研报评级☆ ◇603587 地素时尚 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 3 5 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.80│ 1.03│ 0.64│ 0.62│ 0.70│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 7.50│ 7.85│ 7.69│ 7.75│ 7.92│ 8.09│
│净资产收益率% │ 10.65│ 13.18│ 8.27│ 7.88│ 8.60│ 9.42│
│归母净利润(百万元) │ 384.55│ 493.63│ 303.51│ 295.20│ 329.67│ 371.47│
│营业收入(百万元) │ 2400.37│ 2648.82│ 2218.82│ 2177.74│ 2328.28│ 2514.80│
│营业利润(百万元) │ 433.30│ 668.58│ 404.76│ 378.79│ 435.93│ 489.08│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-04 增持 维持 --- 0.64 0.68 0.75 申万宏源
2025-11-01 买入 维持 --- 0.59 0.71 0.80 国盛证券
2025-10-02 增持 维持 --- 0.64 0.70 0.80 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-04│地素时尚(603587)三季度利润恢复增长，线上及直营渠道增势良好 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年三季度报告，单季度利润已恢复增长。25年前三季度收入同比下降4.2%至15.5亿元，归母净利润同比
下滑15.4%至2.4亿元。其中，单三季度收入同比下降1.1%至4.8亿元，归母净利润同比增长16.6%至0.7亿元，扣非口径增
长8%，略好于预期，主要得益于毛利率逆势提升，线上电商及线下直营渠道均保持增长。
分品牌看，主力品牌韧性更强，且毛利率稳步提升。两个主力品牌表现相对稳健，仅小幅下滑。前三季度DA品牌收入
下滑3.9%至8.1亿元，毛利率微至76.43%，年内门店净关55家；DZ品牌收入下滑2.6%至6.3亿元，毛利率提升至73.9%，年
内净关店48家。DM与RA品牌则仍处于调整期，DM下滑品牌收入14.6%至7628万，年内净关店2家。
分渠道看，线上增长亮眼，线下仍处于调整阶段。线上渠道前三季度收入同比增长26.2%至3.3亿元，占比约21%，毛
利率稳定在76.7%，成为核心增长来源。线下前三季度收入下滑10.1%至12.1亿元，跌幅尚处可控范围内。其中，直营渠道
收入逆势增长9%，在净关店26家的情况下仍有增长，凸显其经营效率和单店产出的提升。加盟收入下滑27%，是拖累线下
的主因。加盟商在当前环境下经营压力更大，年内加盟店净关93家至535家。
盈利能力方面，毛利率稳中有进，库存稳健，现金流显著改善。25年前三季度毛利率同比提升0.7pct至75.5%，趋势
较好，主要品牌毛利率均有提升，彰显高端品牌的品牌力。费用率因收入下降被动抬升，销售费用率增加5.6pct，绝对额
同比仅增6千万，管理费用率提升1pct至10.1%，绝对额同比基本稳定。叠加财务费用节省等正向贡献，最终归母净利率下
降2pct至15.3%。截至三季度末公司存货4.2亿元，和期初相比基本稳定。经营活动产生的现金流量净额大幅提升至3.2亿
元，同比增长72.7%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金支付较去年同期大幅下降
。
公司深耕中高端女装行业，品牌力强且具备较高的盈利能力，维持“增持”评级。但考虑到三季度以来零售环境边际
走弱，同时9月末及10月上旬的高温天气影响秋季换季服装销售，因而零售端依然有一定高压力。我们略微下调盈利预测
，预计25-27年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元（原为3.2/3.4/3.7亿元），对应PE20/19/17/倍。中长期而言，公司多
品牌矩阵优势明显，品牌内生增长性优异，依然看好未来发展，维持增持评级。
风险提示：消费复苏不及预期；市场竞争加剧风险；存货积压风险。
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2025-11-01│地素时尚(603587)2025Q3利润转正增长，核心品牌毛利率坚挺 │国盛证券 │买入
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2025Q1- Q3公司收入同比-4%/归母净利润同比-15%。1）2025Q1-Q3公司收入为15.5亿元，同比-4%；归母净利润为2.4
亿元，同比-15%；扣非归母净利润为1.9亿元，同比-20%。2）盈利质量方面：2025Q1-Q3公司毛利率同比+0.7pct至75.5%
；销售/管理/财务费用率同比分别+5.7/+1.0/-0.2pct至45.6%/10.1%/-1.7%；期内计提资产减值损失0.58亿元（上一年同
期为0.55亿元）；综合以上，2025Q1-Q3净利率同比-2pct至15.3%。
2025Q3公司收入同比-1%/归母净利润同比+17%。1）2025Q3公司收入为4.8亿元，同比-1%；归母净利润为0.7亿元，同
比+17%；扣非归母净利润为0.6亿元，同比+8%。2）盈利质量方面：2025Q3公司毛利率同比+0.4pct至74%，销售/管理/财
务费用率同比分别+1.9/+6.7/-0.6pct至44.0%/16.4%/-1.6%；期内计提资产减值损失0.14亿元（上一年同期为0.18亿元）
；公允价值变动净收益0.21亿元（占当期收入比例约4.3%）；综合以上，2025Q3净利率同比+2.1pct至13.8%。
核心品牌折扣管理良好，销售表现整体平稳。分拆品牌来看：1）销售层面，2025Q1 Q3DA/DM/DZ/RA品牌收入分别
为8.15/0.76/6.28/0.23亿元，同比分别-4%/-15%/-3%/-14%（其中Q3分别-3%/+11%/+2%/-5%），毛利率分别为76.4%/81.7
%/73.9%/77.2%，同比分别+0.6/+2.1/+0.9/-1.8pct，我们判断公司核心品牌终端销售折扣管控良好。2）渠道层面：2025
Q3末DA/DM/DZ/RA品牌门店分别为409/20/338/4家，较年初分别-55/-2/-48/-14家，我们判断2025Q3核心品牌门店仍在调
整阶段。
电商Q3加速增长，直营收入表现强于加盟。1）线上：2025Q1-Q3公司线上销售收入3.33亿元，同比+26.2%（其中Q3同
比+36%），毛利率同比基本持平为76.7%。2）线下：2025Q1 Q3直营/经销收入分别为6.90/5.19亿元，同比分别+9%/-2
7%（（其中Q3同比分别+12%/-22%），毛利率分别同比-0.8/+0.5pct至79.5%/70.0%；店数方面，2025Q3末直营/经销门店
数量分别为236/535家，较年初分别-26/-93家，我们根据行业趋势判断未来直营渠道有望相对平稳、加盟2025Q4有望步入
稳定阶段。
公司备货谨慎，现金流表现正常。公司谨慎管理存货，现金流表现良好，公司2025Q3末存货同比-13%至4.2亿元，202
5Q1-Q3存货周转天数同比+10.8天至298.2天，应收账款周转天数同比-1.7天至10.2天，经营性现金流量净额3.2亿元（约
为同期归母净利润的1.3倍）。
提醒跟踪关注后续流水表现，期待2025H2利润在低基数下快速增长。我们提醒关注公司渠道计划兑现情况。1）考虑
基数变化，进入2025Q3、Q4之后低基数带来的收入同比增速改善、利润同比健康增长的趋势有望持续，2）综合估计2025
全年归母净利润同比有压力，期待中长期回归健康增长。
盈利预测与投资建议：公司是中高端女装领军企业，产品设计力、供应链把控力出色，分红丰厚，我们根据公司近期
情况调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.81/3.36/3.82亿元，当前价对应2025年PE为21倍，维持“买入
”评级。
风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；新品牌培育不及预期。
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2025-10-02│地素时尚(603587)升级重塑品牌及渠道 │天风证券 │增持
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公司发布半年报
25Q2营收6亿，同减1%，归母净利0.88亿同减22%，扣非后归母净利0.7亿，同减37%。
25H1公司营收11亿，同减6%，归母净利1.7亿，同减24%，扣非后归母净利1.3亿，同减28%。
推出全新品牌标识“时钟花”，创新升级品牌视觉形象
2025年初，公司DAZZLE品牌发布全新“时钟花”品牌标识。以此全新标识为灵感，DAZZLE推出全新“时钟花”系列成
衣及配饰，运用独有的肌理再造精妙工艺，完美融合四季针织、魔方旗袍等经典品类，用时装语言叙述东方艺术审美。
梳理d’zzit品牌定位，全新升级品牌形象
为了更好地契合年轻消费群体的审美趋势和生活方式，2025年4月d’zzit品牌官宣了刘浩存作为全新代言人。此次品
牌重塑不仅限于代言人，还包括了对品牌视觉识别（VI）设计的全面升级，以及线下门店的改造。通过这些举措，d’zzi
t品牌旨在全面提升其在年轻消费者心中的吸引力和市场竞争力，从而在竞争激烈的时尚行业中脱颖而出。
全新品牌旗舰店亮相，打造线下购物新体验
全新品牌旗舰店MaisonDAZZLE的亮相，标志着DAZZLE品牌在时尚领域的又一重要里程碑。未来，DAZZLE将继续秉承“
矛盾冲突美学”的品牌理念，为消费者带来更多优质、时尚的产品与服务，助力品牌在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现
长期稳健发展。
持续落地数字化建设，驱动数智化变革
在数字化转型的战略目标下，公司坚持推进数字化改革。2025H1公司信息化、数智化工作主要包括两方面内容。首先
，在优化商品数字化建设方面，公司采取了一系列创新举措，旨在提升运营效率与市场竞争力。其次，公司持续优化消费
者数字运营体系，实现对消费者差异化、精细化运营。2025年，公司成功搭建会员积分抽奖小程序，这是公司“消费者数
字运营体系”的具象化落地载体。
调整盈利预测，维持“增持”评级
考虑消费环境变化及市场竞争加剧，我们调整盈利预测，预计公司25-27年营收分别为22/24/25亿，归母净利分别为3
.0/3.3/3.8亿（前值为3.3/3.5/4.0亿），对应PE分别为20/18/16x。
风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、开店不及预期等风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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