研报评级☆ ◇603612 索通发展 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -1.34│ 0.55│ 1.50│ 2.12│ 2.42│ 2.69│
│每股净资产(元) │ 10.42│ 10.38│ 11.45│ 13.16│ 15.07│ 17.20│
│净资产收益率% │ -12.83│ 5.27│ 13.09│ 16.13│ 16.10│ 15.68│
│归母净利润(百万元) │ -722.68│ 272.41│ 746.66│ 1056.33│ 1206.33│ 1339.00│
│营业收入(百万元) │ 15310.63│ 13749.83│ 17692.65│ 21501.67│ 23714.67│ 26092.00│
│营业利润(百万元) │ -890.90│ 553.61│ 1340.34│ 1861.33│ 2095.67│ 2431.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-24 增持 维持 --- 2.20 2.57 2.86 国信证券
2026-04-23 增持 维持 --- 2.06 2.43 2.67 光大证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.10 2.26 2.53 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-24│索通发展(603612)财报点评：2025年经营业绩大幅提升，2026年多个项目同步│国信证券 │增持
│推进 │ │
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公司发布2025年年报：全年实现营收176.93亿元，同比+28.68%；实现归母净利润7.47亿元，同比+174.09%。公司经
营业绩同比大幅提升，主要是受益于原铝价格上涨及市场需求旺盛推动，主要原材料石油焦和主营业务产品预焙阳极价格
同步上升。
公司发布2026年一季报：实现营收47.23亿元，同比+26.21%；实现归母净利润2.06亿元，同比-15.57%。
预焙阳极产能及产销量数据方面：公司预焙阳极总产能已达到406万吨/年。2025年，公司实现预焙阳极产量347.67万
吨，同比+6.50%，预焙阳极销量351.52万吨，同比+5.98%，其中出口销售98.85万吨，同比+9.82%，国内销售252.67万吨
，同比+4.55%。2026年，公司将继续做好建成产能稳定生产，同步推进广西60万吨预焙阳极新增产能分工序投产与产能爬
坡，并完成部分预焙阳极产能技改大修，全年预焙阳极产量争取达到365万吨，全年预焙阳极销售量争取实现380万吨。
现金分红方面：拟向全体股东每10股派发现金股利1.20元(含税)，总计约5945万元(含税)，再加上半年度分红1.04亿
元(含税)，2025年现金分红总额约为1.63亿元(含税)，约占2025年归母净利润的21.90%。
公司多个项目处在前期筹备阶段，未来成长性强：①江苏32万吨预焙阳极项目；②山西20万吨预焙阳极项目；③贵州
30万吨预焙阳极项目；④海外市场，公司与阿联酋环球铝业公司EGA签署合资协议，在阿联酋建设年产30万吨预焙阳极项
目(一期)，项目预估总投资约为2.95亿美元，这是公司在海外市场的首次布局。
风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。
投资建议：维持“优于大市”评级。
预计公司2026-2028年营收分别为227.78/252.48/283.55(原预测202.80/234.84/-)亿元，同比增速28.7%/10.8%/12.3
%；归母净利润分别为10.94/12.81/14.27(原预测12.20/14.51/-)亿元，同比增速46.5%/17.1%/11.4%；摊薄EPS分别为2.2
0/2.57/2.86元，当前股价对应PE为11.2/9.6/8.6X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，产能有望
持续快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间，维持“优于大市”评级。
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2026-04-23│索通发展(603612)预焙阳极“量价齐升”驱动业绩增长，产能出海打开新空间│国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报业绩，2025年公司实现营收177亿元，同比+29%；归母净利润7.5亿元，同
比+174%。归母净利大幅提升主要系预焙阳极“量价提升”及数字化智能化转型助力降本增效。单季来看，26Q1实现营收4
7亿元，同比+26%，环比-4%；归母净利润2亿元，同比-16%，环比+122%。
预焙阳极“量价齐升”，盈利能力增强。1）量，截至2025年底，预焙阳极销量352万吨，同比+6%，其中出口销售99
万吨，同比+10%；锂电负极产品销量7.6万吨，同比+74%；电容器销量15亿支，同比+0.3%。2）价（（含税）），预焙阳
极售价4,575元/吨，同比+24%；锂电负极售价8,395元/吨，同比-21%；电容器售价0.1元/支，同比-1%。3）成本，预焙阳
极3,969元/吨，同比+17%；锂电负极9,068元/吨，同比-14%；电容器0.08元/支，同比+12%。4）毛利，预焙阳极649元/吨
，同比+79%，其中出口利润598元/吨，同比+28%；锂电负极-421元/吨，同比+83%，实现大幅减亏；电容器0.02元/支，同
比+8%。
新建筹建项目稳步推进，持续完善全球产能布局。公司与吉利百矿合作开展的广西60万吨预焙阳极项目焙烧炉顺利点
火，项目产能正逐步释放，将有效增强公司对西南地区预焙阳极市场的影响力。公司与华阳新材料签署合资协议，于山西
合资建设20万吨预焙阳极项目，助力强化公司对华北及周边地区市场的覆盖力；公司与EGA签署合资协议，于阿联酋合资
建设30万吨预焙阳极项目，成为公司产能出海战略落地的重要里程碑。江苏索通32万吨预焙阳极项目各项筹备工作正有序
推进，为后续产能释放奠定坚实基础。此外公司为完善预焙阳极产能布局，提升市场份额，拟在贵州省六盘水市水城经济
开发区投资建设年产30万吨预焙阳极项目，公司持股项目65%股权。
建成产能稳定运行，推动产销量持续提升。2026年公司将持续做好建成产能稳定生产，同步推进广西60万吨预焙阳极
新增产能分工序投产与产能爬坡，并完成部分预焙阳极产能技改大修，全年预焙阳极产量争取达到365万吨，全年预焙阳
极销售量争取实现380万吨；全年负极材料产量争取达到7.5万吨，销量争取实现7.5万吨；全年电容器产品产量争取达到1
5亿支，销量争取实现15亿支。通过聚焦产量与销售双增长，确保市场竞争力稳步提升。
投资建议：公司是全球最大的商用预焙阳极生产商，阳极+锂电负极协同发展，目前公司阳极业务规模优势显著，海
外预焙阳极市场或成为未来布局重点，锂电材料未来增长空间可期。我们预计2026-2028年公司实现归母净利10/11/13亿
元，对应PE13.0/12.0/10.8X，维持“买入”评级。
风险提示：预焙阳极产品价格波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易关）风险。
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2026-04-23│索通发展(603612)2025年年报与2026年一季报点评：2026Q1扣非归母净利润环│光大证券 │增持
│比回升，国内外产能扩张逐步落地 │ │
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事件：索通发展于2026年4月22日晚发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收176.9亿元，同比增长28.7%；
实现归母净利润7.5亿元，同比增长174%。2026年一季度实现营收47.2亿元，同比增长26.2%；归母净利润2.1亿元，同比
下降16%。
点评：
产能释放、预焙阳极价格回升助力2025年盈利能力回升。1）预焙阳极：2025年国内预焙阳极含税均价分别为5620元/
吨，同比增长25.8%；2025年预焙阳极毛利率为14.2%，同比+4.4pct；2025年预焙阳极产量347.7万吨，同比+6.5%；销量3
51.5万吨，同比+6.0%，主要系索通创新二期34万吨、陇西索通30万吨预焙阳极项目投产。2）负极：2025年锂电负极产品
产量7.40万吨，同比+36.8%、销量7.6万吨，同比+73.5%；2025年负极毛利率-5.1%，同比提升17.9pct。
2026Q1单季度盈利环比回升、同比回落。2026Q1预焙阳极国内含税均价为5975元/吨，同比+15.4%、环比+0.1%；公司
2026Q1单季度综合毛利率为12.4%（同比-4.6pct），净利率5.8%（同比-3.5pct），主要系原料中硫焦价格涨幅较大，而
原料价格上涨传导至预焙阳极上涨仍有1-2个月时间差。石油焦（3#A）克拉玛依2026Q1均价3768元/吨，同比+55%、环比+
7%；兰州炼厂（3#B）2026Q1均价3868元/吨，同比+11%、环比+8%。
预焙阳极产能持续扩张。公司与吉利百矿合作开展的广西60万吨预焙阳极项目焙烧炉顺利点火，产能正逐步释放；已
与华阳新材料签署合资协议，在山西合资建设20万吨预焙阳极项目；与EGA签署合资协议，在阿联酋合资建设30万吨预焙
阳极项目，成为公司产能出海战略落地的重要里程碑。此外，江苏索通32万吨预焙阳极项目各项筹备工作正有序推进。
2026年预焙阳极目标销量380万吨，负极材料销量7.5万吨。公司2026年预焙阳极产量争取达到365万吨，预焙阳极销
售量争取实现380万吨；全年负极材料产量争取达到7.5万吨，销量争取实现7.5万吨。
盈利预测、估值与评级：考虑原料石油焦价格和产品预焙阳极价格上涨仍有时间差，预计2026/2027年归母净利润为1
0.3/12.1亿元（较前次预测下调19.8%、14.2%），新增2028年归母净利润预测13.3亿元，同比增长37.7%/17.7%/9.8%，对
应当前股价的PE估值分别为13/11/10X。预焙阳极业务逐步恢复正常运营，考虑产能的逐步释放，公司利润有望稳步增长
，维持对公司的“增持”评级。
风险提示：产能投建不及预期；产品价格大幅波动风险；惰性阳极替代风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：79家
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2026-04-01│索通发展(603612)2026年4月投资者关系活动主要内容
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1.国内预焙阳极产能增长展望？
回复：电解铝产能置换已进入尾声，整体新增空间收窄，但仍有结构性机会可把握。一方面，部分区域因能耗指标优
化、产业集群升级，仍存在电解铝产能调整或新增的局部空间，将同步带动预焙阳极需求；另一方面，当前正处于国内阳
极产能更新迭代的关键窗口期，头部企业可通过优化产能布局、替代中小落后产能，实现市场份额的提升，进一步巩固国
内竞争优势。公司将加快预焙阳极产能布局，把握区域局部机会。目前公司在国内的预焙阳极筹建产能为82万吨，后续如
有新增项目，公司将按照相关监管要求及时履行信息披露义务。
2.与阿联酋环球铝业（EGA）合作的30万吨预焙阳极合资项目当前进展，中东地缘政治事件是否会对该项目及公司出
口业务造成影响？
回复：（1）公司与EGA合作的30万吨预焙阳极项目，目前尚处于境外投资（ODI）等相关手续的审批阶段，尚未开工
建设；后续公司将密切关注区域局势变化，审慎研判项目推进节奏，截至目前中东地缘政治事件未对项目造成实质性影响
。
（2）中东地区预焙阳极市场以当地铝厂配套自有产能供应为主，商用预焙阳极市场份额占比较小，因此公司在中东
地区的预焙阳极销量占公司总销量的比例相对较低。
（3）公司当前在手订单饱和，需常态化通过OEM代工模式补充供货产能，保障客户订单交付。
综上，本次区域地缘事件对公司生产经营、出口业务影响有限，不会对公司造成重大不利影响，目前公司国内生产运
营一切正常。同时，公司将持续密切关注海外电解铝行业发展动态，积极把握全球电解铝产能扩张带来的预焙阳极市场机
遇。
3.请问公司4个筹建项目合计112万吨产能的整体进度规划如何？
回复：国内3个共计82万吨的筹建项目均在稳步推进，对于在海外与EGA合资的30万吨预焙阳极项目，公司将密切关注
区域局势变化，审慎研判项目推进节奏。
4.请问公司是否有在印尼建厂的规划？当前全球电解铝产能扩张的热点区域及进展情况如何？
回复：当前印尼、中东、非洲均为全球电解铝产能投资的热点区域，其中印尼规划产能规模最大，产能增加趋势明显
；中东地区有红海创新电解铝项目推进，非洲地区有安哥拉华通电解铝项目落地，整体产能扩张节奏较为均衡。
公司将持续把握全球电解铝行业发展机遇，基于项目经济性评估结果，审慎决策海外产能布局。针对印尼市场，公司
将考虑综合成本和长期战略发展，现阶段公司可通过直接出口的方式满足当地市场需求。
5.请问公司海外项目的建设周期？
回复：因阿联酋的法律法规、商业环境、文化等有其地域特点，公司与EGA的合资项目建设周期整体长于国内项目，
预计建设周期为2年。该项目作为公司首个海外自建产能项目，将为公司积累海外项目建设、运营的全流程经验，后续公
司其他海外项目的建设推进节奏有望进一步提速。
6.请问公司锂电负极业务当前经营情况如何？2026年一季度该业务净利润表现及全年利润展望？负极石墨化环节的产
能利用率及产品价格变动情况如何？
回复：2026年以来锂电负极行业景气度持续好转，公司锂电负极业务2026年预计实现大幅减亏；负极石墨化环节当前
产能利用率处于较高水平。关于负极业务业绩情况，请投资者持续关注公司后续发布的定期报告及相关公告。
7.请问公司是否有产线大修相关规划？2027年是否有集中大修安排？
回复：下游电解铝企业对预焙阳极产品的质量标准持续提升，且公司部分产线已临近大修周期，为契合行业发展趋势
，公司基于长期发展布局，将有序开展对部分产线的升级改造及大修相关工作。在升级改造或大修的同时，公司将通过OE
M等方式保障生产运营和产品质量的稳定。公司将持续精进产品质量，满足下游客户的高端化需求。
8.请评价公司2025年一季度、2026年一季度的业绩表现？公司未来盈利能力及发展趋势如何？
回复：公司2025年一季度归母净利润为历史同期最高水平，主要受益于当期预焙阳极产品价格大幅上涨，公司销量同
比提升，并且实现了一定原材料库存收益；2026年一季度，尽管预焙阳极产品价格较上年同期小幅回落，公司仍通过销量
增长及成本管控，实现归母净利润2.06亿元，处于历史同期较高水平，充分体现了公司核心盈利能力的稳步提升。
未来公司将持续深耕预焙阳极核心主业，把握国内外发展机遇，稳步推进国内外产能布局，推动公司长期稳健发展。
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参与调研机构：1家
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2025-11-25│索通发展(603612)2025年11月25日投资者关系活动主要内容
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1.公司当前产能利用率如何，产品有没有满产满销？
答：公司第四季度预焙阳极生产运行态势良好。公司当前预焙阳极在产产能为346万吨。根据2024年年报数据，公司2
025年预焙阳极销售量力争实现350万吨。另外，与吉利百矿集团合资建设的广西60万吨项目，已于10月16日实现焙烧炉点
火烘炉，预计2026年在产产能将增至406万吨。
2.公司在固态电池领域，何时能够实现产业化？
答：公司在固态电池领域已形成“固态电解质+先进负极”关键材料体系布局：一方面构建“硫化物固态电解质—硫
化锂—碳酸锂—铝固废提锂”全链条材料体系；另一方面打造“CVD硅碳负极—多孔碳—低值碳质前驱体”特色技术路径
。公司与北京理工大学开展深度产学研合作，重点攻坚硅基负极材料开发、硫化物固态电解质合成及二者界面相容性匹配
技术三大核心方向。目前，公司正依托北京研发中心的技术支撑、现有工业产能转化基础及成熟市场渠道优势，加速推进
相关科研项目的成果落地与产业化验证。
3.三季度嘉峪关索通停车检修，请问该厂区是否已复工复产？
答：嘉峪关索通炭材料有限公司于6月开展的焙烧炉大修已于10月顺利完成，目前该公司已恢复正常生产。
4.请问公司在2026年及未来三年，针对预焙阳极业务有何产能布局及签约规划？在海外市场拓展方面，是否有明确的
战略目标与实施路径？
答：公司当前预焙阳极在产产能为346万吨。另外，公司与吉利百矿集团合资建设的广西60万吨项目已于10月16日实
现焙烧炉点火烘炉，预计2026年在产产能将增至406万吨；同时，江苏启东32万吨、山西阳泉20万吨筹建项目正按计划稳
步推进。
目前下游电解铝客户盈利较好，预焙阳极需求强劲，同时海外电解铝将迎来新的建设周期，叠加海外预焙阳极产能更
新周期，海外市场空间广阔。公司与EGA合资的阿联酋一期30万吨项目目前推进顺利，预计今年年底签订最终合作协议，
明年正式启动开工。详见公司于2025年5月20日在上海证券交易所网站披露的《索通发展股份有限公司关于与阿联酋环球
铝业公司（EGA）合作事项的进展公告》（公告编号：2025-030）。上述布局将持续强化公司的市场竞争力，同时为盈利
提升带来积极促进作用。
5.海关11月份刚公布的数据显示，预焙阳极出口量自7月份以来维持在高位的态势，请问海外市场是否发生了比较大
的积极因素从而导致需求上升？而贵公司在预焙阳极出口占比高达40%以上，这种态势的持续是否会加大公司的优势，以
及对公司盈利的提升带来促进的因素？
答：中国是全球最大的预焙阳极出口国，2024年出口量达216.58万吨。因国内原铝设置了4,500万吨的产能天花板，
原铝产业链出海将加快步伐，未来国外原铝产能将迎来新的发展机会，叠加国外预焙阳极厂因建厂早、时间长、设备老化
，目前正进入更新周期，海外预焙阳极市场将迎来新的机遇期。当前预焙阳极行业海外订单充足，2025年预焙阳极行业出
口预计将延续增长态势。公司在预焙阳极出口领域连续17年位居第一，市占率超41%。公司与华峰集团合资的江苏启东32
万吨项目正稳步推进，该项目将满足东南亚市场需求，助力公司扩大出口份额，同时完善全球产能布局；另一方面，公司
正实现从产品出海到产能出海的升级，已与EGA签署了《联合开发协议》，相关事项推进顺利，预计今年年底签订最终合
作协议，明年正式启动开工。公司将利用海外市场机会，积极开拓海外市场，提高全球市场份额，并以产品出口带动产能
出海。
6.建议公司制定股权激励计划以及员工持股计划。
答：公司产能仍在高速扩张期，公司将不断健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，有效地将股东利益、公司利益
和核心团队利益结合在一起。公司将慎重考虑您的建议并转达董事会。如开展股权激励计划或员工持股计划，公司将严格
按照相关规则履行信息披露义务。
7.第四季度公司产品价格是否在不断上升中？
答：根据山东某大型原铝制造商发布的预焙阳极采购基准价，10-11月分别环比涨70元/吨、222元/吨。
8.近期公司披露董事长郎光辉一行赴印尼考察印尼力勤铝业电解铝项目部，双方开展深度交流。印尼作为全球电解铝
产能扩张的重要阵地，现有11个规划及在建电解铝项目，总产能规划达1300万吨，而印尼力勤该项目是当地产业规划的重
要组成部分，且计划2026年投产50万吨电解铝。想请教，公司为该50万吨电解铝项目配套的预焙阳极产能规模为多少万吨
？
答：公司高度重视东南亚、中东及非洲增量市场。目前，公司正聚焦东南亚、中东等海外电解铝建设热潮区域推进布
局：一方面，与华峰集团合资的江苏启东32万吨预焙阳极项目稳步筹建，可精准匹配包括印尼在内的东南亚市场需求；另
一方面，公司正从产品出海向产能出海升级，与EGA签署了《联合开发协议》，相关事项推进顺利，预计今年年底签订最
终合作协议，明年正式启动开工。关于原铝与预焙阳极的消耗比例，可按照1吨原铝大约消耗0.5吨预焙阳极计算。
9.公司报表上，存货有39亿，相对收入来说，有点高，能解释下吗？
答：公司根据市场行情、日常生产备货需求，适量增加了相关原材料储备。
10.公司有资金压力吗，负债很高，怎么解决？
答：截至目前，公司资金状况稳健向好，资产负债率呈持续下降趋势，已从2025年一季报的64.15%下降为三季报的60
.63%。公司始终将财务稳健性作为发展基石，未来将持续推进降杠杆、优结构的财务策略，以稳健经营为投资者创造长期
价值。
11.如何展望12月的石油焦和阳极价格？
答：供给端，石油焦作为原油炼化过程中的副产品，其供给受原油品类、原油消费量、炼化工艺路线等多重因素制约
，呈现出刚性约束特征。需求端，石油焦是预焙阳极的主要原材料，预焙阳极是电解铝的第三大耗材，目前电解铝产业链
景气指数较高，虽然国内有电解铝产能天花板限制，但海外电解铝扩产正在积极推进；受益于全球动力电池及储能电池需
求的增长，石油焦作为锂电池负极的原材料和电阻保温料，用于锂电池行业需求增长很快。二者共同构成石油焦消费的核
心驱动力。基于上述供需格局，石油焦价格中枢呈现震荡上行趋势，未来在供给刚性与需求持续释放的双重作用下，这一
趋势有望延续。
12.索通发展在量价齐升的情况下，三季度利润为何还同比大幅下降29.47%，四季度的情况能乐观吗？
答：三季度利润波动主要受三方面因素共同作用：其一，第三季度预焙阳极行业采购基准价格环比小幅下降，一定程
度影响盈利空间；其二，中硫石油焦与高硫石油焦价差回落，石油焦智能混配技术带来的成本优势环比小幅减弱；其三，
第三季度嘉峪关索通炭材料有限公司的焙烧炉正在进行大修。第四季度预焙阳极行业情况逐步向好，10月与11月的预焙阳
极行业采购基准价格均实现环比上涨，中硫石油焦与高硫石油焦的价差呈扩大趋势。
13.公司控股股东和高管大幅度减持股票，是不是说明公司对后续前景不看好？
答：公司控股股东郎光辉先生本次减持，主要是为偿还2021年参与公司定向增发时筹措2.65亿元认购资金所形成的借
款、降低股票质押比例及满足自身资金需求，并非不看好公司后续发展。本次董事和高管减持股份均来源于公司股权激励
计划授予，且自公司2017年上市以来，仅在2021年进行过减持。本次董事和高管减持股份总数仅29.3万股，占公司总股本
比例不超过0.0567%，减持数量非常有限。公司实际控制人、董事及管理层长期坚定看好预焙阳极行业前景与公司核心竞
争力，对公司未来持续稳健发展充满信心。
14.证监会规定年度业绩预告在什么时候，公司准备何时披露相关公告？
答：根据信息披露相关规定，如上市公司预计年度经营业绩和财务状况达到业绩预告披露标准，应当在会计年度结束
后1个月内进行预告。
15.请问公司截至2025年11月20日，公司股东人数有多少？
答：截至2025年11月20日，公司股东总数为43,698户。
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