研报评级☆ ◇603587 地素时尚 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 0.64│ 0.55│ 0.61│ 0.68│ 0.75│
│每股净资产(元) │ 7.85│ 7.69│ 7.66│ 7.83│ 7.99│ 8.16│
│净资产收益率% │ 13.18│ 8.27│ 7.17│ 7.79│ 8.47│ 9.20│
│归母净利润(百万元) │ 493.63│ 303.51│ 260.42│ 289.40│ 320.03│ 355.31│
│营业收入(百万元) │ 2648.82│ 2218.82│ 2136.18│ 2270.16│ 2438.65│ 2596.06│
│营业利润(百万元) │ 668.58│ 404.76│ 335.30│ 379.43│ 419.92│ 466.10│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-24 增持 维持 --- 0.62 0.69 0.76 申万宏源
2026-04-20 未知 未知 --- 0.62 0.69 0.79 信达证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.58 0.63 0.68 天风证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.62 0.69 0.77 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-24│地素时尚(603587)线上及直营引领增长，高分红政策延续 │申万宏源 │增持
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公司发布25年年报，25年业绩符合预期，高分红政策延续。25年收入同比下降3.7%至21.4亿元，归母净利润同比下降
14.2%至2.6亿元，扣非归母净利润下滑7%至2.3亿元，差异主要来自政府补贴减少等影响。25Q4单季收入同比下降2.4%至5
.9亿元，归母净利润同比下滑0.4%至0.2亿元，扣非归母净利润为0.4亿元，同比大增232%，整体业绩符合预期。公司拟派
发股息0.40元/股，派息比率为71.3%，延续高分红政策。
分渠道看，电商为核心增长来源，线下渠道提效优化。1）电商业务表现亮眼。25年电商收入同比增长27%至4.7亿元
，占比22%，为核心增长来源。2）线下直营单店产出仍在提升。25年直营收入同比增长2%至9.5亿元，期末直营门店229家
，较24年年末净减33家，门店收缩但收入仍保持增长，体现单店运营效率提升。经销收入同比下降22%至7.1亿元，期末经
销门店564家，较24年年末净减64家，加盟商仍处于调整优化阶段。
分品牌看，DA及dzzit表现稳健，品牌毛利率稳中有升。25年DAZZLE收入同比下降2.3%至11.4亿元，毛利率稳定在75.
7%；DIAMONDDAZZLE收入同比下降21%至0.99亿元，毛利率稳定在81.6%；dzzit收入同比下降1%至8.7亿，毛利率提升0.7pc
t至73.3%；RAZZLE收入同比下降36.7%至0.26亿元，公司后续将专注于优势女装业务，优化资源配置效率。
毛利率保持稳定，费用管控严格。25年公司毛利率同比微升0.1pct至74.9%。销售费用率同比提升0.7pct至46.4%，费
用绝对金额下降，因收入下降被动抬升费率。管理费用率同比下降1.6pct至7.2%，主要得益于股份支付费用减少，归母净
利率下降1.5pct至12.2%。
营运能力平稳，经营现金流改善。存货周转天数同比提升8天至269天，应收账款周转天数同比下降1天至10天，应付
账款周转天数同比增加10天至55天。全年经营活动现金流净额同比增长21.43%至4.85亿元，主要因支付给职工及其他经营
相关的金额减少。
26年员工持股计划落地，绑定核心人才助力长期发展。公司发布26年新一期员工持股计划，总股数不超过832.66万股
，占总股本1.76%，授予价格为6.25元/股，相比公告日4/17日收盘价12.54元折让约5折，拟筹集资金上限为5204.15万元
。对应考核条件为以25年收入或扣非净利润为基础，2026-2028年收入或扣非净利润增速分别不低于10%/20%/30%，有望激
发团队凝聚力和积极性，吸引和留住优秀人才。预计该计划产生费用总计4551万，26-29年将分别摊销1549/1859/891/253
万。
公司深耕中高端女装行业，品牌力强且具备较高的盈利能力，维持“增持”评级。考虑到当前零售环境恢复仍有不确
定性，结合公司新一期员工持股计划考核指引，我们略微下调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别
为2.9/3.3/3.6亿元（原26-27年为3.2/3.5亿元），对应PE21/19/17倍。中长期而言，公司多品牌矩阵优势明显，品牌内
生增长性优异，依然看好未来发展，维持增持评级。
风险提示：消费复苏不及预期；市场竞争加剧风险；存货积压风险。
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2026-04-20│地素时尚(603587)渠道调整现积极信号，持续高分红回报股东 │信达证券 │未知
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事件：公司公布2025年年报。2025年公司实现收入21.36亿元（同比-3.72%），归母净利润2.60亿元（同比-14.20%）
，扣非归母净利润2.32亿元（同比-7.42%）。2025Q4公司实现收入5.91亿元（同比-2.39%），归母净利润0.24亿元（同比
-0.43%），扣非归母净利润0.41亿元（同比+231.91%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），现金分
红金额约1.86亿元，现金分红比例71%，持续高分红回报股东。
分品牌来看，DZ表现相对稳健，RA基本退出线下渠道。（1）从品牌来看，2025全年DA/DM/DZ/RA/其他收入分别为11.
37/0.99/8.71/0.26/0.04亿元，同比-2.33%/-21.16%/-1.43%/-36.73%/-24.38%。其中DA、DZ降幅最小，DA深耕品牌文化
，拥抱多元的叙事表达，注重在地化工艺和原生态材料的运用；DZ重新审视并梳理品牌定位，聚焦年轻消费群体的审美趋
势和生活方式，表现相对稳健；DM收入下滑幅度较大，直营门店净关店及新开经销门店仍在爬坡；RA战略性退出仅余1家
直营店。（2）从毛利率来看，DA/DM/DZ毛利率分别为75.73%/81.61%/73.26%，同比变化-0.03/+0.05/+0.70pct，DZ毛利
率有改善。
分渠道来看，线上电商高速增长，线下渠道结构优化。2025全年线上电商收入4.67亿元（+27.03%），毛利率76.62%
（+1.73PCT），线上增长亮眼且盈利能力提升，公司强化平台合作，注重内容营销，品牌排名显著跃升；线下收入16.65
亿元（-9.79%），其中直营收入9.54亿元（+2.04%），经销收入7.11亿元（-21.93%）。从门店变动来看，2025全年净闭
店97家，其中直营净减少33家至229家，经销净减少64家至564家。分品牌看，DZ门店净减少48家（直营-12家，经销-36家
），DA经销净减少35家，公司持续清理低效渠道，优化门店结构。DM经销净增5家。公司对经销客户重新梳理区域划分，
经销政策调整到位，蓄势启动店铺扩张。公司聚焦高势能商圈，2025年4月、7月分别开设MaisonDAZZLE上海新天地旗舰店
、深圳万象城店，标杆项目强化品牌势能。从店效来看，2025年直营店效416.59万元/店，同比提升，门店优化效果逐步
显现。
盈利能力方面，毛利率保持稳定，归母净利率承压主要受费用率及投资收益影响。2025年公司毛利率74.91%，微增0.
07pct；归母净利率12.19%（-1.49PCT），主要受销售费用率提升及投资净收益减少影响。1）费用率方面，2025全年销售
/管理+研发/财务费用率分别为46.41%/7.15%/-1.51%，同比+0.67/-1.60/+0.49PCT，销售费用率提升主要系线上渠道投入
增加。2）公允价值变动损益占收入比重从1.64%降低至-0.37%，主要系交易性金融资产收益减少下降。
盈利预测：公司围绕“提深度、促快反、系列化、冬季战役”，线上线下齐发力，全渠道打破圈层，预计2026-2028
年归母净利润分别为2.94、3.27、3.76亿元，对应PE分别为20.68X/18.58X/16.16X。
风险提示：渠道调整不及预期风险，市场竞争日益激烈的风险。
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2026-04-20│地素时尚(603587)升级双品牌形象定位 │天风证券 │增持
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公司发布2025年报
公司25Q4营收6亿元，同减2%；归母净利0.2亿元同减0.4%；扣非后归母0.4亿元同增232%；
2025年营收21亿，同减4%，归母净利2.6亿，同减14%，扣非后归母2.3亿，同减7%。
其中DA营收11亿同减2%，DM营收1亿，同减21%，DZ营收8.7亿，同减1%；
直营营收9.5亿，同增2%；经销营收7亿，同减22%；电商5亿，同增27%。公司拟每10股派发现金股利4元（含税），合
计拟派发现金红利1.86亿元（含税）；2025年以现金为对价，采用集中竞价方式回购金额0.67亿元，现金分红和回购总计
2.5亿元，占2025年归母净利97.13%。
深耕品牌文化内核，升级双品牌形象定位
（1）DAZZLE：强化品牌文化，深耕核心品类
2026年DAZZLE将持续聚焦“青绿系列”等重点产品系列，延续自身“矛盾冲突美学”的设计理念和“LoveCreates”
的品牌信仰，坚持企业社会责任的担当与东方美学的文化传承。品牌将从核心品类出发，配合优质的代言人矩阵，强化品
牌形象和视觉记忆，提升品牌影响力。同时，DAZZLE将通过不同类型的艺术联名持续延展美学价值，彰显出对品质与美学
的极致追求。
（2）d’zzit：完善品牌定位，升级品牌形象
2026年d’zzit将正式发布全新“蝴蝶”品牌标识，并通过全新品牌视觉短片及一系列推广活动，推动品牌形象升级
。通过重新梳理d’zzit定位，精准把握年轻消费群体的审美需求与生活方式，提升品牌在年轻市场中的吸引力和竞争力
。同时，公司将加大d’zzit线上线下融合，优化全渠道购物体验，确保品牌形象的一致性和连贯性，通过精准的数据分
析和用户反馈，满足年轻消费者多元化、个性化的需求。
优化会员增长结构，推进全域一体化会员运营升级
2026年公司将推动会员业务增长结构优化升级，由以老客价值深耕为主，向“新客扩量与老客深耕并重”的健康发展
模式转型，以双品牌会员业绩持续实现两位数增长为核心目标，全力推进会员业务高质量、规模化、可持续发展，具体包
括：
（1）公司将结合市场环境与消费趋势，灵活布局全年营销节奏。（2）公司将进一步完善会员权益与服务体系，通过
精细化的运营管理，提升会员的品牌体验与忠诚度。（3）公司计划稳步推进会员运营体系的数字化与一体化建设。
调整盈利预测，维持“增持”评级
考虑终端零售环境边际走弱，我们调整26-27年并新增28年盈利预测，预计公司三年营收分别为22/23/24亿（26-27年
前值为24/25亿），归母净利分别为2.8/3.0/3.2亿（26-27年前值为3.3/3.8亿），对应PE分别为22/20/19x。
风险提示：加盟渠道经营压力加大；零售环境边际走弱；多品牌矩阵经营风险；市场竞争激烈等
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2026-04-19│地素时尚(603587)2025Q4盈利质量向上修复，加盟店数稳步增加 │国盛证券 │买入
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2025年公司收入同比-4%，扣非归母净利润同比-7%。1）2025年公司收入为21.4亿元，同比-4%；归母净利润为2.6亿
元，同比-14%；扣非归母净利润为2.3亿元，同比-7%。2）盈利质量方面，全年公司毛利率同比+0.1pct至74.9%，销售/管
理/财务费用率同比分别+0.7/-1.6/+0.5pct至46.4%/7.1%/-1.5%，净利率同比-1.5pct至12.2%。3）2025年公司现金分红
金额合计1.86亿元，股利支付率71%，股息率3.0%。
2025Q4收入同比-2%，降本控费带动扣非利润在低基数下大幅增长。1）2025Q4公司收入为5.9亿元，同比-2%；归母净
利润为0.2亿元，同比持平；扣非归母净利润为0.4亿元，同比大幅增长。2）盈利质量方面，2025Q4公司毛利率同比-1.6p
ct至73.3%，销售/管理/财务费用率同比分别-12.7/-8.4/+2.4pct至48.4%/-0.5%/-0.9%，扣非净利率同比+4.9pct至6.9%
。
单四季度主力品牌DA、DZ收入转正增长，毛利率表现坚挺。分拆品牌来看：1）销售层面，2025年DA/DM/DZ/RA品牌收
入分别为11.4/1.0/8.7/0.3亿元，同比分别-2%/-21%/-1%/-37%（（中Q4分别+2%/-38%/+2%/-77%），毛利率分别为75.7%/
81.6%/73.3%/76.7%，同比分别持平/+0.1/+0.7/-4.4pct，我们判断公司核心品牌终端销售折扣管控良好。2）渠道层面：
2025年末DA/DM/DZ/RA品牌门店数量分别为429/25/338/1家，全年期间分别-35/+3/-48/+17家，2025Q4期间分别+20/+5/+0
/-3家。
电商高速度、高质量增长，加盟2025Q4步入净开店阶段。1）销售层面，2025年线上/线下直营/线下加盟收入分别为4
.7/9.5/7.1亿元，同比分别+27%/+2%/-22%（（中Q4分别同比+29%/-12%/-4%，我们判断主要系2025Q4加盟门店数量有净增
加、发货环比改善），毛利率分别为76.6%/79.7%/67.7%，同比分别+1.7/-1.7/-0.6pct。2）店数方面，2025年末直营/经
销门店数量分别为229/564家，全年期间分别-33/-64家，2025Q4期间分别-7/+29家，我们根据行业趋势判断未来直营渠道
有望相对平稳、加盟有望逐步进入开店阶段。
公司备货谨慎，库存周转可控，现金流管理良好。公司谨慎管理存货，2025年末存货同比-9.6%至3.8亿元，全年公司
存货周转天数+8.1天至268.6天，应收账款周转天数-1.2天至10.5天。现金流方面，公司全年经营性现金流量净额4.9亿元
，约为同期归母净利润的1.9倍。
我们判断2026Q1以来公司流水稳健增长，员工持股计划有望驱动长期业绩释放。1）由于春节假期错位带来冬装旺季
延长，我们判断2026Q1公司流水同比健康增长，考虑目前渠道及费用控制规划，我们估计2026年开始公司有望进入收入及
利润稳健修复的阶段。2）公司发布员工持股计划，拟持有股票数量833万股，约占总股本的1.76%，共计三个归属期（202
6、2027、2028），业绩考核目标为每个归属期内实现：①以2025年收入为基数，2026/2027/2028年收入较2025年实现增
长达到10%/20%/30%；或实现：②以2025年扣非净利润为基数，2026/2027/2028年扣非净利润较2025年实现增长达到10%/2
0%/30%。
盈利预测与投资建议：公司是高端女装领军企业，产品设计力、供应链把控力出色，分红丰厚，我们预计2026~2028
年归母净利润分别为2.94/3.29/3.65亿元，当前价对应2026年PE为20倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；新品牌培育不及预期
【5.机构调研】 暂无数据
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