研报评级☆ ◇603379 三美股份 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 11 5 0 0 0 16
6月内 12 5 0 0 0 17
1年内 17 8 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.46│ 1.28│ 3.38│ 4.03│ 4.92│ 5.63│
│每股净资产(元) │ 9.65│ 10.55│ 13.26│ 15.90│ 19.40│ 23.38│
│净资产收益率% │ 4.75│ 12.09│ 25.46│ 25.21│ 25.28│ 24.24│
│归母净利润(百万元) │ 279.64│ 778.54│ 2061.14│ 2461.38│ 3003.75│ 3434.09│
│营业收入(百万元) │ 3333.79│ 4039.54│ 5849.55│ 7111.68│ 7865.29│ 8558.57│
│营业利润(百万元) │ 298.67│ 969.81│ 2585.59│ 3236.26│ 3856.36│ 4411.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-02 买入 维持 --- 3.84 4.77 5.51 华安证券
2026-10-30 买入 维持 --- 3.76 4.51 5.11 长城证券
2026-10-27 增持 维持 --- 3.74 4.43 5.03 平安证券
2026-10-26 增持 维持 --- 3.68 4.54 4.85 国信证券
2026-10-09 买入 维持 --- 4.14 4.82 5.20 首创证券
2026-09-07 买入 维持 --- 4.03 5.33 6.06 长江证券
2026-09-02 买入 维持 --- 4.24 4.94 5.49 长城证券
2026-08-28 买入 维持 --- 3.84 4.77 5.51 华安证券
2026-08-28 买入 维持 --- 3.99 4.71 5.36 中邮证券
2026-08-27 买入 维持 --- 4.13 5.20 6.18 国海证券
2026-08-26 买入 维持 --- 4.17 5.29 6.27 方正证券
2026-08-26 增持 维持 --- 4.13 5.32 6.63 申万宏源
2026-08-25 买入 维持 --- 4.31 4.89 5.40 国联民生
2026-08-25 买入 维持 --- 3.91 5.29 6.53 开源证券
2026-08-25 增持 维持 --- 3.96 4.77 5.12 国信证券
2026-08-24 增持 维持 --- 4.15 4.83 5.37 平安证券
2026-05-28 买入 维持 --- 4.52 5.23 6.03 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-02│三美股份(603379)制冷剂高景气延续，三季度业绩符合预期 │华安证券 │买入
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事件描述
10月27日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入53.22亿元，同比增长20.16%；归属于母公司所有者净利润1
6.29亿元，同比增长2.38%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润15.95亿元，同比增长0.94%；其中三季度
公司实现营业收入19.08亿元，同比增长19.15%，环比减少5.34%；归属于母公司所有者净利润5.59亿元，同比减少6.34%
，环比减少1.06%。
制冷剂供需向好，价格景气上行。
2026年前三季度公司氟制冷剂实现销量9.08万吨，同比-4.85%；其中第三季度销量为3.02万吨，同比-9.79%；价格端
前三季度制冷剂销售均价达到4.82万元/吨，同比+20.99%；其中第三季度销售价格为4.93万元/吨，同比+19.3%，环比+1.
7%。制冷剂价格中枢上行趋势不变，价增量减下，前三季度制冷剂板块公司实现营收43.6亿元，同比+15.1%。供给端来看
，二代氟制冷剂生产配额持续压降，三代制冷剂配额整体维持平稳，公司在R134a、R125、R32、R143a等主要品种上分别
拥有23.60%、18.32%、11.71%、13.88%的全国生产配额，行业地位领先；需求端，氟制冷剂作为“温控”的功能性制剂的
需求不断增长，极端气候如超强厄尔尼诺显著抬升多地高温与极端天气发生概率，其增暖效应直接拉动空调及制冷剂需求
，制冷剂行业供需格局向好，价格有望保持景气上行。
氟化氢板块高速增长，氟发泡剂影响有限。
报告期内，公司氟化氢板块实现营收6.70亿元，同比增长60.4%；其中外销量6.13万吨，同比增长22.2%，销售均价1.
09万元/吨，同比增长31.2%，量价齐升带动板块延续高速增长。氟发泡剂方面，受HCFC-141b受控用途自2026年1月1日起
被禁止生产影响，产品进入生命周期末期，销量同比下滑90.4%至626吨，营收同比下降85.7%至0.22亿元，占公司同期营
业总额不足0.5%，对整体业绩影响有限。展望后续，公司将依托氟化工产业优势，向含氟锂电材料、含氟高性能聚合物、
含氟高纯电子化学品等领域拓展，积极推进第四代制冷剂及新型环保发泡剂中试、聚全氟乙丙烯及聚偏氟乙烯、六氟磷酸
锂、氟化工一体化等重点项目建设，部分项目已进入试生产阶段。
投资建议
伴随制冷剂行业高景气度延续，含氟化工品产品矩阵日益完善，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润23.47
、29.14、33.61亿元，同比增长13.9%、24.2%、15.3%，对应PE分别为12、10、8倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新项目推进不及预期；（2）原材料价格波动风险；（3）行业竞争加剧风险；（4）安全生产风险；（5）环保
政策及能耗政策变化风险；（6）宏观经济下行风险。
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2026-10-30│三美股份(603379)氟制冷剂价格维持高位，看好公司在建项目逐步投产 │长城证券 │买入
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事件：2026年10月26日，三美股份发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入53.22亿元，同比上升20.16
%；实现归母净利润16.29亿元，同比上升2.38%；实现扣非归母净利润15.95亿元，同比上升0.94%。对应公司3Q26营业收
入为19.08亿元，环比下降5.34%；归母净利润为5.59亿元，环比下降1.06%。
点评：氟制冷剂产品价升量跌，原材料成本上升致3Q26毛利率下滑。2026年前三季度公司氟制冷剂/氟化氢/氟发泡剂
收入分别为43.75/6.70/0.22亿元，同比分别变化+15.12%/+60.38%/-85.75%。2026年前三季度公司毛利率为49.11%，
较上年同期下降1.62个百分点；净利率为29.76%，较上年同期下降5.92个百分点。单季度来看，3Q26公司毛利率为44
.01%，同比下降8.89个百分点，环比下降6.93个百分点。我们认为公司氟制冷剂产品销量下滑或与地缘政治影响导致的出
口受阻有关。3Q26公司毛利率同比下滑主要系萤石粉、硫酸等主要原材料采购价格同比上涨有关。根据公司2026年前三季
度主要经营数据公告披露，3Q26萤石粉、硫酸采购均价同比分别上涨12.65%、152.06%。
产销量方面，2026年前三季度公司氟制冷剂产量为12.12万吨，同比下降8.59%，外销销量为9.08万吨，同比下降4.85
%；氟化氢产量为11.10万吨，同比上升10.60%，外销销量为6.13万吨，同比上升22.20%；氟发泡剂产量为0.62万吨，同比
下降57.37%，外销销量为0.06万吨，同比下降90.43%。
产品价格方面，2026年前三季度氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢均价分别为48189.07/35593.17/10932.96元/吨，同比上
涨20.99%/48.95%/31.24%。
费用方面，2026年前三季度公司销售费用率为0.96%，较上年同期下降0.08个百分点；管理费用率为3.73%，较上年同
期下降0.08个百分点；财务费用率为0.56%，较上年同期上升1.33个百分点；研发费用率为1.77%，较上年同期下降0.01个
百分点。
现金流方面，2026年前三季度公司经营性活动产生现金流净额为14.11亿元，同比下降9.60%；投资活动产生现金流净
额为-8.82亿元，同比上升45.58%；筹资活动产生现金流净额为-8.83亿元，同比下降465.87%。期末现金及现金等价物余
额为21.82亿元，同比下降22.98%。
制冷剂价格维持高位运行，配额约束下行业景气有望延续。2026年三季度，制冷剂行业受供给端刚性约束及需求端稳
定释放影响，主流HFCs品种价格维持高位运行。根据百川盈孚数据显示，截至2026年9月30日，R32/R125/R134a价格分别
为65000/55000/65000元/吨，同比变化分别为+4%/+20.88%/+25.00%。我们认为在第三代制冷剂配额管理制度下，行业供
给格局持续优化，主流制冷剂价格有望维持高位。
公司在建项目陆续转固，产业链逐步延伸。根据公司2026年三季报披露，截至2026年9月30日，公司固定资产余额为2
4.72亿元，较年初增长102.23%；在建工程余额为13.56亿元，较年初下降38.39%。根据公司2026年半年报披露，浙江三美
5,000吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工厂一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能、甲烷氯
化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段，福建东莹已建成的1,500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段；浙江三美5,
000吨/年聚偏氟乙烯、AHF技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。我们认为随着在建项目产能的逐步释放，
公司产业链有望日益完善，上游产能有望巩固公司成本优势，下游产能有望拓宽公司产品矩阵。
投资建议：我们预计三美股份2026-2028年收入分别为69.15/77.47/85.67亿元，同比增长18.2%/12.0%/10.6%，归母
净利润分别为22.96/27.53/31.20亿元，同比增长11.4%/19.9%/13.3%，对应EPS分别为3.76/4.51/5.11元。结合公司10月2
9日收盘价，对应PE分别为12.0/10.0/8.9倍。我们认为随着在建项目产能的逐步释放，公司产业链有望日益完善，上游产
能有望巩固公司成本优势，下游产能有望拓宽公司产品矩阵，维持“买入”评级。
风险提示：安全环保风险；行业周期性波动风险；新产品替代风险；生产配额紧缩风险；产品价格波动风险；汇率波
动风险；原材料、能源价格波动风险
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2026-10-27│三美股份(603379)制冷剂高价增厚营收，原料涨价压缩利润 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营收53.22亿元，同比增加20.16%；归母净利润16.29亿元，同比增长2.3
8%；归母扣非净利润15.95亿元，同比增加0.94%。26Q3实现营收19.08亿元，同比增加19.15%；归母净利润5.59亿元，同
比减少6.34%；归母扣非净利润5.51亿元，同比减少7.19%。
平安观点：
氟制冷剂和氟化氢价格高位续涨进一步增厚公司营业收入。公司收入和利润主要来自氟制冷剂产品，26Q3氟制冷剂营
收达14.9亿元，同比增加7.6%，产量和外销量分别为4.06万吨和3.02万吨，同比减少8.4%和减少9.8%，地缘冲突使出口受
阻，加上空调内需较疲弱（据奥维云网，2026冷年（2025年8月至2026年7月）中国空调产销量分别同比下降11.1%和9.8%
），导致公司制冷剂产销下滑；制冷剂价格中枢因供给端受配额管理政策硬性约束、行业供需格局改善而延续上行趋势，
26Q3公司制冷剂销售均价约4.9万元/吨，同比上涨19.3%、环比上涨1.7%。除制冷剂外的其他产品方面，氟发泡剂HCFC-14
1b进入产品生命周期的末期，已基本退出国内市场，26Q3公司该产品产量和外销量分别同比下降70.1%和92.2%，氟发泡剂
营收同比减少87.6%；氟化氢量价同比均有显著提升，26Q3公司氟化氢产品产量和外销量同比分别增加19.5%和19.2%，售
价同比上涨48.6%、环比上涨7.0%，量价齐增使得氟化氢产品收入同比高增77.2%达2.5亿元。
原料萤石、硫酸等价格上涨，成本增加导致毛利率下降。公司生产氟制冷剂原料是氢氟酸，氢氟酸主要原料萤石26Q3
价格同环比分别上涨12.7%和5.2%，其他原料偏氯乙烯、氯仿、硫酸等化工品因地缘冲突造成供应扰动，价格同比也有明
显上涨，原料成本增加导致公司26Q3销售毛利率同比下降8.9pct至44.0%，进而对归母净利增速造成一定影响。
投资建议：2026年，二代氟制冷剂生产配额进一步削减，三代制冷剂生产配额总体保持稳定，在供给侧约束和需求端
韧性支撑下，制冷剂竞争格局持续改善，价格中枢显著抬升，据钢联数据，2026年初至10月26日，制冷剂R32和R134a均价
较2025年同期均价分别上涨22.4%和26.9%。公司作为国内制冷剂主要供应商之一，三代制冷剂HFCs获配额量保持全国领先
水平（2026年公司R134a、R125、R32、R143a生产配额占全国的23.60%、18.32%、11.71%、13.88%），在行业基本面稳中
向好的周期中，公司整体业绩有望进一步增厚。综上，我们预计2026-2028年公司有望实现归母净利润22.83亿元、27.06
亿元、30.69亿元（较原值25.35亿元、29.49亿元、32.78亿元有所下调，主要是结合2026年前三季度公司销售毛利率下降
的情况，考虑到原料价格上涨导致公司材料成本增加，因此下调了氟制冷剂产品的毛利率预期值），对应2026年10月26日
收盘价PE分别为11.8、9.9、8.8倍。氟制冷剂行业基本面格局优化、价格中枢上移，公司作为制冷剂主要生产企业之一，
业绩有望保持稳步增长态势，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业
造成不利影响。2）供应过剩的压力：若头部企业提高产品开工率，供应趋于宽松，则可能导致制冷剂价格下跌，从而影
响公司业绩。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造
成较大影响。
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2026-10-26│三美股份(603379)制冷剂“量缩价增”，长期景气度延续 │国信证券 │增持
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公司2026年前三季度实现归母净利16.29亿元，同比增长2.38%，制冷剂景气延续为核心支撑。2026年10月26日，公司
发布2026年三季报。公告显示，2026年前三季度，公司实现营业收入53.22亿元，同比增长20.16%；实现归母净利润16.29
亿元，同比增长2.38%；实现扣非归母净利润15.95亿元，同比增长0.94%。收入端在制冷剂产品价格支撑下保持较快增长
，但归母净利润增速相对偏低，一方面由于所得税费用从去年同期的4.04亿元增至6.50亿元，另一方面原料如硫酸、三氯
乙烯、偏氯乙烯等价格上涨较高，对公司毛利率形成一定拖累。
单季度来看，2026年第三季度公司实现营业收入19.08亿元，同比增长19.15%，环比下降5.34%；实现归母净利润5.59
亿元，同比下降6.34%，环比下降约1.06%；实现扣非归母净利润5.51亿元，同比下降7.19%，环比增长0.70%。三季度收入
端延续较快增长，但利润端同比转负，除所得税同比增加外，原料成本大幅提升、出口受阻导致销量下滑也造成了一定影
响。
制冷剂“量缩价增”，龙头优势稳固。2026年前三季度公司氟制冷剂销量为9.08万吨，同比下降4.82%；其中第三季
度销量为3.02万吨，同比下降9.58%，主要三代制冷剂出口受阻有关。2026年前三季度制冷剂销售均价达到4.82万元/吨，
同比上涨20.99%；其中第三季度销售价格为4.93万元/吨，同比提升19.3%，环比提升1.7%。在配额制度的刚性约束下，公
司凭借行业领先的配额地位，特别是在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%的全国生产配额
，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。
三季度、四季度行业长协价格仍延续上涨，核心品种如R32三季度长协价环比上涨2900元/吨，四季度上涨500元/吨，
表明配额约束下龙头议价能力仍然较强。但三季度公司利润下滑，核心是销量端受出口发货节奏、地缘扰动影响，三季度
产品产销量下降进一步压制单季盈利。因此，短期制冷剂呈现“价格向上、销量承压”的情况，但中长期供给受限、需求
刚性的逻辑未变。高景气周期中的核心受益地位。
氟发泡剂进入产品生命末期，对公司业绩影响有限。公司氟发泡剂产品R141b根据政策要求已进入产品生命周期末期
。2026年前三季度该板块外销量为626吨，同比下降90%；营业收入为0.22亿元，同比下降86%，业务按计划退出对公司整
体业绩影响较小。
积极延伸产业链，向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一
体化和高端化转型。截至目前，公司多个重点项目建设取得积极进展：浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂
项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能等均已进入试生产阶段；福建东莹1500吨/年六
氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段。这些项目为公司向氟聚合
物、新能源材料等高附加值领域延伸，储备了长远发展动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf
等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。
此外，公司通过联营企业浙江森田新材料（持股51%）布局电子级氢氟酸及BOE蚀刻液等电子化学品领域。2026年上半
年森田新材实现净利润3071.53万元，为公司贡献投资收益1527.43万元，未来有望成为公司新的利润增长点。
风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
投资建议：谨慎下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公
司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、电子化学品等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高
附加值领域延伸。考虑到2026年上半年所得税提升影响，谨慎下调公司盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别
为22.5/27.7/29.6亿元（前值为24.2/29.1/31.2亿元），同比增长9%/23%/7%；摊薄EPS为3.68/4.54/4.85元；对应当前股
价对应PE为12.0/9.7/9.1X。维持“优于大市”评级。
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2026-10-09│三美股份(603379)公司简评报告：制冷剂价格上行带动业绩增长，看好长期景│首创证券 │买入
│气周期 │ │
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事件：公司发布2026年中报，报告期内实现营业收入34.14亿元，同比+20.73%，实现归母净利润10.70亿元，同比+7.
61%，其中第二季度实现营业收入20.16亿元，同比+24.75%，环比+44.18%，实现归母净利润5.65亿元，同比-4.98%，环比
+11.61%。
2026H1氟制冷剂价格继续上行带动业绩上涨。2026年上半年，第三代制冷剂配额管理继续推进，政策层面刚性约束，
市场供需维持紧平衡格局，制冷剂价格中枢稳步上移，同时原料端价格涨跌互现，但影响整体可控，行业盈利能力维持良
好态势。具体来看，2026H1公司氟制冷剂产量8.06万吨，同比-8.66%，外销量6.06万吨，同比-2.18%，外售均价47651元/
吨，同比上涨22.06%，实现营业收入28.88亿元，同比+19.40%。同时，价格上涨也带动该板块盈利能力提升，2026年上半
年，公司氟制冷剂板块毛利率为60.15%，同比提升6.46pct，带动公司整体毛利率达到51.96%，同比提升2.46pct。但受所
得税增加等因素影响，归母净利润涨幅小于营收涨幅，整体净利率为30.68%，同比下滑4.28pct。
2024年作为三代制冷剂的配额元年，开启了新的景气周期，至今依然延续上行趋势。进入2026年，传统消费淡季效应
因市场结构不断优化、企业生产配额全年统筹使用等因素而弱化，三代制冷剂价格仍处于上涨通道，据百川盈孚，2026H1
三代制冷剂R32/R134a/R125的均价分别为63363/60083/53121元/吨，同比分别+34.68%/+30.09%/+19.59%，延续上行趋势
。
公司作为制冷剂行业龙头之一，未来将充分受益于行业景气周期。二代制冷剂方面，2026年，公司拥有R22生产配额7
725吨，国内占比5.29%，拥有R142b生产配额614吨，国内占比18.27%。三代制冷剂方面，2026年，公司拥有R32生产配额3
3103吨，国内占比11.76%；拥有R125生产配额30825吨，国内占比18.39%；拥有R134a生产配额49915吨，国内占比23.60%
；拥有R143a生产配额7321吨，国内占比15.90%。未来公司将充分受益于制冷剂行业的景气周期。
投资建议：基于上半年所得税大幅增长影响业绩，我们下调2026年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润分别为25.
28/29.44/31.73亿元，EPS分别为4.14/4.82/5.20元/股，对应PE分别为12/10/9倍，公司作为制冷剂行业龙头之一，将受
益于行业高景气周期，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期。
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2026-09-07│三美股份(603379)经营业绩同比稳健增长，所得税增加一定程度拖累业绩 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026半年报，上半年实现收入34.1亿元（同比+20.7%），归母净利润10.7亿元（同比+7.6%），扣非净利润1
0.4亿元（同比+5.8%）。2026Q2单季度实现收入20.2亿元（同比+24.8%，环比+44.2%），归母净利润5.6亿元（同比-5.0%
，环比+11.6%），扣非净利润5.5亿元（同比-7.3%，环比+10.3%），其中公司单Q2所得税为3.4亿元（同比+127.6%，环比
+157.1%），所得税大幅增加影响经营业绩，营业利润方面公司单Q2实现营业利润8.9亿元（同比+19.4%、环比+40.6%）。
事件评论
氟制冷剂同比依旧实现较好增长。上半年氟制冷剂整体实现收入28.9亿元（同比+19.4%），对外销量6.1万吨（同比-
2.2%）；Q2氟制冷剂实现收入17.2亿元（同比+22.2%，环比+46.8%），实现外销量3.5万吨（同比+1.7%，环比+41.0%），
销售均价4.84万元/吨（同比+20.2%，环比+4.1%）。根据百川盈孚，二季度R22、R32、R134a、R125实现均价2.09、6.35
、6.19、5.50万元/吨，环比分别上涨20.8%、0.5%、6.3%、7.5%。1-6月份空调、汽车产量同比变化+0.1%、-3.9%，整体
终端需求放缓叠加海峡封锁影响出口，但公司实际经营仍然稳步增长，这取决于新能源渗透率提升带来R134a单耗提升的
需求增量，以及行业较强的议价权。上半年氟发泡剂实现0.1亿元（同比-84.7%），对外销售量451吨（同比-89.5%），自
2026年1月1日起禁止生产受控用途HCFC-141b，其作为原料用途的生产量不受配额限制，因此氟发泡剂销售大幅下滑。
在巩固传统业务优势的基础上，持续深化上下游产业链一体化布局，扎实推进重点项目建设，确保战略规划有效落地
。截至目前，浙江三美5,000吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/
年烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段，由于转固后折旧增加以及短期烧碱价格回落较多等原
因，子公司重庆嘉利合上半年亏损7648万元（同比2025年亏损扩大5596万元）。福建东莹已建成的1,500吨/年六氟磷酸锂
产能处于技改阶段。此外，浙江三美5,000吨/年聚偏氟乙烯、科创中心（办公大楼）、中试基地、智能分装及仓储、AHF
技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。
展望后市，制冷剂景气有望继续上行。截止8月24日，R22、R32、R134a、R125三季度实现均价2.30、6.44、6.40、5.
50万元/吨，环比Q2上涨9.9%、1.4%、3.5%、持平。受制于海峡封锁，制冷剂整体出口仍被压制，中东制冷剂货源紧张，
若未来海峡放开，有望进一步拉动需求。
三代制冷剂景气有望长周期向上，公司在主流品种上市占率高，具有显著优势。预计2026-2028年归属净利润为24.6/
32.5/37.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业技术突破；2、政策调整的风险。
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2026-09-02│三美股份(603379)制冷剂行业景气度延续，氟制冷剂量价齐升推动营收增长 │长城证券 │买入
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事件：2026年8月24日，三美股份发布2026年半年报，1H26公司实现营业收入34.14亿元，同比上升20.73%；实现归母
净利润10.70亿元，同比上升7.61%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比上升5.83%。对应公司2Q26营业收入为20.16亿
元，环比上升44.18%；归母净利润为5.65亿元，环比上升11.61%。点评：制冷剂行业景气度延续，氟制冷剂价格提升推动
公司业绩增长。1H26公司氟制冷剂/氟化氢/氟发泡剂收入分别为28.88/4.19/0.15亿元，同比分别变化+19.40%/+51.78%/-
84.67%；毛利率分别为61.05%/3.76%/69.99%，较上年同期分别变化+6.46/+0.52/+6.49个百分点。公司业绩增长主要受益
于氟制冷剂行业配额管理政策持续实施，行业供需格局趋向平衡，主流制冷剂产品价格中枢延续上行趋势。
产销量方面，2026H1公司氟制冷剂产量为8.06万吨，同比下降8.66%，外销销量为6.06万吨，同比下降2.18%；氟化氢
产量为7.28万吨，同比上升6.45%，外销销量为4.01万吨，同比上升23.83%；氟发泡剂产量为0.44万吨，同比下降48.24%
，外销销量为0.05万吨，同比下降89.55%。
费用方面，1H26公司销售费用率为0.95%，较上年同期下降0.07个百分点；管理费用率为4.04%，较上年同期上升0.22
个百分点；财务费用率为0.51%，较上年同期上升1.55个百分点；研发费用率为1.84%，较上年同期上升0.14个百分点。
现金流方面，1H26公司经营性活动产生现金流净额为8.30亿元，同比下降12.02%；投资活动产生现金流净额为-5.01
亿元，上年同期为-6.28亿元；筹资活动产生现金流净额为-6.07亿元，同比下降588.17%。期末现金及现金等价物余额为2
2.66亿元，同比下降26.75%。应收账款同比上升47.53%，应收账款周转率由2025年同期的6.88次下降至5.16次；存货同比
上升13.49%，存货周转率由2025年同期的2.43次上升至2.64次。
制冷剂价格延续高景气，主流产品价格同比提升，未来价格有望维持高位。2026年上半年制冷剂行业供需紧平衡，配
额管控为价格提供支撑，HFCs制冷剂主要品种价格整体上涨。根据百川盈孚数据显示，截至2026年6月底，R32/R125/R134
a价格分别为64000/55000/64000元/吨，同比上涨21.9%/20.88%/30.61%。根据氟务在线信息显示，虽然目前制冷剂整体需
求处于弱势，但受配额刚性约束影响，制冷剂整体市场价格有望维持高位。
公司在建项目有序推进，产业链一体化布局持续深化。根据公司2026年半年报披露，公司立足发展战略，在巩固传统
业务优势的基础上，持续深化上下游产业链一体化布局。截至目前，浙江三美5,000吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重
庆嘉利合氟化工厂一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶
段。福建东莹已建成的1,500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段。此外，浙江三美5,000吨/年聚偏氟乙烯、科创中心（办
公大楼）、中试基地、智能分装及仓储、AHF技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。我们认为随着在建项目
的逐步落地和新产能的持续释放，公司产业链一体化优势有望进一步巩固。
投资建议：我们预计三美股份2026-2028年收入分别为70.07/76.53/83.12亿元，同比增长19.8%/9.2%/8.6%，归母净
利润分别为25.86/30.13/33.51亿元，同比增长25.5%/16.5%/11.2%，对应EPS分别为4.24/4.94/5.49元。结合公司9月1日
收盘价，对应PE分别为14.0/12.0/10.8倍。我们认为随着在建项目的逐步落地和新产能的持续释放，公司产业链一体化优
势有望进一步巩固，维持“买入”评级。
风险提示：安全环保风险；行业周期性波动风险；新产品替代风险；生产配额紧缩风险；产品价格波动风险；汇率波
动风险；原材料、能源价格波动风险
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2026-08-28│三美股份(603379)业绩稳定增长，制冷剂高景气延续 │中邮证券 │买入
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投资要点
2026年8月24日晚，三美股份发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入34.14亿元，同比增长20.73%；实现归
母净利润10.70亿元，同比增长7.61%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比增长5.83%；2026Q2单季实现营业收入约20.1
6亿元（同比+24.8%、环比+44.2%），归母净利润约5.64亿元（同比-5.1%、环比+11.5%），扣非归母净利润约5.48亿元（
同比-7.1%、环比+10.5%）。
制冷剂价格高位运行，配额红利释放带动业绩稳健增长
报告期内，在三代制冷剂（HFCs）生产与使用配额约束及二代制冷剂（HCFCs）加速削减背景下，行业供给刚性凸显
，R32、R134a、R125等核心制冷剂价格同比大幅上涨并维持高位；公司依托制冷剂配额头部优势与“氢氟酸—制冷剂—含
氟聚合物”一体化产业链，盈利弹性充分释放；同时公司稳步推进含氟精细化学品（如六氟磷酸锂等电解质材料）与高端
氟聚合物（PTFE/FEP）布局，培育第二增长曲线。
行业供给刚性、需求稳健，制冷剂长景气周期确立
供给端，根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，我国HFCs生产与使用配额基线已落地并逐年削减，新增产能严格受
限、行业供给约束刚性，叠加二代制冷剂（HCFC-22等）加速淘汰，制冷剂总体供给增量有限；需求端，全球空调及制冷
维修需求稳健增长，新能源车热管理与储能带动新型制冷剂及含氟材料需求扩张，含氟聚合物（PTFE/FEP）在半导体、新
能源等领域应用持续渗透。公司作为配额头部企业，有望在行业长景气周期与国产化替代中持续受益。
风险提示：
制冷剂价格大幅波动风险；下游空调、汽车等需求不及预期风险；原材料（萤石、氢氟酸）价格大幅波动风险；配额
政策变化风险；安全生产与环保合规风险。
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2026-08-28│三美股份(603379)制冷剂量稳价升，氟化工一体化布局稳步推进 │华安证券 │买入
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事件描述
8月25日公司发布二季度报，上半年公司实现营业收入34.14亿元，同比增长20.73%；归属于母公司所有者净利润10.7
亿元，同比增长7.61%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润10.44亿元，同比增长5.83%；其中二季度公司
实现营业收入20.16亿元，同比增长24.75%，环比增长44.18%；归属于母公司所有者净利润5.65亿元，同比减少4.98%，环
比增长11.61%。
制冷剂景气延续，氟化氢板块量价齐升。
2026年上半年，在行业配额管理政策持续实施的背景下，主流制冷剂产品的价格中枢延续上行趋势。据百川盈孚，20
26年1至8月R32、R125、R134a、R143a、R22市场均价分别为63635、53663、61128、48709、20151元/吨，较2025年市场均
价分别+18.13%、+19.04%、+22.95%、+9.25%、+-34.12%，带动公司氟制冷剂板块实现营收28.88亿元，同比+19.40%，产
品销售均价4.77万元/吨，同比+22.06%，实现销量8.06万吨，同比-8.66%，销量保持稳定。氟发泡剂板块受HCFC-141b受
控用途自2026年1月1日起被禁止生产的政策影响进入产品生命周期末期，产品销量大幅下滑89.55%至451吨，营收同比下
降84.67%至0.15亿元；氟化氢板块实现营收4.19亿元，同比+51.78%，其中外销量4.01万吨，同比+23.83%，销售均价1.04
万元/吨，同比+22.57%。
氟化工衍伸项目稳步推进，产业链一体化建设日益完备。
公司在巩固传统业务优势的基础上，积极向含氟锂电材料、含氟高性能聚合物、含氟高纯电子化学品等高附加值领域
延伸产业链。报告期内，公司多个重点项目建设扎实推进，浙江三美5,000吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合
氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段。福建东
莹已建成的1,500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段。此外，浙江三美5,000吨/年聚偏氟乙烯、科创中心（办公大楼）、
中试基地、智能分装及仓储、AHF技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中；联营公司森田新材料（持股51%）湿
电子化学品项目进入环评阶段，总投资5.01亿元，一期建设3万吨BOE、二期建设2万吨电子级氢氟酸。
投资建议
伴随制冷剂行业高景气度延续，含氟化工品产品矩阵日益完善，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润23.47
、29.14、33.61亿元（2026原值为15.2亿元；新增2027、2028年盈利预测），同比增长13.9%、24.2%、15.3%，对应PE分
别为15、12、11倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-08-27│三美股份(603379)2026年中报点评：制冷剂价格上行驱动业绩增长，一体化项│国海证券 │买入
│目稳步推进 │ │
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事件:
2026年8月25日，三美股份公告2026年半年度报告：2026年上半年，公司实现营业收入34.14亿元，同比+20.73%；实
现归母净利润10.70亿元，同比+7.61%；实现扣非后归母净利润10.44亿元，同比+5.83%；毛利率为51.96%，同比+2.46个p
ct；净利率为30.68%，同比-4.28pct；加权平均净资产收益率12.56%，同比-1.84pct。
2026年Q2单季度，公司实现营业收入20.16亿元，同比+24.75%，环比+44.18%；实现归母净利润为5.65亿元，同比-4.
98%，环比+11.61%；销售毛利率为50.94%，同比-0.66pct，环比-2.48pct；销售净利率为27.17%，同比-9.38pct，环比-8
.57pct。
投资要点:
制冷剂均价上涨，2026上半年公司归母净利润同比增长
2026年上半年，公司实现营业收入34.14亿元，同比+20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比+7.61%，主要系公司
氟制冷剂产品均价同比上涨，带动营业收入及毛利率实现同比增长，盈利能力维持良好态势。分产品来看，2026年上半年
，公司氟制冷剂实现营业收入28.88亿元，同比+19.40%；产量8.06万吨，同比-8.66%，销量6.06万吨，同比-2.18%，均价
4.77万元/吨，同比+22.06%；氟发泡剂实现收入0.15亿元，同比-84.67%；产量0.44万吨，同比-48.24%，销量0.05万吨，
同比-89.55%，均价3.32万元/吨，同比+46.63%；氟化氢实现收入4.19亿元，同比+51.78%；产量7.28万吨，同比+6.45%，
销量4.01万吨，同比+23.83%，均价1.04万元/吨，同比+22.57%。
期间费用方面，2026年上半年，公司销售费用率为0.95%，同比-0.07pct；管理费用率为4.04%，同比+0.22pct；研发
费用率为1.84%，同比+0.14pct；财务费用率为0.51%，同比+1.55pct。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额
为8.30亿元，同比-12.02%。
制冷剂量价齐升，2026Q2公司归母净利润环比增长
2026年Q2单季度，公司实现营业收入20.16亿元，同比+24.75%，环比+44.18%；实现归母净利润为5.65亿元，同比-4.
98%，环比+11.61%。分产品来看，2026Q2公司氟制冷剂实现营业收入17.18亿元，同比+22.22%，环比+46.78%；产量4.48
万吨，同比-5.35%，环比+25.29%，销量3.55万吨，同比+1.72%，环比+41.00%，均价4.88万元/吨，同比+19.87%，环比+4
.80%；氟发泡剂实现收入0.05亿元，同比-89.38%，环比-44.44%；产量0.28万吨，同比-40.32%，环比+79.22%，销量0.02
万吨，同比-92.23%，环比-42.86%，均价3.30万元/吨，同比+38.43%，环比-1.62%；氟化氢实现收入2.26亿元，同比+62.
03%，环比+16.70%；产量4.02万吨，同比+18.92%，环比+23.67%，销量2.04万吨，同比+21.75%，环比+3.13%，均价1.11
万元/吨，同比+33.54%，环比+13.38%。
期间费用方面，2026Q2公司销售费用率为0.86%，同比-0.12pct，环比-0.22pct；管理费用率为3.37%，同比-0.15pct
，环比-1.62pct；研发费用率为1.43%，同比-0.25pct，环比-1.00pct；财务费用率为0.63%，同比+1.28pct，环比+0.29p
ct。2026年Q2经营活动现金流净额为3.56亿元，同比-38.36%，环比-24.90%。
产业链一体化项目进展顺利，三大基地项目进入试生产阶段
公司持续深化上下游产业链一体化布局。2026年上半年，浙江三美5,000吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利
合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段；福建
东莹已建成的1,500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段；此外，浙江三美5,000吨/年聚偏氟乙烯、科创中心（办公大楼）
、中试基地、智能分装及仓储、AHF技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。
盈利预测和投资评级：结合2026年上半年的表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2026-2028年营业收入为73.00
、81.25、88.71亿元，归母净利润分别为25.19、31.76、37.75亿元，对应PE分别14.48、11.49、9.67倍，考虑到制冷剂
价格维持高位，公司盈利能力有望改善，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、
全球贸易摩擦加剧、产品存在被替代的风险。
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2026-08-26│三美股份(603379)公司点评报告：1H26业绩同比增长，三代制冷剂景气延续 │方正证券 │买入
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事件：8月24日晚，公司发布2026年半年度报告，1H26公司实现营业总收入34.1亿元，同比+20.7%；实现归母净利润1
0.7亿元，同比+7.6%；实现扣非归母净利润10.4亿元，同比+5.8%。2Q26公司实现营业总收入20.2亿元，同比+24.8%，环
比+44.2%；实现归母净利润5.6亿元，同比-5.0%，环比+11.6%；实现扣非归母净利润5.5亿元，同比-7.3%，环比+10.3%。
制冷剂产品均价持续增长，公司上半年业绩同比增长。在供给侧约束及需求端韧性支撑等因素驱动下，制冷剂竞争格
局持续优化，主流制冷剂产品的价格中枢上移。报告期内，公司氟制冷剂产品均价同比大幅上涨，营业收入及毛利率水平
同步增长，盈利能力稳步提升。据公司公告，1H26公司氟制冷剂平均售价和外销量分别为4.8万元/吨和6.06万吨，同比分
别为+22.1%和-2.2%。
三代制冷剂景气向上趋势不改，公司有望充分受益。2026年，氟制冷剂行业配额管理政策持续实施，第二代氟制冷剂
（HCFCs）生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）生产配额总体保持稳定，在供给侧约束及需求端韧性支撑等因
素驱动下，行业供需格局趋向平衡、竞争秩序持续改善，主流制冷剂产品的价格中枢延续上行趋势。据百川盈孚数据，截
至2026年8月26日，公司主营三代制冷剂产品R32/R125/R134a国内市场均价分别为6.45/5.50/6.45万元/吨，分别较年初上
涨2.38%/14.58%/11.21%。展望后市，我们认为在三代制冷剂行业未出现颠覆性技术创新以及配额政策稳定运行的背景下
，主流三代制冷剂涨价确定性强且上限高，公司盈利中枢有望受益于三代制冷剂价格上涨而持续上行。
多项目有序推进，深化产业链一体化布局。公司在巩固传统业务优势的基础上，持续深化上下游产业链一体化布局，
扎实推进重点项目建设，确保战略规划有效落地。截至目前，浙江三美5,000吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利
合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段。福建
东莹已建成的1,500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段。此外，浙江三美5,000吨/年聚偏氟乙烯、科创中心（办公大楼）
、中试基地、智能分装及仓储、AHF技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。
投资建议：供给强约束叠加行业格局集中背景下，二、三代制冷剂正处于景气上行周期，公司作为制冷剂头部企业，
盈利中枢有望持续上行。考虑到所得税率的影响，我们下调公司盈利预期，预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.44
、32.30、38.30亿元，对应PE分别为14X、11X、9X。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1.三代制冷剂政策变化；2.下游空调、汽车产量不及预期；3.原材料价格波动；4.新项目进展不及预期等
。
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2026-08-26│三美股份(603379)三代制冷剂价格和盈利继续向上，所得税增加叠加嘉利合氟│申万宏源 │增持
│化工一期试生产拖累盈利，26H1业绩符合预期 │ │
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公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入34.14亿元（yoy+20.7%），归母净利润为10.70亿元
（yoy+7.6%），扣非后归母净利润为10.44亿元（yoy+5.8%），毛利率51.96%（yoy+2.46pct），净利率30.68%（yoy-4.28
pct），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为20.16亿元（yoy+24.8%，QoQ+44.2%），归母净利润为5.65亿元（yo
y-5.0%，QoQ+11.6%），扣非后归母净利润为5.47亿元（yoy-7.3%，QoQ+10.3%），毛利率50.94%（yoy-0.66pct，QoQ-2.4
8pct），净利率27.17%（yoy-9.38pct，QoQ-8.57pct）。26H1业绩同比上涨的原因为：氟制冷剂价格和盈利齐升。其中26
Q2业绩同比下滑的原因预计为：R141b销量、盈利下滑；子公司重庆嘉利合投产，爬坡期间开工率不高，亏损同比扩大；
原材料价格同比上涨；预计由于补缴所得税导致26Q2所得税为3.35亿元（yoy+1.88亿元/+128%；QoQ+2.05亿元/+158%）。
同时，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.52元（含税），合计派发现金分红3.17亿元，占26H1归母净利润的29.66%。
三代制冷剂产品价格继续上行，地缘冲突影响出口导致26H1销量略有下滑。26H1公司实现制冷剂营收28.88亿元（yoy
+19.4%），外销量6.06万吨（yoy-2.2%），单价47651元/吨（yoy+22.1%），销售毛利17.63亿元（yoy+33.5%），毛利率
为61.05%（YoY+6.46pct）；其中26Q2公司实现制冷剂外销量3.55万吨（yoy+1.7%，QoQ+41.0%），单价48443元/吨（yoy+
20.2%，QoQ+4.1%）。26H1子公司江苏三美实现净利润3.08亿元（yoy-5.6%）；子公司东莹化工实现净利润4.67亿元（yoy
+42.9%）。预计受地缘冲突影响，对中东出口量有所下滑。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定
供需而非价格，行业格局向好趋势不变，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行。根据卓创资讯，截止8月24日，浙江主流
大厂R32/R125/R134a报价分别为6.55/6.00/6.50万元/吨，较26Q1均价分别提升3144/5267/7700元/吨，较26Q2均价分别提
升22/33/2286元/吨。
受R141b禁用及相应配额削减影响，氟发泡剂销量及盈利下滑。26H1公司实现氟发泡剂营收0.15亿元（yoy-84.7%），
外销量451吨（yoy-89.5%），单价33230元/吨（yoy+46.6%），销售毛利0.10亿元（yoy-83.1%），毛利率为69.99%（YoY+
6.49pct）；其中26Q2公司实现氟发泡剂外销量163吨（yoy-92.3%，QoQ-43.2%），单价32751元/吨（yoy+37.3%，QoQ-2.2
%）。受生态环境部《关于禁止生产以1,1-二氯-1-氟乙烷（HCFC-141b）为发泡剂的聚氨酯产品的公告》、《关于禁止生
产以含氢氯氟烃（HCFCs）为发泡剂的挤出聚苯乙烯泡沫产品的公告》、《关于禁止使用含氢氯氟烃（HCFCs）作为清洗剂
的公告》等文件的限制，R141b已进入产品生命周期的末期，即将退出市场。
子公司重庆嘉利合氟化工一期试生产，四代制冷剂项目顺利推进中，完善氟化工上下游产业链一体化布局。截止目前
，浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨烧碱产能、甲
烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段，由于刚爬坡，开工率较低及费用增加，1H26重庆嘉利合净利润为-764
8万元（去年同期为-2052万元）。福建东莹已建成的1500吨六氟磷酸锂产能处于技改阶段。此外，浙江三美5000吨聚偏氟
乙烯、科创中心（办公大楼）、中试基地、智能分装及仓储、AHF技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。
投资分析意见：公司是国内三代制冷剂主流企业之一，行业格局优化叠加下游需求的持续增长带来制冷剂价格价差持
续向上，公司涨价弹性大。考虑到所得税增加，以及新基地投产的爬坡损失以及费用增加，我们下调公司2026-28年归母
净利润预测至25.21，32.47，40.45亿元（原为29.84、37.23、44.67亿元），当前市值对应PE为14X、11X、9X，低于可比
公司26年PE均值15.5x，维持增持评级。
风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）制冷剂下游需求低于预期；）新项目进展不
及预期。
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2026-08-25│三美股份(603379)公司信息更新报告：H1制冷剂毛利+33.5%，短期减利扰动不│开源证券 │买入
│改长期趋势 │ │
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制冷剂保持高增，其他减利因素短期扰动利润，维持“买入”评级
公司2026H1实现营收34.14亿元，同比+20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比+7.61%。Q2单季度实现营收20.16亿
元，同比+24.75%，环比+44.18%；实现归母净利润5.65亿元，同比-4.98%，环比+11.61%。其中制冷剂板块2026H1实现毛
利约17.63亿元，同比+33.5%，为主要增利因素。减利因素包括：（1）子公司江苏三美税率由15%调整为25%，增加税额约
5,200余万，同时调整以前期间所得税8,400余万（一次性），因税调整合计减利约1.36亿元；（2）因新产能投入试生产
导致营业成本增加，重庆嘉利合减利5,596万元；（3）发泡剂R141b因已淘汰，产量下滑，毛利减少约5,159万元；（4）
原材料硫酸、三氯乙烯价格同环比大幅增长，对毛利率略有影响。以上减利因素叠加阶段性对利润有一定影响，但制冷剂
主业依然趋势向好，逻辑不变。考虑到所得税率变化和现实情况，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润2
3.88、32.32、39.83亿元（前值33.66、39.33、46.73）亿元，EPS分别为3.91、5.29、6.53（前值5.51、6.44、7.65）元
，当前股价对应PE为15.2、11.2、9.1倍。我们看好制冷剂景气趋势的延续，短期扰动不改长期趋势，维持“买入”评级
。
制冷剂量稳价升，向上趋势延续，提升分红强化股东回报
公司2026H1氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为6.06、0.045、4.01万吨，分别同比-2.18%、-89.55%、+23.83%
；营收分别为28.88、0.15、4.19亿元，分别同比+19.40%、-84.67%、+51.78%；不含税均价分别为47,651、33,230、10,4
45元/吨，分别同比+22.06%（+8,612元/吨）、+46.63%、+22.57%。其中Q2单季度氟制冷剂销量3.55万吨，同比+1.72%，
环比+41.00%；营收17.18亿元，同比+22.22%，环比+46.79%；均价48,443元/吨，同比+20.15%（+8,125元/吨），环比+4.
10%（+1,909元/吨）。
2026中期分红比例达29.66%，相比2025中期分红的19.64%提高10.02pcts。
风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。
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2026-08-25│三美股份(603379)2026年半年报点评：Q2制冷剂均价环比增长，联营公司加码│国联民生 │买入
│湿电子化学品 │ │
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事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入34.14亿元，同比+20.73%；归母净利润10.70亿元，同比+
7.61%；扣非归母净利润10.44亿元，同比+5.83%；毛利率为51.96%，同比+2.46pct。其中，2026Q2公司实现营业收入20.1
6亿元，同比+24.75%，环比+44.21%；归母净利润5.65亿元，同比-4.98%，环比+11.66%；扣非归母净利润5.47亿元，同比
-7.30%，环比+10.28%；毛利率为50.94%，同比-0.66pct，环比-2.48pct。
竞争格局持续优化，26Q2制冷剂均价环比提升。在供给侧约束及需求端韧性支撑等因素驱动下，行业供需格局趋向平
衡、竞争秩序持续改善，主流制冷剂产品的价格中枢延续上行趋势，带动公司营业收入及毛利率实现同比增长，盈利能力
维持良好态势。2026H1公司制冷剂均价为4.77万元/吨，同比为+22.06%；产销量分别为8.06、6.06万吨，分别同比-8.66%
、-2.18%；营收为28.88亿元，同比为+19.40%。其中2026Q2公司制冷剂均价为4.84万元/吨，同环比分别为+20.15%、+4.1
0%；产销量分别为4.48、3.55万吨，分别同比-5.35%、+1.72%；营收为17.18亿元，同环比分别为+22.22%、+46.79%。
构建上下游产业链一体化布局。公司在巩固传统业务优势的基础上，持续深化上下游产业链一体化布局，截至目前，
浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能、甲
烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段。福建东莹已建成的1500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段。此外，
浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯、科创中心（办公大楼）、中试基地、智能分装及仓储、AHF技改、环氧氯丙烷等项目建设
工作均在有序推进中。
联营企业森田新材将在合肥建设BOE、电子级氢氟酸产能。浙江森田新材料有限公司由三美股份（持股51%）与日本森
田化学共同出资成立，年产5万吨电子级氢氟酸、5.2万吨BOE、1.5万吨高纯氨水、3万吨高纯双氧水、3万吨混合蚀刻液。
2026H1森田新材实现营收2.99亿元，净利润0.31亿元。2026年5月7日，合肥市生态环境局第二次公示合肥森田新材料有限
公司湿电子化学品项目环评，总投资5.01亿元，一期建设3万吨BOE、二期建设2万吨电子级氢氟酸。
投资建议：公司制冷剂生产配额行业内领先，有望受益于竞争格局优化等带动的价格中枢上移，联营企业森田新材拟
在合肥建设湿电子化学品产能。我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为4.31/4.89/5.40元，2026年8月24日收盘价对
应市盈率14/12/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：安全环保风险，行业周期性波动风险，新产品替代风险，生产配额紧缩风险，外贸风险，汇率波动风险。
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2026-08-25│三美股份(603379)制冷剂价格持续上涨，积极布局高附加值产品 │国信证券 │增持
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公司2026年上半年归母净利同比增长7.61%，制冷剂价格上涨为核心驱动。2026年8月24日，公司发布2026年中报。根
据公司公告，2026年上半年，公司实现营业收入34.14亿元，同比增长20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长7.61
%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比增长5.83%。业绩增长主要得益于氟制冷剂产品销售单价的上涨。2026年上半年
公司利润总额同比增长22.25%，但归母净利润增速相对放缓，主要由于所得税费用从去年同期的2.49亿元增至4.66亿元，
以及新投产的控股子公司重庆嘉利合处于试生产初期，上半年净亏损7648万元，对合并报表利润产生一定拖累。
单季度来看，2026年第二季度公司实现营业收入20.16亿元，同比增长24.75%，环比增长44.21%；实现归母净利润5.6
4亿元，同比下降4.98%，环比增长11.61%。二季度收入端在产品价格支撑下表现强劲，但利润端同比下滑，同样反映了所
得税提升的影响。
分红方面，公司拟每10股派发现金红利5.20元（含税），合计约3.17亿元，占上半年归母净利润的29.66%，积极回报
股东。
制冷剂价格持续上涨，盈利能力稳步提升。2026年上半年，公司氟制冷剂业务表现强劲，销量同比基本持平，价格的
强劲上涨成为业绩核心驱动力。2026年上半年公司氟制冷剂销量为6.06万吨，同比微降2.18%；但销售均价达到4.77万元/
吨，同比上涨22.06%，带动制冷剂板块营业收入同比增长19.40%至28.88亿元。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业
领先的配额地位，特别是在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%的全国生产配额，市场竞争
优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。
氟发泡剂进入产品生命末期，对公司业绩影响有限。公司氟发泡剂产品R141b根据政策要求已进入产品生命周期末期
。2026年上半年该板块外销量为451吨，同比下降89.55%；营业收入为0.15亿元，同比下降84.67%，业务按计划退出对公
司整体业绩影响较小。
积极延伸产业链，向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一
体化和高端化转型。截至目前，公司多个重点项目建设取得积极进展：浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂
项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能等均已进入试生产阶段；福建东莹1500吨/年六
氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段。这些项目为公司向氟聚合
物、新能源材料等高附加值领域延伸，储备了长远发展动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf
等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。
此外，公司通过联营企业浙江森田新材料（持股51%）布局电子级氢氟酸及BOE蚀刻液等电子化学品领域。2026年上半
年森田新材实现净利润3071.53万元，为公司贡献投资收益1527.43万元，未来有望成为公司新的利润增长点。
风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
投资建议：谨慎下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公
司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、电子化学品等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高
附加值领域延伸。考虑到2026年上半年所得税提升影响，谨慎下调公司盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别
为24.2/29.1/31.2亿元（前值26.38/30.17/32.78亿元），同比增长17%/20%/7%；摊薄EPS为3.96/4.77/5.12元；对应当前
股价对应PE为15.1/12.6/11.7X。维持“优于大市”评级。
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2026-08-24│三美股份(603379)制冷剂价格高位续涨，公司利润进一步增厚 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年报，26H1实现营收34.14亿元，同比增加20.73%；归母净利润10.70亿元，同比增长7.61%；归母
扣非净利润10.44亿元，同比增加5.83%。2026年半年度分红预案：每10股派发现金红利5.20元（含税），现金分红占归母
净利润的29.66%。
平安观点：
制冷剂供需趋向平衡，价格高位续涨，公司收入和利润规模进一步增厚。2026年，二代氟制冷剂生产配额进一步削减
，三代制冷剂生产配额总体保持稳定，在供给侧约束和需求端韧性支撑下，制冷剂竞争格局持续改善，价格高位续涨。公
司利润基本来自氟制冷剂产品，2026H1，公司氟制冷剂营收达28.88亿元，同比增加19.4%，毛利润达17.63亿元、同比增
加33.5%，该业务毛利率高达61.0%、同比提升6.5pct；氟制冷剂产量和外销量分别为8.06万吨和6.06万吨，同比减少8.66
%和减少2.18%；销售均价约4.8万元/吨，同比上涨22.06%。2026年公司主流三代制冷剂R134a、R125、R32、R143a生产配
额量占全国的23.60%、18.32%、11.71%、13.88%，稳居制冷剂规模靠前的生产企业地位。其他产品方面，HCFC-141b进入
产品生命周期的末期，已基本退出国内市场，26H1公司该产品产量和销量分别同比下降48.24%和89.55%；上游原料氟化氢
量价均有增加，26H1公司氟化氢产品销量同比增加23.83%，售价同比增加22.57%，带动收入同比增加51.78%，但该产品毛
利率仅3.76%，对公司利润贡献较小。
行业层面：供给刚性约束+旺季需求支撑，制冷剂有望延续高景气行情。供给端，制冷剂产量受配额刚性约束，工厂
优先保供长协客户，行业开工负荷维持在6-7成，市场供给偏紧。需求端，今年多地暑热强度高，冷链高景气，刺激空调
、冰箱等制冷设备售后需求，整体需求支撑偏强。此外，海外利好政策持续释放，英国推迟F-Gas法案削减节奏，美国放
宽HFCs使用限制，欧洲高温激活移动空调需求。
投资建议：较好的基本面格局使得制冷剂价格仍处于上涨通道中，据钢联数据，截至2026年8月24日，制冷剂R32和R1
34a价格较年初分别上涨3.2%和11.2%。2026年我国二代制冷剂配HCFCs额量进一步缩减，三代制冷剂HFCs总配额同比增幅
有限（据生态环境部，2026年HCFCs生产配额总量约15.14万吨，yoy-7.4%；HFCs总生产配额约79.78吨，yoy+0.8%），供
应端仍确定性受限。公司作为国内制冷剂主要供应商之一，三代制冷剂HFCs获配额量继续保持全国领先水平，在行业上行
周期中，整体业绩有望实现进一步增厚。综上，我们预计2026-2028年公司有望实现归母净利润25.35亿元、29.49亿元、3
2.78亿元（原值为25.43亿元、29.68亿元、32.99亿元），对应2026年8月24日收盘价PE分别为14.4、12.4、11.2倍。氟制
冷剂基本面向好、价格持续高涨，公司作为氟制冷剂领先生产企业，业绩有望保持强劲增长，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市
场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车
等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原
料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期
改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。
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2026-05-28│三美股份(603379)地缘局势影响Q1制冷剂外销量，看好行业长期景气 │天风证券 │买入
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事件：
2025年公司实现收入58.5亿元，同比+45%；实现归母净利润21亿元，同比+165%。2025年四季度，公司实现收入14亿
元，同比+42%，环比-11%；实现归母净利润4.7亿元，同比+116%，环比-21%。
2026年一季度，公司实现收入14亿元，同比+15%，环比略降；实现归母净利润5.1亿元，同比+26%，环比+7.6%。26年
一季度公司销售毛利率为53%，环比增加3.23个百分点，同比增加6.72个百分点；销售净利率为35.74%，环比增加3个百分
点，同比增加2.9个百分点。
2025年公司制冷剂配额充分消化
1）根据公司经营数据，2025年全年制冷剂收入50.0亿元，同比+53%，占公司总收入的85%；产量为16.8万吨，同比+3
%；外销量为12.5万吨，同比-0.5%；单价为4万元/吨，同比+53%。三代制冷剂随着配额制的实行，原严重过剩的产能一次
性彻底去化，需求处于稳步增长态势，带动产品价格上行；2025年公司制冷剂配额总量为13.4万吨，年内配额消化相对充
分（外销量/制冷剂配额为93%）。25年单四季度公司制冷剂收入推算约11.9亿元，同比+50%，环比-14%，制冷剂收入占公
司收入的84%；产量为3.5万吨，同比-1%，环比-21%；外销量为3万吨，同比+4%，环比-12%；单价为4.05万元/吨，同比+4
4%，环比-2%。
2）2026年第一季度制冷剂收入11.7亿元，同比+15%，占公司总收入的84%；产量为3.58万吨，同比-12%，环比+2%；
外销量为2.52万吨，同比-7%，环比-15%；单价为4.65万元/吨，同比+24%，环比+15%。26年一季度受地缘局势影响，制冷
剂出口量有所下降。目前行业渠道维持低库存，企业控价意愿强、无集中抛售压力。后续随气温继续升高、市场定价回归
合理，制冷剂整体需求有望持续回暖。
各重点项目建设工作持续推进，确保战略规划有效落地
2025年，福建东莹已建成的1,500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段。浙江三美5,000吨/年聚全氟乙丙烯项目、催化
剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目正处于设备仪表调试阶段。浙江三美5,000吨/年聚偏氟乙烯项目处于设备
安装阶段。森田新材料微电子蚀刻材料项目（二期）处于试生产阶段，微电子蚀刻材料项目（三期）设备安装处于收尾阶
段。盛美锂电年产3,000吨双氟磺酰亚胺锂项目技改已完成设备安装。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.6/31.9/36.8亿元（前期预测26-27年归母净利润为26.9
、31.2亿元），维持“买入”的投资评级。
风险提示：制冷剂需求不及预期、供给端非法产能释放、替代品进展超预期风险、产品价格波动风险、业绩预测风险
。
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