研报评级☆ ◇603439 三力制药 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.49│ 0.71│ 0.67│ 0.38│ 0.44│ 0.51│
│每股净资产(元) │ 3.02│ 3.59│ 3.73│ 4.00│ 4.34│ 4.76│
│净资产收益率% │ 16.25│ 19.91│ 17.94│ 9.45│ 10.25│ 11.00│
│归母净利润(百万元) │ 201.28│ 292.70│ 274.03│ 152.50│ 177.00│ 205.00│
│营业收入(百万元) │ 1201.32│ 1634.98│ 2144.39│ 1644.00│ 1764.50│ 1882.50│
│营业利润(百万元) │ 225.55│ 335.83│ 326.25│ 179.00│ 206.50│ 238.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-16 买入 维持 --- 0.34 0.36 0.39 长江证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.41 0.51 0.62 平安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-16│贵州三力(603439)业绩承压，持续推进OTC渠道建设 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年10月27日，公司发布2025年第三季度报告。2025年1-9月实现营业收入10.38亿元，同比下降28.24%；实现归母
净利润0.81亿元，同比下降58.39%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下降64.49%。2025年第三季度，公司实现营业收
入3.37亿元，同比下降36.10%；实现归母净利润-0.02亿元；实现扣非归母净利润-0.05亿元。
事件评论
业绩呈现一定下行压力。呼吸道感染相关药品市场需求整体收缩，致使公司核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）销量
同比减少。同时，公司自2024年起积极推进全国OTC渠道网络建设，销售及管理人员规模快速扩大，相关运营费用短期内
显著增长，而渠道规模效应尚未充分释放。在需求减弱与成本上升的双重影响下，公司营业收入及利润较去年同期出现下
滑。
销售费率上涨，归母净利率大幅下降。2025年第三季度公司毛利率71.03%（同比+0.19pct），归母净利率-0.68%（同
比-15.30pct）。2025年第三季度公司销售费用2.01亿元（同比-6.79%），销售费率59.75%（同比+18.79pct）；管理费用
0.37亿元（同比-16.01%），管理费率11.07%（同比+2.65pct）；研发费用0.03亿元（同比-79.63%），研发费率0.75%（
同比-1.61pct）。
产品优势持续深化、生产技术精益求精。（1）公司核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）是喷雾剂型药物，对于治疗儿
童咽喉疾病的有效性和便利性得到了儿童患者、家长和医生的充分认可，在咽喉疾病中成药喷雾剂医院终端市场已连续多
年位居前列。（2）公司积极布局中成药制药行业、致力丰富产品线。目前，三力及子公司共拥有喷雾剂、颗粒剂、胶囊
剂、丸剂、片剂、酒剂、膏剂等14种剂型21条GMP生产线，中药产品批准文号165个，35个独家品种。（3）公司在生产技
术领域实现以下核心优势：丸剂生产效能全面提升，德昌祥完成丸剂产线智能化改造，显著提升丸剂成型效率与外观品质
，产能实现跨越式增长；新型制剂产业化突破，汉方药业成功突破泡腾片制备技术，为建成泡腾片生产线及新产品的上市
奠定基础；智能制造资源整合及全链条质量风控升级。
盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元、1.46亿元及1.58亿元，对应EPS分别为0.34元、0.36元
及0.39元，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品销售不及预期风险；2、研发失败或进度不及预期风险；3、并购整合不及预期风险
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2025-10-28│贵州三力(603439)业绩短期承压，期待后续改革成效逐步释放 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入10.38亿元（同比-28.24%）；归母净利润0.81亿元（同比-58.
39%）；扣非归母净利润0.66亿元（同比-64.49%）。
平安观点：
公司业绩有所承压。2025年Q1-3，公司毛利率为68.65%（同比-0.63pct);净利率为8.06%（同比-5.68pct)。从费用端
来看，2025年Q1-3公司销售费用率为46.88%（同比+5.53pct)；管理费用率为10.89%（同比+2.73pct)；财务费用率为0.51
%（同比-0.27pct)；研发费用率为1.87%（同比-0.19pct)。
持续加强渠道建设，期待改革成效逐步释放。根据公司2025年半年报，公司持续推进营销体系战略性重构，强化OTC
渠道精细化运营，线上线下渠道协同发展。公司由“处方渠道主导”逐步向“OTC渠道为主、处方渠道协同”进行战略转
型，建立了专业化OTC团队。此外，公司加强线上渠道精细化运营，与京东健康、阿里健康等主流医药电商平台建立深度
合作。公司后续有望逐步释放改革成效。
布局创新药领域培育潜在第二增长曲线。根据公司2025年半年报，公司联合控股子公司云南无敌参与设立黔力生物医
药基金，截至2025年H1已储备十余个创新药标的，其中多个产品进入III期临床试验阶段。2025年上半年，已完成个别项
目投资交割，有望帮助公司培育第二增长曲线。
考虑到公司呼吸系统用药仍存在一定压力，我们下调此前2025年-2026年盈利预测，预计2025年-2026年公司实现营业
收入18.30亿元、20.05亿元（此前预测值分别为29.30亿元、36.67亿元）；预计2025年-2026年公司实现归母净利润1.68
亿元、2.08亿元（此前预测值分别为4.58亿元、5.83亿元）。新增2027年盈利预测，预计实现营业收入21.72亿元，归母
净利润2.52亿元。公司当前股价对应2025年PE为29.9倍，我们认为，虽然公司短期业绩有所承压，但随着四季度进入呼吸
疾病用药需求旺季，公司开喉剑系列产品有望边际改善。此外，公司渠道建设有望逐步释放改革成效，维持公司“推荐”
评级。
风险提示：1）毛利率下滑风险：公司成本受到中药材价格影响，若中药材价格上涨则可能造成公司毛利率下滑；2）
：呼吸系统用药需求不及预期风险：流感等疾病发病率若处在较低水平，可能造成公司呼吸系统疾病需求不及预期；3）
集采风险：公司产品若纳入集采目录，可能造成公司盈利能力有所下滑。
【5.机构调研】 暂无数据
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