研报评级☆ ◇603486 科沃斯 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 8 1 0 0 0 9
2月内 8 1 0 0 0 9
3月内 8 1 0 0 0 9
6月内 24 5 0 0 0 29
1年内 24 5 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.06│ 1.40│ 3.04│ 3.66│ 4.32│ 5.12│
│每股净资产(元) │ 11.15│ 12.30│ 15.42│ 18.37│ 21.78│ 25.84│
│净资产收益率% │ 9.35│ 11.20│ 19.44│ 20.12│ 20.12│ 20.17│
│归母净利润(百万元) │ 612.08│ 806.09│ 1758.31│ 2121.56│ 2502.46│ 2961.69│
│营业收入(百万元) │ 15502.07│ 16542.23│ 19039.66│ 22293.95│ 25805.15│ 29478.03│
│营业利润(百万元) │ 635.91│ 892.96│ 1897.07│ 2306.07│ 2733.35│ 3238.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-09 买入 维持 --- 3.73 4.33 5.09 天风证券
2026-09-01 买入 维持 --- 3.50 4.03 4.83 招商证券
2026-08-31 买入 维持 --- 3.63 4.36 5.39 光大证券
2026-08-28 买入 维持 --- 3.92 4.18 5.01 长江证券
2026-08-26 增持 维持 --- 3.82 4.53 5.29 国盛证券
2026-08-24 买入 维持 --- 3.53 4.03 4.70 中信建投
2026-08-24 买入 维持 75 3.77 4.36 4.91 华创证券
2026-08-24 买入 维持 --- 3.77 4.48 5.14 开源证券
2026-08-23 买入 维持 75.52 3.78 4.49 5.42 国投证券
2026-05-05 买入 维持 79.08 3.73 4.34 4.91 华创证券
2026-05-05 买入 调高 --- 3.83 4.78 5.85 西部证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.75 4.43 5.09 华安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.69 4.47 5.52 东吴证券
2026-04-27 增持 首次 --- 3.33 4.16 5.19 中原证券
2026-04-27 买入 维持 --- 3.48 4.22 5.01 天风证券
2026-04-27 增持 维持 --- 3.60 4.21 4.87 国盛证券
2026-04-27 买入 维持 --- 3.47 4.06 4.92 光大证券
2026-04-27 买入 维持 --- 3.88 4.23 4.81 申万宏源
2026-04-27 买入 维持 77.18 3.55 4.30 5.09 国泰海通
2026-04-27 买入 维持 --- 3.77 4.48 5.14 开源证券
2026-04-27 买入 维持 --- 3.49 4.36 5.26 招商证券
2026-04-27 买入 维持 --- 3.80 4.61 5.35 长江证券
2026-04-26 买入 维持 --- 3.86 4.45 5.25 国联民生
2026-04-26 增持 维持 85.95 --- --- --- 中金公司
2026-04-26 买入 维持 --- 3.47 3.91 4.46 中信建投
2026-04-26 买入 维持 89.08 3.60 4.15 4.99 华泰证券
2026-04-25 买入 维持 74.53 3.59 4.42 5.38 国投证券
2026-04-25 买入 维持 --- 3.53 4.36 5.36 银河证券
2026-04-17 增持 维持 92.95 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-09│科沃斯(603486)海外收入占比过半，品类扩张打开第二成长曲线 │天风证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入103.41亿元（同比+19.18%，下同），归母净利润12.48亿元（+2
7.40%），扣非归母净利润8.05亿元（-6.37%）。单Q2实现营业收入54.39亿元（+12.88%），归母净利润8.43亿元（+67.0
%），扣非归母净利润4.09亿元（-19.0%）。
点评：26H1分业务看，科沃斯品牌服务机器人销售收入60.94亿元（同比+26.82%），占全部收入的58.94%；添可品牌
智能生活电器销售收入40.51亿元（同比+10.66%），占全部收入39.17%；两大自有品牌合计贡献101.45亿元，占总收入98
.11%。26H1出货量看，科沃斯品牌服务机器人、添可品牌洗地机全球出货量分别同比+44.1%、+13.9%。国内扫地机器人市
场阶段性承压（奥维口径H1零售额98亿元，同比-4.0%），但科沃斯品牌扫地机器人国内线上零售额份额继续保持行业第
一，同比提升4.3个百分点。添可品牌围绕家庭清洁场景细分趋势持续完善产品矩阵，精准契合多元需求；行业层面蒸汽
洗地机快速崛起（线上零售额同比+170.9%，占洗地机线上零售额份额19.2%），添可品牌连续四年位列全球湿干两用洗地
机品牌销量第一。
26H1分地区看，科沃斯及添可品牌海外业务收入同比分别增长46.5%和40.6%，海外业务收入占全部品牌收入的比重同
比提升8.2个百分点至49.0%，其中二季度海外业务收入占比首次超过国内达51.0%。添可品牌继美国市场保持增长外，欧
洲和亚太市场成为海外业务新的高速增长源。科沃斯品牌新品类海外收入同比增长75.1%，擦窗与割草机器人深度契合垂
直场景需求，泳池机器人成功上市补全户外水域清洁场景。
利润端看，26H1综合毛利率48.5%（同比-1.2pct），净利率12.1%（+0.8pct），扣非净利率7.8%（-2.1pct）。单Q2
毛利率47.5%（同口径-2.2pct），主系半导体零组件供给结构性紧缺涨价所致。26Q2归母净利润8.43亿元（同比+67.0%）
，参股公司仙工智能、睿尔曼分别因H股上市及会计核算方法变更对26H1净利润合计贡献4.05亿元。扣非归母净利润4.09
亿元（同比-19.0%），经营端利润承压主系半导体零组件成本上涨。26H1财务费用1.12亿元（上年同期为-1.64亿元），
主系汇兑损失增加所致：26H1汇兑损失1.24亿元，而上年同期为汇兑收益1.59亿元；26H1销售费用29.81亿元（同比+14.5
7%），主系销售收入增加及全球多品类上市新品带动广告营销及平台服务费增加以及职工薪酬支付费用增加所致；
投资建议：半导体零组件成本上涨压力及汇兑波动扰动，短期扣非端仍承压，但公司通过研发与采购双轮驱动缓冲成
本冲击，综合毛利率仍维持较高水平。行业尾部品牌出清、竞争趋缓下盈利有望回升，叠加参股公司上市增厚利润，我们
预计26-28年归母净利润分别为21.6/25.1/29.5亿元（此前为20.1/24.4/29.0亿元），维持"买入"评级。
风险提示：材料及半导体零组件价格波动风险；汇率波动风险、海外市场经营风险等。
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2026-09-01│科沃斯(603486)海外业务为增长主引擎，新品类矩阵加速放量 │招商证券 │买入
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公司海外业务成为增长主引擎；新品类加速放量，打开第二成长空间；国内份额稳固，具身智能布局长远，维持“强
烈推荐”评级。
事件：公司26Q2收入同比增长13%，归母净利润同比增长67%，其中参股公司仙工智能、睿尔曼智能会计核算方法变更
带来4.05亿元非经常收益，26Q2扣非归母净利润4.09亿元，同比下滑19%，主要是毛利率边际承压、汇兑负面影响所致，
剔除汇兑和投资收益影响后业绩基本持平。
海外业务跨越拐点，成为增长主引擎。2026H1，公司海外收入占比同比提升8.2个百分点至49.0%，其中Q2海外收入占
比首次超过国内，达到51.0%，标志着公司全球化战略迈入新阶段。分品牌看，科沃斯和添可品牌海外业务收入分别同比
增长46.5%和40.6%。科沃斯品牌在巩固欧美亚太传统市场的同时，成功开拓土耳其、独联体等新兴市场；添可品牌在美国
市场恢复双位数增长，欧洲和亚太市场已成为其新的高速增长引擎。
新品类矩阵加速放量，第二成长曲线成型。割草与擦窗机器人：这两大品类已形成相当规模，在海内外市场均保持高
速增长。尤其在欧洲市场，割草机器人需求旺盛，公司已进入OBI、Hornbach等大型商超渠道。泳池机器人：作为2026年
新上市品类，成功补全了公司户外水域清洁场景。新品类正逐步复刻洗地机的增长路径，成为公司重要的利润增量来源，
有效对冲了单一赛道的周期性风险。
成本上行短期承压，内销份额稳中有升。成本压力显著：受AI算力需求爆发及地缘冲突影响，存储、PCB等半导体及
大宗商品价格上涨显著，导致H1综合毛利率同比下降1.2个百分点至48.5%；26Q2毛利率同比下滑2.2pcts，扣非净利率7.5
%，同比下降3pcts。其中服务机器人上半年毛利率下降5pcts至44%，智能生活电器毛利率提升4.5pcts至56%。积极应对成
本：公司通过战略性备货（H1存货较年初增长34.7%）、深化与核心供应商的战略合作、以及发挥垂直一体化优势（VAVE
价值工程、关键零组件自研自产），有效缓冲了外部成本冲击。
展望竞争层面，国内市场从4强争霸走向双寡头集中，奥维统计，扫地机器人CR2市场份额从去年同期56%进一步提升
到65%，其中科沃斯提升近5pcts至33%，洗地机CR2市场份额从去年同期54%提升至59%，其中添可份额34%，领先第二名9个
pcts。海外市场尽管面临美国机器人FCC禁令和欧洲割草机器人调查影响，公司依然展现出强劲增长势头，多产品线发力
，为公司穿越周期保驾护航。
维持“强烈推荐”投资评级，考虑汇兑损益和成本变动影响，我们预计公司2026-2028年收入220/258/294亿元，归母
净利润分别为20/23/28亿元，对应估值15/13/11倍PE，维持强烈推荐投资评级。
风险提示：行业竞争加剧、海外渠道拓展不及预期、新业务开展低于预期。
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2026-08-31│科沃斯(603486)2026年中报业绩点评：外销延续高增，新品类表现亮眼 │光大证券 │买入
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事件：公司发布26Q2业绩，表现基本符合预期。26H1收入103.41亿元，同比+19.2%，归母净利润12.48亿元，同比+27
.4%，扣非归母净利润8.05亿元，同比-6.4%；26Q2收入54.39亿元，同比+12.9%，归母净利润8.43亿元，同比+67.0%，扣
非归母净利润4.09亿元，同比-18.9%。
点评：
海外自主品牌高增，带动整体收入增长：26H1科沃斯品牌服务机器人销售收入60.94亿元，同比增长26.8%；添可品牌
高端智能生活电器销售收入40.51亿元，同比增长10.7%。1）内销：26Q2扫地机份额逆势提升，洗地机表现承压。根据奥
维云网数据，26Q2科沃斯扫地机线上销售额同比+17%，同期行业线上销售额同比-3%；26Q2添可洗地机线上销售额同比-12
%，同期行业线上销售额同比-7%。2）外销：自主品牌高增。26H1科沃斯、添可品牌海外业务收入同比分别+46.5%、+40.6
%，海外业务收入占全部品牌收入的比重同比提升8.2pct至49.0%，其中26Q2海外业务收入占比首次超过国内达51.0%。
新品类海外表现亮眼，26H1新品类海外市场同比增长+75.1%：擦窗与割草机器人深度契合垂直场景需求，凭借持续的
产品迭代，实现稳健增长；泳池机器人产品上市，丰富户外水域的清洁场景；品类扩展已经成为海外增长的重要支点。原
材料涨价下毛利率承压，前期投资收益增厚净利：2026Q2毛利率为47.53%，同比-2.2pct，主要系存储、大宗商品涨价，
汇兑损失等扰动，公司通过设计、采购、研发端举措抵消部分影响。26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为29.36%/3.38
%/5.71%/-0.21%，同比-0.4/+0.5/+0.1/+2.7pct，表现整体稳定。
26Q2归母净利率15.5%，同比+5.0pct，主要系前期投资的仙工智能和睿尔曼带来的公允价值变动损益4.06亿元。
盈利预测、估值与评级：公司双品牌龙头地位稳固，经营节奏持续向好，考虑到公允价值变动损益超预期，我们上调
2026-2028年归母净利润预测4.5%/7.3%/9.4%至21.00/25.23/31.16亿元，同比分别+19.5%/20.1%/23.5%，当前市值对应的
PE分别为15/12/10倍。随着扫地机产品价格带补齐、海外市场拓展、泳池机器人等新品类发力，基于长期看好公司的国内
外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险等。
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2026-08-28│科沃斯(603486)外销增长势能优异，原材料成本扰动明显 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营收103.41亿元，同比+19.18%，实现归母净利润12.48亿元，同比+2
7.40%，实现扣非归母净利润8.05亿元，同比-6.37%。其中单二季度来看，公司实现营收54.39亿元，同比+12.88%，实现
归母净利润8.43亿元，同比+67.02%，实现扣非归母净利润4.09亿元，同比-18.95%。
事件评论
外销整体增长势能优异，科沃斯品牌内销韧性增长。2026年上半年公司营收同比+19.18%，其中单二季度营收同比+12
.88%。分品牌来看，2026年上半年公司科沃斯品牌实现营收60.94亿元，同比+26.82%，添可品牌实现营收40.51亿元，同
比+10.66%，其中分国内国外进一步拆分来看，预计科沃斯国内/科沃斯海外/添可国内/添可海外上半年分别实现营收31/3
0/19/21亿元，对应分别同比+12.5%/+46.5%/-10.4%/+40.6%。海外整体增长势能较优，其中科沃斯品牌在欧美及亚太市场
继续保持强劲增长外，亦通过积极渠道建设、资源精准投放在土耳其，独联体等海外新兴市场快速放量；添可品牌除美国
市场保持增长外，欧洲及亚太市场也成为新的高速增长源。内销科沃斯品牌在同期高基数背景下实现韧性增长，上半年科
沃斯品牌扫地机销额份额保持行业第一，同比+4.3pct。单Q2来看，结合奥维口径测算公司扫地机/洗地机国内线上销额分
别同比+17%/-22%，预计外销增长势能更优。此外，上半年公司新品类海外收入也实现较好增长，同比+75.1%。
原材料压力及汇率波动扰动盈利表现，公允价值变动及投资收益项目明显增厚。2026年上半年公司毛利率达48.51%，
同比-1.20pct，预计主要系部分半导体零组件涨价影响。产品条线拆分来看，上半年公司服务机器人/智能生活电器毛利
率分别达44.21%/55.69%，分别同比-5.00/+4.53pct，智能生活电器板块毛利率提升幅度较好；内外销拆分来看，上半年
公司内销/外销毛利率分别达49.17%/47.83%，分别同比-0.64/-1.74pct。费率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费
率分别同比-1.16/+0.01/-0.49/+2.97pct。此外，仙工智能上市、睿尔曼智能丧失重大影响后转按公允价值计量因素使得
公司公允价值变动收益相较2025年同期增加3.42亿元，综合影响下2026年上半年公司归母净利率/扣非归母净利率分别达1
2.07%/7.79%，分别同比+0.78/-2.13pct。单Q2来看，公司毛利率同比-2.20pct，费率方面，公司销售/管理/研发/财务费
率分别同比-0.35/0.47/+0.07/+2.65pct，叠加公允价值变动收益项目影响，公司归母净利率/扣非归母净利率分别达15.5
0%/7.52%，分别同比+5.02/-2.95pct。考虑经营性利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损
失），2026Q2公司经营性利润同比-9.58%。
投资建议：公司科沃斯及添可双品牌于内外销均取得优秀基础，公司持续实现产品矩阵补齐，活水洗地技术布局身位
领先，产品力提升推动全年规模较优增长，同时公司内部降本增效工作持续展开，叠加公司积极拓展擦窗机器人、割草机
器人、泳池机器人等高景气赛道，公司业绩趋势有望持续向好，预计公司2026-2028年归母净利润为22.70、24.16和29.01
亿元，对应PE分别为15.59、14.64和12.19倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动；2、市场竞争加剧。
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2026-08-26│科沃斯(603486)海外业务高增，投资收益增厚利润 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2026年中报。公司26H1实现收入103.4亿元，同比+19.2%，归母净利润12.5亿元，同比+27.4%。公司
单Q2实现收入54.4亿元，同比+12.9%，归母净利润8.4亿元，同比+67%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-18.9%。非经常损
益中参股公司仙工智能上市收益1.8亿元、睿尔曼工商变更带来公允价值变动2.2亿元。
服务机器人业务增长，海外持续突破。分业务看，2026H1科沃斯品牌收入同比+26.8%至60.94亿元，出货量同比+44.1
%，添可品牌收入同比+10.66%至40.51亿元，出货量同比+13.9%。分区域看，2026H1海外收入同比+44.7%，毛利率-1.7pct
，其中科沃斯/添可收入同比+46.5%/40.6%，单Q2海外收入占比达51%；国内收入同比+1.67%，毛利率-0.6pct。添可品牌
除美国市场外，欧洲、亚太已经成为高速增长源，科沃斯品牌土耳其、独联体等区域也持续放量。
原材料上涨短期扰动毛利率，净利率受益于投资收益。
毛利率：2026H1/26Q2公司毛利率分别为48.5%/47.5%，同比-1.2pct/-2.2pct；部分半导体零组件涨价下毛利率下滑
。
费率端：2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为28.8%/3.2%/5.4%/1.1%，分别同比-1.2/持平/-0.5/+3.0pct；单Q
2销售/管理/研发/财务费用率分别为29.4%/3.4%/5.7%/-0.2%，同比-0.3/+0.5/+0.1/+2.7pct。人民币升值下公司汇兑损
失较多。
净利率：综上，公司26H1/26Q2净利率同比+0.8pct/+5.0pct至12.1%/15.5%。
盈利预测与投资建议：考虑到公司下半年海外业务持续扩张，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.12/26.
22/30.60亿元，同比+25.8%/+18.5%/+16.7%，维持“增持”评级。
风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。
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2026-08-24│科沃斯(603486)公司信息更新报告：2026Q2扣非利润承压，海外增速维持高增│开源证券 │买入
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2026Q2扣非利润承压，科沃斯品牌维持高增，维持“买入”评级
2026H1公司营收103.4亿元（同比+19.2%，下同），归母净利润12.5亿元（+27.4%），扣非净利润8.1亿元（-6.4%）
。单季度看，2026Q2公司营收54.4亿元（+12.9%），归母净利润8.4亿元（+67.0%），扣非净利润4.1亿元（-18.9%）。考
虑到海外市场竞争烈度加剧，美国FCC禁令政策影响行业出货，但公司活水洗地产品国内外市场认可逐渐加强，我们维持2
026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为21.8/25.9/29.8亿元，对应EPS分别为3.77/4.48/5.14元，当前
股价对应PE为14.6/12.3/10.7倍，公司海外渠道入驻顺利，科沃斯及添可双轮驱动成长，公司新品类出海提供新增量，维
持“买入”评级。
科沃斯及添可海外市场增长靓眼，割草、擦窗、泳池等新品有望拉动成长
分品牌看，2026H1公司科沃斯品牌实现收入60.9亿元（+26.8%），其中外销收入同比增长46.5%，2026Q2来看，根据
奥维数据，科沃斯品牌内销线上（包含抖音）销售额18.8亿元（+11.6%），国补收紧下仍然实现收入环比提速，市占率33
.1%（+4.3pct），T90Pro大单品收入7.0亿元，内销单品排名第二，龙头地位稳固；根据魔镜，美国亚马逊渠道销售额161
0万美元（+10.7%），德国亚马逊渠道销售额1189万欧元（+13.1%）；2026H1添可品牌实现收入40.5亿元（+10.7%），其
中外销收入同比增长40.6%，根据奥维数据，2026Q2内销线上（包含抖音）销售额11.5亿元（-13.2%），市占率28.1%（-6
.0pct）。分地区看，2025年公司境内/境外收入为52.3/51.1亿元，同比分别+1.7%/+44.7%，海外市场增长靓眼。展望未
来，我们看好科沃斯在滚筒活水产品渗透率提升下，内销持续巩固市占率龙头位置，海外扫地机、洗地机业务稳步拓展，
在新品类割草机器人、擦窗机器人、泳池机器人等拉动下有望实现收入稳步增长。
原材料价格上行拖累毛利率，人民币升值产生较大汇兑损失拖累财务费率
2026H1公司毛利率48.5%（-1.2pct），原材料价格上行下成本压力明显提升，期间费用率为38.5%（+1.3pct），其中
销售/管理/研发/财务费用率为28.8%/3.2%/5.4%/1.1%，同比分别-1.2/持平/-0.5/+3.0pct，财务费率上行主系人民币升
值背景下产生较大汇兑损失，综合影响下，2025年公司销售净利率为12.1%（+0.8pct），单季度看，2026Q2公司毛利率47
.5%（-2.2%），期间费用38.2%（+2.8%），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为29.4%/3.4%/5.7%/-0.2%，同比分别-0
.3/+0.5/+0.1/+2.7pct，公司参股仙宫智能及睿尔曼在报告期内公允价值变动对公司净利润产生正向影响4.1亿元,综合影
响下2026Q2，销售净利率为15.5%（+5.0pct）。展望未来，我们认为随着原材料价格趋稳及人民币升值影响减缓，公司在
成本端优化，运营能力持续提升下，毛利率及期间费用率有望持续优化。
风险提示：新品销售不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等。
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2026-08-24│科沃斯(603486)2026年中报点评：营收稳健增长，扣非项目增厚业绩 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年中报，26H1实现营收103.41亿元，同比+19.2%，归母净利润12.5亿元，同比+27.4%，扣非归母净利润
8.1亿元，同比-6.4%；其中26Q2营收54.4亿元，同比+12.9%，归母净利润8.4亿元，同比+67.3%，扣非归母净利润4.1亿元
，同比-18.9%。
评论：
营收稳健增长，外销延续高增。26H1公司实现收入103.4亿元，同比+19.2%，其中单Q2收入54.4亿元，同比+12.9%，
二季度收入在高基数压力下仍然实现稳健增长。分品牌看，26H1科沃斯品牌收入60.94亿元，同比+26.8%，主要系T90PRO
、T80S等滚筒活水与X12高端系列产品带动下销售表现良好；添可品牌收入40.51亿元，同比+10.7%，我们判断主要由于竞
品同期新品较多挤压公司份额（根据奥维云网数据，26Q2添可销额份额30.7%，同比-1.8pcts）。但海外市场持续高增，2
6H1科沃斯/添可品牌外销收入同比+46.5%/+40.6%，此外新品类加速放量，割草、擦窗与新上市的泳池机器人共同推动新
品类海外收入同比+75.1%。
扣非项目增厚表观业绩，成本压力导致毛利率下行。26H1公司归母净利润12.5亿元，同比+27.4%，其中单Q2归母净利
润8.4亿元，同比+67.3%，扣非业绩4.1亿元，同比-18.9%，主要系参股公司仙工智能上市+睿尔曼核算方法变更增厚当期
投资收益（合计影响4亿），致使两者增速差异较大。此外大宗商品与AI算力需求导致存储等元器件价格上涨背景下，公
司成本压力较为直接，叠加汇率变化也有一定扰动，致使26Q2毛利率同比-2.2pcts至47.5%。费用率方面，26Q2公司销售/
管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/+0.5/+0.07/+2.7pcts，其中财务费用率涨幅较大主要系汇率波动带来的汇兑损失增
加。综合影响下26Q2归母/扣非归母净利率同比+5.0/-3.0pcts至15.5%/7.5%。
竞争格局边际优化，成长逻辑依然清晰。尽管二季度存在成本与汇率波动等短期扰动，但我们认为公司中长期成长逻
辑并未改变，且行业竞争环境正出现边际改善。一是主要竞争对手或面临资金压力，考虑到清洁电器行业长期处于高强度
促销与新品投放的竞争状态，若因资金约束而放缓营销与上新节奏，则行业价格竞争烈度有望趋缓，龙头份额与盈利能力
均有受益空间；二是滚筒活水系列持续迭代升级，T90PRO、X12等新品表现优异，技术迭代一方面有望提升整体盈利能力
，另一方面可进一步扩充滚筒产品价格带，通过降本放量对冲上游成本压力。三是海外市场加速开拓，割草、擦窗与泳池
机器人等新品类表现持续高增，有望成为新的成长曲线。
投资建议：行业竞争格局边际优化，割草机等其他新业务逐渐成为新的成长曲线。我们调整26/27/28年EPS预测至3.7
7/4.36/4.91元（前值3.73/4.34/4.91元），对应PE为16/14/12倍，考虑到非经营性因素对表观业绩贡献较大，我们调整
目标价至75元，对应26年20倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。
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2026-08-24│科沃斯(603486)业绩高增海外亮眼，成本扰动不改成长逻辑 │中信建投 │买入
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科沃斯发布26年中报，公司上半年收入与利润延续较快增长，二季度海外收入占比首次超过国内，科沃斯与添可双品
牌全球化放量、新品类持续拓展，成长动能充沛。短期受原材料与半导体零组件成本上行、汇兑损失扰动，扣非利润阶段
性承压，但无碍长期成长逻辑。展望未来，随着新品类海外放量、供应链核心零组件自制深化与成本压力逐步趋缓，公司
盈利有望重回增长通道，中长期成长动能充足。
事件
2026年8月21日，科沃斯发布半年度报告。
26H1公司实现营收103.41亿元（+19.18%），归母净利润12.48亿元（+27.40%），扣非净利润8.05亿元（-6.37%）。Q
2单季公司实现营收54.39亿元（+12.88%），归母净利润8.43亿元（+66.98%），扣非净利润4.09亿元（-18.9%）。
简评
一、收入：国内外行业分化，科沃斯逆势稳增
国内清洁电器市场呈分化态势。奥维云网数据显示，上半年国内扫地机器人受国补政策退坡及高基数影响阶段性承压
，2026H1零售额98亿元（-4.0%）、零售量309万台（-4.6%）；洗地机则保持韧性，2026H1零售额82亿元（+1.5%）、零售
量449万台（+14.5%）。海外市场方面，全球清洁电器需求保持稳健，公司海外业务延续高景气。
在此背景下，公司实现营收103.41亿元（+19.18%），显著跑赢国内大盘：科沃斯品牌服务机器人收入60.94亿元（+2
6.82%），扫地机器人国内线上零售额份额保持行业第一、同比提升4.3pct；添可品牌收入40.51亿元（+10.66%），洗地
机全球出货量同比+13.9%。海外成为核心增量，其中科沃斯/添可海外收入分别+46.5%/+40.6%，新品类（擦窗、割草、泳
池机器人）海外收入同比+75.1%。海外收入占品牌收入比重同比提升8.2pct至49.0%，二季度首超国内达51.0%。
二、利润：Q2单季归母高增，扣非受成本与汇兑压制
26H1公司归母净利润12.48亿元（+27.40%），但扣非净利润8.05亿元（-6.37%），二者背离主因当期确认公允价值变
动损益、资产处置收益等非经常性损益约4.42亿元。拆分单季看，Q2实现归母净利润8.43亿元（+66.98%）、扣非净利润4
.09亿元（-18.9%）。
毛利率端，Q2单季综合毛利率47.53%，同比下降2.20pct，主因油价及大宗商品涨价、存储/PCB等半导体零组件结构
性紧缺涨价。费用端（Q2单季）：销售费用率29.36%，同比-0.35pct；管理费用率3.38%，同比+0.47pct；研发费用率5.7
1%，同比+0.07pct；财务费用率-0.21%，同比+2.65pct，主因汇兑损益。综合来看，Q2单季净利率15.50%，同比+5.02pct
，但主要由非经常性损益拉动，剔非后的盈利质量仍承压。
三、产品与竞争壁垒：技术迭代筑高护城河，供应链自制强化成本优势
公司紧抓扫地机器人代际更替机遇，持续迭代活水洗地、顽固污渍清洁、瞬时超充及智能避障等核心功能，并积极应
用VLM大模型赋能产品体验，赋予机器人万物识别与动态策略生成能力，筑高技术壁垒。定价层面实施差异化价格带布局
：中端由年度新品T90PRO与经典畅销机型T80S系列构筑"双子星"组合驱动销量增长，高端由旗舰X12系列精准覆盖高净值
人群、优化盈利结构。
添可品牌围绕家庭清洁场景细分趋势，形成芙万空间站、艺术家、科学家、极客与小折叠五大系列，分别聚焦全托管
、美学、极致性能、高温蒸汽除菌与轻薄精细清洁，精准契合多元需求。此外，公司推进锂离子电池项目（电芯、模组到
BMS全流程自制）及精密传动系统制造项目，构建从核心部件到整机的产业闭环，在成本上行周期中强化抗风险能力，并
逐步推动对外输出。
四、渠道与全球化：海外多点开花，新品类打开第二成长曲线
海外业务作为公司全球化战略核心支柱，战略地位与收入贡献持续攀升。添可品牌在巩固美国市场的同时，欧洲与亚
太市场成为新的高速增长源；科沃斯品牌除欧美及亚太保持强劲增长外，通过渠道建设与资源精准投放带动土耳其、独联
体等新兴市场快速放量。
品牌影响力方面，欧睿国际授予添可"2022—2025连续四年全球湿干两用洗地机品牌销量第一"认证。新品类成为海外
增长全新引擎，擦窗与割草机器人深度契合垂直场景，泳池机器人上市补全户外水域清洁场景，推动全场景家用服务机器
人矩阵日臻完善。公司同步推进添可年产1200万台高端智能生活电器制造中心项目，并深化AI驱动的"碳硅协同"组织变革
，从能力搭建转向经营价值创造，为全球化扩张提供组织与产能支撑。
四、投资建议与风险提示
投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、产品结构优化及AI与技术创新优势，2026年经营质量与盈利水平有望稳步
发展，成长动能充足。预计公司2026-28年收入分别为223、260、298亿元，增速分别为17.12%、16.52%、14.87%，净利润
为20.43、23.30、27.18亿元，增速为16.20%、14.04%、16.65%，对应PE分别为17.32X、15.19X、13.02X，维持“买入”
评级。
风险提示：1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓
，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再
度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业
绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风
险。
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2026-08-23│科沃斯(603486)外销快速增长，公允价值变动收益增厚利润 │国投证券 │买入
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事件：科沃斯公布2026年半年度报告。公司2026H1实现收入103.4亿元，YoY+19.2%；实现归母净利润12.5亿元，YoY+
27.4%；实现扣非归母净利润8.1亿元，YoY-6.4%。经折算，Q2单季度实现收入54.4亿元，YoY+12.9%；实现归母净利润8.4
亿元，YoY+67.0%；实现扣非归母净利润4.1亿元，YoY-18.9%。我们认为公司在加速创新产品落地的同时积极优化成本结
构，提升研发、供应链和制造的一体协同效率，营收和利润有望保持良好增长。
Q2收入保持较快增长：受清洁电器国补退坡以及去年同期高基数影响，国内扫地机、洗地机行业承压。公司持续加强
研发创新，完善产品布局与价格策略，强化竞争优势。根据奥维数据，Q2科沃斯品牌扫地机/添可品牌洗地机线上销售额
分别YoY+17%/-12%。我们判断Q2科沃斯内销收入小幅承压。海外市场方面，根据公司公告，2026H1添可品牌继美国市场保
持增长外，欧洲和亚太市场已成为新的高速增长源。科沃斯品牌通过积极的渠道建设以及精准的资源投放，带动土耳其、
独联体等新兴市场业务快速放量。2026H1公司外销收入同比增长45%，我们推断Q2外销收入增速接近40%。
Q2单季毛利率承压，盈利能力同比提升：Q2科沃斯毛利率同比-2.2pct，我们判断主要受半导体等零部件价格上涨、
人民币升值等因素的影响。Q2公司归母净利率同比+5.0pct，主要因为：1）公司参股公司仙工智能上市、参股公司睿尔曼
的股权转入到其他非流动金融资产核算带来的公允价值变动收益增加。Q2公司公允价值变动收益同比+5.0亿元。2）Q2公
司投资收益同比+0.8亿元。Q2单季度经营性净现金流同比下降：Q2公司经营性现金流净额同比-5.5亿元，主要因为公司对
存储等零部件进行提前备货。Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+7.1亿元。
投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构。扫地机品类
的普及率提升空间较大，行业景气持续修复。公司调整经营策略，盈利能力有望保持提升趋势。我们预计科沃斯2026年~2
028年的EPS分别为3.78/4.49/5.42元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为75.52元，对应2026年20倍市盈率。
风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧，人民币大幅升值。
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2026-05-05│科沃斯(603486)2025年报&2026年一季报点评：26Q1收入增长良好，汇率波动 │华创证券 │买入
│扰动业绩 │ │
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事项：
公司发布25年报及26年一季报。25年公司实现营收190.4亿元，同增15.1%，归母净利润17.6亿元，同增118.2%，其中
单Q4营收61.6亿元，同减2.4%，归母净利润3.4亿元，同增78.1%。26Q1实现营收49.0亿元，同增27.1%，归母净利润4.1亿
元，同减14.7%。
评论：
26Q1收入恢复增长，外销表现良好。25年公司实现营收190.4亿元，同比+15.1%，其中25Q4营收61.6亿元，同比-2.4%
，收入表现有所承压，我们认为内销在国补退坡背景下行业需求相对较弱（根据奥维云网数据，25Q4扫地机/洗地机销额
同比分别-32%/-21%），但外销在擦窗机、割草机等新品类带动下表现有望好于内销。26Q1公司收入49.0亿元，同比+27.1
%，我们判断一方面得益于公司持续推动海外滚筒系列扫地机的上新迭代，另一方面由于欧盟关税压力，割草机业务或存
在出货节奏提前也带来一定贡献，添可品牌得益于在海外新渠道拓展、品类推广等方面投入，预计欧洲和亚太市场也有良
好增长。
汇率波动扰动业绩，盈利能力逐步修复。25年归母净利润17.6亿元，同比+118.2%，其中25Q4归母净利润3.4亿元，同
比+78.1%，尽管25Q4存在国补退坡后的自补政策，但考虑到盈利能力更高的海外占比提升，对公司利润有一定拉动。26Q1
归母净利润4.1亿元，同比-14.7%，业绩表现相对偏弱，主要系去年同期投资收益较高，以及汇率波动影响所致（26Q1财
务费用率同比+3.2pcts），但扣非业绩在高基数下仍然实现良好增长（同比+11.5%）。毛利率方面，25Q4/26Q1为46.9%/4
9.6%，同比分别-0.6/-0.1pct，25Q4主要系国内自补与大促投入扰动，26Q1环比有所改善预计与海外业务占比提升有关。
综合影响下25Q4/26Q1净利率同比分别+2.5/-4.0pcts至5.5%/8.3%。
经营逐步改善，新品成长可期。在内销国补退坡+外销竞争激烈背景下公司收入实现较高增长，尽管短期汇率波动对
业绩带来一定扰动，但我们认为整体经营有望持续修复向好，后续增长仍有余力。一是公司T80/X9等滚筒洗地系列产品表
现优异，技术迭代升级一方面有望提升整体盈利能力，另一方面也可进一步扩充滚筒产品价格带，通过降本放量降价实现
增长；二是割草机器人等新业务已逐步进入收获期（25年公司新品类海外收入同比+110.5%）成为新的成长曲线；三是公
司积极布局具身智能等领域，后续不仅有望落地产品助力成长，同时对于其他板块投资亦有望增厚公司利润。
投资建议：公司扫地机业务再推创新迭代产品，割草机等其他新业务逐渐成为新的成长曲线，但在外部环境扰动下经
营存在短期波动。我们调整26/27年EPS预测至3.73/4.34元（前值4.01/4.43元），新增28年EPS预测为4.91元，对应PE为1
7/15/13倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至80元，对应26年21倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
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2026-05-05│科沃斯(603486)25年报和26年一季报点评：海外+新业务贡献弹性，Q1扣除汇 │西部证券 │买入
│兑影响预计盈利更高 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，其中：1）25Q4：公司实现营收61.62亿元，同比下滑2.44%，
实现归母净利润3.40亿元，同比增长78.14%，实现扣非归母净利润3.35亿元，同比增长80.79%。2）26Q1：公司实现营收4
9.02亿元，同比增长27.06%，实现归母净利润4.05亿元，同比下滑14.73%，实现扣非归母净利润3.97亿元，同比增长11.4
6%。
收入端：1）25Q4：收入下滑受国内国补高基数影响。根据奥维，国内扫地机Q4销额同比-27%，海外+新业务贡献弹性
；2）26Q1：国内平稳增长/海外贡献增长弹性。根据奥维，国内扫地机Q1销额同比-3%，海外持续渗透+新业务（已发布泳
池机、26年新增量）贡献弹性。
盈利端：1）25Q4：毛利率同/环比+3/-3pct、扣非净利率同/环比+3/-5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同
比+4/+0.2/+0.8/-0.4pct，受国补退坡、价格自补影响。2）26Q1：毛利率同/环比-0.1/+3pct、扣非净利率同/环比-1/+3
pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2/-0.5/-1/+3pct，人民币升值之下汇兑对财务费用有负面影响，扣除汇
兑影响预计盈利更高。
投资建议：公司收入端有海外+新业务贡献弹性，盈利端未来产品结构持续优化/高毛利率产品占比增加、全链路运营
成本优化和效率提升等有望持续对冲汇兑及原材料影响。此外公司机器人产业链布局提供额外期权。我们预计公司26/27/
28年收入235/282/329亿元、同比+23%/20%/17%；归母净利润22/28/34亿元、同比+26%/25%/23%，分别对应PE17/14/11X。
我们建议关注公司底部机会，给予“买入”评级。
风险提示：三方数据失真、数据测算偏差、产品不及预期、品牌竞争加剧、渠道扩展不及预期、关税政策波动等。
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2026-04-29│科沃斯(603486)25A&26Q1：出海增速及盈利抗压性亮眼 │华安证券 │买入
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公司发布2025年年度报告及26年一季度业绩预告：
26Q1：实现营业收入49.02亿元，同比+27.06%，归母净利润4.05亿元，同比-14.73%，扣非归母净利润3.97亿元，同
比+11.46%；
25全年：实现营业收入190.40亿元，同比+15.10%，归母净利润17.58亿元，同比+118.13%，扣非归母净利润16.20亿
元，同比+126.14%；
25Q4：实现营业收入61.62亿元，同比-2.44%，实现归母净利润3.40亿元，同比+78.14%，扣非归母净利润3.35亿元，
同比+80.79%。
业务分析：全球化+平台化+一体化可期
全球化：25年公司境内/境外收入同比+8%/24%，出海收入亮眼且对比24年加速；我们测算26Q1公司境外收入仍高于境
内，且依旧处于加速通道，欧洲、北美、亚太各区多点开花，各产品境外收入占比皆持续提升。我们预计26年境外收入高
增长可进一步拉动公司整体毛利率提升；
平台化：25年服务机器人/智能生活电器两大板块分别同比+32%/-1%，我们测算26Q1服务机器人/智能生活电器均达双
位数高增，全球化+平台化逻辑正不断强化；
一体化：公司持续积极布局并购投资，赋予未来垂直一体化及巨大创新潜能，我们认为，公司供应链+软硬件一体化
的竞争优势当前并未完全体现于预期中；
盈利端：25年公司毛/净利率分别为48.8%/9.2%，分别同比+2.3/4.4pct，销/管/研/财费用率分别为31.2%/3.1%/5.1%
/-0.5%，分别同比+0.9/-0.3/-0.2/-0.7pct；26Q1毛/净利率49.59%/8.26%，同比-0.1/-4.1pcts，销/管/研财费用率分别
28.25%/3.08%/4.96%/2.52%，分别同比-2.1/-0.5/-1.1/+3.2pcts；盈利能力总体处于上升通道，26Q1受到汇兑损益及25Q
1投资收益基数影响，净利率扰动较大。
核心判断：期待再重估
26Q1加速：公司一季度收入增速27%，对比25年继续加速，我们预计主因出海高增拉动；同时毛利率49.6%表现亮眼，
我们测算26Q1还原汇兑损益后净利率有提升，盈利端能力抗压性强；
逻辑进阶：25年科沃斯市值表现亮眼，我们总结为产品端（滚筒提份额）+成本端（提毛利）+费用端（提费效）三大
逻辑。展望26年，我们认为逻辑可进阶为头部企业再重估，公司盈利改善能力自24Q1起已有超过两年的有效逻辑验证，且
当前估值位于较低水平。
投资建议：
盈利预测：我们预计公司26-28年营业收入226.0/259.4/290.8亿元，同比增长19%/15%/12%；归母净利润21.7/25.6/2
9.5亿元，同比增长23%/18%/15%，当前市值对应PE分别18/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，下游需求不及预期，行业竞争格局恶化。
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2026-04-29│科沃斯(603486)2025年报&2026年一季报点评：归母净利润同比+118%，成本管│东吴证券 │买入
│控与多元业务构筑优势 │ │
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2025年归母净利润超预期增长118%，海外市场增长亮眼
2025年公司实现营收190.4亿元，同比+15.1%；实现归母净利润17.6亿元，同比+118.1%；实现扣非归母净利润16.2亿
元，同比+126.1%。单Q4公司实现营业收入61.6亿元，同比-2.4%；归母净利润3.4亿元，同比+78.1%，扣非归母净利润3.4
亿元，同比+80.8%。2026Q1公司收入49.0亿元，同比+27.1%，归母净利润4.0亿元，同比14.7%，扣非归母净利润4.0亿元
，同比+11.5%。分产品看：科沃斯品牌聚焦中高端市场，有效规避价格战，全年收入达105.4亿元，同比+30.4%，为核心
增长引擎；添可品牌收入81.17亿元，同比+0.7%。分地区看：1）境内市场收入101.92亿元，同比增长8.09%，占收入比54
.6%；（2）海外市场收入88.47亿元，同比增长24.39%，占收入比45.4%。在境内收入稳健增长的基础上，海外业务收入增
速明显，占比同比增长6.2pct，其中欧洲/美国/亚太市场收入同比分别+60%/+110%/+30%。展望2026年，我们预计公司新
品类业务将继续保持较快的增长趋势，助力公司业绩保持高速增长。
2025年销售毛利率提升2.3pct，盈利能力明显改善
2025年公司实现销售毛利率48.82%，同比+2.30pct，销售净利率9.23%，同比+4.36pct；单Q4销售毛利率46.91%，同
比+3.41pct，Q4销售净利率5.52%，同比+2.50pct。2026Q1公司销售毛利率49.6%，同比持平，销售净利率8.3%，同比-4.0
pct。费用端来看，2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.3%/3.1%/5.0%/2.5%，同比分别-2.1/-0.5/-1.1/+3.
2pct。Q1净利率下滑主要系汇兑损失导致财务费用高增，其次公允价值变动损失影响-3.9pct。整体来看，公司盈利能力
在海外高增、产品结构优化及成本管控下稳健提升。
新品类打开第二成长曲线，布局家庭机器人赛道
（1）新品类产品：公司擦窗机器人依托用户研究与品质闭环，步入体验驱动的良性增长周期；割草机器人凭借对场
景的深刻理解与结构创新，构建专业壁垒，形成差异化优势；同步前瞻布局家庭具身机器人等高潜力赛道。2025年公司新
品类收入同比增长88.1%，其中海外收入同比增长110.5%，标志着公司出海战略已从核心品类单点突破，升级为“双品牌+
多品类”的矩阵式协同出海模式。（2）家庭机器人：2026年Q1公司发布管家机器人“八界”与AI仿生陪伴机器人“毛团
儿”，分别瞄准“空间整理”与“情感陪伴”两大未来家庭核心需求。这两款产品标志着科沃斯正沿着“工具-管家-伴侣
”的路径，向家庭服务机器人的终极形态演进。
盈利预测与投资评级：短期汇兑损失对盈利形成扰动，但在海外市场高增及新品类放量驱动下，公司双品牌+多品类
战略持续推进，核心品类结构优化叠加家庭机器人打开长期成长空间。我们上调公司2026-2027年归母净利润为21.35（原
值14.84）/25.90（原值18.20）亿元，预计2028年归母净利润为31.95亿元，当前市值对应PE为18/15/12x，维持“买入”
评级。
风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期
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2026-04-27│科沃斯(603486)2025年年报和2026年一季报业绩点评：26Q1业绩超预期，盈利│光大证券 │买入
│能力持续修复 │ │
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事件：公司发布2025&26Q1业绩，26Q1业绩表现超预期。公司2025年收入190.40亿元，同比+15.10%，归母净利润17.5
8亿元，同比+118.13%，扣非归母净利润16.20亿元，同比+126.14%；其中2025Q4实现营业收入61.62亿元，同比-2.44%，
实现归母净利润3.40亿元，同比+78.14%，扣非归母净利润3.35亿元，同比+80.79%。26Q1收入49.02亿元，同比+27.06%，
实现归母净利润4.05亿元，同比-14.73%，扣非归母净利润3.97亿元，同比+11.46%。
点评：
扫地机海外自主品牌增长亮眼，带动整体收入增长，26Q1海外延续高增。2025年公司服务机器人/智能生活电器收入
分别106.8/82.2亿元，同比+32%/-1%，其中科沃斯自主品牌服务机器人收入105.4亿元，同比+30%，分内外销看，科沃斯
品牌国内/海外收入同比分别+23%/+52%，国内市场受益于以旧换新补贴推动，海外市场高增主要系公司聚焦中高价格段，
竞争力稳固，且土耳其、东欧等新市场持续开拓。根据奥维云网数据，26Q1公司自主品牌内销扫地机（科沃斯）/洗地机
（添可）线上销售额同比分别为-3%/-16%，同期行业线上销售额同比分别为-14%/-6%，26Q1内销整体承压，主要系去年同
期国补带来的高基数叠加洗地机行业竞争加剧，但26Q1公司整体收入同比仍有27%，预计26Q1海外延续高增，成为收入增
长的主要拉动力。
产品结构优化带动毛利率改善。2025年公司毛利率48.82%，同比+2.3pct，26Q1毛利率49.59%，同比基本持平，2025
年毛利率改善主要系高端产品占比提升。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率为31.19%/3.14%/5.15%/-0.51%，同比+0
.9/-0.3/-0.2/-0.7pct，期间费用率整体平稳；26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为28.25%/3.08%/4.96%/+2.52%，同
比-2.1/-0.5/-1.2/+3.2pct，财务费用率同比提升主要系人民币升值带来汇兑损失。
盈利预测、估值与评级：公司双品牌龙头地位稳固，经营节奏持续向好，考虑到公司经营改善超预期，我们上调公司
2026-2027年归母净利润为20.09/23.51亿元（较前次盈利预测分别上调4.6%/3.2%），新增2028年归母净利润预测为28.49
亿元，2026-2028年同比分别为+14.3%/+17.0%/+21.2%，当前市值对应的PE分别为20/17/14倍。随着扫地机产品价格带补
齐、海外市场拓展、泳池机器人等新品类发力，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”
评级。
风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险等。
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2026-04-27│科沃斯(603486)2025&26Q1财报点评：外销持续高增，盈利受到汇兑影响 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布25&26Q1财报，Q4收到国内国补退坡需求下滑拖累，Q1海外拉动重回高增，盈利能力收到汇兑损益影响，单
看毛销差同比提升。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。考虑到汇兑损失的影响，略微下调盈利预测，预计公司26-28年EPS3.55/4.30/5.09元
（原26-27年EPS为3.68/4.50元）,同比+16.9%/+21.0%/+18.5%。参考可比公司PE估值，考虑机器人投资业务的潜力，给予
26年22xPE，目标价为78.10元，维持“增持”评级。
事件：公司2025年营收190.40亿元，同比15.10%，归母利润17.58亿元，同比118.13%；Q4营收61.62亿元，同比-2.44
%，归母利润3.40亿元，同比78.14%。26Q1营收49.02亿元，同比27.06%，归母利润4.05亿元，同比-14.73%。
收入端：2025年靠科沃斯品牌国内外拉动，26Q1预计海外仍为核心拉动力。2025年科沃斯品牌收入增速30.35%，其中
国内同比+16.86%，海外+51.36%，公司在海外扫地机市场通过份额提升和新市场如南欧、东欧等取得较快增长；添可品牌
2025年收入增速+1%，其中国内-6.19%，海外+9.06%。26Q1预计公司海外收入增速好于整体收入增速，公司持续强化在海
外市场布局。
盈利端：Q1受到汇兑及2025年同期投资收益基数影响较大，单看毛销差同比提升。26Q1毛利率49.59%，同比-0.09pct
，费率28.25%/3.08%/4.96%/2.52%，同比-2.10pct/-0.53pct/-1.14pct/+3.20pct；Q1归母利润率8.26%，同比-4.05pct。
盈利能力主要受到人民币升值汇兑损失影响，单看毛销差，Q1同比+2.01pct，一方面受益于高盈利能力海外占比提升，另
一方面国内扫地机聚焦滚筒洗地机差异化产品，竞争程度相对还没有那么激烈。
风险提示：惠而浦美国订单下降、原材料价格上涨、人民币升值
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2026-04-27│科沃斯(603486)国内外收入持续增长，25年盈利水平修复明显 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收190.4亿元，同比+15.1%；归母净利润17.6亿元，同比+118.
1%；扣非归母净利润16.2亿元，同比+126.1%。25Q4单季营收61.6亿元，同比-2.4%；归母净利润3.4亿元，同比+78.1%；
扣非归母净利润3.4亿元，同比+80.8%。26Q1实现营业收入49.0亿元，同比+27.1%；实现归母净利润4.0亿元，同比-14.7%
；扣非归母净利润4.0亿元，同比+11.5%。
服务机器人规模快速提升，国内外持续稳步增长。公司通过创新引领产品升级、聚焦中高价格带、积极开拓新市场，
线上线下并重以及大力发展新品类等综合举措，实现国内外业务收入规模持续稳步增长。分产品看：2025年公司服务机器
人/智能生活电器/其他产品收入分别为106.8/82.2/1.4亿元，同比+32.2%/-1.2%/-0.1%，科沃斯品牌服务机器人产品全球
出货440万台，同比+49.1%；添可品牌洗地机全球出货451万台，同比+8.9%。
新品类（（草机机等）收入同比+88.1%，其中海外收入同比+110.5%，已初具规模效应。分区域看：2025年国内/外分
别实现营收101.9/88.5亿元，同比+8.1%/+24.4%，科沃斯和添可品牌海外业务收入占全部收入的45.9%，同比+3.7pct。其
中，科沃斯品牌在中国区收入稳健增长的基础上，海外业务收入增速达52.0%，海外业务收入占比同比+6.2pct至45.4%，
欧洲/美国/亚太收入分别同比+超60%/+接近110%/+接近30%。
25年公司盈利水平修复明显，26Q1受汇率波动等影响净利率短期下滑。
毛利率：2025/25Q4/26Q1同比+2.3pct/+3.4pct/-0.1pct至48.8%/46.9%/49.6%。公司坚持经营质量为本，持续聚焦全
链路运营成本优化和效率提升，推动毛利率提升。2025年服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别同比+2.3pct/+2
.8pct/+5.8pct至47.3%/51.4%/19.2%；国内/外毛利率分别同比+3.6pct/+0.4pct至48.1%/49.7%。
费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率同比+0.9pct/-0.3pct/-0.2pct/-0.7pct至31.2%/3.1%/5.1%/-0.5%。25Q4
销售/管理/研发/财务费率同比+4.3pct/+0.2pct/+0.8pct/-0.4pct，26Q1同比变动-2.1pct/-0.5pct/-1.1pct/+3.2pct。
净利率：综上，公司2025/25Q4/26Q1净利率同比+4.4pct/+2.5pct/-4.0pct至9.2%/5.5%/8.3%，26Q1净利率下滑主要
系上年同期非经常损益中投资收益较高，且26Q1汇兑损失较多所致。
盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025年盈利水平有所提升，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.9/24.4
/28.2亿元，同比+18.7%/+16.8%/+15.7%，维持“增持”评级。
风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。
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2026-04-27│科沃斯(603486)盈利能力显著修复，海外业务加速扩张 │天风证券 │买入
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事件：2025年公司实现营业收入190.40亿元（同比+15.10%，下同），归母净利润17.58亿元（+118.13%），扣非归母
净利润16.20亿元（+126.14%）。
2025Q4实现营业收入61.62亿元（-2.44%），归母净利润3.40亿元（+78.14%），扣非归母净利润3.35亿元（+80.79%
）。收入端短期承压，但运营成本与效率优化驱动利润高增。2026Q1实现营业收入49.02亿元（+27.06%），归母净利润4.
05亿元（-14.73%），扣非归母净利润3.97亿元（+11.46%）。收入重回高增，扣非利润稳健增长，表观利润受高基数非经
常性损益拖累。
点评：2025A科沃斯品牌服务机器人（105.35亿元，+30.4%）：收入占比55.34%，为公司基石业务。服务机器人业务
收入106.80亿元（+32.15%），毛利率47.27%。增长主要由海外市场高增及国内线上份额提升驱动。添可品牌智能生活电
器（81.17亿元，+0.7%）：收入占比42.63%，业务企稳。
智能生活电器业务收入82.19亿元（-1.21%），毛利率高达51.35%。添可品牌连续三年（2022-2024）蝉联全球干湿两
用洗地机销量第一，龙头地位稳固。新品类（擦窗、割草、泳池机器人等）：收入同比+88.1%，其中海外收入同比+110.5
%，已初具规模效应，成为公司明确的新增长曲线。
分地区看，境内（101.92亿元，+8.09%）：收入占比53.53%，毛利率48.09%。通过产品结构优化与市场开拓实现稳健
增长。境外（88.47亿元，+24.39%）：收入占比提升至46.47%（同比+3.47pct），毛利率49.67%。科沃斯品牌海外业务表
现尤为亮眼，收入同比+52.0%，其中欧洲市场+60%+，美国市场近+110%，亚太市场近+30%。
利润端：毛利率：2025年报公司整体毛利率为48.82%，同比提升2.30pct，主要得益于产品结构优化、高毛利海外业
务占比提升及降本增效。其中：正向贡献：高毛利率的智能生活电器业务（51.35%）和境外业务（49.67%）为毛利率提供
有力支撑。负向拖累：服务机器人业务毛利率（47.27%）虽低于公司平均，但成本增速（+26.63%）低于收入增速（+32.1
5%），毛利率仍在改善通道。单季度看，2025Q4毛利率46.91%（同比-0.6pct），2026Q1毛利率49.59%（同比2025Q1持平
），高毛利新品占比提升，延续整体向好趋势。期间费用率：2025Q4：销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/+0.2/-0.4pc
t。2026Q1：销售/管理/财务费用率同比分别-2.1/-0.5/+3.2pct。
投资建议：考虑汇兑扰动，我们预计26-28年公司归母净利润分别为20/24/29亿元（26-27年前值为24/27亿元）,科沃
斯品牌重回增长，添可调整到位，海外和新品类打开增长曲线，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；新品类拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场政策及汇率风险。
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2026-04-27│科沃斯(603486)2025年报暨2026年一季报点评：业绩收入大幅增长，滚筒产品│申万宏源 │买入
│提振中高端份额 │ │
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26Q1收入超过预期。科沃斯2025年实现营收190.40亿元，同比增长15%；实现归母净利润17.58亿元，同比增长118%；
实现扣非归母净利润16.20亿元，同比增长126%。其中，Q4单季度实现营收61.62亿元，同比下降2%；实现归母净利润3.40
亿元，同比增长78%；实现扣非归母净利润3.35亿元，同比增长81%。2026年Q1单季度实现营收49.02亿元，同比增长27%；
实现归母净利润4.05亿元，同比下降15%；实现扣非归母净利润3.97亿元，同比增长11%。公司Q4业绩符合业绩预告，26Q1
收入超过预期，业绩不及预期，盈利端主要受国补退坡叠加汇兑影响，收入端海外业务贡献超过预期，公司新产品出货量
持续高增，欧洲、亚太等市场成为主要增长极。
扫地机滚筒活水洗产品带动内外销快速增长，全品牌海外贡献不断提升。分品牌来看，2025年科沃斯品牌销售收入10
5.35亿元，同比增长30.4%，占全部收入的55.34%；添可品牌销售收入81.17亿元，同比增长0.7%。科沃斯品牌海外业务收
入增速达52.0%，海外业务收入占比同比提升6.2pcts至45.4%。欧洲市场作为重要增长引擎，依托多元化的产品与渠道布
局，营收同比+超60%；美国市场通过灵活调整市场策略及优化业务结构，营收同比+近110%；亚太市场受益于新品上市与
品类拓展的双重驱动，营收同比+近30%。科沃斯推出滚筒活水洗产品后，内销份额不断提升，在25Q3国补有一定退坡的情
况下，采取自补和国补相结合的模式，并计划26年在滚筒系列产品进一步延展价格带，公司在国内外中高端市场占有率显
著提升。
新品类割草机等进展顺利，并延伸至更多新领域。2025年公司新品类收入同比增长88.1%，其中海外收入同比增长110
.5%，已初具规模效应。此外，公司投资建设擎鼎智能机器人核心部件及本体制造项目，专注精密传动系统的研发与制造
，深耕科沃斯与添可品牌产品配套的行星减速及平行轴传动系统，未来将进一步拓展谐波减速齿轮箱、机器人灵巧手等标
准模组，深度赋能机器人产业。
盈利预测与投资评级：公司内销新品迎来集中出货期间，海外成长性超预期兑现，我们上调26-27年盈利预测，预计2
6-27年分别实现归母净利润22.48/24.50亿元（前值为20.89/24.29亿元），新增28年盈利预测27.83亿元，同比分别+28%/
9%/14%，对应PE分别为16/15/13倍，公司推出新品补足空白价格带，收入业绩底部反转趋势已现，海外业务贡献成长，维
持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期。
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2026-04-27│科沃斯(603486)公司信息更新报告：2025年收入利润高增，多品类突破驱动成│开源证券 │买入
│长 │ │
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2025年收入利润高增，多品类突破驱动成长，维持“买入”评级
2025年公司实现营收190.4亿元（同比+15.1%，下同），归母净利润17.6亿元（+118.1%），扣非归母净利润16.2亿元
（+126.1%）。单季度看，2026Q1实现营业收入49.0亿元（+29.3%），归母净利润4.1亿元（-14.7%），扣非归母净利润4.
0亿元（+11.5%）。公司活水洗地产品市场认可逐渐加强，考虑到2026年国补逐渐收紧，内销市场增长承压，远期新品类
有望打开成长空间，我们下调2026年、上调2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为21.8/25.9
/29.8亿元（2026-2027年原值为22.0/23.2亿元），对应EPS分别为3.77/4.48/5.14元，当前股价对应PE为16.3/13.8/12.0
倍，公司海外渠道入驻顺利，科沃斯及添可双轮驱动成长，公司新品类出海提供新增量，维持“买入”评级。
海外市场增长靓眼，割草、泳池、擦窗等新品类出海拉动成长
分品牌看，2025年公司服务机器人及智能生活电器实现收入106.8/82.2亿元，分别同比+32.1%/-1.2%。2026Q1来看，
根据奥维数据，科沃斯品牌内销线上销售额7.5亿元（-3.4%），国补收紧下增长承压，市占率29.4%（+2.6pct），龙头地
位稳固；美国亚马逊渠道销售额1182万美元（-37%），德国亚马逊渠道销售额1633万欧元（+92%），法国亚马逊渠道销售
额781万欧元（+401%）。添可品牌2026Q1内销线上销售额6.7亿元（-14%），市占率31.2%（-4.0pct）。分地区看，2025
年公司境内/境外收入为101.9/88.5亿元，同比分别+8.1%/+24.4%，海外市场增长靓眼。我们看好科沃斯持续巩固国内市
场，在海外活水产品渗透率提升下，凭借自身品牌势能加快渠道入驻及割草机器人、擦窗机器人等新品类推动下实现收入
高增，X系列及T系列中高端产品占比提升带动ASP及盈利能力持续提升。
毛利率稳步改善，规模效应及降本增效下期间费用率优化
2025年公司毛利率48.8%（+2.3pct），中高端产品销售占比提升及供应链降本下毛利率稳步改善，期间费用率为39.0
%（-0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为31.2%/3.1%/5.1%/-0.5%，分别同比+0.9/-0.3/-0.2/-0.7pct，综合影
响下，2025年公司销售净利率为9.2%（+4.4pct），单季度看，2026Q1公司毛利率49.6%（-0.1%），期间费用38.8%（-0.6
%），其中销售/管理/研发/财务费用率为28.2%/3.1%/5.0%/2.5%，分别同比-2.1/-0.5/-1.1/+3.2pct，财务费用提升主系
人民币升值下汇兑损失增加，综合影响下，2026Q1公司销售净利率为8.3%（-4.0%）。
风险提示：新品销售不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等。
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2026-04-27│科沃斯(603486)业绩点评：盈利大幅提升，海外与新品类驱动增长 │中原证券 │增持
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公司发布2025年年报以及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入190.40亿元，同比增长15.10%；实现扣非归母净
利润16.20亿元，同比大幅增长126.14%。利润增速远超营收增速，显示公司的经营质量良好。2025年，公司的经营活动产
生现金流量净额达33.87亿元，同比大增297.39%，现金回款能力增强。2026年一季度，公司实现营业收入49.02亿元，同
比增长27.06%；实现扣非归母净利润3.97亿元，同比增长11.46%。一季度归母净利润增幅小于营收增幅，主要受上年同期
投资收益基数较高、本期汇兑损失及公允价值波动等因素的影响，但主业盈利的增长仍韧性充足。
营收增长持续加速。2025年，公司实现营业收入190.40亿元，同比增长15.10%。分产品看，服务机器人收入106.80亿
元，同比增长32.15%，营收权重56.09%，为第一增长曲线；清洁类小家电收入82.19亿元，同比小幅下降1.21%，营收权重
43.17%。2026年第一季度，公司营收延续高增长态势，同比增速升至27.06%。从业务驱动因素看：1）2025年，科沃斯品
牌在海外市场的收入同比增长52.0%，其中欧洲市场增长60%，美国市场增长110%，科沃斯品牌在海外的收入占比提升至45
.4%。2）2025年，擦窗、割草等新品类收入同比增长88.1%，其中海外增速达110.5%，新品类业务已初具规模。
“科沃斯”“添可”双品牌驱动。2025年，科沃斯与添可两大自有品牌合计贡献营收186.52亿元，占公司总营收的97
.97%。其中，科沃斯品牌的服务机器人销售收入105.35亿元，同比增长30.4%。公司自主研发的OZMOROLLER恒压活水洗地
技术推动了扫地机器人行业的技术升级。添可品牌则围绕“智能生活电器”的定位，持续拓展产品矩阵：在清洁领域，添
可洗地机市场地位稳固，据欧睿国际认证已连续四年销量全球第一；在厨房场景，公司也在积极布局智能烹饪产品线。
新品类市场拓展较快，构成公司第二增长曲线。2025年，擦窗、割草、泳池机器人等新品类的收入同比增长88.1%，
其中海外增速达到110.5%。在擦窗机器人领域，科沃斯的“窗宝”系列保持市场领先地位；割草机器人GOAT系列已在海外
市场销售多年；泳池机器人ULTRAMARINE系列于报告期内面向海外市场推出，是公司拓展智能家居边界的新品类。
海外市场增长远超国内。2025年，公司的海外业务收入88.47亿元，同比增长24.39%，海外营收权重达到46.47%，较
上年提升3.47个百分点；国内市场收入101.92亿元，同比增长8.09%。分市场看，欧洲市场增长超60%，美国市场增长近11
0%。其中，添可品牌在海外市场表现优异，在美、法、德等九国的洗地机市场其占有率稳居第一。
毛利率系统性提升，一季度因原材料价格上涨而微降。2025年公司综合毛利率为48.82%，同比提升2.30个百分点，各
业务板块的毛利率均实现同比提升。分业务板块来看，服务机器人的毛利率47.27%，同比升高2.3个百分点；清洁类小家
电毛利率51.35%，同比升高2.76个百分点；其它业务的毛利率19.21%，同比升高5.77个百分点。毛利率提升的主要原因：
一是产品结构优化。2025年服务机器人的收入同比增长32.15%，收入占比持续提升。二是公司坚持中高端战略，引领产品
升级、聚焦中高价格带，推动产品均价和盈利能力提升。三是公司持续聚焦全链路运营成本优化和效率提升，有效降低了
单位成本。2026年第一季度，受芯片等原材料价格上涨影响，公司毛利率同比微降0.1个百分点至49.59%。
2025年公司的销售净利率达9.23%，同比提升4.36个百分点，改善显著。净利率提升幅度大于毛利率提升幅度，主要
得益于经营效率提升和费用结构优化。2026年第一季度，公司净利率同比下降4.04个百分点至8.26%，主要受汇兑损失和
投资收益基数的影响，属于非经常性因素。
AI与具身智能战略布局及产品落地：“辛顿模式”指科沃斯辛顿智能体集群应用。2025年，公司全面推行的AI驱动“
辛顿模式”成效初显。2026年，公司称将全面开启“辛顿元年”，持续深化AI在业务与管理中的融合应用，加速形成覆盖
全价值链的智能化运营体系，公司正沿“工具—管家—伴侣”路径，推进家庭具身智能布局。伴随硬件的升维，公司当前
的业务版图已重构为：科沃斯品牌为基石、添可品牌为增长极、具身智能为未来旗舰的战略图谱。
垂直一体化构筑护城河。根据浙江开发区官网的报道，科沃斯集团在南浔完成了“泰鼎、擎鼎、爱鼎、翎鼎和乾鼎”
的投资布局，以期实现全链路自主可控。公司在年报中亦称将积极向产业链上游延伸，构建自主可控的关键零部件研发与
制造体系，“未来将进一步拓展谐波减速齿轮箱、机器人灵巧手等标准模组”。
投资评级：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为3.33、4.16、5.19元，参照4月24日的收盘价61.64元
，对应的市盈率分别为18.48、14.81、11.87倍，给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险：2026年一季度，芯片等原材料价格上涨对毛利率已产生一定压力。若大宗价格再度
上涨，公司盈利能力将受到影响。海外市场风险：海外环境不确定性加剧，若外需下降或贸易摩擦加剧，业绩将受到相应
冲击。市场竞争加剧风险：清洁电器行业竞争激烈，若公司份额丢失或陷入低价竞争，将拖累盈利。新品类发展不确定性
：具身智能等新品类尚处于发展初期，商业化落地节奏和消费者接受度存在不确定性。汇率波动风险。
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2026-04-27│科沃斯(603486)品牌出海超预期，投资布局值得期待 │招商证券 │买入
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公司深化双品牌驱动与全球化战略，海外业务强劲增长、新品类加速放量、AI赋能与具身智能布局，公司重回高质量
增长轨道，维持“强烈推荐”投资评级。
公司2025年收入190亿元+15%，归母净利润17.6亿元+118%，对应净利率9.2%；公司26Q1收入49亿元+27%，略超市场预
期；归母净利润同比下滑15%，主要跟汇兑损失、去年同期投资收益基数较高有关，扣非业绩4亿元增长11.5%，还原汇兑
影响后，单季扣非归母净利润5亿元，同比增长50%左右，表现亮眼。
双品牌驱动与全球化战略深化。分品牌看，25年科沃斯/添可分别增长30%/1%，对照25Q4国补退坡品牌自补等不利冲
击，一季度明显改观，销售费用率同比下降2.1pcts，同时服务机器人国内增幅15%，领跑行业大盘，市场份额稳定第一梯
队；25年科沃斯品牌海外爆发势头明显，同比增长超过50%，其中欧洲+60%、美洲+110%、亚太+30%。26Q1添可品牌海外爆
发增长表现大超预期，我们预计主要增量贡献来自欧洲和亚太地区。分地区看，科沃斯和添可双品牌25年海外收入占比超
过45%，考虑到26年海外增速加快，预计外销收入占比将超过内销，海外毛利率显著高于国内，结构改善将进一步提振盈
利。
组织经营模式迭代，驱动第三增长曲线。公司以自研智能体开发珊瑚平台为底座，构建碳基硅基融合经营辛顿模式，
推动公司跨越式发展。作为新增业务亮点，以窗宝、割草/泳池机器人、陪伴/管家机器人为代表的新品类。新品类崛起将
为公司注入新的增长动能。期间费用方面，公司26Q1销售/管理/研发费用率分别下降2.1/0.5/1.1pcts，对冲财务费用率
上升3.2pcts压力，单季毛利率基本平稳；截止一季报，公司存货环比增长7亿元，主要跟提前备货有关，合同负债同比增
长129%，下游客户打款积极性高。
具身智能布局与股东回报。公司前瞻性布局家庭具身智能，定义开发管家机器人“八界”和智能陪伴宠物机器人“Li
lMilo毛团儿”。此外公司积极通过投资布局新兴产业，被投企业仙工智能的港股上市进程预计在2026年完成，这些股权
投资有望在未来持续贡献投资收益。同时公司高度重视投资者回报，2025年度拟每股派发现金红利0.92元，合计拟派发现
金红利5.33亿元。
维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2026-2028年收入230/271/309亿元，同比增长21%/18%/14%，归母净利润
分别为20/25/30亿元，同比增长15%/25%/21%，对应估值18/14/12倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。
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2026-04-27│科沃斯(603486)Q1营收韧性增长，经营性利润高增 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年全年公司实现营收190.40亿元，同比增长15.10%，实现归母净利润17.5
8亿元，同比增长118.13%，实现扣非归母净利润16.20亿元，同比增长126.14%，其中单四季度来看，公司实现营收61.62
亿元，同比下滑2.44%，实现归母净利润3.40亿元，同比增长78.14%，实现扣非归母净利润3.35亿元，同比增长80.79%。2
026年一季度，公司实现营收49.02亿元，同比增长27.06%，实现归母净利润4.05亿元，同比下滑14.73%，实现扣非归母净
利润3.97亿元，同比增长11.46%。此外，公司拟派发现金红利5.33亿元（含税），占本年度归属于公司股东净利润的30.2
9%。
事件评论
科沃斯品牌海外全年保持较高增长，Q1内销国补退坡压力下营收增长亦较优。2025A全年公司营收同比+15.10%，其中
Q4同比-2.44%。全年维度，分产品，公司服务机器人/智能生活电器/其他产品营收分别同比+32.15%/-1.21%/-0.12%；分
区域，公司内销/外销营收分别同比+8.09%/+24.39%；分品牌，科沃斯品牌海外2025A/2025H1/2025H2营收分别同比+52%/+
52%/+52%，科沃斯品牌国内2025A/2025H1/2025H2营收分别同比+17%/+35%/+4%，添可品牌海外2025A/2025H1/2025H2营收
分别同比+3%/+13%/-2%，添可品牌国内2025A/2025H1/2025H2营收分别同比-2%/+6%/-9%。科沃斯品牌海外保持较优增长，
分重点区域，全年科沃斯品牌欧洲市场营收同比+60%以上，美国市场营收同比约+110%，亚太市场营收同比接近+30%。同
时擦窗机器人、割草机器人等新业务快速增长，2025A公司新品类业务营收同比+88.1%，海外收入同比+110.5%。2026Q1公
司营收同比+27.06%，预计外销增速优于内销，2026Q1内销线上扫地机板块科沃斯品牌营收同比-3.40%，销额份额达29.39
%，份额同比+3.26pct，内销线上洗地机板块添可品牌营收同比-25.07%，销额份额达35.17%，份额同比+0.01pct。
Q1汇兑及公允价值变动扰动较多，经营性利润增长优异。2025A公司归母净利率/扣非归母净利率分别达9.24%/8.51%
，分别同比+4.36/+4.18pct，公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比+2.30/+0.86/-0.26/-0.20/-0
.67pct，产品升级叠加内部提效动作下公司毛利率提升明显，分产品线来看，公司服务机器人/智能生活电器/其他产品毛
利率分别同比+2.30/+2.76/+5.77pct。2025Q4公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.50/+2.50pct，主要系公司202
4Q4资产减值计提较多，2025Q4公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-0.59/+0.33/+0.22/+0.76/-
0.35pct，基数方面2024Q4国补拉动下利润率表现较优。2026Q1公司归母净利率/扣非归母净利率分别达8.26%/8.09%，分
别同比-4.05/-1.13pct，汇兑及公允价值变动影响较为明显，具体来看，公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务
费率分别同比-0.09/-2.10/-0.53/-1.14/+3.20pct，此外公允价值变动损益/营收比例同比-3.90pct，若考虑经营性利润
（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失），2026Q1公司经营性利润同比+67.55%。
投资建议：公司科沃斯及添可双品牌于内外销均取得优秀基础，公司持续实现产品矩阵补齐，活水洗地技术布局身位
领先，产品力提升推动全年规模较优增长，同时公司内部降本增效工作持续展开，叠加公司积极拓展擦窗机器人、割草机
器人、泳池机器人等高景气赛道，公司业绩趋势有望持续向好，预计公司2026-2028年归母净利润为22.01、26.69和30.99
亿元，对应PE分别为16.21、13.37和11.52倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动带来居民消费支出意愿的变化从而对公司收入造成扰动；2、市场竞争加剧带来的公司份额和利润波
动的风险。
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2026-04-26│科沃斯(603486)2025年年报&2026年一季报点评：海外增长亮眼，业绩表现较 │国联民生 │买入
│优异 │ │
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科沃斯发布2025A&2026Q1财报：科沃斯2025年实现营业收入190.40亿元，同比+15.10%，归母净利润17.58亿元，同比
+118.13%，扣非归母净利润16.20亿元，同比+126.14%；其中2025Q4实现营业收入61.62亿元，同比-2.44%，实现归母净利
润3.40亿元，同比+78.14%，扣非归母净利润3.35亿元，同比+80.79%。科沃斯2026Q1实现营业收入49.02亿元，同比+27.0
6%，实现归母净利润4.05亿元，同比-14.73%，扣非归母净利润3.97亿元，同比+11.46%。
海外增长较为亮眼，2026Q1高增延续。2025年公司服务机器人/智能生活电器营收分别同比+32.2%/-1.2%，我们预计
下半年服务机器人延续较快增长，或得益于活水洗地机器人等高端产品，智能生活电器营收同比下滑，此外公司全年新品
类收入同比+88.1%，其中境外增速更快；2025年公司境内及境外收入分别同比+8.1%/+24.4%，新品类对境外贡献或较显著
，我们预计公司整体下半年境外同比+20%以上，科沃斯品牌快于添可，下半年境内受补贴高基数影响下滑。2026Q1APP数
据显示公司海外下载量延续增长，我们预计当季公司外销表现或优于内销。
毛销差稳步改善，同口径下盈利高增。2025年公司毛利率同比+2.3pct，服务机器人/智能生活电器毛利率分别同比+2
.3/+2.8pct，或主要得益于活水洗地机器人等高端产品占比提升及降本增效。公司全年销售、管理、研发、财务费用率分
别同比+0.9/-0.3/-0.2/-0.7pct，综合影响下全年归母净利率同比+4.4pct。
2026Q1公司毛利率同比-0.1pct，变动不大，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.1/-0.5/-1.1/+3.2pct，财
务费用率提升或主要为汇兑影响。且公允价值变动损益上年同期高基数，2026Q1公司归母净利率同比-4.0pct。还原后公
允价值变动损益1.1亿元高基数及当季汇兑影响后，公司盈利同比或实现较快增长。
投资建议：2025年科沃斯全年营收双位数增长，其中扫地机及新品类表现较优，同时添可品牌海外持续贡献增量，在
此基础上公司高端产品占比提升、降本增效推动盈利同比高增。2026Q1预计科沃斯海外表现仍优于内销，同口径下盈利表
现较为优异。公司产品结构持续优化，主业稳健增长，擦窗、泳池机器人等新品类打开未来空间，盈利能力有望持续修复
，我们看好公司打开中长期成长空间。预计2026-2028年公司的归母净利润分别为22.37、25.75、30.37亿元，对应公司20
26年4月24日收盘价的PE分别为16、14、12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，竞争格局恶化。
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2026-04-26│科沃斯(603486)2025&1Q26：外销高增，汇兑损失拖累业绩 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期，1Q26业绩超出我们预期公司公布2025及1Q26业绩：2025年收入190.40亿元，同比+15.1%；
归母净利润17.58亿元，同比+118.1%。对应4Q25收入61.62亿元，同比-2.4%；归母净利润3.40亿元，同比+78.1%。
1Q26收入49.02亿元，同比+27.1%；归母净利润4.05亿元，同比-14.7%；扣非后归母净利润3.97亿元，同比+11.5%。
公司2025年业绩符合业绩预告和我们预期，1Q26业绩超出我们预期，主要是公司外销端延续强劲增长。
发展趋势
自主品牌海外延续亮眼表现，海外占比持续提高。1）2025年收入同比+15%，分品牌，科沃斯品牌同比+30%，国内/海
外同比+15%/+50%，其中美国/欧洲/亚太同比+110%/+60%/+30%，添可品牌同比持平，国内/海外同比-1%/+4%。分地区，自
主品牌国内/海外占比54%/46%，海外占比同比+3.7ppt，科沃斯/添可品牌海外占比同比+6.3/+1.4ppt。2）1Q26收入同比+
27%，分品牌，科沃斯品牌同比+35%，国内/海外同比+15%/+60%，添可品牌同比+20%，国内/海外同比+5%/+40%。分地区，
自主品牌国内/海外占比53%/47%，海外占比同比+7.7ppt，科沃斯/添可品牌海外占比同比+8.8/+7ppt。随着公司自主品牌
在海外中高价位段的份额提升和新市场开拓，我们预计2026年公司海外收入占比有望超50%。
毛利率稳中有升，汇兑损失拖累1Q26净利率。1）2025年毛利率48.8%，同比+2.3ppt；4Q25毛利率46.9%，同比+3.4pp
t主要是海外占比提升，环比-2.9ppt主要是受自补影响。1Q26毛利率49.6%，同比持平，环比回升。2）2025年净利率9.2%
，同比+4.4ppt，得益于高利润率海外占比提高及全链路效率优化，1Q26净利率8.3%，同比-4ppt，主要是汇率波动导致汇
兑损失，同时去年同期投资收益较大；1Q26净利率环比+2.7ppt，得益于内销净利率修复+海外占比提升。若还原汇率损益
，1Q26扣非净利润同比+50%。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年净利润预测不变。当前股价对应17.7/14.2倍2026/2027年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于
板块估值中枢下行，我们下调目标价7%至86.87元，对应25.0/20.1倍2026/2027年市盈率，较当前股价有41%的上行空间。
风险
市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
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2026-04-26│科沃斯(603486)多品类扩张打开成长空间 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收190.40亿元（yoy+15.10%），归母净利17.58亿元（yoy+118.13%
）。其中25Q4实现营收61.62亿元（yoy-2.44%），归母净利3.40亿元（yoy+78.14%）。26Q1实现营收49.02亿元（yoy+27.
06%），归母净利4.05亿元（yoy-14.73%）。公司年报业绩低于我们此前预期（19.58亿元），主要系清洁电器的以旧换新
补贴政策收紧导致国内需求放缓。但公司通过品类多元化逐步减少对清洁电器的依赖，26Q1营收增长提速。展望未来，新
品类出海有望打开成长天花板，并推动业绩中高速增长。维持“买入”。
清洁电器业务稳增长，品类多元化或将打开天花板
分品牌看，2025年科沃斯品牌、添可品牌分别实现营收105.35亿元、81.17亿元，同比分别为+30.4%、+0.7%。两大自
有品牌营收合计占总营收的97.97%。分区域看，科沃斯品牌海外业务增长亮眼，海外营收同比+52%，海外营收比重同比提
升6.2pct至45.4%。多元化的产品和渠道布局是科沃斯品牌海外营收高增长的关键，譬如割草机器人、擦窗机器人等新品
类海外营收同比+110.5%，已初具规模效应。在新品类的驱动下，26Q1公司营收增长提速。展望未来，新品类的快速崛起
，有望持续为公司的全球业务注入新的增长动能。
经营利润率稳中向好，汇兑损失拖累当期收益
2025年公司毛利率为48.82%，同比+2.3pct，主要系研发创新和全链路运营提效所致。凭借在洗地机器人领域的先发
优势和新一代产品的差异化创新，公司构建“高端引领品牌、中端贡献利润”的立体化布局，有效规避价格竞争。费用端
，同期销售费用率为31.19%，同比+0.86pct，主要系新品的推广营销投入增加所致。随着新品类营收初具规模，26Q1公司
毛利率保持稳定，销售费用率同比-2.10pct，毛销差同环比均提升，经营利润率稳中向好。不过，受人民币升值的影响，
26Q1公司确认较多的汇兑损失，进而拖累利润表现。
盈利预测与估值
鉴于汇率波动对公司当期利润的扰动，我们调整公司2026-27年归母净利润预测分别为20.84亿元和24.01亿元（较前
值分别下调3.90%、6.52%），并新增2028年归母净利润预测为28.86亿元，对应EPS为3.60、4.15、4.99元。截至2026年4
月26日，Wind可比公司2026年一致预期PE为22倍，考虑到公司不断导入新品类，打开长期成长空间，有望享受估值溢价，
我们给予公司26年25倍目标PE，给予目标价90元（前值112.50元，基于26年30倍目标PE）。
风险提示：市场竞争加剧；关税风险；新品不及预期风险。
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2026-04-26│科沃斯(603486)营收盈利双高增，技术创新+全球化夯实成长 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年营收稳健增长、盈利大幅提升，主营业务盈利强劲，现金流显著改善；2026年一季度营收延续高增，扣非
净利润保持较快增长，归母净利润受非经常性因素短期扰动。公司AI赋能运营与具身智能布局领先，核心竞争力持续强化
。展望未来，公司将深化技术创新、全球化拓展与运营效率提升，盈利质量与成长动能有望持续增强，长期成长预期向好
。
事件
科沃斯发布2025年度报告与2026Q1季度报告。
25全年：公司实现营收190.4亿元（+15.1%）；归母净利润17.58亿元（+118.13%）；扣非归母净利润16.2亿元（+126
.14%）。
26Q1单季：公司实现营收49.02亿元（+27.06%）；归母净利润4.05亿元（-14.73%）；扣非归母净利润3.97亿元（+11
.46%）。
简评
业绩高增兑现，龙头优势巩固
公司2025年营收与盈利大幅增长，2026Q1营收延续高增、主业盈利稳健。服务机器人与海外业务成为核心增长动力，
AI转型、高端化及全球化战略成效突出，长期成长路径清晰。
简评
一、经营复盘：营收规模高速扩张，海内外市场同步增长
2025全年营收稳健增长，盈利弹性充分释放。2025年公司实现营业收入190.40亿元，同比增长15.10%；归母净利润17
.58亿元，同比增长118.13%；扣非归母净利润16.20亿元，同比增长126.14%。公司营收规模稳步扩张，盈利端实现大幅改
善，主营业务增长动能强劲，经营质量显著提升。
2026Q1营收延续高增，扣非盈利保持稳健。2026年第一季度公司实现营业收入49.02亿元，同比增长27.06%；归母净
利润4.05亿元，同比下降14.73%；扣非归母净利润3.97亿元，同比增长11.46%。单季度营收增速进一步加快，主业盈利韧
性充足，归母净利润短期受基数与汇兑因素扰动。
从结构层面看，服务机器人驱动增长，海外市场提速亮眼。分产品看，服务机器人收入106.80亿元，同比增长32.15%
，为第一增长曲线；清洁类小家电收入82.19亿元，同比小幅下降1.21%。分地区看，国内收入101.92亿元，同比增长8.09
%；海外收入88.47亿元，同比增长24.39%，占比提升至46.49%。产品结构持续向高毛利、高增长赛道倾斜，全球化布局成
效显著。
二、盈利分析：25年盈利显著改善，2026Q1短期承压
2025全年毛利率全线提升，盈利水平显著改善。2025年公司各业务毛利率均实现同比提升，盈利能力大幅增强。服务
机器人毛利率47.27%，同比提升2.30个百分点；清洁类小家电毛利率51.35%，同比提升2.76个百分点；其他业务毛利率19
.21%，同比提升5.77个百分点。归母净利率达9.23%，同比显著改善，产品结构优化与成本控制成效突出，盈利弹性充分
释放。
2026Q1归母净利短期承压，扣非盈利保持稳健。2026年一季度归母净利润4.05亿元，同比下降14.73%，主要系上年同
期投资收益基数较高、本期汇兑损失及公允价值波动影响；扣非归母净利润3.97亿元，同比增长11.46%，主营业务盈利能
力依旧稳健，经营质量具备较强韧性。
展望后续，随着高毛利服务机器人占比持续提升、规模效应不断释放、海外业务盈利改善，公司整体盈利能力有望维
持稳健，盈利质量持续向好。
三、2026年展望：战略落地提速，推动盈利修复与经营质量提升
2026年公司将以技术创新、全球化拓展、产品升级与数字化运营为核心抓手，全面推进中长期战略落地，为盈利持续
修复与高质量增长提供强劲动力。
产品端，持续加大AI、大模型及具身智能研发投入，深化“碳硅协同”组织变革，以珊瑚平台与业务智能体提升运营
效率。坚持中高端战略，推动活水洗地、瞬时超充、越障优化等技术迭代，强化添可品牌产品矩阵，巩固技术壁垒与高端
卡位。围绕“工具—管家—伴侣”路线，推进家庭具身智能布局，推动“八界”机器人、LilMilo毛团儿等产品迭代，拓
展多机协同、环境感知、情感交互等前沿技术，打开长期成长空间。
市场端，国内紧抓以旧换新机遇，优化线上线下渠道结构，提升份额与单客价值；海外继续深耕欧美成熟市场，开拓
土耳其、中东、东欧等新兴区域，推进本土化运营与产品适配，推动海外收入占比稳步提升，构建多极增长格局。
供应端，持续强化垂直一体化能力，推进核心零部件自研自产，提升电机、电池、传动系统等关键环节自主率。计划
投入2亿元建设机器人核心部件及本体制造项目，增强柔性制造与多SKU响应能力，保障海外扩张的供应链稳定性。
四、投资建议与风险提示
投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、产品结构优化及AI与技术创新优势，2026年经营质量与盈利水平有望稳步
发展，成长动能充足。预计公司2026-28年收入分别为219、247、278亿元，增速分别为15.02%、12.90%、12.50%，净利润
为20.07、22.64、25.81亿元，增速为14.12%、12.83%、14.00%，对应PE分别为17.78X、15.76X、13.83X，维持“买入”
评级。
风险提示：1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓
，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再
度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业
绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风
险。
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2026-04-25│科沃斯(603486)Q1外销增长强劲，汇兑损失影响业绩 │国投证券 │买入
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事件：科沃斯公布2025年年报与2026年一季报。公司2025年实现收入190.4亿元，YoY+15.1%；实现归母净利润17.6亿
元，YoY+118.1%；扣非归母净利润16.2亿元，YoY+126.1%。经折算，2025Q4公司实现收入61.6亿元，YoY-2.4%；实现归母
净利润3.4亿元，YoY+78.1%；扣非归母净利润3.4亿元，YoY+80.8%。2026Q1公司实现收入49.0亿元，YoY+27.1%；实现归
母净利润4.0亿元，YoY-14.7%；扣非归母净利润4.0亿元，YoY+11.5%。我们认为公司在加速创新产品落地的同时积极优化
成本结构，提升研发、供应链和制造的一体协同效率，营收和利润有望实现良好增长。
Q1收入实现快速增长：受清洁电器国补退坡以及去年同期高基数影响，国内扫地机、洗地机行业表现承压。根据奥维
数据，Q1公司科沃斯扫地机/添可洗地机线上销售额YoY-3%/-16%。我们判断科沃斯Q1国内收入增长平稳。海外市场方面，
公司持续优化线上运营模式，精准触达目标客户；加大线下渠道投入，拓展销售网络；深入挖掘独立站价值，提升用户粘
性。我们判断Q1科沃斯海外收入实现高速增长。
Q1盈利能力同比下降：Q1科沃斯毛利率同比-0.1pct，我们判断主要受芯片等原材料价格上涨的影响。Q1科沃斯归母
净利率同比-4.0pct。Q1公司净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，主要因为：1）Q1人民币升值带来的汇兑损失增加。Q1
公司财务费用率同比+3.2pct。2）Q1公司公允价值变动收益同比-1.5亿元。
Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司经营性现金流净额同比-7.0亿元，主要因为：1）去年同期收到2024年末
大额应收国补款，导致本期销售商品收到的现金同比减少。Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.0亿元；2）Q1购买
商品、接受劳务支付的现金流出同比+2.1亿元，我们推测主要为应对海外业务备货节奏和原材料成本上升，公司增加备货
，Q1末存货余额39.7亿元，YoY+51.9%。
投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构。扫地机品类
的普及率提升空间较大，行业景气持续修复。公司调整经营策略，盈利能力有望保持提升趋势。我们预计科沃斯2026年-2
028年的EPS分别为3.59/4.42/5.38元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为75.45元，对应2026年21倍市盈率。
风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。
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2026-04-25│科沃斯(603486)注重收入利润均衡，发展中构建辛顿模式 │银河证券 │买入
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公司公告：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入190.4亿元，同比+15.1%；归母净利润1
7.6亿元，同比+118.1%。2025Q4，公司实现营收61.6亿元，同比-2.4%，归母净利润3.4亿元，同比+78.1%。活水扫地机爆
款支撑2025年业绩表现。2025Q4市场竞争激烈，企业自补增多导致盈利能力承压，2025Q4净利率5.5%，环比-4.9pct，归
母净利润同比大幅上涨主要是源于去年同期低基数。2026Q1，公司实现营收49.0亿元，同比+27.1%，归母净利润4.0亿元
，同比-14.7%。利润下滑主要是市场竞争依然激烈，人民币升值也带来财务损失。2025年公司分红率30.3%。
扫地机竞争激烈，但活水洗扫地机表现亮眼：1）2025年清洁电器市场竞争激烈，特别是2025年下半年国补退坡后，
各企业大规模自补，行业盈利能力环比下降。市场需求被刺激，扫地机需求量快速增长，但行业零售均价也快速下降。ID
C数据，2025年全球扫地机器人出货2412万台，同比增长17.1%。2）公司2024年下半年发布的活水洗扫地机成为爆款。友
商在2025年跟随发布活水洗系列产品，但产品准备周期较短，导致体验弱于科沃斯。2025年科沃斯品牌服务机器人产品全
球出货440万台，同比+49.1%，明显高于市场增速。2025年，公司服务机器人实现收入106.8亿元，同比+32.1%，25H1/25H
2分别同比+42.8%/+24.4%。由于竞争激烈，2025年公司服务机器人销售均价2386元/台，同比-12.1%，但由于活水洗扫地
机的结构性创新，毛利率不降反升，2025年服务机器人毛利率47.3%，同比+2.3pct。3）2026年春节后追觅在全球发力，
加剧竞争。追觅内销份额明显提升，海外尤其是欧洲市场发动价格战，扫地机2026年全球竞争依然激烈。
洗地机毛利率提升：1）洗地机市场同样竞争激烈。AVC数据，2025年国内洗地机市场延续良好增长态势，零售额162
亿元，同比+14.9%；零售量821万台，同比+24.2%，零售均价同比-7.5%。2）公司以维持盈利稳定为主，市场份额下降，
但保持了规模稳定和市场份额第一的位置，换来毛利率提升。2025年添可品牌智能生活电器实现收入81.2亿元，同比+0.7
%，25H1/25H2分别同比+9.0%/-5.2%。2025年智能生活电器业务毛利率51.4%，毛利率同比提升2.8pct；销量548万台，同
比-2.1%，销售均价1501元/台，同比+0.9%。
海外增长提速，公司积极布局新品类：1）2025年，公司实现外销88.5亿元，同比+24.4%，增速明显上升。科沃斯品
牌海外业务收入增长达52.0%，欧洲/美国/亚太市场分别同比增长超60%/近110%/近30%。2）据SensorTower统计数据，科
沃斯2025年海外APP下载量同比+69%，2026Q1同比+26%。3）2025年割草机等新品类收入同比增长88.1%，其中海外收入同
比增长110.5%。2026年初，公司发布家庭管家机器人、AI仿生陪伴机器人。4）公司拥抱人工智能，将构筑基于AI驱动的
碳硅基融合经营模式“辛顿模式”确立为推动公司实现跨越式发展的核心战略引擎。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为224.0/263.0/304.5亿元，分别同比+17.6%/+17.4%/+15.8%，归
母净利润20.5/25.2/31.0亿元，分别同比+16.4%/+23.3%/+23.0%，EPS分别为3.53/4.36/5.36元每股，当前股价对应17.4/
14.1/11.5xP/E，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险。
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2026-04-17│科沃斯(603486)消费机器人龙头：积跬步，扫天下 │中金公司 │增持
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投资建议
科沃斯预告2025年业绩大幅改善，除国补加持外背后是新品周期红利和经营效率提升。展望未来，内销进入后国补时
代，我们认为滚筒产品出海有望加速打开公司全球化空间，割草/擦窗/泳池机器人等新品类拓展有望带来增长弹性，同时
上下游产业链投资有望带来成本优化和研发创新，我们看好公司长期发展空间。
理由
如何看新产品周期下公司的全球化空间和内销韧性？1）2025年科沃斯享受滚筒新品周期红利，一方面活水洗地产品
精准捕捉用户深层痛点带动收入增长提速，另一方面滚筒产品的高毛利带动公司整体毛利率提升。2）滚筒产品出海进一
步打开公司全球化空间，拉动海外销量份额与均价提升，我们测算2026-2028年公司扫地机海外收入CAGR达26%，占比提升
至约60%，撬动公司整体毛利率，滚筒产品出海打开海外毛利率上行空间。3）内销进入后国补时代，自补压力缓解+竞争
格局优化有利于公司利润率提升。滚筒新品周期随着参与者增加进入后期，但我们认为公司有望通过滚筒新品迭代继续优
化内销结构并维持较高毛利率。
如何看新品类开拓带来的增长弹性？1）科沃斯已围绕家庭服务机器人的主线形成了多品类拓展路径，其早期品类布
局体现出较强的战略前瞻性。2）其中，擦窗、割草机器人已取得规模化成果。未来，我们看好擦窗、割草及泳池机器人
的增长前景，我们测算其合计2026/2028年分别可实现21亿元/35亿元收入，对应CAGR30%左右，在公司主业之外贡献收入
增量。
如何看公司上下游产业链投资的长期价值？1）公司向产业链上游延伸，已布局传感器、电机、电池三大供应支柱，
为公司带来成本优化和产业链共创空间。2）公司向下游投资AI和具身智能应用，一方面有望带来直接的投资收益，另一
方面有望把握机器人技术链及产业链话语权，反哺主业同时拓宽成长空间。
盈利预测与估值
我们维持2025/2026/2027年盈利预测不变。当前股价对应18.0/14.5倍2026/2027年P/E。维持跑赢行业评级和93.87元
目标价，对应27.0/21.7倍2026/2027年P/E，有50%上行空间。
风险
市场竞争加剧；新品销售不及预期；外销拓展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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