研报评级☆ ◇603600 永艺股份 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 5 3 0 0 0 8
6月内 5 3 0 0 0 8
1年内 5 3 0 0 0 8
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.89│ 0.89│ 0.70│ 1.01│ 1.24│ 1.50│
│每股净资产(元) │ 6.47│ 6.73│ 6.96│ 7.69│ 8.60│ 9.72│
│净资产收益率% │ 13.83│ 13.29│ 10.13│ 13.30│ 14.68│ 15.92│
│归母净利润(百万元) │ 297.88│ 296.20│ 232.78│ 334.99│ 409.25│ 496.04│
│营业收入(百万元) │ 3538.36│ 4749.23│ 4881.94│ 5724.61│ 6579.28│ 7452.15│
│营业利润(百万元) │ 335.49│ 327.99│ 235.10│ 358.58│ 441.02│ 533.75│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-06 增持 维持 --- 1.01 1.20 1.41 天风证券
2026-05-05 未知 未知 --- 1.09 1.32 1.63 信达证券
2026-05-01 买入 维持 --- 1.06 1.27 1.58 浙商证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.97 1.18 1.40 方正证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.06 1.28 1.57 长江证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.93 1.14 1.34 华安证券
2026-04-27 增持 维持 13.65 0.93 1.13 1.35 华泰证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.11 1.36 1.62 申万宏源
2026-04-26 买入 维持 --- 0.97 1.27 1.60 华福证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│永艺股份(603600)内外销业务成长可期 │天风证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年报和2026年一季度报
2026Q1公司实现营业收入11.42亿元，同比+13.01%，归母净利润0.72亿元，同比+25.18%，扣非净利润0.70亿元，同
比+28.75%；毛利率21.86%，同比+1.21pct，归母净利润率6.31%，同比+0.61pct；
2025年公司实现营业收入48.82亿元，同比+2.79%，归母净利润2.33亿元，同比-21.41.%，扣非净利润2.14亿元，同
比-26.80%；毛利率20.45%，同比-1.19pct，归母净利润率4.77%，同比-1.47pct；
25Q4公司营业收人13.99亿，同比+2.92%，归母净利润0.41亿，同比-42.16%，扣非净利润0.30亿，同比-56.92%。
25年全球贸易紧张局势加剧和政策不确定性上升，全球经济增长动能偏弱，国内经济供强需弱矛盾突出，国内外有效
需求不足，公司继续以高质量发展为主线，围绕“产品领先、品牌致胜、数一数二、全球经营、智能制造、管理变革”统
筹推进各项工作，经营业绩总体保持平稳健康发展；Q4利润下滑预计主要系汇兑损失较大所致。
25年公司拟派发现金红利总额1.52亿（含税），占25年归母净利润的65.30%。
办公椅保持稳健，升降桌等新产品接续破局
25年公司办公椅实现营业收入34.11亿，同比-0.13%，毛利率24.28%，同比-0.82pct；升降桌收入1.55亿，同比+71.9
4%，毛利率21.63%，同比+10.53pct；沙发收入7.80亿，同比+20.86%，毛利率8.68%，同比-0.37pct；休闲椅收入0.45亿
，同比+26.54%，毛利率23.24%，同比-3.89pct；按摩椅椅身收入2.10亿，同比-12.18%，毛利率12.99%，同比-1.86pct；
配件收入1.73亿，同比+16.98%，毛利率9.21%，同比-3.38pct。
国内市场随着居民收入水平提升、健康意识觉醒以及悦己消费趋势，人体工学椅、电动升降桌等健康家具渗透率加快
提升，同时企业对健康办公环境的重视度也持续提升，健康家具在B端市场的渗透率也有望持续提升，市场规模有望持续
扩大。
公司坚持以客户需求和技术创新双轮驱动的产品研发机制，进一步强化市场洞察、用户研究和产品规划，紧扣用户需
求痛点和市场趋势不断优化产品规划，全面推进平台化、标准化、模块化产品体系建设，强势淘汰长尾产品，产品SPU/SK
U数量实现大幅下降，形成有效产品矩阵。
“内外销并重、自主品牌和ODM/OEM模式并重”转型持续推进
25年公司境内收入12.55亿，同比+11.81%，毛利率25.98%，同比+2.14pct；境外收入36.01亿，同比-0.14%，毛利率1
8.40%，同比-2.58pct。
25年公司自有品牌收入9.74亿，同比+4.35%，毛利率33.89%，同比+1.60pct；非自有品牌收入38.82亿，同比+2.29%
，毛利率16.96%，同比-2.09pct。
25年面对复杂严峻的外部环境，公司坚持“数一数二”市场战略，持续强化对重点国家、重点客户的深度洞察与精准
开拓。充分发挥海外生产基地优势，协同满足客户全球采购需求，合理规避贸易摩擦风险。大力开拓非美市场，加快推进
销售组织“走出去”，提升目标市场渗透率。跨境电商业务持续优化，业务规模和盈利水平稳步提升。
同时公司继续大力推进国内市场开拓和自主品牌建设，内销自主品牌业务实现收入增长、盈利改善、品牌提升。线上
聚焦主流电商平台，并积极开展直播业务及站内外内容营销；线下加快推进渠道体系建设，2B业务依托重点城市办事处大
力发展渠道商，同时积极开拓直营大客户，2C业务聚焦重点城市稳步拓展渠道网点，不断提高市场份额和品牌声量。
维持“增持”评级
我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.3/4.0/4.6亿元，对应PE分别为12X/10X/9X。
风险提示：国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│永艺股份(603600)向内优化管理，向外拓展增长机遇，盈利表现优异 │信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入48.82亿元（同比+2.8%），归母净利润2.33亿元（同比-21.4
%）；25Q4实现收入13.99亿元（同比+2.9%），归母净利润0.41亿元（同比-42.2%）；26Q1实现收入11.42亿元（同比+13.
0%），归母净利润0.72亿元（同比+25.2%），扣非归母净利润0.70亿元（同比+28.8%）。
点评：近年来受下游库存&汇率&关税影响，公司业绩持续波动。危中寻机，公司从未停下破局脚步，持续革新管理体
系、深耕精益制造。在生产端优化越南、罗马尼亚等海外基地供应布局，供应链韧性、交付效率、响应速度全面升级；在
销售端持续向前延伸，搭建美国本土销售团队、强化跨境电商运营能力，国内品牌战略稳步推进。向外求结构突破，向内
求系统提效，公司已逐步走出出口代工内卷环境，26Q1收入/利润均逆势展现优异表现，未来成长空间可观。
依托海外产能布局，抢占全球份额，26Q1收入实现稳健增长；利润方面，根据我们测算，剔除汇兑影响后归母净利润
同比增速高达80%+，归母净利率已达8.3%。我们预计盈利表现靓丽主要系规模效应显现&降本成效落地，以及产品结构优
化、前期承压项目改善。展望后续，我们判断26Q2低基数背景下收入延续稳健增长，尽管原材料扰动，但盈利能力仍有望
高位震荡。
外销稳步扩张，有望延续结构成长。25年公司境外收入为36.01亿元（同比-0.1%），面对关税高频波动、美国终端弱
势，整体表现稳定，我们预计26Q1已恢复稳健增长。公司持续强化对重点国家、重点客户的深度洞察与精准开拓，制定针
对性营销策略与行动方案，加快拓展新市场、新渠道、新客户，我们预计25年非美客户拓展顺利，26年非美市场有望延续
增长。美国方面，公司充分发挥海外生产基地优势，合理规避贸易摩擦风险，26年凭借越南供应优势&美国本土销售团队
，有望恢复增长。此外，跨境电商方面，公司围绕产品/营销/仓储物流等方面持续优化体系，我们预计25年收入规模&盈
利水平均稳步提升，后续有望保持平稳。
内销品牌规模起量，盈利能力持续优化。公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务，25年内销实现收入12
.55亿元（同比+11.8%），我们预计剔除部分代工制造业务后，品牌增速表现更优。此外，全年毛利率为26.0%（同比+2.1
%），我们预计伴随规模优势显现，以及费用投放严控，内销品牌或已逐步扭亏。展望未来，凭借产品加速迭代，以及渠
道改革深化（线上围绕核心爆品做好流量入口管理和精细化运营，线下加快自主渠道建设、开拓直营大客户、加快线下零
售渠道建设），我们预计26年品牌收入有望延续稳健增长，盈利能力保持向上修复态势。
盈利能力有望高位震荡。26Q1公司毛利率为21.9%（（同比+1.2pct），净利率为6.3%（同比+0.6pct，还原汇兑后为8
.3%），公司25年办公椅单位原材料/人工/制造成本同比分别-2.1%/-0.7%/-0.3%，降本成效显著；尽管近期大宗原材料价
格提升，我们判断凭借持续降本增效，以及海外产能利用率提升，后续净利率有望维持高位。费用表现来看，26Q1期间费
用率为15.7%（同比+0.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为6.7%/2.5%/4.7%/1.8%（同比分别-0.7/-1.4/-0.5
/+2.8pct）。
现金流同比增长，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为0.03亿元（同比+0.83亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为57.7/47.4/70.6天（同比-8.6/-4.5/-6.0天）。
盈利预测：我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.6、4.4、5.4亿元，对应PE估值分别为11.1X、9.1X、7.4X。
风险提示：竞争加剧，海外贸易摩擦，人民币持续升值
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-01│永艺股份(603600)点评报告：降本增效显成效，Q1业绩超预期 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2025A&2026Q1业绩
2025年公司实现营收48.82亿元（同比+2.79%），实现归母净利2.33亿元（同比-21.41%），扣非归母净利润2.14亿元
（同比-26.80%）；26Q1实现收入11.42亿元（同比+13.0%），实现归母净利0.72亿元（同比+25.2%），扣非归母净利润0.
70亿元（同比+28.8%），一季度业绩表现超预期。
品牌势能释放，升降桌表现亮眼
1）分地区：
①外销业务：25年境外实现收入36.01亿元，同比-0.14%，毛利率18.40%，同比-2.58pct。公司以ODM/OEM为主的非自
有品牌业务收入38.82亿元，同比+2.29%，毛利率16.96%，同比-2.09pct。面对复杂的外部环境，公司持续建设并发挥海
外生产基地优势，合理规避贸易摩擦风险，大力开拓非美市场。公司位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同
满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。
②内销业务：25年境内实现收入12.55亿元，同比+11.81%，毛利率25.98%，同比+2.14pct。其中以内销为核心的自有
品牌收入9.74亿元，同比+4.35%，毛利率33.89%，同比+1.61pct。公司继续大力推进国内市场开拓和自主品牌建设，围绕
“撑腰”核心价值锚点，成功推出FLOW550T/550i等系列人体工学椅，同时线上聚焦天猫、京东等平台，线下加快自主渠
道建设，品牌知名度进一步提升。
2）分产品：25年分产品看，办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌/休闲椅分别实现收入34.11/7.80/2.10/1.73/1.5
5/0.45亿元，分别同比-0.1%/+20.9%/-12.2%/+17.0%/+71.5%/+26.5%。毛利率分别为24.28%/8.68%/12.99%/9.21%/21.63%
/23.24%，分别同比-0.82/-0.37/-1.86/-3.38/+10.53/-3.89pct。升降桌、沙发等新品类实现高速增长，其中升降桌盈利
能力大幅改善。
汇兑损失拖累盈利，费用率保持稳定
2025年公司毛利率为20.45%，同比减少1.19个百分点。2025年期间费用率（销售、管理、研发）15.11%，同比+0.94p
ct，其中销售费用率7.06%，同比+0.51pct，管理与研发费用率7.83%，同比-0.03pct。财务费用为1061万元，去年同期为
-1172万元，变动主要系本期人民币兑美元升值导致汇兑损失较大所致。综合影响下，2025年扣非后归母净利率4.39%，同
比下降1.77pct。2026年Q1公司归母净利率6.31%，同比提升0.61个百分点，盈利能力有所修复。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年实现收入57.7/66.8/75.5亿元，分别增长18%/16%/13%，实现归母净利润3.5/4.2/5.2亿元，分
别同比+50%/+20%/+25%，对应PE11/9/8X，维持买入评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│永艺股份(603600)2025&2026Q1点评：Q1显著修复，代工与自主品牌双轮驱动 │长江证券 │买入
│增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润48.82/2.33/2.14亿元，同比+3%/-21%/-27%；其中2025Q4同比+3%/-42%
/-57%。公司2026Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润11.42/0.72/0.70亿元，同比+13%/+25%/+29%。
事件评论
2025年收入同比增长2.8%，主因二三季度外销需求弱，2025Q4-2026Q1修复中。2025年外销/内销收入为36.0/12.5亿
元，同比-0.1%/+11.8%；分品类看，2025年办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌/休闲椅收入为34.1/7.8/2.1/1.7/1.6/
0.5亿元，同比-0.1%/+20.9%/-12.2%/+17.0%/+71.5%/+26.5%。分渠道：线上/线下销售收入为5.9/42.7亿元，同比+23.1%
/+0.4%。单季度维度，2025Q4/2026Q1收入分别同增2.9%/13.0%，收入增速持续环比改善。
2025年盈利下降主因增长结构，2026Q1显著修复。2025年毛利率为20.4%，同比下降1.2pp，其中自主品牌/非自主品
牌毛利率同比+1.6/-2.1pp，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.5/+0.02/-0.1/+0.5pp，财务费用率同比提升主因汇兑损
失，2025年汇兑损失为0.23亿元（2024年同期为487万元）。2026Q1毛利率/归母净利率/扣非净利率同比+1.2/+0.6/+0.7p
p，盈利能力显著改善。
公司海外拓市场、拓品类及拓客户+国内自主品牌双轮驱动。
拓市场方面：在美国市场，公司加快建设海外生产基地，合理规避贸易摩擦风险，巩固和提升存量客户业务份额；在
非美市场，公司围绕薄弱市场和新兴市场陆续布局多个海外办事处，提高对客户需求的洞察和响应速度，加快提升目标市
场渗透率。
拓品类方面：除传统品类办公椅&沙发外，公司持续大力发展升降桌品类、2025年升降桌同比增长71.5%。
拓内销自主品牌方面：国内业务线上线下齐头并进，自主品牌运营能力逐步提升。一方面进行产品创新升级，公司推
出太极逍遥底盘技术并应用于旗舰产品Flow550T，Flow系列高端产品（含Flow360、Flow550、Flow550T）销售占比提升，
推动客单价上涨，线下在同质化竞争中凭借高端定位实现差异化增长。另一方面，进行渠道与营销优化，线上聚焦天猫、
京东、抖音平台，围绕主流价格带核心爆品运营，线下推进ToB渠道建设及ToC零售渠道建设，大中型城市线下零售旗舰店
试点跑通，分层次、分区域扩大范围。
公司产能全球化布局具备优势，维持稳健分红。越南基地经验成熟，产能可基本覆盖全部对美业务，此外公司还有罗
马尼亚基地，可进一步承接海外客户订单。后续伴随规模效应释放，以及罗马尼亚等项目逐步减亏甚至转盈，盈利能力有
望逐步提升。预计公司2026-2028年实现归母净利润3.5/4.2/5.2亿元，对应PE11/9/7X。2025年分红为1.52亿元，对应股
息率为3.9%。
风险提示
1、海外需求不及预期；2、原材料大幅上涨；3、新客户拓展效果低预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│永艺股份(603600)公司点评报告：海外需求回暖，公司α属性兑现，份额提升│方正证券 │增持
│助力2026Q1利润率修复 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年度及2026年一季度业绩，2025年公司实现营业收入48.82亿元，同比+2.79%，归母净利润2.33
亿元，同比-21.41%；2026Q1公司实现营业收入11.42亿元，同比+13.01%，归母净利润0.72亿元，同比+25.18%。
2025年公司业绩承压，主要系贸易战及欧美通胀影响，美国市场终端需求疲软，叠加关税政策不确定性的背景下，渠
道商备库趋于谨慎，同时订单加快向中国以外地区转移，导致行业层面来看，中国办公椅出口额同比下降8.9%，其中对美
出口额同比下降21.6%。公司凭借海外基地优势，同时进一步加强市场开拓力度，大力发展非美市场，收入增速优于行业
。
内销方面，公司继续大力推进市场开拓和自主品牌建设，全年内销自主品牌业务同比增长较快，盈利能力明显改善。
Flow系列高端产品市场影响力不断提升，在自主品牌业务中的销售占比明显提升；线上渠道推进精细化运营，运营质量明
显改善；线下加快自主渠道建设，同步推进2B及2C零售渠道建设，渠道网点稳步增加。
2026Q1公司单季度收入实现双位数增长，主要系海外市场需求回暖，公司进一步加大TOP国家TOP客户开拓力度，市场
份额持续提升。2026Q1归母净利率同比提升0.61个百分点，主要得益于：①规模效应释放；②产品结构改善，高毛利产品
销售占比提高；③公司持续推进采购体系变革、极致成本等精益管理变革，逐步贡献效益。
积极加强现金分红，增强投资者回报，2025年度公司拟每股派发现金红利0.30元（含税）；包括半年度已派发现金红
利，2025全年公司拟派发的现金分红总额为1.52亿元，占本年度归母净利润的比例为65.30%。
盈利预测与评级：公司持续加大市场开拓力度，海外优质产能为承接订单奠定基础，精益管理赋能、生产效率持续提
升，伴随海外需求修复，公司α能力有望持续兑现，市场份额有望不断提升，我们认为公司2026-2028年归母净利润分别
为3.2、3.9、4.6亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：分红方案仍需股东大会批准，终端需求不及预期，国际贸易政策不确定性，原材料价格波动，汇率波动，
行业竞争加剧等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│永艺股份(603600)26Q1业绩向好，自主品牌建设卓有成效 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入48.82亿元，同比增长2.79%；实现归母净利润2.33亿元，同比下降21.41%
。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入13.99亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降42.16%。
公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入11.42亿元，同比增长13.01%；实现归母净利润0.72亿元，
同比增长25.18%。
升降桌和沙发品类表现亮眼，积极开拓国内市场与自主品牌建设
分产品看，2025年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌/休闲椅分别实现营业收入34.11/7.80/2.10/1.73/1.55
/0.45亿元，同比-0.13%/+20.86%/-12.18%/+16.98%/+71.49%/26.54%；毛利率分别为24.28%/8.68%/12.99%/9.21%/21.63%
/23.24%，同比-0.82/-0.37/-1.86/-3.38/+10.53/-3.89pct。公司产品矩阵不断丰富，升降桌、沙发等品类快速放量。分
地区来看，2025年公司境内/境外分别实现营业收入12.55/36.01亿元，同比+11.81%/-0.14%；毛利率分别为25.98%/18.40
%，同比+2.14/-2.58pct。公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务，围绕产品、营销、渠道、供应链等协同
发力，线上线下齐头并进，大力拓展国内市场，加快打造自主品牌。2025年公司自有品牌实现营业收入9.74亿元，同比增
长4.35%；毛利率为33.89%，同比提升1.60pct。
25年盈利短期承压，26Q1盈利能力同比提升
2025年公司毛利率为20.45%，同比-1.19pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.06%/4.48%/3.35%/0.22%，同比+0.51/
+0.02/-0.05/+0.46pct；归母净利率为4.77%，同比-1.47pct。2025年第四季度公司毛利率为18.28%，同比-0.74pct；销
售/管理/研发/财务费用率为6.66%/4.11%/3.01%/1.07%，同比+0.16/+0.56/-0.25/+1.91pct；归母净利率为2.95%，同比-
2.3pct。公司财务费用率提升主要系本期人民币兑美元升值导致汇兑损失较大所致。2026年第一季度公司毛利率为21.86%
，同比+1.21pct；销售/管理/研发/财务费用率为6.7%/4.65%/2.52%/1.8%，同比-0.66/-0.49/-1.44/+2.78pct；归母净利
率为6.31%，同比+0.61pct。随着公司内销自主品牌建设取得成效和海外产能规模效益提升，公司盈利能力改善。
三大基地协同发展，海外产能优势明显
公司于2018年在行业内率先“走出去”投资建设越南生产基地，经过数年建设已在客户资源、产能规模、本地化供应
链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础，竞争优势明显。罗马尼亚生产基地自2023年投产以来加快新品导入和产
能爬坡，同时结合国际贸易形势和业务发展规划，加快扩大有效产能，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑。在当
前市场环境下，优质成熟海外产能的优势凸显，公司位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采
购需求，进一步提高竞争优势。
投资建议
公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬
坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为55.72/62.07/67.43
亿元，分别同比增长14.1%/11.4%/8.6%；归母净利润分别为3.08/3.77/4.44亿元，分别同比增长32.5%/22.3%/17.7%；EPS
分别为0.93/1.14/1.34元，对应PE分别为11.85/9.69/8.23倍。维持“买入”评级。
风险提示
国际宏观经济下行风险，国际需求变化风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大
客户集中风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│永艺股份(603600)2026Q1利润表现优异，公司α正在兑现 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年及2026Q1业绩公告，2026Q1利润表现超预期。2026Q1收入11.42亿元，同比增长13.01%，归母净利润0
.72亿元，同比增长25.18%。2025年公司收入48.82亿元，同比增长2.79%，归母净利润2.33亿元，同比下滑21.41%；2025Q
4公司收入13.99亿元，同比增长2.92%，归母净利润0.41亿元，同比下滑42.16%。2025年公司合计派发现金红利1.52亿元
，分红率65.3%。
公司外销α正在兑现，看好外销利润率修复。2025年公司外销收入36.01亿元，同比-0.14%，主要受关税影响，2026
年外销增长有望提速。公司围绕“产品领先、品牌致胜、数一数二、全球经营、智能制造、管理变革”推进工作，持续修
炼内功，面对复杂严峻的外部环境，坚持“数一数二”市场战略不动摇，运用大客户价值营销方法论，加快拓展新市场、
新渠道、新客户。持续建设并充分发挥海外生产基地优势，越南基地竞争优势显著，罗马尼亚基地自2023年投产以来加快
新品导入和产能爬坡，公司合理规避贸易摩擦风险，巩固和提升存量客户业务份额，同时积极开拓新客户，在新一轮全球
订单转移背景下进一步提升市场份额。大力开拓非美市场，加快推进销售组织“走出去”，围绕薄弱市场和新兴市续布局
多个海外办事处，提高对客户需求的洞察和响应速度，加快提升目标市场渗透率。
加快拓展国内市场，内销品牌乘势而起。悦己消费催生人体工学椅高潜赛道，永艺内销品牌乘势而起，2025年公司内
销收入（含自主品牌+ODM）12.55亿元，同比+11.81%，内销自主品牌业务实现收入增长、盈利改善、品牌提升。在产品端
，提升旗舰操盘能力，持续打造和迭代Flow旗舰系列和沃克等主销系列产品；在品牌端，通过旗舰产品心智打造、新媒体
全域内容营销、高铁户外广告投放以及与专业健康机构合作推广等方式持续打造“永艺撑腰椅，更撑腰的人体工学椅”的
品牌心智；优化市场营销费用投放结构、提高投放效率，不断积累品牌人群资产，品牌知名度进一步提升。在销售端，线
上聚焦天猫、京东等平台，强化产品经营理念，围绕核心爆品做好流量入口管理和精细化运营，促进流量有效转化；线下
加快自主渠道建设，进一步推进“百城攻坚”市场覆盖深耕计划，依托重点城市办事处深化区域渠道商落地服务和业务开
拓，通过“灯塔标杆计划”和“品牌事业合伙人计划”持续开拓直营大客户；此外，加快线下零售渠道建设，渠道网点稳
步增加，推进终端标准化建设。
坚持产品领先理念，升降桌等新品类快速放量。分产品看，2025年公司办公椅收入34.11亿元，同比-0.13%，沙发收
入7.80亿元，同比+20.86%，升降桌收入1.55亿元，同比+71.49%，按摩椅椅身收入2.10亿元，同比-12.18%，休闲椅收入0
.45亿元，同比+26.54%，配件收入1.73亿元，同比+16.98%。公司坚持以客户需求和技术创新双轮驱动的产品研发机制，
进一步强化市场洞察、用户研究和产品规划，紧扣用户需求痛点和市场趋势不断优化产品规划，全面推进平台化、标准化
、模块化产品体系建设，强势淘汰长尾产品，产品SPU/SKU数量实现大幅下降，形成有效产品矩阵。围绕“撑腰”核心价
值锚点，升级旗舰产品技术平台，成功推出太极逍遥底盘技术，同时积极开发智能腰靠等智能健康模块，提升用户久坐场
景下的舒适健康体验；依托以上创新技术，成功推出FLOW550T/550i等系列人体工学椅，持续迭代升级旗舰产品。
规模效应、管理变革等作用下，2026Q1利润率改善显著。2025年公司毛利率为20.45%，同比-1.19pct，净利率为4.75
%，同比-1.61pct，2025年利润承压主要系关税影响需求增长、汇兑影响、亏损项目拖累等；2026Q1公司毛利率为21.86%
，同比+1.21pct，净利率为6.42%，同比+0.73pct，2026Q1公司利润率提升主要与收入规模效应、产品结构改善、持续推
进精益改善项目及管理变革等有关，公司α正在兑现，亏损项目有望扭亏，看好利润率修复。
公司持续修炼内功，外销α正在兑现，产品力领先，绑定优质客户资源，海外基地助力份额提升，非美市场打开成长
空间；悦己消费催生人体工学椅高潜赛道，永艺内销品牌乘势而起。考虑汇兑、原材料涨价等影响，我们略下调2026-202
7年公司归母净利润预期至3.65、4.50亿元（前值为4.01、4.95亿元），新增2028年归母净利润预期5.36亿元，2026-2028
年同比增速分别为56.9%、23.1%、19.3%，对应PE分别为11、9、7倍，考虑公司估值具备性价比，维持“买入”评级。
风险提示：终端消费修复不及预期，内销品牌竞争加剧
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│永艺股份(603600)看好26年营收提速及利润率修复 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布25年报及26年一季报：25全年实现营收48.82亿元/同比+2.79%，归母净利润2.33亿元/同比-21.41%，低于我
们此前预期（2.72亿元）；1Q26实现营收11.42亿元/同比+13.01%，归母净利润0.72亿元/同比+25.18%。25年公司利润端
表现承压，我们判断主要是美国关税及国际贸易环境波动影响海外终端需求及渠道商备货节奏，叠加汇兑损失等所致。26
Q1伴随需求改善及加强降本增效，公司营收及利润表现迎来改善。展望后续，公司已布局中国、越南、罗马尼亚三大生产
基地，外贸不确定性影响降低；国内自主品牌建设稳步推进，椅业龙头竞争优势持续深化；公司1Q26营收净利均恢复双位
数增长，看好26年营收提速及利润率修复，维持“增持”评级。
自主品牌带动内销收入双位数增长，海外业务26年有望迎来改善
分区域看：1）25年境内营收12.55亿元/同比+11.81%，毛利率25.98%/同比+2.14pct，公司加大力度开拓国内市场和
自主品牌建设，推动收入稳步增长，同时伴随规模效应释放，内销盈利能力逐步提升。2）25年境外营收36.01亿元/同比-
0.14%，毛利率18.40%/同比-2.58pct，我们判断毛利率下降主要是业务结构变化所致；25年关税影响下美国终端需求偏弱
，渠道商备库趋于谨慎，导致外销收入阶段性有所承压，25Q4起客户采购节奏逐步恢复，且公司全球化产能布局领先，26
年外贸业务收入有望迎来恢复。
办公椅收入略有承压，沙发/升降桌等业务表现亮眼
分业务看：25年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌业务分别实现营收34.11/7.80/2.10/1.73/1.55亿元，分
别同比-0.13%、+20.86%、-12.18%、+16.98%、+71.49%，办公椅主业受客户备货节奏影响略有承压，但沙发及升降桌等收
入表现亮眼。分渠道看：25年线上/线下分别实现营收5.87/42.68亿元，同比+23.07%/+0.41%，毛利率分别为39.9%/17.7%
，线上收入表现亮眼，我们判断主要是国内自主品牌线上及海外跨境电商收入增长带动。
业务结构变化致25年毛利率同比下
|