价值分析☆ ◇603456 九洲药业 更新日期：2024-11-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 7 3 0 0 0 10
6月内 7 4 0 0 0 11
1年内 19 7 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.76│ 1.10│ 1.15│ 1.11│ 1.27│ 1.40│
│每股净资产(元) │ 5.50│ 6.35│ 9.41│ 10.09│ 11.05│ 12.10│
│净资产收益率% │ 13.85│ 17.39│ 12.21│ 11.16│ 11.55│ 11.71│
│归母净利润(百万元) │ 633.90│ 920.92│ 1033.26│ 1016.79│ 1157.06│ 1273.05│
│营业收入(百万元) │ 4063.18│ 5445.11│ 5523.42│ 5648.29│ 6312.26│ 6854.94│
│营业利润(百万元) │ 753.64│ 1107.91│ 1175.77│ 1183.29│ 1348.00│ 1477.84│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-01 买入 维持 --- 0.98 1.10 1.26 光大证券
2024-10-29 买入 维持 --- 1.13 1.25 1.44 中信建投
2024-10-25 买入 维持 18.77 0.94 1.11 1.13 华泰证券
2024-09-13 买入 维持 --- 1.17 1.33 1.51 浙商证券
2024-08-31 买入 维持 --- 1.15 1.32 1.57 开源证券
2024-08-30 买入 维持 --- 1.16 1.35 1.43 上海证券
2024-08-29 增持 维持 --- 1.16 1.26 1.43 财通证券
2024-08-28 买入 维持 --- 1.06 1.23 1.29 长城国瑞
2024-08-27 增持 维持 15.6 --- --- --- 中金公司
2024-08-27 增持 调低 --- 1.12 1.30 1.27 华西证券
2024-08-04 增持 首次 --- 1.27 1.43 1.62 招商证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-01│九洲药业(603456)2024年三季报点评：业绩短期承压，CDMO海外新项目持续增长
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盈利预测、估值与评级：考虑到CDMO业务国内需求磨底、API业务市场竞争加剧的影响，我们下调公司24-
25年归母净利润为8.84/9.90亿元（较原预测分别下调44%/50%），新增预测26年归母净利润为11.35亿元，按
照最新股本测算EPS分别为0.98/1.10/1.26元，现价对应PE分别为17/15/13倍，考虑到公司估值处于历史低位
，维持“买入”评级。
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2024-10-29│九洲药业(603456)Q3收入降幅环比收窄，CDMO毛利率维持稳定
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投资建议：
公司作为领先的CDMO企业，坚持推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，实现CDMO管线量质齐升
。同时通过“内建+外延”方式持续加大研发及产能建设，促进CDMO板块高质量快速发展。我们看好公司未来
在CDMO领域持续发展，我们预计2024-2026年公司的营业收入分别为57.5亿元、62.6亿元、70.6亿元，同比增
长4%、9%、13%，归母净利润分别为10.1亿元、11.2亿元、12.9亿元，同比增长-2%、11%、15%，对应PE分别为
14倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。
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2024-10-25│九洲药业(603456)盈利承压，静待转机
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盈利预测与估值
我们预测公司2024-2026年归母净利润为8.45/9.96/10.13亿元（前值10.40/12.35/12.48亿元，下调主因
前三季度汇兑及原料药业务承压），同比增速分别为-18.3/+18.0/+1.7%，对应EPS为0.94/1.11/1.13元。我们
采用SOTP法给予合理估值168.84亿元（基于CDMO和原料药2025年PE16.87和17.41x，均与可比公司持平），给
予目标价18.77元。
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2024-09-13│九洲药业(603456)2024H1业绩点评：CDMO项目稳健，期待TIDES发力
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盈利预测与估值
考虑到原料药中间体价格波动，全球医疗健康行业投融资对公司CDMO业务影响，我们下调公司2024-2025
年收入和利润预测，我们预计公司2024-2026年公司EPS分别为1.17、1.33和1.51元（前期预测2024-2025年分
别为1.68和2.05元），2024年9月12日收盘价对应2024年11倍PE。考虑到公司CDMO项目持续增长，原料药和中
间体业务有望在行业价格逐渐趋稳后保持稳健增长，我们维持“买入”评级。
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2024-08-31│九洲药业(603456)公司信息更新报告：CDMO新增项目数稳健增长，积极建设新业务领域
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业绩阶段性承压，新兴业务领域快速发展有望贡献新增量
2024H1，公司实现营业收入27.64亿元,同比下滑15.07%；归母净利润4.75亿元，同比下滑23.62%；扣非归
母净利润4.68亿元，同比下滑23.66%。单看Q2，公司实现营业收入12.88亿元，同比下滑14.29%，环比下滑12.
69%；归母净利润2.38亿元，同比下滑30.18%，环比增长0.62%；扣非归母净利润2.34亿元，同比下滑30.69%，
环比增长0.03%。考虑CDMO与原料药部分领域竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026
年归母净利润为10.36/11.85/14.14亿元（原预计11.72/13.74/17.09亿元），EPS为1.15/1.32/1.57元，当前
股价对应PE为11.0/9.6/8.1倍，鉴于公司CDMO新增项目数量同比稳健增长、多肽业务快速发展有望贡献业绩新
增量，维持“买入”评级。
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2024-08-30│九洲药业(603456)2024半年报点评：CDMO订单及项目稳步增长，新兴业务顺利起步、蓄势待发
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我们预计公司2024-2026年实现归母净利润10.42/12.10/12.85亿元，同比增长0.86%/16.14%/6.18%，2024
年8月29日收盘价对应PE为11/9/9倍，维持“买入”评级。
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2024-08-29│九洲药业(603456)CDMO项目管线保持稳定增长，亟待行业回暖
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投资建议：公司坚持海内外一体化布局，同时积极发展制剂等新业务，我们预计公司2024-2026年实现营
业收入57.39/62.57/69.88亿元，归母净利润10.43/11.35/12.91亿元。对应PE分别为10.57/9.72/8.54倍，维
持对公司的“增持”评级。
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2024-08-28│九洲药业(603456)CDMO新增项目数可观，多肽与偶联业务进展顺利
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投资建议：考虑公司原料药板块毛利率下滑及CDMO业务承压，我们下调公司2024-2026年的归母净利润分
别为10.25/11.87/12.41亿元（原为12.62/14.24/15.48亿元），EPS分别为1.06/1.23/1.29（原为1.31/1.48/1
.60元），当前股价对应PE为12/10/10倍。考虑CDMO业务各阶段项目增长良好，部分商业化大品种受益于终端
市场放量、销量持续增长，未来有望保持增长态势；我们维持其“买入”评级。
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2024-08-27│九洲药业(603456)CDMO管线日益丰富，打造多肽与偶联平台
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盈利预测与估值
维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年9.2倍/7.7倍市盈率。维持跑赢行业评级，
但由于近期医药板块系统性调整，我们下调目标价27.8%至15.60元对应11.9倍2024年市盈率和10.0倍2025年市
盈率，较当前股价有29.4%的上行空间。
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2024-08-27│九洲药业(603456)业绩承压，CDMO业务管线情况延续向上增长趋势
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投资建议
考虑到特色原料药及中间体业务和CDMO业务均呈现一定压力，调整前期业绩预期，即24-26年营收从62.42
/72.38/72.51亿元调整为53.82/60.63/58.93亿元，EPS从1.32/1.54/1.53元调整为1.12/1.30/1.27元，对应20
24年08月26日12.06元/股收盘价，PE分别为11/9/10倍，考虑到行业竞争加剧，下调投资评级，即从“买入”
评级调整为“增持”评级。
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2024-08-04│九洲药业(603456)原料药业务起家，CDMO实力强劲+制剂延伸发展
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首次覆盖，给予“增持”投资评级。我们预计2024-2026年归母净利润分别为11.4、12.9、14.6亿元，增
速10%、13%、13%，对应PE11、10、9x，首次覆盖，给予“增持”评级。
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