研报评级☆ ◇603530 神马电力 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.37│ 0.72│ 1.00│ 1.38│ 1.85│ 2.43│
│每股净资产(元) │ 3.81│ 4.11│ 4.16│ 4.98│ 6.12│ 7.62│
│净资产收益率% │ 9.61│ 17.49│ 24.04│ 28.31│ 30.82│ 32.66│
│归母净利润(百万元) │ 158.40│ 310.73│ 431.68│ 595.14│ 795.54│ 1047.19│
│营业收入(百万元) │ 959.10│ 1344.89│ 1720.70│ 2367.93│ 3051.18│ 3944.49│
│营业利润(百万元) │ 188.06│ 366.11│ 506.05│ 700.03│ 935.84│ 1232.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-14 增持 维持 --- 1.32 1.74 2.20 中邮证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.35 1.73 2.27 中信建投
2026-08-13 买入 维持 --- 1.41 1.92 2.52 招商证券
2026-08-13 买入 维持 --- 1.40 1.92 2.58 东吴证券
2026-06-04 买入 首次 76.25 1.40 1.92 2.57 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-14│神马电力(603530)海外工厂布局持续推进，看好公司持续开拓新客户 │中邮证券 │增持
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事件：2026年8月12日，公司发布2026年半年报。
业绩情况：2026H1公司营收8.9亿元，同比+27.0%；归母净利润2.1亿元，同比+34.0%；其中2026Q2，公司营收5.1亿
元，同环比分别为+22.5%/+34.8%；归母净利润1.2亿元，同环比分别为+26.6%/+18.6%。
分版块：变电站复合外绝缘业务稳健，业务毛利率变化主要受交付产品结构（如电压等级）影响。2026H1公司变电站
复合外绝缘、橡胶密封件、输配电线路复合外绝缘等3大板块营收分别为6.6/1.5/0.7亿元，同比分别为+33.3%/+28.2%/-3
.6%；3大板块毛利率分别为47.3%、58.8%、18.3%，同比+0.3/+4.8/+9.1pcts。
利润端：市场持续开拓，汇兑导致财务费用率短期提升。2026H1公司毛利率、净利率分别47.4%/24.0%，同比分别+3.
0/+1.3pcts，主要得益于原材料成本管控、生产精益化提升、订单结构优化三方面共同作用，销售/管理/财务/研发费用
率分别为6.6%/6.2%/1.8%/4.2%，同比分别-0.4/-0.4/+3.0/-0.3pcts，四项费用率总体上升1.8pct，主要是公司2026H1汇
兑损失0.15亿，去年同期为汇兑收益0.1亿，短期略影响公司的盈利能力。
全球电网投资景气度持续提升。根据IEA2026年5月2日发布的《世界能源投资2026》，2025年全球电网投资额为4500
亿美金，预计2026年将进一步增长17%，公司有望受益全球电网景气度提升。
海外工厂积极布局，积极开拓海外电网客户。公司变电产品多以FOB、CIF、FCA等贸易条款进行交付，输电、配电产
品多以DDP贸易条款进行交付（是最差的贸易条款），从贸易条款上可以看出电网客户相对是比较保守，在当地建厂有助
于开拓电网客户，避免DDP条款，公司已布局越南、美国两处海外生产基地：越南租赁工厂项目已取得当地IRC投资许可证
及ERC营业执照，现阶段正推进产线搭建工作；美国工厂已完成厂房租赁协议签署，正在做对应产能规划，从而实现直接
出海北美，有望进一步提升盈利能力。
盈利预测与投资评级:
考虑全球电网的景气度，公司从间接出海逐步开拓至直接出海，海外电网客户的持续开拓有望提升公司的盈利，我们
预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.7/7.5/9.5亿元，对应PE分别为33/25/20倍，维持“增持”评级。
风险提示：
全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。
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2026-08-28│神马电力(603530)2026年中报点评：进入欧美主干网，拓宽品类、建设海外产│中信建投 │买入
│能打开成长空间 │ │
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公司2026H1收入和利润保持稳健增长，归母净利润增速快于收入，综合毛利率与经营现金流同步改善。变电站复合外
绝缘仍是收入主体，橡胶密封件维持较高盈利水平，线路复合外绝缘收入虽阶段性承压，但毛利率已有修复。公司中标英
国NG、比利时Elia框架采购，欧洲骨干电网实现突破；越南、美国本地化产能同步推进，后续关注海外订单转化及产能释
放节奏。未来看点主要在线路绝缘子欧美直接出海，以及内绝缘、套管等新产品放量等。
事件
公司发布2026年中报，实现营收/归母/扣非8.95/2.15/2.09亿元，同比+26.98%/+34.01%/+32.24%。其中2026Q2实现
营收/归母/扣非5.14/1.17/1.14亿元，同比+22.51%/+26.55%/+24.07%，环比+34.84%/+18.56%/+19.91%。
简评
收入利润延续增长，经营现金流明显改善
2026H1公司收入8.95亿元，同比+26.98%；归母净利润2.15亿元，同比+34.01%；扣非归母净利润2.09亿元，同比+32.
24%，利润增速快于收入。上半年综合毛利率约47.35%，同比提升约2.95pct，盈利能力整体改善。现金流方面，经营活动
现金流净额2.53亿元，较上年同期-0.51亿元明显改善，公司披露主要系上年同期增加原材料战略库存支付，以及本期收
入增长带来回款增加。
变电站复合外绝缘仍为收入主体，橡胶密封件毛利率较高
分产品看，2026H1变电站复合外绝缘收入6.55亿元，同比+33.3%，毛利率47.33%，仍为公司最大收入来源；橡胶密封
件收入1.52亿元，同比+28.2%，毛利率58.84%，盈利能力维持较高水平；输配电线路复合外绝缘收入0.72亿元，同比-3.6
%，毛利率18.31%，收入仍阶段性承压但毛利率已有修复。公司产品围绕变电、输电、配电三大产品族布局，后续海外线
路绝缘子突破有望带动结构改善。
欧洲骨干网取得突破，海外高端市场验证增强
报告期内，公司成功中标英国国家电网NG、比利时电网Elia线路复合绝缘子框架采购项目。英国NG、比利时Elia均为
欧洲核心主流电网运营商，准入标准和技术认证体系较严，公司披露该项目标志着线路复合绝缘子产品正式进入欧洲发达
国家骨干电网体系。公司与HitachiEnergy、西门子、GE等国际大型电力设备客户已形成合作基础，欧洲标杆项目有助于
积累大型电网项目经验并形成示范效应。
全球制造布局推进，后续关注海外产能和订单转化
海外产能方面，公司2026年2月在越南新设SHEMARPOWERVIETNAMCO.,LTD，投资建设越南电网新材料产品数字化工厂；
截至中报披露日，越南租赁工厂项目已取得当地IRC投资许可证与ERC营业执照，正在积极搭建产线。美国工厂已完成厂房
租赁协议签署，公司将持续推进越南工厂及美国工厂实施。报告期末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约
义务对应收入金额9.51亿元，后续海外高端电网订单转化和本地化产能释放是主要看点。
投资建议&盈利预测：公司作为复合外绝缘龙头，变电站产品基本盘稳固，线路绝缘子在欧洲骨干网实现突破，越南
和美国本地化工厂建设有望提升海外订单承接与交付能力。后续重点关注线路绝缘子向欧美市场直接出口、北美、欧洲及
拉美电网更新带来的变电站需求，以及海外产能落地后的订单转化。预计公司2026、2027、2028年归母净利润为5.8、7.5
、9.8亿元，对应估值约36X、28X、21X，维持看好。
风险分析
1）需求方面：国内电网投资增速不及预期，海外电网投资增速下降。
2）供给方面：铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。玻璃纤维、硅橡胶等材料价格上涨。
3）政策方面：国内电网政策不及预期；欧洲、美国等电网投资政策不及预期等。
4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、
交期延长。
5）市场方面：竞争加剧导致复合绝缘子毛利率降低；公司产品结构调整导致毛利率下降等。
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2026-08-13│神马电力(603530)突破欧洲主流电网客户，推进全球化和平台化 │招商证券 │买入
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公司26H1实现营收8.95亿元，同比+26.98%；归母净利润2.15亿元，同比+34.01%；扣非归母净利润2.09亿元，同比+3
2.24%。其中26Q2实现营收5.14亿元，同比+22.51%；归母净利润1.17亿元，同比+26.55%，环比+18.56%；扣非归母净利润
1.14亿元，同比+24.07%，环比+19.91%。
Q2毛利率提升，净利率受汇兑影响持平左右。Q2毛利率46.09%，同比+3.32pct；净利率22.69%，同比+0.73pct；财务
费用879万元，去年同期为-433万元，主要系汇兑损失增加。26H1各业务结构：1）变电站复合外绝缘产品收入6.55亿元，
同比+33.31%，占比73.26%；毛利率47.33%，同比+0.29pct，基本盘稳健；2）橡胶密封件收入1.52亿元，同比+28.18%，
占比16.95%；毛利率58.84%，同比+4.78pct，盈利能力突出；3）输配电线路复合外绝缘收入0.72亿元，同比-3.57%，推
测系去年同期高压项目基数高；毛利率18.31%，同比+8.09pct，主要系特高压、海外占比提升。
下半年收入增长有望加速。截至26H1末，公司未履约合同收入9.51亿元，较25年末7.75亿元增长22.80%，其中7.48亿
元（占比78.68%）预计26年确认、2.03亿元（占比21.32%）预计于27年确认，为后续收入增长提供支撑。此外下半年欧洲
输电线路框架等有望转化为订单、收入。
欧洲高端市场取得标志性突破、北美765kV建设打开中长期增量。线路外绝缘方面，公司26H1成功中标英国国家电网N
G、比利时电网Elia线路复合绝缘子框架采购项目，线路产品正式进入欧洲发达国家骨干电网体系。依托与三大家在变电
站外绝缘方面的合作基础和十几年应用，公司变电站产品、线路产品有望在本轮北美765kV电网升级过程中充分受益。
未来战略为全球化、新材料平台化公司。北美本土工厂方面，公司加速产品进入北美主流客户技术标准体系和合格供
应商名录，美国工厂已完成厂房租赁协议签署。全球产能布局方面，26Q1新设越南、新加坡子公司，越南租赁工厂已取得
IRC投资许可证及ERC营业执照并推进产线搭建。新材料子公司方面，26年6月，公司新设江苏神马复合新材料有限公司，
将持续围绕新材料、新工艺及高端绝缘产品开展研发与产业化推进，持续打造新材料业务生态，未来成长性提升。
投资建议：公司深耕电力领域复合材料，从变电站外绝缘到输电线路外绝缘，将开拓新材料；海外业务占比高且持续
提升。外绝缘大客户份额高、口碑好，支撑输电线路拓展。欧美拉电力基建升级驱动成长。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：电网投资、复合材料渗透不及预期、海外贸易、原材料价格波动。
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2026-08-13│神马电力(603530)2026年中报点评：海外高端市场稳扎稳打，业绩符合市场预│东吴证券 │买入
│期 │ │
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事件：公司发布26年半年度报告。26H1实现营收8.95亿元，同比+27%；归母2.15亿元，同比+34%；扣非归母2.09亿元
，同比+32%；毛利率47.4%，同比+3.0pct；归母净利率24.0%，同比+1.3pct。其中26Q2实现营收5.14亿元，同环比+23%/+
35%；归母1.17亿元，同环比+27%/+19%；毛利率46.1%，同环比+3.3/-3.0pct；归母净利率22.7%，同环比+0.7/-3.1pct。
Q2汇兑同增约1350万损失，若加回则同比+39%，业绩符合市场预期。
复合外绝缘主业持续放量、向复合新材料综合供应商拓展。26H1公司变电站复合外绝缘/橡胶密封件/输配电线路复合
外绝缘实现收入6.55/1.52/0.72亿元，同比+33%/+28%/-4%；毛利率分别为47.3%/58.8%/18.3%，同比+0.3/+4.8/+8.1pct
，各业务盈利能力均有所提升。在主业快速拓展的同时，公司于26年6月成立江苏神马复合新材料有限公司，致力于依托
复合材料领域的长期积累拓展多元化复合新材料产品矩阵，变压器&开关套管、盆式绝缘子等新产品放量有望大幅提高公
司成长空间。
海外高端市场持续突破、全球化产能布局有序推进。北美765kV超高压持续推进，三大家等海外头部电力设备厂商为
主要供应商，公司与三大家拥有二十余年的合作，深度供应高端复合外绝缘产品，将充分受益于北美超高压建设带来的机
遇，此外公司在欧洲电网市场持续拓展，已中标进入壁垒极高的英国、比利时线路复合绝缘子框架采购项目。公司越南租
赁工厂项目已取得营业执照、美国工厂已签署厂房租赁协议并加速建设，我们预计27H1美国工厂有望投产，成为突破北美
市场的重要支点。
费用端受汇兑损失扰动、经营现金流明显改善。26H1公司期间费用率18.8%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财
务费用率分别为6.6%/6.2%/4.2%/1.8%，同比-0.4/-0.4/-0.3/+3.0pct，财务费用上升主要系汇兑损失影响。26H1经营活
动现金净流入2.53亿元，同比增加3.04亿元，实现大幅改善；26Q2末存货4.07亿元，较26Q1末下降6%；合同负债0.09亿元
，较26Q1末增长26%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司Q2业绩延续高增、欧洲高端市场实现突破、海外产能建设有序推进，我们维持公司
2026-2028年归母净利润预测6.1/8.3/11.1亿元，同比+40%/+37%/+34%，对应现价PE分别为34/25/18倍，维持“买入”评
级。
风险提示：海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。
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2026-06-04│神马电力(603530)全球复合外绝缘头部企业，迎来出海高速增长期 │东吴证券 │买入
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全球复合外绝缘龙头，绑定核心客户迎高速增长期。神马电力公司成立于1996年，产品主要包括复合绝缘子、复合套
管、复合横担以及电力设备用橡胶密封件等，经过近三十年发展，已成长为国际知名的电力系统复合外绝缘产品头部企业
。2023年以来公司产品已通过日立、GE、Siemens等全球95%以上电气设备制造商认证，并应用于全球100多个国家和地区
。受益于复合绝缘子渗透率的增加公司业绩近年来快速增长，2021-2025归母净利润CAGR达44%，26Q1公司实现营收/归母
净利润3.8/1.0亿元，同比+34%/+44%。公司自2023年12月以来已开展三期限制性股票激励计划和一次股票期权激励计划，
对中短期和长期业绩增速均提出较高要求，经测算公司第一期限制性股票激励计划要求2024-2032年净利润CAGR达17.5%，
业绩持续向上信心十足。
复合绝缘子较陶瓷、玻璃具备多重性能优势，市场空间将随电网投资改造加速和渗透率增加稳步增长。绝缘子主要分
为复合、陶瓷和玻璃三类，其中复合绝缘子从21世纪初发展至今已步入加速渗透阶段，产品经迭代在重量、机械强度、防
爆性能、运维成本等多方面存在优势，综合来看，具备更高的性能表现。复合绝缘子在全球变电站领域渗透率已达30%，
随着老化问题的解决和运维经验的增加，有望同步加速在输电线路领域的渗透。当前全球发达经济体电网已进入老化阶段
，电网改造需求持续释放，同时AIDC用电需求爆发推动全球电网投资高景气周期，需求增长&渗透率提升同步带动复合绝
缘子市场空间稳步增长，根据FutureMarketInsights预测，全球复合绝缘子市场规模将从2025年的28亿美元增长至2035年
的53亿美元，CAGR约6.7%。
深度绑定海外三大家取得较高海外市占率，集成化产品、美国超高压建设带来额外增量。公司与日立能源、西门子能
源、GEV等海外头部电力设备厂商拥有长达20余年的战略合作，长期供应复合外绝缘产品，占据三大家主要高端产品份额
，在全球电力设备高景气的大周期中，三大家订单均实现高增，公司针对主要客户的高需求提出计划三年内产能翻倍，将
充分受益于其订单增长；美国、越南工厂启动建设，深化海外布局抢占更多海外市场份额。公司凭借优异的产品力，2025
年在欧美变电站复合外绝缘市占率达50%，且独家中标拉美多个特高压直流输电项目。基于强大的研发和产品能力，公司
产品结构开始向集成度更高、价值量更大的复合套管转换，其市场空间相比外绝缘有望提升2-4倍，我们预计公司套管产
品将率先在26年于海外客户实现放量。此外，美国765kV超高压电网建设预计将带来约50亿元增量市场，我们认为公司凭
借领先的技术优势和海外布局，有望在站内设备外绝缘和输电线路绝缘子双丰收，为公司长期增长打开空间。
盈利预测与投资评级：公司作为稀缺的复合绝缘子龙头企业，与海外电力设备制造商深度合作。我们预计公司2026至
2028年归母净利润分别为6.1/8.3/11.1亿元，同比+40%/37%/34%，对应PE为39x、29x、21x。考虑到公司海外业务具备高
成长性，盈利能力处于上升通道，为国内对接海外客户最顺利的电力设备企业之一，充分受益于海外电网建设大周期，给
予2027年40xPE，目标价76.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全球及国内电网投资不及预期、海外市场拓展及国际贸易政策风险、主要原材料价格波动风险、行业竞争
加剧、股东减持风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：159家
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2026-10-29│神马电力(603530)2026年10月29日-11月6日投资者关系活动主要内容
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本次调研不涉及应披露的重大信息。
调研问题回复：
1、请介绍一下公司前三季度整体经营及业绩情况？
回复：2026年前三季度，公司实现营业收入13.31亿元，同比增长14.43%；归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，
同比增长12.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.05亿元，同比增长11.58%，前三季度整体保持稳健
增长。拆分来看，2026年第三季度营业收入4.37亿元，同比下降4.83%；归属于上市公司股东的净利润0.98亿元，同比下
降16.48%，主要是发货及收入确认时点延后所致。订单层面，前三季度新增订单整体实现稳健增长，其中国际订单增速高
于国内，增速强劲。
2、公司2026年第三季度业绩有所承压，主要原因是什么？
回复：公司今年第三季度业绩承压，主要系沿海区域台风集中扰动，致使部分国内电网及海外出口项目发运受阻；叠
加后续跨境舱位供给趋紧、运价波动，部分客户综合评估成本后调整发运排期，进而造成部分订单收入确认时点延后。本
期待交付订单中沿海项目占比相对更高，放大了前述因素对当期出货节奏的影响。但从订单层面来看，整体与前期经营规
划基本匹配。
3、请介绍公司不同品类、不同区域订单从接单至收入确认的周期安排？
回复：线路绝缘子、变电站绝缘子标准化产品生产交付周期为45–60天；密封件类标准化产品生产交付周期更短，约
10天；定制化产品生产交付周期视技术需求相应延长。海外订单如是DAP或DDP条款，则在对应产品生产交付周期基础上，
还需叠加1-2个月跨境海运周期。
4、公司海外出货的主要物流路径及配套贸易条款安排如何？
回复：跨境物流层面，公司海外货物主要经由上海港海运出境，针对时效要求高的紧急订单，可灵活选用空运方案。
贸易条款根据产品品类差异化设置：变电类产品主要采用FOB、CIF、FCA等装运港/货交承运人条款；输电、配电类产
品较多采用DDP目的地交付条款。不同条款对应的收入确认节点存在差异：FOB、CIF模式下，货物完成装船及报关手续后
即可确认收入；FCA模式下以交付至客户指定承运人为控制权转移节点；DDP目的地交付模式以客户在境外完成收货确认为
收入确认依据，电网类客户订单大多采用该交付条款。
5、若四季度再度出现海外运力趋紧、舱位供给不足的情形，公司有哪些应对预案？
回复：面对跨境航运运力波动风险，公司提前统筹订单整合，并先行锁定仓位预定，同时积极拓展头部货代合作，保
障舱位供应稳定。公司安排专人跟进锁舱、排港等关键环节，确保按期交付不受影响。此外，部分海外订单采用客户自担
海运舱位及运费的商务条款，由客户负责运输清关事宜。
6、GE Vernova签署收购Trench Group协议，该交易对公司业务带来哪些机遇？
回复：Trench Group主营互感器、变压器及开关套管等高压核心部件，是公司空心复合绝缘子的重要存量客户，产品
同步供给多家国际电力装备龙头。我们关注到本次收购尚待监管审批、预计2027年底完成交割，这一布局系GE Vernova为
化解高压套管供给紧缺瓶颈实施的供应链垂直整合，有望为公司空心绝缘子、套管产品进一步切入GE Vernova体系创造机
遇。同时该交易也将提升其他国际电力设备制造商对于套管供应链安全的关注度，公司越南、美国海外基地本地化保供价
值凸显。
7、公司内绝缘产品目前进展如何？
回复：公司内绝缘产品产线已于近期完成落地搭建，现阶段重点推进供方资质导入工作，有序对接GE Vernova等核心
客户开展现场审厂；待客户供方审核通过后，将启动样品交付；同步规划开展产品型式认证，认证周期预计3–6个月。
8、公司近期治理层有哪些调整？
回复：因董事会任期届满完成换届，公司聘任张鑫鑫先生、吴晶女士、Peter Paul Maritz先生为轮值总经理，由三
人组成轮值小组，按照集体决策机制共同承担总经理管理职责。其中Peter Paul Maritz先生分管全球运营中心，重点统
筹全球产能布局与海外工厂建设，推进自动化产线升级及成熟制造能力的跨基地复制，提升海外本地化供应、全球交付及
成本管控能力，为公司全球业务拓展提供支撑。
9、海外业务规模持续增长背景下，公司采取哪些举措管控汇率波动带来的风险？
回复：在海外业务规模持续增长背景下，公司高度重视汇率波动带来的风险，严格遵循风险中性原则开展汇率风险管
理。一是在商务谈判阶段合理约定贸易结算条款，结合不同区域客户情况优选结算币种，优化外币收入币种结构；二是做
好外币应收款回款节奏统筹管理，合理规划结汇时点；三是在内部制度、审批额度及合规框架内，审慎运用远期结汇等套
期保值工具，对冲外币应收形成的汇率风险敞口；四是持续跟踪主要经济体货币政策与汇率走势，定期评估敞口规模、复
盘套保执行效果，动态调整管理策略，多措并举降低汇率波动对公司经营成果的影响。
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参与调研机构：4家
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2026-10-14│神马电力(603530)2026年10月14日、15日投资者关系活动主要内容
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本次调研不涉及应披露的重大信息。
调研问题回复：
1、请介绍公司主营绝缘子产品的客户结构，并说明电网终端客户的产品认证及供应商准入是怎样的？
回复：公司绝缘子产品客户体系主要分为两大类，客户类型及合作模式具备清晰的差异化特征。第一类为电力设备集
成厂商，以Hitachi Energy、GE Vernova、Siemens Energy等国际电力设备制造商为核心代表，公司向其供应绝缘子或套
管核心部件，产品经客户整机集成配套后，应用于全球电网、AIDC等终端场景。第二类为电网终端业主，涵盖中国国家电
网、中国南方电网、英国国家电网等主流电网企业，公司直接向其销售变电站母线支柱绝缘子和线路长寿命绝缘子产品，
用于电网线路建设及运维改造。
电网终端业主供应商准入及认证体系严格、替换门槛较高，行业准入一般需满足综合成本优势、规模化产能、持续稳
定交付能力等条件。公司深度把握行业及客户核心诉求，依托产品使用寿命、综合成本、交付效率等差异化竞争优势，精
准匹配客户技术标准与运维管理要求，有效推动认证进程。
2、市场普遍将电网投资规模作为电网板块相关企业的主要业绩驱动因素，请问公司的业务增长逻辑与行业内传统企
业存在哪些区别？
回复：公司立足“新材料重塑电网”的核心战略，形成区别于传统电网板块相关企业的成长路径。电网系统本质由密
封、绝缘、结构三大核心子系统构成，传统瓷、玻璃、金属类材料产品在复杂工况下普遍存在老化快、可靠性弱、运维成
本高、适配性不足等行业痛点。公司以高分子复合材料为核心，围绕上述三大子系统持续开展研发迭代，推出新一代密封
、绝缘、结构类产品，着力破解行业长期存在的安全、寿命、运维、成本与低碳相关难题。
经过多年技术沉淀，公司构建形成可复用的材料平台、工艺体系、试验验证及客户认证体系，相关技术能力可跨电压
等级、跨应用场景迁移复用，支撑公司持续丰富区域适配型产品组合，推动经营模式向多产品协同配套升级。
公司为客户创造的价值不限于零部件产品本身，还包括降低运维投入、减少事故风险、延长资产使用寿命等综合效益
。
3、公司的核心竞争力是什么？
回复：①可复用的材料工艺研发平台：构建集材料配方、结构设计、制造工艺、专用装备、检测质控于一体的系统化
研发体系，依托工程运行数据持续沉淀技术知识，平台能力可跨电压等级、跨产品形态复用，持续迭代优化产品性能与全
生命周期成本。
②闭环高效的端到端商业化能力：打通需求洞察、产品定义、研发认证、量产交付、迭代优化全业务闭环，通过分级
评审管控多维度经营风险，减少内耗与重复投入，提升新品落地与全球市场复制效率。
③全生命周期价值最优与信任资产：产品核心优势体现在安全可靠、低运维、长寿命以及绿色经济环保等全生命周期
价值最优，依托长期运行数据、严格客户认证、标准参与及全球合作积淀，形成高客户信任度与新技术应用实证。
④高协同的平台化产品组合拓展能力：输、变、配产品族共享技术、制造、供应链与全球客户资源，成熟业务提供基
本盘支撑，相邻产品可快速复用存量资源拓展边界，实现低风险、高效率的业务延伸与成果转化。
⑤长期技术积淀与抗周期增长能力：公司深耕电力系统新材料领域多年，攻克多项可靠性、验证周期等技术与工程问
题。公司增长不单纯依赖电网投资景气，而且通过新材料替代、份额提升、新品落地、新区域渗透实现快速增长，海外高
端市场验证进一步夯实技术与品牌壁垒。
4、从绝缘子向套管延伸的战略逻辑及价值增量？
回复：公司依托变电站、输电线路及配网三大核心应用场景，持续丰富区域适配型产品组合，推动经营模式向多产品
协同配套升级。
从产品价值维度来看，同等电压等级下，套管产品单位价值量约为绝缘子产品的1.5-2倍，产品附加值显著提高。当
前行业内主流成套设备厂商存在套管产能受限、自给率不足的供需缺口，为公司业务延伸创造有利的市场机遇。基于行业
供需格局及自身技术与产业积淀，公司推进绝缘子业务向套管业务延伸拓展，依托新材料、新结构、新工艺完成新一代开
关设备复合套管、变压器复合套管的研发，进一步完善公司新材料产品矩阵，推动经营模式向多产品协同配套升级。
5、北美地区在输电基础设施领域对境外采购存在一定的政策审核与准入限制，请问公司对此有何战略布局与经营规
划？
回复：北美市场并非整体排斥输电业务，而是呈现明显的结构性分化。公司采用“越南+美国”双制造基地实施差异
化分层经营，适配当地政策与市场特征。北美市场化竞争性电网项目，采购核心看重全生命周期综合成本、设备安全性能
及低运维表现，不存在严格的产地准入限制；而联邦资金支持的345kV、500kV高压项目，受政策及关税约束，属地准入壁
垒相对较高。现阶段公司北美在手订单电压等级主要覆盖69kV、138kV、230kV。面向高端增量市场，公司积极推进美国本
土化产能布局，现已完成厂房租赁，正加速项目建设，力争尽快实现投产。该本土化工厂将为公司抢抓北美超高压电网建
设周期机遇提供重要支撑。总体而言，公司通过越南产能稳固存量业务，依托美国本土产能攻坚政策型增量市场，着力化
解区域市场壁垒，推动北美业务实现稳健可持续增长。
6、公司未来海外工厂投产后，对毛利率的影响及后续展望？
回复：越南工厂可依托生产自动化水平提升、原产地规则应用、当地所得税税收优惠等多重有利因素，形成良好的盈
利基础；美国工厂凭借高自动化生产配置，可享有本土生产免关税的竞争优势。此外，对于其他制造基地销往美国地区的
业务，在满足海关合规要件前提下，进一步适用首次销售规则优化成本。综合来看，随着海外工厂逐步投产落地，公司综
合毛利率有望实现进一步提升。
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参与调研机构：4家
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2026-09-29│神马电力(603530)2026年9月29日投资者关系活动主要内容
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本次调研不涉及应披露的重大信息。
调研问题回复：
1、市场普遍将电网投资规模作为电网板块相关企业的主要业绩驱动因素，请问公司的业务增长逻辑与行业内传统企
业存在哪些区别？
回复：公司立足“新材料重塑电网”的核心战略，形成区别于传统电网板块相关企业的成长路径。电网系统本质由密
封、绝缘、结构三大核心子系统构成，传统瓷、玻璃、金属类材料产品在复杂工况下普遍存在老化快、可靠性弱、运维成
本高、适配性不足等行业痛点。公司以高分子复合材料为核心，围绕上述三大子系统持续开展研发迭代，推出新一代密封
、绝缘、结构类产品，着力破解行业长期存在的安全、寿命、运维、成本与低碳相关难题。
经过多年技术沉淀，公司构建形成可复用的材料平台、工艺体系、试验验证及客户认证体系，相关技术能力可跨电压
等级、跨应用场景迁移复用，支撑公司持续丰富区域适配型产品组合，推动经营模式向多产品协同配套升级。
公司为客户创造的价值不限于零部件产品本身，还包括降低运维投入、减少事故风险、延长资产使用寿命等综合效益
。
2、公司未来海外工厂投产后，对毛利率的影响及后续展望？
回复：越南工厂可依托生产自动化水平提升、原产地规则应用、当地所得税税收优惠等多重有利因素，形成良好的盈
利基础；美国工厂凭借高自动化生产配置，可享有本土生产免关税的竞争优势。此外，对于其他制造基地销往美国地区的
业务，在满足海关合规要件前提下，进一步适用首次销售规则优化成本。综合来看，随着海外工厂逐步投产落地，公司综
合毛利率有望实现进一步提升。
3、北美地区在输电基础设施领域对境外采购存在一定的政策审核与准入限制，请问公司对此有何战略布局与经营规
划？
回复：北美市场并非整体排斥输电业务，而是呈现明显的结构性分化。公司采用“越南+美国”双制造基地实施差异
化分层经营，适配当地政策与市场特征。北美市场化竞争性电网项目，采购核心看重全生命周期综合成本、设备安全性能
及低运维表现，不存在严格的产地准入限制；而联邦资金支持的345kV、500kV高压项目，受政策及关税约束，属地准入壁
垒相对较高。现阶段公司北美在手订单电压等级主要覆盖 69kV、138kV、230kV。面向高端增量市场，公司积极推进美国
本土化产能布局，现已完成厂房租赁，正加速项目建设，力争尽快实现投产。该本土化工厂将为公司抢抓北美超高压电网
建设周期机遇提供重要支撑。总体而言，公司通过越南产能稳固存量业务，依托美国本土产能攻坚政策型增量市场，着力
化解区域市场壁垒，推动北美业务实现稳健可持续增长。
4、从绝缘子向套管延伸的战略逻辑及价值增量？
回复：公司依托变电站、输电线路及配网三大核心应用场景，持续丰富区域适配型产品组合，推动经营模式向多产品
协同配套升级。
从产品价值维度来看，同等电压等级下，套管产品单位价值量约为绝缘子产品的1.5-2倍，产品附加值显著提高。当
前行业内主流成套设备厂商存在套管产能受限、自给率不足的供需缺口，为公司业务延伸创造有利的市场机遇。基于行业
供需格局及自身技术与产业积淀，公司推进绝缘子业务向套管业务延伸拓展，依托新材料、新结构、新工艺完成新一代开
关设备复合套管、变压器复合套管的研发，进一步完善公司新材料产品矩阵，推动经营模式向多产品协同配套升级。
5、公司内绝缘产品进展及竞争格局如何？
回复：公司持续推进盆式绝缘子等内绝缘件新产品的研发及产业化工作，该类产品主要配套GIS/GIL设备，承担设备
内部支撑及绝缘功能，是公司由外绝缘业务向内绝缘领域拓展的重要战略布局。产品采用新型材料替代传统材料，按设备
同寿命目标开展产品设计，目前相关产品正处于产线搭建及客户认证阶段。
内绝缘产品行业竞争主要围绕材料配方、结构设计、制造工艺、长期运行可靠性及认证周期等维度展开。公司凭借稳
定的规模化交付能力、差异化工艺路线以及同寿命一体化设计方案，在客户认证过程中形成自身竞争优势。后续商业化落
地节奏将取决于客户认证进度、行业复合化技术路线渗透率等多重因素影响，公司将积极推进相关业务的产业化应用。
6、公司如何管理外汇风险？
回复：公司境外业务结算以美元、欧元为主，同时涉及英镑等其他币种。结合全球化业务布局，公司搭建了多维度外
汇风险管理体系，主动做好汇率相关风险的前置管控。公司根据经营实际，合理运用远期外汇合约、外汇期权等衍生金融
工具开展套期保值；同步开展外币资金理财配置；结合海外生产基地资本投入，匹配外币收支实现自然对冲，并辅以跨币
种互换等工具优化币种结构。
通过上述多元化的组合管理手段，公司汇兑损益整体保持在可控水平，对经营成果的影响有限。后续公司也将持续跟
踪全球汇率市场走势，结合业务发展动态优化外汇风险管理策略，保障整体业务平稳运营。
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参与调研机构：2家
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2026-09-23│神马电力(603530)2026年9月23日投资者关系活动主要内容
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本次调研不涉及应披露的重大信息。
调研问题回复：
1、市场普遍将电网投资规模作为电网板块相关企业的主要业绩驱动因素，请问公司的业务增长逻辑与行业内传统企
业存在哪些区别？
回复：公司立足“新材料重塑电网”的核心战略，形成区别于传统电网板块相关企业的成长路径。电网系统本质由密
封、绝缘、结构三大核心子系统构成，传统瓷、玻璃、金属类材料产品在复杂工况下普遍存在老化快、可靠性弱、运维成
本高、适配性不足等行业痛点。公司以高分子复合材料为核心，围绕上述三大子系统持续开展研发迭代，推出新一代密封
、绝缘、结构类产品，着力破解行业长期存在的安全、寿命、运维、成本与低碳相关难题。
经过多年技术沉淀，公司构建形成可复用的材料平台、工艺体系、试验验证及客户认证体系，相关技术能力可跨电压
等级、跨应用场景迁移复用，支撑公司持续丰富区域适配型产品组合，推动经营模式向多产品协同配套升级。
公司为客户创造的价值不限于零部件产品本身，还包括降低运维投入、减少事故风险、延长资产使用寿命等综合效益
。
2、公司计划通过哪些路径提升北美输电线路领域的复合化率？
回复：公司提升北美输电线路复合绝缘子渗透率的实施路径主要包含四方面：一是持续迭代材料配方，在推出具备长
周期稳定服役性能产品的基础上，开展60年寿命等级材料研发，从紫外辐照、电场作用引发化学键断裂等老化机理层面优
化材料配方与制造工艺；二是推动行业标准完善，依托与美国电力研究院的技术交流，推动在现有电气、力学性能指标之
外，将材料耐久特性纳入标准研讨范畴；三是借鉴南美市场成功经验，公司在南美市场深耕多年，当地复合绝缘子市场接
受度已实现提升，拟将“材料寿命验证+标准共建”的落地模式复制应用于北美竞争性输电项目。四是构建美国制造基地
，通过本地化工厂满足北美大型电网公司的新供应商认证条件，以此推动输电线路复合绝缘子在北美电网中的渗透率持续
提升。
3、公司未来海外工厂投产后，对毛利率的影响及后续展望？
回复：越南工厂可依托生产自动化水平提升、原产地规则应用、当地所得税税收优惠等多重有利因素，形成良好的盈
利基础；美国工厂凭借高自动化生产配置，可享有本土生产免关税的竞争优势。此外，对于其他制造基地销往美国地区的
业务，在满足海关合规要件前提下，进一步适用首次销售规则优化成本。综合来看，随着海外工厂逐步投产落地，公司综
合毛利率有望实现进一步提升。
4、北美超高压项目当前的进展和预期如何？
回复：北美本轮超高压电网扩容预计周期约10年，从电网投资建设规律来看，变电站设备通常优先开展设备供货交付
，输电线路建设则取决于当地电网建设整体规划，项目节奏将随建设规划有序推进。
变电领域，公司长期合作的核心电力设备客户已于2026年陆续中标变压器、开关设备等相关项目。匹配客户项目推进
需求，公司已完成部分超高压产品试制样件的交付工作。目前样件正在北美属地配合客户开展整机装配与样机试验，待后
续完成相关验证工作后，公司将有序推进业务从试制测试阶段转入批量供货阶段。
输电建设进度整体滞后于变电。公司应用新材料、新结构、新工艺研发出的新一代输电线路复合绝缘子，相较陶瓷、
玻璃以及传统复合材料绝缘产品，在抗飓风、抗地震、防自爆等核心性能上优势突出，能够适配复杂的电网运行环境。目
前公司已与北美拥有超高压建设意向的竞争性输电企业开展技术对接，客户对复合材料替代方案表达了积极关注。
5、公司内绝缘产品进展及竞争格局如何？
回复：公司持续推进盆式绝缘子等内绝缘件新产品的研发及产业化工作，该类产品主要配套GIS/GIL设备，承担设备
内部支撑及绝缘功能，是公司由外绝缘业务向内绝缘领域拓展的重要战略布局。产品采用新型材料替代传统材料，按设备
同寿命目标开展产品设计，目前相关产品正处于产线搭建及客户认证阶段。
内绝缘产品行业竞争主要围绕材料配方、结构设计、制造工艺、长期运行可靠性及认证周期等维度展开。公司凭借稳
定的规模化交付能力、差异化工艺路线以及同寿命一体化设计方案，在客户认证过程中形成自身竞争优势。后续商业化落
地节奏将取决于客户认证进度、行业复合化技术路线渗透率等多重因素影响，公司将积极推进相关业务的产业化应用。
6、关税对公司影响如何？
回复：公司变电产品多以FOB、CIF、FCA等贸易条款进行交付，输电、配电产品多以DDP贸易条款进行交付。因此整体
而言，关税波动对公司业务利润影响有限。
长期来看，海外本地化产能落地将有效对冲关税波动风险：一方面，越南、美国工厂投产后，区域的订单可实现本地
化生产交付，直接规避跨境贸易关税，提升产品价格竞争力；另一方面，本地化生产可缩短交付周期、降低物流成本，更
贴近客户提供服务，进一步提升客户粘性与区域市场竞争力。
公司将持续优化全球产能布局与贸易方式，多措并举降低关税波动对经营的影响。
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参与调研机构：4家
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2026-09-09│神马电力(603530)2026年9月9日-10日投资者关系活动主要内容
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本次调研不涉及应披露的重大信息。
调研问题回复：
1、公司各产品线的功能定位与发展方向是什么？
回复：公司产品围绕电网三大核心领域布局，通过新材料技术实现对传统方案的升级替代，各领域的功能与产品布局
如下：
（1）密封件：是变电站核心设备内部绝缘可靠性的基础保障。密封件应用于变压器、组合电器、断路器等高压设备
，直接决定设备绝缘介质的密封寿命，若失效将引发泄漏、设备故障甚至停电事故。公司橡胶密封件产品可实现与设备同
寿命，解决了传统密封件老化快、易泄漏的行业痛点，是公司的成熟基本盘业务。
（2）绝缘产品：是电网实现电气隔离、电位支撑的核心防线，分为外绝缘、内绝缘、套管三大类：
①外绝缘产品：包含变电站设备用复合绝缘子、线路复合绝缘子、配网绝缘子等，直接抵御外界污秽、腐蚀、极端天
气，保障设备与线路长期绝缘安全，是公司当前规模最大、技术最成熟的核心产品线。
②内绝缘产品：包含盆式绝缘子、绝缘拉杆、绝缘支撑件等，应用于GIS、断路器等设备内部，决定核心设备在高电
压、强电场下的安全稳定运行，是公司重点培育的下一代成长产品线，目前相关产品正处于客户认证阶段。
③套管产品：包含开关套管、变压器套管，承担内部高压导体引出、电气绝缘与可靠导流的双重功能，是保障电网“
进出电”安全的关键节点，属于高附加值产品，也是公司海外市场重点突破的核心品类。
（3）结构件：承担机械承载、结构支撑功能，公司通过材料与结构创新实现“结构+绝缘”功能融合。例如复合变电
构架可在承载设备荷载的同时优化绝缘配置；配网复合横担则打破了传统“金属横担+绝缘子”的分体结构，将结构承载
与电气绝缘合二为一，大幅简化安装、减少运维、提升抗灾能力，是配网领域的革命性产品。
公司产品共享材料研究、绝缘技术、产品开发、试验认证、制造和供应链等平台能力，公司可依托技术货架快速拓展
新品类，持续丰富区域适配型产品组合，推动经营模式向多产品协同配套升级。
2、公司近期参加2026年巴黎CIGRE国际大电网委员会会议已圆满落幕，请问本次参会有何相关进展？
回复：公司近期参加了CIGRE Paris Session 2026（国际大电网委员会巴黎会议），于本次会议现场展示了盆式绝缘
子等复合绝缘系列产品及相关技术成果。公司联合合作方共同完成的学术论文获评CIGRE B2架空线路研究委员会最佳论文
，体现出公司在复合绝缘技术与数字化研究融合领域的持续研发探索。
会议期间，公司与Hitachi Energy、GE Vernova、Siemens Energy等国际电力设备制造商，以及西班牙、德国、葡萄
牙等欧洲电网公司高层开展深度业务交流。结合现场沟通反馈，国际客户对电力设备复合化替代趋势以及神马长寿命线路
复合绝缘子表现出高度关注和认可，为公司后续加速推进产品认证及业务对接工作打开良好局面。
本次会议有助于进一步提升公司在全球电网领域的品牌影响力，契合欧洲、北美市场提升设备复合化率的发展诉求，
对公司中长期海外业务布局形成有利支撑。
3、公司的核心竞争力是什么？
回复：①可复用的材料工艺研发平台：构建集材料配方、结构设计、制造工艺、专用装备、检测质控于一体的系统化
研发体系，依托工程运行数据持续沉淀技术知识，平台能力可跨电压等级、跨产品形态复用，持续迭代优化产品性能与全
生命周期成本。
②闭环高效的端到端商业化能力：打通需求洞察、产品定义、研发认证、量产交付、迭代优化全业务闭环，通过分级
评审管控多维度经营风险，减少内耗与重复投入，提升新品落地与全球市场复制效率。
③全生命周期价值最优与信任资产：产品核心优势体现在安全可靠、低运维、长寿命以及绿色经济环保等全生命周期
价值最优，依托长期运行数据、严格客户认证、标准参与及全球合作积淀，形成高客户信任度与新技术应用实证。
④高协同的平台化产品组合拓展能力：输、变、配产品族共享技术、制造、供应链与全球客户资源，成熟业务提供基
本盘支撑，相邻产品可快速复用存量资源拓展边界，实现低风险、高效率的业务延伸与成果转化。
⑤长期技术积淀与抗周期增长能力：公司深耕电力系统新材料领域多年，攻克多项可靠性、验证周期等技术与工程问
题。公司增长不单纯依赖电网投资景气，而且通过新材料替代、份额提升、新品落地、新区域渗透实现快速增长，海外高
端市场验证进一步夯实技术与品牌壁垒。
4、从绝缘子向套管延伸的战略逻辑及价值增量？
回复：公司依托变电站、输电线路及配网三大核心应用场景，持续丰富区域适配型产品组合，推动经营模式向多产品
协同配套升级。
从产品价值维度来看，同等电压等级下，套管产品单位价值量约为绝缘子产品的1.5-2倍，产品附加值显著提高。当
前行业内主流成套设备厂商存在套管产能受限、自给率不足的供需缺口，为公司业务延伸创造有利的市场机遇。
基于行业供需格局及自身技术与产业积淀，公司推进绝缘子业务向套管业务延伸拓展，依托新材料、新结构、新工艺
完成新一代开关设备复合套管、变压器复合套管的研发，进一步完善公司新材料产品矩阵，推动经营模式向多产品协同配
套升级。
5、公司经营管理层的运行机制是怎样的？
回复：公司设置总经理轮值小组，轮值小组班子包含三人，由三人轮值出任。公司现已建立规范的轮值管理机制。具
体执行安排为：轮值周期为每年一轮，由三位核心管理人员依次履职轮值相关职务。该机制可有效保障核心管理职责的平
稳衔接、连续落地，同时兼顾管理团队工作的稳定性与高效性。
6、输配电线路复合外绝缘业务2026年上半年收入增速放缓的原因？
回复：2026年上半年，公司输配电线路复合外绝缘业务收入与去年基本持平，主要系海外区域交付模式迭代切换带来
的阶段性经营扰动，并非行业及终端客户需求出现实质性变化，具体如下：
在拉美区域自有运营体系搭建完善前，公司该区域输电线路相关订单主要依托当地合作代理商、中间商完成清关、终
端交付等全流程工作，依托成熟的第三方合作链路保障业务落地。
为进一步夯实海外终端服务能力、优化业务盈利结构、提升利润留存水平，公司近年在拉美地区设立了自有子公司，
逐步推进本地化直接运营模式转型。现阶段公司正稳步与当地电网终端客户对接沟通，有序推进原有代理商承接的存量、
增量订单向公司本地子公司平移切换。
本次业务承接主体及交付模式的调整，涉及客户合作模式磋商、合同条款优化重签、跨境交付链路、本地运营流程重
构等多项工作，整体存在一定落地周期，阶段性造成订单承接、收入确认节奏出现时间错配，使得上半年板块营收放量节
奏有所放缓。
从业务本质来看，以上变化为公司内部运营模式升级的阶段性过渡影响，属于经营性短期调整，随着模式切换逐步落
地、交付链路持续畅通，业务经营节奏将逐步回归常态。
7、北美超高压项目当前的进展和预期如何？
回复：北美本轮超高压电网扩容预计周期约10年，从电网投资建设规律来看，变电站设备通常优先开展设备供货交付
，输电线路建设则取决于当地电网建设整体规划，项目节奏将随建设规划有序推进。
变电领域，公司长期合作的核心电力设备客户已于2026年陆续中标变压器、开关设备等相关项目。匹配客户项目推进
需求，公司已完成部分超高压产品试制样件的交付工作。目前样件正在北美属地配合客户开展整机装配与样机试验，待后
续完成相关验证工作后，公司将有序推进业务从试制测试阶段转入批量供货阶段。
输电建设进度整体滞后于变电。公司应用新材料、新结构、新工艺研发出的新一代输电线路复合绝缘子，相较陶瓷、
玻璃以及传统复合材料绝缘产品，在抗飓风、抗地震、防自爆等核心性能上优势突出，能够适配复杂的电网运行环境。目
前公司已与北美拥有超高压建设意向的竞争性输电企业开展技术对接，客户对复合材料替代方案表达了积极关注。
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〖免责条款〗
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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