研报评级☆ ◇603444 吉比特 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 22 5 0 0 0 27
1年内 65 19 0 0 0 84
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 20.33│ 15.62│ 13.12│ 23.27│ 26.64│ 29.72│
│每股净资产(元) │ 55.36│ 61.96│ 68.05│ 80.62│ 91.96│ 105.39│
│净资产收益率% │ 36.72│ 25.21│ 19.28│ 30.14│ 30.13│ 29.59│
│归母净利润(百万元) │ 1460.87│ 1125.12│ 944.92│ 1676.38│ 1918.96│ 2141.13│
│营业收入(百万元) │ 5167.62│ 4184.85│ 3695.68│ 6077.79│ 6841.06│ 7382.26│
│营业利润(百万元) │ 2320.53│ 1706.19│ 1282.62│ 2441.42│ 2790.57│ 3100.05│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-30 买入 维持 --- 24.24 26.77 32.10 开源证券
2026-01-30 买入 维持 --- 25.13 27.13 30.80 招商证券
2026-01-30 买入 维持 --- 24.89 28.75 31.98 浙商证券
2026-01-30 买入 维持 --- 24.24 27.97 29.40 中原证券
2026-01-29 买入 维持 541.76 24.65 27.09 29.97 广发证券
2025-12-12 买入 维持 --- 22.65 26.77 32.10 开源证券
2025-11-05 买入 维持 --- 22.40 27.28 31.72 浙商证券
2025-11-05 买入 维持 --- 23.53 28.15 31.74 国海证券
2025-11-04 买入 维持 --- 24.70 27.87 32.06 申万宏源
2025-11-03 买入 维持 --- 23.08 27.41 28.90 中原证券
2025-11-03 买入 维持 596 21.15 30.10 34.36 国泰海通
2025-11-02 增持 维持 --- 25.05 26.62 29.41 国信证券
2025-11-01 买入 维持 --- 23.48 26.41 28.96 长江证券
2025-10-31 增持 维持 508.14 23.37 25.05 29.81 东方证券
2025-10-30 买入 维持 --- 22.91 25.54 26.75 长城证券
2025-10-30 买入 维持 --- 23.04 26.23 28.69 银河证券
2025-10-30 买入 维持 --- 23.31 24.42 26.41 东吴证券
2025-10-30 增持 维持 --- 22.26 26.12 28.42 太平洋证券
2025-10-30 买入 维持 --- 22.50 25.24 28.92 国元证券
2025-10-29 买入 维持 --- 22.30 25.33 27.54 招商证券
2025-10-29 买入 维持 559.66 22.56 25.25 26.83 华泰证券
2025-10-29 买入 维持 --- 24.78 27.97 30.56 国盛证券
2025-10-29 买入 维持 --- 21.18 25.66 28.61 华金证券
2025-10-29 买入 维持 --- 22.65 26.77 32.10 开源证券
2025-10-29 增持 维持 --- 22.43 25.44 27.77 方正证券
2025-10-29 增持 维持 671 --- --- --- 中金公司
2025-10-15 买入 维持 559.66 22.56 25.25 26.83 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-30│吉比特(603444)公司信息更新报告：2025年业绩预告大增，看好上线游戏长线│开源证券 │买入
│运营表现 │ │
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2025年业绩预告大增，看好长线运营及新游上线继续驱动，维持“买入”评级
公司预告2025年归母净利润16.9-18.6亿元，同比增长79-97%，扣非归母净利润16.5-18.0亿元，同比增长88-105%，
主要系2025年上线的《杖剑传说》《问剑长生》《道友来挖宝》贡献增量利润。单Q4公司实现归母净利润4.8-6.5亿元（
同比+66%至+125%、环比-16%至+13%），扣非归母净利润4.4-5.9亿元（同比+66%至+123%、环比-22%至+4%）。我们看好已
上线游戏长线运营表现及新游贡献增量，上调2025年并维持2026-2027年归母净利润预测至17.46/19.28/23.12（前值16.3
2）亿元，当前股价对应PE为20/18/15倍，维持“买入”评级。
看好公司凭借高频内容更新、交易生态构建批量打造长青游戏
《问道手游》2016年上线，2025Q1-3仍实现流水14.99亿元（同比-7%），2025.12.26新年服开服60条线路爆满，带动
次日iOS游戏畅销榜排名升至43，我们认为《问道手游》流水韧性反映公司长线运营实力。《杖剑传说》1月推出赛季更新
、新幻装上线及高人气幻装返场，推动内地iOS游戏畅销榜排名由2025.12.31的64回升至2026.1.22的37，2025.12其官方
角色交易平台上线，生态完善或提振玩家消费意愿。据点点数据，《九牧之野》2025.12.18上线当天实现iOS游戏畅销榜2
3名，截至12.26，iOS平台收入1165万元（扣除平台分成）。参考《三国志战略版》上线9个月后首次登顶iOS游戏畅销榜
，我们认为《九牧之野》有望通过持续运营调整打开流水空间。据DataEye游戏观察，《道友来挖宝》2025年10/11/12月
微信小游戏畅销榜平均排名为3.8/3.3/3.3。据2026年微信公开课Pro，IAP开发者每通过广告获取三个用户便能通过社交
裂变获取一个自然用户，2025年微信小游戏重度游戏用户月活超3亿，付费用户月活跃时长同比+5%，重度游戏年ARPPU同
比+25%，我们看好《道友来挖宝》借平台势能持续提升流水。
重点自研游戏新颖，储备项目上线或贡献增量
公司在研项目包括《M95》、《M98》，其中一款玩法为卡牌，一款玩法融合养成、RPG、格斗等元素，竞品有限。雷
霆游戏旗下已获版号游戏包括3D割草策略游戏《出动吧！库鲁》、修仙题材游戏《再世仙途》，储备项目陆续上线或贡献
增量。
风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。
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2026-01-30│吉比特(603444)25年全年利润大幅增长，新游戏矩阵全面爆发 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年度业绩预增公告：预计2025年度实现归母净利润16.9-18.6亿元，同比增长79%-97%；预计实现归母
扣非净利润16.5-18.0亿元，同比增长88%-105%。单季度看，2025年第四季度归母净利润预计为4.8-6.5亿元，同比增长65
%-124%；第四季度预计实现归母扣非净利润4.4-5.9亿元，同比增长69%-127%。
新游戏矩阵全面开花，贡献核心增量利润。公司明确业绩增长主要系《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）
》《杖剑传说（境外版）》《道友来挖宝》等新产品贡献增量利润。其中《杖剑传说》大陆版Q4在AppStore游戏畅销榜平
均排名第43名、最高第23名，10月与热门动画电影《罗小黑战记2》联动有效提升热度，12月开启星霜盛典和全新主题界
域；《道友来挖宝》小程序游戏Q4稳居微信小游戏畅销榜前5名，12月推出首个赛季“五行奇缘”，持续为玩家提供新鲜
内容；《问剑长生》Q4上线新玩法“破界论剑”，1周年庆将推出新版本《问剑长生
轻遇》并与热门修仙IP《仙逆》联动。老游戏《问道手游》Q4畅销榜平均排名第66名、最高第43名，9月开启全民争
霸赛、12月新年鸿运大服“溜溜马”开服，整体下滑趋势已放缓。
境外发行稳步推进，《杖剑传说》海外表现亮眼。《杖剑传说》于25年7月上线中国港澳台、日本等地区，Q4在澳门
地区AppStore游戏畅销榜最高至第1名，港台地区最高至第5名。公司表示2026年将继续推进《杖剑传说》《问剑长生》在
欧美等地区的发行工作，境外市场有望成为新的增长极。
《九牧之野》上线有望为26年贡献增量。三国题材赛季制SLG《九牧之野》公测预约人数超百万，2025年12月18日上
线后AppStore游戏免费榜最高至第1名、畅销榜最高至第22名。公司发行策略主打核心圈层口碑营销，聚焦社区运营，并
通过赛事开发维持长线热度，有望为26年贡献增量。
高分红政策延续，股东回报持续加强。2025年12月，公司提出《2025-2027年股东回报规划》，明确2025-2027年期间
，在具备利润分配条件的前提下，公司原则上每年进行三次利润分配（半年度、三季度、年度）；同时，在满足现金分红
条件时每年以现金方式分配的利润原则上不少于公司当年度归母净利润的50%。截至25年Q3公司已进行现金分红达9.04亿
元。
维持“强烈推荐”投资评级。公司老游戏保持长线稳健，25年上线多款新品表现优秀，储备产品有望持续为营收贡献
新增量，综合考虑我们预计公司25-27年营业收入分别为61.9/70.1/75.0亿元，归母净利润分别为18.1/19.5/22.2亿元，
对应当前股价市盈率分别为18.9/17.5/15.4倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
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2026-01-30│吉比特(603444)公司点评报告：全年利润大幅增长，Q4或将创利润新高 │中原证券 │买入
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全年业绩高增长，四季度有望再创利润新高。根据公司2025年业绩预告，预计2025年实现归母净利润16.9亿元-18.6
亿元，同比增加79%-97%，扣非后归母净利润16.5亿元-18亿元，同比增加88%-105%。预计2025Q4公司的归母净利润在4.8
亿元-6.5亿元之间，预计同比增加约67%-126%；扣非后归母净利润在4.4亿元-5.9亿元之间，预计同比增加67%-123%。公
司2025Q3分别以5.69亿元与5.64亿元达到单季度利润和扣非后利润规模最高点，如果以业绩预告接近上限测算，2025Q4或
将再次创下单季度利润规模记录。
新产品优异表现贡献利润增量。公司利润增长主要来自于2025年上线的《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版
）》《杖剑传说（境外版）》《道友来挖宝》等新品贡献。根据七麦数据以及公司公告，《杖剑传说（大陆版）》2025年
5月上线后最高在AppStore畅销榜排名第11名，Q4平均排名第43名，最高至第23名，前三季度流水11.66亿元；《杖剑传说
（海外版）》7月上线港澳台、日本等地，2025Q4在澳门AppStore畅销榜最高至第1名，香港、台湾地区最高至第5名，日
本地区最高至第39名，前三季度流水4.78亿元。自研回合制MMO小游戏《道友来挖宝》2025Q4稳居小游戏畅销榜TOP5，前
三季度流水3.16亿元。《问剑长生》前三季度总流水7.13亿元。代理产品《九牧之野》12月中旬上线，在AppStore免费榜
最高至第1名，畅销榜最高至第22名。
产品区域覆盖扩张有望进一步带来增量。2026年公司将继续推进《杖剑传说》《问剑长生》在欧美地区的发行工作，
其他自研及代理产品也在规划筹备中。考虑到《杖剑传说》《问剑长生》已经在国内以及部分海外地区积累了成功经验，
覆盖至更多海外地区后有望进一步为公司提供增量。
继续保持股东回报力度。2025年12月公司临时股东会决议通过《公司未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，明
确2025-2027年间，具备利润分配和现金分红条件下，公司每年进行半年度、三季度、年度三次利润分配，每年现金分红
比例不低于当年归母净利润的50%，保障了股东回报下限。2020年以来，公司总体的分红比例达到73.7%，2025年前三季度
公司累计现金分红9.04亿元，分红比例在75%左右，明显高于公告下限。
盈利预测与投资评级：预计2025-2027年公司EPS为24.24元、27.97元、29.40元，按照1月29日收盘价，对应PE为19.5
1倍、16.91倍、16.09倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业监管风险；游戏产品流水下滑；新游戏海外进展不及预期
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2026-01-30│吉比特(603444)点评报告：四季度迎来产品线收获期，25年全年利润高增 │浙商证券 │买入
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事件：
公司发布2025年业绩预告。2025年公司预计归母净利润16.9-18.6亿元，上年同期9.45亿元，同比增长79%-97%；扣非
归母净利润同比增长88%-105%。单四季度来看，预计归母净利润4.8-6.5亿元，同比增长66%-125%，环比变化-16.2%-13.7
%。
利润高增主要得益于多款新上线产品
新游表现亮眼验证公司研发与发行实力，存量产品稳健运营提供业绩安全垫。具体来说，2025年全年公司成功推出《
杖剑传说》《问剑长生》《杖剑传说》《道友来挖宝》等多款新游戏，它们凭借优质的内容品质及有效的推广策略，快速
获得市场认可，为公司贡献了显著利润增量。特别是《杖剑传说》，上线约一月流水便达到4.24亿元，25Q3流水7.42亿元
；根据七麦数据，其2025年12月仍冲至AppStore游戏畅销榜前40水平。同时，公司存量游戏产品持续稳健运营，《道友来
挖宝》为公司自研的回合制MMO小游戏，25Q4稳居微信小游戏畅销榜前5名。
公司积极拓展海外市场，《杖剑传说》于2025年7月上线中国港澳台、日本等地，25Q4游戏在中国澳门地区AppStore
游戏畅销榜排名最高至第1名；在中国香港、中国台湾地区最高至第5名；在日本最高至第39名。2026年，公司将继续推进
《杖剑传说》在欧美等地区的发行，海外业务有望成为公司未来业绩增长的重要增长点。
产品与生态：重点储备新游上线，两款新游推进全球化发行
公司2026年初上线代理发行的新游，三国题材赛季制SLG游戏《九牧之野》，已上线，该游戏核心特色是“自由行军
不走格子”“多队搭配即时对抗”，上线约2个月，AppStore游戏畅销榜总体排名前100。另外《杖剑传说》《问剑长生》
在中国大陆地区取得亮眼表现后公司将进一步推进全球化发行。
投资建议
我们看好公司的研发能力，以及新游带来的长线利润增量。我们预计公司2025-2027年营收分别为63/72/80亿元，归
母净利润分别为17.9/20.7/23.0亿元，对应P/E分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速大幅下滑导致游戏消费受损，新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化等。
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2026-01-29│吉比特(603444)新品推动业绩表现出色，关注产品储备 │广发证券 │买入
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吉比特发布25年业绩预告。公司预计2025年实现归母净利润16.9亿元到18.6亿元，同比增长79%-97%。扣非净利润16.
5-18亿元，同比增长88%-105%。
新品表现出色贡献增长，放置品类保持领先地位。根据公司业绩预告，2025年业绩增长主要为新上线的《杖剑传说（
大陆版）》、《问剑长生（大陆版）》、《杖剑传说（境外版）》、《道友来挖宝》等新产品驱动。我们认为，公司在放
置品类及修仙题材的研发及发行实力处于行业领先水平，通过对品类的深度认知，强化了产品的运营能力，使得其留存表
现超出市场预期。
持续探索全球发行，关注储备产品上线进展。公司25年中报显示，公司将持续推进自研产品《杖剑传说》、《问剑长
生》的全球化发行。我们认为，公司全球化发行能力持续提升，海外发行的规模有望增长，从而推动公司业绩的稳健提升
。公司储备有《M95》、《M98》等自研新品，后续公司自研旗舰产品的发行，有望推动公司新一轮增长，建议关注新产品
的研发进展。
拓展品类与渠道，有望实现品类扩张。公司积极探索新赛道与品类，在SLG领域发行《九牧之野》，产品上线后进入
畅销榜第23名，初步实现发行能力的构建；在渠道方面，小程序游戏《道友来挖宝》发行表现突出，引力引擎显示，该产
品保持在畅销榜靠前位置。我们认为，公司积极布局新品类与新渠道，有望在未来打开新的增长曲线。
盈利预测与投资建议：公司新品表现突出，放置游戏能力继续得到验证。预计2025 2027年归母净利润分别为17.7
6/19.51/21.59亿元。参考可比公司以及当前行业的景气度情况，我们给予公司2026年20xPE估值，对应公司合理价值约为
541.76元/股，维持“买入”评级。
风险提示：产品流水持续性低于预期风险、利润回收情况低于预期风险、行业版号政策发生变化风险
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2025-12-12│吉比特(603444)公司信息更新报告：《九牧之野》上线在即，看好新游持续驱│开源证券 │买入
│动公司成长 │ │
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《九牧之野》上线在即，或成为长青游戏并驱动业绩高增，维持“买入”评级
《九牧之野》是一款三国题材赛季制SLG，拟于12月18日公测，由资深SLG玩家带队研发，采用新颖的SLG+RTS玩法，
顺应趋势注重“降肝减氪”。团队期望以口碑驱动社交传播，游戏全平台预约量分别于11月19日/12月4日突破50/100万，
预约量的快速突破或反映游戏上线前测试表现获核心玩家认可，良好口碑已启动社交裂变。基于测试口碑，我们看好《九
牧之野》凭丰富战斗体验及“降肝减氪”举措扩大玩家规模并提升长线留存，成为长青新游，同时《九牧之野》亦为公司
培育新赛道增长极积累宝贵经验。我们看好《九牧之野》等储备游戏上线及新游海外拓展驱动业绩高增，维持预计2025-2
027年归母净利润分别为16.32/19.28/23.12亿元，当前股价对应PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。
《九牧之野》题材受众广、玩法新，或凭“降肝减氪”兑现赛道潜力
题材方面，三国题材玩家基数大，世界观与SLG玩法契合，《率土之滨》《三国志·战略版》《三国：谋定天下》等
头部SLG游戏已验证题材适配性。玩法方面，SLG+RTS同时为玩家提供比拼搭配策略及战斗微操的游玩体验，《万国觉醒》
等游戏上线后亮眼表现一定程度上可反映潜在需求空间。《三国：谋定天下》的成功反映“降肝减氪”或是SLG趋势，氪
金要求高或是同玩法竞品玩家流失主因，《九牧之野》在“降肝减氪”方面博采众长并首创“前200抽橙卡不重复”等机
制，有望兑现玩法潜力。同玩法代表作《万国觉醒》2021年国内iOS端年流水10.93亿元，同题材代表作《三国志·战略版
》2020年度流水或达70亿元，基于《九牧之野》TapTap评分及预约量增势，我们认为其有望贡献较大收入弹性。
长线内容更新或支撑核心游戏高流水延续，出海有望进一步贡献增量
据七麦数据，《杖剑传说》10/11月内地iOS游戏畅销榜排名均值为38/41，11月环比微降或因10月有“罗小黑战记2”
联动而11月仅有幻装返场等小规模活动。据DataEye游戏观察，《道友来挖宝》10/11月微信小游戏畅销榜排名均值为3.8/
3.3。我们看好公司通过联动知名IP等内容更新维持核心游戏流水稳定。《问剑长生（境外版）》11月27日上线中国港澳
台、韩国等地，或进一步贡献增量。
风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。
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2025-11-05│吉比特(603444)公司动态研究：业绩落于预告上沿，关注产品新地区上线 │国海证券 │买入
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2025年三季报业绩
(1)2025Q1 2025Q3业绩：公司公告2025年三季报，2025Q1 Q3公司实现营业收入44.86亿元，yoy+59.17%，归母
净利润12.14亿元，yoy+84.66%，扣非归母净利润12.11亿元，yoy+97.48%。
(2)2025Q3业绩：实现营业收入19.68亿元，yoy+129.19%，qoq+42.37%，归母净利润5.69亿元，yoy+307.70%，qoq+57
.58%，扣非归母净利润5.64亿元，yoy+273.72%，qoq+51.05%。
(3)分红：2025Q3向全体股东每股派发现金红利6元（含税），合计拟派发现金分红4.31亿元（含税），占当期归母净
利润的75.67%；2025年前三季度累计分红9.04亿元（含税），占当期归母净利润的74.47%。
Q3业绩落于预告上沿，未摊销道具余额较2024年末增加
2025前三季度归母净利润（12.14亿元）落在此前发布的业绩预告（10.32 12.23亿元）上沿，其中2025Q3归母净
利润同比增长307.70%，主要系2025Q3《杖剑传说（大陆版）》《杖剑传说（境外版）》《道友来挖宝》《问剑长生（大
陆版）》贡献增量营业收入和利润。收入摊销递延：截至2025Q3末，公司尚未摊销的充值及道具余额共6.35亿元，较2024
年末（4.78亿元）增加1.57亿元，主要系2025年1-9月新上线《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外
版）》《问剑长生（大陆版）》等产品，根据道具消耗进度或付费玩家预计寿命确认相应的收入递延余额。
关注产品新地区及储备产品上线情况
产品发行计划：自研产品方面，公司将持续推进《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行，其中，《问剑长生》预计
于2025年第四季度在中国港澳台、韩国等地区上线，《杖剑传说》欧美、韩国等境外区域发行尚在规划中。代理产品方面
，公司储备有三国题材赛季制SLG手游《九牧之野》，该游戏核心特色是“自由行军不走格子”“多队搭配即时对抗”，1
0月已开启线下试玩，预计2025Q4或2026Q1上线。
盈利预测和投资评级：公司产品矩阵丰富，随着2025Q4及2026年各产品新地区（《问剑长生》中国港澳台、韩国等地
区，《杖剑传说》境外区域以及代理产品《九牧之野》）上线贡献利润增量，叠加已上线产品《杖剑传说》在2026全年计
入流水，公司经营利润有望同比提升，预计公司2025-2027年营业收入为61.87/68.05/72.14亿元，归母净利润为16.95/20
.28/22.87亿元，PE为19.21/16.06/14.24x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及
预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持
、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
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2025-11-05│吉比特(603444)点评报告：《杖剑传说》表现优异带动营收利润高增，关注SL│浙商证券 │买入
│G新游 │ │
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事件：公司10月28日发布25Q3财报，营收利润同比高增。
业绩综述
收入端：25Q3营收19.68亿（YOY+129.19%），归母净利5.69亿（YOY+307.70%）；
成本端：25Q3毛利率94.59%（YOY+5.56pct），销售费用6.07亿，费用率31%（YOY+1.95pct）；管理费用1.14亿，费
用率5.8%（YOY-4.19pct）；研发费用2.82亿，费用率14.4%（YOY-8.05pct）。
新游成增长引擎，全球化表现突出
1）核心新游贡献显著增量：《杖剑传说》2025年5月在中国大陆首发，7月境外上线，第三季度在AppStore游戏畅销
榜排名中国大陆最高第13名，港澳台三地最高第1名；《道友来挖宝》2025年5月上线，7月以来稳居微信小游戏畅销榜前
十。从数据上看，25Q3《杖剑传说（大陆版）》流水7.42亿（QOQ+75%）、境外版4.78亿，《问剑长生（大陆版）》收入1
.47亿（QOQ-27.6%），《道友来挖宝》3.16亿，《问道手游》4.28亿（YOY-6.3%，QOQ-32.1%）。
2）全球化布局见效：前三季度境外营收5.88亿，同比增长近60%，主要由7月上线的《杖剑传说（境外版）》驱动。
3）未来利润空间待释放：公司目前尚未摊销的充值及道具余额共6.35亿元，较上年年末4.78亿元增加1.57亿元，主
要系《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（大陆版）》等产品相关的收入递延余
额。
产品与生态：重点储备新游将上线，两款新游推进全球化发行展望今年的产品线，将有新储备SLG产品上线，拓展游
戏品类。我们认为最重点的新游是三国题材赛季制SLG新游《九牧之野》，已获版号，该游戏核心特色是“自由行军不走
格子”“多队搭配即时对抗”，10月已开启线下试玩，预计2025年第四季度或2026年第一季度上线。另外，《杖剑传说》
《问剑长生》在中国大陆地区取得亮眼表现后公司将进一步推进全球化发行。
投资建议
我们看好公司的研发能力，以及新游带来的长线利润增量。我们预计公司2025-2027年营收分别为60.5/69.3/76.5亿
元，归母净利润分别为16.1/19.7/22.9亿元，对应P/E分别为21/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速大幅下滑导致游戏消费受损，新游上线进度或质量不及预期等。
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2025-11-04│吉比特(603444)Q3业绩亮眼，《杖剑》持续性好于预期，品类能力多点开花 │申万宏源 │买入
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事件：公司Q3实现收入19.7亿，yoy+129%；实现归母净利润5.7亿，yoy+308%；扣非净利润5.6亿，yoy+274%。Q3归母
净利润靠近预告区间上限（3.7-5.7亿），好于市场预期。
Q3《杖剑》国内海外均超预期，《道友》展露头角。（1）新游方面，公司5月底上线的放置RPG《杖剑传说》（大陆
版）在Q3持续性好于预期，实现流水7.4亿；7月中旬上线的《杖剑》（境外版）首30日流水过2亿超预期，Q3实现4.8亿流
水。《杖剑传说》Q3整体流水贡献超12亿，是Q3业绩增长核心支撑。此外，6月下旬开始起量的修仙回合制小游戏《道友
来挖宝》填补了行业回合制RPG在小游戏上的空白，Q3月流水达到1亿水平，稳居微小畅销榜TOP5。（2）老游戏方面，《
问道手游》Q3流水同比下滑6%，相对稳健；《一念》同比仍有较大幅度下滑。
高ROI自研占比提升带动盈利能力向上，单季度分红亮眼。自研的《杖剑》《道友》流水规模扩大，在体内流水占比
快速提升，且ROI较高，带动Q3毛利率环比进一步提升1.1pct至94.6%，且销售费用率环比降低3.6pct至30.85%。公司Q3分
红4.3亿，前三季度累计分红已达9.0亿，分红比例74.5%，延续高水平。若全年分红比例保持74.5%，基于我们的盈利预测
，股息率将达到4.1%。
管线展望—关注《道友》持续性和《九牧之野》表现：《道友来挖宝》我们认为仍具备上行潜力，其高ROI水平能为
公司带来较大弹性。其他新品上，1）《问剑长生》预计年底上线中国港澳台和韩国；2）代理的三国题材率土likeSLG《
九牧之野》（有版号）正在调优，预计25年底至26年初上线。3）中期关注M95/M98及《重装前哨2》等。
上调盈利预测，维持“买入”评级。基于《杖剑》《道友》等新品表现好于预期，我们上调盈利预测，预计公司25-2
7年营收62.7/71.6/77.9亿（原预测59.9/68.9/71.6亿）；25-27年归母净利润17.8/20.1/23.1亿（原预测为15.5/17.5/20
.1亿），现价对应26-27年PE为16/14x，维持“买入”评级
风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。
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2025-11-03│吉比特(603444)2025年三季报点评：业绩在预告上沿，期待《杖剑》《道友》│国泰海通 │买入
│《九牧》等产品增量 │ │
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本报告导读：
公司产品《仗剑传说》《道友来挖宝》等表现亮眼、持续性突出，我们预计在26年仍将持续贡献业绩，《杖剑》《问
剑》等产品的境外地区拓展、《九牧之野》上线还将进一步推动增长。
投资要点：
公司新品表现亮眼，后续储备还有《九牧之野》，业绩有望持续增长，维持“增持”评级。我们预计2025-2027年公
司EPS预测值分别为21.15/30.10/34.36元，相比上次预测（20.68/25.03/26.76）有所上调，主要由于公司产品《杖剑传
说》《道友来挖宝》等表现突出。可比公司2026年平均PE估值19.37x，我们上调2026年目标价至602元（前值517元），相
对26年20xPE，维持“增持”评级。
三季度业绩处于预告上沿，宣告现金分红6元/股。2025年10月28日，公司发布2025年三季报，前三季度归母净利润12
.14亿元，yoy+84.66%，单季度归母净利润5.69亿元，同比增长307.7%，处于此前预告（前三季度归母净利润10.32-12.23
亿元）上沿；前三季度营收44.86亿元，yoy+59.17%，单季度营收19.68亿元，yoy+129.19%。公司公布第三季度利润分配
方案，每股派发现金红利6元，2025年前三季度公司累计分红总额已经达到9.04亿元。
《杖剑传说》《道友》等产品继续提供增，《杖剑》境外地区表现亮眼。《杖剑传说》大陆地区前三季度流水合计11
.66亿
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