价值分析☆ ◇603589 口子窖 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 3 0 0 0 9
2月内 6 3 0 0 0 9
3月内 16 13 0 0 0 29
6月内 17 14 0 0 0 31
1年内 30 20 0 0 0 50
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 2.88│ 2.58│ 2.87│ 3.10│ 3.44│ 3.79│
│每股净资产(元) │ 13.75│ 14.84│ 16.25│ 17.83│ 19.54│ 21.42│
│净资产收益率% │ 20.94│ 17.41│ 17.66│ 17.49│ 17.62│ 17.73│
│归母净利润(百万元) │ 1727.09│ 1550.15│ 1721.26│ 1860.33│ 2060.99│ 2275.40│
│营业收入(百万元) │ 5028.60│ 5135.10│ 5961.90│ 6382.03│ 6985.62│ 7645.09│
│营业利润(百万元) │ 2360.99│ 2100.67│ 2325.90│ 2516.06│ 2784.91│ 3074.57│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-08 买入 维持 --- 2.80 3.21 3.58 天风证券
2024-11-01 买入 维持 --- 2.93 3.15 3.37 国元证券
2024-11-01 未知 未知 --- 2.69 2.90 3.19 西南证券
2024-10-30 买入 维持 --- 2.75 2.89 3.08 民生证券
2024-10-30 增持 维持 --- 2.86 3.01 3.17 财通证券
2024-10-29 增持 维持 --- 2.85 3.19 3.60 方正证券
2024-10-29 增持 调低 --- 2.66 2.45 2.46 招商证券
2024-10-29 买入 维持 --- 2.72 2.74 2.81 国联证券
2024-10-28 买入 维持 --- 2.90 3.33 3.75 华福证券
2024-10-28 买入 维持 48.62 2.86 3.17 3.54 东方证券
2024-09-04 买入 维持 --- 3.21 3.54 3.90 中银证券
2024-09-04 买入 维持 --- 3.31 3.78 4.22 天风证券
2024-09-03 买入 维持 --- 3.20 3.70 4.10 浙商证券
2024-09-02 增持 维持 65.27 3.26 3.73 4.14 海通证券
2024-09-01 增持 维持 --- 3.22 3.61 4.04 德邦证券
2024-08-31 增持 维持 --- 3.18 3.47 3.79 开源证券
2024-08-30 增持 维持 --- 3.17 3.46 3.72 财通证券
2024-08-30 买入 维持 --- 3.23 3.62 4.04 国元证券
2024-08-29 增持 维持 --- 3.27 3.64 3.98 国信证券
2024-08-29 买入 维持 41.21 3.17 3.53 3.94 东方证券
2024-08-29 增持 维持 49 --- --- --- 中金公司
2024-08-29 买入 维持 --- 3.32 3.78 4.28 华鑫证券
2024-08-29 增持 维持 40 3.24 3.64 4.09 华创证券
2024-08-29 买入 维持 --- 3.39 3.92 4.38 西南证券
2024-08-29 增持 维持 --- 3.14 3.28 3.43 申万宏源
2024-08-29 买入 维持 --- 3.20 3.66 4.13 华福证券
2024-08-29 买入 维持 --- 3.16 3.53 3.96 国联证券
2024-08-29 买入 维持 --- 3.20 3.64 4.03 民生证券
2024-08-28 增持 维持 --- 3.18 3.55 4.00 方正证券
2024-08-28 增持 维持 41.73 3.21 3.67 4.15 华泰证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-08│口子窖(603589)产品迭代期结构阶段性承压，Q3业绩略低于预期
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兼8新品势能向上，期待兼系列发力。考虑需求复苏相对偏弱，我们下调盈利预测，预计24-26年公司收入
分别为59.5/66.1/72.9亿元（前值67.0/74.5/82.1亿元），归母净利润分别为16.8/19.2/21.5亿元（前值19.9
/22.7/25.3亿元），对应PE为15.3X/13.4X/12.0X，维持“买入”评级。
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2024-11-01│口子窖(603589)2024年三季报点评：三季度承压，强化渠道建设
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投资建议
我们预计公司24/25/26年归母净利为17.56/18.89/20.20亿元，增速2.02%/7.57%/6.94%，对应10月31日PE
13/12/12倍（市值233亿元），维持“买入”评级。
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2024-11-01│口子窖(603589)2024年三季报点评：收入有所承压，静待需求改善
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盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为2.69元、2.90元、3.19元，对应动态PE分别为15倍、14倍、12倍。
公司持续深化改革，有望重回稳健成长。
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2024-10-30│口子窖(603589)2024年三季报点评：Q3短期业绩承压，轻装上阵恢复可期
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投资建议：公司前期渠道改革成果初显，合肥营销中心的设立加强渠道掌控力，通过大众价格带的高利润
新品提高省内终端网点的渗透率，当前渠道库存水平和经销商资金周转压力较同业健康。行业下行期公司选择
轻装上阵，保护渠道良性发展，待市场回暖后弹性可期。预计公司24-26年归母净利润16.50/17.35/18.51亿元
，同比-4.2%/5.2%/6.7%，当前股价对应PE分别为14/14/13倍，维持“推荐”评级。
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2024-10-30│口子窖(603589)报表压力释放，短期业绩承压
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投资建议：改革行稳致远，渠道良性静待修复。2024年Q3公司持续聚焦“兼系列”布局。我们认为基于安
徽白酒消费势能及公司产品认知基础，“兼系列”换代行稳致远。短期来看“兼8”上市已在产品和渠道层面
展现出改革成效，但长期来看,伴随产业周期修复，公司有望重拾向上势能。预计公司2024-2026年实现营业收
入59.5/62.8/67.3亿元，归母净利润17.2/18.0/19.0亿元，对应PE为14.0/13.3/12.6倍，维持“增持”评级
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2024-10-29│口子窖(603589)公司点评报告：兼8加速铺市布局，营销改革成效有望逐步兑现
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盈利预测与投资建议：我们预计公司24-25年实现总营收58.19/64.30元，同比-2.4%/+10.5%；预计实现归
母净利润17.11/19.11亿元，同比-0.6%/+11.7%，对应当前PE分别为12/11X，维持“推荐”评级。
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2024-10-29│口子窖(603589)市场竞争加剧，新产品培育仍待观察
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投资建议：市场竞争加剧产品培育仍待观察，下调至“增持”投资评级。安徽市场需求较23年减弱，市场
竞争加剧，口子窖处于改革转型阶段，新产品培育仍待时日，未产生复购基础上经销商进货意愿有所减弱。我
们下调24-26年EPS预测为2.66、2.45、2.46元，下调至“增持”评级。
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2024-10-29│口子窖(603589)三季报点评：兼系列高基数下承压，渠道改革仍在推进
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新品稳步推进，维持“买入”评级
考虑到消费弱复苏，公司渠道调整仍在推进中，我们预计公司2024-2026年营业收入分别57.21/57.44/58.
74亿元，分别同比-4.05%/+0.42%/+2.26%，归母净利润分别为16.35/16.45/16.88亿元，分别同比-5.03%/+0.6
4%/+2.58%，对应2024-2026年PE估值分别为16/16/15X。考虑到公司受益安徽白酒Β推进规模扩张，稳步进行
渠道调整，兼系列新品渠道利润领先、有望逐步起量带动增长，维持“买入”评级。
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2024-10-28│口子窖(603589)基本面底部初现，静待复苏动能
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考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归
母净利润分别为17.39/19.96/22.49亿元（原值为19.18/21.97/24.76亿元），对应PE分别为15/13/11倍，考虑
到公司基本盘较为稳健，维持“买入”评级
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2024-10-28│口子窖(603589)中高档营收有所承压，维护渠道良性运转
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根据24年三季度报，下调24-26年营收及毛利率。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为2.86、3.17、
3.54元（原预测24-26年为3.17、3.53、3.94元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024
年的17倍市盈率，对应目标价为48.62元，维持买入评级。
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2024-09-04│口子窖(603589)高基数下营收增速环比放缓，关注新品后续表现
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公司股权激励落地，考核目标符合公司经营节奏，可有效激发销售动能。2024年5月，公司公告预算2024
年营业收入同比增速为18%，快于此前制定的股权激励目标，彰显管理层信心。公司通过新品兼香系列重塑渠
道结构，采取扁平化模式，由厂家主导运营，同时开拓团购型经销商，充分调动渠道积极性。考虑到当前行业
仍处于调整期，消费需求受宏观环境影响较大，我们调整此前盈利预测，预计24-26年EPS分别为3.21、3.54、
3.90元/股，同比分别增11.8%、10.4%、10.1%，对应24-26年PE分别为11.0X、9.9X、9.0X，维持买入评级。
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2024-09-04│口子窖(603589)Q2收入端略承压，兼系带动结构升级利润略超预期
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24年聚焦重点市场，强化中高端产品培育，期待兼系列发力。考虑二季度公司毛利率&净利率同比提升较
明显，我们略上调归母净利润预测，预计24-26年公司收入分别为67.0/74.5/82.1亿元（前值67.0/74.5/82.1
亿元），归母净利润分别为19.9/22.7/25.3亿元（前值19.2/22.0/24.7亿元），对应PE为10.8X/9.5X/8.5X，
维持“买入”评级。
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2024-09-03│口子窖(603589)24H1业绩点评报告：Q2收入符合预期，兼8新品加速铺市
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盈利预测及估值
我们预计2024-2026年公司收入增速为10.0%、11.8%、10.3%；归母净利润增速分别为12.7%、13.6%、11.2
%；EPS分别为3.2、3.7、4.1元;24年PE对应10.9倍，维持买入评级。
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2024-09-02│口子窖(603589)兼系列推广强化，利润端环比改善
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盈利预测与投资建议
我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.26、3.73、4.14元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年1
6-20xPE，对应合理价值区间为52.21-65.27元，维持“优于大市”评级。
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2024-09-01│口子窖(603589)高基数下稳健成长，扎根省内拓展省外，兼系列有望成为战略大单品
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投资建议：我们认为公司仍将受益安徽市场扩容，随着改革的稳步推进，盈利能力有望持续上行，预计24
-26年公司营业收入分别为65.8/73.0/81.0亿元，同比增速为10.4%/10.9%/10.9%。预计归母净利润分别为19.3
/21.7/24.2亿元，同比增速为12.3%/12.1%/11.7%，维持“增持”评级。
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2024-08-31│口子窖(603589)公司信息更新报告：收入韧性强，利润超预期
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收入利润好于预期，经营发展保持稳健，维持“增持”评级
2024H1实现营业总收入31.7亿元，同比+8.7%；实现归母净利润9.5亿元，同比+11.9%。2024Q2实现营业总
收入14.0亿元，同比+5.9%；实现归母净利润3.6亿元，同比+15.2%。收入利润好于预期。考虑市场环境竞争较
为激烈，我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为19.1（-0.5）亿元、20.8（-1.7）亿
元、22.8（-3.1）亿元，同比分别+10.9%、+8.9%、+9.5%，EPS分别为3.18（-0.09）、3.47（-0.27）元、3.7
9（-0.52）元，当前股价对应PE分别为11.5、10.5、9.6倍，市场低估了公司在大商制下的增长韧性，叠加公
司5%左右的分红率，目前估值下投资安全边际较高，维持“增持”评级。
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2024-08-30│口子窖(603589)兼8上市提供增量，经营保持稳健增长
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投资建议：公司作为老牌徽酒，伴随兼8上市，全方位改革稳步推进，我们看好公司持续受益于省内品牌
及价格带集中。预计公司2024-2026年实现营业收入65.9/72.4/79.0亿元，归母净利润19.0/20.8/22.3亿元，
对应PE为10.8/9.9/9.2倍，维持“增持”评级。
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2024-08-30│口子窖(603589)2024年中报点评：省内基本盘稳固，Q2业绩增15%
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我们预计公司24/25/26年归母净利为19.39/21.75/24.27亿元，增速12.67%/12.15%/11.58%，对应8月29日
PE11/10/9倍（市值212亿元），维持“买入”评级。
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2024-08-29│口子窖(603589)第二季度利润率低基数下改善，全年经营思路清晰
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盈利预测与投资建议：改革仍在推进阶段，全年收入目标70.35亿元/同比+18%。自去年以来，公司股权激
励+兼香新品+渠道变革等改革组合拳相继落地，今年对产品战略适时纠偏，新品和老品双线并行。虽然需求仍
然疲软、安徽省内升级速度放缓，公司仍有边际改善：1）兼8上市2个月导入效果较好，发力合肥市场200元价
位带，单瓶渠道利润高于竞品，推广积极性高，下半年有望从合肥、淮北推广至其他城市；2）营销改革释放
活力，优化人员配置，聚焦重点市场，考核业务员销售额和回款，考核节奏由年度缩短为季度，加强激励。公
司改革红利逐步释放，但实现18%的收入增速指引或有压力，我们维持此前盈利预测，预计2024-2025年公司收
入66.6/72.9亿元，同比+11.7%/+9.5%，预计2024-2025年归母净利润19.6/21.8亿元，同比+14.1%/+11.1%，当
前股价对应10.4倍2024年PE，股息率4.4%，估值性价比较高，维持“优于大市”评级。
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2024-08-29│口子窖(603589)稳步推进兼系列铺货，业绩符合预期
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根据24年中报，对24-26年下调收入、对24-25年略上调毛利率。我们预测公司2024-2026年每股收益分别
为3.17、3.53、3.94元（原预测24-26年为3.31、3.80、4.28元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理
估值水平为2024年的13倍市盈率，对应目标价为41.21元，维持买入评级。
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2024-08-29│口子窖(603589)兼8驱动增长，2Q24利润表现超预期
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盈利预测与估值
我们下调2024年盈利预测5%至19.5亿元，引入2025年盈利预测21.6亿元，同比+11%。由于板块估值中枢下
移，我们下调目标价27.9%至49元，对应2024/25年15/14倍P/E，现价对应2024/25年11/10倍P/E，有43%上行空
间，维持跑赢行业评级。
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2024-08-29│口子窖(603589)公司事件点评报告：费投推动产品销售结构升级，盈利水平同比提升
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盈利预测
公司省内市场通过加强下沉渠道建设与渠道扁平变革，市占率稳步提升，结构升级趋势明显；省外市场聚
焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域加大招商与团购渠道建设力度，品牌影响力稳步提升。囿于终端需求减
弱的经营环境下竞争加剧，我们调整了公司未来三年的盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为3.32/3.78/4.28
元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”投资评级。
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2024-08-29│口子窖(603589)2024年中报点评：收入环比降速，兼8贡献增量
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投资建议：兼8上市贡献增量，关注终端动销培育，维持“推荐”评级。公司二季度收入环比降速，产品
端更加聚焦兼系列培育，兼8上市贡献额外增量，渠道端强化平台模式运作，优化厂商关系并强化管控力度，
后续二者共振有望进入业绩正循环。我们维持24-26年EPS预测为3.24/3.64/4.09元，参考公司历史估值中枢，
给予24年约12倍PE，对应目标价40元，维持“推荐”评级。
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2024-08-29│口子窖(603589)2024年中报点评：24H1收入平稳增长，兼8新品贡献增量
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盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为3.39元、3.92元、4.38元，对应动态PE分别为10倍、9
倍、8倍。安徽经济活跃度高，公司多维度推动改革，经营势能向上可期，维持“买入”评级。
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2024-08-29│口子窖(603589)24H1点评：维持稳健增长，现金流承压
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投资评级与估值：维持盈利预测，预测24-26年归母净利润分别为18.82亿、19.7亿、20.57亿，同比增长9
%、5%、4%，当前股价对应的PE分别为11x、10x、10x，维持增持评级。我们认为，公司在安徽具备较强产品力
和品牌力，有望保持稳健增长。
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2024-08-29│口子窖(603589)基本盘扎实，业绩稳健增长
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盈利预测与投资建议
考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归
母净利润分别为19.18/21.97/24.76亿元（原值为20.14/23.03/25.93亿元），对应PE分别为11/10/9倍，考虑
到公司基本盘较为稳健，后续兼系列仍可驱动公司业绩成长，维持“买入”评级
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2024-08-29│口子窖(603589)2024年半年报点评：利润超预期，下半年兼系列有望贡献增量
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投资建议：兼系列稳步推进，维持“买入”评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.09/77.15/86.43亿元，同比分别增长12.52%/15.01%/12.02%
，归母净利润分别为18.96/21.19/23.77亿元，同比分别增长10.16%/11.78%/12.17%，对应三年CAGR为11.37%
，对应2024-2026年PE估值分别为11/10/9X。鉴于公司兼系列稳步推进，新品有望带动增长，同时公司受益安
徽白酒β稳步推进规模扩张，维持“买入”评级。
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2024-08-29│口子窖(603589)2024年中报点评：业绩蓄水池收缩，兼8加速铺市有望成为增长引擎
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投资建议：百亿目标在前，公司维持老品大商制运作稳住基本盘，渠道扁平化运作新品配合费用投放做增
收动力。结合公司当前渠道库存水平和经销商资金周转压力较同业健康，预计公司年内有望实现股权激励的营
收目标增速。预计公司24-26年归母净利润同比11.6%/13.6%/10.8%，当前股价对应PE分别为11/10/9倍，维持
“推荐”评级.
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2024-08-28│口子窖(603589)公司点评报告：改革周期稳健增长，静待成效逐步释放
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盈利预测与投资建议：我们预计公司24-25年实现总营收67.04/74.10亿元，同比增长12.45%/10.54%；预
计实现归母净利润19.11/21.30亿元，同比增长11.02%/11.46%，对应当前PE分别为11/10X，维持“推荐”评级
。
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2024-08-28│口子窖(603589)新品加速布局，营收稳健增长
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新品加速布局，业绩稳健增长，改革稳定推进
公司发布半年报，24H1收入/归母净利/扣非净利31.7/9.5/9.3亿，同比+8.7%/+11.9%/+11.5%，24Q2收入/
归母净利/扣非净利14.0/3.6/3.4亿，同比+5.9%/+15.1%/+12.7%。公司注重渠道库存管理及价格体系的稳定，
新产品兼8上市后加速导入，业绩实现稳步增长。展望看，公司将持续推进产品迭代，以兼系列为主提升产品
结构，兼8新品成为新增长点；同时期待深化改革举措逐步落地，合肥等重点市场迎来积极反馈。预计24-26年
EPS3.21/3.67/4.15元，参考可比公司24年平均13xPE均值（Wind一致预期），给予公司24年13xPE，目标价41.
73元，“增持”。
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