠加主动控费，公司盈利质量改善。公司销售费用率和管理费用率略有下降，26Q2销售费用率/管理费用
率/营业税金及附加比率为13.96%/4.38%/10.43%，同比-5.07/-1.27/+0.35pct。毛利率改善叠加公司主动控费，归母净利
率同比+1.40pct至32.97%，利润增速快于收入增速，盈利质量改善。
投资建议：26Q2今世缘实现了2025Q2以来收入和利润同比增速的首次转正，报表快速出清的阶段或已度过。我们预计
公司2026-2028年收入分别为102.82/107.07/110.52亿元，分别同比增长1.0%/4.1%/3.2%；归母净利润分别为26.19/27.50
/28.48亿元，分别同比增长0.6%/5.0%/3.6%，对应PE估值为14/13/13X。公司业绩逐步走出阶段底部，在省内市占率逐步
回升，中长期市场份额仍然有提升空间，维持“推荐”评级。
风险提示：白酒消费需求波动及次高端动销恢复不及预期；行业深度调整下库存风险；省外市场拓展不及预期。
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2026-08-19│今世缘(603369)财报点评：26Q2业绩超预期，逐步走出拐点 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司公告26H1业绩，26H1公司实现营收/归母净利润64.35/20.82亿元，分别同比-7.41%/-6.60%；其中26Q2分别实现
营收/归母净利润21.13/6.97亿元，分别同比+14.11%/+19.17%。
Q2业绩超预期，各价位带均有修复。分产品看，26H1特A+/特A/A类产品营收分别同比-13.19%/+3.36%/-21.80%，其中
26Q2特A+/特A/A类产品营收分别同比+13.6%/+17.3%/+19.2%，我们认为上半年整体淡雅延续增长，对开及四开约双位数下
滑。分区域看，省内渠道、消费者认可度继续提升，省外持续开拓新经销商，26Q2淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区
营收分别同比+17.5%/+5.3%/+8.7%/+20.8%/+21.5%/+15.5%，26H1省外市场新增经销商91家，26Q2省外营收同比+21.7%。
毛利率小幅提升，Q2费用率收窄、归母净利率提升明显。26H1毛利率同比提升0.7pct至74.1%，26Q2毛利率同比+0.8p
ct至73.6%，我们认为主要系产品结构及市场投入变化、以及公司精细化运作效果明显，26H1特A+/特A毛利率分别同比+1.
7/+1.3pct。26H1销售/管理费用率分别同比-0.3/-0.1pct至14.5%/3.3%；26Q2销售/管理费用率分别同比-5.1/-1.3pct至1
4.0%/4.4%，或主要系收入规模提升摊薄费用率。综上，26H1/26Q2分别录得归母净利率32.35%/32.98%，分别同比+0.3/1.
4pct。
公司逐步走出拐点，经营韧性凸显，有望继续提升份额。公司省内各大区26Q2收入均实现正增长，核心单品淡雅继续
保持增长势头，四开、对开布局300-600元价位带有望在场景修复下逐步改善，V系继续深耕高端圈层、引领品牌价值。公
司报表拐点开始出现，同期低基数、旺季消费场景逐步修复下，26H2业绩有望继续同比改善。行业调整期公司经营韧性强
，分品牌运作体系持续完善，有望持续提升市场份额。
【投资建议】
我们预计2026-2028年公司分别实现营业收入103.04/108.20/115.92亿元，分别同比+1.20%/+5.01%/+7.14%；预计202
6-2028年分别实现归母净利润26.27/27.98/30.50亿元，分别同比+0.93%/+6.51%/+8.98%；2026年8月17日收盘价对应PE分
别为14.06/13.20/12.11X；考虑到公司经营韧性较强、基本盘市场表现扎实，首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济波动导致需求复苏不及预期；产品价格波动风险；行业竞争加剧；食品安全风险等。
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2026-08-18│今世缘(603369)Q2业绩重回双位数增长，拐点已至 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2026年半年报，26H1公司营收64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利20.82亿元，同比下降6.60%；扣非归母
净利20.96亿元，同比下降5.77%。其中，26Q2单季营收21.13亿元，同比增长14.11%；单季归母净利6.97亿元，同比增长1
9.17%；单季扣非归母净利7.15亿元，同比增长22.16%。二季度收入、利润均重回双位数正增。
Q2全产品收入转正，省内单季恢复双位数增长
1）分产品：26Q2单季特A+/特A/A/B/C
D/其他营收12.98/6.83/0.57/0.24/0.10/0.02亿元，同比+13.58%/+17.26%/+19.22%/+20.53%/+28.79%/+16.18%，占
比62.58%/32.95%/2.76%/1.16%/0.47%/0.08%。二季度各档次收入全面转正，特A延续强势，特A+亦恢复增长，出厂价300
元以下产品增速更快。2）分渠道：26Q2单季直销（含团购）/批发代理营收0.31/20.42亿元，同比+184.23%/+14.03%，占
比1.49%/98.51%。3）分区域：26H1省内/省外营收56.68/6.73亿元，同比-9.36%/+7.18%，占比89.39%/10.61%。省内持续
深化区域精耕，聚焦下沉市场建设，苏中苏北打造千万级乡镇，苏南开展城乡一体化运作，市场根基进一步稳固，Q2省内
恢复双位数增长。26Q2单季省内/省外营收18.41/2.32亿元，同比+14.27%/+21.73%；淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海营
收3.61/4.49/2.30/4.83/2.16/1.02亿元，同比+17.55%/+5.35%/+8.70%/+20.75%/+21.48%/+15.45%，各大区单季收入均恢
复正增，省外与苏中、盐城势头更强。
产品结构优化，盈利能力逐步改善
26Q2单季毛利率为73.62%，同比+0.81pct，毛利率提升主要受益于产品结构中特A占比抬升及成本端同比改善。费用
端，26Q2单季销售/管理费用率分别为13.96%/4.38%，同比-5.07/-1.27pct，二季度销售费用率同比大幅回落是利润弹性
的重要来源。综合来看，公司26H1归母净利率为32.35%，同比+0.28pct；26Q2单季归母净利率为32.98%，同比+1.40pct，
盈利能力在收入恢复、结构修复下进一步改善。
投资建议：
白酒行业周期触底阶段，公司报表端拐点先至，省内持续深耕，省外稳步增长。我们预计公司2026-2028年的收入增
速分别为0.1%、7.1%、5.7%，净利润的增速分别为0.2%、8.3%、6.7%。公司2026年估值17XPE，6个月目标价为35.53元，
给予买入-A投资评级。
风险提示：消费复苏不及预期，政策风险，行业竞争加剧
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2026-08-18│今世缘(603369)2026年中报点评：Q2双增，锚定百亿 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年中报，26H1实现营收64.4亿元，同降7.4%，归母净利润20.8亿元，同降6.6%；单Q2营收21.1亿元，同
增14.1%，归母净利润7.0亿元，同增19.2%。单Q2回款18.1亿元，同降10.7%，经营现金流量净额-5.0亿元，去年同期为-3
.5亿元，合同负债8.4亿元，环比Q1末减少7.2亿元。
评论：
Q2双位数增长，大众价格带份额提升，省内优势区域增速领先。单Q2公司收入/利润分别同增14.1%/19.2%、低基数下
增速超预期。分产品看，特A+/A/A/B/C、D类分别实现收入13.0/6.8/0.6/0.2/0.1亿元，同比+13.6%/+17.3%/+19.2%/+20.
5%/+28.8%，去年同期低基数叠加回款进度较好，各价格带均实现恢复性增长，其中大众价格带淡雅、单开动销反馈较好
，省内份额持续提升，对开/四开在同价格带优势保持，V系相对承压。分区域看，省内收入同增14.3%，其中淮安/南京/
苏南/苏中/盐城/淮海大区分别同比+17.5%/+5.3%/+8.7%/+20.8%/+21.5%/+15.5%，优势区域苏中、盐城、淮安增速领先；
省外同增21.7%快于省内。公司Q2持续拓展渠道，经销商数量较Q1末净增74家至1465家，其中省内/省外分别净增27/47家
。
费投恢复常态后盈利水平同比提升，确认收入后合同负债环比下降。单Q2公司毛利率73.6%，同增0.8pct。税费率方
面，营业税金率10.4%，同增0.3pct保持稳定；销售费用率14.0%，同降5.1pcts，主要系公司适度收缩费用投放叠加去年
同期投放较多所致；管理费用率4.4%，同降1.3pcts，去年同期确认职工奖金、今年恢复常态投放；因此归母净利率33.0%
，同增1.4pcts。上半年销售回款同降1.6%好于收入，单Q2销售回款同降10.7%，经营性现金流净额-5.0亿元，去年同期为
-3.5亿元，主要系本年预收客户货款较同期增长以及上年所得税入库金额下降。Q2末合同负债8.4亿元，环比Q1末减少7.2
亿元，主要系Q1回款进度较快、Q2部分产品发货确认收入所致。
下半年低基数下报表有望保持正增长，全年百亿具备支撑。结合渠道反馈，当前回款进度已基本接近去年同期，渠道
库存保持可控区间，淡雅上半年动销逆势正增长，开系表现好于行业，7月以来宴席场景在低基数下已有双位数增长。展
望下半年，考虑公司省内通过“乡镇精耕”深化渠道渗透，市场精细化程度再升级，省外集中资源攻坚重点板块，渠道仍
在稳步扩张，预计下半年报表低基数下同比亦可转正，全年百亿基本盘具备较强支撑。
投资建议：Q2报表双位数增长超预期，全年百亿可期，维持“强推”评级。公司上半年回款表现好于收入，渠道打款
积极性较好，考虑基数效应及核心单品市场基础。下半年报表有望保持正增长，全年百亿具备支撑。若后续需求环比改善
，公司有望凭借渠道精细化布局率先实现修复。结合经营表现，我们维持26-28年EPS预测值2.14/2.23/2.38元，维持目标
价为38元，维持“强推”评级。
风险提示：产品结构调整不及预期、省外市场拓展不及预期、需求不及预期。
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2026-08-18│今世缘(603369)Q2环比改善，省外表现优异 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入64.35亿元，同比-7.41%；归母净利润20.82亿元，同
比-6.60%；26Q2实现营业总收入21.13亿元，同比+14.11%；归母净利润6.97亿元，同比+19.17%。
平安观点：省内持续深耕，省外表现优异。2026年上半年公司，公司坚持省内夯实基本盘、省外培育新增长极。分地
区看，省内实现营收56.68亿元，同比?9.36%，其中淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海大区营收分别为11.76亿元、14
.57亿元、5.97亿元、11.55亿元、7.64亿元、5.18亿元，同比分别?4.05%、?16.89%、?17.89%、+3.50%、+1.39%、?23.50
%；省外实现营收6.73亿元，同比+7.18%，省内、省外收入占比分别为89.4%、10.6%。
完善分品牌运作，国缘守护品牌价值。公司持续深耕品牌分层，国缘V系列深耕高端圈层守护品牌价值；国缘开系锁
定江苏300-600元主流价格带守住市场份额；国缘淡雅深化消费者沟通实现持续放量；今世缘聚焦喜庆品牌标签稳住基本
盘；高沟品牌以正能量人文内容塑造品牌“标样精神”。2026年上半年，特A+类、特A类、A类、B类、C类D类、其他分别
实现营收37.43亿元、23.07亿元、1.82亿元、0.77亿元、0.30亿元、0.03亿元，同比分别为?13.19%、+3.36%、?21.80%、
+0.57%、+12.07%、+9.41%，收入占比依次为59.02%、36.38%、2.86%、1.22%、0.47%、0.05%。
销售费用率有所收缩，合同负债环比回落。26H1销售费用9.33亿元，同比-9.43%，销售费用率14.5%，较2025全年（2
3.1%）及26Q1（14.8%）持续优化。管理费用1.84亿元，同比-12.55%，管理费用率2.87%，较26Q1进一步下滑。H1末合同
负债8.42亿元，较1季度末的15.60亿元有所回落。
公司保持战略定力，维持“推荐”评级。面对严峻复杂的经营环境变化，公司保持战略定力，坚守“省内持续深耕，
省外周边突破”市场营销战略，深化卓越绩效管理模式运用，紧扣“向新奋进，向质图强”工作主线，统筹市场开拓、可
持续发展、生产智造、人才梯队建设等重点领域，多项核心工作取得阶段性实效。我们维持2026-28年归母净利预测为26/
28/31亿元，维持"推荐"评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。
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2026-08-18│今世缘(603369)26Q2业绩点评：Q2业绩超预期，大众价格带表现优秀 │浙商证券 │买入
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事件：26H1公司营业总收入/归母净利润分别64.36/20.82亿元（-7.41%/-6.60%）；26Q2公司营业总收入/归母净利润
分别21.13/6.97亿元（+14.11%/+19.17%）。业绩超预期。
26Q2全品类均正增，100-300价位大众酒表现居前
26Q2特A+类/特A类/A类/B类/C&D类收入12.98/6.83/0.57/0.24/0.10亿（+14%/+17%/+19%/+21%/+29%）。Q2全部价格
带转正（100-300元价位带表现优秀），其中特A+26H1/26Q2收入增速分别-13%/+14%，特A分别+3%/+17%延续高增，我们预
计淡雅/单开增速领跑，今世缘稳住基本盘，国缘开系锁定降速市场份额。
省内聚焦下沉市场建设，省外延续高增
分区域：26Q2省内/省外收入为18.41/2.32亿元（+14%/+22%），其中苏中/盐城均实现20%+增长（针对核心区域采取
政策支持），南京/苏南增速5%/9%相对居后（市场产品结构问题），省内聚焦下沉市场建设，苏中苏北打造千万级乡镇，
苏南开展城乡一体化运作。26Q2经销商数量同比/环比+166/+74家至1465家，26Q2平均经销商营收同比+2%。
费效比提升推动净利率表现，Q2末合同负债同比正增
26Q2毛利率/净利率同比变动+0.81/+1.40pct至73.62%/32.98%，毛利率提升主因特A以上吨价稳健/占比提升，净利率
提升主因费效比提升明显：26Q2税金及附加/销售费用/管理费用/财务费用率同比+0.35/-5.07/-1.27/+1.08pct至10.43%/
13.96%/4.38%/-0.25%，费用率显著下降；经营性现金流净额-4.98亿（-41.33%）；销售回款同比-10.68%至18.07亿元；
合同负债同比/环比+2.43/-7.17亿元至8.42亿元。
投资建议
公司26Q2低基数下业绩回归双位数增长，预计26Q3延续正增概率较高，目前渠道库存水平整体可控，预计全年目标有
望达成。我们预计2026-2028年收入分别为102/108/117亿元，同比+0.3%/+5.3%/+8.4%；实现归母净利润26/28/30亿元，
同比+0.1%/+6.4%/+9.1%，对应PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-08-18│今世缘(603369)2026年中报点评：逆势快增，目标坚定 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2026Q2实现业绩快增，虽有低基数帮助，但在行业普遍调整的背景下，也殊为不易。我们认为这亦体现公司省内
竞争优势与份额提升，关注后续双节市场动销。
投资要点：
维持“增持”评级，目标价37.1元。我们预计公司2026-27年EPS分别为2.06元、2.15元、2.35元（前值分别为2.08元
、2.25元、2.53元）；考虑到公司省内份额提升与业绩修复进展等因素，给予2026年18x动态PE，目标价调整至37.05元。
二季度收入实现快增，苏中/盐城/省外区域表现较优。公司2026年上半年实现营业收入64.4亿元，同比-7.4%；实现
归母净利润20.8亿元，同比-6.6%；折合Q2单季度实现营收21.1亿元，同比+14.1%；实现归母净利润7.0亿元，同比+19.2%
。二季度收入、利润均实现快增，我们认为除了2025年同期的低基数之外，公司自身的单品势能、份额提升以及费用控制
也是重要因素。分产品看，2026Q2特A+/特A/A类产品收入分别同比13.6%/+17.3%/+19.2%；分区域看，2026Q2淮安/南京/
苏南/苏中/盐城/淮海/省外地区营业收入分别同比-3.9%/+5.3%/+8.7%/+20.8%/+21.5%/+15.5%/+21.7%，苏中、盐城与省
外市场表现较优。
毛利率稳定，费控得当，盈利提升。2026Q2公司毛利率同比提升0.8pct至73.6%，期间销售、管理费用率分别同比下
降5.1pct/1.3pct，费效比提升，公司2026Q2归母净利率同比提升1.4pct至33.0%。竞争优势凸显，公司有望率先走出底部
。我们认为，二季度行业需求仍处于底部区间，但公司报表较优，体现出相对竞争优势。公司省内产品价格带全面，单品
势能强，渠道战斗力足，具备份额逻辑，有望率先走出底部，后续随着消费环境修复，有望兑现增长弹性。建议关注中秋
国庆旺季动销表现。
风险因素：食品安全、产业政策调整等。
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2026-08-18│今世缘(603369)2026年半年报点评：业绩超预期，26Q2收入增速转正 │光大证券 │买入
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事件：今世缘发布2026年半年报，26H1实现总营收64.36亿元，同比下滑7.41%，归母净利润20.82亿元，同比下滑6.6
0%，扣非归母净利润20.96亿元，同比下滑5.77%。26Q2单季总营收21.13亿元，同比增长14.11%，归母净利润6.97亿元，
同比增长19.17%，扣非归母净利润7.15亿元，同比增长22.16%，26Q2收入及业绩表现超出此前市场预期。
26Q2收入增幅转正，各价格带产品收入恢复正增。26Q2收入端同比增长14%、超出此前市场预期，25Q2以来公司收入
端经历四个季度调整，26Q2在低基数下增速转正。1）分产品，26Q2特A+类/特A类/A类/B类产品收入分别为12.98/6.83/0.
57/0.24亿元，同比+13.6%/+17.3%/+19.2%/+20.5%，各价格带产品收入均恢复正增，其中特A类产品收入增幅相对领先，
特A+类产品收入亦有修复。2）分区域，26Q2省内/省外收入18.41/2.32亿元，同比+14.3%/+21.7%，省内淮安/南京/苏南/
苏中/盐城/淮海大区收入3.61/4.49/2.30/4.83/2.16/1.02亿元，同比+17.6%/+5.4%/+8.7%/+20.8%/+21.5%/+15.5%，南京
大区和苏南大区收入同比增幅相对较低，估计与产品结构较高、市场竞争有关，其他大区收入同比均有不错增长。3）截
至26Q2末公司省内/省外经销商数量分别为798/667家，较26Q1末净增27家/净增47家，省外招商仍在推进。
毛利率改善、费用率优化，26Q2净利率提升。1）26Q2公司销售毛利率73.62%、同比提升0.81pct，税金及附加项占营
收比重10.43%、同比+0.34pct，销售费用率13.96%、同比-5.06pct，管理费用率4.38%、同比-1.27pct。销售费用率优化
明显，估计系公司主动控制费用投放，26H1公司销售费用同比减少，其中广告费、综合促销费分别同比减少12.7%/17.6%
，管理费用率也有优化。综合看26Q2销售净利率32.98%、同比+1.4pct。2）26Q2公司销售现金回款18.07亿元、同比下滑1
0.7%，经营活动现金流净额-4.98亿元（25Q2同期-3.52亿元）。截至26Q2末合同负债8.42亿元、同比增加/环比减少。
盈利预测、估值与评级：公司二季度迎来收入拐点，经过主动控货调整后经营状态恢复良性，下半年若旺季动销改善
、渠道信心恢复，收入增长或继续提速、经营质量有望强化，全年达成百亿营收确定性较高。维持2026-28年归母净利润
预测为26.03/28.08/30.90亿元，折合EPS为2.09/2.25/2.4元，当前股价对应P/E为14/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：V系列、四开销售不及预期，省内市场竞争加剧，行业需求恢复较慢。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：31家
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2026-09-01│今世缘(603369)2026年9月投资者关系活动主要内容
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江苏今世缘酒业股份有限公司于2026年9月举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中国人寿养老，上市公司接
待人员有董事长、总经理顾祥悦，董事、副总经理、总会计师、董事会秘书王卫东，副总经理胡跃吾，副总监、证券事务
代表夏东保，证券部副经理徐青。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202610/94866603369.pdf
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参与调研机构：24家
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2026-07-01│今世缘(603369)2026年7月投资者关系活动主要内容
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问题1：二季度经营情况如何？
回复：公司二季度经营总体符合预期。结合渠道反馈和终端动销情况看，二季度动销、出货匹配度总 体正常，同比
去年有所改善。具体经营数据请以公司后续披露的定期报告为准。公司将继续坚持稳健经营，不会为了追求短期报表表现
再给渠道压货。
问题2：如何看待全年经营节奏和经营目标？
回复：上半年公司经营整体符合预期。下半年仍需结合中秋、国庆等旺季表现以及外部消费环境综合判断。公司将坚
持以真实动销、渠道承接能力和价格体系稳定为基础，稳步推进全年经营工作。在行业环境相对平稳的情况下，公司将努
力保持经营稳健，争取实现年度经营目标。上述表述为基于当前经营情况的分析和展望，不构成业绩承诺。
问题3：目前渠道库存情况如何？
回复：渠道库存需要结合季节、农历节日和同比情况综合观察，单纯用分析某一时点库存意义有限。春节等传统重大
节日前渠道会有一定备货，节后淡季渠道库存通常处于低点。当前公司坚持出货与动销匹配，未采取渠道刺激政策，库存
总体处于可控状态。
问题4：公司如何看待当前价盘表现？
回复：目前公司主力产品价格整体保持平稳。公司日常会关注渠道、终端和线上平台反馈，虽然外部价格信息未必能
完全精准反映真实成交，但相同口径下观察价格变化趋势仍具有很强的参考意义。公司坚持稳价导向，不希望价格大起大
落，也不会通过短期拉升或降价方式制造价格波动。当前市场环境下，价格体系保持相对平稳，是较为健康的状态。
问题5：二季度开瓶率和终端动销情况如何？
回复：白酒消费具有明显季节性，一季度是春节旺季，二季度是传统淡季，环比分析意义不大。公司更倾向于按季度
、半年维度同比观察。从整体情况看，二季度终端动销同比去年有所改善，出货和动销整体匹配。三季度中秋、国庆旺季
表现仍需继续观察。
问题6：产品结构和盈利能力是否发生明显变化？
回复：从已披露的一季度情况看，虽然特A+类产品占比同比下降，但毛利率却有所上升。评价产品盈利能力，不能只
看表观价格或毛利率，还要结合费用投入、折扣政策、渠道利润和动销情况综合判断。高端产品通常需要更高市场投入，
部分大众价位产品虽然表观价格较低，但在给经销商让利后的实际毛利率并不低。公司二季度后的产品结构将更趋稳定，
盈利能力也会相对稳定。
问题7：四开、对开、淡雅等主力产品的渠道利润情况如何？
回复：公司难以获得精准的渠道利润情况，我们通常通过市场调研、政策测算和观察经销商行为判断渠道利润状态。
如果没有核心经销商非特殊原因提出退出意向，且拟加盟的商家增多，说明利润体系总体处于合理区间。目前公司核心产
品渠道运行整体稳定，无核心经销商流失。公司也会根据市场情况动态优化客户结构，将部分理念提升难、评级低的小规
模商家转化为二级渠道商。
问题8：省内经销商体系是否稳定？
回复：公司经销商体系总体稳定。很多经销商长期经营公司产品，伴随公司发展逐步成长，对品牌、产品和渠道体系
有较强认同。即使在行业调整期，公司经销商绝大部分能够保持盈利。稳定的渠道利润，是公司渠道体系稳定的重要基础
。
问题9：省外市场推进策略是否会因行业环境变化而调整？
回复：省外市场不能简单复制省内经验，需要结合当地市场基础、经销商资源和消费者认知稳步培育。公司仍将按照
长期战略推进，继续聚焦重点区域、重点客户和重点单品，寻找有发展潜力、有资源、有合作意愿的经销商，长期扶持、
久久为功。
问题10：公司如何应对线上低价平台和价格管控问题？
回复：公司会持续关注线上平台价格表现，但不会简单将所有低价都认定为渠道乱价。部分低价可能来自平台补贴、
短期引流、非主流产品或小规模交易。如果低价行为持续存在且形成一定规模，公司会追查货源是否正宗、政策是否存在
漏洞并采取相应措施。公司不会为了短期流量配合平台低价而扰乱市场秩序。
问题11：当前政商务消费和宴请场景变化对公司有何影响？
回复：当前消费场景并非完全消失，真正受影响较大的是存在利益关联或不合规风险的宴请、送礼场景，亲友聚会、
正常社交和合规商务往来仍然存在。我们认为社会已进入新常态，这个因素对企业的影响会越来越小。公司将在新常态下
围绕真实、合规的消费需求，做好产品的宣传和推广工作。
问题12：如何看待国缘淡雅和价格带变化？
回复：国缘淡雅近年来表现稳健，受益于品牌下沉、渠道覆盖和消费结构变化。过去几年行业结构升级较快，当前市
场回调后，各价格带会逐步回到更均衡、更合理的状态。未来消费升级仍会存在，但节奏不会像前几年那样快速。消费者
会更加重视品牌、品质、性价比和场景适配，价格带结构将更加稳定。
问题13：低端及光瓶酒市场是否会重新变得重要？
回复：低价位市场长期存在，但不能简单理解为只靠低价就能做大。低端和光瓶酒产品也需要渠道效率、成本控制和
稳定动销能力。公司认为，低价位产品可以通过性价比和扎实的推广满足部分消费需求，但如果要进入更高价格带并形成
长期品牌价值，仍需依靠品牌特色、品质表达和消费者认同。
问题14：地方中小酒厂出清是否会带来并购机会？
回复：公司认为，多数中小酒厂资产本身对大型酒企吸引力有限。小酒厂通常规模较小、管理半径大、自动化水平和
质量体系相对不足，整合后可能带来较高管理成本。大酒厂前几年普遍进行了产能建设，目前核心问题不是产能不足，而
是如何让产能、储备和真实需求相匹配。中小酒厂出清会使市场份额和消费者心智进一步向优势品牌集中。
问题15：怎么看省内竞争格局？
回复：公司认为省内竞争格局总体稳定，竞争态势趋于理性。近几年本地品牌总体市场占有率有所下滑，本地酒企应以振
兴苏酒为己任，更加重视产品品质、渠道能力、品牌认知和消费者喜好变迁，利用好地利、人和优势，提升本地品牌的竞
争力。
问题16：公司在年轻化、低度化方面有哪些思考？
回复：年轻化、低度化不能简单理解为传统白酒直接降度。传统白酒如果降到较低度数，长期储存、品质稳定和口感
保持都面临更高要求。面向年轻消费者的产品可以采用更接近快消品的逻辑，围绕低酒度、舒爽适口、便捷饮用和社交场
景进行探索。公司会根据市场反馈，在合适范围内进行产品尝试。
问题17：功能酒、保健酒方向是否有机会？
回复：功能酒、保健酒方向具备一定市场空间，但真正做大并不容易。相关产品不仅需要概念表达，更需要功能成分
、口感、研发、生产、合规和品牌表达的系统能力，且当前市场容量并不大。公司会关注相关趋势，但会坚持审慎决策。
问题18：分红和资本开支方面有何考虑？
回复：公司近几年分红比例已经处于较高水平。未来若利润水平不出现大幅下降，分红绝对金额具备保持相对稳定的
基础，但最终仍需结合利润水平、经营环境、资本开支及股东意见确定。白酒企业现金流相对较好，但公司仍需保留一定
资金用于扩能技改收尾、陶坛采购、基酒储备以及新增长点培育。
问题19：现在行业都在渠道去库存，咱们对这一块现状怎么看？
回复：从我了解的情况看，确实全行业都在去渠道库存，但各家压力明显不一样。公司现在发货和终端实际走量匹配
度较高，当前的渠道库存是可接受的，我们现在发货、收款都很顺畅。
问题20：国缘淡雅后续产品定位会不会调整？日常动销场景、销售渠道和其他产品有什么区别？
回复：淡雅是渠道走量核心款，虽然价位相对偏低，但综合利润贡献不差。消费场景主要是日常朋友小聚、城乡宴席
；渠道以传统烟酒店、批发部等流通渠道为主。早年公司对雅系放量有所控制，这几年随着国缘品牌群众基础扎实，顺势
有序放开放量。
问题21：只做V系列的经销商，这两年经营压力是不是普遍很大？
回复：团购渠道的经销商这两年波动确实比较明显，但传统做大流通的经销商整体经营稳定。
问题22：今年经销商任务、终端管控有没有调整？
回复：经销商年度任务不会一刀切下达，都是和经销商沟通后协商确定，整体有调整。早年是厂家+经销商协销模式
，现在升级“1+1+N”厂商共同作战机制。终端门店现在也纳入评优考核体系，纳入统一培训
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