研报评级☆ ◇603588 高能环境 更新日期：2026-10-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 8 0 0 0 0 8
1年内 16 1 0 0 0 17
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.33│ 0.32│ 0.55│ 1.12│ 1.24│ 1.37│
│每股净资产(元) │ 6.05│ 5.94│ 6.33│ 7.22│ 8.17│ 9.21│
│净资产收益率% │ 5.43│ 5.33│ 8.69│ 15.45│ 15.02│ 14.68│
│归母净利润(百万元) │ 504.64│ 481.82│ 838.10│ 1703.65│ 1881.83│ 2084.07│
│营业收入(百万元) │ 10580.37│ 14499.55│ 14732.26│ 22540.13│ 25065.63│ 27171.50│
│营业利润(百万元) │ 564.76│ 620.16│ 1164.57│ 2266.07│ 2521.42│ 2814.30│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-09 买入 首次 --- 0.94 1.09 1.21 财通证券
2026-08-19 买入 维持 --- 1.14 1.28 1.40 信达证券
2026-08-18 买入 维持 21.91 1.10 1.24 1.42 广发证券
2026-07-11 买入 维持 21.86 1.10 1.25 1.42 国泰海通
2026-07-10 买入 维持 --- 1.18 1.22 1.26 东吴证券
2026-04-25 买入 首次 22.16 1.12 1.24 1.41 国投证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.18 1.35 1.56 长江证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.18 1.22 1.26 东吴证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.28 1.97 3.09 国盛证券
2026-04-10 买入 维持 --- 0.97 1.11 1.31 银河证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-09│高能环境(603588)资源循环增动能，进军上游拓新篇 │财通证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
资源转型，业绩跃升：2025年公司实现营收147.32亿元、归母净利润8.38亿元，同比增长1.60%和73.94%；2026H1营
收103.19亿元、归母净利润10.22亿元，同比增长54.02%和103.37%，其中，资源化业务收入占比87.55%，毛利占比62.19%
，成为公司增长核心。
运营固本，出海破局：公司垃圾焚烧发电项目运营效率行业领先，2021-2026H1板块毛利率稳定在40%以上。2025年公
司拓展“热电一体化”业务并部署AI燃烧优化系统，吨垃圾发电量提升4.1%，全年供热量接近60万吨。此外，公司前后中
标泰国和印尼项目，东南亚市场有望贡献新增量。
多金属共振，量利齐升：公司已形成覆盖铜、金、银及铂族金属等14种金属回收体系，目前核心项目基本投产完毕，
产能爬坡及工艺优化加快兑现。2026H1江西鑫科、金昌高能净利润分别为4.21亿元和2.62亿元，同比增长902.4%和151.3%
。同时，资源安全需求提升叠加多金属价格中枢上行，有望进一步释放盈利弹性。
向上寻矿，赴港拓局：公司向上游拓展产业链，收购湖南“金腰带”四大金矿探矿权，有望与既有多金属深加工体系
形成协同，增强原料保障能力。我们测算得到，当金价上涨10%时，公司毛利润将增厚3,760.07万元，较2025年增长1.35%
。同时，公司筹划发行H股，募集资金拟投向资源化扩产、上游矿产开发及海外垃圾焚烧项目，有望拓宽国际融资渠道，
并推动资源循环属性的价值重估。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入154.93/182.18/198.41亿元，归母净利润14.34/16.60/18.51亿元
，对应PE分别为17/15/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：金属价格大幅波动；产能爬坡不及预期；金矿“探转采”审批滞后、采矿前景不及预期；H股发行及海外
经营具有不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-19│高能环境(603588)金属资源化业务量价齐升，驱动上半年归母净利润同比翻倍│信达证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：高能环境发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入103.19亿元，同比增长54.02%；实现归母净
利润10.22亿元，同比增长103.37%；扣非后归母净利润9.71亿元，同比增长113.74%。经营活动现金流量净额-6.07亿元，
同比下降275.08%；基本每股收益0.679元/股，同比增长106.38%。
点评：
资源循环板块驱动业绩高增，盈利能力大幅提升。公司2026年上半年业绩增长强劲，归母净利润增速远超营收增速，
盈利能力显著改善。业绩增长的核心驱动力为资源循环利用板块，报告期内该板块实现收入90.31亿元，同比增长74.03%
，占总收入比重提升10.06个百分点至87.52%。得益于产能释放、工艺优化及金属价格上行机遇，该板块毛利率同比提升4
.91个百分点至18.27%，拉动公司整体盈利水平。2026年上半年公司环保工程服务板块业务收缩，收入同比下降39.33%至3
.95亿元。环保运营服务板块实现收入8.96亿元，毛利率保持在49.61%的稳定水平，为公司贡献了稳定的业绩基本盘。
核心资源化子公司盈利亮眼，产能释放进入兑现期。公司旗下资源化子公司盈利能力突出，成为业绩增长的主要引擎
。江西鑫科项目产能稳步释放，上半年贡献净利润4.21亿元，同比增长约900%，整体生产效能持续提升。金昌高能项目全
面达产稳产，上半年贡献净利润2.62亿元，同比增长约151%，在铂族金属提纯领域技术领先，并突破性降低钌分离成本。
靖远高能通过优化原料结构，上半年贡献净利润1.26亿元，粗银产出规模同比显著增长。此外，珠海新虹通过工艺改造和
原料结构优化，实现降本增效。
“矿业+海外”双战略布局加速落地，打开长期成长空间。公司在稳固核心业务的同时，积极向上游和海外拓展。矿
业战略方面，公司已全面开展湖南芭蕉湾、青山洞、母溪、大坪四座自有金矿的地质勘查工作，计划2026年内完成详查，
并力争于2027年启动探转采流程，旨在打通"矿产开采—资源再生"的完整产业链。国际化战略方面，公司取得重大突破，
联合体已取得印尼西冷都市圈（1161吨/日）和棉兰都市圈（1700吨/日）两座大型垃圾焚烧发电项目的有条件授标函，并
中标越南广宁省固废处理中心项目，标志着公司海外业务从资质准入迈入项目实质落地新阶段。
盈利预测与投资评级：公司当前资源化子公司产能陆续释放，叠加当前金属价格上涨，公司资源化业务盈利能力有望
进一步提升。我们预测公司2026-2028年营业收入分别为211.35/235.38/261.70亿元，归母净利润17.38/19.5/21.31亿元
，给予“买入”投资评级。
风险因素：原材料及产品价格变动风险、市场竞争加剧风险、上游收料不及预期风险、产能释放进度不及预期风险、
股价波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-18│高能环境(603588)产线全面拉通、26H1业绩翻倍，期待半导体金属布局 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
金属资源循环利用业务产能持续提升，26H1公司业绩同比翻倍。公司发布26年半年报，26H1营收103亿元（同比+54%
）、归母净利润10.2亿元（同比+103%），业绩同比大增主要由于公司金属资源循环利用业务产能持续提升以及金属价格
上行；其中26Q2营收53.27亿元（同比+57%，环比+6.7%），从25Q1以来连续6个季度环比正增长，归母净利润4.2亿元（同
比+50.8%，环比-30.5%），环比下降主要受到工程业务下降和金属价格下降的影响，26Q2公司毛利率17.57%（环比-6.7pc
t）。截止26H1公司存货78.62亿元（较年初+31.1%），主要由于原料备货增加。
金属资源循环利用业务核心壁垒为稀贵金属提纯能力，环保运营为业绩“压舱石”。（1）金属资源循环利用：26H1
鑫科/靖远/金昌分别实现净利润4.21/1.26/2.62亿元，其中鑫科/金昌去年同期净利润仅4201万元/1.04亿元，25年下半年
开始全线拉通、释放利润，26H1资源循环利用板块毛利率18.3%（同比+4.89pct），26H1销售电解铜2.06万吨/精铋2123吨
/铂族金属2.44吨，已经占到2025年全年的68%/65%/69%，公司稀贵金属协同回收全链条优势持续体现，此外公司成立子公
司北京高能时代半导体材料有限公司，期待后续在半导体材料相关金属上的布局；（2）环保运营：26H1营收8.93亿元（
同比-1%）、毛利率49.43%（同比-0.28pct）。
着眼矿业+海外业务，完善长期成长曲线。（1）矿业：公司正开展芭蕉湾/青山洞/母溪/大坪四座自有金矿的地质勘
查作业，计划26年内完成全部矿区详查，并力争27年启动探矿权转采矿权相关流程；（2）海外业务：公司联合体取得印
尼1161吨/日西冷都市圈、1700吨/日棉兰都市圈两座大型垃圾焚烧厂有条件授标函，此外公司取得1300吨/日越南广宁省
统一公社固体废弃物处理中心项目。
盈利预测和投资建议：预计26-28年归母净利润16.8/18.8/21.7亿元，对应最新PE12.9/11.5/10.0X。公司稀贵金属提
纯能力提升盈利性，未来提高产能利用率、新增金属品类下业绩有望提升，矿业+海外业务持续拓展，参考同业公司给予2
6年20倍PE，对应22.05元/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示：金属价格波动；海外业务拓展风险；矿业业务开拓风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-11│高能环境(603588)2026年半年度业绩预增公告点评：业绩高增长，资源化盈利│国泰海通 │买入
│持续释放 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司2026H1归母净利润同比增长79%-119%，资源化主业继续成为核心增长引擎。
投资要点：
维持“增持”评级。根据公司最新业绩预告和经营情况，我们上调公司2026-2028年预测净利润分别至16.82（原值12
.19）、19.07（原值14.47）、21.56（原值16.62）亿元，对应EPS1.10、1.25、1.42元，参考可比公司估值（表1），考
虑公司危废资源化业务高增长，给予公司2026年20倍PE，上调目标价至22.00元，维持“增持”评级。
业绩快速增长，资源化主业继续驱动利润高增。1）公司预计2026H1实现归母净利润9.00-11.00亿元，同比增长79.13
%-118.94%；实现扣非归母净利润8.50-10.50亿元，同比增长87.02%-131.03%，业绩预告超预期。2）结合2026Q1公司实现
归母净利润6.03亿元、扣非归母净利润5.52亿元测算，2026Q2单季度归母净利润约2.97-4.97亿元，扣非归母净利润约2.9
8-4.98亿元，虽环比一季度有所回落，但仍处于高盈利水平。3）资源化主业产能持续释放，驱动公司上半年业绩显著增
长。
资源化板块经营持续优化，高附加值业务盈利能力进一步释放。1）根据业绩预增公告，公司上半年利润增长的核心
驱动来自江西鑫科、金昌高能等主要项目在2025年实现工艺拉通基础上持续优化工艺，高附加值业务盈利全面提高、产能
稳步提升，经营效益持续释放。2）与此同时，高能鹏富、靖远高能等项目持续优化原料品类与配比，生产工况保持稳定
，带动营收规模与盈利空间同步抬升。3）从2026Q1情况看，公司单季度毛利率约24.3%，同比提升5.41pct、环比提升2.8
3pct，验证资源化板块盈利能力改善趋势仍在延续。
金属价格景气叠加灵活经营增厚利润，中长期成长逻辑强化。1）根据公司业绩预告，上半年依托金属价格上行及波
段行情灵活经营，进一步增厚资源化板块利润，显示公司不仅受益于景气上行，也具备较强经营弹性。2）资源循环利用
板块已成为公司最核心的收入与利润来源，资源化主业战略地位进一步巩固。3）在资源化盈利持续释放基础上，公司稳
步推进H股上市、矿业资源布局及海外拓展，中长期成长空间值得期待。
风险提示：项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-10│高能环境(603588)2026H1业绩预告点评：归母净利预增79，AI需求驱动小金属│东吴证券 │买入
│价值彰显 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公告2026年半年度业绩预增公告。
2026年上半年业绩预增79%-119%。2026H1公司归母净利润为9.0-11.0亿元，同比+79.1%至+118.9%；扣非归母净利润
为8.5-10.5亿元，同比+87.0%至+131.0%。26Q2单季度归母净利润为3.0-5.0亿元，同比+7.0%至+79.0%；26Q2单季度扣非
归母净利润为3.0-5.0亿元，同比+18.9%至+98.6%。业绩高增。
资源化工艺优化跑通，盈利持续提升。2026年上半年公司净利润实现显著增长，核心驱动来自以下方面：1）资源化
板块主要项目江西鑫科、金昌高能等在2025年实现工艺拉通的基础上，持续优化工艺，高附加值业务盈利全面提高，产能
稳步提升，经营效益持续释放；2）原料结构持续优化：高能鹏富、靖远高能等资源化项目持续调整原料品类与配比，生
产工况稳定，营收规模与盈利空间同步抬升；3）抢抓大宗商品行情红利：依托金属价格上行及波段行情灵活经营，进一
步增厚板块利润。公司工艺持续优化，打造多金属回收冶炼平台，盈利能力维持提升。
构建多金属回收体系，向高附加值延伸增强盈利能力。2025年公司销售电解铜30571吨、电解铅19808吨、金锭1986千
克、银锭40108千克、精铋3290吨、铂族金属3533千克（同比大增+534%）、铜合金120806吨、金银合金48550千克、锑白8
39吨以及镍基产品14088吨。截至2025/12/31，公司资源循环利用板块已经形成年产电解铜10万吨、电解铅3万吨、金锭4
吨、银锭200吨、精铋6,000吨、锑白2,000吨、铂3吨、钯3吨、钌3吨、铑500公斤、铱500公斤、镍基产品20,000吨的产能
规模。公司资源循环利用板块覆盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱等14种金属，已形成电解
铜、电解铅、贵金属、铂族金属及镍基产品等多品类产能布局。公司业务结构优化，聚焦高附加值核心业务，金昌高能，
对具有高附加值的贵金属尤其是铂族金属（铂、钯、铑、钌、铱）的分离提纯能力已跻身行业领先水平。靖远高能的精铋
体系也向更高附加值材料延伸，4N级三氧化二铋项目顺利投产。
盈利预测与投资评级：资源化爬坡技改顺利释放盈利，获取优质金矿矿权形成从资源开采到循环利用的完整产业链。
我们维持26-28年归母净利润预测17.9/18.5/19.2亿元，26-28年PE13.5/13.0/12.6倍（2026/7/9），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-25│高能环境(603588)金属资源化主业行业领先，进军矿业打造新盈利增长点 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
从环境修复到资源化龙头，进军矿业+筹划H股上市
公司脱胎于中国科学院高能物理研究所，实控人李卫国为东方雨虹创始人、实控人、董事长。公司是目前国内拥有最
全面产品组合、服务领域最广泛的固废及危废资源循环利用公司。经过30余年的发展，形成资源循环利用、环保运营服务
和环保工程服务三大业务板块。在大力发展主业同时，也积极拓展矿业及国际化业务。2025年10月正式筹划H股上市，202
5年11月公告拟收购获取四个金矿探矿权，实现固废危废资源化产业链向矿产开采端的纵向延伸。
资源化业务：多金属回收，工业金属+稀贵金属优势突出
公司资源循环利用主要聚焦于金属资源，工业金属和稀贵金属产能丰富。截至2025年底，公司资源循环利用板块已经
形成年产电解铜10万吨、电解铅3万吨、金锭4吨、银锭200吨、精铋6,000吨、锑白2,000吨、铂3吨、钯3吨、钌3吨、铑50
0公斤、铱500公斤、镍基产品20,000吨的产能规模。
公司金属资源化业务以江西鑫科、靖远高能、金昌高能三大核心子公司为产能中枢，2025年分别实现净利润1.51、2.
07、3.63亿元。江西鑫科核心业务是对收购的含铜、锌、镍、铅等废料进行资源化利用。靖远高能以含铅工业废料资源化
利用为核心，其中精铋产能6000吨全球领先。金昌高能2025年全面投产，铂族金属（铂、钯、铑、钌、铱）分离提纯能力
跻身行业前列。
2025年公司营收和盈利同比均大幅增长，主要因公司资源化业务产能利用率提升，金属价格表现强势。金银价格近年
来显著上涨，铂族金属供给集中，铋锑战略属性突出，看好金属价格中枢进一步上移。
矿业业务:战略性进军矿业，布局4座金矿探矿权
2025年11月拟收购三家矿业公司股权并获取青山洞、大坪等四个金矿探矿权，已探明金金属量4.5吨。2025年，公司
正式确立并实施进军矿业的发展战略，重点聚焦金矿、铜矿等优质、高价值矿产资源的勘探与开发，重点布局国内、非洲
、中亚等区域。公司将业务延伸至产业链上游核心资源端，有望成为公司未来持续、稳定的重要盈利增长点。
环保运营、环保工程业务表现稳定
公司环保运营服务板块以生活垃圾焚烧发电项目为主，运营效率行业领先。2025年，环保运营服务板块收入17.21亿
元，同比-0.49%，毛利率49.89%，同比-0.03pct，收入和毛利率均保持相对稳定。公司还是中国领先的环保工程服务供应
商，采取“精准布局、风险可控、能力升级”核心经营策略，近年来营收收缩但盈利能力可观。2025年，公司环保工程服
务板块实现营收11.12亿元，同比-1.90%，毛利率17.78%，同比+4.89pct。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年的营业收入分别为213.0、239.6、260.44亿元，净利润分别为17.07、18.89
、21.54亿元，对应EPS分别为1.12、1.24、1.41元/股，目前股价对应PE为14.0、12.7、11.1倍。首次覆盖，予以“买入-
A”投资评级，6个月目标价为22.4元，相当于2026年20倍动态市盈率。
风险提示：金属价格波动风险；项目运营风险；政策监管风险；收购进展不及预期风险；行业竞争加剧风险、盈利预
测及核心假设不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-13│高能环境(603588)点评：2026Q1归母业绩增约168%，金属资源化量价齐升 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
高能环境发布2026年一季报，实现营收49.92亿元，同比增50.91%；归母净利润6.03亿元，同比增168.4%；扣非归母
净利润5.52亿元，同比增171.07%。
事件评论
2026Q1危废资源化业务量价齐升。2025年公司的鑫科/金昌/靖远等重要危废资源化项目产线理顺，负荷率提升，以及
铜金银等价格上涨共同驱动营收在2026Q1大幅增长。参考2025年分业务板块来看：1）固废危废资源化利用：营收约119.0
亿元，同比增6.84%，其中金昌高能项目全面投产，工艺全线贯通并逐步释放产能，对具有高附加值的贵金属尤其是铂族
金属（铂、钯、铑、钌、铱）的分离提纯能力已跻身行业领先水平；江西鑫科调整经营团队拓增金属产品种类及提升分离
提纯能力，经营效益逐步释放；靖远高能将产品从精铋延伸至三氧化二铋。2）环保运营：营收17.2亿元，同比微降0.49%
，保持稳定。3）环保工程：营收11.1亿元，同比下降31.9%，主要为控制回款和毛利率主动放弃承接部分工程类订单，工
程业务营收占比快速下降，预计未来对公司整体的拖累有限。
2026Q1毛利率和净利率均有明显提升。2026Q1公司实现毛利率24.27%，同比提升约5.4pct；净利率14.47%，同比提升
约6.5pct；固危废资源化业务毛利率提升主要得益于附加值更高的靖远项目和金昌项目的贡献，以及江西鑫科经营效益的
提升，而环保运营业务也在逐渐拓展垃圾焚烧供热业务。
2026Q1经营现金流大幅流出主要是阶段性采购物料影响，无需担忧。2025年公司经营活动现金流净额11.73亿元（其
中Q4单季度为8.06亿元），同比增约54%；推测主要源于公司危废资源化项目的产能利用率提升带来的产品出货量增加，
实现资金大幅回笼。公司在建项目基本都已步入收尾阶段，预计后续资本开支需求较少。截至2026Q1末，公司存货约75.4
4亿元，较年初的59.97亿元增加约15.5亿元，主要系公司产能释放采购原材料增加所致，阶段性库存增加，预计随着2026
年生产加工周转速度提升，存货有望下降，带来现金流的回笼。
收购湖南金矿公司股权，进军上游矿业。2025年11月，公司联合自然人及关联方以8,260万元收购怀化市三家矿业公
司各59%股权，取得湖南省青山洞、芭蕉湾、大坪、母溪四个金矿探矿权，实现矿业项目布局的首次突破；未来重点布局
国内、非洲、中亚等区域。
盈利预测与估值：2023-2024年高能环境的危废资源化项目仍处于转型过渡阶段，江西鑫科、重庆耀辉、甘肃金昌项
目投运初期均未达预期，目前技术工艺逐渐向好；环境工程利润占比降低，后续拖累有限；经营现金流净额大幅好转。20
26年重点关注资源化项目盈利性提升情况，以及铋锑锡等金属价格上涨带来的业绩弹性。预计2026-2028年归母净利润18.
0亿元、20.6亿元、23.8亿元，对应PE估值15.6x、13.6x、11.8x，PB估值2.53x、2.22x、1.94x。维持“买入”评级。
风险提示
1、危废资源化项目运营稳定性不及预期风险；2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险；3、应收账款回款不
及时风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-12│高能环境(603588)2026年一季报点评：业绩大增168%，资源化板块产能释放& │东吴证券 │买入
│盈利提升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公告2026年一季报。2026年一季度公司实现营业收入49.92亿元，同比增长50.91%；归母净利润6.03亿元
，同比增长168.4%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长171.07%；加权平均ROE同比提高3.61pct，至6.06%。
业绩大增168%，资源化板块产能释放&盈利提升。2026年一季度公司实现营业收入49.92亿元，同比增长50.91%；归母
净利润6.03亿元，同比增长168.4%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长171.07%，主要系资源循环利用板块产能释放、
工艺拉通，公司战略转型与产业布局成效显著；此外，公司抓住金属价格持续上行机遇，增强产品盈利能力。
存货持续提升，支撑资源化产能释放。截至2026/3/31，公司存货75.44亿元，较2025/12/31存货59.97亿元增加15.47
亿元。根据2025年公司年报存货账面价值结构，原材料、在产品、库存商品分别占存货账面价值23%、63%、13%，且存货
主要来自资源化板块。我们预计充足的存货将有效支撑资源化项目产能释放，金属价格维持高位有望释放公司业绩弹性。
构建多金属回收体系，向高附加值延伸增强盈利能力。2025年公司销售电解铜30571吨、电解铅19808吨、金锭1986千
克、银锭40108千克、精铋3290吨、铂族金属3533千克（同比大增+534%）、铜合金120806吨、金银合金48550千克、锑白8
39吨以及镍基产品14088吨。截至2025/12/31，公司资源循环利用板块已经形成年产电解铜10万吨、电解铅3万吨、金锭4
吨、银锭200吨、精铋6,000吨、锑白2,000吨、铂3吨、钯3吨、钌3吨、铑500公斤、铱500公斤、镍基产品20,000吨的产能
规模。公司资源循环利用板块覆盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱等14种金属，已形成电解
铜、电解铅、贵金属、铂族金属及镍基产品等多品类产能布局。公司业务结构优化，聚焦高附加值核心业务，金昌高能，
对具有高附加值的贵金属尤其是铂族金属（铂、钯、铑、钌、铱）的分离提纯能力已跻身行业领先水平。靖远高能的精铋
体系也向更高附加值材料延伸，4N级三氧化二铋项目顺利投产。
盈利预测与投资评级：资源化爬坡技改顺利释放盈利，获取优质金矿矿权形成从资源开采到循环利用的完整产业链。
我们上调26-28年归母净利润预测从13.6/15.3/17.0至17.9/18.5/19.2亿元，26-28年PE14.1/13.6/13.2倍（2026/4/10）
，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-10│高能环境(603588)2026年一季报点评：金属资源化产能释放，业绩弹性兑现 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年一季报，实现营收49.92亿元，同比+50.91%，实现归母净利6.03亿元(扣非5.52亿元)，同比+2
00.73%（扣非同比+171.7%）。
盈利能力持续大幅提升，存货、预付增加致现金流阶段性流出：报告期公司销售毛利率、净利率分别为24.27%、14.4
7%，同比分别提升5.41PCT、6.54PCT；报告期公司ROE(加权)6.06%，YOY+3.61PCT。报告期，公司资产负债率60.53%，YOY
-2.21PCT，处于相对合理水平。报告期，公司经营性现金流大幅流出7.58亿元，主要是因为资源化板块产能规模扩大，存
货、预付款分别同比增加23.30亿元、4.25亿元所致。
资源化板块产能持续释放，业绩弹性大：报告期公司营收、净利大幅增长，主因为金属资源化板产能释放，以及金属
价格上涨带来盈利能力提升。公司目前已经形成年产电解铜10万吨、电解铅3万吨、金锭4吨、银锭200吨、精铋6000吨、
锑白2000吨、铂3吨、钯3吨、钌3吨、铑500公斤、铱500公斤、镍基产品20000吨的产能规模，公司江西鑫科、金昌高能等
项目仍有较大产能释放空间，各项目协同优化仍有较大空间，业绩持续增长可期。
拟发行H股，强化海外市场布局：公司2025年启动H股发行工作，目前已向港交所递交申请。赴港上市有助于公司利用
国际资本市场，多元化融资渠道，同时也将有利于公司海外市场的拓展。2025公司先后签约泰国2个垃圾筛分处理项目、
泰国亚穆乡500吨/日垃圾焚烧项目、墨西哥废旧轮胎资源化处理项目等海外项目，公司坚定全面出海的国际化战略，发行
H股将与海外市场拓展相辅相成，成为公司重要的发展动力。
投资建议：鉴于公司26Q1业绩的强劲表现，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润14.72、16.92、20.
01亿元，对应PE17.19x、14.96x、12.64x，维持“推荐”评级。
风险提示：产能释放、优化不及预期的风险，金属产品价格大幅波动的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-10│高能环境(603588)成长拐点已至，金属资源化开启产业新格局 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司26年一季度业绩亮眼，利润同比大幅提高。公司发布2026年一季报，一季度实现营业收入49.92亿元，同比增长5
0.91%；实现归母净利润6.03亿元，同比增长168.40%；实现扣非净利润5.52亿元，同比增长171.07%；基本每股收益0.395
元。
资源循环利用产能释放&金属价格上行提升盈利能力。2026年一季度公司归母净利润同比大幅提升，主要系：1）资源
循环利用板块核心产线产能持续释放、工艺全面拉通，前期战略转型与产业布局成效集中兑现，带动营收规模与盈利水平
同步提升；2）公司精准把握有色金属价格持续上行的行业机遇，充分放大资源化产品盈利弹性，显著增强产品盈利能力
。公司核心业务板块协同发力，形成量价齐升的增长格局，支撑2026年一季度业绩大幅增长。
资源循环利用板块产能释放、工艺拉通，战略转型成效集中兑现。依托近十年行业积淀，公司已形成国内领先的多金
属循环利用全产业链体系，三条核心产线逐步稳定运行，电解铜、电解铅、精铋等产能全面释放，2025年精铋产量达4021
.41吨，产能位居全球领先。同时公司技术持续升级，铂族金属、金、银综合回收率约99%，铜回收率约98.7%，核心有价
金属回收率均超95%，工艺拉通带动回收效率与盈利水平大幅提升，战略转型成效集中兑现。
环保运营服务行稳致远，环保效益与经济效益同步提升。核心垃圾焚烧业务方面，公司旗下13个项目合计日处理能力
11,800吨，2025年累计处理垃圾409.29万吨、发电量15.2亿千瓦时，通过设备运维优化、AI燃烧系统升级、供热市场拓展
等精细化运营手段，持续提升运营效率与盈利水平；同时板块配套12个固废危废无害化处置项目、3个水处理项目及4个有
机垃圾处理项目，形成多元协同的业务布局。
投资建议：受公司金属资源回收利用板块盈收能力增强影响，我们预计公司2026-2028年实现营收170.9/199.3/250.7
亿元，归母净利润19.5/30.0/47.1亿元，对应PE为13.0/8.4/5.4x。公司深耕资源回收技术，固废资源化利用业务未来催
化可期，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|