研报评级☆ ◇603659 璞泰来 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 6 0 0 0 0 6
3月内 6 0 0 0 0 6
6月内 14 2 0 0 0 16
1年内 17 3 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.89│ 0.56│ 1.10│ 1.52│ 2.00│ 2.43│
│每股净资产(元) │ 8.31│ 8.60│ 9.56│ 11.00│ 12.76│ 14.89│
│净资产收益率% │ 10.75│ 6.48│ 11.55│ 13.94│ 15.73│ 16.47│
│归母净利润(百万元) │ 1911.60│ 1190.62│ 2359.05│ 3255.00│ 4267.88│ 5200.56│
│营业收入(百万元) │ 15340.04│ 13448.43│ 15711.29│ 21010.88│ 26374.25│ 31785.25│
│营业利润(百万元) │ 2363.73│ 1521.50│ 2966.54│ 4007.13│ 5253.63│ 6416.88│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-09 买入 维持 --- 1.53 2.03 2.48 长江证券
2026-09-04 买入 维持 31.15 1.56 2.13 2.58 华创证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.51 1.93 2.47 招商证券
2026-08-20 买入 维持 40.77 1.51 1.95 2.20 华泰证券
2026-07-22 买入 维持 39.26 1.51 1.95 2.20 华泰证券
2026-07-20 买入 维持 41 1.55 2.04 2.49 东吴证券
2026-05-25 买入 维持 --- 1.61 2.13 2.59 长江证券
2026-05-21 买入 调高 55.87 1.51 1.95 2.21 华泰证券
2026-05-21 买入 维持 47 1.56 2.05 2.50 东吴证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.46 1.93 2.49 中银证券
2026-04-24 增持 维持 54.36 1.51 1.95 2.12 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 47 1.56 2.05 2.50 东吴证券
2026-04-06 买入 维持 --- 1.63 2.03 2.45 长江证券
2026-04-01 买入 首次 --- 1.44 1.90 2.40 华鑫证券
2026-03-25 买入 维持 --- 1.46 2.01 2.77 太平洋证券
2026-03-22 买入 维持 --- 1.43 1.89 2.43 华金证券
2026-03-12 买入 维持 --- 1.46 1.89 2.48 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-09│璞泰来(603659)2026年中报分析：环比保持增长，多业务拐点可期 │长江证券 │买入
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事件描述
璞泰来发布2026年中报，上半年实现收入101.15亿元，同比增长42.70%；归母净利润14.52亿元，同比增长37.58%；
扣非净利润13.12亿元，同比增长32.25%。其中2026Q2，公司实现收入57.64亿元，同比增长48.83%，归母净利润7.48亿元
，同比增长31.74%，扣非净利润6.57亿元，同比增长26.77%。
事件评论
就上半年来看，公司涂覆加工量（销量）达到79.46亿平方米，同比增长66.47%，约占全球新能源电池湿法隔膜出货
量的36.45%，涂覆加工业务单位盈利持续相对稳定。基膜出货量达到10.27亿平方米，同比增长94.69%，基膜产品平均单
位盈利整体维持稳定，5μm实现小批量出货。负极销量达到9.52万吨，同比增长37.45%，针状焦、石油焦等原材料成本持
续上行，叠加四川紫宸产能处于爬坡阶段，成本端面临一定挑战。PVDF出货量达到2.67万吨，同比增长90.22%，受R152a
等原材料价格上涨，以及部分产品采用外协方式生产影响，PVDF单吨成本阶段性承压。自动化装备与服务业务实现主营业
务收入约26亿元（内部抵消前），报告期内累计新接订单金额超过41亿元（不含内部订单），同比增长约100%。
拆分2026Q2来看，公司综合毛利率为23.71%，同比下降8.34个百分点、环比下降6.07个百分点；归母净利率为12.97%
，同比下降1.69个百分点、环比下降3.21个百分点。盈利能力阶段性承压，主要系部分原材料价格上涨以及部分新建产能
处于爬坡阶段，导致成本增速高于收入增速。但得益于规模效应下费用率摊薄，归母净利率降幅小于毛利率降幅。现金流
方面，2026Q2经营活动现金流净额为8.51亿元，同比增长22.77%。
我们继续强调，公司当前安全边际充足，且增量业务的边际变化显著向好。公司季度经营兑现度稳健，业绩持续性较
好。公司上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到23.33亿元，同比大幅增长，产能建设投入明显
增加。后续增量主要包括：1）基膜业务加速扩产，以及高效率、低成本国产化设备降本的逻辑持续得到证明，此前公司
公告了投资56亿元、扩产72亿平基膜的扩产计划。2）负极方面，公司将加速四川二期扩产，在带来出货弹性的同时，新
工艺与一体化配套有望推动单位成本下行、改善负极盈利。3）新业务方面固态电池设备、极片代工、PAA、铝塑膜、复合
集流体也有持续推进。综上，我们认为璞泰来胜率赔率均合适，继续推荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。
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2026-09-04│璞泰来(603659)2026年中报点评：26H1多业务放量驱动高增，平台优势持续强│华创证券 │买入
│化 │ │
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事项：
公司26H1实现营业收入101.15亿元，同比+42.7%；归母净利润14.52亿元，同比+37.6%；扣非净利13.12亿元，同比+3
2.3%。单Q2实现营业收入57.64亿元，同环比+48.8%/+32.5%；归母净利润7.48亿元，同环比+31.8%/+6.2%；扣非净利6.57
亿元，同环比+26.8%/+0.2%；毛利率23.7%，同环比-8.3pct/-6.1pct；净利率14.6%，同环比-1.7pct/-3.2pct。
评论：
涂覆与基膜出货延续高增，一体化产能建设夯实隔膜业务优势。26H1涂覆加工量79.46亿平方米，同比+66.5%，占全
球新能源电池湿法隔膜出货量约36.5%。基膜出货10.27亿平方米，同比+94.7%，供需改善下部分产品提价对冲原料上涨，
单位盈利整体稳定。四川20亿平方米基膜涂覆一体化项目进入安装阶段，72亿平方米项目按节奏推进，自供率提升有望进
一步放大一体化优势。
负极出货显著提速，原材料上涨与新产能爬坡阶段性压制盈利。26H1负极材料销量9.52万吨，同比+37.5%。江西、山
东、内蒙及溧阳基地满产，四川一期10万吨项目利用率逐步上行；但针状焦、石油焦及航运成本上涨叠加新产能爬坡，Q2
成本控制压力有所增加。6月起产品提价、定价机制调整及四川基地稼动率提升，有望支撑后续量利改善。
设备与功能材料景气向上，在手订单和PVDF放量提供增长支撑。26H1自动化装备与服务收入约26亿元，同比增长40%
以上；新接订单超41亿元，同比约翻倍，期末在手订单约88亿元，为后续验收和收入确认提供储备。PVDF出货2.67万吨，
同比+90.2%，产品价格上调部分对冲R152a及外协成本上行；极片代工量超2000万平方米，同比增长近70%，多业务放量进
一步分散单一板块波动。
经营现金流明显改善，扩产加速推升资本开支与融资需求。26H1经营现金流17.99亿元，同比+47.0%，主要得益于盈
利增长、存货周转管理及客户回款加快。同期购建长期资产现金支出23.33亿元，同比+370.0%，自由现金流由上年同期的
7.27亿元转为-5.34亿元；投资活动现金净流出31.79亿元，筹资活动现金净流入30.67亿元。
投资建议：涂覆隔膜、负极、PVDF及自动化装备需求旺盛，在手订单和新建产能支撑中期收入增长。我们预计公司20
26-2028年归母净利润分别为33.40/45.65/55.42亿元，当前市值对应PE分别为15/11/9倍。参考可比公司估值，给予公司2
026年20xPE，对应目标价31.15元，维持“强推”评级。
风险提示：动力及储能需求不及预期；原材料价格波动；新建产能投产和爬坡不及预期；设备订单验收和回款不及预
期；存货及应收款减值风险。
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2026-08-30│璞泰来(603659)业绩快速增长，平台化龙头多业务共振放量 │招商证券 │买入
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公司26H1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别101.15、14.52、13.12亿元，同比增长42.70%、37.58%、32.2
5%。Q2单季营收57.64亿元，同、环比增长49%、32%；归母净利润7.48亿元，同、环比分别增长32%、6%。
业绩快速增长。公司2026H1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别101.15、14.52、13.12亿元，同比增长42.7
0%、37.58%、32.25%。综合毛利率26.32%，同比下降5.78pct；Q2毛利率23.71%，同、环比分别下降8.34、6.07个百分点
。毛利率下滑主要系负极业务成本端承压及四川紫宸产能爬坡。
隔膜份额进一步突破，基膜扩产打开增量空间。26H1公司涂覆加工量达79.46亿㎡，同比增长66%，约占全球新能源电
池湿法隔膜出货量的36.45%，受益于终端旺盛需求及湿法隔膜在储能领域渗透率提升，及海外方面东南亚、欧洲放量。26
H1公司基膜出货量达到10.27亿㎡，同比增长95%，26年12月前有望再释放20亿㎡基膜产能，到28Q1预计共新增92亿㎡基膜
产能，2028年基膜自供率有望达到30%。隔膜行业整体供应趋紧、产能增量有限，公司隔膜业务盈利能力相对稳定。
负极销量新高，盈利修复可期。公司江西、山东、内蒙、溧阳生产基地全面满产，26H1公司负极材料产品销量达9.52
万吨，同比增长37%。盈利能力阶段性承压，受制于原材料成本上行及产能爬坡。公司自6月起调整定价机制，随着石墨化
技改落地及四川紫宸产能利用率上行，盈利能力有望改善。
功能材料与设备业务高增，在手订单饱满。26H1锂电级PVDF出货量2.67万吨，同比增长90%，公司正在通过加快技改
和新建等方式扩大产能。自动化装备与服务业务实现主营收入约26亿元，同比增长超40%；新接订单超41亿元，同比约翻
倍；截至6月底设备类业务在手订单约88亿元，为后续业绩增长提供有力支撑。公司持续推进干法电极、硅碳负极及复合
集流体设备等新技术布局，平台化能力持续完善。极片代工量超过2,000万㎡，同比增长近70%，覆盖方形及圆柱，并积极
推进8GWh极片新增产能建设。
投资建议：公司是涂覆隔膜龙头企业，负极业务快速增长，考虑负极盈利有望随涨价落地及产能爬坡改善、基膜和涂
覆膜持续放量、设备在手订单饱满，预计公司26-27年归母净利润32、41亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场需求不及预期、原材料价格上涨、产能建设不及预期等。
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2026-08-20│璞泰来(603659)基膜与涂覆出货齐头并进 │华泰证券 │买入
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公司发布中报，26H1收入101.15亿元，同比+42.7%，归母净利14.52亿元，同比+37.6%，扣非净利13.12亿元，同比+3
2.2%，归母净利同比高增主要因为锂电需求高增带动涂覆膜、PVDF等出货量高增。展望后续，公司负极四川低成本产能有
望陆续全面投产+涂覆隔膜快速量增+硅碳负极等新品陆续导入，我们看好公司量利齐升，维持“买入”评级。
26Q2各业务出货高增，负极短期盈利承压
公司26Q2收入57.64亿元，同/环比+48.8%/+32.5%，归母净利7.48亿元，同/环比+31.7%/+6.2%，我们推测26Q2公司涂
覆出货45 46亿平，单位盈利环比维持稳定；基膜出货超5亿平，基膜产品价格有所上调对冲成本上涨，单位盈利维持
稳定；负极材料销量接近6万吨，受针状焦、石油焦等原材料成本持续上行及产能爬坡，净利微亏，后续有望通过顺价恢
复盈利；PVDF出货1.3 1.4万吨，单吨盈利维持稳定。26Q2期间费用率达9.58%，环比-1.71pct，费用管控良好。
涂覆份额突破36%，基膜产能加速落地
1）涂覆：26H1公司涂覆加工量79.46亿平，同比+66.47%，约占全球新能源电池湿法隔膜217.98亿平出货量的36.45%
，市场份额实现进一步突破，福建宁德、江苏溧阳、广东肇庆和四川邛崃基地的增量产能均及时完成交付。2）基膜：26H
1出货10.27亿平，同比+94.69%，公司四川基地年产20亿平基膜涂覆一体化项目已进入安装阶段、年产72亿平基膜项目已
进入建设阶段，公司预计26年底、27年底和28Q1分别新增20/32/40亿平基膜产能，力争28年基膜自供率达到30%。5μm高
强度基膜正加快与下游电池客户的产品认证，并已实现小批量出货。
负极产能爬坡与工艺降本并进，PVDF出货高增
26H1公司负极材料销量9.52万吨，同比+37.45%，江西、山东、内蒙、溧阳生产基地全面满产并贡献主要销售增量，
四川紫宸一期10万吨负极项目产能利用率逐步上行、爬坡进展较为顺利。成本端，公司新建产能已在石墨化环节引入大箱
体炉、新型石墨化装炉方式及温度控制技术，单位石墨化产量大幅提升、单位资本性支出显著下降，新工艺路线与新型连
续式设备的应用有望对造粒、炭化等工序带来较为显著的成本控制。26H1公司锂电级PVDF出货2.67万吨，同比+90.22%，
超过行业平均增速，公司正通过加快技改和新建方式扩大产能，公司加速研发高粘结PVDF以适配下游高压实体系，并联合
参股公司四川茵地乐开发新型涂覆专用PAA。
维持“买入”评级
我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利32.34/41.71/47.17亿元。参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE20
倍（前值17倍），考虑到公司涂覆加工份额持续提升、基膜一体化产能加速落地、负极提价与工艺降本并进，给予公司26
年PE27倍（前值26倍），对应目标价40.77元（前值39.26元），维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；扩产不及预期风险。
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2026-07-22│璞泰来(603659)涂覆隔膜出货环增贡献盈利 │华泰证券 │买入
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公司发布26H1业绩预告，26H1归母净利14~15亿元，同比+32.7%~42.1%，扣非净利12.6~13.6亿元，同比+27.0%~37.1%
，归母净利同比高增主要因为锂电需求高增带动涂覆膜、PVDF等出货量高增。展望未来，公司负极四川低成本产能有望陆
续全面投产+涂覆隔膜快速量增+硅碳负极等新品陆续导入，我们看好公司量利齐升，维持“买入”评级。
Q2涂覆隔膜显著量增，负极受原材料影响盈利承压
公司Q2归母净利6.96-7.96亿元，中值同/环比+31.4%/+6.0%，扣非净利6.05-7.05亿元，中值同/环比+26.4%/-0.1%。
我们推测公司Q2负极出货约5万吨，环比+39%，受原材料涨价影响及产能转固影响而略有亏损，随着后续成本传导机制落
地+产能利用率提升，Q3盈利有望恢复；我们推测Q2隔膜涂覆出货46亿平，环比+35%，单位盈利保持稳定；我们推测Q2PVD
F出货1.4万吨，单吨盈利基本稳定。
推进基膜扩产，加速基膜涂覆一体化布局
公司此前公告72亿平基膜扩产，一期建设32亿平产能，二期建设40亿平产能，项目有望充分发挥公司“材料+设备+工
艺”的一体化协同优势，提升公司基膜自供率，满足基膜涂覆一体化产能需求及下游客户供应保障需要。公司新一代隔膜
基膜生产设备单线产能达到国际领先水平，新产线的建设周期和投资支出规模显著降低，未来有望实现大幅度的降本，协
助公司获得成本优势。
盈利预测与估值
我们基本维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利32.34/41.71/47.17亿元。参考可比公司26年Wind平均一致预期PE
17倍（前值29倍），考虑到公司隔膜涂覆与基膜一体化布局明显，未来市占率存在大幅提升空间，隔膜有望受益于行业涨
价，负极新产能与新品有望放量，给予公司26年目标PE26倍（前值37倍），给予目标价39.26元（前值55.87元），维持“
买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；增产不及预期风险。
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2026-07-20│璞泰来(603659)2026H1业绩预告点评：负极、隔膜放量贡献盈利弹性，业绩符│东吴证券 │买入
│合市场预期 │ │
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事件：公司预告26H1归母净利14-15亿，同增33%-42%，扣非归母净利12.6-13.6亿，同增27%-37%，对应Q2归母净利中
值7.5亿，同环比+31%/+6%，扣非归母净利中值6.6亿，同比+15%，环比持平，符合市场预期。
隔膜：公司基膜设备自供技术+成本领先、涂覆贡献稳定增量。基膜出货端，我们预计公司26Q2出货5亿平，环增10%
，当前满产满销，我们预计26年全年出货20-22亿平，同增40%+，后续四川卓勤20亿平新增产能26H2投产，我们预计27年
出货40-50亿平，此外我们预计一期32亿平27年年底投产，二期40亿平计划28年Q1落地，28年出货我们预计90-100亿平，
连续翻倍增长。盈利端，公司Q2单位净利稳定，二线客户涨价陆续传导，此外设备均采用自制设备，单线产能可达5亿平
，单亿平投资额下降至0.7亿元，28年我们预计贡献15亿+利润。涂覆端，我们预计公司26Q2出货46亿平，同环比高增88%/
35%，下游需求旺盛，大客户订单饱满，26年出货我们预计上修至180亿平+，27年我们预计220亿平+，28年维持30%增长，
单位盈利我们预计稳定，贡献稳定利润增量。
负极新产品26年贡献增量、成本上涨我们预计可传导。负极端，我们预计公司Q2出货5万吨，环增40%，当前单月排产
2万吨，四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，下半年我们预计快速起量。我们预计26年出货25万吨，
同增80%，后续四川基地我们预计扩产至30万吨，27年出货我们预计35万吨+，28年预计45万吨+。盈利端，公司负极受原
材料波动影响预计微亏，随着价格传导原材料涨价，单吨净利我们预计可提升，28年预计可贡献8-10亿利润。
PVDF增量显著。公司PVDF我们预计26Q2出货1.2-1.3万吨，贡献归母1-1.2亿，全年出货我们预计5万吨，28年我们预
计产能提升至10万吨，单吨归母净利1万+，我们预计利润贡献进一步增长。
盈利预测与投资评级：26H1业绩符合我们预期，因此我们维持原预期，预计公司2026-2028年归母净利润33.3/43.8/5
3.5亿元，同比+41%/+32%/+22%，对应PE为14x/11x/9x，给予27年20x估值，目标价41元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。
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2026-05-25│璞泰来(603659)2026年一季报分析：环比净利持续抬升，看好底部业务改善弹│长江证券 │买入
│性 │ │
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事件描述
璞泰来发布2026年一季报，2026Q1实现收入43.51亿元，同比增长35.32%，环比下滑10.87%，归母净利润7.04亿元，
同比增长44.37%，扣非净利润6.55亿元，同比增长38.23%。公司业绩仍保持稳健的环比增长态势。
事件评论
拆分来看，预计公司负极销量预计环比降幅有限，体现一定的阿尔法，受石油焦涨价影响，预计盈利有所承压。隔膜
涂覆出货预计环比仅小幅下降，同样体现了份额提升的趋势，其中单平盈利预计仍有一定年降。基膜部分仍维持现有产能
较满的生产状态，以公司当前的客户结构，预计盈利能力维持平稳。锂电设备存在确收节奏的淡旺季，预计盈利贡献环比
有所承压。PVDF销量保持稳健，从少数股东损益看，预计单位盈利略有降低。
其他财务数据方面，公司管理费用1.80亿元，同比增加0.36亿元；研发费用2.29亿元，同比增加0.53亿元。公允价值
变动收益为-0.07亿元，投资收益为0.35亿元，资产减值损失为0.08亿元，信用减值冲回0.29亿元，其他收益为0.83亿元
。合同负债为36.51亿元，环比提升4.8亿元，反映设备订单持续增加。经营性现金流净额为9.48亿元。
展望来看，在涂覆业务绑定大客户稳健阿尔法的同时，公司其他业务的弹性不容忽视，一是基膜业务，立足于国产、
新设备，公司四川新基地基膜+涂覆单位投资额下降、单线产能扩容，若进一步扩产或将印证阿尔法。二是PVDF公司在周
期底部确立了规模、成本领先的龙头地位，考虑涨价落地或有积极弹性。三是公司新业务如复合集流体、极片代工均处于
行业领先，随后续规模化、产业化，也有望贡献利润弹性。综合来看，公司基本盘稳健，同时弹性业务不断涌现，预计20
26、2027年34、46亿元，对应2027年PE在15X。继续推荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。
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2026-05-21│璞泰来(603659)新增基膜扩产规划，推动市占率进一步提升 │东吴证券 │买入
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事件：公司拟投资56亿元建设72亿平隔膜产能，有利于公司充分利用设备自主优势，实现基膜产能规模的快速发展，
提升涂覆隔膜的一体化水平，实现基膜及涂覆加工业务协同发展和市场占有率的同步提升。
公司设备自供技术+成本领先、新增产能28年贡献增量。公司72亿平计划分两期投产，各8条线，其中一期32亿平预计
27年年底投产，27年可贡献小幅增量，二期40亿平计划28年Q1落地。公司设备均采用自制设备，其中一期设备单线产能可
达4亿平，且有进一步超预期可能，二期单线产能可达5亿平，较当前3亿平的单线产能大幅提升，且随着公司设备提速，
单亿平投资额下降至0.7亿元（含土地厂房），我们预计有较强的成本优势，保障公司合理盈利。出货端，公司26年出货
我们预计达20-22亿平，满产满销，后续四川卓勤20亿平新增产能26H2投产，27年出货我们预计40-50亿平，28年有望翻倍
增长，实现公司基膜+涂覆膜市占率双重提升。
负极新产品26年贡献增量、成本上涨预计可传导。负极端，公司四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品
导入，下半年预计快速起量，我们预计26年出货25万吨，同增80%。公司PVDF及含氟聚合物26年总产能预计达5万吨，我们
预计26年利润贡献进一步增长。
盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利预测33.3/43.8/53.5亿元，同比+41%/+32%/+22%，对应PE为21x
/16x/13x，考虑公司负极、隔膜、功能性材料多点开花，给予26年30xPE，目标价47元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。
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2026-05-21│璞泰来(603659)看好基膜扩产贡献增量 │华泰证券 │买入
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公司发布公告，拟通过全资子公司四川卓勤和新设子公司四川高聚，分两期投资建设年产72亿平方米锂离子电池隔膜
项目，计划总投资56亿元人民币，一期32亿平/二期40亿平预计分别在27年内/28Q1进行投产，项目建成后，公司基膜总产
能将显著提升，有效缓解当前涂覆加工产能与自供基膜产能严重不匹配的瓶颈。我们认为随着隔膜基膜与涂覆一体化优势
有望彰显并贡献增量，负极有望跟随新品及新产能实现盈利回升，平台化优势逐步彰显，上修至“买入”评级。
发布基膜扩产公告，加速基膜涂覆一体化布局
公司本次72亿平基膜扩产分为两期，一期投资26亿元由四川卓勤实施，建设8条基膜生产线，形成32亿平方米/年产能
；二期投资30亿元由四川高聚实施，建设另8条生产线，形成40亿平方米/年产能。我们认为项目旨在充分发挥公司“材料
+设备+工艺”的一体化协同优势，提升公司基膜自供率，满足基膜涂覆一体化产能需求及下游客户供应保障需要。
自主研发基膜设备表现优异，工艺迭代有效降本
公司依托嘉拓智能自动化装备团队在精密设备上的长期技术沉淀，公司已构建了完备的自有设备保障体系，使公司最
新的工艺技术将能够快速在产线上实现验证与迭代。公司自主研发与集成的基膜生产设备已经突破了先进产线依赖海外集
成的瓶颈，目前已量产应用的基膜设备单线产能达2亿平/年，新一代隔膜基膜生产设备单线产能进一步超过3亿平/年，单
线4亿平/年产线已完成研发，达到国际领先水平，新产线的建设周期和投资支出规模显著降低，未来有望实现大幅度的降
本，协助公司获得成本优势。
隔膜行业长周期高增长，看好公司持续受益
根据EVTank统计，2025年中国锂电池隔膜出货量达到328.5亿平米，同比+44.4%。其中湿法隔膜265.2亿平米，同比+5
1.6%，湿法隔膜占比达80.7%。根据EVTank预测，全球锂离子电池出货量在2030年将达到6012.3GWh，按照单GWh使用隔膜1
300万平、湿法隔膜渗透率85%进行计算，2030年湿法隔膜需求量将达664.4亿平。在湿法隔膜行业后发优势显著的竞争背
景下，公司持续投放的优势产能将有望被市场充分消纳。
盈利预测与估值
考虑到公司基膜有望在28年增厚利润，我们上修公司28年基膜出货量假设，预计公司26-28年归母净利32.34/41.71/4
7.16亿元（前值32.34/41.71/45.23亿元，28年上修4%）。参考可比公司26年Wind平均一致预期PE29倍（前值35倍），考
虑到公司隔膜涂覆与基膜一体化布局明显，未来市占率存在大幅提升空间，负极新品有望放量，给予公司26年目标PE37倍
（前值36倍），给予目标价55.87元（前值54.36元），上修至“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；增产不及预期风险。
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2026-04-30│璞泰来(603659)多业务协同发展，一体化布局持续推进 │中银证券 │增持
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公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩同比实现较高增长；公司平台化布局和新产品开发持续推进，竞争优势逐
步强化；维持增持评级。
支撑评级的要点
2025年公司归母净利润同比增长98.14%：公司发布2025年年报，全年实现营收157.11亿元，同比增长16.83%；实现归
母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；实现扣非归母净利润22.19亿元，同比增长108.74%。
2026年一季度公司归母净利润同比增长44.37%：公司发布2026年一季报，一季度实现营收43.51亿元，同比增长35.32
%；归母净利润7.04亿元，同比增长44.37%，环比增长6.80%；扣非归母净利润6.55亿元，同比增长38.23%，环比增长4.22
%。
涂覆加工量保持高增，基膜自供能力进一步加强：2025年公司膜材料与涂覆事业部持续发挥一体化优势，在充分满足
动力电池高端客户增量需求的同时拓展储能市场，湿法隔膜与涂覆加工业务量快速增长，基膜自给率提升，全年涂覆加工
量109.42亿平米，同比增长56.3%；基膜销量14.95亿平米，同比增长160.5%。此外，公司持续巩固“材料+设备+工艺”的
协同优势，功能性材料PVDF、陶瓷涂覆材料等产品销售快速增长，有效贡献业绩增量。
负极业务经营情况取得改善：公司负极业务推行差异化战略，持续优化产品设计，加强工艺技术升级，实施原料处理
工艺、石墨化技改、供应链管理等多种降本增效举措，聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，硅碳负极
实现对消费电池客户的量产出货，经营情况取得改善。
新业务有望逐步贡献业绩增量：极片事业部依托“材料+设备+工艺”的协同布局，积极探索“整卷”交付模式，8GWh
制浆和极片涂布线产能已投产，为海内外电池厂商、车企及储能客户提供来料加工服务，有望开启新的利润增长点。
估值
结合公司年报和一季报，考虑公司一体化优势不断增强，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至1.46/1.93/2.4
9元（原2026-2028年预测每股收益为1.38/1.67/-元），对应市盈率25.8/19.5/15.1倍，维持增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。
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2026-04-24│璞泰来(603659)锂电平台化布局领军者 │华泰证券 │增持
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公司是从事新能源电池关键材料、自动化装备与工艺解决方案提供商与平台型企业，主营业务涵盖膜材料及涂覆加工
、负极材料等主材，PVDF及粘结剂、氧化铝及勃姆石等功能性材料，以及新能源电池自动化装备与服务等。我们认为随着
隔膜涂覆贡献需求增量，负极有望跟随新品及新产能实现盈利回升，平台化优势逐步彰显，维持“增持”评级。
隔膜：涂覆份额稳固，拓展基膜业务
1）涂覆：公司是涂覆隔膜加工领域的领军企业，在涂覆技术、生产效率、产品性能等方面均处于领先地位，截至25
年底公司隔膜涂覆产能达140亿平，25年公司隔膜涂覆销量达到109.42亿平，同比+56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜
市场35.3%的份额，连续七年位于行业首位。
2）基膜：公司基膜产线自主可控水平高，生产效率已达国际领先水平，截至25年底公司已形成21亿平基膜产能，25
年基膜销量达14.95亿平，同比+160.5%，国内出货量跃升至行业第六，自给率有效提升。随着四川卓勤基膜涂覆一体化产
能建设，建成后新增基膜年产能20亿平，公司自供能力有望增强。公司第二代超薄5微米基膜已导入客户，处于行业领先
水平。
负极材料：持续技改降本，新品陆续放量
公司为专注于中高端人造石墨负极的企业，截至25年底具备25万吨负极产能，25年公司负极出货量14.3万吨，同比+8
.1%，公司通过一体化工序优化、石墨化加工技改与升级等实现降本。公司长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极等
新品在多个客户实现量产导入，CVD硅碳负极在消费电池类客户中实现批量供应，我们看好新品放量提升负极盈利能力。
功能材料：布局PVDF扩产，陶瓷涂覆材料出货高增
1）PVDF及衍生品：截至25年底，公司PVDF有效产能超3万吨，25年公司通过技改与产能扩建保障产品交付，25年PVDF
及含氟聚合物销量达4.13万吨，同比增长99.1%，在锂电级PVDF市场份额超30%；公司积极开展产能建设，年产1万吨PVDF
产能即将投入生产，年产1.5万吨PVDF项目正在建设中，26年总产能有望达5万吨，市场占有率及规模化优势有望进一步提
升。
2）陶瓷涂覆材料：截至25年底，公司勃姆石和氧化铝的有效产能达3万吨，公司25年勃姆石和氧化铝等涂覆材料受益
于内部涂覆需求量增加+下游客户导入与起量，出货量实现较快增长。
自动化装备：进入锂电扩产周期，订单需求强劲
公司自动化装备产品线已覆盖锂电池生产前中后段关键工序，25年自动化装备与服务业务实现主营业务收入45.69亿
元，同比+21.2%。受下游电池厂扩产需求的推动，公司25年新接订单金额54.27亿元，同比增加130.9%，我们看好锂电景
气度向好背景下，设备订单及收入实现持续高增长。
盈利预测与估值
我们看好公司在锂电产业链的平台化布局，预计公司26-28年归母净利32.34/41.71/45.23亿元。参考可比公司26年Wi
nd平均一致预期PE35倍，考虑到公司隔膜涂覆与基膜有望贡献增量，负极新品有望放量，给予公司26年目标PE36倍，给予
目标价为54.36元，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；增产不及预期风险。
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2026-04-23│璞泰来(603659)2026年一季报点评：业绩符合市场预期，多业务板块持续向好│东吴证券 │买入
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业绩符合市场预期。公司26Q1营收43.5亿元，同环比+35.3％/-10.9％，归母净利7亿元，同环比+44.4%/+6.8％，扣
非净利6.6亿元，同环比+38.2%/+4.2％，毛利率29.8%，同环比-2.4/-0.3pct，业绩符合市场预期。
负极Q1稳中有升、新产品26年贡献增量。负极端，我们预计26Q1出货3.6万吨，同环比+15%/-10%，Q2出货环比我们预
计进一步增长，公司四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，下半年我们预计快速起量，我们预计26年
出货25万吨，同增80%；公司积极推进超高容量负极、CVD负极、以及单壁碳管的研发与量产。
隔膜及PVDF产能释放、贡献后续增量。涂覆膜我们预计26Q1出货34亿平+，环比微降，26年我们预计出货150-160亿平
，同增40%+；盈利端，公司单平净利稳定，26年我们预计可维持；基膜端，我们预计26Q1出货4.6亿平，同环比+130%/-7%
，25年底公司产能达21亿平，26年出货我们预计20-22亿平，满产满销，后续四川卓勤20亿平新增产能26H2投产，27年贡
献增量。设备端，公司26年完成单线3亿㎡基膜产线的交付，并启动单线4亿㎡基膜产线的研发，全年利润我们预计实现同
比正增长。公司PVDF及含氟聚合物Q1股比提升至60%，我们预计叠加出货提升至1.2万吨，我们预计贡献1-1.5亿利润，26
年总产能我们预计达5万吨，我们预计26年利润贡献进一步增长。
资本开支增加、存货较年初小幅提升。公司26Q1期间费用4.9亿元，同环比+30.8%/-14.6%，费用率11.3%，同环比-0.
4/-0.5pct；26Q1经营性现金流9.5亿元，同环比+78.8%/-7.9%；26Q1资本开支6.8亿元，同环比+156%/+7%；26Q1末存货98
.3亿元，较年初+10.4%。
盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利预测33.3/43.8/53.5亿元，同比+41%/+32%/+22%，对应PE为23x
/18x/14x，考虑公司负极、隔膜、功能性材料多点开花，给予26年30xPE，目标价47元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-06│璞泰来(603659)2025年报分析：主业稳健，基膜、负极价值重估 │长江证券 │买入
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事件描述
璞泰来发布2025年报，2025年实现收入157.11亿元，同比增长16.83%；归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；扣
非净利润22.19亿元，同比增长108.74%。单季度看，2025Q4实现收入48.81亿元，同比增长35.27%，环比增长30.44%；归
母净利润6.59亿元，同比实现扭亏，环比增长2.28%；扣非净利润6.29亿元，同比实现扭亏，环比增长5.08%。
事件评论
近两年产业链下行周期中，璞泰来充分证明了涂覆业务的盈利稳健性，也支撑了公司利润的基本盘，公司已经形成14
0亿平涂覆隔膜加工的有效产能，其中销量达到109.42亿平，同比增长56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场的35.3%
，并导入涂布新工艺和优化成本管控，盈利水平相对稳定。其余业务不断夯实内功，在竞争力上也有显著提升，一是基膜
业务，公司已经形成21亿平的基膜产能，销量达14.95亿平，同比增长160.5%。此外，随着四川卓勤基膜涂覆一体化产能
的建设，建成后新增基膜年产能20亿平，自供能力进一步提升，此外设备国产化比例进一步提升和第二代超薄高强度5μm
基膜导入客户，盈利能力进一步改善。二是负极业务，伴随四川一体化基地投产，以及公司在高端产品的卡位，量利改善
的预期明确。公司负极材料全年出货14.3万吨，同比增长8.1%。通过一体化工序优化、石墨化加工技改与升级、送电曲线
优化、原料配方改进、跨基地生产工艺协同提升等，有效降低成本，毛利率同比实现提升。新产品方面，长寿命、低膨胀
、高能量密度人造石墨负极和CVD硅碳负极已经实现量产导入。三是PVDF，已经成为行业第一，2025年有效产能超过3万吨
，2026年总产能有望达到5万吨，在锂电级PVDF市场份额超过30%，销量达到4.13万吨，同比增长99.1%。优化产销资源配
置及客户结构，保障对重要客户的供应，盈利规模大幅提升。四是新业务，包括固态电池设备、极片代工、PAA粘结剂、
铝塑膜、复合集流体也有持续推进。
除了盈利稳健和内在竞争力提升，本轮锂电材料涨价也有望给璞泰来带来可观的弹性，一是基膜方面今年有望逐步放
量，2027年产能释放后空间弹性更大，且隔膜供需趋紧，将进入涨价周期带来盈利弹性。二是负极本身公司也处于盈利地
位，除了负极环节稳步价格改善外，公司一体化降本也将带来弹性，预计2026年销量有望进一步提升，单吨净利也将有望
修复。三是PVDF价格目前也处于低位，历史上供给刚性，价格弹性大，且属于高能耗产业，若进一步涨价也有可观贡献。
四是设备业务中期看分拆上市，凭借在固态电池设备的卡位，也有望带来价值重估。
综合来看，预计璞泰来2026年归母净利润35亿元，对应PE仅18X；预计公司盈利进一步改善，同比高增可期，继续推
荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。
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2026-04-01│璞泰来(603659)公司事件点评报告：盈利大幅增长，多业务齐发展 │华鑫证券 │买入
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璞泰来发布2025年年度报告：2025年实现营业收入约157.11亿元，同比增长17%；归母净利润约23.59亿元，同比增长
98.14%；扣非归母净利润约22.19亿元，同比增长108.74%。
投资要点
隔膜稳居行业龙头，基膜自供率提升
公司是涂覆隔膜加工的领军企业，2025年已形成140亿m2涂覆隔膜加工的有效产能，全年公司涂覆加工量达到109.42
亿m2，同比增加56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，并连续7年位于行业首位。为满足客户快速增加
的增量需求，公司在福建宁德、江苏溧阳等基地同步推进产能扩建工作，巩固竞争优势。
在基膜方面，2025年公司基膜业务获得重大突破，产品性价比和质量稳定性获得下游动力电池大客户和储能客户的高
度认可，全年销量达14.95亿m2，同比增长160.5%，国内出货量排名跃升至第六位。公司已形成年产21亿㎡基膜的产能，
自给率有效提升。四川卓勤基膜涂覆一体化产能在建设中，建成后新增基膜年产能20亿m2，自供能力将进一步加强。
负极工艺优化，高端负极实现量产导入
公司是全球中高端人造石墨负极的头部企业，2025年末负极产能达到25万吨，全年负极材料出货量14.30万吨，同比
增加8.1%。公司聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，并通过工艺优化有效降低成本，实现毛利率同比
提升。公司的长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极在电池重要客户中实现量产导入；CVD硅碳负极在消费电池类客
户中实现批量供应，并同步持续推进在动力电池客户中的评估验证。未来通过四川紫宸、安徽紫宸的产能建设，有望进一
步降本增效。
受益于下游扩产，设备在手订单高增
2025年，受益于下游新能源电池制造商加大扩产力度，公司新接订单金额54.27亿元，同比增加130.9%。公司成立了
专门的改造服务部门，增值改造业务接单量稳步增长，未来有望成为装备业务的重要组成部分。在前期向欧洲等海外客户
成功交付产品与服务的经验基础上，公司进一步开拓海外新能源高增长区域，海外市场交付增加。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为206、257、318亿元，EPS分别为1.44、1.90、2.40元，当前股价对应PE分别为22、1
7、13倍，基于下游需求景气，材料业务龙头地位显著，设备在手订单充足，给予“买入”投资评级。
风险提示
1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）产品升级与新技术替代风险；4）下游需求不及预期等。
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2026-03-25│璞泰来(603659)点评：隔膜业务格局向好，创新+海外是未来动力 │太平洋证券 │买入
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事件：近期，璞泰来发布2025年年报，2025年公司实现营业收入157.11亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润23.5
9亿元，同比增长98.14%；实现扣非归母净利润22.19亿元，同比增长108.74%，扣非净利润增速显著高于营收增速，盈利
质量与盈利能力实现大幅提升。
点评：
深耕锂电产业链的平台型公司，锂电隔膜、负极等业务持续向好。1）公司采用“材料+设备+工艺”协同一体化战略
，打造平台型企业；公司2025年研发支出高达8.88亿元，继续以创新推动发展。2）隔膜方面：公司隔膜业务继续完善“
基膜+涂覆”一体化布局，基膜自供率持续提升，涂覆隔膜市占率稳居行业前列；2025年公司涂覆加工量（销量）达到109
.42亿㎡，同比增加56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额。3）负极方面：公司充分发挥针对中高端客户
定制化的负极材料产品优势，聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，以差异化的产品服务客户，全年负
极材料出货量14.30万吨，同比增加8.1%；毛利率得到有效提升。
公司长期受益于锂电行业的成长周期，未来成长持续性较好。受益于储能行业的大发展趋势，锂电需求有望维持较好
增长：EVTank在《中国锂离子电池行业发展白皮书（2026年）》中预计，2026年和2030年全球锂离子电池出货量将分别达
到3,016.3GWh和6,012.3GWh。公司的各项业务已经具备较强的核心竞争力，有望进一步受益行业发展趋势：公司力争2026
年实现150亿㎡以上的涂覆加工和21亿㎡的基膜出货量，进一步巩固、扩大市场占有率；力争2026年实现25万吨以上的负
极材料出货量。重。
公司新技术+海外有望发力，从而进一步提升未来成长性。1）隔膜方面，2026年公司将继续加速推进第二代超薄高强
度3.5μm和5μm基膜的研发，2026年完成单线3亿㎡基膜产线的交付及稳定量产，并启动单线4亿㎡基膜产线的研发工作。
2）负极材料方面，在硅碳、多孔炭和硅匹配石墨已量产供货的基础上，重点推进支持极速充电石墨负极材料、高负载气
相沉积硅基负极材料的研发，推进一代单壁碳纳米管的量产。3）公司拟投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料
建设项目，有望进一步提升公司负极业务在全球的竞争力；近期公司已启动港股上市，未来这也将有利于公司海外市场发
展。
投资评级：
我们预计公司2026-2027归母净利分别为31.29/42.86/59.19亿元；公司锂电材料+设备平台价值凸显，看好其长期成
长性；维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期
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2026-03-22│璞泰来(603659)25年业绩亮眼，一体化与平台型优势凸显 │华金证券 │买入
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事件：公司发布发布2025年年报，25年实现营业收入157.11亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润23.59亿元，同
比增长98.14%；实现扣非归母净利润22.19亿元，同比增长108.74%。
营收结构持续优化，盈利质量稳步提升。25H1公司新能源电池材料与服务实现营收117.93亿元，同比增长20.69%；毛
利率为32.93%，同比+5.73pct；锂电设备、产业投资贸易管理及其他分别实现营业收入45.69/12.69亿元，同比+21.24%/6
2.15%，毛利率分别为22.39%/3.14%，同比-2.28/+0.22pct。根据EVTank发布的《中国锂离子电池行业发展白皮书（2026
年）》，2025年全球锂离子电池总体出货量达到2.280.5GWh，同比增长47.6%，显著高于市场预期。2025年中国锂离子电
池出货量达到1,888.6GWh，同比增长55.5%，增速较2024年提升18.6个百分点，占全球出货量的82.8%，占比继续上行。公
司在稳健经营的基础上，积极推进提质增效等经营举措，强化集团内各业务板块的一体化协同优势，密切配合核心客户的
研发需求与协同，新产品、新工艺与新质产能不断导入，有效捕捉并及时满足高端客户及储能市场的增量需求，通过多元
化的产品组合与产业链协同赋能客户，实现了集团经营业绩的快速增长。25年公司管理费用率4.72%，同比+0.20pct，部
分新建产能逐步投产，相应的薪酬费用和资产折旧摊销增加；为积极应对市场变化，公司持续加强销售费用精细化管控，
销售费用率0.99%，同比-0.21pct；研发费用率为5.65%，同比+0.12pct，主要系报告期内公司加大研发活动在新产品和工
艺方面的研发投入，相应材料和人员费用增加；财务费用率为0.72%，同比+0.25pct，市场利率下行导致存款类产品收益
减少等因素综合导致了财务费用的增加。
核心业务量价齐升，市场份额持续巩固。报告期内，公司新能源电池材料与服务实现主营业务收入117.93亿元（内部
抵消前）。膜材料及涂覆加工业务中，2025年公司涂覆加工量（销量）达到109.42亿㎡，同比增加56.3%，约占全球新能
源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，并已连续7年位于行业首位；2025年，公司基膜业务获得重大突破，全年销量达14.95
亿㎡，同比增长160.5%，国内出货量排名跃升至行业第六位，自给率有效提升。功能性材料方面，2025年PVDF及含氟聚合
物销量达到4.13万吨，同比增长99.1%，在锂电级PVDF市场份额超过30%；勃姆石和氧化铝等涂覆材料受益于内部涂覆需求
量增加，以及下游客户导入与起量等因素，全年出货量实现大幅增长。负极材料方面，全年负极材料出货量14.30万吨，
同比增加8.1%；硅碳负极实现对消费电池客户的量产出货，经营情况取得改善。自动化装备与服务业务实现主营业务收入
45.69亿元（内部抵消前），同比增加21.2%，2025年新接订单金额同比增加130.9%，实现利润同比增长；嘉拓智能于2025
年12月正式在全国中小企业股份转让系统挂牌，为进一步强化其长期竞争优势奠定了基础。
新质产能与全球布局并进，成长边界持续拓宽。AET隔膜涂覆加工业务实现高速增长，四个生产基地同步启动扩产：
四川卓勤高效宽幅湿法隔膜产线持续投用，单线基膜产出突破2亿㎡/年，未来规划实现单线3亿㎡/年产能；东阳光氟树脂
新增1万吨PVDF产能即将投产，2026年规划实现5万吨产能；四川紫宸人造石墨负极一体化工厂一期10万吨逐步投产，安徽
紫宸一期年产400吨CVD沉积硅基负极进入投产；嘉拓智能全年新接订单量翻番，固态电池及钒电设备持续取得订单，在全
国中小企业股份转让系统成功挂牌；极片加工业务依托“材料+工艺+设备”协同布局，8GWh制浆和极片涂布产能投产，为
海内外客户提供来料加工服务。公司近三年年均研发投入强度5.46%，积极布局固态电池关键材料和工艺设备，长寿命、
低膨胀、高能量密度人造石墨负极、CVD硅碳负极、5μm超薄高强度隔膜等新产品导入客户市场，技术迭代与持续突破筑
牢坚实根基。在前期向欧洲等海外客户成功交付产品与服务的经验基础上，公司进一步开拓海外新能源高增长区域，完善
海外服务体系，提升本地化响应能力，海外市场交付增加；重点推进在马来西亚负极材料产能布局的探索，以满足海外客
户的供应多元化需求，设备方面重点开发欧洲、北美、东南亚等新能源高增长区域的客户需求，通过设备安装调试、运维
、供应链支持等多种形式为海外电芯及材料企业提供服务。
投资建议：公司是全球唯一实现涂覆隔膜“工艺、设备、材料”一体化产业闭环的平台型企业，依托“材料+工艺+设
备”的平台化协同优势，在隔膜涂覆、功能性材料、负极材料及自动化装备等领域构建了难以复制的核心壁垒，同时积极
推进全球化布局与新质产能落地，长期成长动能充足。预测公司2026-2028年归母净利润分别为30.45/40.39/52.01亿元，
对应EPS1.43/1.89/2.43元/股，PE22/17/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、新品研发进度不及预期等。
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2026-03-12│璞泰来(603659)2025年报点评：业绩稳步增长，核心业务全线突破 │国联民生 │买入
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事件。2026年3月6日，公司发布2025年年报，全年实现营收157.11亿元，同比上升16.83%，实现归母净利23.59亿元
，同比上升98.14%，扣非后归母净利润22.19亿元，同比上升108.74%。
Q4业绩拆分。营收和净利：公司2025Q4营收48.81亿元，同比+35.27%，环比+30.44%，归母净利润为6.59亿元，同比+
1476.40%，环比+2.17%，扣非后归母净利润为6.29亿元，同比+945.74%，环比+5.18%。毛利率：2025Q4毛利率为30.12%，
同增6.98pct，环减2.99pcts。净利率：2025Q4净利率为15.00%，同增16.72pcts，环减3.78pcts。费用率：公司2025Q4期
间费用率为11.78%，同比+0.17pct。
隔膜涂覆领域保持高增。2025年公司涂覆加工量达109.42亿㎡，同比增长56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场3
5.3%的份额，并已连续7年位于行业首位。基膜全年销量14.95亿㎡，同比增长160.5%。产能布局方面，四川卓勤基膜涂覆
一体化项目二期落地，四大生产基地同步扩产，力争2026年实现150亿㎡以上涂覆加工和21亿㎡的基膜出货量。另外，璞
泰来旗下全资子公司卓高主导建设的正负极片涂布项目中试验证基地项目备案通过，项目建成后预计极片涂布产能达到5G
Wh/年以上，可供锂电池厂商进行极片涂布中试放大试验。
负极业务进一步改善，产能释放促进盈利提升。量方面，截至2025年末，公司已经形成年产25万吨负极材料的产能，
全年负极材料出货量14.30万吨，同比增加8.1%；并重点通过一体化工序优化、石墨化加工技改与升级等，有效降低成本
，毛利率同比实现提升。新产品开发方面，包括长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极在内的多个型号产品在动力、
储能与消费类电池重要客户中实现量产导入；CVD硅碳负极在消费电池类客户中实现批量供应，同步持续推进在动力电池
客户中的评估验证。
研发优势明显，拓展业务增长空间。公司以技术创新构筑核心竞争力，截至2025年末公司及子公司已累计获得专利1,
792项，覆盖负极材料、隔膜涂覆、自动化装备等主营业务各重要环节。2026年公司将加速超薄基膜、硅基负极等产品研
发；加快PVDF方面1.5万吨自有产能扩建项目的建设进度；推进极片代工业务实现集成服务，同步加大海外市场与储能领
域拓展力度。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收197.99、240.89和319.4亿元，同比变化+26.0%、+21.7%和+32.6%；实
现归母净利润31.2、40.4、53.1亿元，同比变化+32.1%、+29.7%和+31.3%。当前股价对应2026-2028年市盈率分别为20、1
6、12倍，考虑公司持续强化产品迭代增强竞争力，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨、市场竞争加剧、宏观经济与市场波动等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：27家
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2026-08-25│璞泰来(603659)2026年8月25日投资者关系活动主要内容
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1、涂覆加工业务是否能维持长期盈利水平？
答：对于涂覆加工业务而言，公司是行业内唯一实现隔膜基膜、涂覆设备和功能材料一体化闭环的企业，综合竞争
优势显著，未来随着各类新型涂覆工艺的更新迭代及规模化优势的进一步显现，预期长期盈利水平将保持相对稳定。
2、请问公司基膜业务产能扩建的考量因素？
答：基膜行业产能建设周期长达两年且设备仍在快速迭代，行业整体扩产态度审慎，公司预计2027年仍将维持供给偏
紧格局。公司作为全球生产效率最高的基膜企业，自研设备单线产能已达3亿㎡/年，新一代规划超5亿㎡/年，新建产线对
应单位资本性支出具有显著的成本竞争优势。同时，公司基膜业务的产能扩建能够进一步强化“隔膜基膜+涂覆材料+基膜
设备”的一体化布局，具备长期综合竞争力。
3、基膜新产品的研发进展？
答：公司5μm高强度基膜产品正全面推进下游电池客户的产品认证进度，目前已通过部分客户的认证，并实现小批量
出货；同时，5μm以下超薄基膜产品的研发工作亦在加速推进中。公司有能力继续巩固提升在基膜产品方面的核心竞争力
。
4、如何看待负极材料业务未来发展，是否能实现涨价？
答：鉴于当前负极材料行业整体项目投资回收期较长，因此行业增量产能有限，从有利于行业健康发展的角度来看，
随着下游市场需求的持续增长及电芯厂商对负极材料产品性能需求的迭代和演进，负极材料价格有望迎来定价的持续修复
。同时，公司已通过工序优化、石墨化技改、送电曲线优化和原料配方改进等方式，实现较好的产品成本改善，未来负极
材料业务的盈利能力有望逐步改善。
5、公司PVDF业务所处的行业竞争格局及未来展望？
答：公司是国内首家实现锂电级PVDF国产化的企业。以新能源电池PVDF出货量计，公司是全球2025年出货量最大的新
能源电池PVDF供应商。根据灼识咨询数据，公司新能源电池PVDF全球市场份额达到27.6%，国内市场份额达34.0%，并已连
续3年位居行业头部供应商之列。当前PVDF的市场供应相对紧缺，公司将充分利用自身优势，加快产能建设以满足客户需
求。未来，公司新能源电池PVDF的市场份额有望进一步提升。
6、设备类业务下半年展望？
答：截至2026年6月30日，公司设备类业务在手订单金额约88亿元（不含内部订单），未来随着公司自动化装备团队
的持续履约和下游客户的逐步验收，前述设备订单将逐步转化为营业收入，能够确保公司自动化装备业务在未来的稳健增
长。
7、下游客户选择公司提供极片代工服务的主要考虑因素是？
答：公司在主材、功能材料和自动化设备能力的深度协同效应优势是下游客户选择公司提供极片代工服务的主要考虑
因素。公司专业技术团队拥有涵盖负极材料、负极箔材、涂布设备和电池工艺的专业知识，因此能够根据客户的电池设计
目标协同优化配方、设备参数和工艺路线。通过利用公司专有的涂布设备和工艺平台，公司在集成的生产和验证系统中进
行严谨的工艺开发和改进，从而加快从试样、小试到量产的进程，大幅减少试错工作量，在全程保障极片质量一致性与可
靠性的同时为客户降低整体生产成本并提升生产效率。
8、公司目前H股上市进度？
答：公司H股IPO工作正按计划有序推进，详细进展请关注公司后续发布的进展公告文件
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参与调研机构：30家
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2026-08-20│璞泰来(603659)2026年8月20-21日投资者关系活动主要内容
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1、公司未来基膜产能规划？
答：截至目前，20亿㎡基膜涂覆一体化项目已进入安装阶段，72亿㎡基膜项目已进入建设阶段，公司预计于2026年底
、2027年底和2028年第一季度，分别新增20亿㎡、32亿㎡和40亿㎡基膜产能，未来公司基膜自给率将逐步提升，力争2028
年达到30%的基膜自供率。
2、公司基膜产能增速较高，未来行业是否会重新出现供过于求的发展态势？
答：在经历上一轮产能周期后，当前基膜行业友商的整体扩产持相对审慎状态，行业普遍的扩产投资回收期仍需较长
时间，因此行业新增产能相对有限；即使考虑同行业友商的产能投放规模，预计与未来20%-30%的行业复合增长率相比基
本匹配，因此，公司认为基膜行业仍保持紧平衡的状态。
3、当前涂覆加工有效产能多少？
答：公司凭借领先的涂覆加工设备的自主化能力，可以根据市场需求及自身产能规划快速转化为有效产能，不存在产
能瓶颈。公司规划到2028年形成300亿㎡的涂覆加工产能。
4、公司四川负极材料工厂二季度处于产能爬坡期，三季度是否会好转？
答：2026年一季度，公司已通过工序优化、石墨化技改、送电曲线优化和原料配方改进等方式，实现较好的产品成本
控制和合理的盈利水平；但受制于全球原油价格及航运价格上涨等因素影响，针状焦、石油焦等原材料成本持续上行，叠
加四川紫宸产能处于爬坡阶段，公司二季度负极材料成本控制面临了一定的挑战。公司自6月起通过上调产品售价、调整
定价机制等多种方式，与下游客户共担原材料成本冲击，负极材料业务的盈利能力正在逐步改善。
5、四川紫宸一期工厂的产能爬坡完成后，成本改善是否达到了公司原定目标？
答：公司紫宸一期工厂自2026年7月起已进入满产状态，已实现公司原定的阶段性降本目标；考虑到未来公司仍将继
续在石墨化、连续造粒等环节继续进行技术改进，在不大幅增加原有投资金额的同时，将实现产能的大幅提升，进而实现
单位成本的进一步下降。因此，公司认为，随着四川紫宸负极产能逐步建成投产，公司负极材料业务的成本将呈现持续优
化的发展趋势。
6、负极业务产能规划及配套资金来源?
答：随着四川紫宸一体化建设项目逐步投产，包括现在产能在内，累计产能将达45万吨，加上马来西亚5万吨投产后，
短期负极业务规划总产能50万吨。公司将根据市场需求合理安排扩产和投产节奏。四川一期、二期项目的部分资金来源于
前期定增项目，马来西亚项目是公司港股IPO募集资金投向之一。
7、公司负极材料新产品进展？
答：在生物质石墨、硅碳材料、硬碳、单壁碳纳米管的综合解决方案拥有行业领先的性能指标。公司快充负极新产品
已满足6C的性能要求，配合自产粘结剂的使用可满足8-10C快充性能要求，相关产品已通过多家客户认证并批量出货；公
司已开发的生物质石墨产品在45°C环境下，循环性能优于天然石墨，膨胀性低于天然石墨，有望为石墨负极行业带来“
负碳足迹”解决方案；球硅负极产品在容量、首效等指标均已实现行业领先。
8、安徽紫宸的建设投产进度？
答：安徽紫宸硅碳负极产品目前已具备约400吨的产能，随着6月新产能建成投产，预计2026年底将具备千吨级的产能
。目前消费类客户导入顺利，已实现批量出货，公司正在加快动力电池领域的认证进度。
9、请问公司在复合集流体业务目前有什么进展？
答：在复合铜箔集流体方面，目前开发阶段已完成，同步与下游客户进行产品测试并完善，量产车间已部分建成。复
合铝箔集流体方面，已通过客户验证并完成小批量电芯试制，具备3C快充与高安全要求的技术方案。
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