研报评级☆ ◇603596 伯特利 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 19 2 0 0 0 21
1年内 57 8 0 0 0 65
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.70│ 2.06│ 1.99│ 2.35│ 2.97│ 3.72│
│每股净资产(元) │ 9.89│ 13.10│ 10.81│ 13.06│ 15.73│ 19.06│
│净资产收益率% │ 16.59│ 15.70│ 18.44│ 18.06│ 19.05│ 19.69│
│归母净利润(百万元) │ 698.71│ 891.50│ 1208.85│ 1423.95│ 1803.96│ 2254.85│
│营业收入(百万元) │ 5539.15│ 7473.78│ 9936.60│ 12642.92│ 15950.25│ 19639.56│
│营业利润(百万元) │ 748.14│ 1015.45│ 1362.77│ 1631.24│ 2075.19│ 2596.14│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-04 买入 维持 --- 2.17 2.65 3.32 国海证券
2026-03-02 买入 维持 --- 2.06 2.64 3.21 长江证券
2026-01-27 买入 维持 --- 2.38 3.11 4.11 太平洋证券
2026-01-26 买入 维持 --- 2.49 3.08 3.81 国联民生
2026-01-06 买入 维持 --- 2.45 3.00 3.42 浙商证券
2025-11-28 买入 维持 --- 2.24 2.72 3.27 华安证券
2025-11-12 增持 维持 --- 2.40 3.03 3.92 长城证券
2025-11-09 买入 维持 --- 2.19 2.81 3.47 长江证券
2025-11-09 买入 维持 --- 2.49 3.08 3.81 国联民生
2025-11-08 买入 维持 --- 2.38 3.07 3.64 西部证券
2025-11-06 买入 维持 --- 2.39 3.09 3.93 银河证券
2025-11-05 买入 维持 61.29 2.27 2.82 3.51 东方证券
2025-11-02 买入 维持 --- 2.37 2.86 3.43 东吴证券
2025-10-31 买入 维持 72.83 2.38 3.06 3.88 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.35 2.94 3.58 招商证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.38 3.11 4.11 太平洋证券
2025-10-30 买入 维持 70.31 2.34 2.95 3.63 国泰海通
2025-10-30 买入 维持 75.3 2.51 3.33 4.47 国投证券
2025-10-30 买入 维持 --- 2.49 3.08 3.81 国联民生
2025-10-30 增持 维持 --- 2.24 2.99 3.83 国信证券
2025-10-30 买入 维持 --- 2.34 3.02 3.91 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-04│伯特利(603596)公司动态研究：拟收购豫北转向，线控底盘业务稳步推进 │国海证券 │买入
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拟收购豫北转向，转向业务再加码。根据公司公告，公司拟与豫北转向之股东峻鸿实业、宁波奉元、合肥华芯、合肥
产投等相关方共同签署《股份转让协议》，收购峻鸿实业所持豫北转向30.4365%的股份，收购宁波奉元所持豫北转向15.0
817%的股份，收购合肥华芯所持豫北转向3.6364%的股份，收购合肥产投所持豫北转向1.8182%的股份，合计收购各转让方
所持豫北转向50.9727%的股份。本次交易的定价参考目标公司2025年末合并口径经审计归母净资产情况，由交易各方协商
确定作价，目标公司估值不超过22亿元；若目标公司2025年末合并口径经审计归母净资产低于93,000万元，则目标公司的
估值应做相应调整，具体调整公式为调整后的估值=220,000万元*目标公司截至2025年末合并口径经审计归母净资产/93,0
00万元。豫北转向的主营业务包括汽车转向系统、汽车零部件、机电一体化零部件、工程机械及其他机械零部件的生产、
销售和检测等，2024年和2025年分别实现营业收入30.30/31.79亿元，分别实现净利润1.23/1.58亿元。公司此前转向业务
主要由2022年收购的万达转向贡献，2025年上半年，万达转向实现营业收入4.15亿元。我们预计，随着此次收购的完成，
公司转向业务的实力有望进一步增强。
产品技术持续创新，汽车底盘系统产品矩阵持续完善。公司在机械制动产品、智能电控产品和机械转向产品、汽车智
能驾驶产品方面均具备自主正向开发能力，可根据客户整车需求设计出相应的配套产品，具有协同客户同步开发、同步设
计的能力。同时，公司具有较强的系统开发能力，不仅能够实现制动零部件的配套，还能为客户提供系统的解决方案，在
产品成本和性能方面具有市场竞争优势。公司致力于整车制动系统设计和产品架构的持续创新，拥有10年制动系统量产经
验，从机械制动产品到电控制动产品EPB、ABS、ESC等，技术上开放协作，为客户提供可持续升级换代的安全系统方案。
线控制动产品方面，公司推动新一代线控制动系统产品WCBS2.0大规模量产及EMB的产业化，根据上证e互动（2025/12/17
），公司EMB的产线已经调试完成，2025年年底将小批量交付，预计2026年上半年正式量产。
盈利预测和投资评级
公司致力于为全球汽车整车企业提供一流479217的汽车底盘系统产品，通过自主技术创新，公司在汽车机械制动产品
、电控制动产品、汽车智能驾驶产品和轻量化零部件领域已取得领先的技术优势，有望逐步成长为底盘平台化企业。基于
审慎性原则，暂不考虑拟收购事项影响，根据公司最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业
收入122、152、192亿元，同比增速为23%、25%、26%；实现归母净利润13.17、16.10、20.12亿元，同比增速9%、22%、25
%；EPS为2.17，2.65、3.32元，对应PE估值分别为24、20、16倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
风险提示
1）汽车销量不及预期；2）零部件行业竞争加剧；3）原材料价格上涨；4）客户拓展不及预期；5）海外拓展不及预
期。
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2026-03-02│伯特利(603596)点评：控股豫北转向，迈向全球智能底盘平台型企业 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公告称，拟收购豫北转向50.9727%的股份，成为其控股股东。
事件评论
公司拟收购豫北转向成为其控股股东，线控底盘布局进一步完善。公司发布公告称，拟与豫北转向之股东峻鸿实业、
宁波奉元、合肥华芯、合肥产投等相关方共同签署《股份转让协议》，合计收购各转让方所持豫北转向50.9727%的股份。
本次收购完成后，伯特利成为豫北转向的控股股东，并将豫北转向纳入公司合并报表范围。本次交易使用公司自有资金，
定价参考目标公司2025年末合并口径经审计归母净资产情况，由交易各方协商确定作价，目标公司估值不超过22亿元（由
于截至目前目标公司2025年度的审计工作尚未结束，因此最终定价尚未确定）。豫北转向主要从事汽车转向系统及其关键
零部件的研发、生产和销售，产品包括智能电动转向系统（线控转向、R-EPS、DP-EPS等）、液压助力转向器、机械转向
器、转向系统零部件等，2021年国内转向器市占率已达20%，2025年豫北转向收入达31.8亿元，净利润约1.6亿元。本次收
购后，得益于豫北转向在智能电动转向领域的技术积累和市场份额，伯特利将进一步完善线控底盘布局，迈向全球智能底
盘解决方案提供商，公司在智能驾驶产业链中的核心地位进一步提升。
公司新接订单持续增长，产能持续前瞻布局，机器人已正式布局，后续业绩增长动力充足。1）产品：2025三季度公
司新增定点项目131项，较同期增长24.8%，其中线控制动新增定点29项，新增量产14项。前三季度定点预计年化收益71.0
亿元（2024年全年65.4亿元）。公司持续加大研发投入，其中EMB和悬架新产品进展顺利，正在进行量产前准备工作。2）
产能：公司墨西哥二期项目建设按照原计划积极推进中；WCBS新增两条产线正在布局中；EMB产线和空气悬架产线正在调
试过程中，预计均在年底前完成调试。3）机器人：公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，与浙江健壮传动
科技有限公司共同完成控股子公司浙江伯健传动科技有限公司的设立，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型
、行星滚柱丝杠等产品。
公司智能电控产品加速放量，底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好公司成为全球底盘平台型企业。短期来
看，公司智能电控产品放量加速，轻量化和EPB销量和份额持续提升，有望助力业绩较快成长。中长期来看，公司底盘电
子轻量化双管齐下，海外进展顺利，随国内外产能释放盈利水平有望持续提升，看好公司成为全球底盘平台型企业。预计
2025-2027年归母净利润为12.5、16.0、19.5亿元，对应PE分别为26.8X、20.9X、17.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；2、行业价格战持续加剧。
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2026-01-27│伯特利(603596)L3元年EMB加速量产，人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲 │太平洋证券 │买入
│线 │ │
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事件：早前国内首批L3级自动驾驶牌照开始批量发放，2026年启动L3自动驾驶商业化元年，伯特利以“XYZ+智驾辅助
”智能底盘全系解决方案为核心，打造L3核心智驾供应商。另外，公司的人形机器人丝杠、电机业务有望打造第二增长曲
线。
L3核心智驾供应商。伯特利持续聚焦主业，以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，集成电子机械制动EM
B、线控制动冗余系统WCBS2.0H、DP-EPS电动助力转向、空气悬架等产品，供货量稳居行业龙头；辅助智驾前视一体机市
场份额进入国内前十。伯特利EMB正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的EMB解
决方案，成为伯特利第二个EMB定点项目。伯特利高性能固定钳与EPB电子驻车制动钳获得华为鸿蒙智行的认可，成功搭载
于智界S7、智界R7、享界S9等多款车型，成为华为鸿蒙智行的重要合作伙伴。
人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线。伯特利在汽车零部件领域积淀的电驱动、精密传动、感知与控制技术，高
度契合人形机器人核心能力。公司通过合资合作：与浙江健壮传动科技成立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，聚焦
人形机器人关节所需的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等精密传动部件；与廊坊金润电气共同投资的芜湖伯特利驱动科技
有限公司，重点攻坚电机技术，与人形机器人关节模组等核心部件深度关联。伯特利正式将汽车零部件研发制造积累，系
统性拓展人形机器人生态，完成了战略性布局人形机器人核心零部件的关键一步。
EMB加速量产，智能底盘龙头。伯特利机械式线控制动系统（EMB）正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电
中大型豪华轿车全系提供完整的EMB解决方案。此次定点是伯特利的第二个EMB量产开发项目，2026年将是中国市场EMB技
术实现规模化应用的元年。下一代EMB电子机械制动系统，作为高阶辅助驾驶的核心执行部件，通过电信号直接控制车辆
制动器，彻底摒弃传统液压结构，响应速度较传统制动系统有大幅提升。伯特利EMBReverseguidepin设计，降低钳体滑阻
，四轮卡钳独立控制，支持L3及以上高阶智驾。行业首创空气悬架双模供气单元方案，兼容闭式与开式方案优势，调节速
度相较闭式竞品提升25%，±30mm调节用开式模式调节无需气泵工作。电控减振器系统首创采用传感器融合以及与制动控
制器集成的方案，减少通讯时延、降低EDC系统成本。通过电磁阀提升低流量时阻尼力，改善车辆侧倾俯仰，电磁阀轴向
尺寸相比竞品减小20%。伯特利在智能底盘领域不断投入与研发聚焦，伯特利已布局制动、转向、悬架及辅助智驾四大业
务板块。伯特利电子驻车制动系统（EPB）累计量产超2000万套，基础卡钳累计量产超2600万套，One-Box线控制动系统（
WCBS）也已实现200万套每年的稳定供货，绝对领跑国内线控制动市场。
全球产能布局+核心部件自主可控。伯特利加速全球化产能布局，墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目，2025年
上半年度实现效益885.98万元，本项目自2024年以来，单季度收入呈快速增加趋势，伯特利墨西哥公司产能继续爬坡，在
2025年上半年实现总体盈利后，后续募投项目效益持续提升。伯特利德国法兰克福研发中心正式启用，摩洛哥基地投产后
将覆盖欧洲市场。持续推进核心部件国产替代，线控制动ECU加速实现全自主化，关键芯片依赖度低。
投资建议：L3元年EMB加速量产，人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全
系解决方案为核心，打造L3核心智驾供应商，EMB正式获得国内某大型车企项目定点，提供完整的EMB解决方案。伯特利在
汽车零部件领域积淀的电驱动、精密传动、感知与控制技术，高度契合人形机器人核心能力。公司聚焦人形机器人关节所
需的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠，重点攻坚电机技术，与人形机器人关节模组，打造第二增长曲线。预计2025-2027
年收入分别为125/156/201亿元，归母净利润分别为14.5/18.9/24.9亿元，对应PE分别为23/18/13倍，维持“买入”评级
。
风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。
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2026-01-26│伯特利(603596)深度报告：线控底盘领军者，人形机器人未来的中坚力量 │国联民生 │买入
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深耕制动系统剑指线控底盘。产品端：公司为国内汽车制动系统龙头，现已形成机械制动+智能电控+机械转向+轻量
化结构件四大业务布局，剑指线控底盘。客户端：公司客户结构从机械制动的奇瑞、吉利、长安等自主品牌，逐步向智能
电控的蔚小理、赛力斯、东风日产、江铃福特及轻量化的上汽通用、北美通用、欧洲沃尔沃等新势力、合资及全球化平台
升级。
智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司为自主线控制动龙头，拓展业务至主动悬架领域，2022年收购
浙江万达布局电控转向，打造线控底盘平台型布局，受益于行业智能化渗透率的持续提升。2）电动化：公司是国内首家
实现EPB量产的供应商，后拓展业务至ESC/电动尾门等领域，把握行业电动化机遇。3）全球化：公司2020年开始筹建墨西
哥生产基地，2023实现墨西哥基地投产，2024年起筹划摩洛哥基地，全球化持续加深。
产业化拐点确立三重驱动开启人形机器人万亿赛道。技术端，大模型突破通用性瓶颈，DeepSeek低成本训练范式加速
AGI落地；产业端，特斯拉、英伟达、华为等科技巨头密集布局；政策端，政府工作报告明确，培育具身智能等未来产业
，大力发展智能机器人。我们预计2026年全球出货量将达数万台级别，2027年特斯拉目标产能突破百万台，产业链长期成
长空间打开。
从汽车到机器人技术沉淀的必然延伸。人形机器人核心零部件含机械件、电子件、软件和嵌件、系统件四大类，对产
业链的核心要求体现在跟随主机厂设计开发、精密制造和组装、机电一体化、操作系统设计与应用、规模化量供与降本能
力等。公司于汽车业务端积累了深厚的经验，具备精密零部件（传动、电机、ECU等）制造、机电液一体化系统设计、传
感器设计融合与软件设计开发、底盘调教等系统方案设计、规模化量产及供应链管理等能力，且掌握压铸/锻造/挤出/冲
压/注塑等多种工艺，当前已完成产业基金、丝杠及电机子公司的布局，丝杠及电机产品已进入设备选型阶段，未来基于
汽车端深厚技术积淀的必然延伸，有望逐渐成长为人形机器人核心零部件及关节模组、控制模组、视觉模组等领域的中坚
力量。
投资建议：公司客户和产品结构齐驱，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望
贡献显著增量、海外产能逐步爬坡；同时，公司于从车端积累的经验与技术壁垒有望复用于人形机器人行业，当前已完成
产业基金、丝杠及电机子公司布局，未来有望持续拓展产品品类、带来第二增长曲线。预计公司2025-2027年收入为128.7
5/164.41/208.31亿元，归母净利润为15.08/18.67/23.14亿元，对应EPS为2.49/3.08/3.81元，对应2026年1月23日57.70
元/股的收盘价，PE分别为23/19/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车行业销量不及预期，产品拓展不及预期，客户拓展不及预期，人形机器人业务进展不及预期，行业竞
争加剧，原材料成本提升。
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2026-01-06│伯特利(603596)点评报告：L3持续催化、EMB量产在即，人形机器人业务齐头 │浙商证券 │买入
│并进 │ │
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智驾：L3催化不断，公司EMB产品量产在即
（1）EMB：L3级智驾获准入许可，公司EMB预计26H1正式量产。2025年12月15日，工信部正式公布我国首批L3级有条
件自动驾驶车型准入许可，EMB是L3级及以上高阶自动驾驶的重要执行基础。目前公司EMB已经获得多家客户定点，如2025
年10月31日公司披露其已获得国内某大型车企项目定点，为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整EMB解决方案。目前公
司EMB产线已调试完成，预计25年年底小批量交付，26H1正式量产。
（2）销量同比提升，定点不断增加，产能持续扩张。销量方面，公司25Q1-Q3智能电控产品销量473.3万套，同比+42
%；定点方面，公司EPB、WCBS供货问界、智界及理想等，25Q1-Q3，EPB/EPS/WCBS共新增定点227项；产能方面，WCBS新增
两条产线正在布局中。
人形机器人：成立丝杠、电机子公司，预计26年中旬实现量产
（1）25H2公司新成立丝杠、电机子公司。2025年9月，公司成立子公司浙江伯健传动科技有限公司，其主要研发生产
应用于人形机器人的滚珠、微型、行星滚柱丝杠等；2025年11月，公司与金润电气合资成立子公司伯特利驱动，主营产品
包括线控制动、电控转向、电控悬架系统电机与无框力矩电机等。
（2）目前丝杠、电机项目建设顺利，预计26年中量产。丝杠和电机在公司EMB、EHB、EPS、空气悬架系统技术上同源
，投产后可直接配套EHB和EMB产品，后续会拓展至悬架和转向产品中。公司预计26年将启动机器人丝杠和电机的开发工作
，26年中旬可实现量产。
轻量化业务：客户覆盖国际知名车企，静待墨西哥工厂产能爬坡
25Q1-Q3公司轻量化产品收入同比增长超13%；销量为1047万件，同比增长8%。客户方面，公司轻量化制动零部件客户
覆盖通用、福特、沃尔沃、Stellantis等国际知名车企。产能方面，公司规划年产能为400万件轻量化零部件产品的墨西
哥生产基地于2023年投产，目前墨西哥二期项目建设推进中。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-2027年营收分别为119、147、167亿元，同比增速分别为20%、23%、14%，CAGR为19%；归母净利润
分别为14.9、18.2、20.8亿元，同比增速分别为23%、23%、14%，CAGR为20%；对应PE分别为23X/19X/17X，维持“买入”
评级。
风险提示
L3进度不及预期，L3智驾实现路径切换，海外产能受国际政治局势负面影响
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2025-11-28│伯特利(603596)25Q3业绩快速增长，积极拓展机器人丝杠业务 │华安证券 │买入
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25Q3营收同环比快速增长，毛利率持续修复
2025年前三季度公司累计实现营收83.57亿元，同比+27.04%；实现归母净利润8.91亿元，同比+14.58%；实现扣非归
母净利润8.60亿元，同比+21.24%。其中Q3实现营收31.93亿元，同比+22.48%，环比+26.43%；实现归母净利润3.69亿元，
同比+15.15%，环比+46.50%；实现扣非归母净利润3.51亿元，同比+21.96%，环比+44.00%。25年前三季度，公司智能电控
产品销量473.29万套，同比+41.56%；盘式制动器销量289.43万套，同比+27.42%；轻量化制动零部件销量1047.09万件，
同比+8.38%；机械转向产品销量220.23万套，同比+6.96%。
25年Q3毛利率环比改善，管理和研发费用率环比下降
公司25年Q3实现毛利率20.55%，同比-1.01pct，环比+1.36pct；实现净利率11.74%，同比-0.83pct，环比+1.57pct。
受益于降价压力减轻，毛利率环比改善，未来高毛利产品放量有望进一步支撑毛利率上行。25Q3销售/管理/研发/财务费
用率分别为0.45%/2.56%/4.96%/0.47%，同比-0.50/+0.24/-0.46/+0.45pct，环比-0.14/-0.13/-1.28/+1.13pct。财务费
用率同环比提升主要因为汇兑收益减少。
市场开拓顺利，产能建设积极推进，机器人业务加速
公司加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构，25年前三季度公司各类项目总数稳步增长：
在研项目总数为536项，较去年同期增长24.07%；新增定点持续积累，项目总数达413项，较去年同期增长37.21%。2025年
1-9月，新定点项目预计年化收入为71.03亿元。产能布局逐步完善，墨西哥二期项目建设按照原计划积极推进中，WCBS新
增两条产线正在布局中，EMB产线正在调试过程中，预计年底前完成调试，空气悬架产线正在调试过程中，预计年底前完
成调试。此外，公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，与浙江健壮传动科技有限公司共同完成控股子公司浙
江伯健传动科技有限公司的设立，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品。
投资建议
受益于智能驾驶渗透率提升，公司线控刹车业务快速增长。新增定点持续积累，产能建设积极推进，积极拓展机器人
业务，我们预计25/26/27年归母净利润分别为13.56/16.53/19.81亿元（原值15.66/20.98/27.11亿元），对应PE分别20/1
7/14倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
汽车销量不及预期，市场竞争加剧的风险，产品配套不及预期。
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2025-11-12│伯特利(603596)成立电机子公司加快布局新兴业务，3季度盈利能力环比改善 │长城证券 │增持
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事件：11月5日，公司发布公告，公司与金润电气合资设立子公司伯特利驱动，其中公司出资6000万元（持股比例60%
）。伯特利驱动主要研发、生产、销售线控制动系统电机、电控转向系统电机、电控悬架系统电机、无框力矩电机、泵类
电机、伺服电机等产品。
成立丝杠、电机子公司，加快布局新业务。2025年9月，公司与浙江健壮传动成立子公司伯健传动科技，主要研发生
产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品。根据公司公告，2025年11月，公司与金润电气成立子公司
伯特利驱动，通过电机技术与智能底盘的深度融合，有利于巩固公司在汽车底盘领域的优势，并更深入地布局高端新能源
汽车、智能驾驶、人形机器人关键部件等高增长赛道。
智能电动业务高增，3Q25盈利能力环比修复。1）营收端：2025年前三季度公司营收83.57亿（同比+27.0%），3Q25营
收31.93亿（同/环比+22.5%/+26.4%）。2025年1-9月公司智能电控/盘式制动器/轻量化/机械转向产品销量分别为473万/2
89万/1047万/220万套，同比分别+42%/+27%/+8%/+7%。3Q25核心客户奇瑞乘用车/吉利/长安自主/理想销量同比分别+11.3
%/+42.5%/+29.5%/-39.0%，环比分别+17.0%/+7.9%/+11.1%/-16.1%。2）利润端：2025年前三季度公司归母净利润8.91亿
（同比+14.6%），毛利率19.3%（同比-2.0pct），归母净利率10.7%（同比-1.2pct）；3Q25归母净利润3.69亿（同/环比
分别+15.2%/+46.5%），毛利率20.5%（同/环比-1.0pct/+1.4pct），归母净利率11.6%（同/环比-0.7pct/+1.6pct）。
线控底盘新项目、新产能全面推进，新兴业务进展顺利。2025年1-9月公司在研项目536项（同比增长24%），新增定
点项目413项（同比增长37%）。产能方面，墨西哥二期项目、WCBS新增两条产线正在推进中，EMB及空气悬架产线正在调
试过程中（预计年底前完成调试）。2025年下半年，公司与浙江健壮传动成立子公司伯健传动科技，与金润电气成立子公
司伯特利驱动，积极布局机器人丝杠、电机等关键零部件。
投资建议：我们预计公司2025年、2026年和2027年实现营业收入为128.7亿元、162.1亿元和204.8亿元，对应归母净
利润为14.6亿元、18.4亿元和23.8亿元，以当前收盘价计算PE为19.7倍、15.6倍和12.1倍，维持“增持”评级。
风险提示：公司产品推出及销售不及预期；车市价格战竞争加剧风险；汽车智能电动化进展不及预期；原材料成本上
升超预期
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2025-11-09│伯特利(603596)系列点评十二：电机子公司设立，人形机器人布局再进一步 │国联民生 │买入
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事件：公司披露对外投资公告，与金润电气合资设立子公司伯特利驱动，主要研发、生产、销售线控制动系统电机、
电控转向系统电机、电控悬架系统电机、无框力矩电机、泵类电机、伺服电机等产品。
电机子公司设立人形机器人布局再进一步。公司与金润电气合计出资1亿元设立子公司伯特利驱动，其中公司出资0.6
亿元、持股比例60%，伯特利驱动主营范围包括电机及其控制系统研发制造（含线控制动系统/电控转向系统/电控悬架系
统电机，无框力矩电机等）、智能机器人研发与销售、工业机器人制造与销售、软件开发、工业自动控制系统装置制造等
。伯特利驱动的设立，是公司技术自主化、产品多元化、市场全球化战略的核心一环，通过电机技术与智能底盘的深度融
合，有利于公司巩固在汽车底盘领域的优势，更深入地布局高端新能源汽车、智能驾驶、人形机器人关键部件等高增长赛
道，支持公司进入人形机器人关键部件产业，实现产业化布局。
智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控
制动系统的供应商，2025年前三季度在研项目达109项，且新增2条WCBS产线布局持续拓展线控制动产能，进一步扩大先发
优势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2025年前三季度在研项目达181项，且2024年公告拟扩产100万
套，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势。3）全球化：公司2020年开始筹建墨西哥生产基地，2023年墨西哥
年产400万套轻量化零部件项目已投产，2024年起筹划摩洛哥基地、全球化再进一步。
线控底盘领军者机器人业务顺利推进。2022年公司并表万达成为其第一大股东，拓展转向系统业务，2025年前三季度
机械转向器、机械转向管柱在研项目分别达21项、18项，转向业务顺利推进；近年来公司拓展空悬业务，预计年底前完成
空悬产线调试；制动+转向+悬架布局全面，逐渐成长为线控底盘行业领军者。同时公司积极推进人形机器人业务，2025年
9月与浙江健壮传动设立子公司伯健传动科技，主要研发应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品；202
5年11月再次与金润电气设立子公司伯特利驱动，增强汽车底盘与人形机器人领域电机业务布局。
投资建议：公司客户和产品结构齐驱，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望
贡献显著增量、海外产能逐步爬坡，预计公司2025-2027年收入为128.75/164.41/208.31亿元，归母净利润为15.08/18.67
/23.14亿元，对应EPS为2.49/3.08/3.81元，对应2025年11月7日47.51元/股的收盘价，PE分别为19/15/12倍，维持“推荐
”评级。
风险提示：客户销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；关税风险等。
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2025-11-09│伯特利(603596)三报点评：智能电控产品大幅增长，毛利率改善，业绩表现优│长江证券 │买入
│异，明确入局机器人 │ │
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事件描述
公司2025Q3实现营业收入31.9亿元，同比+22.5%；归母净利润3.7亿元，同比+15.2%。
事件评论
下游高景气，公司各项产品放量增长，收入同比持续保持较好增长。2025Q3乘用车批发销量769万辆，同比+13.9%，
环比+9.7%；吉利销量76.1万辆，同比+42.5%，环比+7.9%；奇瑞集团销量62.8万辆，同比-3.5%，环比-1.2%；广汽集团销
量42.8万辆，同比-9.2%，环比+11.7%；长安销量71.1万辆，同比+24.4%，环比+9.3%；理想销量9.3万辆，同比-39.0%，
环比-16.1%。公司Q3实现营收31.9亿元，同比+22.5%，环比+26.4%。分业务来看，智能电控产品销量187.4万套，同比+10
4.0%，环比+34.2%；轻量化制动零部件销量388.9万件，同比+39.7%，环比+23.7%；盘式制动器销量109.5万套，同比+60.
5%，环比+26.4%。
公司持续降本增效加之规模效应，毛利率环比持续回升。毛利
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