研报评级☆ ◇603466 风语筑 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 5 1 0 0 0 6
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.47│ -0.23│ -0.03│ 0.25│ 0.30│ 0.38│
│每股净资产(元) │ 4.08│ 3.65│ 3.43│ 3.71│ 4.03│ 4.42│
│净资产收益率% │ 11.47│ -6.13│ -0.89│ 6.60│ 7.59│ 8.77│
│归母净利润(百万元) │ 282.36│ -135.44│ -18.37│ 146.06│ 180.81│ 228.77│
│营业收入(百万元) │ 2350.50│ 1376.39│ 1661.60│ 1835.52│ 2106.79│ 2363.03│
│营业利润(百万元) │ 317.33│ -162.90│ -28.85│ 212.52│ 265.31│ 318.90│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-11-02 买入 首次 --- 0.19 0.25 0.32 东吴证券
2026-10-19 买入 维持 --- 0.25 0.33 0.47 华鑫证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.34 0.42 0.53 华鑫证券
2026-08-24 买入 首次 --- 0.26 0.29 0.35 华源证券
2026-07-31 增持 首次 --- 0.20 0.22 0.25 天风证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-02│风语筑(603466)2026Q3业绩点评：2026Q3业绩承压，物理AI布局有望释放空间│东吴证券 │买入
│资产价值 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年Q3公司实现营收2.51亿元，yoy-54.94%，归母净利润0.25亿元，yoy-170.99%，扣非归母净利润-0.53亿
元，yoy-281.26%。2026年前三季度实现营收10.18亿元，同比下降23.50%；归母净利润0.68亿元，同比增长29.68%。
费用管控与历史应收清收持续推进，经营质量有望优化。公司主要提供城市、文化及品牌数字化体验空间服务，收入
受项目完工节奏影响较大。2026Q3完工项目减少，营收同比下降54.94%，叠加信用及资产减值计提，单季盈利承压。在收
入承压背景下，公司持续推进费用管控，前三季度销售、管理费用分别同比下降19.82%、21.56%；累计毛利率27.04%，同
比提升1.35个百分点。同时，历史应收清收取得进展，前三季度信用减值损失同比减少26.86%，确认债务重组收益3,970.
48万元。10月公告披露，相关债权已回收3,971.47万元，预计增加利润总额2,804.85万元，有望进一步推动存量风险化解
与资产质量改善。
AI赋能数字内容生产，主业提质增效可期。公司长期深耕数字展示与数字化体验业务，积累了三维建模、数字内容创
作及空间交互能力，能够将人工智能技术嵌入内容制作和项目交付环节。公司已与即梦AI开展合作，探索Seedance等视频
生成模型在数字内容生产、非遗数字化及新文旅内容创作中的应用。我们认为，后续内容生产效率提升有望为主业提质增
效提供支持。
携手松应科技布局物理AI，探索空间资产向训练数据资源转化。物理AI训练面临高质量数据供给不足、真机采集成本
较高等约束，仿真环境与合成数据的应用价值有望提升。公司长期积累的真实空间数字资产、三维建模及数字孪生能力，
可与松应科技自研ORCA物理AI操作系统形成互补。公司已投资松应科技，并共同设立控股子公司风应科技，探索贯通真实
场景采集、仿真环境构建、合成数据生成与智能体训练评测。我们认为，双方合作有望推动既有空间资源向可复用训练环
境及数据服务延伸，为公司培育第二增长曲线，后续关注客户订单与应用验证进展。
盈利预测与投资评级：考虑到公司作为数字展示头部企业，并依托场景及内容优势拓展研学运营与物理AI仿真业务，
盈利有望修复。我们看好公司在物理AI方向的新机遇，预计2026-2028年归母净利润为1.1/1.5/1.9亿元，对应当前股价PE
分别为63.35/47.78/37.11倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：项目交付及收入确认不及预期风险；应收款项回收及资产减值风险；新技术应用及外部合作推进不及预期
风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-19│风语筑(603466)公司事件点评报告：物理AI与空间智能护航业务升级可期 │华鑫证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
风语筑发布公告：2026年前三季度总营收10.18亿元（同比-23.5%），归母净利润0.68亿元（同比+29.68%），扣非净
利润0.15亿元（同比-58.99%），单季度看，2026Q3公司总营收2.51亿元（同比-54.94%，环比-46.38%），归母净利润-0.
25亿元，扣非净利润-0.53亿元。
投资要点
业务端，单季度资产减值落地
2026Q3公司业绩承压主因收入端同比下滑，同时2026Q3公司合并报表计提资产减值准备合计为0.5299亿元，致单季度
归母净利润与扣非净利润亏损。非经常性损益端，2026年10月公司进行债务重估预计收回0.43亿元，增加公司利润预计为
0.28亿元，债务重组是公司持续推进历史应收款项清收工作的阶段性成果，有利于优化资产结构、提升资产质量，为后续
经营发展提供支持。
物理AI与空间智能助力业务智能跃升具潜力
当人工智能从数字世界走向现实世界，真实环境中的空间数据正在成为智能体理解世界的重要基础，风语筑长期参与
城市空间、产业空间、文化空间等领域数字化建设，积累了丰富的空间建模、三维重构和数字孪生能力。
借AI托举业务，公司与松应科技投资设立公司风应科技（FYEngine），风应科技将围绕具身智能、世界模型及工业智
能等应用场景，探索空间合成数据服务与物理AI训练解决方案；面向物理AI时代，公司依托长期沉淀的真实空间数字资产
，探索构建“真实场景采集-仿真环境构建-空间数据生成-智能体训练应用”物理AI训练体系，通过将真实空间转化为可
计算、可交互的数字环境，并进一步生成适用于人工智能训练的数据资源，推动真实世界空间数据与智能算法建立连接，
积极探索增强空间资产的结构信息、物理属性及交互关系等数据表达能力，为物理AI与空间智能应用发展提供基础支撑，
有望承接智能复利红利。
AI+3D
人工智能领域的空间智能需要对三维空间进行感知、建模和几何推理，换言之，3D是AI理解、推理并与三维物理世界
交互的通用语言，是物理AI和空间智能的底层基石；公司与字节跳动旗下即梦AI达成合作强化AI3D战略布局，作为数字创
业行业领军企业，将发挥积累的空间资产优势、真实世界入口优势及数字空间构建能力，积极探索物理AI时代空间资产向
训练数据资源转化的发展路径。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为18.03、20.46、22.55亿元，归母净利润分别为1.46、1.99、2.78亿元，EPS分别为0
.25、0.33、0.47元，当前股价对应PE分别为51.5、37.7、27.0倍，作为数字创意行业领军企业，逐步拓展能力边界，借
力AI发力物理AI与空间智能，持续围绕科技、文化、应用赋能主业，单季度营收波动及减值测试致业绩波动，但公司开启
化解存量债务进而资产质量有望持续改善，进而维持“买入”投资评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不
及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；外部推进合作不及预期的风险；研发技术更新及合规风险；宏观经济波动风
险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-27│风语筑(603466)公司事件点评报告：从体验经济到物理AI，探索第二增长曲线│华鑫证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
风语筑发布公告：2026上半年营收7.67亿元（同比-0.92%），归母净利润0.94亿元（同比+452.84%），扣非净利润0.
68亿元（同比+858.24%）；单季度看，2026Q2营业总收入4.68亿元（同比+19.18%，环比+55.88%），归母净利润0.51亿元
（同比+319.14%，环比+19.95%），扣非净利润0.34亿元（同比+204.17%）。
投资要点
2026上半年化解存量债务资产质量改善
2026上半年公司应收账款回收及债务重组取得进展较好，进而助推业绩改善（截止2026年6月30日，公司应收账款累
计计提坏账准备11.64亿元，综合计提比例约为50.64%，应收账款风险进一步缓释），同时，2026上半年公司信用减值损
失4386.79万元，较上年同期8506.84万元下降48.44%，信用减值压力缓释，公司整体盈利能力显著提升；在未来12个月内
对累计不超过2亿元的长账龄应收款项开展债务重组，存量长账龄应收款项逐步化解，资金回收效率有望进一步改善。
持续新供给提升长期运营能力
业务端持续升级，在保持数字展示、数字化体验等项目建设业务稳定发展的同时，围绕人工智能、具身智能、商业航
天等新兴科技领域持续丰富内容供给，推动优质科技内容由项目建设向长期运营延伸，并通过课程开发、内容产品化等方
式，提升相关业务的标准化与可复制的能力。
卡位前沿具先发优势培育第二增长曲线业务
科技能力为核心驱动力有利于助力公司发力第二增长曲线业务，旗下风应科技聚焦物理AI与具身智能，构建“数据采
集—仿真生成—模型训练—评测优化”技术闭环，不断增强AI对物理空间的感知与交互能力，风应科技由风语筑与松应科
技共同投资设立，双方将结合风语筑在真实空间数字化、空间资产沉淀及行业场景方面的积累，以及松应科技在物理AI相
关技术领域的研发经验，围绕物理仿真技术、空间数据生成、虚实融合训练及行业场景应用等方向开展协同探索，持续完
善公司物理AI战略布局；与字节跳动旗下即梦AI开展合作，探索Seedance等视频生成模型在相关场景中的应用，后续公司
将持续发挥空间数字化及数字内容创作等能力优势，推动生成式3D、空间数据与物理AI等技术融合应用，积极拓展空间智
能相关业务，加快培育第二增长曲线。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为19.56、22.20、24.47亿元，归母净利润分别为2.00、2.51、3.17亿元，EPS分别为0
.34、0.42、0.53元，当前股价对应PE分别为32.5、25.8、20.4倍，作为数字创意行业领军企业，逐步拓展能力边界，卡
位物理AI等，持续围绕科技、文化、应用赋能主业，化解存量债务资产质量持续改善，进而维持“买入”投资评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不
及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；外部推进合作不及预期的风险；研发技术更新及合规风险；宏观经济波动风
险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-24│风语筑(603466)盈利修复初现，卡位物理AI仿真基础设施 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年度业绩预告，公司预计2026年半年度实现归属于母公司所有者的净利润9000万元至13500万元，
与上年同期相比增长430.91%至696.36%；预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润6500万元至9750万
元，与上年同期相比增长813.30%至1270.40%。在地方化债政策持续推进的背景下，公司应收账款回收及债务重组处置取
得积极成效，资产负债表修复成效逐步显现。
历史包袱出清，财务状况持续改善。过去几年，高额的应收账款及减值损失是压制公司估值的核心因素。6月24日晚
，公司公告披露首单历史应收款债务重组，公司涉及债权原值1805.04万元，因前期已计提1424.79万元坏账准备，预计回
收1498.23万元可带来约1117.98万元利润总额增益，相关债权整体计提比例约79％，截至6月24日已有1013.12万元到账。
此外，公司拟在股东会授权后12个月内，对拟实施债务重组涉及的应收款项债权金额累计不超过2亿元的历史应收款开展
分批债务重组。截至2025年12月31日，公司应收账款及合同资产原值合计约24.22亿元，账面净额约12.59亿元，累计计提
减值准备约11.63亿元，综合计提比例为48.02%。后续随着化债落地，新增订单质量有望提高，估值压制因素有望逐步解
除。
积极探索物理AI时代空间资产向训练数据资源转化的发展路径，具身智能训练场为智能体提供真实交互与数据采集环
境；线上仿真训练平台为智能体提供可规模化训练与验证的平台支撑；空间数据与合成数据能力则依托真实场景数字化重
建、仿真环境构建及场景生成能力。
1）公司近二十年积累了大量真实空间数字化能力，覆盖空间采集、三维重建和数字孪生等。公司与字节跳动旗下即
梦AI达成合作，强化AI3D战略布局。随着Seedance等视频模型持续强化空间理解和物理一致性，公司的空间资产有望成为
物理AI时代训练环境、训练数据与仿真场景构建的重要资源。
2）拟参投松应科技并共同成立合资公司“上海风应科技有限公司”，由风语筑出资70%，松应科技出资30%。本次投
资意在整合公司现有的数字科技、三维建模、空间展示等主营业务配套资源，推动数字世界构建能力与物理AI底层系统能
力深度融合。
3）成立全资子公司“浙江风语筑具身智能科技有限公司”，是公司推进具身智能与物理AI业务的重要运营平台。子
公司与宇树科技联合共建运营杭州具身智能应用中试基地（国家级），集展示、训练、研发于一体，30多个“机器人+”
的场景落地。
松应科技自主研发国产物理AI仿真系统ORCA，全力推进国产替代战略。ORCA物理AI仿真系统已完成对摩尔线程、沐曦
股份、瀚博半导体、天数智芯等国产主流GPU及国产操作系统统信UOS的全栈适配验证，在国产算力环境下实现十万级智能
体并发训练、通信延迟降低60%、20维度数据仿真与合成能力，正式打通了从物理AI仿真、国产GPU加速到国产操作系统部
署的完整工程闭环。
参与共建全国首个具身智能人才培养与考试认证中心，拓展人工智能教育新场景。8月16日，风语筑参与共建全国首
个具身智能人才培养与考试认证中心。公司与宇树科技、浙江大学控制科学与工程学院等单位共同发布首期实践课程，围
绕真实具身智能应用场景，探索从知识学习、技能培训到考试认证的人才培养体系。此外，浙江风语筑具身智能科技有限
公司携手浙江大学机器人感知与学习实验室，围绕物理AI、具身智能训练、世界模型、空间智能感知、数字孪生仿真以及
合成训练数据等方向开展交流与合作。
盈利预测与评级：公司最大的长期看点在于其向物理AI应用平台的转型。公司过去近20年在全国落地了较多的数字化
展示项目，积累了海量的、覆盖多行业多场景的真实物理空间三维数据资产。在物理AI时代，高质量的训练数据和仿真环
境是核心壁垒。公司通过成立具身智能研究院、入驻国家级中试基地、与松应科技成立合资公司等举措，正将其独有的空
间数据资产转化为物理AI训练的核心资源，有望从传统的数字展示工程商升级为空间数据服务商，打开全新的成长天花板
。我们预计公司2026-2028年收入分别为20.11/25.47/30.27亿元，同比增速分别为21.02%/26.69%/18.83%，当前股价对应
的PS分别为3.35/2.64/2.22倍。我们选取五一视界、索辰科技为可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济及下游需求波动风险、项目制业务收入确认及回款风险、新业务拓展不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-31│风语筑(603466)文旅消费为新增长点，聚焦AI和具身智能体验经济 │天风证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
经营筑底与结构优化，亏损收窄背后的高质量转型
公司高毛利项目占比提升、费用优化与减值压力缓和。2025年风语筑实现营业收入16.62亿元，同比增长20.72%；营
业成本12.74亿元，同比增长20.16%；综合毛利率23.34%，较2024年提升0.36pct；归母净利润亏损缩窄至0.18亿元。我们
认为利润的修复来自三个因素：第一，高毛利率项目占比提升，业务结构出现优化。第二，费用率优化开始兑现。2025年
期间费用合计15.99%，同比下降2.9pct。第三，减值压力虽然仍高，但边际上已开始缓和。2024年公司计提信用减值损失
1.75亿元、资产减值损失0.27亿元，合计约2.02亿元。到2025年，信用减值损失为1.524亿元、资产减值损失0.144亿元，
合计约1.67亿元，较2024年下降约3550万元。2026年一季度，公司实现营业收入3.00亿元，同比下降21.55%，但实现归母
净利润0.43亿元，同比增长5.79%，公司已经在收入收缩背景下实现利润端改善。
深化体验经济，切入文旅项目运营，推动具身智能场景化落地
公司融合“AI+体验经济”发展理念，全面布局城市文化IP全域打造多元业务领域。通过“内容开发+IP孵化+场景营
造”的闭环体系，以AI技术驱动交互模式变革，推动消费升级等核心需求。在文旅消费复苏机遇下，公司推动业务模式从
“项目建设”向“长效运营”战略升级。如果能够形成稳定的客流和消费闭环，其盈利韧性、现金流质量可能会更有优势
。
2025年，联手宇树科技等具身智能企业，共同打造杭州市具身智能展示与应用推广中心，深度参与国家级中试基地配
套建设，推动具身智能技术从研发验证向深度交互场景实现标杆性落地转化；此外，公司与字节跳动旗下“即梦AI”开展
合作，探索AI视频生成技术在非遗活化与新文旅内容创作中的应用。
盈利预测
归母净利润和估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.2亿、1.3亿、1.5亿，2026年业绩扭亏为盈，27-28年
同比增长11%/15%。公司费用率优化已兑现，减值压力缓和，经营筑底。业务结构持续优化，高毛利率业务占比增加，毛
利率企稳回升。在文旅消费复苏机遇下，公司推动业务模式向“长效运营”升级，联手宇树科技等企业，共同打造杭州市
具身智能展示与应用推广中心；公司与字节跳动旗下“即梦AI”开展合作，探索AI视频生成技术在内容创作中的应用。首
次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、核心人员流失风险、研发技术更新及合规风险、项目实施及应收账款
管理风险、股价波动风险、公司近期发布重大诉讼公告风险、实控人及控股股东减持风险
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|