研报评级☆ ◇603379 三美股份 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.46│ 1.28│ 3.38│ 4.71│ 5.94│ 7.00│
│每股净资产(元) │ 9.65│ 10.55│ 13.26│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 4.75│ 12.09│ 25.46│ 27.65│ 27.52│ 27.13│
│归母净利润(百万元) │ 279.64│ 778.54│ 2061.14│ 2871.89│ 3628.26│ 4271.50│
│营业收入(百万元) │ 3333.79│ 4039.54│ 5849.55│ 8219.26│ 9259.70│ 9853.58│
│营业利润(百万元) │ 298.67│ 969.81│ 2585.59│ 3659.00│ 4625.00│ 5359.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 买入 维持 --- 4.53 5.74 6.96 中信建投
2026-05-08 买入 维持 --- 4.70 5.99 6.71 长江证券
2026-05-05 增持 维持 --- 4.89 6.10 7.32 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│三美股份(603379)三代制冷剂持续涨价，业绩同比持续高增 │中信建投 │买入
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核心观点
自2024年三代制冷剂执行配额制度生产以来，价格已脱离需求淡旺季周期而持续上涨。展望后续，2026年新增配额较
少，三代制冷剂延续供需紧平衡趋势，随着制冷剂企业的产业链定价权持续强化，价格有望继续上行。公司是三代制冷剂
龙头，且公司业务较纯，具备较大制冷剂涨价弹性。从业绩端看，制冷剂涨价持续兑现，净利润逐季度高增。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收58.50亿元，同比+44.81%；归母净利润20.61亿元，同比+164.
75%。2026Q1实现营收13.98亿元，同比+15.36%/环比-1.58%；归母净利润5.06亿元，同比+26.29%/环比+7.58%。
简评
2025年制冷剂价格同比大幅上行，为公司主要盈利点
1）氟制冷剂板块：2025年三代制冷剂价格持续上涨，是公司业绩的主要增长点。根据公司公告，该板块2025年实现
营收49.93亿元，同比+52.77%，销售均价4.0万元/吨，同比+53.48%，销量12.48万吨，同比-0.47%。
2）氟发泡剂板块：公司发泡剂主要为F141b，用于聚氨酯硬泡的生产。F141b属于二代制冷剂，2025年行业配额继续
削减，对应价格上行。根据公司公告，该板块2025年实现营收1.91亿元，同比+19.25%，销售均价2.5万元/吨，同比+45.9
7%，外销量0.77万吨，同比-18.31%。
3）氟化氢板块：公司目前拥有22.1万吨AHF产能。2025年氟化氢价格小幅上行，对应营收有所增长。根据公司公告，
该板块2025年实现营收5.8亿元，同比+7.93%，销售均价0.86万元/吨，同比+9.24%，外销量6.88万吨，同比-1.2%。
2026Q1净利润同环比持续上行，公司后续弹性可期。2026Q1制冷剂价格继续上涨，销量受季节性因素及下游排产影响
同环比下降，营收总体上行。根据公司披露的经营数据，氟制冷剂均价为4.65万元/吨，同比+24.25%/环比+14.85%，销量
为2.52万吨，同比-7.01%/环比-14.29%。从行业数据来看，26Q1R32/R125/R134a的均价分别为6.32/5.10/5.82万元/吨，
环比分别+0.4%/+11.3%/+5.8%。在公司的配额结构中，R125和R134a占比相对更高。而在新的配额细则下，2026年R125和R
134a的涨价预期较强，后续有望继续涨价，公司弹性可观。
制冷剂短期景气持续向上，中长期涨价空间广阔。展望2026年来看，2026年配额最大增量预期相较于2025年仅增加约
2.2万吨，企业可以根据市场供需情况考虑是否行使调整配额，今年有望继续保持供需偏紧趋势，价格有望继续上涨。我
们认为，今年有望看到制冷剂涨价趋势取决于强供给抱团，而对需求的敏感度下降，这也有望是制冷剂板块拔估值的重要
验证。远期来看，三代制冷剂景气有望持续上行。公司作为三代制冷剂龙头，有望充分受益三代制冷剂长期涨价趋势。
投资建议：公司是三代制冷剂龙头，且公司业务较纯，具备较大制冷剂涨价弹性。我们预计公司2026-2028年实现营
收71.09/83.91/93.5亿元，同比分别+21.53%/+18.04%/+11.42%；实现归母净利润27.66/35.05/42.50亿元，同比分别+34.
18%/+26.72%/+21.25%。当前股价对应PE分别为14.0/11.0/9.1x，维持“买入”评级。
风险分析
（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会
影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力；（2）制冷剂配额政策大幅变化：当前执行的配额政
策是制冷剂涨价的核心，如果配额政策有大幅调整，可能影响市场对未来制冷剂涨价预期的判断，进而影响股价；（3）
宏观经济波动，全球经济下行：化工产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响制冷
剂、氟化氢等产品需求等。（4）空调排产不及预期：空调排产影响制冷剂价格，如果大幅下降，则对制冷剂价格有一定
影响
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2026-05-08│三美股份(603379)同比持续高增，制冷剂景气趋势持续 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，实现营业总收入58.5亿元（同比+44.8%）；归母净利润20.6亿元（同比+164.8%）；扣非净利
润20.4亿元（同比+173.1%）。2025年度拟现金分红总额合计为9.3亿元（含税），占归母净利润的45.0%。其中2025Q4实
现营业收入14.2亿元（同比+42.0%，环比-11.3%），归母净利润4.7亿元（同比+116.0%，环比-21.2%）；扣非净利润4.6
亿元（同比+132.3%，环比-21.8%）。同时，公司发布2026年一季报，实现营业收入14.0亿元（同比+15.4%），归母净利
润5.1亿元（同比+26.3%），扣非净利润5.0亿元（同比+25.4%）。
事件评论
2025年制冷剂板块持续向上，是公司主要的增长点。制冷剂实现收入49.9亿元（同比+52.8%），毛利率56.0%（同比+
22.5pct），销量12.5万吨（同比-0.5%），均价4.0万元/吨（同比+53.5%）。根据百川盈孚，2025年制冷剂R22、R32、R1
34a、R125均价同比2024年分别上涨11.4%、63.0%、50.7%、22.5%至3.07、5.38、4.97、4.51万元/吨，国家统计局显示20
25年空调、汽车产量同比分别增长0.7%、9.8%，配额制下面三代制冷剂产品价格稳步向上。氟发泡剂实现收入1.9亿元（
同比+19.3%），毛利率64.5%（同比+15.1pct），销量0.7万吨（同比-18.3%），均价2.5万元/吨（同比+46.0%），R141b
步入最后年限，配额量大幅削减，而客户还有一定刚性需求，价格大幅上涨，带来营收和毛利率的提升。氟化氢实现收入
5.8亿元（同比+7.9%），毛利率4.9%（同比+2.5pct）。2025Q4制冷剂销量2.9万吨（同比+4.4%），均价4.1万元/吨，产
品价格继续上涨。
2026Q1行业淡季公司制冷剂价格继续上行。2026Q1公司氟制冷剂实现外销量2.5万吨（同比-7.2%），制冷剂均价4.65
万元/吨（同比+24.4%）。从百川盈孚显示的市场价格看，R32、R134a、R125、R143a一季度均价同比上涨43.0%、30.4%、
17.5%、1.0%至6.3、5.8、5.1、4.4万元/吨，配额制下面行业格局稳固，供给受限三代制冷剂产品价格稳步向上；从海关
总署公布的一季度市场出口量来看，2026年1-3月，R32、R134a、R125（＞40%）总出口为0.4、1.3、0.8万吨，同比下滑5
6%、15%、13%。3月以来美以伊战事持续发酵，或导中东出口业务短期受阻，一些订单延后，预计出口量将在战争形势缓
和之后快速提升。压力测试下，制冷剂仍在上涨渠道中，2026年4月26日，R22、R32、R134a、R125现价分别为2.00、6.35
、6.15、5.50万元/吨，较年初上涨25%、0.8%、6.0%、14.6%。
公司积极构建上下游产业链一体化布局，以全面提升整体竞争力。福建东莹已建成的1,500吨/年六氟磷酸锂产能处于
技改阶段。浙江三美5,000吨/年聚全氟乙丙烯项目、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目正处于设备仪表
调试阶段。浙江三美5,000吨/年聚偏氟乙烯项目处于设备安装阶段。盛美锂电年产3,000吨双氟磺酰亚胺锂项目技改已完
成设备安装。
三代制冷剂景气有望长周期向上，公司在主流品种上市占率高，具有显著优势。预计2026-2028年归属净利润为28.7/
36.6/41.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业技术突破；2、政策调整的风险。
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2026-05-05│三美股份(603379)制冷剂景气上行带动公司业绩持续增长，2Q26制冷剂景气继│申万宏源 │增持
│续向上 │ │
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公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入58.50亿元（yoy+45%），归母净利润20.61亿元（yoy+1
65%），扣非后归母净利润20.44亿元（yoy+173%），毛利率50.60%（yoy+20.81pct），净利率34.95%（yoy+15.77pct），
业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为14.20亿元（yoy+42%，QoQ-11%），归母净利润为4.70亿元（yoy+116%，QoQ
-21%），扣非后归母净利润为4.64亿元（yoy+132%，QoQ-22%），毛利率50.19%（yoy+15.80pct，QoQ-2.71pct），净利率
32.68%（yoy+11.11pct，QoQ-4.26pct）。25年公司业绩同比大幅提升的主要原因为，制冷剂价格同比大幅增长。25Q4业
绩环比下滑的原因预计为：Q4制冷剂销量下滑；R22价格及盈利承压。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.20元（含税
），叠加25年中期现金分红1.95亿元，25年合计派发现金分红9.28亿元，占当期归母净利润的45.02%。
公司发布2026年一季报，制冷剂涨价弹性持续兑现，26Q1业绩同环比保持增长，符合预期。26Q1公司实现营业收入为
13.98亿元（yoy+15%，QoQ-2%），归母净利润为5.06亿元（yoy+26%，QoQ+8%），扣非后归母净利润为4.96亿元（yoy+25%
，QoQ+7%），毛利率53.42%（yoy+6.72pct，QoQ+3.23pct），净利率35.74%（yoy+2.90pct，QoQ+3.06pct），业绩符合预
期。26Q1业绩同环比增长的原因系制冷剂价格和盈利同环比继续提升。
25年及26Q1整体制冷剂价格及盈利保持上行，受地缘冲突及国补退坡导致26Q1销量略有下滑，26Q2三代主流制冷剂产
品价格继续上行，长周期景气逻辑继续。25年公司实现制冷剂营收49.93亿元（yoy+53%），外销量12.48万吨（同比基本
持平），单价39991元/吨（yoy+53%），销售毛利27.96亿元（yoy+155%），毛利率为56.00%（YoY+22.49pct）；其中25Q4
公司实现制冷剂销量2.94万吨（yoy+4%，QoQ-12%），单价40516元/吨（yoy+44%，QoQ-2%）。季度均价环比下行主要是R2
2价格下跌拖累整体均价，根据百川盈孚数据，R22市场均价自25Q3的35879元/吨下滑至25Q4的18608元/吨。2025年子公司
江苏三美实现净利润7.58亿元（YoY+242%），东莹化工净利润6.44亿元（YoY+235%）。26Q1公司实现制冷剂销量2.52万吨
（yoy-7%，QoQ-15%），单价46534元/吨（yoy+24%，QoQ+15%）。预计26Q1受地缘冲突影响，对中东出口量有所下滑；同
时受国补退坡影响，制冷剂内销量略有承压。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格
，行业格局向好趋势不变，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行。据氟务在线，二季度空调企业长协价继续上调，R32价
格上调1000元/吨，成交价格62700-63000元/吨，R410a价格上调1600元/吨，价格区间56700-58000元/吨。现货价继续上
涨，根据卓创资讯，截止4月27日，浙江主流大厂R32/R125/R134a报价分别为6.55/6.00/6.20万元/吨（内外贸同价），较
26Q1均价分别提升3144/5267/4700元/吨。公司拥有各类三代制冷剂配额共12.15万吨，涨价弹性大。
25年氟发泡剂单价、毛利显著提升，且26Q1单价继续提升，受R141b禁用及相应配额削减影响，25Q4及26Q1销量下滑
。25年公司实现氟发泡剂营收1.91亿元（yoy+19%），销量7674吨（yoy-18%），单价24929元/吨（yoy+46%），销售毛利1
.23亿元（yoy+56%），毛利率为64.49%（YoY+15.13pct）；其中25Q4公司实现氟发泡剂销量1134吨（yoy-46%，QoQ-49%）
，单价30890元/吨（yoy+68%，QoQ+18%）。26Q1公司实现氟发泡剂销量吨（yoy-%，QoQ-%），单价元/吨（yoy+%，QoQ+%
）。受生态环境部《关于禁止生产以1,1-二氯-1-氟乙烷（HCFC-141b）为发泡剂的聚氨酯产品的公告》、《关于禁止生产
以含氢氯氟烃（HCFCs）为发泡剂的挤出聚苯乙烯泡沫产品的公告》、《关于禁止使用含氢氯氟烃（HCFCs）作为清洗剂的
公告》等文件的限制，R141b已进入产品生命周期的末期，即将退出市场。
四代制冷剂项目顺利推进中，完善氟化工上下游产业链一体化布局。24年8月，公司发布对外投资公告，子公司重庆
嘉利合拟投资建设“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”，项目总投资预计21.90亿元，其中一期内容为30万吨/年离
子膜法制烧碱装置，总投资约11亿元，二期内容为5万吨/年R152a、1.5万吨/年三氟乙酸、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯，总
投资约10.9亿元，项目有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。9月公司公告，拟投资“9万吨/
年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目”，总投资预计15.70亿
元。福建东莹已建成的1500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段；浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯项目、催化剂项目、重
庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目正处于设备仪表调试阶段；浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯项目处于设备安装阶段；
森田新材料微电子蚀刻材料项目（二期）处于试生产阶段，微电子蚀刻材料项目（三期）设备安装处于收尾阶段；盛美锂
电年产3000吨双氟磺酰亚胺锂项目技改已完成设备安装。
投资分析意见：公司是国内三代制冷剂主流企业之一，行业格局优化叠加下游需求的持续增长带来制冷剂价格价差持
续向上，公司涨价弹性大。考虑到制冷剂内外贸价格的上行，我们维持公司2026-27年归母净利润预测为29.84、37.23亿
元，并新增2028年预测为44.67亿元，对应的EPS为4.89、6.10、7.32元，当前市值对应PE为13X、11X、9X，维持增持评级
。
风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）制冷剂下游需求低于预期；4）新项目进展不
及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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