研报评级☆ ◇603515 欧普照明 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.24│ 1.21│ 1.24│ 1.32│ 1.40│ 1.50│
│每股净资产(元) │ 8.91│ 9.02│ 9.43│ 10.48│ 11.41│ 12.42│
│净资产收益率% │ 13.90│ 13.43│ 13.13│ 12.77│ 12.66│ 12.61│
│归母净利润(百万元) │ 924.07│ 902.97│ 920.50│ 978.32│ 1043.62│ 1117.26│
│营业收入(百万元) │ 7794.99│ 7096.34│ 6970.15│ 7589.08│ 8105.29│ 8657.38│
│营业利润(百万元) │ 1060.12│ 1012.00│ 1082.69│ 1130.72│ 1208.60│ 1294.66│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-27 增持 维持 --- 1.29 1.38 1.50 光大证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.36 1.47 1.58 天风证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.30 1.37 1.44 申万宏源
2026-04-24 增持 维持 23.58 1.31 1.39 1.49 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│欧普照明(603515)25年报暨26年一季报点评：盈利能力稳健，专业照明领域版│申万宏源 │买入
│图持续扩张 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩表现符合预期。公司2025年实现营业收入69.70亿元，同比-1.78％，实现归母净利润9.20亿元，同比+1.94％，
实现扣非后归母净利润7.79亿元，同比增长+4.41％；其中25Q4单季度实现营业收入20.62亿元，同比+1.67％，实现归母
净利润3.44亿元，同比+22.05％，实现扣非后归母净利润3.18亿元，同比增长+29.98％。同期，公司发布26年一季报，26
Q1实现营业收入14.92亿元，同比+0.09％，实现归母净利润1.31亿元，同比-7.18％，实现扣非后归母净利润0.91亿元，
同比增长+3.39％，整体表现均符合我们前瞻预期。
分业务板块看，家居照明业务方面，公司紧抓全屋智能化趋势深化的行业机遇，积极优化家居渠道布局，通过优化现
有店态，加速覆盖并构建高效的渠道网络，25年智能解决方案销售实现翻倍增长。商用照明业务方面，公司在工业照明领
域为全球领先驱动技术企业中国区厂房提供全栈式照明技术更新服务，涵盖能源看板、远程管理与空间恒照度等一体化方
案；在商业连锁领域为大湾区核心TOD（Transit-OrientedDevelopment）城市超级综合体项目提供照明解决方案；道路照
明领域25年成功中标北京中心城区路灯节能改造等标杆工程，在昆明等地以能源托管模式开展大规模照明节能改造与系统
升级。此外，公司持续拓展照明新赛道，发布专为车库、车场设计的自组网智能解决方案，并成功应用于多个大型商业综
合体停车场；发布针对医疗行业的照明解决方案1.0，聚焦医院公共空间、专业诊疗区及全域智能管理三大场景；在植物
照明领域，公司推出覆盖设施农业与植物工厂的植物照明货架及植物生长环境控制系统，实现温、光、水、肥的智能协同
调控，打造从光源到生态的完整解决方案，并于25年与上海农科院合作实验验证该系统可有效优化作物生长周期与营养品
质，进一步拓宽公司专业照明领域版图。
盈利能力稳健。公司25年实现销售毛利率39.33％，同比微增0.04pct。期间费用方面，公司25年实现销售费用率17.4
1％，同比-0.79pct，管理费用率3.87％，同比-0.86pct，财务费用率-0.44％，同比+0.30pct；此外，公司25年研发费用
率同比-0.05pct至4.26％，最终录得公司25年净利率13.24％，同比+0.49pct。26Q1公司分别实现毛/净利率37.27％/8.83
％，同比分别+0.95pct/-0.66pct，整体盈利能力保持稳健。
维持“买入”投资评级。我们略下调此前对于公司26-27年盈利预测至9.68/10.21亿元（前值为10.00/10.54亿元），
新增28年盈利预测10.72亿元，同比+5.1％/+5.5％/+5.0％，对应当前市盈率分别为16/15/14倍。公司25年每股拟派发现
金红利0.85元（含税），对应当前股息率4.1％，近年来公司将分红比例由40％+提升至60％+，红利属性凸显，具备长期
配置价值，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；地产数据低迷风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│欧普照明(603515)平稳收官，韧性尽显 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
2025年，公司实现营业收入69.7亿元（同比-1.8%，下同），归母净利润9.2亿元（+1.9%），扣非归母净利润7.8亿元
（+4.4%）。单2025Q4看，公司实现营业收入20.6亿元（+1.7%），归母净利润3.44亿元（+22.0%），扣非归母净利润3.18
亿元（+30.0%）。
2026Q1，公司实现营业收入14.9亿元（同比+0.1%，下同），归母净利润1.3亿元（-7.2%），扣非归母净利润0.9亿元
（+3.4%）。
公司2025年分红6.3亿元（含税），分红比例68.3%，同时，公司公告拟增加2026年中期特别分红，与股东共享公司经
营发展成果。
点评：
公司积极寻求业务增长点。一方面着力开拓商照头部客户，实践行业智能解决方案的复制推广，一方面在2025年推出
全新高端设计品牌OLL，以简明卓越的设计美学和智趣丰富的体验价值与大众产品区隔开来，有望逐渐贡献增量。渠道方
面，公司持续升级智能门店体验与推动流通网点下沉，重点转化欧普智能家居生态体系，培育增长新动能。
毛利率持续保持提升，盈利整体稳健。公司2025年毛利率39.3%（同比基本持平），其中2025Q4毛利率42.0%（+1.9pc
t），呈现良好发展势头，我们预计与公司持续推进降本增效有关。2025年公司整体费用率优化至25.1%（-1.4pct），尤
其以25Q4期间费用率改善最为明显（同比-5.5pct至22.2%）。
综合影响下公司2025年归母净利率为13.2%（+0.5pct），25Q4则提升2.8pct至16.7%，创上市以来单季度净利率最高
记录。2026Q1公司毛利率延续改善趋势，同比+1pct至37.3%，期间费用率28.3%（+1.1pct），其中销售/管理/研发/财务
费用率分别同比分别+0.9/-0.2/+0.2/+0.3pct，综合影响下归母净利率为8.8%（-0.7pct）。
投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。
公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，
公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场
进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司26-28年归母净利润10.1/10.9/11.8亿元（26-27年前值为9.3/10.2亿元
，25Q4业绩提升显著，叠加26Q1毛利率改善和扣非归母净利润增长，因此上调预期），对应动态PE分别为15.2x/14.1x/13
.1x，维持“买入”评级。
风险提示：平台化带动盈利不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、房地产行业波
动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│欧普照明(603515)2025年报和2026年一季报点评：智能照明夯实盈利，特别分│光大证券 │增持
│红回报股东 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025&26Q1业绩，表现符合预期。2025年公司收入69.70亿元，同比-1.78%，归母净利润9.20亿元，同
比+1.94%，扣非归母净利润7.79亿元，同比+4.41%；25Q4营收20.62亿元，同比+1.67%，归母净利润3.44亿元，同比+22.0
5%，扣非净利润3.18亿元，同比+29.98%。2026Q1营收14.92亿元，同比+0.09%，归母净利润1.31亿元，同比-7.18%，扣非
归母净利润0.91亿元，同比+3.39%。
点评：
2025年商业照明增长呈现韧性，智能照明领域布局持续强化公司竞争力。分渠道看，2025年商照渠道收入同比大个位
数增长，主要系公司加大细分领域拓展，在道路照明领域表现亮眼，并持续挖掘车库、医疗、植物等新商照方向；内需承
压背景下，公司依靠智慧照明解决方案渗透率提升，家用照明内销基本维稳，2025年家居、电商渠道收入同比略降。分内
外销看，2025年内销/外销收入同比分别-1.8%/+0.2%，公司仍持续推进自主品牌出海。
产品结构提升优化毛利率，2025年降本增效成果有所显现。2025年毛利率39.33%，同比略增，26Q1毛利率37.27%，同
比+1.0pct，主要系公司推进技术创新及智能化产品升级，基本对冲原材料价格波动。2025年销售/管理/研发/财务费用率
为17.41%/3.87%/4.26%/-0.44%，同比分别-0.8/-0.9/0.0/+0.3pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率为19.42%/4.54%/4.
83%/-0.52%，同比分别+0.9/-0.2/+0.2/+0.3pct，2026年以来公司费用投放力度有所加大。
注重股东回报，2026年推出特别分红，价值属性凸显。2025年公司拟分红6.29亿元，分红率68.33%，对应股息率超4%
。2025年4月公司公告《关于未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划的议案》，规划在满足正常经营的资金需求的前
提下，2025-27年每年度现金分红比例不低于40%，若公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排，则现金分红比例不低
于80%。2025年年报中公司宣布2026年拟增加特别分红，并将于2026年中期进行相关利润分配。
盈利预测、估值与评级：公司保持照明电工领域龙头地位，夯实内功推动毛利率增长，推进自主品牌出海进程。考虑
到公司今年加大费用投放，略微下调公司2026-2027年归母净利润预测至9.57/10.26亿元（下调7.4%/10.3%），新增2028
年归母净利润预测为11.14亿元，2026-2028年归母净利润同比增速分别为4.0%/7.1%/8.6%，现价对应PE分别为15/14/13倍
，维持“增持”评级。
风险提示：房地产行业下行风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│欧普照明(603515)数字化转型提升经营韧性 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收69.70亿元（yoy-1.78%），归母净利9.20亿元（yoy+1.94%）。
其中25Q4实现营收20.62亿元（yoy+1.67%），归母净利3.44亿元（yoy+22.05%）。26Q1实现营收14.92亿元（yoy+0.09%）
，归母净利1.31亿元（yoy-7.18%）。公司年报业绩好于我们此前预期（8.52亿元）。数字化转型持续推动公司盈利能力
提升，且连续3年实现70%左右的现金分红比例。今年地产行业表现企稳，终端需求有望复苏，我们看好公司的经营韧性，
维持增持。
营收增速边际改善，公司发展有韧性
25Q4、26Q1公司营收同比增长分别为+1.67%、+0.09%，好于2025年前三季度（营收同比-3.16%）。通过灵活调整产品
结构、加强渠道管理，公司克服新房销售下滑带来的景气度下行压力，实现营收增速的边际改善。公司积极优化家居渠道
布局，以拓展用户群体并强化智能照明心智。通过优化现有店态，加速覆盖并构建高效的渠道网络，为消费者提供沉浸式
智能门店体验，2025年智能解决方案销售实现翻倍增长。
毛利率提升费用率下降，盈利能力持续增强
2025年公司综合毛利率为39.33%，同比+0.04pct；26Q1毛利率为37.27%，同比+0.95pct。毛利率的提升主要得益于产
品的差异化竞争、高端化智能化升级。费用端，公司持续加强管控、优化，同期各项费用率呈现“一稳两降”特征。其中
，2025年销售费用率为17.41%，同比-0.79pct;管理费用率为3.87%，同比-0.86pct。最终，2025年公司归母利润率为13.2
1%，同比+0.49pct，已连续多年实现盈利能力的稳步提升。
AI应用与数字化流程筑基，向效率要利润
公司坚定推进内部营销数字化、供应链数字化及数字运营体系建设，不断提升运营效率与客户响应速度。此外，公司
积极构建全链条数字化营销体系，完善渠道数字化营销生态，不断提升商用、电商、海外等渠道的渗透力，实现多元化、
立体化的全渠道覆盖。
盈利预测与估值
鉴于公司经营效率提升，盈利能力改善好于预期，我们调整公司2026-27年归母净利润至9.74亿元和10.34亿元(较前
值同比+6.29%、+5.28%)，并新增2028年归母净利润预测为11.07亿元，对应EPS为1.31、1.39、1.49元。Wind可比公司202
6年一致预期PE为18倍，给予公司26年18倍PE估值，对应目标价为23.58元（前值20.91元，对应26年17倍PE）。
风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：37家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-24│欧普照明(603515)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、2025年公司经营表现，2026年发展展望如何？
答：公司2025年下半年营业收入回暖，通过产品结构优化、渠道精细化运营与降本增效，盈利水平保持稳定。2026年
，随着行业消费信心回暖，存量房翻新需求持续释放，公司将以智能、低碳照明与整体解决方案为核心抓手，推进研发创
新、渠道优化等，持续提升市场份额。
2、公司毛利率较好的原因？
答：2025年，受益于公司持续降本增效与产品结构优化，公司毛利率为39.3%，保持了稳健的盈利能力。
3、公司推出设计品牌OLL，请介绍下相关定位和规划？
答：围绕高端设计领域，公司在2025年发布设计品牌OLL，遵循光在功能、装饰与情感方面所能发挥的显著作用，通
过简明卓越的设计语言、灵活灵动的结构美学、智趣丰富的生活体验，创造历久弥新的照明产品，重塑光的形式与价值。
OLL的推出有助于满足更高端、更细分的市场的需求，通过与国际顶尖建筑师、设计师及艺术家的深度交流，持续拓展高
端设计在空间与设计语境中的应用边界，推动公司品牌形象向设计化、专业化与国际化延展。
4、公司在海外市场的拓展策略是什么？
答：公司坚持自主品牌发展海外市场，聚焦欧洲、中东、东南亚等重点区域，以分销和项目为重点渠 道，依托智能
化产品优势与渠道能力升级，以优质照明项目打开增量空间，稳步提升海外市场渗透率。
5、公司分红方案如何？
答：2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.5元（含税），同时2026年是公司品牌创立三十周年暨上市十
周年，为感谢股东长期以来对公司的支持，拟增加特别分红，并于2026年中期进行相关利润分配。公司历来重视股东回报
，继续为投资者创造长期价值。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|