研报评级☆ ◇603589 口子窖 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 2 5 0 0 0 7
1年内 14 17 1 0 0 32
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.58│ 2.87│ 2.76│ 1.66│ 1.80│ 1.97│
│每股净资产(元) │ 14.84│ 16.25│ 17.52│ 17.91│ 18.72│ 19.65│
│净资产收益率% │ 17.41│ 17.66│ 15.74│ 9.34│ 9.59│ 10.00│
│归母净利润(百万元) │ 1550.15│ 1721.26│ 1655.27│ 990.20│ 1075.62│ 1180.45│
│营业收入(百万元) │ 5135.10│ 5961.90│ 6014.71│ 4355.54│ 4574.16│ 4887.07│
│营业利润(百万元) │ 2100.67│ 2325.90│ 2279.54│ 1350.68│ 1469.02│ 1614.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-01 增持 维持 --- 1.58 1.68 1.78 光大证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.75 1.97 2.28 国海证券
2025-10-29 增持 维持 40 1.37 1.46 1.65 华创证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.56 1.68 1.84 申万宏源
2025-10-28 未知 未知 --- 1.57 1.71 1.86 西南证券
2025-10-28 增持 维持 --- 1.40 1.52 1.61 招商证券
2025-10-28 增持 维持 36.38 1.91 2.14 2.40 华泰证券
2025-09-29 买入 维持 --- 2.11 2.23 2.36 浙商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-01│口子窖(603589)2025年三季报点评：Q3业绩承压，报表继续出清 │光大证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：口子窖发布2025年三季报，公司25年前三季度实现营业总收入31.74亿元、同比下滑27.24%，实现归母净利润7
.42亿元、同比下滑43.39%，扣非归母净利润7.25亿元、同比下滑42.77%。其中25Q3单季总营收6.43亿元、同比下滑46.23
%，归母净利润0.27亿元、同比下滑92.55%，扣非归母净利润0.27亿元、同比下滑92.1%。
25Q3收入下滑幅度较高，报表继续出清。三季度公司收入端同比下滑46%，消费场景受损下公司主动释放压力，报表
出清幅度相对明显。1）分产品看，25年前三季度高档/中档/低档白酒销售收入分别为29.61/0.41/1.14亿元，同比-27.98
%/-15.38%/+25.09%，高档白酒需求受损、收入下滑相对明显，其中单三季度高档/中档/低档白酒销售收入分别为5.77/0.
09/0.46亿元，同比-49.35%/-28.51%/+117.28%。2）分区域看，25年前三季度安徽省内/省外销售收入分别为25.87/5.30
亿元，同比-27.24%/-23.93%，其中单三季度安徽省内/省外销售收入分别为4.86/1.45亿元，同比-48.95%/-34.04%，省内
场景冲击叠加竞争激烈，三季度收入下滑幅度相对较高。截至25Q3末公司省内/省外经销商分别为557/564家，相较25Q2末
净增21/18家。
25Q3毛利率下移，费用率抬升明显，盈利能力短期承压。1）25Q3销售毛利率62.66%、同比下滑9.25pct，毛利率承压
较为明显，估计主要系三季度高档白酒收入下滑较多，而低档白酒阶段性放量，产品结构有所下移。25Q3税金及附加项占
营收比重为19.04%、同比提升2.72pct，销售费用率24.61%、同比+12.23pct，行业承压阶段估计公司加大对渠道的补贴投
入，叠加收入规模下滑，费用率抬升明显。25Q3管理费用率15.03%、同比+7.95pct，综合看25Q3销售净利率4.2%、同比下
滑26.08pct，盈利能力明显承压。2）25Q3销售现金回款7.29亿元、同比减少48.9%，截至25Q3末合同负债3.39亿元，相较
25Q2末有所增加、同比24年同期略有减少。
盈利预测、估值与评级：考虑需求承压、省内竞争加剧，渠道压力释放仍需时间，下调2025-26年归母净利润预测为9
.45/10.02亿元（较前次预测下调43.77%/43.68%），新增27年归母净利润预测为10.64亿元，折合EPS为1.58/1.68/1.78元
，当前股价对应P/E为20/19/18倍，维持“增持”评级。
风险提示：安徽市场竞争加剧，兼系列动销不及预期，渠道改革效果不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│口子窖(603589)2025年三季报点评：加速出清，释放压力 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司公布2025年三季报，25年前三季度实现营收31.7亿元，同降27.2%；归母净利7.4亿元，同降43.4%；其中单Q3实
现营收6.4亿元，同降46.2%；归母净利0.3亿元，同降92.5%；销售回款7.3亿元，同降48.9%；经营性现金流净额为-0.1亿
元，25Q3末合同负债3.4亿元，环比25Q2增加0.4亿元。
评论：
Q3聚焦纾压，报表延续出清。公司25Q3营收同降46.2%，主要系消费场景受损，公司聚焦去库纾压所致。分档次看，Q
3高档/中档/低档产品营收分别同比-49.3%/-28.5%/+117.3%，其中兼8依托大众场景相对具有韧性，兼10、20受场景限制
叠加去年铺货高基数下滑去库，老品窖系列周转变慢，库存累积下去库纾压。分渠道看，直销/批发分别实现营收0.9/5.4
亿元，同比+108.5%/-52.0%，判断系公司渠道承压下，加大直销供给所致。分区域看，Q3省内营收同降48.9%，主要系省
内消费场景受损叠加竞争加剧所致，省外延续去库动作，营收同降34.0%。此外，25Q3末省内/省外经销商数量较Q2末分别
增加23/26家，分别减少2/8家，渠道改革加速调整。
费投加大梳理渠道，利润、现金流量表均有承压。盈利能力方面，单Q3公司实现毛利率62.7%，同比减少9.2pcts，主
要系低线产品放量叠加高线产品承压去库，致使产品结构下移。费用端，25Q3公司税金及附加率/销售费用率/管理费用率
分别实现19.0%/24.6%/15.0%，同比+2.7pcts/+12.2pcts/+7.9pcts，判断系收入下降削弱规模效应所致，其中销售费用率
提升幅度较大，判断系公司加大费投补贴渠道，叠加场景受损下加大货折所致。综上，公司归母净利同降92.5%，归母净
利率同比减少26.1pcts。现金流量方面，Q3销售回款7.3亿元，同降48.9%，经营性现金流净额转负，25Q3末合同负债3.4
亿元，环比25Q2增加0.4亿元，判断系公司聚焦纾压放宽回款要求，并主动补贴渠道所致。
理性梳理渠道，纾压调整去库。三季度省内场景受损，叠加竞争持续加大，公司营收同降46.2%。在此背景下，公司
加大费用投放梳理渠道网络，聚焦去库出清，用现金补贴经销商，缓解商资金压力，持续巩固省内市场基本盘，着眼长期
良性运营。展望来看，公司持续聚焦“市场升级、结构升级、品牌升级”的目标，稳步推动渠改进程，将产品有序下沉推
广至低线市场，提升渠道韧性，并加速开拓省外市场，围绕华北、华东、华南等区域进行布局。考虑当前竞争形势加剧，
公司亦需同步调整改革动作，以保障市场份额为第一要义，循序渐进推进渠道及市场改革动作，筑牢长期发展根基。
投资建议：理性纾压，加速出清，维持“推荐”评级。前三季度，公司聚焦去库纾压，主动加大费投梳理渠道状态，
着眼于长期运营。展望来看，公司渠改稳步推进，产品线加速下沉，考虑后续当前竞争形势加剧，公司务实聚焦去库，我
们调整25-27年EPS预测为1.4/1.5/1.7元（原预测值为1.5/1.7/1.9元），考虑后续需求回暖后公司仍有增长潜力，维持目
标价40元，对应26年27倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：新品动销不及预期、渠道改革放缓、徽酒竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│口子窖(603589)业绩低于预期，基本面加速出清 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布25年三季度报，25年前三季度公司实现营业总收入31.7亿，同比下降27.2%，归母净利润7.42亿，同
比下降43.4%。其中25Q3实现营业总收入6.43亿，同比下降46.2%，归母净利润0.27亿，同比下降92.6%。我们在业绩前瞻
中预测公司25Q3营业总收入同比-35%，归母净利润同比-40%，公司业绩低于预期。
投资评级与估值：由于公司业绩低于预期，下调25-27年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.3、10.1、1
1.0亿（前次分别为12.8、13.3、14.1亿），同比变化-43.7%、7.9%、9.2%，下调原因主要系外部需求环境承压背景下公
司营收增速有所降速。当前股价对应的PE分别为21x、19x、18x，与可比公司区域性酒企洋河股份、伊力特、老白干酒、
金徽酒等公司PE均值24X、23x、21x比较估值仍处合理区间，维持增持评级。
25Q3白酒收入6.31亿，同比下降46.1%，分产品看，高档酒收入5.77亿，同比下降49.4%，中档酒收入0.09亿，同比下
降28.5%，低档酒收入0.46亿，同比增长117%。分区域看，省内营收4.86亿，同比下降49.0%，占比77.0%，省外营收1.45
亿，同比下降34.0%，占比23.0%。分渠道看，经销实现营收5.42亿，同比下降52.0%，直销0.89亿，同比增长109%。
25Q3归母净利率4.2%，同比下降26.1pct，净利率下降主因毛利率下降与销售、管理费用率提升。25Q3毛利率62.7%，
同比下降9.25pct；营业税金率19.0%，同比提升2.72pct；销售费用率24.6%，同比提升12.2pct；管理费用（含研发费用
）率16.2%，同比提升8.67pct。（营业税金率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为
分母。）
25Q3经营性现金流净额-0.07亿，去年同期为3.55亿，主要系收现下降所致。25Q3销售商品提供劳务收到的现金7.29
亿，同比下降48.9%。25Q3末预收账款（合同负债+其他流动负债）3.59亿，环比增长0.46亿元，24Q3末预收账款为3.68亿
，环比增长0.42亿。
股价表现的催化剂：产品及渠道改革超预期。
核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求；食品安全事件。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│口子窖(603589)2025年三季报点评：业绩充分释压，静待需求改善 │国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
2025年10月28日，口子窖发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收31.74亿元，同比-27.24%；归母净利润7.
42亿元，同比-43.39%；扣非归母净利润7.25亿元，同比-42.77%。2025Q3公司实现营收6.43亿元，同比-46.23%；归母净
利润0.27亿元，同比-92.55%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-92.10%。
投资要点:
业绩整体下滑，三季度报表释放压力。2025Q3公司营收/归母净利润同比分别-46.23%/-92.55%，我们认为公司三季度
报表充分释放业绩压力，客观反映白酒行业整体需求承压。
三季度低档白酒增速较快，省内市场相对承压。1）分产品：2025Q3高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现营收5.77/
0.09/0.46亿元，同比分别-49.35%/-28.51%/+117.28%。三季度中高档白酒同比降幅较大，我们认为主要系二季度禁酒令
对需求端影响延续；低档白酒实现翻倍以上增长，大众消费需求旺盛。2）分市场：2025Q3安徽省内/省外分别实现营收4.
86/1.45亿元，同比分别-48.95%/-34.04%，省内市场受禁酒令影响更加显著。3）分渠道：2025Q3批发代理/直销（含团购
）分别实现营收5.42/0.89亿元，同比分别-52.02%/+108.47%。直销渠道同比实现大幅增长，主要系公司聚焦核心电商渠
道，电商业务实现显著增长。截至2025Q3末，安徽省内经销商数量为557家，前三季度增加60家/减少5家；省外经销商数
量为564家，前三季度增加86家/减少39家。
结构下移叠加费用投放延续，盈利端承压。2025Q3公司销售毛利率同比-9.25pct至62.66%，我们预计主要系产品结构
下移影响；销售/管理费用率同比分别+12.23pct/+7.95pct，公司为保障市场运营，延续费用投入；税金及附加费用率同
比+2.72pct，最终归母净利率录得4.20%，同比-26.09pct。2025Q3公司销售收现/经营性现金流净额分别同比-48.90%/-10
2.11%。截至2025Q3末，公司合同负债3.39亿元，环比/同比分别+0.41/-0.16亿元。
盈利预测和投资评级：公司近年来经营层面主动积极调整，在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等方面有
较多核心变化落地。我们认为随着外部环境改善，公司在渠道和报表出清后有望逐步释放弹性。考虑到宏观需求承压，我
们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为45.79/49.68/56.29亿元，归母净利润分别为10.45/11.80/13
.64亿元，EPS分别为1.75/1.97/2.28元，对应PE分别为18/16/14X，维持“买入”评级。
风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达
预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）渠道改革不及预期；7）食品安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│口子窖(603589)压力持续释放，盈利能力承压 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2025年三季度报，25年Q1-Q3总营收/归母净利/扣非净利31.7/7.4/7.2亿，同比-27.2%/-43.4%/-42.8%；25Q
3总营收/归母净利/扣非净利6.4/0.3/0.3亿，同比-46.2%/-92.5%/-92.1%。上半年公司外部需求承压，三季度业绩继续承
压，经营压力在报表端继续体现。公司保持战略定力，以长期健康发展为重，积极调整战术打法。我们预计公司将持续推
进兼系列产品的培育突破，聚焦理顺营销体系；期待外部需求改善，渠道信心逐步恢复，迎来内外共振，维持“增持”评
级。
低档产品表现稳健，公司加大营销改革
分产品，25年Q1-Q3高档/中档/低档白酒营收29.6/0.4/1.1亿元，同比-28%/-15%/+25%，25Q3同比-49%/-29%/+117%，
我们预计大众价位百元价位产品表现相对突出。分区域，25Q1-Q3安徽省内/省外营收25.9/5.3亿元，同比-27%/-24%，25Q
3安徽省内/省外营收4.9/1.5亿元，同比-49%/-34%，三季度市场竞争加剧，竞品投入增加导致经营压力提升。公司继续加
大省内营销改革，推动渠道扁平化逐步落地；25Q1-Q3省内/省外经销商557/564家，较24年末净增加55/47家。分渠道，25
Q1-Q3直销（含团购）/批发代理营收2.2/28.9亿元，同比+65%/-30%，前三季度公司电商业务显著增长。
毛利下降+费用投放刚性，公司盈利能力承压
25Q1-Q3毛利率同比-3.8pct至71.0%（Q3同比-9.2pct至62.7%），我们预计高档产品下滑幅度较高所致；25Q1-Q3销售
费用率同比+1.9pct至16.2%（Q3同比+12.2pct至24.6%）；25Q1-Q3管理费用率同比+2.5pct至8.9%（Q3同比+7.9pct至15.0
%），费用投放相对刚性；25Q1-Q3税金及附加率同比+1.2pct至16.4%（Q3同比+2.7pct至19.0%）；最终25Q1-Q3/Q3归母净
利率同比-6.7/-26.1pct至23.4%/4.2%。同时，公司25Q1-Q3销售回款29.8亿元（同比-29.4%）；经营性净现金流-3.9亿元
（同比转负）；25Q3末，公司合同负债3.4亿元，同比/环比分别-0.2/+0.4亿元。
期待后续公司经营改善，维持“增持”评级
考虑外部消费环境整体平淡、公司改革成效显现仍需要一段时间，我们下调25-26年盈利预测，考虑到公司库存加速
去化，调高27年盈利预测。给予25-27年营业收入48.3/51.5/55.9亿元（较前次分别-6%/-2%/+2%），预计25-27年EPS1.91
/2.14/2.40元（较前次分别-13%/-5%/+1%），参考可比公司26年平均PE17x（Wind一致预期），给予公司26年17xPE，目标
价36.38元（前次39.72元，对应25年18xPE，前次可比公司25年平均估值18xPE），维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│口子窖(603589)2025年三季报点评：25Q3动销承压明显，静待需求改善 │西南证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入31.7亿元，同比-27.2%，实现归母净利润7.4亿元，同比-43.4%；2
025单Q3实现收入6.4亿元，同比-46.2%，实现归母净利润0.3亿元，同比-92.5%。
25Q3需求较为疲软，收入端显著承压。1、25Q2外部饮酒政策趋严，渠道库存有所累积；今年中秋国庆期间，白酒行
业需求端仍然没有改善，商务宴请表现尤为低迷，宴席场次同比下滑；在这样的背景下，渠道打款意愿低迷，25Q3收入端
大幅承压。2、分产品，25单Q3高档白酒收入5.8亿，同比-49.3%，主要系外部消费环境疲软，宴席等消费场景大幅减少；
中档/低档白酒收入增速分别同比-28.5%、+117.3%。3、分区域，25单Q3省内实现收入4.9亿元，同比-48.9%，徽酒市场竞
争较为激烈，渠道处在加速去库存阶段；省外实现收入1.5亿元，同比-34.0%，省外市场需求持续承压，动销显著下滑。
盈利能力较为承压，合同负债同比减少。1、25单Q3公司毛利率同比下滑9.2个百分点至62.7%，预计主要系次高端以
上白酒动销压力较大，产品结构阶段性下沉。费用率方面，25单Q3公司销售费用率同比上升12.2个百分点至24.6%，管理
费用率同比上升8.0个百分点至15.0%，财务费用率同比下降0.6个百分点至-0.7%；整体费用率同比上升20.3个百分点至40
.1%。综合作用下，25Q3净利率同比下降26.1个百分点至4.2%，盈利能力较为承压。2、现金流方面，公司25单Q3实现现金
回款7.3亿元，同比-48.9%，渠道回款表现承压。此外，截止三季度末公司合同负债3.4亿元，同比-4.4%，预计公司主动
降低渠道回款要求，缓解经销商现金流压力。
行业处在深度调整期，静待需求恢复。1、当前行业需求端显著承压，面对行业的严峻形势，公司聚焦“三个升级”
的阶段目标（即市场升级、结构升级、品牌升级），积极调整战术打法，更好地服务消费者和经销商。2、在当前徽酒市
场竞争白热化的背景下，公司坚持全面参与市场竞争，推动渠道转型和精耕细作，不断下沉县级及乡镇市场，以此巩固基
本盘，并挖掘新的增长点；与此同时，公司主动控货缓解经销商资金压力，帮助渠道积极细化库存，为之后轻装上阵打下
良好基础。
盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.57元、1.71元、1.86元，对应动态PE分别为21倍、19倍、18倍。伴随着未来
外部需求改善，叠加公司兼系列培育取得突破，营销体系充分理顺，有望迎来内外共振。
风险提示：经济复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│口子窖(603589)Q3报表大幅出清，静待动销改善 │招商证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布《2025年第三季度报告》，25Q3公司实现收入/归母净利润6.43亿元/0.27亿元，同比-46.23%/-92.55%，报
表大幅出清。25Q3省内政策实施仍然趋严，阶段性需求恢复不明显。公司自Q2起克制发货、维护渠道健康，Q3真实反映情
况、报表侧大幅出清，方向明确。建议持续关注省内动销恢复与公司兼系列产品市场开拓情况。
Q3收入延续下行态势、净利润下滑幅度加大、报表大幅出清。25年前三季度公司实现收入/归母净利润31.74亿元/7.4
2亿元，同比-27.24%/-43.39%，单季度来看，25Q3公司实现收入/归母净利润6.43亿元/0.27亿元，同比-46.23%/-92.55%
，25Q3现金回款7.29亿元，同比-48.90%，截至三季度末，公司合同负债余额为3.39亿元，同比-4.43%。收入侧公司Q3延
续Q2下行态势、利润侧降幅加深，经销商与终端进货意愿审慎，库存持续去化。
25Q3高档白酒延续疲软，省内需求承压。分产品来看，25Q3公司高档白酒/中档白酒/低档白酒收入分别为5.77亿元/0
.09亿元/0.46亿元，同比-49.35%/-28.51%/+117.28%，高档酒延续Q2以来的疲软态势。分区域来看，25Q3公司省内/省外
收入分别为4.86亿元/1.45亿元，同比-48.95%/-34.04%，省内需求依然不振，同比降幅较Q2略有收窄。
结构下行削弱毛利率，费用刚性导致盈利能力承压。25Q3公司毛利率水平为62.66%（yoy-9.25pct），主要系产品结
构下行，同时公司补贴渠道加大促销力度所致。费用侧25Q3公司主营税金比率/销售费率/管理费率分别为19.04%/24.61%/
15.03%，同比+2.72pct/+12.23pct/+7.95pct，短期费用刚性导致25Q3归母净利率降低至4.20%（yoy-26.08pct）。
投资建议：Q3报表大幅出清，静待动销改善。25Q3省内政策实施仍然趋严，阶段性需求恢复不明显。公司自Q2起克制
发货、维护渠道健康，Q3真实反映情况、报表侧大幅出清，方向明确。建议持续关注省内动销恢复与公司兼系列产品市场
开拓情况。考虑到公司报表侧大幅出清，我们下调盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.40元、1.52元与1.61元，对应
25年23.4倍PE，维持“增持”投资评级。
风险提示：省内竞争加剧、兼系列培育不及预期、消费需求减弱。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-09-29│口子窖(603589)公司更新报告：短期承压，等待修复 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25H1营业总收入25.3亿元（同比-20.07%，下同）；归母净利润7.2亿元（-24.63%）。25Q2营业总收入7.2亿元（-48.
48%）；归母净利润1.1亿元（-70.91%）。
公司聚焦“三个升级”的阶段目标（即市场升级、结构升级、品牌升级），务实进取；另一方面，结合市场节奏，积
极调整战术打法。省内依托安徽运营中心，持续通过推进渠道转型，精耕细作，不断下沉县级及乡镇市场。省外加快长三
角、珠三角等重点市场建设。
产品结构有所承压，Q2省内市场下滑较大
1)分产品看，25年H1高档白酒/中档白酒/低档白酒收入23.84/0.32/0.68亿元（-19.80%/-10.82%/-2.59%）。25Q2高
档白酒/中档白酒/低档白酒收入6.56/0.11/0.29亿元（-49.64%，-7.68%，7.49%）。
2)分渠道看，25H1直销/批发渠道收入分别1.32/23.52亿元。
3)分地区看，25H1安徽省内/省外市场收入分别为21.00/3.84亿元（-19.31%/-19.24%），25Q2安徽省内/省外市场收
入分别为5.45/1.82亿元（-51.33%/-18.57%）。
盈利能力下降，管理费用有所提升
1)25H1毛利率/净利率同比-2.78/-1.71pct至73.07%/28.25%，25Q2毛利率/净利率同比-15.81/-11.18pct至65.18%/14
.51%。
2)25H1销售/管理（含研发）费用率变动-4.72/+0.1pct至14.09%/0.58%，25Q2销售/管理（含研发）费用率变动-0.59
/4.57pct至18.2%/11.81%。
3)25H1经营性现金流降至-38.29亿元，25Q2经营性现金流降至-13.71亿元。
4)25H1合同负债同比下降26.16亿元至29.81亿元。
盈利预测及估值：考虑到公司仍在改革及战略调整期，我们下调2025-2027年收入增速至-23%/2/%/4%，下调归母净利
润增速至-24%/6%/6%。考虑到行业周期逐步见底，股价早于基本面修复，维持买入评级。
催化剂：新品开拓超预期；改革调整进度超预期。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|