研报评级☆ ◇603588 高能环境 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 0 0 0 0 4
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 10 1 0 0 0 11
3月内 10 1 0 0 0 11
6月内 10 1 0 0 0 11
1年内 10 1 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.32│ 0.55│ 0.92│ 1.10│ 1.33│
│每股净资产(元) │ 6.05│ 5.94│ 6.33│ 7.10│ 7.99│ 9.10│
│净资产收益率% │ 5.43│ 5.33│ 8.69│ 13.02│ 13.78│ 14.45│
│归母净利润(百万元) │ 504.64│ 481.82│ 838.10│ 1400.86│ 1677.25│ 2023.40│
│营业收入(百万元) │ 10580.37│ 14499.55│ 14732.26│ 20246.45│ 22948.55│ 25502.36│
│营业利润(百万元) │ 564.76│ 620.16│ 1164.57│ 1865.45│ 2229.27│ 2680.27│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 买入 维持 --- 1.18 1.35 1.56 长江证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.18 1.22 1.26 东吴证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.28 1.97 3.09 国盛证券
2026-04-10 买入 维持 --- 0.97 1.11 1.31 银河证券
2026-03-16 买入 维持 --- 0.89 1.00 1.12 东吴证券
2026-03-14 买入 维持 --- 0.78 0.86 0.95 信达证券
2026-03-13 买入 维持 19.02 0.84 0.99 1.09 华泰证券
2026-03-13 增持 维持 --- 0.69 0.84 0.95 方正证券
2026-03-13 买入 维持 --- 0.89 1.07 1.29 长江证券
2026-03-13 买入 维持 --- 0.76 0.88 1.06 银河证券
2026-03-13 买入 维持 18.63 0.69 0.82 0.94 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│高能环境(603588)点评：2026Q1归母业绩增约168%，金属资源化量价齐升 │长江证券 │买入
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事件描述
高能环境发布2026年一季报，实现营收49.92亿元，同比增50.91%；归母净利润6.03亿元，同比增168.4%；扣非归母
净利润5.52亿元，同比增171.07%。
事件评论
2026Q1危废资源化业务量价齐升。2025年公司的鑫科/金昌/靖远等重要危废资源化项目产线理顺，负荷率提升，以及
铜金银等价格上涨共同驱动营收在2026Q1大幅增长。参考2025年分业务板块来看：1）固废危废资源化利用：营收约119.0
亿元，同比增6.84%，其中金昌高能项目全面投产，工艺全线贯通并逐步释放产能，对具有高附加值的贵金属尤其是铂族
金属（铂、钯、铑、钌、铱）的分离提纯能力已跻身行业领先水平；江西鑫科调整经营团队拓增金属产品种类及提升分离
提纯能力，经营效益逐步释放；靖远高能将产品从精铋延伸至三氧化二铋。2）环保运营：营收17.2亿元，同比微降0.49%
，保持稳定。3）环保工程：营收11.1亿元，同比下降31.9%，主要为控制回款和毛利率主动放弃承接部分工程类订单，工
程业务营收占比快速下降，预计未来对公司整体的拖累有限。
2026Q1毛利率和净利率均有明显提升。2026Q1公司实现毛利率24.27%，同比提升约5.4pct；净利率14.47%，同比提升
约6.5pct；固危废资源化业务毛利率提升主要得益于附加值更高的靖远项目和金昌项目的贡献，以及江西鑫科经营效益的
提升，而环保运营业务也在逐渐拓展垃圾焚烧供热业务。
2026Q1经营现金流大幅流出主要是阶段性采购物料影响，无需担忧。2025年公司经营活动现金流净额11.73亿元（其
中Q4单季度为8.06亿元），同比增约54%；推测主要源于公司危废资源化项目的产能利用率提升带来的产品出货量增加，
实现资金大幅回笼。公司在建项目基本都已步入收尾阶段，预计后续资本开支需求较少。截至2026Q1末，公司存货约75.4
4亿元，较年初的59.97亿元增加约15.5亿元，主要系公司产能释放采购原材料增加所致，阶段性库存增加，预计随着2026
年生产加工周转速度提升，存货有望下降，带来现金流的回笼。
收购湖南金矿公司股权，进军上游矿业。2025年11月，公司联合自然人及关联方以8,260万元收购怀化市三家矿业公
司各59%股权，取得湖南省青山洞、芭蕉湾、大坪、母溪四个金矿探矿权，实现矿业项目布局的首次突破；未来重点布局
国内、非洲、中亚等区域。
盈利预测与估值：2023-2024年高能环境的危废资源化项目仍处于转型过渡阶段，江西鑫科、重庆耀辉、甘肃金昌项
目投运初期均未达预期，目前技术工艺逐渐向好；环境工程利润占比降低，后续拖累有限；经营现金流净额大幅好转。20
26年重点关注资源化项目盈利性提升情况，以及铋锑锡等金属价格上涨带来的业绩弹性。预计2026-2028年归母净利润18.
0亿元、20.6亿元、23.8亿元，对应PE估值15.6x、13.6x、11.8x，PB估值2.53x、2.22x、1.94x。维持“买入”评级。
风险提示
1、危废资源化项目运营稳定性不及预期风险；2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险；3、应收账款回款不
及时风险
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2026-04-12│高能环境(603588)2026年一季报点评：业绩大增168%，资源化板块产能释放& │东吴证券 │买入
│盈利提升 │ │
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事件：公司公告2026年一季报。2026年一季度公司实现营业收入49.92亿元，同比增长50.91%；归母净利润6.03亿元
，同比增长168.4%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长171.07%；加权平均ROE同比提高3.61pct，至6.06%。
业绩大增168%，资源化板块产能释放&盈利提升。2026年一季度公司实现营业收入49.92亿元，同比增长50.91%；归母
净利润6.03亿元，同比增长168.4%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长171.07%，主要系资源循环利用板块产能释放、
工艺拉通，公司战略转型与产业布局成效显著；此外，公司抓住金属价格持续上行机遇，增强产品盈利能力。
存货持续提升，支撑资源化产能释放。截至2026/3/31，公司存货75.44亿元，较2025/12/31存货59.97亿元增加15.47
亿元。根据2025年公司年报存货账面价值结构，原材料、在产品、库存商品分别占存货账面价值23%、63%、13%，且存货
主要来自资源化板块。我们预计充足的存货将有效支撑资源化项目产能释放，金属价格维持高位有望释放公司业绩弹性。
构建多金属回收体系，向高附加值延伸增强盈利能力。2025年公司销售电解铜30571吨、电解铅19808吨、金锭1986千
克、银锭40108千克、精铋3290吨、铂族金属3533千克（同比大增+534%）、铜合金120806吨、金银合金48550千克、锑白8
39吨以及镍基产品14088吨。截至2025/12/31，公司资源循环利用板块已经形成年产电解铜10万吨、电解铅3万吨、金锭4
吨、银锭200吨、精铋6,000吨、锑白2,000吨、铂3吨、钯3吨、钌3吨、铑500公斤、铱500公斤、镍基产品20,000吨的产能
规模。公司资源循环利用板块覆盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱等14种金属，已形成电解
铜、电解铅、贵金属、铂族金属及镍基产品等多品类产能布局。公司业务结构优化，聚焦高附加值核心业务，金昌高能，
对具有高附加值的贵金属尤其是铂族金属（铂、钯、铑、钌、铱）的分离提纯能力已跻身行业领先水平。靖远高能的精铋
体系也向更高附加值材料延伸，4N级三氧化二铋项目顺利投产。
盈利预测与投资评级：资源化爬坡技改顺利释放盈利，获取优质金矿矿权形成从资源开采到循环利用的完整产业链。
我们上调26-28年归母净利润预测从13.6/15.3/17.0至17.9/18.5/19.2亿元，26-28年PE14.1/13.6/13.2倍（2026/4/10）
，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。
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2026-04-10│高能环境(603588)2026年一季报点评：金属资源化产能释放，业绩弹性兑现 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，实现营收49.92亿元，同比+50.91%，实现归母净利6.03亿元(扣非5.52亿元)，同比+2
00.73%（扣非同比+171.7%）。
盈利能力持续大幅提升，存货、预付增加致现金流阶段性流出：报告期公司销售毛利率、净利率分别为24.27%、14.4
7%，同比分别提升5.41PCT、6.54PCT；报告期公司ROE(加权)6.06%，YOY+3.61PCT。报告期，公司资产负债率60.53%，YOY
-2.21PCT，处于相对合理水平。报告期，公司经营性现金流大幅流出7.58亿元，主要是因为资源化板块产能规模扩大，存
货、预付款分别同比增加23.30亿元、4.25亿元所致。
资源化板块产能持续释放，业绩弹性大：报告期公司营收、净利大幅增长，主因为金属资源化板产能释放，以及金属
价格上涨带来盈利能力提升。公司目前已经形成年产电解铜10万吨、电解铅3万吨、金锭4吨、银锭200吨、精铋6000吨、
锑白2000吨、铂3吨、钯3吨、钌3吨、铑500公斤、铱500公斤、镍基产品20000吨的产能规模，公司江西鑫科、金昌高能等
项目仍有较大产能释放空间，各项目协同优化仍有较大空间，业绩持续增长可期。
拟发行H股，强化海外市场布局：公司2025年启动H股发行工作，目前已向港交所递交申请。赴港上市有助于公司利用
国际资本市场，多元化融资渠道，同时也将有利于公司海外市场的拓展。2025公司先后签约泰国2个垃圾筛分处理项目、
泰国亚穆乡500吨/日垃圾焚烧项目、墨西哥废旧轮胎资源化处理项目等海外项目，公司坚定全面出海的国际化战略，发行
H股将与海外市场拓展相辅相成，成为公司重要的发展动力。
投资建议：鉴于公司26Q1业绩的强劲表现，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润14.72、16.92、20.
01亿元，对应PE17.19x、14.96x、12.64x，维持“推荐”评级。
风险提示：产能释放、优化不及预期的风险，金属产品价格大幅波动的风险。
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2026-04-10│高能环境(603588)成长拐点已至，金属资源化开启产业新格局 │国盛证券 │买入
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公司26年一季度业绩亮眼，利润同比大幅提高。公司发布2026年一季报，一季度实现营业收入49.92亿元，同比增长5
0.91%；实现归母净利润6.03亿元，同比增长168.40%；实现扣非净利润5.52亿元，同比增长171.07%；基本每股收益0.395
元。
资源循环利用产能释放&金属价格上行提升盈利能力。2026年一季度公司归母净利润同比大幅提升，主要系：1）资源
循环利用板块核心产线产能持续释放、工艺全面拉通，前期战略转型与产业布局成效集中兑现，带动营收规模与盈利水平
同步提升；2）公司精准把握有色金属价格持续上行的行业机遇，充分放大资源化产品盈利弹性，显著增强产品盈利能力
。公司核心业务板块协同发力，形成量价齐升的增长格局，支撑2026年一季度业绩大幅增长。
资源循环利用板块产能释放、工艺拉通，战略转型成效集中兑现。依托近十年行业积淀，公司已形成国内领先的多金
属循环利用全产业链体系，三条核心产线逐步稳定运行，电解铜、电解铅、精铋等产能全面释放，2025年精铋产量达4021
.41吨，产能位居全球领先。同时公司技术持续升级，铂族金属、金、银综合回收率约99%，铜回收率约98.7%，核心有价
金属回收率均超95%，工艺拉通带动回收效率与盈利水平大幅提升，战略转型成效集中兑现。
环保运营服务行稳致远，环保效益与经济效益同步提升。核心垃圾焚烧业务方面，公司旗下13个项目合计日处理能力
11,800吨，2025年累计处理垃圾409.29万吨、发电量15.2亿千瓦时，通过设备运维优化、AI燃烧系统升级、供热市场拓展
等精细化运营手段，持续提升运营效率与盈利水平；同时板块配套12个固废危废无害化处置项目、3个水处理项目及4个有
机垃圾处理项目，形成多元协同的业务布局。
投资建议：受公司金属资源回收利用板块盈收能力增强影响，我们预计公司2026-2028年实现营收170.9/199.3/250.7
亿元，归母净利润19.5/30.0/47.1亿元，对应PE为13.0/8.4/5.4x。公司深耕资源回收技术，固废资源化利用业务未来催
化可期，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。
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2026-03-16│高能环境(603588)2025年报点评：资源化驱动业绩大增74%，进军矿业&全面出│东吴证券 │买入
│海 │ │
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事件：公司公告2025年年报。2025年公司实现营业收入147.32亿元，同增1.6%；归母净利润8.38亿元，同增73.94%；
扣非归母净利润7.94亿元，同增145.32%；加权平均ROE同比增加3.78pct，至8.94%。
资源化持续驱动毛利成长，环保工程持续战略收缩。2025年公司营业收入147.32亿元（同比+1.6%），毛利润27.93亿
元（同比+33.51%），毛利率18.96%（同比+4.53pct）。其中，1）资源循环利用：2025年营业收入118.99亿元（同比+6.8
4%），毛利润17.37亿元（同比+70.63%），毛利率14.6%（同比+5.46pct），资源化驱动公司成长。2025年金昌高能、江
西鑫科、靖远高能三大核心项目协同发力，持续完善含铜、含镍、含铅资源化闭环，不断提升贵金属和稀有金属的分离提
纯能力。分项目来看，2）环保运营服务：2025年营业收入17.21亿元（同比-0.49%），毛利润8.59亿元（同比-0.46%），
毛利率49.89%（同比-0.03pct），公司拥有13个垃圾焚烧发电项目，日处理规模11800吨；3）环保工程服务：2025年营业
收入11.12亿元（同比-31.9%），毛利润1.98亿元（同比-6.16%），毛利率17.78%（同比+4.89pct）。公司聚焦优质项目
、强化成本控制；4）矿业&海外板块：2025年新增板块。矿业方面，公司已取得湖南青山洞等四个优质金矿矿权，形成从
资源开采到循环利用的完整产业链。海外方面，公司签约墨西哥废轮胎资源化处理项目，垃圾焚烧发电中标泰国项目并入
选印尼项目供应商名单，项目持续推进。
构建多金属回收体系，向高附加值延伸增强盈利能力。2025年公司销售电解铜30571吨、电解铅19808吨、金锭1986千
克、银锭40108千克、精铋3290吨、铂族金属3533千克（同比大增+534%）、铜合金120806吨、金银合金48550千克、锑白8
39吨以及镍基产品14088吨。公司资源循环利用板块覆盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱等1
4种金属，已形成电解铜、电解铅、贵金属、铂族金属及镍基产品等多品类产能布局。公司逐步提升高附加值金属的占比
，其中铂族金属年产量已接近3.8吨，产能跻身行业前列，显著增强公司在高价值贵金属领域的竞争力和盈利能力。靖远
高能的精铋体系也向更高附加值材料延伸，4N级三氧化二铋项目顺利投产。
核心资源化子公司业绩表现突出。1）江西鑫科：2025年实现净利润1.5亿元（24年为0.7亿元），项目调整原料结构
优化工艺，协同其他项目打造含铜工业废料为主的资源化利用闭环。2）金昌高能：2025年实现收入19.1亿元、净利润3.6
亿元，项目全面投产业绩反转，铂族金属分离提纯能力行业领先。3）靖远高能：2025年实现净利润2.1亿元（24年为1.75
亿元），项目精铋年产6000吨规模全球领先，产品从精铋延伸至三氧化二铋，实现从基础金属回收向高端新材料延伸的关
键突破。
盈利预测与投资评级：资源化爬坡技改顺利释放盈利，我们上调26-27年归母净利润预测从9.1/10.5至13.6/15.3亿元
，预计27年归母净利润17.0亿元，26-28年PE18/16/14倍（2026/3/16），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧
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2026-03-14│高能环境(603588)金属资源化板块产能释放驱动归母净利润同比增长74%，“ │信达证券 │买入
│矿业+海外”布局打开长期成长空间 │ │
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事件：高能环境发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入147.32亿元，同比增长1.60%；实现归母净利润8.38
亿元，同比增长73.94%；扣非后归母净利润7.94亿元，同比增长145.32%。经营活动现金流量净额11.73亿元，同比增长54
.50%；基本每股收益0.551元/股，同比增长74.37%。
点评：
资源循环板块驱动业绩高增，盈利能力大幅提升。公司2025年业绩增长强劲，归母净利润增速远超营收增速，盈利能
力显著改善。业绩增长的核心驱动力为资源循环利用板块，2025年得益于金昌高能、珠海新虹产能逐步释放，叠加金属价
格上行机遇，实现收入118.99亿元，同比增长6.84%，占总收入比重提升至80.77%；毛利率同比提升5.46个百分点至14.60
%。拉动公司整体毛利率提升4.53个百分点至18.96%。
核心资源化子公司盈利亮眼，战略转型成效显著。公司旗下资源化子公司盈利能力突出，成为业绩增长的主要引擎。
金昌高能项目全面投产，工艺全线贯通并逐步释放产能，通过聚焦铂族金属等高价值业务，实现重大扭亏为盈，全年贡献
净利润3.63亿元。靖远高能业绩创历史新高，实现净利润2.07亿元。二氧化三铋项目顺利投产，有望进一步提升金属附加
值。江西鑫科在调整经营团队和策略后，盈利逐步释放，实现净利润1.51亿元。各核心子公司协同发力，标志着公司以金
属资源循环利用为核心的战略转型取得显著成效。
经营性现金流增长强劲，环保工程业务战略性收缩。公司全年经营活动产生的现金流量净额达11.73亿元，同比增长5
4.50%，盈利质量稳步增强。公司主动调整业务结构，战略性收缩环保工程服务板块，该板块收入同比下降31.90%。通过
聚焦高附加值项目和强化风险管控，该板块毛利率逆势提升4.89个百分点。环保运营板块实现收入17.21亿元，毛利率保
持在49.89%，为公司贡献稳定的业绩流入。
“矿业+海外”双战略布局落地，打开长期成长空间。公司在稳固核心业务的同时，积极向上游和海外拓展。矿业战
略方面，公司通过收购获得湖南省四个金矿的探矿权，正式进军矿产资源勘探与开发领域，旨在打通“矿产开采—资源再
生”的完整产业链。国际化战略方面，公司在多个业务领域取得突破，成功签约墨西哥废旧轮胎资源化项目，中标泰国50
0吨/日生活垃圾焚烧发电项目，并入选印尼国家级环保基建项目供应商名单。新战略的成功落地有望为公司开辟新的增长
曲线。
盈利预测：公司当前资源化子公司产能陆续释放，叠加当前金属价格上涨，公司资源化业务盈利能力有望进一步提升
。我们预测公司2026-2028年营业收入分别为174.59/196.65/216.44亿元，归母净利润11.89/13.16/14.47亿元。
风险因素：原材料及产品价格变动风险、市场竞争加剧风险、上游收料不及预期风险、产能释放进度不及预期风险、
股价波动风险。
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2026-03-13│高能环境(603588)看好资源化业务业绩持续释放 │华泰证券 │买入
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高能环境发布年报，2025年实现营收147.32亿元（yoy+1.60%），归母净利8.38亿元（yoy+73.94%），符合此前业绩
预告（7.50 9.00亿元）。其中Q4实现营收45.73亿元（yoy+49.99%，qoq+32.17%），归母净利1.92亿元（yoy+342.57%
，qoq+33.61%）。公司2025年归母净利同比高增主因1）金属价格上涨；2）资源化板块子公司产能释放。我们看好公司资
源化板块盈利能力随未来产能利用率继续提升和对更多品类稀贵金属的拓展继续增强，维持“买入”评级。
2025年资源化业务板块毛利率同比+5pct，工程业务板块继续收缩
2025年公司资源化业务营收同比+6.84%至118.99亿元，主因金昌高能、珠海新虹产能逐步释放；毛利率同比+5.46pct
至14.60%，主因1）金属价格上涨；2）金昌高能、江西鑫科、靖远高能等资源化板块子公司通过产能释放、工艺拉通带动
盈利能力实现提升。环保运营业务稳健运营，2025年实现收入17.21亿元，同比-0.49%；毛利率49.89%，同比-0.03pct。
公司于环保工程板块聚焦优质订单，虽收入同比-31.90%至11.12亿元，但毛利率同比+4.89pct至17.78%。此外，2025年11
月，公司联合自然人及关联方以8260万元收购怀化市三家矿业公司各59%股权，交易完成后，取得湖南省青山洞、芭蕉湾
、大坪、母溪四个金矿探矿权，实现矿业项目布局的首次突破。展望2026年，我们认为资源化业务随产能释放及对更多品
类稀贵金属的拓展盈利能力将持续提升，驱动公司业绩增长。
深化国际化战略布局，2025年经营性净现金流同比+54.5%
2025年公司实施全面出海的国际化战略，多个海外项目落地，资源化业务领域，2025年12月，公司签约墨西哥废旧轮
胎资源化处理项目；环保运营服务领域，2025年11月，公司中标泰国北大年府亚灵县日处理500吨生活垃圾焚烧发电项目
，并入选印尼环境友好型废物转化能源项目全球供应商名单；环保工程服务领域，2025年3月，公司连续成功签约2个泰国
垃圾筛分处理项目。现金流方面，2025年公司经营性净现金流同比+54.50%至11.73亿元，主因资源化业务板块盈利能力增
强；投资性现金流净流入1.95亿元（2024年净流出5.08亿元），主因在建项目逐步完工，投资支出减少。综上，公司自由
现金流向好发展。
盈利预测与估值
考虑到2025年公司资源化业务收入/毛利率超我们此前预期，上调2026-27年资源化业务收入预测9.9/9.8%、毛利率预
测1.5/1.5pct，我们预计公司2026-28年归母净利润为12.82/15.14/16.58亿元（较前值+22/+19/-%），对应EPS为0.84/0.
99/1.09元。可比公司2026年Wind一致预期PE为17.7x，考虑随金昌高能、江西鑫科、靖远高能等资源化板块子公司产能释
放及对更多品类稀贵金属的拓展，公司资源化业务业绩或持续释放，给予公司2026年22.6倍PE估值，对应目标价为19.02
元（前值9.27元，对应13.5x2026EPE）。
风险提示：危废资源化产能利用率提升不及预期、海外项目拓展不及预期。
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2026-03-13│高能环境(603588)2025年报点评：资源化业务放量，盈利与现金流双升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：2025年公司业绩实现显著增长，核心驱动力来自金属资源化板块产能释放、工艺优化及金属价格上行，
带动利润弹性和经营性现金流同步改善。
投资要点：维持“增持”评级。根据公司最新财报和经营情况，我们上调公司2026-2027、增加2028年预测净利润分
别至10.53（原值9.67）、12.42（原值11.53）、14.25亿元，考虑公司危废资源化业务高增长，参考可比公司估值（表1
），给予公司2026年27倍PE，上调目标价至18.63元，维持“增持”评级。
业绩高增长，盈利质量继续提升。1）2025年公司实现营业收入147.32亿元，同比增长2%；归母净利润8.38亿元，同
比增长74%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长145%。2）资源利用板块产能释放、工艺拉通及产品结构优化带动盈利显
著提升，金属价格上行也对利润形成支撑；同时环保工程继续收缩，收入规模进一步下降。3）经营活动现金流11.73亿元
，同比增长55%，主要受益于金属资源循环利用业务规模与效益同步提升，公司经营性现金流持续优化。
固危废资源化盈利能力显著提升，环保运营业务保持稳健，环保工程继续聚焦高质量项目。1）资源化板块实现收入1
18.99亿元，同比增长7%，毛利率提升5.46pct至14.60%。金昌高能全面投产；靖远高能将产品从精铋延伸至三氧化二铋，
实现了从基础金属回收向高端新材料延伸的关键突破；江西鑫科调整经营团队，与其他项目相互协同，建立了以含铜工业
废料为主的资源化利用产业闭环，资源化业务取得全面突破。2）环保运营板块实现收入17.21亿元，同比下降0.49%，毛
利率49.89%，同比减少0.03pct，整体保持稳定；公司全年累计处理生活垃圾409.29万吨，实现发电量15.2亿千瓦时，并
通过设备维护、供热拓展及AI燃烧优化系统持续推进精细化运营。3）环保工程板块实现收入11.12亿元，同比下降32%，
毛利率17.78%，同比提升4.89pct。随着公司战略调整持续推进，工程业务进一步向高品质、风险可控项目集中。
国际化与H股上市同步推进，支撑公司新业务开拓和长期成长。公司启动H股上市程序，进一步拓宽融资渠道、深化国
际化布局。同时，在新业务方面，公司延伸资源化产业链，收购获得湖南雪峰山黄金资源地部分金矿，切入矿业领域。在
海外拓展方面，公司垃圾焚烧业务入选印尼废物转化能源项目选定供应商名单，并中标泰国500吨垃圾焚烧项目，公司在
传统环保领域出海能力稳步落地。
风险提示：项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。
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2026-03-13│高能环境(603588)2025年报点评：资源化+资源，长期成长空间打开 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，实现营收147.32亿元，同比+1.60%，实现归母净利8.38亿元(扣非7.94亿元)，同比+73.
94%（扣非同比+145.32%）。
盈利能力大幅提升，现金流大幅改善：报告期公司销售毛利率、净利率分别为18.96%、7.06%，同比分别提升4.53PCT
、3.32PCT；报告期公司ROE(加权)8.94%，YOY+3.78PCT。报告期，公司资产负债率60.41%，YOY-3.30PCT，处于相对合理
水平。报告期，公司经现净额11.73亿元，同比大幅提升54.50%。
资源化板块业绩有望持续释放：2025年公司资源化板块收入118.99亿元，YOY+6.84%，毛利率14.60%，YOY+5.46PCT,
是公司业绩增长核心驱动力。报告期资源化板块产能释放，抓住金属价格上涨机遇，盈利水平大幅提升。公司目前已经形
成年产电解铜10万吨、电解铅3万吨、金锭4吨、银锭200吨、精铋6000吨、锑白2000吨、铂3吨、钯3吨、钌3吨、铑500公
斤、铱500公斤、镍基产品20000吨的产能规模，公司江西鑫科、金昌高能等项目仍有较大产能释放空间，各项目协同优化
仍有较大空间，业绩持续增长可期。
垃圾焚烧业绩稳健，海外项目落地：公司环保运营板块收入17.21亿元，毛利率49.89%，目前在运垃圾焚烧处理能力1
1800吨/日，盈利能力稳中向好。报告期公司中标泰国亚穆乡500吨/日垃圾焚烧项目，总投资约4.27亿人民币，公司权益8
0%。公司坚定出海战略，东南亚等海外项目有望持续落地。
并购金矿探矿权，延伸资源化产业链：公司收购的青山洞金矿探矿权已完成详查工作，全区金金属量2445kg；大坪金
矿探矿权处于详查阶段，普查报告中估算金金属量2029kg，矿区表现出较好的找矿前景。未来上游矿业资源的开发，将和
公司资源化板块形成协同，成为公司远期的业绩增长点。
投资建议：预计2026-2028年归母净利润11.53、13.43、16.13亿元，对应PE20.11x、17.27x、14.38x，维持“推荐”
评级。
风险提示：产能释放、优化不及预期的风险，金属产品价格大幅波动的风险。
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2026-03-13│高能环境(603588)2025A点评：金属资源化量价齐升，进军矿业拓展新增长点 │长江证券 │买入
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事件描述
高能环境发布2025年报，全年实现营收147.32亿元，同比增1.6%；归母净利润8.38亿元，同比增73.9%；扣非归母净
利润7.94亿元，同比增145.3%。其中，2025Q4营收45.73亿元，同比增50.0%；归母净利润1.92亿元，同比扭亏为盈；扣非
归母净利润1.95亿元，同比扭亏为盈。公司此前预告2025年归母净利润7.5-9.0亿元，业绩符合预期。
事件评论
鑫科/金昌/靖远等重要危废资源化项目产线理顺，负荷率提升，以及铜金银等价格上涨共同驱动营收在2025Q4大幅增
长。2025年分业务板块来看：1）固废危废资源化利用：营收约119.0亿元，同比增6.84%，其中金昌高能项目全面投产，
工艺全线贯通并逐步释放产能，对具有高附加值的贵金属尤其是铂族金属（铂、钯、铑、钌、铱）的分离提纯能力已跻身
行业领先水平；江西鑫科调整经营团队拓增金属产品种类及提升分离提纯能力，经营效益逐步释放；靖远高能将产品从精
铋延伸至三氧化二铋。2）环保运营：营收17.2亿元，同比微降0.49%，保持稳定。3）环保工程：营收11.1亿元，同比下
降31.9%，主要为控制回款和毛利率主动放弃承接部分工程类订单，工程业务营收占比快速下降，预计未来对公司整体的
拖累有限。
2025年毛利率和净利率均有明显提升。2025年公司实现毛利率19.0%，同比提升4.53pct；净利率7.1%，同比提升3.31
pct；固危废资源化业务毛利率提升主要得益于附加值更高的靖远项目和金昌项目的贡献，以及江西鑫科经营效益的提升
，而环保运营业务也在逐渐拓展垃圾焚烧供热业务。预计随着产能利用率的提升和金属价格的上涨，公司整体毛利率和净
利率有望在2026年进一步改善。
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