研报评级☆ ◇603486 科沃斯 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.06│ 1.40│ 3.04│ 3.65│ 4.36│ 5.14│
│每股净资产(元) │ 11.15│ 12.30│ 15.42│ 18.66│ 22.39│ 26.82│
│净资产收益率% │ 9.35│ 11.20│ 19.44│ 20.25│ 20.30│ 20.10│
│归母净利润(百万元) │ 612.08│ 806.09│ 1758.31│ 2113.93│ 2522.34│ 2974.34│
│营业收入(百万元) │ 15502.07│ 16542.23│ 19039.66│ 22596.90│ 26478.91│ 30499.00│
│营业利润(百万元) │ 635.91│ 892.96│ 1897.07│ 2307.20│ 2787.80│ 3295.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 买入 维持 80 3.73 4.34 4.91 华创证券
2026-05-05 买入 调高 --- 3.83 4.78 5.85 西部证券
2026-04-27 买入 维持 --- 3.49 4.36 5.26 招商证券
2026-04-27 买入 维持 --- 3.80 4.61 5.35 长江证券
2026-04-26 买入 维持 --- 3.47 3.91 4.46 中信建投
2026-04-26 买入 维持 90 3.60 4.15 4.99 华泰证券
2026-04-17 增持 维持 93.87 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│科沃斯(603486)25年报和26年一季报点评：海外+新业务贡献弹性，Q1扣除汇 │西部证券 │买入
│兑影响预计盈利更高 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，其中：1）25Q4：公司实现营收61.62亿元，同比下滑2.44%，
实现归母净利润3.40亿元，同比增长78.14%，实现扣非归母净利润3.35亿元，同比增长80.79%。2）26Q1：公司实现营收4
9.02亿元，同比增长27.06%，实现归母净利润4.05亿元，同比下滑14.73%，实现扣非归母净利润3.97亿元，同比增长11.4
6%。
收入端：1）25Q4：收入下滑受国内国补高基数影响。根据奥维，国内扫地机Q4销额同比-27%，海外+新业务贡献弹性
；2）26Q1：国内平稳增长/海外贡献增长弹性。根据奥维，国内扫地机Q1销额同比-3%，海外持续渗透+新业务（已发布泳
池机、26年新增量）贡献弹性。
盈利端：1）25Q4：毛利率同/环比+3/-3pct、扣非净利率同/环比+3/-5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同
比+4/+0.2/+0.8/-0.4pct，受国补退坡、价格自补影响。2）26Q1：毛利率同/环比-0.1/+3pct、扣非净利率同/环比-1/+3
pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2/-0.5/-1/+3pct，人民币升值之下汇兑对财务费用有负面影响，扣除汇
兑影响预计盈利更高。
投资建议：公司收入端有海外+新业务贡献弹性，盈利端未来产品结构持续优化/高毛利率产品占比增加、全链路运营
成本优化和效率提升等有望持续对冲汇兑及原材料影响。此外公司机器人产业链布局提供额外期权。我们预计公司26/27/
28年收入235/282/329亿元、同比+23%/20%/17%；归母净利润22/28/34亿元、同比+26%/25%/23%，分别对应PE17/14/11X。
我们建议关注公司底部机会，给予“买入”评级。
风险提示：三方数据失真、数据测算偏差、产品不及预期、品牌竞争加剧、渠道扩展不及预期、关税政策波动等。
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2026-05-05│科沃斯(603486)2025年报&2026年一季报点评：26Q1收入增长良好，汇率波动 │华创证券 │买入
│扰动业绩 │ │
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事项：
公司发布25年报及26年一季报。25年公司实现营收190.4亿元，同增15.1%，归母净利润17.6亿元，同增118.2%，其中
单Q4营收61.6亿元，同减2.4%，归母净利润3.4亿元，同增78.1%。26Q1实现营收49.0亿元，同增27.1%，归母净利润4.1亿
元，同减14.7%。
评论：
26Q1收入恢复增长，外销表现良好。25年公司实现营收190.4亿元，同比+15.1%，其中25Q4营收61.6亿元，同比-2.4%
，收入表现有所承压，我们认为内销在国补退坡背景下行业需求相对较弱（根据奥维云网数据，25Q4扫地机/洗地机销额
同比分别-32%/-21%），但外销在擦窗机、割草机等新品类带动下表现有望好于内销。26Q1公司收入49.0亿元，同比+27.1
%，我们判断一方面得益于公司持续推动海外滚筒系列扫地机的上新迭代，另一方面由于欧盟关税压力，割草机业务或存
在出货节奏提前也带来一定贡献，添可品牌得益于在海外新渠道拓展、品类推广等方面投入，预计欧洲和亚太市场也有良
好增长。
汇率波动扰动业绩，盈利能力逐步修复。25年归母净利润17.6亿元，同比+118.2%，其中25Q4归母净利润3.4亿元，同
比+78.1%，尽管25Q4存在国补退坡后的自补政策，但考虑到盈利能力更高的海外占比提升，对公司利润有一定拉动。26Q1
归母净利润4.1亿元，同比-14.7%，业绩表现相对偏弱，主要系去年同期投资收益较高，以及汇率波动影响所致（26Q1财
务费用率同比+3.2pcts），但扣非业绩在高基数下仍然实现良好增长（同比+11.5%）。毛利率方面，25Q4/26Q1为46.9%/4
9.6%，同比分别-0.6/-0.1pct，25Q4主要系国内自补与大促投入扰动，26Q1环比有所改善预计与海外业务占比提升有关。
综合影响下25Q4/26Q1净利率同比分别+2.5/-4.0pcts至5.5%/8.3%。
经营逐步改善，新品成长可期。在内销国补退坡+外销竞争激烈背景下公司收入实现较高增长，尽管短期汇率波动对
业绩带来一定扰动，但我们认为整体经营有望持续修复向好，后续增长仍有余力。一是公司T80/X9等滚筒洗地系列产品表
现优异，技术迭代升级一方面有望提升整体盈利能力，另一方面也可进一步扩充滚筒产品价格带，通过降本放量降价实现
增长；二是割草机器人等新业务已逐步进入收获期（25年公司新品类海外收入同比+110.5%）成为新的成长曲线；三是公
司积极布局具身智能等领域，后续不仅有望落地产品助力成长，同时对于其他板块投资亦有望增厚公司利润。
投资建议：公司扫地机业务再推创新迭代产品，割草机等其他新业务逐渐成为新的成长曲线，但在外部环境扰动下经
营存在短期波动。我们调整26/27年EPS预测至3.73/4.34元（前值4.01/4.43元），新增28年EPS预测为4.91元，对应PE为1
7/15/13倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至80元，对应26年21倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
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2026-04-27│科沃斯(603486)品牌出海超预期，投资布局值得期待 │招商证券 │买入
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公司深化双品牌驱动与全球化战略，海外业务强劲增长、新品类加速放量、AI赋能与具身智能布局，公司重回高质量
增长轨道，维持“强烈推荐”投资评级。
公司2025年收入190亿元+15%，归母净利润17.6亿元+118%，对应净利率9.2%；公司26Q1收入49亿元+27%，略超市场预
期；归母净利润同比下滑15%，主要跟汇兑损失、去年同期投资收益基数较高有关，扣非业绩4亿元增长11.5%，还原汇兑
影响后，单季扣非归母净利润5亿元，同比增长50%左右，表现亮眼。
双品牌驱动与全球化战略深化。分品牌看，25年科沃斯/添可分别增长30%/1%，对照25Q4国补退坡品牌自补等不利冲
击，一季度明显改观，销售费用率同比下降2.1pcts，同时服务机器人国内增幅15%，领跑行业大盘，市场份额稳定第一梯
队；25年科沃斯品牌海外爆发势头明显，同比增长超过50%，其中欧洲+60%、美洲+110%、亚太+30%。26Q1添可品牌海外爆
发增长表现大超预期，我们预计主要增量贡献来自欧洲和亚太地区。分地区看，科沃斯和添可双品牌25年海外收入占比超
过45%，考虑到26年海外增速加快，预计外销收入占比将超过内销，海外毛利率显著高于国内，结构改善将进一步提振盈
利。
组织经营模式迭代，驱动第三增长曲线。公司以自研智能体开发珊瑚平台为底座，构建碳基硅基融合经营辛顿模式，
推动公司跨越式发展。作为新增业务亮点，以窗宝、割草/泳池机器人、陪伴/管家机器人为代表的新品类。新品类崛起将
为公司注入新的增长动能。期间费用方面，公司26Q1销售/管理/研发费用率分别下降2.1/0.5/1.1pcts，对冲财务费用率
上升3.2pcts压力，单季毛利率基本平稳；截止一季报，公司存货环比增长7亿元，主要跟提前备货有关，合同负债同比增
长129%，下游客户打款积极性高。
具身智能布局与股东回报。公司前瞻性布局家庭具身智能，定义开发管家机器人“八界”和智能陪伴宠物机器人“Li
lMilo毛团儿”。此外公司积极通过投资布局新兴产业，被投企业仙工智能的港股上市进程预计在2026年完成，这些股权
投资有望在未来持续贡献投资收益。同时公司高度重视投资者回报，2025年度拟每股派发现金红利0.92元，合计拟派发现
金红利5.33亿元。
维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2026-2028年收入230/271/309亿元，同比增长21%/18%/14%，归母净利润
分别为20/25/30亿元，同比增长15%/25%/21%，对应估值18/14/12倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。
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2026-04-27│科沃斯(603486)Q1营收韧性增长，经营性利润高增 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年全年公司实现营收190.40亿元，同比增长15.10%，实现归母净利润17.5
8亿元，同比增长118.13%，实现扣非归母净利润16.20亿元，同比增长126.14%，其中单四季度来看，公司实现营收61.62
亿元，同比下滑2.44%，实现归母净利润3.40亿元，同比增长78.14%，实现扣非归母净利润3.35亿元，同比增长80.79%。2
026年一季度，公司实现营收49.02亿元，同比增长27.06%，实现归母净利润4.05亿元，同比下滑14.73%，实现扣非归母净
利润3.97亿元，同比增长11.46%。此外，公司拟派发现金红利5.33亿元（含税），占本年度归属于公司股东净利润的30.2
9%。
事件评论
科沃斯品牌海外全年保持较高增长，Q1内销国补退坡压力下营收增长亦较优。2025A全年公司营收同比+15.10%，其中
Q4同比-2.44%。全年维度，分产品，公司服务机器人/智能生活电器/其他产品营收分别同比+32.15%/-1.21%/-0.12%；分
区域，公司内销/外销营收分别同比+8.09%/+24.39%；分品牌，科沃斯品牌海外2025A/2025H1/2025H2营收分别同比+52%/+
52%/+52%，科沃斯品牌国内2025A/2025H1/2025H2营收分别同比+17%/+35%/+4%，添可品牌海外2025A/2025H1/2025H2营收
分别同比+3%/+13%/-2%，添可品牌国内2025A/2025H1/2025H2营收分别同比-2%/+6%/-9%。科沃斯品牌海外保持较优增长，
分重点区域，全年科沃斯品牌欧洲市场营收同比+60%以上，美国市场营收同比约+110%，亚太市场营收同比接近+30%。同
时擦窗机器人、割草机器人等新业务快速增长，2025A公司新品类业务营收同比+88.1%，海外收入同比+110.5%。2026Q1公
司营收同比+27.06%，预计外销增速优于内销，2026Q1内销线上扫地机板块科沃斯品牌营收同比-3.40%，销额份额达29.39
%，份额同比+3.26pct，内销线上洗地机板块添可品牌营收同比-25.07%，销额份额达35.17%，份额同比+0.01pct。
Q1汇兑及公允价值变动扰动较多，经营性利润增长优异。2025A公司归母净利率/扣非归母净利率分别达9.24%/8.51%
，分别同比+4.36/+4.18pct，公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比+2.30/+0.86/-0.26/-0.20/-0
.67pct，产品升级叠加内部提效动作下公司毛利率提升明显，分产品线来看，公司服务机器人/智能生活电器/其他产品毛
利率分别同比+2.30/+2.76/+5.77pct。2025Q4公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.50/+2.50pct，主要系公司202
4Q4资产减值计提较多，2025Q4公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-0.59/+0.33/+0.22/+0.76/-
0.35pct，基数方面2024Q4国补拉动下利润率表现较优。2026Q1公司归母净利率/扣非归母净利率分别达8.26%/8.09%，分
别同比-4.05/-1.13pct，汇兑及公允价值变动影响较为明显，具体来看，公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务
费率分别同比-0.09/-2.10/-0.53/-1.14/+3.20pct，此外公允价值变动损益/营收比例同比-3.90pct，若考虑经营性利润
（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失），2026Q1公司经营性利润同比+67.55%。
投资建议：公司科沃斯及添可双品牌于内外销均取得优秀基础，公司持续实现产品矩阵补齐，活水洗地技术布局身位
领先，产品力提升推动全年规模较优增长，同时公司内部降本增效工作持续展开，叠加公司积极拓展擦窗机器人、割草机
器人、泳池机器人等高景气赛道，公司业绩趋势有望持续向好，预计公司2026-2028年归母净利润为22.01、26.69和30.99
亿元，对应PE分别为16.21、13.37和11.52倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动带来居民消费支出意愿的变化从而对公司收入造成扰动；2、市场竞争加剧带来的公司份额和利润波
动的风险。
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2026-04-26│科沃斯(603486)多品类扩张打开成长空间 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收190.40亿元（yoy+15.10%），归母净利17.58亿元（yoy+118.13%
）。其中25Q4实现营收61.62亿元（yoy-2.44%），归母净利3.40亿元（yoy+78.14%）。26Q1实现营收49.02亿元（yoy+27.
06%），归母净利4.05亿元（yoy-14.73%）。公司年报业绩低于我们此前预期（19.58亿元），主要系清洁电器的以旧换新
补贴政策收紧导致国内需求放缓。但公司通过品类多元化逐步减少对清洁电器的依赖，26Q1营收增长提速。展望未来，新
品类出海有望打开成长天花板，并推动业绩中高速增长。维持“买入”。
清洁电器业务稳增长，品类多元化或将打开天花板
分品牌看，2025年科沃斯品牌、添可品牌分别实现营收105.35亿元、81.17亿元，同比分别为+30.4%、+0.7%。两大自
有品牌营收合计占总营收的97.97%。分区域看，科沃斯品牌海外业务增长亮眼，海外营收同比+52%，海外营收比重同比提
升6.2pct至45.4%。多元化的产品和渠道布局是科沃斯品牌海外营收高增长的关键，譬如割草机器人、擦窗机器人等新品
类海外营收同比+110.5%，已初具规模效应。在新品类的驱动下，26Q1公司营收增长提速。展望未来，新品类的快速崛起
，有望持续为公司的全球业务注入新的增长动能。
经营利润率稳中向好，汇兑损失拖累当期收益
2025年公司毛利率为48.82%，同比+2.3pct，主要系研发创新和全链路运营提效所致。凭借在洗地机器人领域的先发
优势和新一代产品的差异化创新，公司构建“高端引领品牌、中端贡献利润”的立体化布局，有效规避价格竞争。费用端
，同期销售费用率为31.19%，同比+0.86pct，主要系新品的推广营销投入增加所致。随着新品类营收初具规模，26Q1公司
毛利率保持稳定，销售费用率同比-2.10pct，毛销差同环比均提升，经营利润率稳中向好。不过，受人民币升值的影响，
26Q1公司确认较多的汇兑损失，进而拖累利润表现。
盈利预测与估值
鉴于汇率波动对公司当期利润的扰动，我们调整公司2026-27年归母净利润预测分别为20.84亿元和24.01亿元（较前
值分别下调3.90%、6.52%），并新增2028年归母净利润预测为28.86亿元，对应EPS为3.60、4.15、4.99元。截至2026年4
月26日，Wind可比公司2026年一致预期PE为22倍，考虑到公司不断导入新品类，打开长期成长空间，有望享受估值溢价，
我们给予公司26年25倍目标PE，给予目标价90元（前值112.50元，基于26年30倍目标PE）。
风险提示：市场竞争加剧；关税风险；新品不及预期风险。
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2026-04-26│科沃斯(603486)营收盈利双高增，技术创新+全球化夯实成长 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年营收稳健增长、盈利大幅提升，主营业务盈利强劲，现金流显著改善；2026年一季度营收延续高增，扣非
净利润保持较快增长，归母净利润受非经常性因素短期扰动。公司AI赋能运营与具身智能布局领先，核心竞争力持续强化
。展望未来，公司将深化技术创新、全球化拓展与运营效率提升，盈利质量与成长动能有望持续增强，长期成长预期向好
。
事件
科沃斯发布2025年度报告与2026Q1季度报告。
25全年：公司实现营收190.4亿元（+15.1%）；归母净利润17.58亿元（+118.13%）；扣非归母净利润16.2亿元（+126
.14%）。
26Q1单季：公司实现营收49.02亿元（+27.06%）；归母净利润4.05亿元（-14.73%）；扣非归母净利润3.97亿元（+11
.46%）。
简评
业绩高增兑现，龙头优势巩固
公司2025年营收与盈利大幅增长，2026Q1营收延续高增、主业盈利稳健。服务机器人与海外业务成为核心增长动力，
AI转型、高端化及全球化战略成效突出，长期成长路径清晰。
简评
一、经营复盘：营收规模高速扩张，海内外市场同步增长
2025全年营收稳健增长，盈利弹性充分释放。2025年公司实现营业收入190.40亿元，同比增长15.10%；归母净利润17
.58亿元，同比增长118.13%；扣非归母净利润16.20亿元，同比增长126.14%。公司营收规模稳步扩张，盈利端实现大幅改
善，主营业务增长动能强劲，经营质量显著提升。
2026Q1营收延续高增，扣非盈利保持稳健。2026年第一季度公司实现营业收入49.02亿元，同比增长27.06%；归母净
利润4.05亿元，同比下降14.73%；扣非归母净利润3.97亿元，同比增长11.46%。单季度营收增速进一步加快，主业盈利韧
性充足，归母净利润短期受基数与汇兑因素扰动。
从结构层面看，服务机器人驱动增长，海外市场提速亮眼。分产品看，服务机器人收入106.80亿元，同比增长32.15%
，为第一增长曲线；清洁类小家电收入82.19亿元，同比小幅下降1.21%。分地区看，国内收入101.92亿元，同比增长8.09
%；海外收入88.47亿元，同比增长24.39%，占比提升至46.49%。产品结构持续向高毛利、高增长赛道倾斜，全球化布局成
效显著。
二、盈利分析：25年盈利显著改善，2026Q1短期承压
2025全年毛利率全线提升，盈利水平显著改善。2025年公司各业务毛利率均实现同比提升，盈利能力大幅增强。服务
机器人毛利率47.27%，同比提升2.30个百分点；清洁类小家电毛利率51.35%，同比提升2.76个百分点；其他业务毛利率19
.21%，同比提升5.77个百分点。归母净利率达9.23%，同比显著改善，产品结构优化与成本控制成效突出，盈利弹性充分
释放。
2026Q1归母净利短期承压，扣非盈利保持稳健。2026年一季度归母净利润4.05亿元，同比下降14.73%，主要系上年同
期投资收益基数较高、本期汇兑损失及公允价值波动影响；扣非归母净利润3.97亿元，同比增长11.46%，主营业务盈利能
力依旧稳健，经营质量具备较强韧性。
展望后续，随着高毛利服务机器人占比持续提升、规模效应不断释放、海外业务盈利改善，公司整体盈利能力有望维
持稳健，盈利质量持续向好。
三、2026年展望：战略落地提速，推动盈利修复与经营质量提升
2026年公司将以技术创新、全球化拓展、产品升级与数字化运营为核心抓手，全面推进中长期战略落地，为盈利持续
修复与高质量增长提供强劲动力。
产品端，持续加大AI、大模型及具身智能研发投入，深化“碳硅协同”组织变革，以珊瑚平台与业务智能体提升运营
效率。坚持中高端战略，推动活水洗地、瞬时超充、越障优化等技术迭代，强化添可品牌产品矩阵，巩固技术壁垒与高端
卡位。围绕“工具—管家—伴侣”路线，推进家庭具身智能布局，推动“八界”机器人、LilMilo毛团儿等产品迭代，拓
展多机协同、环境感知、情感交互等前沿技术，打开长期成长空间。
市场端，国内紧抓以旧换新机遇，优化线上线下渠道结构，提升份额与单客价值；海外继续深耕欧美成熟市场，开拓
土耳其、中东、东欧等新兴区域，推进本土化运营与产品适配，推动海外收入占比稳步提升，构建多极增长格局。
供应端，持续强化垂直一体化能力，推进核心零部件自研自产，提升电机、电池、传动系统等关键环节自主率。计划
投入2亿元建设机器人核心部件及本体制造项目，增强柔性制造与多SKU响应能力，保障海外扩张的供应链稳定性。
四、投资建议与风险提示
投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、产品结构优化及AI与技术创新优势，2026年经营质量与盈利水平有望稳步
发展，成长动能充足。预计公司2026-28年收入分别为219、247、278亿元，增速分别为15.02%、12.90%、12.50%，净利润
为20.07、22.64、25.81亿元，增速为14.12%、12.83%、14.00%，对应PE分别为17.78X、15.76X、13.83X，维持“买入”
评级。
风险提示：1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓
，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再
度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业
绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风
险。
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2026-04-17│科沃斯(603486)消费机器人龙头：积跬步，扫天下 │中金公司 │增持
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投资建议
科沃斯预告2025年业绩大幅改善，除国补加持外背后是新品周期红利和经营效率提升。展望未来，内销进入后国补时
代，我们认为滚筒产品出海有望加速打开公司全球化空间，割草/擦窗/泳池机器人等新品类拓展有望带来增长弹性，同时
上下游产业链投资有望带来成本优化和研发创新，我们看好公司长期发展空间。
理由
如何看新产品周期下公司的全球化空间和内销韧性？1）2025年科沃斯享受滚筒新品周期红利，一方面活水洗地产品
精准捕捉用户深层痛点带动收入增长提速，另一方面滚筒产品的高毛利带动公司整体毛利率提升。2）滚筒产品出海进一
步打开公司全球化空间，拉动海外销量份额与均价提升，我们测算2026-2028年公司扫地机海外收入CAGR达26%，占比提升
至约60%，撬动公司整体毛利率，滚筒产品出海打开海外毛利率上行空间。3）内销进入后国补时代，自补压力缓解+竞争
格局优化有利于公司利润率提升。滚筒新品周期随着参与者增加进入后期，但我们认为公司有望通过滚筒新品迭代继续优
化内销结构并维持较高毛利率。
如何看新品类开拓带来的增长弹性？1）科沃斯已围绕家庭服务机器人的主线形成了多品类拓展路径，其早期品类布
局体现出较强的战略前瞻性。2）其中，擦窗、割草机器人已取得规模化成果。未来，我们看好擦窗、割草及泳池机器人
的增长前景，我们测算其合计2026/2028年分别可实现21亿元/35亿元收入，对应CAGR30%左右，在公司主业之外贡献收入
增量。
如何看公司上下游产业链投资的长期价值？1）公司向产业链上游延伸，已布局传感器、电机、电池三大供应支柱，
为公司带来成本优化和产业链共创空间。2）公司向下游投资AI和具身智能应用，一方面有望带来直接的投资收益，另一
方面有望把握机器人技术链及产业链话语权，反哺主业同时拓宽成长空间。
盈利预测与估值
我们维持2025/2026/2027年盈利预测不变。当前股价对应18.0/14.5倍2026/2027年P/E。维持跑赢行业评级和93.87元
目标价，对应27.0/21.7倍2026/2027年P/E，有50%上行空间。
风险
市场竞争加剧；新品销售不及预期；外销拓展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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