研报评级☆ ◇603659 璞泰来 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 7 1 0 0 0 8
3月内 7 1 0 0 0 8
6月内 7 1 0 0 0 8
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.89│ 0.56│ 1.10│ 1.50│ 1.97│ 2.50│
│每股净资产(元) │ 8.31│ 8.60│ 9.56│ 11.10│ 12.91│ 15.19│
│净资产收益率% │ 10.75│ 6.48│ 11.55│ 13.78│ 15.64│ 16.87│
│归母净利润(百万元) │ 1911.60│ 1190.62│ 2359.05│ 3218.50│ 4206.00│ 5336.57│
│营业收入(百万元) │ 15340.04│ 13448.43│ 15711.29│ 20422.14│ 25845.00│ 32068.29│
│营业利润(百万元) │ 2363.73│ 1521.50│ 2966.54│ 3956.43│ 5201.57│ 6489.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-06 买入 维持 --- 1.63 2.03 2.45 长江证券
2026-04-01 买入 首次 --- 1.44 1.90 2.40 华鑫证券
2026-03-25 买入 维持 --- 1.46 2.01 2.77 太平洋证券
2026-03-22 买入 维持 --- 1.43 1.89 2.43 华金证券
2026-03-12 买入 维持 --- 1.46 1.89 2.48 国联民生
2026-03-07 买入 维持 --- 1.53 2.02 2.44 西部证券
2026-03-06 增持 维持 35 --- --- --- 中金公司
2026-03-06 买入 维持 39 1.56 2.05 2.50 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-06│璞泰来(603659)2025年报分析：主业稳健，基膜、负极价值重估 │长江证券 │买入
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事件描述
璞泰来发布2025年报，2025年实现收入157.11亿元，同比增长16.83%；归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；扣
非净利润22.19亿元，同比增长108.74%。单季度看，2025Q4实现收入48.81亿元，同比增长35.27%，环比增长30.44%；归
母净利润6.59亿元，同比实现扭亏，环比增长2.28%；扣非净利润6.29亿元，同比实现扭亏，环比增长5.08%。
事件评论
近两年产业链下行周期中，璞泰来充分证明了涂覆业务的盈利稳健性，也支撑了公司利润的基本盘，公司已经形成14
0亿平涂覆隔膜加工的有效产能，其中销量达到109.42亿平，同比增长56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场的35.3%
，并导入涂布新工艺和优化成本管控，盈利水平相对稳定。其余业务不断夯实内功，在竞争力上也有显著提升，一是基膜
业务，公司已经形成21亿平的基膜产能，销量达14.95亿平，同比增长160.5%。此外，随着四川卓勤基膜涂覆一体化产能
的建设，建成后新增基膜年产能20亿平，自供能力进一步提升，此外设备国产化比例进一步提升和第二代超薄高强度5μm
基膜导入客户，盈利能力进一步改善。二是负极业务，伴随四川一体化基地投产，以及公司在高端产品的卡位，量利改善
的预期明确。公司负极材料全年出货14.3万吨，同比增长8.1%。通过一体化工序优化、石墨化加工技改与升级、送电曲线
优化、原料配方改进、跨基地生产工艺协同提升等，有效降低成本，毛利率同比实现提升。新产品方面，长寿命、低膨胀
、高能量密度人造石墨负极和CVD硅碳负极已经实现量产导入。三是PVDF，已经成为行业第一，2025年有效产能超过3万吨
，2026年总产能有望达到5万吨，在锂电级PVDF市场份额超过30%，销量达到4.13万吨，同比增长99.1%。优化产销资源配
置及客户结构，保障对重要客户的供应，盈利规模大幅提升。四是新业务，包括固态电池设备、极片代工、PAA粘结剂、
铝塑膜、复合集流体也有持续推进。
除了盈利稳健和内在竞争力提升，本轮锂电材料涨价也有望给璞泰来带来可观的弹性，一是基膜方面今年有望逐步放
量，2027年产能释放后空间弹性更大，且隔膜供需趋紧，将进入涨价周期带来盈利弹性。二是负极本身公司也处于盈利地
位，除了负极环节稳步价格改善外，公司一体化降本也将带来弹性，预计2026年销量有望进一步提升，单吨净利也将有望
修复。三是PVDF价格目前也处于低位，历史上供给刚性，价格弹性大，且属于高能耗产业，若进一步涨价也有可观贡献。
四是设备业务中期看分拆上市，凭借在固态电池设备的卡位，也有望带来价值重估。
综合来看，预计璞泰来2026年归母净利润35亿元，对应PE仅18X；预计公司盈利进一步改善，同比高增可期，继续推
荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。
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2026-04-01│璞泰来(603659)公司事件点评报告：盈利大幅增长，多业务齐发展 │华鑫证券 │买入
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璞泰来发布2025年年度报告：2025年实现营业收入约157.11亿元，同比增长17%；归母净利润约23.59亿元，同比增长
98.14%；扣非归母净利润约22.19亿元，同比增长108.74%。
投资要点
隔膜稳居行业龙头，基膜自供率提升
公司是涂覆隔膜加工的领军企业，2025年已形成140亿m2涂覆隔膜加工的有效产能，全年公司涂覆加工量达到109.42
亿m2，同比增加56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，并连续7年位于行业首位。为满足客户快速增加
的增量需求，公司在福建宁德、江苏溧阳等基地同步推进产能扩建工作，巩固竞争优势。
在基膜方面，2025年公司基膜业务获得重大突破，产品性价比和质量稳定性获得下游动力电池大客户和储能客户的高
度认可，全年销量达14.95亿m2，同比增长160.5%，国内出货量排名跃升至第六位。公司已形成年产21亿㎡基膜的产能，
自给率有效提升。四川卓勤基膜涂覆一体化产能在建设中，建成后新增基膜年产能20亿m2，自供能力将进一步加强。
负极工艺优化，高端负极实现量产导入
公司是全球中高端人造石墨负极的头部企业，2025年末负极产能达到25万吨，全年负极材料出货量14.30万吨，同比
增加8.1%。公司聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，并通过工艺优化有效降低成本，实现毛利率同比
提升。公司的长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极在电池重要客户中实现量产导入；CVD硅碳负极在消费电池类客
户中实现批量供应，并同步持续推进在动力电池客户中的评估验证。未来通过四川紫宸、安徽紫宸的产能建设，有望进一
步降本增效。
受益于下游扩产，设备在手订单高增
2025年，受益于下游新能源电池制造商加大扩产力度，公司新接订单金额54.27亿元，同比增加130.9%。公司成立了
专门的改造服务部门，增值改造业务接单量稳步增长，未来有望成为装备业务的重要组成部分。在前期向欧洲等海外客户
成功交付产品与服务的经验基础上，公司进一步开拓海外新能源高增长区域，海外市场交付增加。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为206、257、318亿元，EPS分别为1.44、1.90、2.40元，当前股价对应PE分别为22、1
7、13倍，基于下游需求景气，材料业务龙头地位显著，设备在手订单充足，给予“买入”投资评级。
风险提示
1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）产品升级与新技术替代风险；4）下游需求不及预期等。
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2026-03-25│璞泰来(603659)点评：隔膜业务格局向好，创新+海外是未来动力 │太平洋证券 │买入
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事件：近期，璞泰来发布2025年年报，2025年公司实现营业收入157.11亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润23.5
9亿元，同比增长98.14%；实现扣非归母净利润22.19亿元，同比增长108.74%，扣非净利润增速显著高于营收增速，盈利
质量与盈利能力实现大幅提升。
点评：
深耕锂电产业链的平台型公司，锂电隔膜、负极等业务持续向好。1）公司采用“材料+设备+工艺”协同一体化战略
，打造平台型企业；公司2025年研发支出高达8.88亿元，继续以创新推动发展。2）隔膜方面：公司隔膜业务继续完善“
基膜+涂覆”一体化布局，基膜自供率持续提升，涂覆隔膜市占率稳居行业前列；2025年公司涂覆加工量（销量）达到109
.42亿㎡，同比增加56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额。3）负极方面：公司充分发挥针对中高端客户
定制化的负极材料产品优势，聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，以差异化的产品服务客户，全年负
极材料出货量14.30万吨，同比增加8.1%；毛利率得到有效提升。
公司长期受益于锂电行业的成长周期，未来成长持续性较好。受益于储能行业的大发展趋势，锂电需求有望维持较好
增长：EVTank在《中国锂离子电池行业发展白皮书（2026年）》中预计，2026年和2030年全球锂离子电池出货量将分别达
到3,016.3GWh和6,012.3GWh。公司的各项业务已经具备较强的核心竞争力，有望进一步受益行业发展趋势：公司力争2026
年实现150亿㎡以上的涂覆加工和21亿㎡的基膜出货量，进一步巩固、扩大市场占有率；力争2026年实现25万吨以上的负
极材料出货量。重。
公司新技术+海外有望发力，从而进一步提升未来成长性。1）隔膜方面，2026年公司将继续加速推进第二代超薄高强
度3.5μm和5μm基膜的研发，2026年完成单线3亿㎡基膜产线的交付及稳定量产，并启动单线4亿㎡基膜产线的研发工作。
2）负极材料方面，在硅碳、多孔炭和硅匹配石墨已量产供货的基础上，重点推进支持极速充电石墨负极材料、高负载气
相沉积硅基负极材料的研发，推进一代单壁碳纳米管的量产。3）公司拟投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料
建设项目，有望进一步提升公司负极业务在全球的竞争力；近期公司已启动港股上市，未来这也将有利于公司海外市场发
展。
投资评级：
我们预计公司2026-2027归母净利分别为31.29/42.86/59.19亿元；公司锂电材料+设备平台价值凸显，看好其长期成
长性；维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期
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2026-03-22│璞泰来(603659)25年业绩亮眼，一体化与平台型优势凸显 │华金证券 │买入
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事件：公司发布发布2025年年报，25年实现营业收入157.11亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润23.59亿元，同
比增长98.14%；实现扣非归母净利润22.19亿元，同比增长108.74%。
营收结构持续优化，盈利质量稳步提升。25H1公司新能源电池材料与服务实现营收117.93亿元，同比增长20.69%；毛
利率为32.93%，同比+5.73pct；锂电设备、产业投资贸易管理及其他分别实现营业收入45.69/12.69亿元，同比+21.24%/6
2.15%，毛利率分别为22.39%/3.14%，同比-2.28/+0.22pct。根据EVTank发布的《中国锂离子电池行业发展白皮书（2026
年）》，2025年全球锂离子电池总体出货量达到2.280.5GWh，同比增长47.6%，显著高于市场预期。2025年中国锂离子电
池出货量达到1,888.6GWh，同比增长55.5%，增速较2024年提升18.6个百分点，占全球出货量的82.8%，占比继续上行。公
司在稳健经营的基础上，积极推进提质增效等经营举措，强化集团内各业务板块的一体化协同优势，密切配合核心客户的
研发需求与协同，新产品、新工艺与新质产能不断导入，有效捕捉并及时满足高端客户及储能市场的增量需求，通过多元
化的产品组合与产业链协同赋能客户，实现了集团经营业绩的快速增长。25年公司管理费用率4.72%，同比+0.20pct，部
分新建产能逐步投产，相应的薪酬费用和资产折旧摊销增加；为积极应对市场变化，公司持续加强销售费用精细化管控，
销售费用率0.99%，同比-0.21pct；研发费用率为5.65%，同比+0.12pct，主要系报告期内公司加大研发活动在新产品和工
艺方面的研发投入，相应材料和人员费用增加；财务费用率为0.72%，同比+0.25pct，市场利率下行导致存款类产品收益
减少等因素综合导致了财务费用的增加。
核心业务量价齐升，市场份额持续巩固。报告期内，公司新能源电池材料与服务实现主营业务收入117.93亿元（内部
抵消前）。膜材料及涂覆加工业务中，2025年公司涂覆加工量（销量）达到109.42亿㎡，同比增加56.3%，约占全球新能
源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，并已连续7年位于行业首位；2025年，公司基膜业务获得重大突破，全年销量达14.95
亿㎡，同比增长160.5%，国内出货量排名跃升至行业第六位，自给率有效提升。功能性材料方面，2025年PVDF及含氟聚合
物销量达到4.13万吨，同比增长99.1%，在锂电级PVDF市场份额超过30%；勃姆石和氧化铝等涂覆材料受益于内部涂覆需求
量增加，以及下游客户导入与起量等因素，全年出货量实现大幅增长。负极材料方面，全年负极材料出货量14.30万吨，
同比增加8.1%；硅碳负极实现对消费电池客户的量产出货，经营情况取得改善。自动化装备与服务业务实现主营业务收入
45.69亿元（内部抵消前），同比增加21.2%，2025年新接订单金额同比增加130.9%，实现利润同比增长；嘉拓智能于2025
年12月正式在全国中小企业股份转让系统挂牌，为进一步强化其长期竞争优势奠定了基础。
新质产能与全球布局并进，成长边界持续拓宽。AET隔膜涂覆加工业务实现高速增长，四个生产基地同步启动扩产：
四川卓勤高效宽幅湿法隔膜产线持续投用，单线基膜产出突破2亿㎡/年，未来规划实现单线3亿㎡/年产能；东阳光氟树脂
新增1万吨PVDF产能即将投产，2026年规划实现5万吨产能；四川紫宸人造石墨负极一体化工厂一期10万吨逐步投产，安徽
紫宸一期年产400吨CVD沉积硅基负极进入投产；嘉拓智能全年新接订单量翻番，固态电池及钒电设备持续取得订单，在全
国中小企业股份转让系统成功挂牌；极片加工业务依托“材料+工艺+设备”协同布局，8GWh制浆和极片涂布产能投产，为
海内外客户提供来料加工服务。公司近三年年均研发投入强度5.46%，积极布局固态电池关键材料和工艺设备，长寿命、
低膨胀、高能量密度人造石墨负极、CVD硅碳负极、5μm超薄高强度隔膜等新产品导入客户市场，技术迭代与持续突破筑
牢坚实根基。在前期向欧洲等海外客户成功交付产品与服务的经验基础上，公司进一步开拓海外新能源高增长区域，完善
海外服务体系，提升本地化响应能力，海外市场交付增加；重点推进在马来西亚负极材料产能布局的探索，以满足海外客
户的供应多元化需求，设备方面重点开发欧洲、北美、东南亚等新能源高增长区域的客户需求，通过设备安装调试、运维
、供应链支持等多种形式为海外电芯及材料企业提供服务。
投资建议：公司是全球唯一实现涂覆隔膜“工艺、设备、材料”一体化产业闭环的平台型企业，依托“材料+工艺+设
备”的平台化协同优势，在隔膜涂覆、功能性材料、负极材料及自动化装备等领域构建了难以复制的核心壁垒，同时积极
推进全球化布局与新质产能落地，长期成长动能充足。预测公司2026-2028年归母净利润分别为30.45/40.39/52.01亿元，
对应EPS1.43/1.89/2.43元/股，PE22/17/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、新品研发进度不及预期等。
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2026-03-12│璞泰来(603659)2025年报点评：业绩稳步增长，核心业务全线突破 │国联民生 │买入
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事件。2026年3月6日，公司发布2025年年报，全年实现营收157.11亿元，同比上升16.83%，实现归母净利23.59亿元
，同比上升98.14%，扣非后归母净利润22.19亿元，同比上升108.74%。
Q4业绩拆分。营收和净利：公司2025Q4营收48.81亿元，同比+35.27%，环比+30.44%，归母净利润为6.59亿元，同比+
1476.40%，环比+2.17%，扣非后归母净利润为6.29亿元，同比+945.74%，环比+5.18%。毛利率：2025Q4毛利率为30.12%，
同增6.98pct，环减2.99pcts。净利率：2025Q4净利率为15.00%，同增16.72pcts，环减3.78pcts。费用率：公司2025Q4期
间费用率为11.78%，同比+0.17pct。
隔膜涂覆领域保持高增。2025年公司涂覆加工量达109.42亿㎡，同比增长56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场3
5.3%的份额，并已连续7年位于行业首位。基膜全年销量14.95亿㎡，同比增长160.5%。产能布局方面，四川卓勤基膜涂覆
一体化项目二期落地，四大生产基地同步扩产，力争2026年实现150亿㎡以上涂覆加工和21亿㎡的基膜出货量。另外，璞
泰来旗下全资子公司卓高主导建设的正负极片涂布项目中试验证基地项目备案通过，项目建成后预计极片涂布产能达到5G
Wh/年以上，可供锂电池厂商进行极片涂布中试放大试验。
负极业务进一步改善，产能释放促进盈利提升。量方面，截至2025年末，公司已经形成年产25万吨负极材料的产能，
全年负极材料出货量14.30万吨，同比增加8.1%；并重点通过一体化工序优化、石墨化加工技改与升级等，有效降低成本
，毛利率同比实现提升。新产品开发方面，包括长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极在内的多个型号产品在动力、
储能与消费类电池重要客户中实现量产导入；CVD硅碳负极在消费电池类客户中实现批量供应，同步持续推进在动力电池
客户中的评估验证。
研发优势明显，拓展业务增长空间。公司以技术创新构筑核心竞争力，截至2025年末公司及子公司已累计获得专利1,
792项，覆盖负极材料、隔膜涂覆、自动化装备等主营业务各重要环节。2026年公司将加速超薄基膜、硅基负极等产品研
发；加快PVDF方面1.5万吨自有产能扩建项目的建设进度；推进极片代工业务实现集成服务，同步加大海外市场与储能领
域拓展力度。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收197.99、240.89和319.4亿元，同比变化+26.0%、+21.7%和+32.6%；实
现归母净利润31.2、40.4、53.1亿元，同比变化+32.1%、+29.7%和+31.3%。当前股价对应2026-2028年市盈率分别为20、1
6、12倍，考虑公司持续强化产品迭代增强竞争力，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨、市场竞争加剧、宏观经济与市场波动等风险。
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2026-03-07│璞泰来(603659)2025年年报点评：材料各业务出货稳步增长，新产品导入有序│西部证券 │买入
│推进 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营收157.11亿元，同比+16.83%；归母净利润为23.59亿元，同比+9
8.14%；归母扣非净利润为22.19亿元，同比+108.74%；销售毛利率为31.72%，销售净利率为16.58%，分别同比+4.22pct和
+6.28pct。分季度看，25Q4公司实现营收48.81亿元，同环比+35.27%/+30.44%，实现归母净利润6.59亿元，同比扭亏为盈
，环比+2.28%，实现扣非归母净利润6.29亿元，同比扭亏为盈，环比+5.08%。业绩符合市场预期。
负极材料稳定增长，新产品持续突破。公司2025年负极材料出货量14.30万吨，同比+8.1%。目前，公司已形成年产25
万吨负极材料产能；新产品开发方面，包括长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极在内的多个型号产品在下游重要客
户中实现量产导入；CVD硅碳负极在消费电池类客户中实现批量供应，同步持续推进在动力电池客户中的评估验证。
涂覆龙头地位稳固，隔膜业务保持快速增长。2025年公司涂覆加工量（销量）达到109.42亿㎡，同比+56.3%，约占全
球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，并已连续7年位于行业首位。公司基膜全年销量达14.95亿㎡，同比+160.5%，随
着四川卓勤基膜涂覆一体化产能的建设，建成后新增基膜年产能20亿㎡，基膜的自供能力将得到进一步加强。
功能性材料及装备业务规模有望进一步提升。2025年公司PVDF及含氟聚合物销量达到4.13万吨，同比+99.1%，在锂电
级PVDF市场份额超过30%；自动化装备与服务业务实现主营业务收入45.69亿元，同比+21.2%；受下游新能源电池制造商加
大扩产力度应对市场增量需求的推动，公司全年新接订单金额54.27亿元，同比+130.9%。
投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润32.64/43.08/52.17亿元，同比+38.3%/+32.0%/+21.1%，对应EP
S为1.53/2.02/2.44元。维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期
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2026-03-06│璞泰来(603659)业绩符合预期，盈利能力持续提升 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：25年收入157.11亿元，同比+16.8%；归母净利润23.59亿元，同比+98.1%，落于此前业绩预告
区间，符合我们预期。其中4Q25收入48.81亿元，同比+35.3%/环比+30.4%；归母净利润6.59亿元，同比大幅扭亏/环比+2.
3%。
发展趋势
涂覆基膜盈利稳定，业绩基本盘稳固。25年公司涂覆隔膜销量109.42亿平、同比+56.3%，全球市场份额35.3%、连续7
年位于行业首位。基膜销量14.95亿平、同比+160.5%，后续伴随四川卓勤基地新增基膜年产能20亿平，新一代基膜设备单
线产能超3亿平/年，基膜自供能力及生产效率将进一步提升；此外，公司第二代超薄高强度5um基膜已导入客户，处于行
业领先水平。
负极业务降本增效，新产品放量将提升盈利。25年负极出货量14.30万吨、同比+8.1%，伴随降本增效推进、毛利率同
比实现提升。新产品方面，包括长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极在内的多个型号产品在下游重要客户中已实现
量产导入，26年订单将加快落地，进一步改善负极盈利水平。
其他业务多点发力，彰显平台化布局优势。1）PVDF及含氟聚合物：25年销量达4.13万吨、同比+99.1%，在锂电级PVD
F市场份额超过30%；26年总产能将达到5万吨，市占率及规模优势进一步提升。2）自动化装备：25年由于下游电池厂商加
大扩产力度，公司新接订单金额超过54亿元、同比+130.9%，为未来业务增长奠定基础。
盈利预测与估值
根据公司公告，公司力争26年实现涂覆销量超150亿平、基膜销量21亿平、负极出货量超25万吨、PVDF出货量超4.5万
吨，考虑到涂覆基膜等业务快速增长、负极业务盈利提升，我们上调26年归母净利润9.6%至33亿元，首次引入27年归母净
利润42亿元；公司当前交易于17.8/14.0x26/27年市盈率，我们上调目标价11%至35元，对应22.6/17.7x26/27年市盈率和2
7%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
下游不达预期，原材料价格大幅波动，新技术进度不达预期。
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2026-03-06│璞泰来(603659)2025年报点评：业绩符合市场预期，多业务板块持续向好 │东吴证券 │买入
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公司公布2025年报。公司25年实现营收157.1亿元，同比+16.8%，实现归母净利23.6亿元，同比+98.1%，实现扣非净
利22.2亿元，同比+108.8%，毛利率为31.7%，同比+4.2pct，归母净利率为15%，同比+6.2pct；其中25Q4实现营收48.8亿
元，同环比+35.3％/+30.4％，实现归母净利6.6亿元，同环比+1476.4%/+2.3％，业绩位于业绩预告中值，符合市场预期
。
负极Q4稳中有升、新产品26年贡献增量。负极端，公司全年出货14.3万吨，同增8%，其中我们预计25Q4出货4万吨，
需求环比恢复，公司四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，26Q1我们预计出货4-5万吨，环比明显提升
，我们预计26年出货25万吨，同增80%；盈利端，25Q4负极盈利维持，随着低成本产能投产，我们预计26年盈利恢复至近0
.2万/吨。公司积极推进超高容量负极、CVD负极、以及单壁碳管的研发与量产。
隔膜及PVDF产能释放、贡献后续增量。涂覆膜25年公司出货109.42亿平，同增56%，其中25Q4我们预计出货30亿平+，
环比提升10%+，26年我们预计出货150亿平+，同增40%+；盈利端，公司单平净利稳定，26年我们预计可维持；基膜端，公
司25全年出货14.95亿平，同增160%，年底公司产能达21亿平，26年出货我们预计21亿平+，满产满销，后续四川卓勤20亿
平新增产能26H2投产，27年贡献增量。设备端，公司26年完成单线3亿㎡基膜产线的交付，并启动单线4亿㎡基膜产线的研
发。公司25年PVDF及含氟聚合物出货4万吨，26年总产能公司预计达5万吨，我们预计26年利润贡献进一步增长。
费用控制良好、现金流环比恢复。公司25年期间费用为19亿元，同比+20.5%，期间费用率为12.1%，同比+0.4pct，其
中Q4期间费用为5.7亿元，同环比+37.3%/+21.9%，期间费用率为11.8%，同环比+0.2/-0.8pct；25年经营性净现金流27亿
元，同比+13.7%，其中Q4经营性现金流10.3亿元，同环比-20.6%/+131.0%；25年资本开支15.1亿元，同比-53.3%，其中Q4
资本开支6.4亿元，同环比-34.0%/+68.3%；25年Q4末存货89亿元，较年初+6.5%。
盈利预测与投资评级：考虑到负极新品有望贡献增量，多业务板块持续向好，我们上调公司26-27年归母净利预测至3
3.3/43.8亿元（原预测为31/40.2亿元），新增28年归母净利预测为53.5亿元，同比+41%/+32%/+22%，对应PE为18x/13x/1
1x，考虑公司负极、隔膜、功能性材料多点开花，给予26年25xPE，目标价39元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2025-11-05│璞泰来(603659)2025年11月5日投资者关系活动主要内容
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1、负极材料未来的经营策略及出货规模？
答：2025年前三季度负极材料累计出货超过10万吨，公司对低价值产品控制出货规模，对现有工艺进行技改提升，降
本增效；创新产品在客户论证导入过程中。公司负极材料经营策略方面聚焦于工艺技术创新、降本增效，并重点推动新产
品、高性价比的差异化产品的开发，以差异化产品应对价格竞争激烈的市场环境。2025年以来，负极材料的经营情况已有
所改善，2026年负极材料出货量目标25万吨水平，负极材料经营情况改善预计会更明显。
2、如何看待固态电池的发展趋势？
答：固态电池作为下一代电池技术的核心方向，被视为解决新能源汽车里程焦虑、提升储能系统效率及推动低空经济
等发展的关键。当前，固态电池仍面临一些挑战，需要产业链各环节企业协同发力，加大研发布局共同推动产业发展。在
市场对高能量密度需求的驱动下，半固态电池也是一个较好的过渡，对全固态电池的研发正在逐步加强。
3、固态电池领域，公司的材料、设备的布局有哪些？
答：公司一直重视固态电池领域的研发，材料、设备均有布局，积极布局了硅碳负极、锂金属负极、固态电解质、复
合集流体和半固态复合膜、铝塑包装膜等固态/半固态电池材料；并积极就固态电池前段、中、后段工艺设备解决方案进
行研发投入和产品布局，过去两年以来相关产品也陆续取得了一定量的订单。
4、公司业务包括材料、设备及服务等，该业务布局有何战略考虑？
答：公司拥有电池材料和自动化装备研发团队及电池领域专家，对新能源电池电化学体系有着深刻理解，“材料+设
备+工艺”的协同一体化布局，使公司成为一家电池关键材料和自动化装备及服务解决方案并行的平台型企业，各业务板
块的协同发展和联合研发能够不断催生创新的产品和新业务发展机会。
过去几年，公司受益了多业务布局的良好的协同效应。如隔膜涂覆一体化方面，公司是行业内唯一形成隔膜基膜、涂
覆材料、粘结剂、涂覆和基膜设备、涂覆加工等环节的产业链闭环布局的企业，一体化布局在涂覆技术、效率、成本、质
量稳定性等方面，具有较为明显的综合性竞争优势；在产能规模、关键原辅材料的自供及国产化替代、核心设备自供和技
术改进能力等方面均处于行业领先地位；在基膜领域，公司以自主集成设计的方式完成了对基膜设备的突破，打破了海外
供应商的垄断格局，基膜设备国产替代化已超过80%，最新的基膜产线单线设计产能已达到2亿㎡/年。因此能够为下游客
户提供长期成本控制方案，长期的综合竞争能力显著。
5、近期，公司负极材料是否有涨价趋势？
答：从行业整体供求的角度而言，公司认为负极材料目前仍处于供求相对平衡的状态，考虑到行业整体的供给弹性，
目前整体负极材料行业价格仍保持相对平稳的状态。但从行业新建产能的理性思考，行业产能获得合理投资回报才能推动
行业不断健康发展，结合下游需求持续向好，供求关系变化，价格适当上涨有利于产业链企业持续健康发展。
6、明年的经营展望？
答：公司今年上半年推出了股票期权激励计划，对明年设定的股权激励考核目标为归母净利润不
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