研报评级☆ ◇603444 吉比特 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 10 2 0 0 0 12
3月内 25 8 0 0 0 33
6月内 25 8 0 0 0 33
1年内 25 8 0 0 0 33
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 15.62│ 13.12│ 24.90│ 26.56│ 29.21│ 31.72│
│每股净资产(元) │ 61.96│ 68.05│ 76.49│ 89.53│ 99.67│ 110.29│
│净资产收益率% │ 25.21│ 19.28│ 32.55│ 30.64│ 30.09│ 29.64│
│归母净利润(百万元) │ 1125.12│ 944.92│ 1793.67│ 1913.44│ 2104.01│ 2285.42│
│营业收入(百万元) │ 4184.85│ 3695.68│ 6204.66│ 6641.72│ 7204.17│ 7686.07│
│营业利润(百万元) │ 1706.19│ 1282.62│ 2502.05│ 2695.78│ 2956.39│ 3208.06│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-09 买入 维持 --- 26.91 29.36 31.90 中邮证券
2026-05-12 买入 维持 --- 26.96 28.14 31.00 申万宏源
2026-05-07 买入 维持 --- 26.37 27.60 28.03 国盛证券
2026-05-05 买入 维持 --- 25.83 30.27 33.47 长城证券
2026-04-28 增持 维持 --- 26.77 28.98 31.69 太平洋证券
2026-04-27 买入 维持 --- 26.10 28.75 32.29 长江证券
2026-04-27 增持 维持 430.4 29.16 32.31 35.96 东方证券
2026-04-24 买入 维持 --- 26.77 30.27 32.70 开源证券
2026-04-24 买入 维持 --- 27.29 29.26 30.57 中原证券
2026-04-23 买入 维持 475.23 26.79 29.97 32.22 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 26.95 29.79 32.16 浙商证券
2026-04-22 买入 首次 --- 27.50 29.68 32.61 华源证券
2026-04-17 买入 维持 536.2 27.16 30.98 35.46 国泰海通
2026-04-16 买入 维持 --- 26.77 30.27 32.70 开源证券
2026-04-12 买入 维持 --- 26.57 28.93 32.04 申万宏源
2026-04-08 增持 维持 384.8 26.12 28.87 31.46 东方证券
2026-04-07 买入 维持 --- 26.95 28.73 32.16 浙商证券
2026-04-03 增持 维持 428 25.60 27.23 28.66 华创证券
2026-04-01 买入 维持 --- 25.28 27.38 31.45 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 25.67 28.98 32.28 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 26.71 29.20 31.24 招商证券
2026-03-30 买入 维持 --- 27.29 29.26 30.56 中原证券
2026-03-30 增持 维持 --- 26.84 28.99 31.45 财信证券
2026-03-30 买入 维持 --- 26.77 30.27 32.70 开源证券
2026-03-30 增持 维持 --- 26.68 29.40 31.83 国信证券
2026-03-30 买入 维持 --- 25.46 28.75 32.29 长江证券
2026-03-30 买入 维持 --- 26.96 29.58 31.86 国元证券
2026-03-30 买入 维持 --- 25.12 26.84 28.68 国海证券
2026-03-27 买入 维持 445.24 25.12 28.50 30.52 广发证券
2026-03-27 增持 维持 506 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-09│吉比特(603444)新游爆发驱动业绩反转，分红率维持高位 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年年报与26Q1季报，维持高分红率。25年公司实现营收62.05亿元，同比+67.89%；归母净利润17.94亿元
，同比+89.82%；扣非归母净利润17.31亿元，同比+97.39%。公司结束连续两年（2023~2024年）营收下滑趋势，25年业绩
实现大幅反转。26Q1，公司实现营收18.47亿元，同比+62.67%；归母净利润5.18亿元，同比+82.68%；扣非归母净利润5.2
6亿元，同比+91.39%，延续强劲增长势头。此外，公司披露25年全年累计分红方案：每10股派息196元（含税），现金分
红总额14.06亿元，分红率78.41%。
投资要点
盈利能力显著提升，自研精品化战略成效兑现。25年，游戏业务毛利率94.30%，同比+5.47个百分点，主因自研产品
营收占比提高，减少外部研发商分成成本。费用率方面：25年销售费用率33.57%（同比+7.05pct），为新品买量营销投入
；管理费用率6.56%（同比-1.89pct），体现经营提效；研发费用率14.30%（同比-6.20pct），收入高增带来摊薄效应；2
6Q1依旧呈现销售高投入推动新游推广，并在管理、研发费用降本增效。25年及26Q1归母净利润增速大幅超越营收增速，
显示规模效应与盈利弹性双击。我们预计2026年随自研产品持续放量，公司盈利能力有望进一步优化。
2025年及26Q1新游流水爆发，成为收入增长核心引擎。25年来看，《杖剑传说（大陆版）》自2025年3月上线，全年
流水达17.03亿元，为公司最强新品之一；《问剑长生（大陆版）》2025年1月上线，流水8.24亿元，轻社交放置修仙差异
化用户覆盖；《道友来挖宝》6.03亿元，小游戏赛道验证可行性，《问道》IP衍生。《杖剑传说（境外版）》2025年7月
上线港澳台及海外，流水7.92亿元，海外发行能力得到验证。《问道手游》流水19.38亿元（同比-6.55%），经典IP自然
衰减符合预期。从26年新品来看，自研产品《杖剑传说》《问剑长生》的欧美版本计划于2026年上半年推出；代理产品中
，《失落城堡2》预计年内上线，《九牧之野》拟在中国港澳台地区发行（时间待定），这些有望带来业绩增量。我们认
为，公司新品占比提升推动产品结构切换，有望摆脱单一产品依赖，多点支撑格局初步形成。
境外业务成为第二增长极。25年公司实现境外收入9.29亿元，同比+85.80%，占营业收入比重约15%，增速远超国内。
《杖剑传说（境外版）》7.92亿元为境外大单品之一，《问剑长生（境外版）》等自研产品出海贡献增量。我们认为，境
外毛利率高于国内（自研产品出海分成比例更优），对公司整体毛利率有正向拉动。2025年海外发行能力得到验证，2026
Q1海外收入有望持续贡献增量，打造第二增长极。从结果来看，26Q1公司境外营业收入合计2.86亿元，同比增加144.77%
，延续高增态势，主要系《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》25年上半年上线，贡献营收及利润。
盈利预测与投资建议
我们认为，公司新品储备丰富，同时采用长青化经营战略，有望为公司贡献持续增长动力；同时高分红比例提供较高
的安全边际。我们预测公司2026-2028年实现营收65.37、70.84、76.31亿元，同比+5.36%、8.37%、7.72%；实现净利润19
.39、21.15、22.98亿元，同比变动+8.08%、9.12%、8.64%。维持“买入”评级。
风险提示：
新产品上线进度不及预期，导致流水不及预期；经典IP产品加速衰减，影响收入基本盘；行业竞争加剧等。
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2026-05-12│吉比特(603444)《仗剑》国服流水回暖，即将上线欧美，高股东回报 │申万宏源 │买入
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公司1Q26实现营收18.47亿（+62.67%），归母净利润5.18亿（+82.68%）。业绩符合预期，利润靠近预告上限：此前
预告Q1归母净利润4.5-5.3亿元。
《杖剑传说》大陆版流水环比回暖2%好于预期（5.48亿），关注长线运营。《九牧之野》（25.12）渠道分成后收入
扣除发行投入和研发分成后的净额已回正（不考虑递延）。
其他产品：《问道》手游Q1流水4.02亿，同比-9%，收入同比基本持平，发行投入减少、利润增加；《问道》端游Q1
收入及利润同比基本持平；《道友来挖宝》Q1流水2.81亿，环比收窄-2%，小游戏畅销榜稳定在Top10内，实现承接《问道
》IP历史用户、IP大盘扩大目标；《仗剑》境外版流水2亿，环比下滑36%。
盈利能力稳健：1Q26毛利率93.77%，环比-1.66pt，推测系代理新品《九牧之野》收入占比提升。费用整体稳健，三
费费率均环比改善：1Q26销售费用6.45亿，环比+0.05亿；研发费用2.1亿，环比-0.38亿。归母净利润环比-10.7%，利润
率-5.7pt，主要系所得税环比+0.85亿（25Q4子公司雷霆互动冲销计提所得税和实际汇算的差额）。
股东回报丰厚：2025全年现金分红14.06亿元，分红比例78.41%，当前股息率达5.1%。规划26-27年每年进行3次利润
分配。
后续管线：自研《杖剑传说》欧美版（预计5.19）《问剑长生》欧美版预计26H1；代理《失落城堡2》（2026）、《
九牧之野》中国港澳台（待定）。后续自研重点：M95/M98董事长卢竑岩亲自担任制作人，预计27-28年上线。
调整盈利预测，维持"买入"评级。基于《仗剑》等老产品趋势、《九牧之野》表现以及新品节奏，我们调整盈利预测
，预计公司26-28年归母净利润19.42/20.27/22.33亿（原预测为19.14/20.84/23.08亿），现价对应26-28年PE为14/14/12
x，维持"买入"评级。
风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。
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2026-05-07│吉比特(603444)业绩落于预告区间上沿，关注海外发行增量 │国盛证券 │买入
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事件：
发布2025年度报告与26Q1业绩报告。2025年，公司实现收入62亿元，YOY+68%；归母净利润17.9亿元，YOY+90%；扣非
归母净利润17.3亿元，YOY+97%。26Q1，公司实现收入18.5亿元，YOY+63%，QOQ+7.5%；归母净利润5.2亿元，YOY+83%，QO
Q-10.7%；扣非归母净利润5.3亿元，YOY+91%，QOQ+1%。
点评：
新游流水回落节奏比预期好，利润逐步释放驱动业绩高增。25Q2-Q4公司上线了《杖剑传说》（国服+海外）《道友来
挖宝》《问剑长生（境外版）》《九牧之野》等新游，26Q1皆运营了完整周期。其中，杖剑传说（大陆版）》26Q1总流水
5.5亿元，QOQ+2.0%；《道友来挖宝》26Q1总流水2.8亿元，QOQ-2.1%；《《杖剑传说（境外版）》26Q1总流水2.0亿元，Q
OQ-36%；《九牧之野》在不考虑收入递延情况下，渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正。新游逐步进
入利润释放周期，贡献营收和利润增量。
基本盘方面《《问道》端手游贡献较为稳健。具体来看，26Q1《《问道》端游营收与利润同比持平；《问道手游》26
Q1总流水4.0亿元，YOY-8.9%，收入同比基本持平，受益于发行投入减少，利润同比增长。
推动成熟产品跨区域复制，打开全新增长空间。26年公司产品周期的核心看点切换为“成熟产品跨区域复制+品类矩
阵补强”。公司已明确26年将继续推进《杖剑传说》（26H1）、《问剑长生》（26H2）的欧美区域发行。
同时代理产品《失落城堡2》预计于26年在中国大陆上线，《九牧之野》后续也将在中国港澳台地区推进发行，有望
助推公司业绩可持续增长。
盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28年实现收入67/70/72亿元，YOY+8%/5%/2%，实现归母净利润19/20/20亿元
，YOY+6/+5%/+2%，对应当前市值PE15/15/14x。我们看好公司新游利润进一步释放，以及成熟产品跨区域复制带来的增长
潜力，维持对于公司的“买入”评级。
风险提示：产品上线进度&表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
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2026-05-05│吉比特(603444)Q1点评：新游戏贡献核心增量，出海打开增长空间 │长城证券 │买入
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事件：吉比特披露2026Q1业绩，公司实现营收18.47亿元，同比+62.7%，环比+7.5%；归母净利润5.18亿元，同比+82.
7%；扣非归母净利润5.26亿元，同比+91.4%，环比+1.0%。扣非净利润同比高增，彰显强劲的主业盈利能力。
新游表现强劲，奠定全年增长基础：2025年成功推出的多款新品在26Q1持续贡献强劲流水，成为业绩增长的核心引擎
。《杖剑传说》：作为2025年爆款，其长线运营能力在Q1得到验证。大陆版流水达5.48亿元，境外版流水2.00亿元。《道
友来挖宝》：基于《问道》IP开发的小程序游戏表现持续亮眼，Q1流水达2.81亿元，成功盘活了《问道》的流失用户，实
现IP价值再创造。
核心IP稳健运营，老产品利润贡献稳定：在新品发力的同时，公司核心老产品表现稳健，持续贡献现金流。《问道》
IP：旗舰产品《问道手游》Q1流水为4.02亿元，同比下滑8.86%。但公司通过优化发行策略，减少了相关投入，使得其利
润同比有所增加，体现了成熟产品向“现金牛”转化的成功运营策略。《问道》端游的收入和利润同比基本持平，保持稳
定。其他老产品：《一念逍遥》和《问剑长生》大陆版收入和利润同比均有所减少，符合产品进入成熟期的生命周期规律
。
出海战略加速推进，打开长期成长空间：全球化是公司明确的战略方向，26Q1已展现出强劲的增长势头。境外收入高
增：Q1境外营业收入合计2.86亿元，同比大幅增长144.77%，主要由2025年下半年上线的《杖剑传说（境外版）》和《问
剑长生（境外版）》贡献。清晰的出海产品线提供的收入厚增为2026年及未来的业绩增长提供了重要催化剂。
投资建议：我们认为公司老游戏提供韧性，出海战略提供增量。预计2026-2028年公司实现营收71.6亿元/78.5亿元/8
6.7亿元；实现归母净利润18.6亿元/21.8亿元/24.1亿元，对应PE15.6/13.3/12.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：游戏行业政策风险；新游戏流水不及预期；老游戏自然衰退风险；宏观经济波动影响可选消费风险等。
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2026-04-28│吉比特(603444)2025年业绩同比高增，关注《杖剑传说》等海外发行表现 │太平洋证券 │增持
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事件：
公司2025年实现营收62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；归母扣非净利润17.31
亿元，同比增长97.39%。2026Q1实现营收18.47亿元，同比增长62.67%；归母净利润5.18亿元，同比增长82.68%；归母扣
非净利润5.26亿元，同比增长91.39%。
《杖剑传说》等驱动2025及2026Q1营收及净利润同比高增
2025年及2026Q1公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，主要系新游戏《杖剑传说（大陆版）》、《道友来挖宝
》等贡献增量。同时，2026Q1公司营收环比增长14.49%，主要系2025年12月上线的《九牧之野》贡献增量，该游戏渠道分
成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已在当期回正。此外，2026Q1境外游戏营收达2.86亿元，同比增加144.77%，
主要系2025H2《杖剑传说（境外版）》、《问剑长生（境外版）》上线贡献增量。
《杖剑传说》、《问剑长生》等海外发行持续推进
目前公司储备代理动作闯关Roguelike游戏《失落城堡2》计划于2026年上线。此外，多款游戏计划海外发行，其中《
杖剑传说》计划于2026年上半年在欧美地区上线，《问剑长生》计划于2026年下半年在欧美地区上线，《九牧之野》在中
国港澳台的发行亦在规划中。版号方面，2026Q1，公司《五行游》储备游戏获批版号。
持续现金分红积极回馈投资者
2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利70元，合计拟派发现金红利5.02亿元。包括此前的半年度、第三季度现
金分红，公司2025年现金分红合计预计为14.06亿元，现金分红比例为78.41%。此外，公司计划在满足利润分配条件下实
施2026年半年度、前三季度现金分红。
盈利预测、估值与评级
公司老游戏《问道手游》运营稳健，新游戏《杖剑传说》、《道友来挖宝》等贡献增量。未来《杖剑传说》、《问剑
长生》、《九牧之野》海外发行持续推进，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为66.0/70.2
/74.5亿元，对应增速6.42%/6.36%/6.05%，归母净利润分别为19.3/20.9/22.8亿元，对应增速7.54%/8.25%/9.36%。维持
公司“增持”评级。
风险提示：
政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。
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2026-04-27│吉比特(603444)26Q1点评：《杖剑传说》全球流水表现优异，期待欧美地区贡│东方证券 │增持
│献增量 │ │
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事项：2026年4月23日，吉比特发布一季报。公司26Q1收入18.5亿(yoy+63%)，主要系新游《杖剑传说》、《道友来挖
宝》带来增长。Q1毛利率94%（yoy+3pct），主要系自研游戏占比提升。Q1归母净利润5.3亿（yoy+86%）。
衍生小游戏《道友来挖宝》促进《问道》客群流水总盘增长。Q1来看，25年5月份公司推出《问道》衍生小游戏《道
友来挖宝》，帮助《问道》召回流失用户。Q4贡献2.81亿流水增量。我们预期这一打法的成功有助于长青游戏《问道》IP
价值持续放大。Q2我们预期在《问道》周年庆加持下，流水环比有所提升。
《杖剑传说》亚洲表现优异，欧美地区预期贡献26Q2环比增量。自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说》于2025
年5月29日上线，在中国大陆地区AppStore游戏畅销榜最高至第10名；在中国港澳台各地区最高至第1名；在日本最高至第
17名。26Q1上述市场《杖剑传说》贡献7.5亿流水，整体维持较好表现。26Q2该产品预期于欧美市场上线贡献增量，我们
预期该产品26Q2有望维持环比增长。
新SLG手游《九牧之野》Q1完整季度贡献环比增量。《九牧之野》为三国题材SLG代理手游，于2025年12月18日上线，
3个月流水超2亿，Q1完整季度贡献收入增长。该项目预期后续于港澳台等地区上线。我们认为三国题材SLG领域当前中国
市场新品竞争较为激烈，各大厂商皆有产品储备。但公司产品核心特色以“自由行军不走格子”，“多队搭配即时对抗”
，亦有机会占据一定市场份额。
公司《杖剑传说》等项目陆续欧美上线，预期老游戏全球总体将维持较为稳定水平，《道友来挖宝》、《九牧之野》
在26年贡献增量。我们预计26/27/28年归母净利润分别为21.01/23.27/25.91亿元（26-28年原值为18.82/20.80/22.67亿
元，我们根据游戏流水变化调整盈利预测），维持可比公司2026年P/E调整均值15倍，我们给予公司目标价437.40元，维
持“增持”评级。
风险提示
游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险；资产减值风险
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2026-04-27│吉比特(603444)接近预告区间上限，关注长线运营及储备产品推进 │长江证券 │买入
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事件描述
公司26Q1实现营收18.47亿元（同比+62.7%/环比+7.5%），实现归母净利润5.18亿元（同比+82.7%/环比-10.7%，预告
区间为4.5-5.3亿元），实现扣非净利润5.26亿元（同比+91.4%/环比+1.0%，预告区间为4.6-5.4亿元）。
事件评论
《杖剑传说》等产品表现稳健，《九牧之野》贡献增量
1）多款25年上线新游表现稳健，其中2025年5月底上线的新游《杖剑传说（大陆版）》26Q1流水环比增长至5.48亿（
25Q4为5.37亿）；其境外版本贡献2.00亿流水（25Q4为3.14亿）。《问道手游》26Q1实现流水4.02亿（同比-8.9%）。公
司自研小游戏《道友来挖宝》表现稳健，26Q1实现流水2.81亿（25Q4为2.87亿）。《九牧之野》于2025年12月上线，上线
三个月总流水超2亿，25Q4上线的《九牧之野》和《问剑长生（境外版）》贡献部分增量收入。
2）由于部分新游戏贡献增量流水，截至2026.3.31，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.67亿元，与2025年底持平，
后续将持续释放业绩。
3）25H2上线的《杖剑传说》《问剑长生》境外版带动公司26Q1实现境外收入2.86亿（25Q1/25Q4分别为1.17/3.41亿
），境外收入占比为15%。
新游带动投放费用增加，《九牧之野》已实现投入回收
1）26Q1毛利率为93.8%，同比提升主要由于自研游戏占比提升，环比略有下降主要由于新代理产品上线；由于《九牧
之野》等新游仍处于上线初期，销售费用增至6.45亿，销售费用率环比降至34.9%。
2）由于利息收入、汇率波动及投资等，26Q1归属于上市公司股东的汇兑损失约0.24亿，投资净收益为0.24亿元。
3）截至2026.3.31，不考虑收入递延，《九牧之野》渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正；《问
道手游》26Q1利润贡献同比增加。
关注长线产品表现，多款出海储备产品有望年内上线
1）《问道手游》“10周年世纪大服”于4月24日正式开服，关注《问道》《杖剑》《道友》等长线产品后续表现。
2）自研产品中《杖剑传说》拟26H1上线欧美，《问剑长生》拟26H2上线欧美；代理产品中《失落城堡2》计划26年内
上线，此外《九牧之野》后续将在中国港澳台上线
盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027年公司归母净利润分别为18.8亿/20.7亿，对应PE15.4/14.0倍，维持买入
评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
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2026-04-24│吉比特(603444)季报点评：Q1业绩高增长，新品有望驱动海外进一步增长 │中原证券 │买入
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2026Q1公司营业收入18.47亿元，同比增加62.67%，环比增加7.47%；归母净利润5.18亿元，同比增加82.68%，环比减
少10.70%；扣非后归母净利润5.26亿元，同比增加91.39%，环比增加1.04%。
投资要点：
新产品贡献业绩增量，老游戏平稳。《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》上线于2025Q2，《九牧之野》上线于20
25Q4，《道友来挖宝》2025年5月上线以来稳居微信小游戏畅销榜TOP10，《九牧之野》上线三个月流水超2亿元，不考虑
收入递延，《九牧之野》渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正。《杖剑传说（境外版）》《问剑长生
（境外版）》与2025H2上线，带动2026Q1公司境外营业收入同比增长144.77%至2.86亿元。在长线产品层面，《问道》端
游营业收入及利润同比基本持平，《问道》手游营业收入同比持平，但发行投入减少，利润同比增加。在具体流水方面，
《杖剑传说（大陆版）》《问道手游》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》在2026Q1的流水分别为5.48亿元、4.02亿
元、2.81亿元、2.00亿元。收入递延层面，截至2026Q1末，公司尚未摊销的充值及道具余额7.67亿元，与2025年末持平。
投资业务与汇率变化影响利润。2026Q1公司的毛利率为93.77%，同比提升2.88pct，环比下降1.66pct，或系代理产品
《九牧之野》需要对外进行分成导致成本增加所致。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为34.90%/11.3
7%/4.67%/1.01%，同比分别变动+3.20pct/-4.52pct/-5.07pct/+1.96pct，环比分别变动-2.31pct/-3.07pct/-0.38pct/+0
.89pct，各项费用率呈较为明显的下降。但由于汇率变动导致2026Q1损失同比增加3269.50万元以及投资业务产生的财务
层面收益为-2364.89万元，相比2025Q1的盈利1918.23万元减少了4283.12万元，对公司利润造成一定程度影响。
推动成功产品出海全球。公司持续推动《杖剑传说》以及《问剑长生》在海外市场的上线计划，预计将分别于2026H1
和2026H2在欧美地区上线，考虑《杖剑传说》以及《问剑长生》已取得较好的成功经验，有望进一步推动公司海外业务的
增长。《九牧之野》预计将在港澳台地区上线，代理产品《失落城堡2》预计2026年在大陆地区上线。
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年公司EPS分别为27.29元、29.26元、30.57元，按照4月23日收盘价，对应PE分
别为14.21倍、13.25倍、12.68倍。维持“买入”评级。
风险提示：产品流水下滑；买量成本提高；新产品市场表现及上线进度不及预期
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2026-04-24│吉比特(603444)公司信息更新报告：Q1游戏盈利能力提升，继续看好次新游出│开源证券 │买入
│海 │ │
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盈利能力提升，看好次新游出海驱动成长，维持“买入”评级
公司2026Q1实现收入18.47亿元（同比+63%、环比+7%），归母净利润5.18亿元（同比+83%、环比-11%），扣非归母净
利润5.26亿元（同比+91%、环比+1%），业绩高于预告中值，主要系《杖剑传说》等产品于2025Q2-4陆续上线贡献增量。
或因自研游戏占比提升，2026Q1毛利率同比+2.88pct至93.77%，规模效应释放下管理/研发费率同比-5.07/-4.52pct，净
利率同比-0.02pct至33.37%，主要系新游投放推动销售费率同比+3.20pct，及投资/汇率变动致损失同比+0.76亿元。我们
看好次新游出海驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为19.28/21.81/23.56亿元，当前股价对应PE为14.5/12.8/11
.9倍，维持“买入”评级。
核心游戏流水韧性突出，看好长线运营表现
《问道手游》上线10年，Q1流水4.02亿元（同比-9%），核心玩家群体稳固情况下，Q1发行投入同比下降带动利润增
加。《杖剑传说（大陆版）》高频更新并联动知名IP，Q1流水5.48亿元（环比+2%），游戏计划4.30联动《B.Duck小黄鸭
》，IP联动及内容更新或支撑游戏高流水延续。《道友来挖宝》凭借适配小游戏的差异化玩法与减负设计，上线以来稳居
微信小游戏畅销榜前10名，Q1流水2.81亿元（环比-2%）。《九牧之野》上线三个月流水超2亿元，截至2026Q1末，不考虑
收入递延，其渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正，4.18新赛季开启推动内地iOS游戏畅销榜排名回
升至58。
次新游出海持续推进，或驱动业绩增长
公司计划2026H1/H2在欧美发行《杖剑传说》/《问剑长生》，两款游戏均属放置类RPG。AppMagic估算同品类国产出
海代表作《AFKArena》累计流水超15亿美元，其中美国贡献24%流水。公司已有同类游戏成功发行经验，2024年4月发行的
《MonsterNeverCry》首发登顶美国AppStore免费榜，据GameLook，《MonsterNeverCry》首个自然月预估收入达4000万元
，游戏75%流水来自美国。基于同赛道成功先例，《杖剑传说》/《问剑长生》欧美发行或贡献可观业绩增量。此外，《九
牧之野》在中国港澳台地区的发行计划亦在有序规划中。
风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。
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2026-04-23│吉比特(603444)点评报告：一季度利润同比保持高增，境外业务表现亮眼 │浙商证券 │买入
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公司2026年4月23日发布26Q1报告
公司26Q1实现营业总收入18.5亿元，同比增长62.7%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长82.7%；扣非归母净利润5.
26亿元，同比增长91.4%。
26Q1年公司依靠新游营收利润同比高增
公司26Q1主要依靠《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》《九牧之野》贡献增量营业收入及利润，同时，《九牧之
野》2025年底上线，预下载首日（12月16日）就冲上iOS游戏免费榜Top2，公测当天免费榜依然维持，iOS游戏畅销榜则登
上了23名。截至26Q1，不考虑收入递延，《九牧之野》
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