研报评级☆ ◇603605 珀莱雅 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 9 6 0 0 0 15
2月内 9 6 0 0 0 15
3月内 12 7 1 0 0 20
6月内 32 14 1 0 0 47
1年内 32 14 1 0 0 47
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.01│ 3.92│ 3.78│ 4.30│ 4.55│ 4.99│
│每股净资产(元) │ 10.83│ 13.50│ 15.38│ 18.34│ 21.41│ 24.83│
│净资产收益率% │ 27.45│ 28.73│ 24.39│ 23.60│ 21.37│ 20.16│
│归母净利润(百万元) │ 1193.87│ 1552.00│ 1497.75│ 1701.63│ 1803.56│ 1974.09│
│营业收入(百万元) │ 8904.57│ 10778.41│ 10597.43│ 11584.62│ 12905.16│ 13966.51│
│营业利润(百万元) │ 1502.78│ 1890.20│ 1875.94│ 2111.12│ 2263.49│ 2479.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-08 增持 首次 --- 4.98 4.60 4.90 东方财富
2026-09-01 买入 维持 --- 5.00 4.47 5.00 中信建投
2026-08-31 增持 维持 --- 5.03 4.75 5.23 江海证券
2026-08-28 增持 维持 --- 4.86 4.30 4.84 国元证券
2026-08-26 买入 维持 --- 5.08 5.26 5.79 申万宏源
2026-08-26 增持 维持 --- 4.93 4.40 4.80 国信证券
2026-08-26 买入 维持 91.74 3.99 4.25 4.48 华泰证券
2026-08-26 增持 维持 --- 5.09 4.55 5.22 平安证券
2026-08-26 增持 维持 --- 5.05 4.60 5.05 万联证券
2026-08-26 买入 维持 --- 4.43 4.95 5.47 天风证券
2026-08-26 买入 维持 80.79 4.37 5.25 5.81 广发证券
2026-08-26 买入 维持 --- 4.85 4.56 5.09 开源证券
2026-08-25 买入 维持 --- 5.07 4.92 5.64 光大证券
2026-08-24 买入 维持 --- 4.28 4.29 4.80 国金证券
2026-08-20 买入 维持 --- 4.15 4.58 4.98 长城证券
2026-07-02 买入 维持 --- 4.22 4.62 5.04 东吴证券
2026-06-30 买入 维持 --- 4.05 4.48 4.90 申万宏源
2026-06-30 增持 维持 77.35 4.36 4.85 5.13 华创证券
2026-06-26 中性 维持 61.8 4.08 4.52 4.94 群益证券
2026-06-15 买入 维持 90.54 3.99 4.25 4.48 华泰证券
2026-06-01 增持 维持 81.7 4.36 4.89 5.28 国信证券
2026-05-24 买入 维持 84.72 4.04 4.34 4.69 东方证券
2026-05-22 增持 维持 --- 4.17 4.68 4.94 国信证券
2026-05-22 买入 维持 79 4.01 4.44 4.90 国泰海通
2026-05-22 买入 维持 --- 4.05 4.48 4.90 申万宏源
2026-05-22 买入 维持 --- 4.11 4.92 5.63 光大证券
2026-05-17 买入 维持 --- 4.05 4.41 4.69 西部证券
2026-05-12 买入 维持 --- 4.00 4.41 4.87 长江证券
2026-05-07 买入 维持 --- 4.03 4.44 4.75 中信建投
2026-04-28 增持 维持 --- 4.26 4.71 5.17 江海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-08│珀莱雅(603605)财报点评：Q2收入回归增长，H2核心单品升级+花知晓并表或 │东方财富 │增持
│提供增量 │ │
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【投资要点】
公司公告：26H1收入53.7亿元/yoy+0.2%，归母净利11.7亿元/yoy+46.3%，扣非归母净利6.6亿元/yoy-13.8%；26Q2收
入30.7亿元/yoy+2.2%，归母净利8.0亿元/yoy+96.3%，扣非归母净利3.2亿元/yoy-17.5%，归母增速较快主要源于并购花
知晓股权增值带来投资收益4.5亿直接增厚利润。
分品类：护肤增速Q2降幅环比收窄，小品牌高增提供增量。
1）护肤：26H1收入39.1亿元/yoy-7%，Q1/Q2分别-11%/-4%。①珀莱雅：26H1收入36.9亿元/yoy-7.2%。H2有望以核心
系列升级夯实基本盘：红宝石面霜历时3年迭代至4.0版本，主打“皮骨双修”概念、同步官宣代言人，关注重磅新品的销
售反馈；此外公司源力系列中，精华/面霜/面膜产品升级均已完成备案，关注后续发布节奏；②悦芙媞：26H1收入1.8亿
元/yoy+5.0%。
2）彩妆：26H1收入9.0亿元/yoy+7%，Q1/Q2分别+6%/+8%；①彩棠：26H1收入5.5亿元/yoy-21.9%，我们预计源于彩妆
尤其中等价位带竞争较为激烈所致；②原色波塔：26H1收入3.1亿元/yoy+222%，持续高增，Q3品牌推出反骨主题系列，或
有助于进一步提升品牌声量。
3）洗护：26H1收入5.6亿元/yoy+75%，Q1/Q2分别+109%/+57%。OR4.8亿元/yoy+70.8%、惊时0.8亿元/yoy+104%，持续
保持优异增长。
品牌&渠道结构变化导致毛销差下降。26H1毛利率/期间费率/净利率分别同比+0.9/+5.1/+6.8pct，其中费率端销售/
管理费率分别+3.5/+1.1pct，毛销差-2.6pct，销售费率提升主要源于形象宣传推广费用同比增长快于收入，我们预计源
于品牌维度盈利能力偏弱、销售费率更高的小品牌占比提升以及管理费率提升主要源于薪酬增加，以及数智化建设等相关
咨询费用增加。
【投资建议】
盈利预测与评级：主品牌维度H2多个核心大单品升级有望带动增速好转，花知晓H2并表有望增厚收入、业绩端表现，
重点关注红宝石面霜4.0销售反馈。我们预计公司2026-2028年归母净利润19.7/18.2/19.4亿元，同比分别+31.6%/-7.6%/+
6.4%，按9月7日收盘价计算，对应PE分别为12/13/13X，给予“增持”评级。
【风险提示】
新品迭代后销售反馈不及预期、线上流量成本提升、行业竞争加剧。
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2026-09-01│珀莱雅(603605)并表彩妆品牌花知晓，品牌矩阵进一步完善 │中信建投 │买入
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核心观点
2026年上半年公司实现营收53.75亿元，同比+0.24%，归母净利润11.68亿元，同比+46.26%，扣非净利润6.64亿元，
同比-13.80%，归母高增主因花知晓并表投资收益。主品牌珀莱雅、彩棠仍在调整，Off&Relax、原色波塔、惊时等高增接
力。公司正由单一主品牌驱动转向多品牌产业平台，成长品牌与并购标的打开第二增长曲线。公司以“双十战略”为顶层
设计、推行“两驱四化”，看好平台化能力与彩妆矩阵逐步兑现。
事件
公司披露2026年半年度报告：
2026年上半年公司实现营业收入53.75亿元，同比+0.24%；归属股东净利润11.68亿元，同比+46.26%；扣非净利润6.6
4亿元，同比-13.80%。
2026年第二季度公司实现营业收入30.69亿元，同比+2.2%；归属股东净利润8.01亿元，同比+96.3%；扣非净利润3.23
亿元，同比-17.5%。
简评
主品牌与彩棠仍在调整，成长品牌放量、花知晓并表
分品牌来看，主品牌珀莱雅上半年营收36.92亿元，同比-7.19%；彩棠5.51亿元，同比-21.93%，仍处调整。成长品牌
延续高增：Off&Relax营收4.77亿元，同比+70.81%；悦芙媞1.75亿元，同比+5.02%；原色波塔3.13亿元，同比+222.23%，
已超2025年全年收入；惊时0.82亿元，同比+103.53%。6月公司增持花知晓12.5479%股权，持股比例由38.4521%升至51%，
自2026年6月起纳入合并范围，补齐彩妆差异化矩阵。花知晓2025年/2026Q1营收17.26/6.75亿元、净利润2.80/1.55亿元
，并表将显著提升公司营收规模。
分渠道来看，26H1主营业务收入53.67亿元，同比+0.21%。线上收入50.88亿元，同比-0.42%，其中线上直营40.42亿
元、同比+3.50%，线上分销10.46亿元、同比-13.15%；线下收入2.79亿元，同比+13.27%。直营与线下好于分销。
毛利率小幅提升，费用投放阶段性加码
2026年上半年毛利率74.32%，同比+0.94pct；第二季度毛利率74.17%，同比+0.32pct。费用端，上半年销售费用率53
.13%、同比+3.54pct，第二季度销售费用率54.86%、同比+2.16pct，投放向品牌与新品牌建设倾斜；管理费用率上半年4.
40%、同比+1.09pct，第二季度3.94%、同比+1.34pct；研发费用率上半年1.85%、同比+0.08pct，第二季度1.84%、同比+0
.11pct。毛利率提升部分对冲费用投入，扣非利润阶段性承压。
花知晓并表完善矩阵，线上领先地位稳固、分红回购强化回报
报告期内公司继续推进“双十战略”与“四化协同”。线上领先地位稳固，618期间珀莱雅天猫旗舰店获天猫美妆第1
、抖音美妆国货第1、京东美妆国货第1；上半年整体分列天猫美妆国货第1、抖音美妆第2、京东美妆国货第1。花知晓并
表丰富彩妆与出海观察点。公司拟每10股派发现金红利11.80元，预计派发4.62亿元；上半年回购1.29亿元，分红与回购
合计占H1归母净利润50.61%。
盈利预测与投资建议：公司正由单一主品牌驱动转向多品牌产业平台，主品牌调整与成长品牌放量、花知晓并表并行
。看好珀莱雅以“双十战略”推进平台化与全球化，成长品牌与彩妆矩阵打开增长空间。我们预测2026-2028年实现归母
净利润19.80/17.69/19.79亿元，对应PE为12/14/12倍，维持“买入”评级。
风险分析
1.行业竞争加剧的风险：功效护肤行业入局品牌不断增加，营销投放竞争加剧，获客成本提升可能影响公司盈利能力
；同时行业竞争加剧可能使公司品牌策略、渠道策略不达预期。
2.新品牌孵化与新品类培育不达预期的风险：新品牌营销投入大但业绩转化存在不确定性；不同品类运营模式差异大
，团队经验不足可能导致业绩不达预期。
3.消费复苏不达预期的风险：消费者边际消费倾向可能下降，尽管经济处于复苏过程中，但消费复苏不及预期可能对
公司业绩产生负面影响。
4.并购整合不及预期的风险：花知晓并表后若品牌协同、渠道与组织整合不及预期，可能影响并表贡献并带来商誉减
值风险。
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2026-08-31│珀莱雅(603605)2026年半年报点评：投资收益增厚利润，公司主业增长承压 │江海证券 │增持
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事件：公司发布2026年上半年业绩报告。报告显示，2026年上半年公司实现营业收入53.75亿元，同比+0.24%，归母
净利润11.68亿元，同比+46.26%，扣非归母净利润6.64亿元，同比-13.80%。拆分单季度来看，2026Q2实现营业收入30.69
亿元，同比+2.23%，归母净利润8.01亿元，同比+96.26%，扣非归母净利润3.23亿元，同比-17.51%。
投资要点：
2026年上半年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔品牌分别实现营业收入36.92/5.51/4.77/1.75/3.13亿元，分别同比-
7.19%/-21.93%/+70.81%/+5.02%/+222.23%。2026年618大促期间，珀莱雅天猫旗舰店成交金额位列天猫美妆第一、抖音美
妆国货第一、京东美妆国货第一。2026年上半年，公司天猫旗舰店成交金额位居天猫美妆国货第一，抖音美妆全品类排名
第二，京东美妆国货排名第一，全域渠道龙头地位稳固。2026年618大促期间，悦芙媞小红书渠道成交金额同比+833%，抖
音自营渠道成交金额同比+83%，天猫达播渠道成交金额同比+82%。2026年上半年，彩棠粉底液获天猫粉底液类目国货排名
第一，修容、高光产品位列天猫修容/高光类目第一，彩棠遮瑕产品位居天猫遮瑕类目第一，彩棠妆前乳排名天猫妆前类
目第三、国货第二。
渠道方面，2026年上半年线上直营/线上分销/线下日化/线下其他分别同比+3.50%/-13.15%/-26.46%/+101.55%，渠道
占比最高的线上直营渠道增长稳健，2024-2026H1公司线上直营渠道收入占比分别为75.45%/77.39%/75.30%。
盈利能力方面，2026年上半年公司毛利率74.32%，同比+0.94pct，净利率22.22%，同比+6.81pct。2026年上半年公司
销售费用率/管理费用率/研发费用率为53.13%/4.40%/1.85%，同比+3.54pct/+1.09pct/+0.08pct。2026年二季度公司毛利
率74.17%，同比+0.32pct，净利率26.41%，同比+12.40pct。2026年二季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为54.
86%/3.94%/1.84%，同比+2.16pct/+1.34pct/+0.11pct。公司毛利率小幅提升主要系公司降本增效所致，净利率提升明显
主要系公司对花知晓公司的企业合并带来投资收益的增加，销售费用率提升主要系公司增加了宣传推广费用投入。
估值和投资建议：2026年上半年珀莱雅归母净利润由企业合并增厚收益，主业盈利承压，主品牌收入下滑。我们预计
2026-2028年公司营业收入分别为118.35/134.86/151.56亿元，同比增长11.68%/13.94%/12.39%；2026-2028年公司归母净
利润分别为19.90/18.80/20.72亿元，同比增长32.89%/-5.57%/10.24%。当前市值对应2026-2028年PE分别为12.4/13.1/11
.9倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，投资风险。
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2026-08-28│珀莱雅(603605)2026年半年报点评：26Q2收入增速回正，花知晓并购落地增厚│国元证券 │增持
│利润 │ │
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事件：
公司发布2026年半年报。
点评：
26Q2收入增速环比改善，花知晓并购落地增厚利润
26H1公司实现营收53.75亿元，同比微增0.24%；归母净利润11.68亿元，同比大增46.26%；其中完成控股花知晓产生
投资收益4.45亿元，扣非净利润为6.64亿元，同比下降13.8%，主业利润端仍承压。盈利能力和费用率方面，26H1公司毛
利率74.32%，同比+0.94pct。销售费用率53.13%，同比+3.54pct，主要系形象宣传推广费用增加；管理费用率4.40%，同
比+1.09pct；研发费用率1.85%，同比+0.08pct。扣非净利率为12.35%，同比-2.03pct。单Q2收入增速环比Q1明显改善，
实现营收30.69亿元，同比增长2.28%。
主品牌珀莱雅仍处于调整期，二三梯队品牌延续高增
分品牌来看，26H1珀莱雅实现收入36.92亿元，同比-7.19%。上半年持续推出新品新系列完善全品类矩阵布局，能量
蕴白系列618表现亮眼，品牌GMV居天猫国货美妆第1、抖音美妆第2。下半年公司计划完成核心大单品红宝石面霜以及源力
精华升级迭代。看好大单品和新品双轮驱动带动主品牌增速回暖。彩棠实现收入5.51亿元，同比-21.93%。上半年在粉底
液、修容、遮瑕、妆前乳天猫单品类目排名领先。二三梯队品牌延续高增。OR实现收入4.77亿元，同比+70.81%；原色波
塔实现收入3.13亿元，同比+222.33%；惊时实现收入8200万元，同比+103.53%。
线上渠道推进精细化运营，合作UltaBeauty打开出海空间
分渠道看，公司线上直营收入40.42亿元，同比+3.50%，分销收入10.46亿元，同比-13.15%，线下渠道收入同比+13.2
7%。公司线上推进精细化运营，抖音平台提升自播占比，优化达人结构；线下美妆集合店、百货渠道贡献增量，同时合作
美国最大专业美容零售商UltaBeauty，计划于今年11月在400家美国核心门店及线上平台Ulta.com发售红宝石和源力系列
核心产品。25年公司中国港澳台地区及境外收入2.98亿元，目标2026年保持30%以上增长。
投资建议与盈利预测
我们认为公司主品牌珀莱雅行业地位稳固，二三梯队子品牌表现靓丽，多品牌驱动成长。考虑到花知晓品牌并购落地
，我们预计2026-2028年EPS分别为4.86/4.30/4.84元/股，对应PE为13/14/13x，维持“增持”评级。
风险提示
新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。
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2026-08-26│珀莱雅(603605)点评报告：投资收益增厚利润，花知晓并表有望打造新增长点│万联证券 │增持
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Q2营收增速回正，归母净利润高增主因投资收益。2026H1，公司实现营业收入53.75亿元（同比+0.24%），其中Q1/Q2
营收分别同比-2.29%/+2.23%；2026H1公司实现归母净利润11.68亿元（同比+46.26%），归母净利润高增主因收购花知晓
按购买日公允价值重新计量产生投资收益4.45亿元；扣非归母净利润6.64亿元（同比-13.80%），主因珀莱雅和彩棠品牌
仍处于调整期，以及销售费用投入加大。
进一步收购花知晓，有望打造新增长点。公司通过多次交易分步收购花知晓，于2026年6月取得花知晓51%股权，并将
其纳入合并报表。花知晓诞生于2016年，是国内领先的新锐彩妆品牌之一，专注少女心品牌理念，定位15-25岁年轻群体
。目前花知晓已推出超过25个原创主题彩妆系列，产品涵盖眼影、腮红、口红等，产品单价多在几十到一百元不等，与公
司现有彩妆品牌形成差异化定位互补。同时，花知晓自2019年布局海外市场，产品销往日本、欧美、东南亚等多个国家和
地区，并于2025年入驻美国专业美妆连锁店UltaBeauty。此次收购有助于公司国际化战略的落地，为公司打造新增长点。
2025年，花知晓公司营收/净利润分别为17.26/2.80亿元，净利率为16.21%，净资产为4.06亿元，本次收购花知晓对应PE
、PB分别约为10倍、7倍。
珀莱雅和彩棠品牌调整，新锐子品牌快速放量。（1）主品牌：公司主品牌珀莱雅收入36.92亿元（同比-7.19%），占
主营业务收入比例68.79%，仍处调整期，但品牌势能稳固，2026年618活动期间，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排
名第1、抖音美妆国货第1、京东美妆国货第1。（2）子品牌：彩棠收入5.51亿元（同比-21.93%），短期承压；Off&Relax
（OR）收入4.77亿元（同比+70.81%）、惊时收入0.82亿元（同比+103.53%），带动洗护类收入5.60亿元（同比+74.95%）
，成为重要增量；原色波塔收入3.13亿元（同比+222.23%）、悦芙媞收入1.75亿元（同比+5.02%）。
毛利率持续提升，费用投放加大。2026H1，公司毛利率74.32%（同比+0.94pcts），主因降本增效、营业成本下降；
费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为53.13%/4.40%/1.85%/-0.03%，同比分别+3.54/+1.09/+0.08/+0.41pcts
，其中销售费用率提升主因形象宣传推广费增加。受收购花知晓产生投资收益影响，销售净利率同比+6.81pcts至22.22%
。
分红叠加回购，彰显股东回报意愿。公司拟以实施权益分派股权登记日总股本（扣除回购专户）为基数，向全体股东
每10股派发现金红利11.80元（含税），预计合计派发现金红利4.62亿元，占归母净利润39.58%；叠加2026H1集中竞价回
购股份金额1.29亿元（视同分红），合计分红占归母净利润50.61%，分红与回购并举，彰显公司股东回报意愿与经营信心
。
盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，2026H1珀莱雅与彩棠双品牌调整蓄力，新锐子品牌（OR、原色波
塔、惊时）快速放量，进一步收购花知晓有望打造新增量。考虑到2026H1归母净利润大增主要系收购花知晓形成的一次性
投资收益（约4.45亿元），我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为20.01/18.21/19.99亿元（调整前2026
-2028年归母净利润分别为15.79/17.11/18.71亿元），对应2026年8月25日收盘价的PE分别为12/13/12倍，维持“增持”
评级。
风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。
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2026-08-26│珀莱雅(603605)公司信息更新报告：2026H1多品牌矩阵持续拓展，花知晓并表│开源证券 │买入
│打开增量 │ │
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事件：2026H1归母净利润同比+46.3%，主要来自花知晓股权重估收益
公司发布中报：2026H1实现营收53.75亿元（同比+0.2%，下同）、归母净利润11.68亿元（+46.3%）、扣非归母净利
润6.64亿元（-13.8%）；2026Q2实现营收30.69亿元（+2.2%）、归母净利润8.01亿元（+96.3%），利润端增长主要来源于
花知晓股权重估收益。考虑花知晓6月已实现并表，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为19.2/18.0/20
.2亿元（原值为15.95/17.27/18.97亿元），对应EPS为4.85/4.56/5.09元，当前股价对应PE为12.6/13.4/12.0倍，维持“
买入”评级。
原色波塔增长亮眼，洗护保持增长势能，降本增效下毛利率提升
分品牌，2026H1珀莱雅实现营收36.92亿元（-7.2%），彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔/惊时分别实现营收5.51/4.77/1.75
/3.13/0.82亿元，同比分别-21.9%/+70.8%/+5.0%/+222.2%/+103.5%，第三梯队品牌高增。分品类，护肤类/美容彩妆类/
洗护类分别实现营收39.10/8.97/5.60亿元，同比分别-6.9%/+7.2%/+75.0%。分渠道，线上/线下营收分别为50.88/2.79亿
元，同比分别-0.4%/+13.3%，线下增速亮眼。盈利能力方面，毛利率74.3%，同比+0.9pct，主要系降本增效。销售/管理/
研发费用率同比分别+3.5pct/+1.1pct/+0.1pct。
产品端持续密集推新，多品牌、多渠道协同发展
产品：2026H1公司推新密集，珀莱雅围绕抗老、修护、防晒、美白四大品类布局，高端线蕴白系列618表现亮眼，预
计下半年核心系列大单品迭代有望带来增量；彩棠扩充多肤质细分新品；原色波塔眼线胶笔、波浪染眉膏等核心单品增色
或升级，同类销量保持领先；OR跨境线推出防脱精华、喷雾等。品牌：各品牌战略定位清晰，618期间多个子品牌GMV增长
显著，全渠道OR/原色波塔/惊时分别同比增长50%/170%/77%。渠道：线下正式进驻OTC渠道，出海战略稳步推进，预计11
月在美国发售核心单品。花知晓：5月增持后股权达到实控比例，花知晓差异化补齐彩妆板块、成为海外布局重要品牌资
产，有望增厚公司业绩。
风险提示：消费意愿下行、新品推出不及预期、市场竞争加剧。
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2026-08-26│珀莱雅(603605)多品牌矩阵持续兑现，看好主品牌上新与出海战略 │广发证券 │买入
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公司发布26H1业绩公告。26H1收入53.7亿元，同增0.2%，归母净利润11.7亿元，同增46.3%，扣非归母净利润6.6亿元
，同降13.8%，非经项目主要系分步合并花知晓形成约4.5亿元投资收益。毛利率同增0.9pct至74.3%，销售费率同增3.5pc
ts至53.1%，主因品牌孵化与投流成本提升；管理/研发费率分别同增1.1/0.1pct至4.4%/1.9%，对应归母/扣非归母净利率
分别同增6.8pcts/同降2.0pcts至21.7%/12.4%。
主品牌跌幅收窄、多品牌矩阵加速成长。（1）主品牌：26H1主品牌收入36.9亿元，同降7.2%，成功打造红宝石微珠
精华、双抗双仓次抛、PROYAMED及超膜蓝管防晒等新品，高端能量蕴白系列618大促表现亮眼。（2）子品牌：26H1彩棠收
入5.5亿元，同降21.9%；Off&Relax收入4.8亿元，同增70.8%，聚焦星缎修护、控油、防脱等功效持续拓展头皮护理场景
；原色波塔收入3.1亿元，同增222.2%；惊时收入0.8亿元，同增103.5%。
核心电商优势稳固、出海北美打开增长空间。分渠道看，26H1线上收入50.9亿元，同降0.4%，其中直营收入40.4亿元
，同增3.5%，分销收入10.5亿元，同降13.2%。618期间，面对海外大牌激烈竞争，主品牌成交金额保持领先，持续蝉联天
猫美妆第一、抖音第二。线下收入2.8亿元，同增13.3%，其中日化渠道1.3亿元，同降26.5%，其他渠道1.5亿元，同增101
.6%。据珀莱雅股份公众号，主品牌近期官宣入驻美国最大的专业美容零售商UltaBeauty，并计划于11月在其400家核心门
店与线上平台发售红宝石系列和源力系列，进一步加码国际化进程。
盈利预测和投资建议：主品牌收入降幅收窄，新任首席增长官到岗后组织活力与团队向心力稳步提升，618大促表现
亮眼，看好下半年红宝石面霜、源力等核心产品迭代和低基数背景下主品牌势能修复。同时多品牌快速放量，进一步补齐
品类短板与海外经营能力。预计26年公司实现归母净利润17.3亿元，参考可比公司，给予26年18倍PE，合理价值80.79元/
股，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。
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2026-08-26│珀莱雅(603605)二季度收入恢复正增长，花知晓并表打开多品牌增长空间 │国信证券 │增持
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Q2收入恢复正增长，花知晓股权重估收益增厚表观利润。公司2026H1实现营收53.75亿/yoy+0.24%，归母净利11.68亿
/yoy+46.26%，扣非归母净利6.64亿/yoy-13.80%。其中2026Q2实现营收30.69亿/yoy+2.23%，较Q1的同比下降2.29%有所改
善；归母净利润8.01亿/yoy+96.26%，扣非归母净利润3.23亿/yoy-17.51%。其中非经常损益大幅增长主要由于公司取得花
知晓控制权后，确认投资收益4.45亿。
分品牌看，2026H1珀莱雅品牌实现收入36.92亿元/yoy-7.19%，其中天猫占比30%+，抖音占比30%+，京东约10%，其余
平台小个位数占比；彩棠实现收入5.51亿元/yoy-21.93%，两大核心品牌仍受到渠道及产品结构调整影响；Off&Relax实现
收入4.77亿元/yoy+70.81%，延续较快增长；悦芙媞实现收入1.75亿元/yoy+5.02%；原色波塔实现收入3.13亿元/yoy+222.
23%，惊时实现收入0.82亿元/yoy+103.53%，新锐品牌保持较强增长势头。花知晓2026H1自身实现收入12.79亿元、净利润
2.07亿，预计自H2起纳入合并利润表，有望进一步扩大公司彩妆业务体量。
分渠道看，2026H1线上渠道实现收入50.88亿/yoy-0.42%，收入占比为94.79%，其中线上直营实现收入40.42亿/yoy+3
.50%。线下渠道实现收入2.79亿/yoy+13.27%，其中传统日化渠道收入1.25亿/yoy-26.46%，其他线下收入1.54亿/yoy+101
.55%。新零售等渠道拓展带动线下收入恢复增长。
毛利率继续提升，费用投入压制经营利润率。Q2毛利率提升0.32pct，销售/管理/研发费用率分别同比+2.16/+1.34/+
0.11pct，销售费用率主要系形象宣传推广费增加，同时OR、原色波塔、惊时等成长品牌仍处投入期；管理费用率主要系
职工薪酬及咨询服务支出增加。营运能力整体稳定。
风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司当前仍处于主品牌渠道及产品结构调整阶段，珀莱雅和彩棠收入短期承压，销售费用率上升也对扣非
利润释放形成一定影响；与此同时，OR、原色波塔等品牌保持较快增长，多品牌矩阵逐步形成梯队。花知晓自H2起并表后
，将显著扩大公司彩妆业务规模，并带来新的收入及利润增量。考虑到销售费用率预计仍在不断提升，同时今年存在花知
晓的公允价值变动，我们上调2026年并下调2027-2028年归母净利至19.56/17.45/19.05（原值为17.32/19.42/20.94）亿
，对应PE为12/14/13x，维持“优于大市”评级。
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2026-08-26│珀莱雅(603605)多品牌矩阵加速兑现，并购落地拓宽长期成长边界 │申万宏源 │买入
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公司发布26H1业绩报告，业绩符合预期。26H1营收53.75亿元，同增0.24%，归母净利11.68亿元，同增46.26%；扣非
归母净利润6.64亿元，同降13.80%。其中，26Q2营收30.69亿，同增2.23%，归母净利润8.01亿元，同增96.26%；扣非归母
净利润3.23亿元，同降17.51%。26Q2归母净利润高增源于花知晓并购带来一次性投资收益。分红预案：10股派11.80元（
含税），半年度现金分红叠加股份回购合计占归母净利润50.61%。
盈利能力：26H1毛利率74.32%，同增0.94pct。毛利率提升受益于降本增效、产品结构优化。归母净利率21.73%，同
增6.84pct。销售费用率53.13%，同增3.54pct。销售费用上行，主要系子品牌投放及形象宣传推广投入增加。管理费用率
4.40%，同增1.09pct；研发费用率1.85%，同增0.08pct。
品牌端分化明显，第二增长曲线高增。珀莱雅主品牌26H1营收36.92亿元，同降7.19%，处于产品迭代调整周期，红宝
石、双抗、防晒等新品陆续上市，618多平台国货排名领先；彩妆板块彩棠营收5.51亿元，同降21.93%，彩妆赛道竞争加
剧短期承压；洗护&新锐彩妆子品牌实现高速放量，Off&Relax营收4.77亿元，同增70.81%；原色波塔营收3.13亿元，同增
222.23%；惊时营收0.82亿元，同增103.53%，多品牌平台化战略成效凸显。品类维度，洗护类5.60亿元，同增74.95%，成
为核心增量。
渠道结构持续优化，入驻美国最大专业美妆零售商UltaBeauty。26H1主营业务收入53.67亿元，线上渠道收入50.88亿
元，占比94.79%；线下渠道收入2.79亿元，占比5.21%。618期间多品牌位居细分榜单前列，品牌影响力和渠道渗透能力同
步增强。珀莱雅主品牌与美国最大专业美妆零售商UltaBeauty达成全面合作，将于2026年11月入驻UltaBeauty美国400家
核心门店及线上平台，上线红宝石、源力两大核心护肤系列，切入美国主流美妆市场。
公司持续推进“双十”战略，搭建多品类、多品牌、全球化渠道矩阵。公司持续推进“双十”战略，搭建多品类、多
品牌、全球化渠道矩阵。主品牌势能持续修复，大单品策略成效显著，618大促表现亮眼；OR、原色波塔孵化顺利，收购
花知晓补齐彩妆短板并增厚利润，多品牌矩阵日益完善，出海布局加速打开第二成长曲线，全球化进程稳步推进，线上线
下融合深化，第二增长极逐步形成。根据中报业绩情况，我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润为20.1/20.8/22.9
亿元（原预测为16.05/17.73/19.40亿元），对应PE为12/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品牌销售不及预期等风险。
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2026-08-26│珀莱雅(603605)多品牌战略持续推进，花知晓并表增厚利润 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入53.75亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润11.68亿元，同比
增长46.26%；实现扣除非经常性损益后归母净利润6.64亿元，同比下降13.80%。归母净利润大幅增长主要系公司通过多次
交易分步实现对花知晓的非同一控制下企业合并，购买日前持有的股权按公允价值重新计量，产生投资收益4.45亿元。拟
向全体股东每10股派发11.80元现金红利（含税）。
平安观点：
降本增效提升毛利率，营销投入略有加大。26H1公司销售毛利率为74.32%，较上年同期提升0.94个百分点，主要得益
于持续推进的降本增效措施。费用率方面，销售/管理费用率分别为53.13%/4.40%，较上年同期分别增长+3.54/+1.09个百
分点，销售费用率上升主要系形象宣传推广费增加。公司26H1销售净利率为22.22%，同比提升6.81个百分点。
品牌矩阵表现分化，成长品牌高速增长。分品牌看，公司多品牌矩阵表现有所分化。主品牌珀莱雅实现收入36.92亿
元，同比下降7.19%；彩妆品牌彩棠实现收入5.51亿元，同比下降21.93%，两大核心品牌仍处调整阶段。成长品牌表现亮
眼，成为增长核心引擎。洗护品牌Off&Relax实现收入4.77亿元，同比增长70.81%；彩妆品牌原色波塔实现收入3.13亿元
，同比大幅增长222.23%；洗护品牌惊时实现收入0.82亿元，同比增长103.53%。多品牌矩阵对公司收入的支撑作用进一步
增强。
渠道结构持续优化，新兴线下渠道增长迅猛。分渠道看，26H1线上渠道实现收入50.88亿元，同比微降0.42%，仍为收
入基本盘。其中，线上直营渠道实现收入40.42亿元，同比增长3.50%，展现经营韧性；线上分销渠道收入10.46亿元，同
比下降13.15%。线下渠道实现收入2.79亿元，同比增长13.27%。其中，传统日化渠道收入1.25亿元，同比下降26.46%，持
续承压；而以美妆集合店、新零售等为主的其他线下渠道表现突出，实现收入1.54亿元，同比大幅增长101.55%，体现了
公司在新兴渠道拓展上的成效。
盈利预测与估值：根据公司2026半年报，考虑公司主业略有承压，我们下调对公司盈利预测，预计公司2026-2028年
归母净利润分别为20.16亿元（前值为21.09亿元）、18.02亿元（前值为24.29亿元）、20.66亿元（新增），对应的EPS分
别为5.09/4.55/5.22元，当前股价对应2026-2028年的PE分别为12.4、13.9、12.1倍。公司品牌、品类结构进一步多元化
，多品牌、多品类战略持续推进，下半年公司将持续提升经营管理效率，加快成长品牌和新品类的发展，并做好花知晓的
投后整合及海外业务布局，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动。宏观经济对美妆在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而
进一步对公司业绩造成不利影响。2）新一届管理层经营管理不及预期风险。公司新一届管理层若磨合、过渡进程不及预
期，则可能影响正常运营。3）新产品推广不及预期、新品牌孵化不及预期，新渠道拓展不力等。行业变化相对较快，如
相关新渠道拓展或适应不及预期、新产品、新品牌发展不力则影响公司成长。
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2026-08-26│珀莱雅(603605)26Q2收入同比增速转正，后续花知晓并表有望增厚利润 │华泰证券 │买入
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主品牌珀莱雅25年增长承压，26年618期间表现突出，拐点或已至：登顶天猫美妆618首周成交榜，26M5抖音渠道重回
美妆护肤行业榜第一，同比增速双位数（蝉妈妈）。据5月21日公告，公司拟通过旗下全资子公司珀莱雅（海南）再增持
花知晓至51%有望实现并表。花知晓品牌作为定位稀缺的少女心彩妆品牌，2025年营收17.26亿元/净利2.80亿元，26Q1营
收6.75亿元/净利润1.55亿元（未经审计）。产品已出海日本/美国等市场。若顺利并表，该品牌有望加强公司多品牌/多
品类战略布局，也为国际化提供经验。据6月2日公告，公司26年以来已累计回购1.29亿元/202万股/占总股本0.51%，彰显
公司信心。可积极跟踪相关进展，维持“买入”评级。
主品牌珀莱雅增速拐点或已现
据公司年报，珀莱雅品牌2025年实现收入76.89亿元，同比-10.4%，受行业增速放缓、渠道结构调整等影响阶段性承
压；公司整体收入自25Q3起单季度同比转负，25Q3/25Q4/26Q1收入分别同比-11.6%/-8.2%/-2.3%。据久谦数据，26Q1主品
牌淘系渠道同比已回归双位数增长，618登顶天猫美妆首周成交榜，另据蝉妈妈数据，26M5珀莱雅重回抖音美妆护肤榜第1
。考虑Q3低基数，伴随精修瓶油皮精华/源力MED系列修护水光喷雾/重组胶原蛋白液体敷料等产品升级与上新，我们期待
主品牌修复态势延续。
花知晓：定位稀缺/快增的少女心彩妆品牌，若顺利并表或增厚业绩
据公司公告，公司分别于2025/8/29、2026/5/21以1.76/3.51亿元，通过全资子公司珀莱雅（海南）增资/受让花知晓
公司约38.5%/12.5%股权，交易完成后持股51%。花知晓品牌2016年创立，定位国货少女心彩妆品牌，已推出超过25个原创
主题彩妆系列，品牌与公司现有彩妆品牌形成差异化互补。出海方面，品牌已在日本/美国等市场推进多渠道布局。据公
司公告，花知晓公司25年营收17.26亿元/净利润2.80亿元/净利率16.2%，高于公司25年归母净利率14.1%；26Q1营收6.75
亿元/净利润1.55亿元/净利率23.0%，我们预计若顺利并表，有望增厚公司收入规模与盈利弹性。
公司回购彰显信心
2025年12月30日，公司董事会审议通过了《议案》，同意公司以自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，并在
未来用于股权激励或员工持股计划。本次回购资金总额0.8-1.5亿元，回购价格不超过人民币100元/股（含），不高于董
事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起12
个月内。回购进展：据公司2026年6月2日公告，累计已回购金额1.29亿元，202万股/占总股本0.51%，回购价格57.24
73.00元/股。
盈利预测与估值
考虑公司收购花知晓公司股权事项仍在推进中，我们暂时不考虑花知晓品牌并表贡献，维持公司26-28年归母净利润
为15.79/16.84/17.76亿元，对应EPS为3.99/4.25/4.48元。参考可比公司iFinD一致预期31x26PE，给予公司26年23倍PE估
值，维持折价率，主要考虑公司拟发港股可能摊薄EPS，维持目标价91.74元。
风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期。
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2026-08-26│珀莱雅(603605)26H1业绩符合预期，子品牌矩阵表现亮眼 │天风证券 │买入
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珀莱雅发布2026年半年度报告：2026H1营业收入53.75亿元/同比+0.24%；归母净利润11.68亿元/同比+46.26%，主要
系收购花知晓产生4.45亿元股权重估投资收益；若剔除花知晓影响，剔除后归母净利润约为7.23亿元，同比-9.51%；扣非
归母净利润6.64亿元/同比-13.80%。
毛利率稳中向上，营销费用投入增加
盈利端，2026H1毛利率74.32%/同比+0.94pp，主要系降本增效，营业成本有所下降；归母净利率21.73%/同比+6.84pp
，若剔除花知晓影响，剔除后归母净利率13.44%/同比-1.45pp。费用端，销售费用率53.13%/同比+3.54pp，主要系形象宣
传推广费增加；管理费用率4.40%/同比+1.09pp；研发费用率1.85%/同比+0.08pp。
子品牌势能加速释放，线下业务实现增长
（1）分品牌看，珀莱雅收入36.92亿元/同比-7.19%，占比68.79%。彩棠收入5.51亿元/同比-21.93%，占比10.26%。O
ff&Relax收入4.77亿元/同比+70.81%，占比8.89%。原色波塔收入3.13亿元/同比+222.23%，占比5.83%。悦芙媞收入1.75
亿元/同比+5.02%，占比3.26%。惊时收入0.82亿元/同比+103.53%，占比1.53%。（2）分渠道看，线上收入50.88亿元/同
比-0.42%，占比94.79%。线下收入2.79亿元/同比+13.27%，占比5.21%。
主品牌品牌势能稳固，多子品牌经营实现突破
618期间，珀莱雅天猫旗舰店成交位居天猫美妆第1、抖音及京东美妆国货第1。新品多点布局，红宝石推出微珠精华
、双抗上线双仓次抛；PROYAMED加码医美术后修护，Q2落地重组胶原蛋白喷雾、透明质酸敷料；防晒新增术后适用物理防
晒，高端能量蕴白系列成为618新增长极。
Off&Relax延续高增长，线下入驻山姆、盒马、小象超市等渠道，产品拓展至星缎修护、控油系列等，跨境渠道推出
防脱Ultra系列；原色波塔步入成长兑现期，618全渠道成交额同比增超170%，天猫、抖音分别同比+150%、+169%，波浪染
眉膏、柔滑触弦眼线胶笔分别登顶对应细分品类榜单。
盈利预测：公司多品牌增量释放，花知晓并表后有望贡献增长，组织效能持续提升。考虑到行业竞争加剧，我们预计
2026-2028年收入119.52/134.26/149.94亿元（2026/2027年前值为133.01/148.24亿元），归母净利润17.54/19.59/21.65
亿元（2026/2027年前值为20.4/23.2亿元），对应PE14/12/11X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、投资并购及商誉减值风险等。
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2026-08-25│珀莱雅(603605)2026年中报点评：上半年主业经营有所承压，收购花知晓、投│光大证券 │买入
│资收益增厚业绩 │ │
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事件：
珀莱雅发布2026年中报。公司2026年上半年实现营业收入53.7亿元，同比增长0.2%，归母净利润11.7亿元，同比增长
46.3%，扣非归母净利润6.6亿元，同比下降13.8%，EPS为3.0元，拟每股派发中期现金红利1.18元（含税）。
上半年公司扣非归母净利润下滑而归母净利润大幅增长，主要系公司收购花知晓产生4.5亿元的投资收益所致，扣非
后主业净利润受费用率提升影响有所承压。分季度来看，26Q1 Q2公司单季度收入分别为23.1/30.7亿元，分别同比-2.
3%/+2.2%，归母净利润分别为3.7/8.0亿元，分别同比-6.0%/+96.3%，扣非归母净利润分别为3.4/3.2亿元，分别同比-10.
0%/-17.5%。
点评：
上半年主品牌珀莱雅、彩妆品牌彩棠收入分别同比-7.2%/-21.9%
分渠道来看：26H1线上/线下收入分别为50.9/2.8亿元，线上占比（占主营业务收入比例，下同）为94.8%，线上/线
下收入分别同比-0.4%/+13.3%。其中，线上直营/分销收入占比分别为75.3%/19.5%，收入分别同比+3.5%/-13.2%；线下日
化/其他收入占比分别为2.3%/2.9%，收入分别同比-26.5%/+101.6%。
分品牌来看：公司主品牌珀莱雅26H1实现收入36.9亿元，收入占比为68.8%，收入同比下降7.2%；彩妆品牌彩棠实现
收入5.5亿元，收入占比为10.3%，收入同比下降21.9%；其他小品牌方面，Off&Relax/悦芙媞/原色波塔/惊时收入分别为4
.8/1.8/3.1/0.8亿元，收入占比分别为8.9%/3.3%/5.8%/1.5%，收入分别同比增长70.8%/5.0%/222.2%/103.5%。
分品类来看：护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类26H1收入占比分别为72.9%/16.7%/10.4%，收入分别同比-6.9%/+
7.2%/+75.0%。
费用率提升超毛利率，经营净现金流减少
毛利率：26H1毛利率同比提升0.9PCT至74.3%，主要系降本增效、营业成本下降。费用率：26H1期间费用率同比提升5
.1PCT至59.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为53.1%/4.4%/1.9%/0.0%，分别同比+3.5/+1.1/+0.1/+0.4PCT。销
售费用率提升主要系形象宣传推广费增加，管理费用率提升主要系职工薪酬及劳务费增加。
其他财务指标：1）存货26年6月末为8.5亿元，较年初增加34.5%，存货周转天数上半年为97天，同比增加16天。2）
应收账款26年6月末为3.0亿元，较年初增加324.9%，应收账款周转天数上半年为6天，同比减少10天。3）经营活动净现金
流上半年为9.5亿元，同比减少26.5%。
多品牌、多品类协同发力，维持“买入”评级
公司多品牌、多品类协同发力，下半年主品牌将进行大单品升级焕新。考虑花知晓并购产生投资收益4.5亿元，我们
上调公司26年盈利预测（归母净利润较前次预测上调24%），维持27 28年盈利预测，对应26 28年归母净利润预测
分别为20.1/19.5/22.3亿元，对应EPS为5.07/4.92/5.64元，PE为11/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内消费疲软；电商流量增长见顶；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果、小品牌培育效果不及预期
；对行业趋势变化把握不当；费用控制不当。
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2026-08-24│珀莱雅(603605)业绩短期承压，期待成长品牌放量 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月24日公司披露2026中报，2026H1公司实现营收53.75亿元、同比+0.24%，归母净利润11.68亿元、同比+46.2
6%，扣非净利润6.64亿元、同比-13.80%。单Q2实现营收30.69亿元、同比+2.23%；归母净利润8.01亿元、同比+96.26%，
扣非净利润3.23亿元、同比-17.51%，扣非差异主要系花知晓投资收益4.45亿元。
经营分析
成长品牌高速放量，渠道结构持续优化。
①主品牌仍在调整，成长品牌延续高增，26H1珀莱雅/彩棠收入36.92/5.51亿元，同比-7.19%/-21.93%；OR/原色波塔
/惊时收入4.77/3.13/0.82亿元，同比+70.81%/+222.23%/+103.53%，多品牌矩阵持续成长。
②渠道结构趋于平衡，26H1线上直营/分销收入同比+3.50%/-13.15%，线下收入同比+13.27%；主品牌天猫、抖音占比
均为30%+，京东约占10%，渠道结构趋于均衡。
毛利率提升，费用投入压制盈利能力。2026H1毛利率同比提升0.94pct至74.32%，主要为降本增效使营业成本下降；
销售/管理/研发费用率分别为53.13%/4.40%/1.85%，同比+3.54/+1.09/+0.08pct。单Q2毛利率为74.17%、同比+0.32pct，
销售/管理/研发费用率分别为54.86%/3.94%/1.84%，同比+2.16/+1.34/+0.11pct。采购降本推动毛利率提升，但成长品牌
培育、抖音投流及数智化建设推高费用率。剔除花知晓投资收益后，H1/Q2归母净利率分别为13.93%/11.88%，同比-1.48/
-2.14pct，利润端仍有压力。
花知晓打开增量，全球化布局提速。公司于2026年5月取得花知晓51%股权，花知晓Q1实现收入6.75亿元、净利润1.55
亿元。出海方面，2025年公司中国香港及境外收入2.98亿元、同比+111.6%，同时2026年目标保持30%以上增长；东南亚方
面，主品牌已进入马来西亚200余家Guardian门店；北美方面，计划于2026年11月登陆UltaBeauty美国400家核心门店及Ul
ta.com，首批上架红宝石、源力系列。花知晓已于2025年12月率先入驻Ulta.com，为集团积累平台运营经验，公司逐步形
成“东南亚渠道渗透+北美核心渠道突破”的出海路径。
盈利预测、估值与评级
公司多品牌矩阵价值凸显，新锐品牌高速成长，主品牌调整蓄力，海外快速增长周期有望开启。预计26-28年公司归
母净利润分别为16.94/16.99/19.02亿元，同比+13.08%/+0.31%/+11.97%，对应PE为13/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。
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2026-08-20│珀莱雅(603605)渠道&产品&组织共振，珀莱雅行稳致远 │长城证券 │买入
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珀莱雅：与“美”共生，引领国货化妆品。公司始终专注于化妆品的生产与销售，拥有护肤品牌“珀莱雅”、“悦芙
媞”，彩妆品牌“彩棠”、“原色波塔”，以及个人护理品牌“Off&Relax”，2021-2025年连续五年为中国最大的本土化
妆品集团。2025年公司营业收入105.97亿元，2017-2025年复合增长24.96%；归母净利润为14.98亿元，2017-2025年年均
复合增长28.55%。
悦己消费崛起，化妆品行业进入温和扩张&结构深化阶段。2025年我国化妆品行业总市场规模（零售额计）9533亿元
，同比+2.00%。化妆品行业集中度相对分散，从趋势来看，国货品牌已反超。2025年零售额计，我国化妆品企业CR5为21.
10%，品牌CR5仅为8.60%；国货化妆品品牌份额57.0%，实现反超。
珀莱雅看点1：无惧渠道变迁，把握货架&内容电商双机遇。公司线上渠道收入占比从2017年的36.08%逐年提升至2025
年的95.58%。公司布局电商的节点显著领先于行业。2010年公司抓住电商渠道变革机遇，成立电商部门，进军天猫、京东
等货架电商渠道，正是我国电商零售刚开始加速发展的阶段；2018年战略进入小红书、抖音等内容电商渠道，亦是我国直
播电商刚开始发力的阶段。旗舰品牌珀莱雅于2025年超越外资品牌成为线上渠道第一护肤品牌。
珀莱雅看点2：战略逐层递进，布局产品多元化&品牌矩阵化。1）大单品策略，高效突破。珀莱雅公司是唯一拥有4个
超10亿元零售额超级大单品的本土化妆品集团。最为典型的便是创新性提出“早C晚A”护肤理念，产品包含双抗精华+红
宝石精华，主打日间抗氧化防护、夜间抗衰老修护，2021-2025年珀莱雅均为中国“早C晚A”产品第一护肤品牌（零售额
计）。2）多元化布局，基业长青。多品类、多品牌业务布局基石已经成型，海外拓展、投资并购加速推进中。2025年公
司护肤、彩妆、个人护理收入占比为77.20%、14.75%、7.93%。品牌矩阵服务于多样化的客群，例如护肤品牌中“珀莱雅
”定位于大众精致护肤品牌，针对年轻白领女性，主价格区间200-500元，而“悦芙媞”主要针对18-24岁Z世代，主价格
区间50-200元，“CORRECTORS”则是定位于高功效护肤品牌，主价格区间260-600元。
珀莱雅看点3：组织架构持续优化迭代，珀莱雅夯实发展根基。构建契合实际经营需求的组织架构，从机制上，保障
了企业能够快速响应市场需求、高效解决问题。珀莱雅重视架构的灵活调整，例如，2020年单独成立电商事业部，是公司
自2018年起布局内容电商后的一大重要举措，保证了公司在内容电商快速发展阶段的资源投放。当前公司进入新一轮“双
十战略”的宏伟蓝图。人才储备方面，2024年9月侯亚孟先生正式出任公司总经理一职，2025年更是有众多在数字化建设
、研发、产品、营销、资本市场、财务等多种维度深耕多年的行业优秀人才加入公司。
盈利预测及投资建议：我们认为，珀莱雅公司作为国货美妆龙头企业，多品类+多品牌+多区域的发展齐头并进，精准
把握行业机遇，当前组织架构进一步优化调整，为后续的实际经营夯实基础，我们看好公司业绩的长期成长性。我们选取
主要产品为美妆产品及其上下游、主业为美妆品牌运营及销售的上市公司作为可比公司，包括港股的巨子生物、毛戈平、
上美股份、林清轩，参考ifind一致预测，对应2026年可比公司PE估值均值为11.0X；以及A股的上海家化、贝泰妮、水羊
股份、福瑞达、丸美生物、华熙生物，参考ifind一致预测，对应2026年可比公司PE估值均值为31.0X。我们看好公司的发
展，预测公司2026-2028年实现归母净利润16.42亿元、18.13亿元、19.72亿元，当前股价对应PE分别为13.4X、12.2X、11
.2X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险，人才流失的风险，营销策略失效的风险，第三方平台合作不及预期，新品推广不及
预期，原材料价格大幅波动，大单品经营不及预期的风险，海外战略布局不确定性风险。
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2026-07-02│珀莱雅(603605)梳理到位再出发，双十战略启新程 │东吴证券 │买入
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国货美妆龙头组织焕新，调整期已过，2026年有望重启成长。珀莱雅是首个营收破百亿的国货美妆龙头，2017-2024
年营收/归母净利CAGR分别高达29.31%/33.93%。2025年受行业竞争加剧及团队、组织调整影响，营收/归母净利同比-1.68
%/-3.50%，但净利率仍稳定在14%以上。2025年公司完成核心团队焕新，引入黄虎、孙培文、金昶、胡宁波等多位具国际
美妆/快消背景的高管，组织升级为“品牌事业部+四大中台+职能中心”架构，并提出“双十战略”剑指十年内全球美妆
前十。我们认为2026年组织梳理到位、人才储备充足，平台化与多品牌战略开始兑现。
主品牌大单品持续迭代+渠道高端化，叠加市占率提升，长期空间广阔。产品端，红宝石、双抗、源力、能量四大核
心系列2023年合计占品牌营收超55%，均以自研成分构建差异化壁垒，2024H2以来密集迭代并横向拓展防晒、男士、美白
底妆，高客单套组带动客单价上行。渠道端，公司线上化率达95%+，天猫稳居美妆第一、抖音主动向中腰部达人与自营货
架迁移，渠道结构更健康。空间上，2025年珀莱雅中国市占率2.5%，对标美/日/韩TOP1品牌2.6-3.6%份额，假设年均提升
0.05-0.1pct，2030年主品牌报表营收有望达110-120亿元，增长空间广阔。
内生多品牌矩阵高增，第二增长曲线加速成型。2025年子品牌合计收入占比由2024年约20%升至27.4%，彩棠、OR、悦
芙媞、原色波塔、惊时多点开花，其中OR同比+102%、原色波塔+125%、惊时+442%。各品牌共享研发平台、供应链与数字
化能力，降低试错成本、加快孵化周期，多品牌矩阵正成为继主品牌之后的核心增长引擎。
外延并购花知晓，打开全球化彩妆新增长极。公司2025年以4.28亿元收购花知晓38.45%股权、2026年5月拟再收购12.
55%实现控股51%并表；花知晓2025年营收17.26亿元、净利率16.2%，2023-2025营收和净利连续三年增速超50%。其差异化
的洛可可童话+东方审美定位海外破圈，已入驻Ulta、UrbanOutfitters等渠道，对标雅诗兰黛旗下TooFaced（2025美国市
占率2.3%），仅美国单一市场中长期终端销售额有望超30亿元，叠加日韩、东南亚、欧洲市场，全球化空间广阔。
盈利预测与投资评级：珀莱雅作为国内美妆龙头公司，主品牌2026年有望在新品驱动和渠道优化下实现恢复性增长。
内生品牌仍有较大成长空间，外延上花知晓并入后有望贡献海外增量。考虑到主品牌回暖、内生多品牌增长，我们将公司
2026-2028年归母净利润预期由15.8/17.3/19.6亿元上调至16.7/18.3/19.9亿元，对应2026/6/29收盘价PE分别为14/12/11
X，估值底部区间维持“买入”评级。
风险提示：下游需求疲软；行业竞争加剧；管理层变动风险；大单品销售不及预期；公司并购、并表进展不及预期。
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2026-06-30│珀莱雅(603605)更新点评：新变化——收购+拐点 │华创证券 │增持
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事项：
事项一：2025年珀莱雅已收购花知晓38.5%股份，26年拟计划再斥资3.51亿元现金收购花知晓12.5%股权，若顺利落地
则珀莱雅将控股花知晓51%股权。
事项二：珀莱雅继25Q3-26Q1连续三个季度收入下滑后，根据公司战报，本次618跟踪数据增速回正，其中抖音同比增
长34%，高频数据跟踪见拐点。
评论：
珀莱雅拟新增收购12.5%花知晓股份。2025年珀莱雅已收购花知晓38.5%股份，26年5月公告拟再斥资3.51亿元现金收
购花知晓12.5%股权，若顺利落地则珀莱雅将控股花知晓51%股权。此次交易标的估值为28.27亿元，花知晓2025净利润2.8
e，10xPE，交易性价比较高。
珀莱雅实现“彩妆三剑客”布局：彩棠（高端专业）+花知晓（少女心）+原色波塔（潮流）。花知晓背景如下：①盈
利较强：2025年收入17.3亿元、净利润2.8亿元、净利率16%；26Q1收入6.8亿元、净利润1.5亿元、净利率23%，从一季度
表现看潜在业绩潜力较大。②少女心：成立于2016年，融合二次元文化与少女美学的新锐国货美妆，聚焦眼影/口红/腮红
。③出海先锋：已进入日本、东南亚、欧美市场，为珀莱雅未来海外市场开拓奠定基础。
我们认为：花知晓收并购或为预期内事件，但花知晓基本面明显超预期。①珀莱雅去年已收购38.5%花知晓股权，市
场对后续持续收购事项上已经有预期，只是在最终能否落地或落地时间上不确定，此次为收购事项顺利落地；②超预期的
是：此前市场普遍认为美妆10%左右净利率已经较为理想，花知晓26Q1实现1.5亿元净利润/23%净利率，无论是从盈利绝对
值还是净利率，均超市场预期，即花知晓彩妆商业模型明显好于预期、也明显好于彩妆平均水平，属于行业领先地位。
25Q3-26Q1连续三个季度业绩承压后，珀莱雅618答卷超预期。25Q3-26Q1珀莱雅单季度收入分别为同比-11.6%、-8.2%
、-2.3%，归母净利润分别为同比23.6%、-14.6%、-6.0%，虽连续三个季度下滑，但能看到单季度下滑趋势明显收窄。26
年618珀莱雅主品牌抖音跟踪GMV数据已经明显回正，26Q2收入有望进一步见拐点。
①产品端：抖音TOP热销产品包括红宝石水乳精华套组、早C晚A精华套组、双抗水乳套装、紧致肌密3.0水乳霜套组等
。抖音渠道更聚焦成熟的套组产品，非常契合近几年抖音美妆消费特点；②营销端：根据蝉妈妈数据，618期间达播占比
较去年同期从36%降至29%，商品卡占比从12%增长至30%，，品牌自播等占比从52%降低至40%，符合抖音营销变革趋势——
降达播、强化货架电商。深究其原因，我们认为：公司新管理层初期磨合较想象中更顺利，已初步见到效果，当然市场仍
需更长时间的跟踪验证来强化信心。
投资建议：预计珀莱雅2026年企稳并逐步恢复稳健增长，花知晓并表带来增量，有望迎来业绩增长和市场信心的双重
拐点。我们预计26-28年珀莱雅归母净利润分别为17.26、19.21、20.32亿元。当前股价分别对应13、12、11倍PE。考虑到
公司国货龙头地位稳，后续港股融资计划将加速海外收并购进程，有外延增长弹性，综合考虑给予26年18倍PE，目标市值
311亿元，目标价为78.55元，维持“推荐”评级。
风险提示：新品牌推广不及预期/电商平台流量成本上行/行业竞争加剧等。
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2026-06-30│珀莱雅(603605)618全域多品牌全线高增，组织改革兑现拐点 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布618战报，珀莱雅护肤、专业彩妆、头皮洗护、新锐平价护肤、潮流彩妆、孵化新品牌表现亮眼。618
珀莱雅主品牌实现全渠道亮眼增长，全域同比大幅提升，一举包揽天猫美妆/护肤全周期双第一、抖音国货护肤NO.1、京
东国货美妆竞速榜NO.1、唯品会美容护肤类目NO.1。四大平台国货护肤第一，大单品托底基本盘，内容渠道爆发拉动高增
。
多品牌梯队全面兑现，细分赛道打造第二增长曲线。集团多品牌孵化逻辑在本次618集中验证，各子品牌定位差异化
、无内部分流，全部实现高增并登顶细分榜单。彩棠稳居国货彩妆头部，天猫国货彩妆榜第2、京东国货彩妆第4；抖音渠
道同比+34%，自播增速高达71%，自播转化模型成熟。叠加公司5月完成花知晓控股收购，形成护肤+分层彩妆+洗护完整品
类矩阵，618强劲销售数据验证组织调整红利、多品牌孵化模式可行性，预计Q2业绩环比修复确定性大幅提升。
Off&Relax：全渠道同比+50%，防脱洗发水、修护发膜稳居天猫热销榜首，防脱育发精华拿下天猫回购榜、京东热卖
榜双料第一。悦芙媞：内容渠道爆发式增长，小红书同比+833%、抖音自营+83%、天猫达播+82%，种草转化链路成熟；核
心单品洁颜蜜3.0稳居洁面细分榜单前列，精准覆盖学生年轻客群。原色波塔：全渠道同比大增170%，天猫+150%、抖音+1
69%，跻身天猫国货彩妆前十。新锐孵化品牌（惊时/科瑞肤）：惊时全域同比+77%，抖音增速187%；科瑞肤抖音、小红书
分别同比+38%、+42%，毛孔精华水热销，公司持续在功效细分赛道卡位，孵化梯队储备充足。
新任CGO落地，组织活力全面修复。前期公司经历组织架构调整阵痛，26Q1营收短期承压；新任CGO到岗后团队协同、
渠道精细化投放效率显著提升，本次618全域霸榜直接印证内部改革成效，主品牌增长拐点明确，看好公司多品牌战略走
向纵深化及后续增长韧性。
公司“双十”战略推进，降本增效夯实盈利底座，多品牌矩阵在细分赛道持续突破。通过差异化矩阵布局、卡位Z世
代与全球化赛道，公司有望巩固国货美妆头部地位，推动行业进入“集团化、国际化、高端化”新阶段。随着公司新品周
期延续，叠加成长品牌增长拉动，长期竞争优势有望进一步巩固。我们维持原有盈利预测，预计26-28年归母净利润为16.
1/17.7/19.4亿元，对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品牌销售不及预期等风险。公司于4月发布《关于股东
部分股份被冻结的公告》，请投资者注意相关风险。
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2026-06-26│珀莱雅(603605)大促发力预估Q2环比改善 │群益证券 │中性
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事件概要：
据星图数据、天猫大美妆及青眼情报，公司旗下品牌珀莱雅登顶618淘天美容护理类目榜首、抖音化妆品榜TOP4，洗
护品牌OR位列淘天及抖音美发护发TOP4，彩棠位列淘天彩妆香水TOP10。
点评与建议：
受消费环境承压和公司促销节奏调整影响，26Q1公司收入同比下降2.3%至23亿，其中护肤品收入16.7亿，同比下降10
.6%，美容彩妆收入约4亿，同比增5.7%，洗护类收入2.3亿，同比增108.6%。综合公开数据来看，公司上半年主要促销节
点落在618大促。其中，青眼情报数据显示618淘天平台主品牌珀莱雅销售额约7.7亿（抖音平台GMV约5.8亿），同比增41.
3%，OR销售额1.05亿，同比增99%（抖音平台GMV接近6800万，同比增16%），彩棠0.9亿，同比下降40%。预估在平台精细
化运营提质增效的推动下，Q2收入、利润增速环比将有改善。
此外，5月末公告收购花知晓12.55%股权，交易完成后公司持股51%，花知晓将进入公司幷表范围，当前交易正处于监
管审核阶段。花知晓为知名少女彩妆品牌，618期间，花知晓表现亮眼，淘天GMV1.16亿，同比增104.5%，抖音GMV1.35亿
，同比增22.3%。收购完成后，花知晓将与公司当前彩妆业务形成优势互补，幷为品牌出海提供经验，推进公司国际化战
略落地。
今年行业竞争和宏观环境都存在较大压力，于公司而言是挑战也是机遇。从618数据看，公司在国货中的竞争力依旧
首位，未来更进一步的机遇，一方面在于自有产品持续优化迭代下，依托成分和专家背书，实现品牌认知的持续提升，另
一方面在于自有品牌和幷购品牌在海外的市场扩张。五一劳动节期间，主品牌珀莱雅在马来西亚健康、美容和个人护理零
售巨头Guardian亚洲最大旗舰店举办活动，幷凭借源力系列产品热销成为单日产品销量最高的中国美妆品牌，我们预计公
司在出海方面会审慎推进，通过匹配本土消费者的需求，来实现长远更稳健、更高质量的增长。
预计2026-2028年将分别实现净利润16.2亿、17.9亿和19.6亿，分别同比增7.8%、10.9%和9.1%，EPS分别为4.08元、4
.52元和4.94元，当前股价对应PE分别为14倍、13倍和11倍，维持“区间操作”的投资建议。
风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，成本、费用增长超预期
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2026-06-15│珀莱雅(603605)主品牌重获势能，花知晓并表有增量 │华泰证券 │买入
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主品牌珀莱雅25年增长承压，26年618期间表现突出，拐点或已至：登顶天猫美妆618首周成交榜，26M5抖音渠道重回
美妆护肤行业榜第一，同比增速双位数（蝉妈妈）。据5月21日公告，公司拟通过旗下全资子公司珀莱雅（海南）再增持
花知晓至51%有望实现并表。花知晓品牌作为定位稀缺的少女心彩妆品牌，2025年营收17.26亿元/净利2.80亿元，26Q1营
收6.75亿元/净利润1.55亿元（未经审计）。产品已出海日本/美国等市场。
若顺利并表，该品牌有望加强公司多品牌/多品类战略布局，也为国际化提供经验。据6月2日公告，公司26年以来已
累计回购1.29亿元/202万股/占总股本0.51%，彰显公司信心。可积极跟踪相关进展，维持“买入”评级。
主品牌珀莱雅增速拐点或已现
据公司年报，珀莱雅品牌2025年实现收入76.89亿元，同比-10.4%，受行业增速放缓、渠道结构调整等影响阶段性承
压；公司整体收入自25Q3起单季度同比转负，25Q3/25Q4/26Q1收入分别同比-11.6%/-8.2%/-2.3%。据久谦数据，26Q1主品
牌淘系渠道同比已回归双位数增长，618登顶天猫美妆首周成交榜，另据蝉妈妈数据，26M5珀莱雅重回抖音美妆护肤榜第1
。考虑Q3低基数，伴随精修瓶油皮精华/源力MED系列修护水光喷雾/重组胶原蛋白液体敷料等产品升级与上新，我们期待
主品牌修复态势延续。
花知晓：定位稀缺/快增的少女心彩妆品牌，若顺利并表或增厚业绩
据公司公告，公司分别于2025/8/29、2026/5/21以1.76/3.51亿元，通过全资子公司珀莱雅（海南）增资/受让花知晓
公司约38.5%/12.5%股权，交易完成后持股51%。花知晓品牌2016年创立，定位国货少女心彩妆品牌，已推出超过25个原创
主题彩妆系列，品牌与公司现有彩妆品牌形成差异化互补。出海方面，品牌已在日本/美国等市场推进多渠道布局。据公
司公告，花知晓公司25年营收17.26亿元/净利润2.80亿元/净利率16.2%，高于公司25年归母净利率14.1%；26Q1营收6.75
亿元/净利润1.55亿元/净利率23.0%，我们预计若顺利并表，有望增厚公司收入规模与盈利弹性。
公司回购彰显信心
2025年12月30日，公司董事会审议通过了《议案》，同意公司以自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，并在
未来用于股权激励或员工持股计划。本次回购资金总额0.8-1.5亿元，回购价格不超过人民币100元/股（含），不高于董
事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起12
个月内。回购进展：据公司2026年6月2日公告，累计已回购金额1.29亿元，202万股/占总股本0.51%，回购价格57.24~73.
00元/股。
盈利预测与估值
考虑公司收购花知晓公司股权事项仍在推进中，我们暂时不考虑花知晓品牌并表贡献，维持公司26-28年归母净利润
为15.79/16.84/17.76亿元，对应EPS为3.99/4.25/4.48元。参考可比公司iFinD一致预期31x26PE，给予公司26年23倍PE估
值，维持折价率，主要考虑公司拟发港股可能摊薄EPS，维持目标价91.74元。
风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期。
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2026-06-01│珀莱雅(603605)站在新一轮高质量成长的起点 │国信证券 │增持
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珀莱雅：珀莱雅自上市以来，精准把握行业红利，历经多轮重大战略演进，包括1）线下转线上：电商占比从2018年
的36%升至2025年的95%；2）大单品策略：打造出红宝石/双抗两大“早C晚A”产品系列；3）多品牌发展：彩棠、OR、悦
芙媞、原色波塔等新品牌，25年主品牌以外品牌占比达到27%。成为首家收入规模破百亿的国货美妆上市公司。但在主品
牌规模基础不断扩大，线上流量红利趋于平缓，以及自身管理层变动下，25年也阶段性出现下滑，25年公司营收105.97亿
元，同比-1.68%，归母净利润14.98亿元，同比-3.5%；26Q1营收及归母净利润继续分别下滑2.29%及6.05%，但单季度环比
下滑幅度有所收窄。整体来看，公司龙头地位依旧稳固，一方面坚守产品升级路径，同时强化多品牌生态驱动，随着新管
理层渐入佳境，未来有望朝着矩阵化、国际化、数字化的综合美妆集团方向，迈入新一轮高质量发展阶段。
管理层平稳交接，中台赋能体系逐步成型。公司管理体系已步入“2.0时代”，由“创二代”侯亚孟接棒出任总经理
，并伴随高管团队全面换血，引入了多位具备外资大厂背景的专业管理人才。组织架构方面，正式确立了“品牌事业部制
+四大中台（研发、品牌、供应链、数字化）”的三级治理模式，呈现出“前台灵活化、中台专业化、后台集约化”的高
效平台运作特征，以适配百亿规模与全球化布局的需要。
主品牌基本盘稳固：大单品持续迭代，品类与客群多维延伸。主品牌虽然规模基数已经较高，成长性放缓，但其品牌
势能持续强化，公司毛利率2025年逆势提升1.9pct至73.3%。其核心基本盘为“红宝石”与“双抗”两大系列，2025年线
上GMV占比达69.5%，26年1-4月亦达到65.9%。公司凭借对两大系列的持续升级（现已迭代至3.0/4.0版本），成功拉长了
产品生命周期，复购率更是高达45%+，26年红宝石系列仍将继续迭代。同时，也正加速布局多条产品线：防晒线打造全场
景产品矩阵、高端抗老能量系列卡位400元以上高价格带、Light系列布局大众市场主打抖音渠道、依托源力MED械字号产
品进军线下OTC渠道，以及男士、彩妆等系列均帮助主品牌不断拓宽目标受众圈层。
多品牌矩阵发力：新增长曲线确立，内生外延助力长期发展。公司已成功验证了“大单品策略”在不同细分赛道的可
复制性，构建了覆盖全品类全价格带品牌矩阵：1）彩棠作为专业化妆师品牌，是公司孵化的第一个10亿量级品牌，凭借
底妆核心爆品成功卡位中高端赛道；2）Off&Relax锚定高端头皮护理蓝海，25年营收增速高增达102.19%，且洗护产品创
新空间依旧广阔。3）花知晓于近期实现51%控股并表，以“少女心”视觉美学构建壁垒，25年17亿元收入，16%净利率领
跑同业，且该品牌有望成为公司出海增量逻辑的核心抓手。同时其他子品牌均以卡位各细分赛道精准覆盖客群。与此同时
，公司正积极推进港股发行，未来出海外延均有持续看点。
投资建议：整体来看，珀莱雅虽然近年来经历了管理层更迭，品牌增长驱动切换，行业红利消退等不利因素，但其作
为国货头部品牌的基本盘地位依旧稳固，也是为数不多真正具备集团化均衡布局能力的国货美妆公司。随着公司当前组织
管理更加职业化，新品及新品牌加速放量下新的增长势能正在蓄力释放，以及未来内生外延持续开拓新增曲线，公司有望
逐渐步入新的高质量成长节点，而当前估值以及股价已经处于历史和板块的较低位置，综合绝对及相对估值，我们给予公
司2026年PE为17-19x，对应市值为294.5-329.1亿元，股价为74.2-82.9元/股。
风险提示：宏观经济波动反复影响终端需求，品牌新品推出不及预期，竞争加剧影响企业盈利能力等。
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2026-05-24│珀莱雅(603605)2025年报及26Q1点评：主品牌调整，新品牌发力 │东方证券 │买入
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收入利润短期承压，主品牌调整拖累整体，新品牌保持较快增长。1)公司2025年实现营收105.97亿元/-1.68%，归母
净利14.98亿元/-3.50%，扣非归母净利14.73亿元/-3.23%；26Q1营收23.05亿元/-2.29%，归母净利3.67亿元/-6.05%，扣
非归母净利3.41亿元/-10.0%。2）分品牌看，2025年主品牌珀莱雅实现收入76.89亿元，同比-10.39%，其中25H2红宝石、
双抗核心单品升级，源力系列升级并上新；彩棠25年收入12.55亿，同比+5.37%；新锐品牌高增，其中OR/原色波塔/惊时
分别实现收入7.44/2.56/0.96亿元，同比+102.19%/+125.38%/+441.66%。3）分渠道看，2025年线上直营/线上分销实现收
入81.92/19.25亿元，同比+0.87%/-8.84%；线下日化/其他分别实现收入2.82/1.86亿元，同比-22.70%/+11.10%，线上直
营保持韧性，线下日化及线上分销仍在调整。
毛利率继续提升，费用投放增加压制净利率。1)公司2025年毛利率73.26%，同比+1.87pct，主要受原材料价格下降和
产品结构优化带动；净利率14.56%，同比0.15pct，毛利率改善未完全传导至净利率。费用端看，2025年销售/管理/研发
费用率分别为49.63%/3.81%/2.05%，同比+1.75/+0.41/+0.09pct，其中销售费用率提升主要系形象宣传推广费增加。2）2
6Q1毛利率74.53%，较上年同期继+1.75pct，销售费用率50.83%,同比+5.21pct；26Q1净利率16.64%，同比-0.55pct，。
展望2026年，公司继续围绕“主品牌大单品升级+多品牌矩阵扩张”推进增长。1)珀莱雅品牌持续深化“科学护肤”
定位，双抗、能量、红宝石、源力PROYAMED等系列覆盖抗初老、美白、修护及医美术后场景，进一步巩固科技护肤心智；
彩棠继续聚焦底妆和彩妆专业化路线，小圆管粉底液、双生气垫、修容等大单品强化中式美学彩妆定位；OR、悦芙媞、原
色波塔、惊时分别卡位洗护、年轻肌功效护肤、新锐彩妆和头皮微生态赛道，多品牌共同补充公司第二增长曲线。
随着公司主品牌持续推新，多品牌矩阵加大发力，有望持续推动公司收入利润不断向上，基于公司25年报及26Q1表现
，我们对公司盈利预测进行调整并引入28年盈利预测数据，预测2026-28年归母净利分别15.99/17.19/18.56亿元（此前预
测2026-27年归母净利分别20.32/23.30亿元），基于DCF模型，对应得到目标价85.92元，维持“买入评级”。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品上市及销售不及预期。
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2026-05-22│珀莱雅(603605)收购公告点评：控股国产彩妆品牌花知晓，多品牌集团注入新│光大证券 │买入
│动能 │ │
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事件：
公司公告拟收购深圳花知晓电子商务有限公司（简称“花知晓”）12.5479%股权、交易金额为3.51亿元，交易完成后
公司对其持股比例上升至51%实现控股、并入合并报表。标的公司总估值28.27亿元，按25年净利润计算PE为10.1倍。
点评：
标的公司花知晓：专注少女心风格的国产彩妆品牌
花知晓公司旗下拥有品牌花知晓，为2016年成立、专注少女心的彩妆品牌，至今已推出超过25个原创主题彩妆系列。
标的公司25年/26Q1分别实现收入17.26/6.75亿元，净利润2.80/1.55亿元，对应净利率分别为16.2%/22.9%。
根据魔镜，花知晓品牌在三大电商平台（淘宝天猫、抖音、京东）25年合计GMV超过15亿元、同比增长超过30%，其中
抖音平台增速较高。从25年彩妆香水类目GMV排名来看，花知晓品牌于抖音平台排名第12位、淘宝天猫平台排名第15位。
收购意义：加强彩妆品类和出海布局
花知晓品牌在彩妆品类以其少女心风格具有差异化定位优势，与公司现有彩妆品牌（彩棠、原色波塔等）形成优势互
补，进一步加强公司在彩妆品类的布局，满足公司多品牌、多品类的战略发展需要；同时，花知晓品牌作为被市场验证过
的出海先锋，也为公司旗下品牌出海探索提供了经验，更有助于公司国际化战略的落地，为公司获取更多新的增长点。
上调盈利预测，维持“买入”评级
考虑到花知晓公司将并入公司合并报表，我们上调公司26 28年归母净利润预测为16.3/19.5/22.3亿元（较前次预
测上调3%/13%/18%），对应EPS为4.11/4.92/5.63元，PE为13/11/10倍，期待公司多品牌集团战略推进、新成员注入新增
长动能，维持“买入”评级。
风险提示：收购或整合进展不及预期；国内消费疲软；电商流量增长见顶；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果
、小品牌培育效果不及预期；对行业趋势变化把握不当；费用控制不当。
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2026-05-22│珀莱雅(603605)并购花知晓扩充彩妆版图，全球化再添新引擎 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布公告，珀莱雅（海南）拟以自有资金通过支付现金方式受让杨子枫先生持有的花知晓公司12.55%的股
权，交易金额为3.51亿元，花知晓整体估值约28亿元。2025年9月珀莱雅以38.45%股权成为花知晓第二大股东，本次增持
后实现控股，创始人团队保留核心股权，兼顾战略协同与创业活力。我们认为这笔交易是其多品牌战略的关键落子，也是
国货美妆从单一品牌驱动迈向集团化运营的标志性事件。
战略价值：补全彩妆矩阵，卡位Z世代与全球化。2025年花知晓营收17.26亿元，净利润2.80亿元。26Q1营收6.75亿元
，净利润1.55亿元，盈利强劲。花知晓作为专注少女心的彩妆品牌，2016年成立以来，已推出超过25个原创主题彩妆系列
。品牌用少女心设计作为语言，面向全球消费者讲述幻想故事。花知晓品牌在彩妆品类的差异化定位优势，与公司现有彩
妆品牌彩堂、原色波塔形成优势互补，进一步加强公司在彩妆品类的布局，满足公司多品牌、多品类的战略发展需要；同
时，花知晓品牌作为被市场验证过的出海先锋，也为公司旗下品牌出海探索提供了经验，更有助于公司国际化战略的落地
，为公司获取更多新增长点。
协同价值：助力公司突破全球化瓶颈、优化单品牌依赖。一方面，借力花知晓在海外市场已建立的成熟线下渠道与本
土化运营经验，珀莱雅有望突破国际化瓶颈，加速“十年进入国际美妆前十”目标落地；另一方面，珀莱雅主品牌营收占
比超70%，控股花知晓后有望在彩妆赛道形成第二增长极，分散品牌集中度风险，进一步优化收入结构与抗周期能力。
行业意义：国货美妆进入并购整合期，头部集中趋势加剧。中小品牌出清加速，头部集团通过并购整合快速扩张。资
本+产业协同成主流：珀莱雅成功孵化彩棠（从千万级到十亿级），验证“控股+赋能”模式可行性，为行业提供范本。Z
世代与全球化成核心战场：花知晓以“少女心美学”破圈，证明细分赛道差异化定位的生命力，为国货品牌出海提供新路
径。
公司“双十”战略推进，降本增效夯实盈利底座，多品牌矩阵在细分赛道持续突破。通过差异化矩阵布局、卡位Z世
代与全球化赛道，公司有望巩固国货美妆头部地位，推动行业进入“集团化、国际化、高端化”新阶段。对行业而言，这
笔交易预示着国货美妆并购整合潮将持续，具备多品牌运营与资源整合能力的头部企业将主导未来格局。随着公司新品周
期延续，叠加成长品牌增长拉动，长期竞争优势有望进一步巩固。我们维持原有盈利预测，预计26-28年归母净利润为16.
1/17.7/19.4亿元，对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品牌销售不及预期等风险。公司于4月发布《关于股东
部分股份被冻结的公告》，请投资者注意相关风险。
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2026-05-22│珀莱雅(603605)收购花知晓落地，强化品牌矩阵有望实现业绩估值双提振 │国信证券 │增持
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事项：2026年5月22日，公司公告全资子公司珀莱雅（海南）拟以自有资金3.51亿现金，收购花知晓12.5479%的股权
。交易完成后，公司对花知晓的持股比例将升至51%，实现绝对控股，纳入公司财报合并范围。国信零售观点：本次并购
和目前公司内部专业化妆师彩妆品牌彩棠，在目标客群、产品视觉风格及使用场景上形成差异化互补，有效丰富了公司的
彩妆品类矩阵，持续强化公司多品牌和多市场布局，有望带来业绩和估值的双重提振，同时公司主品牌新品储备及蓄力已
久，有望在当前618期间有较好表现，目前公司股价已处于历史相对低位。考虑到收购带来的报表增厚，我们略上调公司2
026-2028年归母净利至16.54/18.56/19.60（原值为16.23/18.02/19.02）亿元，对应PE为13/12/11倍，维持“优于大市”
评级。
评论：
公司公告收购花知晓，后续将纳入并表处理
2026年5月22日，公司公告全资子公司珀莱雅（海南）拟以自有资金3.51亿现金，收购花知晓12.5479%的股权。本次
交易前，珀莱雅已参股持有花知晓38.4521%的股权，交易完成后，公司对花知晓的持股比例将升至51%，实现绝对控股，
纳入公司财报合并范围。
花知晓2025年实现营收17.26亿，净利润2.8亿，净利率达16.2%；2026Q1实现营收6.75亿/净利润1.55亿，净利率22.9
%，盈利水平持续提升。此次收购对应花知晓估值值达28.27亿，以2025年净利润，估值在1.6xPS/10xPE，处于较低水平。
花知晓——专注少女心定位的代表性彩妆品牌
花知晓成立于2016年，系国内“少女心”细分赛道极具代表性的新锐彩妆品牌。凭借精准的客群定位与全渠道营销发
力，品牌线上销售动能强劲。根据久谦数据，2026年1-4月花知晓国内线上全渠道GMV同比劲增78.4%，其中抖音渠道增速
更是高达124%，展现出较强的业绩爆发力。相较于传统彩妆品牌，花知晓具备三大核心差异化壁垒：
1）高频上新驱动粉丝经济，盈利模型优异：与重度依赖传统电商大促节点及大规模买量的常规品牌不同，花知晓凭
借极高的粉丝粘性，其销售峰值多集中于新系列首发期。这一“去大促化”的销售特征显著降低了对平台流量的被动依赖
，极大地优化了销售费用率，从而赋予品牌远超国内同业的净利率表现。
2）高颜值包装构建视觉壁垒，自带社媒传播势能：品牌战略性将成本向包装设计倾斜，但其极具辨识度的丰富元素
与出圈形态精准契合年轻受众群体的“悦己”审美。该产品特性不仅天然契合短视频“开箱”生态，引发KOL/KOC与粉丝
的自发种草，极大强化了自然流量的二次传播与品牌长效复购。
3）出海战略成效显著，全球化扩张空间广阔：虽目前品牌仍以国内销售为主，但前期海外社媒的广泛种草与跨境端
的高频自发消费，已率先验证了其在海外的品牌心智，为直营化拓展注入极强的业绩确定性。渠道端，品牌继2024年入驻
美国UrbanOutfitters、2025年底入驻ULTABeauty后，已于2026年3月正式登陆英国Boots，成功打入欧美核心主流美妆零
售体系，出海增量逻辑持续兑现。
投资建议：本次并购和目前公司内部专业化妆师彩妆品牌彩棠，在目标客群、产品视觉风格及使用场景上形成差异化
互补，有效丰富了公司的彩妆品类矩阵，持续强化公司多品牌和多市场布局，有望带来业绩和估值的双重提振，同时公司
主品牌新品储备及蓄力已久，有望在当前618期间有较好表现，当前公司股价已处于历史相对低位。考虑到收购带来的报
表增厚，我们略上调公司2026-2028年归母净利至16.54/18.56/19.60（原值为16.23/18.02/19.02）亿元，对应PE为13/12
/11倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。
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2026-05-22│珀莱雅(603605)公告点评：控股花知晓，延展品牌矩阵 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司以3.51亿元现金收购花知晓12.55%股权，持股比例提升至51%，完成控股并表，花知晓2025年营收1
7.26亿、净利润2.8亿，有望为公司带来显著增量。
投资建议：考虑花知晓并表时间具有不确定性，维持2026-28年EPS预测4.01、4.44、4.90元，参考可比公司，考虑公
司步入成熟期，给予2026年20x目标PE，维持目标价80.2元，维持增持评级。
新增收购花知晓部分股权，累计持股达51%实现控股并表。公司发布公告，珀莱雅全资子公司珀莱雅（海南）以3.51
亿元现金收购花知晓12.55%股权，持股比例由38.45%提升至51%，交易完成后将实现控股并表。本次交易对应花知晓100%
股权估值28.27亿元，按其2025年净利润2.80亿元测算，对应2025年PE仅约10倍，显著低于二级市场同业估值，收购性价
比较高。完成收购后，标的公司的经营仍由创始团队主导，且剩余股权中花知晓联合创始人兼CEO杨子枫仍直接持股29.54
%，仍保留创始团队的核心绑定，有利于后续品牌调性延续与经营活力保持。
花知晓品牌差异性突出，盈利强劲，并表增量显著。花知晓专注"少女心"彩妆，2016年成立至今已推出25+原创系列
，其凭借独特的设计语言，在Z世代消费群体中建立了高度辨识度的品牌形象，同时是国货彩妆出海先锋。2025年品牌营
收17.26亿元，净利润2.80亿元，净利率约16%，2026年Q1营收6.75亿元，净利润1.55亿元，净利率达23%，盈利能力显著
高于国货大众彩妆，验证起品牌差异化能力，预计并表有望贡献显著增量。
收购有望助力品牌矩阵完善及国际化战略落地。珀莱雅集团此前已搭建起覆盖护肤、彩妆、洗护品类的多品牌矩阵，
在彩妆品类中，公司此前孵化了彩棠（定位中式美学专业彩妆）、原色波塔（以“自我”为核心的新锐彩妆）品牌，花知
晓的加入补充了少女风彩妆，在客群、价格带、审美风格上均有拓展与完善。同时，花知晓在出海上是国货彩妆先锋，在
日本、美国、东南亚等市场均有布局，凭借“少女心美学”在海外市场建立了高辨识度的品牌认知，2025年品牌海外营收
超2亿元。未来花知晓有望与珀莱雅集团其他品牌在出海业务上形成协同，助力集团国际化战略落地。
风险提示：行业景气下行，新品不及预期，交易时间存在不确定性。
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2026-05-17│珀莱雅(603605)跟踪点评：主品牌蛰伏蓄力，多品牌矩阵放量可期 │西部证券 │买入
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公司2025年实现营业收入105.97亿元，同比-1.68%，归母净利润14.98亿元，同比-3.50%；26Q1实现营业收入23.05亿
元，同比+2.29%，归母净利润3.67亿元，同比-6.05%。
主品牌短期阵痛，第二增长曲线全面起量。分品牌看，主品牌珀莱雅进入主动调整期，2025年收入76.89亿元，同比-
10.39%；第二成长曲线强劲，多品牌矩阵成效凸显：Off&Relax收入7.44亿元（+102.19%），持证防脱系列登顶线上头皮
护理品类第一；彩棠收入12.55亿元（+5.37%），夯实天猫底妆国货第一；原色波塔（+125.38%）和惊时（+441.66%）均
实现翻倍以上增长，彰显公司品牌孵化能力。分渠道看，线上直营展现韧性（+0.87%），公司主动收缩分销（-8.84%）以
稳定价格体系；线下新零售渠道拓展成效初显，其他线下收入同比增长11.10%。
毛利率持续提升，费用率阶段性承压。25年/26Q1公司毛利率为73.26%/74.53%，分别同比+1.88/+1.75pcts，主要得
益于供应链优化、原材料多元化布局以及高毛利新品类占比提升。2025年销售/管理/研发费率为49.63%/3.81%/2.05%，分
别同比+1.75/+0.41/+0.09pcts，26Q1营销费率进一步提升5.21pcts至50.83%，主要系形象宣传推广费增加及高费率成长
期品牌收入占比提升所致。综合来看，25年/26Q1归母净利率为14.13%/15.91%，分别同比-0.27/-0.64pcts，同比略降但
仍维持行业较优水平。
新品周期叠加矩阵放量，重回增长可期。主品牌珀莱雅深耕大单品，拓展男士护肤等新赛道；彩棠、Off&Relax等子
品牌深化细分定位，持续扩大份额。公司坚持研发投入，依托“未来工厂”与数智化升级提升效率。长期锚定“双十战略
”，推进港股上市，凭借品牌矩阵、现金流和运营体系，有望逐步走出调整，实现高质量增长。我们预计公司2026~2028
年EPS为4.05/4.41/4.69元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；主品牌增长不及预期；新品牌孵化风险。
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2026-05-12│珀莱雅(603605)2025年报及一季报点评：多品牌矩阵稳步推进，推员工持股健│长江证券 │买入
│全激励机制 │ │
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事件描述
公司发布2025年报及一季报。2025年，公司实现营收105.97亿元，同比下滑1.7%；归母净利润14.98亿元，同比下滑3
.5%。2026Q1，公司实现营收23.05亿元，同比下滑2.3%；归母净利润3.67亿元，同比下滑6.0%。
随业绩披露员工持股计划，计划使用资金总额不超7000万元，占股本总额的0.29%，考核指标为2026年收入或归母净
利润增长率应不低于5%。
事件评论
2025年，公司主品牌有所承压，子品牌OR、原色波塔、惊时表现亮眼。分品牌，主品牌/彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔/
惊时/其他品牌分别实现营收76.9/12.6/7.4/3.7/2.6/0.96/1.7亿元，同比变动-10.4%/+5.4%/+102.2%/+11.8%/+125.4%/+
441.7%/+6.8%，主品牌阶段性承压，彩棠增速稳健，OR、原色波塔及惊时实现高增。分渠道，线上直营/线上分销/线下日
化/线下其他分别营收81.9/19.3/2.8/1.9亿元，同比变动+0.87%/-8.84%/-22.7%/+11.1%。盈利端，2025年公司实现归母
净利率14.12%，同比小幅下滑0.27个百分点，维持较好水平，其中：1）毛利率同比改善1.9个百分点至73.3%，主因降本
增效，采购均价下降；2）销售/管理/研发/财务费率分别变动+1.75/+0.41/+0.1/+0.1个百分点，销售费率上升，主因形
象宣传推广费增加。
2026Q1，彩妆品类稳增长，洗护品类实现高增。品类端，护肤/彩妆/洗护品类销售额分别同比变动-11%/+6%/+109%，
预计主品牌仍有所承压，OR及惊时延续高增。盈利端，26Q1公司归母净利率15.9%，同比下滑0.64个百分点，其中：1）毛
利率延续提升，同比改善1.75个百分点至74.5%；2）综合费率合计提升6.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费率分别
变动+5.21/+0.8/持平/+0.4个百分点；3）投资净收益同比较大幅提升；4）资产减值损失有所减少。
发布员工持股计划，有望提升团队积极性。公司随业绩披露员工持股计划，计划使用资金总额不超7000万元，占股本
总额的0.29%，考核指标为2026年收入或归母净利润增长率应不低于5%，覆盖人员包括副总经理金衍华、财务负责人金昶
、董秘薛霞，以及不超过121个核心骨干员工。
投资建议：公司当前虽主品牌仍有承压，但通过深耕研发及产品力，2025年已形成12项科研成果及基础研究突破，应
用上逐步转化、新品储备丰富，基本盘有望逐步企稳；多品牌布局稳步推进，OR、原色波塔、惊时延续高增，员工持股计
划有望形成有效激励，建议持续关注公司新品及子品牌销售进程。预计公司2026-2028年EPS分别为4.00、4.41、4.87元/
股，给予“买入”评级。
风险提示
1、公司新品牌培育进度不及预期；2、电商流量成本持续高企。
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2026-05-07│珀莱雅(603605)主品牌承压营收微降，新品牌矩阵爆发增长 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年受功效护肤行业增速放缓、主品牌珀莱雅渠道调整影响，公司护肤品类收入同比下降，致使全年实现营收105.
97亿元，同比-1.7%，实现归属股东净利润14.98亿元，同比-3.5%；扣非净利润14.73亿元，同比-3.2%。但新品牌矩阵爆
发增长，OR品牌、原色波塔、惊时均实现翻倍以上增长，洗护品类营收规模迅速扩张。公司推行"双十战略"锚定全球化妆
品行业前十，“四化协同”战略框架清晰，落地员工持股计划优化激励机制，营收有望重回增长轨道。
事件
公司披露2025年报及2026年一季报：
2025年全年公司实现营业收入105.97亿元，同比-1.7%，其中Q4实现营业收入34.99亿元，同比-8.2%。2025年全年公
司实现归母净利润14.98亿元，同比-3.5%；扣非净利润14.73亿元，同比-3.2%。其中，2025年Q4归母净利润4.72亿元，同
比-14.7%。
2026年Q1公司实现营业收入23.05亿元，同比-2.3%；归母净利润3.67亿元，同比-6.05%；扣非净利润3.41亿元，同比
-10.0%。
简评
渠道调整主品牌承压，新品牌矩阵爆发增长
分产品来看，护肤类（含洁肤）全年营收81.82亿元，同比-9.3%，毛利率73.4%/+1.8pct；美容彩妆类全年营收15.63
亿元，同比+14.9%，毛利率73.5%/+2.0pct，全年保持双位数增长；洗护类全年营收8.41亿元，同比+117.9%，毛利率72.5
%/+4.7pct，呈爆发式增长态势。
分品牌来看，主品牌珀莱雅营收76.89亿元/-10.4%，面临渠道调整和行业增速放缓压力；但新品牌矩阵多点开花，OR
品牌7.44亿元/+102.2%，原色波塔2.56亿元/+125.4%，惊时0.96亿元/+441.7%。
分渠道来看，线上渠道101.17亿元/-1.1%，其中直营81.92亿元/+0.9%保持稳健，分销19.25亿元/-8.8%；线下渠道4.
68亿元/-12.0%，其中日化渠道2.82亿元/-22.7%受渠道调整影响较大。
毛利率提升，毛销差相对稳定
2025年毛利率73.3%，同比+1.9pct，净利率14.1%，同比-0.3pct。毛利率提升主要受益于原材料价格下降（活性物同
比-29.3%、保湿剂-13.3%）及产品结构优化。费用端，销售费用52.59亿元/+1.9%，销售费用率49.6%/+1.8pct，Q4销售费
用率高达54.9%/+4.3pct，主要系双十一大促加大投放；管理费用4.04亿元/+10.3%，费用率3.8%/+0.4pct；研发费用2.17
亿元/+3.1%，费用率2.1%/+0.1pct。2025年毛销差23.61%，与去年同期相比提升0.1pct。
"双十战略"引领，“四化协同”战略框架清晰
公司以"双十战略"为蓝图，锚定未来十年成为全球化妆品行业前十。"四化协同"战略框架清晰：平台化优化品牌矩阵
与全渠道布局，生态化向产业链上下游延伸，全球化"自建+并购"双线并进，数智化以AI驱动全链路运营。在多品牌、多
品类矩阵建设完整的基础上，重视科技和人才驱动，落地2026年员工持股计划，对应公司业绩考核指标为2026年营收或归
母净利润相比2025年增长不低于5%。
盈利预测与投资建议：2025年为公司调整年，主品牌承压致营收微降，但新品牌矩阵爆发增长、毛利率持续提升，孕
育新动能。公司推行"双十战略"推进全球化布局，珀莱雅品牌科技引领升级、新品牌矩阵持续放量，有望带动营收重回增
长轨道。我们预测2026-2028年实现归母净利润15.95/17.58/18.81亿元，对应PE为15/14/13倍，维持“买入”评级。
风险分析
1.行业竞争加剧的风险：功效护肤行业入局品牌不断增加，营销投放竞争加剧，获客成本提升可能影响公司盈利能力
；同时行业竞争加剧可能使公司品牌策略、渠道策略不达预期。
2.新品牌孵化与新品类培育不达预期的风险：新品牌营销投入大但业绩转化存在不确定性；不同品类运营模式差异大
，团队经验不足可能导致业绩不达预期。
3.消费复苏不达预期的风险：消费者边际消费倾向可能下降，尽管经济处于复苏过程中，但消费复苏不及预期可能对
公司业绩产生负面影响。
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2026-04-28│珀莱雅(603605)2025年及2026年一季度业绩点评：短期业绩承压，多品牌矩阵│江海证券 │增持
│蓄力长期成长 │ │
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事件：
公司发布2025年度业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入105.97亿元，同比-1.68%，归母净利润14.98亿元
，同比-3.50%，扣非归母净利润14.73亿元，同比-3.23%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入35.00亿元，同比-8.21%
，归母净利润4.72亿元，同比-14.61%，扣非归母净利润4.75亿元，同比-13.73%。
公司发布2026年一季度业绩报告。报告显示，2026年一季度公司实现营业收入23.05亿元，同比-2.29%，归母净利润3
.67亿元，同比-6.05%，扣非归母净利润3.41亿元，同比-9.97%。
投资要点：
拆分品牌来看，2025年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞收入占比分别为72.64%/11.86%/7.03%/3.50%，同比分别-7.05pct/+0.
79pct/+3.61pct/+0.42pct。公司收入减少主要系占比最高的珀莱雅品牌收入减少。护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护
类收入占比分别为77.29%/14.77%/7.94%,同比分别-6.49pct/+2.13pct/+4.36pct。2025年度，珀莱雅于天猫平台表现亮眼
，面霜、面膜两大核心品类居榜单首位，龙头优势持续巩固；面部护理套装位列第二，精华品类位居第三，眼部护理排名
第六，防晒品类大幅攀升至第七，实现多品类协同共进。
盈利能力方面，2025年公司毛利率73.26%，同比+1.87pct，净利率14.56%，同比-0.15pct。2025年公司销售费用率/
管理费用率/研发费用率为49.63%/3.81%/2.05%，同比+1.75pct/+0.42pct/+0.10pct。2026年一季度公司毛利率74.53%，
同比+1.75pct，净利率16.64%，同比-0.55pct。2026年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为50.83%/5.02%/1
.86%，同比+5.20pct/+0.80pct/+0.03pct。2025年公司毛利率提升主要系成本下降，而净利率下降主要系形象宣传推广费
用增加而导致销售费用率提升。
估值和投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为116.72/129.03/138.88亿元，同比增长10.14%/10.55%/7
.63%；2026-2028年公司归母净利润分别为16.85/18.67/20.45亿元，同比增长12.52%/10.78%/9.55%。当前市值对应2026-
2028年PE分别为14.3/12.9/11.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，投资风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：110家
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2026-09-01│珀莱雅(603605)2026年9月1日-4日投资者关系活动主要内容
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1、公司如何评价2026年上半年的整体经营表现？下半年最重要的经营重点是什么？
答：2026年上半年，公司实现营业收入53.75亿元，同比增长0.24%，整体收入保持基本稳定。当前公司仍处于品牌结
构、渠道结构和资源配置持续调整的阶段，多品牌、多品类布局也在进一步完善。下半年，公司会继续推动珀莱雅主品牌
恢复增长，同时做好多品牌培育、营销效率提升、产品创新以及组织和数字化能力建设，持续提升经营质量。
2、珀莱雅主品牌上半年承受一定压力，公司怎么看主品牌后续增长？
答：珀莱雅品牌仍然是公司的核心品牌，也是公司长期最重要的基本盘。当前公司正围绕消费者洞察、产品创新、核
心系列升级、品类拓展和营销效率等方面持续推进调整。公司对中国护肤市场以及珀莱雅品牌的长期发展空间仍然有信心
。后续会更加关注品牌资产、核心产品竞争力和经营效率，推动主品牌恢复健康增长。
3、公司近年来持续推进多品牌战略，目前怎么看多品牌发展的阶段？
答：公司多品牌战略已经从早期孵化逐步进入更加系统化的发展阶段。目前护肤、彩妆、个护等主要品类均已有相应
品牌布局，各品牌的定位、发展阶段和承担的战略角色有所不同。公司会更加关注每个品牌的定位是否清晰、消费者需求
是否真实、团队和组织能力是否匹配，以及品牌能否逐步形成可持续的收入和盈利能力。
4、Off&Relax、原色波塔和惊时增长较快，什么时候能够形成更稳定的利润贡献？
答：公司旗下各品牌目前处于不同的发展阶段。2026年上半年，Off&Relax实现收入4.77亿元，同比增长70.81%，已
经进入一定规模化发展阶段；原色波塔实现收入3.13亿元，同比增长222.23%，目前仍处于快速成长阶段；惊时也保持较
好的增长趋势。现阶段公司会优先做好品牌建设、产品结构和规模基础。随着品牌体量扩大和经营效率提升，公司希望这
些品牌逐步形成更加稳定的收入和利润贡献。
5、公司如何看彩妆板块的发展？未来会不会进一步加大资源投入？
答：彩妆是公司多品类战略的重要组成部分。目前公司已经形成彩棠、原色波塔、花知晓等不同定位的品牌组合，覆
盖不同消费人群、审美风格和价格带。公司会根据各品牌的发展阶段合理配置资源，重点做好产品创新、品牌差异化、消
费者运营和经营效率，持续提升彩妆板块的整体竞争力。
6、收购花知晓以后，公司准备如何进行整合？花知晓什么时候开始并表？
答：公司通过分步交易完成对花知晓的收购，于2026年6月取得深圳花知晓电子商务有限公司51.00%股权，并将其纳
入合并范围。在整合方面，公司会尊重花知晓现有的品牌定位、团队和经营特点，同时在研发、供应链、数字化、组织管
理以及海外业务等方面提供集团资源和能力支持，逐步释放双方的协同空间。
7、加入珀莱雅公司以后，花知晓原有团队如何保证品牌继续保持原有的创新能力和品牌特色？
答：花知晓已经形成了比较鲜明的品牌审美、产品表达和消费者认知，这些都是品牌长期积累的重要资产，也是公司
看好花知晓的重要原因。收购完成后，公司会充分尊重花知晓原有团队和品牌经营逻辑，在创意、产品设计、品牌表达等
方面保持相对独立性，品牌创始人与核心团队仍持有深圳花知晓电子商务有限公司49%股权，现有团队保持稳定。珀莱雅
公司层面主要提供研发、供应链、数字化、组织人才等多方面的支持，让团队能够把更多精力放在品牌和产品本身，在保
持其品牌特色、消费者共鸣的基础上，进一步提升经营基础和长期发展能力。
8、目前线上流量成本仍然较高，公司如何改善营销效率？
答：流量成本上升是近年来行业普遍面临的问题。公司正在持续优化营销方式，更加关注消费者洞察、内容质量、产
品转化效率以及不同平台之间的资源配置。同时，公司也在加强数据和AI在消费者分析、内容、运营和投放等环节的应用
，希望通过更精细化的经营持续改善营销效率和投入产出。
9、公司怎么看天猫、抖音等不同线上渠道的发展？渠道结构还会继续变化吗？
答：不同平台的用户结构、内容生态和经营逻辑存在明显差异，公司会根据不同品牌、产品和消费者特点进行差异化
运营。未来渠道结构仍会随着消费者行为和平台生态变化持续调整。公司会重点关注各渠道的投入产出、品牌建设价值和
长期经营能力，并动态优化资源配置。
10、公司怎么看线下渠道？未来线下占比是否会提升？
答：目前线上仍然是公司的主要销售渠道，线下在消费者体验、品牌展示以及部分品类和高端化发展中也具有重要价
值。公司会根据品牌定位和消费者需求推进线下布局，并持续优化线上线下之间的协同。线下业务的拓展节奏也会结合单
店效率、品牌发展阶段以及整体经营回报综合判断。
11、公司海外业务目前处于什么阶段？未来国际化的重点方向是什么？
答：公司海外业务增长较快，海外业务规模占公司收入比例较低。国际化目前处于能力建设和逐步扩张阶段，现阶
段重点包括品牌、产品、组织、供应链以及本地化经营能力的搭建。不同市场会结合品牌特点和当地消费者需求选择适合
的进入方式。长期来看，国际化仍然是公司战略的重要组成部分，公司会保持审慎、稳步的推进节奏。
12、公司与UltaBeauty的合作目前进展如何？公司如何看待这一合作对海外业务的意义？
答：公司正在稳步推进与UltaBeauty的合作，相关工作涉及产品、供应链、合规、渠道运营以及本地化营销等多个环
节。这一合作有助于公司进一步了解国际主流美妆零售体系和当地消费者需求，也为公司验证品牌、产品和本地化运营能
力提供了新的场景。现阶段公司会重点关注合作落地质量和消费者反馈，并结合实际经营表现持续评估后续拓展机会。
13、公司如何看研发投入？未来是否会继续提高研发费用？
答：研发一直是公司长期能力建设的重要方向。公司目前已经在基础研究、原料开发、功效验证、产品开发以及科研
成果转化等方面持续投入。未来公司会结合业务发展需要保持研发投入，同时进一步提升科研成果在不同品牌和产品中的
转化效率，让技术能力更好地支持产品创新和品牌发展。
14、公司目前在AI和数字化方面有哪些实际应用？
答：公司正在逐步把AI和数字化应用到消费者洞察、研发、运营、客服、内容以及内部管理等多个场景。目前公司更
加关注AI在具体业务中的实际效果，包括提升信息处理效率、辅助消费者分析、优化内容和运营流程等。后续还会继续推
进数据治理和相关工具在业务端的深入应用。
15、公司如何平衡短期利润和多品牌长期投入？
答：不同品牌的发展阶段不同，对资源投入和盈利水平的要求也会有所差异。成熟品牌需要更加关注经营效率和盈利
质量，成长阶段的品牌则需要在产品、品牌和消费者建设方面进行适当投入。公司会持续评估各品牌的增长质量、发展潜
力和投入产出，动态调整资源配置，在品牌长期发展和集团整体盈利之间保持合理平衡。
16、完成花知晓收购后，公司未来在投资并购方面还有哪些考虑？会重点关注哪些方向？
答：投资并购是公司完善多品牌、多品类布局的方式之一。未来公司仍会关注与长期战略具有协同性、品牌定位清晰
、产品和团队具备差异化能力，同时具有长期成长潜力的消费品牌及相关机会。在具体项目判断上，公司会综合考虑品牌
资产、团队能力、财务质量、估值水平以及投后协同空间，保持审慎投资。公司也会重点评估现有的研发、供应链、数字
化、渠道和组织能力能否为被投公司带来长期价值。
17、公司如何看待股东回报？未来分红、回购等政策会有什么考虑？
答：公司一直重视股东回报，同时也需要兼顾长期发展、并购投资、研发投入以及日常经营所需资金。近年来，公司
持续通过现金分红、股份回购等方式回馈股东。近期公司也推出了以产品回馈股东的安排，欢迎各位股东报名参加，进一
步体验公司产品、了解公司品牌。未来公司会结合经营情况、现金流和长期资金需求统筹考虑股东回报安排，在保障公司
持续健康发展的基础上，保持合理、稳定的股东回报。
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参与调研机构：120家
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2026-08-24│珀莱雅(603605)2026年8月24日投资者关系活动主要内容
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1、主品牌珀莱雅二季度经营有所改善，公司主要进行了哪些调整？如何看待下半年主品牌的发展趋势？
答：2026年上半年，主品牌珀莱雅整体处于调整阶段，但二季度相较一季度已有较明显改善，公司前期围绕产品、人
群、渠道和营销效率开展的一系列调整开始得到市场验证。营销端，进一步前置内容种草和消费者沟通，加强小红书、抖
音等内容平台与天猫、抖音、京东等销售渠道的协同；人群端，重新加强新客拓展，并更加关注复购、新老客结构和整体
人群资产健康度；产品端，在稳定核心大单品基本盘的同时，新推蕴白系列、面膜等产品取得积极反馈。渠道经营也进一
步差异化，天猫重点改善经营质量，抖音加强自播和内容转化，其他渠道更加关注投入产出。下半年，公司将继续推进核
心产品升级、培育新的成长系列，并提高渠道和营销效率。
2、红宝石、双抗等核心系列进入成熟阶段后，未来还有怎样的增长空间？主品牌产品矩阵如何规划？
答：红宝石、双抗系列经过多年培育，已经形成较强的消费者认知和品牌资产。公司认为，美妆核心大单品在建立清
晰消费者心智后，可以通过持续的科研创新、功效升级、人群拓展和使用场景延伸保持较长生命周期。今年下半年，红宝
石面霜迎来新一轮系统升级，在核心成分、功效、不同肤质适配及使用体验等方面进一步提升；源力系列也将围绕专业修
护持续迭代，并通过源力MED等产品向更专业的修护场景延伸。未来珀莱雅品牌的产品矩阵将更加有层次：红宝石、双抗
系列继续稳固核心基本盘，源力、蕴白等系列承担更多成长任务，同时围绕新的消费者需求探索底妆、卸妆、男士等品类
机会。公司希望逐步形成持续产生、培育和经营大单品的能力，使消费者洞察、科研、产品开发和品牌表达形成更加紧密
的协同。
3、如何评价今年618期间国补及平台政策的影响？对于下半年双十一，公司有哪些经营规划？
答：今年618期间，部分地区将化妆品纳入消费补贴范围，平台也增加了配套优惠，对消费需求释放和行业销售形成
了一定促进作用。公司认为补贴政策对符合条件的行业参与者均有积极作用，品牌之间最终的经营差异仍取决于产品、消
费者和渠道经营能力。今年的618促销活动，对于公司来说较明显的变化是经营节奏进一步前置，从五一长假开始，公司
各品牌提前进行内容传播、新品沟通和人群蓄水，并加强不同平台的差异化经营和协同。对于下半年的双十一促销活动，
公司将继续推动营销节奏前置、资源向核心产品聚焦，并根据不同渠道的实际投入产出动态配置预算。同时，公司会更加
关注新客质量、复购、会员和人群资产等大促之后能够持续沉淀的经营指标，兼顾销售规模、品牌建设和长期经营效率。
4、公司如何看待目前整个彩妆板块的发展？未来公司旗下彩妆品牌矩阵将如何布局？
答：2026年上半年，公司美容彩妆类营收8.97亿元，同比增长7.15%。当前彩妆市场竞争更加充分，国际品牌、新锐
品牌以及高性价比产品在不同价格带展开竞争，渠道流量结构也持续变化。公司对彩妆板块仍保持长期投入，并正在从过
去相对单一的品牌结构走向更加完整的多品牌矩阵。目前公司旗下彩妆品牌已覆盖专业中高端彩妆、年轻大众彩妆以及具
有鲜明视觉审美和年轻消费者基础的品牌类型。原色波塔上半年继续保持快速增长，在功能型单品、底妆和年轻消费者运
营方面形成了较好的发展势头；花知晓进一步补充了年轻用户、视觉审美和海外市场能力。未来，各品牌将在消费者、人
群、价格带和品牌表达上保持差异化，希望通过多品牌共同发展，逐步建立具有持续竞争力的彩妆业务板块。
5、公司进一步控股花知晓的战略考虑是什么？后续如何进行整合和赋能？
答：公司在此前已持有花知晓38.45%股权的基础上，进一步收购12.55%股权，目前持股比例达到51%。本次进一步控
股是在双方已有合作和公司对品牌、团队及经营情况较充分了解的基础上作出的决策。花知晓拥有鲜明的视觉审美、年轻
消费者基础以及多年海外市场探索经验，与公司现有彩妆品牌形成较好的差异化互补，同时也有助于公司积累外部并购及
投后管理能力。控股后，公司将按照上市公司控股子公司的要求，加强财务、预算、内控和风险管理，同时保持花知晓核
心经营团队和品牌创意体系的相对稳定。公司将在研发、供应链、质量管理、数字化及国内外渠道等方面逐步提供支持。
6、Off&Relax近年来保持较快增长，公司如何看待中高端洗护市场的空间以及品牌未来的发展方向？
答：2026年上半年，Off&Relax营收4.77亿元，同比增长70.81%。公司认为，中高端洗护仍具有较好的结构性发展空
间，消费者需求正从基础清洁、控油逐渐向防脱、头皮护理、发丝修护及头皮抗老等更加专业和细分的方向升级。Off&Re
lax目前也在由单一洗发产品逐步向“洗、护、养”完整护理体系延伸，下半年将继续加强星缎修护、防脱Ultra等功效系
列，并拓展头皮精华、护发精油等产品，同时结合品牌SPA和疗愈特色探索身体洗护、香氛及季节限定产品。渠道方面，
线上仍是主要经营阵地，线下已经进入多种头部零售场景；海外业务在日本、东南亚等市场也保持较快发展。公司希望Of
f&Relax在保持健康增长的同时，逐步完善产品矩阵、线下渠道拓展和海外布局。
7、随着公司品牌数量增加，公司多品牌战略的底层逻辑是什么？如何实现公司赋能与品牌独立经营之间的平衡？
答：多品牌、多品类是公司“双十战略”的重要组成部分。美妆行业消费者在人群、功效需求、价格带和审美偏好等
方面高度细分，单一品牌很难覆盖全部需求。近年来，公司已形成主品牌珀莱雅作为基本盘，彩妆、洗护及多个成长品牌
共同发展的业务结构。管理上，上市公司层面加强资本、财务、风险和合规管理，持续加强研发、供应链、数字化、组织
等能力建设；各个品牌的消费者洞察、产品创意、内容营销和渠道经营则保持充分灵活性。各品牌资源配置方面，结合品
牌所处阶段进行动态调整，如孵化阶段更关注产品和消费者验证，成长阶段兼顾规模、品牌资产和经营效率，成熟阶段更
加关注盈利质量和长期品牌价值。
8、公司目前全球化业务进展如何？与UltaBeauty合作对于北美市场布局有什么战略意义？
答：全球化是公司“双十战略”的重要方向。过去几年，公司主要通过跨境电商、当地电商和线下渠道进行市场测试
，聚焦重点市场和重点渠道。如东南亚市场，公司以马来西亚作为重要市场，持续推进内容、电商和线下渠道建设；北美
市场，公司已与UltaBeauty达成合作，计划于今年11月在UltaBeauty的400家美国核心门店及其线上平台Ulta.com发售红
宝石和源力系列的核心产品。未来公司全球化也将从单一品牌向多品牌延展，逐步建立海外消费者洞察、渠道运营和本地
化经营能力
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参与调研机构：150家
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2026-04-21│珀莱雅(603605)2026年4月21日投资者关系活动主要内容
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1、珀莱雅核心大单品表现及2026年规划？主品牌如何构建技术壁垒？
答：2026年第一季度，公司核心大单品保持了市场份额，并且红宝石系列、源力系列推出的新品取得了较好的市场反
馈。后续公司将从三方面提振：产品端，下半年将对红宝石等大单品系列进行升级上新；内容端，持续打造成分、实测、
专家背书矩阵，强化全域内容种草；渠道端，优化天猫与抖音的运营策略。2026年主品牌新品将围绕夯实抗老、升级修护
、拓展高增长品类三大方向布局。资源分配将根据产品生命周期进行差异化配置。
公司构建长期技术壁垒，主要依靠“前沿研发+应用转化”双驱动。研发上，依托全球研发中心深耕基础科研，通过
自主创研与AI赋能打造独家原料。应用上，持续迭代并强化各核心系列的专利功效成分。从基础研究到市场转化的垂直整
合能力，是公司长期竞争力的核心支撑。
2、公司2026年的线上渠道规划如何？
答：天猫依然是公司线上重要的核心阵地，用户资产规模行业领先，核心大单品复购率优于行业平均，全品类矩阵完
善。后续将通过大单品迭代、高端化布局、投放精细化和运营效率提升，持续巩固天猫核心阵地。
抖音是公司核心增量渠道，今年我们围绕三大方向推进增长：一是自播提效，搭建多个直播间矩阵，提升短视频内容
质量，以优质内容撬动自然流量与转化；二是达播优化，以内容种草提升投入产出比；三是新品驱动，针对年轻用户重点
发力防晒、男士等品类，试水趋势新品，拓展新客群。通过内容破圈、私域裂变、跨界联名及布局AI导购等方式实现人群
扩张。
3、Off&Relax新品表现及2026年产品、渠道规划？
答：Off&Relax新品表现亮眼：持证防脱系列已成为线上头皮护理第一，星缎修护系列上市后快速起量，季节限定系
列在2025年实现同比翻倍增长。
2026年产品规划包括：以防脱双家族巩固市场地位；升级基础蓬松、控油系列；重点拓展发膜、精油等头发护理品类
。线下渠道已进驻山姆、盒马、屈臣氏等零售渠道，并于3月在上海开设慢闪店，测试SPA服务与零售一体的新商业模式。
海外拓展上，Off&Relax已经有了较好的突破，除了港澳台和日本市场基础以外，Off&Relax也在东南亚以马来西亚、
新加坡为主的线下市场有了一定的渗透，北美和韩国市场也在积极拓展中。
4、彩妆行业格局，公司在彩妆类目及彩棠品牌的2026年规划？
答：当前彩妆行业竞争聚焦产品创新与品牌力，彩棠是公司彩妆板块核心品牌，2026年将围绕品牌升级、强化底妆、
稳盘色彩、突破渠道全面推进。产品上将保持“一季一大底妆、一季一妆色彩线”的上新节奏。
2026年，彩棠持续打造底妆大单品矩阵，并拓展唇妆、眼妆等高潜力品类；渠道上强化抖音自播与达人矩阵，并稳步
推进线下布局。长期目标是深化“中国妆”心智，提升品牌溢价。
公司另一孵化的彩妆品牌原色波塔，从去年至今表现优异，今年也将在底妆和功能性单品继续发力。
5、多品牌布局规划及内生增长与外延并购方向？
答：多品牌、多品类是公司核心战略，公司始终坚持以内生增长为基础，外延投资并购为补充，并稳步推进国际化。
内生增长上，一是稳住珀莱雅主品牌基本盘；二是做强彩棠、Off&Relax等第二梯队品牌；三是推动第三梯队品牌如
悦芙媞、原色波塔、惊时等品牌建立各自成长路径。
从消费者端来看，让不同人群在不同价格带、不同品类、不同场景下，都能找到对应的品牌选择；从品牌端来看，让
各品牌之间形成经验共享和能力协同，提高新品牌成功率，降低试错成本，缩短成长周期；从公司端来看，依托集团共享
的研发平台、供应链体系、数字化能力、组织和后台支持能力，把这些优势持续沉淀成可复用的平台化能力。
公司对外延并购持开放审慎态度，重点关注能补充品牌矩阵、切入优质赛道或助力国际化的标的。国际化将以品牌出
海为核心，稳步推进。
6、2026年行业趋势、大众市场前景及国产替代持续性？
答：公司认为行业大概率会继续进入一个稳健增长、更加注重质量和效率的发展阶段。面对高端需求走强和外资品牌
回暖，行业将呈现消费分层、并行升级的格局：高端市场继续往上走，比拼的是更强的科技创新和品牌积累；大众市场继
续做深做实，比拼的是更强的产品力、效率，以及对中国消费者需求的理解。
一方面，我们会继续稳住大众市场的基本盘，在已经建立的行业地位优势之上，把我们在本土洞察、产品开发、供应
链效率和渠道运营上的优势发挥出来；另一方面，我们也会通过能量系列的持续升级、Off&Relax品牌的快速成长，以及
在未来更开放的战略布局上，逐步增强我们在更多赛道上的能力。
7、公司新品增多是否会增加营销投入？全年费用率与净利率展望？
答：公司将整体性把控营销投入。对成熟产品坚持精准高效投放，对潜力新品会加大培育资源，同时设定过程指标动
态优化。通过数字化精准投放和费控系统精细化管理，以对冲流量成本上升压力，同时中长期保持品牌力方面的投入，从
而巩固品牌知名度和美誉度，加强品牌及用户资产建设。
公司目标为通过费用管控与供应链优化，在保持营销竞争力的同时，将整体费用率维持在行业优秀水平，并使净利润
率保持相对稳定。
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