研报评级☆ ◇603496 恒为科技 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ 0.08│ 0.11│ 0.14│ 0.18│ 0.22│
│每股净资产(元) │ 4.23│ 4.25│ 4.34│ 4.45│ 4.59│ 4.76│
│净资产收益率% │ 5.82│ 1.97│ 2.52│ 3.20│ 4.00│ 4.60│
│归母净利润(百万元) │ 78.78│ 26.85│ 34.94│ 45.00│ 59.00│ 70.00│
│营业收入(百万元) │ 771.42│ 1117.21│ 1046.69│ 1148.00│ 1265.00│ 1337.00│
│营业利润(百万元) │ 75.02│ 34.70│ 34.14│ 50.00│ 64.00│ 77.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-22 买入 维持 --- 0.14 0.18 0.22 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-22│恒为科技(603496)利润与现金流修复，积极拓展智算业务 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入10.5亿元，同比下降6.31%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长30%
；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长33%。经营活动产生的现金流量净额达到1.55亿元，同比大幅改善6160%。
收入短期承压但利润与现金流显著修复，公司迈入“质量优先”高质量发展阶段。2025年公司营收出现小幅下滑，核
心在于智能系统平台业务主动收缩了附加值较低的部分算力一体机业务。但从利润端来看，归母净利润与扣非净利润均实
现30%以上的高增长，体现出公司向高毛利、高壁垒业务转型的战略成效显现。更为亮眼的是，公司全年经营性现金流大
幅跃升至1.55亿元（2024年为0.02亿元），远超净利润增速，我们认为经营性净现金流的改善，本质反映出公司在项目交
付与回款节奏上的实质性改善，订单质量与收入确认更加扎实，财务报表整体质量显著提升。
网络可视化基本盘稳健增长，AI赋能拓展“智算可视化”新边界。2025年网络可视化业务实现收入4.5亿元，同比增
长18%，主要驱动力在于运营商项目持续推进及验收节奏加快，公司中标份额稳步提升，行业竞争力进一步增强。同时，
公司积极推动AI技术与相关业务的深度融合，在数据采集、流量识别等核心环节借助AI实现技术升维，并将传统网络可视
化能力延伸至“智算可视化”，切入智算中心运维、算力调优及智能体安全监测等新兴环节。随着数据要素价值凸显、AI
GC监管常态化以及算网融合趋势的深化，该业务有望继续维持稳健增长与高壁垒属性。
智能系统平台战略升级，前瞻布局OCS光交换与超节点打开估值弹性。2025年公司智能系统平台业务实现收入5.98亿
元，同比下降19%，主要系主动优化业务结构所致。公司正加速从单纯的“硬件销售”向“高端算力基础设施+解决方案+
运营服务”全面升级。值得重视的是，在产品技术端，公司与合作伙伴联合推出了纳秒级低延时OCS光交换机，并探索在
正交架构下实现全光或光电混合互联超节点的可能性，若后续商业化落地顺利，公司估值体系有望迎来重大跃升。
投资建议：公司是国内优秀的网络可视化及智能系统平台提供商，产品与技术布局蓄势待发。因行业竞争加剧，我们
下调盈利预期，预计公司2026-2028年营业收入为11/13/13亿元，归母净利润为0.5/0.6/0.7亿元，对应PE分别为222/171/
144倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；下游需求受政策影响风险，供应链风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-30│恒为科技(603496)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、公司 2025年全年净利润 3494万，增长 30%，但 2026年一季度只有582万，算下来全年可能不太理想。请问一季
度利润少是什么原因？
答：公司 2026 年一季度营业收入 1.78 亿，同比上升 42.89%，净利润为581.70 万元，相较去年同期-789.85 万
元也有所上升。一季度主要受行业季节性、项目交付与收入确认节奏等阶段性因素综合影响，在一年当中往往属于相对较
淡的季节。公司整体经营基本面保持稳定。谢谢！
2、请问贵司 OCS光电路交换机研发和市场推广进展如何？贵司的 OSC在技术上有何优势和特点？贵司如何看待 OCS
的应用前景？
答：公司的 OCS 光交换机正在研发和市场推广中，产品在能效方面具备低功耗、高传输效率的特点，从而在算力集
群组网方面具备高扩展优势。OCS 是 AI 算力与国家算力网络的核心基础设施，应用前景广阔、确定性高。它凭借低时延
、低功耗、超大带宽的优势，将在 AI 智算、算力网络、数据中心核心层快速渗透，未来几年将进入规模化爆发期，是光
通信领域最具成长潜力的方向之一。谢谢！
3、请问贵司能否介绍一下贵司液冷技术的技术优势、应用场景和推广情况。
答：从产业链位置来看，公司处于液冷行业的中下游，聚焦于高端网络与计算设备设计与研发，结合公司精密结构设
计与热仿真技术，实现上游液冷核心零部件、组件与设备热源的精准适配，打造高可靠、高性能的整机产品。技术布局上
，公司已覆盖冷板式液冷、浸没式液冷、LHP环路热管等不同技术路线，根据不同场景进行运用，形成公司产品独特优势
。公司液冷产品核心应用场景聚焦 AI 算力领域，如 AI 一体机、AI智算超节点等。目前，部分产品已在市场试用和试投
放阶段，正在稳步推进规模化商用进程。谢谢！
4、请问贵司的超节点技术有何优势，能否适应适配华为昇腾 CANN 架构和生态？
答：目前主流超节点架构分为 cable tray 和正交架构两种，各有优势，但正交架构更加代表未来方向，一些采用 c
able tray 方式的超节点架构下一代也在向正交演进。公司智算超节点的研发，开始就基于多年来在网络可视化产品中积
累的正交架构技术，自主掌握其中结构、高速信号、散热、电源、管理等核心技术，技术成熟度高，早已用于量产。技术
上说，任何需要大规模互联的 GPU、TPU，都可以通过正交架构实现单机箱内基于各种高速互联技术的大规模 scale up。
至于和具体某个互联架构、GPU 生态的合作或适配，更多是商业和市场合作的范畴，请关注公司相关披露信息。谢谢！
5、作为投资者，我注意到贵公司 2024年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并提供视频回放。业绩说明会有助于
投资者全面了解公司经营和管理层观点，支持理性决策。缺少视频直播或回放可能导致信息获取不够充分直观。请问贵公
司在 2025年的业绩说明会中，是否考虑采用视频直播并提供会后回放，以便投资者能够更加便捷、充分地获取相关信息
？此外，是否计划在问答环节引入线上视频互动，以增强沟通效果，更好满足投资者信息需求？
答：公司近年来历次业绩说明会的提问内容及回复，在上证 e 互动以投资者关系活动记录表的形式完整披露，便于
投资者查阅。结合监管要求与信息披露规范，公司现阶段暂未采用视频直播及回放形式。未来公司将持续通过合规渠道做
好信息披露与投资者沟通工作，切实保障投资者知情权。谢谢！
6、目前收购数珩科技最新进展如何？目前采用的现金收购方案是否已确定资金拼盘？根据 25年年报及 26年一季报
，采用现金（含银行融资等）收购是否会影响企业未来现金流？
答：公司收购数珩科技相关事项目前正在推进审计、评估、投资协议等相关工作，待具体交易方案明确及履行相关决
策程序后，公司拟通过自有资金和银行贷款来筹措资金，预计不会影响公司未来现金流。本次交易尚需完成内部决策及监
管问询等相关程序，仍存在不确定性，敬请投资者注意投资风险。谢谢！
7、公司对 2026年全年利润增长有什么预期？
答：您好，感谢您的关注。公司相关经营业绩数据请以公司后续在指定披露媒体发布的定期报告为准。公司将持续聚
焦主业发展，强化经营管理与成本管控，积极推进各项业务落地，努力提升经营质量与盈利能力，力争为投资者创造良好
回报。谢谢！
8、公司目前正在从卖硬件向算力服务转型，这个过程对短期利润有拖累吗？
答：公司自 2023 年开展智算业务以来，总体上坚持轻资产模式，定位在提供与算力底座相关的产品、解决方案和服
务上，包括智算可视化运维系统、AI 一体机、国产智算交换机、光交换机、集群组网设计和调优、模型推理调优服务，
均为公司网络可视化、智能系统平台业务的延伸和模式升级。同时，公司结合自身产品优势，积极布局 AI 应用赛道，推
动包括营销、企业运营等 AI 技术场景的落地，形成 AI 算力底座+AI 应用双轮驱动的公司战略。公司将持续加大技术和
研发投入，加快市场落地节奏，争取中长期为股东带来更多回报。谢谢！
9、请问贵司是否具备分销昇腾芯片资质？
答：公司没有计划分销昇腾芯片。谢谢！
10、请问贵司和华为昇腾有何合作关系？
答：公司在 2023 年与华为等四方签署智算中心合作协议，并于 2024 年在深圳前海点亮首批 512 卡昇腾集群，向
客户提供昇腾算力服务。公司在昇腾集群组网、交付、模型移植、调优、服务化部署、PD 分离、EP 并行等方面持续投入
团队资源，完成多个项目的成功交付。其次，公司针对部分垂类场景，推出了基于华为昇腾的 AI 一体机，丰富行业应用
解决方案。第三，在模型开发移植和调优环节紧密合作，获得了昇腾 MindIE部分代码仓库的定向开源授权。公司在 2025
年成为华为授权的金牌部件合作伙伴，并于 2026 年成为钻石部件合作伙伴。谢谢！
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参与调研机构：7家
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2026-01-19│恒为科技(603496)2026年1月19日-27日投资者关系活动主要内容
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1、 介绍一下公司本次并购标的数珩科技的主营业务情况？
答：数珩科技是一家领先的企业级场景化 AI 解决方案服务商，通过 RaaS模式（Result as a service），有效满足
行业个性化需求，能够真正做到大模型的行业化和本地化。核心业务分为 AI 营销和 AI 运营两种业务场景，AI 营销业
务主要面向快消领域的美妆日化、食品饮料、酒店出行等场景，数珩可以提供营销策划+结果交付的全链条服务，合作对
象包含大型品牌客户及头部服务商。AI 运营业务利用明悉、明聘等产品，对接汽车、人力资源、事务所等场景，赋能企
业运营管理提效，同时结合客户诉求研发新 AI 产品拓展行业，包括线下融合产品、法务一体机等。
2、 数珩科技与核心客户的合作关系怎么样？
答：公司与头部核心客户保持深度战略合作关系，合作的深化一方面得益于客户对数珩技术价值的高度认可，即数珩
能够助力其实现业务二次增长；另一方面，头部核心客户往往包含多个产品线，数珩会与其中多个子品牌达成合作，合作
模式呈现多维度、深层次的显著特征。依托与行业前十客户的深度协作，数珩的技术与服务能力已获得同类型品牌的广泛
认可，预计将凭借现有客户落地的实际成效，吸引更多品牌方达成合作。
3、 智能系统平台的主要产品有哪些，是否有国产化投入？
答：智能系统平台包含智能计算、智能网络产品，主要产品包括计算主板、定制服务器、交换机、网络安全设备等，
公司智能系统平台业务的国产化占比 50%以上，上游芯片合作厂商有飞腾、鲲鹏、兆芯等国产 CPU，昇腾、昆仑芯、沐曦
、天数等 GPU 厂商，以及盛科、云合智网等交换芯片厂商。
4、 2025年的业绩情况如何？
答：2025 年第三季度，公司实现营业收入 7.39 亿元，扣非净利润 3,447万元。网络可视化业务收入 3.77 亿元，
同比增长较快，今年运营商行业的订单确认较多，对收入增长贡献较大。公司会在财务大数基本确定的情况下，通过发布
业绩快报的形式向投资者告知公司经营情况信息。
5、 公司海外市场的发展现状及特点是什么？
答：海外市场作为公司的成熟业务板块，收入主要来自十余年来稳定的老客户资源，产品和业务以网络可视化基础架
构产品和相关的技术服务为主。目前公司正在积极开拓东南亚和非洲的海外市场，产品也逐步拓展到智算一体机等方向，
以及算网一体的解决方案。
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参与调研机构：17家
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2026-01-04│恒为科技(603496)2026年1月4日-16日投资者关系活动主要内容
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1、 请公司介绍一下并购的具体进展如何？
答：公司发行股份收购数珩科技的事项于 2025 年 9 月发布，9 月 30 日召开一董复牌，各中介机构进场开展公司
尽调、审计和评估等工作，目前正在准备并购重组草案中，具体请关注公司后续的进展公告。
2、 公司介绍一下数珩科技的主营业务？
答：数珩科技是一家领先的企业级场景化 AI 解决方案服务商，通过 RaaS模式（Result as a service），有效满足
行业个性化需求，能够真正做到大模型的行业化和本地化。核心业务分为 AI 营销和 AI 运营两大板块，AI营销业务主要
面向快消领域的美妆日化、食品饮料、酒店出行等场景，数珩可以提供营销策划+结果交付的全链条服务，合作对象包含
大型品牌客户及头部服务商。AI 运营业务利用明悉、明聘等产品，对接汽车、人力资源、事务所等场景，赋能企业运营
管理提效，同时结合客户诉求研发新AI 产品拓展行业，包括线下融合产品、法务一体机等。
3、 如何评价恒为科技与数珩科技未来的协同效应？
答：恒为与数珩已有一体机合作产品在给客户测试。恒为主营业务包含AI 一体机，具备与国产 GPU、CPU 合作的算
力底座，但下游集成商客户缺少将模型智能体到应用打通的能力；通过数珩科技的技术合作，可增强该能力，助力在国产
算力底座上做出高性价比、符合场景的 AI 一体机；恒为近期将接收运营一个国产算力中心，其算力调度平台将与数珩科
技联合开发。另外，客户与市场方面，恒为有偏向运营商、政府的客户资源，这些客户需要国产化及私有化部署，更看重
数据安全；将数珩的模型Agent 结合到恒为的一体机里，可撬动该类私有化部署场景的市场。
4、 数珩在AI营销领域的Agent产品相比通用大模型的优势主要体现在哪些方面？
答：数珩在 AI 营销 Agent 领域的优势基于数据、业务、大模型三大核心维度构建。数据层面，早期积累了客户授
权资料、图文内容、上万达人信息及合作复盘等数字资产；业务层面，开发人员深入业务场景，以技术服务业务后反哺技
术迭代；大模型层面，拥有自有算力平台与训练平台，可快速工程化训练并验证模型。其中数据与业务理解是核心强项，
大模型能力可通过与恒为合作进一步提升。
5、 2025年的业绩情况如何？
答：2025 年第三季度，公司实现营业收入 7.39 亿元，扣非净利润 3,447万元。网络可视化业务收入 3.77 亿元，
同比增长较快，今年运营商行业的订单确认较多，对收入增长贡献较大。目前四季度的财务数据还没有出来，一般公司会
在财务大数基本确定的情况下，通过发布业绩快报的形式向投资者告知公司经营情况信息。
6、 公司目前的主营业务拓展和未来战略考虑？
答：恒为科技主营业务包括网络可视化和智能系统平台，其中智能系统平台此前以信创产品为主，目前智能系统平台
全面向 AI 基础架构（算力底座）方向拓展转型，涵盖 AI 一体机、AI 工作站及计算交换机，公司与国产 GPU、CPU、交
换芯片厂家合作较多，并在此基础上开展算力集群运维运营工作，帮助客户调优。公司未来的战略将面向 AI 基础架构和
AI应用两方面展开。
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参与调研机构：1家
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2025-11-13│恒为科技(603496)2025年11月13日投资者关系活动主要内容
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1、技术创新和产业升级方面有哪些举措？
答：公司成立以来一直致力于技术创新和产品研发，为行业信息化和智能化提供领先的解决方案。2023 年以来，公
司积极拥抱 AI 技术与产业的爆发趋势，重点投入了智算可视化系统和相关应用系统，加强 AI 技术在通信网络、企业数
据中心、智算中心等领域的应用；同时，公司基于多年来形成的高端硬件设计能力，投入研发关于国产人工智能芯片的模
组和主板、训推和推理一体机、正交高速互联系统架构的超节点产品、以及应用于智算集群的光电混合交换机，满足多样
化的应用场景需求，迎接市场需求发展的热潮。谢谢！
2、请问公司的并购进展如何了？以及被并购标的公司和恒为在业务上的具体协同？
答：公司关于发行股份收购数珩科技 75%股权的重组并购事项，目前正在进行审计、评估和草案制作阶段。公司和
数珩科技的协同效应将主要体现在恒为的算力底座、算力一体机能力，结合数珩的客户垂类模型及AI Agent 订制能力，
共同赋能、开拓大量 AI 场景应用。具体来说：（1）公司的多种国产算力一体机产品将赋能数珩科技获得成本和性能优
势，增强数珩科技在私域部署场景中应用能力；（2）数珩科技拥有的自主知识产权 AI 模型，以及所积累的行业 AI 解
决方案，可以赋能于公司的国产化 AI 一体机除了开源模型之外，多了自有模型的选项；（3）双方基于算力底座相关的
AI 基础架构类产品，和触达企业业务的场景化能力，协同开拓 AI RaaS 模式。谢谢！
3、公司本期整体业绩水平如何?
答：2025年第三季度单季，公司实现营业收入 2.50亿元，同比增长 2.16%，单季净利润 2,120 万，同比增长 244.0
1%。截止 2025 年三季报，公司实现整体营业收入 7.39 亿元，同比下降 16.14%；归属于上市公司股东的净利润为 3,90
1 万元，同比下降 50.16%。谢谢！
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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