研报评级☆ ◇603444 吉比特 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 12 6 0 0 0 18
2月内 12 6 0 0 0 18
3月内 12 6 0 0 0 18
6月内 12 6 0 0 0 18
1年内 12 6 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 15.62│ 13.12│ 24.90│ 26.20│ 28.81│ 31.29│
│每股净资产(元) │ 61.96│ 68.05│ 76.49│ 88.10│ 97.92│ 108.19│
│净资产收益率% │ 25.21│ 19.28│ 32.55│ 30.48│ 30.06│ 29.72│
│归母净利润(百万元) │ 1125.12│ 944.92│ 1793.67│ 1887.08│ 2075.11│ 2253.84│
│营业收入(百万元) │ 4184.85│ 3695.68│ 6204.66│ 6618.29│ 7215.26│ 7679.13│
│营业利润(百万元) │ 1706.19│ 1282.62│ 2502.05│ 2665.94│ 2924.03│ 3172.52│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-12 买入 维持 --- 26.57 28.93 32.04 申万宏源
2026-04-08 增持 维持 391.8 26.12 28.87 31.46 东方证券
2026-04-07 买入 维持 --- 26.95 28.73 32.16 浙商证券
2026-04-03 增持 维持 435 25.60 27.23 28.66 华创证券
2026-04-01 买入 维持 --- 25.28 27.38 31.45 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 25.67 28.98 32.28 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 26.71 29.20 31.24 招商证券
2026-03-30 增持 维持 --- 26.84 28.99 31.45 财信证券
2026-03-30 买入 维持 --- 26.77 30.27 32.70 开源证券
2026-03-30 增持 维持 --- 26.68 29.40 31.83 国信证券
2026-03-30 买入 维持 --- 25.46 28.75 32.29 长江证券
2026-03-30 买入 维持 --- 26.96 29.58 31.86 国元证券
2026-03-30 买入 维持 --- 25.12 26.84 28.68 国海证券
2026-03-27 买入 维持 452.24 25.12 28.50 30.52 广发证券
2026-03-27 增持 维持 513 --- --- --- 中金公司
2026-03-27 买入 维持 482.23 26.79 29.97 32.22 华泰证券
2026-03-27 增持 维持 --- 26.99 29.53 30.91 方正证券
2026-03-27 买入 维持 --- 25.71 28.55 30.10 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-12│吉比特(603444)存量产品表现稳健，注重股东回报 │申万宏源 │买入
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事件：公司2025年实营收62.05亿，同比增长67.89%，归母净利润17.94亿，同比增长89.82%，扣非归母净利润17.31
亿元，同比增长97%。其中Q4单季度收入17.19亿，同比增长96%，Q4归母净利润5.80亿，同比增长102%（此前预告对应Q4
归母4.76 6.46亿），业绩基本符合预期。
存量产品整体稳健：《问道手游》Q4流水4.39亿，同比略降-4.8%，降幅较Q3收窄；《道友来挖宝》Q4流水2.87亿，
环比微降3%，25Q4稳定微信小游戏畅销榜Top5，同时有效吸引和召回“问道”IP流失用户。《道友》26Q1保持在Top10以
内，26年有望持续贡献增量；Q4《杖剑传说》大陆版流水5.37亿，环比下滑28%幅度符合预期，从第三方高频跟踪看，25
年底以来流水已稳定；《杖剑》境外版Q4流水3.14亿，环比下滑34%。Q4末道具摊销余额增量近1.32亿，递延增加主要系
新游《九牧之野》（25.12）产生摊销余额。
研发团队持续简化：截止25H2研发人员数量551人，相比25H1减少14%（641人）。25年研发投入8.87亿元，Q4研发费
用2.48亿，环比-0.34亿。
展望管线：自研《杖剑传说》《问剑长生》欧美版预计2026上半年上线；代理《失落城堡2》预计年内上线、《九牧
之野》拟上线中国港澳台区域（时间待定），有望贡献增量。后续自研重点：M95/M98董事长卢竑岩亲自担任制作人。
股东回报丰厚：2025全年现金分红预计14.06亿元，分红比例78.41%，股息率5.34%。维持高分红战略：25年12月公司
提出《25-27年股东回报规划》。
调整盈利预测，维持"买入"评级。基于老产品趋势、《九牧之野》表现以及新品节奏，我们调整盈利预测，预计公司
26-27年营收65.5/73.1亿（原预测71.6/77.9亿），新增28年预测77.6亿元；26-27年归母净利润19.1/20.8亿（原预测为2
0.1/23.1亿），新增28年预测23.1亿元，现价对应26-27年PE为14/13x，维持"买入"评级。
风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。
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2026-04-08│吉比特(603444)25年年报点评：长青游戏客群回流，新游出海贡献增量 │东方证券 │增持
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事项：2026年3月26日，吉比特发布年报。公司25Q4收入17.2亿(yoy+96%)，全年收入62亿（yoy+68%），主要系新游
《杖剑传说》、《道友来挖宝》带来增长。Q4毛利率95%（yoy+9pct），主要系自研游戏占比提升。Q4归母净利润5.8亿（
yoy+102%），全年归母净利润17.9亿（yoy+90%）。
衍生小游戏《道友来挖宝》促进《问道》客群流水总盘增长。Q4来看，5月份公司推出《问道》衍生小游戏《道友来
挖宝》，帮助《问道》召回流失用户。Q4贡献2.87亿流水增量。我们预期这一打法的成功有助于长青游戏《问道》IP价值
持续放大。
《杖剑传说》亚洲表现优异，预期持续在26Q1驱动同比高增。自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说》于2025年5
月29日上线，在中国大陆地区AppStore游戏畅销榜最高至第10名；在中国港澳台各地区最高至第1名；在日本最高至第17
名。我们认为Q1上述市场《杖剑传说》流水环比或略有所下滑，但整体维持较好表现，仍有望驱动26Q1同比高增。26年上
半年该产品预期于欧美市场上线贡献增量。
新品SLG手游《九牧之野》贡献2026年增量。《九牧之野》为三国题材SLG代理手游，于2025年12月18日上线，3个月
流水超2亿。该项目预期后续于港澳台等地区上线。我们认为三国题材SLG领域当前中国市场新品竞争较为激烈，各大厂商
皆有产品储备。但公司产品核心特色以“自由行军不走格子”，“多队搭配即时对抗”，亦有机会占据一定市场份额。
公司《杖剑传说》等项目陆续欧美上线，预期老游戏全球总体将维持较为稳定水平，期待SLG新产品《九牧之野》在2
6年贡献增量。我们预计26/27/28年归母净利润分别为18.82/20.80/22.67亿元（26-27年原值为18.25/21.47亿元，我们根
据游戏上线节奏变化调整盈利预测），给与可比公司2026年P/E调整均值15倍，我们给予公司目标价391.80元，维持“增
持”评级。
风险提示
游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险；资产减值风险
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2026-04-07│吉比特(603444)点评报告：全年利润高增，分红率78%保持高位 │浙商证券 │买入
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公司于2026年3月26日发布2025年年度报告，分红率保持高位
年度来看，公司2025年营收与利润高增。具体来说，2025年公司实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现
归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97.39%。单四季度来看，25Q4公司实现营
业总收入17.19亿元，同比增长95.91%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%，单季度业绩增速创新高，新品放量
与长线运营双轮驱动逻辑持续兑现。另外，公司维持高比例分红政策，全年累计分红占归母净利润比例达78.41%，股东回
报能力突出。
2025年公司依靠《杖剑传说》和《问剑长生》营收利润高增，成本端稳定
《杖剑传说》是公司自研自发的冒险题材放置RPG手游，2025年5月29日在中国大陆地区上线，7月15日境外上线。202
5年，《杖剑传说》在中国大陆地区AppStore游戏畅销榜平均排名第34名，最高至第10名；在中国港澳台各地区AppStore
游戏畅销榜排名最高至第1名；在日本AppStore游戏畅销榜排名最高至第17名。
《问剑长生》是公司自研自发的轻社交放置修仙手游，2025年1月2日在中国大陆地区上线，自上线以来，《问剑长生
》推出多个重大更新，成为公司25H1重要的业绩支撑，2025年总流水达到8.24亿元。《问剑长生》11月27日境外上线。
成本端来看，公司25Q4毛利率达到历史新高的95.4%。研发费用来看，25Q4公司费用率为14.4%，2025年全年处于16%
以下，较2024年有较大下滑，或因2024年是主要新游开发高峰期，及2025年研发人员数量有所下降所致。销售费用来看，
25Q4销售费用率达到37.2%，处于较高水平，或因25Q4的各项营销、联名等活动所致。
多举措提升存量游戏流水，长线运营能力凸显
《杖剑传说》25Q2上线，25年底开始面临一定自然流水下滑压力，但是我们看到公司25Q4启用多项运营策略和活动，
显示公司的长线运营能力。例如，版本更新方面，持续推出全新主题界域、赛季玩法、新国度地图，优化社交玩法与角色
养成体系，2025年Q4曾联动《罗小黑战记2》，并开启星霜盛典年度活动，形成“IP联动+大版本更新+常规福利活动”的
长线运营节奏。活动方面，2026年3月正式开启与国民动画IP《伍六七》的联动活动，推出限定联动伙伴、主角团外观等
专属内容，同时配套登录福利、限时卡池等运营活动，有效拉动游戏热度与用户回流。综上，《杖剑传说》中国大陆2025
年总流水达到17亿元，境外达到7.92亿元。另外，《杖剑传说》26H1将上线欧美市场，有望迎来一波新的营收增量。
《九牧之野》2025年底上线，有望在2026年贡献业绩。《九牧之野》2025年底上线，预下载首日（12月16日）就冲上
iOS游戏免费榜Top2，公测当天免费榜依然维持，iOS游戏畅销榜则登上了23名。iOS端流水方面，首日预估在151万左右，
首周日流水基本稳定在120万元以上，公测16天，其iOS端总流水约1500万元。
2026年产品线以成熟产品全球发行为主
公司2026年有望在欧美地区发行自研的《杖剑传说》和《问剑长生》，上线时间分别为26H1和26H2，《九牧之野》也
有望在中国港澳台地区上线。新产品线中，Roguelike类的《失落城堡2》有望上线。
投资建议
我们看好公司的研发能力，以及新游带来的长线利润增量。我们预计公司2026-2028年营收分别为66/74/82亿元，归
母净利润分别为19/21/23亿元，对应P/E分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速大幅下滑导致游戏消费受损，新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化等。
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2026-04-03│吉比特(603444)2025年报点评：利润高于预告中值，高分红回馈股东 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年报：实现营收62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；实现扣非归母
净利润17.31亿元，同比增长97.39%，高于业绩预告中值（归母净利润17.75亿元，扣非归母净利润17.25亿元）。其中，2
5Q4实现收入17.2亿元，同比增长96%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长102%；实现扣非归母净利润5.2亿元，同比增长
97%。
维持高分红，股息率达5.4%：25Q4拟现金分红5亿元，占当期归母净利润的87%；2025全年累计拟分红14亿元，占当期
归母净利润的78%。截至2026年3月31日收盘，公司股息率5.4%。
评论：
2025年自研产品周期表现亮眼，推动业绩实现高增。截至2025年底，《杖剑传说（大陆版）》（5月29日上线）流水1
7.03亿元，《杖剑传说（境外版）》（7月15日上线港澳台、日本等地区）流水7.92亿元，《问剑长生（大陆版）》（1月
2日上线）流水8.24亿元，《道友来挖宝》（5月9日上线）流水6.03亿元，新游戏合计贡献流水39.22亿元，推动公司全年
业绩大幅增长。其中25Q4，《杖剑传说》《问剑长生》因游戏生命周期环比回落，《道友来挖宝》流水2.9亿元，与Q3环
比持平。该游戏采取差异化玩法及减负设计，结合赛季制玩法，推动“问道”IP用户回流，微信小游戏畅销榜排名稳居前
列。
营收扩张、团队精简推动利润率提升。2025年公司毛利率达93.9%，同比提升6.0pct，主要系高毛利率的自研游戏收
入占比提升；销售费用率33.6%，同比提升7.0pct，主要系多款新品上线后推广力度增加；管理费用率、研发费用率分别
为6.6%/14.3%，同比分别下降1.9/6.2pct，主要系2025年初组织架构调整后员工规模精简，截至2025年底公司员工总数99
5人，其中研发人员数量551人，分别同比下降32%/40%。
2026年关注次新产品的多地区扩展。其中，自研条线，《杖剑传说》、《问剑长生》预计分别于26H1、26H2上线欧美
地区；发行条线，由苏州仙峰研发、公司代理发行的SLG游戏《九牧之野》于2025年12月18日上线，首三个月流水超2亿元
，后续将重点推进SLG赛季制建设与精细化运营，并上线港澳台地区，此外动作闯关Roguelike类游戏《失落城堡2》预计2
6年上线国内。老产品方面，《问道手游》将于2026年4月24日迎来十周年庆典，已开启地图扩建、登录抽奖等活动预热，
有望进一步促进用户回流。
投资建议：我们预计公司26/27/28年收入62/69/74亿元，同比增长0.6%/11.2%/6.4%；归母净利润18/20/21亿元，同
比增长2.8%/6.4%/5.2%。我们认为公司已持续验证在“MMO+”赛道的研发创新和长线运营能力，参考可比公司估值，给予
公司26年PE17x，对应目标市值313亿元，目标价435元，维持“推荐”评级。
风险提示：产品上线进度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动
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2026-04-01│吉比特(603444)2025年报点评：业绩符合预期，持续高分红 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩。2025年公司实现营收62.0亿元，同比增长68%；归母净利润17.9亿元，同比增长90%；扣
非归母净利润17.3亿元，同比增长97%。2025Q4公司实现营收17.2亿元，环比下滑13%；归母净利润5.8亿元，环比增长2%
；扣非归母净利润5.2亿元，环比下滑8%。公司业绩符合市场预期。
存量基本盘韧性较强。《问道手游》全年总流水19.4亿元，同比下滑7%。《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆
版）》《道友来挖宝》合计贡献逾31.0亿元流水。境外游戏业务表现亮眼，全年实现收入9.3亿元，同比增长86%。四季度
营收环比下滑13%主要系核心产品《杖剑传说（大陆版）》流水自然回落，且12月上线的《九牧之野》尚处投入期未盈利
。在营收下滑的背景下，Q4归母净利润仍实现环比增长2%，主要系四季度相关发行推广费用大幅收缩及外部研发分成减少
，对冲了单季度流水下滑压力。展望26年，公司代理的《失落城堡2》计划在中国大陆上线，《杖剑传说》、《问剑长生
》计划在欧美地区上线；《九牧之野》计划后续上线中国港澳台，有望贡献增量。
现金流充裕，持续高分红。2025年经营活动现金流净额达28.0亿元，同比增长124%，截至2025年末，尚未摊销的充值
及道具余额（递延收入池）达7.7亿元，较上年末增加2.9亿元；Q4单季度经营净现金流达9.4亿元，环比大幅增长20%。主
要得益于费用收缩、国庆假期导致部分薪资提前至三季度发放，以及外部研发商分成款项环比骤降。公司拟每10股派发70
.0元现金红利，全年预计分红14.1亿元，占归母净利润比例达78.4%，维持高股东回报。
盈利预测与投资评级：考虑到公司新游流水超预期，我们调整公司2026-2027年归母净利润预期至18.2/19.7亿元（前
值为17.6/19.0亿元）,并预期公司2028年实现归母净利润22.7亿元，2026年3月31日收盘价对应2026-2028年PE分别为14/1
3/12倍。公司高额分红回报股东，维持“买入”评级。
风险提示：新游表现不及预期风险，存量游戏流水超预期下滑风险，行业竞争加剧风险。
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2026-04-01│吉比特(603444)年报符合预期，维持大比例分红，关注海外发行 │国盛证券 │买入
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事件：发布年报，四季度符合预期。25年全年公司实现营业收入62亿元，YOY+68%；实现归母净利润17.9亿元，YOY+9
0%，符合预告区间，业绩符合预期。单季度看，25Q4实现收入17.2亿元，YOY+96%，QOQ13%；归母净利润5.8亿元，YOY+10
2%，QOQ+2%；扣非归母净利润5.2亿元，YOY+97%，QOQ-8%。
点评：老产品强生命力，叠加新品大年，利润如期释放。一方面，公司存量产品矩阵表现出较强的生命力，长青产品
如《问道手游》全年流水19.4亿，YOY自然下滑个位数。另一方面，近几年来最强的新品周期，《《杖剑传说》国服全年
贡献17亿流水，海外服贡献7.9亿流水，大超预期；年初上线的《问剑长生》国服贡献8.2亿流水，逐步进入稳定阶段；《
道友来挖宝》在小游戏渠道维持强势，全年贡献6亿流水。年1225月上线的率土likeSLG《九牧之野》Q4处于前期投入期尚
未盈利，但产品登顶IOS免费榜、畅销榜最高Top22，上线三个月流水累计破2亿，看好后续利润贡献。
后续关注成熟产品的跨区域复制。26年公司产品周期的核心看点切换为“成熟产品跨区域复制+品类矩阵补强”。公
司已明确26年将继续推进《杖剑传说》《（计26H1）、《《问剑长生》《（计26H2）在欧美地区发行；同时，代理产品《
失落城堡2》计于2026年在中国大陆上线，《九牧之野》后续也将在中国港澳台地区推进发行。
重视股东回报，维持大比例分红，当前股息率5%+。预计25年现金分红14亿元，股利支付率78%，YOY基本维持稳定。
对应当前市值261亿元，股息率5.4%。
盈利预测与投资建议：根据年报的产品流水和储备增量信息，我们调整对公司26-27年收入、利润的预期，并且新增2
8年的预期。预计公司26-28年实现收入65/72/79亿元，YOY+5/11/9%；实现归母净利润18.5/20.9/23.3亿元，YOY+3/13/11
%，对应当前市值PE14/13/11x。看好公司后续储备产品上线带来的潜在增量，维持对于公司的“买入”评级。
风险提示：产品流水持续性低于预期，行业竞争加剧，行业监管趋严。
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2026-03-31│吉比特(603444)25年全年利润大幅增长，保持高分红持续回馈投资者 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年度报告：2025年公司实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同
比增长89.82%；实现归母扣非净利润17.31亿元，同比增长97.39%；基本每股收益24.90元，同比增长89.35%。单季度看，
2025年第四季度公司实现营业总收入17.19亿元，同比增长95.91%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%；实现归
母扣非净利润5.20亿元，同比增长97.20%。
新品矩阵放量+老游戏稳定基本盘。公司25年营收利润大幅增长主要系《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版
）》《杖剑传说（境外版）》《道友来挖宝》等新产品贡献增量利润。2025年主要产品总流水中，《杖剑传说（大陆版）
》17.03亿元、《问剑长生（大陆版）》8.24亿元、《杖剑传说（境外版）》7.92亿元、《道友来挖宝》6.03亿元，四款
新品合计贡献显著增量；老产品《问道手游》仍保持较强韧性，全年流水19.38亿元，同比下降6.55%，Q4畅销榜平均排名
第66名、最高第43名，9月开启全民争霸赛、12月新年鸿运大服“溜溜马”开服，整体趋势下滑已放缓。
海外发行稳步突破，《杖剑传说》海外表现亮眼。2025年公司境外营业收入9.29亿元，同比增长85.80%，主要系《杖
剑传说（境外版）》贡献增量。《杖剑传说》Q4在澳门地区AppStore游戏畅销榜最高至第1名，港台地区最高至第5名，日
本地区最高至第39名。《杖剑传说》拟于2026年上半年发行欧美地区，《问剑长生》拟于2026年下半年发行欧美地区，海
外业务有望继续成为公司新的增长极。
《九牧之野》上线有望为26年贡献增量。三国题材赛季制SLG《九牧之野》公测预约人数超百万，2025年12月18日上
线后AppStore游戏免费榜最高至第1名、畅销榜最高至第22名。上线三个月总流水超2亿元。2025年公司积极进行买量投放
、社区运营和赛事体系搭建等前期布局，产品中长线运营基础进一步夯实，有望为26年贡献增量。
高分红政策延续，股东回报持续加强。公司2025年全年现金分红预计14.06亿元，占归母净利润的78.41%；同时拟授
权董事会决定2026年中期现金分红方案，高分红特征进一步强化。2025年12月，公司提出《2025-2027年股东回报规划》
，明确2025-2027年期间，在具备利润分配条件的前提下，公司原则上每年进行三次利润分配（半年度、三季度、年度）
；同时，在满足现金分红条件时每年以现金方式分配的利润原则上不少于公司当年度归母净利润的50%。
维持“强烈推荐”投资评级。公司老游戏保持长线稳健，25年上线多款新品表现优秀，储备产品有望持续为营收贡献
新增量，综合考虑我们预计公司26-28年营业收入分别为68.4/75.3/80.9亿元，归母净利润分别为19.2/21.0/22.5亿元，
对应当前股价市盈率分别为13.6/12.5/11.6倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
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2026-03-30│吉比特(603444)公司信息更新报告：核心游戏稳健，大比例分红，看好2026年│开源证券 │买入
│出海发力 │ │
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业绩高增，大比例分红，看好新游及出海驱动成长，维持“买入”评级
公司2025年实现营收62.05亿元（同比+68%），归母净利润17.94亿元（同比+90%），扣非归母净利润17.31亿元（同
比+97%），业绩落于预告上区间，增长主要系《杖剑传说》等新游驱动；单Q4实现营收17.19亿元（同比+96%），归母净
利润5.80亿元（同比+102%），扣非归母净利润5.20亿元（同比+97%）。2025年，自研游戏收入占比提升推动毛利率同比+
6.0pct至93.90%，营收规模效应释放下销售/管理/研发费率分别同比+7.0/-1.9/-6.2pct，销售费率提升主要系新游发行
投入较大（《九牧之野》等影响下Q4同比+15pct），净利率同比+2.7pct至34.6%。2025年末合同负债对比2025Q3末提升约
0.98亿元至6.72亿元，增长动能进一步积蓄。公司拟每10股派发现金红利70元（含税），2025年现金分红率达78%。考虑
新游上线计划，我们维持2026年、下调2027年并新增2028年归母净利润预测至19.28/21.81/23.56（2027年前值23.12）亿
元，当前股价对应PE为13.9/12.3/11.3倍，看好出海及新游上线驱动成长，维持“买入”评级。
核心游戏流水稳健，看好长线运营表现
《问道手游》2016年上线，2025年实现流水19.38亿元（同比-6.55%），其中Q4流水4.39亿元，同比降幅较2025Q1-3
收窄；《问道》IP小游戏《道友来挖宝》2025.5.9上线，全年流水6.03亿元，其中Q4流水2.87亿元，我们看好内容更新、
多平台运营持续拉动经典IP游戏流水。《杖剑传说》国服Q4流水达5.37亿元，维持相对高位，2026.3.3《伍六七》联动带
动内地iOS游戏免费榜/畅销榜回升至第53/41。三国题材SLG游戏《九牧之野》自2025.12上线以来，内地iOS游戏免费榜/
畅销榜最高分别至第1/22，上线三个月总流水超2亿元，2026.2.7新赛季带动内地iOS游戏畅销榜升至第33，我们看好赛季
制更新支撑高流水延续。
出海持续推进，储备项目丰富，出海及新游上线或贡献增量
公司计划2026H1/H2在欧美发行《杖剑传说》/《问剑长生》，2026年在境内发行《失落城堡2》，在研游戏包括《M95
》、《M98》，雷霆游戏旗下已获版号游戏包括《出动吧！库鲁》、《再世仙途》，出海及储备项目陆续上线或贡献业绩
增量。
风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。
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2026-03-30│吉比特(603444)符合预告区间，股东回报积极，关注储备产品推进 │长江证券 │买入
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事件描述
公司25年实现营收62.0亿元（同比+67.9%），实现归母净利润17.9亿元（同比+89.8%，预告区间16.9-18.6亿），实
现扣非净利润17.3亿元（同比+97.4%，预告区间16.5-18.0亿）。其中25Q4实现营收17.2亿元（同比+95.9%），实现归母
净利润5.8亿元（同比+101.6%），实现扣非净利润5.2亿元（同比+97.2%）。
事件评论
出海及小游戏表现亮眼，《九牧》等新游贡献增量
1）多款25年上线新游继续贡献增量，其中25年5月底上线的新游《杖剑传说（大陆版）》25Q4内实现流水5.37亿（Q3
为7.42亿）；其境外版本7月上线，Q4贡献3.14亿流水；25年1月初上线的新游《问剑长生（大陆版）》25Q4实现流水1.11
亿（Q1/2/3为3.63/2.03/1.47亿）。《问道手游》25Q4实现流水4.39亿（同比-4.8%，较H1及Q3下滑速度收窄）。公司自
研小游戏《道友来挖宝》表现稳健，Q4实现流水2.87亿（25年5-9月为3.16亿）。《九牧之野》于2025年12月上线，上线
三个月总流水超2亿。
2）由于多款新游戏贡献增量流水，截至2025.12.31，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.67亿元，较9.30的6.35亿
元显著增长，后续将持续释放业绩。
3）《杖剑传说（境外版）》等多款境外游戏带动公司25Q4境外收入达3.41亿（24Q4/25Q3分别为1.31/3.87亿），境
外收入占比为20%。
毛利率延续提升，新游带动投放费用增加
1）受外部研发商结算周期及代理产品收入下降的影响，Q4毛利率提升至95.4%；由于25Q4《九牧之野》等新游仍处于
上线初期，发行投入较大且暂未在Q4实现盈利，销售费用同比+4.4亿/环比+0.3亿至6.4亿，亦带动销售费用率同比+15.0p
ct/环比+6.4pct至37.2%。
2）由于利息收入、汇率波动及投资等，25年归属于上市公司股东的汇兑损失约0.3亿。公司25Q4财务费用为0.02亿元
，投资净收益为0.06亿元。
延续积极股东回报，多款出海储备产品有望年内上线
1）公司拟10派70元（含税），25全年现金分红14.06亿元，占净利润比例78.4%，股息率约5.25%。
2）自研产品中《杖剑传说》拟26H1上线欧美，《问剑长生》拟26H2上线欧美；代理产品中《失落城堡2》计划26年内
上线，此外《九牧之野》后续将在中国港澳台上线。
盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027年公司归母净利润分别为18.3亿/20.7亿，对应PE14.6/12.9倍，维持买入
评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
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2026-03-30│吉比特(603444)2025年报点评：业绩落于预告中枢，保持高分红重视股东回报│国海证券 │买入
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2025年业绩：2026年3月27日，公司公布2025年年报，2025全年实现营业收入62.05亿元，yoy+67.89%；归母净利润17
.94亿元，yoy+89.82%；扣非归母净利润17.31亿元，yoy+97.39%。单季度来看，2025Q4实现营业收入17.19亿元，yoy+95.
91%、qoq-12.65%，归母净利润5.80亿元，yoy+101.63%、qoq+1.77%，扣非归母净利润5.20亿元，yoy+97.20%、qoq-7.71%
。
分红政策：公司董事会审议通过2025年年度利润分配方案，向全体股东每股派发现金红利7元（含税），合计派发现
金分红预计为5.02亿元（占2025Q4归母净利润86.55%），2025全年累计现金分红14.06亿元（占2025年归母净利润78.41%
）。
投资要点:
业绩落于预告中枢，自研新品表现亮眼带动利润大幅增长。2025年公司实现归母净利润17.94亿元（yoy+89.82%），
落于此前业绩预增公告（16.90亿元
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