研报评级☆ ◇603565 中谷物流 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 3 0 0 0 6
2月内 3 3 0 0 0 6
3月内 3 3 0 0 0 6
6月内 3 3 0 0 0 6
1年内 3 3 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 0.87│ 0.95│ 1.00│ 1.03│ 1.05│
│每股净资产(元) │ 5.10│ 5.26│ 4.98│ 5.26│ 5.58│ 5.90│
│净资产收益率% │ 16.02│ 16.61│ 19.14│ 19.04│ 18.40│ 18.01│
│归母净利润(百万元) │ 1717.28│ 1835.40│ 2001.05│ 2090.33│ 2165.67│ 2213.20│
│营业收入(百万元) │ 12438.79│ 11258.25│ 10616.88│ 11026.80│ 11680.40│ 11798.60│
│营业利润(百万元) │ 2282.38│ 2455.06│ 2667.65│ 2807.20│ 2880.80│ 2951.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 买入 维持 --- 1.03 1.06 1.13 长江证券
2026-04-26 增持 维持 13.2 0.96 1.01 1.06 华创证券
2026-04-24 增持 首次 --- 1.03 1.08 1.13 国海证券
2026-04-24 增持 维持 13.87 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 买入 维持 12.3 0.97 0.93 0.82 华泰证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.02 1.06 1.13 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│中谷物流(603565)利润结构大幅改善，再启造船布局外贸 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年，公司实现营业收入106.2亿元，同比-5.7%；实现归母净利润20.0亿，同比+9.0%；实现扣非后归母净利润15.
5亿，同比+41.0%。单四季度，公司实现营业收入27.2亿，同比3.4%；实现归母净利润5.9亿元，同比-18.7%；实现扣非后
归母净利润4.2亿元，同比-14.2%。
事件评论
内贸景气改善，外租船高景气延续。内贸方面，2025年国内需求修复波折，全年内贸集装箱吞吐量同比-3.1%；季度
看，吞吐量增速逐季回落。但行业供给压力大幅缓解：1）2025年内贸沿海省际集装箱运力同比+3.0%，增速保持低位；2
）外租船运力虹吸，以及竞争格局改善。运价方面，2025年内贸集装箱运价指数PDCI录得1173点，同比+6.3%；单四季度P
DCI录得1236点，同比-4.0%，主要系内贸需求同比下滑影响。外贸方面，受益于支线船新船交付有限以及区域内集运高景
气，租船需求较为坚挺。根据Clarksons数据，2025年4,250TEU船型期租租金为55k美元/天，同比+35.4%，季度间租金较
为稳定。公司方面，2025年公司自有运力49艘，其中34艘进行外租，外租船业务比例较大，且成本偏刚性；内贸运力下降
，2025年完成运输量977万TEU，同比-13%。最终公司2025年实现营收106.2亿元，同比-5.7%；营业成本81.2亿，同比-15.
0%，实现毛利25.0亿，同比+46.5%；毛利率23.5%，同比提升8.4pct，主要系高毛利的外租船业务比例提升。单四季度看
，实现营收27.2亿，同比-3.4%；实现毛利7.4亿，同比26.5%。
非经大幅减少，利润结构改善。2025年，公司扣非后归母净利润15.5亿，同比+41.0%。结构上，2025年公司非经损益
4.5亿，较2024年7.4亿大幅减少，主要系资产处置收益减少；但得益于外租船平均租金大幅提升，经营性利润提升。单四
季度看，公司实现归母净利润5.9亿元，同比-18.7%，主要系：1）汇兑损益导致财务费用大幅增加；2）内贸运价同比小
幅回落，扰动内贸经营，而外贸租金与去年Q4持平。
新造船计划再启，外贸业务加速布局。当前，美伊冲突导致约1%集装箱滞留波斯湾，且加剧中东红海地区集运混乱，
或进一步收紧支线船供给。截至4月中旬，4,250TEU船型期租租金涨至60k美元/天，较2月底上涨9.1%。另一方面，公司加
速外贸业务布局，依托自营船队新开辟越南、印尼、印度及红海等航线，新签新造船订单18艘（8艘6000TEU型船；10艘18
00TEU型船），加码区域内航线布局，预计2028-2029年陆续交付，累计金额约73.4亿。考虑到未来新造船资本开支，公司
维持2026-2028年三年分红承诺60%不变。我们预计2026-2028年公司净利润21.6、22.2和23.7亿元，对应PE为10.7、10.4
和9.7倍，按照2025年70%分红比例，对应股息率为6.6%、6.7%和7.2%。
风险提示
1、外租运力回流；2、外贸集运市场租船需求疲软。
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2026-04-26│中谷物流(603565)2025年报点评：25年扣非净利15.5亿，同比+41%，关注公司│华创证券 │增持
│红利属性与远期成长性 │ │
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公司发布2025年报：
2025年公司实现营业收入106亿元，同比-5.7%；归母净利润20亿元，同比+9%；扣非后归母净利润15.5亿元，同比+41
%。
25Q4公司实现营业收入27.2亿元，同比-3.4%；归母净利润5.9亿元，同比18.7%；扣非后归母净利润4.2亿元，同比-1
4.2%。
具体来看，
1）外贸期租租金维持高位，公司业绩基本盘稳固；参考25年4250、2500TEU集装箱船6-12个月租金均值为5.5、3.4万
美元/天，同比+35%、+35%，近期两类船型期租租金进一步涨至6.0、3.7万美元/天。
2）内贸运力流出+需求有所回暖，公司传统主业内贸集运市场亦迎来改善；参考25年PDCI指数均值为1173点，同比+6
.3%。
整体而言，24年下半年以来，公司把握外贸集运期租市场高景气，增加外贸市场运力布局（25年约有63%的运力布局
于外贸租赁市场），以期租形式锁定收益，在期租运价稳中有升的背景下，奠定公司稳健盈利的基础。
重视投资者回报，保持积极股利分配政策。公司期末拟每股派发现金红利0.24元，合计派发现金红利5亿元，加上中
期分红，25年合计现金分红14.1亿元，占归母净利润比例70%，对应股息率6.3%（4/24收盘价）。公司制定26-28年股东回
报规划，无重大投资计划/现金支出等事项发生，最近三年累计现金分红比例不得低于60%，同上期方案一致。
持续探索海外业务，关注新运力交付后公司成长性。公司逐步探索外贸自营业务，2025年开通了印巴快线、红海快线
、海防快线等多条外贸航线，2026年将加强海外自营航线的运力投放，同时加快海外经营网络的搭建，持续打造新业务增
长点。26年初公司新下单18艘集装箱船订单（8艘6000TEU、10艘1800TEU，投资额不超过73.4亿元），预计于2028年开始
交付，为未来外贸业务的拓展储备优质运力资源。
投资建议：1）盈利预测：考虑到外贸租金持续上行，我们小幅上调公司2026-2027年归母净利润预测为20.2、21.3亿
元（原为19.8、20.7亿元），新增2028年归母净利预测为22.4亿元，对应EPS分别为0.96、1.01、1.06元，对应PE分别为1
1、11、10倍。2）目标价：参考近五年公司PB均值，我们给予公司2026年2.5倍PB，对应277亿元市值，预期较现价23%空
间，一年期目标价13.2元，维持“推荐”评级。
风险提示：红海绕行结束、宏观经济增速不及预期、油价大幅上涨等。
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2026-04-24│中谷物流(603565)业绩符合预期，布局外贸自营有望实现长期增长 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入106.17亿元，同比-5.70%；归母净利润20.01亿元，同比+9.03%；对应基本每股盈利0.95
元/股；4Q25实现收入27.19亿元，同比-3.40%，环比+6.17%；实现归母净利润5.91亿元，同比-18.72%，环比+74.25%，4
季度利润同比下滑主要因人民币升值下汇兑收益减少（4Q除利息费用及收入外财务费用同比增加2.2亿元）。
2025年全年分红率为70.32%，股息具有吸引力。公司公告2026-2028年股东回报计划，维持三年以现金形式累计分配
的利润原则上不少于最近三年累计实现的可分配利润的60%。据我们测算，按60%最低分红假设和我们的盈利预测，2026年
股息率为5.2%，按去年相同分红水平70%，2026年股息率为6.1%。
发展趋势
外贸期租盈利有望支撑未来两年盈利水平；布局外贸自营航线，有望贡献长期盈利增长。公司主要运力仍部署于外贸
期租业务，年初以来期租租金持续上行（根据克拉克森，一年期4,250TEU船期租租金为6万美元/天，年初以来上涨10%）
，根据Alphaliner，公司外贸船舶期租订单基本覆盖至2027-28年，我们认为外贸期租业务有望支撑公司今明两年盈利。
此外，公司加速拓展外贸自营业务，已经开通了印巴、红海及海防快线等多条外贸航线，年初来共下单18艘集装箱船订单
（8艘6,000TEU和10艘1,800TEU），主要用于扩大外贸自营船队运力，公司公告预计主要于2028-29年交付。我们认为公司
所布局外贸区域需求端受经济增长支撑有望保持较快增速，而供给端，公司所布局的中小型船舶新增运力有限且老船占比
较高，我们认为随着公司新船运力逐步交付，外贸自营业务有望为公司贡献长期增长。
盈利预测与估值
我们维持2026年20.17亿元净利润预测基本不变，首次引入2027年21.92亿元净利润，当前股价对应11.5倍2026年市盈
率和10.6倍2027年市盈率。维持跑赢行业评级和13.87元/股目标价，对应14.5倍2026年市盈率和13.4倍2027年市盈率，较
当前股价有25.8%的上行空间。
风险
地缘政治变动，外贸租金下行。
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2026-04-24│中谷物流(603565)2025年年报点评：2025年扣非利润高增41%，境外收入高增7│国海证券 │增持
│3% │ │
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事件:
中谷物流2026年4月22日发布2025年度报告：2025年，公司实现营业收入106.17亿元，同比下滑5.70%；实现归母净利
润20.01亿元，同比增长9.03%；实现扣非归母净利润15.50亿元，同比高增41.01%。
投资要点:
内贸集运：公司核心业务。公司整合全国范围内的铁路及公路资源，建立了以水路运输为核心的多式联运综合物流体
系，2025年公司加权平均运力329.83万载重吨，其中加权平均自有运力246.81万载重吨，占比74.83%。公司积极开发直接
客户，经过长期的开发维护，直接客户收入占比稳步提升。内贸集运货源以大宗原材料以及高附加值工业产成品为主，我
们认为需求整体稳健。
外贸集运：积极开拓自营航线，2025年收入高增。公司自2021年起积极探索海外集运业务，主要经营方式为船舶租赁
和航线自营，2025年对外船舶租赁共计207.67万载重吨，同时公司陆续开通印巴快线、红海快线、海防快线等多条外贸自
营航线，奠基海外业务成长空间。2025年，公司境外收入实现30.13亿元，同比高增73%。
分红：公司2026～2028年股东回报规划计划以现金形式累计分配最近三年累计可分配利润的60%，与2023～2025年股
东回报规划相同。考虑到公司内贸业务需求稳健、外贸业务积极扩张，叠加2023～2025年公司分红比例分别高达88%、90%
、70%，我们看好公司的持续分红能力，基于2026年4月22日收盘价以及我们的盈利预测，假设分红比例为60%～90%，对应
股息率为5.2%～7.7%。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026～2028年实现营业收入113.35、119.73、125.92亿元，同比增速分别为7%、
6%、5%，实现归母净利润21.68、22.69、23.74亿元，同比增速分别为8%、5%、5%，2026年4月23日收盘价对应PE为10.68
、10.21、9.76倍，我们认为公司业绩有望持续受益于海外业务增长，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：内贸集装箱航运运价不及预期；外贸集装箱航运新签租约运价不及预期；现金支出超预期；成本优化不及
预期；经营稳定性不及预期。
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2026-04-23│中谷物流(603565)外贸期租船市场高景气推升盈利 │华泰证券 │买入
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中谷物流发布25年业绩：营收106.2亿元（yoy-5.7%）；归母净利20.0亿元（yoy+9.0%），小幅高于我们的预期19.4
亿元；扣非净利15.5亿元（yoy+41.0%），扣非净利同比大幅增长主因外贸期租船市场高景气度，公司来自外贸船舶租金
收入大幅提升带动。同时，公司宣布年末每股派息0.24元，对应全年股息率70.3%。展望26年，当前中东局势扰动全球供
应链，外贸中小型集装箱船舶需求向好，我们预计船舶租金仍将维持高位；内贸市场方面，我们预计需求有望小幅改善，
提振内贸运价，维持“买入”。
外贸船舶期租市场高景气，租金收入上涨推升公司盈利
根据Clarksons数据，2025年适用于区域市场的中小型集装箱船舶（以5,000TEU船型为例）1年期租金均值同比上涨38
.4%至62,133美金/天。年初至今，受中东局势扰动，全球集运航线面临新一轮调整，船舶租金呈现进一步上涨态势，一季
度1年期租租金均值同比上涨3.7%至63,396美金/天。展望26年，我们预计受当前中东局势影响，中东/红海/欧线或新增中
小型船等支线接驳需求，有望进一步推升中小型集装箱租船需求，从而推升公司船舶租金收入。
内贸市场运价同比小幅改善，26年或有望进一步修复
25年公司完成运输量977万EU，同比下降13%，货量下降主因整体需求偏弱，公司主动缩减内贸运力投放。25年内贸集
装箱运价指数PDCI均值同比上涨6.3%，市场景气呈现触底改善迹象。展望26年，我们预计伴随内贸市场需求逐步改善，内
贸市场运价同比有望进一步修复。中长期维度，内贸集装箱作为多式联运的最佳载体，长期受益于运输结构优化。25年公
司多式联运服务收入占比总收入比重为50%。
维持26-27年盈利预测，下调目标价2%至12.3元
我们维持公司26/27年净利预测20.5/19.6亿元，新增28年净利预测17.2亿元。根据公司2026-2028年股东回报规划，
年度分红比例不低于60%。我们基于12.7x26EPE（公司历史三年PE均值加2个标准差，估值溢价收窄主因考虑公司分红率较
历史或有所下降；公司24/25年分红比例为90.4%/70.3%，我们预测26-28年分红率为60%），下调目标价2%至12.3元（前值
目标价12.5元基于13.6x25EPE），维持“买入”。
风险提示：经济增长低于预期；运价低于预期；地缘政治风险。
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2026-04-22│中谷物流(603565)Q4业绩符合预期，全年分红70% │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月22日，中谷物流发布2025年年度报告。2025年公司营业收入为106.2亿元，同比下降5.7%；归母净利润为20
.01亿元，同比增长9.0%。其中Q4公司实现营业收入27.2亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润5.9亿元，同比下降18.7%
。
经营分析
外贸投放增多叠加内贸运价上涨，利润同比增长。2025年公司营收同比下降5.7%，主要因内贸运输规模同比下降。公
司归母净利润同比增长9.0%，利润上升的主要原因是：1）公司外贸运力投放增多。公司海外业务主要经营方式为船舶租
赁和航线自营。当前外贸租船市场依旧景气，外贸投放增多可以提升公司利润，2025年公司对外船舶租赁共计207.7万载
重吨。同时公司陆续开通了印巴快线、红海快线、海防快线在内的多条外贸自营航线，为海外业务探索奠定了基础。2）
内贸运价同比上涨。2025年内贸PDCI指数均值为1173.12点，同比增长6.26%。行业的主要班轮公司均没有内贸集装箱船舶
建造订单，未来行业供给趋于放缓。
毛利率同比增长，净利率提升。2025年公司毛利率为23.5%，同比增长8.4pct，主要系外贸运力投放增加以及内贸运
价上涨。2025年公司期间费用为4.02%，同比增长2.11pct。其中管理费用率为2.11%，同比增加0.38pct，主要由于员工薪
酬增加；财务费用为1.42%，同比增加1.63pct，主要系外币汇率同比波动较大所致。
受毛利率增长影响，公司归母净利率为18.9%，同比增长2.6pct。2026年新建造船舶，全年分红比例70%。2026年，公
司分别向恒力造船、招商局金陵船舶以及长航集团签署造船合同，合计建造8艘6000TEU集装箱船舶以及10艘1800TEU集装
箱船舶，持续加强公司船舶竞争力，打造可持续发展能力。2025年全年公司拟派发现金分红每股0.67元，分红比例为70.3
%。根据公司2023-2025年股东回报规划，公司承诺最近三年分红不低于可分配利润的60%，2025年全年分红比例高于承诺
分红比例。
盈利预测、估值与评级
考虑公司实施新造船计划，上调公司2026-2027年净利预测至21.4亿元、22.3亿元（原20.3亿元、21.4亿元），新增2
028年净利润预测23.7亿元。维持“买入”评级。
风险提示
货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-13│中谷物流(603565)2025年11月13日投资者关系活动主要内容
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问题1:公司未来分红能够继续高比例分配吗?
回复:尊敬的投资者,您好!公司已经发布了《未来三年(2023年-2025年)股东回报规划》,并制定了"提质增效重回报"
行动方案,公司2023年-2025年以现金形式累计分配的利润原则上不少于2023年-2025年累计实现的可分配利润的60%。公司
重视对投资者的合理投资回报,并兼顾公司业务的可持续发展,在上述股东回报规划到期后将制定新一轮的股东回报规划,
并结合未来业务发展所需资金适时实施分红计划。感谢您的关注。
问题2:财报显示,自有运力占比74.69%,较去年提升1.15pct。请问未来是否计划继续提升自有船队比例?如何平衡重资
产投入与轻资产运营的财务效率?外租运力合同期限结构如何安排,以应对市场波动?
回复:感谢您的提问。长期以来,公司注重船队更新建设,同时也对船舶建造成本保持密切关注,以期用更低造价进行船
舶建造。公司已在2021年建造18艘9万吨级4600TEU船舶,该批船型已成为公司当前的主力船型,目前尚未有大批量建造新一
批集装箱船舶的计划,如有相关计划,公司将按照信息披露规定进行相应公告。重资产投入与轻资产运营的财务效率是一个
动态调整的过程,公司将根据不同时期、不同阶段,采取相应策略。公司出租运力合同的期限结构将根据与承租方的协商进
行确定,公司希望以运力出租的形式抓住市场机遇,规避部分经营风险,锁定一定的收益。
问题3:财报显示,Q3营收同比下降5.34%,但归母净利润仅下降3.71%,毛利率同比增幅高达67.69%。请问这一矛盾主要
得益于哪些因素(如成本管控、运价结构优化)?未来是否可持续?如何看待当前内贸集运市场的周期性波动对公司长期战略
的影响?
回复:感谢您的提问。2024年年中以来,外贸集装箱运价尤其是欧洲航线运价上涨幅度较大,为了更好地适应当前集装
箱物流行业的市场情况,公司优化运力部署,增加了对外贸市场的运力布局,将运力提供给外贸运营商使用,抓住了市场机遇
,规避了部分经营风险,锁定了一定的收益,为公司报告期内整体业绩水平打下了坚实基础,也为公司业务发展开拓了新思路
。未来公司仍将以内贸集装箱为核心主业,同时灵活进行内外贸运力部署,提升自身盈利能力。
问题4:青年投资者关注碳中和目标下的航运转型。请问公司是否有明确的低碳船队投资计划(如LNG动力船、电动船舶
)?碳排放指标是否纳入航线运营考核?如何看待绿色航运政策对成本与竞争力的长期影响?
回复:感谢提问!公司上市以来,在绿色转型方面积极作为,在过去的5年间,公司不仅自愿披露了ESG报告,并且对公司自
有船舶进行了重大更新,目前公司自有船队中主力船型均为新型节能环保船舶,有效的降低了公司整体运营产生的碳排放量
。公司内部有专门的职能部门对碳排放进行管理,监督环保合规性并确保披露的真实有效,谢谢!
问题5:Q3资产处置收益同比下滑1.74亿元,主因卖船收益减少。请问未来是否继续通过处置老旧船舶优化船队结构?卖
船收益的波动性如何纳入利润预测模型?是否存在核心资产处置的风险?
回复:感谢您的提问。公司船舶处置计划及具体方案,请关注公司公告。公司于2021年与国内船厂签订了18艘大型集装
箱船舶订单,该批船舶在主机性能和燃油经济性方面有较大幅度改善,是目前公司运营的主力船型,具有节能环保的特点,当
前不存在核心资产处置的风险。
问题6:截至Q3末,资产负债率59.34%,同比增加1.58pct,有息负债率38.15%。请问负债上升主要投向哪些领域(如购船
、基建)?是否有明确的降负债时间表或计划(如资产证券化、股权融资)?如何评估当前债务压力对财务费用的影响?
回复:尊敬的投资者,感谢您对公司的关心!公司自上市以来利用自有资金和银行贷款适时建造了18条新船,因此也增加
了相应的固定资产贷款,从而造成了债务的提高,目前公司的财务状况良好,财务费用可控且并未对公司业绩产生重大不利
影响。未来公司会根据资金情况、业务经营情况综合考虑是否降低负债比例以及降低负债比例所采取的策略,谢谢!
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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