研报评级☆ ◇603589 口子窖 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 3 0 0 0 3
2月内 0 3 0 0 0 3
3月内 0 3 0 0 0 3
6月内 0 3 0 0 0 3
1年内 0 3 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.87│ 2.76│ 1.13│ 0.97│ 1.04│ 1.10│
│每股净资产(元) │ 16.25│ 17.52│ 17.39│ 17.87│ 18.44│ 19.05│
│净资产收益率% │ 17.66│ 15.74│ 6.47│ 5.46│ 5.64│ 5.80│
│归母净利润(百万元) │ 1721.26│ 1655.27│ 673.33│ 584.00│ 623.69│ 659.31│
│营业收入(百万元) │ 5961.90│ 6014.71│ 3990.60│ 3641.67│ 3761.67│ 3963.00│
│营业利润(百万元) │ 2325.90│ 2279.54│ 890.62│ 776.22│ 830.27│ 878.26│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-24 增持 维持 27 1.00 1.04 1.09 华创证券
2026-04-23 增持 维持 25.92 0.96 1.05 1.16 华泰证券
2026-04-22 增持 维持 --- 0.96 1.03 1.06 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-24│口子窖(603589)2025年报及2026年一季报点评：经营持续磨底，关注边际修复│华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。25年营收39.91亿元，同比-33.7%；归母净利6.73亿元，同比-59.3%。Q4营收8.1
7亿元，同比-50.6%；归母净利0.69亿元，24年同期3.45亿元。26Q1营收13.75亿元，同比-24%；归母净利3.29亿元，同比
-46.2%；回款8.64亿元，同比-27.7%；合同负债2.01亿元，环比降1.33亿元。
评论：
25年报表大幅出清，Q4收入和盈利能力触底。公司25年营收/净利同比33.7%/-59.3%，单Q4分别-50.6%/由正转负，仍
受消费场景受损和省内竞争加剧压制。分产品看，高/中/低档白酒营收36.9/0.5/1.6亿元，同比-35%/-21%/+27%，销量同
比-24%/-14%/+12%，吨价同比-15%/-9%/+13%，中高档酒仍受需求环境和竞争影响，低档酒基数较低叠加抢夺尾部份额而
量价齐升。盈利端，量价下跌叠加费用刚性导致利润率触底，25年毛利率同比-5.5pcts，销售/管理费用率同比+5.8/+2.9
pcts，归母净利率同比-10.6pcts至16.9%；单Q4归母净利率同比-29.3pcts至-8.4%。25年末经销商1134家，同比净增115
家。
26Q1收入仍承压下滑，盈利能力边际好转。26Q1营收/净利同比-24%/-46.2%，较Q4下滑幅度收窄。分产品看，高/中/
低档白酒营收12.9/0.2/0.5亿元，同比-25%/-11%/+18%，均延续25年趋势。据渠道调研，26Q1动销总体下滑30%左右，其
中年份系列占主导，动销偏慢，兼香系列中兼8有一定韧性，兼10、20受场景限制叠加去年铺货高基数，下滑幅度更大。
分地区看，安徽省内/外营收11.8/1.8亿元，同比-26%/-13%，省外降幅低于省内。分渠道看，直销（含团购）/批发代理
营收1.2/12.3亿元，同比+60%/-28%，直销收入保持增长。盈利端，Q1利润率已转正，毛利率同比-8.6pcts，销售/管理费
用率同比+2.4/+0.9pcts，致归母净利率同比-9.8pcts至23.9%。
收款能力偏弱，现金流仍承压。回款25年同比-37.5%，25Q4同比-52.9%，26Q1同比-27.7%，前端动销低迷、渠道库存
待去化导致回款持续下滑。经营性现金流25年转负为-2.16亿元，26Q1为-1.35亿元仍未改善。Q1末合同负债2.01亿元，趋
势相对平稳，整体处历史低位。
纾压调整去库，经营仍处深度调整期。公司整体经营持续受宏观消费需求疲软压制，叠加省内行业竞争加剧、内部经
营体系与管理条线暂未理顺，多重因素导致当前仍处深度调整期。现阶段公司持续推进渠道改革，聚焦库存出清，通过现
金补贴等方式让利经销商，缓解渠道资金周转压力。同时公司持续推进省内下沉和省外扩张、聚焦中高端产品投入，并积
极拓展电商、即时零售等新兴渠道，报告期内“元明清”系列电商专供产品表现亮眼。
投资建议：公司仍处深度调整期，关注收入企稳和盈利回升节奏，维持“推荐”评级。公司短期受外部竞争和内部理
顺不及预期压制，下调26-28年EPS为1.00/1.04/1.09元（26-27年前值为1.5/1.7元）。考虑公司为兼香龙头、省内品牌基
础扎实，Q2-Q4低基数预计降幅收窄，未来推广中高端产品并拓展新渠道下复苏可期，故参考历史给予28年25倍PE，目标
价27元，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期。
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2026-04-23│口子窖(603589)公司调整延续静待需求恢复 │华泰证券 │增持
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公司发布25年报及26年一季报，25年营收39.9亿，同比-33.7%，归母净利6.7亿，同比-59.3%；其中25Q4营收8.2亿，
同比-50.6%，归母净利-0.7亿，同比-119.9%；26Q1营收13.8亿，同比-24.0%，归母净利3.3亿，同比-46.2%。25年受外部
需求萎缩及省内竞争加剧影响，公司业绩承压，表现低于我们此前预期（营收48亿元；归母净利11亿元），同时经营压力
在报表端充分释放。公司保持战略定力，以长期健康发展为重，积极调整战术打法，持续推进兼系列产品的市场培育，聚
焦理顺营销体系。期待外部需求改善、渠道信心逐步恢复，迎来内外共振，维持“增持”评级。
低档产品表现相对稳健，省内营销改革持续推进
产品端，25年高档/中档/低档白酒营收36.9/0.5/1.6亿元，同比-35.08%/-21.10%/+27.43%，25Q4同比-53.7%/-35.3%
/+33.5%；26Q1高档/中档/低档白酒营收12.9/0.2/0.5亿元，同比-25.4%/-10.8%/+17.6%。大众价位百元价位产品表现相
对突出，次高端以上价位产品受外部环境影响下滑幅度较高。分区域，25年安徽省内/省外营收32.5/6.6亿元，同比-34.5
%/-28.6%；26Q1省内/省外营收同比-25.7%/-12.8%。公司省内市场仍为重心，持续加大省内营销改革，推动渠道扁平化逐
步落地；25年末省内/省外经销商564/570家，较24年末净增加62/53家。分渠道，25年直销（含团购）/批发代理营收2.9/
36.1亿元，同比+44.4%/-36.4%，公司电商业务保持较快增长。市场端，兼10/20/30立足300/500/1000元价格带，公司同
时加密覆盖大众价格带，进一步完善产品布局。
毛利率下降+费用刚性，盈利能力承压
25年毛利率同比-5.5pct至69.1%，预计系产品结构下行所致；26Q1毛利率同比-8.6pct至67.6%。费用端，25年销售费
用率同比+5.8pct至21.1%，25年管理费用率同比+2.9pct至9.7%；26Q1销售/管理费用率同比+2.4/+0.9pct至14.8%/6.5%，
公司在当前环境下持续加大费用投放以稳固市场表现。25年税金及附加比率同比+1.3pct至16.5%（26Q1同比+0.6pct至15.
4%）；最终25年归母净利率同比-10.6pct至16.9%；26Q1归母净利率同比-9.8pct至23.9%。现金流方面，公司25年销售回
款40.3亿元（同比-37.5%），经营性净现金流-2.2亿元（同比-114.8%）；26Q1销售回款8.6亿元（同比-27.7%），经营性
净现金流-1.4亿元（同比+45.0%）。26Q1末合同负债2.0亿元，同比/环比分别-0.7/-1.3亿元。
期待后续公司经营改善，维持“增持”评级
考虑外部消费环境整体平淡、公司改革成效显现仍需一段时间，我们下调盈利预测，预计公司26-27年营业收入为35.
2/37.4亿元（较前次-32%/-33%），同比-11.7%/+6.3%；EPS为0.96/1.05元（较前次-55%/-56%），新引入28年EPS为1.16
元。参考可比公司26年平均PE27倍（Wind一致预期），给予公司26年27xPE，目标价25.92元（前值36.38元，对应26年17x
PE，可比公司估值对应26年17xPE），维持“增持”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
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2026-04-22│口子窖(603589)业绩承压调整，静待需求修复 │招商证券 │增持
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公司发布2025年年报，25年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润39.9/6.7/6.6亿元，同比-33.7%/-59.3%/-59.3%，
25年深度调整，现金流表现承压。兼系列动能减弱，量价均承压下行。毛利率下降叠加费用率提升，净利率-10.6pcts至1
6.9%。26Q1延续调整，下滑幅度收窄。
25年深度调整，现金流表现承压。25年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润39.9/6.7/6.6亿元，同比-33.7%/-59.3
%/-59.3%。单Q4实现营收8.17亿元（-50.6%），归母净利润-0.69亿元（-119.9%），单季度转亏，业绩表现低于预期。25
年全年分红比例44.3%（24年分红率47%）。截至25年末，合同负债3.34亿元，同比-40.3%。2025年全年销售收现40.29亿
元，同比-37.5%；经营性现金流净额转负至-2.16亿元，同比-114.8%，余粮减少，现金流承压，经销商回款积极性减弱。
兼系列动能减弱，量价均承压下行。分产品看，25年高档/中档/低档白酒收入分别为36.9/0.5/1.6亿元，同比-35.1%
/-21.1%/+27.4%，高档产品下滑较多，主要系兼系列渠道动能下降。毛利率分别71.5%/32.8%/22.3%，同比-4.2/-4.5/-12
.9pct。高档白酒销量2.48万千升（-23.9%），吨价约148.5万元/千升，同比-14.7%，量价均承压下行。分区域看，省内/
省外收入分别为32.5/6.6亿元，同比-34.5%/-28.6%，省内收入占比83.2%。分渠道看，批发代理/直销收入分别为36.1/2.
9亿元，同比-36.4%/+44.4%，直销占比提升至7.5%，主要系电商渠道增长及原酒封藏定制销售增加。截至25年末，公司经
销商1143家，其中省内565家、省外578家，全年净增加9家。
毛利率下降叠加费用率提升，净利率-10.6pcts至16.9%。公司25年毛利率69.1%，同比-5.5pct，其中Q4毛利率61.9%
，同比-12.2pct。全年销售/管理费用率分别为21.1%/9.7%，同比+5.8/+2.9pct，其中Q4销售/管理费用率分别39.9%/12.7
%，同比+22.0/+5.0pct。25年归母净利率16.9%，同比-10.6pct，其中Q4净利率-8.4%，同比-29.3pct。
26Q1延续调整，下滑幅度收窄。2026年Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为13.8/3.3/3.3亿元，同比
-24.0%/-46.2%/-46.1%，仍处于调整通道，环比Q4下滑幅度收窄。Q1毛利率67.6%，同比-8.6pct；销售/管理费用率分别1
4.8%/6.5%，同比+2.4/+0.9pct；归母净利率23.9%，同比-9.8pct。分产品看，Q1高档/中档/低档白酒收入分别为12.9/0.
2/0.5亿元，同比-25.4%/-10.8%/+17.6%。分区域看，省内/省外收入分别为11.8/1.8亿元，同比-25.7%/-12.8%。截至26Q
1末，合同负债2.0亿元，较年初减少1.3亿元，同比-25.4%。
投资建议：业绩承压调整，静待需求修复。2025年白酒行业面临宏观经济下行、消费疲软、库存高企等多重压力，公
司高档产品收入下滑明显，26年持续推进"厂商一体化"模式转型，优化经销商队伍，强化终端管控，同时加速布局电商及
即时零售渠道。考虑到行业调整期仍将持续，下调26-28年EPS分别为0.96、1.03、1.06元，当前估值对应PE约25x，关注
渠道改革成效及库存去化进度，维持“增持”投资评级。
风险提示：省内竞争加剧、兼系列培育不及预期、消费需求减弱。
【5.机构调研】 暂无数据
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