研报评级☆ ◇603605 珀莱雅 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 16 6 0 0 0 22
1年内 57 15 0 0 0 72
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.88│ 3.01│ 3.92│ 4.14│ 4.64│ 5.20│
│每股净资产(元) │ 12.25│ 10.83│ 13.50│ 16.49│ 20.26│ 24.51│
│净资产收益率% │ 23.19│ 27.45│ 28.73│ 25.44│ 23.22│ 21.55│
│归母净利润(百万元) │ 817.40│ 1193.87│ 1552.00│ 1639.51│ 1840.27│ 2060.84│
│营业收入(百万元) │ 6385.45│ 8904.57│ 10778.41│ 11377.71│ 12583.21│ 13842.79│
│营业利润(百万元) │ 1057.59│ 1502.78│ 1890.20│ 2012.76│ 2253.96│ 2519.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-10 买入 首次 --- 3.99 4.50 5.05 国海证券
2025-11-17 买入 维持 --- 3.97 4.44 5.00 长江证券
2025-11-05 增持 维持 96.17 3.95 4.37 4.83 华创证券
2025-11-04 增持 调低 --- 4.15 4.50 5.02 江海证券
2025-11-03 买入 维持 --- 4.13 4.73 5.40 华西证券
2025-11-03 买入 维持 --- 4.08 4.59 5.15 财通证券
2025-11-03 买入 维持 --- 4.11 4.57 5.04 华源证券
2025-11-02 增持 维持 --- 4.16 4.61 5.08 浙商证券
2025-11-02 买入 首次 --- 4.17 4.73 5.29 华鑫证券
2025-11-01 买入 维持 --- 4.11 4.72 5.42 申万宏源
2025-11-01 买入 维持 --- 4.26 4.80 5.45 国联民生
2025-10-31 买入 维持 --- 4.04 4.52 5.02 国元证券
2025-10-31 增持 维持 115 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 100.5 4.02 4.46 5.08 国泰海通
2025-10-31 买入 维持 107.75 3.92 4.31 4.78 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 3.86 4.52 5.22 光大证券
2025-10-31 增持 维持 --- 4.14 4.41 4.63 国信证券
2025-10-31 买入 维持 --- 4.07 4.48 5.12 东吴证券
2025-10-30 买入 维持 --- 4.29 5.01 5.79 开源证券
2025-10-21 买入 维持 --- 4.49 4.96 5.46 财通证券
2025-09-28 增持 维持 99.95 4.58 5.07 5.56 华创证券
2025-09-27 买入 维持 116.05 4.44 5.13 5.88 东方证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-10│珀莱雅(603605)深度报告：大单品王者，多品类新章-从海外大牌经验看珀莱 │国海证券 │买入
│雅成长动能 │ │
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本篇报告解决了以下核心问题:1、珀莱雅如何建立大单品战略？2、从海外品牌大单品在国内表现看珀莱雅大单品未
来成长空间？3、从大单品到多品类，珀莱雅如何迈入下一个阶段？
珀莱雅如何建立大单品战略？珀莱雅大单品建立的三大核心要素为渠道、营销与客群，公司依靠对于红利的快速捕捉
以及“早C晚A”的大单品推出实现对年轻成分党人群的痛点满足。泡泡面膜爆品推出前，公司抓住美护行业线上渠道兴起
、营销方式转变为KOL种草、年轻成分党人群逐步崛起的红利，并将红利内化为方法论从而打造出爆品泡泡面膜。依靠建
立的方法论公司逐渐确定大单品战略，并通过“早C晚A”的护肤搭配以及高性价比的大单品实现快速破圈。大单品战略建
立后，公司通过产品迭代升级弥补科研短板、品类扩展触达更广泛人群、情绪营销+直营渠道精细运作等策略不断实现客
群结构的优化以及品牌调性的提升。
从海外品牌大单品在国内表现看珀莱雅大单品未来成长空间？根据久谦数据，近年来欧莱雅黑精华、Olay小白瓶、雅
诗兰黛小棕瓶等海外品牌大单品线上渠道销售较为疲软，主要因为海外品牌对于国内化妆品行业渠道转变的趋势布局较晚
。随着抖音渠道的兴起，围绕大单品组成的套组成为趋势，2025年欧莱雅黑精华/雅诗兰黛小棕瓶在抖音上的大单品产品
销售额中套组占比分别为95%/85%。海外品牌大单品套组的促销打法预计对于珀莱雅的“大牌平替”人群造成一定的影响
，但是我们认为①珀莱雅的客群更加精准，并且围绕成分党从而快速进行产品迭代升级的路线更加清晰，从而进一步形成
与其他品牌的隔离；②后续海外品牌会重新权衡品牌价值/利润与销售额，若不再选择以价换量则这些忠诚度较低的价格
敏感型消费者则会重新回到“大牌平替”品牌。同时海外品牌也在积极围绕新的成分及品类打造下一个大单品，随着抗老
及修复逐步由浅层护理转向细胞级护理新趋势的出现，珀莱雅新的产品系列有望通过过去积累的大单品方法论从而进一步
打造新赛道的大单品
从大单品到多品类，珀莱雅如何迈入下一个阶段？海外成熟品牌通过多SKU及品牌矩阵延长生命周期，根据久谦数据
，2025年欧莱雅线上三平台销售额中除精华、面霜眼霜等大单品外，其他SKU销售额贡献达到37.62%，而珀莱雅其他SKU销
售额贡献达到7.13%，未来存在较大拓品空间。目前围绕彩妆、洗护两大核心行业，公司通过彩棠、原色波塔、花知晓、O
R等子品牌逐步拓展市场。美妆行业不同子品牌依旧围绕年轻群体的不同痛点进行产品创新，彩棠近年来业绩持续高增，
花知晓聚焦“少女心”出海速度加快，2024年海外营收超过1亿元。洗护子品牌OR定位中高端洗护品牌，通过“亚洲头皮
健康养护专家”专业形象的建设与倡导放松治愈的“慢生活”的情绪营销相结合，2025年上半年营收进一步达到2.79亿元
，同比+102.52%。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司整体实现营业收入109.30/121.42/133.19亿元，同比增长1%/11%/10%；2025-20
27年公司归母净利润分别为15.79/17.81/20.00亿元，同比增长2%/13%/12%，对应2025-2027年PE为19.15/16.98/15.12倍
。公司作为“早C晚A”大单品的开创者，未来有望通过大单品的持续打造以及品类扩展实现业绩稳定增长，首次覆盖，给
予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、流量获客成本上行、行业政策变动风险、下游需求疲软、管理层变动风险。
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2025-11-17│珀莱雅(603605)2025年三季报点评：淡季收入业绩阶段性承压，洗护品类表现│长江证券 │买入
│亮眼 │ │
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事件描述
公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营收70.98亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润10.3亿元，同比增长
2.65%。单三季度，公司实现营收17.4亿元，同比下滑11.6%；实现归母净利润2.3亿元，同比下滑23.6%。
事件评论
收入端：2025Q3，淡季收入业绩阶段性承压，洗护品类表现亮眼。分品类，2025Q3公司护肤（含洁肤）/美容彩妆/洗
护品类分别营收13.2/2.4/1.8亿元，同比增长20.4%/0.9%/138%，预计以护肤品类为主的珀莱雅主品牌，单三季度有所承
压；以洗护品类为主的OR品牌有较好增长。售价端，2025Q3各品类平均售价同比均有下滑，护肤类均价下降主因防晒产品
销售占比提升；美容彩妆类均价下降主因原色波塔销售占比增加；洗护类均价下降主因品牌分销渠道销售占比提升。
盈利端：毛利率持续优化，费率提升引发净利率阶段性承压。2025Q3，公司归母净利率同比下滑2.1个百分点至13.1%
，主因：1）毛利率同比提升3.96个百分点至74.7%，预计主因品类结构优化及降本增效影响；2）销售/管理/研发/财务费
率分别同比提升4.5/1.6/0.3/0.4个百分点，费率合计提升6.8个百分点。
投资建议：当前公司受主品牌下滑以及费率提升影响，收入及净利润出现阶段性承压。考虑到当前珀莱雅主品牌在渠
道格局逐渐固化的情况下，仍凭借更完善的产品矩阵显现出较强比较优势，双11以来维持行业龙头地位；子品牌OR高速增
长，后续有望贡献增量空间，建议持续关注公司主品牌及彩棠调整进程，以及OR等品牌的持续发力。预计公司2025-2027
年EPS分别为3.97、4.44、5.00元/股，给予“买入”评级。
风险提示
1、公司新品牌培育进度不及预期；2、电商流量成本持续高企
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2025-11-05│珀莱雅(603605)2025年三季报点评：多品牌矩阵增长，全球化战略提速 │华创证券 │增持
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事项：
业绩一览：25Q3公司收入同比-12%、归母净利润同比-24%，业绩阶段性承压。1）25Q1-Q3：收入71.0亿元（同比+2%
），归母净利润10.3亿元（+3%），扣非归母净利润10.0亿元（同比+3%）；毛利率73.7%（同比+3.6pp），净利率14.9%（
同比+0.2pp），销售/管理/研发费用率分别为49.7%/4.1%/2.0%（同比+3.3pp/+0.2pp/持平）。2）25Q3：收入17.4亿元（
-12%），归母净利润2.3亿元（同比-24%），扣非归母净利润2.3亿元（同比-22%）；毛利率74.7%（同比+4.0pp），净利
率13.2%（同比-2.0pp，环比-0.8pp），销售/管理/研发费用率分别为49.9%/6.5%/2.7%（同比+4.5pp/+1.6pp/+0.3pp，环
比-2.8pp/+3.9pp/+1.0pp），毛销差同比-0.5pp，环比+3.6pp。
评论：
业务拆分：1）珀莱雅：Q1-Q3同比中个位数下降；2）彩棠：Q1-Q3同比双位数上升；3）OR：Q1-Q3同比超翻倍增长；
4）悦芙媞：Q1-Q3同比个位数增长；5）原色波塔：Q1-Q3接近翻倍增长。
主品牌大单品迭代升级，研发驱动构筑核心壁垒：主品牌珀莱雅基本盘稳固，持续通过研发创新巩固其市场领先地位
。1）大单品策略深化，成熟大单品生命力持久：公司核心大单品策略进入稳健迭代阶段，如双抗精华4.0在传统抗糖抗氧
基础上，融合美白趋势，升级为美白特证产品，进一步拓宽了消费场景,红宝石等经典系列通过持续迭代升级，依旧稳居
各平台榜单前列，是公司业绩的“压舱石”。2）新品孵化强劲：2025年新晋大单品银管防晒表现突出，带动上半年防晒
全系列销售额同增170%，成功打造新增长点。3）研发管线清晰：下半年公司规划了清晰的新品及升级路线图，涵盖红宝
石等核心系列，持续的研发投入和产品创新为品牌增长提供了坚实动力。
多品牌矩阵多点开花，第二、三成长曲线清晰：彩棠持续深化专业化妆师彩妆品牌专业心智，产品上强化底妆产品线
，营销上深化中式美学内涵。OR增长势头迅猛，品牌将升级定位为“亚洲头皮整全愈养专家”，并围绕防脱、香氛等高潜
力赛道持续推出新品。此外，公司近期投资新锐彩妆品牌花知晓，持股38.45%成为第二大股东，该品牌以其独特的少女美
学风格和成功的出海经验，将进一步丰富珀莱雅的品牌矩阵，触达更广泛的年轻消费群体。
提交港股招股书，全球化战略提速：公司已提交港股招股书，旨在加速国际化布局、支持海外业务发展及潜在的并购
整合，为“双十战略”中的全球化目标迈出关键一步。
投资建议：珀莱雅作为百亿收入体量的美妆国货龙头，随着新管理层到位、再融资和国际化进展推进等，有望迎来业
绩增长和市场信心的双重拐点。我们预计25-27年珀莱雅归母净利润分别为15.63、17.31、19.13亿元（前值为18.14、20.
07、22.03亿元，根据Q3业绩调整），当前股价分别对应18、17、15倍PE，考虑到公司后续将港股融资加速海外收并购进
程，有外延增长可能性，给予26年22倍PE，目标市值380.83亿，目标价为96.17元，维持“推荐”评级。
风险提示：新品牌推广不及预期/电商平台流量成本上行/行业竞争加剧等。
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2025-11-04│珀莱雅(603605)2025年三季报点评：公司业绩阶段性承压，“双11”销售数据│江海证券 │增持
│表现亮眼 │ │
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事件：
公司发布2025年三季度业绩报告。报告显示，2025年前三季度公司实现营业收入70.98亿元，同比+1.89%，归母净利
润10.26亿元，同比+2.65%，扣非归母净利润9.98亿元，同比+2.72%。拆分单季度来看，2025Q3实现营业收入17.36亿元，
同比/环比分别-11.63%/-42.18%，归母净利润2.27亿元，同比/环比分别-23.64%/-44.35%，扣非归母净利润2.27亿元，同
比/环比分别-22.30%/-42.02%。
投资要点：
公司“双11”多个品牌在多个平台排名靠前。截至10月30日，主品牌珀莱雅的排名稳居天猫美妆榜首、抖音美妆第一
、京东国货护肤第一；彩棠排名天猫彩妆第六、国货第二，抖音彩妆第三、国货第二，京东国货第一；OR排名天猫洗护第
五、抖音洗护第六。
公司持续保持“新品拓增量，大单品固基本”的节奏，不断优化产品。今年珀莱雅银管防晒增速显著，源力次抛和源
力水乳三季度表现较为突出，在线上各平台销售数据亮眼。此外，核心大单品仍保持较强的市场竞争力，早C晚A精华持续
领跑天猫各个榜单。同时，公司的高端产品线能量系列在天猫平台亦取得了不错的增长。
彩妆行业竞争加剧，公司彩棠底妆成为核心增长引擎。彩棠今年销售情况呈现多平台领跑、从单点爆款到全品类均衡
增长的状态，公司在巩固面部彩妆大单品和品类的同时，将持续强化底妆产品线，稳固现有爆款单品（妆前乳、修容盘等
），并持续扩充新品（粉膏、蜜粉饼等）。
2025年前三季度公司毛利率73.69%，同比+3.62pct，净利率14.86%，同比+0.18pct。2025年前三季度公司销售费用率
/管理费用率/研发费用率为49.67%/4.09%/2.00%，同比+3.28pct/+0.18pct/-0.04pct。公司销售费用率提升，主要系公司
加大了品牌投入，持续种草和发掘新客户群。
估值和投资建议：公司为护肤品龙头企业，多个品牌在多个平台排名前列。我们预计2025-2027年公司营业收入分别
为120.02/134.27/150.81亿元，同比增长11.36%/11.87%/12.32%；2025-2027年公司归母净利润分别为16.43/17.83/19.86
亿元，同比增长5.87%/8.53%/11.38%。当前市值对应2025-2027年PE分别为17.6/16.2/14.6倍，下调至“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，投资风险。
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2025-11-03│珀莱雅(603605)费用前置致业绩承压，洗护类目增长迅速 │财通证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。公司3Q2025收入17.36亿元(同比-11.6%，下同)，归母净利润2.27亿元(-23.6%)。前
三季度公司营业收入70.98亿元(+1.9%)，归母净利润10.26亿元(+2.7%)；扣非归母净利润9.98亿元(+2.7%)。
盈利能力持续提升，降本增效成果显现。分品类看，3Q2025护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收13.16亿元（-20
.4%）/2.36亿元（+0.9%）/1.79亿元（+137.7%）。盈利能力方面，公司3Q2025毛利率为74.7%（+4.0pct），归母净利率
为13.1%（-2.1pct），盈利能力提升系品类结构优化和降本增效所致。费用方面，3Q2025销售/管理/研发费用率分别为49
.9%/6.5%/2.7%，同比分别+4.5pct/+1.6pct/+0.3pct，销售费率提升主要系2025“双11”大促节奏提前，种草投流前置，
代言人等形象宣传推广费用增加。
科研品牌双线突破，资本布局提速全球化。研发端，珀莱雅与华西医院正式签署战略合作协议，重点围绕“线粒体抗
衰”前沿领域展开研发；旗下品牌惊时首发头皮微生态白皮书等。品牌端，头皮洗护品牌OR表现超预期，聚焦“亚洲头皮
整全育养专家”提供头皮护理和情绪疗愈整体方案，满足细分需求；新锐彩妆品牌原色波塔年初以来表现持续亮眼，有望
成为公司彩妆类目下一增长极。此外，公司以38.45%的持股比例成为花知晓第二大股东，同步推进港股上市强化境外融资
并购能力。
投资建议：珀莱雅和彩棠在细分行业位居前列，OR、原色波塔等子品牌增势较强，公司积极加码研发和外部投资打造
平台化美妆企业。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润16.15/18.18/20.38亿元，对应PE分别为17.9/15.9/14.2倍，
维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；产品拓展不及预期风险；消费意愿下行风险。
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2025-11-03│珀莱雅(603605)2025Q3大促节奏前置扰动业绩，洗护表现亮眼 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2025年三报，2025前三季度公司实现营收70.98亿元，同比增长1.89%；归母净利润10.26亿元，同比增长2.6
5%；扣非后净利为9.98亿元，同比增长2.72%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为11.98亿元，同比增长196.53
%。单季度看，2025Q3公司实现营收17.36亿元，同比下降11.63%；实现归母净利润2.27亿元，同比下降23.64%；扣非后归
母净利润2.27亿元，同比下降22.30%。
分析判断:
收入端：大促活动节奏影响收入表现，洗护表现亮眼
2025Q3收入同比下降我们判断系（1）三季度大促活动较少，同时今年双十一节奏提前，消费者基于对双十一的预期
，9月收入同比有较大影响；（2）公司下半年将销售重心放在了10月开始的双十一大促，3季度同期减少了一些营销活动
，对收入产生了一些影响。分业务看2025Q3公司护肤类产品（含洁肤）实现营收13.16亿元（-20.41%）；美容彩妆/洗护
类产品分别实现营收2.36/1.79亿元，分别同比增长0.89%/137.70%。ASP变动看，2025Q3公司护肤类产品均价62.42元/支
，同比-22.19%，环比-17.54%，护肤类均价同比、环比下降系防晒产品销售占比增加。美容彩妆类均价84.16元/支，同比
-10.99%，环比-7.20%，美容彩妆产品均价下降系美容彩妆类品牌原色波塔销售占比增加；洗护类均价95.99元/支，同比-
0.60%，环比-15.17%，洗护类产品均价下滑系洗护类品牌分销渠道销售占比从较低基数有所增加。根据天猫官方发布的《
天猫美妆双11现货4小时成交榜》珀莱雅蝉联第一。
利润端：毛利率同比提升明显，品牌建设费用投放增加致净利率下降
2025Q3公司毛利率为74.68%（同比+3.96pct,环比+0.83pct）。期间费率58.76%（同比+6.83pct，环比+2.15pct），
具体管理费率6.49%（同比+1.62pct，环比+3.89pct）、销售费率49.91%（同比+4.50pct，环比-2.79pct）、财务费率-0.
33%（同比+0.45pct，环比+0.08pct），研发费率2.70%（同比+0.27pct,环比+0.97pct）。综合作用下2025Q3净利率达到1
3.19%（同比-2.01pct,环比-0.82pct）。
投资建议
公司大单品战略持续推进有效，对红宝石系列、源力系列等明星产品进行升级，新品稳步推进。结合公司三季报情况
，我们调整此前盈利预测，预计2025-2027年公司收入为112.31/126.24/140.75亿元（前值为123.95/141.30/158.26亿元
），归母净利润为16.34/18.74/21.37亿元（前值为18.49/21.28/24.36亿元），EPS为4.13/4.73/5.40（前值为4.67/5.37
/6.15元）。对应2025年11月3日72.95元/股收盘价，PE分别为18/15/14倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)新产品推广不及预期，4）筹划H股上市尚未完成，存在不确定性。
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2025-11-03│珀莱雅(603605)护肤品类增长略承压，洗护品类销售亮眼 │华源证券 │买入
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事件：25Q1-Q3公司贡献营收70.98亿元，同比+1.89%；归母净利润10.26亿元，同比+2.65%；扣非归母净利润9.98亿
元，同比+2.72%，其中，25Q3贡献营收17.36亿元，同比-11.63%；归母净利润2.27亿元，同比-23.64%；扣非归母净利润2
.27亿元，同比-22.30%。
护肤品类增长略承压，洗护类品牌增长较快。按产品划分来看，25Q1-Q3护肤类（含洁面）产品贡献营收55.15亿元，
同比-5.63%，占营收比重为77.83%，其中25Q3护肤类（含洁面）产品贡献营收13.16亿元，同比-20.41%，护肤板块营收增
长略承压；25Q1-Q3美容彩妆类产品贡献营收10.72亿元，同比+19.32%，占营收比重为15.13%，其中25Q3美容彩妆类产品
贡献营收2.36亿元，同比+0.89%，彩妆板块营收表现较为平稳；25Q1-Q3洗护类产品贡献营收4.99亿元，同比+133.52%，
占营收比重为7.04%，其中25Q3洗护类产品贡献营收1.79亿元，同比+137.7%，洗护类营收增长较快，或有望成为第二增长
曲线。
25Q1-Q3盈利能力有所改善，销售费用率小幅增长。25Q1-Q3公司毛利率同比+3.62pct至73.69%，其中销售费用率/管
理费用率/研发费用率分别同比+3.27pct/+0.17pct/-0.05pct至49.67%/4.09%/2.00%。净利率方面，25Q1-Q3净利率同比+0
.19pct至14.86%，其提升原因系毛利率有所提升，公司盈利能力有所改善。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润16.3/18.1/20.0亿元，同比增速分别为5%/11%/10%，当
前股价对应的PE分别为18/16/15倍。我们认为公司具备捕捉细分赛道机会、孵化新品牌的差异化竞争优势，洗护类品牌处
于良好增长态势，看好公司强运营能力驱动多渠道发力，管理层组织效率及管理能力较为优异，后续持续关注主品牌能否
通过单品迭代、品类拓展重回正增长通道，维持“买入”评级。
风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。
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2025-11-02│珀莱雅(603605)2025年三季报点评：淡季利润承压，关注双十一表现 │浙商证券 │增持
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Q3淡季收入及利润承压
1）25Q3公司收入17.36亿元、同比-11.63%，归母净利润2.27亿元、同比-23.64%，Q3收入同比下降主要系双十一提前
致Q3消费热情降低，公司销售重心放在双十一、Q3相应减少达播活动。
2）1-3Q25营收70.98亿元、同比+1.89%，归母净利润10.26亿元、同比+2.65%，扣非净利润9.98亿元、同比+2.72%。
3）毛利率持续优化，双十一费用前置致销售费用率提升明显，毛销差略有收窄。Q3毛利率74.68%、同比+3.96PCT，
主要系品类结构优化（大单品占比提升、防晒毛利率提升）和降本增效影响；销售费用率49.91%、同比+4.5PCT，主要系
双十一种草投流前置&形象宣传推广费用增加；管理费用率6.49%、同比+1.62PCT，研发费用率2.7%、同比+0.27PCT；归母
净利率13.09%、同比-2.1PCT。
洗护亮眼、护肤承压、彩妆平稳
Q3护肤类收入13.16亿元、同比-20%，平均售价同比-22.19%、系防晒产品销售占比提升；美容彩妆类收入2.36亿元、
同比+1%，平均售价同比-10.99%、系平价品牌原色波塔销售占比提升；洗护类收入1.79亿元、同比+138%，平均售价同比-
0.6%。
持续完善多品牌、多品类矩阵，大单品升级&新品上线有序推进
主品牌珀莱雅持续深化大单品策略，9-10月上线双抗眼霜3.0、能量系列2.0、红宝石面膜3.0、红宝石次抛；彩棠持
续夯实“专业化妆师”品牌定位，扩张底妆品类，9-10月上新修颜乳、润玉粉膏、定妆产品双萃喷雾、底妆产品白平衡调
色妆前乳、护唇新品精华唇蜜、气韵面综盘；Off&Relax持续完善产品线，防脱系列全线焕新；原色波塔定位“均衡型潮
流彩妆品牌”，推出万圣节月蚀系列；年轻肌专研品牌悦芙媞上市豆乳、柑橘两款卸妆膏；惊时专研头皮微生态，上新舒
缓止痒系列。
盈利预测与估值分析
持续发力多品牌、多品类，国货美妆龙头行稳致远。考虑到化妆品市场竞争激烈，略下调盈利预测，预计25-27年归
母净利润16.47/18.27/20.11亿元（前值17.32/19.54/21.64亿元），同比+6.1%/+10.9%/+10.1%，当前市值对应PE18/16/1
5倍，维持“增持”评级。
风险提示
营销投放效果不及预期，行业竞争加剧，新品销售表现不及预期
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2025-11-02│珀莱雅(603605)公司事件点评报告：费投前置扰动利润，多品牌势能强劲 │华鑫证券 │买入
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事件
2025年10月30日，珀莱雅发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营收70.98亿元（同增2%），归母净利润10.26亿元（同增3
%），扣非净利润9.98亿元（同增3%）；其中2025Q3总营收17.36亿元（同减12%），归母净利润2.27亿元（同减24%），扣
非净利润2.27亿元（同减22%）。
投资要点
淡季销售略有承压，费投前置扰动利润
2025Q3公司毛利率同增4pct至74.68%，销售费用率同增5pct至49.91%，管理费用率同增2pct至6.49%，净利率同减2pc
t至13.19%，费投增加主要系今年双11大促节奏提前，公司跟进布局使种草投流费投同步前置所致，并对净利造成短期扰
动。公司加速国际化战略布局，自去年以来持续引入资深管理人才，目前核心团队搭建基本完成，并已于2025年10月30日
向港交所递交H股上市申请，持续关注后续流程推进。
洗护业务快速发展，结构变化压低均价
分业务来看，2025Q3公司护肤/美妆/洗护营收分别同比20%/+1%/+138%至13.16/2.36/1.79亿元，洗护业务迅速发展，
有望成为公司新增长引擎。拆分量价来看，2025Q3公司护肤/美妆/洗护产品均价分别同减22%/11%/1%，销量分别同增2%/1
3%/139%，护肤、美妆均价下降主要系防晒、原色波塔产品销售占比增加所致，业务整体呈现量升价跌态势。
核心品牌持续领跑，新锐品牌快速放量
分品牌来看，双11期间公司主品牌珀莱雅持续领跑行业，截至10月21日零点，品牌稳居天猫美妆双11现货4小时成交
榜第一；新锐品牌OR定位差异化升级“亚洲头皮整全愈养专家”，位列天猫个护双11现货4小时成交榜第五；彩棠深耕中
式美学理念，品牌势能稳健，并加速底妆、眼部、唇部品类拓展；原色波塔天猫首日GMV同比翻倍增长，开售5日即超去年
双十一全周期营收。整体来看，公司大单品战略深化，多品类拓展完善产品矩阵，双十一表现远超预期，未来业绩有望持
续向好。
盈利预测
公司是中国本土领先的多品牌美妆集团，核心业务聚焦化妆品研产销，品牌优势显著，随着老品迭代与新品拓展，品
牌势能持续释放。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为4.17/4.73/5.29元，当前股价对应PE分别为18/16/
14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期等。
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2025-11-01│珀莱雅(603605)业绩符合预期，洗护品类高增补位蓄力长期增长 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年三季度报告，业绩符合预期，营收净利润阶段性降速。2025年前三季度累计营收70.98亿元（同比+1.
89%），归母净利润10.26亿元（同比+2.65%），扣非净利润9.98亿元（同比+2.72%）。25Q3营收17.36亿元（同比-11.63%
），归母净利润2.27亿元（同比-23.64%），扣非净利润2.27亿元（同比-22.30%）。
毛利率提升，毛销差收窄0.54pct。1）盈利能力：25Q3毛利率74.68%，同增3.97pct，主要得益于品类结构优化（大
单品、防晒产品占比提升）及降本增效（运费费率下降、赠品机制调整、采购议价能力增强）；净利率13.19%，同降2pct
，主因各品牌新官宣代言人、新品宣传投入加大，且双十一大促种
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