研报评级☆ ◇603379 三美股份 更新日期：2026-06-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 6 3 0 0 0 9
3月内 6 3 0 0 0 9
6月内 6 3 0 0 0 9
1年内 6 3 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.46│ 1.28│ 3.38│ 4.64│ 5.53│ 6.37│
│每股净资产(元) │ 9.65│ 10.55│ 13.26│ 16.69│ 20.60│ 25.08│
│净资产收益率% │ 4.75│ 12.09│ 25.46│ 27.56│ 26.41│ 25.21│
│归母净利润(百万元) │ 279.64│ 778.54│ 2061.14│ 2833.42│ 3375.92│ 3889.69│
│营业收入(百万元) │ 3333.79│ 4039.54│ 5849.55│ 7430.48│ 8236.68│ 8894.82│
│营业利润(百万元) │ 298.67│ 969.81│ 2585.59│ 3513.17│ 4161.02│ 4760.81│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-28 买入 维持 --- 4.52 5.23 6.03 天风证券
2026-05-10 买入 维持 --- 4.53 5.74 6.96 中信建投
2026-05-08 买入 维持 --- 4.70 5.99 6.71 长江证券
2026-05-05 增持 维持 --- 4.89 6.10 7.32 申万宏源
2026-04-30 买入 维持 --- 4.50 4.82 5.20 首创证券
2026-04-28 买入 维持 --- 5.51 6.44 7.65 开源证券
2026-04-28 增持 维持 --- 4.16 4.86 5.40 平安证券
2026-04-27 买入 维持 --- 4.63 5.64 6.70 方正证券
2026-04-27 增持 维持 --- 4.32 4.94 5.37 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-28│三美股份(603379)地缘局势影响Q1制冷剂外销量，看好行业长期景气 │天风证券 │买入
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事件：
2025年公司实现收入58.5亿元，同比+45%；实现归母净利润21亿元，同比+165%。2025年四季度，公司实现收入14亿
元，同比+42%，环比-11%；实现归母净利润4.7亿元，同比+116%，环比-21%。
2026年一季度，公司实现收入14亿元，同比+15%，环比略降；实现归母净利润5.1亿元，同比+26%，环比+7.6%。26年
一季度公司销售毛利率为53%，环比增加3.23个百分点，同比增加6.72个百分点；销售净利率为35.74%，环比增加3个百分
点，同比增加2.9个百分点。
2025年公司制冷剂配额充分消化
1）根据公司经营数据，2025年全年制冷剂收入50.0亿元，同比+53%，占公司总收入的85%；产量为16.8万吨，同比+3
%；外销量为12.5万吨，同比-0.5%；单价为4万元/吨，同比+53%。三代制冷剂随着配额制的实行，原严重过剩的产能一次
性彻底去化，需求处于稳步增长态势，带动产品价格上行；2025年公司制冷剂配额总量为13.4万吨，年内配额消化相对充
分（外销量/制冷剂配额为93%）。25年单四季度公司制冷剂收入推算约11.9亿元，同比+50%，环比-14%，制冷剂收入占公
司收入的84%；产量为3.5万吨，同比-1%，环比-21%；外销量为3万吨，同比+4%，环比-12%；单价为4.05万元/吨，同比+4
4%，环比-2%。
2）2026年第一季度制冷剂收入11.7亿元，同比+15%，占公司总收入的84%；产量为3.58万吨，同比-12%，环比+2%；
外销量为2.52万吨，同比-7%，环比-15%；单价为4.65万元/吨，同比+24%，环比+15%。26年一季度受地缘局势影响，制冷
剂出口量有所下降。目前行业渠道维持低库存，企业控价意愿强、无集中抛售压力。后续随气温继续升高、市场定价回归
合理，制冷剂整体需求有望持续回暖。
各重点项目建设工作持续推进，确保战略规划有效落地
2025年，福建东莹已建成的1,500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段。浙江三美5,000吨/年聚全氟乙丙烯项目、催化
剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目正处于设备仪表调试阶段。浙江三美5,000吨/年聚偏氟乙烯项目处于设备
安装阶段。森田新材料微电子蚀刻材料项目（二期）处于试生产阶段，微电子蚀刻材料项目（三期）设备安装处于收尾阶
段。盛美锂电年产3,000吨双氟磺酰亚胺锂项目技改已完成设备安装。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.6/31.9/36.8亿元（前期预测26-27年归母净利润为26.9
、31.2亿元），维持“买入”的投资评级。
风险提示：制冷剂需求不及预期、供给端非法产能释放、替代品进展超预期风险、产品价格波动风险、业绩预测风险
。
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2026-05-10│三美股份(603379)三代制冷剂持续涨价，业绩同比持续高增 │中信建投 │买入
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核心观点
自2024年三代制冷剂执行配额制度生产以来，价格已脱离需求淡旺季周期而持续上涨。展望后续，2026年新增配额较
少，三代制冷剂延续供需紧平衡趋势，随着制冷剂企业的产业链定价权持续强化，价格有望继续上行。公司是三代制冷剂
龙头，且公司业务较纯，具备较大制冷剂涨价弹性。从业绩端看，制冷剂涨价持续兑现，净利润逐季度高增。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收58.50亿元，同比+44.81%；归母净利润20.61亿元，同比+164.
75%。2026Q1实现营收13.98亿元，同比+15.36%/环比-1.58%；归母净利润5.06亿元，同比+26.29%/环比+7.58%。
简评
2025年制冷剂价格同比大幅上行，为公司主要盈利点
1）氟制冷剂板块：2025年三代制冷剂价格持续上涨，是公司业绩的主要增长点。根据公司公告，该板块2025年实现
营收49.93亿元，同比+52.77%，销售均价4.0万元/吨，同比+53.48%，销量12.48万吨，同比-0.47%。
2）氟发泡剂板块：公司发泡剂主要为F141b，用于聚氨酯硬泡的生产。F141b属于二代制冷剂，2025年行业配额继续
削减，对应价格上行。根据公司公告，该板块2025年实现营收1.91亿元，同比+19.25%，销售均价2.5万元/吨，同比+45.9
7%，外销量0.77万吨，同比-18.31%。
3）氟化氢板块：公司目前拥有22.1万吨AHF产能。2025年氟化氢价格小幅上行，对应营收有所增长。根据公司公告，
该板块2025年实现营收5.8亿元，同比+7.93%，销售均价0.86万元/吨，同比+9.24%，外销量6.88万吨，同比-1.2%。
2026Q1净利润同环比持续上行，公司后续弹性可期。2026Q1制冷剂价格继续上涨，销量受季节性因素及下游排产影响
同环比下降，营收总体上行。根据公司披露的经营数据，氟制冷剂均价为4.65万元/吨，同比+24.25%/环比+14.85%，销量
为2.52万吨，同比-7.01%/环比-14.29%。从行业数据来看，26Q1R32/R125/R134a的均价分别为6.32/5.10/5.82万元/吨，
环比分别+0.4%/+11.3%/+5.8%。在公司的配额结构中，R125和R134a占比相对更高。而在新的配额细则下，2026年R125和R
134a的涨价预期较强，后续有望继续涨价，公司弹性可观。
制冷剂短期景气持续向上，中长期涨价空间广阔。展望2026年来看，2026年配额最大增量预期相较于2025年仅增加约
2.2万吨，企业可以根据市场供需情况考虑是否行使调整配额，今年有望继续保持供需偏紧趋势，价格有望继续上涨。我
们认为，今年有望看到制冷剂涨价趋势取决于强供给抱团，而对需求的敏感度下降，这也有望是制冷剂板块拔估值的重要
验证。远期来看，三代制冷剂景气有望持续上行。公司作为三代制冷剂龙头，有望充分受益三代制冷剂长期涨价趋势。
投资建议：公司是三代制冷剂龙头，且公司业务较纯，具备较大制冷剂涨价弹性。我们预计公司2026-2028年实现营
收71.09/83.91/93.5亿元，同比分别+21.53%/+18.04%/+11.42%；实现归母净利润27.66/35.05/42.50亿元，同比分别+34.
18%/+26.72%/+21.25%。当前股价对应PE分别为14.0/11.0/9.1x，维持“买入”评级。
风险分析
（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会
影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力；（2）制冷剂配额政策大幅变化：当前执行的配额政
策是制冷剂涨价的核心，如果配额政策有大幅调整，可能影响市场对未来制冷剂涨价预期的判断，进而影响股价；（3）
宏观经济波动，全球经济下行：化工产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响制冷
剂、氟化氢等产品需求等。（4）空调排产不及预期：空调排产影响制冷剂价格，如果大幅下降，则对制冷剂价格有一定
影响
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2026-05-08│三美股份(603379)同比持续高增，制冷剂景气趋势持续 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，实现营业总收入58.5亿元（同比+44.8%）；归母净利润20.6亿元（同比+164.8%）；扣非净利
润20.4亿元（同比+173.1%）。2025年度拟现金分红总额合计为9.3亿元（含税），占归母净利润的45.0%。其中2025Q4实
现营业收入14.2亿元（同比+42.0%，环比-11.3%），归母净利润4.7亿元（同比+116.0%，环比-21.2%）；扣非净利润4.6
亿元（同比+132.3%，环比-21.8%）。同时，公司发布2026年一季报，实现营业收入14.0亿元（同比+15.4%），归母净利
润5.1亿元（同比+26.3%），扣非净利润5.0亿元（同比+25.4%）。
事件评论
2025年制冷剂板块持续向上，是公司主要的增长点。制冷剂实现收入49.9亿元（同比+52.8%），毛利率56.0%（同比+
22.5pct），销量12.5万吨（同比-0.5%），均价4.0万元/吨（同比+53.5%）。根据百川盈孚，2025年制冷剂R22、R32、R1
34a、R125均价同比2024年分别上涨11.4%、63.0%、50.7%、22.5%至3.07、5.38、4.97、4.51万元/吨，国家统计局显示20
25年空调、汽车产量同比分别增长0.7%、9.8%，配额制下面三代制冷剂产品价格稳步向上。氟发泡剂实现收入1.9亿元（
同比+19.3%），毛利率64.5%（同比+15.1pct），销量0.7万吨（同比-18.3%），均价2.5万元/吨（同比+46.0%），R141b
步入最后年限，配额量大幅削减，而客户还有一定刚性需求，价格大幅上涨，带来营收和毛利率的提升。氟化氢实现收入
5.8亿元（同比+7.9%），毛利率4.9%（同比+2.5pct）。2025Q4制冷剂销量2.9万吨（同比+4.4%），均价4.1万元/吨，产
品价格继续上涨。
2026Q1行业淡季公司制冷剂价格继续上行。2026Q1公司氟制冷剂实现外销量2.5万吨（同比-7.2%），制冷剂均价4.65
万元/吨（同比+24.4%）。从百川盈孚显示的市场价格看，R32、R134a、R125、R143a一季度均价同比上涨43.0%、30.4%、
17.5%、1.0%至6.3、5.8、5.1、4.4万元/吨，配额制下面行业格局稳固，供给受限三代制冷剂产品价格稳步向上；从海关
总署公布的一季度市场出口量来看，2026年1-3月，R32、R134a、R125（＞40%）总出口为0.4、1.3、0.8万吨，同比下滑5
6%、15%、13%。3月以来美以伊战事持续发酵，或导中东出口业务短期受阻，一些订单延后，预计出口量将在战争形势缓
和之后快速提升。压力测试下，制冷剂仍在上涨渠道中，2026年4月26日，R22、R32、R134a、R125现价分别为2.00、6.35
、6.15、5.50万元/吨，较年初上涨25%、0.8%、6.0%、14.6%。
公司积极构建上下游产业链一体化布局，以全面提升整体竞争力。福建东莹已建成的1,500吨/年六氟磷酸锂产能处于
技改阶段。浙江三美5,000吨/年聚全氟乙丙烯项目、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目正处于设备仪表
调试阶段。浙江三美5,000吨/年聚偏氟乙烯项目处于设备安装阶段。盛美锂电年产3,000吨双氟磺酰亚胺锂项目技改已完
成设备安装。
三代制冷剂景气有望长周期向上，公司在主流品种上市占率高，具有显著优势。预计2026-2028年归属净利润为28.7/
36.6/41.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业技术突破；2、政策调整的风险。
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2026-05-05│三美股份(603379)制冷剂景气上行带动公司业绩持续增长，2Q26制冷剂景气继│申万宏源 │增持
│续向上 │ │
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公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入58.50亿元（yoy+45%），归母净利润20.61亿元（yoy+1
65%），扣非后归母净利润20.44亿元（yoy+173%），毛利率50.60%（yoy+20.81pct），净利率34.95%（yoy+15.77pct），
业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为14.20亿元（yoy+42%，QoQ-11%），归母净利润为4.70亿元（yoy+116%，QoQ
-21%），扣非后归母净利润为4.64亿元（yoy+132%，QoQ-22%），毛利率50.19%（yoy+15.80pct，QoQ-2.71pct），净利率
32.68%（yoy+11.11pct，QoQ-4.26pct）。25年公司业绩同比大幅提升的主要原因为，制冷剂价格同比大幅增长。25Q4业
绩环比下滑的原因预计为：Q4制冷剂销量下滑；R22价格及盈利承压。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.20元（含税
），叠加25年中期现金分红1.95亿元，25年合计派发现金分红9.28亿元，占当期归母净利润的45.02%。
公司发布2026年一季报，制冷剂涨价弹性持续兑现，26Q1业绩同环比保持增长，符合预期。26Q1公司实现营业收入为
13.98亿元（yoy+15%，QoQ-2%），归母净利润为5.06亿元（yoy+26%，QoQ+8%），扣非后归母净利润为4.96亿元（yoy+25%
，QoQ+7%），毛利率53.42%（yoy+6.72pct，QoQ+3.23pct），净利率35.74%（yoy+2.90pct，QoQ+3.06pct），业绩符合预
期。26Q1业绩同环比增长的原因系制冷剂价格和盈利同环比继续提升。
25年及26Q1整体制冷剂价格及盈利保持上行，受地缘冲突及国补退坡导致26Q1销量略有下滑，26Q2三代主流制冷剂产
品价格继续上行，长周期景气逻辑继续。25年公司实现制冷剂营收49.93亿元（yoy+53%），外销量12.48万吨（同比基本
持平），单价39991元/吨（yoy+53%），销售毛利27.96亿元（yoy+155%），毛利率为56.00%（YoY+22.49pct）；其中25Q4
公司实现制冷剂销量2.94万吨（yoy+4%，QoQ-12%），单价40516元/吨（yoy+44%，QoQ-2%）。季度均价环比下行主要是R2
2价格下跌拖累整体均价，根据百川盈孚数据，R22市场均价自25Q3的35879元/吨下滑至25Q4的18608元/吨。2025年子公司
江苏三美实现净利润7.58亿元（YoY+242%），东莹化工净利润6.44亿元（YoY+235%）。26Q1公司实现制冷剂销量2.52万吨
（yoy-7%，QoQ-15%），单价46534元/吨（yoy+24%，QoQ+15%）。预计26Q1受地缘冲突影响，对中东出口量有所下滑；同
时受国补退坡影响，制冷剂内销量略有承压。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格
，行业格局向好趋势不变，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行。据氟务在线，二季度空调企业长协价继续上调，R32价
格上调1000元/吨，成交价格62700-63000元/吨，R410a价格上调1600元/吨，价格区间56700-58000元/吨。现货价继续上
涨，根据卓创资讯，截止4月27日，浙江主流大厂R32/R125/R134a报价分别为6.55/6.00/6.20万元/吨（内外贸同价），较
26Q1均价分别提升3144/5267/4700元/吨。公司拥有各类三代制冷剂配额共12.15万吨，涨价弹性大。
25年氟发泡剂单价、毛利显著提升，且26Q1单价继续提升，受R141b禁用及相应配额削减影响，25Q4及26Q1销量下滑
。25年公司实现氟发泡剂营收1.91亿元（yoy+19%），销量7674吨（yoy-18%），单价24929元/吨（yoy+46%），销售毛利1
.23亿元（yoy+56%），毛利率为64.49%（YoY+15.13pct）；其中25Q4公司实现氟发泡剂销量1134吨（yoy-46%，QoQ-49%）
，单价30890元/吨（yoy+68%，QoQ+18%）。26Q1公司实现氟发泡剂销量吨（yoy-%，QoQ-%），单价元/吨（yoy+%，QoQ+%
）。受生态环境部《关于禁止生产以1,1-二氯-1-氟乙烷（HCFC-141b）为发泡剂的聚氨酯产品的公告》、《关于禁止生产
以含氢氯氟烃（HCFCs）为发泡剂的挤出聚苯乙烯泡沫产品的公告》、《关于禁止使用含氢氯氟烃（HCFCs）作为清洗剂的
公告》等文件的限制，R141b已进入产品生命周期的末期，即将退出市场。
四代制冷剂项目顺利推进中，完善氟化工上下游产业链一体化布局。24年8月，公司发布对外投资公告，子公司重庆
嘉利合拟投资建设“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”，项目总投资预计21.90亿元，其中一期内容为30万吨/年离
子膜法制烧碱装置，总投资约11亿元，二期内容为5万吨/年R152a、1.5万吨/年三氟乙酸、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯，总
投资约10.9亿元，项目有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。9月公司公告，拟投资“9万吨/
年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目”，总投资预计15.70亿
元。福建东莹已建成的1500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段；浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯项目、催化剂项目、重
庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目正处于设备仪表调试阶段；浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯项目处于设备安装阶段；
森田新材料微电子蚀刻材料项目（二期）处于试生产阶段，微电子蚀刻材料项目（三期）设备安装处于收尾阶段；盛美锂
电年产3000吨双氟磺酰亚胺锂项目技改已完成设备安装。
投资分析意见：公司是国内三代制冷剂主流企业之一，行业格局优化叠加下游需求的持续增长带来制冷剂价格价差持
续向上，公司涨价弹性大。考虑到制冷剂内外贸价格的上行，我们维持公司2026-27年归母净利润预测为29.84、37.23亿
元，并新增2028年预测为44.67亿元，对应的EPS为4.89、6.10、7.32元，当前市值对应PE为13X、11X、9X，维持增持评级
。
风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）制冷剂下游需求低于预期；4）新项目进展不
及预期。
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2026-04-30│三美股份(603379)公司简评报告：充分受益制冷剂高景气周期，公司业绩大幅│首创证券 │买入
│增长 │ │
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事件：公司发布2025年年报，报告期内实现营业收入58.50亿元，同比+44.81%，实现归母净利润20.61亿元，同比+16
4.75%。同时公司发布2026年一季报，报告期内实现营业收入13.98亿元，同比+15.36%，环比-1.58%，实现归母净利润5.0
6亿元，同比+26.29%，环比+7.58%。
2025年氟制冷剂价格大幅上涨带动业绩大幅上涨。自2024年初开始，国家对三代制冷剂实施配额管理，行业竞争格局
持续改善。2025年，二代制冷剂生产配额进一步削减，三代制冷剂继续实行配额管理，主流制冷剂产品价格中枢上移，带
动公司业绩大幅增长。具体来看，2025年公司氟制冷剂产量16.78万吨，同比+3.21%，外销量12.84万吨，同比-0.47%，外
售均价39992元/吨，同比大幅上涨53.48%，实现营业收入49.93亿元，同比+52.77%。同时，氟制冷剂价格大幅上涨也带动
公司盈利能力大幅提升，2025年，公司整体毛利率为50.60%，同比提升20.81pct，整体净利率为34.95%，同比提升15.76p
ct。
2024年作为三代制冷剂的配额元年，开启了新的景气周期，至今依然延续上行趋势。据百川盈孚，2025年三代制冷剂
R32/R134a/R125的均价分别为53833/49679/45067元/吨，同比分别为+63.03%/+50.74%/+22.48%，延续上涨趋势。进入202
6年，传统消费淡季效应因市场结构不断优化、企业生产配额全年统筹使用等因素而弱化，三代制冷剂价格仍处于上涨通
道，第一季度R32/R134a/R125的均价分别为63186/58220/51178元/吨，同比分别+43.00%/+30.43%/+17.54%，环比分别为+
0.40%/+5.31%/+11.59%。
公司作为制冷剂行业龙头之一，未来将充分受益于行业景气周期。2026年，公司拥有R22生产配额7725吨，国内占比5
.29%；拥有R32生产配额33103吨，国内占比11.76%；拥有R134a生产配额49915吨，国内占比23.60%；拥有R125生产配额30
825万吨，国内占比18.39%。未来公司将充分受益于制冷剂行业的景气周期。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.49/29.44/31.73亿元，EPS分别为4.50/4.82/5.20元/股，
对应PE分别为15/14/13倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头之一，将充分受益于制冷剂行业的高景气周期，维持“买入
”评级。
风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。
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2026-04-28│三美股份(603379)公司信息更新报告：2025净利润、现金流断层增长，2026Q1│开源证券 │买入
│延续高增，分红比例大幅提升 │ │
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2025、2026Q1利润、现金流高增，制冷剂主升延续，维持“买入”评级
公司2025年实现营收58.50亿元，同比+44.81%；实现归母净利润20.61亿元，同比+164.75%；经营性现金流21.61亿元
，同比+204.84%；毛利率达50.60%，同比+20.81pcts；净利率达34.95%，同比+15.77pcts。2026Q1实现营收13.80亿元，
同比+15.36%；实现归母净利润5.06亿元，同比+26.29%；经营性现金流4.74亿元，同比+29.54%；毛利率达53.42%，同比+
6.72pcts；净利率达35.74%，同比+2.90pcts。受益于制冷剂价格恢复性上涨，公司业绩持续高增，我们维持公司2026-20
27并新增2028盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润33.66、39.33、46.73亿元，EPS分别为5.51、6.44、7.65元，
当前股价对应PE为11.8、10.1、8.5倍。我们看好制冷剂景气趋势的延续，维持“买入”评级。
制冷剂保持恢复性上涨态势，趋势仍在延续，大幅提升分红强化股东回报
公司2025年氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为12.48、0.77、6.80万吨，分别同比-0.47%、-18.31%、-1.20%；
营收分别为49.93、1.91、5.84亿元，分别同比+52.77%、+19.25%、+7.93%；不含税均价分别为39,992、24,929、8,592元
/吨，分别同比+53.48%（+13,936元/吨）、+45.97%、+9.24%。
公司2026Q1氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为2.52、0.03、1.98万吨，分别同比-7.19%、-86.95%、+26.07%；
营收分别为11.7、0.10、1.93亿元，分别同比+15.49%、-79.67%、+41.34%；均价分别为46,534、33,502、9,790元/吨，
分别同比+24.45%（+9,141元/吨）、+55.71%、+12.12%。由于HCFCs的发泡剂产品已完全削减、淘汰，所以公司氟发泡剂
产品销量、营收大幅下滑。
公司2025年度合计现金分红（含2025中期分红）9.28亿元，分红比例达45.02%，相比2024年的35.07%大幅提升，并拟
进行2026年中期分红，充分体现公司对股东回报的重视程度。
风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。
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2026-04-28│三美股份(603379)制冷剂供需格局向好，公司业绩保持较好增势 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收58.50亿元，同比增加44.81%；归母净利润20.61亿元，
同比增长164.75%；归母扣非净利润20.44亿元，同比增加173.13%。2025年分红预案：每10股派息15.2元（含税），现金
分红占归母净利润的45.02%。26Q1实现营收13.98亿元，同比增加15.36%；归母净利润5.06亿元，同比增加26.29%。
平安观点：
2025年制冷剂供需格局向好，价格大幅上涨，带动公司收入和利润规模大幅增厚。2025年，二代氟制冷剂生产配额进
一步削减，三代制冷剂继续实行总量管控和配额制，在供给侧约束和需求端韧性支撑下，制冷剂竞争格局持续优化，价格
中枢显著上移。2025年，公司氟制冷剂营收达49.93亿元，同比高增52.77%；该业务毛利率达56%，同比大幅提升22.49pct
；产量和外销量分别为16.78万吨和12.48万吨，同比增加3.21%和同比减少0.47%；销售均价约4.0万元/吨，同比高涨53.4
8%。2025年公司主流三代制冷剂R134a、R125、R32、R143a生产配额量占全国的24.98%、17.54%、11.92%、17.06%，稳居
制冷剂领先生产企业地位。氟发泡剂供应进一步削减，但价格高涨带动收入增加。据生态环境部，2025年全国氟发泡剂HC
FC-141b总配额减少约1.2万吨，仅剩公司获批生产该品类，2025年公司氟发泡剂销量约7674吨、yoy-18.31%，该业务营收
1.91亿元，yoy+19.25%，主要因售价同比高涨45.97%。原料氢氟酸稳中有增，2025年氢氟酸营收约5.84亿元，销量yoy-1.
2%，售价yoy+9.24%，带动营收同比正增7.93%。
26Q1制冷剂价格高位续涨，公司业绩继续呈现较好增势。26Q1公司氟制冷剂营收11.7亿元，同比增加15.5%；产销量
分别约3.6万吨和2.5万吨，yoy-12.5%和yoy-7.2%；销售均价约4.65万元/吨，同增24.45%、环增14.85%，制冷剂延续高景
气行情，供需偏紧使其价格高位续涨。2026年氟发泡剂HCFC-141b正式退出生产，公司仅剩少量该产品外销，但原料氢氟
酸消耗减少使其销量增幅显著（26Q1氢氟酸销量yoy+26.1%），叠加产品价格持续走高，氢氟酸+发泡剂两块业务整体仍有
超10%收入增长。
投资建议：2026年我国二代制冷剂配HCFCs额量进一步缩减，三代制冷剂HFCs总配额同比增幅有限（据生态环境部，2
026年HCFCs生产配额总量约15.14万吨，yoy-7.4%；HFCs总生产配额约79.78吨，yoy+0.8%），供应端仍确定性受限；而需
求端在国补政策驱动下，我国家电和汽车内需或有一定韧性，存量置换需求空间仍较大，同时汽车出口表现亮眼，26Q1汽
车出口量同比高增56.7%（据ifind），后市随着夏天旺季来临，氟制冷剂需求有望进一步增加，基本面或继续偏紧，价格
有望延续高位探涨走势。公司作为国内制冷剂主要供应商之一，三代制冷剂HFCs获配额量继续保持全国领先水平，在行业
上行周期中，整体业绩有望实现进一步增厚。综上，我们预计2026-2027年公司有望实现归母净利润25.43亿元、29.68亿
元（较原值23.32亿元、27.57亿元有所上调，主要结合制冷剂持续上行的价格走势，上调了公司产品售价预期），新增20
28年归母净利润预测值32.99亿元，对应2026年4月27日收盘价PE分别为15.6、13.4、12.0倍。氟制冷剂基本面向好、价格
持续高涨，公司作为氟制冷剂领先生产企业，业绩有望保持强劲增长，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市
场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车
等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原
料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期
改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。
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2026-04-27│三美股份(603379)三代制冷剂持续上涨，公司利润保持高增长 │国信证券 │增持
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公司2025年归母净利润20.61亿元，同比大幅增长164.75%；2026年一季度归母净利润5.06亿元，同比增长26.29%。20
26年4月27日，公司发布2025年年度报告及2026年一季报。根据公司公告，2025年公司实现营业收入58.50亿元，同比增长
44.81%；实现归母净利润20.61亿元，同比增长164.75%；实现扣非后归母净利润20.44亿元，同比增长173.13%。公司2025
年销售毛利率达50.60%，同比增长20.81pct；销售净利率达34.95%，同比增长15.77pct。其中2025年Q4实现营收4.20亿元
，实现归母净利润4.70亿元，环比三季度均有所回落，主要由于四季度为需求淡季，制冷剂销量环比回落所致。2026年Q1
实现公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现：第三代制冷剂（HFCs）自2024年起实施配额制度，行业
供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，公司凭借领先的生产配额优势，充分享受行业景气上行红利。
2025年制冷剂价增量稳，盈利能力显著提升。2025年，公司氟制冷剂业务表现强劲，销量同比小幅下滑，但价格的强
劲上涨成为业绩核心驱动力。2025年公司氟制冷剂销量为12.48万吨，同比微降0.47%，但销售均价达到4.00万元/吨，同
比大幅上涨53.48%，带动制冷剂板块营业收入同比增长52.77%至49.93亿元，毛利率提升24.99pct至56.00%。2026年Q1公
司制冷剂均价维持高位上涨至4.65万元/吨，同比提升24.45%，环比提升14.85%；销量2.52万吨，同比下降7.19%，环比下
降14.54%，公司2026年Q1制冷剂销量同环比下滑或与出口销量受春节假期及地缘政治影响下滑相关。在配额制度的刚性约
束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有24.98%、17.54%、11.92%的全国
生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。
积极延伸产业链，向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一
体化和高端化转型。2025年，公司多个重点项目建设取得积极进展：福建东莹年产1500吨六氟磷酸锂项目处于技改阶段；
浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目正处于设备仪表调试阶段
；浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段。此外，公司还在推进科创中心、R32扩建等多个工程，
为长远发展储备动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf等，积极切入新一代产品市场，为未来
技术迭代和市场拓展奠定基础。
风险提示：氟化工需求疲弱；项目
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