研报评级☆ ◇603556 海兴电力 更新日期：2026-10-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 2 3 0 0 0 5
3月内 2 3 0 0 0 5
6月内 6 5 0 0 0 11
1年内 6 5 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.01│ 2.05│ 1.50│ 1.65│ 1.96│ 2.30│
│每股净资产(元) │ 13.57│ 14.57│ 15.17│ 15.93│ 16.89│ 17.98│
│净资产收益率% │ 14.81│ 14.07│ 9.88│ 10.45│ 11.65│ 12.81│
│归母净利润(百万元) │ 982.47│ 1002.04│ 729.10│ 822.36│ 992.68│ 1118.08│
│营业收入(百万元) │ 4200.35│ 4717.03│ 4768.67│ 5412.11│ 6256.67│ 7218.89│
│营业利润(百万元) │ 1160.43│ 1175.69│ 825.47│ 907.00│ 1079.33│ 1263.89│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-07 增持 维持 --- 1.53 1.86 2.18 西部证券
2026-08-24 买入 首次 --- 1.51 1.84 2.21 国海证券
2026-08-19 买入 维持 --- 1.51 1.85 2.25 东吴证券
2026-08-19 增持 维持 36 --- --- --- 中金公司
2026-08-17 增持 维持 --- 1.65 1.95 2.28 国金证券
2026-05-10 买入 维持 --- 1.78 2.05 2.27 华安证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.67 1.89 2.15 东吴证券
2026-04-23 买入 首次 42.4 1.80 2.26 2.72 国泰海通
2026-04-21 增持 维持 35.2 --- --- --- 中金公司
2026-04-21 买入 维持 --- 1.67 1.89 2.15 东吴证券
2026-04-20 增持 调低 --- 1.74 2.06 2.49 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-07│海兴电力(603556)动态跟踪点评：国家电网电表第二批招标，海外成为增长引│西部证券 │增持
│擎 │ │
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国家电网营销项目计量设备（电能表/采集终端/计量互感器）第二次招标挂网。招标物资总数量达到3767万只，其中
：电能表部分，电能表3436万只，环比+6.5%；采集终端部分，终端64万只，环比+19%，包数减少但总量增加；计量互感
器部分，总体需求161万只，环比+12%；三大类产品环比1批需求均有不同程度提升。我们认为国家电网电表招标增加有助
于公司业绩改善。
公司上半年营收实现较快增长，但利润同比有所下滑。报告期内，公司实现营业收入23.88亿元，同比增长24.66%；
实现归母净利润3.24亿元，同比下降16.67%。收入增长主要得益于巴西市场智慧水务业务实现较快增长；净利润下滑主要
受新业务尚处培育阶段、汇兑收益同比大幅减少以及为配套新业务发展加大营销团队建设投入等因素综合影响。
分业务看，海外市场是核心增长引擎，多业务线协同发展能力增强。智慧水务业务在巴西等重点市场实现稳定批量交
付，并完成对宁波泽联的收购，产品矩阵与市场布局进一步完善。智能配用电业务方面，国内在国家电网第一批配网区域
联合采购中合计中标约3.12亿元，海外配电业务在亚洲、非洲、拉美均实现自有配网产品规模化中标。
盈利能力受成本与费用端双重挤压，但经营现金流显著改善。上半年营业成本同比增长34.46%，主要系收入增长及部
分原材料价格上涨所致；销售费用同比增长26.66%，管理费用同比增长25.66%，主要系配套新业务发展加大营销团队建设
投入所致。
投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润7.43/9.06/10.60亿元，同比1.9%/22.0%/17.0%，对应EPS分别为1.53/1.
86/2.18元，维持“增持”评级。
风险提示：国家电网招标不及预期，海外水表需求不及预期
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2026-08-24│海兴电力(603556)公司动态研究：公司新业务多点开花，有望受益平台化转型│国海证券 │买入
│发展 │ │
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事件：
海兴电力2026年8月18日发布2026年半年报：2026H1，公司实现营收24亿元，同比+25%；归母净利润3.2亿元，同比-1
7%；扣非归母净利润2.6亿元，同比-18%；销售毛利率37.3%，同比-4.2pct；销售净利率13.5%，同比-7.0pct。
其中，2026Q2，营收12.6亿元，同环比+12%/+12%；归母净利润2.3亿元，同环比-6%/+156%；扣非归母净利润1.9亿元
，同环比-20%/+145%；销售毛利率41.3%，同环比+0.4pct/+8.5pct；销售净利率18.5%，同环比-3.7pct/+10.6pct。
投资要点：
公司2026H1营收增长，盈利受新业务投入、汇兑收益收窄等拖累。
公司2026H1收入同比增长主要得益于巴西市场智慧水务业务实现较快增长，叠加海外各区域市场持续深耕带来的业务
增量。公司2026H1净利润同比下滑主要受三方面因素综合影响：一是新业务尚处培育拓展阶段，前期投入较大；二是汇兑
收益较上年同期大幅减少；三是为配套新业务发展，公司加大了营销团队建设投入。
公司新业务多点开花，有望受益平台化转型带来的增量市场空间。
我们认为，公司正在打造智能配用电、智慧水务、数字能源“三轮驱动”的业务格局，有望持续推进全球化布局和本
土化经营。智能配用电方面，公司2026H1在我国国家电网第一批配网区域联合采购中合计中标约3.12亿元，配电板块市场
竞争力与交付能力进一步巩固；公司配电业务在亚洲、非洲、拉美均实现自有配网产品规模化中标，多市场、多品类协同
发展能力持续增强。智慧水务方面，海外市场是该业务增长的核心驱动力，公司持续推进水务业务的全球化布局，并于20
26H1完成对宁波泽联的收购并纳入合并报表范围。数字能源方面，依托成熟的海外营销渠道与客户基础，公司在欧洲、拉
美、非洲等区域持续推进储能、充电场站、微电网、AIDC备电等项目落地，业务规模稳步扩大。
盈利预测和投资评级：我们预计2026-2028年公司有望实现营业收入55/63/71亿元，同比增速分别为+16%、+14%、+13
%；归母净利润为7.3/9.0/10.7亿元，同比增速分别为+1%、+22%、+20%，当前股价对应PE分别为17X、14X、11X。公司长
期深耕海外市场，有望实现业务平台化转型，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。
风险提示：智能电表行业产能利用率不高、价格承压风险，海外市场经营风险，汇率波动风险，全球化经营的管理风
险，新业务模式开展风险，电网投资不及预期。
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2026-08-19│海兴电力(603556)盈利能力拐点向上，海外多品类布局助力成长 │中金公司 │增持
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1H26业绩基本符合我们预期
公司发布1H26业绩：营收23.88亿元，同比+24.66%；归母净利润3.24亿元，同比-16.67%；其中2Q26营收12.62亿元，
同比+10.7%，归母净利润2.33亿元，同比-8.7%，业绩基本符合我们预期。净利润下降主要系1）汇兑收益较上年同期大幅
减少约8000万元，2）加大新业务营销团队建设投入。
发展趋势
海外业务加速发展，多品类、多市场实现增长。配用电方面，公司配电业务在亚洲、非洲、拉美均实现自有配网产品
规模化中标，我们看好配电产品成为公司未来核心增长点；水务方面，公司上半年完成收购宁波泽联并实现并表，1H26宁
波泽联收入约1.6亿元，净利率约35%（对比公司2025年智慧水务收入约2亿元，毛利率22%），我们看好公司持续巩固巴西
优势市场，并加快突破其他新市场。数字能源方面，公司在欧洲、拉美、非洲等区域持续推进储能、充电场站、微电网、
AIDC备电等项目落地，我们看好公司智慧能源系统综合能力持续增强。
国内基本面修复，有望逐步企稳回升。2025年国内配用电设备经历降价、电表流标，行业招标整体承压；1H26国网计
量设备招标金额同增超40%，量价齐升；1H26国网区域联采金额同增超30%，公司中标超3亿元，中标金额大幅增长，我们
看好此前低价单消化完毕后，公司国内业务有望自2H26逐步改善。
2Q毛利率大幅改善，盈利拐点向上。2Q26公司毛利率41.3%，同比/环比分别+0.4/+8.5ppt，我们认为主要系2Q26业务
结构优化（高毛利海外收入快速增长、水表公司并表）；随着公司海外发展加快，以及加强费用控制，我们看好业绩迎来
拐点向上。
盈利预测与估值
考虑25年国内招标承压，以及公司加大新业务费用投入，下调26/27年盈利预测24.9%/28.2%至7.49/9.57亿元。当前
股价对应26/27年17.3x/13.5xP/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢上移，维持目标价36.0元不变，对应26/27年23
.4x/18.3xP/E，隐含35.3%上行空间。
风险
电网投资不及预期，原材料价格大幅波动。
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2026-08-19│海兴电力(603556)2026年中报点评：Q2盈利见底修复，智慧水务与数字能源加│东吴证券 │买入
│速增长 │ │
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事件：公司发布26年半年度报告。26H1实现营收23.88亿元，同比+25%；归母净利润3.24亿元，同比-17%；扣非归母
净利润2.64亿元，同比-18%；毛利率37.3%，同比-4.6pct；归母净利率13.6%，同比-6.7pct。其中26Q2实现营收12.62亿
元，同环比+12%/+12%；归母净利润2.33亿元，同环比-6%/+156%；毛利率41.3%，同环比-0.2/+8.5pct；归母净利率18.4%
，同环比-3.4/+10.4pct，Q2盈利能力环比显著修复，业绩基本符合市场预期。
智能配用电业务稳健发展、国内配网与海外市场协同推进：海外市场方面，海外电表需求有所修复，26H1我国电表出
口金额约54亿元同比+5%，其中非洲出口金额约19亿元同比+49%，我们预计公司海外智能用电业务有望恢复增长；公司自
有配网产品在亚洲、非洲及拉美均实现规模化中标，产品结构逐步由单一智能电表向综合配用电解决方案延伸。国内市场
方面，公司持续深耕国网、南网等重点客户，26H1两家全资子公司在国网第一批配网区域联合采购中合计中标约3.12亿元
，配电板块竞争力与交付能力进一步巩固。
智慧水务快速增长、数字能源打开长期增量空间：巴西市场智慧水务业务是26H1收入增长的重要驱动力，公司与当地
核心客户签订战略批量供货协议，智能水表及相关解决方案实现稳定批量交付，并在拉美、非洲及亚洲等区域持续取得突
破；公司上半年完成宁波泽联收购并纳入合并范围，进一步完善水务产品矩阵与市场布局。数字能源方面，公司在欧洲、
拉美及非洲持续推进储能、充电场站、微电网及AIDC备电项目落地，并强化能源管理、中压并网及系统集成交付能力，有
望依托既有海外渠道形成新的增长曲线。
新业务培育及汇兑收益减少影响H1盈利、经营现金流明显改善：26H1公司期间费用率22.1%，同比+3.9pct，其中销售
/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/4.9%/7.8%/-2.2%，同比+0.2/+0.0/-1.2/+4.9pct；26H1财务费用率上升主要系汇兑
收益同比减少约0.81亿元。26H1经营活动现金净流入0.01亿元，同比增加0.22亿元；其中26Q2净流入0.84亿元，同比增加
0.97亿元、环比增加1.67亿元。26Q2末存货16.43亿元，较26Q1末增长6%；合同负债1.43亿元，较26Q1末增长12%，积极备
货支撑后续项目交付。
盈利预测与投资评级：考虑到公司新业务拓展仍需持续投入，汇兑仍有持续影响，我们调整公司2026-2028年归母净
利润预测至7.3/9.0/10.9亿元（此前为8.1/9.2/10.5亿元），同比+0.6%/+23%/+21%，对应现价PE分别为17/14/11倍，维
持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期，海外市场需求不及预期，汇率波动，竞争加剧等。
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2026-08-17│海兴电力(603556)新业务快速放量，盈利环比显著修复 │国金证券 │增持
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业绩简评
8月17日，公司披露2026年半年度报告，26H1实现营收23.9亿元，同增24.1%；归母净利润3.2亿元，同比-18.3%，毛
利率37.3%，同比-4.2pct；其中Q2实现营收12.6亿元，同增10.7%；归母净利润2.3亿元，同比-8.7%，毛利率41.3%，同比
+0.4pct，环比+8.5pct。
收入增长主要得益于巴西市场智慧水务业务的快速放量，以及海外各区域市场的持续深耕；净利润同比下滑主要受三
方面因素综合影响：①新业务尚处培育拓展阶段；②汇兑收益较上年同期大幅减少；③配套新业务发展加大营销团队建设
投入，推动相关费用同比上升，销售费用率同比+0.3pct。
经营分析
配用电业务：配网海外突破，用电业务稳健。
①配电：在国网第一批配网联合采购中合计中标约3.1亿元，市场竞争力巩固；海外配电业务在亚洲、非洲、拉美均
实现自有产品规模化中标，多市场、多品类协同能力持续增强；②用电：国内市场深耕国网、南网等重点客户；海外市场
在拉美、中东、非洲及欧洲等区域持续推动AMI、收费管理等解决方案落地。
智慧水务：收购泽联落地，产业协同效应逐步释放。
公司完成对宁波泽联的收购并纳入合并报表范围，产品矩阵与市场布局进一步完善，公司深耕巴西等重点市场，与当
地核心客户签订战略批量供货协议，智能水表及相关解决方案实现稳定批量交付；加快拓展新兴市场，在拉美、非洲、亚
洲等区域多点突破，26H1宁波泽联实现营收1.6亿元，净利润0.6亿元。
数字能源：海外项目持续落地，系统解决方案能力建设稳步推进。
公司重心聚焦海外市场，依托成熟的海外渠道，在欧洲、拉美、非洲等区域持续推进储能、充电场站、微电网等项目
落地，业务规模稳步扩大。公司同步强化能源管理、系统集成与中压并网等技术能力建设，为后续从设备销售向系统解决
方案服务商升级筑牢基础。
盈利预测、估值与评级
公司是全球智能电表龙头企业，智能配电及新能源业务增长空间广阔，持续受益于全球电网智能化升级。我们预计公
司26-28年实现归母净利润8.0/9.5/11.1亿元，同比增长10/18/17%。公司股票现价对应PE估值为16/13/11倍，给予“增持
”评级。
风险提示
境外经营/电网投资/新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险等
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2026-05-10│海兴电力(603556)业绩短期承压，智能水务或成为新增长极 │华安证券 │买入
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业绩
公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入47.69亿元，同比+1.09%；实现归母净利润7.29亿元，同比-27.2
4%，扣非归母净利润6.85亿元，同比-29.31%。2025Q4实现营收14.00亿元，同比+7.06%，归母净利润-0.03亿元，同比-10
1.49%，扣非归母净利润-0.16亿元，同比-108.30%。2026Q1实现营收11.26亿元，同比+43.58%，归母净利润0.91亿元，同
比-35.50%，扣非归母净利润0.77亿元，同比-46.32%。毛利率方面，2025年毛利率为38.33%，同比下降5.62Pct；2025Q4
毛利率为34.59%，同比下降4.09Pct；2026Q1毛利率为32.87%，同比下降9.57Pct。
短期利润承压，智能水务业务或成为新的利润增长极
传统主业：受国内招标数量和价格波动、原材料价格变化以及公司持续加大人员和研发投入等因素影响，利润阶段性
承压，但业务结构持续优化。智能水务：在水资源紧张和供水效率提升需求驱动下，智慧水务行业持续发展。智能水表加
快替代传统机械水表，计量、通信、营收管理和漏损控制一体化趋势增强。同时，海水淡化和苦咸水净化等相关市场保持
增长，为公司业务拓展提供了新的应用空间。2025年营收达2.05亿元，同比增长1670%，公司在巴西、南非等市场推进本
地化制造和交付，智能水表及相关解决方案实现批量交付，同时，公司依托相关业务平台拓展水处理相关业务。
投资建议
我们预计26-28年收入分别为52.64/58.13/64.21亿元（前值为54.54/60.50/-亿元）；归母净利润分别为8.66/9.99/1
1.06亿元（前值为10.81/12.45/-）亿元，对应PE分别16.4/14.2/12.8倍，维持“买入”评级。
风险提示
电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。
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2026-04-30│海兴电力(603556)2026年一季报点评：业务结构调整拉动收入增速亮眼，剔除│东吴证券 │买入
│汇兑损失业绩符合市场预期 │ │
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事件：公司发布26年一季报，26Q1营收11.3亿元，同环比+43.6%/-19.5%，归母净利润0.9亿元，同比-35.5%，扣非净
利润0.8亿元，同比-46.3%，毛利率32.9%，同环比-9.6/-1.7pct；归母净利率8.1%，同环比-9.9/+8.3pct，剔除汇兑损失
后，我们估计公司归母净利润/扣非归母净利润分别为1.2/1.0亿元，同比+16%/-0.4%，Q1业绩符合市场预期。
配电业务逐步进入收获期、盈利能力开始触底回升。我们估计26Q1公司配电业务同比+90%以上，成为新的的核心增长
点，其中海外市场推出高毛利的三相重合器和欧洲需求量大的环保气体环网柜，长期有望实现全球配电市场的突破；国内
配电价格回暖，毛利率有望显著改善，Q1主要确收的是降价订单，Q2国内配电业务毛利率有望环比修复。
水表业务并表后弹性可期、新能源静待盈利拐点。公司水表子公司泽联科技目前尚未并表，上市公司仅赚取渠道费用
导致表观毛利率较低。并表后，我们估计水表毛利率有望超传统电表（约40%），成为拉动公司毛利率增长的弹性业务。
公司水表业务在拉美市场需求旺盛，潜在订单超10亿元，利润弹性亮眼。新能源业务仍处于战略投入期，26年重点推动海
外中压微电网解决方案和光储充一体化解决方案项目落地，随着项目的推广和供应链管理的优化，盈利拐点可期。
费用率上升较大、存货同比大幅增长。公司26Q1期间费用率为24.6%，同比+6.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分
别为10.2%/6.4%/8.0%/0.1%，同比-2.1/+0.6/-1.5/+9.7pct，费用率维持较高水平。26Q1经营活动现金净额-0.8亿元，同
比-877.7%。26Q1末合同负债1.3亿元，同比-24.6%。应收账款14.0亿元，同比+13.3%。存货15.5亿元，同比+53.3%。
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司26-28年归母净利润预测分别为8.1/9.2/10.5亿元，同比+12%/13%/14%，现
价对应PE分别为18x、16x、14x，维持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧等。
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2026-04-23│海兴电力(603556)践行出海平台化，三大板块齐发展 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司在海外布局智能电表，智能水表、配网设备、新能源光储充等多条产品线，形成“水、电、能”多元化产品平台
，带动三大板块齐发展。
投资要点：
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年，公司总收入58.24亿元、69.87亿元、84.09亿元，同比增22.1%、20.0%、20
.3%；归母净利润8.77亿元、11.01亿元、13.22亿元，同比增20.3%、25.5%、20.1%；每股收益1.80元、2.26元、2.72元，
基于公司成长性，业务拓展进度，同业估值，给予2026年PE24X，目标价43.2元，“增持”评级。
三大板块齐发展。
（1）智能配用电：在巩固公用事业客户基本盘的同时，公司积极拓展国内外工商业、数据中心等网外市场。
（2）智慧水务：公司的“出海平台化”战略正成功复制到水务领域。公司已在拉美、非洲实现超声波水表的批量交
付，并正在加速拓展亚欧市场，同时战略性布局海水淡化。
（3）数字能源：公司依托海外市场渠道、客户资源和项目交付优势，推进相关业务在工商业用户、园区、离网及弱
电网等场景中的应用。
市场布局深厚，技术能力全面。
（1）市场：公司长期深耕海外市场，已在多个重点区域建立本地化团队和服务体系，能够较好支撑全球市场拓展、
项目属地交付和本地化客户服务。
（2）技术：公司持续推进技术研发与产品迭代，并围绕系统软件、通信、智能终端及解决方案持续开展能力建设，
形成了较强的软硬件协同和项目支撑能力。
出海：深度践行“平台化”战略。
（1）产品平台化：公司新业务持续突破，产品矩阵日益完善，将海外业务从单一的智能电表，拓展至智能水表、配
网设备、新能源光储充等多条产品线，形成面向全球市场、覆盖“水、电、能”的多元化产品平台，增强在不同区域为客
户提供综合解决方案的能力。
（2）模式平台化：公司构建“解决方案闭环+商业成功赋能”的客户全周期服务体系，以“智能终端+IoT+系统软件
”为技术底座，形成从需求洞察、方案设计、交付实施到本地化运营的全周期服务。
风险提示：海外市场经营风险，汇率风险，新业务模式开展风险。
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2026-04-21│海兴电力(603556)业绩低于预期，关注产品多元化进展 │中金公司 │增持
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2025年净利润同比-27.24%，业绩低于我们预期公司发布2025年年报：总营收47.69亿元，同比+1.09%；归母净利润7.
29亿元，同比-27.24%。公司业绩低于我们的预期，我们认为主要系：1）国内电表招标量价承压；2）原材料价格上涨；3
）公司主动增加逆周期投入导致费用增长。
发展趋势
海外稳增，产品多元化战略深化。2025年公司海外营收32.16亿元，同比+5.03%，占总营收比重68%。分区域来看，20
25年欧洲营收同比+54.87%至1.66亿元，拉美营收同比+51.71%至13.46亿元，增速领先；非洲受大项目周期波动，营收同
比-22.49%至8.81亿元；亚洲受孟加拉等个别国家需求波动，营收同比-11.63%至8.24亿元。新业务方面，公司在巴西、南
非等市场推进智慧水务的本地化制造和交付，在欧洲、拉美、非洲等市场推进储能、光储充一体化及微电网等相关项目落
地。我们看好公司海外渠道的平台价值，产品多元化有望平抑单一产品需求波动、打开长期成长天花板。
国内承压，有望逐步企稳。2026年公司国内营收15.52亿元，同比-6.16%。我们看好2026年国内业务基本面企稳回升
，电表切换新标准带来量价齐升，均价有望同比+10%-20%，截至一季度末专项和第1批次招标量合计已接近2025年全年水
平。
盈利能力阶段性承压。2025年公司毛利率38.33%，同比-5.61ppt，我们认为主要系国网电表招标价格下滑、原材料价
格上涨；期间费用率20.56%，同比+1.86%，主要系公司加大逆周期投入，人员和研发投入增加；净利率15.29%，同比-5.9
5ppt。
盈利预测与估值
考虑到国内招标承压，我们下调2026年净利润预测17.7%至9.97亿元，引入2027年净利润预测13.32亿元。当前股价对
应2026/2027年16.7/12.5倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到估值切换以及板块估值中枢上移，维持目标价36.0元不变
，对应2026/2027年17.6/13.1倍市盈率，股价仍有5.4%上行空间。
风险
电网投资不及预期，原材料价格大幅波动。
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2026-04-21│海兴电力(603556)2025年年报点评：投入加大短期业绩承压，新业务放量业绩│东吴证券 │买入
│或迎修复 │ │
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事件：公司发布25年年报，25年营收47.7亿元，同比+1.1%，归母净利润7.3亿元，同比-27.2%，扣非净利润6.9亿元
，同比-29.3%，毛利率38.3%，同比-5.6pct，归母净利率15.3%，同比-6.0pct。其中25Q4营收14.0亿元，同环比+7.1%/-3
.1%，归母净利润-0.03亿元，同环比-101.5%/-100.9%，扣非净利润-0.2亿元，同环比-108.3%/-104.8%，毛利率34.6%，
同环比-4.1/-3.1pct；归母净利率-0.2%，同环比-16.3/-23.5pct。公司Q4业绩有所承压。
国内降价电表交付盈利承压、海外部分市场需求疲弱。25年智能配用电实现营收41.7亿元同比-8%，毛利率42.32%同
比-3.01pct，国内营收15.1亿元同比-6%，毛利率36.22%同比-9.99pct，海外营收32.2亿元同比+5%，毛利率39.46%同比-3
.41pct。1）25年国内电表处于新老换代阶段收入和利润承压，公司通过开拓内蒙古电网争取增量需求，有望对冲国网25
年招标的影响。展望26年，随着25版电表招标+配电集采放量，国内智能配用电需求有望恢复增长。2）25年海外需求有所
分化，拉美/非洲/亚洲/欧洲分别实现营收13.5/8.8/8.2/1.7亿元，同比+52%/-22%/-12%/+55%，海外国家政治环境变化是
影响需求的关键因素之一，但长期来看，全球用电系统升级大逻辑未变，公司也将通过扩大覆盖提升抗单一市场波动的能
力。
新业务逐渐放量、有望拉动业绩重回增长通道。公司智能水务系统、新能源系统及微电网等新业务逐渐开始放量，25
年智慧水务/数字能源营收分别为2.1/3.5亿元，同比+1671%/147%，毛利率22.00%/1.96%，同比+5.78/-2.99pct。公司在
巴西、南非等市场推进水表本地化制造和交付，智能水表及相关解决方案实现批量交付，并拓展海水淡化等业务。数字能
源业务与利沃德合作在欧洲、拉美、非洲等市场推进储能、光储充一体化及微电网等相关项目落地，短期毛利率较低，我
们预计此类epc业务放量能够拉动公司其他产品的销售，形成规模效应。
业务拓展期人员增长较多导致费用大幅增长。公司25年/25Q4期间费用率为20.6%/29.5%，同比+1.9/+9.3pct，25年销
售/管理/研发/财务费用率同比+2.5/+0.9/+1.7/-3.2pct，费用率上升较多主要系公司生产和销售人员增加较多所致。25
年经营活动现金净流入5.3亿元，同比-40.3%，系人员及相关费用增长所致。合同负债1.4亿元，较年初+1.8%。存货12.9
亿元，较年初+60.1%，主要系待交付商品大幅增长。
盈利预测与投资评级：考虑到海外需求短期疲弱，我们下修公司26-27年归母净利润分别为8.1/9.2亿元（此前预测11
.4/13.1亿元），同比+12%/+13%，预计28年归母净利润为10.5亿元，同比+14%，现价对应PE为20x、18x、16x。考虑到公
司有望充分受益于全球用电系统升级，维持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期、海外市场需求不及预期、竞争加剧等。
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2026-04-20│海兴电力(603556)短期业绩承压，新业务高速增长打开第二成长曲线 │国金证券 │增持
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业绩简评
4月20日，公司披露2025年年报，25年实现营收47.7亿元，同比+1.1%；实现归母净利润7.3亿元，同比-27.2%；毛利
率38.3%，同比-5.6pct；其中Q4实现营收14.0亿元，同比+7.1%；实现归母净利润-0.03亿元，毛利率34.6%，同比-4.1pct
，Q4亏损预计主要受电表招标价格下行影响毛利率及公司在新业务和海外市场进行战略性投入导致费用增长影响。
经营分析
海外：拉美&欧洲市场表现亮眼，新业务步入收获期。
公司持续推进海外本地化运营，在拉美、中东、非洲等市场实现项目交付和产品突破，智能计量、收费管理（M2C）
及配电类解决方案能力进一步增强，25年公司海外实现营收32.2亿元，同比+5.0%，拉美/欧洲市场实现营收13.5/1.7亿元
，同比+52%/+55%。分业务看，智慧水务/数字能源业务海外市场成果显著,25年实现营收2.1/3.5亿元，同比+1671%/+147%
，新业务步入收获期。
国内：盈利短期承压，新标有望驱动价格回升。
公司在国南网电表招标保持较强竞争力，实现蒙西电网等新区域市场突破，然而受国网、南网招标数量&价格下行影
响，25年公司国内业务实现营收15.1亿元，同比-6.5%，毛利率36.2%，同比-10.0pct，配用电业务营收41.7亿元，同比-7
.8%，毛利率42.3%,同比-3.0pct。考虑到当前国网已开始招标“2025版”新一代智能电表，A级单相、B级三相、C级三相
、D级三相价格环比+19%、+18%、+21%、+63%、+35%，看好电表价格上涨带动公司业绩修复。
销售/管理/研发费用逆周期投入，未来有望实现厚积薄发。
2025年公司销售/研发费用率分别为10.8%/4.8%/8.2%，同比+2.5/+0.9/+1.7pct，突显在市场开拓和技术创新领域的
持续投入，看好公司向“用电+配电+新能源+水务”的综合能源解决方案平台商加速进化，构建长期增长驱动力。
盈利预测、估值与评级
公司是全球智能电表龙头企业，智能配电及新能源业务增长空间广阔，持续受益于全球电网智能化升级。我们预计公
司26-28年实现归母净利润8.5/10.0/12.1亿元，同比增长16/19/21%。公司股票现价对应PE估值为20/17/14倍，给予“增
持”评级。
风险提示
境外经营/电网投资/新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险
【5.机构调研】 暂无数据
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