研报评级☆ ◇603400 华之杰 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.62│ 2.05│ 1.24│ 1.27│ 1.94│ 2.54│
│每股净资产(元) │ 7.85│ 9.80│ 12.11│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 20.63│ 20.88│ 10.27│ 13.10│ 17.70│ 20.20│
│归母净利润(百万元) │ 121.46│ 153.50│ 124.36│ 165.00│ 252.00│ 330.00│
│营业收入(百万元) │ 937.10│ 1230.02│ 1401.87│ 1711.00│ 2303.00│ 2833.00│
│营业利润(百万元) │ 131.44│ 172.21│ 150.28│ 167.00│ 274.00│ 343.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-27 买入 维持 --- 1.27 1.94 2.54 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-27│华之杰(603400)2026年中报点评：业绩受汇兑拖累，关注新业务释放节奏 │申万宏源 │买入
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公司收入业绩不及预期。华之杰2026H1实现营业收入6.74亿元，同比下降4%；实现归母净利润0.44亿元，同比下降47
%；实现归母扣非净利润0.44亿元，同比下降47%。其中，Q2单季度公司实现营业收入2.79亿元，同比下降23%；实现归母
净利润0.13亿元，同比下降66%；实现归母扣非净利润0.13亿元，同比下降65%。业绩不及预期主要原因为受汇兑损失影响
，财务费用较高，收入亦有一定下滑导致规模效应缩减。
机器人关节模组、液冷服务器、无人机等新兴业务加速拓展，打开长期增长空间。机器人领域，公司研发无框力矩电
机与空心杯电机，并推出将电机、减速器、电控一体化设计的三合一电机，该产品已完成北美著名客户送样确认并进入客
户供应链体系，可应用于工业机械臂、协作机器人及高精度自动化设备。液冷服务器领域，公司依托新能源汽车电子水泵
业务基础，将产品拓展至数据中心液冷系统，电子水泵覆盖低中高全功率段，目前已切入国内头部客户供应链，处于送样
测试确认阶段；报告期内收购苏州纳斯康迪100%股权，快速补强电子水泵的设计研发与生产能力，深化机电液一体化技术
布局。无人机领域，公司基于自身电机优势，将产品顺利延伸至低空经济相关应用场景。
代工主业供应长期稳定，新能源汽车零部件多点突破。主业方面，公司核心产品涵盖智能开关、智能控制器、无刷电
机及精密结构件等关键功能零部件，为完善全球协同的生产销售体系，先后于越南、墨西哥、美国等海外市场设立子公司
。公司已与国内外知名品牌及制造商建立了长期稳定的合作关系，成为百得集团、TTI集团、博世集团、牧田集团、大叶
股份等知名企业的合作伙伴，并多次被客户评为年度优秀供应商。新能源汽车零部件业务方面，针对北美市场开发了符合
NACS标准的交流充电枪、液冷充电枪及交/直流转换器、充电模块组件、电子锁等产品，目前相关产品已实现向北美头部
客户批量供应。智能线控制动领域，公司已拥有线控刹车电机（Onebox）、EPB电机、EPS电机、EMB电机产品，并获取国
内汽车线控底盘头部企业定点合同。
盈利预测与评级：公司业绩受到汇兑影响，新业务或集中于2026年后放量，我们下调26-28年盈利预测为1.65/2.52/3
.30亿元（前值为2.00/3.02/4.07亿元），同比分别+33%/+53%/+31%，对应PE分别为37/24/18倍。公司主业提供稳定增长
及现金流，新业务涉足新能源车零部件、液冷、机器人等多个新兴领域并均有订单转化，预计将于2026年后贡献增量，维
持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2026-10-14│华之杰(603400)2026年10月14日投资者关系活动主要内容
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Q1：格丽明1-8月利润增速30%以上，高于行业一般水平，主要是什么原因？
A：一方面，格丽明为各类芯片提供测试配套解决方案，主营产品涵盖测试座、测试探针、分选换型套件等，一站式
交付给芯片设计公司，不是单一零部件供应商；客户合计上百家，不依赖少数一两家大厂，定价弹性更好。另一方面，格
丽明近两年持续投入加工设备，原来大量外协外发加工，现在转为自主加工，内部消化外协利润，提升利润，该增长具备
可持续性。
Q2：格丽明收入结构是什么，2026年收入端展望如何？
A：格丽明营收主要来自三大核心业务，测试座、测试探针、分选换型套件等。全球AI芯片产能集中在中国台湾、东
南亚外资封测厂，大量传统芯片设计企业转向大陆封测。国内头部封测厂均在扩产，未来测试座、测试耗材市场空间广阔
，是格丽明未来成长的核心驱动。
Q3：格丽明相关业务原理是什么，测试座和探针是什么关系，产品寿命多久？
A：芯片放测试座上验证，探针作为介质连通芯片引脚与底部PCB。测试座需要匹配测试PCB和测试套件，每款产品都
非标定制化。探针使用寿命一般在20-30万次。
Q4：探针产品精度要求高，市场厂商较多，格丽明产品特色、核心竞争力以及未来发展方向是什么？
A：半导体测试座赛道难点在于精密加工+客户认证周期长。格丽明在中国内地、中国台湾积累客户资源，从芯片设计
早期阶段就同步配套整体测试方案。格丽明未来会持续发力高附加值的产品。格丽明同步参与客户前期研发，形成认证壁
垒，客户切换供应商风险高，格丽明与客户粘性很强。
Q5：能否介绍一下格丽明主要客户情况？
A：格丽明前五大客户中有国内头部封测大厂和芯片设计公司。
Q6：格丽明海外市场有没有布局规划，还是优先深耕国内市场？
A：格丽明目前已经和海外封测厂、Socket厂商开展业务。
Q7：格丽明业绩快速增长，是产品结构原因、规模效应、还是阶段性行业红利？高利润率能否持续？
A：一方面，AI带动半导体行业景气。另一方面，格丽明自主加工能力提升，过去很多工序外发，利润被外协厂商拿
走，近两年持续盈利、投入设备，实现自主加工，增厚利润。高利润率预计将具备可持续性，后续格丽明将持续验证导入
高附加值产品。
Q8: 格丽明未来3-5年增长驱动和盈利潜力在哪里？
A: 格丽明现有基本盘可保持持续增长；未来将布局AI大颗芯片、存储芯片领域，该领域具有单一大客户订单即可带
来营收成倍增长的特点。
Q9：本次华之杰收购格丽明，并购逻辑怎么理解？后续的节奏安排？
A：华之杰收购格丽明，是公司现有产业链的延伸，考虑到内生研发切入赛道面对市场不确定性的风险，直接收购成
熟优质资产能更好给投资者带来回报。目前相关收购工作正常推进中，具体进度请关注公司后续披露的公告。
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