研报评级☆ ◇603402 陕西旅游 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 7.37│ 8.82│ 4.97│ 6.38│ 7.08│ 7.67│
│每股净资产(元) │ 9.67│ 18.38│ 37.44│ 41.25│ 45.48│ 50.06│
│净资产收益率% │ 76.24│ 48.01│ 13.27│ 15.46│ 15.56│ 15.31│
│归母净利润(百万元) │ 427.45│ 511.73│ 384.24│ 493.13│ 547.35│ 592.78│
│营业收入(百万元) │ 1088.26│ 1262.70│ 1029.71│ 1172.00│ 1276.00│ 1373.00│
│营业利润(百万元) │ 630.82│ 745.00│ 555.90│ 658.00│ 729.00│ 790.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-20 买入 维持 --- 6.38 7.08 7.67 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-20│陕西旅游(603402)2025年年报点评：客流影响业绩表现，关注存量恢复和新项│东吴证券 │买入
│目进展 │ │
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事件：2025年公司实现营收10.30亿元，同比-18%；归母净利润3.84亿元，同比-25%；扣非归母净利润3.83亿元，同
比-24%；2025年公司归母净利率为37.3%，同比-3.2pct。
客流下滑影响Q4收入和利润：Q4公司收入为1.40亿元，同比-16%；归母净利润0.15亿元，同比+133%；扣非归母净利
润为0.15亿元，同比+257%。Q1-3公司收入为8.89亿元，同比-19%；归母净利3.69亿元，同比-27%。Q1-Q4收入分别为2.10
/3.07/3.73/1.40亿元，归母分别为0.74/1.30/1.65/0.15亿元。业绩下滑系25年西安旅游市场热度回归正常，旺季恶劣天
气影响客流表现。
演艺和索道业务随客流下滑：分业务看，旅游演艺/旅游索道/客运道路/旅游餐饮分别实现营收6.02/3.41/0.37/0.42
亿元，同比-18%/-20%/-18%/-1%；毛利率为74.8%/64.2%/61.7%/-7.2%，同比-4.6/-2.1/+5.1/+2.7pct。重点子公司长恨
歌演艺/太华索道（持股51%）收入为6.03/3.70亿元，同比-18%/-20%，净利润为3.51/1.61亿元，同比-25%/-19%。2025年
华山西峰索道乘索率超107%。
存量业务恢复性增长，推进在建项目和资源整合：公司将巩固旅游演艺和索道核心业务，推进品牌体系化建设和市场
化运营能力提升，适度拓展产业链上下游及相关多元业态，推进核心产品创新，加快重点项目建设，有序推进区域优质文
旅资源的储备整合。26年公司存量项目将迎来客流恢复性增长，关注节假日客流表现和少数股权收购进展。
盈利预测与投资评级：陕西旅游依托华清宫和华山核心资源运营演艺和索道业务，背靠陕西省国资享受政策红利。考
虑推进品牌建设和渠道拓展，我们调整公司2026/2027和新增2028年盈利预期，预计2026-2028年归母净利润为4.9/5.5/5.
9亿元（2026/2027年前值为5.1/5.9亿元），对应PE为21/19/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；新项目落地进度不及预期；自然灾害和极端天气影响经营。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2026-03-17│陕西旅游(603402)2026年3月17日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍《长恨歌》演艺从开业到现在的发展历程，如何做到现有规模和市场影响力？
答：长恨歌项目建成初期处于市场培育期，客流导入规模有限。历经数十年、两代人的打磨与升级投入，坚持打造真
山真水实景演出，保证演出的优质品质。后期随着市场口碑的提升，结合调研与游客需求每年迭代优化内容，2023年冬季
版正式推出后市场反响热烈，影响力进一步提升。项目的成长始终紧跟市场持续升级，贴合游客需求，逐步发展为极具规
模和市场影响力的文旅演艺品牌。
2、《长恨歌》的定价逻辑和游客画像如何？
答：长恨歌的核心客群省外游客占比较大，受众广泛、画像多元，具备全民观赏性与市场普适性。定价遵循市场化原
则，每年结合市场预判、经营预算、运营成本等科学制定票价体系，兼顾高品质呈现与股东利益最大化。
3、泰山秀城项目投资金额相比其他募投项目来说较多，相比《长恨歌》演艺，公司如何考量该项目中可发掘的文化
价值的？
答：泰山秀城项目并非简单对标《长恨歌》的文化IP开发模式，而是基于泰山景区的独特市场优势作出的战略性布局
。泰山年接待游客量突破800万人次，文旅消费市场具备较大挖掘潜力。
经公司前期与当地政府深度对接及全面市场调研，项目采用一期、二期分步开发的实施策略：一期聚焦基础设施完善
，重点推进泰山游客中心等核心配套工程建设，夯实项目运营基础，目前客流规模已达到项目预期基础承载水平。基于扎
实的前期筹备与市场验证成果，公司对泰山秀城项目二期的落地与市场化运营具备充分信心。
4、《长恨歌》未来团散比是否会变化？演出票价将如何顺应趋势调整？
答：项目未来团散客比例存在发生结构性变化的可能。文旅消费散客化是行业核心发展趋势。公司将持续遵循市场化
原则，根据市场供需变化、行业发展趋势动态调整票价体系，贴合市场核心需求，项目定价权始终依托市场化机制主导。
5、公司目前除了现有的收购少数股权项目，还考虑其他的股权收购类项目吗？
答：公司目前主业基本盘稳定，发展路径清晰，后续如有其他计划，以公司披露的公告为准。
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参与调研机构：14家
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2026-01-27│陕西旅游(603402)2026年1月27日投资者关系活动主要内容
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1、泰山秀城项目预计什么时候能够投产使用？预期的投资回报率、营收和利润是如何规划的？公司对募投项目泰山
二期的未来展望是什么？有无在其他区域复制和扩张的可能？
答：泰山秀城项目计划2026年年内开工，两年后建成投入使用。运营回报相关指标以公司此前披露的招股书及问询回
复材料为准。
泰山秀城项目是公司最大的建设类募投项目，公司高度重视，已从人才储备、运营策划等方面做好了充分的准备。公
司将按既定计划稳步推进泰安二期项目建设，逐步完善规划中的泰山秀城整体演艺集群布局，提升景区整体运营效率和综
合竞争力，进一步增强公司盈利能力。
公司致力于推动规模化、品牌化运营升级，着力打造具有市场影响力的精品标杆项目。公司将综合考虑运营状况与发
展节奏，稳步拓展优质项目资源，对投资计划进行审慎评估与科学研判，严格依照监管规定履行信息披露义务。
2、公司有无具体的分红计划？
答：公司高度重视对投资者的回报，将严格按照相关法律法规及《公司章程》等相关规定，结合经营情况及未来发展
需要审慎制定合理的分红方案，具体分红事宜以公司后期披露的公告为准。
3、公司如何面对西安演艺市场竞争？未来是否会基于陕西其他文化IP拓展新的演艺项目?
答：公司多年来深耕旅游演艺、索道运营及旅游餐饮领域，已构建起成熟的业务体系与稳定的运营能力。依托深厚的
行业经验、优质的服务产品和成熟的运营模式，公司已具备扎实的市场竞争力，并有信心与实力持续应对行业挑战、把握
市场机遇。
公司当前核心工作是集中资源推进募投项目落地见效，后续若有其他规划，将及时通过公告向市场披露。
4、公司销售直销比例大概有多少？公司未来是否就演艺及索道项目有价格提升规划?
答：公司主营业务收入按销售渠道分类来看，2024年直销模式收入占比为33.27%，2025年上半年直销模式收入占比30
.77%。
公司旗下产品目前已建立稳定、有效的销售及价格体系。未来，我们将基于深入的市场调研数据，综合考虑供需变化
及行业竞争态势，以灵活、审慎的方式适时优化价格策略，持续适应旅游市场的动态发展需求。
5、华山西峰索道未来有没有增量空间？运力上是否能够承载增量？
答：华山西峰索道运营多年来已经形成了良好的市场认知与游客口碑正向循环，近年来乘索率（单程购票人次/华山
景区接待人次）整体稳步提升，2025年上半年已经超过100%。索道单程运力为1,500人/小时，具备承接未来游客增长的保
障能力。公司将继续通过精准营销策略进一步提升乘索率，挖掘客流增量空间。
6、长恨歌演艺如何做到行业领先水准？
答：《长恨歌》作为历史发生地的实景演艺，开创了中国实景演艺的先河。项目凭借文化为核、科技赋能与运营创新
构筑了行业领先地位：一是坚持每年投入提升改造，通过技术升级与内容迭代实现常演常新；二是建立标准化的全流程服
务、专业演员培养与设备维保体系，保障高品质观演体验；三是依托分层营销、文旅联动与跨境合作持续拓展市场，并结
合每场演出后的游客即时调研机制，推动产品精准优化。基于其成熟的运营体系，以《长恨歌》为蓝本编制的国家标准《
实景演出服务规范》填补了行业空白。
《长恨歌》演艺通过文化、技术、运营与市场的系统融合，将历史资源转化为具有持续竞争力的文旅产品，成为实景
演艺领域“文旅深度融合”的典范。
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参与调研机构：10家
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2026-01-20│陕西旅游(603402)2026年1月20日投资者关系活动主要内容
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1、《长恨歌》后续增量空间如何？
答：《长恨歌》自2007年推出市场以来，已稳健运营超 18 年，逐步形成了突出的品牌知名度和市场影响力，进入了
稳定发展的良性循环阶段，持续贡献稳定的经营业绩，展现出良好的业绩韧性与增长潜力。
未来公司将继续做强核心产品，进一步释放品牌势能，持续优化《长恨歌》与冰火《长恨歌》的演出质量和观演体验
，对服化道、舞美、灯光音响等实施常态化升级迭代，保持演出“常演常新”，确保艺术水准始终处于行业前列；同时，
推进数字化舞美和沉浸式特效的应用，强化视觉体验和艺术感染力。演出机制方面，在暑期、黄金周等高峰时段实施灵活
弹性演出排期，确保接待能力与市场需求相匹配，进一步提高上座率和人均消费水平，强化品牌效应、扩大市场份额。
2、公司本次IPO 募投项目相比上次增加了太华索道股权收购、瑶光阁股权收购和奥吉沟索道收购，是出于什么原因?
答：本次IPO筹备过程中，公司与太华索道及瑶光阁公司的少数股东就其股权转让进行了多轮沟通，最终达成了收购
意向，具备了收购可行性。此外，公司投入建设了少华山南线索道，收购少华山奥吉沟索道资产组后，可以更好地掌控游
客的流动情况，根据游客的需求和分布情况进行合理的资源配置和调度。同时，还能将其纳入自身的运营体系，通过索道
连接景区内的各个景点，与其他旅游资源和业务进行深度整合，为游客提供一站式的旅游服务，形成更加完整的旅游产业
链。
3、在泰山秀城一期的基础上，公司打算如何运营泰山秀城二期？对泰山秀城的这种重资产大规模投资未来展望是怎
样的？
答：未来公司将在泰山秀城二期计划投资四台演出，作为公司募投项目，公司在决策时充分考虑了项目的收益率和净
资产回报率。公司计划通过底蕴深厚、特色鲜明、涵育人心的文化演艺作品，将泰安当地极具历史特色、教育意义深厚的
故事以更加生动的形式进行呈现。泰山秀城（二期）项目建成后，将与现有一期的《泰山烽火》项目共同构成“泰山秀城
演艺集群”，通过提供更多样、更丰富的演艺节目供给，延长游客游览时间，提升景区整体运营效率和公司项目的综合竞
争力，进一步增强公司盈利能力。
4、公司上市募投项目比较多，未来2-3年来看，除了募投项目，有没有其他资产整合的想法或者机会？
答：公司目前主业基本盘稳定，发展路径清晰，后续如有其他计划，以公司披露的公告为准。
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