研报评级☆ ◇603605 珀莱雅 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 13 4 0 0 0 17
2月内 13 4 0 0 0 17
3月内 13 4 0 0 0 17
6月内 13 4 0 0 0 17
1年内 13 4 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.01│ 3.92│ 3.78│ 4.06│ 4.47│ 4.88│
│每股净资产(元) │ 10.83│ 13.50│ 15.38│ 18.01│ 20.94│ 24.18│
│净资产收益率% │ 27.45│ 28.73│ 24.39│ 22.47│ 21.19│ 20.02│
│归母净利润(百万元) │ 1193.87│ 1552.00│ 1497.75│ 1608.83│ 1770.61│ 1933.40│
│营业收入(百万元) │ 8904.57│ 10778.41│ 10597.43│ 11377.25│ 12354.57│ 13332.41│
│营业利润(百万元) │ 1502.78│ 1890.20│ 1875.94│ 1995.98│ 2196.49│ 2401.90│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 维持 --- 4.03 4.44 4.75 中信建投
2026-04-27 买入 首次 --- 4.15 4.58 4.98 长城证券
2026-04-24 买入 维持 --- 4.05 4.48 4.90 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 --- 3.97 4.44 4.88 华源证券
2026-04-24 增持 维持 --- 3.99 4.32 4.73 万联证券
2026-04-24 买入 维持 80.79 4.04 4.56 5.03 广发证券
2026-04-23 增持 维持 --- 4.07 4.47 4.81 国元证券
2026-04-22 买入 维持 --- 4.15 4.62 5.15 财通证券
2026-04-22 买入 维持 --- 4.05 4.59 5.16 财信证券
2026-04-22 增持 维持 --- 3.98 4.15 4.38 浙商证券
2026-04-22 买入 维持 91.74 3.99 4.25 4.48 华泰证券
2026-04-22 买入 维持 --- 4.03 4.36 4.79 开源证券
2026-04-22 买入 维持 --- 4.56 5.11 5.64 东莞证券
2026-04-22 买入 维持 --- 3.99 4.38 4.96 东吴证券
2026-04-22 增持 维持 --- 4.09 4.54 4.79 国信证券
2026-04-21 买入 维持 --- 3.94 4.34 4.79 国金证券
2026-04-21 买入 维持 --- 4.00 4.36 4.77 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│珀莱雅(603605)主品牌承压营收微降，新品牌矩阵爆发增长 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年受功效护肤行业增速放缓、主品牌珀莱雅渠道调整影响，公司护肤品类收入同比下降，致使全年实现营收105.
97亿元，同比-1.7%，实现归属股东净利润14.98亿元，同比-3.5%；扣非净利润14.73亿元，同比-3.2%。但新品牌矩阵爆
发增长，OR品牌、原色波塔、惊时均实现翻倍以上增长，洗护品类营收规模迅速扩张。公司推行"双十战略"锚定全球化妆
品行业前十，“四化协同”战略框架清晰，落地员工持股计划优化激励机制，营收有望重回增长轨道。
事件
公司披露2025年报及2026年一季报：
2025年全年公司实现营业收入105.97亿元，同比-1.7%，其中Q4实现营业收入34.99亿元，同比-8.2%。2025年全年公
司实现归母净利润14.98亿元，同比-3.5%；扣非净利润14.73亿元，同比-3.2%。其中，2025年Q4归母净利润4.72亿元，同
比-14.7%。
2026年Q1公司实现营业收入23.05亿元，同比-2.3%；归母净利润3.67亿元，同比-6.05%；扣非净利润3.41亿元，同比
-10.0%。
简评
渠道调整主品牌承压，新品牌矩阵爆发增长
分产品来看，护肤类（含洁肤）全年营收81.82亿元，同比-9.3%，毛利率73.4%/+1.8pct；美容彩妆类全年营收15.63
亿元，同比+14.9%，毛利率73.5%/+2.0pct，全年保持双位数增长；洗护类全年营收8.41亿元，同比+117.9%，毛利率72.5
%/+4.7pct，呈爆发式增长态势。
分品牌来看，主品牌珀莱雅营收76.89亿元/-10.4%，面临渠道调整和行业增速放缓压力；但新品牌矩阵多点开花，OR
品牌7.44亿元/+102.2%，原色波塔2.56亿元/+125.4%，惊时0.96亿元/+441.7%。
分渠道来看，线上渠道101.17亿元/-1.1%，其中直营81.92亿元/+0.9%保持稳健，分销19.25亿元/-8.8%；线下渠道4.
68亿元/-12.0%，其中日化渠道2.82亿元/-22.7%受渠道调整影响较大。
毛利率提升，毛销差相对稳定
2025年毛利率73.3%，同比+1.9pct，净利率14.1%，同比-0.3pct。毛利率提升主要受益于原材料价格下降（活性物同
比-29.3%、保湿剂-13.3%）及产品结构优化。费用端，销售费用52.59亿元/+1.9%，销售费用率49.6%/+1.8pct，Q4销售费
用率高达54.9%/+4.3pct，主要系双十一大促加大投放；管理费用4.04亿元/+10.3%，费用率3.8%/+0.4pct；研发费用2.17
亿元/+3.1%，费用率2.1%/+0.1pct。2025年毛销差23.61%，与去年同期相比提升0.1pct。
"双十战略"引领，“四化协同”战略框架清晰
公司以"双十战略"为蓝图，锚定未来十年成为全球化妆品行业前十。"四化协同"战略框架清晰：平台化优化品牌矩阵
与全渠道布局，生态化向产业链上下游延伸，全球化"自建+并购"双线并进，数智化以AI驱动全链路运营。在多品牌、多
品类矩阵建设完整的基础上，重视科技和人才驱动，落地2026年员工持股计划，对应公司业绩考核指标为2026年营收或归
母净利润相比2025年增长不低于5%。
盈利预测与投资建议：2025年为公司调整年，主品牌承压致营收微降，但新品牌矩阵爆发增长、毛利率持续提升，孕
育新动能。公司推行"双十战略"推进全球化布局，珀莱雅品牌科技引领升级、新品牌矩阵持续放量，有望带动营收重回增
长轨道。我们预测2026-2028年实现归母净利润15.95/17.58/18.81亿元，对应PE为15/14/13倍，维持“买入”评级。
风险分析
1.行业竞争加剧的风险：功效护肤行业入局品牌不断增加，营销投放竞争加剧，获客成本提升可能影响公司盈利能力
；同时行业竞争加剧可能使公司品牌策略、渠道策略不达预期。
2.新品牌孵化与新品类培育不达预期的风险：新品牌营销投入大但业绩转化存在不确定性；不同品类运营模式差异大
，团队经验不足可能导致业绩不达预期。
3.消费复苏不达预期的风险：消费者边际消费倾向可能下降，尽管经济处于复苏过程中，但消费复苏不及预期可能对
公司业绩产生负面影响。
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2026-04-27│珀莱雅(603605)美容彩妆类&洗护类表现亮眼，拟推进员工持股 │长城证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入105.97亿元，同比-1.68%；归母净利润14.98亿元，
同比-3.50%；扣非后归母净利润14.73亿元，同比-3.23%。2025Q4公司实现营业收入35.00亿元，同比-8.21%；归母净利润
4.72亿元，同比-14.61%；扣非后归母净利润4.75亿元，同比-13.73%。2026Q1公司实现营业收入23.05亿元，同比-2.29%
；归母净利润3.67亿元，同比-6.05%；扣非后归母净利润3.41亿元，同比-9.97%。
美容彩妆类、洗护类业务表现亮眼。分业务来看，2025年公司护肤类（含洁肤）、美容彩妆类、洗护类收入分别为81
.82亿元、15.63亿元、8.40亿元，分别同比-9.28%、+14.86%、+117.85%；2026Q1收入分别为16.71亿元、3.96亿元、2.34
亿元，分别同比-10.61%、+5.66%、+108.63%。根据珀莱雅2025年年报，2025年公司美容彩妆类业务收入持续增长，一方
面得益于美容彩妆业务的核心品牌彩棠收入达到12.55亿元，同比+5.37%，另一方面，原色波塔品牌收入同比高增125.38%
至2.56亿元；同年洗护类业务收入高增则得益于OR品牌收入同比高增102.19%至7.44亿元。根据珀莱雅化妆品股份有限公
司2025年度业绩说明会信息，主品牌仍然是公司的基本盘和压舱石，第二梯队和新品牌成长速度较快，例如彩棠品牌实现
了2025年天猫国货品牌粉底液第一的成绩、Off&Relax品牌成为2025年天猫洗护发行业的亚洲TOP1，为公司提供了结构性
增量。
盈利水平相对稳定。2025Q4、2026Q1公司归母净利率分别为13.49%、15.92%，分别同比-1.02pct、-0.61pct，毛利率
分别为72.40%、74.53%，分别同比-1.39pct、+1.75pct。2025Q4、2026Q1公司期间费用率（包括销售、管理、研发、财务
费用）分别为54.94%、57.66%，分别同比+0.01pct、+6.45pct，我们认为，2026Q1期间费用率有所波动系销售费用率回归
至相对稳态水平，中长期保持品牌力方面的投入，有助于巩固品牌知名度与美誉度。
公司发布员工持股计划（草案），调动员工积极性和创造性，有望提高职工的凝聚力和公司竞争力。公司此次拟发布
的员工持股计划涉及的标的股票规模不超过114.90万股，占公司本持股计划草案公告时股本总额的0.290%，股票受让价为
60.90元/股，初始设立时计划参与对象包括公司董事及副总经理、财务负责人、董秘、不超过121人的核心骨干员工等，
并且拟预留23万股（占本期持股计划份额总数的20%）作为预留份额，以满足公司可持续发展的需求及不断吸引和留住优
秀人才。此次员工持股计划对应公司业绩考核指标为以2025年年度营业收入或归母净利润为基数，2026年营业收入或归母
净利润的增长率应不低于5%。
盈利预测及投资建议：公司核心主品牌势能稳固，第二梯队和新品牌布局持续放量，员工持股计划有望进一步调动员
工积极性和创造性，提高公司凝聚力和竞争力。我们看好公司的发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润16.42亿元、
18.13亿元、19.72亿元，对应PE14.7X、13.3X、12.2X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新品类扩张不及预期，新品牌运营不及预期，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，平台引流等成本大幅
增加，项目孵化风险。
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2026-04-24│珀莱雅(603605)员工持股计划落地，多品牌、多品类驱动持续增长 │申万宏源 │买入
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公司发布25年年报及26年一季度报告，业绩符合预期。公司25年营收105.97亿元，同比-1.68%；归母净利润14.98亿
元，同比-3.50%；经营现金流21.93亿元，同比+98.12%。其中，26Q1营收23.05亿元，同比-2.29%；归母净利润3.67亿元
，同比-6.05%。
盈利能力方面。1）毛利率73.26%（+1.87pct），得益于大单品结构优化、高毛利彩棠等子品牌收入占比提升以及供
应链降本增效；2）销售费率49.63%（+1.75pct），主因品牌形象宣传推广费用投放规模增加；3）管理费率3.81%（+0.42
pct），主要系职工薪酬及劳务相关支出增长；4）研发费率2.05%（+0.10pct），研发支出占收入比重略有上行，持续加
码长期产品力相关研发布局，底层技术与产品迭代投入稳步增加；5）净利率14.56%（-0.15pct）。
主业整体稳健，多品牌、多品类矩阵发力。按品牌分，1）珀莱雅：25年收入76.89亿元，同比-10.39%，占比72.64%
，品牌坚守科学护肤定位，持续完成双抗、能量系列核心抗老产品迭代；2）彩棠：25年收入12.55亿元，同比+5.37%，占
比11.86%，深耕中式专业彩妆，以粉底液为核心完善全品类布局；3）Off&Relax：25年收入7.44亿元，同比+102.19%，占
比7.03%，聚焦亚洲头皮整全养护，持续上新多系列洗护及香氛产品。
彩妆、洗护类表现亮眼，品类结构逆势优化。按品类分，1）护肤类：25年收入81.82亿元，同比-9.28%，占比77.29%
，主要受行业增速放缓及竞争加剧影响，整体规模阶段性调整；2）美容彩妆类：25年收入15.63亿元，同比+14.86%，占
比14.77%，增长态势稳健，彩妆赛道优势持续强化，贡献重要增量；3）洗护类：25年收入8.40亿元，同比+117.85%，占
比7.94%，新锐品类实现翻倍式高增，成为集团全新增长极，品类结构优化成效显著。
发布新一轮员工持股计划，绑定核心团队利益。公司发布2026年员工持股计划，总额度不超过7000万元，对应不超过
115万股（占总股本0.29%），考核目标为以2025年业绩为基数，2026年营收或归母净利润增长不低于5%，激励对象覆盖相
关核心员工。
公司“双十”战略推进，降本增效夯实盈利底座，多品牌矩阵在细分赛道持续突破。未来随着新品周期延续，叠加成
长品牌增长拉动，长期竞争优势有望进一步巩固。根据公司业绩情况，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为16.
1/17.7/19.4亿元（原预测26-27年为18.7/21.5亿元），对应PE为15/14/12倍。考虑到若羽臣、润本股份、上海家化3家可
比公司26年平均PE为29倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品牌销售不及预期等风险。公司于4月发布《关于股东
部分股份被冻结的公告》，请投资者注意相关风险。
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2026-04-24│珀莱雅(603605)业绩短期承压，期待后续新品表现 │华源证券 │买入
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事件：25年公司实现营收/归母净利润分别为105.97/14.98亿元，分别同比变动-1.68%/-3.50%。26Q1公司营收/归母
净利润分别为23.05/3.67亿元，分别同比-2.29%/-6.05%。
主品牌增长略承压，洗护类品牌增长较快。分品牌来看，1）珀莱雅：25年珀莱雅持续深化“科学护肤”定位，紧密
围绕“深度贴近消费者需求”的核心策略，以科研创新驱动产品矩阵全面升级。通过深化大单品系列、拓展高增长潜力赛
道及战略升级专业修护体系，巩固品牌的竞争壁垒，其25年贡献营收76.89亿，同比变动-10.39%；2）彩棠：坚持“专业
化妆师”品牌定位，持续深耕中式美学的现代表达，锚定底妆赛道，重点切入底妆类目细分需求，升级经典大单品，扩充
趋势品类，其25年贡献营收12.55亿，同比变动+5.37%；3）Off&Relax：持续深化“亚洲头皮整全愈养专家”形象，通过
扩张多维产品上新矩阵（进阶线-净屑系列、四季限定系列、进阶线-防脱系列、大单品规格延展、海外差异化定制品等）
，提升品牌专业心智，强化产品海内外市场渗透，其25年贡献营收7.44亿，同比变动+102.19%；4）悦芙媞：围绕“年轻
肌专研”定位升级，在技术层面构建以98%高纯度卡瓦精萃、木蝴蝶精粹、超分子蜂巢水杨酸等核心独家成分矩阵，建立
年轻肌专研一体化科研体系，其25年贡献营收3.71亿，同比变动+11.80%；5）原色波塔：持续推进全品类创新单品的打造
，核心品类业绩实现突破性增长，其25年贡献营收2.56亿，同比变动+125.38%。分渠道来看，25年线上/线下分别贡献营
收101.17/4.68亿元，分别-1.14%/-12.04%，其中线上直营贡献营收81.92亿，同比变动+0.87%，线上分销贡献营收19.25
亿，同比变动-8.84%，线下日化贡献营收2.82亿，同比变动-22.70%。
25年盈利能力维持稳定，销售费用率小幅增长。25年公司毛利率同比+1.87pct至73.26%，其中销售费用率/管理费用
率/研发费用率分别同比+1.75pct/+0.41pct/+0.09pct至49.63%/3.81%/2.05%；26Q1公司毛利率同比+1.75pct至74.53%，
其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+5.21pct/+0.80pct/+0.03pct至50.83%/5.02%/1.86%。净利率方面，25
年净利率同比-0.15pct至14.56%；26Q1净利率同比-0.55pct至16.64%，我们判断系销售费用率提升影响。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润15.7/17.6/19.3亿元，同比增速分别为5%/12%/10%，当
前股价对应的PE分别为15/14/12倍。我们认为公司具备捕捉细分赛道机会、孵化新品牌的差异化竞争优势，洗护类品牌处
于良好增长态势，看好公司强运营能力驱动多渠道发力，管理层组织效率及管理能力较为优异，后续持续关注主品牌能否
通过单品迭代、品类拓展重回正增长通道，维持“买入”评级。
风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。
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2026-04-24│珀莱雅(603605)点评报告：业绩短期承压，多个子品牌快速增长 │万联证券 │增持
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全年营收小幅下滑，短期业绩有所波动。2025年，公司实现营收105.97亿元（同比-1.68%），归母净利润14.98亿元
（同比-3.50%），扣非归母净利润14.73亿元（同比-3.23%）。2026Q1，公司营收/归母净利润分别同比-2.29%/-6.05%，
短期有所承压。
主品牌珀莱雅承压，子品牌OR、原色波塔、惊时快速增长。（1）主品牌：公司主品牌珀莱雅紧密围绕“深度贴近消
费者需求”的核心策略，推动产品矩阵升级。2025年,主品牌珀莱雅收入76.89亿元（同比10.39%），占主营业务收入比例
下降至72.64%。（2）子品牌：彩棠夯实“专业化妆师”品牌定位，不断向底妆品类扩张。2025年，彩棠收入12.55亿元（
同比+5.37%），占主营业务收入比例略增至11.86%。OR持续深化“亚洲头皮健康养护专家”形象，提升品牌差异化竞争力
。2025年，OR实现收入7.44亿元（同比+102.19%），占主营业务收入比例提升至7.03%。悦芙媞以“年轻肌功效专研”为
核心定位，产品线设计由“基础清洁”向“修红修护”的功效进阶，推出新品“修红精华2.0”、“修红面膜”，618活动
期间实现快速增长。2025年，悦芙媞实现收入3.71亿元（同比+11.80%），占主营业务收入比例为3.50%。此外，子品牌原
色波塔、惊时2025年收入增长亮眼，分别同比+125.38%/+441.66%。
毛利率同比提升，销售费用率增加致净利率微降。2025年，公司毛利率同比提升1.87个pct至73.26%，主因降本增效
成果显著、原料包材采购议价能力提升等；净利率同比略降0.15个pct至14.56%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务
费用率分别为49.63%/3.81%/2.05%/-0.27%，同比分别+1.75/+0.42/+0.10/+0.06个pct。其中，销售费用率同比提升主因
形象宣传推广费用率增加。
推出员工持股计划，深度绑定团队利益。公司推出2026年持股计划，参与对象覆盖副总经理金衍华、财务负责人金昶
、董秘薛霞3位高管以及核心骨干人员，总人数不超过124人（不含预留），受让价格为60.90元/股，涉及标的股票不超过
114.90万股，占公司当前总股本的0.29%，总规模不超过7,000万元，对应公司业绩考核指标为2026年营业收入或归母净利
润同比增长率不低于5%。
盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近期主品牌调整承压，部分子品牌快速放量。根据公司最新经营
数据，小幅下调盈利预测并引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为15.79/17.11/18.71亿元（调
整前2026-2027年的归母净利润预计分别为20.30/22.88亿元），对应2026年4月23日收盘价的PE分别为15/14/13倍，维持
“增持”评级。
风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。
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2026-04-24│珀莱雅(603605)落地员工持股计划，持续推进多品牌发展 │广发证券 │买入
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业绩表现：公司发布2025年度报告和2026年第一季报，（1）25年实现收入106亿元，同降1.7%，归母净利15亿元，同
降3.5%，其中25Q4单季度收入35亿元，同降8.2%，归母净利4.7亿元，同降14.6%。（2）26Q1实现收入23.1亿元，同降2.3
%，归母净利3.7亿元，同降6.1%，承压系珀莱雅品牌天猫渠道下滑叠加多品牌孵化费率增加。
毛利率提升向好、多品牌孵化投放增加。25年以来降本增效+产品结构优化拉动毛利率同增1.9pct至73.3%，至26Q1达
74.5%/+1.7pct，期间销售费率受新品牌孵化影响同增1.7pct至49.6%（26Q1达50.8%），管理费率同增0.4pct至3.8%（26Q
1达5.0%），带动归母净利率小幅下滑0.3pct至14.1%（26Q1达15.9%）。
落地员工持股计划、指引26年增长不低于5%。公司面向124名核心员工设立持股计划，共享公司成长红利。持股计划
总规模不超过7000万元，股票标的不超过115万股，占公司总股本的0.29%。业绩考核以2025年营业收入或归母净利润为基
数，2026年增长率不低于5%。
25年分渠道：（1）线上：实现收入101.2亿元，同降-1.1%，线上直销/分销分别实现收入81.9亿元/19.3亿元，同比+
0.9%/-8.8%。主要受主品牌珀莱雅增速下滑影响，且分销渠道加强管控，但整体直营韧性较强。（2）线下：实现收入4.7
亿元/-12.0%，日化/其他渠道分别实现收入2.8亿元/1.9亿元，同比-22.7%/+11.1%，主要系主动收缩传统CS渠道，主动拓
展山姆等新兴渠道，线下整体跌幅较25H1明显收窄。
盈利预测与投资建议：公司短期竞争压力与管理过渡已逐步化解，持续推进双十战略。当前公司落地员工持股计划，
彰显长期信心，看好公司于低基数上的业绩修复，预计26年归母净利润16.0亿元，给予26年合理估值20倍PE，对应合理价
值80.79元/股，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、流量竞争加剧。
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2026-04-23│珀莱雅(603605)2025年年报及2026年一季报点评：26Q1经营延续承压，二三梯│国元证券 │增持
│队品牌高增 │ │
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报。
点评：
25年及26Q1收入利润增长承压，发布员工持股计划
2025年公司实现营业收入105.97亿元，同比下降1.68%。归母净利润14.98亿元，同比下降3.50%；扣非净利润为14.73
亿元，同比下降3.23%。盈利能力和费用率方面，25年公司毛利率为73.26%，同比提升1.87pct；净利率为14.56%，同比基
本持平；销售费用率为49.63%，同比提升1.75pct，主要系形象宣传推广费增加；管理费用率为3.81%，同比提升0.42pct
。26Q1公司经营延续承压，实现营收23.05亿元，同比下降2.29%，归母净利润3.67亿元，同比下降6.05%，其中对联营企
业和合营企业的投资收益5884.16万元。公司发布员工持股计划，对应公司业绩考核指标，以2025年为基数，2026年营业
收入或归母净利润的增长率不低于5%。
主品牌行业地位稳固，二三梯队品牌高增，分销渠道持续调整
分品类来看，护肤品类中珀莱雅实现收入76.89亿元，同比-10.39%，悦芙媞实现收入3.71亿元，同比+11.80%；彩妆
品类中，彩棠实现收入12.55亿元，同比+5.37%，原色波塔实现收入2.56亿元，同比增长125.38%；洗护品类中OR实现收入
7.44亿元，同比+102.19%，惊时实现收入9600万元，同比增长441.66%。分渠道看公司主品牌珀莱雅及彩棠立足稳固行业
地位持续丰富单品矩阵，2025年珀莱雅成交金额获天猫美妆第1，抖音美妆第2，彩棠成交金额获天猫国货第2。二三梯队
品牌OR、惊时、原色波塔增速亮眼。OR洗发线基本盘稳固，打造防脱第二曲线，季节香氛限定强化疗愈心智；惊时补齐洗
护品类平价区间持续破圈；原色波塔聚焦年轻客群以微光唇霜、波浪染眉膏、三折叠综合盘等创新单品驱动高增。分渠道
看，公司线上渠道直营收入同比+0.87%，分销收入同比-8.84%。线下日化渠道收入同比-22.70%，其他线下渠道收入同比+
11.10%。
投资建议与盈利预测
我们认为公司主品牌珀莱雅和彩棠行业地位稳固，二三梯队子品牌表现靓丽，多品牌驱动成长。考虑到公司目前仍处
于经营调整期，我们调整盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为4.07/4.47/4.81元/股，对应PE为15/14/13x，维持“增持
”评级。
风险提示
新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。
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2026-04-22│珀莱雅(603605)2025年年报及2026年一季报点评：业绩承压，结构优化与品牌│东莞证券 │买入
│势能延续 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入105.97亿元，同比下降1.68%；实现归母净
利润14.98亿元，同比下降3.50%；实现扣非归母净利润14.73亿元，同比下降3.23%。2026年一季度，公司实现营业收入23
.05亿元，同比下降2.29%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降6.05%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比下降9.97%。
点评：
护肤品类收入有所下滑，彩妆及洗护保持较快增长，产品结构继续分化。2025年，分品类来看，公司护肤类（含洁肤
）实现收入81.82亿元，同比下降9.28%，收入占比为77.20%；彩妆类实现收入15.63亿元，同比增长14.86%，收入占比提
升至14.75%；洗护类实现收入8.41亿元，同比增长117.85%，收入占比提升至7.93%。整体来看，护肤品类仍为公司收入核
心来源，但增长承压；彩妆及洗护延续较快增长趋势，尤其洗护业务放量明显，对公司品类结构优化形成支撑。
盈利能力持续提升，毛利率创近年新高，但费用率仍有上行。2025年，公司销售毛利率同比提升1.87个百分点至73.2
6%，销售净利率同比下降0.15个百分点至14.56%；销售费用率同比提升1.75个百分点至49.63%，管理费用率同比提升0.50
个百分点至5.85%，财务费用率同比提升0.06个百分点至-0.27%。
品牌与渠道端仍具较强韧性，核心品牌势能稳固。2025年，珀莱雅在天猫平台面霜、面膜品类均位列第1，防晒品类
跃升至第7；渠道端，天猫旗舰店全年成交金额位列天猫美妆第1，618及双11均保持领先。与此同时，公司持续强化内容
营销与大单品运营，例如“汽水音乐节”相关活动全网曝光量超123亿，双11“源力治愈派对”直播观看总人数突破793万
，显示品牌拉新与转化能力仍具支撑。
投资建议：公司作为国货美妆龙头，多品牌多品类矩阵持续完善，线上优势稳固、核心单品韧性仍强。依托科研创新
、产品迭代与精细化运营，品牌力、渠道力与组织效率有望继续支撑中长期增长。预计公司2026-2027年的每股收益分别
为4.56元、5.11元，当前股价对应PE分别为13.2倍、11.8倍，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、产品售价下行、投流政策变化导致投放成本上升、汇率波动、新品牌孵
化不及预期等。
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2026-04-22│珀莱雅(603605)2025&2026Q1点评：主品牌调整、子品牌OR／原色波塔亮眼， │浙商证券 │增持
│关注新品表现 │ │
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受主品牌珀莱雅战略调整天猫渠道影响，25Q4及26Q1业绩短期承压
1）25年收入105.97亿元、同比-1.68%，归母净利润14.98亿元、同比-3.5%，净利率14.13%、同比-0.27PCT；其中25Q
4收入35亿元、同比-8.21%，归母净利润4.72亿元、同比-14.6%，净利率13.5%、同比-1.01%。
2）26Q1侧重品牌宣传与新客群积累以蓄力618大促，销售费用率提升明显，供应链降本增效致毛利率持续优化，毛销
差收窄。26Q1收入23.05亿元、同比2.29%，归母净利润3.67亿元、同比-6%，归母净利率15.91%、同比-0.64%，毛利率74.
53%、同比+1.75PCT，销售费用率50.83%、同比+5.21PCT，管理费用率5.02%、同比+0.8PCT，研发费用率1.86%、同比+0.0
3PCT。
分品牌/分品类：OR势能持续释放、原色波塔突破增长、惊时表现亮眼
25年：珀莱雅收入76.89亿元、同比-10.39%，彩棠收入12.55亿元、同比+5.37%，OR7.44亿元、同比+102.19%，悦芙
媞3.71亿元、同比+11.8%，原色波塔2.56亿元、同比+125.38%，惊时0.96亿元、同比+441.66%。
26Q1：护肤收入16.71亿元、同比-10.6%，美容彩妆收入3.96亿元、同比+5.7%，洗护收入2.34亿元、同比+108.6%。
分渠道：积极探索线下新零售渠道，主动调整线上分销
25年：线上收入101.17亿元、同比-1.14%，其中直营81.92亿元、同比+0.87%，分销19.25亿元、同比-8.84%；线下收
入4.68亿元、同比-12.04%，其中日化/其它收入2.82/1.86亿元、同比-22.7%/+11.1%
发布26年员工持股方案
参与对象为公司董事、
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