研报评级☆ ◇603407 长裕集团 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.53│ 0.58│ 0.68│ 1.08│ 2.43│ 3.97│
│每股净资产(元) │ 2.84│ 3.45│ 4.13│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 18.73│ 16.77│ 16.46│ 20.15│ 31.28│ 33.02│
│归母净利润(百万元) │ 195.41│ 212.12│ 249.30│ 439.46│ 990.79│ 1617.40│
│营业收入(百万元) │ 1608.00│ 1637.68│ 1781.19│ 2254.46│ 3448.88│ 4517.02│
│营业利润(百万元) │ 230.77│ 249.15│ 298.51│ 562.00│ 928.00│ 1336.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-16 买入 首次 67.2 1.16 1.92 2.76 国泰海通
2026-08-28 买入 首次 --- 0.99 2.94 5.17 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-16│长裕集团(603407)首次覆盖：锆与尼龙双主业发展，关注扩产及YSZ放量 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
长裕集团作为全球氧氯化锆龙头，受益于行业景气度提升和产品结构优化，2026年上半年业绩表现亮眼。同时，受稀
土出口管制政策影响，日本东曹等海外钇稳定氧化锆（YSZ）龙头面临原料断供风险，公司有望承接海外订单转移。
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级，目标价67.2元。我们预计公司2026-2028年营收分别为23.81/33.40/39.36亿元，归母净
利分别为4.74/7.82/11.26亿元，EPS分别为1.16/1.92/2.76元。考虑公司YSZ潜在增长空间，给予公司2027年35倍PE估值
，目标价67.2元。
双链战略驱动，持续向高附加值下游延伸。公司无机（锆产品）和有机（特种尼龙）两大产业链协同发展，持续沿价
值链向高附加值领域延伸。无机产业链从基础原料氧氯化锆延伸至纳米复合氧化锆，有机产业链从长碳链二元酸延伸至多
种特种尼龙，并布局高性能尼龙弹性体等新产品。公司2025年实现收入17.81亿元，实现归母净利润2.49亿元，其中锆产
品业务收入12.34亿元，占比69%，特种尼龙业务收入3.65亿元，占比20.5%。公司IPO扩产项目包括4.5万吨超纯氧氯化锆
及深加工项目、年产1万吨高性能尼龙弹性体制品项目，另外公司拟使用自有或自筹资金建设年产1000吨生物陶瓷及功能
陶瓷制品项目。
核心氧氯化锆产品量价齐升，业绩弹性有望释放。产能方面，公司是全球最大的氧氯化锆生产商，公司拥有7.5万吨/
年的现有产能，随着4.5万吨超纯氧氯化锆扩产项目逐步达产，公司总产能将提升至12万吨；价格方面，根据SMM数据，公
司核心产品氧氯化锆从年初1.325万/吨的上涨至1.935万/吨（截至8月31日）。受益于氧氯化锆的量价齐升，公司收入和
盈利能力有望进一步提升。
高端产品YSZ有望迎来国产替代机遇。受国内稀土出口管制政策影响，海外YSZ龙头企业因原料氧化钇供应受限，存在
一定断供风险，公司有望抓住国产替代机遇，承接海外转移的订单，实现量价齐升。公司与日本第一稀元素合资，掌握先
进的凝胶水热法技术，2025年合资公司廸凯凯新材料实现收入1.45亿元。目前公司拥有纳米复合氧化锆产能2800吨，公司
近期公告廸凯凯新材料将新增3200吨/年高端纳米复合氧化锆粉体生产能力，同时配套生物陶瓷、功能陶瓷、电子陶瓷等
高性能陶瓷制品生产能力，产能进一步扩大。
风险提示：锆及YSZ产品价格波动，稀土出口政策变动，公司产能建设及下游客户认证节奏等。
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2026-08-28│长裕集团(603407)YSZ与氧氯化锆双轮驱动，公司业绩有望迎来爆发 │中信建投 │买入
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1、2026年上半年，公司实现营业收入8.62亿元，同比-3.77%，归母净利润1.38亿元，同比+22.12%，扣非归母净利润
1.34亿元，同比+21.10%，基本EPS0.37元，同比+19.35%；26Q2营收4.79亿元，环比+25.07%，归母净利润0.82亿元，同比
+34.84%、环比+46.79%，Q2毛利率环比再升2.62pct至31.07%，环比改善趋势明确。
2、公司利润高增，源于产品结构优化与量价齐升下的盈利质量改善。上半年毛利率29.90%，同比+6.32pct，净利率1
6.39%，同比+3.62pct，盈利能力显著提升。
3、公司4.5万吨氧氯化锆扩产项目预计2026年8-9月达产，达产后总产能将由7.5万吨提升至12万吨，叠加行业2027年
供需最紧张、YSZ与特种尼龙业务放量，量价共振下业绩弹性有望在2026下半年集中兑现。
事件
公司发布2026年半年度报告。
公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入8.62亿元，同比-3.77%，归母净利润1.38亿元，同比
+22.12%，扣非归母净利润1.34亿元，同比+21.10%，基本每股收益0.37元，同比+19.35%；其中2026Q2实现营业收入4.79
亿元，同比-5.61%、环比+25.07%，归母净利润0.82亿元，同比+34.84%、环比+46.79%。
简评
盈利高增，产品结构优化叠加量价齐升驱动利润率大幅改善。
2026年上半年公司营业收入8.62亿元，同比-3.77%，归母净利润1.38亿元，同比+22.12%，收入与利润走势背离，核
心在于毛利率大幅提升：上半年毛利率29.90%，同比+6.32pct，净利率16.39%，同比+3.62pct，归母净利率15.96%，同比
+3.38pct。盈利改善主要受益于氧氯化锆等锆系产品价格上行——2026年以来氧氯化锆新签订单价格已突破2万元/吨，公
司毛利率由2025年的22%-24%升至30%以上；公司此前提前采购锆英砂库存、并具备山东液碱原料成本与集团水泥厂消化硅
渣的成本优势，进一步放大了盈利弹性。所得税率13.42%，同比-0.20pct，对净利率亦有正向贡献。
Q2盈利环比加速改善，量价共振趋势明确。
2026Q2实现营业收入4.79亿元，环比+25.07%，归母净利润0.82亿元，环比+46.79%，利润增速显著快于收入，体现规
模效应与价格上涨的双重驱动。Q2毛利率31.07%，同比+7.83pct、环比+2.62pct；净利率17.69%，同比+5.53pct、环比+2
.93pct；归母净利率17.08%，同比+5.12pct、环比+2.53pct，盈利能力逐季走高。考虑到氧氯化锆新签订单交货期已排至
2026年底甚至2027年初，涨价对业绩的正向影响将在2026年下半年更充分体现。
YSZ产品供不应求，锆铪分离需求爆发带动氧氯化锆高增。
新兴赛道的爆发带动了氧氯化锆的需求高增，预计2027年仅锆铪分离领域增量就将带来约2万-4万吨氧氯化锆需求。
另外，由于氧化钇供给受限，日本相关企业锆产品供应链趋紧——东曹（Tosoh）等企业氧化钇库存可用时长有限，海外
纳米级氧化锆/YSZ产能或将面临停产压力。海外产能收缩后市场供应减少，公司当前锆系与YSZ两条产业链景气度高企、
产品处于供不应求状态，且该景气度有望至少维持未来2-3年；同时公司与DKK合资的YSZ产能持续释放（已扩至2800吨、
当前约1800吨）、并逐步承接海外订单转移，海外产品价格高于国内、毛利更优，潜在的停产事件有望对公司形成明确的
量价双重催化。
投资建议：预计公司2026年-2028年归母净利分别为4.05亿元、12亿元、21.09亿元，对应当前股价的PE分别为56.4、
19.04、10.83倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。
风险分析
（1）锆英砂价格大幅波动的风险。全球锆矿资源地理分布高度集中，澳大利亚、南非、莫桑比克三国合计占全球储
量的90%以上。这种高度集中的供应格局使得锆英砂价格易受地缘政治、矿山运营事故、出口政策变化等因素影响而出现
剧烈波动。若主要产区出现供应中断或主要供应商联合减产挺价，锆英砂价格可能大幅上涨，挤压中游加工企业的利润空
间。
（2）高端产品国产替代进度不及预期的风险。中国厂商在高端纳米氧化锆领域虽有望实现进口替代，但这一进程面
临技术和客户认证双重壁垒。高端应用领域对材料纯度、粒径分布、批次稳定性等指标要求极为严苛，中国厂商虽然在产
能规模上具备优势，但在高端产品性能稳定性、品牌认可度方面仍存在差距，客户切换供应商的意愿和进度可能低于预期
，拖慢国产替代进度。
（3）SOFC市场推广不及预期的风险。SOFC行业虽然受益于AI数据中心电力需求爆发，但SOFC系统初始投资成本较高
，尽管长期运营成本具备优势，但高昂的前期资本开支可能抑制下游客户的采购意愿，间接影响YSZ材料的需求增速。
敏感性分析：乐观情景下，若纳米氧化锆国产替代过程顺利，预计公司营业收入和毛利率超预期。2026-2028年营业
收入分别为21.3亿元、35.6亿元、51.0亿元，同比分别增长19.47%、67.19%、43.29%；归母净利润分别为4.1亿元、12.0
亿元、21.1亿元，同比分别增长62.42%、196.26%、75.79%，对应PE分别为56X、19X、11X。
悲观情景下，若纳米氧化锆国产替代过程受阻，氧氯化锆需求不及预期，则公司2026-2028年营业收入分别为18.3亿
元、22.4亿元、26.1亿元，同比分别增长2.99%、22.17%、16.51%；归母净利润分别为2.6亿元、3.2亿元、4.2亿元，同比
分别增长3.92%、24.79%、28.42%，对应PE分别为88X、71X、55X。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-07-03│长裕集团(603407)2026年7月3日投资者关系活动主要内容
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1、公司钇稳定氧化锆产品主要是指纳米复合氧化锆产品吗？公司未来是否有扩产规划？
答：公司钇稳定化锆产品主要是指纳米复合氧化锆产品。随着钇稳定氧化锆市场的不断开拓，预计公司纳米复合氧化
锆产品现有产能将逐步饱和，目前公司正在论证纳米复合氧化锆产品产能扩产的可行性。
2、公司纳米复合氧化锆产品主要有哪些下游，各应用领域比重如何？
答：公司纳米复合氧化锆产品主要下游为：光通讯领域 30%左右、结构件领域 35%左右、齿科等生物陶瓷领域 15%左
右、研磨介质领域 15%左右、智能穿戴领域 5%左右。
3、公司氧氯化锆今年是否有提价，后续价格趋势如何判断，是否有继续提价的计划？
答：今年氧氯化锆市场整体景气度较高，叠加上游锆英砂原材料市场价格有所上涨，包括公司在内的主要生产商已数
次公开上调价格。从现有情况来看，预计今年后续氧氯化锆价格将保持稳中有升的态势，公司会根据市场变化情况及时调
整售价。
4、公司氧氯化锆定价机制如何，是长协为主还是现货为主？
答：随行就市与客户协商定价，以现货为主，长协为辅。
5、公司向国际锆英砂供应商（力拓集团、特诺等）的采购是否也面临涨价压力？
答：目前公司与以上国际供应商第三季度供应价格已经确定，相比第二季度有所上浮；后期国际锆英砂供应商价格走
势还需综合研判锆砂整体供需关系和国内市场变动情况。
6、公司特种尼龙产品主要用于哪些领域，各领域未来成长性如何？
答：公司拥有较为完整的高性能特种尼龙产品体系，覆盖半芳香尼龙、透明尼龙、尼龙弹性体、长碳链尼龙、PA66特
殊共聚尼龙等多个系列，产品广泛应用于低空经济、新能源汽车、通讯、电子电气、光学等多个领域。随着轻量化、电动
化、智能化及高端制造的发展，高性能特种尼龙的应用场景正持续拓展。
7、与杜邦、阿科玛、赢创等国际巨头相比，公司特种尼龙产品在性能指标、价格、客户认证方面还有怎样的差距？
进口替代的进展如何？
答：（1）产品性能指标方面：主要差距正在逐步缩小，主要产品在部分关键技术指标上优于竞争对手或与竞争对手
基本一致。
（2）价格方面：国产产品具备明显竞争优势，相比进口产品，公司产品具有较强的综合成本优势，主要体现在：本
地化供应链响应更快；物流成本较低；国产原材料配套能力持续增强；可根据客户需求进行定制开发等。
（3）客户认证方面：目前仍是进口替代主要的壁垒之一，相比材料本身，客户认证是高端特种尼龙进入市场最重要
的门槛。国际企业经过多年积累，已进入全球汽车、电子电气等头部客户供应体系，客户切换材料通常需要经过较长周期
的验证。因此，进口替代通常需要一个持续导入和逐步放量的过程。
（4）进口替代进展方面：目前，公司已具备较丰富的特种尼龙产品体系，在部分细分产品上已实现国产化供应，并
持续推进高端客户导入和国际市场拓展。
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