研报评级☆ ◇603507 振江股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.66│ 1.29│ 0.97│ 0.88│ 1.73│ 2.32│
│每股净资产(元) │ 15.70│ 16.98│ 13.41│ 14.41│ 15.87│ 17.88│
│净资产收益率% │ 4.23│ 7.62│ 7.21│ 6.15│ 11.00│ 12.95│
│归母净利润(百万元) │ 94.64│ 183.69│ 178.20│ 161.50│ 319.50│ 426.00│
│营业收入(百万元) │ 2904.09│ 3841.62│ 3945.84│ 4491.00│ 6784.50│ 8356.00│
│营业利润(百万元) │ 131.50│ 216.18│ 222.47│ 208.50│ 406.00│ 535.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-21 买入 首次 --- 0.93 1.72 2.60 爱建证券
2025-11-14 买入 维持 34.84 0.83 1.74 2.03 国投证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-21│振江股份(603507)首次覆盖：十张图表解读公司投资价值 │爱建证券 │买入
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投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为1.71/3.18/4.78亿元，对应
PE为30/16/11倍。考虑欧洲风电增长潜力大，公司在欧洲客户稳定，在风电单机功率和价值量提升背景下，公司盈利能力
有望持续提升；公司开展装配、铸造业务以及外骨骼机器人等新业务有望为公司带来新增量。公司PE低于可比公司均值，
给予“买入”评级。
行业与公司情况：1）公司主营风电和光伏产品，积极开展装配、铸造以及外骨骼机器人等新业务。全球风电总装机
量的快速增长带动风电设备及零部件行业的迅速发展，外骨骼机器人在医疗、文旅和工业等领域应用前景广阔；2）传统
风电业务核心产品是定转子，公司客户资源稳中有增，西门子歌美飒和Enercon等客户提供稳定增长动力；3）积极开展装
配和铸造业务，铸造业务一期7万吨基本建成，审厂完成后开始小批量生产，预计到2027年满产，有望增厚利润；4）公司
外骨骼机器人2026年有望实现批量生产，有望构筑公司新增长极。
有别于市场的观点：1）市场普遍认为风电行业竞争激烈，公司盈利能力受限。我们认为公司和欧洲风电主要企业西
门子歌美飒、Nordex、维斯塔斯等企业深度合作，客户资源稳中有增，在单机功率提升趋势下，单机价值量和毛利率或提
升，有望维持传统风电业务持续增长，公司积极开展装配和铸造业务，有望提升毛利，增厚利润；2）市场普遍认为外骨
骼机器人放量节奏较慢，贡献的利润有限。我们认为外骨骼机器人市场空间广阔，且公司2026年或实现批量生产，外骨骼
机器人行业毛利率较高，有望成为公司利润新增长极。
关键假设点：1）风电业务：假设2025-2027年收入增长率分别为20%/19%/18%，毛利率分别为24.3%/25.0%/25.2%；2
）铸造业务：假设2025-2027年收入分别为0/2/5亿元，毛利率分别为0%/27%/27%；3）装配业务：假设2025-2027年收入分
别为0/20/30亿元，毛利率分别为0%/5%/5%；4）外骨骼：假设2025-2027年收入分别为0.2/1.4/2.8亿元，毛利率分别为52
%/52%/52%。
催化剂：1）西门子歌美飒等客户审厂和小批量供货；2）铸造和装配业务产能释放；3）外骨骼机器人关联脑机接口
产品放量。
风险提示：1）全球贸易壁垒加剧的风险；2）市场竞争加剧风险；3）新业务开展不及预期风险。
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2025-11-14│振江股份(603507)短期盈利承压，外骨骼机器人量产在即 │国投证券 │买入
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事件：2025年10月31日，公司发布25年三季报。
2025年1-9月公司实现收入28.59亿元，同比-1%，归母净利润0.43亿元，同比-74%；扣非归母净利润1.14亿元，同比-
33%。2025年前三季度毛利率20.2%。
单Q3来看，公司实现收入10.25亿元，同/环比+10%/+14%；归母净利润0.28亿元，同/环比-32%/+250%；扣非归母净利
润0.37亿元，同/环比-26%/-12%。毛利率20.1%，同比持平，环比下降2.2pct。受多方面的因素影响，盈利端承压。
收入端来看，前三季度收入同比基本与去年持平，单Q3同环比均有增长，说明公司风、光等核心主业的生产交付需求
仍然旺盛。受多方面因素的影响，公司前三季度的利润下滑较多。根据其半年报的披露，公司今年利润下降的主要原因有
：1）外汇锁汇产生了非经常性损失同比显著增加；2）南通一期项目处于产能爬坡阶段，新增折旧和人工等固定成本较多
；3）美国光伏支架工厂受宏观经济政策的影响，效益不及预期；4）国内海风需求不及预期，海工船的租赁收入下降明显
。
深度绑定核心大客户，在手订单充足。
公司跟全球海风龙头西门子已有10多年的合作历史，是其风电零部件核心供应商。根据公司半年报的披露，公司的在
手订单有29.03亿元，其中风电设备产品24.31亿元，光伏设备产品2.06亿元，紧固件产品1.18亿元，其他1.48亿元。此外
，到2030年的在手框架订单大约有154亿元。
外骨骼机器人量产在即，有望形成新的业务增长曲线。
子公司海普曼机器人公司专注于外骨骼机器人的智能控制算法及仿生学设计的研究，并于2024年已有4项专利申报，
主要涉及上肢助力外骨骼、腰部助力外骨骼的总体技术和核心部位的组件技术，预计2026年有望实现批量生产。
投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为1.5/3.2/3.7亿元，增速分别为-14%/111%/16%。对应当前
PE为29/14/12倍。我们认为公司风、光业务有深厚的客户资源积累，。给予公司2026年20倍PE，12个月目标价为34.84元
，给予买入-A评级。
风险提示：原材料价格波动的风险。国内外风电装机需求不及预期风险。行业竞争加剧，盈利不及预期风险。美国光
伏政策风险。外骨骼机器人量产不及预期风险。订单延后或变更的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：32家
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2026-01-05│振江股份(603507)2026年1月5日投资者关系活动主要内容
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1、问：胡总您好，请介绍一下南通工厂装配产能布局？
答：我们振江股份和西门子已经合作很久。南通海风工厂一期实际上就是专门为西门子量身打造的组装工厂。工厂里
目前4.3MW直驱发电机正在生产；陆上最新产品4X(5MW)也有订单，未来7MW机型也有订单规划(到2032年)。海上风电机组
发电机、轮毂也会在南通生产。
南通海风工厂二期给Nordex组装，签了业务长协。今年2月份对方会开始审厂，今年小批量供货，明年大批量。装配
新客户Enercon现在也在谈。
2、问：胡总，装配具体订单情况怎么样？
答：去年西门子风机已在南通工厂装配生产。今年预计有200多台装配，4X（5MW）已经拿到订单几十台，5X（7MW）
到2032年也将在我们南通工厂组装。Nordex风机装配今年开始也会有小批量发货，未来几年将逐年增加订单量。
3、问：公司的铸造工厂布局？
答：铸造工厂是全球领先全新3D打印模具的工厂，一期7万吨基本建成，未来铸造工厂有12万吨产能。本月西门子、G
E和VESTAS等大客户会来南通审厂，审厂完成后开始小批量生产。
具体的订单情况，西门子、VESTAS和上海电气海上业务计划会把需求导入我们铸造工厂，后续Nordex、Enercon也会
有订单，预计到2027年满产。
同时，铸钢方面产能也有规划，主要是争取西门子铸钢的市场需求，西门子能源在中国一年铸钢的需求很大，主要应
用在燃气轮机、船舶等行业。规划的铸钢产能，计划每年5亿人民币产值，一年左右投产。
4、胡总你好，请问公司是否有商业航天方面的布局？
答：振江股份的控股子公司上海底特主营业务是紧固件，有一个独特技术——防松螺纹，正在送审中航工业。如果可
行，能大量代替他原来传统防松技术手段。传统防松手段对机体减重没有帮助，如果防松螺纹技术能通过，那么可以减轻
飞机重量，进而降低油耗。目前该块航天航空紧固件业务每年有少量的收入。
5、机器人方面的布局现在有何进展？
答：目前主要是外骨骼机器人，刚刚大家体验的产品是基础版，根据人行动动作感知来进行助力；下一步通过视觉功
能来判断，提前响应。同时，我们也在和国内头部脑机公司商谈，实现可以通过脑机接口运行外骨骼。
6、燃气轮机的情况？
答：燃气轮机主要供应零部件，如底座、冷却罩等，今年业务已经同比翻倍。燃气轮机的局部组装已经开始，后面计
划做总成。
7、传统风电业务怎么看?
答：定转子是核心产品，西门子比较稳定，2030年前都会稳定增长;另外一个客户Enercon用的主要是直驱技术，主流
机型5-6MW，新的8MW机型已经批量交付，未来对于我们也是稳定增长的客户。
分瓣式塔筒未来还会有大的增量。现在陆上都是高塔，基本采用钢混结构，下面是混凝土上面是高塔;欧洲目前只有
一家混凝土塔筒，产能不够。测算后，我们的分瓣式塔筒和钢混塔筒成本基本接近，现在在和客户谈，未来把钢混的需求
全部切换到分瓣式钢塔，这里增量比较大，我们计划谈3年合约。分瓣式塔筒能明显减少物流成本，降低物流难度;缺点是
装配现场工作量会大一点。整体对冲中前端和后端成本，算下来低于钢混塔成本。
8、德国工厂的情况？
答：德国工厂是我们2025年收购的，地理位置离西门子很近，主要给客户提供配套产品及服务。同时，客户希望我们
建一个南通海风工厂把部分预装配做好，再移送到组装工厂，提升工厂效率。
9、股权激励目标怎么看？
答：应该可以完成目标。
10、怎么考虑再融资的情况？
答：适当的时候会再融资。南通前期投入比较大。未来把资产负债率再降一降，降低财务费用。
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