研报评级☆ ◇603520 司太立 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.13│ -0.11│ 0.02│ 0.30│ 0.53│ 0.74│
│每股净资产(元) │ 5.12│ 5.99│ 5.83│ 5.92│ 6.19│ 6.41│
│净资产收益率% │ 2.52│ -1.87│ 0.40│ 5.09│ 8.65│ 11.92│
│归母净利润(百万元) │ 44.23│ -49.10│ 10.23│ 131.77│ 233.19│ 325.14│
│营业收入(百万元) │ 2195.99│ 2350.22│ 2445.77│ 2829.33│ 3199.67│ 3635.67│
│营业利润(百万元) │ 49.19│ -53.51│ 12.16│ 122.55│ 209.86│ 287.52│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-13 买入 维持 --- 0.27 0.41 0.53 招商证券
2026-05-06 买入 维持 13.75 0.33 0.57 0.73 华创证券
2026-04-30 增持 维持 13.91 0.29 0.61 0.97 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-13│司太立(603520)产能爬坡、制剂放量，有望迎来业绩拐点 │招商证券 │买入
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2025年公司实现营业收入24.46亿元，同比增长4.07%；归母净利润1022.84万元，同比增长120.83%；扣非归母净利润
281.23万元，同比增长105.20%。在高折旧、高认证投入、高爬坡负担尚未完全消化前，公司已经实现盈利转正并保持边
际改善。
2026年一季度，公司单季实现营业收入7.11亿元，同比增长3.70%；归母净利润2095.36万元，同比增长46.08%；净利
润2081.72万元；扣非归母净利润同比增长50.94%。
财务费用情况：2025年销售费用1.336亿元、管理费用1.177亿元、研发费用1.282亿元、财务费用6477万元。对应收
入计算，2025年销售费用率约5.46%，管理费用率约4.81%，研发费用率约5.24%，财务费用率约2.65%。2026Q1，销售费用
3271万元、管理费用3304万元、财务费用2871万元，对应收入7.11亿元，销售/管理/财务费用率大约为4.60%/4.64%/4.04
%。费用结构总体稳定，财务费用率受汇兑扰动有所抬升。
规范原料药产能逐渐释放。2025年报披露，海神制药“年产400吨碘海醇、200吨碘帕醇项目”已建成投产，其中碘海
醇车间已通过国内GMP符合性检查，并通过欧盟及日本GMP检查。江西司太立“年产300吨碘佛醇、5吨钆贝葡胺造影剂原料
药项目”已完成试生产备案，碘佛醇车间正在推进国内GMP符合性检查及欧盟GMP检查。公司规范市场产能将逐步释放。
制剂：集采接续稳住基本盘，新进集采产品有望贡献26年业绩。2025年报披露，公司在历次碘造影剂制剂集采中均顺
利中标，为同业唯一；2026年2月，1-8批国家集采药品新一轮统一接续采购中，公司原3个集采中标产品全部顺利中选，
预计自2026年3月底实施，采购周期至2028年底。碘美普尔、碘佛醇、碘普罗胺三个产品此前销售体量较小，26年有望实
现放量。
维持“强烈推荐”投资评级。根据公司2025年年报，考虑到公司碘造影剂原料药产品供需偏紧，但上游原材料碘的价
格持续高位，中东战争导致化工上游原材料涨价，可能会使公司成本有所承压。同时新产能投产也会新增折旧费用，因此
我们调整公司盈利预测，预计公司26-28年营业收入28.0、32.2、38.0亿元，归母净利润1.2、1.8、2.3亿元，维持“强烈
推荐”评级。
风险提示：产能爬坡不及预期，上游原材料持续高价影响利润，地缘政治，集采产品放量不及预期，安全环保等风险
。
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2026-05-06│司太立(603520)2025年报及2026年一季报点评：持续突破产能瓶颈，有望开启│华创证券 │买入
│新一轮成长周期 │ │
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事项：
近期，公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营业收入24.46亿元（+4.07%），归母净利润1022.84万元
（同期亏损4909.90万元），扣非归母净利润281.23万元（同期亏损5412.99万元）。26Q1公司收入7.11亿元（+3.70%），
归母净利润2095.36万元（+46.08%），扣非归母净利润1686.17万元（+50.94%）。
评论：
产能瓶颈顺利突破，国内外业务协同高增。2025年公司产能跨越瓶颈，较早前显著提升，经营业绩迈入释放拐点。按
照产品类型来看，25年造影剂系列收入21.35亿元（+14.15%），产量2832.73吨（+28.52%），为业绩核心支撑；喹诺酮系
列收入0.36亿元（-36.42%），产量226.43吨；CDMO系列收入0.41亿元（-22.20%），产量74.53吨，整体产能释放充分，
处于上行阶段，经营质效稳步抬升。按照区域来看，25年国内收入达12.89亿元，同比增长5.24%，海外收入达9.45亿元，
同比增长19.94%，依托一体化产业链优势持续渗透海外市场，海内外市场双轮驱动，盈利质量有效改善。
制剂业务成本管控成效显著，集采中标打开放量空间。凭借全链条优势，制剂业务经营韧性凸显，供给保持稳定、成
本管控成效突出。25年制剂系列产量达558.69万瓶（-11.83%），销量达625.55万瓶（+10.76%），产销结构优化，库存周
转率提升，结构性成本优势进一步显现。同时，碘回收技术取得阶段性成效，预计未来随着产线达标投产，产能利用率与
收率持续提升，单位成本将进一步优化。此外，25年公司2款药品共3个品规成功中标26省联盟药品集采，彰显生产质控实
力，成功打破销售瓶颈，为提升制剂产品市占率奠定基础。
研发投入聚焦主业，管线转化成果显著。2025年，公司研发投入1.31亿元，占营业收入比例5.36%，其中API项目研发
投入1.18亿元，制剂项目研发投入0.13亿元，资源持续向核心领域倾斜。
投资建议：由于碘价持续较高历史水平，同时国内制剂价格持续承压，我们预计2026-2028年公司归母净利润为1.46
、2.50和3.21亿元（2026年和2027年预测前值分别2.45和3.60亿元），同比1329.6%、70.7%和28.5%，当前股价对应2026-
2028年PE分别为36、21和17倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及一体化下更为稳固的产业链竞争力，我们认为应适当给
予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2027年25倍PE，对应目标价为14元。维持“强推”评级。
风险提示：1、原料药产能建设注册进度不达预期；2、公司制剂未进集采或集采放量不达预期；3、原材料涨价风险
。
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2026-04-30│司太立(603520)碘价维持高位拖累利润 │华泰证券 │增持
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公司发布25年年报，2025年实现营收24.46亿元（yoy+4.07%），归母净利1022.84万元（yoy+120.83%），扣非净利28
1.23万元（yoy+105.20%），符合业绩预告预期（预期归母利润1000-1300万元，预期扣非净利润250-550万元），主因：1
）优化收入结构，部分高毛利产品销售占比提升，并通过工艺优化降本，毛利提升；2）贷款成本下行，叠加公司主动优
化债务结构，利息支出下降。其中4Q25实现营收6.01亿元（yoy+10.09%），归母净利-1859.64万元（yoy+67.98%）。1Q26
实现营收7.11亿元（yoy+3.70%），归母净利2095.36万元（yoy+46.08%），扣非净利1686.17万元（yoy+50.94%）。考虑
到公司收入稳健增长，若碘价下行及技改投入见效，有望推升毛利率，维持“增持”评级。
25年碘价维持高位，毛利承压，但多项财务指标向好
毛利率：25年全年/4Q25毛利率20.59%/16.79%，同比+1.16pct/+3.99pct；管理费用率为4.81%/3.93%，同比-0.19pct
/-0.48pct。毛利率维持低位主因上游大宗商品价格持续维持高位（进口碘单价25年维持67-73美元/kg高位vs21年30-35美
元/kg，海关统计数据平台）。我们认为碘价后续有望逐渐回落，叠加公司技改项目投入，毛利率水平有望提升，我们预
计26年公司毛利率略有提升。2）管理费用率：25年全年/4Q25管理费用率4.81%/3.93%，同比-0.19pct/-0.48pct。公司自
前期启动的新一轮产能建设已初见成效，产能提升，中期具备继续扩容的能力与条件；3）销售费用率：25年全年/4Q25销
售费用率5.46%/5.27%，同比+0.06pct/-0.82pct。
产能逐渐释放，造影剂原料药和制剂持续增长
25年公司造影剂实现收入21.35亿元（+14.2%yoy）：1）原料药板块：持续维持增长态势，由于规范市场偏紧，销量
主要受可供产能约束；销售与价格按结构优化与长期合作为优先目标进行统筹。25年受前期建设产能陆续落地推动，原料
药对外发货量及销售额均实现较大幅度增长。25年碘海醇车间已通过国内GMP符合性检查，并通过欧盟及日本GMP检查，碘
帕醇车间已通过欧盟GMP检查；碘佛醇车间正在同步推进国内GMP符合性检查及欧盟GMP检查工作；碘美普尔已通过国内GMP
符合性检查；2）中间体板块：采取以销定产/以产定销的灵活策略，收入变化主要源于结构调整；3）制剂：2025年上海
司太立实现收入6.02亿元，+3.8%yoy，伴随产品线丰富，我们预期26年收入持续增长。上海司太立新制剂车间25年完成碘
海醇30的场地变更工作，1Q26完成碘克沙醇制剂的场地变更工作。
盈利预测与估值
考虑到碘价持续维持高位，同时API价格受终端制剂集采影响承压，我们预期26-28年归母净利1.29/2.70/4.24亿元（
26/27年较前值下调36/11%，下调毛利率），给予26年48xPE（可比公司一致预期38xPE，龙头给予溢价），对应目标价14.
16元（前值14.23元，26年31xPE）。
风险提示：产品销售不及预期，产品降价风险，研发进度不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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