价值分析☆ ◇603518 锦泓集团 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 11 1 0 0 0 12
1年内 18 2 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.76│ 0.21│ 0.86│ 0.92│ 1.07│ 1.24│
│每股净资产(元) │ 8.49│ 8.79│ 9.65│ 11.17│ 11.92│ 12.79│
│净资产收益率% │ 8.76│ 2.31│ 8.78│ 8.33│ 9.04│ 9.72│
│归母净利润(百万元) │ 224.01│ 71.41│ 297.62│ 318.15│ 370.69│ 428.19│
│营业收入(百万元) │ 4324.42│ 3899.50│ 4544.93│ 4715.61│ 5174.49│ 5684.88│
│营业利润(百万元) │ 283.49│ 7.04│ 398.78│ 417.32│ 489.00│ 566.85│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-03 增持 调低 --- 0.83 0.97 1.15 天风证券
2024-11-03 买入 维持 --- 0.80 0.89 0.99 浙商证券
2024-11-01 买入 维持 --- 0.73 0.93 1.08 光大证券
2024-10-30 买入 维持 --- 0.79 0.92 1.09 华西证券
2024-10-09 买入 维持 --- 0.98 1.12 1.30 天风证券
2024-10-07 买入 维持 12.97 0.86 1.01 1.20 广发证券
2024-09-04 买入 维持 --- 0.98 1.12 1.30 天风证券
2024-08-20 买入 维持 --- 0.99 1.13 1.29 开源证券
2024-08-17 买入 维持 --- 0.99 1.17 1.34 华西证券
2024-07-23 买入 维持 --- 0.98 1.12 1.30 天风证券
2024-07-21 买入 维持 --- 0.99 1.14 1.29 浙商证券
2024-06-07 买入 维持 --- 1.09 1.29 1.50 天风证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-03│锦泓集团(603518)强化线上竞争优势
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调整盈利预测，调低“增持”评级
基于锦泓24Q1-3收入、利润及净利率表现不及预期，目前消费客观环境，购买力不确定性等问题；我们调
整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.89、3.36以及3.97亿元（原值为3.4、3.9以及4.5亿元），
EPS分别为0.83元、0.97元以及1.2元（原值为0.98元、1.12元以及1.3元），PE分别为9X、8X、7X。
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2024-11-03│锦泓集团(603518)点评报告：费用刚性拖累短期业绩，期待流水改善
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盈利预测与估值：公司旗下各品牌凭借多年积累，已经建立起了较好的品牌心智、积累了强大的线下销售
渠道网络，形成线上平台的成熟打法。伴随现金流状态持续改善与加盟渠道的拓展，公司负担有望持续减轻，
利润有望得到释放。我们预计24/25/26年公司收入44.2/47.6/51.3亿元，同比-3%/+8%/+8%，我们预计24/25/2
6年公司实现归母净利2.8/3.1/3.4亿元，同比-7%/+12%/+11%，对应PE9/8/8X，具备长足潜力，维持“买入”
评级。
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2024-11-01│锦泓集团(603518)2024年三季报点评：Q3业绩环比走弱，期待终端零售逐步回暖
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Q3业绩环比走弱、期待终端零售逐步回暖，维持“买入”评级
在终端零售疲弱背景下，公司Q3业绩环比走弱。公司持续优化渠道结构，线下渠道TW品牌、维格娜丝品牌
推进直营转加盟，提升经营效率，同时丰富线下门店结构、升级店铺形态；线上渠道中抖音平台运营更加精细
化，打造多个直播账号，并加大对得物、小红书等电商渠道的投入。我们期待终端零售逐步回暖，冬装旺季下
公司销售表现有所改善，以及未来加盟比例提升、业务结构更为均衡下的盈利能力的持续提升。考虑消费需求
存不确定性，我们下调公司24 26年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调30%/28%/28%），按最新股
本计算，对应24 26年EPS分别为0.73/0.93/1.08元，PE分别为10/8/7倍，估值较低，维持“买入”评级。
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2024-10-30│锦泓集团(603518)线下收入降幅加大，Q3负杠杆效应明显
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投资建议
我们分析，锦泓集团由于直营占比较高，在低迷背景下负经营杠杆效应显著。展望未来，（1）TW拓加盟
、扩品类仍在持续中，期待未来线上增长恢复。（2）云锦有望继续受益新中式风潮，带来利润增量。（3）长
期来看，公司店效及净利率仍有较大改善空间。考虑Q3低于预期，下调24/25/26年收入预测46.4/50.9/57.0亿
元至42.27/45.46/50.05亿元；下调24/25/26年归母净利预测3.42/4.04/4.66亿元至2.74/3.20/3.77亿元；对
应下调24/25/26年EPS预测0.99/1.17/1.34元至0.79/0.92/1.09元，2024年10月30日收盘价7.68元对应24/25/2
6年PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。
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2024-10-09│锦泓集团(603518)实控人全额参与定增，优化财务费用表明信心
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维持盈利预测，维持”买入”评级
公司三大品牌协同并进，品牌竞争力持续增强。随着国内各地出台多项措施促进消费复苏，服装消费市场
迎来稳健反弹，内销市场持续恢复向好。公司坚持以市场为导向，以创新为驱动，集聚品牌势能，丰富产品矩
阵，提升渠道，运营质效，实现持续稳健发展。
公司现有的“元先”、VGRASS、TEENIEWEENIE三大品牌各具差异化的风格和定位，协调共享、优势互补，
形成了金字塔式的立体品牌矩阵，不断提高品牌市场竞争力。近年来，公司通过多品牌战略，持续提升产品力
和品牌力，并布局全渠道，共同推动收入增长。
暂不考虑本次定增，我们预计公司24-26年EPS分别为0.98元、1.12元以及1.3元，PE分别为9X、8X以及7X
。
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2024-10-07│锦泓集团(603518)积极推进产品和渠道创新，发力线下变革
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盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS为0.86、1.01、1.20元/股。现价对应2024年市盈率估值
仅9.30倍，维持给予公司2024年15倍市盈率，合理价值12.97元/股，维持“买入”评级。
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2024-09-04│锦泓集团(603518)坚持稳健经营，推进内部变革
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维持盈利预测，维持“买入”评级
我们预计公司24-26年归母净利分别为3.4亿、3.9亿以及4.5亿元，EPS分别为0.98/1.12/1.3元/股，对应P
E分别为7/6/5X。
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2024-08-20│锦泓集团(603518)公司信息更新报告：渠道调整持续推进，看好未来渠道升级下稳步发展
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渠道调整战略稳步推进，看好未来渠道升级下稳发展，维持“买入”评级
2024H1公司实现营收20.78亿元（同比-1.6%），归母/扣非归母净利润1.48亿元（同比+3.1%）/1.40亿元
（同比+4.3%）；其中2024Q2实现营收9.25亿元（同比-2.0%），归母/扣非归母净利润0.32亿元（-22.4%）/0.
25亿元（-21.4%）。由于年初至今闭店下流水短期承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归
母净利润3.43/3.92/4.47亿元（前值为3.66/4.34/5.02亿元），对应EPS分别为0.99/1.13/1.29元，当前股价
对应PE为6.7/5.8/5.1倍，考虑到渠道调整战略稳步推进，看好未来渠道升级下稳发展，维持“买入”评级。
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2024-08-17│锦泓集团(603518)店效实现正增长，云锦翻倍
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我们分析，（1）短期终端销售低迷不改TW改善趋势，自21年开始TW通过率先做抖音渠道实现了品牌力提
升，我们分析TW品牌毛利率高、团队擅长从公域流量向私域流量的转化、核心是能够把握住年轻人的需求及行
业出清。（2）公司上半年长期债款已还1.5亿元，剩余部分利率从3.80%/3.65%下调至3.65%/3.10%,预计带来
利润弹性空间；（3）云锦下半年有望继续受益新中式风潮，带来利润增量。（4）长期来看，公司店效及净利
率仍有较大改善空间。考上半年消费大环境不及预期，下调24/25/26年收入预测53.13/60.41/68.05亿元至46.
4/50.9/57.0亿元；下调24/25/26年归母净利预测4.12/4.82/5.55亿元至3.42/4.04/4.66亿元；对应下调24/25
/26年EPS预测1.19/1.39/1.60元至0.99/1.17/1.34元，2024年8月16日收盘价6.97元对应24/25/26年PE分别为7
/6/5X，维持“买入”评级。
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2024-07-23│锦泓集团(603518)24H1业绩微增，启动公司回购
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调整盈利预测，维持买入评级
2024上半年公司深入洞察市场需求的新变化，聚焦为顾客提供满意好产品的能力提升，持续推进公司内部
的组织变革、流程变革和渠道变革，公司各项生产经营活动保持稳定有序发展。
基于业绩预告，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为3.4亿、3.9亿以及4.5亿元（原值为3.8/4.5/
5.2亿元）；
EPS分别为1.0/1.1/1.3元/股，对应PE分别为7/6/6X。
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2024-07-21│锦泓集团(603518)点评报告：经营表现稳健，回购彰显发展信心
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盈利预测与估值
公司旗下各品牌凭借多年积累，已经建立起了较好的品牌心智、积累了强大的线下销售渠道网络，形成线
上平台的成熟打法。伴随现金流状态持续改善与加盟渠道的拓展，公司负担有望持续减轻，利润有望得到释放
。
我们预计24/25/26年公司收入47.9/51.4/55.2亿元，同比+5%/+7%/+7%，我们预计24/25/26年公司实现归
母净利3.4/3.9/4.5亿元，同比+15%/+15%/+13%，对应PE7/6/6X，具备长足潜力，维持“买入”评级。
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2024-06-07│锦泓集团(603518)线下拓展多重接触点，线上发展直播矩阵
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调整盈利预测，维持“买入”评级
公司三大自有品牌：TeenieWeenie、VGRASS、元先，覆盖了中高端和高端产品线，形成了金字塔式的立体
品牌矩阵布局。短期来看，23年公司优化借款结构，盈利水平显著提升，24年Q1延续趋势。长期来看，随着直
营转加盟的稳步推进及线上业务的持续放量，未来公司盈利水平有望进一步提升。鉴于此，我们调整盈利预测
，预计公司24-26年归母净利分别为3.77/4.48/5.2亿元（24-25年前值分别为3.7/4.2亿元），EPS分别为1.1/1
.3/1.5元/股，对应PE分别为8/7/6X。
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