研报评级☆ ◇603596 伯特利 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 11 0 0 0 0 11
2月内 11 0 0 0 0 11
3月内 11 0 0 0 0 11
6月内 11 0 0 0 0 11
1年内 11 0 0 0 0 11
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.06│ 1.99│ 2.16│ 2.62│ 3.24│ 3.87│
│每股净资产(元) │ 13.10│ 10.81│ 12.87│ 15.33│ 18.19│ 21.61│
│净资产收益率% │ 15.70│ 18.44│ 16.37│ 17.17│ 17.93│ 18.07│
│归母净利润(百万元) │ 891.50│ 1208.85│ 1309.44│ 1588.18│ 1963.36│ 2349.64│
│营业收入(百万元) │ 7473.78│ 9936.60│ 12014.08│ 15308.36│ 18461.73│ 21883.45│
│营业利润(百万元) │ 1015.45│ 1362.77│ 1532.65│ 1859.64│ 2302.00│ 2750.64│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-08 买入 维持 --- 2.64 3.26 3.94 长江证券
2026-04-07 买入 维持 57.69 2.62 3.30 4.28 广发证券
2026-04-02 买入 维持 54.78 2.49 2.98 3.56 东方证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.56 2.97 3.31 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.65 3.44 3.92 西部证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.69 3.36 4.01 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.58 3.11 3.67 银河证券
2026-03-29 买入 维持 53.31 2.72 3.44 4.28 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.70 3.36 4.06 太平洋证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.56 3.06 3.74 国联民生
2026-03-28 买入 维持 --- 2.59 3.31 3.85 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-08│伯特利(603596)点评：业绩符合预期，智能电控产品持续放量 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司2025年实现营业收入120.1亿元，同比+20.9%；归母净利润13.1亿元，同比+8.3%。
事件评论
下游高景气，智能电控产品持续放量，收入同环比保持较好增长。2025Q4乘用车产量同比+2.2%，环比+17.2%，公司Q
4实现营收36.6亿元，同比+8.9%，环比+14.5%。分业务来看，智能电控产品销量229.5万套，同比+22.8%，环比+22.4%；
轻量化制动零部件销量410.9万件，同比-0.4%，环比+5.6%；盘式制动器销量116.8万套，同比+4.0%，环比+6.7%。
公司持续降本增效加之规模效应，毛利率环比持续回升。毛利率方面，公司2025Q4毛利率20.4%，同比-1.7pct，环比
-0.2pct。费用端，2025Q4公司期间费用率7.9%，同比+0.7pct，环比-0.5pct，其中研发费用率4.4%，同比-1.3pct，环比
-0.6pct。综上，2025Q4公司实现归母净利润4.2亿元，同比-3.0%，环比+13.2%，对应归母净利率11.4%，同比-1.4pct，
环比-0.1pct。
公司新接订单持续增长，产能持续前瞻布局，机器人已正式布局，后续业绩增长动力充足。1）产品：2025Q4公司新
增定点项目192项，较同期增长67.0%，其中线控制动新增定点42项，新增量产24项。全年定点预计年化收益95.08亿元，
同比增长45.4%。公司持续加大研发投入，围绕智能底盘与运动控制领域持续完善产品矩阵。2）产能：公司墨西哥二期项
目建设按计划正常开展；摩洛哥生产基地启动筹备，预计2027年产能落地；WCBS新增两条产线正在布局中；并对EMB、悬
架系统及机器人核心零部件等新业务的产线建设与关键零部件产能储备。3）机器人：公司通过合资方式，快速完成了在
丝杠和电机领域的布局，成立了聚焦丝杠等精密传动部件的浙江伯健传动科技有限公司，以及聚焦电机技术的芜湖伯特利
驱动科技有限公司。此外，公司通过投资奇瑞旗下墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，以风险可控的形式深度绑
定产业链资源，提前接触潜在客户并了解前沿技术动态，为未来机器人核心零部件的规模化商业落地奠定基础。
公司智能电控产品加速放量，底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好公司成为全球底盘平台型企业。短期来
看，公司智能电控产品放量加速，轻量化和EPB销量和份额持续提升，有望助力业绩较快成长。中长期来看，公司底盘电
子轻量化双管齐下，海外进展顺利，随国内外产能释放盈利水平有望持续提升，看好公司成为全球底盘平台型企业。预计
2026-2028年归母净利润为16.0、19.8、23.9亿元，对应PE分别为17.0X、13.7X、11.4X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；2、行业价格战持续加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-07│伯特利(603596)智能电控维持高增，底盘全域供应+机器人驱动成长 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司25年业绩表现符合预期。根据财报，公司25年实现营收120.14亿元，同比+20.9%，实现扣非前后归母净利润13.0
9/12.20亿元，同比分别+8.3%/+9.6%；其中，25Q4实现营收36.57亿元，同环比分别+8.9%/+14.5%，扣非前/后归母净利润
分别为4.18/3.61亿元，同比分别-3.0%/-10.7%，环比分别+13.2%/+2.9%。分产品来看，公司25年智能电控产品/盘式制动
器/轻量化制动零部件销量同比分别+34.8%/+19.7%/+5.7%，智能电控产品增速表现依旧亮眼。
利润率有所承压，维持高研发投入。根据财报，公司25年毛利率、归母净利率和期间费用率分别为19.6%/10.9%/8.1%
，同比分别-1.5pct/-1.3pct/+0.2pct；25Q4毛利率、归母净利率和期间费用率分别为20.4%/11.4%/7.9%，同比分别-0.5p
ct/-1.4pct/+2.1pct。
新产品及新技术持续突破，在手订单充沛。根据公司年报，25年公司电控产品在研/新增量产/新增定点项目分别为35
5/182/358项，其中，线控制动系统在研/新增量产/新增定点项目分别为124/53/122项，EMB新增定点7项（26年3月首次实
现EMB产品小批量交付）。25年新增定点年化收入为95.1亿元，同比+45.4%，25年订单表现亮眼。此外，公司合资设立伯
健传动与伯特利驱动，并投资墨甲机器人，快速完成在行星滚柱丝杠、无框力矩电机等核心零部件领域的产业布局。
盈利预测与投资建议：公司是国内快速进阶的制动领域龙头，海外业务扩展及底盘全域供应能力驱动公司下一阶段成
长，机器人业务有望打开其后续成长空间。我们预计公司26-28年EPS分别为2.62/3.30/4.28元/股，考虑公司未来几年市
占率提升及业务拓展带来收入高增，结合可比公司估值，给予公司26年22倍的PE估值，对应合理价值57.69元/股，维持“
买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，客户拓展不及预期，技术升级不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│伯特利(603596)2025年报点评：新业务快速落地，业绩符合预期 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公告要点：公司公布2025年年报，业绩符合我们预期。2025全年公司实现营业收入120.14亿元，同比+20.91%，归母
净利润13.09亿元，同比+8.32%，扣非净利润12.20亿元，同比+9.63%。其中，2025年单四季度实现营收36.57亿元，同环
比+8.9%/+14.5%；实现归母净利润4.18亿元，同环比-3.0%/+13.22%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同环比-10.7%/+2.9%
。
智能电控量利齐升，机械制动毛利率承压。分业务看，2025年智能电控产品收入达58.55亿元，同比+29.26%，销量70
2.8万套，同比+34.84%，毛利率为20.40%，同比提升0.44个百分点，量利齐升；机械制动产品实现收入51.70亿元，同比
增长16.21%，增速稳健但毛利率承压，同比下降2.7个百分点至15.87%，主要为传统制动器产品毛利率下降及轻量化海外
业务毛利率承压所致。分子公司看，2025年，伯特利电子收入同比增速+55%，净利率13.3%（同比+2.1pct）；威海伯特利
收入同比-3%，净利率同比-0.4pct；墨西哥工厂收入7.0亿，同比+153%，净利率-7.8%。总体来看，线控制动业务量利齐
升，轻量化业务国内产能稳健，海外产能高增但尚在亏损。
全年毛利率同比微降，费用率同比微增。2025年全年毛利率19.7%，同比-1.5pct，主要受到客户降价压力及墨西哥产
能爬坡影响，但高毛利智能电控产品持续放量且毛利率全年同比提升对冲了部分下行压力。期间费用率，25年为8.1%，同
比+0.23pct，主要为财务费用增加所致。归母净利率，2025为10.9%，同比-1.3pct；25Q4为11.4%，同环比-1.4pct/-0.1p
ct，季度环比基本稳定。
业务拓展与产能布局同步推进，夯实线控底盘及新兴业务布局。线控制动业务方面，1.5代降本方案（WCBS1.5）占比
提升，EMB有望在2026年大规模量产；2026年2月公告拟收购国内转向龙头豫北转向50.97%的股份；摩洛哥的生产基地启动
筹备，公司预计2027年产能落地；通过与浙江健壮、廊坊金润成立合资公司，锁定丝杠（浙江伯健）和电机（伯特利驱动
）两大核心零部件，锚定自研自制+集成机器人关节模组赛道，设立产业基金并投资奇瑞旗下墨甲机器人。
盈利预测与投资评级：考虑到下游车企竞争压力加剧，海外工厂产能爬坡还需时间，我们维持公司2026-2027年营收
为155.0/183.8亿元，预计2028年营收为218.3亿元，同比分别+29%/+19%/+19%；下调2026-2027年归母净利润为15.5/18.0
亿元（原为17.4/20.8亿元），预计2028年归母净利润为20.1亿元，同比分别+19%/+16%/+12%，对应PE分别为17/15/13倍
，维持“买入”评级。
风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│伯特利(603596)智能电控业务快速增长，新增定点项目将保障盈利稳定增长 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
4季度及全年业绩稳健增长。2025年营业收入120.14亿元，同比增长20.9%；归母净利润13.09亿元，同比增长8.3%；
扣非归母净利润12.20亿元，同比增长9.6%。2025年4季度营业收入36.57亿元，同比增长8.9%，环比增长14.5%；归母净利
润4.18亿元，同比减少3.0%，环比增长13.2%；扣非归母净利润3.61亿元，同比减少10.7%，环比增长2.9%。公司拟向全体
股东每10股派发现金红利3.80元，每10股转增4.8股，并拟发行H股上市。2025年公司毛利率同比下滑1.5个百分点，预计
主要与海外工厂产能爬坡相关，后续随着规模效应释放以及高端产品推出毛利率有望维稳向上。
新增定点持续增长，EMB等业务将贡献增量。4季度公司智能电控产品、盘式制动器、轻量化制动零部件、机械转向产
品分别销售229.48/116.82/410.88/83.99万套，同比分别+22.8%/+4.0%/-0.4%/+1.5%。公司业务开拓顺利，新增法国雷诺
、福特欧洲、一汽大众、上汽大众等重要客户，全年新增定点项目预计年化收入95.08亿元，同比增长45.4%，其中四季度
新增定点192项，同比增长67.0%，环比增长46.6%。2026年2月公司公告拟收购豫北转向50.97%的股权，其主要产品电子助
力和液压助力转向系统有望与公司形成协同效应。预计2026年以L3级智驾和Robotaxi为代表的高阶智驾将加速推进，公司
年产60万套EMB产线已完成建设并获多个量产项目定点，2026年3月取得小批量交付；线控转向技术处于研发当中；电控悬
架系统预计年内量产，预计未来公司以线控制动、线控转向、主动悬架为核心的智能底盘业务将成为重要增量。
产能布局有序推进，机器人零部件品类扩张。公司积极推动海外供应链本土化建设，墨西哥生产基地二期正有序推进
，摩洛哥生产基地预计2027年投产，后续将覆盖欧洲和北非市场。产能方面，2026年公司计划新增基础卡钳产能90万件/
年、EPB卡钳产能180万件/年、固定卡钳产能50万件/年、AC6执行机构产能210万件/年、WCBS产能110万件/年、EMB产能12
0万件/年，我们认为公司在手订单充足，相关产能建设将为公司后续业绩增长奠定基础。公司完成机器人核心零部件产品
战略初步布局，合资成立伯健科技与伯特利驱动科技，并通过参股奇瑞墨甲机器人和设立产业基金方式绑定产业链资源，
公司后续将重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制。预计公司在机器人领域产
业合作密切、品类持续扩张，未来机器人业务有望成为公司新的增长曲线。
预测2026-2028年归母净利润分别为15.08、18.10、21.62亿元（原2026-2027年为17.13、21.27亿元，新增2028年预
测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值22倍，目标价54.78元，维持买入评级。
风险提示
汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│伯特利(603596)智能电控业务持续增长，积极布局机器人行业 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年，公司实现收入120亿元，同比+21%，归母净利润13.1亿元，同比+8%。2025Q4，公司实现收入36.6亿元
，同比+9%，环比+15%，归母净利润4.2亿元，同比-3%，环比+13%。
智能电控业务持续增长，收购豫北发挥业务协同优势。下游需求方面，根据乘联会，2025年全球汽车销量达9,647万
辆，同比增长5%，其中新能源乘用车销量2,271万辆，同比增长27%，成为驱动全球汽车市场增长的核心引擎；中国汽车销
量3,440万辆，同比增长9%，其中新能源汽车销量1,649万辆，市场渗透率47.9%。凭借高性价比+快速的响应速度，公司20
25年智能电控产品销量703万套，同比增长35%；轻量化制动零部件销量1458万件，同比增长6%。同时，公司公告拟收购豫
北转向51%股权，有助于发挥业务协同优势（豫北转向主要产品为汽车转向系统，2025年收入32亿元，净利润1.6亿元）。
新增顶点项目大幅增加，支撑公司未来高速成长。2025年，公司销售毛利率19.7%，同比-1.5pct，归母净利率10.9%
，同比-1.3pct，其中2025Q4，公司销售毛利率20.4%，同比-0.5pct，环比-0.2pct，销售净利率11.5%，同比-1.4pct，环
比-0.2pct。费用端，2025年，公司期间费用率8.1%，同比+0.2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.1/+0.1
/+0.8/-0.8pct，财务费用同比增加较多主要系利息支出及汇兑损失增加。2025年内，公司在研项目总数为571项，同比增
长33%；新增定点项目总数为605项，同比增长45%。2025年，新定点项目预计年化收入95亿元，同比增长45%。
智能底盘产品顺利推进、积极布局机器人行业。公司各项业务推进顺利，在手订单充足：1）EMB：公司于2026年3月
首次实现了EMB产品的小批量交付，目前处在小批量生产交付阶段；2）空气悬架：公司预计将在2026年实现电控悬架系统
的量产；3）转向：公司自主研发的转向系统控制总成（PPK）已获得首个项目定点并进入实车验证阶段，DP-EPS已完成方
案冻结，正在客户项目路试中；同时，公司已启动线控转向（SBW）技术的研发，为高阶智能驾驶提供执行层支撑；4）线
控：2025年，公司WCBS1.0/1.5/2.0等产品实现大规模量产交付，WCBS1.6、2.1及全国产化方案已完成开发并进入验证阶
段；5）机器人：公司通过设立合资公司，重点攻坚机器人关节模组所需的丝杠、电机等关键零部件。
盈利预测：考虑到行业竞争进一步加剧，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16/20/24亿元，对应PE分别为1
6/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│伯特利(603596)2025年报点评：多元化国际化双轮驱动，EMB+悬架+机器人储 │西部证券 │买入
│备增长动力 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心结论：伯特利发布2025年年报，2025年公司实现营业总收入120.14亿元，同比增长20.91%；归属于母公司所有者
的净利润13.09亿元，同比增长8.32%。其中2025Q4营收36.57亿元，同比+8.9%，归母净利润4.18亿元，同比下降。
核心产品放量增长，客户结构持续优化，产品定点增势显著。公司全年主营业务收入为117.10亿元，同比增长21.39%
。公司客户基本盘不断扩大，客户结构持续多元化、国际化，服务于全球前十大车企中的八名、中国前十大车企中的九名
，新增客户包括法国雷诺、福特欧洲、一汽大众、上汽大众等；在研项目总数及新增定点项目总数均大幅增长，具体新项
目情况包括盘式制动器、轻量化产品、电子电控产品、智能驾驶产品和机械转向系统产品。
夯实知识产权布局，技术壁垒持续巩固。公司全年国内外布局有效专利共467项，聚焦主营产品核心技术保护，围绕
核心产品形成全链条专利保护；累计申请PCT专利25件，新增2项授权国际专利，巩固了核心制动领域的技术优势。在线控
制动平台持续进化，完成了多个平台的量产项目推进，实现了悬架系统业务差异化突破。
积极把握产业变革机遇，前瞻储备未来增长新动能。公司通过合资、投资等方式，完成了丝杠和电机领域的关键布局
，深度绑定了产业链资源。公司完成了多项关键产能建设，精准匹配了智能电控产品的高速增长需求；产能布局遵循“以
销定产”的合理规划与面向未来的前瞻性储备，已提前进行EMB、悬架系统及机器人核心零部件等新业务的产线建设与关
键零部件产能储备。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-28年营业收入为152/184/221亿元，归母净利润为16.1/20.9/23.8亿元。维
持“买入”评级。
风险提示：依赖汽车行业的风险、市场竞争风险、国际贸易的风险、供应链风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│伯特利(603596)2025年报业绩点评：业绩稳健增长，全球化与新产品贡献未来│银河证券 │买入
│新动能 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年度报告，2025年公司实现营业收入120.14亿元，同比+20.91%，实现归母净利润13.09亿元，同
比+8.32%，实现扣非归母净利润12.20亿元，同比+9.63%，EPS为2.16元。2025年Q4，公司实现营业收入36.57亿元，同比+
8.89%，环比+14.51%，实现归母净利润4.18亿元，同比-2.99%，环比+13.22%，实现扣非归母净利润3.61亿元，同比-10.7
4%，环比+2.90%。
智能电控产品收入占比继续提升，新增定点项目保持高速增长。2025年全年公司智能电控产品收入同比+29.26%至58.
55亿元，占收入比重同比+3.14pct至48.73%，机械制动/机械转向产品收入同比分别+16.21%/+2.59%至51.70/5.74亿元。2
025年公司新增定点项目605项，同比+45.4%，其中EPB新增定点项目218项、WCBS新增定点项目122项，ADAS新增定点项目3
8项，占新增定点项目的主体，电动化产品占比有望持续提升，新定点项目预计年化收入95.08亿元，同比+45.4%，为公司
持续成长提供重要支撑。
毛利率受机械产品影响有所波动，全球化业务拓展与底盘系统新产品量产有望贡献成长新动能并推动公司毛利率回升
：2025年公司毛利率同比-1.50pct至19.65%，Q4单季毛利率为20.39%，同比-1.65pct，环比-0.16pct，毛利率波动主要系
机械产品毛利率下滑，2025年公司机械制动产品毛利率同比-2.70pct至15.87%，机械转向产品毛利率同比-1.53pct至10.1
8%，主要受国内下游客户年降与墨西哥工厂产能利用率较低影响，智能电控毛利率受益于规模效应提升，同比+0.42pct至
20.40%，高于公司整体毛利率水平。
展望2026年，一方面，公司全球化战略深化，产品+研发+产能布局取得亮眼成果，EPB产品获得法国雷诺和福特欧洲
多个平台项目定点，WCBS产品获得Stellantis海外客户定点，成立德国法兰克福研发中心，墨西哥一期产能利用率进一步
提高，二期建设计划正常展开，摩洛哥生产基地启动筹备，预计2027年产能落地。2025年公司国外业务收入同比+29.17%
至14.14亿元，毛利率为19.75%，高于公司整体水平，其中墨西哥子公司收入同比+152.7%至6.96亿元，实现快速增长，海
外业务的持续拓展有望为公司业务规模扩大与盈利能力回升带来助力；另一方面，公司底盘系统新品有望陆续进入量产交
付期，EMB产品于2026年3月实现小批量交付，目前在研项目7项，有望于4月在理想新款L9率先量产；电控悬架系统预计将
于2026年量产；SBW技术启动研发，收购豫北转向进一步提升公司转向系统技术研发实力并扩大公司业务规模，公司底盘
系统电子产品毛利率高于传统机械产品，新产品的量产落地有望提升公司业绩增长潜力与盈利能力。
期间费用管控良好，费用率水平较为稳定：2025年公司研发/销售/管理/财务费用率分别为5.04%/0.50%/2.52%/0.07%
，同比分别-0.75pct/+0.10pct/+0.13pct/+0.74pct，Q4单季公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.41%/0.56%/2.35%/
0.60%，同比分别-1.28pct/+0.13pct/+0.09pct/+1.74pct，环比分别-0.55pct/+0.11pct/-0.21pct/+0.13pct，销售费用
率的增长主要源于市场开拓费及租赁费增加，管理费用率的增长主要是由于海外业务拓展，财务费用率的增长主要系利息
支出与汇兑损失增加，整体费用率水平较为稳定。
顺利完成机器人核心零部件战略初期布局，后续将重点突破关键零部件的自研自产，打造第二成长曲线。2025年公司
顺利完成机器人核心零部件战略初期布局，包括设立合资公司完成在丝杠（聚焦丝杠等精密传动部件的伯健科技）和电机
（聚焦电机技术的驱动科技）领域布局；投资奇瑞旗下墨家机器人、参与设立产业基金（共青城伯金创业投资合伙企业）
，绑定产业链资源，后续公司将重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制，打造
第二成长曲线。
投资建议：国内与海外业务有望对公司成长形成双轮驱动，国内市场方面，EMB、空气悬架等高毛利率新品量产与EPB
、WCBS等电子产品收入占比上升，叠加整合豫北转向增厚转向系统收入与盈利能力，公司规模效应有望提升；海外市场方
面，墨西哥工厂收入有望保持高速增长，产能利用率提升有望提升，国内与海外市场有望合力驱动公司营收规模增长与毛
利率回升。预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入156.72亿元、184.48亿元、212.48亿元，实现归母净利润15.63亿
元、18.86亿元、22.25亿元，摊薄EPS分别为2.58元、3.11元、3.67元，对应PE分别为17.38倍、14.40倍、12.21倍，维持
“推荐”评级。
风险提示：下游客户销量不及预期的风险；出海进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│伯特利(603596)25年营收稳增，线控／机器人双擎启航 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
伯特利发布年报，2025年实现营收120.14亿元（yoy+20.91%），归母净利13.09亿元（yoy+8.32%），扣非净利12.20
亿元（yoy+9.63%）。其中Q4实现营收36.57亿元（yoy+8.89%，qoq+14.51%），归母净利4.18亿元（yoy-2.99%，qoq+13.2
2%）。25年净利低于市场预期（90天Wind一致预期13.9亿元，或系原材料成本波动，以及海外产能爬坡导致利润率阶段性
承压影响。公司EMB、线控转向等智能底盘新产品有望随高阶辅助驾驶落地迎来成长机遇，维持“买入”评级。
25Q4智能电控快速放量，EPB、WCBS订单充沛
25Q4公司营收同环比分别+8.9%/14.5%至36.6亿元，分业务看，Q4智能电控产品销量229.5万套，同环比+29%/22.4%；
传统盘式制动器销量同环比+4%/6.7%至116.8万辆；轻量化制动部件销量同比-0.4%，环比+5.6%至410.9万辆。Q4公司EPB
产品订单持续扩展，新增定点78项，同环比+95%/151.6%；WCBS产品新增定点42项，同环比+90.9%/44.8%。公司线控制动
在售订单充足，26-27年有望持续配套头部车企放量贡献增长。
25年毛利率同比略降，海外产能爬坡有望带动盈利回升
2025年公司毛利率为19.65%，同比减少1.5pct，其中Q4毛利率20.39%，同比降1.65pct，环比微降0.16pct，或系原材
料价格上涨、海外新增产能处爬坡期。25年公司销售/管理/研发费用率同比分别+0.1/+0.13/-0.75pct至0.50%/2.52%/5.0
4%。25年公司EPB产品获得法国雷诺和福特欧洲多个平台项目定点，WCBS产品获得Stellantis定点，随全球客户项目落地
，公司海外生产基地盈利能力有望回升。
智能底盘全维推进，机器人产业布局提速
1）智能底盘全维推进：公司EMB产品已获多个量产项目定点，且于26年3月首次实现小批量交付；WCBS新平台持续迭
代，WCBS1.6、2.1及全国产化方案已进入验证阶段；此外公司公告拟收购豫北转向50.97%股权，收购落地或显著增强公司
在线控转向的技术及竞争力，补强公司智能底盘平台能力。2）机器人积极布局：公司与健壮传动、廊坊金润合资设立伯
健传动与伯特利驱动，并投资安徽墨甲机器人，快速完成在行星滚柱丝杠、无刷电机等机器人核心零部件领域的产业布局
，构筑中长期增长点。
盈利预测与估值
考虑到全球地缘扰动带来的原材料价格上升等外部冲击影响，我们下调机械制动业务毛利率2.0/1.5pct，总毛利率下
调0.7/0.6pct至20.1%/20.4%；预计公司26-28年归母净利润为16.49/20.89/25.99亿元（26/27年净利较前值下调11.21%/1
1.15%）。Wind一致预期下可比公司26EPE均值为19.6x，给予公司19.6x26EPE，对应目标价53.31元（前值72.83元，对应2
6EPE23.8x，目标价下调系可比公司估值中枢下降及净利预测调整）。
风险提示：下游整车客户产销不及预期，短期内新品盈利能力不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-28│伯特利(603596)系列点评十四：2025年收入持续高增，智能电动齐驱 │国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司披露2025年报：2025年营收120.1亿元，同比+20.9%，归母净利润13.1亿元，同比+8.3%，扣非归母净利润
12.2亿元，同比+9.6%；2025Q4营收36.6亿元，同比+8.9%/环比+14.5%；归母净利润4.2亿元，同比-3.0%/环比+13.2%；扣
非归母净利润3.6亿元，同比-10.7%/环比+3.0%。
2025年收入持续增长智能电动齐驱。1）收入端：2025年收入实现同比增长，主要系①客户基本盘不断扩大，客户结
构持续多元化、国际化，并持续新增包括法国雷诺、福特欧洲、大众等在内的全球化客户；②在研项目与新增定点项目总
数均大幅增长。2）利润端：2025年归母净利率10.9%、同比-1.3pct，2025Q4归母净利率11.4%，同比/环比-1.4pct/-0.1p
ct，盈利端略有压力，主要系①2025年墨西哥工厂利润为负，分析原因为海外新建产能尚处于持续爬坡阶段，短期利润暂
未释放；3）费用端：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct/+0.1pct/-0.8pct/+0.7pct至0.5%/2.5%/5
.0/0.1%，费用率维稳。
智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司致力于成为全球领先的汽车智能底盘系统解决方案提供商，目
前已构建覆盖汽车制动系统、转向系统、悬架系统、智能驾驶系统及轻量化零部件的业务矩阵，具备从产品自主研发、匹
配验证到量产交付的全过程能力。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2025年在研项目达201项、新增量
产项目125项，且2025年新增制动器产能，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势。3）全球化：公司2020年开始
筹建墨西哥生产基地，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，2024年起筹划摩洛哥基地、预计2027年落地
。
线控底盘领军者机器人业务顺利推进。2022年公司并表万达成为其第一大股东，拓展转向系统业务，2026年拟收购豫
北转向控股权，加强转向业务竞争优势；近年来公司拓展空悬业务，2024年底已完成空气悬架的B样开发验证；制动+转向
+悬架布局全面，逐渐成长为线控底盘行业领军者。同时公司积极推进人形机器人业务，2025年9月设立子公司伯健传动科
技、布局人形机器人丝杠产品，同期设立产业基金重点投资人形机器人、智能化等领域，2025年11月设立子公司伯特利驱
动、布局人形机器人电机产品，2025年12月向安徽墨甲增资3,500万元。
投资建议：公司客户和产品结构齐驱，短期受益于智能电控业务扩张，中长期线控底盘有望贡献显著增量，结合近期
行业表现，我们调整盈利预测为2026-2028年收入为143.87/171.98/207.37亿元，归母净利润为15.55/18.59/22.67亿元，
对应EPS为2.56/3.06/3.74元，对应2026年3月27日44.77元/股的收盘价，PE分别为17/15/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：客户销量不及预期；原材料上涨；收购进展不及预期；关税风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-28│伯特利(603596)全年业绩符合预期，线控制动产品持续放量 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年3月27日，伯特利发布2025年年报。25年公司营收120.1亿元，同比+20.9%；归母净利润13.09亿元，同比+8.32
%。25Q4单季度营收36.57亿元，同比+8.89%，环比+14.51%；归母净利润4.18亿，同比-2.99%，环比+13.22%；扣非后归母
净利润3.61亿，同比-10.74%，环比+2.9%。
经营分析
1、营收端：线控制动产品持续放量，带动智能电控业务高速增长。1）智能电控：营收58.55亿元，同比+29.3%，全
年销量703万套，同比+35%。智能电控营收及销量同比大幅提升主要系公司线控制动产品配套吉利畅销车型持续放量。核
心子公司伯特利电子营收22.8亿元，同比+54.7%。
|