研报评级☆ ◇603558 健盛集团 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 10 4 0 0 0 14
3月内 10 4 0 0 0 14
6月内 10 4 0 0 0 14
1年内 10 4 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.73│ 0.88│ 1.18│ 1.15│ 1.27│ 1.42│
│每股净资产(元) │ 6.61│ 6.77│ 6.85│ 7.59│ 8.35│ 9.20│
│净资产收益率% │ 11.09│ 13.01│ 17.26│ 15.42│ 15.41│ 15.63│
│归母净利润(百万元) │ 270.43│ 324.93│ 404.92│ 393.45│ 434.63│ 485.73│
│营业收入(百万元) │ 2281.35│ 2573.66│ 2588.74│ 2830.99│ 3077.20│ 3358.58│
│营业利润(百万元) │ 278.78│ 382.05│ 494.18│ 464.37│ 516.47│ 576.34│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 买入 维持 --- 1.17 1.30 1.45 天风证券
2026-04-26 增持 维持 --- 1.18 1.31 1.44 东吴证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.18 1.29 1.41 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 --- 1.17 1.31 1.58 华西证券
2026-04-23 未知 未知 --- 1.13 1.27 1.40 信达证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.19 1.28 1.41 国盛证券
2026-04-23 增持 维持 17.38 --- --- --- 中金公司
2026-04-22 买入 维持 --- 1.15 1.28 1.42 浙商证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.18 1.27 1.36 长江证券
2026-03-17 未知 未知 --- 1.13 1.27 1.40 信达证券
2026-03-17 未知 未知 15.44 --- --- --- 中金公司
2026-03-16 买入 维持 --- 1.14 1.26 1.49 天风证券
2026-03-16 增持 维持 --- 1.13 1.25 1.38 东吴证券
2026-03-15 买入 维持 --- 1.15 1.28 1.42 浙商证券
2026-03-15 买入 维持 --- 1.14 1.28 1.46 国盛证券
2026-03-15 增持 维持 13.85 1.09 1.16 1.27 国信证券
2026-03-13 买入 维持 --- 1.10 1.22 1.37 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│健盛集团(603558)强化高品质、低成本、快交期的核心竞争力 │天风证券 │买入
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公司发布26年一季报
26Q1公司营收6亿，同增3%，归母净利0.9亿，同增52%；扣非后归母净利0.8亿，同增30%；
2026年公司紧扣“高品质、低成本、快交期”核心竞争力，全面落地“棉袜+无缝”双轮驱动战略
1、全球供应链：从“布局”到“成网”
越南南定项目：即将投产，解决染色瓶颈，有助于现有越南其他生产基地产能释放。
埃及基地建设：全面启动，打造辐射欧美非的“第三级”供应链枢纽。战略目标：通过“中国+越南+埃及”铁三角布
局，最大化规避贸易壁垒，实现“全球接单、多地交付”敏捷响应能力。
2、智造升级：打造行业新标杆
江山智能工厂：年内投产，引入一体化袜机、智能传感器及数字大脑。这不仅是产能的扩充，更是生产模式的革命。
复制推广：将江山工厂打造为可复制的样板，向全集团推广，全面提升良品率与人效，进一步降低成本提高运营效率
。
3、市场拓展：激活双增长曲线
深耕头部：巩固优衣库、迪卡侬、彪马等战略伙伴，确保存量订单“稳如泰山”。
开拓新局：积极开拓新客户，力争棉袜、无缝新增若干优质客户。
研发引领：从“被动接单”转向“主动设计”，以R&D创新驱动客户需求，提升产品附加值。
公司将以国内基地的智能化升级为核心引擎
通过建设高档棉袜智能生产平台、引进一体化设备及数字化管理体系，打造技术研发与标准输出的高地。这一举措旨
在利用数据驱动实现精益生产，大幅提升产品良品率与工艺创新力，从而确立“高品质”的行业标杆地位，并依托柔性快
反机制满足市场对“快交期”的迫切需求。
加速推进以越南和埃及为双翼的全球化产能布局，构建“多基地、多中心”的供应链网络。通过越南项目的垂直一体
化运营降低综合制造成本，以及埃及项目毗邻欧美市场的区位与关税优势，有效规避贸易壁垒与地缘风险；这种全球资源
的优化配置将显著压缩物流与要素成本，夯实公司“低成本”的核心竞争优势，确保持续稳定的全球交付能力。
“国内智造”与“海外布局”深度协同，公司将形成内外双循环相互促进的战略格局，始终以“高品质、低成本、快
交期”为基石。国内基地负责技术攻关与快速响应，海外基地负责规模化量产与就近交付，两者联动不仅提升了单客价值
与抗风险韧性，更致力于将公司打造成为客户首选的全球棉袜及无缝产品供应商。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司26Q1开局良好，净利润同比显著增长，随着优质客户订单增长与成本管理优化，我们调整盈利预测，预计26-28
年收入分别为28/31/34亿元（前值为28/31/34亿元），净利润分别为4.0/4.4/5.0亿元（前值为3.9/4.3/5.1亿元），EPS
分别为1.17/1.30/1.45元；对应PE为11/10/9x。
风险提示：原材料价格波动、海外工厂扩产不及预期、全球经济波动与需求减弱、汇率波动等风险。
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2026-04-26│健盛集团(603558)2026年一季报点评：盈利提升超预期 │东吴证券 │增持
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公司公布2026年一季报：26Q1营收5.76亿元/yoy+2.79%，归母净利润0.91亿元/yoy+51.92%，扣非归母净利润0.80亿
元/yoy+29.97%。收入端平稳增长，利润端增速显著高于收入端，主要源于管理提效、棉袜业务客户结构优化以及政府补
助有所提高。
26Q1棉袜业务稳健增长，无缝业务收入Q2有望改善。1）棉袜业务：实现营收4.2亿元（我们估计同比增长中单位数）
，扣非净利润0.66亿元，扣非净利率约15%左右。棉袜业务收入增长主要得益于核心客户订单放量，其中优衣库一季度出
货量同比增长约20%。2）无缝业务：实现营收1.55亿元（我们估计同比略有下滑），扣非净利润0.14亿元，扣非净利率为
9.13%。一季度收入端表现平淡，但自3月以来产能利用率已达近年来较高水平，迪卡侬滑雪服系列订单大幅超预期，HBI
等客户亦快速增长，公司预计相关收入将在二季度开始体现。
26Q1毛利率提升、费用率优化，盈利能力显著增强。1）毛利率：26Q1公司整体毛利率约为29.2%，同比提升约2.4pct
，主要受益于管理提效及高毛利订单占比提升。2）期间费用率：26Q1销售/管理/研发费用率分别为2.7%/8.1%/1.6%，同
比均有下降；财务费用率受汇兑影响同比有所上升，去年同期汇兑收益较高。3）归母净利润率：综合影响下，26Q1净利
率达15.9%，同比提升5.1pct。
盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣制造龙头，26Q1业绩超市场预期，盈利能力显著提升，我们将26-28年归
母净利润从3.86/4.27/4.72亿元上调至4.05/4.47/4.95亿元，分别同比+0.1%/+10.4%/+10.6%，维持“增持”评级。
风险提示：外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。
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2026-04-25│健盛集团(603558)26Q1归母净利润增长52%，利润率显著上行 │申万宏源 │买入
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公司发布26年一季报，利润超预期。26Q1营收5.8亿元（同比+2.8%），归母净利润9134万元（同比+51.9%），利润超
预期，扣非归母净利润7966万元（同比+30%），非经项主要系政府补助1322万元，利润端高增长主要得益于棉袜业务盈利
改善，管理提效带动费用压降。
随降本增效措施持续推进，利润率显著回升。26Q1毛利率29.2%（同比+2.4pct），归母净利率15.9%（同比+5.1pct）
，期间费用率14.1%（同比-0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率2.7%/8.1%/1.6%/1.7%（同比-0.7/-1.4/-0.1/+1.
7pct），管理成本控制成效显著。26Q1末公司存货达6.6亿元，较25年末增加0.5亿元，预计原材料价格上涨背景下，公司
前瞻储备低价原材料，为后续稳定毛利率奠定坚实基础。
分业务看，棉袜业务毛利率有望持续提升，无缝业务逐步进入上行期。1）棉袜业务：根据此前25年报，25年运动针
织棉袜营收16.8亿元（同比+7.6%），毛利率30.9%（同比-0.3pct）；休闲针织棉袜营收2.1亿元（同比-26.9%），毛利率
24.2%（同比+0.2pct）。公司凭借均衡的客户结构与供应链弹性，驱动棉袜板块经营效益创历史新高。预计26Q1优衣库等
大客户订单饱满，后续集中出货或将带动棉袜业务毛利率进一步上行。2）无缝业务：根据此前25年报，25年无缝运动内
衣营收5.8亿元（同比-2.0%），毛利率27.6%（同比+5.6pct）；无缝休闲内衣营收0.6亿元（同比-14.2%），毛利率15.0%
（同比-4.7pct），25年无缝业务营收下滑背景下，净利润逆势增长40%。26年3月以来，产能利用率攀升至较高水平，预
计收入改善将在26Q2体现。
拟建设埃及基地，海外产能再度加码。根据25年12月公告，公司拟投资8.2亿元（合1.2亿美元）在埃及建设年产1.8
亿双中高档棉袜、1200万件无缝内衣、18000吨纱线染色和2000吨氨纶包覆纱橡筋线的综合性生产基地。该基地有利于整
合全球客户与供应链资源，拓展欧美高端市场及非洲新兴市场，是全球化战略的重要落子！
公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织制造公司，棉袜业务优势强化，无缝业务成长释放，维持“买入”评级。
公司加大与优衣库、迪卡侬等老客户合作，同时积极开发国内外优质新客户，布局海外产能夯实核心竞争力，26Q1棉袜、
无缝业务均有亮眼表现，我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润4.05/4.42/4.83亿元（26-28年原为3.75/4.17/4.68
亿元），对应PE为11/10/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险
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2026-04-23│健盛集团(603558)Q1业绩表现亮眼，棉袜基本盘稳固，期待无缝产能爬坡 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年一季报，Q1实现收入5.76亿元，同比+2.8%；归母净利润0.91亿元，同比+51.9%；扣非净利润0
.80亿元，同比+30.0%。利润端表现亮眼，主要受益毛利率提升以及管理提效，以及政府补助增加。
分品类：棉袜稳健增长，无缝有所波动，预计后续恢复增长。我们预计2026Q1棉袜实现较好增长，利润大增，毛利、
费用和非经预计均有贡献；无缝业务一季度略有下滑，我们推测与出货节奏有关，发货正常化后二季度将有明显改善。
利润端：毛利率提升，费用管控良好，政府补助增厚利润。Q1毛利率同比+2.35pct至29.19%，我们推测棉袜及无缝两
业务盈利能力均有改善。期间费用率同比-0.56pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.72
pct/-1.43pct/-0.06pct/+1.65pct，财务费用因汇兑损失有所上升，其他费用管控成效显著。此外，Q1政府补助约1322万
元，同比有所增加。以上因素共同驱动归母净利率同比+5.13pct至15.86%。
存货环比增加，应对原材料价格波动。截止一季度末公司存货6.59亿元，环比25年底增加0.46亿元，我们推测系在棉
花及化纤等原材料涨价的背景下，公司原材料储备有所增加。我们认为这有助于稳定后续季度维护毛利率的稳定。
展望：短期看，棉袜在核心客户订单稳固下有望延续稳健增长；长期看，重客户、强研发、降本增效下，棉袜有望维
持高单稳增，无缝有望接力成为弹性增长曲线。公司全球化布局纵深推进，越南南定项目一期已投产，埃及全产业链基地
建设启动，为中长期发展奠定基础。
盈利预测：公司为全球针织运动服饰制造领先企业，产业链完整、全球化布局持续优化。我们预计2026-2028年归母
净利润3.88/4.34/4.79亿元，对应PE12.53X/11.20X/10.15X。
风险提示：全球经济波动需求疲软；地缘政治与贸易政策变化；汇率大幅波动；海外成本上升及管理难度增加；原材
料价格波动风险。
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2026-04-23│健盛集团(603558)1Q26业绩超预期，管理提效驱动净利率扩张 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩高于我们预期
公司公布1Q26业绩：收入5.76亿元，同比+3%；归母净利润0.91亿元，同比+52%，扣非归母净利润0.80亿元，同比+30
%。业绩高于我们预期，主要因管理提效及政府补助同比增加，使得利润率同比提升超预期。
营收稳健增长。收入分业务看，我们估计1Q26袜子收入同比增长约5%，其中大客户订单表现良好，无缝收入同比略有
下滑。
管理提效进展顺利，政府补助同比增加，各业务利润率均有提升。1Q26毛利率同比+2.4ppt至29.2%，我们估计棉袜和
无缝业务毛利率均有提升。费用方面，1Q26销售/管理费用率分别同比-0.7ppt/-1.4ppt至2.7%/8.1%，精细化运营管理效
果显著，财务费用率同比+1.7ppt至1.7%，我们估计主要因汇兑损失同比增加。此外，1Q26其他收益同比增加约1,294万元
至1,565万元，主要因政府补助同比提升。综合而言，1Q26归母净利率同比+5.1ppt至15.9%。分业务看，我们估计棉袜净
利率同比提升至约18%，无缝净利率同比提升至约9%，均有明显改善。
现金流较为健康。营运方面，1Q26应收账款同比+13%至5.28亿元；存货同比-1%至6.59亿元。经营活动现金净流量同
比-37%至1.25亿元，主要因本期增加备料及上期收到出口退税金额较大，净现比大于1，较为健康。
发展趋势
我们预计优衣库等核心客户订单增长确定性较强，优质新客户亦陆续贡献增量。公司积极扩建越南、埃及等多地产能
，同时推进国内工厂智能化制造全面落地，我们预计生产及管理效率有望持续提升，进而带动业绩增长。
盈利预测与估值
考虑到公司效率提升下盈利能力持续改善，上调2026/27年盈利预测5%/7%至4.05/4.42亿元，当前股价对应2026/2027
年12x/11xP/E，维持跑赢行业评级。考虑到公司长期成长路径清晰，上调目标价12%至17.73元，对应2026/27年15x/14xP/
E，较当前股价有25%的上行空间。
风险
订单不及预期，新拓产能爬坡不及预期，汇率波动风险。
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2026-04-23│健盛集团(603558)2026Q1利润超预期，棉袜业务盈利卓越 │国盛证券 │买入
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2026Q1公司收入同比+3%/扣非归母净利润同比+30%，业绩表现超预期。1）2026Q1公司收入为5.8亿元，同比+3%；归
母净利润为0.9亿元，同比+52%；扣非归母净利润为0.8亿元，同比+30%，非经常损益主要系政府补助。2）盈利质量方面
，2026Q1公司毛利率同比+2.4pct至29.2%（（们判断棉袜、无缝服饰业务毛利率均有改善），销售/管理/财务费用率同比
分别-0.7/-1.4/+1.7pct至2.7%/8.1%/1.7%；综合以上，2026Q1扣非净利率同比+2.9pct至13.8%。
分业务：棉袜优化订单结构、盈利质量卓越，无缝服饰后续收入有望环比改善。1）分业务来看：①棉袜：们判预计2
026Q1棉袜收入同比增长中单位数、扣非利润增长30%+，们判断盈利质量提升主要系公司优化订单结构、产品毛利率提升
。②无缝：们判预计2026Q1无缝服饰收入同比略有下降、净利润增长10%~20%中段，期待后续产能利用率提升带动收入释
放。2）分客户来看：核心品类棉袜、无缝服饰产品均以机器针织一体成型为主，在订单资源及客户合作上存在协同作用
，公司下游合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等，得益于老
客户新项目+新客户开发方面推进顺利，们判断2026年棉袜业务订单有望稳健增长、无缝业务订单期待快速增长。
2026年产能提效带动产量释放，后续预计进一步丰富国际化产能布局。1）公司深度布局国际化供应链：国内加强信
息化与自动化建设，海外（越南+埃及）形成规模化量产与就近交付优势。1）国内：2025年公司进一步推进江山产业园智
能工厂建设，加强高品质、低成本、短交期的竞争优势；2）海外：越南南定项目一期顺利投产，为海防、清化等基地提
供上游配套，完善一体化产业链建设，有望助力产能释放；公司于埃及购入30万平米土地，预计2026年全年启动建设，规
划中长期建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，丰富国际化产能布局、分散贸易风险。
公司现金流表现良好，库存管理健康。1）库存方面，公司2026Q1末存货同比-1.1%至6.6亿元，存货周转天数-8.4天
至140.5天。2）现金流方面，公司2026Q1经营性现金流量净额1.2亿元（约为同期归母净利润的1.4倍），整体表现正常。
全年扣非净利润有望快速增长。展望全年，们判断2026年棉袜订单有望稳健增长、无缝服饰订单快速增长，考虑产能利用
率进一步提升有望带动盈利质量优化，们判估计2026年扣非归母净利润（剔除2025年一次性收益后）同比快速增长。
投资建议：公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势，加强核心管理团队建设。们判根据近况略调
整盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别4.06/4.39/4.85亿元，对应2026年PE为12倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。
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2026-04-23│健盛集团(603558)26Q1净利超预期，毛利率改善显著 │华西证券 │买入
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事件概述
2026Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.76/0.91/0.80亿元、同比增长3%/52%/30%，收入略低于市场预期、
但净利超预期，我们分析收入主要由于无缝业务受春节偏晚影响发货节奏、预计Q2有望恢复正常；归母净利高增主要来自
毛利率提升、管理费用率下降、政府补助增加。
分析判断:
净利率提升主要来自毛利率提升、管理费用率下降和政府补助增加。26Q1毛利率为29.2%、同比提升2.36PCT，我们分
析主要由于25Q1受到关税影响开工率、基数较低。26Q1公司归母净利率为15.86%、同比增加5.13PCT，净利率增幅高于毛
利率增幅主要由于管理费用率同比下降1.47PCT、其他收益/收入增加2.25PCT。
库存减少。26Q1公司存货为6.59亿元、同比下降1%，存货周转天数为140天、同比减少9天。应收账款为5.28亿元、同
比增加13%，应收账款周转天数为90天、同比增加5天。公司应付账款为1.63亿元、同比增长34%，应付账款周转天数为40
天、同比增长7天。
投资建议
我们仍然维持无缝业务迎来改善的判断，即解决了拓客户、提升产品开发能力、解决交期和质量问题后的收入和利润
弹性，Q1主要为短期影响；棉袜则有望随着南定工厂投产解决印染产能瓶颈问题。长期来看，公司的智能化工厂、埃及扩
产有望满足未来5-10年增长（埃及规划建设年产1.8亿双棉袜、1200万件无缝内衣及配套印染、辅料产能）均值得关注。
考虑Q1净利超预期，调整2026-2028年收入预测29.71/32.62/35.15至28.04/30.34/35.24亿元；调整26-28年归母净利
3.82/4.35/4.93至4.00/4.51/5.43亿元，对应上调26-28年EPS1.11/1.27/1.44元至1.17/1.31/1.58元，2026年4月23日收
盘价13.67元对应26/27/28年PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。
风险提示
印染产能受限拖累棉袜增长风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。
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2026-04-22│健盛集团(603558)点评报告：26Q1双主业提效带动业绩弹性释放，员工持股+ │浙商证券 │买入
│回购积极进行中 │ │
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营收毛利双增+费用控制+补贴增加，26Q1净利增长亮眼
26Q1公司实现收入5.8亿元（同比+2.8%），毛利率29.2%（同比+2.4pp），来自棉袜和无缝业务双双提效。
费用率方面，26Q1公司销售费用率2.7%（同比-0.7pp），管理费用率8.1%（同比-1.5pp），研发费用率1.6%（同比-0
.1pp），财务费用率1.7%（同比+1.7pp），主要来自人民币升值带来的汇兑损失。本期销售、管理费用率控制出色，期间
费用率合计14.1%（同比-0.5pp）。
本期其他收益1565万，绝对值同比增加约1300万。
营收毛利双增+费用有效控制+补贴增加，三大因素驱动归母净利润大增。26Q1归母净利润0.9亿元（同比+51.9%），
扣非归母净利0.8亿（同比+30.0%），业绩表现亮眼。
公司产能加快向“国内+越南+埃及”三极供应链升级
产能端看，公司当前已形成国内、越南双基地协同的成熟格局，并正加快向“国内+越南+埃及”三极供应链升级。目
前棉袜产能海外化程度较高；无缝产能仍以国内为主，越南占比持续提升，越南南定项目一期已投产，印染及原辅料配套
能力增强，有助于缓解海外配套瓶颈、提升一体化效率。往后看，埃及全产业链基地启动建设，有望成为公司面向欧美市
场的下一阶段核心增量载体。
发布员工持股计划，进一步建立长效激励机制
公司3/23发布员工持股管理计划，参加持股计划的员工为包含董秘、副总裁、董事、财务总监在内的8名管理人员以
及321名中层管理人员、核心技术人员及其他员工，惠及329名员工，资金来自公司计提的激励奖金，股票来自二级市场购
买，规模合计不超过860万元，进一步建立健全长效激励机制，保障公司发展战略和经营目标的实现。
盈利预测及投资建议：
公司棉袜客户结构稳定、产能储备充足，增长确定性较强；无缝业务经过多年客户及产能积累，随着管理提效显著，
有望持续为公司贡献盈利，叠加埃及产区的规划为公司中长期发展打下基础。稳健成长同时，公司积极回购，于25年9月
公告计划回购25年10月至26年10月回购1.5-3.0亿元，截止4/2累计已回购1.51亿元，回购价格区间10.27-14.55元/股，均
价11.52元/股。
我们预计公司26-28年实现收入28.8/31.5/34.3亿元，同比+12%/9%/9%，实现归母净利润3.95/4.40/4.87亿元，同比-
3%/+12%/+11%，剔除25资产处置收益影响，同比+18%/+12%/+11%，PE对应12/11/10倍，按照分红比例50%估算，股息率4.1
%，维持“买入”评级。
风险提示：终端复苏不及预期；新客户放量不及预期；汇率或原材料价格波动。
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2026-04-08│健盛集团(603558)2025年年报点评：业绩超预期，无缝进入盈利释放期，底部│长江证券 │买入
│增配正当时 │ │
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事件描述
公司2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为25.9/4.0/3.3亿元，同比+0.6%/+24.6%/+4.3%。其中单Q4营收/
归母净利润/扣非净利润7.0/1.0/0.96亿元，同比变动+8.1%/+56%/+50.7%，Q4收入符合预期，归母净利润超预期。公司20
25年累计分红2.0亿元，分红比例50%。
事件评论
分品类：棉袜订单稳健增长，无缝盈利如期修复。棉袜收入同比+2.3%至18.9亿元，核心客户订单稳定下收入实现稳
健增长；俏尔婷婷及家具业务合计收入同比-3.8%至6.7亿元，盈利能力预计在越南工厂管理改善下如期修复。
盈利能力：无缝经营改善下整体毛利率提升，所得税拖累净利率。毛利率：2025Q4/全年整体毛利率同比+3.0pct/+1.
4pct至31.9%/30.2%。其中棉袜在订单稳健叠加降本增效下毛利率预计稳中略升；无缝2025年已走出调整期，进入盈利释
放期。净利率：费用端，2025Q4销售/管理/研发/财务费用分别-0.2pct/-3.9pct/-0.2pct/+1.1pct至4.1%/6.6%/1.7%/0.3
%，其中管理费用率下滑主因去年超额计提职工奖金导致高基数以及降本增效见效，财务费用率提升主因汇兑损益影响。
此外，Q4所得税同比+0.15亿元，影响归母净利率~2pct。综上，Q4归母净利率同比+4.2pct至13.7%。全年维度，归母净利
率同比+3pct至15.6%。
展望：棉袜在优质客户逐步开拓叠加老客库存去化尾声下，有望延续稳健增长，无缝管理逐步理顺兑现利润，期待客
户开拓&放量下接力成为弹性增长曲线。预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.1/4.3/4.7亿元，同比+0.1%/+7%/+7%。
对应PE为12/11/10X，2026年50%分红比例假设下股息率为4.3%，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外宏观经济波动；2、品牌库存去化不及预期；3、产能投放进度不及预期。
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2026-03-17│健盛集团(603558)波动环境下棉袜稳健，无缝服饰盈利改善 │中金公司 │未知
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2025年业绩高于我们预期
公司公布2025年业绩：收入25.89亿元，同比+0.6%，归母净利润4.05亿元，同比+24.6%，扣非归母净利润3.35亿元，
同比+4.3%。业绩高于我们预期，主要由于棉袜4Q25收入及净利润高于预期。公司期内回购股份约1.5亿元。同时公司拟每
股派发现金股利0.35元，结合中期分红，全年派息率约51%。
棉袜业务稳健，无缝盈利改善。分品类看，棉袜业务收入18.85亿元，同比+2.3%，销量同比+2.13%，均价同比+0.1%
，板块扣非净利润同比-1.8%至2.74亿元。2025年无缝服饰收入6.39亿元，同比-3.3%，其中销量同比+0.9%，均价同比-4.
2%，板块净利润同比+40%至0.63亿元，盈利能力改善明显，其中越南兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润1600多万元。
毛利率持续提升，资产处置收益增厚净利润。2025年公司毛利率同比+1.4ppt至30.2%，其中棉袜毛利率同比+0.1ppt
至30.1%，无缝毛利率同比+4.7ppt至26.4%。费用方面，销售费用率同比+0.3ppt至3.5%，管理费用率同比-0.1ppt至8.1%
，期间费用管控良好。考虑江山针织公司土地收储带来的资产处置收益约6200万元，2025年归母净利率同比+3.0ppt至15.
6%。
营运能力稳健，现金流表现强劲。截至25年末，存货周转天数同比+17天至137天，应收账款周转天数同比+14天至90
天，2025年经营活动现金流净额同比+77.0%至6.06亿元。
发展趋势
棉袜方面，我们预计2026年优衣库等核心客户订单确定性强，并持续引入优质高成长性新客户。无缝方面，我们预计
2026年随着产能利用率提升，有望持续增厚业绩。此外，公司启动埃及全产业链基地建设，为中长期发展奠定基础。
盈利预测与估值
考虑公司无缝业务盈利改善，我们上调26年盈利预测21%至3.86亿元，引入27年盈利预测4.12亿元，当前股价对应26/
27年11.6x/10.9xP/E。考虑到行业估值中枢上移，我们上调目标价52%至15.79元，对应公司2026/2027年14x/13xP/E，较
当前股价有20.2%的提升空间。
风险
订单及产能爬坡不及预期、汇率波动、原材料价格波动风险。
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2026-03
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