研报评级☆ ◇603402 陕西旅游 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 7.37│ 8.82│ 4.97│ 3.16│ 3.94│ 4.42│
│每股净资产(元) │ 9.67│ 18.38│ 37.44│ 30.57│ 32.71│ 35.14│
│净资产收益率% │ 76.24│ 48.01│ 13.27│ 8.46│ 9.89│ 10.43│
│归母净利润(百万元) │ 427.45│ 511.73│ 384.24│ 317.27│ 395.89│ 443.62│
│营业收入(百万元) │ 1088.26│ 1262.70│ 1029.71│ 939.24│ 1040.98│ 1124.24│
│营业利润(百万元) │ 630.82│ 745.00│ 555.90│ 457.00│ 554.50│ 621.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-25 买入 维持 --- 3.37 4.29 4.77 长江证券
2026-08-19 买入 维持 --- 2.94 3.59 4.06 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-25│陕西旅游(603402)2026年二季报点评：短期客流承压，产品升级与渠道建设持│长江证券 │买入
│续推进 │ │
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事件描述
2026年二季度，公司实现营业收入2.55亿元，同比下滑17.06%；实现归母净利润0.83亿元，同比下滑35.84%；
2026年上半年，公司实现营业收入4.19亿元，同比下滑18.85%；实现归母净利润1.25亿元，同比下滑39.01%。
事件评论
《长恨歌》恢复演出，游客接待量下滑。公司2026年上半年营收利润持续承压，主要受区域性市场变化、旅游消费结
构分化、市场竞争格局调整及游客需求升级等因素影响。虽然《长恨歌》已于报告期内恢复正常演出，并完成舞台机械、
灯光系统及舞美设施升级，但游客接待量减少致核心演艺项目收入下滑。与此同时，《1212西安事变》完成剧场扩容与流
程优化，2026年上半年演出收入同比增长约89%，成为演艺板块重要亮点。
毛利率承压，费用率受收入端拖累有所上升。公司2026年二季度整体毛利率同比下滑约5.90pct至67.75%，成本端摊
薄效应减弱。费用端看，2026年二季度销售及管理费用率分别同比+2.45/1.65pct，财务费用同比下降42.22%，主要受利
息收入增加及银行手续费减少影响。收入下滑叠加费用刚性支出，导致公司2026年上半年归母净利率同比-9.83pct至29.7
5%，盈利能力仍处于修复阶段。
渠道建设与产品升级持续推进，旺季经营弹性仍值得期待。2026年上半年，公司持续强化渠道拓展与品牌建设，在旅
行社、团队客户、入境游、研学游等领域加大合作力度。华山西峰索道签约合作旅行社超百家，少华山索道积极拓展省外
地接等渠道；线上方面，公司持续推进短视频、直播及达人合作，长恨歌官方原创内容数量同比增长约25%，直播间核销
金额实现增长。产品层面，《长恨歌》新增花车巡游、NPC互动等沉浸式体验，唐乐宫围绕“演艺+宫廷宴”模式优化服装
、仪式、字幕和服务环节。随着暑期旺季到来，叠加华山、华清宫景区进入传统客流高峰期，公司经营有望逐步改善。
投资建议与盈利预测：服务消费提振政策下，旅游行业正处于多因素驱动增长阶段。陕西旅游作为陕西省国资委控股
的唯一省级文旅上市平台，控股股东旗下文旅资源丰富。中长期来看，公司作为国内稀缺的“优质景区资源+成熟演艺IP+
索道高盈利资产”一体化文旅标的，具备较强护城河。短期受极端天气及客流波动影响业绩承压，但随着旅游需求逐步回
归常态及公司异地扩张推进，业绩有望逐步修复。整体来看，公司具备从区域文旅龙头向全国性文旅运营平台升级的潜力
，建议关注业绩修复与外延拓展进展。预计公司2026-2028年归母净利润3.39、4.31、4.79亿元，对应当前股价PE为18、1
4、13X，给予“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济与消费意愿波动风险；2、极端天气与自然灾害风险；3、新项目投资与培育不及预期风险；4、行业竞争
加剧与政策变化风险。
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2026-08-19│陕西旅游(603402)2026年半年报点评：客流下滑业绩承压，关注旺季客流修复│东吴证券 │买入
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事件：陕西旅游2026年H1实现营收4.19亿元，yoy-18.9%；归母净利润1.25亿元，yoy-39.0%；扣非归母净利润1.19亿
元，yoy-41.7%。
Q2客流下滑，收入利润承压：单Q2营收2.55亿元，同比-17.1%；归母净利润0.83亿元，同比-35.8%；扣非归母净利润
0.80亿元，同比38.7%。H1整体毛利率为63.4%，同比-6.4pct；销售、管理及财务费用率合计16.3%，同比+3.9pct；归母
净利率为29.7%，同比-9.8pct。Q2客流带动收入下滑，系区域客流、竞争加剧和消费需求等因素影响，由于成本相对固定
，经营杠杆导致利润降幅更大。
长恨歌项目拖累整体表现，索道业务经营相对有韧性：2026年H1旅游演艺/旅游索道/客运道路/旅游餐饮收入分别为2
.20/1.57/0.17/0.20亿元，yoy-28.6%/-5.2%/-7.6%/-4.4%；毛利率为65.7%/66.7%/73.7%/-7.2%，同比-10.3/-0.3/+1.4/
+0.4pct。核心子公司长恨歌演艺/太华索道（持股51%）2026H1收入分别为2.24/1.66亿元，同比-25%/-4%，净利润分别为
1.12/0.73亿元，同比-39%/-11%。长恨歌拖累整体表现；H1华山西峰索道乘索率约104%；H1《1212》演出收入同比增长约
89%；少华山索道接待游客11.18万人次，同比+81%。
项目建设稳步推进：公司持续推进长恨歌演出票务系统、索道钢缆更换、太华索道综合服务中心及游客服务中心改造
、少华山盘龙岭索道配套设施等项目，并围绕旅游演艺、索道及旅游交通方向开展项目储备。
盈利预测与投资评级：陕西旅游依托华清宫、华山稀缺资源运营高盈利演艺及索道项目，背靠陕西省国资享受政策红
利，关注暑期后半段和中秋国庆旺季客流表现。考虑《长恨歌》客流下滑的影响，我们下调公司盈利预期，预计2026-202
8年归母净利润为3.0/3.6/4.1亿元（前值为4.5/5.2/5.6亿元），对应PE为21/17/15倍，公司深耕旅游演艺和索道行业，
存量修复和增量拓展有望支撑业绩，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，项目表现不及预期，区域客流承压，行业竞争加剧等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：7家
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2026-09-18│陕西旅游(603402)2026年9月18日投资者关系活动主要内容
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1、公司产品目前的情况?
答：公司目前主要产品是长恨歌演出及华山的西峰索道。长恨歌是完全面对市场竞争的产品，而西安演艺市场竞争非
常激烈，但它的品牌优势包括多年积累的口碑以及观演效果还是不错的，虽然无可避免的受到市场的影响存在一定的波动
。西峰索道相对来说比较稳健，索道运营主要是受天气以及景区管理措施的影响。其他产品中，《12·12》演艺去年年底
今年年初公司在营销政策上以及剧场改造都做了些调整，今年上半年比去年同期业绩改善了很多。华威滑道属于西峰索道
下站的辅助产品，既是一个游乐项目，也可以为游客提供一个节省体力的选择。这个产品处于比较平稳的状态。唐乐宫表
演厅因入境游客增加有一定增长。
2、近期实地考察大概上座率在80%以上，是怎么保持的？长恨歌演艺这么多年更新频率如何？
答：长恨歌从首演至今近20年，每年都会做停演检修，包括对设备的检修维护改造，服化道的提升，内容及表现形式
上也会视情况进行调整。近年因为冬季版长恨歌的推出，公司对座椅进行了全面的升级，给游客更好的观看体验。关于上
座率不能单独看待，要考虑到场次变化对上座率的影响。
3、西安旅游的演艺竞争非常激烈，对于长恨歌的影响是分流了客流还是对票价形成了压力？今年长恨歌冬季停演的
安排？太华索道少数股权的收购进展如何？
答：演艺竞争主要还是体现在客流分流上，价格确实承压，因为现在市场上大大小小的演艺非常的多，但我们对自己
的产品还是有信心的。长恨歌四季度是否检修停演截止目前我们还没有收到相关计划，后续如有公司会在公众号发布相关
信息。太华索道少数股权收购公司一直在积极推进，不存在实质性的障碍。
4、公司现在对市场竞争的应对方式?
答：公司持续完善市场营销机制，例如今年西十高铁开通，唐乐宫推出凭西十高铁票可享受产品折扣优惠，长恨歌演
艺对湖北籍游客提供票价折扣等。唐乐宫还通过图文及短视频形式展示特色菜品、演出片段及沉浸式文化体验内容，并结
合“唐乐宫生日宴”“东方百老汇”“唐乐宫外国游客打卡”等主题话题开展互动传播；太华索道今年6-7月联合华山景
区、华清宫景区、携程旅行等在武汉、厦门、南京、成都开展了联合营销推介会；此外还引导员工参与产品宣传与内容传
播，形成企业账号与员工账号协同联动的传播格局等。
5、公司的分红率一直还不错，未来股东回报方面有没有进一步的提升空间？
答：公司从2016年到上市前的2023年半年度期间的累计分红金额占累计归母净利润的比例超过了70%。2026年上市后
首次分红方案是每10股派20元转3股。公司在满足公司日常生产运营资金需要的前提下持续积极的给予股东回报。
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参与调研机构：1家
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2026-09-03│陕西旅游(603402)2026年9月3日投资者关系活动主要内容
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1.上市后，公司对2025年业绩下滑的解释是年度极端天气所致，对2026年一季度业绩下降的解释是文旅演艺因1月份
剧场改造停演所致。那么请问：在恢复运营后，为什么二季度的营收和利润同比仍在大幅度下滑？
答:尊敬的投资者，您好！公司上半年业绩下滑原因，请参考公司于2026年8月14日发布的上半年报告。
2.从2026半年报可以看到公司深耕陕西本土文旅，未来公司战略上，是优先深耕省内市场，还是会适度向外省拓展文
旅项目，管理层如何权衡两种方向？
答:尊敬的投资者，您好！目前公司多聚焦于陕西省本地，但公司已有省外拓展项目。公司投资项目主要考虑项目盈
利以及未来发展情况，不受地域局限。
3.当前公司业务覆盖上游景区资源、中游旅行社服务、下游酒店餐饮，未来公司会沿着产业链向上游资源端，还是下
游消费服务端进一步延伸？
答:尊敬的投资者您好，公司主业为旅游演艺、旅游索道及旅游餐饮业务，目前公司聚焦主业发展。
4.短视频、线上平台已经成为文旅重要流量入口，未来公司计划如何深化和线上流量平台合作，打通线上获客到线下
消费的产业链闭环？
答:尊敬的投资者，您好！公司将持续完善自媒体传播体系建设，强化内容生产能力与平台协同运营，通过多平台矩
阵联动提升品牌传播效率，推动线上传播由“放大声量”向“提升转化”延伸。将深化与OTA平台合作，持续扩大演出产
品线上曝光，逐步完善自有直播销售体系；内容传播方面将围绕演出内容及演出幕后等主题持续推出短视频和专题内容，
并结合重点节点活动强化线上话题传播，持续带动演出产品线上关注度和购票转化。
5.半年报研学、康养文旅业务已有少量布局，展望后续，公司计划把研学康养业务打造为多大体量的业务板块？
答:尊敬的投资者，您好！公司业务不涉及康养类项目。公司目前以《12.12》为主的研学游项目经营稳定，未来请以
公司具体公告为准。
6.针对年轻客群，现在剧本游、沉浸式文旅很火，公司有无规划沉浸式类文旅产品落地？
答:尊敬的投资者您好，公司募投项目中，太华索道游客服务中心改造提升包含沉浸式体验项目，目前正在推进中。
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参与调研机构：1家
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2026-05-21│陕西旅游(603402)2026年5月21日投资者关系活动主要内容
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1.《长恨歌》2026年Q1仅演125场（2025年同期170场），检修影响显著。2026年全年排演计划、场次目标、票价策略
是什么？如何应对西安演艺市场竞争加剧？
答:您好，长恨歌全年预计演出超800场，具体场次将根据市场需求、设备运行、安全保障等因素动态安排。票价策略
方面，公司将围绕团队、散客、研学、境外游客等不同客群，实施分层定价和协同政策管理，维护价格体系稳定有序。面
对市场竞争，公司将继续依托《长恨歌》的品牌影响力和产品口碑，重点拓展境外客源、长线团队、研学团队及淡季客源
，进一步提升上座率，平滑淡旺季波动，持续释放项目经营潜力。
2.两大核心业务（演艺+索道）合计贡献超91%收入，如何降低业务集中度风险？是否有新IP或业态规划？
答:您好，旅游演艺和旅游索道是公司主营业务。公司后续将通过做强现有成熟演艺衍生内容、推进募投项目落地，
持续优化收入结构、区域布局与产品结构，构建多元协同的经营格局。
3.公司当前估值较高，如何看待估值与业绩增速的匹配度？未来通过哪些举措（业绩增长、新项目落地）支撑估值？
答:您好，公司核心拥有长恨歌演艺、华山西峰索道等稀缺优质文旅资产，现金流稳健、经营韧性较强，当前估值已
综合反映存量主业盈利水平、行业属性及未来成长预期，整体与自身业绩增速、同类文旅上市公司估值水平相比具备合理
性；后续公司将一方面深耕存量业务，通过精细化营销、产品优化、成本管控持续提升主业盈利和现金流水平，夯实业绩
基本盘，另一方面加快推进募投项目落地投产，积极布局研学、沉浸式文旅等新业态，持续培育新的利润增长点，以实打
实的业绩稳步增长和优质项目陆续落地来有力支撑公司合理估值。
4.西十高铁开通、临潼文旅商业升级等外部利好，公司如何把握机遇提升客流与客单价？是否有跨区域合作或产品创
新计划？
答:您好，公司将紧抓“西十”高铁开通机遇，依托高铁沿线客源联动引流、推出组合产品，拉长游客停留时长、丰
富夜间消费与沉浸式体验内容，并谋划跨区域客源合作与文旅产品创新，持续做大客流规模、提升人均消费，充分承接外
部红利带动业绩稳步提升。
5.近期国际油价持续高位运行，请问对公司索道、观光车等运营成本带来多大影响？对整体毛利率有多大压力？高油
价是否会显著增加游客长途出行成本，进而影响华山、长恨歌等核心项目的客流与上座率？公司如何评估这一影响？面对
油价上涨带来的成本压力，公司是否有提价计划、节能改造或其他降本措施，以稳定盈利水平？未来若油价持续高位，公
司对2026年全年业绩和利润率是否会做相应调整？
答:您好，国际油价高位运行对公司索道业务无直接影响，索道主要为电力驱动。截止目前，公司客源基本稳定，客
流及上座率整体受冲击有限。
6.公司股价阴跌不止，今天又差点创出新低，公司有什么市值管理的措施吗，比如逆回购注销股份，管理层买入等？
答:尊敬的投资者您好，公司2026年刚刚上市，做好公司的规范运营，积极应对市场竞争，合理安排募集资金投资方
案的执行，保持公司持续发展能力，是我们进行市值管理的基础。逆回购注销股份，管理层买入等措施需经公司董事会股
东会审议通过后方可执行，截止目前公司暂未考虑执行此类措施。
7.泰山秀城1期上市公司总共投资了多少资金？该资产后续公司如何折旧处理？
答:您好，公司泰安秀城一期总投资约1.18亿元人民币，后续该资产按照公司相应的会计政策，依据资产分类计提相
应的折旧并做会计处理。
8.公司的公众号是陕旅文化吗，舞剧长恨歌也是吗？
答:尊敬的投资者您好，公司微信公众号为“陕旅文化”，“舞剧长恨歌”为公司全资子公司陕西长恨歌演艺文化有
限公司的微信公众号。
9.尊敬的各位公司领导，怎么看待旅游的长期发展趋势？网络时代，信息传播速度非常快，公司在突发事件方面有没
有应急预案？
答:尊敬的投资者您好，从行业发展底层支撑来看，旅游已深度融入城乡居民日常生活，成为满足群众文化体验与精
神享受的核心需求之一，消费行为的个性化、消费结构的品质化，正逐步重塑旅游经济格局，成为驱动行业持续向前的核
心动能。与此同时，我国城镇化已从快速增长期转入稳定发展阶段，城市发展重心由增量扩张转向存量提质，其在旅游客
源地、中转地、目的地的多重功能叠加效应愈发凸显，县域旅游与城市休闲消费空间的战略价值进一步提升。
从发展动能与场景拓展来看，多重利好因素持续赋能行业升级。一方面，入出境旅游在签证便利化、支付优化、退税
便捷化及公共服务提升等政策加持下，将保持持续增长态势，国际客源结构不断拓展优化；另一方面，文旅融合向更深层
次、更广领域推进，优秀传统文化、红色文化、社会主义先进文化成为旅游产品的核心内容载体。此外，交通、电力、通
讯等基础设施持续完善，叠加“低空飞行+旅游”、交旅融合、工旅融合、科旅融合等新型业态模式，不断拓宽旅游发展
空间、丰富消费应用场景；科技要素与创新模式的加速渗透，推动旅游业实现从资源驱动向需求牵引、供给创新并重的转
型跨越。
从行业发展环境与阶段性特征来看，随着制度型开放与系统性改革的持续推进，旅游治理体系和治理能力现代化水平
不断提升，行业发展环境持续优化，为旅游业在规范有序的市场秩序中实现高质量发展提供坚实保障。同时需清醒认识到
，伴随前期补偿性增长因素逐步消退，国内旅游人次、旅游消费等关键指标将逐步向常态化发展水平回调，行业将告别高
速增长，进入平稳提质的新阶段。
对于突发事件，公司将持续加强安全生产管理，严格落实安全生产责任制，健全安全风险分级管控和隐患排查治理双
重预防机制，定期开展安全培训和应急演练，持续提升安全管理和应急处置能力。同时加大安全设施设备投入和维护力度
，确保各类设备设施稳定安全运行。
10.今年暑期旺季长恨歌的排演计划、加场规划是否已确定？客流预期相比去年是否上调？
答:您好！暑期尚未开始，公司将根据二季度整体市场情况以及三季度的市场预计制定相应的暑期排演计划，目前尚
未形成具体的排演计划。
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参与调研机构：10家
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2026-05-12│陕西旅游(603402)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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1、请说明公司一季度业绩大幅下滑的原因。
答：公司一季度业绩下滑的原因，主要归因于一月份长恨歌演出的停演检修。停演是出于以下几方面考虑：春节时间
推迟至2月中下旬因此1月成为适合停演的淡季；2025年11月相对来说气温合适继续演出，公司将检修压缩调整至1月系根
据市场变化进行的正常运营安排，同时也是和《12·12》因剧场改造停演互为配合,最小程度减少对业绩的影响。1月停演
导致一季度营收同比出现明显下滑，但从全年来看停演28天属正常范围。每年进行的例行停演检修属于常态化经营活动，
是演艺行业保障安全、控制长期运营风险的通行做法，而非突发性或异常性的经营中断，对全年业绩的影响较小。
2、五一假期及春假对公司收入有影响吗？请分析一下公司长期经营趋势与竞争格局。
答：五一期间公司整体客流与收入水平与2025年基本持平。春假对客流有正向带动作用，也期待全国更多地区落实春
假及带薪年休假制度，以释放旅游消费潜力。
2023年及2024年文旅市场处于报复性反弹的井喷增长状态，并不是长期持续的；2025-2026年属于正常的回调，会存
在合理的波动。西安演艺市场竞争较为激烈，但头部基础盘稳定，《长恨歌》已运营十余年，具备一定的品牌影响力与坚
定的品质护城河。尽管面临诸多竞争对手，公司仍保持战略定力，适度调整以应对。
3、请对公司收入结构进行简要的分析。
答：旅游索道本身也是山岳型景区的刚需交通，一般情况下受市场波动影响较小；而演艺市场竞争激烈，受票价、上
座率、团散比、竞品策略等多重因素联动影响。目前演艺业务占比，包括盈利状况、收入状况、利润状况占比都相对较高
，公司希望未来索道板块能够和演艺共同形成对公司业绩的有力支撑，目前的募投项目少华山索道建设、运营以及收购太
华索道的少数股权都将成为公司未来收入利润的增长点。
4、公司未来的产品更新与品质管理是如何规划的？外地项目与异地复制模式如何落地？
答：公司对演出质量高度重视，不仅关注经济指标，更注重观众体验与艺术呈现。剧场改造也兼顾观演视角与游客感
受，力求在商业收益与艺术价值间取得平衡。
在项目管理过程中，演员管理、设备维护、人才培养等方面具备较高可复制性但项目营销策略在不同产品之间存在较
大差异，需要根据客源结构、旅游动线、竞品环境等独立制定。
5、请简要介绍公司新项目的进展与资本开支的规划。
答：公司目前正在推进募投项目中的太华索道少数股权收购项目，预计年内完成。少华山索道预计年中能够正式投入
运营，太华索道的综合服务中心建设和游客服务中心提升改造预计年底能够完成。公司目前资本性开支总体稳定，重大更
新需经严格预算审批，暂无大规模的设备更换计划。
6、请简要介绍公司目前的负债情况及预期分红？
答：公司目前财务状况健康，利息负担极轻。公司一季度末资产负债率约为17%，整体偿债能力较强。公司历史分红
记录良好，始终秉持积极回报股东的原则。公司2025年度的分红方案已经董事会审议通过，待年度股东会表决通过后2个
月内完成实施。未来如有其他的分配方案将依规提交董事会和股东会审议，践行对股东的持续回报承诺。
7、关于公司计提的资源使用费是否有转回可能？
答：因华山风景名胜资源有偿使用费的收取标准尚未出台，出于谨慎原则，公司已自西峰索道及华威滑道运营之日起
按各期索道及滑道业务收入10%的比例计提资源使用费并计入当期成本。如未来明确不予征收，公司将按照企业会计准则
相关规定转回。
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