研报评级☆ ◇603477 巨星农牧 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 6 5 0 0 0 11
1年内 6 5 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -1.27│ 1.02│ 0.06│ -0.26│ 1.38│ 1.94│
│每股净资产(元) │ 5.57│ 6.03│ 5.66│ 5.80│ 7.08│ 8.83│
│净资产收益率% │ -21.04│ 15.71│ 0.97│ -5.27│ 19.39│ 21.85│
│归母净利润(百万元) │ -645.29│ 518.55│ 30.34│ -115.00│ 704.91│ 994.60│
│营业收入(百万元) │ 4040.71│ 6078.25│ 8000.48│ 7771.80│ 9354.60│ 10484.10│
│营业利润(百万元) │ -630.02│ 481.55│ -80.24│ -177.23│ 809.77│ 1134.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-09 买入 维持 --- -0.19 0.57 0.42 太平洋证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.05 2.36 1.83 华安证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.03 1.36 1.90 山西证券
2026-04-29 买入 维持 21.98 -0.15 1.53 2.87 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 21.43 -1.55 1.43 3.11 西南证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.07 1.65 1.85 申万宏源
2026-04-26 增持 维持 22.98 --- --- --- 中金公司
2026-04-26 买入 维持 --- 0.03 1.33 1.50 西部证券
2026-04-25 增持 维持 --- -0.85 0.36 1.24 国信证券
2026-04-25 买入 维持 --- 0.16 1.61 3.23 开源证券
2026-04-24 增持 维持 --- -0.17 1.64 1.49 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-09│巨星农牧(603477)2026年一季报点评：低猪价使公司业绩承压，养殖成本持续│太平洋证券 │买入
│下降优势凸显 │ │
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事件：公司近日公布2026年一季度业绩，2026年第一季度，公司实现营业收入19.26亿元，同比增长17.04%，2026年
一季度公司归母净利润为-3.56亿元，同比下降374.92%；扣非归母净利润为-3.02亿元，同比下降328.21%。
猪价低迷叠加主动去产能，业绩阶段性承压：公司一季度业绩亏损主要受行业周期性因素及公司主动战略调整影响。
具体来看，亏损主要由三部分构成：1）生猪销售价格持续低位，导致商品肥猪销售业务出现经营性亏损；2）为积极响应
国家产能调控号召，公司一季度加大了对低效母猪的淘汰力度，导致产生资产处置损失6009万元；3）公司基于审慎原则
，对存栏的消耗性生物资产计提了1.21亿元的资产减值准备。受阶段性淘汰母猪影响，公司Q1商品肥猪完全成本上升至约
6.35元/斤，其中母猪淘汰影响约0.15元/斤。随着淘汰工作影响的减弱，成本已呈下降趋势，预计5月完全成本将降至6.3
元/斤以内。
聚焦高质量发展，成本改善趋势明确：公司战略重心已由规模扩张转向效率制胜，以成本领先为核心，迈入高质量发
展新阶段。公司维持2026年全年完全成本6元/斤的目标不变，并提出了对标全球领先水平的PSY30、完全成本5.3-5.5元/
斤的最新展望目标，未来成本优化空间清晰。产能方面，公司能繁母猪存栏稳定在17-18万头的合理区间，对应全年500万
头以上的自有仔猪供应能力，为未来把握行业机遇奠定坚实基础。
盈利预测及估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为75亿元、90亿元、106.5亿元；归母净利分别为-1亿元、
2.96亿元、2.2亿元，我们维持公司“买入”评级不变。
风险提示：猪价持续低迷、重大动物疫病等。
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2026-05-06│巨星农牧(603477)成本领先为战略核心，2026年成本目标12元 │华安证券 │买入
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2025年归母净利0.3亿元，2026Q1亏损3.56亿元
公司公布2025年报&2026年一季报：2025年，实现收入80亿元，同比+31.6%，实现归母净利0.3亿元，扣非后归母净利
0.5亿元；2026Q1，实现收入19.3亿元，同比+17.0%，实现归母净利-3.56亿元，扣非后归母净利-3.0亿元。2026年1季末
，公司资产负债率69.8%，较2025年末+2.5pct，同比+6.9pct。分季度看，2025Q1-2026Q1，公司归母净利润分别为1.3亿
元、0.52亿元、-0.74亿元、-0.77亿元、-3.6亿元。
2025年生猪养殖业务PSY超过29头，2026年成本目标12元/公斤2025年，公司生猪出栏量458.08万头，同比+66.3%，公
司以商品肥猪为主要产品，商品肥猪出栏量同比+60.5%。2026Q1，公司育肥猪出栏量115.86万头，同比+41.9%。公司以全
球先进育种水平为标杆，持续提升种猪群体生产性能，1H2025公司生猪养殖业务PSY约28头，料肉比约2.58，2025年1-9月
PSY升至29头左右，料肉比微降至2.57，2025年公司生猪养殖业务PSY超过29头，2026Q1育肥成活率约为94%，育肥料肉比
约为2.5，种猪效率稳居行业领先水平。
2026年，公司将坚定由规模扩张向效率致胜转型，以“成本领先”为战略核心，锚定全球标杆企业目标，持续淬炼“
极致效率”核心竞争力。公司响应国家生猪产能调控政策号召，坚定落实生猪产能调控责任，公司能繁母猪数量位于生猪
产能合理目标区间。2026Q1公司持续淘汰低效种猪产能，导致资产处置损失0.6亿元，Q1商品肥猪完全成本约为12.7元/公
斤。在综合考虑饲料原料价格变动趋势和公司增效降本进展成效背景下，公司目前规划2026年商品肥猪完全成本目标约为
12.0元/公斤。
投资建议
从政策层面看，2026年以来，农业农村部频繁召开生猪产业发展座谈会，要求切实抓好生猪产能综合调控，稳定生猪
市场预期，推动价格合理回升，促进生猪产业高质量发展。4月28日，中共中央政治局会议明确提出，要抓好农业生产，
稳定生猪等农产品价格，我们预计生猪政策将持续稳步落实。从市场层面看，2025年7月至今能繁母猪存栏量已累计去化3
.44%，我们预计，随着行业持续大幅亏损，及政策逐步稳步落实，2026Q2、Q3生猪产能将加速去化，并将开启新一轮猪价
上行周期。与此同时，我们也需要持续关注南非1型口蹄疫的进展。
我们预计2026-2028年公司商品猪出栏量分别为482万头、506万头、531万头，同比分别+10%、+5%、+5%；主营业务收
入分别为84.03亿元、102.01亿元、104.64亿元，同比+5.0%、+21.4%、+2.6%；归母净利分别为0.25亿元、12.34亿元、9.
56亿元，同比分别-19.2%、+4932.9%、-22.5%，归母净利润前值2026年3.05亿元、2027年6.26亿元，本次调整幅度较大的
原因是，修正了2026-2027年生猪出栏量和猪价预期，我们维持公司“买入”评级不变。
风险提示
疫情失控；猪价上涨晚于预期；资金链压力；原材料价格大涨；生猪产业政策调整。
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2026-04-29│巨星农牧(603477)25年年报及26年一季报点评：成本下降，猪价拖累公司业绩│国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司25年出栏增长，但业绩受到猪价的拖累。我们预计，26年公司经营将继续改善，成本有望取得更好的表现。
投资要点：
维持增持评级。基于猪价的下跌和公司成本的改善，我们调整公司26-27年并新增28年预测EPS为-0.15/1.53/2.87元
，前次的26-27年预测为0.99/1.97元。参考可比公司，并考虑公司成本优势、成长性、轻资产优势等，给予估值溢价，给
予公司2026年PB3.7X，调整目标价至22.0元。
巨星农牧发布25年年报和26年一季报。25年公司实现营业收入80.0亿元，同比+31.6%；实现归母净利润0.3亿元，同
比-94.1%。26Q1实现营业收入19.3亿元，同比+17%；实现归母净利润-3.6亿元，同比-374.9%。
25年养殖成绩改善，预计26年养殖成本将进一步下降。25年公司销售生猪458.08万头，同比+66.26%。26Q1公司销售
商品猪115.86万头，同比+41.9%。25年全年公司商品肥猪完全成本为13元/kg，26Q1完全成本为12.7元/kg。在综合考虑饲
料原料价格的变动和公司降本增效的进展下，26年成本目标为12元/kg。我们预计，26年公司在落实产能调控责任的背景
下，经营上将更多聚焦内部成本管控，各项生产指标有望继续改善，成本也将取得更好的下降。25年公司皮革业务实现营
业收入2亿元，同比+55.44%，毛利率也进一步改善至5.81%
定增落地。4月公司公告定增正式完成，合计募集资金2.27亿元，资金主要用于公猪站建设项目、养殖技术研究基地
建设项目、数字智能化建设项目以及补充流动资金等。定增落地后将有利于公司生猪生产体系的建设和完善。
风险提示：养殖疫病，需求不及预期，价格超预期下跌。
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2026-04-29│巨星农牧(603477)低猪价使得业绩短期承压，但养殖效率保持较优水平 │山西证券 │增持
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公司披露2025年年报和2026年1季报。公司2025年实现营业收入80亿元，同比+31.62%，归母净利润0.3亿元，同比-94
.15%，EPS0.06元，加权平均ROE0.95%，利润分配预案为：向全体股东按每10股分配现金红利0.20元（含税）。公司2026
年1季度实现营业收入19.26亿元，同比+17.04%，归母净利润-3.56亿元，同比-374.92%(2025Q1归母净利润1.30亿元)，1
季度业绩亏损主要原因在于生猪市场价格低迷和公司计提资产减值准备。
公司2025年生猪出栏量458.08万头，同比增长66.26%，公司2025年商品肥猪完全成本约为6.5元/斤。得益于种场优势
的释放和育肥效率的提升，2025年12月的商品肥猪完全成本降至6.0元/斤以内。公司2025全年生猪养殖业务PSY为29以上
，其中2025年四季度，标杆种场PSY突破33、种群PSY达30以上，种猪效率处于行业领先水平。
公司2026年一季度商品肥猪出栏量115.86万头，育肥存活率约为94%，育肥料肉比约为2.5。由于淘汰低效种猪产能带
来资产处置损失，2026年一季度公司的商品肥猪完全成本约为6.35元/斤。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.13/6.95/9.70亿元，对应EPS为0.03/1.36/1.90元，目前股价对应2026
年PB为3.1倍，维持“增持-B”评级。
风险提示
畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险，股东减持带来股价波动的风险。
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2026-04-28│巨星农牧(603477)2025年年报点评：量增价跌致业绩承压，成本领先优势凸显│西南证券 │买入
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业绩总结：公司发布2025年年度报告。公司2025年实现营业收入80.00亿元，同比增长31.62%；实现归母净利润0.30
亿元，同比下降94.15%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润0.50亿元，同比下降90.35%。公司2026年第一季度实现营
业收入19.26亿元，同比增长17.04%；实现归母净利润-3.56亿元，同比由盈转亏。
点评：营收增长强劲，利润受猪周期影响大幅下滑。2025年公司营业收入同比增长31.62%，主要得益于生猪出栏量大
幅增长。归母净利润同比大幅下滑94.15%，主要受生猪行业周期性波动影响，年度生猪市场价格较低，销售价格降幅大于
成本降幅。公司持续推进降本增效，生产指标保持行业领先水平，为穿越周期奠定基础。26Q1公司业绩由盈转亏，主要受
行业猪价低迷影响，同时公司审慎计提了消耗性生物资产跌价准备，并因响应国家产能调控政策、加大母猪淘汰力度，产
生生产性生物资产处置损失约6000万元。
猪业量增价跌，利润承压但成本优势显著。2025年，公司销售生猪458.08万头，同比66.26%，出栏量实现高速增长。
生猪业务实现销售收入73.63亿元，同比增长32.10%。受行业猪价下行影响，生猪业务毛利率为7.36%，同比减少13.80个
百分点。公司养殖成本控制优秀，生产指标持续改善。2025年全年PSY为29以上。2025年第四季度，公司养殖成绩取得突
破，种群PSY达到30以上。
皮革业务积极拓展，毛利率大幅提升。2025年，公司皮革业务实现主营业务收入2.00亿元，同比增长55.44%。通过积
极拓展优质客户、开发高价值新产品，综合售价提升，叠加存货跌价准备转销，皮革业务毛利率大幅提升至5.81%，同比
增加35.29个百分点，业务实现减亏。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为-1.55元、1.43元、3.11元，对应动态PE分别为—/12/6倍，维持“
买入”评级。
风险提示：养殖端突发疫情风险、市场价格波动风险、产能建设进度或不及预期风险、下游需求或不及预期风险等。
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2026-04-27│巨星农牧(603477)猪价低迷盈利承压，养殖效率提升带动成本下降 │申万宏源 │增持
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事件：公司公告2025年报与2026年一季报。2025年，公司实现营业收入80.00亿元，同比+31.6%；实现归属于上市公
司股东的净利润3043.33万元，同比-94.2%；实现基本每股收益0.06元/股，业绩符合此前预期。2026Q1，公司实现营业收
入19.26亿元，同比+17%；归母净利润-3.56亿元，亏损主要系猪价下跌与计提存货跌价准备所致。同时，公司公告2025年
度分红预案：2025年拟向全体股东每10股派发现金红利0.20元（含税），合计现金分红975.50万元，对应股利支付率32.1
5%。
出栏量稳健增长，猪价下跌导致业绩大幅下滑。2025年，公司生猪业务实现营业收入73.63亿元，同比+32.10%；全年
生猪出栏458.08万头，同比增加66%。但行业供给增加，猪价同比下跌（2025年全国外三元生猪均价13.74元/kg，同比-18
%），公司生猪业务毛利率仅7.36%，同比减少13.80pcts。其他业务：皮革业务2025年实现营业收入2.00亿元，同比+55%
；毛利率5.81%，同比毛利扭亏为盈。2026Q1公司合计销售商品肥猪115.86万头，但行业景气下滑，猪价延续低迷（均价1
1.41元/kg，同比-24%），同时公司计提存货跌价准备1.21亿元，进一步加剧亏损。
25年公司养殖成本持续优化，26Q1成本因淘汰低效种猪小幅上升。得益于种场优势的持续提升和育肥效率的不断优化
，2025年公司养殖完全成本持续下降，约13元/公斤。从养殖效率指标看，2025年公司生猪养殖业务PSY在29以上；其中，
标杆种场PSY突破33，种群PSY达到30以上，位居行业领先水平。2026年一季度，公司积极响应国家生猪产能调控政策号召
，持续淘汰低效种猪产能导致资产处置损失加大，也抬升了养殖成本：2026Q1公司商品肥猪完全成本约12.7元/公斤。从
养殖效率指标看：2026Q1公司育肥成活率94%，育肥料肉比约为2.5。我们预计2026年公司商品肥猪完全成本有望优化至平
均12.0元/公斤左右。
推出员工持股计划，旨在激励员工积极性，进一步提升养殖生产效率。4月公司公告第一期员工持股计划（草案），
持股计划总规模不超过2232.23万股，约占公司总股本的4.38%。主要参加对象包括8名公司高管（拟认购份额上限6473万
元，占比29%）与其他不超过442名核心员工（拟认购份额上限1.58亿元，占比71%）。考核目标为2026-2027年度PSY目标
值30、31，标准商品肥猪料肉比2.45、2.40。我们认为该方案将有助于显著提升公司员工生产与经营积极性，提升公司养
殖生产效率。
投资分析意见：看好公司继续迭代升级紧密型“公司+农户”合作模式，出栏规模维持稳健；技术和管理双轮驱动将
持续驱动公司养殖效率优化，实现养殖成本下降。考虑到2026年行业实际供给水平超过此前预期，1月至今猪价持续低迷
，我们下调2026商品肥猪销售均价假设，对应下调公司2026年盈利预测，并引入2028年盈利预测。预计公司2026-2028年
实现营业收入74.28/87.21/92.26亿元，同比-7.2%/+17.4%/+5.8%；实现归母净利润0.35/8.39/9.45亿元（前期预测2026
年为4.48亿元），当前估值对应PE估值水平分别为257X/11X/10X。考虑到公司养殖成本、养殖模式与经营稳健性，以及当
前时点的估值性价比优势（当前公司头均市值1901元/头，低于行业平均水平15.6%），维持“增持”评级。
风险提示：公司出栏量不及预期；养殖效率下滑等因素导致成本上升；原料价格波动影响养殖成本；交易异常波动的
风险等。
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2026-04-26│巨星农牧(603477)聚焦增效降本，资金状况存优化空间 │中金公司 │增持
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业绩回顾
业绩符合市场预期，处于业绩预告区间内
25年/1Q26营收同比+31.6%/+17.0%至80.0/19.3亿元，归母净利润同比-94.1%/-374.9%至0.3/-3.6亿元。公司业绩承
压主因2025及1Q26猪价同比下滑，且1Q26公司资产减值损失/资产处置损失-1.2/-0.6亿元。
发展趋势
生猪养殖以量补价逆势增长，皮革积极拓展客户带动收入。1）生猪：收入端，2025年生猪/1Q26商品猪收入73.6/17.
0亿元，同比增长32.1%/11.4%，公司收入增长因出栏量同比增长。出栏量端，2025年生猪/1Q26商品猪出栏量458.1/115.9
万头，同比增长66%/42%。2）皮革：2025年收入同比+55.4%至2.0亿元，销量同比+54.4%，毛利率同比+32.3ppt至5.8%。
高效种猪优势延续，资金状况存优化空间。1）生猪养殖：公司2025/1Q26完全成本约13.0/12.5-13.0元/千克、2025
年PSY超29、4Q25标杆种场PSY突破32，公司种猪效率保持行业第一梯队。2）资金状况：公司1Q26末资产负债率69.79%，
同比/环比+6.9/+2.5ppt，我们判断负债率提升因短期借款及长期借款增加。3）生产性生物资产：公司1Q26生产性生物资
产5.42亿元，同比/环比-7.8%/-22.0%；存货24.5亿元，同比/环比-2.2%/-5.4%。公司主动优化产能结构，提升优质母猪
比例。
发展重心由规模扩张，转向聚焦效率改善与降本优化。1）降本增效：公司制定2026年商品猪完全成本目标12元/千克
，通过管理体系优化迭代、提升种猪优势、标杆场成功实践复制实现。2）资金控制：公司采取轻资产养殖模式、具备一
定成本控制能力，计划依托加强生产管理促进增效降本，我们建议关注公司资产负债率控制水平。
盈利预测与估值
我们判断2026年猪价中枢回落，下调2026年净利润由8.6亿元至0.5亿元，引入27年净利润6.6亿元。当前股价对应27
年14倍P/E，维持跑赢行业评级。兼顾盈利调整及公司历史头均市值中枢，维持目标价23元，对应27年18倍P/E，30%上行
空间。
风险
猪价及出栏量低于预期；动物疫情风险；原料价格涨幅超预期。
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2026-04-26│巨星农牧(603477)2025年年报及26年一季报点评：25年生猪出栏量同比高增，│西部证券 │买入
│猪价低迷拖累业绩 │ │
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事件：公司发布25年年报及26年一季报。25全年/25Q4/26Q1公司实现营业收入80.00/23.61/19.26亿元，同比+31.62%
/+11.23%/+17.04%；实现归母净利润0.30/-0.77/-3.56亿元，同比-94.15%/-129.67%/-374.92%。
25年生猪出栏量同比大增，猪价低迷拖累利润。根据月度销售简报，25全年/25Q4/26Q1公司生猪业务收入73.63/22.1
0/16.97亿元，同比+32.10%/数据缺失/+11.42%（公司未披露24年月度简报，导致部分同比数据缺失，下同）。25全年/25
Q4/26Q1销售生猪458.09/164.66/115.86万头，同比+66.42%/+71.74%/+39.09%，25全年及26Q1生猪销售量保持高增长，预
计26年生猪出栏量仍将维持较高增速。25全年/25Q4/26Q1生猪加权销售均价为13.21/11.57/11.24（元/公斤），受行业性
猪价低迷影响，25Q4及26Q1出栏均价持续低迷，短期内低猪价仍将对经营造成一定的压力。
饲料业务方面，公司将充分利用“管理与技术”优势，有效发挥与养殖业务的协同。25年生产饲料103.02万吨，采购
饲料76.57万吨，少量外销。25全年/25Q4/26Q1毛利率同比下滑明显，25年期间费用率同比下降。25全年/25Q4/26Q1毛利
率为7.27%/-0.30%/-3.81%，同比-11.89pct/-21.92pct/-21.32pct，原因是生猪出栏价持续低迷。25年期间费用率为6.90
%，同比-2.59pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.46%/3.36%/0.60%/2.48%，同比-0.19pct/-1.41pct/-0.10pct/-0.98p
ct。其中销售费用率下降是因为交通差旅费、业务招待费及其他费用减少；管理费用率下降是因为职工薪酬、折旧与摊销
费减少；财务费用率下降是因为银行借款利息支出减少。
投资建议：预计26-28年归母净利润为0.15/6.79/7.63亿元，同比-50.0%/+4370.3%/+12.5%，对应PE为596.4/13.3/11
.9倍。短期猪价低迷不影响长期竞争优势，公司生猪出栏量仍有增长空间，成本控制能力处于行业前列，维持“买入”评
级。
风险提示：生猪出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等。
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2026-04-25│巨星农牧(603477)公司信息更新报告：出栏放量叠加效率领先，效率提升与数│开源证券 │买入
│智化共筑成长 │ │
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出栏放量叠加效率领先，效率提升与数智化共筑成长，维持“买入”评级
公司发布2025年年报，2025年营收80.00亿元(yoy+31.62%)，归母净利润0.30亿元(yoy-94.15%)。2026年单Q1营收19.
26亿元(yoy+17.04%)，归母净利润-3.56亿元(yoy-374.92%)。同时公司发布分红预案，2025年合计现金分红975.50万元，
对应现金分红比例32.15%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年
盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.80/8.20/16.45（2026-2027年原预测分别为8.98/17.43）亿元，对
应EPS分别为0.16/1.61/3.23元，当前股价对应PE为115.1/11.3/5.6倍。公司出栏稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入
”评级。
出栏增长延续兑现，种群效率与数字化建设双轮驱动
2025年公司生猪出栏458.09万头，销售收入73.63亿元，商品肥猪销售均价13.19元/公斤。2026年单Q1公司商品猪出
栏115.86万头，销售收入16.96亿元，生猪销售均价11.31元/公斤。生产指标方面，公司2025年PSY为29以上，2025Q4标杆
种场PSY突破33，种群PSY达到30以上，种猪效率稳居行业领先水平。2025年公司研发投入4815.85万元，同比+13.75%，研
发人员137人。公司数字智能化平台“巨慧养”ERP系统于2025年底上线运行，已经实现“育种档案与遗传评估闭环、后备
猪精准入群管理、批次饲养信息化管控、饲养结算自动化”等功能。同时，“巨慧通”AI赋能平台已启动在种猪生产、育
肥管理、健康保障、营销服务、价格预测等场景的应用。
饲料业务稳健增长，皮革板块盈利修复明显
2025年公司生产饲料103.02万吨，采购饲料76.57万吨。饲料业务实现主营收入4.15亿元，同比+13.30%。公司拥有较
完整的饲料加工与生猪养殖一体化产业链。2025年皮革业务实现主营业务收入2.00亿元，同比+55.44%，主营业务成本1.8
8亿元，同比+13.07%，毛利率5.81%，同比提升35.29pct。
风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。
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2026-04-25│巨星农牧(603477)2026年一季报点评：利润受猪价影响阶段性承压，生猪成本│国信证券 │增持
│稳步下降 │ │
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公司生猪出栏稳步扩张，猪价低迷致业绩阶段性承压。公司2026Q1营收同比+17.04%至19.26亿元，归母净利润同比-3
74.92%至-3.56亿元，业绩亏损主要系报告期内生猪销量虽有增加，但生猪价格持续低迷，同时公司计提了1.21亿元的资
产减值损失所致。据公告披露，2025年公司商品肥猪完全成本约13元/公斤，2025年12月完全成本为12元/公斤以内，得益
于种场优势的释放和育肥效率的提升，呈现出持续改进态势。在综合考虑饲料原料价格变动趋势和公司增效降本进展成效
背景下，目前规划2026年商品肥猪完全成本目标约为12元/公斤。
聚焦生猪养殖，生产成绩稳步改善。公司成本控制能力处于行业领先水平，其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面
。育种方面，2017年公司与种猪改良公司PIC战略合作，繁育出的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点。据公
司披露，公司生猪养殖生产指标持续改进提升，2025年生猪PSY为29以上，目前标杆种场PSY突破33、种群PSY达到30以上
，表现领先行业。管理方面，公司与知名养猪服务技术公司Pipestone达成合作，由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包
括场所设计、基因审查、养殖人员技术支持及培训、兽医技术咨询等。综合两方面优势，公司成本领先地位稳固，未来随
PSY及料肉比改善，仍有进一步下降空间。
费用率控制效果显现，员工持股计划落地利好公司长期发展。2026Q1毛利率同比-21.32pct至-3.81%，净利率同比-26
.46pct至-18.5%。2026Q1销售费用率同比+0.14pct至0.63%，管理+研发费用率同比-1.09pct至3.53%，财务费用率同比-0.
7pct至2.45%。2026年4月，公司发布第一期员工持股计划（草案），员工持股计划总规模不超过2232.23万股，约占公司
总股本比例4.38%，公司层面2026-2027年度业绩考核目标分别为PSY目标值30、31，或者标准商品肥猪料肉比目标值2.45
、2.40，有望进一步提升公司生产效率。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
投资建议：维持“优于大市”评级，由于猪价近期超预期下跌，出于保守谨慎原则，我们分别给予2026-2028年公司
每公斤商品猪销售价格11.7、12.8、13.8元预期，对应2026-2028年归母净利分别为-4.32/1.83/6.34亿元，EPS分别为-0.
85/0.36/1.24元。
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2026-04-24│巨星农牧(603477)出栏量保持增长，生产指标持续提升 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月23日，公司披露2025年年报和2026年一季报。公司2025年实现营业收入80.00亿元（同比+31.62%）
，实现归母净利润3034.33万元（同比-94.15%）；1Q2026实现营业收入19.26亿元（同比+17.04%），实现归母净利润-3.5
6亿元（同比由盈转亏）。1Q2026受猪价下跌以及计提存货跌价准备影响，公司业绩承压。
出栏量稳定增长，生产指标持续提升。（1）出栏量：2025年公司生猪出栏量为458.08万头，同比增长66.26%；1Q202
6年公司商品肥猪销量115.86万头。（2）生产指标：2025年公司持续推进增效降本，通过疫病防控和健康保障不断提升种
群的健康度和生产水平。公司严格落实猪场高生物安全选址标准、配套保障维持高健康种群的硬件设施，持续提升蓝耳双
阴的种猪占比，在降低料肉比、降低全程生产成本等方面效果显著。2025年公司生猪养殖业务PSY达29以上，2025年四季
度，公司标杆种场PSY突破33、种群PSY达到30以上，种猪效率稳居行业领先水平。2025年12月，公司PSY达30以上，育肥
料肉比为2.5。
养殖成本有望进一步改善。2025年，得益于公司种场优势的持续提升和育肥效率持续优化，公司商品肥猪完全成本呈
现持续改进态势。2025年公司商品肥猪完全成本约6.5元/斤，2025年12月，公司商品肥猪完全成本为6元/斤以内；2026年
，在考虑饲料原料价格变动以及公司增效降本的前提下，公司规划商品肥猪完全成本进一步降至6元/斤。
投资建议：公司作为生猪养殖板块后起之秀，生猪出栏量保持较高增速，伴随生产效率持续提升，养殖成本有望进一
步改善，看好公司的长期成长。我们预计公司2026/27/28年实现营业收入74.25/89.54/88.14亿元，归母净利润-0.86/8.3
7/7.60亿元，2026年4月24日收盘价对应2027/28年的PE分别为10.8/11.9倍，维持“增持”评级。
风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；原料价格上涨风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：80家
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2026-05-14│巨星农牧(603477)2026年5月14日至6月10日投资者关系活动主要内容
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一、生猪行业趋势分析和公司战略规划情况？
答：生猪行业正在经历从“周期博弈”转向“内生性增长”深刻转折，国家“十五五”规划将农业新质生产力提升至
前所未有的高度。在“十五五”规划强调高质量发展的开局之年，巨星农牧毅然将战略重心从“规模扩张”升级为“高质
量发展”，确立“科技驱动、数智赋能、可持续发展”的核心发展方略。公司将国家战略导向具象化为猪场里每一次精准
的营养配比、每一个AI预警模型和每一度光伏绿电。
巨星农牧的高质量发展绝非简单的产能数量堆砌，而是将最前沿的生命科学、生物制造与数字技术，深度融入每一头
猪的生长周期，这是公司对“新质生产力”的独特注解，也是敢于挑战“33头PSY、5.5元/斤完全成本”极限目标的底气
所在。根据国家加快建设农业强国战略要求及生猪产业高质量发展方向，公司将通过优质基因高效利用、先进技术研发推
广、数智化升级改造等多个维度，持续提高公司的养殖效率和经营质量，增强公司的行业竞争力和实现高质量发展。
二、公司生猪养殖生产指标情况？
答：2026年5月，公司生猪养殖业务的PSY为30以上、标准商品肥猪料肉比为2.45以内。
三、公司生猪养殖成本管理情况？
答：公司积极响应国家生猪产能调控政策号召，坚定落实生猪产能调控责任，公司能繁母猪数量位于生猪产能合理目
标区间。随着2026年一季度以来持续淘汰低效种猪产能所导致的资产处置损失对于公司生猪养殖成本与费用摊销的阶段性
影响逐步减弱，公司的商品肥猪完全成本将回归正常水平。目前公司的商品肥猪养殖成本已降至5.9元/斤以内，其中公司
最佳标杆基地的商品肥猪养殖成本约为5.5元/斤。
四、公司安全经营与资金规划情况？
答：公司坚守“认真养猪一百年，专注生猪产业链”的长期主义理念，具备连续穿越多轮猪周期的成功经验和关键能
力，融资渠道畅通现金流稳定健康，高度重视企业安全经营和稳健发展，根据公司的发展态势和经营需求将资本开支、资
产负债率控制在合理水平，通过加强生产管理促进增效降本，以提高生产水平赋能提升经营业绩，积极提升回报投资者能
力和水平，推动公司高质量发展和可持续健康成长。
五、公司定增项目进展情况？
答：公司于2026年5月1日披露公告《乐山公司股份有限公司2023年向特定对象发行股票之上市公告书》，公司在规定
期限内已依法实施办理本次向特定对象发行股票（以下简称“本次发行”）的相关事宜，并已完成本次发行新增股份的登
记托管和上市公告，公司将依据相关规定办理本次发行相关的市场监督备案事宜。
公司将根据进展情况，严格按照上市公司向特定对象发行股票相关法律法规的要求及时履行信息披露义务。敬请广大
投资者注意投资风险，理性投资。
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参与调研机构：51家
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2026-04-24│巨星农牧(603477)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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一、公司业绩回顾与发展展望
答：1、业绩回顾
2025年度，公司营业收入80亿元，同比增长31.62%，实现归母净利润0.3034亿元。2025年度，公司生猪出栏量458万
头，较上年同比增加66%。
2026年第一季度，公司营业收入19.26亿元，同比增长17.04%，实现归母净利润-3.56亿元。2026年第一季度，公司商
品肥猪出栏量115.86万头。
2、发展展望
公司坚守“认真养猪一百年，专注生猪产业链”的长期主义理念，在2026年将坚定由规模扩张向效率致胜转型，以“
成本领先”为战略核心，锚定全球标杆企业目标，持续淬炼“极致效率”核心竞争力。通过系统性落地“六高六式”策略
，深化“五星养殖体系”与数智化的深度融合，公司将持续突破关键生产指标，巩固完全成本领先优势。公司还将迭代升
级紧密型“公司+农户”合作模式，推动产业增值惠及更多农户，以联农带农深入推进乡村振兴和支持农业产业化发展。
公司坚定发展和持续深耕生猪产业，将“让健康美味滋养幸福生活”作为公司使命。生猪养殖是生猪产业链的重要上
游环节，可以为猪肉食品深加工提供优质、安全、可控的原材料，公司在持续聚焦生猪养殖业务主航道的同时，也在持续
洞察猪肉食品深加工的发展趋向，为未来进一步完善生猪产业链筑牢基础。公司将积极践行企业社会责任，履行食品安全
保障与绿色环境保护责任，让健康美味滋养幸福生活，成为全球信赖的猪肉食品企业。
二、公司生猪养殖生产指标情况？
答：公司整合全球优质种猪资源，构建并完善基因育种改良体系，以全球先进育种水平为标杆，持续提升种猪群体生
产性能。2025年，公司生猪养殖业务的PSY为29以上。
基于种场生产效率与健康度等核心优势的持续提升与充分释放，公司将重点聚焦提升生猪育肥环节效率，通过降低育
肥料肉比、提高日增重与育肥存活率，实现种场优势向育肥全流程价值的高效转化。2026年一季度，育肥成活率约为94%
，育肥料肉比约为2.5。
三、公司生猪养殖完全成本情况？
答：得益于种场优势的持续提升和育肥效率的不断优化，公司商品肥猪完全成本呈现出持续改进态势。在综合考虑饲
料原料价格变动趋势和公司增效降本进展成效背景下，公司目前规划的2026年商品肥猪完全成本目标约为6.0元/斤。
公司积极响应国家生猪产能调控政策号召，坚定落实生猪产能调控责任，公司能繁母猪数量位于生猪产能合理目标区
间。因2026年一季度持续淘汰低效种猪产能导致资产处置损失加大，2026年一季度公司的商品肥猪完全成本约为6.35元/
斤。
四、公司安全经营与可持续发展情况？
答：公司具备连续穿越多轮猪周期的成功经验和关键能力，高度重视企业安全经营和稳健发展，已建立覆盖财务、生
产、资产、品牌的核心风险防线作为根本保障，根据公司的发展态势和经营需求将资产负债率控制在合理水平。公司将通
过加强生产管理促进增效降本，以提高生产水平赋能提升经营业绩，积极提升回报投资者能力和水平，推动公司高质量发
展和可持续健康成长。
公司持续推动企业的可持续发展，积极践行环境保护、履行社会责任并规范公司治理，公司已经披露《2025环境、社
会及公司治理（ESG）报告》，通过报告将促进各利益相关方的期望和诉求得到准确地反映和积极的反馈，增强公司的ESG
管理水平和抗风险能力，护航公司经营发展行稳致远。
五、公司定增项目进展情况？
答：公司于2026年4月2日披露公告《乐山巨星农牧股份有限公司关于向特定对象发行股票申请获得中国证券监督管理
委员会同意注册批复的公告》，本次向特定对象发行股票申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复。
公司在规定期限内已依法实施办理本次向特定对象发行股票（以下简称“本次发行”）相关事宜，并于2026年4月24
日披露公告《关于向特定对象发行股票发行情况报告书披露的提示性公告》等本次发行进展相关文件。本次发行承销总结
及相关文件已经上海证券交易所备案通过，公司将依据相关规定尽快办理本次发行新增股份的登记托管事宜。
公司将根据进展情况，严格按照上市公司向特定对象发行股票相关法律法规的要求及时履行信息披露义务。敬请广大
投资者注意投资风险，理性投资。
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参与调研机构：142家
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2026-03-03│巨星农牧(603477)2026年3月3日至27日投资者关系活动主要内容
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一、公司发展战略与业务规划？
答：公司坚守“认真养猪一百年，专注生猪产业链”的长期主义理念，在2026年将坚定由规模扩张向效率致胜转型，
以“成本领先”为战略核心，锚定全球标杆企业愿景，持续淬炼“极致效率”核心竞争力。通过系统性落地“六高六式”
策略，深化“五星养殖体系”与数智化的深度融合，公司将持续突破关键生产指标，巩固完全成本领先优势。公司还将迭
代升级紧密型“公司+农户”合作模式，推动产业增值惠及更多农户，以联农带农深入推进乡村振兴和支持农业产业化发
展。同时，公司积极践行企业社会责任，履行食品安全保障与绿色环境保护责任，让健康美味滋养幸福生活，成为全球信
赖的猪肉食品企业。
二、公司生猪养殖生产指标情况？
答：公司整合全球优质种猪资源，构建并完善基因育种改良体系，以全球先进育种水平为标杆，持续提升种猪群体生
产性能。2025年，公司生猪养殖业务的PSY为29以上。目前，公司的标杆种场PSY突破33、种群PSY达到30以上，种猪效率
稳居行业领先水平。
基于种场生产效率与健康度等核心优势的持续提升与充分释放，公司将重点聚焦提升生猪育肥环节效率，通过降低育
肥料肉比、提高日增重与育肥存活率，实现种场优势向育肥全流程价值的高效转化。
三、公司生猪养殖完全成本情况？
答：得益于种场优势的持续提升和育肥效率的不断优化，公司商品肥猪完全成本呈现出持续改进态势。2025年度，公
司商品肥猪完全成本约为6.5元/斤。在综合考虑饲料原料价格变动趋势和公司增效降本进展成效背景下，公司目前规划的
2026年商品肥猪完全成本目标约为6.0元/斤。
四、公司安全经营与可持续发展情况？
答：公司高度重视企业安全经营，已建立覆盖财务、生产、资产、品牌的核心风险防线作为根本保障，根据公司的发
展态势和经营需求将资产负债率控制在合理水平。公司将通过加强生产管理促进增效降本，以提高生产水平赋能提升经营
业绩，积极提升回报投资者能力和水平，推动公司高质量发展和可持续健康成长。
公司持续推动企业的可持续发展，积极践行环境保护、履行社会责任并规范公司治理，目前公司已经启动《环境、社
会及公司治理（ESG）报告》的相关工作，通过报告编制的全过程促进各利益相关方的期望和诉求得到准确地反映和积极
的反馈，增强公司的ESG管理水平和抗风险能力，护航公司经营发展行稳致远。
五、公司定增项目进展情况？
答：公司于2026年1月披露公告《乐山巨星农牧股份有限公司2023年度向特定对象发行股票预案》（三次修订稿）《
乐山巨星农牧股份有限公司2023年度向特定对象发行股票募集说明书（申报稿）》及其他相关文件。公司本次向特定对象
发行股票的募投项目“公猪站建设项目、养殖技术研究基地建设项目、数字智能化建设项目”符合国家加快建设农业强国
战略要求及生猪产业高质量发展方向，通过优质基因高效利用、先进技术研发推广、数智化升级改造等多个维度，致力于
提高公司的养殖效率和经营质量，有利于增强公司的行业竞争力和推动实现高质量发展，以“提质增效、研发创新、数智
赋能”等领域的投入实践为生猪养殖行业打造高质量发展范本。
公司于2026年2月披露公告《乐山巨星农牧股份有限公司关于向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过
的公告》，本次向特定对象发行股票事项经上海证券交易所审核通过。公司正与公司股东、意向投资者、潜在投资者等保
持积极沟通，并在获得中国证券监督管理委员会作出同意注册的决定后择机实施发行。
公司将根据进展情况，严格按照上市公司向特定对象发行股票相关法律法规的要求及时履行信息披露义务。敬请广大
投资者注意投资风险，理性投资。
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