研报评级☆ ◇603658 安图生物 更新日期：2026-06-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 5 2 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.08│ 2.06│ 1.87│ 2.01│ 2.30│ 2.66│
│每股净资产(元) │ 14.56│ 14.83│ 15.62│ 16.71│ 18.05│ 19.63│
│净资产收益率% │ 14.26│ 13.86│ 11.97│ 12.15│ 12.99│ 13.95│
│归母净利润(百万元) │ 1217.44│ 1194.45│ 1068.02│ 1152.78│ 1315.50│ 1518.81│
│营业收入(百万元) │ 4443.66│ 4471.20│ 4226.41│ 4624.94│ 5202.71│ 5886.28│
│营业利润(百万元) │ 1365.75│ 1245.49│ 1217.93│ 1301.35│ 1489.37│ 1718.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-01 买入 维持 --- 1.92 2.09 2.26 中信建投
2026-05-26 增持 维持 43.69 2.07 2.34 2.65 华创证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.03 2.40 2.84 光大证券
2026-04-25 未知 未知 --- 2.08 2.38 2.75 西南证券
2026-04-24 买入 维持 --- 2.03 2.34 2.69 银河证券
2026-04-24 增持 维持 42.89 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 买入 维持 39.16 1.93 2.19 2.53 华泰证券
2026-04-22 买入 维持 --- 2.03 2.38 2.88 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-01│安图生物(603658)2025年&26Q1业绩符合预期，政策影响有望逐步减弱 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年及2026Q1业绩符合预期，2025年公司受集采、检验套餐解绑、医疗服务价格调整等因素影响，业绩有所承压。
2026Q1公司受政策影响有所减弱，收入同比下滑幅度有所缩窄。展望Q2及全年，由于2025年Q2起板块受到检验套餐解绑政
策影响较大，预计26Q2公司收入增长有望改善，2026全年收入及利润有望恢复正增长。中长期看好公司平台化布局为公司
提供长期发展动力。
事件
公司发布2025年报及2026年一季报
2025年公司实现收入42.26亿元（-5.47%），归母净利润10.68亿元（-10.59%），扣非归母净利润9.98亿元（-9.14%
），基本每股收益为1.87元/股。
2026年Q1实现营收9.92亿元（-0.37%），归母净利润2.36亿元（-12.39%），扣非后归母净利润2.32亿元（-9.52%）
，基本每股收益为0.41元每股。
简评
2025年及26Q1业绩符合预期，国内业务在集采、检验套餐解绑等政策因素影响下有所承压
2025年公司实现收入42.26亿元（-5.47%），归母净利润10.68亿元（-10.59%），扣非归母净利润9.98亿元（-9.14%
），2025年业绩符合预期。分业务来看，2025年免疫诊断23.81亿元（-6.85%），微生物诊断3.63亿元（+0.68%），生化
检测1.80亿元（-18.98%），分子诊断5030万元（+43.99%），检测仪器4.04亿元（+14.11%）。公司核心业务化学发光、
生化检测等业务受集采及医疗服务价格调整等影响，试剂出厂价有所下滑，同时检验套餐解绑政策对行业检测量造成影响
，公司2025年业绩有所承压。分地区来看，2025年公司国内业务收入37.57亿元（-8.46%），国际业务3.84亿元（+34.96%
），公司近年来持续加大海外业务投入，海外业务处于快速放量阶段。2026年Q1实现营收9.92亿元（-0.37%），归母净利
润2.36亿元（-12.39%），扣非后归母净利润2.32亿元（-9.52%），26Q1业绩符合预期。2026Q1公司受政策影响有所减弱
，收入同比下滑幅度有所缩窄。
展望Q2及2026年，26Q2收入增长有望持续改善，全年有望恢复正增长
展望Q2及2026年，由于今年肿标、甲功集采正逐步落地，同时医疗服务价格后续可能面临调整，预计公司试剂的出厂
价仍可能有所下滑。但集采、检验套餐解绑等政策影响今年预计逐步减弱，公司流水线及高速机装机稳步推进，公司化学
发光、生化诊断的市场份额有望提升，2026全年收入及利润有望恢复正增长。从季度趋势上看，2025年从Q2起，行业受检
验套餐解绑政策影响较大，预计26Q2公司收入增长有望改善。
在研产品持续推进，助力公司未来长期发展
公司近年来持续保持高研发投入，2025年公司研发投入为7.68亿元，占营业收入比重为18.16%。试剂研发方面，公司
新获试剂产品注册（备案）证书197项，检测项目覆盖血栓疾病、骨代谢、肿瘤、过敏等领域，公司的产品系列进一步丰
富。NGS产品线业务的布局上，2025年公司全资子公司思昆生物成功推出了Sikun2000、Sikun1000、Sikun500三款基因测
序仪及全自动基因测序文库制备仪AISPre3200，并通过与厦门飞朔生物等公司达成战略合作，共同推动相关技术的落地与
临床转化。质谱研发方面，公司推出了液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000、全自动样本前处理系统AutoMaster及其
配套试剂，并整合打造了国内首创全自动液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600。随着公司产品矩阵的不断完善，有望为公
司长期成长注入新动力。
公司研发投入保持较高水平，各项财务指标基本正常
2025年公司销售毛利率为65.64%（+0.29pp），其中试剂毛利率70.28%（-0.66pp），主要由于集采等因素影响导致试
剂出厂价有所下降，仪器毛利率38.01%（+0.08pp），仪器毛利率保持稳定。2025年公司销售费用率20.12%（+2.95pp），
主要系公司收入下滑，但仍加大市场拓展等销售方面的投入所致；管理费用率5.71%（+0.99pp）；研发费用率13.13%（-3
.24pp），主要系本期部分研发支出资本化所致，2025年公司资本化的研发支出金额为2.12亿元，若加回该部分，公司总
研发投入占营收比重为18.16%，研发投入保持较高水平；财务费用率0.22%（+0.18pp），主要系本期银行存款利息收入减
少所致。2025年公司经营性现金流净额为13.42亿元（+2.47%）。
公司2025年应收账款周转天数为113天，相比同期增加10天，整体处于合理水平。其余财务指标基本正常。26Q1公司
销售毛利率为66.64%（+1.57pp），毛利率有所提升，预计主要系产品结构变化，高毛利的自产业务增长更快所致。2026
年一季度公司销售费用率20.00%（+0.40pp）；管理费用率7.13%（+1.25pp），主要系本期资产转固带来的折旧增加以及
房产税增加所致；研发费用率13.52%（+0.41pp）；财务费用率0.81%（+0.56pp），主要系汇率波动影响所致。26Q1公司
经营性现金流净额为1.47亿元（-11.88%），主要系本期支付的各项税费增加所致。公司26Q1应收账款周转天数103天，同
比提升2天，处于合理水平。其余财务指标基本正常。
盈利预测与估值
短期来看，随着公司高速发光仪及自研流水线装机的稳步推进，有望推动公司在中大型医疗终端的拓展，但相关产品
受集采落地、医疗服务价格调整等因素影响出厂价下滑，同时检验套餐解绑导致检验量受到影响，公司短期业绩承压，相
关政策影响有望在今年逐季减弱。中长期来看，集采的持续推进以及公司产品力的提升有望加速国产替代，公司份额预计
进一步提升。同时，公司在基因测序、凝血、质谱等新领域持续布局，看好平台化布局为公司提供长期发展动力。我们预
计公司2026-2028年营业收入分别为44.67、48.51、52.78亿元，同比增速分别为5.68%、8.61%、8.79%，归母净利润分别
为10.97、11.96、12.92亿元，同比增速分别为2.71%、9.05%、8.01%。以2026年5月29日收盘价计算，2026-2028年PE分别
为17、16、15倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）集采政策风险：江西省和安徽省分别牵头开展了生化诊断和化学发光试剂的省际联盟集中带量采购，公司出厂价
预计将受到一定影响，若份额无法得到提升，影响公司产品的收入及利润率水平。
2）市场竞争加剧风险：IVD行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，
影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。
3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的各产品线仪器仍需要持续更新迭代，测序及三重四极杆的产品仍在研发
过程中，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。
4）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而
影响试剂产出。
5）地缘政治风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响。
6）2026年3月国家医保局发布了检验价格立项指南征求意见稿，后续全国检验价格收费若进行调整，可能会对公司试
剂出厂价产生影响。
7）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。
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2026-05-26│安图生物(603658)2025年报及2026年一季报点评：国内IVD业务承压，海外持 │华创证券 │增持
│续高增长 │ │
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事项：
公司发布25年年报及26年一季报，25年全年营收42.26亿元（-5.47%），归母净利润10.68亿元（-10.59%），扣非归
母净利润9.98亿元（-9.14%）。单Q4，营收10.99亿元（+0.74%），归母净利润2.09亿元（-12.50%），扣非归母净利润1.
83亿元（+8.67%）。单26Q1，营收9.92亿元（-0.37%），归母净利润2.36亿元（-12.39%），扣非归母净利润2.32亿元（-
9.52%）。
评论：
发光业务承压。分产品看，2025年免疫诊断（主要为化学发光）收入23.80亿元（-6.85%），毛利率为79.61%（-1.06
pct）；微生物检测收入3.63亿元（+0.68%），毛利率为49.49%（+0.6pct）；生化检测收入1.80亿元（-18.98%），毛利
率为49.71%（-11.33pct）；分子诊断0.50亿元（+43.99%），毛利率为44.46%（-24.2pct）；检测仪器收入4.04亿元（+1
4.11%），毛利率为40.81%（+1.42pct）。25年公司总体毛利率为65.64%（+0.23pct）。近年来国家组织集采全面实施、D
RG/DIP支付方式改革稳步推进、检验套餐有序调整以及检验结果互认机制不断完善，推动行业在价格体系、需求结构和增
长模式等方面加快优化与重塑，公司发光等业务短期承压。
海外持续高速增长。分地区看，境内收入38.40亿元（-8.25%），境外收入3.86亿元（+35.20%）。国内业务主要受集
采、DRG和检验项目价格下调等政策短期影响；境外收入持续快速增长，公司产品已覆盖全球100多个国家和地区，业务遍
及亚洲、欧洲、北美洲、南美洲及非洲等主要市场，海外布局广度与品牌影响力持续提升。
持续重视研发投入。公司全年研发投入7.68亿元，占营收18.16%。2025年新增试剂注册（备案）证书197项，新增仪
器注册证7项，包括Sikun系列基因测序仪、AutoLumoS900、AutoBesX、全自动液相色谱串联质谱系统AutomsQ600等。公司
持续深耕体外诊断领域，在试剂、仪器、流水线、测序平台及AI智能化等方面取得系统性突破，全面强化“产品+服务”
一体化解决方案能力。
投资建议：由于26Q1业绩仍有所承压，我们预计公司26-28年归母净利润为11.8、13.3、15.2亿元（26-27年预测前值
为13.7、15.9亿元），同比增长10.5%、13.1%、13.6%，EPS分别为2.07、2.34、2.65元，对应PE分别为16、14和12倍。根
据可比公司估值，给予公司2026年22倍PE，对应目标价约45元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、集采降价超预期；2、DRG、检验项目价格下调等影响超预期；3、海外市场拓展不及预期。
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2026-04-28│安图生物(603658)2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩短期承压，海外│光大证券 │买入
│市场表现亮眼 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入42.26亿元，同比减少5.47%；实现
归母净利润10.68亿元，同比减少10.59%；扣非归母净利润9.98亿元，同比减少9.14%。2026年第一季度，公司实现营业收
入9.92亿元，同比减少0.37%；归母净利润2.36亿元，同比减少12.39%；扣非归母净利润2.32亿元，同比减少9.52%。
点评：
25年业绩短期承压，海外市场表现亮眼：2025年公司业绩出现小幅下滑，综合毛利率为65.64%，与上年基本持平。分
业务看，试剂类收入36.13亿元，同比减少4.85%，毛利率为70.28%；仪器类收入5.21亿元，同比减少0.86%。分地区看，
境外业务表现尤为突出，实现收入3.84亿元，同比大幅增长34.96%，毛利率提升15.67个百分点至44.01%，显示出公司国
际化战略成效显著。
保持高研发投入，新品密集上市夯实产品线：2025年，公司继续坚持高强度的研发投入，全年研发投入总额达7.68亿
元，占营业收入比重高达18.16%。高研发投入下，公司成果丰硕，全年新增试剂类产品注册（备案）证书204项。尤其在
高端领域，公司推出了Sikun系列基因测序仪、液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000等重磅新品，进一步丰富了精准
检测和高端仪器产品矩阵，为未来增长奠定了坚实基础。
海外布局与AI赋能驱动，长期发展可期：公司海外市场拓展顺利，产品已进入全球多个国家和地区，通过在印尼、沙
特等重点市场的注册全覆盖及建立海外培训中心，国际化运营体系日趋完善。此外，公司在AI+医疗领域持续布局，自主
研发了“AI检验临床辅助决策系统”，该该系统已支持超5000项检验项目和3000余种疾病的智能解读，有望显著提升检验
科服务效率和临床决策价值。
盈利预测、估值与评级：考虑到行业集采及检验拆套餐对公司的影响，我们下调公司26-27年的归母净利润预测为11.
58/13.69亿元（原预测值为14.73/17.22亿元，分别下调21.4%/20.5%），同时引入28年归母净利润预测为16.23亿元，现
价对应26-28年PE为17/14/12倍。考虑到公司有多样化产品布局，看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；行业政策变更风险；研发不及预期风险。
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2026-04-25│安图生物(603658)2025年年报及2026年一季报点评：25年收入符合预期，毛利│西南证券 │未知
│率保持平稳 │ │
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事件：公司发布2025年年报，公司实现营业收入42.26亿元（-5.47%），归母净利润10.68亿元（-10.59%），扣非归
母净利润9.98亿元（-9.14%），经营活动产生的现金流量净额13.42亿元（+2.47%）。公司发布2026年一季报，公司实现
营业收入9.92亿元（-0.37%），归母净利润2.36亿元（-12.39%），扣非归母净利润2.32亿元（-9.52%），经营活动产生
的现金流量净额1.47亿元（-11.88%）。26年一季度业绩短期承压，静待恢复。
集采影响下，毛利率保持平稳。盈利能力看，全年主营业务毛利率66.20%，其中高毛利试剂类产品营收占比达87.2%
，毛利率为70.28%。销售费用率20.12%（+2.95pp），管理费用率5.71%（+0.99pp），研发投入占营收比重达18.16%（+1.
79pp），公司不断加强研发投入保障持续发展。
25年业绩有所承压，毛利率保持平稳。整体来看，公司25年面对较多外部压力，例如国家组织集采全面实施、DRG/DI
P支付方式改革稳步推进、检验套餐有序调整等，对行业价格体系、需求结构和增长模式等方面带来挑战。分地区看，境
内业务收入37.57亿元，同比下滑8.46%，而境外业务表现亮眼，实现收入3.84亿元，同比增长34.96%，成为重要增长引擎
。
持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。公司在试剂、仪器、流水线、测序平台及AI智能化等方面取得系统
性突破。仪器方面，全自动生化分析仪AutoChemB2000系列和AutoChemB800系列产品上市，为医学实验室提供更完善的解
决方案，其中B2000系列荣获2025年德国iF设计奖。全新一代全自动微生物质谱检测系统AutofT系列全面推向市场，在继
承原有优势基础上，缩减了仪器体积和重量。公司推出的AutolasB-1Star智能化流水线，集成样本前后处理功能，可灵活
连接生化、免疫、凝血等模块，有效解决门急诊及小型实验室空间和效率痛点。在精准检测领域，公司推出液相色谱串联
质谱系列产品，并整合打造国内首创的全自动液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600。在人工智能技术方面，公司发布“AI
检验临床辅助决策系统”，深度融合大语言模型与自研专家模型，其知识库覆盖超过5000个检验项目和3000余种疾病解读
，全面赋能临床科学决策。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润11.9、13.6、15.7亿元，对应增速11.4%、14.5%、15.4%，对应PE为16、14、
12倍。
风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。
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2026-04-24│安图生物(603658)2025&1Q26业绩符合预期，海外业务快速增长 │中金公司 │增持
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2025&1Q26业绩符合市场预期
公司公布业绩：1）2025年实现收入42.26亿元，同比下滑5.5%，实现归母净利润10.68亿元，同比下滑10.6%；2）1Q2
6实现收入9.92亿元，同比下滑0.4%，实现归母净利润2.36亿元，同比下滑12.4%。2025及1Q26业绩符合市场预期。
发展趋势
免疫诊断业务承压，我们期待2026年开始回暖。分业务看，2025年公司免疫诊断收入23.81亿元，同比下滑6.8%，毛
利率79.6%，同比下降1.1ppt，我们认为主要原因仍是集采/DRG控费使得出厂价承压，我们期待2026年开始价格体系逐步
开始稳定；微生物检测收入3.63亿元，同比基本持平；生化检测1.80亿元，同比下滑19.0%，毛利率亦同比下降11.3ppt至
49.7%；分子检测收入0.50亿元，同比增长44.0%，我们期待今年保持快速增长态势。
海外业务保持快速增长。分地区看，2025年公司国内收入37.57亿元，同比下滑8.5%，毛利率下降0.1ppt至68.5%；海
外收入3.84亿元，同比增长35.0%，海外收入占比同比提升2.7ppt至9.1%，毛利率同比显著提升15.7ppt至44.0%，我们认
为是海外试剂收入占比提升带动了毛利率改善。公司重视海外地区市场拓展，我们期待公司海外收入今年保持高速发展态
势。
盈利预测与估值
考虑公司或将保持一定规模研发和销售投入，我们下调2026年净利润7.6%至11.78亿元，引入2027年的净利润为13.20
亿元。当前股价对应2026/2027年16.4倍/14.7倍市盈率。维持跑赢行业评级，同步下调目标价7.6%至44.20元对应21.4倍2
026年市盈率和19.1倍2027年市盈率，隐含30.4%的上行空间。
风险
产品降价超预期，新业务进展不顺，海外业务进展不及预期。
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2026-04-24│安图生物(603658)2025年年报及2026年一季报点评：海外业务高速增长，多元│银河证券 │买入
│布局打开成长空间 │ │
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事件:公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入42.26亿元(-5.47%)，归母净利润10.68亿
元(-10.59%)，扣非净利润9.98亿元(-9.14%)，经营性现金流13.42亿元(+2.47%)。2026Q1实现营业收入9.92亿元(-0.37%)
，归母净利润2.36亿元(12.39%)，扣非净利润2.32亿元(-9.52%)，经营性现金流147亿元(-11.89%)
国内业绩阶段性承压，核心业务逐步企稳回升。2025年公司营业收入及利润均同比下滑，主要受国内IVD集采、DRG/D
IP支付方式改革、检验结果互认等政策落地影响。分业务来看，D免疫诊断:实现收入23.81亿元(-6.85%)公司拥有业内领
先的产品矩阵，随着集采政策全面落地，国产替代有望加速为公司带来新的市场机遇;@微生物诊断:实现收入3.63亿元(+0
.68%)公司可为微生物实验室提供全环节智能化解决方案，竞争力持续巩固;3生化诊断:实现收入1.80亿元(-18.98%)，受D
RG政策执行影响较大;@分子诊断:实现收入0.50亿元(+43.99%)。从202601来看，公司收入端基本持平利润端同比下滑(环
比+13.40%)，主要系去年同期业绩高基数及收入结构调整所致，整体毛利率同比提升1.57pet至66.64%，销售/管理研发费
用率分别为20.00%/7.13%/13.51%。随着免疫高速机及流水线持续顺利装机，公司有望获取更多市场份额，为试剂进一步
放量打下基础。
海外业务保持高速增长，新平台布局打开成长空间。2025年公司国际业务实现收入3.84亿元(+34.96%)，已步成为公
司增长的核心驱动力之一，当前公司产品已进入100多个国家/地区，在俄罗斯、墨西哥、巴西等市场快速放量，且仍有较
大成长潜力。公司持续保持高强度研发投入，2025年研发投入达7.68亿元(占营收比重18.16%)，截至2025年底，公司累计
获得1,025项产品注册(备案)证书，并积极将AI大模型技术与检验业务深度融合，打造智慧检验解决方案。此外，公司前
腾性布局分子、质谱、NGS等高壁技术平台，随着新机型推出及更多试剂获证，长期多元化增长逻辑有望逐步兑现。
高比例分红彰显发展信心。公司高度重视股东回报2025年度利润分配预案拟派发现金红利7.49亿元，叠加股份回购金
额，合计现金分红及回购金额占归母净利润比例高达70.94%，体现公司良好的盈利能力和与股东共享发展成果的意愿。经
计算，当前公司股息率已达3.8%
投资建议:公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑未来可持续发展，内生增长确定性强
，分子业务有望促成第二成长曲线。老虑到IVD集采结果执行、检验服务收费降价等因素仍对公司核心业务有负面影响，
我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.59、13.36、15.36亿元，同比+8.53%/+15.28%/+14.95%，EPS分别为2.03/
2.34/2.69元，当前股价对应2026-2028年PE17/15/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示:产品降价幅度超预期的风险、仪器装机数量不达预期的风险、新产品研发进展不及预期的凤险。
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2026-04-23│安图生物(603658)业绩虽承压但海外表现亮眼 │华泰证券 │买入
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公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润42.26/10.68/9.98亿元，同比-5.5%/-10.6%/-9.1%，基本符合我们预期
（25年收入/归母净利润42.46/11.10亿元）。1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润9.92/2.36/2.32亿元，同比-0.4%/-1
2.4%/-9.5%。公司受集采、DRGs等政策影响业绩增速承压，我们看好后续政策影响消化后业绩恢复增长，维持买入评级。
25年免疫诊断收入承压，微生物检测试剂收入同比稳健增长
25年公司免疫诊断收入23.81亿元，同比-6.9%，毛利率79.61%，同比-1.06pct，我们估计25年磁微粒化学发光试剂受
集采及DRGs等政策影响，收入同比下滑。微生物检测试剂25年收入3.63亿元，同比+0.7%，收入保持稳健增长；毛利率49.
49%，同比+0.60pct。25年公司检测仪器收入4.04亿元，同比+14.1%，毛利率40.81%，同比+1.42pct，仪器装机持续拓展
，为试剂放量奠定扎实基础。
25年海外收入增速亮眼，毛利率大幅提升
公司25年海外收入3.84亿元，同比+34.96%，海外毛利率44.01%，同比+15.67pct。公司海外业务持续拓展，产品已进
入亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、非洲等主要市场，涵盖100多个国家和地区。海外化学发光仪装机持续放量，驱动试剂
收入增长。我们看好海外收入26年保持快速增长态势，海外贡献收入占比持续提升。
25年公司销售费用率增长较多，毛利率同比略上升
2025年销售/管理/研发/财务费用率为20.12%/5.71%/13.13%/0.22%，同比+2.95/+0.99/-3.24/+0.18pct；1Q26销售/
管理/研发/财务费用率为20.00%/7.13%/13.52%/0.81%，同比+0.40/+1.25/+0.41/+0.56pct。25年公司加大海外市场拓展
，销售费用率同比上升；控制研发费用支出，导致相应费用率同比下降。2025年/1Q26毛利率为65.64%/66.64%，同比+0.2
3/+1.57pct，我们认为主要由于海外业务毛利率提升。
国产IVD龙头企业，维持“买入”评级
考虑到国内仍受政策影响，我们下调相关业务收入预期，预测26-28年归母净利润分别为11.0/12.5/14.5亿元（相比2
6/27年前值下调10%/8%），同比+3.1%/+13.4%/+15.7%，对应EPS1.93/2.19/2.53元。考虑到公司海外业务收入高速增长、
盈利能力持续提升，国内政策影响消化后或边际向好，我们给予26年21x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值19x）
，目标价40.47元（前值45.19元，对应26年21xPE）。
风险提示：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。
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2026-04-22│安图生物(603658)免疫业务短期承压，出海创新双驱动 │国金证券 │买入
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2026年4月22日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入42.26亿元，同比-5%；归母净利
润10.68亿元，同比-11%；扣非归母净利润9.98亿元，同比-9%；
2025Q4公司实现收入10.99亿元，同比+1%；归母净利润2.09亿元，同比-12%；扣非归母净利润1.83亿元，同比+9%。
2026Q1公司实现收入9.92亿元，同比-0.4%；归母净利润2.36亿元，同比-12%；扣非归母净利润2.32亿元，同比-10%
。
免疫类产品阶段性承压，境外业务快速拓展。分产品来看，2025年公司免疫诊断类产品实现收入23.81亿元，同比-7%
，预计主要与部分试剂产品降价及院内检测量常压因素相关；微生物检测类产品收入3.63亿元，同比+1%；生化检测类产
品收入1.80亿元，同比-19%；分子诊断类产品收入5030万元，同比+44%；检测仪器类实现收入4.04亿元，同比+14%。分区
域来看，公司2025年境内收入达到37.57亿元，同比-8%，境内业务毛利率68.46%，同比-0.18pct；境外业务收入3.84亿元
，同比+35%，境外业务毛利率44.01%，同比+15.67pct，产品已成功进入全球100多个国家和地区，业务遍及亚洲、欧洲、
北美洲、南美洲及非洲等主要市场。
重视创新研发投入，高端仪器矩阵持续完善。全年公司研发投入7.68亿元，占营业收入比重18.16%，研发投入持续提
升，新获仪器产品注册（备案）7项，涵盖Sikun系列基因测序仪、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoS900、微生物培养
监测仪BC120Plus、全自动微生物培养监测仪AutoBesX、全自动基因测序文库制备仪AISPre3200以及产前筛查风险计算软
件等新品。公司同步推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000、全自动样本前处理
系统AutoMaster及其配套试剂，并整合打造国内首创的全自动液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600，思昆生物还与多家企
业达成战略合作，在精准医学、肿瘤防治及感染病原检测等领域共同推动技术落地与临床转化。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.59、13.57、16.47亿元，同比+9%、+17%、+21%，现价对应PE为17、15、1
2倍，维持“买入”评级。
带量采购及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；新产品推广不达预期风险；院内检测需求不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-06-01│安图生物(603658)2026年6月1日投资者关系活动主要内容
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1. 您好，分红率达到 70%的高水平是否具有可持续性？管理层对公司业务未来资本开支需求是否做好充分准备？未
来几年资本开支水平多大？
答：尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注。公司坚持以较高的分红比例积极回馈投资者，未来公司将根据实际经
营情况实施分红方案，保持稳定持续分红方案的可能性较大。公司会根据未来规划，合理做好各项开支的准备，未来资本
开支基本维持现有状况。谢谢。
2. 2026年公司对海外业务有什么样的目标？主要销售区域集中在哪些国家及区域？
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