价值分析☆ ◇603605 珀莱雅 更新日期：2024-11-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 14 5 0 0 0 19
2月内 15 5 0 0 0 20
3月内 43 14 0 0 0 57
6月内 48 14 1 0 0 63
1年内 77 22 1 0 0 100
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 2.87│ 2.88│ 3.01│ 3.93│ 4.86│ 5.88│
│每股净资产(元) │ 14.06│ 12.25│ 10.83│ 13.95│ 17.71│ 22.25│
│净资产收益率% │ 20.03│ 23.19│ 27.45│ 28.49│ 27.80│ 26.77│
│归母净利润(百万元) │ 576.12│ 817.40│ 1193.87│ 1557.71│ 1927.34│ 2329.83│
│营业收入(百万元) │ 4633.15│ 6385.45│ 8904.57│ 11529.20│ 14174.19│ 16967.85│
│营业利润(百万元) │ 671.35│ 1057.59│ 1502.78│ 1953.58│ 2415.98│ 2912.88│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-06 买入 维持 --- 3.96 4.85 5.73 中泰证券
2024-11-01 买入 维持 --- 3.91 4.89 6.01 太平洋证券
2024-10-29 买入 维持 --- 3.82 4.75 5.56 财信证券
2024-10-29 增持 维持 120.7 3.84 4.82 5.66 华创证券
2024-10-28 增持 维持 --- 3.97 4.91 5.80 东兴证券
2024-10-28 增持 维持 143.56 3.94 4.79 5.63 海通证券
2024-10-25 买入 维持 --- 3.89 4.79 5.66 光大证券
2024-10-25 买入 维持 --- 3.90 4.71 5.47 德邦证券
2024-10-25 增持 维持 115 3.93 4.97 6.04 浦银国际
2024-10-25 买入 维持 --- 3.89 4.86 5.93 信达证券
2024-10-25 买入 维持 143.4 3.94 4.79 6.02 华泰证券
2024-10-25 买入 维持 --- 3.88 4.85 5.94 东吴证券
2024-10-25 买入 维持 --- 3.92 4.83 5.88 国元证券
2024-10-25 买入 维持 116.53 3.88 4.91 6.07 国投证券
2024-10-25 增持 维持 --- 3.98 4.98 5.96 国信证券
2024-10-25 买入 维持 119.5 3.92 4.78 5.73 国泰君安
2024-10-24 买入 维持 --- 3.97 4.92 6.04 中邮证券
2024-10-24 买入 维持 --- 3.97 4.94 5.85 招商证券
2024-10-24 买入 维持 --- 3.90 5.08 6.15 申万宏源
2024-09-24 买入 维持 --- 3.87 4.84 5.94 东吴证券
2024-09-18 买入 维持 --- 3.94 4.90 6.03 国盛证券
2024-09-13 买入 维持 --- 3.93 4.84 5.95 民生证券
2024-09-13 增持 维持 --- 3.91 4.80 5.82 平安证券
2024-09-09 买入 维持 --- 3.96 4.85 5.72 中泰证券
2024-09-06 买入 维持 --- 3.91 4.85 5.84 天风证券
2024-09-05 增持 维持 119.96 4.00 4.85 5.86 海通证券
2024-09-04 买入 维持 133.26 3.81 4.58 5.60 江海证券
2024-09-03 增持 维持 --- 3.85 4.81 5.85 长城证券
2024-09-02 买入 维持 138.72 4.00 5.08 6.28 东方证券
2024-09-02 买入 维持 --- 3.90 4.88 6.00 太平洋证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-06│珀莱雅(603605)Q3归母净利YOY+21%稳健增长，毛销差环比扩大
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盈利预测、估值及投资评级：预计24-26年归母净利润为15.7/19.2/22.7亿元，维持“买入”评级。
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2024-11-01│珀莱雅(603605)24Q3财报点评：延续稳健增长，双十一值得期待
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盈利预测与投资建议：公司作为持续领跑行业的本土化妆品企业，成功实现从产品到品牌再到多品牌集团
化矩阵式的跃迁，品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看，公司主品牌珀莱雅（大单品迭代&新品上新）
实现稳健增长、看好百亿规模达成，二线品牌彩棠（团队调整，发力底妆）、OR（产地调整、弹性释放）、悦
芙媞（期待品牌调整后的增长提速）接力成长；截至目前双十一延续亮眼表现，短期销售延续高增；中长期来
看，管理团队稳步交接，核心管理层的丰富经验、灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力，同时
储备新品牌实现差异化定位，夯实国货化妆品集团的市场地位，有望获得长期、确定性较高的增长。我们维持
公司的盈利预测，预计2024-26年净利润为15.5/19.4/23.8亿元，对应PE为25/20/16倍，给予“买入”评级。
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2024-10-29│珀莱雅(603605)淡季业绩延续高增，期待双十一大促表现
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盈利预测和投资建议：据青眼情报统计，珀莱雅蝉联天猫双11美妆类目榜首，并位列抖音双11第一阶段美
妆类目多个细分赛道前三，国货龙头地位稳固，后续随着大促提振效应持续，具备多品牌矩阵的珀莱雅有望继
续发力。整体而言，珀莱雅核心管理层调整已基本完毕，多元化业务布局优势，叠加强渠道运营能力，公司经
营韧性可期，持续看好公司作为国货美妆龙头的成长空间。2024-2026年，预计公司实现归母净利润15.16/18.
82/22.02亿元，EPS分别为3.82/4.75/5.56元，当前股价对应的PE分别为25.20/20.30/17.35倍，维持公司“买
入”评级。
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2024-10-29│珀莱雅(603605)2024年三季报点评：毛销差环比改善，品牌力提升，“系列品牌化”探索更高
│天花板
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投资建议：考虑到公司主品牌增长持续性较好，但未来面临竞争格局走弱，我们略上调公司营收预期，24
-26年营收为115.78/142.60/169.44亿元（原预期114.5/141.9/172.8亿元），考虑到未来销售费用率的变动，
我们略调整24-26年归母净利润15.22/19.11/22.44亿元（原预期15.5/19.0/21.8亿元），切换估值给予25年归
母净利润1XPEG，目标市值478亿元。
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2024-10-28│珀莱雅(603605_SH)：24年Q3稳健增长，强品牌力下呈现超强韧性
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盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别至15.68、19.37和22.9亿元，对应EPS分别为
3.97、4.91和5.8元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为25、20和17倍。看好公司作为国货美妆龙头的长期
成长性，维持“推荐”评级。
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2024-10-28│珀莱雅(603605)公司季报点评：3Q收入净利增21%，淡季龙头增势稳定
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我们预计公司2024-2026年收入各116.02亿元、141.66亿元、167.05亿元，同比增长30.3%、22.1%、17.9%
；归母净利润15.59亿元、18.96亿元、22.30亿元，同比增长30.6%、21.6%、17.6%，EPS各3.94元、4.79元、5
.63元。
参照可比公司估值，考虑到公司作为美妆新国货的领军者，围绕“6*N战略”持续强化综合实力，且扁平
化、模块化的网状组织使其决策能力和运营效率更高，公司处于快速发展期，2025年给以其25-30倍PE，对应
合理市值474-569亿元，合理价值区间119.64-143.56元，维持“优于大市”评级。
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2024-10-25│珀莱雅(603605)2024年三季报点评：Q3业绩保持较快增长，期待“双十一”大促继续发力
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我们持续看好作为国货美妆代表，公司多品牌与多品类推动长期增长，并继续推进降本增效，夯实经营质
量。另外，公司管理层及部分业务骨干已调整到位，将引领公司继续成长。我们暂维持公司24-26年盈利预测
，按最新股本计算，对应24/25/26年EPS分别为3.89/4.79/5.66元，PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级
。
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2024-10-25│珀莱雅(603605)24Q3业绩符合预期，彩棠调整取得成效
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投资建议：爆款单品+多品牌矩阵巩固+全渠营销实现业绩跃升，品牌国货龙头地位进一步夯实；珀莱雅不
断推新完善大单品矩阵，运营能力和品牌战略逐步完善，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领
域高质量上新；公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀。预计24-26年营收为118.3
0亿/142.78亿/165.69亿，归母净利润为15.49亿/18.69亿/21.69亿，对应PE为24.41X/20.23X/17.42X，看好组
织、管理效能持续释放，维持“买入”评级！
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2024-10-25│珀莱雅(603605)3Q24业绩符合预期，淡季稳健增长，多措并举有望改善利润率
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在化妆品销售的淡季，珀莱雅3Q24收入和归母净利润依然保持相对快速的增长，分别增长21.2%和20.7%，
基本符合预期。公司能够维持收入的快速增长得益于公司主品牌以及子品牌的均衡增长。尽管面临毛销差缩窄
的压力，但公司已落实多种举措，推动利润率的环比改善。我们根据业绩情况小幅下调珀莱雅2024-2026E盈利
预测。由于化妆品行业估值中枢的上移，我们上调目标价至人民币115元（23x2025EPE），维持珀莱雅“买入
”评级。
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2024-10-25│珀莱雅(603605)24Q3点评：业绩持续较快增长，费用投放效率改善
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盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润15.42/19.25/23.49亿元，同比增长29%/25%/
22%，对应10月25日收盘价PE分别为24/20/16X。公司作为国货美妆集团龙头，多个核心品牌共同驱动业绩持续
较快增长，看好国货美妆龙头的长期成长性，维持“买入”评级。
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2024-10-25│珀莱雅(603605)Q3淡季仍实现高质量快速增长
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盈利预测与估值
我们预测公司24-26年归母净利润为15.62亿元、18.98亿元和23.86亿元（维持），同比增速分别为31%、2
2%、26%，对应EPS为3.94、4.79、6.02元。可比公司25年Wind一致盈利预测PE24倍，公司主品牌大单品快速增
长，多品牌势能彰显，给予25年30倍PE，目标价143.40元（前值126.08元）。
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2024-10-25│珀莱雅(603605)2024年三季报点评，Q3业绩稳定增长，国货美妆龙头地位稳固
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盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头，24年双十一期间在天猫、抖音等多
电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期，多品牌矩阵
搭建完善。我们维持公司2024-26年归母净利润预测15.4/19.2/23.6亿元，分别同比+29%/+25%/+23%，对应PE
分别为26/20/17X，维持“买入”评级。
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2024-10-25│珀莱雅(603605)2024年三季报点评：行业淡季业绩增长依然稳健，大促排名亮眼
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我们认为公司主品牌在大单品策略带动下依然处于强劲上升期，二三梯队子品牌增长表现良好，看好公司
国内美妆生态大集团的打造。预计2024-2026年EPS分别为3.92/4.83/5.88元，对应PE为25/21/17x，维持“买
入”评级。
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2024-10-25│珀莱雅(603605)Q3业绩稳健增长，护肤创新引领发展
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投资建议：买入-A投资评级,6个月目标价116.53元。我们预计公司2024年2026年的收入增速分别为23.3%
、22.3%、21.6%，净利润的增速分别为29.1%、26.4%、23.7%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为116.53
元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
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2024-10-25│珀莱雅(603605)三季度归母净利同比增长21%，美妆集团化之路稳步推进
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投资建议：公司依托大单品策略和多元化渠道布局，在Q3行业较为承压下仍保持稳健增长，同时从目前双
11表现来看，珀莱雅国货美妆龙头地位持续稳固。未来随着公司主品牌不断推进系列品牌化战略，夯实公司业
绩基本盘，新品牌在成熟的品牌方法论下，不断延伸拓展至彩妆、洗护等其他赛道，带动公司美妆集团化发展
。我们维持公司2024-2026年归母净利至15.79/19.78/23.64亿，对应PE分别为25/20/17x，维持“优于大市”
评级。
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2024-10-25│珀莱雅(603605)2024年三季报点评：业绩符合预期，淡季保持稳健增长
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维持2024-26年EPS预测3.92、4.78、5.73元，参考可比公司，考虑公司高增速及强兑现度及估值切换，给
予2025年25x目标PE，小幅上调目标价至119.5元，维持增持评级。
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2024-10-24│珀莱雅(603605)Q3收入业绩稳健增长，洗护靓丽
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盈利预测及投资建议：公司通过主品牌大单品优异表现以及多品牌布局持续超越行业增长，盈利能力稳中
有升，我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为15.7亿元/19.5亿元/23.9亿元，对应PE为25
倍/20倍/16倍，维持“买入”评级。
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2024-10-24│珀莱雅(603605)24Q3业绩稳健增长，国货龙头具备强韧性
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盈利预测及投资建议：公司贯彻大单品策略，坚定多品类、多品牌矩阵建设，完善研发体系与产品创新，
深耕渠道拓展、精细化运营及多样化营销。公司新一届管理层换届落地，仍延续多维前瞻性战略布局视角，向
多品牌国际化发展持续迈进，业绩有望持续稳健增长。预计公司2024年-2026年归母净利润分别为15.74亿元、
19.56亿元、23.17亿元，同比增速分别为32%、24%、18%，对应24PE25X、25PE20X，维持“强烈推荐”评级。
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2024-10-24│珀莱雅(603605)业绩符合预期，势能持续强劲
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公司深耕国货大众化妆品赛道，持续深化大单品策略，推进“6*N"战略。大单品策略+“6*N"战略持续发
力。10月21日公司拿下天猫美妆抢先购首日成交榜TOP1，短期看好双十一大促促进公司销售增长；中长期期待
公司品牌矩阵完善+强渠道运营能力+产品迭代升级创新锐度，有望不断穿越周期，抢占更多市场份额。根据三
季报业绩情况，我们下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为15.47/20.12/24.38亿元（原预测24-26年归母
净利润为16.96/20.89/25.12亿元），对应PE为25/20/16倍，维持“买入”评级。
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2024-09-24│珀莱雅(603605)从1到N，国货美妆龙头进入击球区
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盈利预测与投资评级：珀莱雅作为国内美妆龙头公司，精准把握两次行业红利快速发展，在行业电商渠道
快速发展中树立品牌形象，大单品潮流下重原料研发，成功打造“早C晚A”等大单品系列，成就从0到1的强品
牌力积累。当前从1到N进入击球区，长期发展空间仍广阔。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测15.4/19
.2/23.6亿元，同比+28.6%/+25.1%/+22.6%，对应PE分别为20/16/13X，维持“买入”评级。
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2024-09-18│珀莱雅(603605)上半年业绩稳健，董事会换届落地蓄力后续发展
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盈利预测与投资建议：公司践行大单品策略稳步进行品牌升级，多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花
板，伴随新一届管理层换届落地，有望打造新一代平台型化妆品集团。基于上半年经营表现，我们调整预计公
司2024-2026年营收分别为116.75/143.94/173.78亿元，同增分别为31.1%/23.3%/20.7%，归母净利润分别为15
.62/19.42/23.93亿元，同增分别为30.8%/24.4%/23.2%，公司当前市值对应2024年PE为21.7倍，维持“买入”
评级。
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2024-09-13│珀莱雅(603605)事件点评：管理层顺利换届，源力系列与彩棠持续推新
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投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双11”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看
，在“6*N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR
、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计24-26年归母净利润为15.60/19.22/23.62亿元，同比增速+30.7%/+23.2
%/+22.9%，当前股价对应24-26年PE分别为22x、18x、14x，维持“推荐”评级。
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2024-09-13│珀莱雅(603605)H1经营稳健，管理层换届
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投资建议：根据国家统计局，社零中化妆品类上半年增速为1.0%至2168亿元，1-7月增速仅0.3%至2410亿
元，行业增速放缓同时竞争激烈，头部品牌积极投放抢占市场份额。考虑上半年经营业绩，我们略微上调对公
司2024-2026年的业绩预测，对应归母净利润分别为15.52、19.03、23.09亿元（原预测为15.17、18.47、22.2
7亿元），对应当前市值（2024-9-12市值）分别约22.6、18.4和15.2倍PE。公司作为国货龙头，近年来形成了
系统化、规范化、标准化的运营体系，日益参与到与国际美妆集团的竞争中，欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂三大
国际美妆集团中报交流中更加强调对快速增长的新兴市场的重视，公司为代表的国货龙头有望进一步获取更大
的大众美妆市场份额。目前公司估值水平处在历史偏低位区间，结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推
荐”评级。
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2024-09-09│珀莱雅(603605)24H1业绩超预期，强品牌驱动持续高增长
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投资建议：公司基本面稳扎稳打，主品牌大单品多次升级迭代强化消费心智和认知，预计下半年到明年源
力等大单品仍有迭代；二梯队彩棠高增长，高端洗护提升渗透率。业绩超预期，看好头部集团强者恒强。鉴于
公司强品牌力以及超预期的业绩，我们上调此前盈利预测，预计24-25年归母净利润为15.7/19.2亿元(此前23
年11月预测值为13.7/16.4亿元)，同时新增26年盈利预测22.7亿元，维持“买入”评级。
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2024-09-06│珀莱雅(603605)24Q2归母净利yoy+37%，继续超预期
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投资建议：公司持续不断的靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，公
司作为国货龙头在行业分化的背景下强者恒强，份额显著提升；主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新
升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩
阵和长期竞争力多维度表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。考虑公司上半年业绩
亮眼，多品牌势能持续释放，预计公司24-26年归母净利润由15.0/18.6/22.7亿上调为15.5/19.2/23.2亿元，
当前股价对应24-26年PE为23/19/15X，维持“买入”评级。
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2024-09-05│珀莱雅(603605)公司半年报点评：1H24收入增40，看好组织定力夯实龙头地位
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更新盈利预测
我们预计公司2024-2026年收入各116.51亿元、144.84亿元、174.77亿元，同比增长30.9%、24.3%、20.7%
；归母净利润15.87亿元、19.23亿元、23.26亿元，同比增长32.9%、21.2%、21.0%，EPS各4.00元、4.85元、5
.86元。参照可比公司估值，考虑到公司作为美妆新国货的领军者，围绕“6*N战略”持续强化综合实力，且扁
平化、模块化的网状组织使其决策能力和运营效率更高，公司处于快速发展期，2024年给以其25-30倍PE，对
应合理市值397-476亿元，合理价值区间99.97-119.96元，维持“优于大市”评级。
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2024-09-04│珀莱雅(603605)2024年中报点评：业绩表现亮眼，持续深耕大单品策略
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估值和投资建议：2024年上半年公司多品牌均实现了较高速增长，公司持续深耕大单品策略，持续丰富产
品矩阵。我们预计2024-2026年收入分别为114.41/141.53/170.26亿元，预计2024-2026年收入增速28.49%/23.
70%/20.30%，预计2024-2026年归母净利润分别为15.11/18.18/22.22亿元，归母净利润增速分别为20.37%/22.
23%/22.23%，EPS为3.81/4.58/5.60元，对应PE为24/20/16X，维持“买入”评级。
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2024-09-03│珀莱雅(603605)上半年收入、利润均大幅增长，国货龙头地位不断巩固
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投资建议：公司主要从事化妆品类的研发、生产和销售，致力于打造国货化妆品产业平台。目前线上渠道
持续高增长、大单品策略稳健推进，优质产品力逐渐占领消费者心智。随着公司渠道铺开并调整优化、品牌形
象深入人心，费用率有望稳步回落，推动盈利能力持续上升。短期来看，电商大促有望促进公司营收继续保持
快速增长；长期来看，公司的6*N发展策略有望带动公司未来持续增长。预测公司2024-2026年EPS分别为3.85
元、4.81元、5.85元，对应PE分别为24.0X、19.2X、15.8X，维持“增持”的投资评级。
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2024-09-02│珀莱雅(603605)业绩超预期，各品牌增长齐头并进
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根据中报我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为4、5.08和6.28元（原3.84、4.84和5.
9元），DCF目标估值138.72元，维持“买入”。
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2024-09-02│珀莱雅(603605)2024H1财报点评：业绩超预期，多品牌多渠道高质量增长
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盈利预测与投资建议：公司作为持续领跑行业的本土化妆品企业，成功实现从产品到品牌再到多品牌集团
化矩阵式的跃迁，品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看，公司主品牌珀莱雅（大单品迭代&新品上新）
实现稳健增长，二线品牌彩棠（发力底妆打开成长天花板）、OR（调整产地、弹性释放）、悦芙媞（期待品牌
调整后的增长提速）接力成长；中长期来看，储备新品牌实现差异化定位，夯实国货化妆品集团的市场地位；
公司管理层具备多品牌的运营能力和丰富的管理经验，灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力，
有望获得长期、确定性较高的增长。我们上调公司的盈利预测，预计2024-26年净利润为15.5/19.4/23.8亿元
（原值为15.2/18.7/22.7亿元），对应PE为25/20/16倍，给予“买入”评级。
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