研报评级☆ ◇603587 地素时尚 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 2 0 0 0 2
1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 3 0 0 0 3
3月内 1 4 0 0 0 5
6月内 1 4 0 0 0 5
1年内 3 7 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 0.64│ 0.55│ 0.66│ 0.75│ 0.83│
│每股净资产(元) │ 7.85│ 7.69│ 7.66│ 7.86│ 8.05│ 8.26│
│净资产收益率% │ 13.18│ 8.27│ 7.17│ 8.39│ 9.25│ 9.90│
│归母净利润(百万元) │ 493.63│ 303.51│ 260.42│ 312.63│ 354.67│ 390.63│
│营业收入(百万元) │ 2648.82│ 2218.82│ 2136.18│ 2270.47│ 2453.79│ 2634.26│
│营业利润(百万元) │ 668.58│ 404.76│ 335.30│ 424.80│ 467.90│ 515.21│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 增持 维持 --- 0.66 0.79 0.91 申万宏源
2026-11-03 增持 维持 --- 0.66 0.79 0.83 国信证券
2026-09-15 增持 维持 --- 0.66 0.73 0.81 天风证券
2026-09-03 增持 维持 --- 0.66 0.72 0.78 申万宏源
2026-08-29 未知 未知 --- 0.68 0.74 0.81 信达证券
2026-08-29 买入 维持 --- 0.64 0.73 0.82 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│地素时尚(603587)业绩超预期，收入提速，扣非净利润强劲增长 │申万宏源 │增持
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公司发布2026年三季报，业绩表现超预期。前三季度公司收入同比增长9.5%至16.9亿元，归母净利润同比增长19.8%
至2.8亿元，扣非净利润增长44.8%至2.8亿元，收入及扣非净利润大超预期，主要来自经销渠道库存去化完成及渠道拓展
顺利，带动经销收入增长较快，折扣改善带来毛利率提升，以及费用管控较好带动。扣非净利润与净利润的差异主要是三
季度公允价值变动损失等因素的扰动，扣非口径更能直观体现真实成长性。26Q3单季度收入同比增长22%至5.9亿元，归母
净利润同比增长11%至0.73亿元；扣非净利润同比高增72%至0.99亿元，公司已连续四个季度实现扣非利润高增，内生动能
强劲，增长趋势持续验证。
两大核心品牌均稳步增长，毛利率逆势提升。前三季度DA和DM收入同比增长13%至10.0亿元，毛利率提升0.3pct至77.
1%，前三季度门店净增26家至480家。DZ收入同比增长6%至6.7亿元，毛利率改善0.9pct至74.8%，前三季度门店小幅净增8
家至346家。两大主力品牌收入、毛利率同步向好，是业绩增长的核心支柱。
分渠道看。线上线下渠道同步增长，三季度线下拓店加快。前三季度线上收入同比增长20%至4.0亿元，毛利率同步提
升3pct至79.7%，线上实现“量利齐升”；线下收入同比增长7%至12.8亿元，毛利率小幅回落0.3pct至75.1%。拆分线下，
直营收入同比增长3%至6.9亿元，毛利率提升2pct至81.5%，前三季度净开21家店至250家。经销收入同比增长13%至5.8亿
元。在门店净开店及库存理顺后发货提速，前三季度净开24家店至588家；毛利率降低2.5pct至67.5%，主要是加大经销商
扶持力度、让利渠道伙伴，为后续经销扩张铺路。
毛利率稳步提升，费用管控成效显著，盈利能力大幅改善。前三季度整体毛利率提升0.5pct至76.0%，品牌溢价能力
持续稳固。销售费用率下降2.8pct至42.8%，管理费用率下降2.6pct至7.5%，运营效率持续提升。虽然有公允价值变动等
的扰动，但归母净利率仍提升1.4pct至16.7%，扣非净利率大幅提升4pct至16.4%。同时经营性现金流净额同比增长35%至4
.3亿元，盈利质量扎实，存货同比微增3%至4.3亿元。
2026年员工持股计划已落地，深度绑定核心人才。公司发布2026年员工持股计划，授予股票数量不超过833万股，约
占总股本的1.76%，拟筹集资金总额上限为5204.15万元，首次授予部分实际参与认购份额的员工为19人，缴纳资金总额为
4522.5万元，受让公司股份价格为6.25元/股，受让股份数量为723.6万股，占总股本的1.53%。考核目标为2026-2028年收
入或扣非净利润较2025年分别增长10%/20%/30%，对应复合增速约为9%。
公司深耕中高端女装行业，多品牌矩阵优势明显，内生成长性优异，品牌力强且具备较高的盈利能力，三季报收入利
润均取得优异表现，开启品牌向上、业务复苏新通道。考虑到公司收入提速，绩依然超预期，我们上调收入利润预测，但
26年因受到公允价值变动等影响，仅上调收入预测，27-28年收入利润均上调，预计26-28年归母净利润为3.1/3.7/4.3亿
元（原为3.1/3.4/3.7亿元），对应PE为21/18/15倍，维持增持评级。
风险提示：消费复苏不及预期；市场竞争加剧风险；存货积压风险；股票异常波动风险。
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2026-11-03│地素时尚(603587)第三季度收入增长22%，扣非归母净利润增长72% │国信证券 │增持
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前三季度收入增长9%，毛利率提升与费用率优化推动净利率改善。公司主营中高端品牌女装的设计、研发与销售，旗
下拥有DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d'zzit等品牌，并于第三季度完成MACKAGE大中华及东南亚业务收购并表。
前三季度收入同比+9.5%至16.9亿元，归母净利润同比+19.8%至2.83亿元，扣非归母净利润同比+44.8%至2.77亿元。
毛利率同比+0.5pct至76.0%，主因直营与电商毛利率分别+2.0/+3.0pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.9/-2.6
/+0.9/-1.5pct至42.8%/7.5%/2.9%/-3.2%，其中销售费用率下降主因会员权益与营销投放效能提升、收入增长摊薄，管理
费用率下降主因去年同期取消股权激励确认一次性股份支付费用，研发费用率提升主因研发人员薪酬及样衣费增加，财务
费用率下降主因利息收入增加。但由于非经常性收益占收入比例下降2.4个百分点，所得税占收入比例上升2.7个百分点，
归母净利率同比+1.4pct至16.7%。经营活动现金流净额同比+34.9%至4.26亿元，期末存货同比+2.6%，周转天数同比-30天
至268天。
第三季度收入加速增长，费用率持续优化，补税与非经常性损失拖累归母净利率。第三季度收入同比+22.4%至5.86亿
元，主因经销渠道恢复扩张、线上延续双位数增长及MACKAGE并表贡献；归母净利润同比+10.9%至0.73亿元，扣非归母净
利润同比+72.2%至0.99亿元，扣非增速显著快于归母净利润增速，主因单季补缴企业所得税1899万元计入非经常性损益，
且金融资产公允价值变动损失约0.1亿元。毛利率同比+0.5pct至74.4%。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.9/-9.4/
+1.8/-0.4pct至41.0%/7.0%/1.8%/-2.0%，管理费用率大幅下降主因去年同期取消股权激励确认股份支付费用抬高基数。
受补税影响，归母净利率同比-1.3pct至12.5%。
主品牌提速、DZ稳健增长，经销渠道拐点确立。1）分品牌：前三季度DA及DM收入同比+12.7%至10.04亿元，毛利率+0
.3pct至77.1%，单三季度收入同比+24.9%，主因青绿系列等核心产品线放量、代言人矩阵提升品牌势能；期末门店480家
，较年初净增26家。DZ收入同比+6.3%至6.68亿元，毛利率+0.9pct至74.8%，单三季度收入同比+14.7%，主因蝴蝶标识及
视觉体系焕新、精准卡位年轻客群；期末门店346家，较年初净增8家。其他品牌收入同比-23.1%至0.20亿元，主因RAZZLE
品牌暂停运营，MACKAGE并表后其他品牌期末门店12家、较年初净增11家。
2）分渠道：前三季度线上收入同比+19.5%至3.97亿元，毛利率+3.0pct至79.7%，主因内容电商放量、新品售罄率提
升，单三季度同比+13.1%，较上半年增速放缓；直营收入同比+3.2%至6.90亿元，毛利率+2.0pct至81.5%，单三季度同比+
4.7%，环比转正。经销收入同比+12.7%至5.85亿元，毛利率-2.5pct至67.5%，主因公司加大经销商返利与扶持力度；单三
季度经销收入同比+38.0%，经历四年去库存后加盟商开店与提货意愿明显恢复。期末门店838家，较年初净增45家，其中
直营/经销分别250/588家，直营净增21家（含MACKAGE并表），经销净增24家。
风险提示：订单不及预期；关税政策不确定性；品牌消费需求不及预期。
投资建议：看好公司主品牌修复与全渠道运营效率提升带来的盈利弹性。三季度收入同比+22.4%，DA及DM、DZ收入分
别同比+24.9%/+14.7%；经销渠道收入同比+38.0%，经历四年去库存后加盟商开店与提货意愿明显恢复，直营、电商延续
稳健增长，经营拐点有望在四季度延续。公司DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d'zzit、MACKAGE的多品牌矩阵定位清晰，直营、
经销、电商全渠道运营能力成熟，轻资产模式下现金流充裕，若加盟渠道重回扩张、MACKAGE整合顺利，将进一步打开收
入与利润空间，为中长期增长提供动力。我们看好公司凭借其稀缺的中高端女装品牌资产和卓越的零售运营能力，实现收
入与利润的持续增长。我们预计2026-2028年净利润分别为3.1/3.7/3.9亿元，同比+20.1%/19.6%/5.5%。维持“优于大市
”评级
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2026-09-15│地素时尚(603587)线上业务实现突破 │天风证券 │增持
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公司发布半年报
26Q2公司营收6亿，同增2%；归母净利1.1亿，同增25%；扣非后归母净利1亿，同增42%；
26H1营收11亿，同增4%，归母净利2.1亿，同增23%；扣非后归母净利1.8亿，同增33%。
近年来受宏观经济增速放缓、地缘政治不确定性加剧及贸易保护主义与逆全球化趋势加剧，我国服装行业呈现多维承
压但韧性发展的态势。公司所处的中高端细分市场中，消费者意愿、行为更趋理性，信心与潜力尚待恢复。
26H1公司DA及DM营收6亿，同增7%；DZ营收4.6亿同增3%；其他营收561万元。
26H1线上营收2.8亿，同增21%，直营营收4.8亿元，同减2%，经销营收3.4亿元，同减0.6%。
全渠道协同提质增效，经销体系迭代、线上业务实现突破
公司持续深化全渠道建设，统筹推进特许经销体系升级、直营门店精细化运营、电商高质量增长，同步开展新型销售
场景验证，线上线下渠道协同效应持续释放。
（1）特许经销渠道：推进组织机制、经营能力体系化升级
26上半年经销由规模拓展转向能力共建，主要从组织机制、经营能力两个维度开展体系化建设。组织机制上整合拓展
与运营职能，搭建一体化管理链条，提升对合作伙伴的赋能响应效率，开展经销商共创及专项培训6场，覆盖合作伙伴130
余家。经营能力上搭建订货决策数据支持体系，辅助客户优化货品结构，经销渠道新品售罄率超70%。
（2）直营渠道：聚焦标杆体验升级，强化终端精细化运营
公司延续聚焦高势能点位、提升终端质量的渠道策略，动态优化实体门店网络。门店管理层面围绕连带率、客单价、
客户回访转化等核心指标建立分层管理机制，推进门店精细化运营，直营渠道同店销售同增约5%。
（3）电商渠道：保持高速增长，主品牌线上业务实现突破电商板块成为业绩增长核心驱动力，26H1电商渠道销售同
比增长超20%，销售占比较上年同期提升超3个百分点。增长格局由单一品牌驱动转向双品牌协同驱动，货架电商与内容电
商两大平台官方旗舰店GMV均实现超过双位数同增，跑赢平台大盘。
618大促期间，DAZZLE天猫旗舰店首次跻身天猫女装商家TOP20，线上渠道影响力及头部竞争力进一步提升。d’zzit
品牌持续推进线上渠道建设与品牌营销协同，电商业务保持稳健发展，4月联动天猫超级时装发布开展主题营销，活动期
间天猫旗舰店单日销售额超1300万元，位列天猫女装行业第2名，直播间场观突破370万人次，新客观看占98%。公司坚持
货架、内容电商分线差异化运营，线上运营店铺由21家增至25家，持续打通“内容种草-平台承接-转化成交”链路，推动
线上线下双向导流，全渠道协同效应进一步显现。
调整盈利预测，维持“增持”评级
考虑公司电商业务快速增长，毛利率稳步提升及费用管控成效显著，我们上调盈利预测，我们预计26-28年收入分别
为23/24/26亿（前值为22/23/24亿元），归母净利分别为3.1/3.5/3.8亿（前值为2.8/3.0/3.2亿元），PE分别为18/17/15
x。
风险提示：零售环境偏弱影响终端销售；加盟渠道管理难度提升；市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动
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2026-09-03│地素时尚(603587)盈利能力大幅改善，经营质量提升 │申万宏源 │增持
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2026年上半年业绩超预期，利润增速显著快于收入。26H1公司收入同比增长3.6%至11.1亿元，归母净利润2.1亿元，
同比增长23.2%，扣非净利润1.8亿元，同比增长32.9%，盈利质量持续改善，扣非口径增长更快主要是因为政府补贴等非
经常性项目同比减少所致。26Q2单季度公司收入同比增长1.5%至6.0亿元，归母净利润同比增长24.5%至1.1亿元，利润延
续高增趋势，表现超预期，主要得益于毛利率提升及费用率管控得当。
两大核心品牌均稳步增长，毛利率逆势提升。报告期内品牌列报口径调整（DM并入DA），调整后：DA及DM品牌上半年
收入6.4亿元，同比增长6.7%，毛利率78%（+0.4pct），门店数量仅增加2家至456家。DZ品牌上半年收入4.6亿元，同比增
长2.8%，毛利率75.5%（+1.1pct），主要受益于品牌定位梳理与视觉升级，年轻客群吸引力增强，品牌折扣持续优化；线
下门店数量净关1家至337家。其他品牌（含RAZZLE）收入为561万元，同比下降71.6%，因公司自2025年起暂停RAZZLE业务
，聚焦女装主业，优化资源投入。
分渠道看，电商为核心增长来源，线下渠道提效优化。26H1电商收入2.8亿元，同比增长21%，销售占比26%，且毛利
率提升2.5pct至79.9%，电商渠道成为增长核心驱动力，同步探索线下直播等新型销售场景，深化全渠道联动效应。线下
直营收入略降2%至4.8亿元，毛利率提升1.4pct至81.5%，门店数量净减少2家至227家，聚焦高势能点位精细化运营。经销
渠道收入3.4亿元，同比基本持平，基本盘逐渐稳住，毛利率下降2pct至68.1%，预计主要是为经销提供更多支持，门店数
量净增2家至566家。
毛利率稳步提升，费用管控成效显著，盈利能力大幅改善。26H1毛利率76.9%，同比+0.7pct，得益于严控折扣率及快
反机制深化落地。销售费用率43.7%，同比-2.7pct；管理费用率7.8%，同比+0.6pct；研发费用率3.5%，同比+0.5pct，主
要因职工薪酬增加、样衣费增加。最终归母净利率19%，同比+3pct，盈利能力显著提升。
营运能力保持稳健，经营现金流大幅增长。存货周转天数同比下降20天至268天，应收账款周转天数同比下降1天至10
天，应付账款周转天数同比减少38天至73天。26H1经营活动现金流净额3.1亿元，同比+52%，大幅改善，主要原因是销售
商品收到的现金增长较多。
2026年员工持股计划已落地，深度绑定核心人才。公司发布2026年员工持股计划，授予股票数量不超过833万股，约
占总股本的1.76%，拟筹集资金总额上限为5204.15万元，首次授予部分实际参与认购份额的员工为19人，缴纳资金总额为
4522.5万元，受让公司股份价格为6.25元/股，受让股份数量为723.6万股，占总股本的1.53%。考核目标为2026-2028年收
入或扣非净利润较2025年分别增长10%/20%/30%，对应复合增速约为9%。
公司深耕中高端女装行业，多品牌矩阵优势明显，内生成长性优异，品牌力强且具备较高的盈利能力，上半年收入利
润均取得优异表现，开启品牌向上、业务复苏新通道。考虑到当前零售环境偏弱，影响终端销售，但公司毛利率、费用管
控较好，上半年业绩依然超预期，因此我们小幅下调收入预测，上调利润预测，预计26-28年归母净利润为3.1/3.4/3.7亿
元（原为2.9/3.3/3.6亿元），对应PE为20/18/17倍，维持增持评级。
风险提示：消费复苏不及预期；市场竞争加剧风险；存货积压风险。
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2026-08-29│地素时尚(603587)中报业绩稳健修复，电商高增与渠道提质并进 │信达证券 │未知
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事件：公司公布2026年半年度报告。26H1公司实现收入11.05亿元(同比+3.63%)，归母净利润2.1亿元(同比+23.21%)
，扣非归母净利润1.77亿元(同比+32.91%)。26Q2公司实现收入5.97亿元(同比+1.54%)，归母净利润1.09亿元(同比+24.5%
)，扣非归母净利润9967万元(同比+41.91%)。二季度扣非利润增长提速。
分品牌：主品牌DA稳健复苏，DZ梳理后平稳增长。2026年上半年，公司主品牌DAZZLE（含DIAMONDDAZZLE）实现收入6
.41亿元（同比+6.72%），毛利率78.03%（同比+0.41pct），毛利提升体现品牌势能持续向上。d'zzit品牌实现收入4.59
亿元（同比+2.80%），毛利率75.49%（同比+1.08pct），受益于品牌定位重新梳理、视觉形象升级及天猫超级时装发布等
营销活动，年轻客群情绪共鸣深化。
分渠道：线上电商引领增长，线下经营质量提升。2026H1线上电商渠道实现收入2.84亿元（同比+21.48%），毛利率7
9.86%（同比+2.52pct），618大促期间，DAZZLE天猫旗舰店首次跻身天猫女装商家TOP20；d'zzit天猫超级时装发布活动
期间单日销售额超1,300万元，位列天猫女装行业第2名，内容电商与货架电商协同发力。2026H1线下收入8.20亿元（同比
-1.33%），但经营效率有所提升。直营渠道收入4.82亿元，同店销售同比增长约5%，聚焦高势能点位精细化运营，毛利率
81.49%（同比+1.37pct）。
经销渠道收入3.39亿元，新品售罄率超70%，公司推进经销商组织机制与经营能力体系化升级，渠道运营效率持续优
化。截至报告期末，公司门店总数793家，与年初持平；其中直营227家（净减2家），经销566家（净增2家），经销渠道
开店49家、关店47家，低效门店持续汰换。
盈利能力：毛利率提升，费用管控良好，现金流优异。上半年公司整体毛利率76.90%（同比+0.7pct），线上与直营
毛利率改善明显。销售费用率43.69%（同比-2.69pct），在收入增长背景下实现费用率优化；管理费用率和研发费用率分
别同比+0.56pct、0.54pct，持续投入品牌建设与数字化。财务费用率为-3.89%，同比-2.1pct，主要是利息收入增加，显
著增厚了业绩。上半年归母净利率达18.96%（同比提升约3.01pct），盈利能力显著修复。报告期末公司货币资金及交易
性金融资产充裕，合计余额29.57亿元，上半年经营现金流3.05亿元，同比+52.17%，财务质量保持稳健。
会员转型与快反机制深化，持续打造公司长期竞争力。公司推进会员增长结构转型，直营和电商板块新客销售占比超
50%，新客购买人数同比提升10%，会员终身价值（LTV）持续增长。商品运营方面，快反业务量同比实现双位数增长，追
单周期缩短至1个月内，市场需求响应能力显著提升。
盈利预测：公司上半年收入恢复正增长，业绩修复超预期。基于上半年经营表现，我们预计2026-2028年归母净利润
分别为3.2、3.5、3.83亿元，对应PE分别为18.19X/16.65X/15.21X。
风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争日益激烈、渠道调整不及预期、经销商合作稳定性风险。
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2026-08-29│地素时尚(603587)电商持续快速增长，盈利质量同比修复 │国盛证券 │买入
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2026H1公司收入同比+4%/归母净利润同比+23%。1）2026H1公司收入为11.1亿元，同比+4%；归母净利润为2.1亿元，
同比+23%；扣非归母净利润为1.8亿元，同比+33%。2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比+0.7pct至76.9%，销售/管
理/财务费用率同比分别-2.7/+0.6/-2.1pct至43.7%/7.8%/-3.9%，计提资产减值损失0.41亿元（去年同期为损失0.44亿元
），净利率同比+3pct至19%。
2026Q2公司收入同比+2%/归母净利润同比+25%。1）2026Q2公司收入为6.0亿元，同比+2%；归母净利润为1.1亿元，同
比+25%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+42%。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比+0.3pct至76.4%，销售/管理/
财务费用率同比分别-3.3/+0.3/-2.2pct至43.6%/6.6%/-2.7%，计提资产减值损失0.17亿元（去年同期为损失0.23亿元）
，净利率同比+3.4pct至18.3%。
DA增速好于DZ，店数规模平稳为主。分拆品牌来看：1）DA及DM品牌：2026H1收入为6.4亿元，同比+7%（中（Q1同比+
11%/Q2同比+4%）；毛利率为78.0%，同比+0.4pct，整体保持健康增长；期末门店数量456家，较年初净增加2家。2）DZ品
牌：2026H1收入为4.6亿元，同比+3%（（中Q1同比+5%/Q2同比+1%）；毛利率为75.5%，同比+1.1pct；期末门店数量337家
，较年初净减少1家。
电商持续高速增长，终端折扣估计控制良好，直营毛利率改善。1）销售层面，2026H1线上/线下直营/线下加盟收入
分别为2.8/4.8/3.4亿元，同比分别+21%/-2%/-1%（中Q1分别同比+17%/+2%/+6%，Q2分别同比+25%/-5%/-5%，我们判断线
下同比增速走弱趋势匹配行业表现，电商保持快速增长）；毛利率分别为79.9%/81.5%/68.1%，同比分别+2.5/+1.4/-2.0p
ct（（电商直直营毛利率同比有提升，我们判断主要系品牌终端折扣管控良好）。2）店数方面，2026H1末直营/经销门店
数量分别为227/566家，较年初分别-2/+2家，我们根据行业趋势判断未来直营渠道有望相对平稳、加盟有望逐步进入开店
阶段。
公司备货谨慎，现金流管理良好。公司谨慎管理存货，2026H1期末存货同比-2.6%至3.8亿元，存货周转天数同比-19.
8天至267.6天，应收账款周转天数同比-0.7天至10.1天。现金流方面，公司2026H1经营性现金流量净额3.1亿元（约为同
期归母净利润的1.5倍）。
盈利质量同比预计修复，期待2026年利润健康增长。考虑目前渠道及费用控制规划，我们预计2026年公司整体进入收
入及利润稳健修复的阶段（（预计中电商表现相对较好），2027年加盟渠道改善有望进一步带动业绩释放。
盈利预测直投资建议：公司是高端女装领军企业，产品设计力、供应链把控力出色，分红丰厚，我们预计2026-2028
年归母净利润分别为3.05/3.45/3.88亿元，当前价对应2026年PE为19倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；新品牌培育不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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