研报评级☆ ◇603529 爱玛科技 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.18│ 2.31│ 2.34│ 2.61│ 2.92│ 3.23│
│每股净资产(元) │ 8.45│ 9.98│ 11.14│ 13.18│ 14.95│ 16.93│
│净资产收益率% │ 24.39│ 22.02│ 20.36│ 20.02│ 19.66│ 19.18│
│归母净利润(百万元) │ 1881.12│ 1987.93│ 2034.50│ 2266.00│ 2532.33│ 2799.33│
│营业收入(百万元) │ 21036.12│ 21606.29│ 25094.57│ 26790.00│ 30005.67│ 33054.33│
│营业利润(百万元) │ 2193.93│ 2309.83│ 2364.28│ 2622.00│ 2922.33│ 3242.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-26 买入 维持 --- 2.35 2.51 2.73 招商证券
2026-04-24 买入 维持 --- 3.04 3.48 3.88 申万宏源
2026-04-22 买入 维持 --- 2.45 2.76 3.06 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-26│爱玛科技(603529)国标切换初期Q1业绩承压，后续重点关注旺季动销 │招商证券 │买入
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25年公司营业收入及业绩双增长，电动两轮车销量稳健增长，产品结构持续优化，毛利率普遍提升。26Q1公司行业销
量下挫叠加刚性费用，业绩端承压明显，后续重点关注旺季动销，维持“强烈推荐”投资评级。
25年营收利润双增长，26Q1业绩承压明显。2025年公司实现营业收入250.95亿元/同比+16.14%，归母净利润20.35亿
元/同比+2.34%，扣非归母净利润19.50亿元/同比+8.84%，26Q1公司营业收入50.82亿元/同比-18.45%，归母净利润1.96亿
元/同比-67.57%，扣非归母净利润1.82亿元/同比-69.25%。
25年销量稳健增长，产品结构持续优化。2025年公司积极顺应市场变化，全年电动两轮车总销量达1095.01万台，其
中电动自行车833.41万台/同比增长10.59%，电动两轮摩托车261.60万台/同比增长10.41%；电动三轮车销量60.71万台，
同比增速稳健为10.40%。公司通过打造核心畅销产品+高频场景产品矩阵，推出元宇宙、Q5、A7等高端产品及独立高端品
牌零际，持续推动产品结构优化升级。
25年毛利率普遍提升，费用控制相对稳定。
1）2025年公司毛利率18.33%/同比+0.57pct，电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车分别为19.62%/18.04%/17.46%
，同比分别+2.04/+0.82/-4.98Pct
2）2025年期间费用率9.19%/同比+1.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.05%/2.73%/3.07%/-0.66%，同比分
别+0.45/+0.17/+0.02/+0.61pct，公司费用控制相对稳定
26Q1行业销量下挫叠加刚性费用，业绩端承压明显。26Q1收入端，受到新国标切换以及同期以旧换新下高基数影响，
行业26Q1销量普遍下挫，据奥维云网测算26Q1行业下滑约17%。同时，由于新国标变化导致单台成本预计上涨，公司阶段
性承担此部分成本压力，叠加短期销量下滑收入规模收缩及相关经销商政策，毛利率同比下滑3.8pct至15.83%。费用端，
部分新厂房投产新增折旧，叠加研发端新国标产品、新款电摩、智能化等投入，期间费用率同比+2.76pct至11.06%。
盈利预测及投资评级：考虑国标切换带来的阵痛，我们预计2026-2028年公司归母净利润为20.40/21.77/23.68亿元，
对应PE估值为10.7/10.0/9.2x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争格局恶化、政策落地效果不及预期、终端动销疲弱、新品研发及销售不及预期、渠道拓展不及预
期
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2026-04-24│爱玛科技(603529)2025年年报暨2026年一季报点评：26Q1利润承压，海外市场│申万宏源 │买入
│有望贡献增量 │ │
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26Q1公司业绩低于市场预期。爱玛科技2025年实现营收250.95亿元，同比增长16%；实现归母净利润20.35亿元，同比
增长2%；实现扣非归母净利润19.50亿元，同比增长9%。其中，Q4单季度实现营收40.02亿元，同比下降3%；实现归母净利
润1.27亿元，同比下降71%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比下降66%。2026年Q1单季度实现营收50.82亿元，同比下
降18%；实现归母净利润1.96亿元，同比下降68%；实现扣非归母净利润1.82亿元，同比下降69%。26Q1公司业绩低于市场
预期，预计主要系新国标行业标准变化导致原材料成本上升，叠加短期销量波动与刚性费用支出所致。
25年全年各产品线销量均实现双位数增长，26Q1新国标磨合期阶段性承压。2025年，公司电动自行车、电动两轮摩托
车、电动三轮车分别实现销量833、262、61万台，同比分别+11%、+10%、+10%；分别实现收入153、57、23亿元，同比分
别+17%、+9%、+18%，各产品线均保持稳健增长态势。26Q1受行业标准变化导致产品原材料成本上升影响，公司阶段性承
担部分成本压力，叠加短期销量波动与刚性费用支出，预计电动自行车板块承压较为明显。而在海外市场方面，公司在印
尼、越南的生产工厂均已投产，公司围绕核心产品在不同市场的需求特征、消费趋势及法规标准，实施差异化品牌与产品
策略。通过参加全球展会、海外社交媒体传播、本地化市场运营等多维度举措，持续提升品牌在国际市场的认知度与影响
力。
26Q1盈利能力承压。2026Q1公司实现毛利率15.83%，同比-3.80个pcts，主要系原材料成本上升影响。期间费用方面
，销售费用/管理费用率分别为4.12%、3.63%，同比分别+0.60、+1.01个pcts。财务费用同比+0.35个pcts至-0.43%。最终
录得2026Q1净利率4.02%，同比-5.83个pcts。
下调盈利预测，维持“买入”投资评级。受新国标产品磨合期影响，公司盈利能力短期承压，我们小幅下调此前对于
公司的盈利预测，预计公司2026-2027年可实现归母净利润26.35、30.21亿元（前值为30.64、35.15亿元），新增2028年
归母净利润为33.71亿元，同比分别+29.5%、+14.7%和+11.6%，对应当前市盈率分别为9倍、7倍和7倍。随着新国标带动行
业加速出清，市场份额向头部集中，叠加海外两轮车油改电相关政策催化，维持公司“买入”评级。
风险提示：：两轮车市场空间下行、行业竞争加剧、原材料价格波动。
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2026-04-22│爱玛科技(603529)新国标磨合期量利短期承压，行业出清加速头部集中 │国金证券 │买入
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业绩简评
26年4月22日公司披露25年年报及26年一季报。25年全年实现营收250.95亿元，同比+16.14%；归母净利润20.35亿元
，同比+2.34%。其中25Q4单季实现营收40.02亿元，同比-3.4%；归母净利润1.27亿元，同比-70.7%。26Q1实现营收50.82
亿元，同比-18.45%；归母净利润1.96亿元，同比-67.6%。公司拟每10股派发现金红利5.44元（含税）。
经营分析
25年量价齐升，结构优化驱动盈利改善。电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车分别实现营收153.0/56.8/23.0亿
元，同比+17.4%/+9.0%/+18.0%；销量分别833/262/61万台，同比+10.6%/+10.4%/+10.4%。主营业务毛利率18.33%（+0.57
pct），其中电动自行车毛利率19.62%（+2.04pct），电动两轮摩托车18.04%（+0.82pct），主要受益于产品结构高端化
。
26Q1新国标切换阵痛集中释放，公司主动承担部分成本压力。Q1为新国标全面实施后首个完整季度，行业处于合规产
品与终端需求的适应磨合阶段。毛利率15.83%（同比-3.80pct），主因行业标准变化导致产品原材料成本上升，公司阶段
性承担部分成本压力。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别4.12%/3.63%/3.74%/-0.43%，同比+0.60/+1.01/+0.80/+
0.35pct，收入规模下滑致刚性费用摊薄效应减弱。
行业出清加速，头部竞争格局持续优化。新国标对企业产品研发适配能力、质量控制体系提出更高门槛，行业资源和
渠道进一步向头部集中，公司在渠道网络与三电集成能力方面具备显著优势。三轮车业务保持高景气，25年实现营业收入
23.0亿元，同比+18.0%。海外方面，印尼、越南工厂已投产，叠加越南禁摩、印尼油改电等区域政策催化，海外市场有望
成为中长期增量来源。
盈利预测、估值与评级
公司系两轮电动车龙头，具备显著下沉渠道和“三电”优势。预计公司26/27/28年归母净利润分别为21.23/23.99/26
.59亿元，同比+4.33%/+13.03%/+10.83%，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持"买入"评级。
风险提示
行业竞争加剧；原材料价格大幅波动风险；股份解禁风险；可转债股价高于现价风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：82家
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2026-03-16│爱玛科技(603529)2026年3月16日投资者关系活动主要内容
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问题一、行业新国标落地已有一段时间，公司在新产品开发方面采用什么策略去顺应市场需求？
答：公司始终将用户需求置于战略核心位置，构建了全链条深度协同的集成产品开发体系，涵盖市场调研、精准企划
、产品研发、智能制造及全生命周期管理。通过前置设计评审与成本利润评估，结合大数据分析，精准匹配市场需求，确
保产品具备竞争力。同时，公司通过引入造车平台化、CBB共享模块开发体系，提升研发效率，降低成本，优化产品迭代
速度，快速响应市场变化。目前，公司采用将老款产品按新国标要求进行改进调整与全新设计相结合的开发策略。每月至
少评估一次研发单品的市场反馈，针对问题（如设计、材料、配置等）快速进行小改进或大改款，全力推出满足消费者需
求的产品。
问题二、电动自行车产品未来在设计上是否会更贴近新国标实施前的电动车，以提升消费者接受度？
答：2024年新国标实施初期因产品替代方案不成熟（如铝镁合金应用处于试水阶段），部分车辆外观简陋，随着技术
工艺材料成熟及可替代性材料出现，新国标落地后的阵痛期已基本过去；从目前爱玛推出的元宇宙、酷迈25S、A35Lite等
车型来看，外观已恢复时尚美观，满足新国标需求，现在的车型在外观识别和时尚审美上与以前已基本无区别，主要是应
用材料发生了一些变化。
问题三、怎样看待现阶段行业的竞争格局，公司是如何巩固已有优势的？
答：随着行业规范化发展和竞争秩序的持续优化，众多小规模企业将加速退出市场，行业竞争焦点转向领先企业间在
产品性能、技术能力、渠道模式以及国际化布局等多维度的综合竞争。若整车厂商未能精准把握用户需求、持续输出高品
质产品与服务，将面临市场地位弱化的风险。公司凭借强大的研发创新能力、完善的精益成本控制和可靠的质量管理体系
、全域营销网络和良好的品牌口碑等竞争优势，持续保持行业领先地位。公司将继续聚焦用户需求，实施差异化竞争，通
过车联网技术与核心硬件研发推动产品智能化升级和性能提升，并依托数智化与研发降本增效，巩固综合竞争优势。
问题四、公司制定了怎样的渠道策略？
答：公司构建了广覆盖、高效率、智能化赋能的销售与服务体系，通过线上线下深度融合，持续提升渠道运营力、终
端竞争力和用户体验。在门店拓展方面，公司强调门店增长与销量业绩相匹配，并推出“万店千台”计划，目标2026-202
7年将大幅提升年销超1000台的门店数量，实现量质双升。销售渠道运营方面，公司推行以满足消费需求为导向的营销策
略，通过智能化管理工具全链路监测渠道销售情况与市场动态，确保销售资源与需求精准匹配并高效运作。线下，公司坚
持厂商价值一体化，吸引优质经销商与公司建立长期战略合作关系，经过多年积累，构建了以区/县为单位的扁平化营销
渠道，形成覆盖全国的线下销售网络。同时，通过涵盖人员培训、库存管理、陈列优化等多个关键环节的智能化工具强化
门店管理，有效提升门店管理效率，推动渠道精细化运营与市场精准渗透。线上，公司加强线上线下数据联动与协同机制
建设，通过电商平台、社交媒体、内容营销等方式精准触达用户，实现线上品牌曝光、用户购买决策与线下终端交付的高
效转化，持续提升全渠道营销效率与品牌市场影响力。
问题五、公司在智能化领域的布局思路是什么？
答：智能化方面，2024年新国标已强制电动自行车搭载通信模块实现数据回传与加工，智能普惠成为行业基础门槛。
公司坚持以场景需求为单元搭载智能化技术，摒弃技术叠加与数据堆砌；针对消费者需求（如地图快速回显、高灵敏度实
时数据传输）会增加成本投入，对噱头性、无实用价值的技术坚决摒弃。2026年推出的全系电动自行车及电摩类产品均搭
载基础智能，中智能和重智能则根据消费者需求匹配升级。
问题六：电动三轮车业务方面，公司取得了哪些成果？
答：近几年公司电动三轮车业务收入高速增长，2024年4月公司决定投资约30亿元建设爱玛科技集团丰县产业园项目
用于进一步扩大公司电动三轮车产品产能，该基地预计将于2026年第三季度开始投产，计划采用中央厨房模式（模块生产
+属地装配）降低物流成本。电动三轮车需求呈现加速增长趋势，营业收入增幅较大，待相关政策明确后，可能刺激需求
进一步释放。
问题七、近年来公司的分红情况及未来规划？
答：公司高度重视投资者回报，建立了科学、持续、稳定的分红机制，保证股东的合理投资回报，增加股利分配决策
的透明度和可操作性，自上市以来公司每年均进行分红，累计现金分红金额30.56亿元。同时，公司积极探索“上市公司
一年多次分红”的具体行动方案，已实施5.46亿元的2025年中期分红，占2025年上半年归属于上市公司股东净利润的比例
为45.01%。
问题八、公司的海外市场有哪些布局进展？
答：公司海外布局分为两类市场：一是以越南、印尼为代表的本土化制造市场，策略为以中国技术、品牌及现有产品
技术复用，进行本土化深耕与品牌深耕，核心是自研自制、构建服务及售后服务系统（含备品备件），目标是在2025年基
础上实现销量快速增长；二是以美国为主的价值市场，策略为拓展全新产品品类（如电动全地形车），目前该项目在研，
同时针对地缘政治、关税等制约条件，已通过利用北非自贸区关系做积极储备。整体海外发展坚持稳健、有策略的拓展路
径。
问题九、高端子品牌的建设目前有什么成果？
答：2025年，公司全新高端两轮纯电品牌“SCOOX零际”推出首款车型“陆地飞艇”X7，目前已于3月10日正式开售。
作为爱玛打造的高端子品牌，零际X7以科技、智能、潮流为核心基因，打破传统两轮车的设计与性能边界，用超前理念打
造出真正的“未来出行座驾”，为追求品质与个性的用户带来全新选择。未来，爱玛将在高端子品牌业务方面坚定投入、
稳步推进，锚定技术前沿，聚焦年轻化、个性化用户需求并计划于2026年依托爱玛渠道开设独立品牌门店。
问题十、公司的核心竞争力主要体现在哪些方面？
答：公司的核心竞争力主要体现在基于用户需求精准洞察和持续投入的产品创新与技术研发能力；智能制造与供应链
高效协同的综合运营能力；广覆盖的销售渠道、高标准的服务体系；行业领先的品牌影响力；全面赋能提效的数智化管理
体系；科学合理的人才培养与发展机制。
问题十一、对2026年单车价格和利润的看法和判断是什么？
答：单车价格和利润受产品结构、市场竞争、原材料成本及规模效应影响。公司将通过优化产品组合、提升高附加值
车型占比和售价，以及供应链管理、生产制程优化、规模效应降本增效，维护合理盈利。
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