研报评级☆ ◇603444 吉比特 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 28 8 0 0 0 36
1年内 28 8 0 0 0 36
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 15.62│ 13.12│ 24.90│ 26.59│ 29.27│ 31.79│
│每股净资产(元) │ 61.96│ 68.05│ 76.49│ 89.59│ 99.55│ 109.92│
│净资产收益率% │ 25.21│ 19.28│ 32.55│ 30.66│ 30.17│ 29.73│
│归母净利润(百万元) │ 1125.12│ 944.92│ 1793.67│ 1915.74│ 2108.58│ 2289.90│
│营业收入(百万元) │ 4184.85│ 3695.68│ 6204.66│ 6648.63│ 7225.13│ 7710.26│
│营业利润(百万元) │ 1706.19│ 1282.62│ 2502.05│ 2698.57│ 2965.70│ 3217.16│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-15 买入 维持 --- 26.71 29.20 31.24 招商证券
2026-07-15 买入 维持 464.57 27.33 30.37 33.39 广发证券
2026-07-15 买入 维持 --- 26.77 30.27 32.70 开源证券
2026-06-09 买入 维持 --- 26.91 29.36 31.90 中邮证券
2026-05-12 买入 维持 --- 26.96 28.14 31.00 申万宏源
2026-05-07 买入 维持 --- 26.37 27.60 28.03 国盛证券
2026-05-05 买入 维持 --- 25.83 30.27 33.47 长城证券
2026-04-28 增持 维持 --- 26.77 28.98 31.69 太平洋证券
2026-04-27 买入 维持 --- 26.10 28.75 32.29 长江证券
2026-04-27 增持 维持 430.4 29.16 32.31 35.96 东方证券
2026-04-24 买入 维持 --- 26.77 30.27 32.70 开源证券
2026-04-24 买入 维持 --- 27.29 29.26 30.57 中原证券
2026-04-23 买入 维持 475.23 26.79 29.97 32.22 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 26.95 29.79 32.16 浙商证券
2026-04-22 买入 首次 --- 27.50 29.68 32.61 华源证券
2026-04-17 买入 维持 536.2 27.16 30.98 35.46 国泰海通
2026-04-16 买入 维持 --- 26.77 30.27 32.70 开源证券
2026-04-12 买入 维持 --- 26.57 28.93 32.04 申万宏源
2026-04-08 增持 维持 384.8 26.12 28.87 31.46 东方证券
2026-04-07 买入 维持 --- 26.95 28.73 32.16 浙商证券
2026-04-03 增持 维持 428 25.60 27.23 28.66 华创证券
2026-04-01 买入 维持 --- 25.28 27.38 31.45 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 25.67 28.98 32.28 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 26.71 29.20 31.24 招商证券
2026-03-30 买入 维持 --- 27.29 29.26 30.56 中原证券
2026-03-30 增持 维持 --- 26.84 28.99 31.45 财信证券
2026-03-30 买入 维持 --- 26.77 30.27 32.70 开源证券
2026-03-30 增持 维持 --- 26.68 29.40 31.83 国信证券
2026-03-30 买入 维持 --- 25.46 28.75 32.29 长江证券
2026-03-30 买入 维持 --- 26.96 29.58 31.86 国元证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-15│吉比特(603444)上半年业绩表现出色，长线运营能力持续验证 │广发证券 │买入
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吉比特发布业绩预增公告。2026H1公司实现归母净利润10.1-11.0亿元，相比25年同期增加3.65亿元到4.55亿元，同
比增加57%到71%。实现扣除非经常性损益的归母净利润9.95-10.95亿元，相比25年同期增加3.47亿元到4.47亿元，同比增
加54%到69%。
核心产品表现出色，长线运营能力持续验证。根据公司业绩预告，公司业绩同比增长的驱动主要来源于：（1）《杖
剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》等产品完整周期的贡献以及25Q3以后上线产品《杖剑传说（港澳台版）》《杖剑传说
（日本版）》《问剑长生（港澳台韩版）》《九牧之野》的增量贡献；（2）个别联营企业本期利润同比增长，公司按照
权益法确认的投资收益预计同比增加。我们认为，长线运营能力是公司业绩表现的核心支撑，公司25年新品《杖剑传说》
《问剑长生》均为放置类产品，放置品类通常生命周期偏短，但公司自身运营能力强劲，使这几款产品长期保持高流水，
从而推动经营业绩的稳步提升。
海外发行取得成效，打开增长空间。公司近年来全球化发行能力稳步提升，其中放置品类产品逐步面向全球发行，先
后上线《杖剑传说（港澳台版）》《杖剑传说（日本版）》《问剑长生（港澳台韩版）》等突破日韩东南亚等地区；同时
根据公司2026年4-6月投资者调研沟通活动纪要，《杖剑传说》欧美版本（SwordxStaff）于2026年5月19日上线欧美市场
，首月即进入多个区域AppStore游戏畅销榜Top50，在美国地区最高达到26名。在海外发行方面取得突破，进一步提升产
品的流水空间。
盈利预测和投资建议：公司新品表现突出，放置游戏长线能力继续得到验证，全球化发行取得成效，新品空间有望提
升。预计2026-2028年归母净利润分别为19.69/21.88/24.06亿元。参考可比公司以及当前行业的景气度情况，考虑到公司
长线运营能力较强，我们给予公司2026年17xPE估值，对应公司合理价值约为464.57元/股，维持“买入”评级。
风险提示：产品流水持续性低于预期风险、利润回收情况低于预期风险、行业版号政策发生变化风险。
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2026-07-15│吉比特(603444)26H1业绩延续高增，新品矩阵持续释放增量 │招商证券 │买入
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公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润10.10—11.00亿元，同比增长57.00%—71.00%；实
现扣非归母净利润9.95—10.95亿元，同比增长54.00%—69.00%。
单季度看，Q2预计实现归母净利润4.93—5.83亿元，同比增长36.19%—61.05%；实现扣非归母净利润4.69—5.69亿元
，同比增长26.01%—52.82%。?公司26H1业绩延续高增，2025年新品进入完整利润释放周期。公司上半年业绩增长主要系
：《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》于2025年二季度上线，本期进入完整运营周期，利润较上年同期增加；《杖剑
传说（港澳台版）》《杖剑传说（日本版）》于2025年三季度上线，《问剑长生（港澳台韩版）》《九牧之野》于2025年
四季度上线，本期均同比贡献增量利润。此外，个别联营企业利润增长带动权益法投资收益同比增加。Q2归母及扣非净利
润均保持较快增长，反映新品矩阵的收入递延确认、推广费用逐步优化及长线运营贡献持续释放。
《杖剑传说》全球化进一步兑现，《九牧之野》稳定运营，下半年新品有望接力。《杖剑传说》欧美版于5月19日上
线，上线首月曾同时进入10多个区域市场AppStore游戏畅销榜Top50，其中美国市场平均排名第44名、最高第26名，进一
步验证产品的全球化适配能力；考虑到上线初期买量投入较高、流水收入存在递延，其利润贡献有望随运营周期推进逐步
释放。《九牧之野》截至二季度末已进入第四赛季，核心玩家社群保持活跃，半周年期间上线PC互通版，长线运营基础进
一步完善。《九牧之野》于2025年12月18日上线，公测预约人数超百万，2025年12月18日上线后AppStore游戏免费榜最高
至第1名、畅销榜最高至第22名，上线三个月总流水超2亿元。产品储备方面，公司计划于2026年下半年推出自研产品《问
剑长生（欧美版）》及代理产品《失落城堡2》，有望接续贡献新增量。
高分红属性延续，股东回报优势突出。公司2025年年度权益分派已于2026年5月21日实施，向全体股东每股派发现金
红利7.00元，实际派发现金红利约5.02亿元。叠加此前半年度及三季度分红，公司2025年全年现金分红合计14.06亿元，
占归母净利润的78.41%，高比例、高频次分红特征持续强化。根据《2025—2027年股东回报规划》，在具备利润分配条件
的情况下，公司原则上每年进行半年度、三季度及年度三次利润分配，且年度现金分红原则上不低于当年归母净利润的50
%，稳定的现金流与持续增长的利润为后续股东回报提供较强支撑。
维持“强烈推荐”投资评级。公司老游戏保持长线稳健，25年上线多款新品表现优秀，储备产品有望持续为营收贡献
新增量，综合考虑我们预计公司26-28年营业收入分别为68.4/75.3/80.9亿元，归母净利润分别为19.2/21.0/22.5亿元，
对应当前股价市盈率分别为13.7/12.6/11.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
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2026-07-15│吉比特(603444)公司信息更新报告：Q2业绩延续高增，看好次新游出海接力推│开源证券 │买入
│动成长 │ │
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Q2业绩同比高增，看好长线运营/次新游出海共驱成长，维持“买入”评级
公司发布2026H1业绩预告，归母净利润为10.1亿元至11.0亿元，同比+57%至+71%，扣非归母净利润约为10.0亿元至11
.0亿元，同比+54%至+69%；预计单Q2归母净利润为4.9亿元至5.8亿元，同比+36%至+61%，环比-5%至+13%，扣非归母净利
润为4.7亿元至5.7亿元，同比+30%至+58%，环比-11%至+8%。业绩增长主要系2025Q2-4上线游戏贡献同比增量，及个别联
营企业利润同比增长。我们看好长线运营支撑核心游戏高流水延续，次新游出海推动成长，维持2026-2028年归母净利润
预测为19.28/21.81/23.56亿元，当前股价对应PE为12.7/11.2/10.4倍，维持“买入”评级。
核心游戏稳健表现凸显长线运营实力，看好老游戏高流水延续
《问道手游》2026.4开启十周年庆，推动内地iOS游戏畅销榜排名最高至第16名，据七麦数据，2026Q2内地iOS游戏畅
销榜排名均值为54，同比提升1名；《一念逍遥》自2026.2开展五周年庆典后，Q2上线全新主题玩法“仙崽梦园”与新功
能“内丹共鸣”等，实现Q2内地iOS游戏畅销榜排名均值123，环比提升4名，同比微降1名；以上游戏长青表现彰显公司长
线运营实力。次新游中，《杖剑传说》Q2联动B.Duck小黄鸭，上线“重建乐园”等新玩法，内地iOS游戏畅销榜排名整体
稳定；同时鼓励玩家通过官方充值平台/直播间等消费，或提升流水收入转化率；7.16联动洛天依，有望驱动流水显著回
升。《九牧之野》稳定更新内容，核心玩家社群保持活跃，6月上线全新逐鹿赛季带来新武将和新玩法机制，驱动6.13内
地iOS游戏畅销榜排名升至第49，高于S3赛季游戏排名峰值。
《杖剑传说》欧美开局亮眼，关注次新游出海进展
《杖剑传说》欧美版《SwordxStaff》2026.5.19上线，首月曾同时位于超10个区域市场iOS游戏畅销榜Top50，其中美
国地区平均排名44名，最高至第26名。据SensorTower，截至6月底，《SwordxStaff》全球累计收入超2000万美元，同时
斩获6月全球放置RPG赛道收入增长冠军、美国放置RPG赛道收入冠军。公司计划于H2推出《问剑长生（欧美版）》、《失
落城堡2》，有望贡献增量业绩。
风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。
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2026-06-09│吉比特(603444)新游爆发驱动业绩反转，分红率维持高位 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年年报与26Q1季报，维持高分红率。25年公司实现营收62.05亿元，同比+67.89%；归母净利润17.94亿元
，同比+89.82%；扣非归母净利润17.31亿元，同比+97.39%。公司结束连续两年（2023~2024年）营收下滑趋势，25年业绩
实现大幅反转。26Q1，公司实现营收18.47亿元，同比+62.67%；归母净利润5.18亿元，同比+82.68%；扣非归母净利润5.2
6亿元，同比+91.39%，延续强劲增长势头。此外，公司披露25年全年累计分红方案：每10股派息196元（含税），现金分
红总额14.06亿元，分红率78.41%。
投资要点
盈利能力显著提升，自研精品化战略成效兑现。25年，游戏业务毛利率94.30%，同比+5.47个百分点，主因自研产品
营收占比提高，减少外部研发商分成成本。费用率方面：25年销售费用率33.57%（同比+7.05pct），为新品买量营销投入
；管理费用率6.56%（同比-1.89pct），体现经营提效；研发费用率14.30%（同比-6.20pct），收入高增带来摊薄效应；2
6Q1依旧呈现销售高投入推动新游推广，并在管理、研发费用降本增效。25年及26Q1归母净利润增速大幅超越营收增速，
显示规模效应与盈利弹性双击。我们预计2026年随自研产品持续放量，公司盈利能力有望进一步优化。
2025年及26Q1新游流水爆发，成为收入增长核心引擎。25年来看，《杖剑传说（大陆版）》自2025年3月上线，全年
流水达17.03亿元，为公司最强新品之一；《问剑长生（大陆版）》2025年1月上线，流水8.24亿元，轻社交放置修仙差异
化用户覆盖；《道友来挖宝》6.03亿元，小游戏赛道验证可行性，《问道》IP衍生。《杖剑传说（境外版）》2025年7月
上线港澳台及海外，流水7.92亿元，海外发行能力得到验证。《问道手游》流水19.38亿元（同比-6.55%），经典IP自然
衰减符合预期。从26年新品来看，自研产品《杖剑传说》《问剑长生》的欧美版本计划于2026年上半年推出；代理产品中
，《失落城堡2》预计年内上线，《九牧之野》拟在中国港澳台地区发行（时间待定），这些有望带来业绩增量。我们认
为，公司新品占比提升推动产品结构切换，有望摆脱单一产品依赖，多点支撑格局初步形成。
境外业务成为第二增长极。25年公司实现境外收入9.29亿元，同比+85.80%，占营业收入比重约15%，增速远超国内。
《杖剑传说（境外版）》7.92亿元为境外大单品之一，《问剑长生（境外版）》等自研产品出海贡献增量。我们认为，境
外毛利率高于国内（自研产品出海分成比例更优），对公司整体毛利率有正向拉动。2025年海外发行能力得到验证，2026
Q1海外收入有望持续贡献增量，打造第二增长极。从结果来看，26Q1公司境外营业收入合计2.86亿元，同比增加144.77%
，延续高增态势，主要系《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》25年上半年上线，贡献营收及利润。
盈利预测与投资建议
我们认为，公司新品储备丰富，同时采用长青化经营战略，有望为公司贡献持续增长动力；同时高分红比例提供较高
的安全边际。我们预测公司2026-2028年实现营收65.37、70.84、76.31亿元，同比+5.36%、8.37%、7.72%；实现净利润19
.39、21.15、22.98亿元，同比变动+8.08%、9.12%、8.64%。维持“买入”评级。
风险提示：
新产品上线进度不及预期，导致流水不及预期；经典IP产品加速衰减，影响收入基本盘；行业竞争加剧等。
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2026-05-12│吉比特(603444)《仗剑》国服流水回暖，即将上线欧美，高股东回报 │申万宏源 │买入
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公司1Q26实现营收18.47亿（+62.67%），归母净利润5.18亿（+82.68%）。业绩符合预期，利润靠近预告上限：此前
预告Q1归母净利润4.5-5.3亿元。
《杖剑传说》大陆版流水环比回暖2%好于预期（5.48亿），关注长线运营。《九牧之野》（25.12）渠道分成后收入
扣除发行投入和研发分成后的净额已回正（不考虑递延）。
其他产品：《问道》手游Q1流水4.02亿，同比-9%，收入同比基本持平，发行投入减少、利润增加；《问道》端游Q1
收入及利润同比基本持平；《道友来挖宝》Q1流水2.81亿，环比收窄-2%，小游戏畅销榜稳定在Top10内，实现承接《问道
》IP历史用户、IP大盘扩大目标；《仗剑》境外版流水2亿，环比下滑36%。
盈利能力稳健：1Q26毛利率93.77%，环比-1.66pt，推测系代理新品《九牧之野》收入占比提升。费用整体稳健，三
费费率均环比改善：1Q26销售费用6.45亿，环比+0.05亿；研发费用2.1亿，环比-0.38亿。归母净利润环比-10.7%，利润
率-5.7pt，主要系所得税环比+0.85亿（25Q4子公司雷霆互动冲销计提所得税和实际汇算的差额）。
股东回报丰厚：2025全年现金分红14.06亿元，分红比例78.41%，当前股息率达5.1%。规划26-27年每年进行3次利润
分配。
后续管线：自研《杖剑传说》欧美版（预计5.19）《问剑长生》欧美版预计26H1；代理《失落城堡2》（2026）、《
九牧之野》中国港澳台（待定）。后续自研重点：M95/M98董事长卢竑岩亲自担任制作人，预计27-28年上线。
调整盈利预测，维持"买入"评级。基于《仗剑》等老产品趋势、《九牧之野》表现以及新品节奏，我们调整盈利预测
，预计公司26-28年归母净利润19.42/20.27/22.33亿（原预测为19.14/20.84/23.08亿），现价对应26-28年PE为14/14/12
x，维持"买入"评级。
风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。
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2026-05-07│吉比特(603444)业绩落于预告区间上沿，关注海外发行增量 │国盛证券 │买入
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事件：
发布2025年度报告与26Q1业绩报告。2025年，公司实现收入62亿元，YOY+68%；归母净利润17.9亿元，YOY+90%；扣非
归母净利润17.3亿元，YOY+97%。26Q1，公司实现收入18.5亿元，YOY+63%，QOQ+7.5%；归母净利润5.2亿元，YOY+83%，QO
Q-10.7%；扣非归母净利润5.3亿元，YOY+91%，QOQ+1%。
点评：
新游流水回落节奏比预期好，利润逐步释放驱动业绩高增。25Q2-Q4公司上线了《杖剑传说》（国服+海外）《道友来
挖宝》《问剑长生（境外版）》《九牧之野》等新游，26Q1皆运营了完整周期。其中，杖剑传说（大陆版）》26Q1总流水
5.5亿元，QOQ+2.0%；《道友来挖宝》26Q1总流水2.8亿元，QOQ-2.1%；《《杖剑传说（境外版）》26Q1总流水2.0亿元，Q
OQ-36%；《九牧之野》在不考虑收入递延情况下，渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正。新游逐步进
入利润释放周期，贡献营收和利润增量。
基本盘方面《《问道》端手游贡献较为稳健。具体来看，26Q1《《问道》端游营收与利润同比持平；《问道手游》26
Q1总流水4.0亿元，YOY-8.9%，收入同比基本持平，受益于发行投入减少，利润同比增长。
推动成熟产品跨区域复制，打开全新增长空间。26年公司产品周期的核心看点切换为“成熟产品跨区域复制+品类矩
阵补强”。公司已明确26年将继续推进《杖剑传说》（26H1）、《问剑长生》（26H2）的欧美区域发行。
同时代理产品《失落城堡2》预计于26年在中国大陆上线，《九牧之野》后续也将在中国港澳台地区推进发行，有望
助推公司业绩可持续增长。
盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28年实现收入67/70/72亿元，YOY+8%/5%/2%，实现归母净利润19/20/20亿元
，YOY+6/+5%/+2%，对应当前市值PE15/15/14x。我们看好公司新游利润进一步释放，以及成熟产品跨区域复制带来的增长
潜力，维持对于公司的“买入”评级。
风险提示：产品上线进度&表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
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2026-05-05│吉比特(603444)Q1点评：新游戏贡献核心增量，出海打开增长空间 │长城证券 │买入
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事件：吉比特披露2026Q1业绩，公司实现营收18.47亿元，同比+62.7%，环比+7.5%；归母净利润5.18亿元，同比+82.
7%；扣非归母净利润5.26亿元，同比+91.4%，环比+1.0%。扣非净利润同比高增，彰显强劲的主业盈利能力。
新游表现强劲，奠定全年增长基础：2025年成功推出的多款新品在26Q1持续贡献强劲流水，成为业绩增长的核心引擎
。《杖剑传说》：作为2025年爆款，其长线运营能力在Q1得到验证。大陆版流水达5.48亿元，境外版流水2.00亿元。《道
友来挖宝》：基于《问道》IP开发的小程序游戏表现持续亮眼，Q1流水达2.81亿元，成功盘活了《问道》的流失用户，实
现IP价值再创造。
核心IP稳健运营，老产品利润贡献稳定：在新品发力的同时，公司核心老产品表现稳健，持续贡献现金流。《问道》
IP：旗舰产品《问道手游》Q1流水为4.02亿元，同比下滑8.86%。但公司通过优化发行策略，减少了相关投入，使得其利
润同比有所增加，体现了成熟产品向“现金牛”转化的成功运营策略。《问道》端游的收入和利润同比基本持平，保持稳
定。其他老产品：《一念逍遥》和《问剑长生》大陆版收入和利润同比均有所减少，符合产品进入成熟期的生命周期规律
。
出海战略加速推进，打开长期成长空间：全球化是公司明确的战略方向，26Q1已展现出强劲的增长势头。境外收入高
增：Q1境外营业收入合计2.86亿元，同比大幅增长144.77%，主要由2025年下半年上线的《杖剑传说（境外版）》和《问
剑长生（境外版）》贡献。清晰的出海产品线提供的收入厚增为2026年及未来的业绩增长提供了重要催化剂。
投资建议：我们认为公司老游戏提供韧性，出海战略提供增量。预计2026-2028年公司实现营收71.6亿元/78.5亿元/8
6.7亿元；实现归母净利润18.6亿元/21.8亿元/24.1亿元，对应PE15.6/13.3/12.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：游戏行业政策风险；新游戏流水不及预期；老游戏自然衰退风险；宏观经济波动影响可选消费风险等。
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2026-04-28│吉比特(603444)2025年业绩同比高增，关注《杖剑传说》等海外发行表现 │太平洋证券 │增持
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事件：
公司2025年实现营收62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；归母扣非净利润17.31
亿元，同比增长97.39%。2026Q1实现营收18.47亿元，同比增长62.67%；归母净利润5.18亿元，同比增长82.68%；归母扣
非净利润5.26亿元，同比增长91.39%。
《杖剑传说》等驱动2025及2026Q1营收及净利润同比高增
2025年及2026Q1公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，主要系新游戏《杖剑传说（大陆版）》、《道友来挖宝
》等贡献增量。同时，2026Q1公司营收环比增长14.49%，主要系2025年12月上线的《九牧之野》贡献增量，该游戏渠道分
成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已在当期回正。此外，2026Q1境外游戏营收达2.86亿元，同比增加144.77%，
主要系2025H2《杖剑传说（境外版）》、《问剑长生（境外版）》上线贡献增量。
《杖剑传说》、《问剑长生》等海外发行持续推进
目前公司储备代理动作闯关Roguelike游戏《失落城堡2》计划于2026年上线。此外，多款游戏计划海外发行，其中《
杖剑传说》计划于2026年上半年在欧美地区上线，《问剑长生》计划于2026年下半年在欧美地区上线，《九牧之野》在中
国港澳台的发行亦在规划中。版号方面，2026Q1，公司《五行游》储备游戏获批版号。
持续现金分红积极回馈投资者
2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利70元，合计拟派发现金红利5.02亿元。包括此前的半年度、第三季度现
金分红，公司2025年现金分红合计预计为14.06亿元，现金分红比例为78.41%。此外，公司计划在满足利润分配条件下实
施2026年半年度、前三季度现金分红。
盈利预测、估值与评级
公司老游戏《问道手游》运营稳健，新游戏《杖剑传说》、《道友来挖宝》等贡献增量。未来《杖剑传说》、《问剑
长生》、《九牧之野》海外发行持续推进，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为66.0/70.2
/74.5亿元，对应增速6.42%/6.36%/6.05%，归母净利润分别为19.3/20.9/22.8亿元，对应增速7.54%/8.25%/9.36%。维持
公司“增持”评级。
风险提示：
政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。
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2026-04-27│吉比特(603444)26Q1点评：《杖剑传说》全球流水表现优异，期待欧美地区贡│东方证券 │增持
│献增量 │ │
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事项：2026年4月23日，吉比特发布一季报。公司26Q1收入18.5亿(yoy+63%)，主要系新游《杖剑传说》、《道友来挖
宝》带来增长。Q1毛利率94%（yoy+3pct），主要系自研游戏占比提升。Q1归母净利润5.3亿（yoy+86%）。
衍生小游戏《道友来挖宝》促进《问道》客群流水总盘增长。Q1来看，25年5月份公司推出《问道》衍生小游戏《道
友来挖宝》，帮助《问道》召回流失用户。Q4贡献2.81亿流水增量。我们预期这一打法的成功有助于长青游戏《问道》IP
价值持续放大。Q2我们预期在《问道》周年庆加持下，流水环比有所提升。
《杖剑传说》亚洲表现优异，欧美地区预期贡献26Q2环比增量。自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说》于2025
年5月29日上线，在中国大陆地区AppStore游戏畅销榜最高至第10名；在中国港澳台各地区最高至第1名；在日本最高至第
17名。26Q1上述市场《杖剑传说》贡献7.5亿流水，整体维持较好表现。26Q2该产品预期于欧美市场上线贡献增量，我们
预期该产品26Q2有望维持环比增长。
新SLG手游《九牧之野》Q1完整季度贡献环比增量。《九牧之野》为三国题材SLG代理手游，于2025年12月18日上线，
3个月流水超2亿，Q1完整季度贡献收入增长。该项目预期后续于港澳台等地区上线。我们认为三国题材SLG领域当前中国
市场新品竞争较为激烈，各大厂商皆有产品储备。但公司产品核心特色以“自由行军不走格子”，“多队搭配即时对抗”
，亦有机会占据一定市场份额。
公司《杖剑传说》等项目陆续欧美上线，预期老游戏全球总体将维持较为稳定水平，《道友来挖宝》、《九牧之野》
在26年贡献增量。我们预计26/27/28年归母净利润分别为21.01/23.27/25.91亿元（26-28年原值为18.82/20.80/22.67亿
元，我们根据游戏流水变化调整盈利预测），维持可比公司2026年P/E调整均值15倍，我们给予公司目标价437.40元，维
持“增持”评级。
风险提示
游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险；资产减值风险
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2026-04-27│吉比特(603444)接近预告区间上限，关注长线运营及储备产品推进 │长江证券 │买入
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事件描述
公司26Q1实现营收18.47亿元（同比+62.7%/环比+7.5%），实现归母净利润5.18亿元（同比+82.7%/环比-10.7%，预告
区间为4.5-5.3亿元），实现扣非净利润5.26亿元（同比+91.4%/环比+1.0%，预告区间为4.6-5.4亿元）。
事件评论
《杖剑传说》等产品表现稳健，《九牧之野》贡献增量
1）多款25年上线新游表现稳健，其中2025年5月底上线的新游《杖剑传说（大陆版）》26Q1流水环比增长至5.48亿（
25Q4为5.37亿）；其境外版本贡献2.00亿流水（25Q4为3.14亿）。《问道手游》26Q1实现流水4.02亿（同比-8.9%）。公
司自研小游戏《道友来挖宝》表现稳健，26Q1实现流水2.81亿（25Q4为2.87亿）。《九牧之野》于2025年12月上线，上线
三个月总流水超2亿，25Q4上线的《九牧之野》和《问剑长生（境外版）》贡献部分增量收入。
2）由于部分新游戏贡献增量流水，截至2026.3.31，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.67亿元，与2025年底持平，
后续将持续释放业绩。
3）25H2上线的《杖剑传说》《问剑长生》境外版带动公司26Q1实现境外收入2.86亿（25Q1/25Q4分别为1.17/3.41亿
），境外收入占比为15%。
新游带动投放费用增加，《九牧之野》已实现投入回收
1）26Q1毛利率为93.8%，同比提升主要由于自研游戏占比提升，环比略有下降主要由于新代理产品上线；由于《九牧
之野》等新游仍处于上线初期，销售费用增至6.45亿，销售费用率环比降至34.9%。
2）由于利息收入、汇率波动及投资等，26Q1归属于上市公司股东的汇兑损失约0.24亿，投资净收益为0.24亿元。
3）截至2026.3.31，不考虑收入递延，《九牧之野》渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正；《问
道手游》26Q1利润贡献同比增加。
关注长线产品表现，多款出海储备产品有望年内上线
1）《问道手游》“10周年世纪大服”于4月24日正式开服，关注《问道》《杖剑》《道友》等长线产品后续表现。
2）自研产品中《杖剑传说》拟26H1上线欧美，《问剑长生》拟26H2上线欧美；代理产品中《失落城堡2》计划26年内
上线，此外《九牧之野》后续将在中国港澳台上线
盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027年公司归母净利润分别为18.8亿/20.7亿，对应PE15.4/14.0倍，维持买入
评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
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2026-04-24│吉比特(603444)公司信息更新报告：Q1游戏盈利能力提升，继续看好次新游出│开源证券 │买入
│海 │ │
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盈利能力提升，看好次新游出海驱动成长，维持“买入”评级
公司2026Q1实现收入18.47亿元（同比+63%、环比+7%），归母净利润5.18亿元（同比+83%、环比-11%），扣非归母净
利润5.26亿元（同比+91%、环比+1%），业绩高于预告中值，主要系《杖剑传说》等产品于2025Q2-4陆续上线贡献增量。
或因自研游戏占比提升，2026Q1毛利率同比+2.88pct至93.77%，规模效应释放下管理/研发费率同比-5.07/-4.52pct，净
利率同比-0.02pct至33.37%，主要系新游投放推动销售费率同比+3.20pct，及投资/汇率变动致损失同比+0.76亿元。我们
看好次新游出海驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为19.28/21.81/23.56亿元，当前股价对应PE为14.5/12.8/11
.9倍，维持“买入”评级。
核心游戏流水韧性突出，看好长线运营表现
《问道手游》上线10年，Q1流水4.02亿元（同比-9%），核心玩家群体稳固情况下，Q1发行投入同比下降带动利润增
加。《杖剑传说（大陆版）》高频更新并联动知名IP，Q1流水5.48亿元（环比+2%），游戏计划4.30联动《B.Duck小黄鸭
》，IP联动及内容更新或支撑游戏高流水延续。《道友来挖宝》凭借适配小游戏的差异化玩法与减负设计，上线以来稳居
微信小游戏畅销榜前10名，Q1流水2.81亿元（环比-2%）。《九牧之野》上线三个月流水超2亿元，截至2026Q1末，不考虑
收入递延，其渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正，4.18新赛季开启推动内地iOS游戏畅销榜排名回
升至58。
次新游出海持续推进，或驱动业绩增长
公司计划2026H1/H2在欧美发行《杖剑传说》/《问剑长生》，两款游戏均属放置类RPG。AppMagic估算同品类国产出
海代表作《AFKArena》累计流水超15亿美元，其中美国贡献24%流水。公司已有同类游戏成功发行经验，2024年4月发行的
《MonsterNeverCry》首发登顶美国AppStore免费榜，据GameLook，《MonsterNeverCry》首个自然月预估收入达4000万元
，游戏75%流水来自美国。基于同赛道成功先例，《杖剑传说》/《问剑长生》欧美发行或贡献可观业绩增量。此外，《九
牧之野》在中国港澳台地区的发行计划亦在有序规划中。
风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。
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2026-04-24│吉比特(603444)季报点评：Q1业绩高增长，新品有望驱动海外进一步增长 │中原证券 │买入
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2026Q1公司营业收入18.47亿元，同比增加62.67%，环比增加7.47%；归母净利润5.18亿元，同比增加82.68%，环比减
少10.70%；扣非后归母净利润5.26亿元，同比增加91.39%，环比增加1.04%。
投资要点：
新产品贡献业绩增量，老游戏平稳。《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》上线于2025Q2，《九牧之野》上线于20
25Q4，《道友来挖宝》2025年5月上线以来稳居微信小游戏畅销榜TOP10，《九牧之野》上线三个月流水超2亿元，不考虑
收入递延，《九牧之野》渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正。《杖剑传说（境外版）》《问剑长生
（境外版）》与2025H2上线，带动2026Q1公司境外营业收入同比增长144.77%至2.86亿元。在长线产品层面，《问道》端
游营业收入及利润同比基本持平，《问道》手游营业收入同比持平，但发行投入减少，利润同比增加。在具体流水方面，
《杖剑传说（大陆版）》《问道手游》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》在2026Q1的流水分别为5.48亿元、4.02亿
元、2.81亿元、2.00亿元。收入递延层面，截至2026Q1末，公司尚未摊销的充值及道具余额7.67亿元，与2025年末持平。
投资业务与汇率变化影响利润。2026Q1公司的毛利率为93.77%，同比提升2.88pct，环比下降1.66pct，或系代理产品
《九牧之野》需要对外进行分成导致成本增加所致。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为34.90%/11.3
7%/4.67%/1.01%，同比分别变动+3.20pct/-4.52pct/-5.07pct/+1.96pct，环比分别变动-2.31pct/-3.07pct/-0.38pct/+0
.89pct，各项费用率呈较为明显的下降。但由于汇率变动导致2026Q1损失同比增加3269.50万元以及投资业务产生的财务
层面收益为-2364.89万元，相比2025Q1的盈利1918.23万元减少了4283.12万元，对公司利润造成一定程度影响。
推动成功产品出海全球。公司持续推动《杖剑传说》以及《问剑长生》在海外市场的上线计划，预计将分别于2026H1
和2026H2在欧美地区上线，考虑《杖剑传说》以及《问剑长生》已取得较好的成功经验，有望进一步推动公司海外业务的
增长。《九牧之野》预计将在港澳台地区上线，代理产品《失落城堡2》预计2026年在大陆地区上线。
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年公司EPS分别为27.29元、29.26元、30.57元，按照4月23日收盘价，对应PE分
别为14.21倍、13.25倍、12.68倍。维持“买入”评级。
风险提示：产品流水下滑；买量成本提高；新产品市场表现及上线进度不及预期
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2026-04-23│吉比特(603444)点评报告：一季度利润同比保持高增，境外业务表现亮眼 │浙商证券 │买入
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公司2026年4月23日发布26Q1报告
公司26Q1实现营业总收入18.5亿元，同比增长62.7%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长82.7%；扣非归母净利润5.
26亿元，同比增长91.4%。
26Q1年公司依靠新游营收利润同比高增
公司26Q1主要依靠《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》《九牧之野》贡献增量营业收入及利润，同时，《九牧之
野》2025年底上线，预下载首日（12月16日）就冲上iOS游戏免费榜Top2，公测当天免费榜依然维持，iOS游戏畅销榜则登
上了23名。截至26Q1，不考虑收入递延，《九牧之野》渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正。
具体流水情况：《杖剑传说（大陆版）》《问道手游》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》26Q1的流水情况分别
为5.48、4.02、2.81和2.00亿元。《问道》端游26Q1收入及利润同比基本持平；《问道手游》26Q1收入同比基本持平，但
发行投入同比减少，因此利润同比有所增加。
境外业务来看，26Q1营收2.86亿元，同比增加144.77%，主要系《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》贡
献。
另外，公司26Q1归母净利润环比有所下滑，主要原因为，1）26Q1被投资单位产生公允价值变动损失，25Q4产生公允
价值变动收益，因此被投资单位公允价值变动收益环比减少；2）25Q4子公司雷霆互动冲销了2024年度按照25%计提所得税
与实际汇算清缴税额之间的差额。
2026年产品线以成熟产品全球发行为主
公司2026年有望在欧美地区发行自研的《杖剑传说》和《问剑长生》，上线时间分别为26H1和26H2，《九牧之野》也
有望在中国港澳台地区上线。新产品线中，Roguelike类的《失落城堡2》有望上线。
投资建议
我们看好公司的研发能力，以及新游带来的长线利润增量。我们预计公司2026-2028年营收分别为66/70/74亿元，归
母净利润分别为19/21/23亿元，对应P/E分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速大幅下滑导致游戏消费受损，新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化等。
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2026-04-23│吉比特(603444)期待新品游戏及出海继续驱动增长 │华泰证券 │买入
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吉比特发布2026年一季报，公司26Q1收入18.47亿元（yoy+62.6%，qoq+7.4%）；归母净利润5.18亿元（yoy+82.7%，q
oq-10.7%）；扣非后归母净利润5.26亿元（yoy+91.4%，qoq+1.2%）。公司在新品完整周期贡献及出海放量带动下实现同
比高质量增长。我们看好公司精品化研发与全球发行能力，新品周期驱动下业绩有望持续释放，维持“买入”评级。
公司收入环比回升，新游贡献增量
26Q1公司收入环比增长，主因《杖剑传说》（大陆版）流水变动及25Q4上线新品《九牧之野》贡献收入增量。具体来
看，《杖剑传说（大陆版）》Q1流水5.48亿元，《杖剑传说（境外版）》流水2.00亿元，环比分别变动2%/-36%；《道友
来挖宝》流水2.81亿元，环比基本维持稳定；《九牧之野》渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正。老
产品方面，《问道手游》流水4.02亿，环降8%，进入平稳期；《问剑长生》《一念逍遥》收入及利润均同比减少。我们认
为公司存量产品流水回落属正常生命周期表现，后续业绩增长有赖于新品周期的持续释放。
费用优化持续推进，投流力度有所下降
截至26Q1，公司尚未摊销的充值及道具余额7.67亿元，环比持平。26Q1公司毛利率93.8%，环比下降1.7pct，我们认
为毛利率下降主因《九牧之野》收入增加，导致其渠道分成占公司成本比例有所提升；费用端来看，公司持续推进精细化
运营与费用管控，26Q1销售/研发/管理费用率分别为34.9%/11.4%/4.7%，环比变动-2.3/-3.0/-0.4pct。公司销售费用率
环比下降主要系《问道手游》发行投放力度减弱，同时上季度新游集中上线带来的投流高基数效应逐步消退。
年内产品陆续出海，提供后续业绩增量
公司产品已逐步进入释放期，国内与海外市场协同推进。出海方面，公司预计《杖剑传说》于2026年上半年登陆欧美
市场，《问剑长生》欧美版本有望于2026年下半年上线，依托成熟的RPG玩法体系，我们认为将打开海外增长空间。国内
方面，2025年Q4上线的三国题材赛季制SLG《九牧之野》后续拟拓展至港澳台市场，有望切入高ARPU赛道并贡献新增流水
；此外，公司代理发行的动作闯关Roguelike《失落城堡2》预计于2026年在中国大陆上线，凭借前作IP积累与玩法升级，
或将带来可观增量收入。
盈利预测与估值
公司存量游戏已逐渐进入利润释放期，产品出海有望继续打开收入空间。我们维持公司26-28年归母净利润预测为19.
3/21.6/23.2亿元。当前可比公司2026年平均PE为17.1X（此前为26年16.7X），考虑公司新品上线增长较为强劲，及年内
产品出海打开中长期成长空间，给予公司26年18XPE，维持目标价482.23元。
风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。
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2026-04-22│吉比特(603444)新游贡献核心增量，高分红回馈股东 │华源证券 │买入
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事件描述：2026年4月14日，公司发布2026年第一季度业绩预增公告。公司预计2026年第一季度实现归母净利润4.5亿
元到5.3亿元，同比增加59%到87%。2026年3月26日，公司发布2025年年报。2025年公司实现总收入62.05亿元，同比增长6
7.89%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%。其中，2025年第四季度实现营业收入17.19亿元，同比增长95.91%
，环比下降12.65%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%，环比增长1.77%。2026年第一季度归母净利润预计同比
增加，主要系《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》《九牧之野》等
产品于2025年第二季度至第四季度陆续上线，相比上年同期贡献增量利润。
精品化自研与长线运营。2025年，《问道手游》流水19.38亿元，同比下滑6.55%。《杖剑传说（大陆版）》于2025年
5月上线，流水17.03亿元。《问剑长生（大陆版）》于2025年1月上线，流水8.24亿元。《杖剑传说（境外版）》于2025
年7月上线，流水7.92亿元。《道友来挖宝》于2025年5月上线，流水6.03亿元。
1）《杖剑传说》是由公司自主研发并运营的一款异世界冒险题材放置RPG手游，2025年5月29日在中国大陆地区首发
，7月15日上线中国港澳台、日本等地区。游戏自上线以来表现亮眼，2025年，在中国大陆地区AppStore游戏畅销榜平均
排名第34名，最高至第10名；在中国港澳台各地区AppStore游戏畅销榜排名最高至第1名；在日本AppStore游戏畅销榜排
名最高至第17名。
2）《问剑长生》是由公司自主研发并运营的一款轻社交放置修仙手游，2025年1月2日在中国大陆地区首发，11月27
日上线中国港澳台、韩国等地区。自上线以来，《问剑长生》推出新的主线剧情和神通功法，陆续更新了灵界、蛊修、大
乘等版本，不断丰富游戏内容。
3）《道友来挖宝》是公司基于《问道手游》相关素材和挖宝玩法自主研发并运营的一款回合制MMORPG小游戏，于202
5年5月9日上线。游戏沿用了《问道手游》的世界观，有效吸引和召回“问道”IP流失用户，凭借适配小游戏用户习惯的
差异化玩法与减负设计，结合持续的版本优化及赛季制玩法落地，2025年在微信小游戏畅销榜排名稳步上升并长期位居前
列。
全球化拓展有望打开新增长空间。储备产品方面，公司目前储备4款产品：1）《杖剑传说》2026年上半年拟上线欧美
地区；2）《问剑长生》2026年下半年拟上线欧美地区；3）代理产品《九牧之野》拟上线中国港澳台，时间未确定；4）
代理产品《失落城堡2》，动作闯关Roguelike，拟2026年中国大陆上线。
高分红回馈股东，现金流充沛。2025年公司拟每10股派发现金红利70元（含税），分红总额预计为14.06亿元，分红
率78.41%；公司经营性现金流27.96亿元，同比增长123.91%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.81/21.38/23.49亿元，同比增速分别为10.47%/7.9
1%/9.85%，当前股价（2026年4月21日）对应的PE分别为13.96/12.94/11.78倍。我们选取巨人网络、恺英网络、世纪华通
为可比公司，鉴于公司新游《杖剑传说》、《问剑长生》等贡献核心增量，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：经营风险、行业政策风险、核心人员流失风险。
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2026-04-17│吉比特(603444)跟踪报告：26Q1业绩同比实现高增长，关注公司《杖剑传说》│国泰海通 │买入
│等产品欧美区域上线进展 │ │
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本报告导读：
公司26Q1利润端预计同比实现高增长，2026年重点关注《杖剑传说》、《问剑长生》在欧美新区域发行。
投资要点：
我们预计2026-2028年公司EPS预测值分别为27.16/30.98/35.46元，参考可比公司，考虑到公司游戏长周期运营能力
强，收入、利润稳定性高，且持续高分红回馈股东，我们给与公司2026年20倍动态PE，对应目标价543.2元，维持“增持
”评级。
公司发布26Q1业绩预告，利润端实现快速增长。4月14日晚，公司发布26Q1业绩预增公告，公司预计26Q1实现归母净
利润4.5亿元至5.3亿元，同比增长59%至87%；扣非归母净利润4.6亿元至5.4亿元，同比增长68%至97%，两项核心利润指标
均实现大幅提升。我们认为公司业绩增长主要得益于公司在2025年第二至第四季度陆续上线的多款游戏产品，包括《杖剑
传说（大陆版）》《杖剑传说（境外版）》《道友来挖宝》《问剑长生（境外版）》《九牧之野》等，为26Q1带来显著增
量利润。
2026年关注《杖剑传说》、《问剑长生》在欧美新区域发行。我们认为公司2025年新品《杖剑传说（大陆版）》《杖
剑传说（境外版）》《道友来挖宝》国内有望保持稳健运营。展望2026年，《杖剑传说》欧美服将在2026年上半年上线，
《问剑长生》欧美服有望2026年下半年上线，《九牧之野》有望发港澳台版本，考虑到上述几款产品2025年在国内的出色
表现，2026年欧美新区域上线，有望贡献显著增量收入、利润。在代理产品方面，公司新游《失落城堡2》有望2026年年
内在国内上线，后续表现值得期待。
公司持续高比例分红，安全边际较高。公司作为游戏行业公司，现金流较好，近年来通过持续分红回馈投资者。2025
年公司预计全年现金分红金额为14.06亿元，分红率达到78.41%，以4月15日收盘价计算，股息率接近5%。公司自2017年1
月上市以来现金分红累计金额为74.22亿元（包含已公布但尚未实施的2025年度分红金额），为IPO融资净额的8.25倍，公
司近年来持续高比例分红，为投资者提供较强的安全边际。
风险提示：产品流水持续性不及预期，新品上线效果不及预期。
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2026-04-16│吉比特(603444)公司信息更新报告：Q1业绩预计高增，关注次新游出海进展 │开源证券 │买入
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Q1业绩预计延续高增，新游及出海或驱动成长，维持“买入”评级
公司发布2026Q1业绩预增公告，预计Q1实现归母净利润4.5-5.3亿元（同比+59%至+87%），扣非归母净利润4.6-5.4亿
元（同比+68%至+97%），主要系《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）
》《九牧之野》等产品于2025Q2-4陆续上线，同比贡献增量。公司2025年现金分红（含未实施的2025年度分红）14.06亿
元，当前股价对应股息率4.96%。我们看好出海及新游上线驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为19.28/21.81/23
.56亿元，当前股价对应PE为14.4/12.8/11.8倍，维持“买入”评级。
次新游积极出海，储备游戏丰富
公司计划2026H1/H2在欧美发行《杖剑传说》/《问剑长生》，两款游戏均属放置类RPG。同一品类的国产出海代表作
《AFKArena》（剑与远征）2019年4月上线，据AppMagic估算，截至2026年4月，累计玩家消费额已突破15亿美元（仅包含
iOS和Googleplay商店），欧美为重要市场，其中美国贡献24%的流水。雷霆游戏亦有同类游戏成功发行经验，2024年4月
发行的放置类RPG《MonsterNeverCry》首发登顶美国AppStore免费榜，据GameLook，《MonsterNeverCry》首个自然月在A
ppstore和GooglePlay的预估收入达4000万元，游戏75%流水来自美国。基于同赛道成功先例，《杖剑传说》/《问剑长生
》欧美发行或贡献可观业绩增量。公司计划2026年在境内发行肉鸽横版动作冒险游戏《失落城堡2》，前作累计销量超200
万份，手游移植版TapTap下载量超千万，《失落城堡2》或延续前作优异表现。公司在研游戏包括《M95》、《M98》，雷
霆游戏旗下已获版号游戏包括《出动吧！库鲁》、《再世仙途》，储备项目陆续上线或贡献业绩增量。
看好核心游戏长线运营表现
《问道手游》2016年上线，2025年实现流水19.38亿元（同比-6.55%），彰显长线运营实力。次新游延续长线思路，
《杖剑传说》3.3联动《伍六七》，带动iOS畅销榜/免费榜显著回升，计划4.30联动《B.Duck小黄鸭》，IP联动及内容更
新或支撑游戏高流水延续。
风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期
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2026-04-12│吉比特(603444)存量产品表现稳健，注重股东回报 │申万宏源 │买入
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事件：公司2025年实营收62.05亿，同比增长67.89%，归母净利润17.94亿，同比增长89.82%，扣非归母净利润17.31
亿元，同比增长97%。其中Q4单季度收入17.19亿，同比增长96%，Q4归母净利润5.80亿，同比增长102%（此前预告对应Q4
归母4.76 6.46亿），业绩基本符合预期。
存量产品整体稳健：《问道手游》Q4流水4.39亿，同比略降-4.8%，降幅较Q3收窄；《道友来挖宝》Q4流水2.87亿，
环比微降3%，25Q4稳定微信小游戏畅销榜Top5，同时有效吸引和召回“问道”IP流失用户。《道友》26Q1保持在Top10以
内，26年有望持续贡献增量；Q4《杖剑传说》大陆版流水5.37亿，环比下滑28%幅度符合预期，从第三方高频跟踪看，25
年底以来流水已稳定；《杖剑》境外版Q4流水3.14亿，环比下滑34%。Q4末道具摊销余额增量近1.32亿，递延增加主要系
新游《九牧之野》（25.12）产生摊销余额。
研发团队持续简化：截止25H2研发人员数量551人，相比25H1减少14%（641人）。25年研发投入8.87亿元，Q4研发费
用2.48亿，环比-0.34亿。
展望管线：自研《杖剑传说》《问剑长生》欧美版预计2026上半年上线；代理《失落城堡2》预计年内上线、《九牧
之野》拟上线中国港澳台区域（时间待定），有望贡献增量。后续自研重点：M95/M98董事长卢竑岩亲自担任制作人。
股东回报丰厚：2025全年现金分红预计14.06亿元，分红比例78.41%，股息率5.34%。维持高分红战略：25年12月公司
提出《25-27年股东回报规划》。
调整盈利预测，维持"买入"评级。基于老产品趋势、《九牧之野》表现以及新品节奏，我们调整盈利预测，预计公司
26-27年营收65.5/73.1亿（原预测71.6/77.9亿），新增28年预测77.6亿元；26-27年归母净利润19.1/20.8亿（原预测为2
0.1/23.1亿），新增28年预测23.1亿元，现价对应26-27年PE为14/13x，维持"买入"评级。
风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。
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2026-04-08│吉比特(603444)25年年报点评：长青游戏客群回流，新游出海贡献增量 │东方证券 │增持
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事项：2026年3月26日，吉比特发布年报。公司25Q4收入17.2亿(yoy+96%)，全年收入62亿（yoy+68%），主要系新游
《杖剑传说》、《道友来挖宝》带来增长。Q4毛利率95%（yoy+9pct），主要系自研游戏占比提升。Q4归母净利润5.8亿（
yoy+102%），全年归母净利润17.9亿（yoy+90%）。
衍生小游戏《道友来挖宝》促进《问道》客群流水总盘增长。Q4来看，5月份公司推出《问道》衍生小游戏《道友来
挖宝》，帮助《问道》召回流失用户。Q4贡献2.87亿流水增量。我们预期这一打法的成功有助于长青游戏《问道》IP价值
持续放大。
《杖剑传说》亚洲表现优异，预期持续在26Q1驱动同比高增。自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说》于2025年5
月29日上线，在中国大陆地区AppStore游戏畅销榜最高至第10名；在中国港澳台各地区最高至第1名；在日本最高至第17
名。我们认为Q1上述市场《杖剑传说》流水环比或略有所下滑，但整体维持较好表现，仍有望驱动26Q1同比高增。26年上
半年该产品预期于欧美市场上线贡献增量。
新品SLG手游《九牧之野》贡献2026年增量。《九牧之野》为三国题材SLG代理手游，于2025年12月18日上线，3个月
流水超2亿。该项目预期后续于港澳台等地区上线。我们认为三国题材SLG领域当前中国市场新品竞争较为激烈，各大厂商
皆有产品储备。但公司产品核心特色以“自由行军不走格子”，“多队搭配即时对抗”，亦有机会占据一定市场份额。
公司《杖剑传说》等项目陆续欧美上线，预期老游戏全球总体将维持较为稳定水平，期待SLG新产品《九牧之野》在2
6年贡献增量。我们预计26/27/28年归母净利润分别为18.82/20.80/22.67亿元（26-27年原值为18.25/21.47亿元，我们根
据游戏上线节奏变化调整盈利预测），给与可比公司2026年P/E调整均值15倍，我们给予公司目标价391.80元，维持“增
持”评级。
风险提示
游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险；资产减值风险
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2026-04-07│吉比特(603444)点评报告：全年利润高增，分红率78%保持高位 │浙商证券 │买入
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公司于2026年3月26日发布2025年年度报告，分红率保持高位
年度来看，公司2025年营收与利润高增。具体来说，2025年公司实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现
归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97.39%。单四季度来看，25Q4公司实现营
业总收入17.19亿元，同比增长95.91%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%，单季度业绩增速创新高，新品放量
与长线运营双轮驱动逻辑持续兑现。另外，公司维持高比例分红政策，全年累计分红占归母净利润比例达78.41%，股东回
报能力突出。
2025年公司依靠《杖剑传说》和《问剑长生》营收利润高增，成本端稳定
《杖剑传说》是公司自研自发的冒险题材放置RPG手游，2025年5月29日在中国大陆地区上线，7月15日境外上线。202
5年，《杖剑传说》在中国大陆地区AppStore游戏畅销榜平均排名第34名，最高至第10名；在中国港澳台各地区AppStore
游戏畅销榜排名最高至第1名；在日本AppStore游戏畅销榜排名最高至第17名。
《问剑长生》是公司自研自发的轻社交放置修仙手游，2025年1月2日在中国大陆地区上线，自上线以来，《问剑长生
》推出多个重大更新，成为公司25H1重要的业绩支撑，2025年总流水达到8.24亿元。《问剑长生》11月27日境外上线。
成本端来看，公司25Q4毛利率达到历史新高的95.4%。研发费用来看，25Q4公司费用率为14.4%，2025年全年处于16%
以下，较2024年有较大下滑，或因2024年是主要新游开发高峰期，及2025年研发人员数量有所下降所致。销售费用来看，
25Q4销售费用率达到37.2%，处于较高水平，或因25Q4的各项营销、联名等活动所致。
多举措提升存量游戏流水，长线运营能力凸显
《杖剑传说》25Q2上线，25年底开始面临一定自然流水下滑压力，但是我们看到公司25Q4启用多项运营策略和活动，
显示公司的长线运营能力。例如，版本更新方面，持续推出全新主题界域、赛季玩法、新国度地图，优化社交玩法与角色
养成体系，2025年Q4曾联动《罗小黑战记2》，并开启星霜盛典年度活动，形成“IP联动+大版本更新+常规福利活动”的
长线运营节奏。活动方面，2026年3月正式开启与国民动画IP《伍六七》的联动活动，推出限定联动伙伴、主角团外观等
专属内容，同时配套登录福利、限时卡池等运营活动，有效拉动游戏热度与用户回流。综上，《杖剑传说》中国大陆2025
年总流水达到17亿元，境外达到7.92亿元。另外，《杖剑传说》26H1将上线欧美市场，有望迎来一波新的营收增量。
《九牧之野》2025年底上线，有望在2026年贡献业绩。《九牧之野》2025年底上线，预下载首日（12月16日）就冲上
iOS游戏免费榜Top2，公测当天免费榜依然维持，iOS游戏畅销榜则登上了23名。iOS端流水方面，首日预估在151万左右，
首周日流水基本稳定在120万元以上，公测16天，其iOS端总流水约1500万元。
2026年产品线以成熟产品全球发行为主
公司2026年有望在欧美地区发行自研的《杖剑传说》和《问剑长生》，上线时间分别为26H1和26H2，《九牧之野》也
有望在中国港澳台地区上线。新产品线中，Roguelike类的《失落城堡2》有望上线。
投资建议
我们看好公司的研发能力，以及新游带来的长线利润增量。我们预计公司2026-2028年营收分别为66/74/82亿元，归
母净利润分别为19/21/23亿元，对应P/E分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速大幅下滑导致游戏消费受损，新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化等。
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2026-04-03│吉比特(603444)2025年报点评：利润高于预告中值，高分红回馈股东 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年报：实现营收62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；实现扣非归母
净利润17.31亿元，同比增长97.39%，高于业绩预告中值（归母净利润17.75亿元，扣非归母净利润17.25亿元）。其中，2
5Q4实现收入17.2亿元，同比增长96%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长102%；实现扣非归母净利润5.2亿元，同比增长
97%。
维持高分红，股息率达5.4%：25Q4拟现金分红5亿元，占当期归母净利润的87%；2025全年累计拟分红14亿元，占当期
归母净利润的78%。截至2026年3月31日收盘，公司股息率5.4%。
评论：
2025年自研产品周期表现亮眼，推动业绩实现高增。截至2025年底，《杖剑传说（大陆版）》（5月29日上线）流水1
7.03亿元，《杖剑传说（境外版）》（7月15日上线港澳台、日本等地区）流水7.92亿元，《问剑长生（大陆版）》（1月
2日上线）流水8.24亿元，《道友来挖宝》（5月9日上线）流水6.03亿元，新游戏合计贡献流水39.22亿元，推动公司全年
业绩大幅增长。其中25Q4，《杖剑传说》《问剑长生》因游戏生命周期环比回落，《道友来挖宝》流水2.9亿元，与Q3环
比持平。该游戏采取差异化玩法及减负设计，结合赛季制玩法，推动“问道”IP用户回流，微信小游戏畅销榜排名稳居前
列。
营收扩张、团队精简推动利润率提升。2025年公司毛利率达93.9%，同比提升6.0pct，主要系高毛利率的自研游戏收
入占比提升；销售费用率33.6%，同比提升7.0pct，主要系多款新品上线后推广力度增加；管理费用率、研发费用率分别
为6.6%/14.3%，同比分别下降1.9/6.2pct，主要系2025年初组织架构调整后员工规模精简，截至2025年底公司员工总数99
5人，其中研发人员数量551人，分别同比下降32%/40%。
2026年关注次新产品的多地区扩展。其中，自研条线，《杖剑传说》、《问剑长生》预计分别于26H1、26H2上线欧美
地区；发行条线，由苏州仙峰研发、公司代理发行的SLG游戏《九牧之野》于2025年12月18日上线，首三个月流水超2亿元
，后续将重点推进SLG赛季制建设与精细化运营，并上线港澳台地区，此外动作闯关Roguelike类游戏《失落城堡2》预计2
6年上线国内。老产品方面，《问道手游》将于2026年4月24日迎来十周年庆典，已开启地图扩建、登录抽奖等活动预热，
有望进一步促进用户回流。
投资建议：我们预计公司26/27/28年收入62/69/74亿元，同比增长0.6%/11.2%/6.4%；归母净利润18/20/21亿元，同
比增长2.8%/6.4%/5.2%。我们认为公司已持续验证在“MMO+”赛道的研发创新和长线运营能力，参考可比公司估值，给予
公司26年PE17x，对应目标市值313亿元，目标价435元，维持“推荐”评级。
风险提示：产品上线进度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动
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2026-04-01│吉比特(603444)2025年报点评：业绩符合预期，持续高分红 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩。2025年公司实现营收62.0亿元，同比增长68%；归母净利润17.9亿元，同比增长90%；扣
非归母净利润17.3亿元，同比增长97%。2025Q4公司实现营收17.2亿元，环比下滑13%；归母净利润5.8亿元，环比增长2%
；扣非归母净利润5.2亿元，环比下滑8%。公司业绩符合市场预期。
存量基本盘韧性较强。《问道手游》全年总流水19.4亿元，同比下滑7%。《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆
版）》《道友来挖宝》合计贡献逾31.0亿元流水。境外游戏业务表现亮眼，全年实现收入9.3亿元，同比增长86%。四季度
营收环比下滑13%主要系核心产品《杖剑传说（大陆版）》流水自然回落，且12月上线的《九牧之野》尚处投入期未盈利
。在营收下滑的背景下，Q4归母净利润仍实现环比增长2%，主要系四季度相关发行推广费用大幅收缩及外部研发分成减少
，对冲了单季度流水下滑压力。展望26年，公司代理的《失落城堡2》计划在中国大陆上线，《杖剑传说》、《问剑长生
》计划在欧美地区上线；《九牧之野》计划后续上线中国港澳台，有望贡献增量。
现金流充裕，持续高分红。2025年经营活动现金流净额达28.0亿元，同比增长124%，截至2025年末，尚未摊销的充值
及道具余额（递延收入池）达7.7亿元，较上年末增加2.9亿元；Q4单季度经营净现金流达9.4亿元，环比大幅增长20%。主
要得益于费用收缩、国庆假期导致部分薪资提前至三季度发放，以及外部研发商分成款项环比骤降。公司拟每10股派发70
.0元现金红利，全年预计分红14.1亿元，占归母净利润比例达78.4%，维持高股东回报。
盈利预测与投资评级：考虑到公司新游流水超预期，我们调整公司2026-2027年归母净利润预期至18.2/19.7亿元（前
值为17.6/19.0亿元）,并预期公司2028年实现归母净利润22.7亿元，2026年3月31日收盘价对应2026-2028年PE分别为14/1
3/12倍。公司高额分红回报股东，维持“买入”评级。
风险提示：新游表现不及预期风险，存量游戏流水超预期下滑风险，行业竞争加剧风险。
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2026-04-01│吉比特(603444)年报符合预期，维持大比例分红，关注海外发行 │国盛证券 │买入
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事件：发布年报，四季度符合预期。25年全年公司实现营业收入62亿元，YOY+68%；实现归母净利润17.9亿元，YOY+9
0%，符合预告区间，业绩符合预期。单季度看，25Q4实现收入17.2亿元，YOY+96%，QOQ13%；归母净利润5.8亿元，YOY+10
2%，QOQ+2%；扣非归母净利润5.2亿元，YOY+97%，QOQ-8%。
点评：老产品强生命力，叠加新品大年，利润如期释放。一方面，公司存量产品矩阵表现出较强的生命力，长青产品
如《问道手游》全年流水19.4亿，YOY自然下滑个位数。另一方面，近几年来最强的新品周期，《《杖剑传说》国服全年
贡献17亿流水，海外服贡献7.9亿流水，大超预期；年初上线的《问剑长生》国服贡献8.2亿流水，逐步进入稳定阶段；《
道友来挖宝》在小游戏渠道维持强势，全年贡献6亿流水。年1225月上线的率土likeSLG《九牧之野》Q4处于前期投入期尚
未盈利，但产品登顶IOS免费榜、畅销榜最高Top22，上线三个月流水累计破2亿，看好后续利润贡献。
后续关注成熟产品的跨区域复制。26年公司产品周期的核心看点切换为“成熟产品跨区域复制+品类矩阵补强”。公
司已明确26年将继续推进《杖剑传说》《（计26H1）、《《问剑长生》《（计26H2）在欧美地区发行；同时，代理产品《
失落城堡2》计于2026年在中国大陆上线，《九牧之野》后续也将在中国港澳台地区推进发行。
重视股东回报，维持大比例分红，当前股息率5%+。预计25年现金分红14亿元，股利支付率78%，YOY基本维持稳定。
对应当前市值261亿元，股息率5.4%。
盈利预测与投资建议：根据年报的产品流水和储备增量信息，我们调整对公司26-27年收入、利润的预期，并且新增2
8年的预期。预计公司26-28年实现收入65/72/79亿元，YOY+5/11/9%；实现归母净利润18.5/20.9/23.3亿元，YOY+3/13/11
%，对应当前市值PE14/13/11x。看好公司后续储备产品上线带来的潜在增量，维持对于公司的“买入”评级。
风险提示：产品流水持续性低于预期，行业竞争加剧，行业监管趋严。
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2026-03-31│吉比特(603444)25年全年利润大幅增长，保持高分红持续回馈投资者 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年度报告：2025年公司实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同
比增长89.82%；实现归母扣非净利润17.31亿元，同比增长97.39%；基本每股收益24.90元，同比增长89.35%。单季度看，
2025年第四季度公司实现营业总收入17.19亿元，同比增长95.91%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%；实现归
母扣非净利润5.20亿元，同比增长97.20%。
新品矩阵放量+老游戏稳定基本盘。公司25年营收利润大幅增长主要系《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版
）》《杖剑传说（境外版）》《道友来挖宝》等新产品贡献增量利润。2025年主要产品总流水中，《杖剑传说（大陆版）
》17.03亿元、《问剑长生（大陆版）》8.24亿元、《杖剑传说（境外版）》7.92亿元、《道友来挖宝》6.03亿元，四款
新品合计贡献显著增量；老产品《问道手游》仍保持较强韧性，全年流水19.38亿元，同比下降6.55%，Q4畅销榜平均排名
第66名、最高第43名，9月开启全民争霸赛、12月新年鸿运大服“溜溜马”开服，整体趋势下滑已放缓。
海外发行稳步突破，《杖剑传说》海外表现亮眼。2025年公司境外营业收入9.29亿元，同比增长85.80%，主要系《杖
剑传说（境外版）》贡献增量。《杖剑传说》Q4在澳门地区AppStore游戏畅销榜最高至第1名，港台地区最高至第5名，日
本地区最高至第39名。《杖剑传说》拟于2026年上半年发行欧美地区，《问剑长生》拟于2026年下半年发行欧美地区，海
外业务有望继续成为公司新的增长极。
《九牧之野》上线有望为26年贡献增量。三国题材赛季制SLG《九牧之野》公测预约人数超百万，2025年12月18日上
线后AppStore游戏免费榜最高至第1名、畅销榜最高至第22名。上线三个月总流水超2亿元。2025年公司积极进行买量投放
、社区运营和赛事体系搭建等前期布局，产品中长线运营基础进一步夯实，有望为26年贡献增量。
高分红政策延续，股东回报持续加强。公司2025年全年现金分红预计14.06亿元，占归母净利润的78.41%；同时拟授
权董事会决定2026年中期现金分红方案，高分红特征进一步强化。2025年12月，公司提出《2025-2027年股东回报规划》
，明确2025-2027年期间，在具备利润分配条件的前提下，公司原则上每年进行三次利润分配（半年度、三季度、年度）
；同时，在满足现金分红条件时每年以现金方式分配的利润原则上不少于公司当年度归母净利润的50%。
维持“强烈推荐”投资评级。公司老游戏保持长线稳健，25年上线多款新品表现优秀，储备产品有望持续为营收贡献
新增量，综合考虑我们预计公司26-28年营业收入分别为68.4/75.3/80.9亿元，归母净利润分别为19.2/21.0/22.5亿元，
对应当前股价市盈率分别为13.6/12.5/11.6倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
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2026-03-30│吉比特(603444)符合预告区间，股东回报积极，关注储备产品推进 │长江证券 │买入
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事件描述
公司25年实现营收62.0亿元（同比+67.9%），实现归母净利润17.9亿元（同比+89.8%，预告区间16.9-18.6亿），实
现扣非净利润17.3亿元（同比+97.4%，预告区间16.5-18.0亿）。其中25Q4实现营收17.2亿元（同比+95.9%），实现归母
净利润5.8亿元（同比+101.6%），实现扣非净利润5.2亿元（同比+97.2%）。
事件评论
出海及小游戏表现亮眼，《九牧》等新游贡献增量
1）多款25年上线新游继续贡献增量，其中25年5月底上线的新游《杖剑传说（大陆版）》25Q4内实现流水5.37亿（Q3
为7.42亿）；其境外版本7月上线，Q4贡献3.14亿流水；25年1月初上线的新游《问剑长生（大陆版）》25Q4实现流水1.11
亿（Q1/2/3为3.63/2.03/1.47亿）。《问道手游》25Q4实现流水4.39亿（同比-4.8%，较H1及Q3下滑速度收窄）。公司自
研小游戏《道友来挖宝》表现稳健，Q4实现流水2.87亿（25年5-9月为3.16亿）。《九牧之野》于2025年12月上线，上线
三个月总流水超2亿。
2）由于多款新游戏贡献增量流水，截至2025.12.31，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.67亿元，较9.30的6.35亿
元显著增长，后续将持续释放业绩。
3）《杖剑传说（境外版）》等多款境外游戏带动公司25Q4境外收入达3.41亿（24Q4/25Q3分别为1.31/3.87亿），境
外收入占比为20%。
毛利率延续提升，新游带动投放费用增加
1）受外部研发商结算周期及代理产品收入下降的影响，Q4毛利率提升至95.4%；由于25Q4《九牧之野》等新游仍处于
上线初期，发行投入较大且暂未在Q4实现盈利，销售费用同比+4.4亿/环比+0.3亿至6.4亿，亦带动销售费用率同比+15.0p
ct/环比+6.4pct至37.2%。
2）由于利息收入、汇率波动及投资等，25年归属于上市公司股东的汇兑损失约0.3亿。公司25Q4财务费用为0.02亿元
，投资净收益为0.06亿元。
延续积极股东回报，多款出海储备产品有望年内上线
1）公司拟10派70元（含税），25全年现金分红14.06亿元，占净利润比例78.4%，股息率约5.25%。
2）自研产品中《杖剑传说》拟26H1上线欧美，《问剑长生》拟26H2上线欧美；代理产品中《失落城堡2》计划26年内
上线，此外《九牧之野》后续将在中国港澳台上线。
盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027年公司归母净利润分别为18.3亿/20.7亿，对应PE14.6/12.9倍，维持买入
评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
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2026-03-30│吉比特(603444)2025年年报点评：25年新品带动业绩高增长，持续高比例分红│国元证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报。
点评：
业绩增长亮眼，持续高比例分红
2025年公司实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89%，2025年实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%。毛利率
93.90%，提升6.04个百分点，主要由于外部研发商分成款本期同比大幅减少。公司销售费用率33.57%，较去年同期提升7.
04个百分点。管理费用率6.56%，较去年同期下降1.88个百分点。研发费用率14.30%，较去年同期下降6.20个百分点。财
务费用-3771万，主要受汇率波动产生的损失的影响。Q4公司实现营业收入17.19亿元，同比增长95.91%，实现归母净利润
5.80亿元，同比增长101.63%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利70.00元（含税），公司2025年全年现金分红金额预
计为14.06亿元，占归母净利润的比例为78.41%。同时，公司董事会提请股东会授权其决定2026年中期（包含半年度、前
三季度）现金分红方案并实施。
25年多款新游表现亮眼，26年发力欧美地区发行
报告期内公司多款新游表现亮眼，其中《问剑长生（大陆版）》2025年1月2日上线，全年贡献流水8.24亿元；《杖剑
传说》2025年5月29日在中国大陆地区上线，大陆版本全年贡献流水17.03亿元，7月15日在中国港澳台、日本等地区上线
，境外版全年贡献流水7.92亿元。《道友来挖宝》2025年5月9日上线，全年贡献流水6.03亿元。《九牧之野》12月上线，
贡献总量收入。老游戏方面，《问道手游》全年流水19.38亿元，同比下滑6.55%。《问道》端游、《一念逍遥（大陆版）
》本年营业收入及利润同比均减少。储备产品方面，《杖剑传说》计划于2026年上半年在欧美地区发行，《问剑长生》计
划于2026年下半年在欧美地区发行，《九牧之野》拟在中国港澳台地区推出，《失落城堡2》有望于2026年在中国大陆上
线。
投资建议与盈利预测
公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，海外拓展稳步推进。考虑到新品的优异表
现，上调公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润19.42/21.31/22.95元，对应PE为14x/13x/12x，维持“买
入”评级。
风险提示
头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。
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2026-03-30│吉比特(603444)公司信息更新报告：核心游戏稳健，大比例分红，看好2026年│开源证券 │买入
│出海发力 │ │
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业绩高增，大比例分红，看好新游及出海驱动成长，维持“买入”评级
公司2025年实现营收62.05亿元（同比+68%），归母净利润17.94亿元（同比+90%），扣非归母净利润17.31亿元（同
比+97%），业绩落于预告上区间，增长主要系《杖剑传说》等新游驱动；单Q4实现营收17.19亿元（同比+96%），归母净
利润5.80亿元（同比+102%），扣非归母净利润5.20亿元（同比+97%）。2025年，自研游戏收入占比提升推动毛利率同比+
6.0pct至93.90%，营收规模效应释放下销售/管理/研发费率分别同比+7.0/-1.9/-6.2pct，销售费率提升主要系新游发行
投入较大（《九牧之野》等影响下Q4同比+15pct），净利率同比+2.7pct至34.6%。2025年末合同负债对比2025Q3末提升约
0.98亿元至6.72亿元，增长动能进一步积蓄。公司拟每10股派发现金红利70元（含税），2025年现金分红率达78%。考虑
新游上线计划，我们维持2026年、下调2027年并新增2028年归母净利润预测至19.28/21.81/23.56（2027年前值23.12）亿
元，当前股价对应PE为13.9/12.3/11.3倍，看好出海及新游上线驱动成长，维持“买入”评级。
核心游戏流水稳健，看好长线运营表现
《问道手游》2016年上线，2025年实现流水19.38亿元（同比-6.55%），其中Q4流水4.39亿元，同比降幅较2025Q1-3
收窄；《问道》IP小游戏《道友来挖宝》2025.5.9上线，全年流水6.03亿元，其中Q4流水2.87亿元，我们看好内容更新、
多平台运营持续拉动经典IP游戏流水。《杖剑传说》国服Q4流水达5.37亿元，维持相对高位，2026.3.3《伍六七》联动带
动内地iOS游戏免费榜/畅销榜回升至第53/41。三国题材SLG游戏《九牧之野》自2025.12上线以来，内地iOS游戏免费榜/
畅销榜最高分别至第1/22，上线三个月总流水超2亿元，2026.2.7新赛季带动内地iOS游戏畅销榜升至第33，我们看好赛季
制更新支撑高流水延续。
出海持续推进，储备项目丰富，出海及新游上线或贡献增量
公司计划2026H1/H2在欧美发行《杖剑传说》/《问剑长生》，2026年在境内发行《失落城堡2》，在研游戏包括《M95
》、《M98》，雷霆游戏旗下已获版号游戏包括《出动吧！库鲁》、《再世仙途》，出海及储备项目陆续上线或贡献业绩
增量。
风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。
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2026-03-30│吉比特(603444)新品周期推动2025年利润增长90%，分红率高达78% │国信证券 │增持
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2025年归母净利润同比增长89.8%，第四季度收入利润增速加快。1）公司2025年实现营收62.0亿元，同比+67.9%，主
要由于《杖剑传说》《道友来挖宝》的流水增量；实现归母净利润17.9亿元，同比+89.8%。2）单看第四季度，公司的营
业收入为17.2亿元，同比+95.9%；归母净利润5.7亿元，同比+307.7%。3）2025年全年分红金额14.1亿元，占2025全年归
母净利润的78.4%。
新品表现良好带动毛利率同比增长6.0个百分点，费用率整体上升2.0个百分点。2025年，公司的毛利率93.9%，同比
增长6.0个百分点；费用率整体上升2.0个百分点至53.8%，销售/管理/财务/研发费用率分别为33.6%/6.6%/-0.6%/14.3%，
分别同比+7.0/-1.9/+3.0/-6.2个百分点，主要由于新品上线买量费用上升，整体费用率上升2.0个百分点控制得当。
《杖剑传说》表现优异，《道友来挖宝》贡献增量。1）境内游戏方面，2025年5月上线的《杖剑传说》和《道友来挖
宝》贡献增量收入和利润；老游戏《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》收入利润有所减少。2）境外
方面，公司2025年境外游戏收入同比增长85.5%至9.3亿元，主要由于《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》等
游戏贡献增量营业收入。3）储备产品方面，公司2026年上半年/下半年将推进自研产品《杖剑传说》《问剑长生》在欧美
地区的发行，此外公司将代理发行《九牧之野》（港澳台区）和《失落城堡2》（中国区）。
风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。
投资建议：公司新产品表现良好，海外发行成长空间充足，维持“优于大市”评级。公司的《杖剑传说》《道友来挖
宝》表现良好、长线运营能力得到验证，我们维持盈利预测，预计2026-2027年净利润分别为19.2/21.2亿、新增2028年预
测22.9亿，EPS分别为26.68/29.40/31.83元，对应PE为13.7x/12.4x/11.5x；公司产品研发实力较强、长线运营能力优秀
，AI技术进步有望加快公司游戏测试和迭代的速度，维持“优于大市”评级。
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2026-03-30│吉比特(603444)2025年报点评：业绩落于预告中枢，保持高分红重视股东回报│国海证券 │买入
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2025年业绩：2026年3月27日，公司公布2025年年报，2025全年实现营业收入62.05亿元，yoy+67.89%；归母净利润17
.94亿元，yoy+89.82%；扣非归母净利润17.31亿元，yoy+97.39%。单季度来看，2025Q4实现营业收入17.19亿元，yoy+95.
91%、qoq-12.65%，归母净利润5.80亿元，yoy+101.63%、qoq+1.77%，扣非归母净利润5.20亿元，yoy+97.20%、qoq-7.71%
。
分红政策：公司董事会审议通过2025年年度利润分配方案，向全体股东每股派发现金红利7元（含税），合计派发现
金分红预计为5.02亿元（占2025Q4归母净利润86.55%），2025全年累计现金分红14.06亿元（占2025年归母净利润78.41%
）。
投资要点:
业绩落于预告中枢，自研新品表现亮眼带动利润大幅增长。2025年公司实现归母净利润17.94亿元（yoy+89.82%），
落于此前业绩预增公告（16.90亿元 18.60亿元）中枢；2025年上线的自研产品《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（
大陆版）》《道友来挖宝》共同推动营收及利润大幅增长。
存量游戏流水稳健，关注储备产品上线表现
（1）存量游戏：2025年上线的自研产品《问道手游》《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说
（境外版）》《道友来挖宝》在当年分别实现产品流水19.38/17.03/8.24/7.92/6.03亿元，其中《问道手游》长线运营近
10年，持续保持良好市场表现，《道友来挖宝》作为沿用其世界观的MMORPG小游戏，有效吸引和召回“问道”IP流失用户
；《杖剑传说》自2025年5月上线以来表现亮眼，多地区榜单排名靠前，贡献增量营业收入和利润。
（2）储备产品：公司2025年报披露储备产品、拟上线时间、拟发行地区信息，包括《杖剑传说》（2026H1、欧美地
区）、《问剑长生》（2026H2、欧美地区）、《九牧之野》（中国港澳台地区）、《失落城堡2》（2026年、中国大陆地
区）。
盈利预测和投资评级：我们认为公司重视股东回报、保持高分红回馈股东，游戏业务老产品有望保持长线稳健运营，
2026年仍有多款储备产品将于新地区上线，公司经营利润有望保持稳定，预计公司2026-2028年营业收入为65.15/68.41/7
1.83亿元，归母净利润为18.09/19.34/20.66亿元，PE为14.47/13.54/12.67x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及
预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持
、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
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2026-03-30│吉比特(603444)年报点评：新品推动全年业绩大增，持续高股东回报 │中原证券 │买入
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公司发布2025年年度报告。2025年实现营业收入62.05亿元，YoY+67.89%；归母净利润17.94亿元，YoY+89.82%。2025
Q4营业收入17.19亿元，YoY+95.91%，QoQ-12.65%；归母净利润5.80亿元，YoY+101.63%，QoQ+1.77%。
投资要点：
新品推动业绩增长。2025年公司上线新品《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（大陆版）》《杖剑传说（境外版）》
《道友来挖宝》分别获得17.03亿元、8.24亿元、7.92亿元、6.03亿元流水。新品优异表现推动公司全年业绩增长。《杖
剑传说》以及《问剑长生》境外版本上线推动公司境外营业收入增长85.80%至9.29亿元。代理产品《九牧之野》于2025年
12月上线，上线3个月流水突破2亿元，但由于上线时间位于年末，在财务层面还未实现盈利。
同时新上线产品带来了较多递延收入，截至2025年末，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.67亿元，相比2024年末增
加2.89亿元，随着玩家充值的消耗将陆续确认为收入。
自研产品收入增加推高毛利率。2025年公司整体毛利率93.90%（YoY+6.04pct），毛利率提升源自自研产品营业收入
同比大幅增加，向外部研发商支付的研发分成款反而同比减少30.37%；境外业务毛利率94.72%（YoY+10.84pct），主要是
自研产品《杖剑传说（境外版）》贡献了增量营收，且无需向外部研发商支付分成款。在费用端，各项费用均有不同程度
增加，但增幅差异较大，销售费用率33.57%（YoY+7.04pct），销售费用率提升显著主要是新产品上线带动发行投入增加
；管理费用率6.56%（-1.89pct），研发费用率14.30%（-6.20pct），增长幅度均远小于营业收入增长幅度，费用率不同
程度下滑。
重点储备产品面向境外市场。公司目前主要的储备产品有自研产品《杖剑传说》及《问剑长生》的海外版本，预计将
分别于2026H1和2026H2在欧美地区上线；代理产品《九牧之野》的港澳台版本以及预计于2026年在大陆上线的代理产品《
失落城堡2》。有望为公司贡献增量业绩。
继续保持高分红比例，重视股东回报。2025年全年预计分红14.06亿元，占公司全年归母净利润的78.4%，以年报发布
当日收盘为基准，股息率约5.4%。同时公司2026年和2027年预计继续保持半年度、前三季度以及年度三次分红，分红规模
不低于归母净利润的50%。2017年1月公司上市以来现金分红累计金额74.22亿元，为IPO融资净额的8.25倍。
投资建议：公司新产品表现优异，为公司贡献业绩增量。2026年产品瞄准海外市场，有望构成业绩增长动力。在行业
端，谷歌GooglePlay以及苹果中国先后宣布降低渠道分成，对游戏公司以及IAP游戏形成实质性利好。此外公司持续重视
股东回报，保持较高的分红比例，股息率具有有竞争力。预计2026-2028年EPS分别为27.29元、29.26元、30.56元，以202
6年3月27日收盘价计算，对应PE为13.60倍、12.68倍、12.14倍。维持“买入”评级
风险提示：海外拓展不及预期、推广发行费用提高、汇率风险、
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：106家
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2026-04-01│吉比特(603444)2026年4月1日-6月30日投资者关系活动主要内容
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1、2026年第二季度，公司《问道手游》《一念逍遥》《问剑长生》等游戏的运营情况如何？
答：《问道手游》于2026年4月开启十周年庆，推出与电影《浪浪山小妖怪》及经典动画《葫芦兄弟》联名的10周年
纪念宠，在游戏内同步开启周年抽奖、周年挑战、庆典祈福、周年庙会等系列活动，游戏热度与玩家活跃度保持较高水平
。2026年第二季度，《问道手游》在AppStore游戏畅销榜平均排名54名，最高至第16名。《一念逍遥》自2月开展五周年
庆典后，第二季度保持稳定更新，推出了灵兽版本，开启新大区“十方萌兽”，上线全新主题玩法“仙崽梦园”与新功能
“内丹共鸣”等，游戏平稳运营，后续还将根据年度规划陆续推进灵兽养成优化、赛事调整、新修炼方向及主题联动等长
线运营内容。《问剑长生》第二季度陆续上线“破劫登仙”新版本、宗门联赛S3赛季、夏日主题活动等，并对部分内容持
续进行优化。产品持续聚焦长线运营，通过定期直播、策划问答等方式收集玩家反馈并优化迭代。
2、2026年5月，《杖剑传说》在欧美地区上线后表现如何？对公司第二季度业绩有何影响？是否有其他境外市场的发
行计划？
答：《杖剑传说》欧美版（SwordxStaff）于2026年5月19日上线，欧美版延续“轻松冒险、放置成长、策略搭配”的
游戏定位，上线首月曾同时位于10多个区域市场AppStore游戏畅销榜Top50，其中美国地区平均排名44名，最高至第26名
。
关于该产品对公司第二季度业绩的影响，考虑上线初期产品买量推广投入较大，前期费用较高，同时游戏流水需根据
会计准则要求递延确认为收入，对公司业绩贡献尚存在不确定性，具体请以公司定期报告披露为准。关于《杖剑传说》在
境外市场的发行计划，公司会综合考量各地区市场环境、玩家需求、本地化适配等多方面因素稳步推进，目前已在中国港
澳台、日本、欧美等地区上线，其他境外区域发行计划尚在筹备中。
3、2026年第二季度，《杖剑传说》在已上线地区（中国大陆、中国港澳台、日本）的运营情况如何？
答：2026年第二季度，《杖剑传说》中国大陆版主要围绕新赛季与周年庆推进核心内容：4月上线与B.Duck小黄鸭的
全新联动；5月开启S5赛季“霜焰之歌”，并正式开放新国度“伊格尼斯”，游戏一周年庆典期间还上线了“重建乐园”
“梦幻留影”“暴打策划”等新玩法及大量福利；6月开启洛天依、言和联动返场活动，配合夏日主题丰富运营内容。202
6年第二季度，《杖剑传说》在中国大陆AppStore游戏畅销榜平均排名为69名，最高至该榜单第54名。《杖剑传说》于202
5年7月上线中国港澳台、日本等地区，2026年第二季度，在AppStore游戏畅销榜中国澳门地区排名最高至第3名，中国香
港地区最高至第9名，中国台湾地区最高至第15名，日本地区最高至第74名。
4、《道友来挖宝》2026年以来在微信小游戏畅销榜排名有所下滑，请问该产品目前运营情况如何？
答：《道友来挖宝》自2025年5月上线以来，整体表现稳健，2026年以来受市场多款新品上线等影响，在微信小游畅
销榜排名有所下滑，但凭借轻量化、低门槛的差异化玩法，游戏仍保持着良好的付费转化和用户回流，玩家整体活跃度亦
保持平稳。
公司持续通过版本内容迭代与体验优化维系产品长线表现。2026年第二季度，《道友来挖宝》上线多项新内容与优化
措施，5月新增跨服组队功能；6月新增“天魔试炼”玩法，并优化了登录界面表现及部分道具功能。公司将持续关注市场
动态与用户反馈，适时推出新内容与优化方案，提升用户体验及游戏长线运营表现。
5、《九牧之野》2025年12月上线至今已半年多，运营情况如何，公司如何看待该产品的长线运营？
答：《九牧之野》于2025年12月18日公测，截至2026年第二季度末，游戏已推进至第四个赛季，游戏内容更新节奏稳
定，核心玩家社群保持活跃。游戏在5月份S3赛季中推出了首个大型团战玩法及首届“巅峰杯”赛事，通过区服票选、积
分赛和淘汰赛等形式，激发玩家对抗热情；6月上线全新逐鹿赛季带来新武将和新玩法机制，持续丰富玩家策略体验。此
外，半周年庆典期间，游戏还上线了官方PC互通版，拓展多端用户入口。
长线运营方面，《九牧之野》仍将以赛季制迭代为核心，结合玩家反馈推进产品的持续更新，包括武将与抽卡体验优
化、战斗与兵种平衡调整、性能优化与内容产出等，通过差异化的赛季内容和健康的社区生态，服务并维系好核心玩家，
以口碑驱动游戏长线运营。
6、公司自研或代理方面有哪些储备产品，后续上线计划是否有明确时间表？
答：公司将于2026年下半年推出自研产品《问剑长生（欧美版）》及代理产品《失落城堡2》，产品发行计划可关注
雷霆游戏官网。
7、AI技术在公司研发端的应用情况如何？技术的快速迭代是否影响公司整体研发策略和方向？
答：AI技术已深入应用于公司研发的多个环节。例如，在美术方面，公司搭建AIWebHub平台，集成各类常用AI绘图工
具与模型，并具备模型训练能力，实现了AIGC在美术制作全流程的定制化应用；程序方面，通过自主开发的G-pilot等工
具，实现代码补全、代码审核等功能。此外，AI在加速原型实现与玩法验证方面也有一定帮助，以往受限于成本可能无法
尝试的体验，现在在AI的帮助下都有机会进行探索，且能够更早、更低成本地测试和迭代核心创意。在研发探索阶段，AI
正逐渐从“好用的工具”演变为“共同创作的伙伴”。
公司将持续关注技术发展在提升研发效率与拓展创作边界方面的作用。短期看，“制作”效率的提升仍是重要基础，
AI在执行层的增效作用显著，让我们能将更多精力投向核心创意打磨；长期看，“设计”才是真正的竞争力。因此，公司
研发将更聚焦于产品能否给玩家带来好玩、有趣的新鲜体验，希望能在成熟的游戏市场中做出一些真正差异化的产品。
8、谷歌和苹果的渠道政策变化（如宣布降低分成比例，开放第三方支付等）对公司未来出海布局有何影响？对公司
游戏业务利润率有什么影响？
答：公司一直将游戏出海作为长期战略方向持续推进，谷歌和苹果渠道分成比例的下调有助于降低发行成本，对境外
业务发展有一定积极影响。不过渠道政策的变化只是外部环境的一部分，并不会因此改变公司产品在境外运营策略和节奏
的判断标准，我们更看重产品本身是否具备全球化竞争力以及目标市场玩家对产品的实际反馈。
关于渠道政策变化对公司的财务影响，公司产品流水来源多元，包括官网自主运营以及iOS、安卓等第三方渠道等，
因此渠道分成比例的调整对公司整体利润的影响相对有限，具体业绩情况请以公司发布的定期报告为准。
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参与调研机构：114家
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2026-03-27│吉比特(603444)2026年3月27日投资者关系活动主要内容
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厦门吉比特网络技术股份有限公司于2026年3月27日在网络、电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有
投资者，上市公司接待人员有董事长、总经理卢竑岩，独立董事吴益兵，董事、副总经理兼财务总监林佳金，副总经理、
董事会秘书梁丽莉。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202603/2026033014020351293664585.pdf
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