研报评级☆ ◇603393 新天然气 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.47│ 2.80│ 1.90│ 2.95│ 3.54│ 4.08│
│每股净资产(元) │ 17.28│ 19.21│ 21.63│ 24.48│ 27.52│ 31.33│
│净资产收益率% │ 14.30│ 14.55│ 8.80│ 11.87│ 12.51│ 12.66│
│归母净利润(百万元) │ 1047.71│ 1185.22│ 806.88│ 1249.00│ 1500.00│ 1730.00│
│营业收入(百万元) │ 3516.65│ 3776.75│ 3923.70│ 4811.67│ 5621.33│ 6179.33│
│营业利润(百万元) │ 1837.21│ 1683.18│ 941.13│ 1767.18│ 2127.56│ 2452.19│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-14 买入 未知 --- 2.87 4.05 5.08 中邮证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.74 3.20 3.22 长江证券
2026-03-29 买入 维持 --- 3.23 3.36 3.94 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-14│新天然气(603393)深度报告：UCG技术解锁煤炭开发全新模式 │中邮证券 │买入
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天然气产出接续放量，产量有望在5年内翻倍。公司以天然气开采和城燃运营业务为核心，当前主要产气区块为山西
潘庄和山西马必，年产气量约20亿方，折权益气约15亿方。近年来公司积极布局资源区块，连续实施马必北区扩产、山西
紫金山致密气和煤层气区块项目、新疆喀什北常规天然气项目、贵州丹寨页岩气项目，未来3-5年公司权益产气量有望达
到30-40亿方/年。同时，公司于2025年取得新疆三塘湖煤炭区块，为未来发展储备充足资源。公司已成为集常规油气、煤
层气、致密气、页岩气、煤炭资源全要素的上有资源、中有管网、下有市场的全产业链化能源公司。
UCG项目落地在即，解锁煤炭开发全新模式。煤炭地下气化（UCG）是将地下煤炭进行受控制燃烧，生产可燃气体并利
用，集建井、采煤、气化三大工艺为一体的新技术，可减大幅减固定资产投入，具有良好的经济效益和环保效益。公司已
攻克深部煤制气“地质选址评价-气化稳定控制-碳封存”等关键技术，研发的气化剂注入装置与深部煤炭水平井点火装置
已达到国际先进水平，可保障超1000米深部煤炭点火成功。目前全力推进庆阳深部煤炭清洁高效开发利用示范项目，并预
计在2026年投产。该项目复制性强，为未来发展打开广阔空间。
投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为12.18、17.19、21.52亿元，对应PE分别为12x、8x、7x。我们看好公
司发展前景，给予“买入”评级。
风险提示：潘庄、马必区块到期续期的不确定性；喀什北区块、紫金山区块提产进展的不确定性；UCG项目进度推进
的不确定性。
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2026-03-31│新天然气(603393)费用与减值拖累业绩，在手资源丰富未来成长可期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入39.24亿元，同比提升3.89%；实现归母净利润8.07亿元，同比减少31
.92%。单四季度，公司实现营业收入9.53亿元，同比增长17.35%；实现归母净利润-0.09亿元，同比减少102.84%。
事件评论
支付项目款导致长期借款提升，财务费用增加以及减值对业绩产生影响。截止报告期末，公司长期借款57.61亿元，
同比增长77.75%，长期借款增加的原因主要是2024年公司以35.23亿元竞得三塘湖项目探矿权，于2025年一季度末支付三
塘湖煤炭项目矿业权出让金。2025年财务费用达2.42亿元，同比激增73.1%。另外，2025年公司资产减值（喀什北项目）
以及信用减值损失合计5.166亿元，同比增加4.67亿元，对公司当期的业绩产生了一定影响。
中东冲突下，全球气价暴涨，公司有望显著受益。2026年3月，全球能源市场陷入剧烈动荡。中东军事冲突导致霍尔
木兹海峡航运大幅减少，中东部分油气生产设施关闭。伊朗对卡塔尔拉斯拉凡工业城液化天然气设施的打击，造成该全球
最大LNG生产基地17%产能受损，修复周期预计3至5年。以IPE英国天然气价格为例，截止3月27日达到136.17便士/色姆，
相比2月27日上涨74.78%。若未来封锁持续，作为国内天然气开采企业，新天然气有望显著受益于天然气价格的上涨。
公司重点项目建设稳步推进，未来产能增量显著。马必区块阶梯推进已探明矿区面积内开发方案编制、调整和审批，
以及薄煤层、未探明有利区储量报告的编，加快审批、备案，以推动产能建设接续及产量提升；喀什北区块全力推进第一
指定区即优化增产方案的审批工作，力争通过优化增产方案提升产能，同时推进第二指定区的勘探工作，部署的阿深1探
井进展顺利；紫金山区块推动提储和总体开发方案编制、审批和备案工作，并通过“双气合采”尽快实现一定规模气量的
生产和销售。总体而言未来产能增量显著。
通过“强链、延链和补链”战略，有望构筑和夯实“天然气全产业链化”。公司上、中、下游全产业生态链建设初具
雏形，基本实现了“上有资源、中有管网、下有客户”的全产业链一体化的经营格局。上游强化现有区块资源的勘探开发
，依托产业并购持续挖掘优质资源，中游通过输配管线，保障市场通路，下游以LNG加工、贸易、存储及城市燃气为依托
加大市场客户开发力度，公司已成为了我国民营企业中少有的以技术为引领,具备自有气源的综合能源供应商和服务商。
公司以“天然气能源全产业链化”的视角，促进创新、协同效益最大化，强化公司在天然气行业的核心竞争力，提高公司
整体抗风险能力。
不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026年-2028年EPS为2.74元、3.20元和3.22元，对应2026年3月27日收盘价
的PE分别为14.44X、12.36X和12.29X，维持“买入”评级。
风险提示
1、能源价格大幅下跌；2、项目产品分成合同到期无法续期风险。
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2026-03-29│新天然气(603393)2025年年报点评：25年业绩受减值影响，关注地缘冲突下公│国联民生 │买入
│司气价上涨弹性 │ │
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事件：2026年3月27日，公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入39.24亿元，同比+3.89%；实现归母净
利润8.07亿元，同比-31.92%；实现扣非归母净利润7.55亿元，同比-36.90%。
剔除资产减值，公司25年利润仅下降7%。25Q4，公司实现营业收入9.53亿元，同比+17.35%、环比+2.32%；实现归母
净利润-0.09亿元，同环比转亏。归母净利润环比-2.02亿元，主要是：①期间费用环比+0.41亿元；②25Q4计提资产减值
损失3.82亿元、信用减值损失0.93亿元。25全年来看，公司计提资产减值损失3.95亿元，其中，油气资产减值损失3.47亿
元、商誉减值损失0.39亿元，若剔除资产减值影响，则公司归母净利润约11.03亿元（按照25%的所得税率计算），同比-6
.98%。
25年产销量稳步增长，成本端有所提升。1）产销量：25年，公司潘庄区块产销量为10.50、10.15亿立方米，同比-5.
23%、-6.02%；马必产销量为9.51、9.30亿立方米，同比+7.13%、+6.90%；喀什北产销量为4.13、3.56亿立方米，较上年
并表同期（8 12月）+118.52%、+118.40%；总产销量为24.13、23.01亿立方米，同比+9.98%、+8.90%。2）价格：潘庄
实现气价2.09元/立方米，同比+0.48%；马必实现气价2.30元/立方米，同比-2.13%。3）成本：按照平均分成比例计算，
公司煤层气单位成本1.17元/立方米，同比+19.00%，成本上升主因资产转固。4）盈利：天然气单位毛利为0.70元/立方米
，业务毛利率为57.09%，盈利能力较强。公司煤层气单位毛利为1.02元/立方米，同比-16.19%；业务毛利率为46.55%，同
比-8.74pct；单位净利为0.62元/立方米，同比-37.73%。
增量项目加速推进，存量项目提升效益。1）增量：①紫金山：25年共完成钻井28口，下一步将全面推进全区的提储
和总体开发方案编制、审批和备案工作；②丹寨：丹寨2第一口井完井，明确了三个有利甜点层段，且丹寨2区块纳入了贵
州省级重点建设项目；③喀什北：计划推进第一指定区优化增产方案的审批工作，以实现上产增效；第二指定区已完成阿
深1井完井并转试油，在康苏区块的评价评审通过后，开展评价井或探井工作等；④三塘湖项目：推动取得煤矿项目网上
申报与项目赋码、1500万吨煤炭清洁高效利用项目赋码、及20亿煤制气项目审批等。⑤甘肃庆阳煤制气项目：拥有6个煤
炭地下气化区块，合计探矿权面积462平方公里，预测资源储量约42亿吨，计划加快推进庆城县赤城镇煤炭区块勘探工作
并完成储量报告的评审、其煤炭储量估算约2.8亿吨，并有序推进其余五个区块资料收集、资源评价及勘查工作。2）存量
：潘庄、马必借助山西通豫和聚源安通管线，与LNG运营事业部和下游城燃对接，扩大市场覆盖面，提升销售价格。
投资建议：公司产量成长性较高，新资源不断充实，且当前地缘冲突导致天然气价格上涨的背景下，公司具备业绩弹
性。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为13.67/14.23/16.72亿元，EPS分别为3.23/3.36/3.94元/股，对应2026
年3月27日的PE分别为12/12/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：31家
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2026-04-29│新天然气(603393)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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问：（一）一季度归母净利润下滑的主要原因是什么？
答：一是补贴和退税的影响：本期其他收益870万元，较上年同期1.81亿元减少1.73亿元。主要是上年同期潘庄较早
的收到了国家专项补贴1.13亿元而本期尚未收到；上年同期潘庄和马必的增值税退税6800万元，而本期未发生，原因是自
2025年11月1日起，国家对煤层气增值税“先征后返”的政策已取消；
二是财务费用同比增加约2000万元；
三是营业外收入上年同期约2800万元，主要是潘庄收到邻近煤矿补偿2400万，全资公司新合收到外商奖补资金300万
，本期未发生；
四是受限于区域内井区审批进度滞后，影响了开发进度，本期马必煤层气产量和销量分别较上期下降了4800万方和43
00万方。同时，由于本期天然气市场供需总体宽松，平均销售单价将上年同期单方气下降0.07分。
综上，若剔除上年同期增值税退税6800万元、补贴1.13亿元、营业外收入2800万元，共计2.09亿元的影响，盈利能力
保持稳定。
问：（二）煤层气增值税退税政策取消，对公司影响具体有多大？
答：2022年、2023年、2024年公司增值税退税分别是1.83亿元、1.84亿元、2.42亿元。增值税退税取消并不会影响公
司经营活动现金净流量，若之前的退税款逐步回收，预计相应会利好经营活动现金净流量。
问：（三）一季度财务费用大幅增加的原因？
答：2026年一季度财务费用约6338万元，同比增加约2080万元。主要因利息费用同比增加约1486万元，叠加外币汇兑
损失增加，整体推高财务费用。
问：（四）潘庄稳产的措施？
答：潘庄区块继续落实“老井泄压提产、新井加速排采、低老病废 井治理、低能量井负压抽采、推进薄煤层产能
释放，拓展开发薄煤层边际资源”等关键措施，充分释放产能，保持高效运营。
问：（五）马必区块产量下滑明显，后续如何恢复增长？
答：马必区块产量下滑主要因076井区开发方案前期未获批。目前076方案已获批，即将进入大规模开发阶段，076井
区建产规模4.5亿方/年，预计1-2年内建成达产。同时，将南区未动用区+MB127井区+南区建产区剩余储量，整体考虑编制
南区稳产接替方案，充分挖掘资源潜力，实现南区稳产接替。目前，接续MB076井区的MB105井区和NS02井区（涉及动用面
积118平方公里，动用储量163.61亿方，建设产能3.78亿方）的总体开发方案正在编制，计划今年报批。
问：（六）关于喀什北区块的增产措施？
答：喀什北区块第一指定区优化开发方案已于近期获批，公司将部署新井提升气藏采出率，扭转产量下滑趋势。同时
，喀什北区块第二指定区的阿深1井也已于近期完钻，有望形成新的产能增长点。
问：（七）紫金山区块进展，预计何时能贡献产量与利润？
答：紫金山区块计划2026年底完成探明储量提交，预估储量500亿方左右，目前已有少量零散气，预计明后年进入大
规模开发阶段。
问：（八）公司2026年是否有分红相关安排？
答：近两年，公司全力推进了境内外资金与利润归集渠道打通工作，截止目前进展顺利，力争尽快实现母公司单体报
表未分配利润转正，届时将依规履行分红决策程序，积极落实分红安排，具体以公司公告为准。
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参与调研机构：66家
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2026-03-28│新天然气(603393)2026年3月28日投资者关系活动主要内容
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新疆鑫泰天然气股份有限公司于2026年3月28日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有长江证券、
嘉实基金、博时基金、中国人保资产、太平养老保险、中邮证券、华源证券、中信建投证券、中信证券、天风证券、信达
证券、国联民生证券、东吴证券、东方财富证券、国金证券、国投证券、国信证券、国泰海通证券、华福证券、申万宏源
证券，上市公司接待人员有董事会秘书刘东及董事会办公室相关人员。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202603/82182603393.pdf
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