研报评级☆ ◇603529 爱玛科技 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 9 1 0 0 0 10
3月内 9 1 0 0 0 10
6月内 9 1 0 0 0 10
1年内 9 1 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.18│ 2.31│ 2.34│ 2.44│ 2.79│ 3.12│
│每股净资产(元) │ 8.45│ 9.98│ 11.14│ 13.25│ 15.20│ 17.43│
│净资产收益率% │ 24.39│ 22.02│ 20.36│ 18.80│ 19.13│ 18.97│
│归母净利润(百万元) │ 1881.12│ 1987.93│ 2034.50│ 2117.67│ 2429.42│ 2708.00│
│营业收入(百万元) │ 21036.12│ 21606.29│ 25094.57│ 27269.82│ 30328.36│ 33403.55│
│营业利润(百万元) │ 2193.93│ 2309.83│ 2364.28│ 2457.64│ 2818.00│ 3155.27│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-29 未知 未知 --- 2.32 2.67 2.93 信达证券
2026-05-12 买入 维持 --- 2.15 2.73 3.15 长江证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.69 3.08 3.39 华安证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.38 2.75 3.08 方正证券
2026-04-26 买入 维持 38.26 2.44 2.83 3.24 华泰证券
2026-04-26 未知 未知 --- 2.32 2.67 2.93 信达证券
2026-04-26 买入 维持 --- 2.35 2.51 2.73 招商证券
2026-04-25 买入 维持 34.85 2.36 2.57 2.77 国泰海通
2026-04-25 增持 维持 32.46 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 买入 维持 --- 2.32 2.67 3.15 开源证券
2026-04-24 买入 维持 --- 3.04 3.48 3.88 申万宏源
2026-04-22 买入 维持 --- 2.45 2.76 3.06 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-29│爱玛科技(603529)回购股份坚定信心，动销回暖、产品推新、与华为签署深化│信达证券 │未知
│合作协议 │ │
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事件：爱玛科技发布回购股份公告。公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份，用于实施股权激励或员
工持股计划，预计回购股份的金额介于人民币2.0-4.0亿元（含上下限），回购价格不超过人民币35元/股（含），回购期
限为自公司董事会审议通过回购股份方案之日起不超过6个月。
公司产品持续推新叠加新代言人官宣，有望促进动销回暖。产品方面，公司持续推新，推出符合新国标要求的元宇宙
Pony系列，围绕热门系列Q5推出Q5赫本联名版、Q5MAX等。公司还官宣了全新品牌代言人欧阳娜娜，焕新品牌形象。我们
看好公司26Q2动销恢复；此外，根据钱江晚报的草根调研来看，终端从4月新一批到店产品开始售价普遍提高200-300元，
以应对原材料等价格上涨，我们认为此轮提价有望帮助品牌稳定盈利能力。
共筑两轮出行智能生态，与华为签署深化合作协议。26年5月25日，爱玛科技集团股份有限公司与华为技术有限公司
签署深化合作协议，双方将基于“云网筑基、芯片赋能、端侧落地、互联协同”的一体化合作逻辑，依托鸿蒙生态、星闪
生态、智能车云与AI技术实现全链条赋能，共同推进产品智能化升级与全球化布局，具体做法包括（1）以云助车，打造
端云协同的全新车云平台，让两轮车生来智联。（2）两轮车轻智能终端芯片与解决方案联合创新。针对爱玛科技两轮车
智能化的升级，需求演进和产品定义，华为借助创新的芯片和解决方案交付能力，成立芯片与解决方案联合项目组，助力
爱玛科技智能化架构设计，模块产品定义，模块产品开发和交付。双方合作的核心领域包括但不局限于智能仪表盘、智能
行车辅助系统、4G通讯技术、星闪技术、端侧AI技术等。（3）依托开源鸿蒙搭建智能化软件平台，凭借其弹性部署、高
效协同、高阶安全等特性，构筑全域智能终端，夯实数字根基，促进两轮电动行业全面数智化发展，并挖掘与华为终端1+
8产品联动的创新场景，打造更好的用户体验。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.1/23.2/25.5亿元，PE分别为8.9X/7.7X/7.0X。
风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、成本波动风险、产品结构调整不及预期风险。
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2026-05-12│爱玛科技(603529)行业标准切换叠加原材料价格上涨，公司业绩阶段性波动 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入250.95亿元，同比增长16.14%；归母净利润20.35亿
元，同比增长2.34%；扣非归母净利润19.50亿元，同比增长8.84%。单季度看，2025年Q4实现营收40.02亿元，同比下降3.
39%；归母净利润1.27亿元，同比下降70.74%；扣非归母净利润1.16亿元，同比下降66.33%。2026年Q1公司实现营业收入5
0.82亿元，同比下降18.45%；归母净利润1.96亿元，同比下降67.57%；扣非归母净利润1.82亿元，同比下降69.25%。本年
度公司现金分红（包括2025年半年度已分配的红利）合计为10.18亿元，占2025年归属于上市公司股东净利润的比例为50.
03%。
事件评论
2025年公司核心产品量价表现稳健，整体销量规模稳步增长。电动自行车作为核心品类，全年实现收入153.01亿元，
同比增长17.4%，销量达833.41万辆，同比增长10.6%，单车均价提升至1836元，同比增长6.1%，产品结构持续优化，推动
量价同步增长；电动两轮摩托车受益于行业标准切换带来的需求结构调整，实现收入56.84亿元，同比增长9.0%，销量261
.60万辆，同比增长10.4%，单车均价同比微降1.3%至2173元；电动三轮车市场需求持续扩容，实现收入23.03亿元，同比
增长18.0%，销量60.71万辆，同比增长10.4%，单车均价同比提升6.9%至3793元，收入增速位居三大品类首位；全年公司
合计销量达1163.98万台，同比增长8.80%，龙头份额持续提升。
行业标准切换叠加原材料价格上涨，成本端阶段性面临压力。2025年公司整体毛利率为18.29%，同比提升0.47pct，
其中2025Q4毛利率为15.76%，同比下滑3.76pct，全年毛利率稳健而季度波动或主要系阶段性因素影响。分产品看，电动
自行车毛利率19.62%，同比提升2.04pct；电动两轮摩托车毛利率18.04%，同比提升0.82pct；电动三轮车毛利率17.46%，
同比下滑4.98pct。费用端，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/2.73%/3.07%/-0.66%，同比分别+0.45/
+0.17/+0.02/+0.61pct，费用率整体小幅上行；其中2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.64/+1.22/+0.80
/+0.55pct。综合影响下，2025年公司经营性利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为
19.70亿元，同比增长14.99%；其中2025Q4经营性利润为291.58万元，同比下滑99.06%。2026Q1，由于行业标准切换推高
原材料成本，公司阶段性承担成本压力，叠加短期销量波动与刚性费用支出，当期毛利率降至15.83%，同比下滑3.80pct
；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.60/+1.01/+0.80/+0.35pct，最终经营性利润同比下滑69.99%至1.88亿元。
投资建议：行业层面，2024版新国标落地，对企业的生产资质、产品一致性提出了更高要求，行业格局有望优化，利
好头部厂商。公司层面，二十余年深耕公司已形成较强品牌、渠道、成本优势，且现已布局高端赛道，有望带动盈利持续
上提。基于此，我们判断公司发展前景可期，预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.64、23.70和27.32亿元，对应PE
分别为10.87、8.55和7.42倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动风险；2、新品研发节奏不及预期风险。
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2026-05-05│爱玛科技(603529)25A&26Q1：业绩短期承压，关注后续旺季表现 │华安证券 │买入
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公司发布2025年年度报告以及2026年一季度报告：
25全年：实现营业收入250.9亿元（同比+16.1%），归母净利润20.35亿元（同比+2.3%），扣非净利润为19.5亿元（
同比+8.8%）；
25Q4：实现营业收入40.02亿元（同比-3.4%）；归母净利润1.27亿元（同比-70.7%）；扣非归母净利润为1.16亿元（
同比-66.3%）；
26Q1：实现营业收入50.8亿元（同比-18.5%），归母净利润1.96亿元（同比-67.6%），扣非归母净利润为1.82亿元（
同比-69.3%）。
业务拆分梳理：
25全年：分产品看，电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售/其他产品分别实现收入153.0/56.8/23.0/12
.8/1.8亿元，分别同比+17.4%/+9.0%/+18.0%/+50.8%/-38.5%；电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车销量分别833/262
/61万台，同比+10.6%/+10.4%/+10.4%；毛利率分别19.62%/18.04%/17.46%，分别同比+2.04/+0.82/-4.98pcts，整体主营
业务毛利率18.33%（+0.57pcts），产品盈利总体稳定，两轮高端化可见；
26Q1：我们预计行业整体压力下总体销量约双位数回落，ASP稳中有升；其中电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮
车销量分别回落约中双位数/增长高双位数/增长中双位数；整体短期承压；
盈利端：1）25年实现毛/净利率分别18.3%/8.3%，分别同比+0.5/-1.1pcts；其中电动自行车/电动两轮摩托车/电动
三轮车产品毛利率分别19.6%/18.0%/17.5%，分别同比+2.0pct/+0.8pct/-5.0pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.
1%/2.7%/3.1%/-0.7%，同比分别+0.5/+0.2/持平/+0.6pct；2）26Q1实现毛/净利率分别15.8%/4.0%，分别同比-3.8/-5.8p
cts，销/管/研/财费率分别4.1%/3.6%/3.7%/-0.4%，分别同比+0.60/+1.01/+0.80/+0.35pcts，预计主因原材料成本上升
、ASP传导有限及短期销量承压致规模效应递减等，致盈利能力阶段性承压。
后续展望：
基于需求：Q1两轮行业在国补基数压力之下动销承压，26年后期终端观望情绪渐缓，叠加行业格局逐步出清，头部品
牌预计全年增长节奏前低后高，仍有经营韧性。
基于成本：新国标车材料均价及波动幅度高于原有塑料成分，下游集中备货导致成本上行，后续随着售价调整和供应
链优化进一步平滑。
基于公司自身：爱玛26年重点发力简自/电摩车型以及持续探索三轮/高端/出海增量。
1）新国标带来电摩结构性机会，公司已有多款电摩SKU战略储备及三电系统研发储备；
2）三轮车需求刚性，预期高增可持续，公司产能储备充足，未来以休闲+货运三轮抢占需求，凭产品快速迭代+产能
渠道交付壁垒占领份额；
3）出海探索，公司采用区域差异化策略，东南亚先行（越南/印尼/广西产能），美国差异化（两轮四轮研发推进）
，远期拓展其它非拉国家。
投资建议：
我们的观点：26Q1由于新国标切换等行业因素，电动两轮行业大盘承压，溯源Q1，大盘承压叠加成本上涨、及提价传
导不畅；期待新规后行业竞争格局优化，边际逐步回暖带来上行弹性。
盈利预测：我们预计公司26-28年营业收入277/305/328亿元，同比增长10%/10%/8%；归母净利润23/27/29亿元，同比
增长15%/15%/10%，当前对应PE分别9/8/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业销量不及预期，行业竞争恶化，原材料价格持续上涨，新品推广不及预期等。
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2026-04-27│爱玛科技(603529)公司点评报告：新国标切换业绩短期承压，伴随行业旺季到│方正证券 │买入
│来，销售有望企稳回升 │ │
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事件：公司发布2025年度及2026年一季度业绩，2025年公司实现营业收入250.95亿元，同比+16.14%，归母净利润20.
35亿元，同比+2.34%；2026Q1实现营业收入50.82亿元，同比-18.45%，归母净利润1.96亿元，同比-67.57%。
新旧国标切换期，2025Q4以来业绩短期承压。分产品看，2025年公司电动自行车收入153.01亿元，同比+17.37%，毛
利率19.62%，同比+2.04pct；电动摩托车收入56.84亿元，同比+9.02%，毛利率18.04%，通过比+0.82pct；电动三轮车收
入23.03亿元，同比+17.98%，毛利率17.46%，同比-4.98pct。2025年公司业绩总体稳健，但2025Q4以来业绩表现短期承压
，主要系新国标车型全面切换后，2025Q4以来销量增速有所放缓，行业整体经历短暂的适应期。
国内深化渠道精细化管理，海外推进本地化运营。展望2026年，国内市场公司将持续推进产品升级，以“时尚化、年
轻化、科技化”为核心，通过线上线下整合营销活动，强化产品技术传播与爆款营销；海外市场方面，对于印尼、越南等
已布局生产基地的市场，加强本地化生产、供应链协同、渠道拓展、品牌传播和售后服务等能力；对于美国、韩国等以整
车出口为主的市场，围绕产品布局、渠道拓展和订单交付稳步推进市场开发，持续优化产品适配和经营策略。
重视股东回报，分红率稳步提升。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.544元（含税），合计拟派发现金红利4.7亿
元（含税），包含半年度已分配现金红利，2025年度公司合计现金分红10.2亿元，占当期归母净利润的比例为50.03%，较
2024年40.02%的分红比例稳步提升。
盈利预测与评级：我们看好公司作为两轮车行业龙头，国内产品结构及门店结构持续优化升级，渠道覆盖不断深化，
供应链协同效果逐步显现，海外市场本地化运营推进，随着新国标影响逐步消化及行业旺季到来，前端销售有望企稳回升
，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.7、23.8、26.7亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：分红方案仍需股东大会审议通过；新品及渠道拓展不及预期；终端需求不及预期；原材料价格波动；行业
竞争加剧等。
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2026-04-26│爱玛科技(603529)25年电动两轮车量价齐升，26Q1国标切换造成短期阵痛 │信达证券 │未知
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事件：爱玛科技发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现收入250.95亿元（同比+16.1%），归母净利润
20.35亿元（同比+2.3%），扣非归母净利润19.50亿元（同比+8.8%）；26Q1公司实现收入50.82亿元（同比-18.5%），归
母净利润1.96亿元（同比-67.6%），扣非归母净利润1.82亿元（同比-69.3%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金
红利5.44元（含税）。
电动自行车与电动三轮车产品增长稳健。分产品看，2025年公司电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售/
其他产品分别实现营收153.0/56.8/23.0/12.8/1.8亿元，分别同比+17.4%/+9.0%/+18.0%/+50.8%/-38.5%；其中，电动两
轮车（电动自行车+电动两轮摩托车）营收占比83.6%，25年销售1095.0万辆（同比+10.6%），单车ASP为1916.5元（同比+
4.0%），电动三轮车销售60.7万辆（同比+10.4%），单车ASP为3793.4元（同比+6.9%），均呈现量价齐升的良好态势。品
牌方面，公司聚焦重点产品、重点圈层和重点场景，围绕元宇宙、Q5、A7Pro、乐享CA500等重点产品开展主题发布、互动
体验和场景化传播，结合终端形象升级、主题店打造及小红书、抖音等平台运营，提升产品辨识度、品牌审美感知和用户
情感连接。
全环节推动品牌出海，积极探索新增长曲线。国际渠道方面，公司坚持因地制宜的渠道策略，在印尼、越南等重点市
场推进门店建设和经销网络布局，逐步形成覆盖主要业务环节的本地化运营体系；在欧美等区域，持续推进分销代理体系
建设推动产品适配与销售网络协同发展。产能布局方面，公司在印尼、越南的生产工厂均已投产。未来公司计划以本土化
策略持续拓展国际市场，对印尼、越南等已布局生产基地的市场，夯实本地化运营基础，加强本地化生产、供应链协同、
渠道拓展、品牌传播和售后服务等能力；对美国、韩国等以整车出口为主的市场，围绕产品布局、渠道拓展和订单交付稳
步推进市场开发，持续优化产品适配和经营策略。
2025年毛利率有所优化，期间费用率同比提高压制净利率表现。25年公司销售毛利率为18.3%（同比+0.5pct），分产
品看，电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车产品销售毛利率分别为19.6%/18.0%/17.5%，同比分别+2.0pct/+0.8pct/-
5.0pct，电动两轮车稳中有升，但电动三轮车下滑较多。期间费用方面，25年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为4.1
%/2.7%/-0.7%，分别同比+0.5pct/+0.2pct/+0.6pct，销售费用增长主要系线上线下市场推广支出增加，管理费用增加主
要系一方面土地使用权及集团信息化系统摊销费用增加，另一方面实施股权激励的股份支付及人工费用增加。营运能力方
面，公司25年存货周转天数为14.8天，较24年增加0.7天；现金流方面，公司25年实现经营活动所得现金净额37.85亿元。
2026Q1营收或受新国标切换等影响，固定支出拖累盈利能力。26Q1公司营收端有所承压，我们认为原因可能是电动自
行车新国标切换，新国标产品推出短期内与消费端需求导向或存在摩擦，故电动自行车产品动销增长面临一定压力。盈利
能力方面，26Q1公司销售毛利率为15.8%（同比-3.8pct），销售/管理+研发/财务费用率分别为4.1%/7.4%/-0.4%，分别同
比+0.6pct/+1.8pct/+0.3pct，我们认为盈利能力承压主要系行业标准变化导致产品原材料成本上升，公司阶段性承担部
分成本压力，叠加短期销量波动与刚性费用支出，影响到当期利润表现。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.1/23.2/25.5亿元，PE分别为10.9X/9.4X/8.6X。
风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、成本波动风险、产品结构调整不及预期风险。
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2026-04-26│爱玛科技(603529)国标切换初期Q1业绩承压，后续重点关注旺季动销 │招商证券 │买入
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25年公司营业收入及业绩双增长，电动两轮车销量稳健增长，产品结构持续优化，毛利率普遍提升。26Q1公司行业销
量下挫叠加刚性费用，业绩端承压明显，后续重点关注旺季动销，维持“强烈推荐”投资评级。
25年营收利润双增长，26Q1业绩承压明显。2025年公司实现营业收入250.95亿元/同比+16.14%，归母净利润20.35亿
元/同比+2.34%，扣非归母净利润19.50亿元/同比+8.84%，26Q1公司营业收入50.82亿元/同比-18.45%，归母净利润1.96亿
元/同比-67.57%，扣非归母净利润1.82亿元/同比-69.25%。
25年销量稳健增长，产品结构持续优化。2025年公司积极顺应市场变化，全年电动两轮车总销量达1095.01万台，其
中电动自行车833.41万台/同比增长10.59%，电动两轮摩托车261.60万台/同比增长10.41%；电动三轮车销量60.71万台，
同比增速稳健为10.40%。公司通过打造核心畅销产品+高频场景产品矩阵，推出元宇宙、Q5、A7等高端产品及独立高端品
牌零际，持续推动产品结构优化升级。
25年毛利率普遍提升，费用控制相对稳定。
1）2025年公司毛利率18.33%/同比+0.57pct，电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车分别为19.62%/18.04%/17.46%
，同比分别+2.04/+0.82/-4.98Pct
2）2025年期间费用率9.19%/同比+1.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.05%/2.73%/3.07%/-0.66%，同比分
别+0.45/+0.17/+0.02/+0.61pct，公司费用控制相对稳定
26Q1行业销量下挫叠加刚性费用，业绩端承压明显。26Q1收入端，受到新国标切换以及同期以旧换新下高基数影响，
行业26Q1销量普遍下挫，据奥维云网测算26Q1行业下滑约17%。同时，由于新国标变化导致单台成本预计上涨，公司阶段
性承担此部分成本压力，叠加短期销量下滑收入规模收缩及相关经销商政策，毛利率同比下滑3.8pct至15.83%。费用端，
部分新厂房投产新增折旧，叠加研发端新国标产品、新款电摩、智能化等投入，期间费用率同比+2.76pct至11.06%。
盈利预测及投资评级：考虑国标切换带来的阵痛，我们预计2026-2028年公司归母净利润为20.40/21.77/23.68亿元，
对应PE估值为10.7/10.0/9.2x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争格局恶化、政策落地效果不及预期、终端动销疲弱、新品研发及销售不及预期、渠道拓展不及预
期
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2026-04-26│爱玛科技(603529)期待新车投放后盈利逐步修复 │华泰证券 │买入
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爱玛科技发布年报，2025年实现营收250.95亿元（yoy+16.14%），归母净利20.35亿元（yoy+2.34%），扣非净利19.5
0亿元（yoy+8.84%），低于我们此前预计的23.2亿元，我们认为系新国标执行初期处产品切换过渡期，消费者观望情绪较
重，导致销售端偏弱，成本摊薄压力较大。26Q1营收同比-18.5%至50.8亿元，归母净利同比下滑67.6%至1.96亿元。随着
公司新国标车型密集投放，规模效应显现，经营有望逐季修复。维持“买入”。
26年产品结构有望持续改善
2025年公司电动自行车量价齐升，实现收入153.01亿元，同比增长17.37%，平均ASP1,836元，同比增长6.13%，系中
高端车型供给推动产品结构优化；电动两轮摩托车实现收入56.84亿元，同比增长9.02%，平均ASP为2,173元，同比小幅回
落1.26%；电动三轮车实现收入23.03亿元，同比增长17.98%，平均ASP3,793元，同比增长6.86%。26年公司电摩产品有望
在新国标带来的摩擦期承接电动自行车需求，进而带动单车价格稳步向上，同时公司有望通过新材料应用及下游传导等手
段保障新国标下电动自行车产品的合理盈利。
Q1销售波动暂压制盈利表现
2025年公司两轮业务毛利率显著改善，电动自行车毛利率19.62%，同比+2.04pct；电动两轮摩托车毛利率18.04%，同
比+0.82pct；电动三轮车毛利率17.46%，同比-4.98pct，主要受新产能尚未爬坡影响。25年公司销售费率4.05%，同比+0.
45pct，管理费率2.73%，同比+0.17pct，研发费率3.07%，同比+0.02pct。期间费用率同比提升主要系市场推广、土地使
用权摊销等支出增加。26Q1公司销售/管理/研发费用率分别为4.12%/3.63%/3.74%，同比提升0.60pct/1.01pct/0.80pct，
系Q1电自销售波动下费用刚性导致。后续随着收入端修复、规模效应重新释放，费用率有望回归常态区间。
高端化、全球化提速，多维动能改善经营
高端化方面，爱玛25年推出全新高端两轮纯电子品牌"SCOOX零际"，首款车型X7已于3月10日正式开售，聚焦年轻化、
个性化用户，计划依托爱玛渠道开设独立品牌门店，单车价值量提升逻辑进一步强化。全球化方面，公司海外布局上，一
方面聚焦以越南、印尼为代表的本土化制造深耕市场，一方面在美国等地探索电动全地形车新品类拓展，海外成长路径逐
步清晰。此外公司电动三轮车丰县产业园计划26Q3开始投产，有望支撑电三轮业务持续放量。多维增长动能叠加行业规范
化下的格局优化，公司经营有望持续改善。
盈利预测与估值
考虑到新国标执行前期，电动自行车销量或有波动，我们下调公司26-27年营收3.2%/8.8%至290.5/316.3亿元，同时
考虑地缘冲突导致的原材料价格上升以及新产能爬坡或阶段性影响毛利率，我们下调主营业务毛利率0.77/0.92pct至17.8
1%/17.83%，归母净利润下调23.8%/26.5%至21.2/24.6亿元，并预计28年净利为28.1亿元。可比公司2026年一致预期PE为1
5.9x，我们给予公司26E15.9xPE，对应目标价为38.80元（前值50.24元，对应26EPE15.7x）。
风险提示：行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期。
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2026-04-25│爱玛科技(603529)公司2025年报及2026年一季报点评：业绩暂承压，积极调整│国泰海通 │买入
│应对市场趋势 │ │
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本报告导读：
产品、品牌、渠道多端并进，经营提效正当时。
投资要点：
调整盈利预期，维持“增持”评级。我们调整公司盈利预期，预计2026-2028年公司EPS2.36/2.57/2.77元（2026-202
7年原值为3.11/3.65元）。参考行业平均，给予公司2026年15XPE，调整目标价至35.39元，维持“增持”评级。
内外部影响综合导致业绩暂承压。2025Q4公司营业总收入40.02亿元，同比-3.4%；归母净利润1.27亿元，同比-70.7%
；扣非净利润1.16亿元，同比-66.3%；毛利率15.8%，同比-3.8pct。2026Q1公司营业总收入50.82亿元，同比-18.5%；归
母净利润1.96亿元，同比-67.6%；扣非净利润1.82亿元，同比-69.25%；毛利率15.8%，同比-3.8pct。2025年四季度起国
内工厂及零售渠道全面启动新国标，新产品仍在市场磨合及渠道反馈的阶段，动销相对放缓，叠加2025年一季度国补下的
高基数，致使四季度及一季度收入增长承压。此外，利润方面，我们预计还受到规模效应弱化、单车成本上升（新国标车
型及原材料价格上涨导致）以及渠道返利增加的影响。
产品及渠道主动调整，灵活应对市场变化。产品方向，新国标落地、监管趋严，公司顺应市场趋势，围绕不同产品定
位和应用需求，推进面向新国标电自的轻量化高效率电机、面向高速电摩的高性能电机、面向休闲及货运三轮的大功率电
机等产品的开发与升级，通过结构优化和技术创新，进一步提升整车动力和能效表现，优化轻量化水平，增强多场景适配
能力。渠道方面，公司积极探索对经销商和渠道的创新管理模式，在部分区域与核心经销商开展股权合作机制，提升激励
效果与渠道粘性。同时公司通过拓展多层次的线上平台以增强用户触达与转化能力，推动线上线下深度融合，有效促进销
售增长。
内外销齐头并进，智能化及新型产业战略布局。展望2026年，新国标全面落地、行业进入规范发展阶段，产品结构优
化推动单车ASP提升。国际化方面，越南、印尼工厂产能爬坡叠加区域政策利好，海外业务有望高增。公司持续探索智能
化与高端化将，高端品牌零际加速落地。低空经济方面，公司通过产业投资、战略合作等多种方式，稳妥探索参与低空出
行产业链布局的路径与节奏。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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2026-04-25│爱玛科技(603529)新国标过渡期业绩承压；多举措应对迎接旺季 │中金公司 │增持
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4Q25及1Q26业绩低于市场预期
4Q25营业收入40.02亿元，YoY-3.4%，归母净利润1.27亿元，YoY-70.7%。1Q26公司实现营业收入50.82亿元，YoY-18.
5%；归母净利润1.96亿元，YoY-67.6%。因电动自行车新国标切换带来的销量及成本压力等多重因素，上述业绩低于市场
预期。
发展趋势
2025年销量稳增、提价兑现；1Q26电摩销量高增。2025年公司总销量1164万辆，同比+8.8%；平均单车收入2156元，
同比+136元。新车提价与加大返利并行，1Q26公司单车收入同比小幅增长。
因新国标切换，4Q25与1Q26公司电动自行车销量均同比下滑，1Q26电摩销量同比增长78%，占销量比重提升至50%左右
。4Q25与1Q26公司毛利率均为15.8%，同比承压，我们认为主要受产销规模、新国标车型成本增加、大宗成本上涨的影响
。
2025年费用支出阶段性扩张；分红比例增至50%。2025年公司销售/管理/研发费用分别为10.2/6.9/7.7亿元，同比均
有双位数增长，销售费用增长主要系线上线下市场推广支出增加。1Q26管理费用同比+13.0%，销售及研发费用同比基本平
稳。分红方面，2025年度公司现金分红合计10.2亿元，占归母净利润的50%。海外印尼、越南工厂已投产，东南亚核心市
场本地化供应能力持续增强。
2Q需求有望环比回暖，多维发力推动盈利走出低谷。我们认为，新国标落地有望加速头部品牌集中度持续提升，2Q起
行业需求有望环比改善；公司电动三轮车业务有望延续双位数增长，丰县、兰州基地陆续投产将进一步释放产能、拓宽产
品矩阵。我们认为，伴随公司通过优化产品结构、提价传导、逐步收回返利政策，叠加
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