研报评级☆ ◇603505 金石资源 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 5 3 0 0 0 8
6月内 5 3 0 0 0 8
1年内 5 3 0 0 0 8
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.58│ 0.43│ 0.39│ 0.56│ 0.73│ 0.88│
│每股净资产(元) │ 2.70│ 2.64│ 2.18│ 2.62│ 3.20│ 3.89│
│净资产收益率% │ 21.36│ 16.11│ 17.76│ 20.59│ 21.90│ 21.73│
│归母净利润(百万元) │ 348.90│ 257.03│ 325.76│ 469.50│ 616.00│ 741.00│
│营业收入(百万元) │ 1895.88│ 2752.28│ 3887.51│ 4655.25│ 5412.50│ 5931.75│
│营业利润(百万元) │ 455.50│ 299.85│ 423.80│ 576.00│ 769.25│ 939.63│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-19 买入 维持 --- 0.62 0.80 0.91 长江证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.59 0.78 0.89 长江证券
2026-05-11 增持 维持 --- 0.45 0.47 0.57 五矿证券
2026-05-05 增持 维持 --- 0.52 0.68 0.85 申万宏源
2026-05-05 买入 维持 --- 0.58 0.75 0.92 国海证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.58 0.89 1.12 开源证券
2026-04-26 买入 维持 --- 0.59 0.79 0.93 光大证券
2026-04-26 增持 维持 --- 0.52 0.68 0.85 申万宏源
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-19│金石资源(603505)安全环保趋严，短期影响产销 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2026年第一季度报告，实现营业收入9.2亿元（同比+7.1%），实现归母净利润0.6亿元（同比-8.4%），实现
归母扣非净利润0.6亿元（同比-9.5%）。
事件评论
一季度安全环保趋严，影响到公司产销量。2026Q1公司营业收入实现同比增长，但净利润有所下降，主要系金鄂博氟
化工收入结构发生变化：收入增长主要来自于低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售（贸易业务）
本期未开展（上年同期金鄂博氟化工对外销售萤石粉约4.6万吨，该业务实现归母净利润约2,000万元）。2026年一季度，
浙江省对地下矿山的安全监管力度全面趋严。春节后，矿山复工复产在程序、时限及标准等方面的要求均有所提高。受此
影响，公司位于浙江省内的单一萤石矿山节后复工时间延后，对一季度产销量造成一定影响。目前，公司位于浙江省内的
单一矿山已基本恢复正常生产，且复工复产进度整体处于全省前列。根据百川盈孚，一季度萤石97%干粉均价为3546.3元/
吨，同比下滑8.9%，环比下滑2.0%，供需双弱下萤石价格有些回落。一季度公司实现毛利率14.5%（同比-4.0pct，环比+2
.9pct），实现净利率8.0%（同比-2.8pct，环比+2.6pct）。
二季度来看，萤石价格环比有所提升。3月份后，下游开工提升，需求回暖带动萤石景气有所上行，截至2026年4月29
日，萤石Q2均价为3639元/吨，同比下滑2.9%，环比上涨2.6%。
2026年进一步提质增效，推进蒙古项目。国内单一萤石矿山方面，加快翔振矿业矿山扩大生产规模相关的开发利用方
案手续办理，推进江山金菱“探转采”手续办理等，2026年计划生产各类萤石产品40万-45万吨；包头“选化一体”项目
进一步深化成本管控；蒙古国项目，推进尾矿库及取水工程建设，全力推动年内选矿厂开工生产，计划生产10万-15万吨
萤石产品（含预处理至45%品位的中间产品）；江山新材料，计划生产六氟磷酸锂2500吨-3000吨左右，近期六氟磷酸锂以
及碳酸锂价格均大幅好转，公司有望扭亏为盈。
投资诺亚氟化工，切入AI液冷赛道。公司以2.57亿元的对价，以现金方式受让诺亚氟化工6名股东所合计持有的标的
公司15.71%股权，交易完成后，公司将成为诺亚氟化工第二大股东。诺亚氟化工的浸没式液冷、氢氟醚以及新一代灭火剂
等产品，在市场和技术方面都有相当的影响力，业务上与公司有高度协同，资源和技术也能形成互补。
公司凭借萤石单一矿山为基本盘，围绕“资源+技术”两翼驱动多点布局，预计2026-2028年归属净利润为5.2、6.7、
7.7亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、安全生产和环境保护风险；2、下游需求不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-12│金石资源(603505)包钢选矿一体化效益显著，投资诺亚切入AI液冷赛道 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
金石资源发布2025年年报，全年实现营业收入38.9亿元（同比+41.2%），实现归母净利润3.3亿元（同比+26.7%），
实现扣非净利润3.2亿元（同比+23.6%）。其中Q4单季度实现营业收入11.3亿元（同比+22.4%，环比+9.3%），实现归母净
利润0.9亿元（同比+1251.9%，环比-17.7%），实现扣非净利润0.9万元（同比+986.5%，环比-12.5%）。2025年度公司现
金分红总额（含中期已分配现金红利）为1.0亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.9%。
事件评论
2025年包钢选矿一体化项目逐步兑现，效益显著增加。2025年97%萤石粉市场均价为3,426元/吨，较2024年的3,440元
/吨跌幅0.4%。分业务来看，萤石精矿实现收入11.5亿元（同比+2.9%），毛利率43.2%（同比+1.7pct），无水氟化氢实现
收入19.8亿元（同比+91.4%），实现毛利率5.7%（同比+6.3pct）。1）包钢金石选矿项目：共生产萤石粉80.1万吨（同比
+38.5%），销售82.3万吨，其中销售给金鄂博氟化工81.8万吨（金鄂博氟化工对外销售19.3万吨），金鄂博无水氟化氢销
售量为21.2万吨（同比+80.4%）。包钢金石平均单位制造成本控制在800元/吨以内，较上年下降幅度超15%。成本下降主
要得益于包钢金石持续推进技术研发与工艺改造，产品品质及回收率稳步提升，带动生产成本逐步下降。“选化一体”两
项目2025年度贡献利润约2.2亿元，占公司净利润的67.4%，同比增长92.2%，成为公司重要的利润来源，逐步兑现公司增
长逻辑。2）单一萤石矿山：全年共生产莹石精矿产品41.6万吨（同比+8.3%），销售萤石精矿产品41.7万吨（同比+4.4%
）；2）蒙古国项目：矿山剥离和原矿储备按计划推进，预处理生产氟化钙品位约45%的矿产品7.6万吨，发回国内深加工
约5.4万吨，对外销售约1.1万吨。2025年江西尾泥提锂项目以及江山新材料（6f）合计拖累利润近6000万元。
2026年进一步提质增效，推进蒙古项目。国内单一萤石矿山方面，加快翔振矿业矿山扩大生产规模相关的开发利用方
案手续办理，推进江山金菱“探转采”手续办理等，2026年计划生产各类萤石产品40万-45万吨；包头“选化一体”项目
进一步深化成本管控；蒙古国项目，推进尾矿库及取水工程建设，全力推动年内选矿厂开工生产，计划生产10万-15万吨
萤石产品（含预处理至45%品位的中间产品）；江山新材料，计划生产六氟磷酸锂2500吨-3000吨左右，近期六氟磷酸锂以
及碳酸锂价格均大幅好转，公司有望扭亏为盈。
投资诺亚氟化工，切入AI液冷赛道。公司以2.57亿元的对价，以现金方式受让诺亚氟化工6名股东所合计持有的标的
公司15.71%股权，交易完成后，公司将成为诺亚氟化工第二大股东。诺亚氟化工的浸没式液冷、氢氟醚以及新一代灭火剂
等产品，在市场和技术方面都有相当的影响力，业务上与公司有高度协同，资源和技术也能形成互补。
公司凭借萤石单一矿山为基本盘，围绕“资源+技术”两翼驱动多点布局，预计2026-2028年归属净利润为5.0、6.5、
7.5亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、安全生产和环境保护风险；2、下游需求不及预期风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-11│金石资源(603505)氟化工驱动2025业绩增长，2026Q1产销短期承压 │五矿证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
金石资源发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司营收38.88亿元，同比+41.2%；归母净利润3.26亿
元，同比+26.7%；2026年一季度营收9.20亿元，同比+7.1%；归母净利润0.61亿元，同比-8.4%。
事件点评
2025年公司营收高增，归母净利润同比改善。2025年公司收入大幅增长主要得益于：1）金鄂博氟化工无水氟化氢产
销量大幅提升（全年生产22.49万吨，同比+76%；销售21.21万吨，同比+81%；实现收入19.82亿元，同比+91%），AHF毛利
率从2024年的-0.55%修复至5.73%，成功扭亏；2）包钢金石“选化一体”选矿项目满产，产销超80万吨，全年单位制造成
本降至800元/吨以内，包钢金石实现净利润3.77亿元，同比+55%，对应公司投资收益1.58亿元；3）单一萤石矿产量恢复
至41.64万吨，同比+8.4%，单位成本稍降致毛利率提升至43.2%，同比+1.72pct。但公司2025年归母净利润增速（+27%）
低于营收增速（+41%），主要原因在于：1）江西金岭锂云母项目仍处亏损，净亏损约0.15亿元；2）金石新材料六氟磷酸
锂项目亏损0.52亿元；3）财务费用同比增加约4100万元至1.13亿元，同比+57%。
2026Q1收入结构变化叠加安全监管趋严，归母净利润短期承压。2026Q1业绩同比下滑的主要原因为：1）安全监管趋
严导致浙江省内单一萤石矿山节后复工时间延后，产销量同比下滑；2）金鄂博氟化工收入增长主要来自低毛利率的无水
氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售本期未开展；3）原料硫酸价格同比大幅上涨，对AHF成本形成压力。
短期扰动不改中期改善逻辑：1）浙江省内单一矿山已基本恢复正常生产，复工复产进度整体处于浙江省前列；2）AH
F产品扭亏，公司计划自产硫酸有望进一步降本；3）2025年无水氟化铝规模化生产2.03万吨、销售1.99万吨，产品结构进
一步丰富；4）蒙古国项目全力推动年内选矿厂开工生产，2026年计划生产10-15万吨萤石产品；5）公司入股国内液冷氟
化液龙头诺亚氟化工（第二大股东），切入AI算力液冷新赛道。
投资建议
我们认为，2025年“选化一体”项目盈利能力得到验证，AHF毛利率扭正标志着产业链延伸的成本优势开始兑现。202
6年随着AHF价格上涨、硫酸自供比例提升、萤石提质增效线投产降低单耗，氟化工盈利有望持续改善。萤石市场形成“国
内约束、海外补充”供给格局，价格中枢有望抬升。我们预计，公司26/27/28年归母净利润3.82/3.99/4.77亿元，对应EP
S为0.45/0.47/0.57元，当前股价对应PE为42/40/33倍，维持“增持”评级。
风险提示：1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及
环境保护风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│金石资源(603505)受安全监管趋严影响，萤石产销量下滑，“选化一体”项目│申万宏源 │增持
│外售产品结构变化导致净利润略有下滑 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为9.20亿元（YoY+7%，QoQ-19%），归母净利润为0.6
1亿元（YoY-8%，QoQ-32%），扣非后归母净利润为0.62亿元（YoY-9%，QoQ-31%），实现毛利率14.45%（YoY-4.04pct，Qo
Q+2.89pct），净利率8.00%（YoY-2.80pct，QoQ+2.59pct）。26Q1公司业绩同比下滑的主要原因为：1）安全监管趋严导
致公司浙江省内的单一萤石矿山节后复工时间延后，产销量下滑；2）金鄂博氟化工收入增长主要来自于低毛利率的无水
氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售本期未开展。
安全监管趋严导致浙江省内单一萤石矿产销量同比下滑，淡季影响萤石价格，蒙古国项目顺利推进。26Q1浙江省对地
下矿山的安全监管力度全面趋严。春节后，矿山复工复产在程序、时限及标准等方面的要求均有所提高。受此影响，公司
位于浙江省内的单一萤石矿山节后复工时间延后，对一季度产销量造成一定影响。目前公司位于浙江省内的单一矿山已基
本恢复正常生产。1Q26年受需求淡季影响，萤石价格略有下跌，据百川盈孚数据，26Q1国内的97萤石湿粉均价3346元/吨
（YoY-9%，QoQ-2%）。蒙古国项目顺利推进中，25年蒙古国项目已完成选矿厂主体建设和设备安装，同步推进配套电力设
施建设，并办理了尾矿库前期土地相关手续以及费用缴纳、输水管道工程政府审批流程等。26年公司推进蒙古国项目尾矿
库及取水工程建设，全力推动年内选矿厂开工生产。公司计划26年生产单一矿40-45万吨、蒙古国项目生产10万-15万吨萤
石产品（含预处理至45%品位的中间产品）。
金鄂博销售产品结构变化导致盈利略有下滑，26Q2氢氟酸价格上涨将改善金鄂博盈利能力。26Q1金鄂博氟化工收入结
构发生变化：收入增长主要来自于低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售（贸易业务）本期未开展
（上年同期金鄂博氟化工对外销售萤石粉约4.6万吨，该业务实现归母净利润约2,000万元），金鄂博盈利同比下滑。1Q26
年氢氟酸盈利承压，据百川盈孚数据，26Q1国内无水氢氟酸均价12029元/吨（YoY+8%，QoQ+4%），而同期核心原料硫酸（
98%）的均价为1055元/吨（YoY+140%，QoQ+34%）；4月29日，无水氟化氢价格上涨至14828元/吨，较26Q1上涨23%，氢氟
酸价格上涨预计将改善金鄂博盈利能力。26年包钢金石计划生产萤石粉70万吨-75万吨，金鄂博生产无水氟化氢22万吨-26
万吨（含氟化铝所需氟化氢）。
六氟磷酸锂技改顺利推进，参股浙江诺亚氟化工助力公司进一步延伸产业链。随公司完成六氟磷酸锂生产线完成技术
改造和工艺优化，公司26年计划生产六氟磷酸锂2500吨-3000吨，相关业务有望扭亏为盈。25年12月，公司披露以2.57亿
元的对价，购买浙江诺亚氟化工15.71%股权，参股成为其第二大股东，本次交易助力公司切入下游氟化冷却液赛道。浙江
诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商：根据公司公告，浙江诺亚的氟化冷却液产品应用于国家超算中心项目，近年来也
应用于国内外知名互联网企业及服务器厂商，目前已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于
国内前列。
投资分析意见：受国内安全生产要求日益趋严，萤石价格中枢有望抬升，公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和
锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，进一步推进“资源+技术”两翼驱动战略，同时向下游拓展布局氟化工
领域，打开新的上下游成长空间。我们维持2026-28年归母净利润预测为4.40、5.72、7.15亿元，对应的EPS分别为0.52、
0.68、0.85元，对应当前股价对应的PE为35X、27X、22X，且我们仍然看好萤石价格中枢抬升，公司新项目逐步放量兑现
利润，维持增持评级。
风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，违规生产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；
4.新项目进展低于预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│金石资源(603505)公司动态研究：金鄂博氟化工产能释放，2025年归母净利润│国海证券 │买入
│同比增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
金鄂博氟化工产能释放，2025年归母净利润同比增长
2025年公司实现营业收入38.88亿元，同比增长41.25%，系金鄂博氟化工产能释放，无水氟化氢产品销售量同比增加8
0.51%；归属于上市公司股东的净利润3.26亿元，同比增长26.74%，扣非后归母净利润3.21亿元，同比增长23.63%。
分业务板块看，包头“选化一体”项目2025贡献利润约2.20亿元，同比增长92.21%，占净利润67.41%。其中金石选矿
项目共生产萤石粉80.11万吨，销售82.29万吨，销售给金鄂博氟化工81.81万吨（金鄂博氟化工对外销售19.29万吨）。得
益于包钢金石持续推进技术研发与工艺改造，全年平均单位制造成本小于800元/吨，同比减少超15%；金鄂博氟化工生产
无水氟化氢22.49万吨，同比增加76.12%、无水氟化铝2.03万吨、硫酸4.80万吨（自用）；销售无水氟化氢21.21万吨、无
水氟化铝1.99万吨；萤石资源板块，2025生产萤石精矿产品41.64万吨，销售萤石精矿产品41.70万吨；蒙古国项目中预处
理生产氟化钙品位约45%的矿产品7.56万吨，发回国内深加工约5.42万吨，对外销售约1.13万吨；江山新材料生产六氟磷
酸锂约340吨，销售约160吨，实现营业收入800余万元；江西金岭销售锂云母精矿2.41万吨，实现营业收入约3500万元。
2025年，公司销售费用率为0.38%，同比持平，主要系金鄂博氟化工产品销售规模扩大，及湖南金石智造市场推广活
动增加，相应销售业务开支轻幅增加；管理费用率为4.57%，同比-1.00个pct，公司新办公场所相关资产2025年开始计提
折旧，同时业务规模增长，职工薪酬有所增加，管理费用额增加，但不及营收增长幅度；财务费用率为2.92%，同比+0.30
个pct，银行借款增加导致2025年利息支出同比增加约2,000万元，同时2025年外币货币性项目因汇率折算产生汇兑损失约
1,800万元；研发费用率1.70%，同比-0.59pct，湖南金石智造和金鄂博氟化工研发投入额增加，但不及营收增长幅度。20
25年公司经营活动产生的现金流量净额为1.34亿元，同比-75.45%，主要系2025年末公司持有未到期银行承兑汇票8.94亿
元，比年初增加3.2亿元，同时2025年，金鄂博氟化工支付包钢金石货款较多，应付包钢金石货款期末比年初减少2.29亿
元。
2026Q1收入结构变化，归母净利润短期承压
2026Q1单季度，公司实现营业收入9.20亿元，同比+7.11%，环比-18.53%；实现归母净利润为0.61亿元，同比-8.38%
，环比-32.04%；扣非后归母净利润0.62亿元，同比-9.49%，环比-30.57%；销售毛利率为14.45%，同比-4.04个pct，环比
+2.89个pct；销售净利率为8.00%，同比-2.80个pct，环比+2.59个pct。
2026Q1公司销售费用率0.41%，同比+0.03个pct，环比-0.03个pct；管理费用率3.83%，同比-0.16pct，环比-1.67个p
ct；研发费用率1.09%，同比+0.47个pct，环比-0.98pct；财务费用率3.32%，同比+0.33个pct，环比+1.09个pct。2026Q1
年公司经营活动产生的现金流量净额为1.53亿元，同比+29.30%，环比由负转正。
全球布局加速推进，氟资源纵深整合释放长期红利
公司在“资源+技术”两翼驱动战略引领下，围绕氟资源、依托选矿技术优势，已经进行了一系列布局，包括从单一
萤石矿山到共伴生矿、从国内到海外。公司规模优势明显，公司的总体生产能力及单个矿山、选矿厂的生产能力在行业内
均处于领先地位。截至2025年末，公司国内萤石保有资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300万吨，且全部属于单
一型萤石矿；公司已有单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，在产矿山8座，选矿厂7家。2024年，公司开始进入蒙古
国开发萤石资源，随着公司蒙古国项目的产能释放，公司规模优势将更加凸显。
2025年度，公司国内单一萤石矿山生产萤石精矿产品约41.64万吨；包头“选化一体”项目中，包钢金石生产萤石粉8
0.11万吨，金鄂博氟化工生产无水氟化氢22.49万吨；蒙古国项目生产氟化钙品位约45%的矿产品7.56万吨；江山新材料对
现有六氟磷酸锂生产线进行了技术改造和工艺优化。
盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年营业收入为47.65、57.56、67.17亿元，归母净利润分别为4.89、6.32、
7.75亿元，对应PE分别32、24、20倍，考虑公司已探明的可利用萤石资源储量居全国首位，规模优势明显，在建项目有序
推进，产能逐步释放，看好公司长期成长。维持“买入”评级。
：风险提示安全生产和环境保护风险；产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；产业政策变化风险；市场竞争加
剧风险；新项目投产进度不及预期风险；应收账款较高风险；全球贸易摩擦风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│金石资源(603505)公司信息更新报告：2025营收创历史新高，各项目进展顺利│开源证券 │买入
│，切入液冷大赛道 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年营收创历史新高，各项目逐渐兑现成长逻辑，维持“买入”评级
公司2025年实现营收38.88亿元，同比+41.25%；实现归母净利润3.26亿元，同比+26.74%。2026Q1实现营收9.20亿元
，同比+7.11%；实现归母净利润0.61亿元，同比-8.38%。2026Q1公司营收增长利润下滑，主要系金鄂博氟化工收入结构发
生变化，以及因浙江省监管趋严，公司位于浙江省内的单一萤石矿节后复工延后，对Q1产销量造成一定影响，目前已基本
恢复。我们维持公司2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.90、7.61、9.40亿元，
EPS分别为0.58、0.89、1.12元，当前股价对应PE分别为30.0、19.6、15.7倍，我们看好未来萤石行情以及公司各项目前
景，维持“买入”评级。
公司各项目进展符合规划，切入AI液冷前景可期
公司2025年：（1）单一矿：生产、销售萤石产品约41.64、41.7万吨，产量、销量同比+8.41%、+4.35%。2026年计划
生产40-45万吨。（2）包头“选化一体”项目：①包钢金石选矿项目生产、销售萤石粉80.11、82.29万吨，供给金鄂博氟
化工81.81万吨（外销19.29万吨），平均制造成本小于800元/吨（降幅超15%）。②金鄂博氟化工项目生产、销售无水氟
化氢22.49、21.21万吨。“选化一体”两项目2025年度贡献利润约21,958.35万元，占公司净利润的67.41%，较2024年增
长92.21%，已成为公司重要的利润来源，逐步兑现公司增长逻辑。2026年包钢金石计划生产萤石粉70万-75万吨，金鄂博
计划生产无水氟化氢22-26万吨。（3）蒙古国项目：矿山剥离和原矿储备按计划推进，预处理生产氟化钙品位约45%的矿
产品7.56万吨，发回国内深加工约5.42万吨，对外销售约1.13万吨。2026年计划生产10-15万吨萤石产品(含预处理至45%
品位的中间产品)。（4）江西金岭及江山新材料：江山新材料生产六氟磷酸锂约340吨，销售约160吨，实现营业收入800
余万元；江西金岭销售锂云母精矿2.41万吨，实现营业收入约3,500万元。2026年计划生产六氟磷酸锂2500-3000吨左右。
（5）液冷：公司成为液冷氟化液龙头企业诺亚氟化工的第二大股东，成功切入AI算力液冷赛道，开启了在“微笑曲线”
另一端的战略布局，公司未来的可持续发展拓展了空间。
风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-26│金石资源(603505)单一萤石矿产销量和毛利率同比提升，包钢金石“选化一体│申万宏源 │增持
│”项目量利齐增，业绩符合预期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入38.88亿元（YoY+41%），归母净利润3.26亿元（YoY+27
%），扣非后归母净利润3.21亿元（YoY+24%），实现毛利率17.84%（YoY-3.22pct），净利率9.32%（YoY+0.07pct），投
资净收益同比提升0.70亿元至1.56亿元，主要是包钢金石的投资收益，业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为11.2
9亿元（YoY+22%，QoQ+9%），归母净利润为0.90亿元（YoY+1252%，QoQ-18%），扣非后归母净利润为0.90亿元（YoY+986%
，QoQ-12%），实现毛利率11.56%（YoY-1.66pct，QoQ-10.33pct），净利率5.41%（YoY+6.66pct，QoQ-7.55pct）。25年
公司业绩同比上行的主要原因为：1）金鄂博氢氟酸扭亏；2）包钢金石“选化一体”项目量利齐增；3）单一萤石矿销量
和毛利率同比增长。25Q4公司业绩同比增幅比较大的原因：萤石价格同比上涨；选化一体项目放量叠加氢氟酸扭亏。公司
拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税)，合计派发现金红利0.59亿元(含税)，叠加25年中期分红，25年合计现金
分红总额1.01亿元，占公司25年归母净利润的30.93%；25年公司现金分红及回购并注销金额合计1.94亿元，占公司25年归
母净利润的59.66%。
25年单一矿量利齐增，蒙古国项目顺利推进，看好萤石价格中枢不断抬升。25年公司自产萤石精矿实现营收11.54亿
元（YoY+3%），公司单一矿的产销量41.64/41.70万吨，同比增加3.23/1.74万吨。据百川盈孚数据，25年国内的97萤石湿
粉均价3474元/吨，同比-2%，但由于开采成本下降，公司单一矿毛利率为43.19%（YoY+1.72pct），毛利润为4.98亿元（Y
oY+7%）。蒙古国项目的矿山剥离和原矿储备按计划推进，25年实现预处理生产氟化钙品位约45%的矿产品7.56万吨，发回
国内深加工约5.42万吨，对外销售约1.13万吨。目前蒙古国项目完成选矿厂主体建设和设备安装，同步推进配套电力设施
建设，并办理了尾矿库前期土地相关手续以及费用缴纳、输水管道工程政府审批流程等。26年公司推进蒙古国项目尾矿库
及取水工程建设，全力推动年内选矿厂开工生产。公司计划26年生产单一矿40-45万吨、蒙古国项目生产10万-15万吨萤石
产品（含预处理至45%品位的中间产品）。随着国内专项整治工作推进，部分不达标的公司将关停退出，中长期行业供给
收缩确定性较高，我们看好萤石价格中枢持续抬升。
无水氟化氢产销大幅提升，选化一体项目利润加速释放，成本持续优化。根据公司业绩公告，25年“选化一体”项目
贡献利润约2.20亿元（YoY+92%），其中包钢金石实现净利润3.77亿元（YoY+55%），金鄂博实现净利润1.21亿元（YoY+13
8%）。25年公司自产无水氟化氢实现收入19.82亿元（YoY+91%），金鄂博无水氟化氢产销量22.49/21.21万吨，同比增加9
.72/9.46万吨，实现毛利1.14亿元（同比扭亏），毛利率5.73%（YoY+6.28pct）。25年包钢金石生产萤石精粉80.11万吨
，由金鄂博外销19.29万吨，金鄂博自用约66万吨。得益于包钢金石持续推进技术研发与工艺改造，产品品质及回收率稳
步提升，带动生产成本逐步下降，包钢金石单位生产成本控制在800元/吨以内（同比下降约200元/吨）。26年包钢金石计
划生产萤石粉70万吨-75万吨，金鄂博生产无水氟化氢22万吨-26万吨（含氟化铝所需氟化氢）。
受尾矿品味下降影响，尾泥提锂项目盈利承压，六氟磷酸锂技改顺利推进，参股浙江诺亚氟化工助力公司进一步延伸
产业链。25年公司自产锂云母精矿实现营收0.35亿元（YoY+98%），江西金岭销售锂云母精矿2.41万吨，实现毛利-0.21亿
元（同比减亏），毛利率-.%（YoY+.pct）。受制于尾泥品位的下滑，公司江西尾泥提锂项目盈利承压，子公司江西金岭
实现净利润-0.14亿元（同比减亏）。2025年，由于对现有六氟磷酸锂生产线进行了技术改造和工艺优化，江山新材料的
六氟磷酸锂产销仅约340/160吨，25年金石新材料实现利润为-0.52亿元（亏损同比扩大）。随后续相关产能爬坡，公司计
划26年生产六氟磷酸锂2500吨-3000吨，相关业务有望扭亏为盈。25年12月，公司披露以2.57亿元的对价，购买浙江诺亚
氟化工15.71%股权，参股成为其第二大股东。本次交易助力公司切入下游氟化冷却液赛道：服务器液冷市场将快速成长：
根据CGII，AIDC算力需求迅猛增长、数据中心加速迈向高密度化，冷技术将成为满足高效温控与绿色低碳发展的必然选择
。浙江诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商：根据公司公告，浙江诺亚的氟化冷却液产品应用于国家超算中心项目，近
年来也应用于国内外知名互联网企业及服务器厂商，目前已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率
均位于国内前列。
投资分析意见：受国内安全生产要求日益趋严，萤石价格有望继续上行，公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和
锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，进一步推进“资源+技术”两翼驱动战略，同时向下游拓展布局氟化工
领域，打开新的上下游成长空间。由于锂云母项目的不达预期和原料硫酸价格的大幅上涨，我们下调2026-27年归母净利
润预测为4.40、5.72（原为5.68、7.63亿元），并新增2028年预测为7.15亿元，对应的EPS分别为0.52、0.68、0.85元，
对应当前股价对应的PE为34X、26X、21X，低于可比公司26年PE均值39x，且我们仍然看好萤石价格中枢抬升，公司新项目
逐步放量兑现利润，维持增持评级。
风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，违规生产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；
4.新项目进展低于预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-26│金石资源(603505)2025年年报点评：无水氟化氢量价齐升，25年业绩高增 │光大证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年度报告，2025年，公司实现营业收入38.88亿元，同比+41%；实现归母净利润3.26亿元，同
比+27%。其中Q4单季度公司实现营业收入11.29亿元，同比+22%，环比+9%；实现归母净利润0.9亿元，同比+1252%，环比-
17%。
点评：
无水氟化氢量价齐升，25年业绩高增。2025年，公司无水氟化氢产销量大幅增长叠加销售单价上升，带动营业收入大
幅增长。同时，无水氟化氢毛利率转正至5.73%，成功扭转上一年度该产品毛利率为负的局面，产品盈利水平修复，有效
推动公司整体业绩改善。产销量方面，25年公司自产萤石精矿生产量为41.64万吨，同比+8.41%，销售量为41.7万吨，同
比+4.35%；自产无水氟化氢生产量为22.49万吨，同比+76.12%，销售量21.21万吨，同比+80.51%。价格方面，2025年97%
萤石粉市场均价为3426元/吨，同比-0.4%；氟化氢市场均价为11055元/吨，同比+5.5%。
坚持“资源+技术”两翼驱动战略，深耕稀缺资源行业。资源方面，公司萤石保有资源储量约2,700万吨矿石量，对应
矿物量约1,300万吨，且全部属于单一型萤矿。公司目前拥有国内单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，在产矿山8座
，选矿厂7家。21年初，公
|