研报评级☆ ◇603369 今世缘 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.50│ 2.72│ 2.09│ 2.00│ 2.16│ 2.40│
│每股净资产(元) │ 10.59│ 12.32│ 13.28│ 14.10│ 15.06│ 16.22│
│净资产收益率% │ 23.60│ 22.08│ 15.72│ 14.10│ 14.35│ 14.80│
│归母净利润(百万元) │ 3136.04│ 3411.93│ 2603.69│ 2484.00│ 2690.00│ 2992.50│
│营业收入(百万元) │ 10097.98│ 11544.39│ 10180.70│ 10031.00│ 10617.50│ 11554.50│
│营业利润(百万元) │ 4178.80│ 4552.98│ 3462.68│ 3303.00│ 3576.00│ 3976.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 --- 2.00 2.11 2.22 国盛证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.99 2.20 2.58 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│今世缘(603369)报表出清优化，经营势能向上 │国盛证券 │买入
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报表继续出清，现金流良好，合同负债恢复高位。2025年公司营收/归母净利润为101.8/26.0亿元、同比-11.8%/-23.
7%；对应25Q4营收/归母净利润同比-18.9%/-83.2%。26Q1公司营收/归母净利润同比-15.2%/-15.8%，营收+合同负债同比+
3.2%。25Q4+26Q1合并看公司营收/归母净利润同比-16.1%/-26.9%。26Q1末公司合同负债为15.6亿元、同比/环比+10.2/-1
.5亿元。26Q1销售收现/经营净现金流同比+2.4%/+48.1%。2025年拟派发现金红利14.96亿元，分红率为57.46%、同比+13.
61%。
利润率波动不大，26Q1保持平稳。25Q4毛利率为77.6%、同比-0.1pct，销售费用率/管理费用率同比+18.8/+0.3pct，
净利率为4.2%、同比-16.1pct。26Q1毛利率为74.4%、同比+0.8pct，预计与产品结构及货折因素有关，特A类（100-300元
价格带）占比提升；销售费用率/管理费用率同比+1.5/+0.1pct；净利率为32.0%、同比-0.2pct。
100-300元产品占比提升，淡雅势能向上。2025年特A+类/特A类/A类/B类/C&D类收入为62/33/3/1/0.5亿元、同比-17%
/-2%/-20%/-12%/-26%。25Q4特A+类/特A类/A类/B类/C&D类收入同比-23%/-18%/-36%/-7%/-5%。26Q1特A+类/特A类/A类/B
类/C&D类收入同比-23%/-2%/-33%/-6%/+5%，预计核心单品淡雅受益于大众消费延续增长态势，四开与对开同比下滑、环
比改善，高端V系相对承压。
省外贡献增量，省内苏中大区相对良性。2025年省内/省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区/省外收入为91/19/2
2/11/19/11/9/9亿元、同比-14%/-15%/-16%/-20%/-1%/-16%/-18%/+0.3%。25Q4省内/省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮
海大区/省外收入同比-23%/-28%/-38%/-28%/-5%/-30%/-40%/+2%。26Q1省内/省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区/
省外收入同比-18%/-11%/-24%/-29%/-6%/-5%/-29%/+1%。省外战略思路从点状扩张转向深化现有整体市场影响力，山东、
安徽、浙江、上海等周边市场加大力度持续培育。
盈利预测与投资建议：2025年公司营收维持住百亿规模，26Q1报表继续甩包袱，现金流和合同负债表现良好。核心百
元单品淡雅尚在成长期。江苏省内公司势能领先，有产品增长抓手、有基地市场支撑，份额提升逻辑延续。考虑行业渐进
修复，我们调整2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年摊薄EPS分别为2.00/2.11/2.22元/股
，当前股价对应PE为13.9/13.2/12.5x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，消费恢复不及预期，行业竞争加剧，产品结构升级和省外市场拓展不及预期。
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2026-04-29│今世缘(603369)业绩符合预期，锚定份额优先 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收101.8亿元，同比-11.8%；归母
净利26.0亿元，同比-23.7%。2）26Q1实现营收43.2亿元，同比-15.2%；归母净利13.8亿元，同比-15.8%。3）25Q4+26Q1
合计营收56.2亿元，同比-16.1%；归母净利14.4亿元，同比-26.9%。业绩符合预期。
经营分析
营收拆分：
1）分产品：25年特A+类/特A类分别实现营收62.3/32.7亿元，同比分别-16.9%/-2.3%，其中，销量分别-17.6%/-6.7%
，吨价同比+0.9%/+4.7%，毛利率+0.4pct/+0.6pct至83.1%/66.0%。26Q1特A+类/特A类实现营收24.5/16.2亿元，同比-22.
8%/-1.6%。
2）分区域：25年省内/省外分别实现营收90.8/9.3亿元，同比分别-13.9%/+0.3%；26Q1营收38.3/4.4亿元，同比分别
-17.6%/+0.8%。省内分区域来看，25年淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别实现营收18.9/22.1/10.7/11.4/19.1/8.
7亿元，
同比-15.4%/-16.0%/-15.7%/-20.3%/-1.0%/-18.3%；26Q1分别实现营收8.2/10.1/5.5/3.7/6.7/4.2亿元，同比-11.3%
/-24.0%/-4.8%/-28.8%/-6.1%/-29.3%。整体苏中区域延续较强的韧性与渗透态势，高占有的南京及相对薄弱的苏南区域
受影响程度更强。
从报表结构来看：1）25年归母净利率同比-4.0pct至25.6%，其中毛利率同比-0.5pct、销售费用率+4.6pct；26Q1归
母净利率同比-0.2pct至32.0%，其中毛利率同比+0.8pct、销售费用率+1.5pct，毛销差跌幅环比收窄。2）26Q1销售收现4
7.9亿元，同比+2%；26Q1末合同负债余额15.6亿元，26Q1营业收入+△合同负债同比+3%。整体回款表现优于营收端。
26年公司目标“争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均”，路径上延续省内精耕提质、省外重点突破
的思路。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司26-28年收入分别为100.4/107.4/119.4亿元，同比分别-1.4%/+7.0%/+11.2%；归母净利为24.8/27.5/32
.1亿元；EPS为1.99/2.20/2.58元，公司股票现价对应PE估值分别为13.1/11.8/10.1倍，维持“买入”评级。
风险提示
区域竞争加剧风险，省外开拓不及预期，行业政策风险，食品安全风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：35家
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2026-03-01│今世缘(603369)2026年3月投资者关系活动主要内容
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江苏今世缘酒业股份有限公司于2026年3月举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员
有董事、副总经理、总会计师、董事会秘书王卫东。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202604/82595603369.pdf
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参与调研机构：20家
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2026-01-01│今世缘(603369)2026年1月投资者关系活动主要内容
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问题1：对2026年春节的展望如何？包括量、价以及行业竞争态势？公司采取了什么策略应对？
回复：今年春节相比去年延后了19天，目前已经进入倒计时阶段。从我们当前的调研情况看，节庆消费的集中效应尚
未完全显现，渠道商和终端商的信心指数没有明显提振，市场仍存在一定的观望情绪。客观地说，我们需要对可能成为“
史上最冷春节”有心理预期，整体消费预计将延续去年四季度以来的缓慢恢复态势。当然，春节始终是消费最集中的阶段
，今年长达9天的黄金周对行业是利好。公司正在积极筹备，渠道终端的签约进展顺利，围绕节庆的线上线下活动也在持
续推进。我们对库存进行了合理控制，努力把控量价平衡。因此，这个春节的整体动销达到公司自身预期是有可能的，但
与去年同期相比会下一个台阶。
问题2：如何看待公司当前的调整阶段？对2026年逐季的恢复节奏有何展望？
回复：近两年我们的基调非常明确，就是“稳中求进”。“稳”是基础：重点是稳价盘、稳市场预期、稳渠道信心、
稳市场份额。从2025年的结果看，我们的基本盘是稳定的，波动在可预期和可承受的范围内，表现优于部分规模体量相近
的友商。“进”是方向：在市场竞争力、运营质量、厂商团队信心等方面寻求进取。我们以积极的心态看待头部酒企的变
革，估计长期会对渠道结构带来深远影响。对于2026年的节奏，我们判断报表端压力最大的是一季度，主要是因为去年的
基数较高。从第二季度开始，随着同比基数的降低，有望看到改善的迹象。
问题3：公司是否在关注新的消费群体？如何看待行业的新变化？
回复：变化一直存在，近年来尤其明显。短期政策因素与长期人口结构等因素共同作用，对传统的政商务消费场景构
成了挑战。新的消费群体、新的需求（如年轻化、低度化）确实需要持续培育。我们看到一些友商也在尝试，例如古井贡
酒推出轻度古20，这种创新是有意义的。但要实现现有消费群体的承接和新群体的转化，可能还需要一个过程，不会一蹴
而就。
问题4：2025年第四季度实际的开瓶情况如何？对春节各价格带的动销有何展望？
回复：2025年江苏省白酒市场的表现可以看作行业的缩影。分价格带看，所有价位都承受了一定压力，但结构上有差
异：100元以内和800元以上的两端市场占比微增。对应到我们的产品，单开、淡雅保持了小幅增长，而代表主流政商务消
费的四开及以上产品则承压。春节期间，由于消费集中，各价格带的表现可能会比Q4相对好一些。
问题5：公司当前的库存水平怎么样？预计何时能进入低库存状态？
回复：在上一个销售考核年度（24年12月至25年11月），公司主线产品的库存同比降低明显。但目前面临的核心问题
是动销流速放缓，终端开瓶的绝对数同比是在下降的。当前库存压力主要存在于经销商环节。终端店不愿意多备货，导致
经销商库存去化速度慢。什么时候能进入低库存状态，关键取决于动销的改善情况。只要动销能稍微好转，库存就能较快
消化。我们认为，消费端可能难以回到过去的峰值，会下一个台阶，然后在这个新平台上逐步缓慢恢复。
问题6：公司的价格策略是怎样的？如何应对市场竞争？
回复：我们的主阵地在中高端到次高端价格带，核心策略是平衡好量与价的关系。在价格让利幅度与竞品相当的前提
下，力争市场份额不断提升。尽管淡雅、四开等产品在放量过程中，以及受市场环境影响，价格有回调压力，但我们通过
优化价值体系、梳理政策投入，实现了价格的相对稳定。从12月以来，部分市场已经反馈淡雅、四开的批价和零售价在逐
步回升。我们观察到，短期降价确实能刺激弹性需求，但我们这个价格带的产品价格弹性没那么大。我们更关注品牌的长
期占位，希望每一轮行业洗牌后，我们的品牌力都能稍稍往上走，因此不会轻易采取降价的策略，但会阶段性关注竞争态
势进行调整。
问题7：省内外各区域市场的表现如何？2026年有何规划？
回复：省内市场：发展不均衡，但也是潜力所在。苏南五市（南京、苏州、无锡、常州、镇江）总量领先，其中南京
市场连续三年实现本土品牌引领。苏中的扬州、泰州增速较好，南通市场的份额则有提升空间。淮安大本营的份额得到进
一步巩固提升。苏南市场600元以上产品占比超过60%，这既是挑战也是机遇，我们争取在主流价格带有一定的能见度，更
希望我们的主力产品市场份额能够提升。2026年省内重点是精耕攀顶，稳住价格并提升市场份额。省外市场：安徽、山东
市场在2025年实现历史突破，增速双位数。尽管Q4省外整体下滑，但我们的份额是上升的。省外整体营收占比还很低，我
们会进一步加大投入力度实现市场份额的提升。我们将继续推进周边化、板块化策略，资源配置和运作会更务实。
问题8：在费用投放上，公司2026年有何策略？会收缩高线产品的费用吗？
回复：行业竞争加剧使得投入的边际效应在下降。从报表来看，我们的利润率确实出现回落，这是为应对竞争、保护
基本盘所必须面对的，我们接受行业整体利润率下行的趋势。2026年的关键不是简单收缩，而是优化和精准化。我们将更
加强调有效投入，在动作、流程、管理、考核上做优化。例如，品牌广告投入将从粗放转向精准，传统促销预算也会优化
。大原则是固定费用总量保持稳定，但会削减效率不高的广宣项目；变动费用费销率相对稳定，调整部分低效项目占比，
确保每一分钱都花在刀刃上。但这不会立即带来利润的同步增长，还有很多其他因素影响。
问题9：公司对V系列在2026年有什么样的预期和规划？
回复：V系列是公司高端化的重点，目前培育重心仍在江苏省内。V3作为“规模高端”产品，是当下的销售主力，市
场热度和口碑良好，2026年已确定延续苏超冠名，份额稳中有升。我们希望V3能在规模放量和结构引领上发挥更大作用。
V6作为“结构高端”产品，基数较低，我们通过产品形态创新（如主推单盒双支装260ml的V6小粉钻），在苏锡常等高线
市场做重点布局。V9定位“品类高端”，用于树立高端形象，本来销量较小，虽然受环境影响，短期内难以有大的突破，
但对总的业绩影响不大。
问题10：公司的核心大单品四开和淡雅，目前的动销情况及2026年规划是怎样的？
回复：四开：作为国缘品牌第一大单品，我们省内外一体化打造的战略决心更加坚定。尽管市场承压，但四开在品牌
和市场价格带中的“定海神针”地位稳定。2026年我们将做更精准的数据分析，例如在省内每个县区选10-20家样本门店
，持续跟踪其出货量和价格变化，以确保策略的有效性。淡雅：这款产品在近一两个月首次阶段性超越对开，成为公司第
二大单品。一方面在省内持续放量，另一方面从2025年Q2开始有选择地在省外市场导入，部分区域实现了大幅增长。2026
年，我们考虑在省内对淡雅进行包装升级、品质提升，甚至价格体系的调整，以进一步巩固其在100元价格带的优势；省
外则继续利用新包装提升规模，有序布局。
问题11：展望2026年，哪些产品或价格带的实际开瓶需求可能会比2025年好一些？
回复：2026年第一季度，行业整体的开瓶数同比去年大概率仍是负增长，公司有心理预期，不同企业和价格赛道会出
现分化。对我们自身而言，如果能实现份额稳住、价盘稳住、消费端信心稳住，这个结果是可以接受的。由于去年的基数
较低，从今年二季度后，实现同比回正还是有可能的。
问题12：消费场景的恢复情况如何？
回复：近期消费场景恢复是明显的，但结构发生了变化。比如宴席的总体桌数在减少，聚餐的单桌人数也在下降，现
在普遍不超过8人，而以往常常是十几人。这反映了消费习惯趋于谨慎和务实
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