研报评级☆ ◇603402 陕西旅游 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 7.37│ 8.82│ 4.97│ 6.08│ 6.80│ 7.35│
│每股净资产(元) │ 9.67│ 18.38│ 37.44│ 41.08│ 45.19│ 49.63│
│净资产收益率% │ 76.24│ 48.01│ 13.27│ 13.20│ 13.58│ 13.44│
│归母净利润(百万元) │ 427.45│ 511.73│ 384.24│ 469.98│ 526.00│ 568.02│
│营业收入(百万元) │ 1088.26│ 1262.70│ 1029.71│ 1152.67│ 1247.00│ 1343.33│
│营业利润(百万元) │ 630.82│ 745.00│ 555.90│ 655.67│ 722.00│ 779.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 买入 维持 --- 6.06 6.64 7.18 长江证券
2026-04-27 买入 维持 --- 5.79 6.68 7.19 东吴证券
2026-04-20 买入 维持 --- 6.38 7.08 7.67 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│陕西旅游(603402)2026年一季报点评：《长恨歌》停演致短期承压，演艺回归│长江证券 │买入
│后旺季弹性可期 │ │
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事件描述
2026年一季度，公司实现营业收入1.65亿元，同比下滑21.47%；实现归母净利润0.41亿元，同比下滑44.57%。
事件评论
核心盈利产品暂时缺位，《长恨歌》计划性停演拖累业绩。2026年Q1公司营收及利润同比双降，主要系公司于2026年
1月对《长恨歌》实施设备检修与工程提升改造，对舞美特效、演出设备、多媒体效果以及服装道具等进行全面打磨与优
化，演出停演，而上年同期该剧目正常演出。《长恨歌》作为公司贡献主要收入及盈利能力最强的项目，其短暂缺位导致
公司营收及利润同比双降。
毛利率承压，费用端刚性抬升费用率。2026年Q1公司整体毛利率同比下滑约7.39pct至56.66%，主因高毛利演艺业务
收入占比骤降，导致成本端摊薄效应减弱。期间费用方面，销售/管理费用绝对额同比分别下降13.62%和上升17.26%，但
受收入分母端影响，销售费用率/管理费用率同比分别被动抬升0.72/3.26pct至7.87%/9.86%。综合作用下，公司归母净利
率同比下滑10.43pct至25.03%。
演出已恢复，演艺回归后旺季弹性可期。《长恨歌》已于2月1日起恢复正常演出。Q2起将逐步进入华清宫、华山景区
的传统旅游旺季，叠加2025年以来公司在品牌传播与多渠道体系建设上的持续投入，看好客流回暖下的经营杠杆弹性。20
26年清明假期，陕西省重点监测的55个旅游景区共接待游客257.33万人次，同比增长15.17%；旅游经营收入1.65亿元，同
比增长22.24%。其中，华山景区客流较为集中。
品牌与渠道持续强化，长期竞争力仍具优势。经营层面，公司依托华清宫、华山等优质5A级景区资源，叠加《长恨歌
》等核心IP，具备稀缺文旅内容供给能力；同时持续完善“OTA+旅行社+新媒体”多渠道体系，并通过广告投放、内容电
商等方式提升转化效率。在行业层面，伴随文旅消费向品质化、体验化升级，公司在稀缺景区资源、优质文旅内容产品和
良好消费者口碑方面具备优势，长期有望受益于行业结构性升级。
投资建议与盈利预测：服务消费提振政策下，旅游行业正处于多因素驱动增长阶段。陕西旅游作为陕西省国资委控股
的唯一省级文旅上市平台，控股股东旗下文旅资源丰富。中长期来看，公司作为国内稀缺的“优质景区资源+成熟演艺IP+
索道高盈利资产”一体化文旅标的，具备较强护城河。短期受客流波动及检修停演影响业绩承压，但随着旅游需求逐步回
归常态及公司异地扩张推进，业绩有望逐步修复。整体来看，公司具备从区域文旅龙头向全国性文旅运营平台升级的潜力
，建议关注业绩修复与外延拓展进展。预计公司2026-2028年归母净利润4.69、5.14、5.55亿元，对应当前股价PE为22、2
0、18X，给予“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济与消费意愿波动风险；2、极端天气与自然灾害风险；3、新项目投资与培育不及预期风险；4、行业竞争
加剧与政策变化风险。
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2026-04-27│陕西旅游(603402)2026年一季报点评：检修停演业绩承压，关注旺季客流修复│东吴证券 │买入
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事件：陕西旅游2026年Q1实现营收1.65亿元，yoy-21.47%；归母净利润0.41亿元，yoy-44.57%；扣非归母净利润0.39
亿元，yoy-47.16%。
Q1业绩下滑系核心项目《长恨歌》停演：25H1《长恨歌》收入占公司收入的57%，26Q1收入下滑主要因核心高盈利项
目《长恨歌》设备检修、工程提升改造而停演，25Q1检修时间为3月1日-15日，26Q1检修时间为1月4日-31日。Q1毛利率为
56.7%，同比-7.4pct；销售/管理/财务费用率合计为18.0%，同比+3.8pct；归母净利率25.0%，同比-10.4pct。
客流有望带动存量业务恢复增长：2025年因夏季高温、秋季阴雨等天气因素影响，公司户外项目客流承压，低基数下
预计旺季客流有望增长，存量业务有望恢复性增长。26年清明假期，华山景区单日接待游客量超2万人次，同比增长超30%
；华清宫景区接待游客约4.88万人次，同比+43%。
推进在建项目和资源整合：公司将巩固旅游演艺和索道核心业务，推进品牌体系化建设和市场化运营能力提升，适度
拓展产业链上下游及相关多元业态，推进核心产品创新，加快重点项目建设，有序推进区域优质文旅资源的储备整合。关
注节假日客流表现和少数股权收购进展。
盈利预测与投资评级：陕西旅游依托华清宫和华山核心资源运营演艺和索道业务，背靠陕西省国资享受政策红利。考
虑《长恨歌》停演检修的影响，我们下调公司盈利预期，预计2026-2028年归母净利润为4.5/5.2/5.6亿元（前值为4.9/5.
5/5.9亿元），对应PE为23/20/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；新项目落地进度不及预期；自然灾害和极端天气影响经营。
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2026-04-20│陕西旅游(603402)2025年年报点评：客流影响业绩表现，关注存量恢复和新项│东吴证券 │买入
│目进展 │ │
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事件：2025年公司实现营收10.30亿元，同比-18%；归母净利润3.84亿元，同比-25%；扣非归母净利润3.83亿元，同
比-24%；2025年公司归母净利率为37.3%，同比-3.2pct。
客流下滑影响Q4收入和利润：Q4公司收入为1.40亿元，同比-16%；归母净利润0.15亿元，同比+133%；扣非归母净利
润为0.15亿元，同比+257%。Q1-3公司收入为8.89亿元，同比-19%；归母净利3.69亿元，同比-27%。Q1-Q4收入分别为2.10
/3.07/3.73/1.40亿元，归母分别为0.74/1.30/1.65/0.15亿元。业绩下滑系25年西安旅游市场热度回归正常，旺季恶劣天
气影响客流表现。
演艺和索道业务随客流下滑：分业务看，旅游演艺/旅游索道/客运道路/旅游餐饮分别实现营收6.02/3.41/0.37/0.42
亿元，同比-18%/-20%/-18%/-1%；毛利率为74.8%/64.2%/61.7%/-7.2%，同比-4.6/-2.1/+5.1/+2.7pct。重点子公司长恨
歌演艺/太华索道（持股51%）收入为6.03/3.70亿元，同比-18%/-20%，净利润为3.51/1.61亿元，同比-25%/-19%。2025年
华山西峰索道乘索率超107%。
存量业务恢复性增长，推进在建项目和资源整合：公司将巩固旅游演艺和索道核心业务，推进品牌体系化建设和市场
化运营能力提升，适度拓展产业链上下游及相关多元业态，推进核心产品创新，加快重点项目建设，有序推进区域优质文
旅资源的储备整合。26年公司存量项目将迎来客流恢复性增长，关注节假日客流表现和少数股权收购进展。
盈利预测与投资评级：陕西旅游依托华清宫和华山核心资源运营演艺和索道业务，背靠陕西省国资享受政策红利。考
虑推进品牌建设和渠道拓展，我们调整公司2026/2027和新增2028年盈利预期，预计2026-2028年归母净利润为4.9/5.5/5.
9亿元（2026/2027年前值为5.1/5.9亿元），对应PE为21/19/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；新项目落地进度不及预期；自然灾害和极端天气影响经营。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：10家
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2026-05-12│陕西旅游(603402)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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1、请说明公司一季度业绩大幅下滑的原因。
答：公司一季度业绩下滑的原因，主要归因于一月份长恨歌演出的停演检修。停演是出于以下几方面考虑：春节时间
推迟至2月中下旬因此1月成为适合停演的淡季；2025年11月相对来说气温合适继续演出，公司将检修压缩调整至1月系根
据市场变化进行的正常运营安排，同时也是和《12·12》因剧场改造停演互为配合,最小程度减少对业绩的影响。1月停演
导致一季度营收同比出现明显下滑，但从全年来看停演28天属正常范围。每年进行的例行停演检修属于常态化经营活动，
是演艺行业保障安全、控制长期运营风险的通行做法，而非突发性或异常性的经营中断，对全年业绩的影响较小。
2、五一假期及春假对公司收入有影响吗？请分析一下公司长期经营趋势与竞争格局。
答：五一期间公司整体客流与收入水平与2025年基本持平。春假对客流有正向带动作用，也期待全国更多地区落实春
假及带薪年休假制度，以释放旅游消费潜力。
2023年及2024年文旅市场处于报复性反弹的井喷增长状态，并不是长期持续的；2025-2026年属于正常的回调，会存
在合理的波动。西安演艺市场竞争较为激烈，但头部基础盘稳定，《长恨歌》已运营十余年，具备一定的品牌影响力与坚
定的品质护城河。尽管面临诸多竞争对手，公司仍保持战略定力，适度调整以应对。
3、请对公司收入结构进行简要的分析。
答：旅游索道本身也是山岳型景区的刚需交通，一般情况下受市场波动影响较小；而演艺市场竞争激烈，受票价、上
座率、团散比、竞品策略等多重因素联动影响。目前演艺业务占比，包括盈利状况、收入状况、利润状况占比都相对较高
，公司希望未来索道板块能够和演艺共同形成对公司业绩的有力支撑，目前的募投项目少华山索道建设、运营以及收购太
华索道的少数股权都将成为公司未来收入利润的增长点。
4、公司未来的产品更新与品质管理是如何规划的？外地项目与异地复制模式如何落地？
答：公司对演出质量高度重视，不仅关注经济指标，更注重观众体验与艺术呈现。剧场改造也兼顾观演视角与游客感
受，力求在商业收益与艺术价值间取得平衡。
在项目管理过程中，演员管理、设备维护、人才培养等方面具备较高可复制性但项目营销策略在不同产品之间存在较
大差异，需要根据客源结构、旅游动线、竞品环境等独立制定。
5、请简要介绍公司新项目的进展与资本开支的规划。
答：公司目前正在推进募投项目中的太华索道少数股权收购项目，预计年内完成。少华山索道预计年中能够正式投入
运营，太华索道的综合服务中心建设和游客服务中心提升改造预计年底能够完成。公司目前资本性开支总体稳定，重大更
新需经严格预算审批，暂无大规模的设备更换计划。
6、请简要介绍公司目前的负债情况及预期分红？
答：公司目前财务状况健康，利息负担极轻。公司一季度末资产负债率约为17%，整体偿债能力较强。公司历史分红
记录良好，始终秉持积极回报股东的原则。公司2025年度的分红方案已经董事会审议通过，待年度股东会表决通过后2个
月内完成实施。未来如有其他的分配方案将依规提交董事会和股东会审议，践行对股东的持续回报承诺。
7、关于公司计提的资源使用费是否有转回可能？
答：因华山风景名胜资源有偿使用费的收取标准尚未出台，出于谨慎原则，公司已自西峰索道及华威滑道运营之日起
按各期索道及滑道业务收入10%的比例计提资源使用费并计入当期成本。如未来明确不予征收，公司将按照企业会计准则
相关规定转回。
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参与调研机构：9家
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2026-03-17│陕西旅游(603402)2026年3月17日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍《长恨歌》演艺从开业到现在的发展历程，如何做到现有规模和市场影响力？
答：长恨歌项目建成初期处于市场培育期，客流导入规模有限。历经数十年、两代人的打磨与升级投入，坚持打造真
山真水实景演出，保证演出的优质品质。后期随着市场口碑的提升，结合调研与游客需求每年迭代优化内容，2023年冬季
版正式推出后市场反响热烈，影响力进一步提升。项目的成长始终紧跟市场持续升级，贴合游客需求，逐步发展为极具规
模和市场影响力的文旅演艺品牌。
2、《长恨歌》的定价逻辑和游客画像如何？
答：长恨歌的核心客群省外游客占比较大，受众广泛、画像多元，具备全民观赏性与市场普适性。定价遵循市场化原
则，每年结合市场预判、经营预算、运营成本等科学制定票价体系，兼顾高品质呈现与股东利益最大化。
3、泰山秀城项目投资金额相比其他募投项目来说较多，相比《长恨歌》演艺，公司如何考量该项目中可发掘的文化
价值的？
答：泰山秀城项目并非简单对标《长恨歌》的文化IP开发模式，而是基于泰山景区的独特市场优势作出的战略性布局
。泰山年接待游客量突破800万人次，文旅消费市场具备较大挖掘潜力。
经公司前期与当地政府深度对接及全面市场调研，项目采用一期、二期分步开发的实施策略：一期聚焦基础设施完善
，重点推进泰山游客中心等核心配套工程建设，夯实项目运营基础，目前客流规模已达到项目预期基础承载水平。基于扎
实的前期筹备与市场验证成果，公司对泰山秀城项目二期的落地与市场化运营具备充分信心。
4、《长恨歌》未来团散比是否会变化？演出票价将如何顺应趋势调整？
答：项目未来团散客比例存在发生结构性变化的可能。文旅消费散客化是行业核心发展趋势。公司将持续遵循市场化
原则，根据市场供需变化、行业发展趋势动态调整票价体系，贴合市场核心需求，项目定价权始终依托市场化机制主导。
5、公司目前除了现有的收购少数股权项目，还考虑其他的股权收购类项目吗？
答：公司目前主业基本盘稳定，发展路径清晰，后续如有其他计划，以公司披露的公告为准。
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参与调研机构：14家
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2026-01-27│陕西旅游(603402)2026年1月27日投资者关系活动主要内容
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1、泰山秀城项目预计什么时候能够投产使用？预期的投资回报率、营收和利润是如何规划的？公司对募投项目泰山
二期的未来展望是什么？有无在其他区域复制和扩张的可能？
答：泰山秀城项目计划2026年年内开工，两年后建成投入使用。运营回报相关指标以公司此前披露的招股书及问询回
复材料为准。
泰山秀城项目是公司最大的建设类募投项目，公司高度重视，已从人才储备、运营策划等方面做好了充分的准备。公
司将按既定计划稳步推进泰安二期项目建设，逐步完善规划中的泰山秀城整体演艺集群布局，提升景区整体运营效率和综
合竞争力，进一步增强公司盈利能力。
公司致力于推动规模化、品牌化运营升级，着力打造具有市场影响力的精品标杆项目。公司将综合考虑运营状况与发
展节奏，稳步拓展优质项目资源，对投资计划进行审慎评估与科学研判，严格依照监管规定履行信息披露义务。
2、公司有无具体的分红计划？
答：公司高度重视对投资者的回报，将严格按照相关法律法规及《公司章程》等相关规定，结合经营情况及未来发展
需要审慎制定合理的分红方案，具体分红事宜以公司后期披露的公告为准。
3、公司如何面对西安演艺市场竞争？未来是否会基于陕西其他文化IP拓展新的演艺项目?
答：公司多年来深耕旅游演艺、索道运营及旅游餐饮领域，已构建起成熟的业务体系与稳定的运营能力。依托深厚的
行业经验、优质的服务产品和成熟的运营模式，公司已具备扎实的市场竞争力，并有信心与实力持续应对行业挑战、把握
市场机遇。
公司当前核心工作是集中资源推进募投项目落地见效，后续若有其他规划，将及时通过公告向市场披露。
4、公司销售直销比例大概有多少？公司未来是否就演艺及索道项目有价格提升规划?
答：公司主营业务收入按销售渠道分类来看，2024年直销模式收入占比为33.27%，2025年上半年直销模式收入占比30
.77%。
公司旗下产品目前已建立稳定、有效的销售及价格体系。未来，我们将基于深入的市场调研数据，综合考虑供需变化
及行业竞争态势，以灵活、审慎的方式适时优化价格策略，持续适应旅游市场的动态发展需求。
5、华山西峰索道未来有没有增量空间？运力上是否能够承载增量？
答：华山西峰索道运营多年来已经形成了良好的市场认知与游客口碑正向循环，近年来乘索率（单程购票人次/华山
景区接待人次）整体稳步提升，2025年上半年已经超过100%。索道单程运力为1,500人/小时，具备承接未来游客增长的保
障能力。公司将继续通过精准营销策略进一步提升乘索率，挖掘客流增量空间。
6、长恨歌演艺如何做到行业领先水准？
答：《长恨歌》作为历史发生地的实景演艺，开创了中国实景演艺的先河。项目凭借文化为核、科技赋能与运营创新
构筑了行业领先地位：一是坚持每年投入提升改造，通过技术升级与内容迭代实现常演常新；二是建立标准化的全流程服
务、专业演员培养与设备维保体系，保障高品质观演体验；三是依托分层营销、文旅联动与跨境合作持续拓展市场，并结
合每场演出后的游客即时调研机制，推动产品精准优化。基于其成熟的运营体系，以《长恨歌》为蓝本编制的国家标准《
实景演出服务规范》填补了行业空白。
《长恨歌》演艺通过文化、技术、运营与市场的系统融合，将历史资源转化为具有持续竞争力的文旅产品，成为实景
演艺领域“文旅深度融合”的典范。
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参与调研机构：10家
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2026-01-20│陕西旅游(603402)2026年1月20日投资者关系活动主要内容
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1、《长恨歌》后续增量空间如何？
答：《长恨歌》自2007年推出市场以来，已稳健运营超 18 年，逐步形成了突出的品牌知名度和市场影响力，进入了
稳定发展的良性循环阶段，持续贡献稳定的经营业绩，展现出良好的业绩韧性与增长潜力。
未来公司将继续做强核心产品，进一步释放品牌势能，持续优化《长恨歌》与冰火《长恨歌》的演出质量和观演体验
，对服化道、舞美、灯光音响等实施常态化升级迭代，保持演出“常演常新”，确保艺术水准始终处于行业前列；同时，
推进数字化舞美和沉浸式特效的应用，强化视觉体验和艺术感染力。演出机制方面，在暑期、黄金周等高峰时段实施灵活
弹性演出排期，确保接待能力与市场需求相匹配，进一步提高上座率和人均消费水平，强化品牌效应、扩大市场份额。
2、公司本次IPO 募投项目相比上次增加了太华索道股权收购、瑶光阁股权收购和奥吉沟索道收购，是出于什么原因?
答：本次IPO筹备过程中，公司与太华索道及瑶光阁公司的少数股东就其股权转让进行了多轮沟通，最终达成了收购
意向，具备了收购可行性。此外，公司投入建设了少华山南线索道，收购少华山奥吉沟索道资产组后，可以更好地掌控游
客的流动情况，根据游客的需求和分布情况进行合理的资源配置和调度。同时，还能将其纳入自身的运营体系，通过索道
连接景区内的各个景点，与其他旅游资源和业务进行深度整合，为游客提供一站式的旅游服务，形成更加完整的旅游产业
链。
3、在泰山秀城一期的基础上，公司打算如何运营泰山秀城二期？对泰山秀城的这种重资产大规模投资未来展望是怎
样的？
答：未来公司将在泰山秀城二期计划投资四台演出，作为公司募投项目，公司在决策时充分考虑了项目的收益率和净
资产回报率。公司计划通过底蕴深厚、特色鲜明、涵育人心的文化演艺作品，将泰安当地极具历史特色、教育意义深厚的
故事以更加生动的形式进行呈现。泰山秀城（二期）项目建成后，将与现有一期的《泰山烽火》项目共同构成“泰山秀城
演艺集群”，通过提供更多样、更丰富的演艺节目供给，延长游客游览时间，提升景区整体运营效率和公司项目的综合竞
争力，进一步增强公司盈利能力。
4、公司上市募投项目比较多，未来2-3年来看，除了募投项目，有没有其他资产整合的想法或者机会？
答：公司目前主业基本盘稳定，发展路径清晰，后续如有其他计划，以公司披露的公告为准。
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