研报评级☆ ◇603444 吉比特 更新日期：2026-10-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 13 3 0 0 0 16
3月内 16 3 0 0 0 19
6月内 29 5 0 0 0 34
1年内 41 11 0 0 0 52
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 15.62│ 13.12│ 24.90│ 27.28│ 29.92│ 32.32│
│每股净资产(元) │ 61.96│ 68.05│ 76.49│ 89.44│ 100.09│ 111.07│
│净资产收益率% │ 25.21│ 19.28│ 32.55│ 31.39│ 30.60│ 29.88│
│归母净利润(百万元) │ 1125.12│ 944.92│ 1793.67│ 1963.22│ 2153.85│ 2328.38│
│营业收入(百万元) │ 4184.85│ 3695.68│ 6204.66│ 6750.78│ 7312.62│ 7785.00│
│营业利润(百万元) │ 1706.19│ 1282.62│ 2502.05│ 2752.61│ 3021.25│ 3261.82│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-07 买入 维持 --- 30.41 31.28 31.88 国盛证券
2026-09-29 买入 维持 --- 26.91 29.44 32.06 中邮证券
2026-09-07 增持 维持 --- 26.68 29.40 31.83 国信证券
2026-09-01 未知 未知 --- 27.33 29.78 31.16 西南证券
2026-08-24 增持 维持 522 --- --- --- 中金公司
2026-08-19 增持 维持 440.3 30.02 33.56 35.19 东方证券
2026-08-19 买入 维持 --- 26.87 29.39 31.67 国元证券
2026-08-18 买入 维持 --- 26.71 29.20 31.24 招商证券
2026-08-18 买入 维持 --- 27.78 30.50 33.07 长江证券
2026-08-17 买入 维持 --- 28.50 30.02 31.68 国海证券
2026-08-17 买入 维持 --- 27.51 29.51 31.71 中原证券
2026-08-17 买入 维持 --- 26.77 30.27 32.70 开源证券
2026-08-17 买入 首次 --- 26.80 29.29 31.75 华鑫证券
2026-08-15 买入 维持 --- 28.62 31.21 33.61 国联民生
2026-08-14 买入 维持 416.4 26.65 29.56 31.51 华泰证券
2026-08-14 买入 维持 464.82 27.93 30.54 33.15 广发证券
2026-08-14 买入 维持 --- 27.23 29.91 32.57 银河证券
2026-07-15 买入 维持 --- 26.71 29.20 31.24 招商证券
2026-07-15 买入 维持 454.57 27.33 30.37 33.39 广发证券
2026-07-15 买入 维持 --- 26.77 30.27 32.70 开源证券
2026-06-09 买入 维持 --- 26.91 29.36 31.90 中邮证券
2026-05-12 买入 维持 --- 26.96 28.14 31.00 申万宏源
2026-05-07 买入 维持 --- 26.37 27.60 28.03 国盛证券
2026-05-05 买入 维持 --- 25.83 30.27 33.47 长城证券
2026-04-28 增持 维持 --- 26.77 28.98 31.69 太平洋证券
2026-04-27 买入 维持 --- 26.10 28.75 32.29 长江证券
2026-04-27 增持 维持 420.4 29.16 32.31 35.96 东方证券
2026-04-24 买入 维持 --- 26.77 30.27 32.70 开源证券
2026-04-24 买入 维持 --- 27.29 29.26 30.57 中原证券
2026-04-23 买入 维持 465.23 26.79 29.97 32.22 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-07│吉比特(603444)《杖剑传说》欧美服超预期，看好Q3释放&韩国区域表现 │国盛证券 │买入
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《杖剑传说》欧美服超预期，看好Q3释放&韩国区域表现。旗舰产品《《杖剑传说》欧美服5月19日上线，表现超预期
；Q2实现流水2.1亿元，至今维持在美服IOS畅销榜40-60名区间震荡。此外，公司预计于26Q4上线韩国、东南亚地区。我
们一方面看好产品欧美服流水在三季度释放带来的增量兑现；另一方面，也看好《杖剑传说》在海外主要市场证明自己后
，在韩国区域的表现。
经营侧，二季度维持利润释放。26Q2公司实现收入18.8亿元，YOY+36%，QOQ+2%；归母净利润5.7亿元，YOY+59%，QOQ
+11%；扣非归母净利润5.6亿元，YOY+50%，QOQ+7%。仍处于25年强产品周期的业绩释放阶段。
Pipeline储备丰富。展望后续，除了前文提及的《杖剑传说》韩国、东南亚服预计26Q4上线外，公司还储备有：自研
产品《问剑长生》欧美服，预计4Q26上线；以及三款代理产品：《《落城堡2》，Roguelike，预计4Q26上线；《甄嬛传》
，IP向模拟经营，预计1Q27前上线；《大圣牌：凌霄斗神》，卡牌，预计1Q27前上线。
盈利预测与投资建议：考虑到公司旗舰产品《杖剑传说》的趋势和后续多地区发行计划，我们预计公司26-28年实现
收入71/73/75亿元，YOY+14%/4%/2%；实现归母净利润22/23/23亿元，YOY+22%/3%/2%，当前市值对应PE11/11/11x。我们
看好公司旗舰产品海外发行表现，叠加当前相对较低的估值和6%+的TTM股息率，维持对于公司的“买入”评级。
风险提示：产品上线节奏&表现不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧。
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2026-09-29│吉比特(603444)新品贡献推动利润高增，全球化拓展打开成长空间 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入37.27亿元，同比增长48.01%；归母净利润10.92亿元，同比增长69.31%
；扣非归母净利润10.87亿元，同比增长67.77%。其中，2026Q2实现营业收入18.79亿元，同比增长35.97%；归母净利润5.
74亿元，同比增长58.84%、环比增长10.91%，业绩延续增长。
投资要点
新品进入完整运营周期，产品梯队贡献增量业绩。《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》上半年均覆盖完整运营周
期，收入及利润同比增加；《九牧之野》亦带来增量贡献。与此同时，《问道手游》收入及利润同比微幅减少，《问道》
端游、《一念逍遥（大陆版）》等产品有所回落。我们认为，本轮增长体现了新品对存量产品回落的有效承接，但同比表
现也受益于运营时长差异，后续应重点观察新品进入可比运营周期后的流水与用户留存。
海外收入快速增长，后续关注发行投入向利润贡献转化。2026H1境外收入6.07亿元，同比增长201.39%；《杖剑传说
》港澳台、日本版本及《问剑长生》港澳台韩版本贡献增量收入和利润。《杖剑传说》欧美版于5月上线，但受前期发行
投入影响，截至期末尚未盈利。公司在半年报业绩说明会上披露，计划于2026Q4推出《杖剑传说》韩国、东南亚等版本及
《问剑长生》欧美版，具体上线时间仍存在不确定性。我们认为，多区域发行有望扩大自研产品的收入空间，海外业务的
下一阶段看点在于用户留存、获客回收及盈利兑现。
经营现金流支撑股东回报，关注增长过程中的投放效率。2026H1经营活动现金流净额12.73亿元，同比增长18.22%；
但Q2经营现金流净额同比下降19.78%，需关注现金回收与费用支付节奏。半年报披露的中期分红方案为每10股派现100元
（含税），预计合计派现7.18亿元，占上半年归母净利润的65.74%。我们认为，现金创造能力与较高分红比例增强了业绩
增长的股东回报属性。
盈利预测与投资建议
我们认为，公司投资逻辑在于新品贡献兑现、全球化发行拓展与现金分红回报。建议关注《杖剑传说》《道友来挖宝
》的长线运营表现，以及海外新区域发行后的盈利转化。我们预测公司2026-2028年实现营收65.37、70.84、76.31亿元，
同比+5.36%、8.37%、7.72%；实现净利润19.39、21.21、23.10亿元，同比变动+8.08%、9.40%、8.92%。维持“买入”评
级。
风险提示：
核心产品流水回落、新游上线或表现不及预期、海外获客成本上升、汇率波动及游戏监管政策变化等。
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2026-09-07│吉比特(603444)2026H1营收利润高增，全球化与“问道”IP驱动增长 │国信证券 │增持
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2026年上半年营收利润高增，盈利质量稳健。1）公司2026H1实现营业收入37.27亿元，同比增长48.01%；归母净利润
10.92亿元，同比增长69.31%，利润增速显著高于营收增速，主要由于管理费用同比下降13.16%及规模效应释放。2）经营
性现金流净额12.73亿元，同比增长18.22%；经营性现金流入同比增长41.72%。3）公司拟每10股派发现金红利100.00元（
含税），合计约7.18亿元，2026年半年度分红金额已超过2025年全年分红。利润增速快于收入，管理费用回归常态，销售
与研发投入随业务扩张增加。
2026H1公司管理费用同比下降13.16%，主要因上年同期业务聚焦、人员精简产生较高离职补偿，本期恢复正常；销售
费用13.35亿元，同比增长59.63%，主要来自《杖剑传说》《道友来挖宝》的发行投入增加，以及《九牧之野》《杖剑传
说（欧美版）》等增量支出；研发费用4.31亿元，同比增长20.88%，占营业收入11.58%，主要因业绩增长计提奖金增加。
《杖剑传说》全球化放量，“问道”IP生态与新品管线共同支撑增长。1）《杖剑传说》2026年进入完整运营周期，
大陆、港澳台、日本及欧美多区域持续贡献增量；欧美版于2026年5月上线，首月进入10多个区域市场AppStore游戏畅销
榜Top50，美国最高第26名，韩国及东南亚版本计划于2026年Q4上线。2）《道友来挖宝》2026年上半年稳定在微信小游戏
畅销榜Top25以内；《问道》端游运营20年、《问道手游》运营10年，体现公司长线运营能力。3）《九牧之野》《问剑长
生》等2025年下半年上线产品贡献增量收入；2026年Q4还计划上线《问剑长生》欧美版和《失落城堡2》，2027年Q1前计
划上线《甄嬛传》《大圣牌：凌霄斗神》。
风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。
投资建议：2026年上半年公司营收利润高增，《杖剑传说》全球化表现亮眼，“问道”IP长线运营能力持续验证，在
研产品管线为后续增长提供支撑，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为19.2/21.2
/22.9亿元，EPS分别为26.68/29.40/31.83元，对应PE为14.2x/12.9x/11.9x；公司研发实力较强，AI技术在美术、程序及
运营环节的应用有望提升研发和迭代效率。
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2026-09-01│吉比特(603444)2026年半年报点评：海外业务增长亮眼，新游戏储备丰富 │西南证券 │未知
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事件：公司公布2026年半年度报告，2026H1营收37.27亿元（+48.01%）、归母净利润10.92亿元（+69.31%）。上半年
合计派发现金红利7.18亿元（含税），占2026年上半年归母净利润65.74%。
杖剑传说海外增长亮眼。存量基本盘《问道手游》10.23亿，同比小幅下滑4.48%；《道友来挖宝》上半年贡献流水5.
89亿元，同比增长1207.6%（2025.5上线）；《杖剑传说》上半年贡献流水14.59亿元，其中大陆版流水9.19亿元，同比增
长116.86%，港澳台和日本版贡献3.33亿元，欧美版流水2.07亿元。上半年境外游戏业务收入合计6.07亿元，同比增加201
.39%，主要系《杖剑传说（港澳台版）》《杖剑传说（日本版）》于2025年下半年上线，《杖剑传说（欧美版）》2026年
5月上线。
公司储备多款重点游戏产品。自研方面，异世界冒险题材放置RPG《杖剑传说》计划2026年第四季度登陆韩国、东南
亚等地区；轻社交放置修仙类自研产品《问剑长生》拟于2026年第四季度面向欧美地区发行。代理产品矩阵同样丰富，模
拟经营类《甄嬛传》、构筑式卡牌+自走棋《大圣牌：凌霄斗神》预计2027年第一季度前于中国大陆上线，动作闯关Rogue
like《失落城堡2》计划2026年第四季度在中国大陆推出。
2026H1经营活动现金流净额12.73亿元，同比增加18.22%。2026H1毛利率93.71%，2025H1为92.20%，同比提升1.51个
百分点，主要系产品结构优化，高毛利自研游戏收入占比提升；销售费用率35.82%，同比上升2.61pp，主要系《杖剑传说
》大陆版、《道友来挖宝》持续加大发行投放；叠加《杖剑传说》欧美版、《九牧之野》新上线带来增量营销买量支出。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为19.7亿元、21.5亿元、22.4亿元，对应PE分别为14倍、13
倍、12倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进，建议保持关注。
风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。
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2026-08-24│吉比特(603444)2Q26业绩延续高增，全球化与高分红共筑亮点 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26利润处于预告区间偏上沿，好于我们及市场预期1H26收入同增48%至37.27亿元，归母净利润同增69%至10.92亿元
（符合预告10.1 11.0亿元），扣非净利润同增68%至10.87亿元。2Q26收入同增36%至18.79亿元（好于我们预期17.5亿
元，我们判断系次新游稳健度好），归母净利润同增59%至5.74亿元（我们认为系收入、投资收益贡献好于预期）。公司
宣布派现10元/股（含税），合计派发7.18亿元，占1H26归母净利润66%。
发展趋势
二季度收入稳健增长，后续储备相对丰富，全球化布局持续推进。
2Q26收入同比高增36%，环比亦实现正增长。我们认为同比增量主要由于：1）《杖剑传说》《道友来挖宝》等产品均
自25年5月起陆续上线，2Q26为完整运营季度，贡献同比增量。
2）老产品《问道手游》稳健度相对较好，1H26流水同比微降4%，单2Q26因周年庆活动带动流水环比回升。
公司全球化扩张节奏较好，后续产品线储备充足。26年5月19日上线的《杖剑》欧美版在1H26实现总流水2.07亿元，
好于我们预期。根据公司公告：1）次新游海外布局进一步延展：《杖剑》韩国+东南亚版、《问剑》欧美版均计划4Q26上
线；2）代理新游中国大陆地区上线规划：《失落城堡2》（4Q26）、《甄嬛传》《大圣牌：凌霄斗神》（1Q27之前）。
费用端管控有序，投资净收益有正向贡献。2Q26销售费用/费率环比均增加，我们认为系：1）《杖剑》欧美版上线初
期发行投入，我们预计3Q26起将逐步贡献利润；2）《九牧之野》等持续推广。研发/管理费率环比平稳。2Q26投资净收益
5,871万元，同环比均增长，我们判断系：1）部分被投企业经营较好，按权益法核算的长投收益同增较多；2）部分长投
项目资本公积转入投资收益。
高频高分红，股东回报持续。按1H26分红金额计算年化股息率5.2%（8/13收盘价）。根据股东回报规划，公司亦承诺
满足分配条件时26-27年原则上每年三次分红（半年度、三季度、年度）。
盈利预测与估值
因费用控制良好，上调26/27年归母净利4/3%至19/21亿元。现价对应14/13x26/27年P/E。维持跑赢行业评级，因盈利
预测调整，上调目标价4%至532元(20/18x26/27年P/E)，上行空间38%。
风险
行业监管风险，游戏表现不及预期，竞争加剧，汇兑损益风险。
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2026-08-19│吉比特(603444)2026年中报点评：海外业务高增长，长线运营能力突出 │国元证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报。
点评：
业绩同比高增长，持续高比例分红
2026年H1，公司实现营业收入37.27亿元，同比增长48.01%；实现归母净利润10.92亿元，同比增长69.31%，头部产品
如《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》完整运营周期叠加《杖剑传说（港澳台版）》《杖剑传说（日本版）》《问剑
长生（港澳台韩版）》《九牧之野》等新品共同驱动业绩高增长。上半年公司毛利率93.71%，较2025年同期提升1.39个百
分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为35.82%/4.80%/11.58%/1.22%；公司归母净利润率29.29%，
较去年同期提升3.68个百分点。单季度来看，Q2公司实现收入18.79亿元，同比增长35.97%，环比增长1.74%；归母净利润
5.74亿元，同比增长58.84%，环比增长10.91%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利100.00元（含税），合计拟派发现
金红利7.18亿元（含税），占2026年半年度合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为65.74%。
海外市场显著增长，四季度海外多地有望迎产品上线
2026H1公司境内实现营业收入31.20亿元，同比增长34.68%；境外（含港澳台）实现营业收入6.07亿元，同比增长201
.39%，收入占比提升至16.29%。产品方面，2026年5月公司上线《杖剑传说》欧美版，截止6月底累计总流水2.07亿元。《
杖剑传说》大陆版上半年总流水达到9.19亿元，港澳台及日本版上半年实现流水3.33亿元。《道友来挖宝》上半年实现流
水5.89亿元。《问道手游》流水金额10.23亿元，同比-4.48%。储备产品方面，《杖剑传说》计划于2026年四季度在韩国
及东南亚等地发行，《问剑长生》计划于2026年四季度在欧美地区上线。另外公司新增代理模拟经营类游戏《甄嬛传》，
计划于2027年一季度在中国大陆发行。
投资建议与盈利预测
公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，海外拓展稳步推进。考虑到新品的优异表
现，上调公司盈利预测，预计2026-2028年EPS26.87/29.39/31.67元，对应PE为15x/13x/12x，维持“买入”评级。
风险提示
头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。
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2026-08-19│吉比特(603444)26年中报点评：《道友来挖宝》持续增长，产品全球化贡献增│东方证券 │增持
│量 │ │
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事项：2026年8月14日，吉比特发布中报。公司26H1收入37.3亿(yoy+48%)，主要系新游《杖剑传说》、《道友来挖宝
》带来增长。26Q2毛利率94%（yoy+0pct）。Q2归母净利润5.7亿（yoy+59%），26H1归母净利润11亿（yoy+69%）。
衍生小游戏《道友来挖宝》促进《问道》客群流水总盘增长。Q2来看，25年5月份公司推出《问道》衍生小游戏《道
友来挖宝》，帮助《问道》召回流失用户。Q2贡献3.08亿流水，同环比持续提升。我们预期这一打法的成功有助于长青游
戏《问道》IP价值持续放大。此外，Q2《问道》手游在周年庆加持下，流水环比有所提升。我们判断Q3《问道》手游或因
淡旺季波动环比有所回落。
《杖剑传说》欧美表现优异，韩国东南亚有望Q4贡献增量。自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说》于2025年5月
29日上线，陆续在中国大陆、港澳台、日本发行，2026年5月19日上线欧美。26Q2，《杖剑传说》全球贡献7.1亿流水，整
体维持较好表现。26Q4该产品预期于韩国、东南亚市场上线贡献增量，我们预期该产品26H2有望维持稳定。
新游《失落城堡》、《甄嬛传》、《大圣牌》有望陆续上线。《失落城堡2》为卡通横版Roguelike动作冒险代理游戏
，预计26Q4上线；《甄嬛传》为宫廷模拟经营代理手游，《大圣牌：凌霄斗神》为西游题材构筑式卡牌对战代理游戏，上
述产品预计于27Q1上线。
公司《杖剑传说》等项目陆续全球上线，预期老游戏全球总体将维持较为稳定水平，期待新代理产品在27年贡献增量
。我们预计26/27/28年归母净利润分别为21.62/24.18/25.35亿元（26-28年原值为21.01/23.27/25.91亿元，我们根据游
戏上线节奏变化调整盈利预测），给与可比公司2026年P/E调整均值15倍，我们给予公司目标价450.30元，维持“增持”
评级。
风险提示
游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险
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2026-08-18│吉比特(603444)26H1高分红持续，产品矩阵驱动业绩高增 │招商证券 │买入
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公司发布26H1报告，上半年实现营收37.27亿元，同比增长48.01%；实现归母净利润10.92亿元，同比增长69.31%；实
现归母扣非净利润10.87亿元，同比增长67.77%。单季度看，Q2实现营业收入18.79亿元，同比增长35.97%，环比增长1.74
%；实现归母净利润5.74亿元，同比增长58.84%，环比增长10.91%。以上均处于业绩预告区间贴近上限。同时，公司公布
上半年拟每10股派100元，分红总额7.18亿元，分红率为65.74%。
公司26H1业绩延续高增，2025年新品进入完整利润释放周期。公司上半年业绩增长主要系：《杖剑传说（大陆版）》
《道友来挖宝》于2025年二季度上线，本期进入完整运营周期，利润较上年同期增加；《杖剑传说（港澳台版）》《杖剑
传说（日本版）》于2025年三季度上线，《问剑长生（港澳台韩版）》《九牧之野》于2025年四季度上线，本期均同比贡
献增量利润，具体来看：《问道手游》上半年实现10.23亿元收入，道友来挖宝实现5.89亿收入，《仗剑传说》大陆版、
港澳台日、欧美分别实现9.19亿元、3.33亿元、2.07亿元。
《杖剑传说》全球化进一步兑现，《九牧之野》稳定运营，下半年新品有望接力。《杖剑传说》欧美版于5月19日上
线，上线首月曾同时进入10多个区域市场AppStore游戏畅销榜Top50，该游戏成功出海带动公司海外收入增长，26H1境外
收入实现6.07亿元，同比增长201.39%。《九牧之野》截至二季度末已进入第四赛季，核心玩家社群保持活跃，半周年期
间上线PC互通版，长线运营基础进一步完善。《九牧之野》于2025年12月18日上线，公测预约人数超百万，2025年12月18
日上线后AppStore游戏免费榜最高至第1名、畅销榜最高至第22名，上线三个月总流水超2亿元。产品储备方面，公司计划
于2026年下半年推出自研产品《问剑长生（欧美版）》及代理产品《失落城堡2》，有望接续贡献新增量。
高分红属性延续，股东回报优势突出。公司2025年年度权益分派已于2026年5月21日实施，向全体股东每股派发现金
红利7.00元，实际派发现金红利约5.02亿元。叠加此前半年度及三季度分红，公司2025年全年现金分红合计14.06亿元，
占归母净利润的78.41%，高比例、高频次分红特征持续强化。26H1分红总额7.18亿元，占归母净利润的65.74%，公司自20
17年1月上市以来现金分红累计金额为81.39亿元，为首次公开发行股票融资净额的9.05倍。
维持“强烈推荐”投资评级。公司老游戏保持长线稳健，25年上线多款新品表现优秀，储备产品有望持续为营收贡献
新增量，综合考虑我们预计公司26-28年营业收入分别为68.4/75.3/80.9亿元，归母净利润分别为19.2/21.0/22.5亿元，
对应当前股价市盈率分别为14.6/13.4/12.5倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
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2026-08-18│吉比特(603444)业绩接近预告区间上限，延续高分红，关注长线运营及出海储│长江证券 │买入
│备 │ │
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事件描述
公司26H1实现营收37.27亿元（同比+48.0%），实现归母净利润10.92亿元（同比+69.3%，预告区间为10.1-11.0亿元
），实现扣非净利润10.87亿元（同比+67.8%，预告区间为9.95-10.95亿元）；其中26Q2实现营收18.79亿元（同比+36.0%
/环比+1.7%），实现归母净利润5.74亿元（同比+58.8%/环比+10.9%），实现扣非净利润5.61亿元（同比+50.4%/环比+6.8
%）。
事件评论
《问道》长线产品稳健，《杖剑》出海欧美贡献显著增量
1）长线产品及25年新游表现稳健，《问道手游》26Q2流水6.21亿元（环比+54.5%，主要系二季度开启“十周年庆”
活动；同比-1.4%）；自研问道IP小游戏《道友来挖宝》26Q2流水3.08亿元（环比+9.6%）;《杖剑传说（大陆版）》26Q2
流水3.71亿元（环比-32.3%）；《杖剑传说（港澳台/日本版）》26Q2流水1.33亿元（环比-33.5%）;《杖剑传说（欧美版
）》于2026年5月上线，26Q2贡献流水2.07亿元。上述《杖剑传说》三个版本26Q2合计流水约7.11亿元。2）由于多款游戏
贡献增量流水，截至2026.6.30，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.80亿元，较25年末及26年一季度末的7.67亿元增加0
.13亿元，后续将持续释放业绩。3）《杖剑传说（境外版）》等出海产品带动境外收入高增，26Q2境外收入约3.21亿元（
环比+12%），境外收入占比提升至17%。
新游上线带动投放提升，投资收益部分增厚Q2利润
1）26Q2毛利率为93.7%，整体保持平稳；受部分新游发行投入同比增加，以及《九牧》《杖剑欧美版》发行投入为增
量支出影响，26Q2销售费用约6.9亿元，26Q2销售费用率约36.7%，较26Q1略升。2）26Q2财务费用由上年同期的-0.2亿元
转为+0.3亿元，主要系汇率波动产生汇兑损失同比增加；26Q2投资收益为0.6亿元（其中对联营企业投资收益0.5亿元，因
青瓷游戏利润增长）。
关注长线产品表现，多款出海及储备产品推进
1）《问道手游》《杖剑传说》《道友来挖宝》持续长线运营，关注后续版本迭代与流水趋势。2）储备方面，自研产
品《杖剑传说》韩国/东南亚版、《问剑长生》欧美版拟于26Q4上线。代理产品《失落城堡2》计划26Q4上线，此外《甄嬛
传》《大圣牌：凌霄斗神》拟于27Q1前上线。
积极推进股东回报，公司拟每10股派发现金红利100元（含税），合计派发现金红利预计7.18亿元，占26H1归母净利
润的66%，26H1半年股息率为2.6%。
盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027年公司归母净利润分别为20.0亿/22.0亿，对应PE14.1/12.8倍，维持买入
评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；
3、游戏行业竞争加剧风险。
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2026-08-17│吉比特(603444)公司事件点评报告：稳健基因护航长青产品，关注全球化与AI│华鑫证券 │买入
│应用进展 │ │
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吉比特发布公告：2026年上半年公司总营收37.27亿元（同比+48.01%），归母净利润10.92亿元（同比+69.31%），扣
非净利润10.87亿元（同比+67.77%）；单季度看，2026Q2总营收18.79亿元（同比+35.97%，环比+1.74%），归母净利润5.
74亿元（同比+58.84%，环比+10.91%），扣非净利润5.61亿元（同比+50.38%、环比+6.76%）；经营活动产生的现金流量
净额12.73亿元（同比+18.22%）；2026年半年度拟每10股派现100元，合计分红7.18亿元（含税），占归母净利润的65.74
%。
投资要点
主业端长青产品稳基础盘自研产品拉动业绩
境内业务主要看《杖剑传说》《道友来挖宝》等主要产品的完整运营周期及《问道手游》的长线稳健表现，2026年1-
6月《道友来挖宝》（2025年5月上线）总流水5.89亿元（同比+1207.58%），《杖剑传说》大陆版总流水9.19亿元（同比+
116.86%），关注后续自研产品海外进展；2016年4月上线的《问道手游》在2026年上半年总流水10.23亿元（同比-4.48%
），2026Q2《问道手游》进行十周年庆活动推动营收利润环比增长，也凸显长青产品基础盘稳健。
稳健基因续写出海驱动新增量仍可期
2026上半年境外收入6.07亿元（同比+201.39%），全球化发行打开收入增长潜力。公司持续践行“好玩有趣且商业化
成功的项目、好玩有趣但盈亏平衡或小亏的项目、技术探索积累型的项目”，该研发方法论也成为公司稳健经营的写照；
在稳健发展中也在积极推进全球化发行，开拓新增量。
AI游戏业务有望成为公司后续主要发力点之一
2026上半年公司研发费用4.31亿元（研发费用率11.58%），采用“小步快跑”策略，提升研发成效。AI技术覆盖策划
、美术、程序、运营全环节，自研AIWebHub平台与G-pilot等工具降本提效；公司在广告素材生产环节深度应用AI技术，
辅助完成图片及视频素材的大批量制作与创意迭代提升内容产出效率；AI工具已应用在游戏流程中，并具有研发场景中落
地的潜力，AI纯原生游戏在未来3-5年有望成为公司后续主要投入与发展方向。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为66.39、71.06、76.71亿元，归母净利润分别为19.31、21.10、22.87亿元，EPS分别
为26.80、29.29、31.75元，当前股价对应PE分别为14.6、13.3、12.3倍，公司主业持续夯实，并发力全球化发行与AI，
助推后续主业增长潜力可期，基于AI时代对优质内容公司有望持续加持，具备长青产品打造运营能力的公司也有望受益，
首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，新业务发展不及预期的风险，游戏产业表现不及预期的风险，游戏出海
表现不及预期的风险，AI应用不及预期的风险，人才流失风险，新技术应用不及预期的风险，宏观经济波动的风险。
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2026-08-17│吉比特(603444)2026年中报点评：中报业绩落于预告中枢上沿，关注后续新品│国海证券 │买入
│动态 │ │
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事件:
2026H1及分季度业绩
(1)2026H1业绩：2026年8月14日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现归母净利润10.92亿元、yoy+69.31%；扣
非归母净利润10.87亿元、yoy+67.77%。
(2)2026Q1业绩：实现归母净利润5.18亿元，yoy+82.68%、qoq-10.70%；扣非归母净利润5.26亿元，yoy+91.39%、qoq
+1.04%。
(3)2026Q2业绩：实现归母净利润5.74亿元，yoy+58.84%、qoq+10.91%；扣非归母净利润5.61亿元、yoy+50.39%、qoq
+6.76%。
(4)分红：2026H1拟每股派发现金红利10元（含税），拟分红7.18亿元（占当期归母净利润65.74%）。
(5)汇兑：2026H1汇兑损失0.72亿元（2025H1汇兑损失0.09亿元）。
投资要点:
核心产品分季度数据
①《杖剑传说（大陆版）》（2025年5月上线）2025Q2-2026Q2流水4.24/7.42/5.37/5.48/3.71亿元。
②《杖剑传说（中国港澳台版&日本版）》（2025年7月上线）2025Q3-2026Q2流水4.78/3.14/2.00/1.33亿元。
③《杖剑传说（欧美版）》（2026年5月上线）2026Q2流水2.07亿元。
④《问道手游》2025Q1-2026Q2流水4.41/6.30/4.28/4.39/4.02/6.21亿元。
⑤《道友来挖宝》（2025年5月上线）2025Q2-2026Q2流水0.45/2.71/2.87/2.81/3.08亿元。
2026H1业绩简评
（1）2026H1归母净利润落于预告中枢上沿（预告区间为10.10 11.00亿），主要系《杖剑传说》(大陆版)、《道
友来挖宝》2026Q2为完整运营周期，叠加《杖剑传说》《问剑长生》海外地区新上线贡献增量利润；
（2）核心产品来看，《问道》《道友来挖宝》运营稳健，《杖剑传说》部分地区流水下滑（2026Q2大陆版/中国港澳
台&日本版qoq-32.30%/-33.50%），欧美地区上线表现良好，2026Q4新地区（韩国及东南亚）上线有望弥补存量地区下滑
。
（3）储备产品：2026Q4《杖剑传说》韩国及东南亚地区、《问剑长生》欧美地区、动作闯关roguelike《失落城堡2
》(代理)；2027Q1之前，模拟经营《甄嬛传》(代理)、卡牌+自走棋《大圣牌：凌霄斗神》(代理)。
盈利预测和投资评级：公司问道系列《问道》《道友来挖宝》通过周年庆等活动保持长线稳健，《杖剑传说》2026Q4
新地区及2027Q1之前多款代理产品上线有望弥补存量产品流水及利润下滑，预计公司2026-2028年营业收入为71.35/74.92
/78.67亿元，归母净利润为20.53/21.62/22.82亿元，对应PE13.68/12.99/12.30x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及
预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持
、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
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2026-08-17│吉比特(603444)中报点评：海外市场放量增长，高分红力度延续 │中原证券 │买入
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2026H1公司营业收入37.27亿元，同比增加48.01%；归母净利润10.92亿元，同比增加69.31%；扣非后归母净利润10.8
7亿元，同比增加67.77%。2026Q2营业收入18.79亿元，同比增加35.97%，环比增加1.74%；归母净利润5.74亿元，同比增
加58.84%，环比增加10.91%；扣非后归母净利润5.61亿元，同比增加50.38%，环比增加6.76%。
投资要点：
海外市场放量，营收大幅增长。《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》上线于2025年5月，《杖剑传说（港澳台版
）》《杖剑传说（日本版）》以及《问剑长生（港澳台韩版）》上线于2025H2，上线后流水表现优异，为2026H1提供了增
量的收入和利润。同时由于《问剑长生》以及《杖剑传说》在海外的优异表现，带动2026H1公司境外营业收入达到6.07亿
元，同比增加201.39%。
产品流水端，《问道手游》Q2流水6.21亿元，同比微幅下降1.43%，环比增长54.48%，主要是由于Q2开启十周年活动
带动；《道友来挖宝》Q2流水3.08亿元，同比增加584.44%，环比增加9.61%；《杖剑传说》港澳台、日本、欧美等海外版
本Q2合计流水3.40亿元，环比增加70.00%；《杖剑传说》大陆版Q2流水3.71亿元，同比减少12.50%，环比减少32.30%。
盈利能力提升，总体费用率稳定。2026H1公司整体的毛利率93.71%，同比提升1.40pct，归母净利率34.22%，同比提
升1.66pct。销售费用13.35亿元，同比增加59.63%，销售费用率35.82%，同比提升2.60pct，主要是《杖剑传说》大陆及
海外版本、《道友来挖宝》等产品上线后发行投入同比增加。管理费用1.79亿元，同比减少13.16%，管理费用率4.80%，
同比下滑3.39pct，主要是2025H1存在较多的离职补偿。研发费用4.31亿元，同比增加20.88%，公司业绩增长计提的奖金
同比增加，研发费用率11.58%，同比下滑2.59pct。
2026Q4起将继续推出新品。自研产品层面，预计2026Q4将在韩国、东南亚地区发行《杖剑传说》，在欧美地区发行《
问剑长生》，进一步加强公司全球化布局。代理产品层面，预计2026Q4在大陆地区发行《失落城堡2》、2027Q1在大陆地
区发行《甄嬛传》以及《大圣牌：凌霄斗神》，三款产品均已获得版号。
持续高比例分红回馈投资者。2026年半年度分红方案为每10股派发现金红利100元，合计派发现金红利7.18亿元，占
半年度归母净利润的65.75%。以8月12日收盘价计算，半年股息为2.61%。上市以来公司保持高比例分红，累计分红81.39
亿元，达到累计融资净额的9.05倍。2026-2027年将继续保持每年3次分红的频率，分红比例不低于当年归母净利润的50%
。
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年EPS分别为27.51元、29.51元和31.71元，按照8月14日收盘价，对应PE分别为
14.19倍、13.23倍和12.31倍。维持“买入”评级。
风险提示：产品流水表现不及预期；行业竞争加剧
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2026-08-17│吉比特(603444)公司信息更新报告：中报业绩接近预告上限，丰富新游／出海│开源证券 │买入
│或支撑高增延续 │ │
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Q2业绩高增，大比例分红，看好出海/新游上线驱动成长，维持“买入”评级
公司2026H1实现营收37.27亿元（同比+48%），归母净利润10.92亿元（同比+69%），扣非归母净利润10.87亿元（同
比+68%），业绩接近预告上限；单Q2实现营收18.79亿元（同比+36%、环比+2%），归母净利润5.74亿元（同比+59%、环比
+11%），扣非归母净利润5.61亿元（同比+50%、环比+7%），业绩同比增长主要系《杖剑传说》等于2025.5或之后上线，2
026Q2为完整周期。2026H1毛利率为93.7%（同比+1.4pct），或系高毛利率的自研游戏收入占比提升；销售/管理/研发/财
务费率分别同比+2.6/-3.4/-2.6/+2.4pct，销售费率提升主要系《杖剑传说》大陆、欧美地区投入增加，财务费率提升主
要系汇兑损失同比增加6341万元；净利率为34.2%（同比+1.7pct）。公司拟派发现金红利7.18亿元，股利支付率约66%，8
.14收盘价对应股息率（TTM）约5.87%。我们看好核心游戏高流水延续，出海/新游驱动成长，维持2026-2028年归母净利
润预测为19.28/21.81/23.56亿元，当前股价对应PE为14.6/12.9/11.9倍，维持“买入”评级。
核心游戏表现稳健，长线运营有望支撑高流水延续
《问道手游》2026.4开启十周年庆，推动内地iOS游戏畅销榜排名最高至第16名，2026H1流水约10.23亿元（同比-4%
），其中Q2流水约6.21亿元，同比降幅收窄至1%。《道友来挖宝》2026Q2流水达3.08亿元（环比+10%），抖音小游戏渠道
已上线，据DataEye游戏观察公众号，7月畅销榜排名均值52（新入榜），渠道拓展或贡献增量。《杖剑传说》Q2联动B.Du
ck小黄鸭，上线“重建乐园”等新玩法，大陆/港澳台日地区流水分别维持在3.71/1.33亿元的相对高位。
《杖剑传说》欧美流水韧性突出，多款代理新游曝光，增长动能充足
《杖剑传说》欧美版《SwordxStaff》2026.5.19上线，截至6月底累计流水2.07亿元，上线近三个月美国iOS游戏畅销
榜排名波动低于日本上线后同期表现，或系欧美RPG玩家粘性更高。公司计划于2026Q4推出《杖剑传说（韩国、东南亚版
）》、《问剑长生（欧美版）》、动作肉鸽游戏《失落城堡2》，2027Q1前推出模拟经营游戏《甄嬛转》、自走棋游戏《
大圣牌：凌霄斗神》，有望贡献增量业绩。
风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。
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2026-08-15│吉比特(603444)2026年半年报点评：26H1业绩接近预告上沿，关注《杖剑》欧│国联民生 │买入
│美地区利润释放与新品节奏 │ │
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事件：吉比特发布2026年半年报，归母净利润接近业绩预告范围上沿，拟派发中期分红每股10元
据2026年8月13日公司公告，公司2026年上半年实现营业收入37.27亿元，同比增长48.01%；归母净利润10.92亿元，
同比增长69.31%，接近此前公司业绩预告范围上沿（归母净利润10.1-11.0亿元）。单季度来看，公司2026Q2实现营业收
入18.79亿元，同比增长35.97%；归母净利润5.74亿元，同比增长58.84%。公司拟每10股派发现金红利100元（含税），合
计派发约7.18亿元，占上半年归母净利润的65.74%。
《杖剑传说》、《道友来挖宝》持续贡献，境外业务高速增长
《杖剑传说（中国大陆版）》《道友来挖宝》于2025年5月上线，本期进入完整运营周期，上半年流水分别达9.19亿
元、5.89亿元，为业绩增长的重要引擎；《问道手游》作为公司长青IP产品，上半年流水10.23亿元，同比下降4.48%，长
线产品贡献依然保持相对稳健；另外25年下半年上线的《九牧之野》在二季度带来贡献。公司上半年境外业务表现亮眼，
收入规模达6.07亿元，同比增长201.39%，其中《杖剑传说》中国港澳台版及日本版、欧美版流水分别达3.33亿元、2.07
亿元。
期待《杖剑》欧美地区利润释放，关注产品海外发行与代理产品上线接力增长
《杖剑传说（欧美版）》在2026年5月上线，截至2026年8月13日产品在美国iOS游戏畅销榜稳定前60名水平，表现较
为稳定，若此趋势持续，我们认为产品有望将在Q3持续贡献流水，且该产品前期发行投入较大，截至二季度末尚未盈利，
后续可关注利润释放节奏。公司持续推进产品海外地区上线，根据公司披露的发行计划，2026年Q4《仗剑传说》将上线韩
国、东南亚等地区，《问剑长生》将上线欧美地区；代理产品方面，《失落城堡2》（动作闯关Roguelike）将于2026年Q4
上线，《甄嬛传》（模拟经营）、《大圣牌：凌霄斗神》（构筑式卡牌+自走棋）均已取得版号，计划于2027年Q1前推出
。
投资建议：公司核心游戏产品流水稳定性突出，《仗剑传说》欧美地区表现亮眼，为公司带来稳固的业绩底座，后续
随着新产品陆续推出，可持续接力增长，看好产品长线运营能力与后续储备。预计公司2026-2028年营收68.92/71.26/74.
62亿元，归母净利润20.62/22.49/24.22亿元，根据2026年8月14日收盘价对应PE估值分别为14x/13x/12x，维持“推荐”
评级。
风险提示：存量产品流水下滑，海外投放费用大幅增加，新品上线效果不及预期
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2026-08-14│吉比特(603444)2026半年报业绩点评：新游亮眼表现延续，业绩超预期 │银河证券 │买入
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事件
公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营业收入37.27亿元，同比增长48.0%；归母净利润10.92亿元，同比上
升69.3%；扣非归母净利润10.87亿元，同比上升67.8%。2026Q2单季公司实现营业收入18.79亿元，同比增长36.0%；归母
净利润5.74亿元，同比上升58.8%；扣非归母净利润5.61亿元，同比上升50.4%。公司预计派发现金红利7.18亿元（含税）
，占2026年上半年归属于上市公司股东净利润的65.74%。
《仗剑》欧美服超预期，重点产品流水表现良好：公司2025年上线的新游涵盖手游与小程序游戏、发行地域涵盖境内
境外，新产品已形成多维度产品矩阵，利润端持续兑现，推动公司业绩快速增长：《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝
》于2025Q2上线，26H1完整运营周期内流水分别为9.19、5.89亿元；《杖剑传说》日服、港澳台服于2025Q3上线，26H1流
水合计3.33亿元；欧美服于2026Q2上线，26H1流水2.07亿元；《问剑长生（港澳台韩版）》《九牧之野》于2025Q4上线，
26H1亦贡献增量利润。
新游储备丰富，关注上线进度公司新游海外服发行有序推进，同时部分新游有望于年内公测。目前，《问剑长生》欧
美服、《仗剑传说》韩服与东南亚服预计将于Q4上线；储备新游《失落城堡2》计划于2026Q4公测。此外，两款代理新游
《甄嬛传》《大圣牌：凌霄斗神》预计在2027Q1前上线。关注公司后续新品的上线进度及表现。
投资建议：我们认为，公司业绩整体略超预期，落在前期业绩预告区间上限附近。展望后续，公司新游利润持续兑现
，为公司贡献可观增量业绩，且公司全球化发行能力不断提升，后续海外发行逐步推进，新品蓄势待发，业绩增长有望延
续，看好公司长线业绩表现。据此预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.62/21.55/23.46亿元，对应PE为14x/13x/12
x，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等。
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2026-08-14│吉比特(603444)长线运营能力突出，新品储备丰富 │广发证券 │买入
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吉比特发布2026年半年度报告。公司2026H1实现营业收入37.27亿元，同比增长48.01%；实现归母净利润10.92亿元，
同比增长69.31%；实现扣非归母净利润10.87亿元，同比增长67.77%。公司利润接近此前预告上限。
核心产品流水保持稳健，长线运营能力突出。公司2026Q2实现营业收入18.79亿元，同比+35.97%、环比+1.74%；归母
净利润5.74亿元，同比+58.84%、环比+10.91%。其中《问道手游》二季度流水6.21亿元（同比-1.4%、环比+54.5%），《
道友来挖宝》3.08亿元（环比+9.6%），《杖剑传说》境外合计3.40亿元，其中港澳台/日本版约1.33亿元，欧美版2.07亿
元。公司核心产品流水在上线后保持稳健，持续验证其长线经营能力。
出海贡献显著提升，新品储备丰富。2026H1公司境外收入6.07亿元，同比+201.39%，主要贡献是《杖剑传说》欧美版
，该产品于26年5月19日上线，上线首月同时位居10多个区域市场AppStore游戏畅销榜Top50，出海能力持续验证。根据公
司中报，公司新游储备丰富，多款产品有望下半年上线，其中《杖剑传说》计划2026Q4上线韩国、东南亚市场，《问剑长
生》计划2026Q4上线欧美；代理产品《失落城堡2》《甄嬛传》《大圣牌：凌霄斗神》均有望在后续上线。此外公司积极
探索AI在游戏内的应用，自研AIWebHub、G-pilot等工具，已应用于策划、美术、程序及广告投放、智能客服、舆情风控
等环节，有望进一步提升经营效率。
盈利预测与投资建议：公司产品运营稳健，出海发行取得突破，新品储备丰富，有望实现稳健增长。预计公司2026-2
028年归母净利润分别为20.12、22.00、23.88亿元；考虑到公司优秀的长线运营能力，参考可比公司给予2026年17XPE估
值，对应合理价值474.82元/股，维持“买入”评级。
风险提示：新游戏上线进度及流水爬坡不及预期风险；核心产品流水下滑风险；海外发行不及预期及汇率波动风险；
买量成本及发行费用上升风险。
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2026-08-14│吉比特(603444)关注后续出海及新品推出节奏 │华泰证券 │买入
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吉比特发布2026年半年报，公司26Q2实现营业收入18.79亿元（yoy+36.0%，qoq+1.7%）；归母净利润5.74亿元（yoy+
58.8%，qoq+10.8%）；扣非归母净利润5.61亿元（yoy+50.4%，qoq+6.7%）。公司收入延续增长，主要受《问道手游》十
周年庆活动拉动，以及海外市场持续放量带动。我们认为公司精品化研发与全球发行能力持续兑现，维持“买入”评级。
《问道手游》带动Q2环比改善，出海产品支撑业绩增长
26Q2公司收入环比增长，主因《问道手游》及出海产品贡献。《问道手游》Q2流水达6.21亿元，环比增长54%，主要
受十周年庆活动带动，成为季度业绩环比改善的重要驱动力。新品方面，《道友来挖宝》Q2流水3.08亿元，环比增长10%
，保持稳定增长；《杖剑传说（大陆版）》Q2流水3.71亿元，环比下降32%，主要受产品上线初期高基数及运营周期变化
影响；《杖剑传说（境外版）》Q2流水3.4亿，环比增长70%，主因新增日本、欧美地区市场贡献。后续看，成熟产品进入
兑现周期，需关注新游发行节奏。
费用率环比小幅增长，关注利润释放节奏
26Q2公司归母净利润同比增长58.8%，快于收入36.0%的同比增速，归母净利率同比提升4.4pct至30.5%，体现产品结
构优化及经营杠杆持续释放。公司当前仍处于多产品运营及海外扩张阶段，26Q2销售/研发/管理费用率分别约36.8%/11.7
%/4.9%，环比分别+1.9/+0.3/+0.2pct。其中，销售费用增加主要系《道友来挖宝》持续运营，以及《九牧之野》《杖剑
传说（欧美版）》等产品发行投入增加；研发费用率小幅提升，主要受业绩增长带动奖金计提增加影响。展望后续，《杖
剑传说》已完成中国大陆、中国港澳台、日本及欧美市场布局，我们认为公司销售投入水平有望收窄，或将持续释放利润
。
Q4起产品陆续出海，提供后续业绩增量
公司产品储备充足，26Q4起陆续推出。国内市场方面，代理发行的动作闯关Roguelike产品《失落城堡2》已取得版号
，计划于26Q4上线，前作具备一定IP积累，新作有望在美术品质及武器系统等方面进一步升级；公司所代理宫廷模拟经营
手游《甄嬛传》已取得版号，该作融合经典IP、换装、府邸经营及探索等多元玩法，计划于27Q1前上线；代理西游题材构
筑式卡牌产品《大圣牌：凌霄斗神》亦计划于27Q1前上线，公司已获得该产品全球发行授权，且产品支持PC与移动端双端
互通。海外市场方面，《杖剑传说》韩国、东南亚版本及《问剑长生》欧美版本均计划于26Q4推出。
盈利预测与估值
公司存量游戏逐渐进入利润释放期，后续收入空间有赖于存量产品出海节奏及新品推出。我们微幅调整公司26-28年
归母净利润预测为19.2/21.3/22.7亿元（前值为19.3/21.6/23.2亿元）。当前可比公司2026年平均PE为11.7X（此前为26
年17.1X），考虑公司年内产品出海打开中长期成长空间，且历史股东回报力度较高，给予公司26年16XPE（前值26年18X
），给予目标价426.40元（前值482.23元）。
风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。
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2026-07-15│吉比特(603444)26H1业绩延续高增，新品矩阵持续释放增量 │招商证券 │买入
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公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润10.10—11.00亿元，同比增长57.00%—71.00%；实
现扣非归母净利润9.95—10.95亿元，同比增长54.00%—69.00%。
单季度看，Q2预计实现归母净利润4.93—5.83亿元，同比增长36.19%—61.05%；实现扣非归母净利润4.69—5.69亿元
，同比增长26.01%—52.82%。?公司26H1业绩延续高增，2025年新品进入完整利润释放周期。公司上半年业绩增长主要系
：《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》于2025年二季度上线，本期进入完整运营周期，利润较上年同期增加；《杖剑
传说（港澳台版）》《杖剑传说（日本版）》于2025年三季度上线，《问剑长生（港澳台韩版）》《九牧之野》于2025年
四季度上线，本期均同比贡献增量利润。此外，个别联营企业利润增长带动权益法投资收益同比增加。Q2归母及扣非净利
润均保持较快增长，反映新品矩阵的收入递延确认、推广费用逐步优化及长线运营贡献持续释放。
《杖剑传说》全球化进一步兑现，《九牧之野》稳定运营，下半年新品有望接力。《杖剑传说》欧美版于5月19日上
线，上线首月曾同时进入10多个区域市场AppStore游戏畅销榜Top50，其中美国市场平均排名第44名、最高第26名，进一
步验证产品的全球化适配能力；考虑到上线初期买量投入较高、流水收入存在递延，其利润贡献有望随运营周期推进逐步
释放。《九牧之野》截至二季度末已进入第四赛季，核心玩家社群保持活跃，半周年期间上线PC互通版，长线运营基础进
一步完善。《九牧之野》于2025年12月18日上线，公测预约人数超百万，2025年12月18日上线后AppStore游戏免费榜最高
至第1名、畅销榜最高至第22名，上线三个月总流水超2亿元。产品储备方面，公司计划于2026年下半年推出自研产品《问
剑长生（欧美版）》及代理产品《失落城堡2》，有望接续贡献新增量。
高分红属性延续，股东回报优势突出。公司2025年年度权益分派已于2026年5月21日实施，向全体股东每股派发现金
红利7.00元，实际派发现金红利约5.02亿元。叠加此前半年度及三季度分红，公司2025年全年现金分红合计14.06亿元，
占归母净利润的78.41%，高比例、高频次分红特征持续强化。根据《2025—2027年股东回报规划》，在具备利润分配条件
的情况下，公司原则上每年进行半年度、三季度及年度三次利润分配，且年度现金分红原则上不低于当年归母净利润的50
%，稳定的现金流与持续增长的利润为后续股东回报提供较强支撑。
维持“强烈推荐”投资评级。公司老游戏保持长线稳健，25年上线多款新品表现优秀，储备产品有望持续为营收贡献
新增量，综合考虑我们预计公司26-28年营业收入分别为68.4/75.3/80.9亿元，归母净利润分别为19.2/21.0/22.5亿元，
对应当前股价市盈率分别为13.7/12.6/11.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
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2026-07-15│吉比特(603444)公司信息更新报告：Q2业绩延续高增，看好次新游出海接力推│开源证券 │买入
│动成长 │ │
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Q2业绩同比高增，看好长线运营/次新游出海共驱成长，维持“买入”评级
公司发布2026H1业绩预告，归母净利润为10.1亿元至11.0亿元，同比+57%至+71%，扣非归母净利润约为10.0亿元至11
.0亿元，同比+54%至+69%；预计单Q2归母净利润为4.9亿元至5.8亿元，同比+36%至+61%，环比-5%至+13%，扣非归母净利
润为4.7亿元至5.7亿元，同比+30%至+58%，环比-11%至+8%。业绩增长主要系2025Q2-4上线游戏贡献同比增量，及个别联
营企业利润同比增长。我们看好长线运营支撑核心游戏高流水延续，次新游出海推动成长，维持2026-2028年归母净利润
预测为19.28/21.81/23.56亿元，当前股价对应PE为12.7/11.2/10.4倍，维持“买入”评级。
核心游戏稳健表现凸显长线运营实力，看好老游戏高流水延续
《问道手游》2026.4开启十周年庆，推动内地iOS游戏畅销榜排名最高至第16名，据七麦数据，2026Q2内地iOS游戏畅
销榜排名均值为54，同比提升1名；《一念逍遥》自2026.2开展五周年庆典后，Q2上线全新主题玩法“仙崽梦园”与新功
能“内丹共鸣”等，实现Q2内地iOS游戏畅销榜排名均值123，环比提升4名，同比微降1名；以上游戏长青表现彰显公司长
线运营实力。次新游中，《杖剑传说》Q2联动B.Duck小黄鸭，上线“重建乐园”等新玩法，内地iOS游戏畅销榜排名整体
稳定；同时鼓励玩家通过官方充值平台/直播间等消费，或提升流水收入转化率；7.16联动洛天依，有望驱动流水显著回
升。《九牧之野》稳定更新内容，核心玩家社群保持活跃，6月上线全新逐鹿赛季带来新武将和新玩法机制，驱动6.13内
地iOS游戏畅销榜排名升至第49，高于S3赛季游戏排名峰值。
《杖剑传说》欧美开局亮眼，关注次新游出海进展
《杖剑传说》欧美版《SwordxStaff》2026.5.19上线，首月曾同时位于超10个区域市场iOS游戏畅销榜Top50，其中美
国地区平均排名44名，最高至第26名。据SensorTower，截至6月底，《SwordxStaff》全球累计收入超2000万美元，同时
斩获6月全球放置RPG赛道收入增长冠军、美国放置RPG赛道收入冠军。公司计划于H2推出《问剑长生（欧美版）》、《失
落城堡2》，有望贡献增量业绩。
风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。
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2026-07-15│吉比特(603444)上半年业绩表现出色，长线运营能力持续验证 │广发证券 │买入
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吉比特发布业绩预增公告。2026H1公司实现归母净利润10.1-11.0亿元，相比25年同期增加3.65亿元到4.55亿元，同
比增加57%到71%。实现扣除非经常性损益的归母净利润9.95-10.95亿元，相比25年同期增加3.47亿元到4.47亿元，同比增
加54%到69%。
核心产品表现出色，长线运营能力持续验证。根据公司业绩预告，公司业绩同比增长的驱动主要来源于：（1）《杖
剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》等产品完整周期的贡献以及25Q3以后上线产品《杖剑传说（港澳台版）》《杖剑传说
（日本版）》《问剑长生（港澳台韩版）》《九牧之野》的增量贡献；（2）个别联营企业本期利润同比增长，公司按照
权益法确认的投资收益预计同比增加。我们认为，长线运营能力是公司业绩表现的核心支撑，公司25年新品《杖剑传说》
《问剑长生》均为放置类产品，放置品类通常生命周期偏短，但公司自身运营能力强劲，使这几款产品长期保持高流水，
从而推动经营业绩的稳步提升。
海外发行取得成效，打开增长空间。公司近年来全球化发行能力稳步提升，其中放置品类产品逐步面向全球发行，先
后上线《杖剑传说（港澳台版）》《杖剑传说（日本版）》《问剑长生（港澳台韩版）》等突破日韩东南亚等地区；同时
根据公司2026年4-6月投资者调研沟通活动纪要，《杖剑传说》欧美版本（SwordxStaff）于2026年5月19日上线欧美市场
，首月即进入多个区域AppStore游戏畅销榜Top50，在美国地区最高达到26名。在海外发行方面取得突破，进一步提升产
品的流水空间。
盈利预测和投资建议：公司新品表现突出，放置游戏长线能力继续得到验证，全球化发行取得成效，新品空间有望提
升。预计2026-2028年归母净利润分别为19.69/21.88/24.06亿元。参考可比公司以及当前行业的景气度情况，考虑到公司
长线运营能力较强，我们给予公司2026年17xPE估值，对应公司合理价值约为464.57元/股，维持“买入”评级。
风险提示：产品流水持续性低于预期风险、利润回收情况低于预期风险、行业版号政策发生变化风险。
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2026-06-09│吉比特(603444)新游爆发驱动业绩反转，分红率维持高位 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年年报与26Q1季报，维持高分红率。25年公司实现营收62.05亿元，同比+67.89%；归母净利润17.94亿元
，同比+89.82%；扣非归母净利润17.31亿元，同比+97.39%。公司结束连续两年（2023~2024年）营收下滑趋势，25年业绩
实现大幅反转。26Q1，公司实现营收18.47亿元，同比+62.67%；归母净利润5.18亿元，同比+82.68%；扣非归母净利润5.2
6亿元，同比+91.39%，延续强劲增长势头。此外，公司披露25年全年累计分红方案：每10股派息196元（含税），现金分
红总额14.06亿元，分红率78.41%。
投资要点
盈利能力显著提升，自研精品化战略成效兑现。25年，游戏业务毛利率94.30%，同比+5.47个百分点，主因自研产品
营收占比提高，减少外部研发商分成成本。费用率方面：25年销售费用率33.57%（同比+7.05pct），为新品买量营销投入
；管理费用率6.56%（同比-1.89pct），体现经营提效；研发费用率14.30%（同比-6.20pct），收入高增带来摊薄效应；2
6Q1依旧呈现销售高投入推动新游推广，并在管理、研发费用降本增效。25年及26Q1归母净利润增速大幅超越营收增速，
显示规模效应与盈利弹性双击。我们预计2026年随自研产品持续放量，公司盈利能力有望进一步优化。
2025年及26Q1新游流水爆发，成为收入增长核心引擎。25年来看，《杖剑传说（大陆版）》自2025年3月上线，全年
流水达17.03亿元，为公司最强新品之一；《问剑长生（大陆版）》2025年1月上线，流水8.24亿元，轻社交放置修仙差异
化用户覆盖；《道友来挖宝》6.03亿元，小游戏赛道验证可行性，《问道》IP衍生。《杖剑传说（境外版）》2025年7月
上线港澳台及海外，流水7.92亿元，海外发行能力得到验证。《问道手游》流水19.38亿元（同比-6.55%），经典IP自然
衰减符合预期。从26年新品来看，自研产品《杖剑传说》《问剑长生》的欧美版本计划于2026年上半年推出；代理产品中
，《失落城堡2》预计年内上线，《九牧之野》拟在中国港澳台地区发行（时间待定），这些有望带来业绩增量。我们认
为，公司新品占比提升推动产品结构切换，有望摆脱单一产品依赖，多点支撑格局初步形成。
境外业务成为第二增长极。25年公司实现境外收入9.29亿元，同比+85.80%，占营业收入比重约15%，增速远超国内。
《杖剑传说（境外版）》7.92亿元为境外大单品之一，《问剑长生（境外版）》等自研产品出海贡献增量。我们认为，境
外毛利率高于国内（自研产品出海分成比例更优），对公司整体毛利率有正向拉动。2025年海外发行能力得到验证，2026
Q1海外收入有望持续贡献增量，打造第二增长极。从结果来看，26Q1公司境外营业收入合计2.86亿元，同比增加144.77%
，延续高增态势，主要系《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》25年上半年上线，贡献营收及利润。
盈利预测与投资建议
我们认为，公司新品储备丰富，同时采用长青化经营战略，有望为公司贡献持续增长动力；同时高分红比例提供较高
的安全边际。我们预测公司2026-2028年实现营收65.37、70.84、76.31亿元，同比+5.36%、8.37%、7.72%；实现净利润19
.39、21.15、22.98亿元，同比变动+8.08%、9.12%、8.64%。维持“买入”评级。
风险提示：
新产品上线进度不及预期，导致流水不及预期；经典IP产品加速衰减，影响收入基本盘；行业竞争加剧等。
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2026-05-12│吉比特(603444)《仗剑》国服流水回暖，即将上线欧美，高股东回报 │申万宏源 │买入
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公司1Q26实现营收18.47亿（+62.67%），归母净利润5.18亿（+82.68%）。业绩符合预期，利润靠近预告上限：此前
预告Q1归母净利润4.5-5.3亿元。
《杖剑传说》大陆版流水环比回暖2%好于预期（5.48亿），关注长线运营。《九牧之野》（25.12）渠道分成后收入
扣除发行投入和研发分成后的净额已回正（不考虑递延）。
其他产品：《问道》手游Q1流水4.02亿，同比-9%，收入同比基本持平，发行投入减少、利润增加；《问道》端游Q1
收入及利润同比基本持平；《道友来挖宝》Q1流水2.81亿，环比收窄-2%，小游戏畅销榜稳定在Top10内，实现承接《问道
》IP历史用户、IP大盘扩大目标；《仗剑》境外版流水2亿，环比下滑36%。
盈利能力稳健：1Q26毛利率93.77%，环比-1.66pt，推测系代理新品《九牧之野》收入占比提升。费用整体稳健，三
费费率均环比改善：1Q26销售费用6.45亿，环比+0.05亿；研发费用2.1亿，环比-0.38亿。归母净利润环比-10.7%，利润
率-5.7pt，主要系所得税环比+0.85亿（25Q4子公司雷霆互动冲销计提所得税和实际汇算的差额）。
股东回报丰厚：2025全年现金分红14.06亿元，分红比例78.41%，当前股息率达5.1%。规划26-27年每年进行3次利润
分配。
后续管线：自研《杖剑传说》欧美版（预计5.19）《问剑长生》欧美版预计26H1；代理《失落城堡2》（2026）、《
九牧之野》中国港澳台（待定）。后续自研重点：M95/M98董事长卢竑岩亲自担任制作人，预计27-28年上线。
调整盈利预测，维持"买入"评级。基于《仗剑》等老产品趋势、《九牧之野》表现以及新品节奏，我们调整盈利预测
，预计公司26-28年归母净利润19.42/20.27/22.33亿（原预测为19.14/20.84/23.08亿），现价对应26-28年PE为14/14/12
x，维持"买入"评级。
风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。
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2026-05-07│吉比特(603444)业绩落于预告区间上沿，关注海外发行增量 │国盛证券 │买入
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事件：
发布2025年度报告与26Q1业绩报告。2025年，公司实现收入62亿元，YOY+68%；归母净利润17.9亿元，YOY+90%；扣非
归母净利润17.3亿元，YOY+97%。26Q1，公司实现收入18.5亿元，YOY+63%，QOQ+7.5%；归母净利润5.2亿元，YOY+83%，QO
Q-10.7%；扣非归母净利润5.3亿元，YOY+91%，QOQ+1%。
点评：
新游流水回落节奏比预期好，利润逐步释放驱动业绩高增。25Q2-Q4公司上线了《杖剑传说》（国服+海外）《道友来
挖宝》《问剑长生（境外版）》《九牧之野》等新游，26Q1皆运营了完整周期。其中，杖剑传说（大陆版）》26Q1总流水
5.5亿元，QOQ+2.0%；《道友来挖宝》26Q1总流水2.8亿元，QOQ-2.1%；《《杖剑传说（境外版）》26Q1总流水2.0亿元，Q
OQ-36%；《九牧之野》在不考虑收入递延情况下，渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正。新游逐步进
入利润释放周期，贡献营收和利润增量。
基本盘方面《《问道》端手游贡献较为稳健。具体来看，26Q1《《问道》端游营收与利润同比持平；《问道手游》26
Q1总流水4.0亿元，YOY-8.9%，收入同比基本持平，受益于发行投入减少，利润同比增长。
推动成熟产品跨区域复制，打开全新增长空间。26年公司产品周期的核心看点切换为“成熟产品跨区域复制+品类矩
阵补强”。公司已明确26年将继续推进《杖剑传说》（26H1）、《问剑长生》（26H2）的欧美区域发行。
同时代理产品《失落城堡2》预计于26年在中国大陆上线，《九牧之野》后续也将在中国港澳台地区推进发行，有望
助推公司业绩可持续增长。
盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28年实现收入67/70/72亿元，YOY+8%/5%/2%，实现归母净利润19/20/20亿元
，YOY+6/+5%/+2%，对应当前市值PE15/15/14x。我们看好公司新游利润进一步释放，以及成熟产品跨区域复制带来的增长
潜力，维持对于公司的“买入”评级。
风险提示：产品上线进度&表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
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2026-05-05│吉比特(603444)Q1点评：新游戏贡献核心增量，出海打开增长空间 │长城证券 │买入
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事件：吉比特披露2026Q1业绩，公司实现营收18.47亿元，同比+62.7%，环比+7.5%；归母净利润5.18亿元，同比+82.
7%；扣非归母净利润5.26亿元，同比+91.4%，环比+1.0%。扣非净利润同比高增，彰显强劲的主业盈利能力。
新游表现强劲，奠定全年增长基础：2025年成功推出的多款新品在26Q1持续贡献强劲流水，成为业绩增长的核心引擎
。《杖剑传说》：作为2025年爆款，其长线运营能力在Q1得到验证。大陆版流水达5.48亿元，境外版流水2.00亿元。《道
友来挖宝》：基于《问道》IP开发的小程序游戏表现持续亮眼，Q1流水达2.81亿元，成功盘活了《问道》的流失用户，实
现IP价值再创造。
核心IP稳健运营，老产品利润贡献稳定：在新品发力的同时，公司核心老产品表现稳健，持续贡献现金流。《问道》
IP：旗舰产品《问道手游》Q1流水为4.02亿元，同比下滑8.86%。但公司通过优化发行策略，减少了相关投入，使得其利
润同比有所增加，体现了成熟产品向“现金牛”转化的成功运营策略。《问道》端游的收入和利润同比基本持平，保持稳
定。其他老产品：《一念逍遥》和《问剑长生》大陆版收入和利润同比均有所减少，符合产品进入成熟期的生命周期规律
。
出海战略加速推进，打开长期成长空间：全球化是公司明确的战略方向，26Q1已展现出强劲的增长势头。境外收入高
增：Q1境外营业收入合计2.86亿元，同比大幅增长144.77%，主要由2025年下半年上线的《杖剑传说（境外版）》和《问
剑长生（境外版）》贡献。清晰的出海产品线提供的收入厚增为2026年及未来的业绩增长提供了重要催化剂。
投资建议：我们认为公司老游戏提供韧性，出海战略提供增量。预计2026-2028年公司实现营收71.6亿元/78.5亿元/8
6.7亿元；实现归母净利润18.6亿元/21.8亿元/24.1亿元，对应PE15.6/13.3/12.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：游戏行业政策风险；新游戏流水不及预期；老游戏自然衰退风险；宏观经济波动影响可选消费风险等。
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2026-04-28│吉比特(603444)2025年业绩同比高增，关注《杖剑传说》等海外发行表现 │太平洋证券 │增持
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事件：
公司2025年实现营收62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；归母扣非净利润17.31
亿元，同比增长97.39%。2026Q1实现营收18.47亿元，同比增长62.67%；归母净利润5.18亿元，同比增长82.68%；归母扣
非净利润5.26亿元，同比增长91.39%。
《杖剑传说》等驱动2025及2026Q1营收及净利润同比高增
2025年及2026Q1公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，主要系新游戏《杖剑传说（大陆版）》、《道友来挖宝
》等贡献增量。同时，2026Q1公司营收环比增长14.49%，主要系2025年12月上线的《九牧之野》贡献增量，该游戏渠道分
成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已在当期回正。此外，2026Q1境外游戏营收达2.86亿元，同比增加144.77%，
主要系2025H2《杖剑传说（境外版）》、《问剑长生（境外版）》上线贡献增量。
《杖剑传说》、《问剑长生》等海外发行持续推进
目前公司储备代理动作闯关Roguelike游戏《失落城堡2》计划于2026年上线。此外，多款游戏计划海外发行，其中《
杖剑传说》计划于2026年上半年在欧美地区上线，《问剑长生》计划于2026年下半年在欧美地区上线，《九牧之野》在中
国港澳台的发行亦在规划中。版号方面，2026Q1，公司《五行游》储备游戏获批版号。
持续现金分红积极回馈投资者
2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利70元，合计拟派发现金红利5.02亿元。包括此前的半年度、第三季度现
金分红，公司2025年现金分红合计预计为14.06亿元，现金分红比例为78.41%。此外，公司计划在满足利润分配条件下实
施2026年半年度、前三季度现金分红。
盈利预测、估值与评级
公司老游戏《问道手游》运营稳健，新游戏《杖剑传说》、《道友来挖宝》等贡献增量。未来《杖剑传说》、《问剑
长生》、《九牧之野》海外发行持续推进，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为66.0/70.2
/74.5亿元，对应增速6.42%/6.36%/6.05%，归母净利润分别为19.3/20.9/22.8亿元，对应增速7.54%/8.25%/9.36%。维持
公司“增持”评级。
风险提示：
政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。
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2026-04-27│吉比特(603444)接近预告区间上限，关注长线运营及储备产品推进 │长江证券 │买入
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事件描述
公司26Q1实现营收18.47亿元（同比+62.7%/环比+7.5%），实现归母净利润5.18亿元（同比+82.7%/环比-10.7%，预告
区间为4.5-5.3亿元），实现扣非净利润5.26亿元（同比+91.4%/环比+1.0%，预告区间为4.6-5.4亿元）。
事件评论
《杖剑传说》等产品表现稳健，《九牧之野》贡献增量
1）多款25年上线新游表现稳健，其中2025年5月底上线的新游《杖剑传说（大陆版）》26Q1流水环比增长至5.48亿（
25Q4为5.37亿）；其境外版本贡献2.00亿流水（25Q4为3.14亿）。《问道手游》26Q1实现流水4.02亿（同比-8.9%）。公
司自研小游戏《道友来挖宝》表现稳健，26Q1实现流水2.81亿（25Q4为2.87亿）。《九牧之野》于2025年12月上线，上线
三个月总流水超2亿，25Q4上线的《九牧之野》和《问剑长生（境外版）》贡献部分增量收入。
2）由于部分新游戏贡献增量流水，截至2026.3.31，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.67亿元，与2025年底持平，
后续将持续释放业绩。
3）25H2上线的《杖剑传说》《问剑长生》境外版带动公司26Q1实现境外收入2.86亿（25Q1/25Q4分别为1.17/3.41亿
），境外收入占比为15%。
新游带动投放费用增加，《九牧之野》已实现投入回收
1）26Q1毛利率为93.8%，同比提升主要由于自研游戏占比提升，环比略有下降主要由于新代理产品上线；由于《九牧
之野》等新游仍处于上线初期，销售费用增至6.45亿，销售费用率环比降至34.9%。
2）由于利息收入、汇率波动及投资等，26Q1归属于上市公司股东的汇兑损失约0.24亿，投资净收益为0.24亿元。
3）截至2026.3.31，不考虑收入递延，《九牧之野》渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正；《问
道手游》26Q1利润贡献同比增加。
关注长线产品表现，多款出海储备产品有望年内上线
1）《问道手游》“10周年世纪大服”于4月24日正式开服，关注《问道》《杖剑》《道友》等长线产品后续表现。
2）自研产品中《杖剑传说》拟26H1上线欧美，《问剑长生》拟26H2上线欧美；代理产品中《失落城堡2》计划26年内
上线，此外《九牧之野》后续将在中国港澳台上线
盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027年公司归母净利润分别为18.8亿/20.7亿，对应PE15.4/14.0倍，维持买入
评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
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2026-04-27│吉比特(603444)26Q1点评：《杖剑传说》全球流水表现优异，期待欧美地区贡│东方证券 │增持
│献增量 │ │
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事项：2026年4月23日，吉比特发布一季报。公司26Q1收入18.5亿(yoy+63%)，主要系新游《杖剑传说》、《道友来挖
宝》带来增长。Q1毛利率94%（yoy+3pct），主要系自研游戏占比提升。Q1归母净利润5.3亿（yoy+86%）。
衍生小游戏《道友来挖宝》促进《问道》客群流水总盘增长。Q1来看，25年5月份公司推出《问道》衍生小游戏《道
友来挖宝》，帮助《问道》召回流失用户。Q4贡献2.81亿流水增量。我们预期这一打法的成功有助于长青游戏《问道》IP
价值持续放大。Q2我们预期在《问道》周年庆加持下，流水环比有所提升。
《杖剑传说》亚洲表现优异，欧美地区预期贡献26Q2环比增量。自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说》于2025
年5月29日上线，在中国大陆地区AppStore游戏畅销榜最高至第10名；在中国港澳台各地区最高至第1名；在日本最高至第
17名。26Q1上述市场《杖剑传说》贡献7.5亿流水，整体维持较好表现。26Q2该产品预期于欧美市场上线贡献增量，我们
预期该产品26Q2有望维持环比增长。
新SLG手游《九牧之野》Q1完整季度贡献环比增量。《九牧之野》为三国题材SLG代理手游，于2025年12月18日上线，
3个月流水超2亿，Q1完整季度贡献收入增长。该项目预期后续于港澳台等地区上线。我们认为三国题材SLG领域当前中国
市场新品竞争较为激烈，各大厂商皆有产品储备。但公司产品核心特色以“自由行军不走格子”，“多队搭配即时对抗”
，亦有机会占据一定市场份额。
公司《杖剑传说》等项目陆续欧美上线，预期老游戏全球总体将维持较为稳定水平，《道友来挖宝》、《九牧之野》
在26年贡献增量。我们预计26/27/28年归母净利润分别为21.01/23.27/25.91亿元（26-28年原值为18.82/20.80/22.67亿
元，我们根据游戏流水变化调整盈利预测），维持可比公司2026年P/E调整均值15倍，我们给予公司目标价437.40元，维
持“增持”评级。
风险提示
游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险；资产减值风险
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2026-04-24│吉比特(603444)公司信息更新报告：Q1游戏盈利能力提升，继续看好次新游出│开源证券 │买入
│海 │ │
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盈利能力提升，看好次新游出海驱动成长，维持“买入”评级
公司2026Q1实现收入18.47亿元（同比+63%、环比+7%），归母净利润5.18亿元（同比+83%、环比-11%），扣非归母净
利润5.26亿元（同比+91%、环比+1%），业绩高于预告中值，主要系《杖剑传说》等产品于2025Q2-4陆续上线贡献增量。
或因自研游戏占比提升，2026Q1毛利率同比+2.88pct至93.77%，规模效应释放下管理/研发费率同比-5.07/-4.52pct，净
利率同比-0.02pct至33.37%，主要系新游投放推动销售费率同比+3.20pct，及投资/汇率变动致损失同比+0.76亿元。我们
看好次新游出海驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为19.28/21.81/23.56亿元，当前股价对应PE为14.5/12.8/11
.9倍，维持“买入”评级。
核心游戏流水韧性突出，看好长线运营表现
《问道手游》上线10年，Q1流水4.02亿元（同比-9%），核心玩家群体稳固情况下，Q1发行投入同比下降带动利润增
加。《杖剑传说（大陆版）》高频更新并联动知名IP，Q1流水5.48亿元（环比+2%），游戏计划4.30联动《B.Duck小黄鸭
》，IP联动及内容更新或支撑游戏高流水延续。《道友来挖宝》凭借适配小游戏的差异化玩法与减负设计，上线以来稳居
微信小游戏畅销榜前10名，Q1流水2.81亿元（环比-2%）。《九牧之野》上线三个月流水超2亿元，截至2026Q1末，不考虑
收入递延，其渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正，4.18新赛季开启推动内地iOS游戏畅销榜排名回
升至58。
次新游出海持续推进，或驱动业绩增长
公司计划2026H1/H2在欧美发行《杖剑传说》/《问剑长生》，两款游戏均属放置类RPG。AppMagic估算同品类国产出
海代表作《AFKArena》累计流水超15亿美元，其中美国贡献24%流水。公司已有同类游戏成功发行经验，2024年4月发行的
《MonsterNeverCry》首发登顶美国AppStore免费榜，据GameLook，《MonsterNeverCry》首个自然月预估收入达4000万元
，游戏75%流水来自美国。基于同赛道成功先例，《杖剑传说》/《问剑长生》欧美发行或贡献可观业绩增量。此外，《九
牧之野》在中国港澳台地区的发行计划亦在有序规划中。
风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。
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2026-04-24│吉比特(603444)季报点评：Q1业绩高增长，新品有望驱动海外进一步增长 │中原证券 │买入
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2026Q1公司营业收入18.47亿元，同比增加62.67%，环比增加7.47%；归母净利润5.18亿元，同比增加82.68%，环比减
少10.70%；扣非后归母净利润5.26亿元，同比增加91.39%，环比增加1.04%。
投资要点：
新产品贡献业绩增量，老游戏平稳。《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》上线于2025Q2，《九牧之野》上线于20
25Q4，《道友来挖宝》2025年5月上线以来稳居微信小游戏畅销榜TOP10，《九牧之野》上线三个月流水超2亿元，不考虑
收入递延，《九牧之野》渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正。《杖剑传说（境外版）》《问剑长生
（境外版）》与2025H2上线，带动2026Q1公司境外营业收入同比增长144.77%至2.86亿元。在长线产品层面，《问道》端
游营业收入及利润同比基本持平，《问道》手游营业收入同比持平，但发行投入减少，利润同比增加。在具体流水方面，
《杖剑传说（大陆版）》《问道手游》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》在2026Q1的流水分别为5.48亿元、4.02亿
元、2.81亿元、2.00亿元。收入递延层面，截至2026Q1末，公司尚未摊销的充值及道具余额7.67亿元，与2025年末持平。
投资业务与汇率变化影响利润。2026Q1公司的毛利率为93.77%，同比提升2.88pct，环比下降1.66pct，或系代理产品
《九牧之野》需要对外进行分成导致成本增加所致。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为34.90%/11.3
7%/4.67%/1.01%，同比分别变动+3.20pct/-4.52pct/-5.07pct/+1.96pct，环比分别变动-2.31pct/-3.07pct/-0.38pct/+0
.89pct，各项费用率呈较为明显的下降。但由于汇率变动导致2026Q1损失同比增加3269.50万元以及投资业务产生的财务
层面收益为-2364.89万元，相比2025Q1的盈利1918.23万元减少了4283.12万元，对公司利润造成一定程度影响。
推动成功产品出海全球。公司持续推动《杖剑传说》以及《问剑长生》在海外市场的上线计划，预计将分别于2026H1
和2026H2在欧美地区上线，考虑《杖剑传说》以及《问剑长生》已取得较好的成功经验，有望进一步推动公司海外业务的
增长。《九牧之野》预计将在港澳台地区上线，代理产品《失落城堡2》预计2026年在大陆地区上线。
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年公司EPS分别为27.29元、29.26元、30.57元，按照4月23日收盘价，对应PE分
别为14.21倍、13.25倍、12.68倍。维持“买入”评级。
风险提示：产品流水下滑；买量成本提高；新产品市场表现及上线进度不及预期
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2026-04-23│吉比特(603444)期待新品游戏及出海继续驱动增长 │华泰证券 │买入
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吉比特发布2026年一季报，公司26Q1收入18.47亿元（yoy+62.6%，qoq+7.4%）；归母净利润5.18亿元（yoy+82.7%，q
oq-10.7%）；扣非后归母净利润5.26亿元（yoy+91.4%，qoq+1.2%）。公司在新品完整周期贡献及出海放量带动下实现同
比高质量增长。我们看好公司精品化研发与全球发行能力，新品周期驱动下业绩有望持续释放，维持“买入”评级。
公司收入环比回升，新游贡献增量
26Q1公司收入环比增长，主因《杖剑传说》（大陆版）流水变动及25Q4上线新品《九牧之野》贡献收入增量。具体来
看，《杖剑传说（大陆版）》Q1流水5.48亿元，《杖剑传说（境外版）》流水2.00亿元，环比分别变动2%/-36%；《道友
来挖宝》流水2.81亿元，环比基本维持稳定；《九牧之野》渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正。老
产品方面，《问道手游》流水4.02亿，环降8%，进入平稳期；《问剑长生》《一念逍遥》收入及利润均同比减少。我们认
为公司存量产品流水回落属正常生命周期表现，后续业绩增长有赖于新品周期的持续释放。
费用优化持续推进，投流力度有所下降
截至26Q1，公司尚未摊销的充值及道具余额7.67亿元，环比持平。26Q1公司毛利率93.8%，环比下降1.7pct，我们认
为毛利率下降主因《九牧之野》收入增加，导致其渠道分成占公司成本比例有所提升；费用端来看，公司持续推进精细化
运营与费用管控，26Q1销售/研发/管理费用率分别为34.9%/11.4%/4.7%，环比变动-2.3/-3.0/-0.4pct。公司销售费用率
环比下降主要系《问道手游》发行投放力度减弱，同时上季度新游集中上线带来的投流高基数效应逐步消退。
年内产品陆续出海，提供后续业绩增量
公司产品已逐步进入释放期，国内与海外市场协同推进。出海方面，公司预计《杖剑传说》于2026年上半年登陆欧美
市场，《问剑长生》欧美版本有望于2026年下半年上线，依托成熟的RPG玩法体系，我们认为将打开海外增长空间。国内
方面，2025年Q4上线的三国题材赛季制SLG《九牧之野》后续拟拓展至港澳台市场，有望切入高ARPU赛道并贡献新增流水
；此外，公司代理发行的动作闯关Roguelike《失落城堡2》预计于2026年在中国大陆上线，凭借前作IP积累与玩法升级，
或将带来可观增量收入。
盈利预测与估值
公司存量游戏已逐渐进入利润释放期，产品出海有望继续打开收入空间。我们维持公司26-28年归母净利润预测为19.
3/21.6/23.2亿元。当前可比公司2026年平均PE为17.1X（此前为26年16.7X），考虑公司新品上线增长较为强劲，及年内
产品出海打开中长期成长空间，给予公司26年18XPE，维持目标价482.23元。
风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：95家
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2026-08-14│吉比特(603444)2026年8月14日投资者关系活动主要内容
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吉比特于2026年8月14日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有财达证券，上市公司接待人员有董事长、总经
理 卢竑岩。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202608/20260817145504845963571.pdf
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参与调研机构：46家
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2026-07-01│吉比特(603444)2026年7月1日-14日，8月14日-9月30日投资者关系活动主要内容
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1、《杖剑传说（欧美版）》自上线以来表现情况如何？
答：该产品在欧美地区运营情况与其他地区相比有哪些差异？《杖剑传说（欧美版）》于2026年5月上线，围绕当地
用户需求开展产品推广与运营，核心用户的留存与付费表现良好。游戏自上线以来，在10余个区域市场的AppStore游戏畅
销榜最高排名进入Top50，其中美国地区平均排名49名，最高至第26名。与中国大陆及港澳台、日本等地区相比，RPG游戏
题材在欧美市场的用户接受度不算高，欧美用户更习惯在PC或主机端体验RPG游戏，但随着游戏攻略的逐步铺开、用户对
产品了解的加深，愿意接受游戏的用户，其留存率与付费意愿相对较好，呈现出“进入门槛高、后期粘性强”的特点，更
长期的表现需进一步观察。
2、2026年第三季度，《杖剑传说》在中国大陆及港澳台、日本的运营情况如何？
答：2026年第三季度，《杖剑传说（大陆版）》持续进行内容与活动更新，先后与虚拟歌手“洛天依”“言和”、经
典电影《大话西游》及漫画《非人哉》展开联动，并开启全新国度“艾珀希”，还推出了“神谕之战”“桂月生辉”等特
色活动，不断丰富玩家的异世界冒险体验。在中国港澳台、日本等地区，《杖剑传说》开启周年庆典，并持续推出多元玩
法与联动活动。《杖剑传说》第三季度在中国大陆AppStore游戏畅销榜平均排名70名，最高至该榜单第54名。
3、2026年第三季度，《问道手游》《道友来挖宝》的运营情况如何？未来是否计划推出其他“问道”IP相关的产品
？
答：2026年第三季度，《问道手游》重点围绕夏日轻享服、十一大服开展运营活动。“夏日逐浪”轻享服于7月上线
，推出特色减负活动及夏日限定人鱼萌宠；十一大服“战天下”于9月开启，同步上线年度资料片“十年帮派革新”，推
出全新帮派养成系统，进一步强化玩家间的协作与社交体验，为游戏十年生态注入新活力。2026年第三季度，《问道手游
》在AppStore游戏畅销榜平均排名66名，最高至第42名。《道友来挖宝》自上线以来保持稳健运营，维持良好的用户活跃
度，累计注册用户已超过700万。2026年第三季度，游戏优化升级了赛季制玩法并推出了“五行奇缘”S2赛季，为玩家带
来全新的养成与探索乐趣；此外，还陆续上线“初现疑云”“暗流涌动”两期竞速副本，持续满足玩家的挑战需求。公司
将持续探索“问道”IP在游戏品类上的更多可能性，密切关注用户需求，当具备做出差异化与体验升级的可能性时，才会
考虑推进相关产品。
4、2026年第三季度，《一念逍遥》《问剑长生》运营情况如何？
答：2026年第三季度，《一念逍遥》先后上线新修炼方向“血炼”及“仙蛊”版本，配套开启新大区与系列主题活
动，完善长线修仙养成体系，玩家反响良好。《问剑长生》推出暑期版本“邪道独尊”及“邪域”赛季，举办暑期诡道月
活动，新增社交系统与6V6赛事玩法，持续丰富玩家的社交互动与竞技体验。
5、2026年第三季度，公司代理产品运营情况如何？
答：公司代理产品在第三季度维持稳定的内容更新与版本迭代。《九牧之野》保持赛季制迭代节奏，于本季度上线EX
2赛季剧本“决胜荆襄”，新增武将并拓展战术体系，还推出竖屏模式优化操作体验；《奥比岛：梦想国度》推出多期IP
联动与主题装扮活动，不断丰富休闲与社交体验；《封神幻想世界》有序推进版本更新与主题大服运营，举办“全民争霸
赛”“龙皇杯挑战赛”等多类型游戏赛事，持续打磨回合策略对战体验。
6、公司自研及代理储备产品的上线计划如何？
答：自研产品方面：《杖剑传说》将于2026年第四季度在韩国、东南亚等地区上线；《问剑长生》将于2026年第四季
度在欧美地区上线。代理产品方面：动作闯关Roguelike游戏《失落城堡2》将于2026年10月22日在中国大陆地区上线；模
拟经营类游戏《甄嬛传》、构筑式卡牌+自走棋游戏《大圣牌：凌霄斗神》将于2027年第一季度前在中国大陆地区上线。
7、AI在公司研发中的应用情况如何？对研发人才结构和组织管理带来哪些影响？
答：AI技术已深度应用于研发全流程，从“好用的工具”逐步深化为“共同创作的伙伴”。公司密切关注外部AI模型
与工具的发展，根据需求及时引入使用，并自主开发了多个AI平台及工具，有力提升美术、程序、策划等各模块的研发生
产效能。除了生产提效外，AI在辅助创作方面的作用也非常显著，让以往受限于成本难以尝试的想法，能够更早、更低成
本地测试与迭代，使创作探索更为高效。在研发人才结构方面，随着AI能力的持续增强，公司对研发人才的判断标准也发
生变化，此前较为看重的程序、美术、数值建模等工程实践能力的重要性有所下降，如今则更加注重创意与审美能力，后
续也将持续探索、识别和吸引适应AI时代创作需求的人才。在组织管理方面，公司致力于营造更适合创作的环境，将围绕
“更好地为创作者赋能，帮助其充分、自由地进行创作与表达”这一核心，持续迭代组织形式。
8、公司近年来持续保持较高的分红比例，后续分红思路是什么？
答：公司高度重视股东回报，根据已发布的《2025-2027年股东回报规划》，2026-2027年，公司原则上每年进行三次
利润分配（半年度、三季度、年度），每年以现金方式分配的利润不少于公司当年度归母净利润的50%。2026年半年度，
公司派发现金红利7.18亿元（含税），占2026年上半年归属于上市公司股东净利润的65.74%。未来，公司将综合考虑盈利
能力、现金流状况及未来发展资金需求等因素，合理确定分红安排，持续回报股东。
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