研报评级☆ ◇603379 三美股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 23 9 0 0 0 32
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.80│ 0.46│ 1.28│ 3.54│ 4.50│ 5.23│
│每股净资产(元) │ 9.35│ 9.65│ 10.55│ 13.20│ 16.53│ 20.38│
│净资产收益率% │ 8.50│ 4.75│ 12.09│ 26.44│ 26.48│ 24.67│
│归母净利润(百万元) │ 485.57│ 279.64│ 778.54│ 2158.26│ 2744.70│ 3193.77│
│营业收入(百万元) │ 4770.65│ 3333.79│ 4039.54│ 6155.15│ 7187.05│ 7893.47│
│营业利润(百万元) │ 647.47│ 298.67│ 969.81│ 2712.83│ 3442.31│ 4004.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-24 买入 首次 79.1 3.33 4.41 5.08 国泰海通
2025-11-20 买入 维持 --- 3.45 4.28 5.03 长城证券
2025-11-12 买入 维持 --- 3.47 4.40 5.11 天风证券
2025-11-06 买入 维持 --- 3.42 4.30 5.00 太平洋证券
2025-11-02 买入 维持 --- 3.64 5.26 6.01 长江证券
2025-10-30 买入 维持 --- 3.36 4.03 4.74 首创证券
2025-10-28 买入 维持 --- 3.62 4.45 4.92 国联民生
2025-10-28 买入 维持 --- 3.87 5.51 6.44 开源证券
2025-10-28 增持 维持 --- 3.45 4.13 4.54 国信证券
2025-10-28 增持 维持 --- 3.29 3.82 4.52 平安证券
2025-10-28 买入 维持 --- 3.92 4.62 5.32 国海证券
2025-10-27 买入 维持 --- 3.52 4.35 5.20 方正证券
2025-10-14 增持 维持 --- 3.62 4.89 6.10 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-24│三美股份(603379)首次覆盖报告：制冷剂核心先锋，持续布局氟产业链 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司是三代制冷剂核心先锋，随着下游需求增长，三代制冷剂价格有望持续向上。此外，公司还积极布局氟产业链上
下游。
投资要点：
首次覆盖，“增持”评级。公司深耕氟化工领域，受益于制冷剂价格趋势上行，公司业绩有望持续向上。综合PE及PB
估值，给予目标价79.10元，首次覆盖，“增持”评级。
公司氟制冷剂业务为主要收入、毛利来源，配额占比较高。HFCs制冷剂为目前我国正在发展的第三代主流制冷剂，主
要用于空调、冰箱、汽车等设备制冷系统。根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，我国HFCs生产量和消费量已于2024年
以2020-2022年平均值为基础进行冻结，并于2024年对HFCs的生产和消费实行配额管理，将自2029年开始削减。根据生态
环境部公示的2025年度HFCs生产配额情况，公司HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a作为制冷剂用途的生产配额占全
国生产配额的比例分别为23.97%、18.43%、11.81%、15.48%。
需求维持增长叠加供给端受配额管理限制，三代制冷剂价格趋势向上。其中，R32市场均价自2023年初的13472元/吨
上涨至2026年初的63000元/吨，涨幅高达368%，而汽车空调用R134a市场均价自2023年初的23500元/吨上涨至2026年初的5
8000元/吨，涨幅高达146.81%。
公司在巩固原有氟化工产业基础上，积极完善上下游产业链一体化布局。2025年上半年，公司稳步推进各项目建设，
福建东莹已建成的1500吨/年六氟磷酸锂产能处于试生产及技改阶段。浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏
氟乙烯项目、年智能分装3,500万瓶罐制冷剂生产线及配套设施项目已完成主体工程，处于设备安装阶段。同时，公司稳
步推进浙江三美的科创中心（办公大楼）、AHF技改项目、催化剂项目、中试基地项目、环氧氯丙烷项目，重庆嘉利合氟
化工一体化（一期）项目、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目等。
风险提示：制冷剂配额管理政策变化风险；下游需求不及预期风险；替代品成本下降风险。
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2025-11-20│三美股份(603379)制冷剂行业景气度延续，公司业绩同比高增，看好公司在建│长城证券 │买入
│项目建设 │ │
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事件：2025年10月27日，三美股份发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为44.29亿元，同比上升45.72%；归
母净利润为15.91亿元，同比上升183.66%；扣非归母净利润为15.80亿元，同比上升188.03%。对应公司3Q25营业收入为16
.01亿元，环比下降0.88%；归母净利润为5.96亿元，环比上升0.37%。
点评：氟制冷剂价格上涨，推动公司业绩同比高增。2025年前三季度公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢收入分别为38.0
0/1.56/4.18亿元，YoY分别为53.56%/28.20%/6.67%。整体毛利率为50.73%，同比上升22.45pcts。我们认为公司业绩增长
的主要原因为配额管理制度下，氟制冷剂价格同比大涨。
产销量方面，2025年前三季度公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢产量分别为13.26/1.45/10.04万吨，同比变化分别为4.
27%/7.68%/-1.69%；销量分别为9.54/0.65/5.01万吨，同比变化分别为-1.88%/-10.46%/-1.77%。
产品价格方面，2025年前三季度公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢销售均价分别为3.98/2.39/0.83万元/吨，同比变化
分别为56.50%/43.18%/8.59%。
费用方面，公司前三季度销售费用同比上升23.26%，销售费用率为1.04%，同比下降0.18pcts；财务费用同比上升48.
29%，财务费用率为-0.78%，同比上升1.42pcts；管理费用同比上升41.05%，管理费用率为3.80%，同比下降0.13pcts；研
发费用同比上升39.00%，研发费用率为1.78%，同比下降0.09pcts。
公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为15.61亿元，同比上
升393.25%；投资活动产生的现金流净额为-16.20亿元，同比下降94.51%；筹资活动产生的现金流净额为2.41亿元，同比
上升192.19%。期末现金及等价物余额为28.33亿元，同比上升20.56%。应收账款同比上升28.37%，应收账款周转率有所上
升，从2024年同期的8.45次上升到10.21次；存货同比上升5.79%，存货周转率有所下降，从2024年同期的4.10次下降到3.
93次。
制冷剂行业景气度延续，四季度产品价格预计稳中有升。制冷剂行业整体维持高景气态势。一方面，第二代氟制冷剂
（HCFCs）生产配额持续缩减，第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，行业供给端约束强化，推动供需结构进
一步优化。另一方面，下游空调、冷链等领域需求稳步增长，共同支撑产品价格持续上行，毛利率稳步提升。根据百川盈
孚数据显示，截至三季度末，R32/R125/R134a价格分别为62500/45500/52000元/吨，较季度初分别增长19.04%/0%/6.12%
。展望2025年四季度，我们认为临近年末，三代制冷剂生产配额已逐步消耗，供给端约束更加明显，行业整体景气度有望
延续，产品价格有望维持高位。
公司在建项目进展顺利，未来有望陆续投产。根据公司项目延期公告披露，截至2025年9月30日，福建东莹6000吨/年
六氟磷酸锂及100吨/年高纯五氟化磷项目累计投入金额为16723.75万元，目前仍处于试生产及技改阶段，预计于2027年6
月完工。浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目累计投入金额为36740.02万元，目前已进入设备安
装调试工作的尾声，正在完善相关辅助工程、配套设施，尚待取得相关验收、许可，预计于2026年12月完工。我们看好公
司在建项目的陆续完工，未来有望逐步贡献利润。
投资建议：我们预计三美股份2025-2027年收入分别为62.94/71.72/80.11亿元，同比增长55.8%/14.0%/11.7%，归母
净利润分别为21.08/26.15/30.68亿元，同比增长170.8%/24.0%/17.3%，对应EPS分别为3.45/4.28/5.03元。结合公司11月
19日收盘价，对应PE分别为16/13/11倍。我们认为临近年末，三代制冷剂生产配额已逐步消耗，供给端约束更加明显，行
业整体景气度有望延续，产品价格有望维持高位，维持“买入”评级。
风险提示：行业周期性波动风险；安全环保风险；新产品替代风险；生产配额紧缩风险
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2025-11-12│三美股份(603379)制冷剂行业景气持续带动利润高增 │天风证券 │买入
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事件：三美股份发布2025年三季报，2025年前三季度公司收入44亿元，同比+46%；归母净利润15.9亿元，同比+184%
；扣非净利润15.8亿元，同比+188%。前三季度公司毛利率为51%，同比增加23个百分点；净利率为36%，同比增加17个百
分点。
单三季度收入16亿元，同比+60%，环比-1%；归母净利润6亿元，同比+237%，环比+0.4%；扣非净利润5.94亿元，同比
+240%，环比+0.6%。单三季度毛利率为53%，同比增加22个百分点，环比增加1.3个百分点；净利率为37%，同比增加19个
百分点，环比增加0.4个百分点。
2025年前三季度与单三季度制冷剂单价高双位数同比上行
根据公司经营数据，2025年前三季度制冷剂收入38亿元，同比+54%，占公司总收入的86%；产量为13.3万吨，同比+4%
；外销量为9.5万吨，同比-2%；单价为3.98万元/吨，同比+57%。单三季度公司制冷剂收入14亿元，同比+67%，环比-2%，
制冷剂收入占公司收入的86%；产量为4.4万吨，同比+13%，环比-6%；外销量为3.3万吨，同比+7.5%，环比-4%；单价为4.
13万元/吨，同比+56%，环比+2.4%。根据卓创资讯，25年单三季度R32/R125/R134a产量分别为7.1万吨/2.3万吨/4.55万吨
，同比+10%/-20%/-0.1%，环比+0.5%/-41%/-7%。公司单三季度外销量环比下滑，符合行业趋势。三代制冷剂随着配额制
的实行，原严重过剩的产能一次性彻底去化，需求处于稳步增长态势，带动产品价格上行，根据百川盈孚数据，2025年单
三季度，R32单价为5.7万元/吨，同比+62%，环比+17%；R125单价为4.6万元/吨，同比+46%，环比+1%；R134a单价为5.3万
元/吨，同比+57%，环比+6%。
单价同比增长带动公司前三季度氟化氢、氟发泡剂产品收入提升
除制冷剂外，公司主营业务还包括氟化氢与氟发泡剂产品，氟发泡剂产品即HCFC-141b，主要用于聚氨酯硬泡的生产
。前三季度公司氟发泡剂产量1.4万吨，同比+8%，外销量0.7万吨，同比-10%，收入1.6亿元，同比+28%，单价为2.4万元/
吨，同比+43%；氟化氢产量10万吨，同比-2%，外销量5万吨，同比-2%，收入4.2亿元，同比+7%，单价为0.8万元/吨，同
比+9%。配额制下制冷剂价格有望长期景气：HFCs作为未来全球相当长时期的主流氟制冷剂，随着我国自2024年起实行生
产配额制，行业发生根本性全新变革。根据2025年半年报数据，公司HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a作为制冷剂
用途的生产配额分别为4.99万吨、3.08万吨、3.31万吨、0.73万吨，占全国生产配额的比例分别为23.97%、18.43%、11.8
1%、15.48%。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.2、26.9、31.2亿元，维持“买入”的投资评级。
风险提示：制冷剂需求不及预期、供给端非法产能释放、替代品进展超预期风险、产品价格波动风险、业绩预测风险
。
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2025-11-06│三美股份(603379)2025年三季报点评：制冷剂高景气周期推动公司单季利润创│太平洋证券 │买入
│历史新高 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，期内实现营业收入44.29亿元，同比增长45.72%；实现归母净利润15.91亿元，同比增
长183.66%。
点评：
公司第三季度业绩稳健增长。2025三季度，公司实现营业收入44.29亿元，同比增长45.72%；实现归母净利润15.91亿
元，同比增长183.66%。其中，第三季度单季营收16.01亿元，同比增长60.29%；归母净利润5.96亿元，同比增长236.57%
。第三季度公司单季利润创历史新高，主要受益于制冷剂行业高景气度影响，产销量价齐升给公司带来丰厚利润。公司主
营的R32、R134a等制冷剂产品价格持续走高，以R32为代表的主流产品价格维持高位，目前市场价已突破6万元/吨，较202
4年初的1.5万元/吨上涨约3倍。
氟聚合物项目加速落地，新型制冷剂研发打开长期空间。公司持续推进产业链一体化布局，福建东莹六氟磷酸锂项目
已进入试生产阶段，浙江三美聚全氟乙丙烯及聚偏氟乙烯项目主体工程完工，规划产能各5000吨，有望切入新能源电池粘
结剂、光伏背板膜等高增长领域。此外，公司联合高校推进HFO系列发泡剂研发，瞄准HFCs削减后的替代市场，技术储备
已覆盖混配制冷剂、含氟精细化学品等方向，为未来行业切换期抢占先机奠定基础。公司前三季度研发费用7895万元，同
比增长39%，新增专利申请30余项，聚焦新型环保制冷剂及氟聚合物领域。
投资建议：三美股份是国内制冷剂行业先进企业，在三代制冷剂领域具有规模优势，有望充分受益于制冷剂行业的高
景气度。预计公司2025-2027年EPS为3.42/4.30/5.00元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期。
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2025-11-02│三美股份(603379)业绩同比显著增长，充分受益于制冷剂景气上行 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，前三季度实现收入44.3亿元（同比+45.7%），实现归属净利润15.9亿元（同比+183.7%），
实现归属扣非净利润15.8亿元（同比+188.0%）。其中Q3单季度实现收入16.0亿元（同比+60.3%，环比-0.9%），实现归属
净利润6.0亿元（同比+236.6%，环比+0.4%），实现归属扣非净利润5.9亿元（同比+240.4%，环比+0.6%）。
事件评论
Q3制冷剂均价继续上涨，旺季转淡销量环比微降。Q3公司制冷剂实现外销量3.3万吨（同比+7.5%，环比-4.1%），实
现税后均价4.13万元/吨（同比+55.6%，环比+2.4%），实现营业收入13.8亿元（同比+67.2%，环比-1.7%）。根据百川盈
孚，2025Q3制冷剂R22、R32、R134a、R125、R143a内销市场均价为3.51、5.76、5.08、4.55、4.60万元/吨，环比2025Q2
变化-2.4%、+16.0%、+6.6%、+0.5%、+0.2%；R22、R32、R134a、R125、R143外销市场均价为3.07、5.69、4.96、4.43、2
.33万元/吨，环比2025Q2变化-5.5%、+19.8%、+7.7%、-1.5%、-12.6%，制冷剂大部分产品价格继续保持稳定上涨。根据
产业在线，Q3空调内外销合计为4034万台（环比-37.2%。同比-2.5%）,Q2空调排产由旺转淡，销量环比有所回落。
受益于制冷剂景气度提升，公司利润率进一步上行。2025Q3公司实现销售毛利率52.9%（同比+21.8pct，环比+1.3pct
），实现销售净利率36.9%（同比+19.4pct，环比+0.4pct）。
展望Q4，三代制冷剂景气持续上行，二代制冷剂短期承压。近期生态环境部公示2025年配额调整，R32配额全年累计
调整9.1%至30.6万吨，接近调整上限，而R32继续保持稳定上涨，四季度长协价为60200元/吨，同时R32、R134a市场价格
近期稳步上涨，截至2025年10月27日，R32、R134a、R125、R143a价格为6.30、5.40、4.55、4.60万元/吨，二代制冷剂R2
2由于需求不及预期，价格出现下滑，当前回落至1.60万元/吨。
2026年的配额方案出台，三代制冷剂配额调整比例有所扩大。2025年10月24日，生态环境部编制了2026年的配额方案
，本次方案与2025年配额方案的主要变化在于配额调整比例有所扩大，不同品种保持二氧化碳总量不变情况下调转比例由
2025年的10%提升至30%。根据巨化股份9月17日的投资者接待日公告，配额不同品种转换比例扩大，对于第三代制冷剂品
种齐全、配额多、产能大的企业而言回旋空间相对较大，品种间的调整需要同时拥有多种制冷剂配额，三代制冷剂已禁止
扩建、再建（按规定已取得有效环评批文除外），现有产能大小同样影响调整上限。三代制冷剂作为功能性制剂、“刚需
消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，非周期性行业特征逐步凸显”，产品价格的上涨有望
成为新模式下的常态。
制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业之一，有望充分受益行业景气度提升，预计2025-2027年业绩为22.
2、32.1、36.7亿元。
风险提示
1、行业技术突破；2、政策调整的风险。
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2025-10-30│三美股份(603379)公司简评报告：制冷剂价格持续上涨，公司充分受益高景气│首创证券 │买入
│周期 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，报告期内实现营业收入44.29亿元，同比+45.72%，实现归母净利润15.91亿元，同比+
183.66%。其中第三季度实现营业收入16.01亿元，同比+60.29%，环比-0.88%，实现归母净利润5.96亿元，同比+236.57%
，环比+0.37%，再创单季度历史新高。
2025年前三季度氟制冷剂价格大幅上涨带动业绩大幅上涨。自2024年初开始，国家对三代制冷剂实施配额管理，行业
竞争格局持续改善。在对配额政策的理性预期下，受供给端刚性约束以及需求端双重驱动，2025年前三季度制冷剂价格整
体保持上涨，成本端窄幅波动，行业盈利能力持续提升。具体来看，2025年前三季度，公司氟制冷剂产量13.26万吨，同
比+4.27%，外销量9.54万吨，同比-1.88%，外售均价39830元/吨，同比大幅上涨56.50%，实现营业收入38.00亿元，同比+
53.56%。氟制冷剂价格大幅上涨带动公司整体业绩大幅增长，同时盈利能力大幅提升，2025年前三季度，公司整体毛利率
为50.73%，同比提升22.45pct，整体净利率为35.67%，同比提升17.28pct。
2024年作为三代制冷剂的配额元年，开启了新的景气周期，2025年至今延续了上行趋势。据百川盈孚，2025年第三季
度，三代制冷剂R32/R134a/R125的均价分别为57851/50873/45500元/吨，同比分别为+59.99%/+59.09%/+46.06%，环比分
别为+16.14%/+6.68%/+0.51%，延续上涨趋势。进入四季度，传统消费淡季效应因市场结构不断优化、企业生产配额全年
统筹优化使用等而弱化，三代制冷剂价格仍处于上涨通道，10月29日，三种制冷剂的价格分别达到63000/54000/45500元/
吨。
公司作为制冷剂行业龙头之一，未来将充分受益于行业景气周期。2025年，公司拥有R22生产配额7826吨，国内占比5
.25%；拥有R32生产配额33103吨，国内占比11.81%；拥有R134a生产配额49915吨，国内占比23.97%；拥有R125生产配额30
825万吨，国内占比18.43%。未来公司将充分受益于制冷剂行业的景气周期。
投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.49/24.60/28.93亿元，EPS分别为3.36/4.03/4.74元/股，
对应PE分别为17/14/12倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，维持“买入”评级
。
风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。
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2025-10-28│三美股份(603379)公司信息更新报告：Q3利润断层增长，制冷剂行情趋势延续│开源证券 │买入
│，当下确定性、弹性空间兼具，主升正在进行中 │ │
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2025Q3利润增幅年内新高，制冷剂主升行情进行时，维持“买入”评级
公司2025前三季度实现营收44.29亿元，同比+45.72%；实现归母净利润15.91亿元，同比+183.66%；毛利率达50.73%
，同比+22.45pcts；净利率达35.67%，同比+17.27pcts。其中Q3单季度实现营收16.01亿元，同比+60.29%；实现归母净利
润5.96亿元，同比+236.57%；毛利率达52.90%，同比+21.82pcts，环比+1.3pcts。受益于制冷剂价格超预期恢复性上涨，
公司业绩持续高增，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润23.63、33.66、39.33（前值20.80、26.08
、29.72）亿元，EPS分别为3.87、5.51、6.44（前值3.41、4.27、4.87）元，当前股价对应PE为14.5、10.2、8.7倍。我
们看好制冷剂景气趋势的延续，价格、盈利、估值提升空间依然较大，维持“买入”评级。
制冷剂保持恢复性上涨态势，趋势仍在延续，当下确定性、空间弹性兼具
公司2025前三季度氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为9.54、0.65、5.01万吨，分别同比-1.9%、-10.5%、-1.8%
；营收分别为38.00、1.56、4.18亿元，分别同比+53.6%、+28.2%、+6.7%；均价分别为39,830、23,896、8,330元/吨，分
别同比+56.5%（+14,380元/吨）、+43.2%、+8.6%。
公司Q3单季度氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为3.34、0.22、1.77万吨；营收分别为13.81、0.59、1.41亿元
；均价分别为41,297、26,286、7,981元/吨，其中氟制冷剂均价同比+55.6%（+14,765元/吨），环比+2.4%（+979元/吨）
。
我们认为：HFCs制冷剂作为功能性制剂，“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”逐步形成，其
价格持续恢复性上涨、毛利恢复性上升，趋势或仍将延续。当下公司既具备确定性（估值低、趋势强），又具备较大向上
空间（价格空间、估值弹性）双重特征，性价比显著。
风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。
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2025-10-28│三美股份(603379)制冷剂基本面偏紧，产品价格有望续涨 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报，25Q3实现营收16.01亿元，同比增加60.29%；归母净利润5.96亿元，同比增长236.57%；归母
扣非净利润5.94亿元，同比增加240.40%。25Q1-Q3实现营收44.29亿元，同比增加45.72%；归母净利润15.91亿元，同比增
加183.66%；归母扣非净利润15.80亿元，同增188.03%。
平安观点：
制冷剂价格持续高涨，公司收入规模大幅增厚。2025年前三季度，公司氟制冷剂营收为38.0亿元，同比高增53.6%；
产量和外销量分别为13.3万吨和9.5万吨，同比增加4.3%和同比减少1.9%；销售均价约4.0万元/吨，同比上涨56.5%。据生
态环境部，2025年公司获主流三代制冷剂生产配额量约12万吨，占2025年全国核发配额总量的15.3%，稳居国内制冷剂领
先生产企业地位。2026年，全国二代制冷剂（HCFCs）生产总量进一步削减，其中HCFC-22同比减少3000吨，HCFC-141b完
全淘汰；三代制冷剂（HFCs）配额调整呈现“局部扩容、整体稳定”的特点，仅增发HFC-245fa生产配额3000吨和HFC-41
生产配额50吨，整体供应增量有限。需求端，制冷剂下游家电、汽车受国内以旧换新政策提振，存量置换需求加速释放；
同时，海外东南亚国家对我国空调、汽车等进口需求增加，下游产业产销表现较强劲支撑制冷剂需求。空调方面，国家统
计局数据显示，2025年1-9月全国空调产量21657.1万台，同比增长4.4%；汽车方面，据中汽协数据，2025年1-9月，我国
汽车产销同比分别增长13.3%和12.9%。
氟发泡剂价格高涨带动收入同比增幅显著。2025年前三季度，公司氟发泡剂实现营收约1.56亿元，同比增加28.2%，
主要是价格同比高涨43.2%带动收入增厚。2025年公司HCFC-141b发泡剂生产配额占全国比例达到100%，具明显市场优势。
2025年前三季度，公司氢氟酸营收约4.18亿元，销量同比小降1.8%，价格同比上涨8.6%，带动营收同比正增6.7%。
投资建议：2025-2026年我国二代制冷剂配额量进一步缩减，三代制冷剂生产配额同比增幅有限，供应端确定性受限
；而需求端在持续性的国补政策驱动下，我国家电和汽车内需受到一定提振，存量置换需求有望增加，叠加海外东南亚国
家对我国家电、汽车等产品的需求增加，热门氟制冷剂品种基本面或继续偏紧，价格有望延续高位探涨走势。据百川盈孚
，25Q3主流三代制冷剂R32和R134a市场均价分别同比高增59.6%、59.0%，环比分别提高15.8%和6.6%，2025年10月以来上
述制冷剂价格高位续涨。公司作为国内制冷剂主要供应商之一，三代制冷剂HFCs获配额量有望继续保持全国领先水平，从
而在行业上行周期中维持较好的业绩增长。综上，预计2025-2027年公司有望实现归母净利润20.10亿元、23.32亿元、27.
57亿元（较原值保持不变），对应2025年10月27日收盘价PE分别为17.1、14.7、12.5倍。氟制冷剂基本面向好、价格持续
高涨，公司作为氟制冷剂领先生产企业，业绩有望保持强劲增长，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市
场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车
等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原
料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期
改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。
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2025-10-28│三美股份(603379)制冷剂价格逐季提升，需求淡季彰显经营韧性 │国信证券 │增持
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公司2025年前三季度归母净利润15.91亿元，同比大幅增长183.66%。2025年10月27日，公司发布《2025年第三季度报
告》。根据公司公告，2025年前三季度公司实现营业收入44.29亿元，同比增长45.72%；实现归母净利润15.91亿元，同比
增长183.66%；实现扣非后归母净利润为15.80亿元，同比增长188.06%；公司前三季度毛利率达50.7%，同比增长22.5pct
；前三季度净利率达35.7%，同比增长17.3pct。其中第三季度单季实现营收16.01亿元，同比增长60.29%；实现归母净利
润5.96亿元，同比增长236.57%，环比二季度（5.94亿元）略增，需求淡季下实现利润增长，体现出公司制冷剂产品价格
增长的韧性；实现销售毛利率52.9%，同比增长21.8pct，环比增长1.3pct；实现销售净利率36.9%，同比增长19.4pct，环
比增长0.4pct。公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现：第三代制冷剂（HFCs）自2024年起实施配额
制度，行业供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，公司凭借领先的生产配额优势，充分享受行业景气上行
红利。
制冷剂均价逐季增长，盈利能力显著提升。2025年前三季度，公司氟制冷剂业务表现强劲，尽管销量同比有所下滑，
但价格的强劲上涨成为业绩核心驱动力。2025年前三季度，公司氟制冷剂销量为9.54万吨，同比下降1.85%，但销售均价
达到3.98万元/吨，同比大幅上涨56.50%。其中第三季度实现制冷剂销量3.34万吨，同比提升7.45%，环比下滑4.08%；第
三季度实现制冷剂销售均价4.13万元/吨，同比提升55.65%，环比提升2.43%。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领
先的配额地位，特别是在R32、R134a、R125等主流产品上分别拥有11.8%、24.0%、18.4%的全国生产配额市场竞争优势明
显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。
2026年制冷剂配额总量设定与分配方案发布，看好制冷剂长期景气度。2025年10月24日，生态环境部正式印发《2026
年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》和《2026年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。二代制冷剂方面，
2026年R22生产配额削减3000吨，R141b生产配额清零。三代制冷剂方面，在2025年度配额（含增发配额）基础上，增发30
00吨R245fa，增发50吨，其他品种各生产单位可申请的生产配额与内用配额与2025年度永久性配额调整价增发后的配额相
同；2026年三代制冷剂品种间可调整两次，合计不能超过该品种配额量的30%。虽然2026年R141b生产配额将清零，但公司
正推进四代发泡剂的研发以应对R141b配额清零。
积极延伸产业链，向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一
体化和高端化转型。2025年前三季度，公司多个重点项目建设取得积极进展：福建东莹年产1500吨六氟磷酸锂项目处于试
生产及技改阶段；浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）、年智能分装3500万瓶罐制
冷剂项目已完成主体工程，进入设备安装阶段。此外，公司还在推进科创中心、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化项
目等多个工程，为长远发展储备动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和
市场拓展奠定基础。
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