研报评级☆ ◇603650 彤程新材 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 12 2 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.50│ 0.68│ 0.86│ 1.08│ 1.33│ 1.62│
│每股净资产(元) │ 5.01│ 5.59│ 5.51│ 5.67│ 5.84│ 6.06│
│净资产收益率% │ 9.80│ 11.93│ 15.41│ 17.55│ 19.70│ 21.80│
│归母净利润(百万元) │ 298.15│ 406.60│ 516.77│ 654.24│ 809.69│ 984.87│
│营业收入(百万元) │ 2500.05│ 2943.52│ 3270.28│ 3735.00│ 4251.00│ 4762.00│
│营业利润(百万元) │ 302.06│ 427.45│ 465.74│ 691.00│ 853.50│ 1038.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-16 买入 首次 --- 1.07 1.33 1.63 中邮证券
2025-11-10 买入 维持 --- 1.09 1.33 1.61 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-16│彤程新材(603650)材料让世界更美好 │中邮证券 │买入
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新兴板块电子化学品营收占比提升。2025年1-9月，公司实现营收25.17亿元，其中电子化学品/轮胎用橡胶助剂及其
他化工产品/可完全生物降解材料分别实现营收7.00/17.53/0.64亿元，收入占比分别为27.8%/69.7%/2.5%，其中新兴板块
电子化学品营收占比持续提升。电子化学品板块，2025年1-9月，半导体材料/显示面板材料/电子树脂及其他分别实现营
收3.02/3.13/0.85亿元。公司半导体光刻胶业务高速增长，2025H1实现营收近2亿元，同比增长超50%；显示光刻胶产品业
绩表现稳健，2025H1实现营收1.80亿元，同比增长13.6%，产品国内市占率约29%，稳居国内第二大供应商地位。
ArF光刻胶、KrF光刻胶逐步上量。2025年1-9月，公司半导体光刻胶营收2.9亿元，为中国市场销售额第一的本土企业
。从产品结构看，公司ArF光刻胶、KrF光刻胶、抗反射涂层、EBR等新产品系列陆续通过国内多家客户的验证，并开始逐
步实现切线上量。同时，公司传统优势产品持续突破，2025H1，KrF光刻胶同比增长近50%；ICA光刻胶保持167%的高速增
长；G/I线光刻胶稳健增长26%。中国半导体光刻胶市场方面，根据弗若斯特沙利文，ArF光刻胶销售金额从2020年的10亿
元增长至2024年的26亿元，预计2029年将达到64亿元，CAGR为20.2%；KrF光刻胶销售金额从2020年的10亿元增长至2024年
的21亿元，预计2029年将达40亿元，CAGR为13.6%；G/I线及其他光刻胶销售金额从2020年的5亿元增长至2024年的9亿元，
预计2029年将达到11亿元，CAGR为3.3%。2025年1-9月，中国半导体光刻胶市场前五名本土企业销售金额合计约5.2亿元，
当前半导体光刻胶市场主要由日本头部企业占据，国产替代空间巨大。
半导体光刻胶全国产化路径成效显著。2025H1，公司在半导体光刻胶领域推进的研发项目近50项，其中近半数为重点
项目。I线化学放大厚膜胶，在多家12寸客户实现稳定快速的应用扩展，销量持续攀升。40-80um超厚膜负性抗电镀光刻胶
开发测试进展顺利，成功通过国内头部封装厂的验证。公司以高分辨I线光刻胶项目开发为载体，成功打通内部全链路，
构建起“高端分级酚醛树脂设计-树脂量产-光刻胶配方优化-光刻胶量产-客户验证通过”的完整全国产化路径。公司在自
产KrF树脂的开发及产能提升方面进展顺利，依托该自产树脂的光刻胶产品已成功实现量产并投入市场。同时，超高分辨
率KrF负性光刻胶项目开发取得突破性进展，目前已在重点存储客户处完成初步验证，结果符合预期。
CMP抛光垫量产出货，规划年产能25万片。公司全资子公司彤程电子于2024年5月27日与江苏省金坛华罗庚高新技术产
业开发区管理委员会签署《“半导体芯片先进抛光垫项目”合作协议》，在江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区内投资
建设半导体芯片抛光垫生产基地，项目顺利达产后可实现年产半导体芯片先进抛光垫25万片。
截至2025H1报告期末，该抛光垫项目已经完成产线建设和产品生产验证，并于2025年上半年开始在国内龙头芯片企业
逐步开展验证，验证进程推进顺利。截至2025年半年报披露日，公司已分别收到8寸及12寸重要客户的首次正式CMP抛光垫
订单，实现CMP抛光垫量产出货。根据弗若斯特沙利文，受益于中国晶圆制造产能扩张和成熟制程芯片需求上升，国内CMP
抛光垫市场规模从2020年的10亿元增至2024年的23亿元，预计2025年为29亿元，受益于先进制程芯片技术迭代使单晶圆抛
光工序增加，中国CMP抛光垫销售金额预计2029年达58亿元，市场空间广阔。
显示光刻胶国内市占约三成，新产品推进顺利。2025年1-9月，全球显示光刻胶市场前五名企业在中国市场TFT阵列光
刻胶销售金额合计约9.6亿元，公司为中国市场TFT阵列光刻胶销售金额第二的企业，销售金额为2.6亿元，国内市占率约2
9%，其中，公司显示光刻胶产品在国内最大面板厂B客户的市场占有率已达60%左右；在H客户部分工厂及E客户的OLED工厂
中，实现100%份额覆盖。随着适配4mask工艺、OLED制程等场景的产品持续扩销，未来市场份额有望进一步提升。2025H1
，公司可覆盖Array工艺全Layer需求的4-Mask高感度光刻胶，能有效提升客户设备柔性与产能，目前该新品出货量持续增
长；另外，针对AMOLED面板客户开发的高性能高分辨率光刻胶，分辨率可达Line1.5μm、Hole2.0μm，已在B客户与E客户
实现量产销售。针对AMOLED高分辨光刻胶客户端提出的最新感度提升需求，公司研发的高感度高分辨光刻胶（PR）已陆续
进入客户端测试阶段。与此同时，AMOLED触控（Touch）用低温光刻胶市场拓展成效显著，目前已在部分客户实现量产销
售。
持续巩固汽车轮胎用橡胶化学品传统主营业务优势。作为中国最大的橡胶酚醛树脂生产商，公司致力于为橡胶行业提
供绿色可持续解决方案，公司与国内外轮胎企业建立了长期稳定的业务合作，客户覆盖全球轮胎75强，包括普利司通、米
其林、固特异、马牌、倍耐力等国际知名轮胎企业，以及中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎、三角轮胎、浦林成山等国内知
名企业。2025H1，公司在汽车轮胎用橡胶化学品领域持续强化核心竞争力：一方面深化与国内头部轮胎制造商的战略合作
，精准把握客户需求升级趋势；另一方面加速全球化布局，重点突破欧洲和美洲高端市场，国际业务占比显著提升。2025
年1-9月，公司汽车轮胎用橡胶化学品销量11.83万吨，同比增长1.0%。随着国内轮胎企业加速海外布局以及国际市场需求
持续增长，公司海外市场份额显著提升。为响应国际轮胎行业技术升级和可持续发展趋势，公司积极推进可持续材料及生
物质产品的客户认证，深化落实可持续发展战略。
投资建议
我们预计公司2025-2027年分别实现收入37/42/48亿元，归母净利润6.57/8.21/10.04亿元，首次覆盖，给予“买入”
评级。
风险提示：宏观市场需求波动风险；原材料价格波动风险；政策变化风险；安全生产风险；并购重组和商誉减值风险
；新产品、新技术研发与市场竞争加剧风险；管理风险；汇率波动风险。
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2025-11-10│彤程新材(603650)业绩稳步增长，电子化学品收入提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，前三季度实现收入25.2亿元（同比+4.1%），实现归属净利润4.9亿元（同比+12.7%），实现
归属扣非净利润4.7亿元（同比+32.6%）。其中Q3单季度实现收入8.7亿元（同比+2.4%，环比+8.8%），实现归属净利润1.
4亿元（同比+14.1%，环比-25.0%），实现归属扣非净利润1.4亿元（同比+13.2%，环比-15.3%）。
事件评论
特种橡胶助剂业务稳定，电子化学品产销延续增长。根据公司披露的经营数据，2025Q1-Q3公司特种橡胶助剂板块实
现产量10.9万吨、销量11.8万吨，分别同比变动+0.2%、+1.0%；公司电子化学品实现产量1.4万吨、销量1.3万吨，分别同
比变动+11.8%、+8.1%；2025Q1-Q3公司电子化学品平均售价为5.4万/吨，同比变动+19.5%，单价提升明显，或为高附加值
产品占比提升所致。2025Q3公司电子化学品产销延续边际提升，实现产量4970吨、销量4585吨，分别环比Q2变动+9.9%、+
4.4%，随着上海光刻胶工厂逐渐爬坡，公司电子化学品供应提升明显，此外Q1-Q3公司取得对联营企业和合营企业投资收
益3.3亿元，Q3为1.1亿元，主要为参股轮胎公司中策橡胶、浦林成山贡献；2025Q1-Q3公司销售毛利率为24.4%，同比-1.0
pct。
电子化学品龙头多产品线齐飞。公司依托旗下全资子公司彤程电子整合集团内外资源打造电子化学品产业化平台，电
子化学品业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示光刻胶、电子类树脂、CMP抛光垫等产品。半导体光刻胶方面：公
司间接持有半导体光刻胶龙头北京科华96.3%股份，2025年上半年公司半导体光刻胶业务实现营业收入近2亿元，同比增长
超50%，连续两年增速超50%；从产品结构来看，公司的ArF光刻胶、KrF光刻胶、抗反射涂层、EBR等新产品系列陆续通过
国内多家客户的验证，并开始逐步实现切线上量。显示光刻胶方面：2025年公司显示光刻胶产品业绩表现稳健，上半年实
现销售收入1.8亿元，同比增长13.6%；销量同步攀升，同比增幅达12.5%。在市场份额方面，产品国内市占率约29%，稳居
国内第二大供应商地位。CMP抛光垫方面：项目已经完成产线建设和产品生产验证，并开始在国内龙头芯片企业逐步开展
验证，验证进程推进顺利，公司已分别收到8寸及12寸重要客户的首次正式CMP抛光垫订单，实现CMP抛光垫量产出货。
轮胎用橡胶化学品实现强化内功。公司在汽车轮胎用橡胶化学品领域持续强化核心竞争力：一方面深化与国内头部轮
胎制造商的战略合作，精准把握客户需求升级趋势；另一方面加速全球化布局，重点突破欧洲和美洲高端市场，国际业务
占比显著提升。2025H1公司汽车轮胎用橡胶化学品销量同比增加超1000吨，同比增长1.5%。
维持“买入”评级。公司是国内特种橡胶助剂、光刻胶双龙头，特种橡胶助剂景气修复，光刻胶持续突破，抛光材料
等勾勒新成长级。预计公司2025-2027年归属净利润分别为6.5、8.0、9.7亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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