研报评级☆ ◇603538 美诺华 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】 暂无数据
【3.盈利预测明细】 暂无数据
【4.研报摘要】 暂无数据
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：39家
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2026-04-27│美诺华(603538)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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2025年核心经营业绩：2025年实现营业收入15.03亿元，同比增长9.49%；归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同
比增长53%；扣非净利润0.83亿元，同比增长69%，业绩符合2025年1月披露的业绩预告区间。业绩增长核心驱动为制剂业
务进入快速发展期，营收增速明显。2025年度分红预案为每10股派发现金1.55元，同时以资本公积每10股转增4股。
——Q&A——
Q： 公司JH389产品后续在商业化、注册等方面的进展如何？2026年及未来有哪些重要时间节点？
A: JH389的国内人体试食试验已在2026年年初完成，当前工作重心已从研发、试验阶段转向商业化建设准备及注册事
项推进，2026年的核心目标是推动JH389实现商业化落地。 注册方面：欧洲区域以合作方的安全性数据出具为节点，目前
安全性实验未收到任何负面反馈，待合作方出具报告后同步启动欧洲注册；美国注册由公司主导，目前已启动材料准备工
作，进度将与欧洲注册同步推进。 商业化准备方面：销售端正在推动下游平台合作、与潜在海外BD方沟通，同时推进海
外自营品牌合作模式探讨、内部营销团队的组建和扩张。
Q： 公司制剂代加工业务今年全年订单展望如何？
A: 制剂业务继续保持增长，客户订单充足。今年一季度集采中标品种的放量超公司预期，叠加大客户订单放量，一
季度整体营收和利润数据均实现较好增长，势头将延续。
Q： 公司制剂业务的产能利用率情况如何？
A: 制剂产线投产后近两年基本都是满产状态，每年的产能规划会匹配大客户订单及集采需求，2026年制剂产能将继
续保持高利用率的状态。
Q： 公司和默沙东的动保业务合作今年的推进节奏、业务情况？
A: 2026年默沙东动保业务商业化进展明确，目前公司正全力推进相关产能爬坡，订单交付。
Q： 公司API业务后续是否有新品种布局？沙坦类产品价格后半年及明年的展望是怎样的？
A: API业务每年都有新品种布局，过往发展路径是从原料药延伸到制剂，现在是以制剂研发为导向，匹配对应制剂所
需API的自主可控，主业将保持稳步放量，每年都会推出新品种。沙坦类产品依然是公司重要的产品种类，其价格过去几
年持续下跌，2025年开始企稳，2026年年初受上游原材料涨价、地缘战争导致关键起始物料涨价传导，价格有所回暖，行
业层面，目前沙坦类产能基本稳定，没有新产能投放；需求端每年保持稳定增长，当前价格水平很难吸引新玩家进入，即
使价格合理上涨也不会出现强有力的新竞争者，沙坦行业已经出现拐点。
Q： 公司2026年全年的业绩指引情况如何？除沙坦外其他原料药品种（包括西格列汀）目前的价格情况是怎样的？
A: 业绩指引方面，公司2026年股权激励考核的营收目标为17亿元，有信心完成该目标，对全年完成该目标很有信心
。原料药价格方面，西格列汀近两年放量速度较快，目前价格相对稳定。
Q： 公司自研制剂的立项及申报上市规划是什么？国内制剂板块的销售网络和人员布局情况如何？
A: 自研制剂方面，公司每年自研产品上市数量基本保持在5-10个，每年新增管线数量也大致处于该区间，短期内不
会有大幅变动；销售布局方面，公司制剂销售以集采为核心模式，拥有自有销售团队；院外销售通过与线上平台、线下OT
C渠道直接合作的方式开展，实现院内院外相辅相成。
Q： 天康工厂未来的扩产计划是怎样的？
A: 天康工厂每年会新增的产能，产能规划会提前一年设定，主要匹配大客户的产品线需求。公司不会盲目扩张产能
，扩产动作与客户订单深度绑定，需要有明确的订单需求才会推进扩产。预计今明两年的产能规划有充足的准备时间和产
能提升空间，后续新的产能布局会根据客户的订单需求动态调整，公司会持续和大客户保持深度合作。
Q： GLP-1相关项目商业化、siRNA进入临床后的费用率计划是怎样的？
A: JH389项目目前研发投入已经基本完成，后续仅可能在有扩大试验需求或其他论证需求时产生研发费用，该部分费
用整体可控。商业化层面，公司计划先确定商业化合作方，与合作方共同投入承担销售费用，产品上线后销售费用会必然
增加，由于产品以类消费品形式销售，后续会产生投流、渠道费用等支出，具体支出金额待整体商业方案确定后明确。小
核酸领域未来会阶段性加大研发投入，公司不会一次性大额投入，会根据研发成果逐步推进，目前阶段性研发投入已基本
完成，待后续数据读出后，再评估推进临床的相关费用，同时也会考虑在临床阶段就引入合作方费用共摊的模式，相关投
入不会对公司整体财务造成较大压力。
Q： 公司递送系统新产品的布局是怎样的？
A: 递送系统的第一个产品是JH389项目，目前公司的核心重点是推进JH389项目的商业化落地，只有JH389跑通实现商
业化，其他产品的价值才能体现。目前公司已经对后续产品开展了相关探讨，待JH389产品正式落地后，会再就新产品的
布局和市场进行交流。
Q： 公司小核酸管线MN0201目前的临床进度是否有更新？靶点是否已经确定？
A: 目前该管线的具体情况暂不便对外交流，相关信息需要根据公司整体进度，目前该管线正在快速推进中。
Q： 公司JH389产品与海外龙头的GLP-1相关药品在起效方式、临床特点、商业模式等方面有哪些差异化？
A: JH389产品的定位是膳食补充剂、食品添加剂，而这类产品的核心要求之一是无明显副作用，这是和司美、替尔泊
肽等药品的核心差异：海外GLP-1药品可接受一定程度的呕吐、恶心、反胃等副作用，而JH389产品目前基本无副作用反馈
，最多仅出现正常的食欲下降，无急性腹泻、腹痛、恶心反胃等反应。起效方式上，JH389通过益生菌缓释作用提升体内
相关物质浓度，不会刺激胃部和肠道，避免了初期急性副作用；同时益生菌底盘细胞本身具备调节肠胃、改善肠道功能的
作用，能促进吸收，减少脂肪恶意堆积，试食实验显示脂肪下降比例较高。商业模式和目标人群上，JH389产品不对标针
对肥胖疾病人群的减重药品，核心目标人群是微胖、亚健康或正常体重需要调整身体状态的人群，这类人群普遍对打针吃
药有抵触，核心诉求是健康、无副作用，其次才是减重，需求为1-3个月或长期服用过程中自然减重，对应的市场处于蓝
海状态。
Q： 美诺华2026年整体发展情况以及业绩相关的总结是怎样的？公司长期发展规划如何？
A: 公司主业具备坚实基础，并不只是维持稳定，而是呈现持续增长趋势，这得益于过去五年的逐步布局以及大客户
合作的推进，处于长期增长状态。公司是在主业逐步向上的背景下布局未来5-10年的创新产业链，而非主业下滑时切入新
赛道。目前创新业务已经取得喜人成果，包括JH389平台技术的合作开发及后续商业化进展，以及小核酸创新药的产业布
局，公司有信心完成规划的发展目标，实现成长突破。
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参与调研机构：54家
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2026-03-20│美诺华(603538)2026年3月20日投资者关系活动主要内容
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宁波美诺华药业股份有限公司于2026年3月20日在投资者交流会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中欧基
金，南方基金，招商基金，国联民生，中泰证券，天风证券，招商证券，国泰海通，方正证券，申万医药，平安证券，兴
业证券，开源证券，华鑫证券，西部证券，太平洋证券，山西证券，国信证券，长风私募，IDG，弘毅远方，嘉实基金，
兴业基金，上市公司接待人员有董事长：姚成志；董事会秘书：应高峰；投资者关系负责人：温霖炜。 查看原文
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