研报评级☆ ◇603596 伯特利 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 8 1 0 0 0 9
6月内 20 2 0 0 0 22
1年内 20 2 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.06│ 1.99│ 2.16│ 1.77│ 2.19│ 2.64│
│每股净资产(元) │ 13.10│ 10.81│ 12.87│ 10.39│ 12.32│ 14.62│
│净资产收益率% │ 15.70│ 18.44│ 16.37│ 17.10│ 17.97│ 18.18│
│归母净利润(百万元) │ 891.50│ 1208.85│ 1309.44│ 1583.82│ 1970.59│ 2370.41│
│营业收入(百万元) │ 7473.78│ 9936.60│ 12014.08│ 15375.27│ 18550.55│ 21924.77│
│营业利润(百万元) │ 1015.45│ 1362.77│ 1532.65│ 1856.96│ 2314.89│ 2780.53│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-16 买入 维持 39.96 1.82 2.21 2.65 银河证券
2026-06-12 买入 维持 46.63 1.87 2.43 3.05 国泰海通
2026-05-10 买入 维持 --- 1.76 2.17 2.60 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 1.80 2.34 2.67 西部证券
2026-05-04 买入 维持 36.76 1.68 2.01 2.41 东方证券
2026-05-02 买入 维持 37.05 1.84 2.32 2.89 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.64 2.10 2.58 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.68 2.20 3.00 光大证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.71 1.95 2.24 财通证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.75 2.24 2.60 国金证券
2026-04-23 增持 首次 --- 1.82 2.26 2.61 申万宏源
2026-04-08 买入 维持 --- 1.78 2.20 2.66 长江证券
2026-04-07 买入 维持 38.72 1.77 2.23 2.89 广发证券
2026-04-02 买入 维持 36.76 1.68 2.01 2.41 东方证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.73 2.01 2.24 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.79 2.32 2.65 西部证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.82 2.27 2.71 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.74 2.10 2.48 银河证券
2026-03-29 买入 维持 35.76 1.84 2.32 2.89 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.82 2.27 2.74 太平洋证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.73 2.07 2.53 国联民生
2026-03-28 买入 维持 --- 1.75 2.24 2.60 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-16│伯特利(603596)深度报告：线控底盘多维成长，机器人业务打造第二曲线 │银河证券 │买入
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公司是全球线控底盘系统龙头，业务规模持续扩张：公司拥有二十余年的制动系统制造经验，2005年至今，公司以机
械制动产品为基盘，向电子制动、线控制动、轻量化底盘结构件、ADAS、转向系统、空气悬架等底盘系统产品拓展，逐渐
成长为全球汽车线控底盘系统龙头供应商。公司2006年进入全球通用供应链，业务起步阶段便放眼全球，当前客户覆盖全
球头部主机厂，国际客户包括通用、Stellantis、福特、雷诺、沃尔沃、日产等，国内客户包括奇瑞、吉利、长安、理想
、小鹏、零跑等，经营韧性与抗风险能力强。受益于在手订单的持续积累与量产交付能力的不断提升，2021年以来公司业
务规模持续扩张，2025年公司实现营业总收入120.14亿元，同比+20.9%，2026年Q1公司实现营业收入26.74亿元，同比+1.
4%。
汽车业务：多元底盘系统产品驱动多维成长，全球化持续拓展：制动：公司引领电子驻车（EPB）、线控制动对博世
、采埃孚、大陆等的国产替代，市占率位居国内前列（国内EPB市场市占率14.2%、线控制动市场市占率8.6%，均位居中国
供应商榜首），全线控制动EMB产品于2026年5月实现量产，量产进展全球领先，为制动业务增长打开新空间；转向：2026
年2月公司公告收购豫北转向50.9727%的股份，成为其控股股东，豫北转向是国内转向系统龙头，具备包括C、P、DP、R-E
PS在内的全系列电动助力转向系统供应能力，2025年实现营业收入31.79亿元，同比+4.9%，实现归母净利润1.51亿元，同
比+33.1%，经营情况向好，将对公司转向系统业务能力形成大幅扩展；悬架：公司于2023年启动悬架系统业务布局，首创
双模供气单元、EDC电控减振器首创采用传感器融合以及与制动控制器集成的方案，独创的电控减震器融合方案已正式获
得国内车企定点，公司预计将在2026年实现电控悬架系统的量产，量产后公司将具备底盘系统XYZ轴产品的全面综合供应
能力，综合实力再上台阶；全球化：公司早期全球化拓展主要为底盘轻量化产品，2025年公司制动系统获得多个全球化定
点，产品谱系延伸带来增长新动能，2025年公司海外收入同比增长29.2%至14.14亿元，营收规模持续扩大，其中墨西哥子
公司实现营收6.96亿元，同比+152.7%，墨西哥工厂产能快速爬升，2025年7月公司宣布计划新建摩洛哥工厂，有望进一步
提升公司全球配套能力。
机器人：布局丝杠、关节模组、电机等核心零部件，具备技术与客户优势，打造第二成长曲线：公司在线控制动（WC
BS）、电子机械制动（EMB）和线控转向等领域的电控、电机与精密传动技术，可迁移至人形机器人的运动控制与执行系
统，且公司头部客户奇瑞、吉利、长安等均布局机器人整机业务，公司有望依托在汽车零部件领域的紧密合作关系切入主
机厂机器人供应链，提升机器人业务拓展潜力。2025年公司通过对外投资、设立子公司等多途径布局丝杠、关节模组、电
机等机器人关键零部件。公司已确认机器人核心零部件作为第二业务增长曲线，机器人业务有望成为公司未来核心业务领
域，驱动公司持续成长。
投资建议：预计2026年~2028年公司将分别实现营收153.32亿元、183.06亿元、214.43亿元，分别实现归母净利润16.
34亿元，19.84亿元，23.80亿元，对应EPS为1.82元、2.21元、2.65元，对应PE为15.82倍、13.02倍、10.85倍。综合考虑
绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间为34.23元-39.96元，对应市值区间为307.22亿元-358.66亿元，维持“推荐
”评级。
风险提示：下游客户销量增长不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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2026-06-12│伯特利(603596)公司跟踪报告：收购豫北转向顺利推进，开启线控底盘新篇章│国泰海通 │买入
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本报告导读：
伯特利收购豫北顺利推进，线控底盘X、Y、Z三向全布局产业链地位有望升级。维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持”评级。考虑到公司处于全球布局和新产品研发、客户拓展的新周期，各项费用需同步支持公司业务扩张
，我们预测26-28年EPS分别1.87/2.43/3.05元，参考可比公司，给予2026年25倍PE。目标价46.63元，维持“增持”评级
。
事件：伯特利于2026年6月公告豫北转向工商变更已完成，公司已持有豫北转向50.9727%权益。2026年2月，伯特利公
告将收购豫北转向50.9727%权益，收购后，两方将产生客户、生产、研发、战略等多维度协同，豫北后续将开展R-EPS、
线控转向的业务推广，顺应线控底盘产业趋势，长期维度有利于提升伯特利的产业地位。
伯特利是领先的汽车智能底盘系统中国供应商，线控制动、EPB国内份额均处于领先地位，2026年3月实现全球首个EM
B项目的量产。随着高阶智能驾驶持续渗透，EMB作为适合高阶智驾的技术方案其销量将持续提升。
具身智能与汽车技术同源性较高，伯特利已开始推进具身机器人核心部件电机、丝杠及机器人关节模组的开发。此外
公司也已通过投资奇瑞旗下墨甲机器人，参与设立产业基金等方式，链接行业资源。未来，伯特利将充分发挥汽车零部件
企业的降本优势，充分赋能具身智能机器人量产。
风险提示：原材料价格上涨、全球乘用车景气度下行、新业务量产不及预期。
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2026-05-10│伯特利(603596)一季报点评：收入平稳，毛利率同比改善，业绩符合预期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1实现营业收入26.7亿元，同比+1.4%；归母净利润2.7亿元，同比-0.6%。
事件评论
下游主要客户产销承压，公司收入同比持续平稳。2026Q1全球汽车产销承压，其中中国乘用车产量591万辆，同比-9.
3%，环比-34.5%；美国轻型车销量371万辆，同比-5.3%，环比-8.0%，其中奇瑞销量56.6万辆，同比-3.1%，吉利销量70.9
万辆，同比+0.8%。公司Q1实现营收26.7亿元，同比+1.4%，环比-26.9%。分业务来看，智能电控产品销量165.8万套，同
比+13.4%，环比-27.8%；轻量化制动零部件销量349.2万件，同比+1.6%，环比-15.0%；盘式制动器销量172.7万件；机械
转向产品销量80.8万套，同比+11.2%，环比-3.8%。
公司持续降本增效下，毛利率同比持续回升，业绩符合预期。毛利率方面，公司Q1毛利率19.4%，同比+1.5pct，环比
-1.0pct，公司持续降本增效下毛利率同比持续回升。费用端，Q1公司期间费用率10.0%，同比+2.7pct，环比+2.1pct，其
中财务费用率1.5%，同比+1.9pct，环比+0.9pct，主要系人民币升值带来汇兑亏损及转债费用影响。综上，Q1公司实现归
母净利润2.7亿元，同比-0.6%，环比-35.7%，对应归母净利率10.0%，同比-0.2pct，环比-1.4pct。
公司新接订单持续增长，产能持续前瞻布局，机器人已正式布局，后续业绩增长动力充足。1）产品：2026Q1公司新
增定点项目138项，较同期增长15.0%，其中线控制动新增定点13项，新增量产9项。2026Q1定点预计年化收益25.19亿元。
公司持续加大研发投入，围绕智能底盘与运动控制领域持续完善产品矩阵。2）产能：公司墨西哥二期项目建设按计划正
常开展；摩洛哥生产基地启动筹备，预计2027年产能落地；WCBS新增两条产线正在布局中；并对EMB、悬架系统及机器人
核心零部件等新业务的产线建设与关键零部件产能储备。3）机器人：公司通过合资方式，快速完成了在丝杠和电机领域
的布局，成立了聚焦丝杠等精密传动部件的浙江伯健传动科技有限公司，以及聚焦电机技术的芜湖伯特利驱动科技有限公
司。此外，公司通过投资奇瑞旗下墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，以风险可控的形式深度绑定产业链资源，
提前接触潜在客户并了解前沿技术动态，为未来机器人核心零部件的规模化商业落地奠定基础。
公司智能电控产品加速放量，底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好公司成为全球底盘平台型企业。短期来
看，公司智能电控产品放量加速，轻量化和EPB销量和份额持续提升，有望助力业绩较快成长。中长期来看，公司底盘电
子轻量化双管齐下，海外进展顺利，随国内外产能释放盈利水平有望持续提升，看好公司成为全球底盘平台型企业。预计
2026-2028年归母净利润为15.8、19.4、23.3亿元，对应PE分别为17.1X、13.9X、11.6X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；2、行业价格战持续加剧。
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2026-05-08│伯特利(603596)2026年第一季度业绩点评：业绩扎实现金流高增，战略收购布│西部证券 │买入
│局开拓市场 │ │
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核心结论：伯特利发布2026年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业总收入26.74亿元，同比增长1.38%；归属
于母公司所有者的净利润2.69亿元，同比下降0.64%。
订单项目储备充足，现金流大幅改善。公司与全球某头部车企在北美正式签订前制动卡钳及后EPB卡钳总成的开发供
货合同、独创的电控减振器融合方案正式获得国内某大型车企定点。公司26Q1在研项目总数为658项，较去年同期增长32.
1%；新增量产项目总数21项；新增定点项目总数为138项，较去年同期增长15%。公司经营活动产生的现金流量净额同比增
长179.34%，主要系本期收到销售商品款增加所致。
收购豫北转向股权，整合优质资源。公司与豫北转向之股东峻鸿实业、宁波奉元、合肥华芯、合肥产投等相关方共同
签署《股份转让协议》，合计收购各转让方所持豫北转向50.9727%的股份。本次投资合作一方面将整合双方的技术优势和
资源优势，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线，提升公司的客户服务能力和市场竞争优势；另一方面本次收购
具有良好的经济效益，将进一步增强公司的盈利能力。
海外布局提速，优化客户结构。公司在德国设立了全资子公司“芜湖伯特利德国公司”，从事汽车安全系统各类组件
的销售及研发、咨询业务。目前公司已在美国底特律、德国法兰克福设立海外研发中心，通过集中的研发管理，实现海内
外研发资源高效协同，快速响应客户需求。公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，
进一步优化客户结构。盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-28年营业收入为152/184/221亿元，归母净利润为16.1/2
1.0/23.9亿元。维持“买入”评级。
风险提示：依赖汽车行业的风险、市场竞争风险、国际贸易的风险、供应链风险等。
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2026-05-04│伯特利(603596)毛利率同比改善，新项目及海外客户拓展顺利 │东方证券 │买入
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1季度毛利率同比逆市改善，盈利在汇兑影响下整体维稳。公司1季度营业收入26.74亿元，同比增长1.4%；归母净利
润2.69亿元，同比减少0.6%；扣非归母净利润2.54亿元，同比减少4.5%。1季度公司毛利率19.4%，同比增长1.5个百分点
，预计主要与产品结构优化相关。1季度公司期间费用率10.0%，同比提升2.7个百分点，其中非利息相关的财务费用同比
增加2517万元，预计主要受汇兑影响。
主业稳步发展，新项目及全球客户开拓顺利。1季度公司智能电控/机械转向/轻量化制动零部件产品分别销售165.76/
80.77/349.22万套，同比分别增长13.4%/11.2%/1.6%。公司在研项目658项，同比增长32.1%；1季度新增定点138项，同比
增长15%，预计年化收入25.19亿元。业务进展方面，2026年3月公司首次实现EMB产品的小批量交付，预计4月实现批量生
产；近期公司还与全球某头部车企在北美正式签订前制动卡钳及后EPB卡钳总成的供货合同，系公司海外最大单一合同。
根据规划项目预计于2028年底实现量产，生命周期6年，总供货规模达233.5万辆，平均年供货量达38.9万辆；此外，公司
独创的电控减振器融合方案获得多个客户定点，该方案将X轴线控制动系统与Z轴电控减振器系统的传感器与控制器融合以
优化成本，为公司未来线控底盘X/Y/Z三向整体域控开发奠定基础。我们认为公司WCBS、EMB、ADAS等新项目进展顺利，全
球化客户开拓取得积极进展，后续将迎来稳定增长。公司明确拟以11.21亿元收购豫北转向50.97%的股权，豫北转向2025
年收入31.79亿元，净利润1.58亿元。豫北转向主要产品为电子助力和液压助力转向系统，目前线控转向产品已完成开发
，正在试验验证中，本次收购后将进一步强化公司在转向领域的优势。
产能扩张匹配订单，机器人产品预计下半年交付。海外墨西哥生产基地二期有序推进，摩洛哥生产基地筹建工作正在
进行，预计2027年产能落地并覆盖欧洲和北非市场。机器人业务方面，公司合资成立伯健科技与伯特利驱动科技，并通过
参股奇瑞墨甲机器人和设立产业基金方式绑定产业链资源，机器人关节模组产品预计2026年下半年小批量交付。我们认为
机器人产品有望成为公司新的成长曲线，公司布局的丝杠和电机下半年投产后首先匹配WCBS和EMB产品，汽车主业与机器
人业务将实现资源共享。
预测2026-2028年归母净利润分别为15.08、18.10、21.62亿元，维持可比公司26年PE平均估值22倍，目标价54.78元
，维持买入评级。
风险提示
汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。
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2026-05-02│伯特利(603596)智能底盘业务有望加速落地 │华泰证券 │买入
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伯特利发布一季报，2026年Q1实现营收26.74亿元（yoy+1.38%、qoq-26.87%），归母净利2.69亿元（yoy-0.64%、qoq
-35.72%），扣非净利2.54亿元（yoy-4.48%），汇兑暂压制利润表现。公司EMB、线控转向等新产品有望随高阶辅助驾驶
落地迎来成长机遇，维持“买入”评级。
智能电控业务同比稳增，订单储备充足
26Q1公司主营业务收入26.17亿元，同比增长0.88%。销量端，智能电控产品销量165.8万套，同比增长13.4%；轻量化
制动零部件销量349.2万件，同比增长1.6%；机械转向产品销量80.8万套，同比增长11.2%。同时公司持续开拓核心业务项
目，Q1新增定点项目138项，同比增长15%，公司预计新定点项目年化收入25.19亿。其中EPB/WCBS/ADAS分别新增定点56/1
3/12项，充足订单储备有望为26-27年收入增长提供有力支撑。
Q1毛利率同比改善
26Q1公司毛利率19.43%，同比+1.46pct，环比-0.96pct，同比改善或系产品结构优化及规模效应释放。期间费用方面
，26Q1销售/管理/研发/财务费率分别为0.56%/2.74%/5.26%/1.49%，同比分别+0.15/+0.19/+0.39/+1.94pct，环比分别持
平/+0.39/+0.85/+0.89pct。汇兑波动对利润率形成短期拖累，最终Q1归母净利率约10.04%，同比-0.21pct。
智能底盘全维推进，机器人产业布局提速
1）智能底盘全维推进：公司EMB产品已获多个量产项目定点，且于26年3月首次实现小批量交付；WCBS新平台持续迭
代，WCBS1.6、2.1及全国产化方案已进入验证阶段；此外公司公告拟收购豫北转向50.97%股权，收购落地或显著增强公司
在线控转向的技术及竞争力，补强公司智能底盘平台能力。2）机器人积极布局：公司与健壮传动、廊坊金润合资设立伯
健传动与伯特利驱动，并投资安徽墨甲机器人，快速完成在行星滚柱丝杠、无刷电机等机器人核心零部件领域的产业布局
，构筑中长期增长点。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为16.49/20.89/25.99亿元。Wind一致预期下可比公司26EPE均值为20.3x，给予
公司20.3x26EPE，对应目标价55.22元（前值53.31元，对应26EPE19.6x）。
风险提示：下游整车客户产销不及预期，短期内新品盈利能力不及预期。
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2026-04-30│伯特利(603596)26Q1毛利率同比提升，线控底盘+机器人业务加速推进 │国信证券 │增持
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Q1智能电控产品销量同比增长13%。2026Q1伯特利实现营收26.74亿元，同比增长1.38%，环比下降26.87%；归母股东
净利润2.69亿元，同比微降0.64%，环比下降35.72%；扣非净利润2.54亿元，同比减少4.48%，环比减少29.63%。其中Q1主
营业务收入为26.17亿元，同比增长0.88%，智能电控产品销量166万套，同比增长13.39%；盘式制动器销量173万件；轻量
化制动零部件销量349万件；机械转向产品销量81万套，同比增长11.16%。
Q1毛利率同比提升1.5pct。26Q1公司毛利率19.43%，同比+1.46pct，环比-0.96pct；归母净利率10.06%，同比-0.18p
ct，环比-1.37pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/2.73%/5.27%/1.50%，同比变动分别为+0.14/+0.19/+0
.38/+1.95pct，主要为转债发行费用等增加财务费用支出。
国产制动系统龙头企业，人形机器人新业务进展加速。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备优势。随着汽
车行业向轻量化、智能化方向发展、公司在手项目充足。公司2026Q1在研项目总数为658项，较去年同期增长32.1%；新增
量产项目总数21项；新增定点项目总数为138项，较去年同期增长15%。2026Q1新定点项目预计年化收入25.19亿元。同时
公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，设立子公司研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱
丝杠等产品，积极加速新业务拓展。
定位全球化底盘供应商，新品周期加速。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制
动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向
海外，公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地。目前已实现WCBS1.0/1.5/2.0等产品大规模量
产交付，WCBS1.6、2.1及全国产化方案已完成开发并进入验证阶段。EMB实现小批量交付。成立合伙企业投资人形机器人
、汽车智能化、出行新技术、低空经济等机会。
风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头，我们看好长期智能电控产品加速放量
带来业绩上行及公司客户拓展业绩兑现加速，考虑短期存在潜在关税、客户价格战影响，我们下调26/27年盈利预测并新
增28年盈利预测，预计26-28年净利润14.74/18.78/23.14亿元（原26/27年预测为18.2/23.2亿元），维持“优于大市”评
级。
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2026-04-29│伯特利(603596)增强全底盘配套能力，战略布局机器人领域 │财通证券 │买入
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事件：2026年4月28日公司发布2026年一季报：2026年一季度公司收入26.74亿元，同比+1.4%，环比-26.9%；毛利率1
9.43%，同比+1.5pct，环比-1.0pct；归母净利润2.69亿元，同比-0.6%，环比-35.7%。
机器人初期布局完成，有望开辟第二增长曲线：公司已通过合资方式快速完成丝杠和电机布局，并通过投资奇瑞旗下
墨甲机器人公司以及参与设立产业基金等方式深度绑定产业链资源。公司已经完成机器人核心零部件战略初期布局，后续
将重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制，公司有望通过车规级技术赋能开辟
机器人核心零部件第二增长曲线。
计划收购豫北转向，全底盘配套能力进一步增强：2026年2月公司发布公告称拟收购豫北转向50.9727%的股份，收购
完成后公司将成为豫北转向控股股东，豫北转向也将纳入公司的合并报表范围。此外公司已完成集成式运动控制（IMC）
功能的量产发布，全底盘配套能力将进一步加强。制动、转向、悬架产品有望发挥协同效应，持续为公司带来新增定点。
投资建议：公司以制动为基逐步拓展至转向、悬架，充分发挥全底盘的协同效应；同时公司战略布局机器人领域的丝
杠、电机等产品，有望贡献第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年营业收入157.88/183.70/219.43亿元，归母净利润1
5.35/17.49/20.12亿元。对应PE分别为18.2/16.0/13.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，具身智能与智驾行业需求不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-29│伯特利(603596)跟踪报告：业绩符合预期，底盘一体化能力持续强化 │光大证券 │买入
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业绩基本符合预期：2025年总营业收入同比+20.9%至120.1亿元（vs.我们预测128.5亿元），毛利率同比-1.5pcts至1
9.6%，销管研费用率同比-0.5pcts至8.1%，归母净利润同比+8.3%至13.1亿元（vs.我们预测14.0亿元）；其中，4Q25公司
营收同比+8.9%/环比+14.5%至36.6亿元，毛利率同比-0.5pcts/环比-0.2pcts至20.4%，销管研费用率同比+0.1pcts/环比-
0.7pcts至7.3%，归母净利润同比-3.0%/环比+13.2%至4.2亿元。1Q26公司营收同比+1.4%/环比-26.9%至26.7亿元，毛利率
同比+1.5pcts/环比-1.0pcts至19.4%，销管研费用率同比+0.7pcts/环比+1.2pcts至8.6%，归母净利润同比-0.6%/环比-35
.7%至2.7亿元。
线控底盘全线突破，EMB量产落地+悬架/转向协同放量：分产品看，2025年公司智能电控/盘式制动器/轻量化制动/机
械转向产品销量分别同比增长34.8%/19.7%/5.7%/5.4%；2025年公司新增定点项目总数同比+45%至605项，其中智能电控产
品（电子电控+智能驾驶）新增量产项目数占比高达65%。我们判断，1）线控底盘进入收获期：WCBS系列全面量产，WCBS1
.6、2.1及全国产化方案完成开发并进入冬标，EMB产线建成并于2026年3月实现小批量交付，已获多个量产定点；空气悬
架双模供气单元、EDC电控减振器完成验证，2026年有望量产，制动-转向-悬架三轴协同加速落地。2）底盘一体化能力强
化：公司完成IMC集成式运动控制量产，推进线控转向研发，收购豫北转向强化转向板块，打造全栈智能底盘解决方案，
单车价值量与客户粘性显著提升。
全球化纵深推进，机器人业务培育增长新引擎：我们看好公司1）全球化纵深推进：墨西哥基地产能爬坡、摩洛哥基
地启动建设，配套通用、Stellantis等全球客户，海外收入占比持续提升，规避贸易风险并强化就近交付能力。2）技术
与供应链壁垒深厚：作为国内首家量产One?Box线控制动的自主厂商，全谱系制动+转向+悬架+ADAS布局，自研自产+垂直
整合带来成本与交付优势，定点与量产转化率行业领先。3）机器人业务卡位核心赛道：2025年通过合资设立伯健传动布
局丝杠、伯特利驱动布局电机，同步投资墨甲机器人与产业基金，聚焦行星滚柱丝杠、无框力矩电机、关节模组，依托车
规级精密制造与运动控制同源技术，快速构建机器人核心部件能力，培育长期增长新引擎。
维持“买入”评级：鉴于下游竞争加剧，下调2026E/2027E归母净利润预测23%/25%至15.0亿元/19.8亿元，新增2028E
归母净利润预测27.0亿元；看好公司一体化底盘战略布局带动业绩长期增长前景，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业竞争加剧；线控制动业务盈利能力不及预期；线控制动及线控转向渗透率不及预期；美国汽车市
场消费不及预期；全球汇率波动；关税政策波动风险。
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2026-04-28│伯特利(603596)业绩符合预期，盈利能力同比提升 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日伯特利发布26年一季报。26Q1公司营收26.74亿元，同比+1.38%，环比-26.87%；归母净利润2.69亿元
，同比-0.64%，环比-35.72%；扣非后归母净利润2.54亿元，同比-4.48%，环比-29.63%。
经营分析
1、营收端：智能电控业务仍然保持增长。综合来看：26Q1公司轻量化/智能电控/机械转向产品销量同比增速分别为2
%/13%/11%。
盘式制动器26Q1销量173万件，去年同期为93万套（预计统计口径变化所致）。智能电控销量仍然保持双位数增长，
预计主要系线控制动产品配套吉利银河部分畅销车型从25H2才开始量产。
2、利润端：盈利能力同比提升。
1）毛利率：26Q1公司毛利率19.43%，同比+1.46pct，环比-0.96pct。①毛利率环比下滑原因：公司其他业务收入主
要为开发费、磨具费，根据公司2025年报计算公司其他业务毛利率达到88%，远高于产品毛利率。26Q1公司其他业务确收
相对来说占比较低。仅考虑主营业务毛利率预计公司盈利能力环比基本稳定。②毛利率同比提升主要系随着核心产品线控
制动放量+公司持续推进技术降本，盈利能力持续提升。同时预计公司24Q1至今WCBS的营收贡献持续提升。
2）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为0.56%/2.74%/5.26%，同环比均略有增加。
3、展望后续：出海+转向打开公司长期成长空间。
1）EMB：2026年公司EMB即将量产，目前公司EMB自动化产线产能达到120万件（可满足30万辆车需求），公司有望在E
MB这一代技术下市场份额进一步提升。
2）出海：根据公司官方公众号，公司制动卡钳及后EPB卡钳总成获全球某头部车企定点。预计该项目将于2028年底实
现量产，项目全生命周期6年，总供货规模达233.5万台车。
3）转向：2月25日，伯特利发布公告，拟收购豫北转向51%的股份，公司加速迈向综合线控底盘供应商。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2026/2027/2028年净利润分别为15.7/20.1/23.3亿元，同比增速分别为20.14%/27.59%/16.24%，对应当
前市值分别为17.19/13.47/11.59xPE。
风险提示
行业竞争加剧，关税政策不稳定，产能投放不及预期。
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2026-04-23│伯特利(603596)线控底盘稳步前行，新业务蓄势待发 │申万宏源 │增持
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智能底盘全域集成领先者，技术先发+全球化布局构筑核心壁垒。伯特利成立于2004年，深耕汽车制动系统近二十年
，依托奇瑞大客户，以传统制动产品（制动盘、真空助力器、主缸等）起家，已形成机械制动、电控制动、轻量化及线控
技术全栈能力。公司是国内首家实现EPB量产的企业，并分别于2019年、2021年率先发布、量产One-box线控制动系统（WC
BS），技术领先优势显著，深入绑定奇瑞。
EPB业务进入成熟收获期，高市占率与全球化客户布局构筑稳定基本盘。伯特利不仅深度配套吉利、奇瑞、比亚迪、
长安等主流自主品牌，还成功进入通用、Stellantis等国际主机厂供应链。当前国内EPB市场趋于饱和，增量主要来自新
能源车型标配及集成式等高端产品升级。公司凭借技术积累、成本控制与快速响应能力，并依托海外客户拓展与墨西哥、
摩洛哥等生产基地建设，持续提升全球份额，为新兴线控业务提供坚实支撑。
线控制动加速EHB向EMB演进，技术代际切换有望抢占高点。公司于2019年率先量产One-box方案（WCBS），正进入密
集放量阶段。公司前瞻性布局下一代电子机械制动（EMB），无需液压系统、响应更快、更适合L3+高阶智驾与滑板底盘架
构。目前全球首批EMB产品预计于2026年量产，伯特利有望成为全球极少数具备EMB量产能力的供应商之一，实现从EHB到E
MB的技术跃迁，在智能底盘核心执行层建立长期壁垒。
前瞻卡位人形机器人赛道，底盘执行层等核心技术强协同。公司在汽车零部件领域积累的电驱动、精密传动、感知与
控制技术能力，在关键零部件领域实现快速布局，设立了浙江伯健传动（专注丝杠）和伯特利驱动（专注电机、关节模组
），并计划于2026年中旬实现汽车用滚珠丝杠量产，随后扩展至机器人应用；电机产线预计2026年一季度设备产能落地后
，逐步应用于One-box与EMB系统并进一步延伸至机器人关节模组。同时，主导设立伯金创投基金，构建“自研+生态”双
通道布局，为切入机器人供应链奠定坚实基础，打开长期增长新空间。
首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2026-2028年营业收入分别为150.4/184.9/212.4亿元，同比增速25.2%/22.9
%/14.9%；归母净利润16/20/23亿，对应当前（2026/4/22）PE为17x/14x/12x。车端业务方面，公司有望率先完成制动+转
向+悬架等融合；而机器人业务，通过外延形式全产业链布局。给予其2026年可比公司平均19倍PE，对应目标市值314亿元
，有13%的上涨空间，给予“增持”评级。
风险提示：下游销量不及预期、产能扩张节奏不及预期、新业务拓展不及预期
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2026-04-08│伯特利(603596)点评：业绩符合预期，智能电控产品持续放量 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营业收入120.1亿元，同比+20.9%；归母净利润13.1亿元，同比+8.3%。
事件评论
下游高景气，智能电控产品持续放量，收入同环比保持较好增长。2025Q4乘用车产量同比+2.2%，环比+17.2%，公司Q
4实现营收36.6亿元，同比+8.9%，环比+14.5%。分业务来看，智能电控产品销量229.5万套，同比+22.8%，环比+22.4%；
轻量化制动零部件销量410.9万件，同比-0.4%，环比+5.6%；盘式制动器销量116.8万套，同比+4.0%，环比+6.7%。
公司持续降本增效加之规模效应，毛利率环比持续回升。毛利率方面，公司2025Q4毛利率20.4%，同比-1.7pct，环比
-0.2pct。费用端，2025Q4公司期间费用率7.9%，同比+0.7pct，环比-0.5pct，其中研发费用率4.4%，同比-1.3pct，环比
-0.6pct。综上，2025Q4公司实现归母净利润4.2亿元，同比-3.0%，环比+13.2%，对应归母净利率11.4%，同比-1.4pct，
环比-0.1pct。
公司新接订单持续增长，产能持续前瞻布局，机器人已正式布局，后续业绩增长动力充足。1）产品：2025Q4公司新
增定点项目192项，较同期增长67.0%，其中线控制动新增定点42项，新增量产24项。全年定点预计年化收益95.08亿元，
同比增长45.4%。公司持续加大研发投入，围绕智能底盘与运动控制领域持续完善产品矩阵。2）产能：公司墨西哥二期项
目建设按计划正常开展；摩洛哥生产基地启动筹备，预计2027年产能落地；WCBS新增两条产线正在布局中；并对EMB、悬
架系统及机器人核心零部件等新业务的产线建设与关键零部件产能储备。3）机器人：公司通过合资方式，快速完成了在
丝杠和电机领域的布局，成立了聚焦丝杠等精密传动部件的浙江伯健传动科技有限公司，以及聚焦电机技术的芜湖伯特利
驱动科技有限公司。此外，公司通过投资奇瑞旗下墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，以风险可控的形式深度绑
定产业链资源，提前接触潜在客户并了解前沿技术动态，为未来机器人核心零部件的规模化商业落地奠定基础。
公司智能电控产品加速放量，底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好公司成为全球底盘平台型企业。短期来
看，公司智能电控产品放量加速，轻量化和EPB销量和份额持续提升，有望助力业绩较快成长。中长期来看，公司底盘电
子轻量化双管齐下，海外进展顺利，随国内外产能释放盈利水平有望持续提升，看好公司成为全球底盘平台型企业。预计
2026-2028年归母净利润为16.0、19.8、23.9亿元，对应PE分别为17.0X、13.7X、11.4X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；2、行业价格战持续加剧。
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2026-04-07│伯特利(603596)智能电控维持高增，底盘全域供应+机器人驱动成长 │广发证券 │买入
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公司25年业绩表现符合预期。根据财报，公司25年实现营收120.14亿元，同比+20.9%，实现扣非前后归母净利润13.0
9/12.20亿元，同比分别+8.3%/+9.6%；其中，25Q4实现营收36.57亿元，同环比分别+8.9%/+14.5%，扣非前/后归母净利润
分别为4.18/3.61亿元，同比分别-3.0%/-10.7%，环比分别+13.2%/+2.9%。分产品来看，公司25年智能电控产品/盘式制动
器/轻量化制动零部件销量同比分别+34.8%/+19.7%/+5.7%，智能电控产品增速表现依旧亮眼。
利润率有所承压，维持高研发投入。根据财报，公司25年毛利率、归母净利率和期间费用率分别为19.6%/10.9%/8.1%
，同比分别-1.5pct/-1.3pct/+0.2pct；25Q4毛利率、归母净利率和期间费用率分别为20.4%/11.4%/7.9%，同比分别-0.5p
ct/-1.4pct/+2.1pct。
新产品及新技术持续突破，在手订单充沛。根据公司年报，25年公司电控产品在研/新增量产/新增定点项目分别为35
5/182/358项，其中，线控制动系统在研/新增量产/新增定点项目分别为124/53/122项，EMB新增定点7项（26年3月首次实
现EMB产品小批量交付）。25年新增定点年化收入为95.1亿元，同比+45.4%，25年订单表现亮眼。此外，公司合资设立伯
健传动与伯特利驱动，并投资墨甲机器人，快速完成在行星滚柱丝杠、无框力矩电机等核心零部件领域的产业布局。
盈利预测与投资建议：公司是国内快速进阶的制动领域龙头，海外业务扩展及底盘全域供应能力驱动公司下一阶段成
长，机器人业务有望打开其后续成长空间。我们预计公司26-28年EPS分别为2.62/3.30/4.28元/股，考虑公司未来几年市
占率提升及业务拓展带来收入高增，结合可比公司估值，给予公司26年22倍的PE估值，对应合理价值57.69元/股，维持“
买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，客户拓展不及预期，技术升级不及预期等。
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2026-04-02│伯特利(603596)2025年报点评：新业务快速落地，业绩符合预期 │东吴证券 │买入
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公告要点：公司公布2025年年报，业绩符合我们预期。2025全年公司实现营业收入120.14亿元，同比+20.91%，归母
净利润13.09亿元，同比+8.32%，扣非净利润12.20亿元，同比+9.63%。其中，2025年单四季度实现营收36.57亿元，同环
比+8.9%/+14.5%；实现归母净利润4.18亿元，同环比-3.0%/+13.22%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同环比-10.7%/+2.9%
。
智能电控量利齐升，机械制动毛利率承压。分业务看，2025年智能电控产品收入达58.55亿元，同比+29.26%，销量70
2.8万套，同比+34.84%，毛利率为20.40%，同比提升0.44个百分点，量利齐升；机械制动产品实现收入51.70亿元，同比
增长16.21%，增速稳健但毛利率承压，同比下降2.7个百分点至15.87%，主要为传统制动器产品毛利率下降及轻量化海外
业务毛利率承压所致。分子公司看，2025年，伯特利电子收入同比增速+55%，净利率13.3%（同比+2.1pct）；威海伯特利
收入同比-3%，净利率同比-0.4pct；墨西哥工厂收入7.0亿，同比+153%，净利率-7.8%。总体来看，线控制动业务量利齐
升，轻量化业务国内产能稳健，海外产能高增但尚在亏损。
全年毛利率同比微降，费用率同比微增。2025年全年毛利率19.7%，同比-1.5pct，主要受到客户降价压力及墨西哥产
能爬坡影响，但高毛利智能电控产品持续放量且毛利率全年同比提升对冲了部分下行压力。期间费用率，25年为8.1%，同
比+0.23pct，主要为财务费用增加所致。归母净利率，2025为10.9%，同比-1.3pct；25Q4为11.4%，同环比-1.4pct/-0.1p
ct，季度环比基本稳定。
业务拓展与产能布局同步推进，夯实线控底盘及新兴业务布局。线控制动业务方面，1.5代降本方案（WCBS1.5）占比
提升，EMB有望在2026年大规模量产；2026年2月公告拟收购国内转向龙头豫北转向50.97%的股份；摩洛哥的生产基地启动
筹备，公司预计2027年产能落地；通过与浙江健壮、廊坊金润成立合资公司，锁定丝杠（浙江伯健）和电机（伯特利驱动
）两大核心零部件，锚定自研自制+集成机器人关节模组赛道，设立产业基金并投资奇瑞旗下墨甲机器人。
盈利预测与投资评级：考虑到下游车企竞争压力加剧，海外工厂产能爬坡还需时间，我们维持公司2026-2027年营收
为155.0/183.8亿元，预计2028年营收为218.3亿元，同比分别+29%/+19%/+19%；下调2026-2027年归母净利润为15.5/18.0
亿元（原为17.4/20.8亿元），预计2028年归母净利润为20.1亿元，同比分别+19%/+16%/+12%，对应PE分别为17/15/13倍
，维持“买入”评级。
风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期
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2026-04-02│伯特利(603596)智能电控业务快速增长，新增定点项目将保障盈利稳定增长 │东方证券 │买入
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4季度及全年业绩稳健增长。2025年营业收入120.14亿元，同比增长20.9%；归母净利润13.09亿元，同比增长8.3%；
扣非归母净利润12.20亿元，同比增长9.6%。2025年4季度营业收入36.57亿元，同比增长8.9%，环比增长14.5%；归母净利
润4.18亿元，同比减少3.0%，环比增长13.2%；扣非归母净利润3.61亿元，同比减少10.7%，环比增长2.9%。公司拟向全体
股东每10股派发现金红利3.80元，每10股转增4.8股，并拟发行H股上市。2025年公司毛利率同比下滑1.5个百分点，预计
主要与海外工厂产能爬坡相关，后续随着规模效应释放以及高端产品推出毛利率有望维稳向上。
新增定点持续增长，EMB等业务将贡献增量。4季度公司智能电控产品、盘式制动器、轻量化制动零部件、机械转向产
品分别销售229.48/116.82/410.88/83.99万套，同比分别+22.8%/+4.0%/-0.4%/+1.5%。公司业务开拓顺利，新增法国雷诺
、福特欧洲、一汽大众、上汽大众等重要客户，全年新增定点项目预计年化收入95.08亿元，同比增长45.4%，其中四季度
新增定点192项，同比增长67.0%，环比增长46.6%。2026年2月公司公告拟收购豫北转向50.97%的股权，其主要产品电子助
力和液压助力转向系统有望与公司形成协同效应。预计2026年以L3级智驾和Robotaxi为代表的高阶智驾将加速推进，公司
年产60万套EMB产线已完成建设并获多个量产项目定点，2026年3月取得小批量交付；线控转向技术处于研发当中；电控悬
架系统预计年内量产，预计未来公司以线控制动、线控转向、主动悬架为核心的智能底盘业务将成为重要增量。
产能布局有序推进，机器人零部件品类扩张。公司积极推动海外供应链本土化建设，墨西哥生产基地二期正有序推进
，摩洛哥生产基地预计2027年投产，后续将覆盖欧洲和北非市场。产能方面，2026年公司计划新增基础卡钳产能90万件/
年、EPB卡钳产能180万件/年、固定卡钳产能50万件/年、AC6执行机构产能210万件/年、WCBS产能110万件/年、EMB产能12
0万件/年，我们认为公司在手订单充足，相关产能建设将为公司后续业绩增长奠定基础。公司完成机器人核心零部件产品
战略初步布局，合资成立伯健科技与伯特利驱动科技，并通过参股奇瑞墨甲机器人和设立产业基金方式绑定产业链资源，
公司后续将重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制。预计公司在机器人领域产
业合作密切、品类持续扩张，未来机器人业务有望成为公司新的增长曲线。
预测2026-2028年归母净利润分别为15.08、18.10、21.62亿元（原2026-2027年为17.13、21.27亿元，新增2028年预
测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值22倍，目标价54.78元，维持买入评级。
风险提示
汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。
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2026-04-01│伯特利(603596)智能电控业务持续增长，积极布局机器人行业 │国盛证券 │买入
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事件：2025年，公司实现收入120亿元，同比+21%，归母净利润13.1亿元，同比+8%。2025Q4，公司实现收入36.6亿元
，同比+9%，环比+15%，归母净利润4.2亿元，同比-3%，环比+13%。
智能电控业务持续增长，收购豫北发挥业务协同优势。下游需求方面，根据乘联会，2025年全球汽车销量达9,647万
辆，同比增长5%，其中新能源乘用车销量2,271万辆，同比增长27%，成为驱动全球汽车市场增长的核心引擎；中国汽车销
量3,440万辆，同比增长9%，其中新能源汽车销量1,649万辆，市场渗透率47.9%。凭借高性价比+快速的响应速度，公司20
25年智能电控产品销量703万套，同比增长35%；轻量化制动零部件销量1458万件，同比增长6%。同时，公司公告拟收购豫
北转向51%股权，有助于发挥业务协同优势（豫北转向主要产品为汽车转向系统，2025年收入32亿元，净利润1.6亿元）。
新增顶点项目大幅增加，支撑公司未来高速成长。2025年，公司销售毛利率19.7%，同比-1.5pct，归母净利率10.9%
，同比-1.3pct，其中2025Q4，公司销售毛利率20.4%，同比-0.5pct，环比-0.2pct，销售净利率11.5%，同比-1.4pct，环
比-0.2pct。费用端，2025年，公司期间费用率8.1%，同比+0.2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.1/+0.1
/+0.8/-0.8pct，财务费用同比增加较多主要系利息支出及汇兑损失增加。2025年内，公司在研项目总数为571项，同比增
长33%；新增定点项目总数为605项，同比增长45%。2025年，新定点项目预计年化收入95亿元，同比增长45%。
智能底盘产品顺利推进、积极布局机器人行业。公司各项业务推进顺利，在手订单充足：1）EMB：公司于2026年3月
首次实现了EMB产品的小批量交付，目前处在小批量生产交付阶段；2）空气悬架：公司预计将在2026年实现电控悬架系统
的量产；3）转向：公司自主研发的转向系统控制总成（PPK）已获得首个项目定点并进入实车验证阶段，DP-EPS已完成方
案冻结，正在客户项目路试中；同时，公司已启动线控转向（SBW）技术的研发，为高阶智能驾驶提供执行层支撑；4）线
控：2025年，公司WCBS1.0/1.5/2.0等产品实现大规模量产交付，WCBS1.6、2.1及全国产化方案已完成开发并进入验证阶
段；5）机器人：公司通过设立合资公司，重点攻坚机器人关节模组所需的丝杠、电机等关键零部件。
盈利预测：考虑到行业竞争进一步加剧，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16/20/24亿元，对应PE分别为1
6/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期。
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2026-04-01│伯特利(603596)2025年报点评：多元化国际化双轮驱动，EMB+悬架+机器人储 │西部证券 │买入
│备增长动力 │ │
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核心结论：伯特利发布2025年年报，2025年公司实现营业总收入120.14亿元，同比增长20.91%；归属于母公司所有者
的净利润13.09亿元，同比增长8.32%。其中2025Q4营收36.57亿元，同比+8.9%，归母净利润4.18亿元，同比下降。
核心产品放量增长，客户结构持续优化，产品定点增势显著。公司全年主营业务收入为117.10亿元，同比增长21.39%
。公司客户基本盘不断扩大，客户结构持续多元化、国际化，服务于全球前十大车企中的八名、中国前十大车企中的九名
，新增客户包括法国雷诺、福特欧洲、一汽大众、上汽大众等；在研项目总数及新增定点项目总数均大幅增长，具体新项
目情况包括盘式制动器、轻量化产品、电子电控产品、智能驾驶产品和机械转向系统产品。
夯实知识产权布局，技术壁垒持续巩固。公司全年国内外布局有效专利共467项，聚焦主营产品核心技术保护，围绕
核心产品形成全链条专利保护；累计申请PCT专利25件，新增2项授权国际专利，巩固了核心制动领域的技术优势。在线控
制动平台持续进化，完成了多个平台的量产项目推进，实现了悬架系统业务差异化突破。
积极把握产业变革机遇，前瞻储备未来增长新动能。公司通过合资、投资等方式，完成了丝杠和电机领域的关键布局
，深度绑定了产业链资源。公司完成了多项关键产能建设，精准匹配了智能电控产品的高速增长需求；产能布局遵循“以
销定产”的合理规划与面向未来的前瞻性储备，已提前进行EMB、悬架系统及机器人核心零部件等新业务的产线建设与关
键零部件产能储备。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-28年营业收入为152/184/221亿元，归母净利润为16.1/20.9/23.8亿元。维
持“买入”评级。
风险提示：依赖汽车行业的风险、市场竞争风险、国际贸易的风险、供应链风险等。
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2026-03-31│伯特利(603596)2025年报业绩点评：业绩稳健增长，全球化与新产品贡献未来│银河证券 │买入
│新动能 │ │
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事件：公司发布2025年度报告，2025年公司实现营业收入120.14亿元，同比+20.91%，实现归母净利润13.09亿元，同
比+8.32%，实现扣非归母净利润12.20亿元，同比+9.63%，EPS为2.16元。2025年Q4，公司实现营业收入36.57亿元，同比+
8.89%，环比+14.51%，实现归母净利润4.18亿元，同比-2.99%，环比+13.22%，实现扣非归母净利润3.61亿元，同比-10.7
4%，环比+2.90%。
智能电控产品收入占比继续提升，新增定点项目保持高速增长。2025年全年公司智能电控产品收入同比+29.26%至58.
55亿元，占收入比重同比+3.14pct至48.73%，机械制动/机械转向产品收入同比分别+16.21%/+2.59%至51.70/5.74亿元。2
025年公司新增定点项目605项，同比+45.4%，其中EPB新增定点项目218项、WCBS新增定点项目122项，ADAS新增定点项目3
8项，占新增定点项目的主体，电动化产品占比有望持续提升，新定点项目预计年化收入95.08亿元，同比+45.4%，为公司
持续成长提供重要支撑。
毛利率受机械产品影响有所波动，全球化业务拓展与底盘系统新产品量产有望贡献成长新动能并推动公司毛利率回升
：2025年公司毛利率同比-1.50pct至19.65%，Q4单季毛利率为20.39%，同比-1.65pct，环比-0.16pct，毛利率波动主要系
机械产品毛利率下滑，2025年公司机械制动产品毛利率同比-2.70pct至15.87%，机械转向产品毛利率同比-1.53pct至10.1
8%，主要受国内下游客户年降与墨西哥工厂产能利用率较低影响，智能电控毛利率受益于规模效应提升，同比+0.42pct至
20.40%，高于公司整体毛利率水平。
展望2026年，一方面，公司全球化战略深化，产品+研发+产能布局取得亮眼成果，EPB产品获得法国雷诺和福特欧洲
多个平台项目定点，WCBS产品获得Stellantis海外客户定点，成立德国法兰克福研发中心，墨西哥一期产能利用率进一步
提高，二期建设计划正常展开，摩洛哥生产基地启动筹备，预计2027年产能落地。2025年公司国外业务收入同比+29.17%
至14.14亿元，毛利率为19.75%，高于公司整体水平，其中墨西哥子公司收入同比+152.7%至6.96亿元，实现快速增长，海
外业务的持续拓展有望为公司业务规模扩大与盈利能力回升带来助力；另一方面，公司底盘系统新品有望陆续进入量产交
付期，EMB产品于2026年3月实现小批量交付，目前在研项目7项，有望于4月在理想新款L9率先量产；电控悬架系统预计将
于2026年量产；SBW技术启动研发，收购豫北转向进一步提升公司转向系统技术研发实力并扩大公司业务规模，公司底盘
系统电子产品毛利率高于传统机械产品，新产品的量产落地有望提升公司业绩增长潜力与盈利能力。
期间费用管控良好，费用率水平较为稳定：2025年公司研发/销售/管理/财务费用率分别为5.04%/0.50%/2.52%/0.07%
，同比分别-0.75pct/+0.10pct/+0.13pct/+0.74pct，Q4单季公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.41%/0.56%/2.35%/
0.60%，同比分别-1.28pct/+0.13pct/+0.09pct/+1.74pct，环比分别-0.55pct/+0.11pct/-0.21pct/+0.13pct，销售费用
率的增长主要源于市场开拓费及租赁费增加，管理费用率的增长主要是由于海外业务拓展，财务费用率的增长主要系利息
支出与汇兑损失增加，整体费用率水平较为稳定。
顺利完成机器人核心零部件战略初期布局，后续将重点突破关键零部件的自研自产，打造第二成长曲线。2025年公司
顺利完成机器人核心零部件战略初期布局，包括设立合资公司完成在丝杠（聚焦丝杠等精密传动部件的伯健科技）和电机
（聚焦电机技术的驱动科技）领域布局；投资奇瑞旗下墨家机器人、参与设立产业基金（共青城伯金创业投资合伙企业）
，绑定产业链资源，后续公司将重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制，打造
第二成长曲线。
投资建议：国内与海外业务有望对公司成长形成双轮驱动，国内市场方面，EMB、空气悬架等高毛利率新品量产与EPB
、WCBS等电子产品收入占比上升，叠加整合豫北转向增厚转向系统收入与盈利能力，公司规模效应有望提升；海外市场方
面，墨西哥工厂收入有望保持高速增长，产能利用率提升有望提升，国内与海外市场有望合力驱动公司营收规模增长与毛
利率回升。预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入156.72亿元、184.48亿元、212.48亿元，实现归母净利润15.63亿
元、18.86亿元、22.25亿元，摊薄EPS分别为2.58元、3.11元、3.67元，对应PE分别为17.38倍、14.40倍、12.21倍，维持
“推荐”评级。
风险提示：下游客户销量不及预期的风险；出海进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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2026-03-29│伯特利(603596)25年营收稳增，线控／机器人双擎启航 │华泰证券 │买入
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伯特利发布年报，2025年实现营收120.14亿元（yoy+20.91%），归母净利13.09亿元（yoy+8.32%），扣非净利12.20
亿元（yoy+9.63%）。其中Q4实现营收36.57亿元（yoy+8.89%，qoq+14.51%），归母净利4.18亿元（yoy-2.99%，qoq+13.2
2%）。25年净利低于市场预期（90天Wind一致预期13.9亿元，或系原材料成本波动，以及海外产能爬坡导致利润率阶段性
承压影响。公司EMB、线控转向等智能底盘新产品有望随高阶辅助驾驶落地迎来成长机遇，维持“买入”评级。
25Q4智能电控快速放量，EPB、WCBS订单充沛
25Q4公司营收同环比分别+8.9%/14.5%至36.6亿元，分业务看，Q4智能电控产品销量229.5万套，同环比+29%/22.4%；
传统盘式制动器销量同环比+4%/6.7%至116.8万辆；轻量化制动部件销量同比-0.4%，环比+5.6%至410.9万辆。Q4公司EPB
产品订单持续扩展，新增定点78项，同环比+95%/151.6%；WCBS产品新增定点42项，同环比+90.9%/44.8%。公司线控制动
在售订单充足，26-27年有望持续配套头部车企放量贡献增长。
25年毛利率同比略降，海外产能爬坡有望带动盈利回升
2025年公司毛利率为19.65%，同比减少1.5pct，其中Q4毛利率20.39%，同比降1.65pct，环比微降0.16pct，或系原材
料价格上涨、海外新增产能处爬坡期。25年公司销售/管理/研发费用率同比分别+0.1/+0.13/-0.75pct至0.50%/2.52%/5.0
4%。25年公司EPB产品获得法国雷诺和福特欧洲多个平台项目定点，WCBS产品获得Stellantis定点，随全球客户项目落地
，公司海外生产基地盈利能力有望回升。
智能底盘全维推进，机器人产业布局提速
1）智能底盘全维推进：公司EMB产品已获多个量产项目定点，且于26年3月首次实现小批量交付；WCBS新平台持续迭
代，WCBS1.6、2.1及全国产化方案已进入验证阶段；此外公司公告拟收购豫北转向50.97%股权，收购落地或显著增强公司
在线控转向的技术及竞争力，补强公司智能底盘平台能力。2）机器人积极布局：公司与健壮传动、廊坊金润合资设立伯
健传动与伯特利驱动，并投资安徽墨甲机器人，快速完成在行星滚柱丝杠、无刷电机等机器人核心零部件领域的产业布局
，构筑中长期增长点。
盈利预测与估值
考虑到全球地缘扰动带来的原材料价格上升等外部冲击影响，我们下调机械制动业务毛利率2.0/1.5pct，总毛利率下
调0.7/0.6pct至20.1%/20.4%；预计公司26-28年归母净利润为16.49/20.89/25.99亿元（26/27年净利较前值下调11.21%/1
1.15%）。Wind一致预期下可比公司26EPE均值为19.6x，给予公司19.6x26EPE，对应目标价53.31元（前值72.83元，对应2
6EPE23.8x，目标价下调系可比公司估值中枢下降及净利预测调整）。
风险提示：下游整车客户产销不及预期，短期内新品盈利能力不及预期。
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2026-03-28│伯特利(603596)系列点评十四：2025年收入持续高增，智能电动齐驱 │国联民生 │买入
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事件：公司披露2025年报：2025年营收120.1亿元，同比+20.9%，归母净利润13.1亿元，同比+8.3%，扣非归母净利润
12.2亿元，同比+9.6%；2025Q4营收36.6亿元，同比+8.9%/环比+14.5%；归母净利润4.2亿元，同比-3.0%/环比+13.2%；扣
非归母净利润3.6亿元，同比-10.7%/环比+3.0%。
2025年收入持续增长智能电动齐驱。1）收入端：2025年收入实现同比增长，主要系①客户基本盘不断扩大，客户结
构持续多元化、国际化，并持续新增包括法国雷诺、福特欧洲、大众等在内的全球化客户；②在研项目与新增定点项目总
数均大幅增长。2）利润端：2025年归母净利率10.9%、同比-1.3pct，2025Q4归母净利率11.4%，同比/环比-1.4pct/-0.1p
ct，盈利端略有压力，主要系①2025年墨西哥工厂利润为负，分析原因为海外新建产能尚处于持续爬坡阶段，短期利润暂
未释放；3）费用端：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct/+0.1pct/-0.8pct/+0.7pct至0.5%/2.5%/5
.0/0.1%，费用率维稳。
智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司致力于成为全球领先的汽车智能底盘系统解决方案提供商，目
前已构建覆盖汽车制动系统、转向系统、悬架系统、智能驾驶系统及轻量化零部件的业务矩阵，具备从产品自主研发、匹
配验证到量产交付的全过程能力。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2025年在研项目达201项、新增量
产项目125项，且2025年新增制动器产能，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势。3）全球化：公司2020年开始
筹建墨西哥生产基地，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，2024年起筹划摩洛哥基地、预计2027年落地
。
线控底盘领军者机器人业务顺利推进。2022年公司并表万达成为其第一大股东，拓展转向系统业务，2026年拟收购豫
北转向控股权，加强转向业务竞争优势；近年来公司拓展空悬业务，2024年底已完成空气悬架的B样开发验证；制动+转向
+悬架布局全面，逐渐成长为线控底盘行业领军者。同时公司积极推进人形机器人业务，2025年9月设立子公司伯健传动科
技、布局人形机器人丝杠产品，同期设立产业基金重点投资人形机器人、智能化等领域，2025年11月设立子公司伯特利驱
动、布局人形机器人电机产品，2025年12月向安徽墨甲增资3,500万元。
投资建议：公司客户和产品结构齐驱，短期受益于智能电控业务扩张，中长期线控底盘有望贡献显著增量，结合近期
行业表现，我们调整盈利预测为2026-2028年收入为143.87/171.98/207.37亿元，归母净利润为15.55/18.59/22.67亿元，
对应EPS为2.56/3.06/3.74元，对应2026年3月27日44.77元/股的收盘价，PE分别为17/15/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：客户销量不及预期；原材料上涨；收购进展不及预期；关税风险等。
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2026-03-28│伯特利(603596)EMB+SBW卡位L3元年，人形机器人丝杠、电机双擎驱动 │太平洋证券 │买入
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事件：伯特利发布2025年年报，公司实现营收120.1亿元，同比+20.9%；归母净利润13.1亿元，同比+8.3%。
L3智驾元年核心供应商。公司Q4单季度实现营收36.6亿元，同比+8.9%，环比+14.5%；归母净利润4.2亿元，同比-3%
，环比+13.2%；Q4毛利率20.4%，同比-0.5PCT，环比-0.1PCT；Q4净利率11.5%，同比-1.4PCT，环比-0.2PCT。公司机械制
动产品毛利率同比下滑2.7pct，盈利能力承压。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，集成电子机械
制动EMB、线控制动冗余系统WCBS2.0H、DP-EPS电动助力转向、空气悬架等产品，供货量稳居行业龙头。伯特利EMB正式获
得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的EMB解决方案，成为伯特利第二个EMB定点项目
。伯特利EMB自开发到量产，历时63个月，历经高强度投入、多轮迭代、全域验证的开发之路，目前EMB自动化产线年产能
120万件，形成了从架构设计到系统验证的全链条工程能力。公司在2022年收购万达公司后，业务拓展到汽车转向系统，2
026年，公司推进豫北转向收购，加速从EPS向线控转向进阶。
人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线。伯特利在汽车零部件领域积淀的电驱动、精密传动、感知与控制技术，高
度契合人形机器人核心能力。公司通过合资合作：与浙江健壮传动科技成立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，聚焦
人形机器人关节所需的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等精密传动部件；与廊坊金润电气共同投资的芜湖伯特利驱动科技
有限公司，重点攻坚电机技术，与人形机器人关节模组等核心部件深度关联。伯特利同时通过投资奇瑞旗下墨甲机器人公
司、参与设立产业基金等方式，深度绑定产业链资源，正式将汽车零部件研发制造积累，系统性拓展人形机器人生态。重
点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制。
EMB加速量产，智能底盘龙头。伯特利机械式线控制动系统（EMB）正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电
中大型豪华轿车全系提供完整的EMB解决方案。此次定点是伯特利的第二个EMB量产开发项目，2026年将是中国市场EMB技
术实现规模化应用的元年。下一代EMB电子机械制动系统，作为高阶辅助驾驶的核心执行部件，通过电信号直接控制车辆
制动器，彻底摒弃传统液压结构，响应速度较传统制动系统有大幅提升。伯特利EMBReverseguidepin设计，降低钳体滑阻
，四轮卡钳独立控制，支持L3及以上高阶智驾。行业首创空气悬架双模供气单元方案，兼容闭式与开式方案优势，调节速
度相较闭式竞品提升25%，±30mm调节用开式模式调节无需气泵工作。电控减振器系统首创采用传感器融合以及与制动控
制器集成的方案，减少通讯时延、降低EDC系统成本。通过电磁阀提升低流量时阻尼力，改善车辆侧倾俯仰，电磁阀轴向
尺寸相比竞品减小20%。伯特利在智能底盘领域不断投入与研发聚焦，伯特利已布局制动、转向、悬架及辅助智驾四大业
务板块。伯特利电子驻车制动系统（EPB）累计量产超2000万套，基础卡钳累计量产超2600万套，One-Box线控制动系统（
WCBS）也已实现200万套每年的稳定供货，绝对领跑国内线控制动市场。
海外平台定点+全球产能布局。伯特利EPB产品获得法国雷诺和福特欧洲多个平台项目定点，WCBS产品获得Stellantis
海外客户定点。公司加速全球化产能布局，墨西哥生产基地一期的产能利用率进一步提高，二期建设按计划正常开展服务
通用、Stellantis及北美某著名新能源客户等北美核心客户。欧洲市场布局取得关键进展，位于摩洛哥的生产基地启动筹
备，预计2027年产能落地，覆盖欧洲及北非市场。德国法兰克福研发中心成立，形成了覆盖国内、美国及德国的多研发中
心布局，实现对亚洲、北美及欧洲市场的同步开发与快速技术支持。公司产品凭借技术、成本和服务优势，正在加速进入
全球TOP10OEM供应链的进程。
投资建议：EMB+SBW卡位L3元年，人形机器人丝杠、电机双擎驱动。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方
案为核心，打造L3智驾元年核心供应商，EMB自动化产线年产能120万件，形成了从架构设计到系统验证的全链条工程能力
。公司推进豫北转向收购，加速从EPS向线控转向进阶，打造EMB+SBW稀缺标的。伯特利在汽车零部件领域积淀的电驱动、
精密传动、感知与控制技术，重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制，打造第
二增长曲线。预计2026-2028年收入分别为151/185/227亿元，归母净利润分别为16.4/20.4/24.6亿元，对应PE分别为17/1
3/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。
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2026-03-28│伯特利(603596)全年业绩符合预期，线控制动产品持续放量 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月27日，伯特利发布2025年年报。25年公司营收120.1亿元，同比+20.9%；归母净利润13.09亿元，同比+8.32
%。25Q4单季度营收36.57亿元，同比+8.89%，环比+14.51%；归母净利润4.18亿，同比-2.99%，环比+13.22%；扣非后归母
净利润3.61亿，同比-10.74%，环比+2.9%。
经营分析
1、营收端：线控制动产品持续放量，带动智能电控业务高速增长。1）智能电控：营收58.55亿元，同比+29.3%，全
年销量703万套，同比+35%。智能电控营收及销量同比大幅提升主要系公司线控制动产品配套吉利畅销车型持续放量。核
心子公司伯特利电子营收22.8亿元，同比+54.7%。
2）机械制动：营收51.7亿元，同比+16.2%。其中盘式制动器25年销量406万套，同比+20%；轻量化制动零部件年销量
1458万套，同比+6%。轻量化产品核心子公司：①威海伯特利营收18.2亿元，同比-2.7%；②墨西哥子公司（绝大多数产能
是轻量化）营收6.96亿元，同比+153%。
2、利润端：智能电控业务盈利能力亮眼，墨西哥经营效率提升。1）毛利率：25年公司毛利率19.6%，同比-1.54pct
。分业务板块，①智能电控产品毛利率20.4%，同比+0.42pct。在行业年降压力背景下，公司智能电控板块毛利率同比提
升我们认为主要得益于线控制动产品规模效应体现以及公司持续推进技术降本。②机械制动产品毛利率15.87%，同比-2.7
pct，主要系墨西哥子公司尚处于产能爬坡期，毛利率相对较低。
2）子公司伯特利电子25年全年净利率13.34%，同比+2.06pct；25H2净利率15.35%，同比+2.85pct，环比+5.3pct。墨
西哥子公司25年净利率-7.83%，24年为-42.71%，经营效率改善明显。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司下一代线控制动产品EMB即将量产，同时墨西哥经营效率不断改善，我们预计公司2026/2027/2028年净利
润分别为15.7/20.1/23.3亿元，同比增速分别为20.14%/27.59%/16.24%，对应当前市值分别为17.26/13.53/11.64xPE。
风险提示
行业竞争加剧，关税政策不稳定，产能投放不及预期。
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