研报评级☆ ◇603456 九洲药业 更新日期：2026-08-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 5 3 0 0 0 8
1月内 5 3 0 0 0 8
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 5 3 0 0 0 8
6月内 7 5 0 0 0 12
1年内 7 5 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.15│ 0.68│ 0.82│ 0.92│ 1.02│ 1.14│
│每股净资产(元) │ 9.41│ 9.54│ 9.81│ 10.46│ 11.15│ 11.92│
│净资产收益率% │ 12.21│ 7.10│ 8.37│ 8.84│ 9.23│ 9.70│
│归母净利润(百万元) │ 1033.26│ 606.10│ 730.07│ 820.90│ 908.15│ 1018.06│
│营业收入(百万元) │ 5523.42│ 5160.58│ 5508.60│ 5285.11│ 5624.42│ 6117.55│
│营业利润(百万元) │ 1175.77│ 732.19│ 924.95│ 1028.74│ 1133.00│ 1254.48│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-10 增持 维持 --- 0.92 1.00 1.05 长城国瑞
2026-08-09 买入 首次 --- 0.91 1.00 1.13 华鑫证券
2026-08-09 增持 维持 --- 0.89 1.00 1.18 招商证券
2026-08-07 买入 维持 --- 0.92 1.06 1.24 中信建投
2026-08-05 买入 维持 --- 0.95 1.07 1.28 浙商证券
2026-08-04 买入 维持 18.2 0.91 1.05 1.20 国投证券
2026-08-04 买入 维持 22.79 0.96 1.02 1.08 华泰证券
2026-08-04 增持 维持 17.2 --- --- --- 中金公司
2026-05-08 增持 调低 --- 0.85 0.92 0.97 长城国瑞
2026-05-05 买入 维持 --- 0.91 1.06 1.24 中信建投
2026-04-24 增持 维持 22.3 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 买入 维持 22.13 0.96 1.02 1.07 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-10│九洲药业(603456)Q2经营业绩及现金流环比改善，CDMO管线储备与新客户拓展│长城国瑞 │增持
│稳步推进 │ │
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事件：公司发布2026年半年报：2026H1，公司实现营业收入25.75亿元，同比下降10.30%；归母净利润3.87亿元，同
比下降26.33%；扣非归母净利润3.86亿元，同比下降26.56%；经营活动产生的现金流量净额5.53亿元，同比下降34.52%。
事件点评：
2026H1业绩同比承压，Q2经营环比改善。公司2026H1实现营业收入25.75亿元，同比下降10.30%；归母净利润3.87亿
元，同比下降26.33%；扣非归母净利润3.86亿元，同比下降26.56%。其中，Q2单季度实现营业收入13.75亿元，同比下降0
.44%、环比增长14.49%；归母净利润2.15亿元，同比下降21.88%、环比增长25.12%。公司上半年业绩下滑主要受到客户项
目订单影响，且相关影响主要集中于Q1；随着订单影响有所缓和，且公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户战
略，核心客户订单体量和项目数量稳步增长，新客户及新项目拓展持续推进，Q2经营表现较Q1明显改善。我们认为，公司
后续修复的持续性仍需订单交付及收入兑现进一步验证。
毛利率环比改善，Q2经营现金流明显回升。2026H1公司毛利率为36.89%，同比下降0.56pct；其中Q2单季度毛利率为3
7.35%，环比提升0.97pct，盈利能力较Q1有所改善。2026H1公司经营活动产生的现金流量净额为5.53亿元，同比下降34.5
2%；分季度看，Q1、Q2经营现金流净额分别为1.36亿元和4.17亿元，Q2同比下降25.38%、环比增长207.10%，现金流表现
较Q1明显改善。拆分来看，Q2经营现金流回升主要得益于经营性现金流出减少，同时销售商品、提供劳务收到的现金环比
小幅增长。后续仍需关注销售回款、采购付款节奏及营运资金变化对现金流持续性的影响。
小分子CDMO项目梯队持续完善，全球客户拓展稳步推进，客户多元化增强订单韧性。截至2026H1，公司原料药CDMO管
线包括早期临床项目1224个、III期临床至上市前项目99个及商业化项目44个；2026H1分别新增66个、5个和5个项目，新
项目拓展及存量活跃项目持续带来新增订单需求。国内市场方面，公司引入新客户29家、新增项目48个、新签订单107个
，其中包括6个商业化订单及6个NDA/核查订单；海外方面，九洲药业（欧洲）交付8个项目，瑞博美国研发中心获得42个
订单并新增17家客户，日韩市场新签订单28个，全球业务覆盖进一步深化。我们认为，持续充实的项目梯队和更加多元的
客户结构有望增强公司订单韧性，逐步降低对单一客户及单一商业化品种的依赖，并对冲成熟品种生命周期变化带来的订
单波动。
TIDES及制剂业务持续拓展，新增小分子产能有望打开中长期成长空间。TIDES是公司未来重点发展方向之一，2026H1
公司TIDES业务在手订单金额同比增长32%，累计成功交付项目56个，上半年新增项目17个，覆盖研发、IND、NDA及注册等
阶段；固相合成多肽产能同比增长300%，液相合成多肽产能达到吨级/年，项目储备和生产能力同步提升。制剂业务稳健
增长，2026H1新增签约项目26个，其中包括5个商业化项目，另有多个非商业化储备项目稳步推进。此外，产能方面，九
洲药业（台州）新工厂预计2026全年新增445m3产能，后续新建车间预计于明后年陆续投产并新增340m3产能，有望进一步
提升公司承接临床后期及商业化项目的能力，为小分子创新药业务中长期发展提供产能保障。
特色原料药及中间体业务呈现结构性企稳。随着行业库存逐步出清和产能优化，公司部分核心产品价格已呈现企稳态
势，非甾体抗炎、抗感染等传统优势领域的供需关系逐步回归平衡。2026H1公司新获得原料药批件2个、制剂批件4个，原
料药制剂一体化持续推进。我们认为，该板块后续改善将更多来自产品结构升级、产业链延伸及一体化能力提升，而非行
业价格的普遍上涨。
投资建议：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为8.13/8.82/9.29亿元，EPS分别为0.92/1.00/1.05元/股，
当前股价对应PE为18/17/16倍。考虑公司Q2经营表现较Q1明显改善，小分子CDMO项目梯队持续完善，全球客户基础进一步
夯实，TIDES及制剂CDMO等业务稳步拓展，特色原料药业务呈现结构性企稳。在国内外创新药研发及生产外包需求逐步修
复的背景下，随着公司项目储备持续转化，经营表现有望进一步改善。因此，我们维持其“增持”评级。
风险提示：重点CDMO订单放量不及预期；大客户集中度风险；新业务订单转化及新增产能爬坡不及预期；原料药和中
间体价格波动风险；环保政策风险；安全生产风险。
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2026-08-09│九洲药业(603456)公司事件点评报告：Q2业绩环比提升，TIEDES订单增长32% │华鑫证券 │买入
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九洲药业发布公告：2026年上半年，公司实现营业收入25.75亿元，较上年同比减少10.30%；归属于上市公司股东净
利润3.87亿元，较上年同比减少26.33%。
投资要点
Q2业绩环比提升，订单项目数量持续增长
2026H1公司业绩下滑主要受到客户项目订单的影响，该影响主要集中在Q1。Q2订单影响减弱，环比Q1收入增长14.49%
，归母净利增长25.12%。公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，订单体量和项目数实现稳步增长。
小分子创新药项目稳步增长，持续推进产能建设
2026H1,公司小分子创新药业务新增早期临床阶段项目66个，Ⅲ期临床至上市前阶段项目5个，商业化项目5个。截止6
月底，商业化项目已增至44个，Ⅲ期临床至上市前阶段99个，早期临床阶段1224个。为满足大客户持续增长的订单需求，
公司已在推进瑞博苏州新商业化车间建设。台州新工厂预计全年新增445m3产能，已完成多个产品的工艺验证。下半年将
启动新车间建设工作，明后年陆续投产后将新增340m3的产能。
TIDES业务在手订单金额同比增长32%
TIDES业务是公司未来发展的重心之一，TIDES项目已成功交付56个。2026H1公司TIDES新增17个项目，在手订单金额
同比增长32%，承接项目包括减重及糖尿病治疗肽、美容肽等类型，涵盖研发、IND、NDA和注册各阶段。公司持续扩大TID
ES产能，固相合成多肽产能同比增长300%，液相合成多肽产能达到吨级/年。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为52.59、56.33、62.69亿元，EPS分别为0.91、1.00、1.13元，当前股价对应PE分别
为16.9、15.4、13.7倍，考虑订单项目持续增长和Q2业绩逐步恢复，给予“买入”投资评级。
风险提示
大客户订单波动风险；新产能建成后开工率不足的风险；TIEDS订单毛利率下降的风险。
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2026-08-09│九洲药业(603456)Q2业绩环比增长，多肽布局深化 │招商证券 │增持
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2026年上半年实现收入25.75亿元（yoy-10.30%）；归母净利润3.87亿元（yoy-26.33%）；扣非归母净利润3.86亿元
（yoy-26.56%）。Q2单季收入13.74亿元（yoy-0.4%、环比+14.5%）；归母净利润2.15亿元（yoy-21.9%、环比+25.1%）。
CDMO产能持续建设，多肽领域布局深化。2026年上半年CDMO业务展现出稳健的发展态势，实现收入19.73亿元，同比
下降约14%，占整体收入的76.6%；毛利率达到39.9%、同比下降约1.2pct。在项目承接方面，公司上半年新增小分子创新
药业务新增临床阶段项目66个，其中III期临床至上市前阶段项目5个、商业化项目5个。这些新项目的开拓为公司带来了
增量订单，此外公司存量活跃项目也持续放量带来新订单需求。在产能建设方面，公司重点推进九洲药业（台州）新工厂
建设，完成多个产品的工艺验证、临床批及注册批生产，预计全年新增445m2产能，下半年将启动新车间建设工作，明后
年陆续投产后将新增340m2的产能；浙江瑞博工厂产能常年保持在70-80%较高水平。
TIDES：公司完成了多肽全球团队组建，并成立了专门的TIDES事业部，这标志着公司在多肽和寡核苷酸业务上的专业
化和国际化布局进一步加深。TIDES业务在手订单同比增长32%，固相合成产能提升300%、液相达吨级/年，累计交付56个
项目，技术平台与产能双轮驱动构筑差异化壁垒。
部分原料药价格企稳，自动化提升竞争力。2026上半年实现收入5.15亿元（yoy-2%）、占整体收入的约20%；毛利率
约为27.7%，较去年同期增长约4.4pct。公司称2026年上半年随着行业库存逐步出清、产能优化，部分核心产品价格已呈
现企稳态势。
制剂CDMO业务增长迅猛，项目客户数量齐增。公司推进制剂CDMO一体化服务，上半年新增签约项目26个，其中5个为
商业化项目；特色原料药业务加快仿制药一体化，新获2个原料药、4个制剂批件，业务线持续丰富。
维持“增持”投资评级。九洲药业海外客户拓展初现成效，多肽、偶联药物及小核酸等新兴领域技术平台建设持续推
进，拓展第二增长曲线。考虑到公司核心产品终端销售波动，我们预计2026-2028年实现收入55.3、60.0、72.2亿元，实
现归母净利润为7.8、8.9、10.4亿元，对应PE分别为19、16、14x。
风险提示：市场竞争加剧、原料药价格、CDMO订单波动、药监政策变化等
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2026-08-07│九洲药业(603456)Q2环比改善明显，新兴业务加速推进 │中信建投 │买入
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26H1公司营收及利润受核心客户大单品专利到期影响短期承压，二季度环比已呈现明显改善趋势，营收环比+14%，归
母净利环比+25%。公司上半年CDMO新增项目数与后期管线继续扩充，多肽订单和海外客户拓展较快。小分子CDMO新增项目
以临床中后期为主；TIDES新兴业务持续高增，产能建设加速落地，未来有望打造第二增长曲线。原料药板块产品价格逐
步触底企稳。展望未来，随着核心大品种基本盘稳固、新兴业务加速放量、国内外新客户的持续拓展，公司经营有望逐步
走出低谷，进入向上发展通道。
事件
公司发布2026年半年度业绩
2026年上半年实现营收25.75亿元，同比下降10.30%；实现归母净利润3.87亿元，同比下降26.33%；实现扣非归母净
利润3.86亿元，同比下降26.56%。2026年第二季度，公司实现营业收入13.74亿元，环比增长14.49%；实现归母净利润2.1
5亿元，环比增长25.12%；实现扣非净利润2.17亿元，环比增长28.52%。
简评
营收业绩符合预期，26Q2环比改善
2026年上半年，公司实现营收25.75亿元，同比下降10.30%，实现归母净利润3.87亿元，同比下降26.33%。业绩下滑
主要系受大客户大单品海外专利到期等因素影响，全年预计Q1影响最为显著。从单季度来看，26Q2营收及净利润已呈现恢
复态势，Q2营收环比增长14.49%，归母净利润环比增长25.12%。公司二季度核心客户合作深化，新客户、新项目持续引入
，CDMO业务上半年新增项目数91个，同比增长近25%，项目储备日益丰富
小分子CDMO管线持续丰富，TIDES新兴业务加速放量
截至26H1，小分子CDMO已上市项目44个，III期临床项目99个，II期及I期临床项目1224个；上半年新增早期临床阶段
项目66个，III期临床及上市前阶段项目5个，商业化项目5个。国内与海外客户持续拓展顺利，存量核心大单品诺欣妥在
集采温和降价背景下保留了公立医院准入，后续有望通过高血压等适应症拓展实现以价换量，为中长期业绩提供稳定基本
盘。产能方面，九洲药业(台州)新工厂完成了新建车间的设备安装工作，顺利推进多个产品的工艺验证、临床批及注册批
生产，预计全年新增445m2产能，明后年仍将新增340m2的产能。浙江瑞博工厂产能常年保持在70-80%较高水平，药物科技
工厂和岩头工厂均有新建车间的规划。
TIDES业务作为公司未来成长的第二曲线，发展迅速。上半年公司多肽项目在手订单金额同比增长30%以上，固相合成
多肽产能同比增长300%，液相合成多肽产能有望达到吨级。业务定位服务全球，已承接多个国际大药企及知名Biotech的
临床后期项目。公司正加快推进多肽产能建设，后续3500升商业化产线投产后将进一步打破产能瓶颈。
制剂CDMO与原料药业务稳步推进，毛利率逐步修复
制剂CDMO方面，上半年新签项目26个（其中商业化项目5个），累计承接十余个商业化项目，常规口服固体制剂及特
色工艺平台建设稳步推进，部分产品已实现海外供应。特色原料药板块方面，随着行业去库存与产能优化，抗感染等核心
产品价格触底企稳，非甾体抗炎等优势领域供需逐渐回归平衡，有望带动业务实现恢复性增长，公司将通过核心品种的结
构升级提升盈利能力。
财务分析：26H1费用率受营收影响阶段性上升，盈利能力环比向好
公司26H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.34%、7.78%、5.03%，由于当期营收受客户大单品专利到期
影响同比有所下滑，各项期间费用率相较去年同期均有一定程度的上升，期间费用绝对值总体基本持平。26H1公司整体毛
利率为36.89%，同比略有下降，但26Q2毛利率37.35%，相较Q1环比展现回暖趋势。随着二季度毛利率的逐步改善，叠加未
来产能利用率的提升和高附加值订单占比增加，板块整体盈利能力有望持续回暖。26H1经营性现金流为5.53亿元，同比下
降34.52%，主要系收到的货款减少所致。
投资建议：公司作为国内领先的CDMO企业，存量核心大品种市场具备扩容潜力，需求明确且持续，为中长期业绩增长
提供了有力支撑；同时，多肽、小核酸及原料药制剂一体化等新兴业务加速落地，已逐步迈入商业化兑现周期，有望为公
司打造强劲的第二增长曲线。我们看好公司未来在多极增长格局下的长远可持续发展。预计2026-2028年公司的营业收入
分别为50.60、52.61以及56.79亿元，同比增长-8.1%、4.0%以及8.0%。归母净利润分别为8.10、9.36以及10.91亿元，同
比增长11.0%、15.6%以及16.5%。对应PE分别为18、15以及13倍，维持“买入”评级。
风险提示：大客户依赖风险：公司对单一客户需求依赖较高，客户需求下降或者产品销售不及预期可能对公司带来风
险；订单不及预期风险：公司服务主要服务于专利药销售阶段的创新药医药原料药与中间体等产品，创新药上市后由于市
场推广、医患用药习惯等各种因素导致销售量不及预期，或者专利即将到期需要面对仿制药竞争等都可能影响公司未来订
单；市场竞争加剧风险：国内CDMO产业发展迅速，市场规模迅速扩大，公司可能面临市场竞争加剧风险；政策变化风险：
国内药政监管政策变化较大，近年来先后实施上市许可人制度（MAH）、仿制药一致性评价、带量采购、原辅包与药品制
剂关联审评审批等对原料药生产造成深刻变革，公司需要适时根据政策调整发展战略，存在因无法快速适应政策变化对企
业经营造成影响的风险；汇率波动风险：公司海外业务占比较高，美元和欧元为主要结算货币，面临较大的汇率波动风险
；海外并购整合风险：公司推进海外原料药商业化生产基地并购，存在并购整合不及预期的风险。
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2026-08-05│九洲药业(603456)2026H1业绩点评：Q2环比改善，Tides业务加速推进 │浙商证券 │买入
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看好2026年原料药及中间体业务企稳回升，CDMO业务项目数量持续增长、Tides业务加速推进、全球化布局持续深化
。
业绩：2026Q2环比改善
公司发布2026年半年度报告，实现营业收入25.75亿元（YOY-10.30%），归母净利润3.87亿元（YOY-26.33%），扣非
净利润3.86亿元（YOY-26.56%）。业绩下滑主要受到客户项目订单的影响，且影响主要集中在一季度。2026Q2实现收入13
.75亿元（YOY-0.44%，QOQ+14.49%），归母净利润2.15亿元（YOY-21.88%，QOQ+25.12%），扣非净利润2.17亿元（YOY-20
.99%，QOQ+28.83%）。
业务拆分：CDMO新兴业务快速增长，特色原料药企稳
CDMO业务：2026年上半年实现收入19.73亿元（YOY-14%），毛利率39.85%（同比下滑1.17pct），主要受核心客户大
品种专利到期影响，收入及毛利率有所波动，但公司项目管线持续丰富，漏斗型项目结构逐渐稳固。①小分子CDMO：截至
2026H1，公司承接的原料药CDMO项目中，已上市项目44个，III期临床至上市前阶段项目99个，早期临床阶段项目1224个
。2026H1，公司新增早期临床阶段项目66个，III期临床至上市前阶段项目5个，商业化项目5个。公司持续推进“做深”
大客户与“做广”新兴客户战略，全球化布局持续深化：2026H1中国市场引入新客户29家，新增项目48个，新签订单107
个，其中包含6个商业化订单及6个NDA/核查订单。欧美市场方面，九洲药业（欧洲）顺利交付8个项目；瑞博美国研发中
心共获得42个订单，并新增17家新客户。日韩市场方面，公司2026H1新签订单28个。②TIDES业务：作为公司未来发展的
重心之一，TIDES业务增长强劲。2026H1TIDES业务在手订单金额同比增长32%，新增项目17个。公司产能快速扩张，固相
合成多肽产能同比增长300%，液相合成多肽产能达到吨级/年。③制剂CDMO：2026H1公司新增签约项目26个，其中5个为商
业化项目，业务稳步推进。考虑到公司CDMO业务商业化、临床III期等订单项目数量持续增长趋势，我们看好公司新产品
、新业务带来的新增量，有望逐渐抵消老产品短期影响，支撑CDMO稳定增长。
特色原料药及中间体：2026年上半年实现收入5.15亿元（YOY-2%），毛利率27.70%（同比回升4.47pct）。随着行业
库存逐步出清，部分核心产品价格有望呈现企稳态势，我们看好公司特色原料药及中间体业务在企稳基础上实现恢复性增
长。
盈利能力：H1短期承压，看好全年表现
2026H1公司毛利率36.89%（同比下滑0.56pct），净利率14.78%（同比下滑3.56pct）。从费用率看：管理费用率提升
1.09pct，研发费用率提升0.57pct，销售费用率提升0.56pct，财务费用率提升0.89pct，主要受汇兑损失影响。考虑公司
资产减值压力减小、CDMO产能利用率提升态势以及原料药中间体业务价格和需求企稳，我们预计2026年全年公司盈利能力
有望得到恢复。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年公司EPS分别为0.95、1.07和1.28元，2026年8月5日收盘价对应2026年16倍PE。我们看好公
司原料药及中间体业务企稳回升，CDMO业务项目数量持续增长、Tides业务加速推进、全球化布局持续深化，维持“买入
”评级。
风险提示
业绩不及预期风险，CDMO业务订单波动性风险，原料药价格波动风险。
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2026-08-04│九洲药业(603456)二季度环比修复，项目与产能储备持续扩充 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入25.75亿元，同比-10.30%，归母净利润3.87亿元，同比-26.33%，扣非归母净利润3.86亿元
，同比-26.56%。其中，2Q26收入13.75亿元，同比-0.44%，环比+14.49%，归母净利润2.15亿元，同比-21.88%，环比+25.
12%，经营表现呈现环比修复，符合我们预期。
发展趋势
核心业务小分子CDMO稳健蓄力，管线储备丰富。1H26，公司大客户团队获得新项目11个；中国市场新增客户29家、新
增项目48个、新签订单107个，其中包括6个商业化订单及6个NDA/核查订单；瑞博美国获得42个订单并新增17家客户。截
至1H26，公司拥有99个III期临床至上市前阶段项目和44个商业化项目。丰富的后期管线为未来2-3年的业绩增长提供了确
定性。
TIDES业务加速，打造第二增长曲线。1H26，TIDES业务新增17个项目，累计成功交付56个项目，在手订单金额同比增
长32.0%；产能方面，固相合成多肽产能同比增长300.0%，液相合成多肽产能达到吨级/年。
小分子产能有序扩建，为业绩起量提供保障。九洲药业（台州）新工厂已完成新建车间设备安装，并完成多个产品的
工艺验证、临床批及注册批生产，公司预计2026年新增445m?产能，公司计划2H26启动新车间建设，预计2027-2028年陆续
投产后新增340m?产能。瑞博苏州亦在推进新商业化车间建设。我们认为新产能释放有望增强公司大订单承接能力。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，对应2026E/2027E预测归母净利润维持8.5亿元/9.0亿元。维持跑赢行业评级，我们维持目标
价不变至17.2元对应17.8倍2026年市盈率和16.8倍2027年市盈率，较当前股价有16.7%的上行空间，当前股价对应2026/20
27年15.3倍/14.4倍市盈率。
风险
汇兑波动，产能利用率不及预期，新业务拓展风险。
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2026-08-04│九洲药业(603456)全方位开拓业务，2026Q2业绩实现环比改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布了2026年半年度报告，2026H1公司分别实现营收和归母净利润25.75亿元和3.87亿元，分别同比下降1
0.30%和26.33%。
持续全方位开拓业务，2026Q2业绩实现环比改善
收入端，2026H1公司实现营收25.75亿元，同比下降10.30%。其中，CDMO、特色原料药及中间体的营收分别为19.73亿
元、5.15亿元，分别同比下降13.89%、1.61%。
利润端，2026H1公司实现归母净利润3.87亿元，同比下降26.33%。其中，2026Q1和2026Q2公司分别实现归母净利润1.
72亿元和2.15亿元，利润实现环比改善。
践行“做深”大客户和“做广”新兴客户战略，CDMO业务持续稳健发展：
践行“做深”大客户战略和“做广”新兴客户战略，公司CDMO业务持续稳健发展。其中，大客户方面，为满足大客户
持续增长的订单需求，公司积极推进瑞博苏州新商业化车间建设。除持续服务的商业化项目以外，大客户项目团队获得新
项目11个，后续商业化订单放量可期。新兴客户方面，中国市场方面，公司围绕本土制药企业及生物科技公司的研发和产
业化需求，持续加强CDMO业务拓展，2026H1公司共引入新客户29家，新增项目48个，新签订单107个；欧美市场方面，公
司充分发挥九洲药业（欧洲）和瑞博美国的市场前端作用，加强客户触达、商务拓展和早期项目导入，并依托国内研发及
生产平台推动项目转化和落地，2026H1九洲药业（欧洲）顺利交付8个项目，瑞博美国研发中心共获得42个订单，并新增1
7家新客户。
持续强化技术储备，推动TIDES业务快速兴起：TIDES业务是公司未来业务发展的重心之一，公司不断加强多肽、偶联
药物和小核酸技术储备，推动TIDES业务快速兴起。目前，TIDES项目已成功交付56个，在手订单金额同比增长32%，承接
项目包括减重及糖尿病治疗肽、美容肽等类型，涵盖研发、IND、NDA和注册各阶段。随着核心技术持续强化且订单快速增
长，公司TIDES业务有望持续蓬勃发展。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年的归母净利润分别为8.05亿元、9.28亿元、10.57亿元，分别同比增长10.2%
、15.3%、13.9%；2026年给予公司当期PE20倍，预计公司2026年EPS为0.91元/股，对应6个月目标价为18.2元/股，给予买
入-A的投资评级。
风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风
险等。
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2026-08-04│九洲药业(603456)Q2收入及利润环比回暖 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年度业绩：1H26营收/归母净利润/扣非净利润分别为25.75/3.87/3.86亿元（-10.30/-26.33/-26.5
6%yoy），其中Q2营收/归母净利润/扣非净利润分别为13.75/2.15/2.17亿元（-0.44/-21.88/-20.99%yoy，+14.49/25.12/
28.83%qoq），利润端延续环比改善趋势。我们看好公司“做深”与“做广”双渠道挖掘增长点，维持“买入”评级。
CDMO：下游商业化项目放量中
公司CDMO业务1H26实现营收19.73亿元（-13.9%yoy），主因受到客户项目订单的影响（主要集中在Q1）。我们看好诺
华持续作为公司可靠收入来源：1H26，Kisqali/Fabhalta分别实现销售额32.11/3.94亿美元（+51/96%yoy）；诺欣妥中选
12批国采，高血压适应症专利保护期延长至2031年11月，我们预计其国内销量仍有保障；截至半年报，诺华共计8项小分
子管线（含在研新适应症的已获批分子，如瑞米布替尼）处于III期-申报上市阶段，后续管线储备丰富。此外，艾力斯、
贝达药业等国内公司的商业化阶段项目持续放量。
CDMO：项目管线漏斗及产能持续扩大
我们对该业务的有序开展保持信心，基于：1）项目数稳健增长：截止1H26，已承接临床I、II期/临床III期/商业化
阶段项目分别为1224/99/44个，较2025年底增加66/5/5个；其中，1H26，大客户项目团队获得新项目11个；引入新客户29
家，新增项目48个，新签订单107个。2）海外业务开拓见成效：1H26，九洲欧洲顺利交付8个项目；瑞博美国获得42个订
单，并新增17家新客户；在日韩新签订单28个。3）产能匹配：九洲台州预计今年新增445立方米产能，明后年将新增340
立方米产能；浙江瑞博产能利用率常年保持在70-80%；药物科技、岩头工厂均有新建车间的规划。
新业务孕育新增量，原料药或企稳回升
公司新业务能力建设及项目拓展稳步推进：1）TIDES：目前承接项目包括减重及糖尿病治疗肽、美容肽等，其中1H26
新增17个项目；在手订单金额同比增长32%；产能及团队均在快速扩充中。2）制剂：1H26新增签约项目26个，其中5个为
商业化项目，累计承接10+个商业化项目；特色工艺平台正按计划推进建设。公司原料药业务1H26实现营收5.15亿元（-1.
6%yoy），部分核心产品价格已呈现企稳态势；随着非甾体抗炎、抗感染等领域供需关系回归平衡，公司预计该业务有望
实现恢复性增长。
盈利预测与估值
我们维持预测公司2026-28年归母净利润8.50/9.03/9.53亿元（+16.4/6.3/5.5%yoy），对应EPS为0.96/1.02/1.08元
。我们采用SOTP法给予合理估值200.95亿元（基于CDMO和原料药2026年PE23.68和23.24x，考虑到公司短期内增速承压于
下游核心品种需求调整，较可比公司均值给予20%折价；前值2026年PE23.34和22.21x，均与可比公司持平），给予目标价
22.79元（前值22.23元）。
风险提示：下游制剂放量不及预期；地缘政治风险；早期项目增长不及预期。
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2026-05-08│九洲药业(603456)2025全年业绩稳健增长，新分子平台赋能中长期发展 │长城国瑞 │增持
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报：2025全年，公司实现营收55.09亿元，同比增长6.74%；归母净利润7.30亿
元，同比增长20.46%；扣非归母净利润7.29亿元，同比增长22.83%；经营活动产生的现金流量净额18.24亿元，同比大幅
增长83.96%。2026年一季度，公司实现营收12.01亿元，同比降低19.43%，环比降低10.94%；归母净利润1.72亿元，同比
降低31.22%；扣非归母净利润1.69亿元，同比降低32.67%。事件点评：
2025全年业绩实现稳健增长。2025年，公司实现营收同比增长6.74%；归母净利润同比增长20.46%；扣非归母净利润
同比增长22.83%；利润增速显著快于收入增速，一方面反映公司毛利率水平改善，另一方面亦体现内部运营效率持续提升
。同期，公司经营活动产生的现金流量净额达18.24亿元，同比大幅增长83.96%，主要为销售商品和提供劳务收到的现金
同比增加所致，进一步夯实业绩质量。分季度来看：2025年前三季度经营表现整体平稳，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为2.50
/2.76/2.22亿元；Q4受到资产减值等因素影响，归母净利润-0.18亿元，扣非归母净利润-0.17亿元。2025年，公司资产减
值损失合计3.38亿元，相关减值因素在当期已有较充分体现，后续仍需关注存货、无形资产等科目的减值风险。
CDMO业务：全球布局进展顺利，漏斗型管线支撑中长期成长。2025年，CDMO（合同定制类）业务实现营收41.76亿元
，同比增长7.90%；毛利率提升2.70pct至41.08%，收入规模与盈利能力同步改善，仍为公司业绩增长的核心支撑。(1)从
项目管线看，截至2025年末，公司已承接的CDMO项目中包括：已上市项目39个、III期临床项目94个、I/II期临床项目1,1
58个，漏斗型管线结构健康，为收入释放奠定基础。(2)客户拓展方面，公司持续推进做深大客户和做广新兴客户战略，
全球大型制药公司项目管线渗透率进一步提升，订单和项目稳步增长；客户已上市项目持续稳定放量，商业化阶段项目收
入稳步提升。(3)全球化布局方面，2025年公司海外收入42.32亿元，占主营业务收入比例约78.15%，体现了高国际化业务
属性；同时，公司积极布局全球市场，日本公司、德国公司业务推进顺利，多个项目导流至国内工厂，有助于提升海外订
单承接与国内产能协同效率；美国实验室扩产项目建设中，进一步完善海外本地化研发服务能力。
新分子业务：多肽、偶联药物和小核酸平台加速完善，构筑第二成长曲线。公司持续拓展多肽、偶联药物及小核酸等
新分子业务，进一步完善从小分子到复杂分子的技术平台布局。(1)多肽方面，2025年公司多肽及偶联业务海内外订单同
步提升；产能端，瑞博苏州多肽产能持续扩建，药物科技多肽商业化产线已启动建设，未来将根据业务需求启动瑞博苏州
PUC多肽商业化产线规划建设，多肽业务有望伴随产能完善逐步释放增长潜力。(2)偶联药物方面，公司已具备ADC、PDC、
SMDC、RDC等各类偶联药物的研发和生产能力，建立连接子库、部分毒素库及螯合剂库，并配备OEB4/OEB5高活实验室和GM
P高活车间，可为客户提供从毫克级到数百克的单批次生产服务。(3)小核酸方面，公司已完成中美两地小核酸药物研发平
台建设，并正加快推进小核酸产能建设。我们认为，在全球创新药研发投入持续增长、前沿疗法发展带动外包需求提升，
以及CXO/CDMO需求端逐步修复的背景下，公司的多肽、偶联药物和小核酸业务与既有小分子工艺开发、质量体系及全球客
户资源具备较强协同效应，有望持续拓展中长期成长空间。
特色原料药业务盈利能力逐步修复。2025年，公司特色原料药及中间体业务盈利能力逐步修复，实现收入11.59亿元
，同比基本持平；毛利率24.90%，同比提升4.79pct。库存端看，2025年相关主要产品库存量均同比下降，库存消化持续
推进；同时，公司2025年计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失1.64亿元，部分存货及履约成本压力已在当期体现。
我们认为，随着库存消化推进、工艺降本持续落地及制剂一体化延伸，公司特色原料药及相关业务盈利能力有望延续修复
趋势，但后续仍需关注产品价格波动及相关资产减值风险。
2026年一季度收入端阶段性承压。2026年一季度，公司实现营收12.01亿元，同比下降19.43%；归母净利润1.72亿元
，同比下降31.22%；扣非归母净利润1.69亿元，同比下降32.67%；利润端下滑主要系销售业务减少所致。结合公司客户结
构来看，2025年公司对诺华的销售额占年度总额比例达54.50%，客户集中度较高，部分项目销售节奏变化对短期收入和利
润表现影响较为直接。我们认为，一季度或为全年经营压力相对集中的阶段，后续随着新项目导入、存量项目推进及工艺
优化降本逐步体现，公司2026全年经营表现有望呈现前低后高态势
投资建议：考虑公司核心CDMO客户心血管大单品专利到期，导致相关订单及收入阶段性调整，压制整体盈利，我们下
调2026-2028年归母净利润至8.13/8.82/9.29亿元（2026-2027年较前值10.76/11.56亿元分别下调24.4%、23.7%）；EPS至
0.85/0.92/0.97元/股（2026-2027年较前值1.12/1.20元/股分别下调24.1%、23.3%），当前股价对应PE为16/15/14倍。值
得关注的是，国内外CDMO行业景气度改善，公司CDMO管线储备充足，可对冲短期冲击；多肽、偶联药物等新分子业务平台
加速完善，特色原料药及制剂一体化业务盈利能力修复，为长期增长提供支撑。综合考量，我们将公司评级下调至“增持
”。
风险提示：重点CDMO订单放量不及预期；大客户集中度风险；原料药和中间体价格波动风险；环保政策风险；安全生
产风险。
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2026-05-05│九洲药业(603456)25年业绩符合预期，26Q1受客户专利到期影响有所承压 │中信建投 │买入
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核心观点
25年公司营收利润符合预期，26Q1受核心客户大单品专利到期影响，营收利润有所承压。公司CDMO业务项目数量持续
增加，海外订单需求强劲，管线质量持续提升，关键临床批和NDA项目数量上升较快。TIDES业务作为未来增长曲线进展顺
利，多肽商业化产能持续扩建，产能瓶颈有望解决。原料药板块受行业需求影响有所承压，通过结构调整利润水平有所改
善。公司持续推进全球化布局战略，日韩市场保持高速增长，美国市场业务快速突破，海外产能布局持续推进。展望26年
，公司收入受大客户项目影响可能阶段性承压，有望随着后续项目成长逐步改善，新兴业务逐步贡献增量，有望推动公司
长期成长。
事件
公司发布25年及26Q1业绩
2025年全年实现营收55.09亿元，同比增长6.74%；实现归母净利润7.30亿元，同比增长20.46%；实现扣非归母净利润
7.29亿元，同比增长22.83%。2026年第一季度，公司实现营业收入12.01亿元，同比下降19.43%；实现归母净利润1.72亿
元，同比下降31.22%；实现扣非净利润1.69亿元，同比下降32.67%。
简评
25年营收业绩符合预期，26Q1有所承压
2025年全年实现营收55.09亿元，同比增长6.74%；实现归母净利润7.30亿元，同比增长20.46%；实现扣非归母净利润
7.29亿元，同比增长22.83%。25年CDMO营收稳健增长，原料药板块基本持平，盈利能力改善明显。2026年第一季度，公司
实现营业收入12.01亿元，同比下降19.43%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降31.22%；实现扣非净利润1.69亿元，同
比下降32.67%。营收下降主要由于核心客户大单品诺欣妥海外专利到期，美国市场预计持续受仿制药冲击，公司相应CDMO
业务有所承压所致。利润端由于毛利率下降以及期间费用率上升下降幅度更多。
CDMO项目持续增加，Tides业务加速推进
CDMO业务方面，2025年公司新签项目146个，26Q1新签项目数量34个，同比增长15%，截止26Q1，在手订单金额约40亿
。截止25年底，公司已承接的项目中，已上市项目39个，III期临床项目94个，Ⅰ期和II期临床试验的有1158个，项目涵
盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。其中已递交NDA的新药项目数快速增加，有望持续助推公
司业务稳健增长。近年来公司积极开拓市场，新兴客户项目数量上涨较快。海外日韩市场业务发展势头良好，预期未来几
年内有望保持较高增速。
TIDES业务作为公司未来重要成长曲线，进展顺利。多肽业务2025年体量持续提升，目前在手项目超过50个，2026年
计划持续加强商业化产能扩建，满足潜在客户NDA需求。小核酸技术平台方面，公司已完成美国和中国的小核酸药物研发
平台建设，并承接多项定制业务；目前，公司正加快推进小核酸产能建设。
原料药板块短期承压，盈利能力持续改善
25年原料药板块部分产品价格有所回落，如培南类、降糖类产品仍在底部震荡，全年营收基本持平，同时通过内部
结构调整，毛利率有所回暖。26Q1原料药板块受抗感染品种竞争加剧影响销售有所承压，但盈利能力持续改善，利润率仍
旧小幅回暖。仿制药制剂业务方面，公司强化原料制剂一体化全流程管理，快速推进在研制剂项目的注册申报和商业化上
市工作，截至25年底，制剂管线共有20个项目，其中11个项目已经获批，9个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶
段。
26年整体展望：CDMO短期承压，全球化布局持续深化
26年受核心客户大品种专利到期影响，公司CDMO业务预期有所承压，从经营节奏看Q1影响最为显著，CDMO经营情况有
望逐季改善。同时公司海外其余客户持续开拓，日韩、美国市场保持高速增长，部分前期项目预计有望持续导流国内。国
内CDMO新工厂快速导入后期项目，多个关键临床项目有望逐步释放增量。Tides业务加速推进，多肽商业化产能持续加码
，小核酸研发平台逐渐完善，26年预计将加速产能落地。
财务分析：26Q1期间费用率有所提高，毛利率短期承压
公司25年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.95%、7.15%、5.21%，同比+0.01pp、-0.94pp、-0.89pp，管
理及研发费用率有所降低。2025年公司主营业务毛利率为37.37%，同比增加3.38个百分点；26Q1公司销售费用率、管理费
用率、研发费用率分别为2.39%、8.59%、4.68%，受营收下滑影响，费用率相较去年同期均有所上升。26Q1公司毛利率为3
6.37%，较去年同期的37.42%略有下降。经营性现金流1.36亿元，同比下降52.41%，主要由于销售商品收到的现金减少所
致。
投资建议：
公司作为领先的CDMO企业，坚持推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，实现CDMO管线量质齐升。同时通过
“内建+外延”方式持续加大研发及产能建设，促进CDMO板块高质量快速发展。我们看好公司未来在CDMO领域持续发展，
我们预计2026-2028年公司的营业收入分别为50.6、52.6以及56.8亿元，同比增长-8.1%、4.0%以及8.0%。归母净利润分别
为8.13、9.44以及11.03亿元，同比增长11.3%、16.2%以及16.8%。对应PE为15、13、以及11倍，维持"买入"评级。
风险提示：大客户依赖风险：公司对单一客户需求依赖较高，客户需求下降或者产品销售不及预期可能对公司带来风
险；订单不及预期风险：公司服务主要服务于专利药销售阶段的创新药医药原料药与中间体等产品，创新药上市后由于市
场推广、医患用药习惯等各种因素导致销售量不及预期，或者专利即将到期需要面对仿制药竞争等都可能影响公司未来订
单；市场竞争加剧风险：国内CDMO产业发展迅速，市场规模迅速扩大，公司可能面临市场竞争加剧风险；政策变化风险：
国内药政监管政策变化较大，近年来先后实施上市许可人制度（MAH）、仿制药一致性评价、带量采购、原辅包与药品制
剂关联审评审批等对原料药生产造成深刻变革，公司需要适时根据政策调整发展战略，存在因无法快速适应政策变化对企
业经营造成影响的风险；汇率波动风险：公司海外业务占比较高，美元和欧元为主要结算货币，面临较大的汇率波动风险
；海外并购整合风险：公司推进海外原料药商业化生产基地并购，存在并购整合不及预期的风险。
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2026-04-24│九洲药业(603456)CDMO稳健增长，新兴业务布局加速 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于市场预期
公司公布2025年业绩：收入55.09亿元（+6.74%YoY），归母净利润7.30亿元（+20.46%YoY），扣非净利润7.29亿元（
+22.83%YoY）；利润增长主要系大客户战略深化及项目管线渗透率提升，但受存货跌价、商誉及无形资产等资产减值损失
增加影响，业绩低于市场预期。
发展趋势
核心业务CDMO实现稳健增长，盈利能力持续优化。2025年，CDMO实现收入41.76亿元，同比+7.90%，毛利率41.08%，
同比+2.70ppt。收入保持增长且利润率提升，主要得益于大客户战略深化及商业化阶段项目收入稳步增长。项目管线结构
健康且可持续，截至2025年末，公司已承接项目中，已上市项目39个，III期临床项目94个，形成了良好的漏斗型项目梯
队。
积极建设多肽、偶联、核酸等新兴技术能力，交付能力显著增强。2025年，公司多肽及偶联药物业务海内外订单同步
提升，成功斩获多项NDA项目。公司多肽商业化产线已启动建设，我们预期未来将持续扩建以满足客户需求。公司已完成
在美国和中国两个小核酸药物研发平台建设，并加快推进商业化产能建设。
特色原料药业务承压。特色原料药及中间体业务面临市场竞争加剧和价格压力，部分产品收入下滑。2025年，非甾体
类药物收入同比下降13.37%，降血糖类药物收入同比下降11.31%。尽管收入端承压，但公司通过加强酶催化、连续化等绿
色技术应用，持续进行工艺优化，成本控制成效显著。2025年，原料药毛利率为37.37%，同比+3.38ppt。
盈利预测与估值
由于CDMO客户需求波动，我们下调2026年盈利21.4%至8.5亿元，新引入2027年盈利9.0亿元。当前股价对应2026/2027
年15.5倍/14.7倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于公司新业务核酸及多肽有催化潜力，我们暂时维持目标价22.4元不变
，对应23.4倍2026年市盈率和22.0倍2027年市盈率，较当前股价有50.4%的上行空间。
风险
客户集中与订单波动，业务拓展不及预期，市场竞争加剧。
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2026-04-24│九洲药业(603456)下游大单品调整中，静候新业务发力 │华泰证券 │买入
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公司发布2025/1Q26业绩：1）2025年营收/归母净利润/扣非净利润分别为55.09/7.30/7.29亿元（+6.74/20.46/22.83
%yoy）；其中，4Q25营收/归母净利润/扣非净利润分别为13.48/-0.18/-0.17亿元（收入+12.78%yoy，利润端延续亏损）
。2）1Q26营收/归母净利润/扣非净利润分别为12.01/1.72/1.69亿元（-19.43/-31.22/-32.67%yoy）。2025年现金分红和
回购金额合计占归母净利润的50.20%。公司年报业绩低于Wind一致预测，我们估测主因计提资产减值。我们看好公司CDMO
及新业务稳定增长，维持“买入”评级。
利润质量高，单季度承压
2024/2025/1Q26公司毛利率分别为33.78/36.85/36.37%，我们估测毛利率回升后企稳主因高毛利CDMO收入占比提升，
及原料药业务毛利率修复。2025/1Q26，公司经营活动产生的净现金流18.24/1.36亿元，盈利质量较高。4Q25-1Q26利润承
压，我们估测主因：1）4Q25计提资产减值损失2.47亿元；2）下游心血管核心产品需求调整。
CDMO项目管线漏斗持续扩大，全球布局进展良好
2025年，公司CDMO业务实现收入41.76亿元（+8%yoy），其中心血管/抗肿瘤/抗感染/中枢神经/其他分别实现营收23.
19/13.49/0.23/2.30/2.56亿元（-5/+48/-16/-15/+11%yoy）。我们对其有序开展保持信心，基于：1）诺华产品仍是可靠
支柱：2025年，Kisqali实现销售额47.83亿美元（+58%yoy），已成为核心增长来源；Fabhalta实现销售额5.05亿美元，
贡献新增量；Entresto实现销售额77.48亿美元（-0.9%yoy），仍是收入重要支撑。2）项目数稳健增长：截止2025年底，
已承接临床I、II期/临床III期/商业化阶段项目分别为1158/94/39个，同比+132/10/4个。3）布局全球市场：日本、德国
公司多个项目导流至国内工厂。
新业务孕育新增量，原料药业务企稳
公司新业务能力建设及项目拓展稳步推进：1）多肽和偶联业务：海内外订单同步提升，成功斩获多项NDA项目；美容
肽业务与多个核心客户达成合作关系；完成数十个项目交付；药物科技多肽商业化产线启动建设。2）制剂：为全球百余
家客户提供服务，覆盖百余个活跃制剂项目；新增服务项目近60个，大部分属于高技术壁垒、高附加值领域。2025年，公
司原料药业务实现收入11.59亿元（-0.1%yoy），其中抗感染类/中枢神经类/非甾体类/降血糖类API收入分别+9/+8/-13/-
11%yoy。
盈利预测与估值
我们下调公司2026-27年归母净利润9.6/5.5%至8.50/9.03亿元（主因考虑到下游心血管大单品调整，降低对收入增速
及毛利率预期），并预计28年归母净利润为9.53亿元（三年同比增速分别为16.4/6.3/5.5%，2026年利润端较收入端更高
增速主因基数含减值计提），对应EPS为0.96/1.02/1.07元。我们采用SOTP法给予合理估值197.72亿元（基于CDMO和原料
药2026年PE23.34和22.21x，前值2026年PE24.82和22.19x，均与可比公司持平），给予目标价22.23元（前值26.06元）。
风险提示：下游制剂放量不及预期；地缘政治风险；早期项目增长不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：77家
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2026-08-04│九洲药业(603456)2026年8月4日投资者关系活动主要内容
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浙江九洲药业股份有限公司于2026年8月4日在线上举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有MorganStanley、中
信建投证券、中信证券、富国基金、西部证券、新华基金、信达澳亚基金、摩根士丹利基金、南方基金、兴业证券、野村
东方国际证券、银河基金、银河证券、中国人寿、中金公司、圆信永丰基金、申万宏源证券、东方财富证券、东方证券，
上市公司接待人员有董事、总裁梅义将；董事、执行副总裁、董秘林辉潞；IR总监陈剑辉。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202608/91010603456.pdf
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参与调研机构：3家
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2026-06-22│九洲药业(603456)2026年6月22日投资者关系活动主要内容
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问题一、公司多肽业务的整体发展节奏及新增产能建设进展如何？
答：当公司多肽业务项目储备充裕，截至2025年年报披露，在手订单57个，包括NDA阶段17个、商业化阶段6个，其中
千万级以上订单3个。公司目前正有序推进药物科技多肽产线新建，并加快瑞博苏州PUC商业化产线建设以进一步提升产能
。公司对多肽业务持续看好。
问题二、公司2026年回购计划的用途及后续安排是怎样的？
答：本次回购计划已于6月10日经股东会审议通过，拟回购资金总额为2至4亿元。此举既是基于对公司长期价值的认
可，也是为了维护股东利益，同时完善内部激励机制。在股份用途上，回购总量中不超过60%的部分将用于后续股权激励
或员工持股浙江九洲药业股份有限公司计划，以增强团队凝聚力；不低于40%的部分则用于注销并减少注册资本。若用于
激励的股份在回购完成后36个月内未能全部使用完毕，届时剩余未使用部分也将予以注销。
问题三、诺欣妥专利五年延期，对公司未来业绩的影响？
答：公司坚持客户多元化、产品管线多样化的战略，诺欣妥相关业务是重要组成部分，但非唯一增长动力。公司将抓
住专利延期带来的窗口，持续拓展新客户、新项目，推动业务长期稳健发展。公司将结合客户对终端市场的展望，统筹安
排相关资源的匹配，但专利延期对公司业绩的实际影响存在不确定性，受客户需求、市场竞争及宏观环境等多重因素影响
。敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。
问题四、原料药上游涨价对公司影响是否显著，公司有哪些应对措施？
答：公司原材料采购以国内供应为主，仅少部分依赖进口，进口的部分原材料受到地缘政治及国际市场波动影响，价
格涨幅较为明显。但我们认为，对于一家具备成熟运营体系的企业而言，单一原料的价格波动整体影响可控，关键在于是
否具备系统性的应对机制。公司一方面，依托较强的供应链管理能力，合理消化成本压力；另一方面，持续推动工艺优化
与技术改进，从生产端降低单位消耗、提升效率，从而在源头上实现成本管控。
问题五、目前海外子公司业务进展情况如何？
答：德国研发中心投入运行后，业务明显好于预期，海外大客户非商业化项目数量明显提升。日本研发中心扩建完成
后，与头部客户合作日趋紧密，项目大部分导流国内工厂。2025年下半年，公司新增全球排名前20的3家MNC客户项目。
问题六、公司产能利用率情况？
答：2025年整体产能利用率有所提升，2026年一季度产能利用率进一步提升，主要受益于CDMO业务向好及原料药行业
逐步走出低谷。
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参与调研机构：52家
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2026-04-24│九洲药业(603456)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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问题一、CDMO在手订单情况，汇率对公司影响评估？
答：CDMO订单增长稳健，2025全年新签项目146个，截止2026年一季度，在手订单金额约40亿元；2026年一季度新签3
4个，同比增长约15%，合同金额同比增长20-25%，大部分处于临床中后期。
公司通过部分项目人民币结算和套期保值等手段降低汇兑损益，汇率影响有限。
问题二、小核酸等新兴业务产能拓展情况进展？
答：小核酸是公司重点推进业务，目前公司已建有小核酸研发平台，业务体量较小，2026年的发展计划中将加快小核
酸产能落地。
问题三、公司各项业务毛利率情况，2026年收入和费用情况展望？
答：2025年全年CDMO毛利率41.08%（同比+2.70%）；原料药毛利率24.9%（同比+4.79%）。2026年一季度CDMO毛利率3
8.36%（同比-3.02%）；原料药毛利率则提升至28.01%（同比+5.6%）。
2026年面临大客户项目专利到期及原材料涨价等因素，毛利率会有一定波动，公司将通过增加新项目及优化生产工艺
等措施，减少不利影响。
问题四、产能利用率情况及资本开支计划
答：2025年整体产能利用率有所提升，2026年一季度产能利用率进一步提升（约70%），主要受益于CDMO业务向好及
原料药行业逐步走出低谷。
2026年度计划开展总额不超过9.70亿元的固定资产投资。主要用于新建多肽产线、加快瑞博苏州PUC商业化产线及九
洲（台州）新产线建设，并加快小核酸产能落地。
问题五、2026年海外和国内收入经营展望
答：2025年公司经营业务海外占比约80%，国内约20%，CDMO业务海外占比约85%，国内约15%。预计2026年海外与国内
业务占比不会有大波动。
海外客户开拓是对公司来说非常重要，近些年，公司在维护好诺华等大客户业务基础上（一是做好已有项目业务，二
是争取其他项目持续落地），持续推进其他MNC客户的业务对接。由于受地缘政治影响，公司开拓海外大客户的策略，主
要从早期项目逐步切入，由于公司的研发交付能力，得到客户充分认可，客户开拓效果良好，近几年海外大客户非商业化
项目数量明显提升。2025年下半年，新增全球排名前20的3家MNC客户项目。
问题六、多肽新分子业务发展情况？
答：目前在手TIDES订单57个，包括NDA阶段17个、商业化阶段6个，其中千万级以上订单3个。公司在多肽后期管线（
NDA及商业化）上已具备明显的落地优势。2026年，公司计划年内完成药物科技多肽产线新建，并加快瑞博苏州PUC商业化
产线建设以进一步提升产能。
问题七、目前CDMO订单的报价情况？行业复苏的节奏？
答：新签CDMO订单价格整体稳定，国内项目价格企稳，由于原材料涨价原因，部分项目且有涨价迹象，海外订单和商
业化项目价格保持不变。
随着投融资环境的持续改善，行业需求向上趋势确定，一方面国内创新药研发延续火爆，另一方面美国生物安全法案
对海外Biotech公司的影响已基本消除。在大环境向好的背景下，公司2026年一季度新签项目数15%的同比增长，发展势头
良好。
问题八、原料药价格变化以及毛利率展望；海外子公司业务进展？
答：原料药业务盈利能力正在逐步修复。2025年全年特色原料药毛利率同比提升4.79个百分点至24.9%；2026年一季
度，虽受抗感染产品销售下降拖累营收，但毛利率进一步提升5.6个百分点至28.01%。从行业端看，受到一季度国际局势
的影响，上游原材料的涨幅向下游传导，同时，随着原料药库存减低及国内去产能推进，行业竞争趋于理性，随着行业周
期回暖、政策优化及上游涨价，公司原料药板块有望逐步走出低谷。
德国研发中心投入运行后，业务明显好于预期，新增项目数及项目金额25-30%增长，日本研发中心近期已完成扩建，
已与第一三共等日本头部大药企持续开业务合作，大部分项目导流国内工厂。
问题九、制剂业务进展？
答：2025年公司制剂业务营收约1.3亿元，其中CDMO制剂业务占比约70%，2025年CDMO制剂业务新引入了20多家优质药
企及生物技术公司，新增服务项目60多项，未来重点推进吸入制剂、脂质体等高壁垒技术平台。仿制药制剂方面，管线共
有20个项目，其中11个已获批，9个已递交上市申请。目前国内仿制药业务仍承压，受上游成本整体上涨；下游集采挤压
；再加上仿制药本身同质化高，竞争激烈。制剂业务要快速发展的话，必须要大量新品种上市才能快速发展。未来，公司
将重点发展CDMO制剂业务。
问题十、日韩CDMO拓展情况？诺华订单的可持续性，新品导入节奏？
答：自2022年布局日韩创新药CDMO市场以来，日韩市场业务保持每年30-35%的增速，公司已成为第一三共等日本前十
大药企的重要供应商，预计未来2-3年仍能保持较快的增速。
公司每年承接大客户诺华的项目20多个，近3年来，每年有1-2个偏临床后期或商业化项目落地，与大客户合作紧密。
虽然受大客户项目面临产品专利到期的影响，2026年一季度CDMO板块营收同比下滑17.78%。但目前在手的大客户项目中抗
感染、抗肿瘤等新项目预期带来新业务。
问题十一、了解下公司2025年度资产减值的结构？预计2026年减值情况？
答：2025年公司资产减值合计3.37亿元，主要有存货跌价损失1.63亿元，商誉减值7599万元，无形资产及开发支出54
00多万元。预计2026年度减值压力减小。
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