研报评级☆ ◇603529 爱玛科技 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 15 2 0 0 0 17
1年内 47 9 0 0 0 56
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 3.26│ 2.18│ 2.31│ 2.74│ 3.21│ 3.75│
│每股净资产(元) │ 11.70│ 8.45│ 9.98│ 12.13│ 14.44│ 17.17│
│净资产收益率% │ 27.87│ 24.39│ 22.02│ 22.55│ 22.33│ 22.13│
│归母净利润(百万元) │ 1873.43│ 1881.12│ 1987.93│ 2376.34│ 2782.97│ 3256.22│
│营业收入(百万元) │ 20802.21│ 21036.12│ 21606.29│ 25892.23│ 29843.79│ 33988.52│
│营业利润(百万元) │ 2233.63│ 2193.93│ 2309.83│ 2759.98│ 3258.74│ 3822.97│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-09 买入 维持 --- 2.67 3.11 3.54 天风证券
2026-02-08 买入 维持 --- 2.64 2.95 3.36 长江证券
2025-11-25 买入 维持 --- 2.84 2.97 3.38 中信建投
2025-11-04 增持 维持 --- 2.71 3.35 4.02 国信证券
2025-10-31 买入 维持 47.29 2.63 3.11 3.65 国泰海通
2025-10-27 买入 维持 --- 2.72 3.16 3.66 方正证券
2025-10-27 买入 维持 --- 2.87 3.28 3.97 太平洋证券
2025-10-26 增持 维持 45 --- --- --- 中金公司
2025-10-26 买入 维持 --- 2.73 3.27 3.70 长江证券
2025-10-26 买入 维持 --- 2.66 2.93 3.50 招商证券
2025-10-24 买入 维持 --- 2.65 2.99 3.56 开源证券
2025-10-24 买入 维持 47.29 2.63 3.11 3.65 国泰海通
2025-10-24 买入 维持 --- 2.83 3.37 3.96 华西证券
2025-10-24 买入 维持 50.24 2.66 3.20 3.84 华泰证券
2025-10-24 未知 未知 --- 2.72 3.13 3.67 信达证券
2025-10-23 买入 维持 --- 2.85 3.70 4.26 西南证券
2025-10-23 买入 维持 --- 2.83 3.36 3.91 国金证券
2025-09-22 买入 维持 --- 2.92 3.53 4.05 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-09│爱玛科技(603529)业绩稳健，产品结构高端化 │天风证券 │买入
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两轮车产品结构高端化，三轮产品打开成长空间
25Q1-3：实现收入210.9亿元，YOY+20.8%，归母净利润19.1亿，YOY+22.8%，扣非归母净利18.3亿，YOY+26.8%。Q1-3
公司销售毛利率18.8%，同比+1.4pct；销售净利率9.2%，同比+0.2pct。
产品结构优化，推出高端品牌“零际”。公司以用户需求为核心，通过持续优化产品结构、迭代新品，驱动产品平均
销售价格稳步增长。公司亦积极将高端市场布局作为战略补充。2025年，公司推出独立运营的高端子品牌“零际”，在品
牌定位、产品设计和渠道体系上与“爱玛”形成明确区分，以实现差异化发展。
三轮产品收入快速增长，打开成长空间。电动三轮车业务呈现出良好的增长态势，其增长主要源于迭代需求的释放，
以及对消费者进行精细化触达、实现不同消费者精准匹配等积极因素。公司电动三轮车产品体系涵盖休闲电动三轮车、篷
车电动三轮车、货运电动三轮车等多种类型。在2024年全年，公司电动三轮车业务实现营业收入19.52亿元，同比增长36.
07%。投资建议
相比上一次盈利预测（2024年9月），考虑到电动两轮车行业2025年12月新国标实施，旧版标准车辆禁止销售，销量
或受到一定影响，我们下调公司25、26年归母净利润至23.2、27亿元（此前预测26、30.8亿元），预计27年实现归母净利
润30.8亿元。
对比同类型企业九号公司估值水平（根据Wind一致预期，26年PE13X），爱玛26年PE为9X，估值或仍有提升空间，维
持“买入”评级。
风险提示：渠道扩张不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、对经销商管理风险、产品研发风险。
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2026-02-08│爱玛科技(603529)解构龙头系列之七：如何看待爱玛科技增长持续性？ │长江证券 │买入
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如何看待行业需求趋势和公司相对竞争优势？
行业需求侧由存量替换与结构化升级共同驱动。国内电动两轮车保有量已处于高位，市场正进入以更新换代需求为主
导的稳定发展阶段，替换需求已成为当前消费的主要来源。与此同时，产品智能化升级与消费分层正创造新的增长点，年
轻消费者对智能化功能的偏好日益明显，中高端价格带持续扩容。竞争层面，行业呈现明显的头部集中趋势，“双寡头”
格局稳固，2024版新国标通过提升技术、生产与合规门槛，预计将进一步加速尾部品牌出清，为头部企业释放市场份额。
具体到公司竞争力，爱玛凭借在大众主流价格带的精准定位、深厚品牌积淀与超过3万家的广泛渠道网络，构建了坚实的
竞争护城河，并与九号等新势力品牌形成错位竞争，在核心市场中保持主导地位。综合来看，公司有望依托稳健的基本盘
、清晰的品牌策略与持续的渠道渗透，在行业集中度提升与结构升级的双重趋势中进一步巩固其龙头地位。
如何看待公司未来增长潜力？
公司在巩固国内电动两轮车主业优势的同时，正积极培育两大新增长极，电动三轮车与海外市场。国内方面，公司发
力电动三轮车这一增长快、盈利强的赛道。当前行业格局分散，公司凭借品牌与渠道优势，有望持续提升份额。该业务增
速及毛利率均高于公司整体，其收入占比提升将结构性优化公司盈利水平。海外方面，东南亚市场空间广阔，该区域摩托
车保有量基数大，但电动化渗透率仍低，当前发展阶段与中国约2010年前后相似，部分国家已通过“禁摩”或购置激励政
策引导交通工具电动化转型，替代进程有望加速。
如何看待公司资产质量和股东回报？
公司资产结构健康，现金充裕，截至2025年第三季度，现金类资产占总资产比例较高，且大部分负债为经营性的应付
账款，有息负债率低，财务结构稳健。营运效率保持良好，存货周转速度处于行业领先水平。公司治理层面，股权结构集
中且稳定，控股股东合计持股比例高，核心管理层亦通过持股与公司利益深度绑定。在股东回报方面，公司近年提高了现
金分红力度，2025年上半年股息支付率已提升至45%，并有望维持或进一步增加分红水平。
投资建议：主业基本盘稳固，增长新动能与股东回报共塑价值
公司主业基本盘稳固，行业地位持续强化。公司主业所处行业已进入以存量替换需求为主导的成熟发展阶段，行业竞
争呈现明显的头部集中趋势，新版国标进一步提升技术、生产与合规门槛，有望加速市场份额向头部企业集中。在此背景
下，爱玛凭借其在大众主流价格带的精准定位、深厚的品牌认知以及覆盖广泛的线下渠道网络，构筑护城河，龙头地位有
望进一步巩固。公司在稳固主业的同时，积极培育电动三轮车与海外市场两大增长曲线。国内电动三轮车市场格局相对分
散且增长较快，公司凭借既有优势有望提升份额。海外方面，东南亚市场电动两轮车渗透率低，在政策推动与“油改电”
趋势下发展空间广阔，为公司提供了重要的潜在增长极。同时，公司资产质量较高，现金充裕，有息负债率低，股权结构
集中稳定，公司近年来积极提升现金分红力度，基于此，我们判断公司发展前景可期，预计2025-2027年归母净利润分别
为22.94、25.68和29.21亿元，对应PE分别为11.44、10.22和8.99倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动风险；2、海外渠道开拓不及预期；3、新品研发节奏不及预期；4、贸易保护主义带来的市场风险
；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
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2025-11-25│爱玛科技(603529)Q3业绩符合预期，公司表现依旧稳健 │中信建投 │买入
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公司发布2025三季报。量价共同助力下25Q3公司实现收入80.62亿元，同比增长17.3%。在产品结构向上的拉动之下，
Q3公司盈利能力同比略有提升，Q3公司实现毛利率18%，同比提升1.21pct，净利维度，25Q3实现扣非归母净利润6.51亿元
，同比提升17.6%，实现扣非净利率8.07%，同比提升0.02pct。整体看，Q3在渠道积极备货补库背景下，公司收入和盈利
端均维持了较为稳健的经营表现。
事件
公司发布2025年三季报。
2025年Q3实现营业收入80.62亿元，同比增长17.30%，盈利端实现毛利率18%，同比提升1.21pct，实现归母净利润6.9
5亿元，同比增长15.24%，扣非净利润实现6.51亿元，同比增长17.64%。
简评
一、营收层面：量价共同驱动之下，25Q3营收稳健增长
公司25Q3实现营收80.62亿元，同比增长17.3%。拆分量价：25Q3销量在出厂端国标切换前渠道积极补库备货等因素驱
动下，预计实现大约10%增长，从均价端来看，受益于Q3渠道端积极备货豪华款包车等行为，整体出货端产品结构较好，
使得Q3产品结构表现较为亮眼，预计均价同比提升5%左右。
二、盈利能力
从毛利率角度看，公司25Q3毛利率18.00%，同比提升1.21pct，从单产毛利角度来看，预计单车毛利在380元左右，同
比提升10%-15%。
从费用率角度看，25Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别+0.67%、+0.31%、0%，整体看费用端由于股
权激励费用确认等因素影响，销售、管理费用端均略有提升。
从净利角度看，Q3尽管产品结构优化带动毛利率同比有所提升，但是由于费用端销售、管理费用同比略有提升，导致
最终净利表现同比基本稳定。25Q3公司实现归母净利润6.95亿元，同比增长15.24%，实现扣非净利润6.51亿元，同比增长
17.64%；实现净利率8.81%，同比略降0.09pct，实现扣非净利率8.07%，同比提升0.02pct。
投资建议：我们预计25-27年公司分别实现营业收入259.28、285.20、325.13亿元，同比分别20%、10%、14%；分别实
现归属母公司净利润24.72、25.82、29.38亿元，同比分别增长24.35%、4.44%、13.79%。看好这一轮供给、需求端双重政
策催化下的龙头行情，维持买入评级。
风险提示：
1）行业竞争加剧的风险：近年来，随着行业的规范发展和竞争秩序的优化，众多小规模企业退出市场，行业竞争焦
点在于领先企业之间的竞争，呈现出新的态势，具体体现为在提升产品性能、扩大服务覆盖的同时不断降低销售价格，竞
争难度大幅度提升，如果生产企业不能及时根据市场需求持续推出高性价比的产品并提供高品质的服务，很可能会失去原
有的竞争优势和行业地位。
2）行业政策风险：《电动自行车行业规范条件》和《电动自行车行业规范公告管理办法》、《电动自行车用锂离子
蓄电池安全技术规范》对电动自行车的生产标准和电动自行车锂电池使用标准等提出了更高的要求，同时国家也在着手制
定新的电动两轮车强制性国家标准，若公司不能及时采取有效措施应对行业相关监管政策的变化，将会对公司的经营业绩
及未来发展造成不利影响。
3）产品研发风险：随着消费者消费意识的提升及消费升级的趋势愈发明显，消费者对电动两轮车的需求呈现出时尚
化、智能化、网联化的特征，这就要求电动两轮车生产企业不断对消费需求的趋势进行研究和预判，持续进行产品创新和
技术研发，推出具有新造型、新功能的新车型以满足用户不断升级的消费需求，若生产企业预判失误或新车型的市场接受
度未达预期，则会对业绩产生不良影响。
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2025-11-04│爱玛科技(603529)2025年三季度利润同比小幅提升，高端品牌有望打开向上空│国信证券 │增持
│间 │ │
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2025Q3收入及利润同比小幅提升，主要受新国标切换影响。爱玛科技2025Q1-Q3实现营收210.9亿元，同比增长20.8%
，归母净利润19.1亿元，同比增长22.8%；2025Q3实现营收80.6亿元，同比增长17.3%，环比增长18.6%，归母净利润7.0亿
元，同比增长15.2%，环比增长14.3%，三季度收入及利润同比增速放缓，主要受新国标切换的影响。
2025Q1-Q3价格战缓解叠加以旧换新政策刺激，促进盈利提升。2025Q1-Q3公司毛利率18.8%，同比+1.4pct，净利率9.
2%，同比+0.2pct，2025Q3毛利率18.0%，同比+1.2pct，环比-0.9pct，净利率8.8%，同比-0.1pct，环比-0.3pct，2025Q3
毛利率及净利率环比下降，受以旧换新补贴减少、新国标切换等影响。2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.
6%/2.4%/-0.6%，同比分别为+0.7/+0.3/0.0/+0.3pct，环比分别为-0.5/+0.3/-0.1/0.0pct，2025Q3费用率同比提升，预
计由于新国标切换、高端品牌零际推出等导致费用投入增加。
高端品牌零际向上拓展，积极开拓渠道，有望实现销量及份额提升。产品方面公司推出女性产品线、科技产品线、商
用车产品线、三四轮产品线、精品及服务产品线，全面覆盖用户需求，女性产品线的元宇宙、爱玛Q5等外观亮眼；科技产
品线的A7Plus主打高性能、长续航等特点，公司根据不同的应用场景推出多款差异化产品，匹配用户需求；10月28日公司
推出高端品牌零际，正式宣布进入高端电摩赛道，有望实现向上拓展。渠道方面，2023年公司终端门店数量3万家，以旧
换新促进行业需求，公司将积极提升门店数及单店店效，有望促进销量及市占率提升。
电动三轮车业务有望成为新增长点。爱玛产品涵盖休闲三轮、篷车三轮、货运三轮等多种品类，2024年电动三轮车销
售55万辆，同比增长28.9%，销量快速提升，2025年公司推出高端三轮乐享CA500至臻版，电动三轮产品逐步完善，加强新
品导入终端门店，电动三轮业务将打开成长空间。
盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到新老国标切换过程可能会影响公司销量及利润，略
下调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润为23.56/29.16/34.96亿元（原25/26/27年26.23/31.37/37.26亿元），每股收
益分别为2.71/3.35/4.02元（原25/26/27年3.02/3.61/4.29元），对应PE分别为12/10/8倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新车发布及销售不及预期，库存水平过高。
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2025-10-31│爱玛科技(603529)公司跟踪报告：高端子品牌SCOOX零际发布，产品力表现值 │国泰海通 │买入
│得期待 │ │
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本报告导读：
通过品牌区隔实现对高端两轮车市场布局，产品设计惊艳，期待市场反馈。
投资要点：
维持盈利预期及“增持”评级。我们维持公司盈利预期，预计2025-2027年公司EPS为2.63/3.11/3.65元。参考行业估
值水平，考虑公司优势品牌定位及精细化渠道管理能力带来的估值溢价，给予公司2025年18xPE，维持目标目标价47.29元
，维持“增持”评级。
高端两轮纯电子品牌发布，定义高端电摩全新标准。10月28日，全新高端两轮纯电品牌“SCOOX零际”于北京举行全
球发布会，零际以“限制清零，玩酷无际”为核心价值主张，致力于为年轻用户打造超越期待的电动座驾。发布会上，零
际首款新时代都市科技潮摩“陆地飞艇”X7全球首秀，以前瞻设计与科技实力，重新定义高端电摩全新标准，开启个人出
行全新纪元。
三大产品系列覆盖多元化市场，首发系列X7产品力满满。“X”都市潮玩系列主打潮酷科技风，融合颜值、科技与酷
玩，为年轻人打造潮玩骑行新选择；“S”性能先锋系列定位机甲运动风，将高性能和动感设计、速度与激情完美结合，
满足年轻用户对极速体验的追求；“C”智享生活系列聚焦简约科技风，轻松应对都市复杂路况。作为零际的开山之作，
零际X7具备前瞻的设计语言与出色的产品定位。新车型以猎豹奔袭之姿和明日未来座驾为设计灵感，整车线条流畅且充满
力量感，展现出“优雅与狂野并存”的特质。
自研智能系统带来全新使用体验。零际通过自研的“Zebra零际智行”系统，尝试为用户构建一个真正的两轮智慧生
命体。系统以“一芯统领，全域协同”为架构，以Zebramind全域智能系统为“大脑”，实现整车智能决策；以Zebralink
全感交互系统实现面部识别、语音定制与同道社交；以Zebrasense全境辅助系统构建360°电子护盾与哨兵模式，提供全
方位安全守护；以Zebracloud全时生态系统链接云端，实现数据实时进化。所有智能均运行在Zebrabone车架平台与Zebra
ride操控平台之上，配合天脊车架与前置单摇臂设计，实现从智能到操控的全域协同。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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2025-10-27│爱玛科技(603529)2025Q3利润双位数增长，新强标利好下规模有望持续快增 │太平洋证券 │买入
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事件：2025年10月23日，爱玛科技发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营收210.93亿元（+20.78%），
归母净利润19.07亿元（+22.78%），扣非归母净利润18.34亿元（+26.78%）。
2025Q3收入保持较快增速，业绩实现双位数增长。1）收入端：2025Q3公司实现营收80.62亿元（+17.30%），收入在
以旧换新和新强标落地的持续政策利好下保持快速增长态势。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达6.95亿元（+15.24%）
，业绩端受到收入端拉动和公司自身产品结构优化的助力实现双位数增长。
2025Q3毛利率持续提升，期间费用率波动致使净利率短期承压。1）毛利率：2025Q3公司毛利率为18.00%（+1.21pct
），中高端新品销售占比持续提升带动盈利能力持续改善。2）净利率：2025Q3净利率为8.81%（-0.09pct），出现小幅下
滑主系公司期间费用率短期波动所致。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64/2.62/2.43/-0.56
%，同比+0.67/+0.31/+0.01/+0.31pct，其中销售费用率涨幅相对明显，或系公司促销投入加大所致。
投资建议：行业端，新强标出台和国补政策持续落地有望持续推动电动自行车行业更新换代需求，进而助力市场规模
扩张。公司端，作为龙头企业之一有望分享行业增长红利，产品端持续深耕两轮车业务并积极拓展电动三轮车产品矩阵，
渠道端线上线下联动的同时海外业务持续拓展，生产端产能布局广泛并且数智化助力效率不断提升，三驾马车未来有望共
同拉动公司收入业绩快速增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为24.94/28.52/34.51亿元，对应EPS分别为2
.87/3.28/3.97元，当前股价对应PE分别为11.35/9.92/8.20倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降、两轮车市场竞争加剧、原材料价格波动、技术研发不及预期、经销
商管理不及预期等。
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2025-10-27│爱玛科技(603529)公司点评报告：25Q3经营表现稳健，关注高端电摩品牌发布│方正证券 │买入
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事件：公司发布2025三季报，2025Q1-3实现收入210.9亿元，同比+20.8%，归母净利润19.1亿元，同比+22.8%，扣非
归母净利润18.3亿元，同比+26.8%；其中Q3单季度，实现收入80.6亿元，同比+17.3%，归母净利润6.9亿元，同比+15.2%
，扣非归母净利润6.5亿元，同比+17.6%。
盈利水平表现稳健。2025Q1-3公司毛利率18.8%，同比+1.4pct，期间费用率8.3%，同比+0.8pct，综合影响下，归母
净利率9.0%，同比+0.1pct；2025Q3单季度，公司毛利率18.0%，同比+1.2pct，期间费用率8.1%，同比+1.3pct，综合影响
下，归母净利率8.6%，同比-0.2pct。
高端电摩品牌零际即将发布，覆盖更广泛的用户需求。2025年9月4日，公司旗下高端电摩品牌SCOOX零际在重庆成功
举办经销商座谈会，截至目前，零际已在全国多个城市包括上海、广州、成都等开展了线下用户活动和产品品鉴会，并将
于2025年10月28日在北京举办全球品牌发布会。高端电摩产品的发布，有望进一步拓宽客群，成为公司两轮车业务持续增
长的动力。
盈利预测与评级：我们看好公司作为两轮车行业龙头，产品结构及门店结构持续优化升级，渠道覆盖不断深化，供应
链协同效果逐步显现，叠加行业层面以旧换新政策拉动，公司业绩有望稳步增长，预计公司2025-2027年归母净利润分别
为23.7亿元、27.5亿元、31.8亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新品及渠道拓展不及预期；终端需求不及预期；行业竞争加剧等。
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2025-10-26│爱玛科技(603529)3Q业绩稳健增长；关注新品牌发布 │中金公司 │增持
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业绩回顾
公司3Q25业绩基本符合我们预期
公司公布3Q25业绩：3Q25营业收入80.6亿元，同比+17.3%、环比+18.6%，归母净利润6.95亿元，同比+15.2%/环比+14
.3%，基本符合我们预期。
发展趋势
因国标切换3Q销量增速回落，单车收入平稳增长。3Q25公司电动两轮车销量362万辆，同比+11%；电动三轮车销量20.
4万辆，同比+6%。电动两轮车增速较上半年放缓，我们认为主要系电动自行车新老国标切换的影响，8月31日前厂商需完
成老国标电动自行车的生产发货，9月起渠道以清库存为主，对3Q销量形成拖累。3Q25整体ASP2108元，同比+6.1%/环比+2
.4%。
毛利率延续同比提升趋势，经营性现金流持续改善。3Q25公司毛利率为17.5%，同比+1.2ppt、环比-0.9ppt，保持相
对平稳。
3Q25公司销售/管理/研发费用分别为2.9/2.1/2.0亿元，同比+43.6%/+32.8%/+17.5%，对应费率分别为3.6%/2.6%/2.4
%，合计同比+1.0ppt/环比-0.3ppt。其中，销售费率同比增长主因会计处理方式调整，部分门店装修补贴由冲减收入调整
为计入费用。3Q25经营活动现金流净额29.8亿元，环比延续改善趋势。
新国标短期影响产销节奏，关注公司新品牌发布。我们认为，因新国标生产过渡期和渠道销售过渡期的时间差，4Q零
售表现或优于批发；2025年电动自行车以旧换新成效良好，作为短途出行的“刚需”品类，若有政策托底，明年行业销量
有望延续平稳增长，市场份额继续向头部集中。公司计划于10月28日发布新品牌零际，发力中高端市场，我们建议持续关
注进展；同时公司在商用车、电动三轮车领域持续拓展，有望贡献增量。
盈利预测与估值
考虑国标切换的影响，我们下调25E/26E净利润11%/13%至23/27亿元。当前股价对应12.6x/10.6x2025/26EP/E，我们
维持公司跑赢行业评级，下调目标价11%至45元，对应17.1x/14.4x2025/26EP/E，较当前股价有35.6%的上行空间。
风险
政策落地不及预期；新国标执行力度不及预期
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2025-10-26│爱玛科技(603529)经营质量提升，业绩符合预期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入210.93亿元，同比增长20.78%；实现归母净利润19.07亿
元，同比增长22.78%；扣非归母净利润18.34亿元，同比增长26.78%；单季度来看，公司2025Q3实现营业收入80.62亿元，
同比增长17.30%；归母净利润6.95亿元，同比增长15.24%；扣非归母净利润6.51亿元，同比增长17.64%。
事件评论
旺季效应与渠道备货共同驱动公司营收实现较高增长。2025年前三季度公司实现营业收入210.93亿元，同比增长20.7
8%；单季度来看，公司2025Q3实现营业收入80.62亿元，同比增长17.30%，或主要得益于行业传统旺季的到来，以及新国
标过渡期下经销商对旧标车型的备货。2025年前三季度公司利润增速优于收入增速，公司通过技术升级有效提升盈利能力
，核心技术方面，公司持续强化以电机、电控、电池为核心的自主研发与系统集成能力，构筑了性能护城河；智能化方面
，自主研发的AIMAOS智能中台，动态监测骑行行为、车辆状态及质量反馈，识别潜在风险并提前预警，增强产品的智能化
风险防控能力；智能头盔与整车深度互联，支持语音导航提醒、一键SOS等功能，提升突发场景下响应效率。在产品矩阵
上，公司在巩固女性用户市场优势的同时，积极推出面向男性和年轻群体的性能化、潮流化车型，拓宽用户覆盖面。
毛利率持续提升，经营质量优异。2025年前三季度毛利率为18.77%，同比增长1.35pct，单季度来看，公司2025Q3毛
利率为18.00%，同比增长1.21pct，或主要由于两轮车业务中高价格带产品占比提升以及公司三轮车业务占比提升。费用
端，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.77%/2.53%/2.60%/-0.63%，各项费用同比均保持稳定，单
三季度来看，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/2.62%/2.43%/-0.56%，其中销售费用率同比增长0.67p
ct，或主要由于公司账务与业务口径调整的原因。综合使2025年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管
理&研发费用+信用&资产减值损失）为19.67亿元，同比增长40.31%，对应经营利润率为9.33%，同比增长1.30pct，其中20
25Q3公司经营利润7.09亿元，同比增长26.81%，经营性利润率达8.80%，同比增长0.66pct。值得注意的是，公司2025年前
三季度经营活动产生的现金流量净额达55.69亿元，同比增长43.75%，主要原因是公司业务规模增大，收到经营活动产生
的现金净额随之增加。
投资建议：行业层面，2024年版新国标落地，对企业的生产资质、产品一致性提出了更高要求，行业格局有望优化，
利好头部厂商。同时2025年“以旧换新”政策延续，有望拉动内销需求。公司层面，二十余年深耕公司已形成较强品牌、
渠道、成本优势，且现已布局高端赛道，有望带动盈利持续上提。基于此，我们判断公司发展前景可期，预计公司2025-2
027年归母净利润分别为23.72、28.40和32.13亿元，对应PE分别为11.94、9.97和8.81倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动风险；2、新品研发节奏不及预期风险。
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2025-10-26│爱玛科技(603529)Q3业绩增长稳健，后续关注新国标落地情况 │招商证券 │买入
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25Q3公司收入利润同比持续双位数增长，营业收入/归母净利润同比+17.30/15.24%，业绩稳健增长。看好新国标切换
后，行业集中度提升，公司作为行业龙头充分受益。高端子品牌零际发布在即，有望进一步夯实中高端升级路径。
业绩稳中有进，收入利润同比持续双位数增长。2025Q3公司实现营业收入80.62亿元/同比+17.30%，归母净利润6.95
亿元/同比+15.24%，扣非归母净利润6.51亿元/同比+17.64%。2025Q1-Q3公司实现营业收入210.93亿元/同比+20.78%，归
母净利润19.07亿元/同比+22.78%，扣非归母净利润18.34亿元/同比+26.78%。
产品结构优化提升毛利率，期间费用率同比上升。2025Q3公司毛利率为18.00%/同比+1.21pct，产品结构优化驱动毛
利率改善。2025Q3期间费用率为8.13%/同比+1.30pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/2.62%/2.43%/-0.56%，
同比分别+0.67/+0.31/+0.01/+0.31pct，归母净利率8.81%/同比-0.09pct。
关注新国标落地对行业供给改善情况。新国标销售过渡期间将于2025年11月30日结束，后续销售端也将全面转向销售
新国标新品阶段。新国标
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