研报评级☆ ◇603400 华之杰 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.34│ 1.62│ 2.05│ 1.67│ 2.21│ 3.02│
│每股净资产(元) │ 6.18│ 7.85│ 9.80│ 12.16│ 14.49│ 17.91│
│净资产收益率% │ 21.71│ 20.63│ 20.88│ 12.75│ 14.50│ 16.50│
│归母净利润(百万元) │ 100.70│ 121.46│ 153.50│ 167.00│ 220.50│ 301.50│
│营业收入(百万元) │ 1018.84│ 937.10│ 1230.02│ 1534.50│ 2095.00│ 2888.00│
│营业利润(百万元) │ 113.32│ 131.44│ 172.21│ 191.50│ 248.50│ 341.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-13 增持 首次 --- 1.62 2.33 3.42 华西证券
2025-12-24 买入 首次 --- 1.72 2.08 2.61 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-13│华之杰(603400)电动工具智能控制小巨人，多元延伸拓空间 │华西证券 │增持
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深耕智能控制二十余载，多元延伸汽零、无人机、液冷服务器等领域
深耕智能控制，起步于电动工具。2001年，华之杰有限公司于江苏苏州创立；2005年，公司推出第一款电动工具电控
系统，成功打破外资企业技术垄断，而后相继在苏州、张家港、越南和墨西哥设立制造基地，还在美国设有分公司，并赢
得了与百得集团、TTI集团、佳世达集团、牧田集团、台达集团等国内外知名品牌及制造商的长期稳定合作。在此基础上
，公司向锂电园林机械、智能家居、新能源汽车、充电桩、无人机、液冷服务器等领域进一步延展。
成长性较强，净利率常年保持在10%以上。公司2025年前三季度营业收入实现10.3亿元，同比+23%，归母净利润实现1
.1亿元，同比+9%。2017-2024年营业收入、归母净利润CAGR分别为12%、21%。区域结构上，海外收入占比稳定在60%，盈
利能力上，公司毛利率、净利率常年分别保持在25%、10%以上。
高激励目标彰显经营信心。公司2026年股票期权激励计划（草案）考核目标以25年营业收入和净利润为基数，2026-2
028年营业收入或净利润增长率不低于50%、120%、200%，收入、利润增长率目标一致。
电动工具零件：定位核心零部件，深度绑定全球龙头
产能全球化布局，关税背景下，公司有望承接大客户订单转移实现份额提升。动力工具和OPE市场预计到2032—2034
年规模将突破1300亿—1600亿美元，全球两大龙头史丹利百得、创科实业2024年分别实现收入158、146亿美元。公司电动
工具产品包括智能开关、智能控制器和无刷电机等，其中百得集团和TTI集团2021-24年合计收入占比超50%。经过多年积
淀，公司已成为博世集团、牧田集团、安德烈斯蒂尔等客户的合作伙伴。2025年上半年，公司海外生产基地取得的订单量
持续增长，凭借“一体化交付能力”，使得自身在下游客户中的采购份额进一步提升。
智能开关贡献主要收入，驱动盈利提升。智能开关产品收入占比自2017年的24%提升至2025年H1的56%。电动工具业务
毛利率常年维持20%以上，其中智能开关毛利率保持在30%左右。
汽车零部件：多元布局制动电机、液冷热管理等，25年批量构筑第二成长曲线
公司于2021年专门设立汽车电子研发部，以自身电子电路设计、机电一体化、精密制造等核心技术积累为基础，已推
出：汽车电机：公司已经拥有线控刹车电机（Onebox）、EPB电机、EPS电机产品，并在研究开发EMB电机。公司产品已经
获取国内汽车线控底盘龙头企业定点合同。
新能源充电桩领域：公司于2022年10月与北美充电桩企业开展合作，公司针对北美市场要求开发了符合NACS标准的交
流充电枪、液冷充电枪以及交/直流转换器（AC/DC）等产品，目前公司相关产品已实现向北美头部客户批量供应。
液冷式电池热管理系统领域：目前公司相关精密结构件已进入北美新能源汽车龙头企业供应商体系。
液冷服务器领域：延伸液冷水泵，有望应用于数据中心
液冷服务器市场高速增长，公司液冷水泵业务有望取得突破。根据公司公众号，数据中心服务器机柜的功率密度在AI
等需求的驱动下迅速增加，传统的风冷技术因其物理局限性暂时无法应对这一趋势，液冷技术因其卓越的散热效率成为首
选。IDC预计，2024年至2029年，中国液冷服务器市场年均复合增长率（CAGR）将达到46.8%。2025年9月4日，公司荣获“
2025云帆杯数据中心最佳液冷水泵供应商奖”荣誉。
机器人：通过产业基金、全资子公司参与具身智能
与光伏硅片、微特电机行业公司合作，参与产业基金投资于具身智能及产业链上下游相关领域。公司已与专业投资机
构成立产业基金上海音波迭代硅基创业投资合伙企业（有限合伙），发起人除公司外，包括祥明智能和华民控股。产业基
金拟募集3亿元，公司认缴比例约3%。
出资1亿元新设苏州康阳机器人有限公司。苏州康阳机器人有限公司已设立完成并取得营业执照，未来将整合公司资
源优势，持续围绕“电驱、电控、电池管理”开展技术创新和产品布局，实现公司在具身智能机器人领域的产业化布局。
投资建议
我们预计2025-27年公司收入15、23、33亿元，归母净利润为1.6、2.3、3.4亿元，对应EPS分别为1.62、2.33、3.42
元，以26年2月13日收盘价60.97元计算，对应PE分别为37/26/18倍，可比公司26年平均PE为25倍，首次覆盖，给予“增持
”评级。
风险提示
下游需求不及预期、订单获取不及预期、上游原材料成本波动、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、股权激励
草案变更等。
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2025-12-24│华之杰(603400)电动工具零部件核心制造商，开拓新能源等第二曲线 │申万宏源 │买入
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产品覆盖电动工具及消费电子行业，全球化生产经营布局。公司围绕智能控制技术构建了完善的产品体系，其核心产
品涵盖智能开关、智能控制器、无刷电机及精密结构件等关键功能零部件，覆盖锂电电动工具/园林机械、智能手机等消
费电子下游领域。公司外销以间接出口（对国内出口保税区和出口加工区的销售）和境外工厂的本地销售为主，为完善全
球协同的生产销售体系，先后于越南、墨西哥、美国等海外市场设立子公司，形成了“以中国基地为主，以越南、墨西哥
基地为辅”的生产经营布局。越南/墨西哥子公司24年分别实现收入2.1/0.3亿元，合计占收入比例19.7%，能够完全覆盖
对美直接出口敞口。
绑定全球领先大客户，受益北美降息周期带来的地产复苏。全球电动工具行业竞争格局相对稳定，百得集团、TTI集
团、博世集团、牧田集团等大型跨国企业占据了70%以上的市场份额。公司收入中大客户的贡献度较高且与全球领先电动
工具企业重合，2024年前五大客户占比为71%，绑定行业大型跨国企业意味着公司能够覆盖下游较大比例市场。行业角度
，北美作为全球电动工具的核心消费市场，其需求受益于降息周期带来的地产复苏。电动工具行业北美占全球41%的最大
份额，2024年后随着库存水平恢复正常叠加美国降息周期，电动工具行业迎来复苏，全年出货量同比增长24.8%至5.7亿台
，市场规模增至566.4亿美元。
开拓新能源汽车电机、储能等新领域，预计贡献成长性。公司经历二十余年的发展和技术积累，在电动工具核心技术
基础上向新能源汽车、储能、无人机等领域进一步延伸。2021年布局刹车电机，切入线控底盘系统，与北美新能源汽车头
部企业、国内汽车线控底盘头部企业等建立合作关系。在液冷式电池热管理系统领域，开发了用于液冷式电池热管理系统
的精密结构件，目前相关精密结构件已进入北美新能源汽车头部企业供应商体系。在新能源充电桩领域，针对北美市场要
求开发了符合NACS标准的交流充电枪、液冷充电枪以及交/直流转换器（AC/DC）、充电模块组件等产品，目前公司相关产
品已实现向北美头部客户批量供应。目前公司新能源车业务尚未并表，预计2026年将贡献重要增量与成长性。
盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润1.72/2.08/2.61亿元，同比分别增长11.8%/21.5%/2
5.0%。可比公司26年平均PE为34倍，公司为25倍。综合来看，2026年公司对应目标市值70.7亿元，较2025年12月23日收盘
市值51.9亿元有36%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：海外需求持续低迷风险；汽零业务开拓不及预期风险
【5.机构调研】 暂无数据
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