价值分析☆ ◇603518 锦泓集团 更新日期：2024-04-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-01-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 15 2 0 0 0 17
1年内 26 3 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2020年│ 2021年│ 2022年│2023年预测│2024年预测│2025年预测│
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│每股收益(元) │ -2.47│ 0.76│ 0.21│ 0.81│ 1.05│ 1.27│
│每股净资产(元) │ 7.30│ 8.49│ 8.79│ 10.05│ 10.85│ 11.80│
│净资产收益率% │ -32.04│ 8.76│ 2.31│ 8.26│ 9.85│ 10.98│
│归母净利润(百万元) │ -623.75│ 224.01│ 71.41│ 283.32│ 364.94│ 439.42│
│营业收入(百万元) │ 3339.91│ 4324.42│ 3899.50│ 4527.68│ 5156.65│ 5821.27│
│营业利润(百万元) │ -625.31│ 283.49│ 7.04│ 361.17│ 477.44│ 582.18│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2023EPS 2024EPS 2025EPS 研究机构
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2024-01-16 买入 维持 --- 0.83 1.07 1.34 中银证券
2024-01-16 买入 维持 --- 0.83 1.07 1.22 天风证券
2024-01-14 增持 维持 12.8 --- --- --- 中金公司
2024-01-13 买入 维持 15.57 0.84 1.04 1.28 广发证券
2024-01-13 买入 维持 --- 0.83 1.04 1.30 浙商证券
2024-01-12 买入 维持 --- 0.86 1.19 1.39 华西证券
2023-12-26 买入 维持 --- 0.81 1.06 1.18 天风证券
2023-12-22 买入 维持 13 0.78 1.03 1.30 浙商证券
2023-11-15 买入 首次 --- 0.77 0.94 1.14 浙商证券
2023-11-06 买入 维持 --- 0.81 1.06 1.18 天风证券
2023-11-05 买入 维持 --- 0.80 1.06 1.30 开源证券
2023-10-31 买入 维持 --- 0.81 1.07 1.34 中银证券
2023-10-30 买入 维持 --- 0.81 1.07 1.34 中银证券
2023-10-29 买入 维持 --- 0.80 0.98 1.28 东吴证券
2023-10-28 买入 维持 --- 0.80 0.91 1.01 信达证券
2023-10-26 增持 首次 11.3 0.76 1.02 --- 中金公司
2023-10-26 买入 维持 --- 0.86 1.19 1.39 华西证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-01-16│锦泓集团(603518)Q4盈利弹性进一步释放，看好店效持续增长
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当前股本下，公司精细化运营带动盈利水平提升，我们上调公司2023-2025年EPS至0.83/1.07/1.34元/股
，对应PE14/11/9倍。维持买入评级。
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2024-01-16│锦泓集团(603518)费用优化成效显现，TW斩获“抖音大奖“并入选“天猫先锋案例”
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维持盈利预测，维持“买入”评级
公司旗下TW不断强化产品定位与风格，营销紧跟市场需求变化；VGRASS持续迭代升级产品面料与细节设计
；线下加速渠道转型，探索新零售模型，同时线上业务的竞争力持续提升。我们预计23-25年公司归母净利分
别为2.9/3.7/4.2亿元，EPS分别为0.8/1.1/1.2元/股，对应PE分别为14/11/10x。
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2024-01-14│锦泓集团(603518)4Q23加速恢复，全年业绩超预期
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盈利预测与估值
考虑到线下恢复情况较好，我们分别上调公司2023、2024年盈利预测10.4%、6.4%至2.9、3.77亿元，引入
2025年盈利预测4.57亿元。当前股价对应2023/24年12、9xP/E，维持跑赢行业评级。我们上调目标价13.3%至1
2.8元，对应2023/24年15x、12xP/E，较当前股价有24.6%的上行空间。
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2024-01-13│锦泓集团(603518)公司公告2023年业绩预告，超预期
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盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年EPS为0.84、1.04、1.28元/股，参考可比公司平均估值，且
考虑到公司未来业绩高增长，给予2024年15倍市盈率，合理价值15.57元/股，维持“买入”评级。
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2024-01-13│锦泓集团(603518)点评报告：超预期业绩持续验证品牌向上逻辑
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盈利预测及估值：
公司旗下各品牌凭借多年积累，已经建立起了较好的品牌心智、积累了强大的线下销售渠道网络，形成线
上平台的成熟打法。伴随现金流状态持续改善与加盟渠道的拓展，公司负担有望持续减轻，利润有望得到释放
。我们预计23/24/25年公司收入44.1/49.4/55.3亿元，同比+13%/+12%/+12%，归母净利2.9/3.6/4.5亿元，同
比+301%/+26%/+26%，对应PE12/10/8X，具备长足潜力，维持“买入”评级。
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2024-01-12│锦泓集团(603518)业绩超预期，Q4为历史最好经营净利单季
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我们分析，（1）TW改善趋势已确认，自21年开始TW通过率先做抖音渠道品牌力提升，我们分析TW品牌毛
利率高、团队擅长从公域流量向私域流量的转化、核心能够把握住年轻人的需求及行业出清。（2）线上带动
线下，我们认为未来加盟是主要开店空间，且对标同为男、女、童三个品类、价位带接近的同行仍有较大开店
空间。（3）店效及净利率仍有较大改善空间。维持23/24/25年收入预测45.85/53.13/60.41亿元；维持23/24/
25年归母净利预测2.97/4.11/4.82亿元，维持23/24/25年EPS预测0.86/1.19/1.39元，2024年1月12日收盘价10
.27元对应23/24/25年PE分别为12/9/7X，维持“买入评级”。
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2023-12-26│锦泓集团(603518)TW产品线拓展+渠道改革赋能业绩增长
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维持盈利预测，维持“买入”评级
公司旗下TW不断强化产品定位与风格，营销紧跟市场需求变化；VGRASS持续迭代升级产品面料与细节设计
；线下加速渠道转型，探索新零售模型，同时线上业务的竞争力持续提升。我们预计23-25年公司归母净利分
别为2.83/3.68/4.09亿元，EPS分别为0.81/1.06/1.18元/股，对应PE分别为13/10/9x。
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2023-12-22│锦泓集团(603518)点评报告：直营提效+渠道优化，步入成长新轨道
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盈利预测及估值
预计23/24/25年公司收入44.4/50.4/56.9亿元，同比+14%/13%/13%，归母净利2.7/3.6/4.5亿元，同比+27
8%/+32%/+27%，对应PE12/9/7X，历史估值8-13X，同业估值一般10-15X，其估值具备吸引力。
目标价及空间
给予24年12X目标PE，对应45亿人民币目标市值，目标价13.00元/股，当前对应上行空间40%。
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2023-11-15│锦泓集团(603518)首次覆盖：轻舟已过万重山，同店增长与加盟拓展值得期待
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盈利预测与估值：公司旗下各品牌凭借多年积累，已经建立起了较好的品牌心智、积累了强大的线下销售
渠道网络，形成线上平台的成熟打法。伴随现金流状态持续改善与加盟渠道的拓展，公司负担有望持续减轻，
利润有望得到释放。我们预计公司2023/2024/2025年收入同比增长14%/11%/10%至44.3/49.2/53.9亿元，归母
净利润同比增长276%/22%/21%至2.7/3.3/4.0亿元，对应当前PE分别为12X/10X/8X，具备长足潜力，首次覆盖
给与“买入”评级。
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2023-11-06│天风证券-锦泓集团(603518)加盟渠道快速拓展，费用优化效果显著-231106
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维持盈利预测，维持“买入”评级
公司旗下TW不断强化产品定位与风格，营销紧跟市场需求变化；VGRASS持续迭代升级产品面料与细节设计
；线下加速渠道转型，探索新零售模型，同时线上业务的竞争力持续提升。我们预计23-25年公司归母净利分
别为2.83/3.68/4.09亿元，EPS分别为0.81/1.06/1.18元/股，对应PE分别为11/8/8x。
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2023-11-05│开源证券-锦泓集团(603518)公司信息更新报告：Q3业绩符合预期，品牌向上态势确立-231105
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Q3业绩符合预期，品牌向上态势确立，看好未来稳发展，维持“买入”评级
2023Q1-3公司实现营收30.96亿元（+14.4%），归母/扣非净利润1.91亿元（+165.5%）/1.65亿元（+211.7
%）；其中2023Q3实现营收9.85亿元（+14.5%），归母/扣非归母净利润0.47亿元（+30.5%）/0.31亿元（-12.3
%），主要系2022Q3TW商标权转让给上市公司后所得税冲回所致，经营角度同比仍大幅改善。公司业绩符合预
期，品牌向上态势确立，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.78/3.68/4.52亿元（
此前为2.75/3.60/4.45亿元），对应EPS分别为0.8/1.1/1.3元，当前股价对应PE为11.1/8.4/6.8倍，维持“买
入”评级。
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2023-10-31│锦泓集团(603518)Q3收入快速增长，经营质量提升
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估值
当前股本下，预计公司2023-2025年EPS0.81/1.07/1.34元/股，当前股价对应2023E-2025E市盈率11/8/7倍
。维持买入评级。
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2023-10-30│中银证券-锦泓集团(603518)Q3收入快速增长，经营质量提升-231030
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估值
当前股本下，预计公司2023-2025年EPS0.81/1.07/1.34元/股，当前股价对应2023E-2025E市盈率12/9/7倍
。维持买入评级。
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2023-10-29│锦泓集团(603518)2023年三季报点评：Q3业绩稳健增长，加盟拓展及费用优化持续推进
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盈利预测与投资评级：公司主营中高档品牌服饰，TW品牌自17年收购以来品牌运营梳理见效、在抖音等渠
道建立显著优势，并开始拓展下沉市场、提升市场份额。23年以来受益疫情放开，1-4月流水恢复较好、增速
逐月提升，5-9月受基数影响流水同比增速有所波动，但Q4进入低基数期预计又将呈现较强修复弹性。由于公
司直营占比较高，我们预计收入表现与终端流水较为相近，同时债务结构不断优化及经营杠杆下、利润端增速
有望超越收入、释放较大利润弹性。我们维持23-25年归母净利润预测2.78/3.39/4.46亿元、对应PE为12/10/7
X，维持“买入”评级。
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2023-10-28│锦泓集团(603518)渠道拓展、费用优化成效显著，业绩持续兑现
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盈利预测与投资建议：我们看好公司渠道拓展带来的成长性，以及期间费用优化，业绩有望持续兑现。我
们小幅下调公司2023-2025年归母净利润预测为2.78/3.16/3.51（原值为3.02/3.28/3.75元），目前股价对应2
3年11.89倍PE，维持“买入”评级。
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2023-10-26│锦泓集团(603518)利润弹性逐步释放，TW品牌发展空间大
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盈利预测与估值
我们预计公司2023、24年EPS分别为0.76元、1.02元，CAGR为123%，当前股价分别对应2023/24年11.0x/8.
1xP/E。首次覆盖给予跑赢行业评级及目标价11.3元，对应2023/24年分别为15.0x/11.1xP/E，较当前股价有36
.5%上涨空间。
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2023-10-26│锦泓集团(603518)业绩符合预期，店效及净利率改善空间仍大
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投资建议
我们分析，（1）TW改善趋势已确认，自21年开始TW通过率先做抖音渠道品牌力提升，我们分析TW品牌毛
利率高、团队擅长从公域流量向私域流量的转化、核心能够把握住年轻人的需求及行业出清。（2）线上带动
线下，我们认为未来加盟是主要开店空间，且对标同为男、女、童三个品类、价位带接近的同行仍有较大开店
空间。（3）店效及净利率仍有较大改善空间。维持23/24/25年收入预测45.85/53.13/60.41亿元；维持23/24/
25年归母净利预测2.97/4.11/4.82亿元，维持23/24/25年EPS预测0.86/1.19/1.39元，维持“买入评级”。202
3年10月26日收盘价8.81元对应23/24/25年PE分别为10/7/6X。
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