价值分析☆ ◇603589 口子窖 更新日期：2024-04-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2023-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 16 7 0 0 0 23
1年内 45 25 0 0 0 70
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2020年│ 2021年│ 2022年│2023年预测│2024年预测│2025年预测│
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│每股收益(元) │ 2.13│ 2.88│ 2.58│ 2.98│ 3.50│ 4.06│
│每股净资产(元) │ 12.06│ 13.75│ 14.84│ 16.49│ 18.44│ 20.71│
│净资产收益率% │ 17.62│ 20.94│ 17.41│ 18.24│ 19.18│ 19.80│
│归母净利润(百万元) │ 1275.74│ 1727.09│ 1550.15│ 1788.45│ 2101.56│ 2436.06│
│营业收入(百万元) │ 4011.14│ 5028.60│ 5135.10│ 6028.36│ 6963.60│ 7958.62│
│营业利润(百万元) │ 1687.12│ 2360.99│ 2100.67│ 2414.37│ 2841.78│ 3288.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2023EPS 2024EPS 2025EPS 研究机构
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2023-11-11 买入 维持 --- 3.01 3.59 4.19 天风证券
2023-11-08 买入 维持 --- 3.00 3.53 4.11 浙商证券
2023-11-06 买入 维持 --- 2.99 3.52 4.05 中银证券
2023-10-30 增持 维持 --- 2.99 3.48 3.98 财通证券
2023-10-29 买入 维持 --- 2.90 3.30 3.79 招商证券
2023-10-29 买入 维持 --- 3.05 3.75 4.59 国海证券
2023-10-29 买入 维持 59.53 2.98 3.42 3.91 广发证券
2023-10-28 买入 维持 --- 2.98 3.47 4.00 国元证券
2023-10-28 买入 维持 --- 2.96 3.48 4.02 国信证券
2023-10-27 增持 维持 --- 2.90 3.37 3.87 华西证券
2023-10-27 买入 维持 62 2.92 3.47 4.10 中信证券
2023-10-27 买入 维持 62 3.00 3.65 4.36 国泰君安
2023-10-27 增持 维持 68 --- --- --- 中金公司
2023-10-27 买入 维持 --- 3.01 3.58 4.18 华鑫证券
2023-10-27 增持 维持 67 2.88 3.32 3.85 华创证券
2023-10-27 买入 维持 --- 2.95 3.48 4.06 国盛证券
2023-10-27 买入 维持 71.52 2.98 3.66 4.13 东方证券
2023-10-26 买入 维持 --- 3.34 3.88 4.47 中泰证券
2023-10-26 买入 维持 58.35 2.94 3.41 3.89 国联证券
2023-10-26 增持 维持 --- 2.96 3.40 3.74 申万宏源
2023-10-26 增持 维持 --- 2.92 3.34 3.91 方正证券
2023-10-26 买入 维持 --- 2.90 3.44 4.08 西南证券
2023-10-26 增持 维持 66.69 2.97 3.51 4.08 华泰证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2023-11-11│天风证券-口子窖(603589)兼香系列仍处推广期，Q3业绩阶段性承压-231111
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考虑公司费用率提升及产品升级迭代，我们上调23-24年收入预测并下调23-24年利润预测，同时新增25年
盈利预测，预计23-25年公司收入分别为60.6/70.1/80.5亿元（23-24年前值57.6/62.0亿元），归母净利润分
别为18.0/21.5/25.2亿元（23-24年前值20.1/22.1亿元），对应PE为16X/13.5X/11.5X，维持“买入”评级。
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2023-11-08│浙商证券-口子窖(603589)23Q3季报点评：老品动销优秀，省内表现较优-231108
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盈利预测与估值
预计2023 2025年公司收入增速为18.1%、16.0%、14.1%；归母净利润增速分别为16.3%、17.5%、16.6%
；EPS分别为3.0、3.5、4.1元;PE分别为16.2、13.8、11.9倍，维持买入评级。
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2023-11-06│中银证券-口子窖(603589)3Q23收入环比降速，盈利能力改善-231106
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估值
公司股权激励落地，考核目标符合公司经营节奏，可有效激发销售动能。公司通过新品兼香系列重塑渠道
结构，采取扁平化模式，由厂家主导运营，同时开拓团购型经销商，充分调动渠道积极性。我们维持此前盈利
预测，预计23-25年EPS分别为2.99、3.52、4.05元/股，同比分别增15.6%、17.8%、15.0%，对应23-25年PE分
别为19.9X、16.9X、14.7X，维持买入评级。
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2023-10-30│口子窖(603589)业绩短期承压，改革持续推进
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投资建议：改革阵痛不坠进取决心，老牌徽酒仍在路上。公司产品渠道改革持续推进，产品换代价格显著
提升、渠道重塑利益分配博弈等问题的解决短期内仍待观察。长期来看，公司管理层改革意志坚定，如改革成
效的逐步释放，公司有望充分享受徽酒扩容红利，重拾向上势能。预计公司2023-2025年实现 营业收入60.1/6
8.6/77.0亿元，归母净利润17.9/20.9/23.9亿元，对应PE为16.0/13.7/12.0倍，维持“增持”评级。
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2023-10-29│招商证券-口子窖(603589)控货消化库存，收入增速放缓-231029
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投资建议：控货消化库存，新品持续培育，维持“强烈推荐”投资评级。23Q3公司收入增速放缓，主动控
货消化库存，目前经销商库存已经恢复至合理水平。公司今年推出兼系列新品，配合新品推动渠道改革，省内
已经基本完成，皖南部分市场新品反馈好于整体，已经有团购客户形成复购，公司计划后续进一步加大费用投
入，加快新品的消费者培育。全年来看，收入端预计股权激励目标完成难度不大，利润端受新品投入影响预计
增长慢于收入。我们给予23-24年EPS预测为2.90、3.30元，当前股价对应23年仅15倍PE，维持“强烈推荐”评
级。
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2023-10-29│口子窖(603589)2023年三季报点评：中秋错期收入增速放缓，净利率回升
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盈利预测和投资评级：公司基本面稳健，近年来经营层面发生积极变化，在产能瓶颈突破后，公司加大营
销投入，重点发力团购渠道建设，改革成效显著。公司近期在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等
方面有较多核心变化落地，当前市场预期差较大，我们依然看好品牌集中和价位升级下公司的长期成长性，股
权激励落地将充分催化公司释能。我们预计2023-2025年EPS为3.05/3.75/4.59元， 对应PE16/13/11倍，维持
“买入”评级。
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2023-10-29│口子窖(603589)收入利润略低于预期，高端酒增速环比放缓
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盈利预测及投资建议：我们预计23-25年公司收入分别为59.51/67.98/77.52亿元，同比增长15.89%/14.23
%/14.03%，归母净利润分别为17.86/20.54/23.44亿元，同比增长15.22%/15.01%/14.11%，EPS分别为2.98/3.4
2/3.91元/股，按最新收盘价对应PE为16/14/12倍，给予23年20XPE估值，对应合理价值59.53元/股，维持“买
入”评级。
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2023-10-28│口子窖(603589)2023年三季报点评：稳健增长，筑牢省内基本盘
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投资建议
公司是兼香型白酒典范，渠道改革不断深化，Q2加速增长，Q3表现稳健，期待后续渠道改革效果持续显现
。我们预计公司23/24/25年归母净利为17.85/20.80/24.00亿元，增速15.17%/16.53%/15.36%，对应10月27日P
E16/14/12倍（市值294亿元），维持“买入”评级。
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2023-10-28│口子窖(603589)稳健推进渠道改革，适时去化渠道库存
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投资建议：下修此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入60.25/69.29/78.99亿元（前值60.85/
69.98/79.77亿），同比+17.3%/+15.0%/+14.0%；实现归母净利润17.74/20.90/24.12亿元（前值19.28/22.38/
25.59亿元，下修8%/7%/6%），同比+14.5%/+17.8%/+15.4%；现价对应PE分别为16.1/13.7/11.9X，维持“买入
”评级。
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2023-10-27│口子窖(603589)Q3稳健增长，有望达成股权激励目标
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根据三季报调整盈利预测，23-25年营业收入由60.1/70.1/80.7亿元下调至59.1/67.2/75.9亿元；归母净
利润由19.0/22.5/26.3亿元下调至17.4/20.2/23.2亿元；EPS由3.16/3.75/4.38元下调至2.90/3.37/3.87元，2
023年10月26日收盘价47.7元对应估值分别为16/14/12倍。维持“增持”评级。
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2023-10-27│口子窖(603589)Q3平稳增长，期待改革成效
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盈利预测、估值与评级：综合考虑大环境需求恢复较慢，略下调公司2023/24/25年EPS预测至2.92/3.47/4
.10元（原预测为3.01/3.72/4.39元）。可比公司今世缘/古井贡酒/洋河股份现价对应2024年PE估值分别为19/
26/15倍（中信证券研究部预测），考虑到股权激励下公司业绩增长的高确定性，以及新品培育效果仍待验证
，给予公司2024年PE估值18倍，对应目标价62元，维持“买入”评级。
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2023-10-27│口子窖(603589)2023年三季报点评：坚持改革，砥砺前行
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维持“增持”评级，下修目标价至62.0元（前值77.26元）。下修23-25年盈利预测，预计期内EPS分别为3
.0元（-0.18元）、3.65元（-0.24元）、4.36元（-0.29元）。考虑到目前产业周期所处位置并参考同业，给
予公司24年17倍动态PE，下修目标价至62.0元。
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2023-10-27│口子窖(603589)3Q23表现低于预期，静待改革成效显现
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盈利预测与估值
因公司尚在投入期，改革成效体现或慢于预期，我们下调2023-24年盈利预测3.1/6.2%至17.7/20.4亿元，
同比+14/+15%，叠加宏观消费疲软致行业估值中枢下移，我们下调目标价15%至68元，目标价对应23/24年23/2
0x市盈率，现价对应16/14x市盈率，较目标价有43%上行空间，维持跑赢行业评级。
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2023-10-27│口子窖(603589)公司事件点评报告：业绩符合预期，产品结构有望优化
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盈利预测
二三季度属于公司新老产品过渡时期，老品去库存叠加新品推广铺货，导致公司高档白酒动销出现短期放
缓。随着三季度新老产品库存得到消化后，预计四季度有望看到收入与回款的环比改善。根据三季报，我们调
整2023-2025年EPS为3.01/3.58/4.18元（前值分别为3.16/3.72/4.33元），当前股价对应PE分别为16/13/11倍
，维持“买入”投资评级。
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2023-10-27│口子窖(603589)2023年三季报点评：增速低于预期，关注新品培育
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投资建议：三季度环比降速，关注兼系列新品替换进度，维持“推荐”评级。三季度老品动销相对较优，
费用削减下价盘环比抬升，省内针对重点经销商开展兼系列导入培训，品牌认知或将强化，叠加高费投政策实
施，后续替换有望加速。当前渠道网格化管理加速实施，各地市业务队伍逐渐壮大，终端管控力有望进一步提
升。我们略下调23/24/25年EPS预测至2.88/3.32/3.85元（原值为2.99/3.45/4.00元），维持目标价67元和“
推荐”评级。
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2023-10-27│口子窖(603589)盈利能力提升，期待改革成效
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盈利预测及投资建议：考虑到公司渠道和产品改革仍需时间验证，我们小幅调整此前盈利预测，预计公司
2023-2025年收入为61.3/70.9/80.8亿元（原值为61.4/71.4/81.4亿元），同比+19.3%/15.8%/14.0%，归母净
利润为17.7/20.9/24.4亿元（原值为18.7/21.8/25.2亿元），同比+14.3%/17.7%/16.9%。当前股价对应2023-2
025年PE为16x/14x/12x，维持“买入”评级。
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2023-10-27│口子窖(603589)双节动销放缓，收入有所承压
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根据三季报，对23-25年上调费用率。我们预测公司23-25年每股收益分别为2.98、3.66、4.13元（原预测
为3.25、3.75、4.24元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为23年24倍市盈率，对应目标价
为71.52元，维持买入评级。
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2023-10-26│口子窖(603589)营收净利润稳定增长，静待兼系列放量
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盈利预测：全年来看产品结构提升趋势较为明显，公司作为安徽白酒品牌代表之一，随着疫情管控的不断
优化，疫情影响消退后，省内白酒消费升级确定性较强，23年以来消费场景反弹明显，从消费场景的角度来看
公司有望迎来快速复苏。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现营业收入60.55、68.98、77.32亿
元，同比增长17.91%、13.94%、12.08%，实现净利润20.03、23.25、26.80亿元，同比增长29.20%、16.11%、1
5.25%；对应EPS分别为3.34、3.88、4.47元。当前股价对应未来三年估值为14、12、11倍。维持“买入”评级
。
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2023-10-26│口子窖(603589)增速不及预期，改革仍待显效
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我们预计公司2023-2025年营业收入分别为60.10/68.86/77.60亿元，同比增速分别为17.03%/14.58%/12.6
9%，归母净利润分别为17.63/20.48/23.35亿元（原值为18.50/22.01/25.42亿元），同比增速分别为13.75%/1
6.13%/14.02%，EPS分别为2.94/3.41/3.89元/股，3年CAGR为14.63%。鉴于公司在基地市场有较好的消费者基
础，且当前正处改革进程中，参考可比公司估值，我们给予公司2024年17倍PE，目标价58.35元，维持“买入
”评级。
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2023-10-26│口子窖(603589)23Q3点评：收入利润增速放缓，业绩符合预期
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投资评级与估值：维持盈利预测，预测23-25年归母净利润分别为17.78亿、20.38亿、22.46亿，同比增长
15%、15%、10%，当前股价对应的PE分别为16x、14x、13x，维持增持评级。我们认为，公司在安徽具备较强产
品力和品牌力，23年推出兼系列进行产品升级，渠道亦进行扁平化改革，安徽白酒消费升级趋势仍强，公司有
望受益。
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2023-10-26│口子窖(603589)公司点评报告：Q3毛利率结构性提升显著，产品与渠道改革成效初现
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盈利预测与投资建议：公司改革成效初显，兼系列引领更新迭代释放增长势能，渠道理顺与营销优化激发
经营活力，随着安徽省内价位带进一步向上延伸，看好改革落地后提质升级、利润释放。我们预计公司23-25
年实现总营收62.5/72.9/82.5亿元，实现归母净利润17.5/20.0/23.5亿元，对应PE分别为16/14/12X，维持“
推荐”评级。
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2023-10-26│口子窖(603589)2023年三季报点评：收入增速环比放缓，静待新品势能释放
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预计2023-2025年EPS分别为2.90元、3.44元、4.08元，对应动态PE分别为16倍、14倍、12倍。安徽经济活
跃度高，公司多维度推动改革，经营势能向上可期，维持“买入”评级。
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2023-10-26│华泰证券-口子窖(603589)Q3经营稳健，期待改革成果落地-231026
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看好品牌集中和价位升级下长期增长趋势，维持“增持”评级
近年来公司经营层面发生积极变化，看好品牌集中和价位升级下公司长期稳健成长，但考虑到商务需求复
苏和内部改革仍需时间，我们下调盈利预测，预计23-25年EPS2.97/3.51/4.08元（前次3.13/3.71/4.33元），
目标价66.69元（前次71.99元），“增持”。
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