研报评级☆ ◇603558 健盛集团 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 9 1 0 0 0 10
1年内 21 5 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.73│ 0.88│ 1.18│ 1.13│ 1.27│ 1.42│
│每股净资产(元) │ 6.61│ 6.77│ 6.85│ 7.43│ 8.11│ 8.90│
│净资产收益率% │ 11.09│ 13.01│ 17.26│ 15.33│ 15.40│ 15.48│
│归母净利润(百万元) │ 270.43│ 324.93│ 404.92│ 384.18│ 430.36│ 480.27│
│营业收入(百万元) │ 2281.35│ 2573.66│ 2588.74│ 2782.82│ 3014.18│ 3280.00│
│营业利润(百万元) │ 278.78│ 382.05│ 494.18│ 455.91│ 511.64│ 570.82│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-01 买入 维持 16.25 1.11 1.25 1.41 国泰海通
2026-10-29 买入 维持 --- 1.13 1.27 1.40 申万宏源
2026-08-10 买入 维持 --- 1.06 1.24 1.35 长江证券
2026-08-07 买入 维持 16.22 1.18 1.31 1.47 国泰海通
2026-08-06 买入 维持 --- 1.18 1.29 1.41 申万宏源
2026-08-05 买入 维持 16.05 1.09 1.22 1.39 广发证券
2026-08-05 增持 维持 13.9 1.09 1.16 1.27 国信证券
2026-08-04 买入 维持 --- 1.14 1.27 1.38 浙商证券
2026-08-04 未知 未知 --- 1.13 1.27 1.37 信达证券
2026-08-04 买入 维持 --- 1.17 1.31 1.58 华西证券
2026-08-04 买入 维持 --- 1.18 1.38 1.55 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-01│健盛集团(603558)2026年三季报点评：Q3收入稳健增长，毛利率下滑拖累盈利│国泰海通 │买入
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本报告导读：
Q3收入稳健增长，受原材料涨价及汇率扰动，毛利率下滑拖累盈利；公司持续推进全球化产能布局，夯实生产优势；
26年回购金额达1.3亿元，彰显公司发展信心。
投资要点：
投资建议：考虑到Q3受毛利率下滑影响短期承压，我们下调2026-2028年公司EPS至1.11/1.25/1.41元（原为1.18/1.3
1/1.47元），考虑到公司作为棉袜及无缝服饰龙头的地位稳固，海外新产能扩张拓宽增长空间，给予2027年高于行业平均
的13倍PE，给予目标价16.25元，维持“增持”评级。
26Q3归母降幅较大主要受25Q3资产处置收益带来的高基数影响。26Q1-3收入为19.72亿元，同比+4.54%；归母净利2.6
4亿元，同比-14.54%；扣非归母净利2.49亿元，同比+4.16%；其中Q3收入为7.61亿元，同比+6.40%；归母净利0.89亿元，
同比-46.63%；扣非归母净利0.87亿元，同比-14.98%。我们预计Q3棉袜收入保持稳健，无缝收入环比提速；归母降幅较大
主要由于25Q3确认江山针织土地房产收储处置收益0.6亿元造成高基数。
Q3毛利率下滑拖累盈利，费用率同比改善。Q3毛利率为28.5%，同比-3.3pct，我们判断毛利率下滑主要受原材料涨价
及汇率波动影响，销售/管理/研发/财务费用率为7.3%/19.9%/4.1%/4.5%，同比-1.1/-1.1/+0.0/+1.2pct，财务费用率抬
升主要受汇兑等影响，剔除资产处置损益影响后，净利率同比-2.4pct。
推进全球化产能布局，夯实龙头优势。国内产能方面，积极推进江山产业园智能工厂项目，通过智能产线、数字化管
理系统以提升生产效率；海外产能方面，越南产能稳步爬坡，同时埃及生产基地筹备有序推进，有望借助埃及对欧美出口
的免税及枢纽交通优势，进一步夯实作为全球棉袜及无缝龙头的竞争优势。
股份回购已完成，回购总金额达2.4亿元。截至10月8日，公司已完成股份回购，25年10月10日-26年10月9日实际回购
总金额为2.4亿元，累计回购2054万股，占总股本约6%，且回购股份均用于注销并减少注册资本；其中，26年实际回购金
额约为1.3亿元。
风险提示：终端消费需求不及预期；新品牌培育不及预期。
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2026-10-29│健盛集团(603558)26Q3营收稳健增长，主业保持韧性 │申万宏源 │买入
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公司发布26年三季报，营收及利润符合预期。26Q1-3营收19.7亿元，同比增长4.5%，归母净利润2.64亿元，同比下降
14.5%，扣非归母净利润2.49亿元，同比增长4.2%。其中，26Q3营收7.6亿元，同比增长6.4%，归母净利润0.89亿元，同比
下降46.6%，扣非归母净利润0.87亿元，同比下降15.0%。归母净利润下降主要系上年同期江山针织公司土地及房产被收储
，取得非经常性收益6129万元，一次性收益抬高去年同期基数。
汇率及原材料价格波动影响下，26Q3单季盈利能力承压。26Q1-3毛利率29.7%，同比增加0.2pct，其中26Q3毛利率28.
5%，同比下降3.3pct，主要系汇率及原材料价格波动影响。26Q1-3期间费用率13.8%，同比增加0.3pct，主要系汇兑损失
导致财务费用率增加1.7pct，最终26Q1-3归母净利率13.4%，同比下降3.0pct。
根据此前中报披露，公司布局全球化生产基地，在建产能有序推进。1）国内产能：江山产业园智能工厂项目已于26Q
3正式投产，正式开启公司国内产能提质降本改造进程。2）越南产能：26H1健盛越南/越南清化/越南印染营收分别为3.2/
1.7/3.7亿元，（同比-7.1%/+4.1%/-10.2%），净利润分别为3096/1881/1592万元，（同比+169.4%/+35.7%/-23.7%）。3
）埃及产能：根据25年12月公告，公司拟投资8.2亿元（合1.2亿美元）在埃及建设年产1.8亿双中高档棉袜、1200万件无
缝内衣、18000吨纱线染色和2000吨氨纶包覆纱橡筋线的综合性生产基地。截至26H1末，已基本完成前期项目设计方案、
填土工作，项目建设招投标工作正在稳步推进中。
公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织制造公司，客户与全球化产能逻辑持续验证，维持“买入”评级。客户端
，棉袜业务为核心基本盘，公司持续深化优衣库、迪卡侬长期合作，无缝业务产能利用率稳步提升，同步开发PUMA等海外
优质运动新客户。产能端，公司优化全球供应链，越南布局成熟产能基地，稳步推进埃及海外新基地建设。考虑汇兑及原
材料价格波动影响毛利率，我们小幅下调无缝及棉袜业务毛利率，因此小幅下调盈利预测，预计26-28年归母净利润3.6/4
.1/4.5亿元（原为4.1/4.4/4.8亿元），对应PE为/10/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度不及预期；汇率波动风险。
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2026-08-10│健盛集团(603558)2026Q2点评：棉袜&无缝订单稳健兑现，无缝利润率延续修 │长江证券 │买入
│复、汇兑损失拖累利润 │ │
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事件描述
公司2026H1实现收入/归母净利/扣非净利12.11/1.75/1.62亿元，同比+3.4%/+23.2%/+18.6%；其中Q2实现收入/归母
净利/扣非净利6.35/0.83/0.82亿元，同比+4.0%/+2.1%/+9.2%，收入业绩符合预期。
事件评论
棉袜：2026Q2预计收入端稳健增长，预计以优衣库为代表的优质客户订单强韧性，净利率或因受汇兑损失、原材料涨
价影响有所回落。
无缝：2026Q2预计订单稳健兑现，后续季度有望提速，利润率在精细化管理、效率改善下预计延续提升，后续弹性值
得期待。
盈利能力：2026Q2毛利率为31.6%，同比+2.2pct/环比+2.4pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分
别同比+0.4pct/-0.5pct/+0.1pct/+2.4pct，管理费用率下降主因折旧费及办公费减少，财务费用率提升主因汇兑损失扰
动。2026Q2归母净利率同比-0.2pct至13.1%。
展望：棉袜在老客强粘性&新客逐步开拓下，有望延续稳健增长，无缝管理逐步理顺兑现利润，期待客户开拓&放量下
接力成为弹性增长曲线。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.6/4.2/4.6亿元，同比-10%/+17%/+10%，对应PE为12/1
0/9X，2026年50%分红比例下股息率为4.2%，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外宏观经济波动；2、品牌库存去化不及预期；3、产能投放进度不及预期。
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2026-08-07│健盛集团(603558)2026年中报点评：Q2经营显韧性，越南盈利显著提升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：26Q2业绩稳健增长，在原材料涨价及汇率波动背景下彰显经营韧性，越南工厂盈利显著提升；公司积极
回购并宣布中期分红，中期分红率55.6%。
投资建议：我们预计2026-2028年公司EPS分别为1.18/1.31/1.47元，考虑到公司作为棉袜及无缝服饰龙头的地位稳固
，海外新产能扩张拓宽增长空间，给予2026年高于行业平均的14倍PE，给予目标价16.52元，维持“增持”评级。
26Q2业绩稳健增长。26H1收入12.1亿元，同比+3.4%，归母净利1.75亿元，同比+23.2%，扣非归母1.6亿元，同比+18.
6%；其中Q2收入同比+4.0%，归母净利同比+2.1%，扣非归母同比+9.2%。Q2毛利率同比+2.2pct，彰显盈利韧性；汇兑波动
导致财务费用率+2.4pct，销售/管理及研发费用率+0.4/-0.5/+0.1pct。
海外产能持续爬坡，26H1无缝盈利显著改善。分业务来看，1）棉袜：我们预计棉袜收入稳健增长，26H1江山针织/江
山思进净利率均为17%，同比+4/-12pct，越南健盛及越南清化净利率分别为10%/11%，同比+6/+3pct；2）无缝：我们预计
无缝收入平稳增长，盈利显著改善，其中贵州鼎盛净利率达19%，同比显著提升7pct，此外我们预计越南基地利润有望持
续放量。产能方面，国内江山产业园项目致力于打造集高效、智能、精益、共赢于一体的智能工厂，当前基础建设已基本
完成，未来有望助力提升生产效率；埃及海外生产基地筹备有序推进，有利于巩固提升海外订单承接能力。
高度注重股东回报，26H1持续回购，并宣布中期分红。26H1公司累计回购1.2亿股，累计11.7亿元。此外，公司宣布
中期分红0.3元/股，合计分红0.97亿元，对应分红率55.6%。
风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期
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2026-08-06│健盛集团(603558)26Q2扣非归母净利润增长9%，中期高分红回馈股东 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年中报：1）营收及利润稳健增长。26H1营收12.1亿元（同比+3.4%），归母净利润1.7亿元（同比+23.2
%），其中26Q2营收6.3亿元（同比+4.0%），归母净利润0.8亿元（同比+2.1%），扣非归母净利润0.8亿元（同比+9.2%）
，营收及利润符合预期。公司棉袜业务增长，无缝板块保持稳定，降本增效驱动利润上行。2）中期分红回馈股东。26H1
拟每股派现0.3元，合计派现9718万元，分红比例达55.6%，每股分红力度高于去年同期。本轮（2025/10~2026/10）计划
回购1.5～3亿元，截至7月末已回购约2.2亿元，彰显对股东的坚定回馈与现金流回报能力。
26Q2毛利率持续上行，汇兑损失导致财务费用短期承压。26H1毛利率30.5%（同比+2.3%），归母净利率14.4%（同比+
2.3%），期间费用率14.4%（同比+1.0pct）。26H1经营现金流量净额1.1亿元（同比-55.0%），主要系公司考虑订单节奏
，提前加大原材料及产品备货力度，导致现金流入滞后于现金支出。26Q2毛利率31.6%（同比+2.2%），归母净利率13.1%
（同比-0.2%），期间费用率14.8%（同比+2.5%）。拆分看，26Q2销售/管理/财务费用率分别为3.5%/7.8%/1.8%（同比+0.
4/-0.5/+2.4pct），管理费用率下降主要系折旧及办公费减少，财务费用率上行主要系汇兑损失拖累。
布局全球化生产基地，在建产能有序推进。1）国内产能：公司推进江山产业园智能工厂项目，截至26H1末，已完成
基础建设、设备引进、信息系统优化等工作。2）越南产能：26H1健盛越南/越南清化/越南印染营收分别为3.2/1.7/3.7亿
元，（同比-7.1%/+4.1%/-10.2%），净利润分别为3096/1881/1592万元，（同比+169.4%/+35.7%/-23.7%）。3）埃及产能
：根据25年12月公告，公司拟投资8.2亿元（合1.2亿美元）在埃及建设年产1.8亿双中高档棉袜、1200万件无缝内衣、180
00吨纱线染色和2000吨氨纶包覆纱橡筋线的综合性生产基地。截至26H1末，已基本完成前期项目设计方案、填土工作，项
目建设招投标工作正在稳步推进中。
公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织制造公司，客户与全球化产能逻辑持续验证，维持“买入”评级。客户端
，棉袜业务为核心基本盘，公司持续深化优衣库、迪卡侬长期合作，无缝业务产能利用率稳步提升，同步开发PUMA等海外
优质运动新客户。产能端，公司优化全球供应链，越南布局成熟产能基地，稳步推进埃及海外新基地建设。我们维持盈利
预测，预计26-28年归母净利润4.05/4.42/4.83亿元，对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级！
风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度不及预期；汇率波动风险。
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2026-08-05│健盛集团(603558)公司26年上半年归母净利润大幅增长 │广发证券 │买入
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公司公告26年半年报。26H1，公司营收12.11亿元，同比增长3.40%，归母净利润1.75亿元，同比增长23.23%，扣非净
利润1.62亿元，同比增长18.55%。其中第二季度单季，公司营收6.35亿元，同比增长3.97%，归母净利润0.83亿元，同比
增长2.10%，扣非净利润0.82亿元，同比增长9.21%。公司拟每股分红0.30元，股利支付率55.64%。
公司26H1营收稳健增长。26H1，内需温和修复、外需结构性分化，公司依托成熟的中国、越南全球化产能布局、稳定
优质的头部品牌客户资源及持续深化的智能制造与精细化管理体系，有效对冲行业外部不确定性，保持稳健向好态势。其
中，公司棉袜业务增长，无缝板块保持稳定。
公司26H1归母净利润大幅增长。主要系毛利率提升和期间费用率稳定。26H1，公司毛利率30.46%，同比提升2.29个百
分点，创下22至26五年同期最高水平，主要系虽然上游原材料价格起伏，跨境业务汇率波动带来双重扰动，但公司通过精
细化成本管控、高附加值产品结构优化等经营举措，带动毛利率提升。26H1，公司期间费用率14.44%，同比增加1.05个百
分点，主要系汇率变动导致的汇兑损益影响，公司财务费用率同比增加2.06个百分点。
公司26H1经营性现金流净额下降。26H1，公司经营性现金流净额1.14亿元，同比下降54.94%，主要系公司加大了原材
料采购及产品备货力度，备货产品暂未形成销售回款。26H1，公司存货周转天数为151天，同比增加2天，应收账款周转天
数88天，同比增加4天。
看好公司下半年营收和扣非净利润有望保持稳健增长。伴随中东地缘政治态势趋稳，预计公司下游客户下单节奏有望
继续恢复，原材料波动对公司盈利稳定性造成不利影响有望减弱。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为1.09/1.22/1.39元/股，参考可比公司估值，给予公司2026年1
5倍PE，合理价值为16.35元/股，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动、主要客户销售下滑、产能扩张不及预期等风险。
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2026-08-05│健盛集团(603558)二季度扣非净利润同比增长9%，毛利率同环比改善 │国信证券 │增持
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2026上半年净利润同比提升23%，持续以分红和回购提升股东回报。公司主要业务为棉袜和无缝服饰。2026上半年收
入同比+3.40%至12.11亿元，归母净利润同比+23.23%至1.75亿元，扣非归母净利润同比+18.55%至1.62亿元，净利润的改
善主因毛利率提升和费用管控改善所致。毛利率同比提升2.29个百分点至30.46%，预计主要受益于产品结构变化、订单爬
坡带来的规模效益、以及产效提升；销售/管理费用率分别同比-0.14/-0.92个百分点至3.10%/7.95%，财务费用率受汇兑
损益影响同比+2.06个百分点至1.77%。此外，资产减值损失、政府补助、投资收益、资产处置收益占收入比例合计同比提
升1.22百分点。进而归母净利率增加2.32个百分点至14.43%。经营活动现金流净额同比-54.94%至1.14亿元，主因加大原
材料采购及产品备货，备货产品尚未形成销售回款所致。存货周转天数同比增加2天至151天，应收账款/应付账款周转天
数分别同比+4/+5天至88/40天。2026年半年度拟分红0.30元/股，分红总额0.97亿元，分红率达55.64%；同时公司持续推
进股份回购，截至报告披露日，公司累计回购股份1.17亿股，累计使用资金11.7亿元。
第二季度收入稳健增长，毛利率同环比改善。二季度收入同比+4.0%至6.35亿元，归母净利润同比+2.1%至0.83亿元，
扣非归母净利润同比+9.2%至0.82亿元。毛利率同比+2.2/环比+2.4个百分点至31.6%；销售/管理/财务费用率分别同比+0.
4/-0.5/+2.4个百分点至3.5%/7.8%/1.8%。归母净利率同比-0.2个百分点至13.1%。
棉袜业务销量稳增、盈利提升，无缝服饰表现不及预期。1）棉袜业务：上半年销量小幅增长，单价先低后高、整体
持平，收入实现稳健增长；盈利能力显著提升，毛利率、净利率均同比上升。客户层面，优衣库三季度出货高峰；整体下
半年预计好于上半年。2）无缝服饰：上半年收入同比微增，出货量增长双位数，但单价受客户及产品结构调整有所下行
，整体表现不及年初预期，主因优衣库项目开发落地不及预期；效益端伴随越南基地带来规模效应，毛利率、净利率仍同
比改善。客户层面，2026年下半年将有规模较大的美国新客户开始批量下单，为增长提供支撑；TEFRON订单相对稳定，迪
卡侬订单稳步增长。整体下半年预计好于上半年。
风险提示：海外需求疲软、关税政策不确定性、系统性风险。
投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰收入及盈利改善。
公司棉袜制造在规模、供应链完整度、海外工厂布局等各方面都具备强劲的竞争力，且客户结构优质，伴随产能的持
续扩张，看好棉袜业务收入稳健增长，盈利保持稳定较高的水平；无缝服饰虽上半年收入增速较缓，主受单价下滑影响，
但盈利水平持续改善、越南基地效益提升；下半年棉袜和无缝业务收入增长均有望提速，伴随原材料价格和汇率波动的影
响收窄，盈利有望进一步改善。我们维持盈利预测，预计2026-2028年净利润为3.7/4.0/4.3亿元，以2025年扣非净利润为
基数，同比增长11.6%/6.3%/9.2%。维持13.1-14.2元目标价，对应2026年12-13xPE，维持“优于大市”评级。
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2026-08-04│健盛集团(603558)收入稳健，经营利润改善，股东回报亮眼 │信达证券 │未知
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事件：健盛集团发布2026年半年报，上半年收入12.11亿元，同比+3.40%；归母净利润1.75亿元，同比+23.23%；扣非
净利润1.62亿元，同比+18.55%。
Q2收入稳健，报表利润主要受到汇兑影响。单Q2实现收入6.35亿元，同比+4.0%，相比Q1的2.8%略有提速，归母净利
润0.83亿元，同比+2.1%，扣非净利润0.82亿元，同比+9.2%。Q2毛利率31.6%（+2.2pct），在上游原材料价格起伏、跨境
业务汇率波动带来的双重外部扰动下，公司毛利率仍实现明显上行，彰显出较强的盈利韧性。费用端，管理费用率-0.46p
ct，工厂管理效率改善延续；财务费用率+2.43pct，主因汇兑损失，构成Q2表观利润主要拖累。
收入稳健，利润端棉袜业务和无缝业务利润均有改善。收入端，上半年公司棉袜业务增长，无缝板块保持稳定。利润
端从主要控股参股公司分析，我们计算得出棉袜和无缝业务的利润率均有改善。1）棉袜主要的国内生产基地江山针织+江
山思进实现净利润合计6263万元，同比增长30%，棉袜海外主要生产基地越南健盛+越南清化合计净利润4977万元，同比增
96%，我们推测棉袜海外工厂利润率大幅提升。2）无缝业务主要的国内生产基地贵州鼎盛实现净利润2507万元，同比增47
%，我们推测无缝业务利润率延续爬升趋势。
公司全球化产能布局优势持续加强，抗风险与保交付能力突出。产能方面，江山智能制造工厂完成基础建设及设备引
进，埃及生产基地筹建稳步推进，中国、越南、埃及三地协同格局渐成，全球化布局进一步强化抗风险能力与交付稳定性
。
高分红+回购，股东回报力度加大。公司拟每10股派现3元（含税），合计派现9718万元，占半年度归母净利润的55.6
%；同时持续推进股份回购，截至7月末已累计回购1870.3万股，占总股本5.46%，彰显管理层长期发展信心。
盈利预测：公司为全球针织运动服饰制造领先企业，产业链完整、全球化布局持续优化。我们预计2026-2028年归母
净利润3.87/4.34/4.69亿元，对应PE11.11X/9.92X/9.17X。
风险提示：全球经济波动需求疲软；地缘政治与贸易政策变化；汇率大幅波动；海外成本上升及管理难度增加；原材
料价格波动风险。
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2026-08-04│健盛集团(603558)2026Q2扣非归母净利润同增9%，健康增长符合预期 │国盛证券 │买入
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2026H1公司收入同比+3%/归母净利润同比+23%。1）2026H1公司收入为12.1亿元，同比+3%；归母净利润为1.7亿元，
同比+23%；扣非归母净利润为1.6亿元，同比+19%。2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比+2.3pct至30.5%（（毛利率
在原材料价格及汇率波动下依旧同比提升，主要系公司产品结构优化、精细化成本管控有成效），销售/管理/财务费用率
同比分别-0.1/-0.9/+2.1pct至3.1%/7.9%/1.8%（（财务费用率增加主要系汇率变动导致汇兑损失）；综合以上，2026H1
公司净利率同比+2.3pct至14.4%。
2026Q2公司收入同比+4%/扣非归母净利润同比+9%，符合预期。1）2026Q2公司收入为6.3亿元，同比+4%；归母净利润
为0.8亿元，同比+2%；扣非归母净利润为0.8亿元，同比+9%，我们判断扣非利润表现符合预期。2）盈利质量方面，2026Q
2公司毛利率同比+2.2pct至31.6%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.4/-0.5/+2.4pct至3.5%/7.8%/1.8%；综合以上，20
26Q2净利率同比-0.2pct至13.1%。
订单及产品结构优化，棉袜、无缝服饰2026Q2收入预计均健康增长。1）分业务来看：①棉袜：我们预计2026H1棉袜
收入同比增长中单位数（（Q1、Q2趋势基本保持一致），扣非利润稳健增长，我们判断盈利质量提升主要系公司优化订单
结构、产品毛利率提升。②无缝：我们预计2026H1无缝服饰收入同比平稳（预计Q1无缝收入同比略有下降、Q2同比增长低
单位数），降本增效带动利润端同比快速增长，期待后续产能利用率提升带动销量释放。2）分客户来看：核心品类棉袜
、无缝服饰产品均以机器针织一体成型为主，在订单资源及客户合作上存在协同作用，公司下游合作核心品牌客户包括UN
IQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等，得益于老客户新项目+新客户开发方面推进顺
利，我们判断2026年棉袜业务及无缝订单有望稳健增长。
丰富国际化产能布局，2026年产能提效带动产量释放。公司深度布局国际化供应链：国内加强信息化与自动化建设，
海外（越南+埃及）形成规模化量产与就近交付优势。1）国内：2025年公司进一步推进江山产业园智能工厂建设，加强高
品质、低成本、短交期的竞争优势；2）海外：越南南定项目一期顺利投产，为海防、清化等基地提供上游配套，完善一
体化产业链建设，有望助力产能释放；公司于埃及购入30万平米土地，预计2026年全年启动建设，规划中长期建设涵盖棉
袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，丰富国际化产能布局、分散贸易风险。
加大原材料采购及备货，运营状态可控。1）库存方面，2026H1末存货同比+13.2%至8亿元，存货周转天数同比+1.7天
至150.9天，应收账款周转天数同比+3.9天至88.3天。现金流方面，公司2026H1经营性现金流量净额1.1亿元（同比下降主
要系公司加大了原材料采购及产品备货），约为同期归母净利润的0.7倍。
全年扣非净利润有望快速增长。展望全年，我们判断2026年棉袜及无缝服饰订单有望稳健增长，考虑产能利用率提升
有望带动盈利质量优化，我们预计2026年扣非归母净利润（剔除2025年一次性收益后）同比健康快速增长。
投资建议：公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势，加强核心管理团队建设。我们预计2026~202
8年归母净利润分别4.05/4.73/5.31亿元，对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。
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2026-08-04│健盛集团(603558)毛利率稳步提升，期待下半年无缝加速 │华西证券 │买入
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事件概述
2026H1公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为12.11/1.75/1.62/1.14亿元、同比增长3.40%/23.23%/18.5
5%/-54.94%，收入增长主要来自棉袜贡献，归母净利增长主要由于受益于产品结构优化及成本管控下毛利率大幅提升；经
营性现金流下降主要由于公司加大原材料采购及产品备货力度，低于净利主要由于存货增加及应付减少。26Q2收入/归母
净利/扣非净利分别为6.3/0.83/0.82亿元、同比增长3.97%/2.10%/9.21%，Q2归母净利增速低于收入主要受汇兑影响，净
利增速低于扣非主要由于政府补助减少。公司每股派发现金红利0.30元，对应分红率55.64%，对应年化股息率约4.7%。25
/10/10公司发布集中竞价回购公告，拟于2025/10/10-2026/10/9以不超过14.69元/股回购金额1.5-3亿元；截至报告披露
日，公司以10.27-14.55元/股累计回购金额2.18亿元，回购股份1870.3万股，占公司总股本5.46%。
分析判断:
健盛越南净利增长近2倍。根据中报，分产品来看，棉袜业务增长、无缝板块保持稳定。从子公司来看，江山针织、
健盛越南净利大幅增长，26H1重点子公司江山针织（棉袜）/江山思进（棉袜）/越南健盛（棉袜）/越南清化（棉袜）/贵
州鼎盛（无缝）/越南印染营收分别为3.21/0.56/3.21/1.67/1.33/3.69亿元，净利分别为0.53/0.09/0.31/0.19/0.25/0.1
6亿元，同比增长97.6%/-55.8%/181.5%/35.7%/47.5%/-23.7%，净利率分别为16.6%/16.7%/9.6%/11.3%/18.8%/4.3%。公司
江山产业园智能工厂项目完成基础建设、设备引进、信息系统优化等重点工作；埃及海外生产基地筹备有序推进，完成项
目设计方案及填土工作，招投标稳步推进。Q2净利率剔除汇兑影响提升2.1PCT，仍略低于毛利率主要受其他收益下降影响
。（1）26H1毛利率30.5%，同比提升2.3PCT，创2022年以来同期最高水平，主要由于成本管控及产品结构优化；归母净利
率14.4%，同比提升2.3PCT。从费用端来看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.10%/7.95%/1.62%/1.77%，同比-0.
1/-0.9/+0.1/+2.1PCT；管理费用率下降主要由于折旧费及办公费减少；财务费用率上升主要受汇兑损益影响。在汇兑损
失影响下，除了管理费用率下降，资产减值损失占比计提冲回0.56PCT、信用减值损失占比冲回增加0.22PCT也使得净利率
保持和毛利率同步增长。（2）26Q2毛利率为31.6%，同比增长2.22PCT，归母净利率为13.12%，同比下滑0.24PCT，剔除汇
兑损益影响净利率14%，同比提升2.1pct。26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.51%/7.77%/1.63%/1.85%，同比增长0
.39/-0.46/0.15/2.43PCT；资产减值损失占比计提冲回1.1pct；其他收益占比下降1.55pct；所得税/收入同比增加0.03pc
t。
存货周转天数增加。26H1存货为7.99亿元，同比增加13.21%，存货周转天数151天，同比增加2天；应收账款为5.71亿
元，同比增长11.66%，应收账款周转天数为88天，同比增加4天；应付账款为1.76亿元，同比增长20.34%，应付账款周转
天数为40天，同比增加5天。
投资建议
我们分析，1）此前我们判断公司无缝业务迎来改善，即解决了拓客户、提升产品开发能力、解决交期和质量问题后
的收入和利润弹性，棉袜则有望随着南定工厂投产解决印染产能瓶颈问题；但从上半年来看，无缝表现仍弱于棉袜，但下
半年随着旺季客户下单有望迎来改善。2）长期来看，公司的智能化工厂、埃及扩产有望满足未来5-10年增长（埃及规划
建设年产1.8亿双棉袜、1200万件无缝内衣及配套印染、辅料产能）均值得关注。维持2026-2028年收入预测为28.04/30.3
4/35.24亿元；维持26-28年归母净利为4.00/4.51/5.43亿元，维持26-28年EPS为1.17/1.31/1.58元，2026年8月3日收盘价
12.71元对应26/27/28年PE分别为11/10/8X，维持“买入”评级。
风险提示
印染产能受限拖累棉袜增长风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。
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2026-08-04│健盛集团(603558)点评报告：H1毛利率提振，H2旺季放量+新客户接力 │浙商证券 │买入
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26H1利润增速显著快于收入，毛利率创五年同期新高
26H1公司实现营业收入12.11亿元（同比+3.4%），毛利率30.5%（同比+2.3pp），为2022年以来五年同期最高水平（2
023年同期为24.7%）。主要系棉袜业务增长、无缝板块保持稳定。
费用率方面，26H1销售费用率3.10%（同比-0.14pp）、管理费用率7.95%（同比-0.92pp）、研发费用率1.62%（同比+
0.05pp）、财务费用率1.77%（同比+2.06pp，主要系汇率变动导致的汇兑损益影响），四项费用率合计14.44%（同比+1.0
5pp）。
H1实现利润总额2.08亿元（同比+20.6%），归母净利润1.75亿元（同比+23.23%），扣非归母净利润1.62亿元（同比+
18.55%）。行业竞争加剧背景下，公司收入稳增而利润增速显著快于收入，制造龙头的盈利韧性凸显。
经营活动现金流净额1.14亿元（同比-54.9%），主要系根据订单情况加大原材料采购及产品备货力度、期末存货7.99
亿元（较期初+30.2%），我们认为备货增加指向在手订单充裕、为下半年出货蓄势，随出货推进现金流有望回补。
单Q2收入增速环比提速，毛利率延续改善
根据披露的累计数据测算，单Q2实现营业收入6.35亿元（同比+4.0%），较Q1的+2.8%环比提速；归母净利润0.83亿元
（同比+2.1%）；单Q2毛利率31.6%（同比+2.2pp），环比Q1的29.2%继续提升，公司主业盈利能力的修复具备持续性。
费用率方面，单Q2销售费用率约3.6%（同比+0.4pp）、管理费用率约7.7%（同比-0.4pp）、研发费用率约1.7%（同比
+0.1pp）、财务费用率约1.8%（同比+2.4pp）。
回购持续进行中，比例达总股本5.46%，均价11.64元/股
据8月4日回购进展公告，本轮回购（截至2026年7月31日）累计回购1,870.31万股，占总股本5.46%，累计支付2.18亿
元（达计划上限的72.5%），成交区间10.27-14.55元/股，测算回购均价11.64元/股。
盈利预测及投资建议：
公司主业稳健增长、备货充足、盈利能力持续修复，智能制造升级与全球化产能布局稳步推进。公司棉袜客户结构稳
定，H2有望延续放量；无缝业务越南基地规模效应释放，新客户拓展及老客户渗透率提升，无缝业务后续具备较大上行空
间。
我们预计公司26-28年实现收入27.4/29.8/32.1亿元，同比+5.9%/8.5%/7.8%，实现归母净利润3.92/4.34/4.75亿元，
同比-3%/+11%/+9%，剔除25年资产处置收益影响，同比+14%/+10%/+10%，PE对应11/10/9倍，按照分红比例50%估算，股息
率4.5%，维持“买入”评级。
风险提示：终端复苏不及预期；新客户放量不及预期；汇率或原材料价格波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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