研报评级☆ ◇603439 三力制药 更新日期：2026-06-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.71│ 0.67│ 0.11│ 0.73│ 0.85│ 0.88│
│每股净资产(元) │ 3.59│ 3.73│ 3.54│ 4.49│ 5.34│ 6.22│
│净资产收益率% │ 19.91│ 17.94│ 3.20│ 17.30│ 16.59│ 14.59│
│归母净利润(百万元) │ 292.70│ 274.03│ 46.25│ 296.53│ 347.76│ 359.64│
│营业收入(百万元) │ 1634.98│ 2144.39│ 1702.84│ 2044.17│ 2315.11│ 2594.26│
│营业利润(百万元) │ 335.83│ 326.25│ 64.55│ 372.00│ 449.00│ 478.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-18 买入 首次 --- 0.73 0.85 0.88 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-18│三力制药(603439)深度报告：中药主业修复为基，实控人增持提振信心，“呼│浙商证券 │买入
│吸+银发+科技延展”打开重估空间 │ │
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三力制药正处于“2025年低基数修复+渠道库存出清+基药目录潜在催化+实控人增持信心强化”的拐点阶段，核心逻
辑从过去开喉剑单品驱动，逐步切换为“呼吸基本盘修复、银发产品矩阵培育、院内基层放量、科技/产业延展预期”共
同驱动。公司主营产品覆盖呼吸、儿科、补益、妇科、骨科等多个用药场景，具备中药主业稳固、批文储备丰富、产品矩
阵持续扩容的基础。
行业β与公司α
行业层面，呼吸疾病流行周期回归常态、银发健康管理需求提升、OTC连锁与即时零售渠道扩容，以及新一轮基药目
录调整，均可能为公司提供外部β。公司层面，开喉剑系列具备独家品种、医保目录、儿科咽喉高频用药场景等优势，芪
胶升白、黄芪颗粒、妇科再造丸等品种则承接银发健康、补益调理及多科室用药需求，公司增长逻辑由单一大单品向“呼
吸+银发”双主线升级。
超预期逻辑
市场当前主要关注2025年收入与利润下滑，但公司压力更多来自呼吸/补益需求低迷、渠道去库存、团队投入爬坡及
商誉减值等阶段性因素，核心经营逻辑并未破坏。随着库存回归健康区间，2026年公司有望进入修复周期；若开喉剑系列
恢复快于预期、银发线形成第二增长曲线，叠加儿童开喉剑、成人开喉剑或芪胶升白等重点品种进入基药目录，公司收入
和利润弹性有望进一步释放。与此同时，控股股东、实控人张海拟通过其100%持股的岑礼科技认购公司定增，募资不超过
7亿元，用于补充流动资金和偿还银行贷款，体现实控人对公司长期发展的信心。
催化剂与检验指标
后续核心催化包括：新一轮基药目录落地、开喉剑及芪胶升白等重点品种准入进展、呼吸疾病流行周期恢复、核心连
锁药店合作推进、即时零售渠道放量、费用率继续优化，以及实控人定增事项推进。检验指标重点看开喉剑终端动销、渠
道库存水平、百强连锁合作数量、O2O订单转化、销售费用率变化、基层医疗终端覆盖率、重点品种是否进入基药目录，
以及岑礼科技定增审批、落地和锁定安排。根据公告，本次发行数量不超过1.23亿股，发行完成后张海及一致行动人合计
持股比例预计提升至60.56%，且岑礼科技、张海承诺36个月内不转让本次认购股份。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为20.44亿元、23.15亿元、25.94亿元，同比增速分别为20.04%、13.25%、12
.06%，实现归母净利润分别为2.97亿元、3.48亿元、3.60亿元，同比分别增长540.37%、17.29%、3.41%，对应当前股价PE
分别为21.57、18.39、17.78倍。首次评级，给予公司“买入”评级。
风险提示
呼吸道疾病需求不及预期；基药目录落地、重点品种入选进度低于预期；商誉减值、并购整合扰动利润。
【5.机构调研】 暂无数据
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