研报评级☆ ◇603661 恒林股份 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 8 1 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.89│ 1.89│ 1.18│ 2.46│ 3.48│ 4.16│
│每股净资产(元) │ 24.44│ 26.58│ 26.16│ 27.85│ 30.03│ 32.66│
│净资产收益率% │ 7.74│ 7.12│ 4.50│ 8.96│ 11.79│ 12.85│
│归母净利润(百万元) │ 263.10│ 263.06│ 163.84│ 342.11│ 484.47│ 578.66│
│营业收入(百万元) │ 8194.59│ 11028.92│ 11677.15│ 13954.37│ 16162.12│ 18598.38│
│营业利润(百万元) │ 344.18│ 327.35│ 302.36│ 493.10│ 694.24│ 845.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-09 买入 维持 --- 2.28 3.02 3.71 天风证券
2026-09-04 增持 首次 --- 1.91 2.96 3.74 长城证券
2026-09-04 买入 维持 41.36 2.30 3.96 4.65 国泰海通
2026-08-27 买入 维持 --- 2.02 2.91 3.64 光大证券
2026-05-25 买入 维持 --- 2.84 3.74 4.45 天风证券
2026-05-09 买入 维持 33.28 2.56 3.76 4.27 国投证券
2026-05-07 买入 维持 42.56 3.04 3.92 4.34 国泰海通
2026-05-01 买入 维持 --- 2.62 3.26 4.17 光大证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.58 3.82 4.49 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-09│恒林股份(603661)新兴业务可期，原有业务扎实 │天风证券 │买入
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公司发布2026年半年报
26Q2公司营收34.5亿，同增28%；归母净利0.6亿；扣非后归母净利0.6亿；
26H1营收67亿，同增25%，其中OBM占收入65.63%，较2025年全年58.92%提升；
26H1归母净利1.21亿，同降33.07%；扣非净利1.16亿，同降33.64%；利润下滑系人民币升值导致汇兑损失大幅增加，
而非经营基本面走弱；汇兑从25H1收益约0.50亿元转为26H1损失约1.03亿元，影响差额约1.53亿元；剔除汇兑因素影响，
公司经营利润保持稳健。
26H1公司综合毛利率18.41%，同增0.5pct
分产品看，毛利率呈现结构性分化特征：综合家居业务营收29.72亿，同增94.24%，毛利率18.84%，同增8.79pct；系
销售模式的结构变化，供应链整合与精益生产推进，运营效率改善。
板式家具毛利率18.21%，同增1.36pct，系产品结构变化所致；办公家具毛利率20.95%，同降2.86pct，主要受行业需
求偏弱影响，公司主动调整价格策略以稳固市场份额，同时高毛利项目占比有所下降；软体家具毛利率18.19%，同降4.04
pct，系上游面料、海绵等原材料价格波动所致；新材料地板毛利率11.71%，同降3.89pct，主要因公司采取阶段性价格策
略抢占渠道，且收入规模下降导致固定成本摊薄效应减弱。
公司针对东南亚、北美等核心出口航线与主要船公司签订了长期运输协议。长协安排一方面有助于锁定运输成本、降
低即期市场运价波动的影响，另一方面也能在旺季保障舱位供应。剩余货量通过即期市场灵活采购，公司会根据市场运价
走势动态优化长协与即期的配比。
展望后续利润表现
一方面，公司会持续通过优化结算币种、外汇套期保值等手段，尽力对冲汇率波动对损益的扰动，降低汇率对净利润
的冲击；另一方面，公司将坚持优化产品结构、管控运营及营销费用、推进渠道多元化，夯实主营业务盈利水平。若后续
主营业务保持稳健，同时汇率因素的负面影响得到缓解，利润端具备修复的基础。
此外，公司基于长期发展布局，依托现有产业资源适度培育新兴业务，相关业务主要由公司控股子公司太仓吉盟商业
设备有限公司、河南闪耀钻石有限公司开展。
调整盈利预测，维持“买入”评级
2026年下半年，海外市场迎来传统销售旺季，公司将把握下半年海外销售节点，持续优化产品与渠道结构，坚持利润
优先原则，审慎参与大促营销，强化库存及费用管控，同时通过外汇风险管理工具降低汇率波动的扰动，努力提升主营业
务经营质量。
基于26H1业绩表现，考虑汇兑损失因素影响，我们预计2026-28年归母净利润分别为3.2/4.2/5.2亿元（26-28年前值4
.0/5.2/6.2亿元）。
风险提示：汇率波动风险，海外需求波动风险，海运费价格上涨，客户拓展不及预期等
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2026-09-04│恒林股份(603661)OBM占比持续提升，汇兑影响短期利润释放 │长城证券 │增持
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公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入66.68亿元，同比+24.70%；归母净利润1.21亿元，同比-33.07%
；扣非归母净利润1.16亿元，同比-33.64%。单Q2来看，公司实现营业总收入34.50亿元，同比+28.08%；归母净利润0.62
亿元，同比-51.81%；扣非归母净利润0.60亿元，同比-51.10%。
自主品牌业务快速放量，OBM占比持续提升，综合家居成为公司核心增长引擎。2026H1公司OBM自主品牌业务营收占主
营业务收入比重达到65.63%，较2025年全年58.92%的占比进一步提升。分品类来看，公司综合家居/办公家具/软体家具/
板式家具/新材料地板分别实现营业收入29.72/13.51/7.16/3.90/4.79亿元，同比分别+94.24%/-6.54%/+5.26%/+2.56%/-2
4.24%，其中以跨境电商、自主品牌为主的综合家居业务收入高增，成为公司收入增长的主要来源。
全球化制造体系持续完善，越南基地有效对冲贸易政策风险。公司持续完善“中国+越南+瑞士”全球化生产制造布局
，分散风险、互补产能优势凸显，稳步提升全球产能配套与抗风险能力。其中，越南生产基地作为公司海外核心制造载体
，通过落地“中国技术+本地化团队”的精细化管理模式，有效化解跨境运营差异、人力及地缘成本难题，2026年上半年
实现营业收入10.32亿元，覆盖对美代工订单。
2026H1整体毛利率同比改善，综合家居产品在销售模式结构变化、运营效率改善带动下毛利率大幅改善。公司2026H1
毛利率18.41%，较上年同期+0.53个pct。分品类来看，综合家居毛利率18.84%，较上年同期+8.79个pct，主要受益于销售
模式结构变化，供应链整合与精益生产推进，运营效率改善；板式家具毛利率较上年同期+1.36个pct，主要系产品结构变
化带动。办公家具/软体家具/新材料地板毛利率较上年同期分别-2.86/-4.04/-3.89个pct，主要受到市场竞争、原材料价
格波动及阶段性价格策略等因素影响。单Q2公司毛利率18.10%，较上年同期-1.36个pct。
OBM扩张带动销售费用率提升，汇兑损失导致财务费用率提升，管理、研发费用率稳中有降。2026H1公司销售/管理/
研发/财务费用率分别为8.44%/3.34%/1.44%/2.32%，较上年同期分别变化+1.76/-0.53/-0.55/+2.17个pct。其中销售费用
率提升，主要系OBM销售规模提升后销售推广费、业务费增加，同时公司加大新品推广及欧洲市场渠道建设等战略性投入
；财务费用率提升主要系人民币升值导致汇兑损失增加。单Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.21%/3.20%/1.58%/2.3
4%，同比变化+2.16/-0.93/-0.68/+2.60个pct。
投资建议：公司持续深化“制造出海与品牌出海”双轨并行战略，聚焦大家居主业，坚定推进全球化布局与品牌化建
设。随着自主品牌规模效应逐步释放、汇率扰动减弱，公司利润端有望逐步修复。我们预计公司2026-2028年归母净利润
分别为2.65/4.11/5.20亿元，对应PE16.5/10.6/8.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济与海外市场需求波动风险、国际贸易与地缘政策风险、成本与供应链波动风险、汇率波动风险、
海外合规与跨国经营管理风险、行业市场竞争加剧风险、技术研发与成果转化风险、商誉减值风险、新业务培育发展风险
等。
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2026-09-04│恒林股份(603661)2026年中报点评：二季度收入增长提速，新业务加速推进 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
电商牵引收入高景气，新业务打开估值空间。
投资要点：
调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑汇率趋势对公司盈利的阶段性压制，我们调整公司盈利预期，预计2026-202
8年公司EPS2.30/3.96/4.65元（原值3.04/3.92/4.34元）。参考可比公司，考虑公司AI新业务高速增长赋予的估值溢价，
给予公司2026年18XPE，对应目标价41.36元，维持“增持”评级。
营收增长提速，利润受汇兑影响暂承压。公司2026Q2实现营业收入34.50亿元，同比+28.08%，环比+7.20%；归母净利
润0.62亿元，同比-51.81%；扣非归母净利润0.60亿元，同比-51.10%。收入端增长强劲、环比增长提速主要系跨境电商业
务持续放量，我们预计Q2跨境电商收入延续高增长，Amazon、Walmart、TEMU等多平台矩阵协同发力；利润端承压主因人
民币升值导致汇兑损失大幅增加，2026上半年公司汇兑损益1.03亿元，2025年同期-0.50亿元。
毛利率同比小幅改善，费用投入持续。26Q2单季度毛利率18.10%，同比-1.36pct，我们预计同比改善主要得益于电商
业务定价策略优化及产品结构升级。净利率2.33%，同比-2.81pct。费用率方面，销售费用率8.21%，同比+2.16pct，主因
跨境电商平台佣金及推广投入增加；管理费用率3.20%，同比-0.93pct，费用管控成效；研发费用率1.58%，同比-0.68pct
；财务费用率2.34%，同比+2.59pct，系人民币升值背景下汇兑损失显著增加。
全球生产制造布局灵活应对外部环境。针对全球产业链、供应链深度重构、国际贸易政策波动的行业环境，公司持续
完善“中国+越南+瑞士”生产制造布局，分散风险、互补产能优势凸显。越南生产基地作为公司海外核心制造载体，通过
落地“中国技术+本地化团队”的精细化管理模式，有效化解跨境运营差异、人力及地缘成本难题。
优化国际客户服务体系，稳固主业基本盘。海外市场方面，公司在美国、英国、韩国等核心市场配置本土化销售与服
务团队，推行“业务+产品+交付”铁三角运营模式，以项目制深度服务战略大客户，聚焦代工订单的定制化落地、高品质
交付与稳定供货，通过精准资源投入与精细化交付服务，持续深化长期战略合作关系，有效提升客户粘性与合作规模。
风险提示：新业务扩张不及预期，行业竞争加剧等
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2026-08-27│恒林股份(603661)2026年中报点评：上半年跨境电商增势强劲，汇兑损失短期│光大证券 │买入
│影响利润表现 │ │
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事件：
公司发布2026年中报，1H2026实现收入66.7亿元，同比+24.7%，实现归母净利润1.2亿元，同比-33.1%，其中1Q/2Q20
26分别实现营收32.2/34.5亿元，同比+21.3%/+28.1%，实现归母净利润5898/6242万元，同比+13.7%/-51.8%。
点评：
跨境电商收入增速突出，单季度收入再创新高：1H2026，分产品看，公司办公家具/软体家具/板式家具/新材料/综合
家居分别实现收入13.5/7.2/3.9/4.8/29.7亿元，同比-6.5%/+5.3%/+2.6%/-24.2%/+94.2%。新材料地板业务受行业整体承
压影响，收入规模有所下滑，跨境电商业务高速成长，公司品牌出海转型成效持续显现，1H2026公司OBM业务营收占比已
达65.6%，较2025年提升6.71pcts。
毛利率较为稳定，跨境业务盈利水平明显优化：1H2026公司整体毛利率为18.4%，同比+0.5pcts。1Q/2Q2026公司毛利
率为18.7%/18.1%，同比+2.5/-1.4pcts。分产品看，办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/综合家居毛利率分别为21
.0%/18.2%/18.2%/11.7%/18.8%，同比-2.9/-4.0/+1.4/-3.9/+8.8pcts。
根据wind数据，1Q/2Q2026国内TDI吨均价为15628/16715元，同比+2319/+5097元；1Q/2Q2026国内软泡聚醚吨均价为9
389/10170元，同比+1401/+2832元。
我们认为，在原材料价格大幅上涨的背景下，公司二季度毛利率保持基本稳健，主要原因系：①代工端，主动进行了
提价；②跨境端，电商促销力度有所降低；③越南基地产能利用率提升，1H2026公司越南基地实现营收10.3亿元，覆盖对
美代工订单。
1H2026公司期间费用率为15.5%，同比+2.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/3.3%/1.4%/2.3%，同
比+1.8/-0.5/-0.6/+2.2pcts。销售费用率上升主要系跨境电商规模占比提升，平台推广费、佣金等销售费用增加；财务
费用率大幅上升主要系人民币持续升值，上半年产生汇兑损失1.0亿元。2Q2026期间费用率为15.3%，同比+3.1pcts，其中
销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/3.2%/1.6%/2.3%，同比+2.2/-0.9/-0.7/+2.6pcts。
跨境电商业务增势强劲，新兴业务打开想象空间：考虑到人民币升值导致的汇兑损失、以及电商平台佣金费率的增加
，我们下调2026-2028年归母净利润预测分别至2.8/4.0/5.1亿元（下调幅度为23%/11%/13%），折合EPS分别为2.02/2.91/
3.64元，当前股价对应PE分别为16/11/9倍。
公司跨境电商板块增势强劲，有望驱动主业规模持续扩张，此外，公司亦积极培育新兴业务，通过子公司太仓吉盟商
业设备有限公司、河南闪耀钻石有限公司参与AI服务器零部件、培育钻等新业务，打开潜在想象空间，维持“买入”评级
。
风险提示：海外宏观需求不及预期，原材料价格波动风险，海运价格波动风险，跨境电商发展不及预期，国际贸易政
策波动风险，汇率波动风险。
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2026-05-25│恒林股份(603661)择高而立，向新而行 │天风证券 │买入
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公司发布25年年报及26年一季报
26Q1公司营收32亿，同增21%，归母净利0.6亿，同增14%；扣非后归母0.6亿，同增7%；26Q1财务费用0.74亿元，25Q1
为0.15亿元。2025年营收117亿，同增6%，归母净利1.6亿，同比-38%；扣非后归母净利1.7亿，同比-41%；主要系：
①受国内地产影响，子公司厨博士经营承压，影响归母净利润约1.8亿，公司已主动对厨博士业务实施大幅收缩。其
中公司对厨博士计提减值准备1.19亿元，预提相关费用0.19亿元。截至2025年末，厨博士账面净资产已降至1.86亿元，对
公司未来整体财务状况影响较小。②2025年汇兑损失约0.15亿，2024年汇兑收益约0.62亿。
2025年OEM/ODM营收48亿，同比-5%，毛利率19.5%，同增0.1pct；OBM营收69亿，同增16%，毛利率17.9%，同增0.1pct
。
2025年公司旗下恒健家居（OBM）净利0.4亿，厨博士（OBM）净利-1.5亿，永裕家居（ODM）净利0.6亿，越南恒林（O
DM）净利1亿，信诺家具（ODM）净利0.5亿元。
强基固本，深化全球运营
供应链实施“向前延伸至研发、向后延伸至客户”的全链条品质管理策略，将质量管控向开发阶段前移，规范变更管
理。针对重点客户成立专项改善小组，实施差异化管控。信息化建设：全面落地新一代数据集成平台，构建统一高效的数
据底座。实现流程自动化技术在财务、供应链及生产计划运算中的深度部署，推动国际网络链路在越南、瑞士等基地的整
合优化。
财务管理持续优化境外税务管理流程，提升税务政策运用的合规性与前瞻性；建立常态化资产盘查机制，保障集团资
产安全；同步加强国内外最新税收政策的学习与运用，持续践行“有现金流的利润”的经营理念。
市场突围，聚焦增量攻坚
全球市场策略：美国市场聚焦大客户强对标与线上业务双驱动；同时积极拓展其他国际市场，因地制宜推进本地化运
营。
渠道与品牌：线上业务实施多渠道协同推进，在风险可控的前提下加快新品验证与跨平台协同。同时持续优化智能补
货模型，严控库龄红线，提升库存周转率。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司深化“制造出海与品牌出海”双轨并行战略，ODM（原始设计制造）与自主品牌业务协同发展。2025年公司自主
品牌对营收贡献58.92%。未来，公司将继续聚焦大家居主业，坚定不移地推进全球化布局与品牌化建设。
基于25年及26Q1财报，考虑国内地产影响及全球贸易环境波动，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分
别为4.0/5.2/6.2亿元（26-27年前值4.9/5.9亿元）。
风险提示：地缘政治风险，原材料涨价风险，减值风险，客户流失风险，短期股价波动较大风险等
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2026-05-09│恒林股份(603661)25年利润端阶段性承压，电商业务有效提升26Q1盈利水平 │国投证券 │买入
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事件：恒林股份发布2025年年度报告和2026年一季报。25年公司实现营业收入116.77亿元，同比增长5.88%；归母净
利润1.64亿元，同比下降37.72%；扣非后归母净利润1.67亿元，同比下降40.66%。25Q4公司实现营业收入31.90亿元，同
比下降0.88%；归母净利润-1.15亿元，同比亏损扩大；扣非后归母净利润-1.01亿元，同比亏损扩大。26Q1公司实现营业
收入32.18亿元，同比增长21.27%；归母净利润0.59亿元，同比增长13.72%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比增长6.82%
。
境外业务稳定扩张，跨境电商持续驱动26Q1业绩增长
分销售模式看，25年公司OBM业务营收为68.73亿元，同比增长15.70%，占比达到总营业收入的58.92%。
分产品看，1）25年公司办公家具销售收入为28.25亿元，同比下降20.46%。2）25年公司软体家具销售收入为15.04亿
元，同比增长5.41%。3）25年公司新材料地板销售收入为12.16亿元，同比下降20.67%。4）25年公司板式家具销售收入为
8.94亿元，同比下降12.5%。分地区看，1）公司25年国际营收108.30亿元，同比增长9.54%。
2）25年公司国内营收8.35亿元，同比下降24.83%。25年公司持续推动全球化战略布局，践行“制造出海与品牌出海
”双轨并行策略，构建全球供应链管理体系，全面助推品牌出海战略落地，为出口业务增长注入新动能。同时，市场软体
家具需求刚性凸显，北美与亚太地区引领全球市场，市场需求扩大驱动公司25年软体家具产品营收实现增长。26Q1公司实
现营业收入32.18亿元，同比增长21.27%，主要系1）电商业务持续发力，公司渠道覆盖Amazon、Walmart、TEMU等主流电
商平台，亚马逊品牌矩阵保持良好增长态势。2）全球市场协同增长，公司凭借越南产能优势持续增强对美大客户的订单
获取能力，欧洲市场及澳新市场亦保持稳健增长。
25年盈利能力阶段性承压，26Q1毛利率逐步改善
盈利能力方面，25年公司毛利率为18.55%，同比下降0.09pct；25Q4公司毛利率为20.64%，同比增长1.74pct。25年公
司净利率为1.63%，同比下降0.78pct；25Q4公司净利率为-3.75%，同比下降3.45pct。25年公司净利率下降主要系公司主
动收缩厨博士业务所致。25年公司经营活动现金流净额达9.42亿元，是净利润的5.7倍，利润端承压但真实经营质量有所
改善。26Q1公司毛利率为18.75%，同比增长2.47pct。26Q1公司净利率为2.37%，同比增长0.15pct。26年一季度公司毛利
率提升主要系1）电商业务定价策略趋向健康，毛利率同比提升，有效拉动了整体盈利水平；2）越南基地产能利用率提高
，单位制造成本有所下降；3）公司优化了产品结构。
期间费用方面，25年公司期间费用率为14.02%，同比增长0.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.33%/3.94%/
1.76%/0.98%，同比分别+0.27/+0.03/-0.29/+0.62pct。25Q4公司期间费用率为16.95%，同比增长6.25pct，销售/管理/研
发/财务费用率分别为8.45%/4.41%/1.57%/2.52%，同比分别+2.30/+0.56/-0.34/+3.72pct。26Q1公司期间费用率为15.77%
，同比增长2.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.69%/3.48%/1.29%/2.30%，同比分别+1.37/-0.12/-0.42/+1.75
pct。25年公司财务费用变动主要系报告期美元、瑞郎等汇率波动较大，汇兑亏损增加所致。
投资建议：办公家具出口龙头，主业ODM有望受益于美国家居需求回暖，OBM深耕跨境电商全产业链布局，并购多家优
质标的推进大家居战略业绩贡献有望逐步显现，越南产能布局在关税风险下凸显，长期成长可期。我们预计恒林股份2026
-2028年营业收入为133.78、154.98、177.66亿元，同比增长14.57%、15.85%、14.63%；归母净利润为3.56、5.23、5.94
亿元，同比增长117.5%、46.7%、13.5%，对应PE为11.9x、8.1x、7.2x。给予26年13xPE,对应目标价33.28元，给予买入-A
的投资评级。
风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，海外市场不如预期风险，海运价格波动加剧风险，跨境电商竞争加
剧风险，贸易摩擦加剧等风险。
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2026-05-07│恒林股份(603661)2025年报及2026年一季报点评：业绩逆势增长，经营质量持│国泰海通 │买入
│续改善 │ │
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本报告导读：2026年一季度业绩逆势增长，实现开门红，经营质量持续夯实。
投资要点：调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑海外需求及汇率环境的不利影响，我们调整公司盈利预期，预计
2026-2028年公司EPS3.04/3.92/4.34元（2026-2027年原值为3.39/4.27元）。参考行业平均，给予公司2026年14XPE，调
整目标价至42.56元，维持“增持”评级。
2025年业绩受内外部扰动，实际经营质量优。2025年公司实现营业收入116.77亿元，同比+5.88%，收入逐季上升，核
心驱动是跨境电商电商业务扩张。2025全年公司归母净利润1.64亿元，同比-37.72%，主要系主动收缩厨博士业务，厨博
士全年影响利润约1.8亿元，其中资产减值计提1.19亿元。此外，公司汇兑损益从2024年收益0.62亿转为2025年损失0.15
亿，影响约0.77亿元。剔除以上因素后，经营性净利润表现良好，2025全年经营活动现金流净额9.42亿元，是净利润的5.
7倍。
2026年一季度业绩逆势增长，实现开门红。2026年一季度公司实现营收32.18亿元，同比+21.27%，归母净利润5898万
元，同比+13.72%，一季度汇兑亏损约5000万元，2025年一季度汇率收益约1600万元，影响约6000多万元。剔除汇率影响
，一季度公司经营利润约1亿元。公司业绩逆势增长，一方面得益电商业务持续发力，渠道已覆盖Amazon、Walmart、TEMU
等主流电商平台，亚马逊品牌矩阵保持良好增长态势。其次，公司全球市场协同增长，凭借越南产能优势持续增强对美大
客户的订单获取能力，欧洲市场及澳新市场亦保持稳健增长。一季度电商业务定价策略趋向健康，毛利率同比提升，有效
拉动了整体盈利水平。
智能家居持续投入，2026年有望延续高质量增长。公司长期战略是将智能传感、物联网技术融入座椅及家居产品，实
现从“功能家具”向“智能健康终端”的升级。2026年公司计划继续在办公椅、沙发等品类中逐步导入智能模块。同时，
随公司持续推进资产结构优化与风险出清工作，电商业务盈利能力持续改善，越南基地贡献稳定利润，欧洲、澳新等市场
拓展顺利，叠加推进降本增效和产品升级，预计2026年全年公司毛利率有望维持在健康水平。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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2026-05-01│恒林股份(603661)2025年报及2026年一季报点评：公司跨境电商高速成长，25│光大证券 │买入
│Q4一次性计提大额减值后有望轻装上阵 │ │
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事件：
公司发布2025年报和2026年一季报。公司2025年实现收入116.8亿元，同比+5.9%，实现归母净利润1.6亿元，同比-37
.7%，其中1Q/2Q/3Q/4Q2025分别实现营收26.5/26.9/31.4/31.9亿元，同比+12.7%/+9.9%/+4.4%/-0.9%，实现归母净利润0
.5/1.3/1.0/-1.1亿元。1Q2026公司实现营收32.2亿元，同比+21.3%，实现归母净利润5898万元，同比+13.7%。
点评：
跨境电商业务持续高速增长，驱动公司单季收入再创新高：2025年，分产品看，公司办公家具/软体家具/板式家具/
新材料/综合家居地板分别实现收入28.3/15.0/8.9/12.2/52.2亿元，同比-20.5%/+5.4%/-12.5%/-20.7%/+50.9%。受分类
口径调整影响，2025年公司办公家具业务表观收入同比有所下滑。分业务模式看，公司大宗/线上业务分别实现收入59.4/
57.3亿元，同比-11.0%/+32.4%。
1Q2026，公司跨境电商业务实现收入约16亿元，同比增长50%以上；代工业务实现收入约16亿元，同比保持稳定。
公司坚持“制造出海与品牌出海”双轮驱动战略，2025年公司OBM业务营收占比已达58.9%，同比提升5.1pcts。
Q4一次性计提大额减值后有望轻装上阵，一季度毛利率已明显提升：2025年公司毛利率为18.5%，同比-0.1pcts；归
母净利率为1.4%，同比-1.0pcts。分产品看，2025年，公司办公家具/软体家具/板式家具/新材料/综合家居地板毛利率分
别为22.9%/23.3%/19.0%/12.4%/16.2%，同比+0.9/+3.0/+0.4/-2.7/+0.5pcts。
2025年公司归母净利率同比下滑，主要原因系：一方面，公司主动收缩厨博士业务，2025年针对厨博士相关资产计提
减值准备1.19亿元，预提相关费用0.19亿元；另一方面，2025年公司汇兑损失约0.15亿元，相较2024年汇兑收入0.62亿元
增加0.77亿元的损失。
1Q2026公司毛利率为18.7%，同比+2.5pcts。公司电商业务降低了促销力度，毛利率同比明显提升，拉动公司整体毛
利率同比提高。
2025年公司期间费用率为14.0%，同比+0.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/3.9%/1.8%/1.0%，同
比+0.3pcts/持平/-0.3/+0.6pcts。公司财务费用率提高主要原因系汇兑损失增加所致。1Q2026公司期间费用率为15.8%，
同比+2.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/3.5%/1.3%/2.3%，同比+1.4/-0.1/-0.4/+1.7pcts。
跨境电商业务高速成长，利润弹性有望快速释放：考虑到人民币升值导致的汇兑损失、以及美伊冲突引发的原材料价
格上涨，我们下调2026-2027年归母净利润分别至3.6/4.5亿元（下调幅度为29%/30%），并新增2028年归母净利润预测为5
.8亿元，折合EPS分别为2.62/3.26/4.17元，当前股价对应PE分别为12/9/7倍。
公司为国内百亿收入办公家具龙头，一方面，厨博士资产减值计提完毕后，公司轻装上阵，资产质量得以进一步提升
；另一方面，公司跨境电商业务保持高速增长，且毛利率处在逐步修复回升的趋势中，公司利润弹性较高，当前估值处于
历史低位，维持“买入”评级。
风险提示：海外宏观需求不及预期，原材料价格波动风险，海运价格波动风险，跨境电商发展不及预期，国际贸易政
策波动风险，汇率波动风险。
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2026-04-30│恒林股份(603661)跨境电商延续规模扩张、盈利修复，计提减值轻装上阵 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月29日公司披露2025&26Q1业绩，25年收入116.77亿元(同比+5.9%)；归母净利1.64亿元(同比-37.7%)。其中25Q4收
入31.90亿元（同比-0.9%），归母净利-1.15亿元（同比-3834.2%）；26Q1收入32.18亿元（同比+21.3%），归母净利0.59
亿元（同比+13.7%）。
经营分析
贸易环境大幅波动背景下，跨境电商业务实现强韧增长。分产品看，办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/综合
家居及其他25年营收分别同比-20.5%/+5.4%/-12.5%/-20.7%/+50.9%至28.3/15.0/8.9/12.2/52.2亿元。其中25H2办公家具
/软体家具/板式家具营收13.8/8.2/5.1亿元，同比分别-17.8%/+8.2%/-10.7%。分区域看，境内/境外25A收入8.4/108.3亿
元，同比分别-24.8%/+9.5%。25A代工/OBM业务收入47.9/68.7亿元，同比分别-5.3%/+15.7%；其中25H2代工/OBM业务收入
分别同比-6.0%/+8.5%。贸易政策动荡背景下，公司跨境电商业务保持增长势头，25A线上销售收入同比+32.4%至57.3亿元
。26Q1收入同比+21.3%，主因去年同期公司跨境电商业务降价去库致基数偏低。
售价回暖带动毛利率回升，汇兑损失致业绩增速低于收入。25年毛利率同比-0.1pct至18.6%，主因25Q1促销去库导致
毛利率承压下滑；收缩促销力度+新品售价调整，25Q4/26Q1毛利率分别+1.7/+2.5pct至20.6%/18.7%。费用率方面，25A公
司销售/管理+研发/财务费用率分别+0.3/-0.3/+0.6pct，其中财务费用率提升主因25年产生汇兑损失约0.15亿，而24年产
生汇兑收益约0.62亿。26Q1销售/管理+研发/财务费用率分别+1.4/-0.5/+1.8pct，毛利率回升+信用减值冲回使净利率同
比+0.2pct至2.37%。厨博士相关资产计提减值后轻装上阵，26年有望迎来业绩释放。
受国内房地产行业持续下行影响，子公司厨博士经营承压，影响归母净利润约1.8亿元。公司已主动对厨博士业务实
施大幅收缩，并且25年对厨博士相关资产计提减值准备1.19亿元，预提相关费用0.19亿元。截至25年末，厨博士账面净资
产降至1.86亿元，未来对公司整体财务状况影响弱化，为26年增长奠定基础。
盈利预测、估值与评级
公司坚持制造与品牌出海并行，跨境电商业务带动增长。预计公司26-28年归母净利3.6/5.3/6.2亿元，同比+119%/+4
8%/+17%,当前股价对应PE估值12/8/7X，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧、原材料，汇率和海运费波动、贸易政策变化等风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：55家
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2026-08-27│恒林股份(603661)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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一、介绍公司情况
（一）2026年上半年经营成果回顾
收入：2026年上半年实现营业收入66.68亿元，同比增长24.70%，其中OBM业务营收占主营业务收入比重达65.63%，较
2025年全年的58.92%进一步提升。
2、毛利率：
报告期内，公司综合毛利率为18.42%，同比提升0.60个百分点，整体保持稳中有升。分产品看，毛利率呈现结构性分
化特征：
综合家居业务实现营业收入29.72亿元，同比增长94.24%，毛利率18.84%，同比增加8.79个百分点。主要系：销售模
式的结构变化，供应链整合与精益生产推进，运营效率改善。
板式家具毛利率18.21%，同比提升1.36个百分点，主要系产品结构变化所致。
办公家具毛利率20.95%，同比下降2.86个百分点，主要受行业需求偏弱影响，公司主动调整价格策略以稳固市场份额
，同时高毛利项目占比有所下降。
软体家具毛利率18.19%，同比下降4.04个百分点，主要系上游面料、海绵等原材料价格波动所致。
新材料地板毛利率11.71%，同比下降3.89个百分点，主要因公司采取阶段性价格策略抢占渠道，且收入规模下降导致
固定成本摊薄效应减弱。
3、净利润：
2026年上半年归母净利润1.21亿元，同比下降33.07%；扣非净利润1.16亿元，同比下降33.64%。利润下滑的主要原因
系报告期内人民币持续升值导致汇兑损失大幅增加所致，而非经营基本面的走弱。汇兑从2025年上半年收益约0.50亿元转
为2026年上半年损失约1.03亿元，影响差额约1.53亿元；剔除汇兑因素影响，公司经营利润保持稳健。
分红：
公司始终高度重视投资者回报，2026年中期利润分配预案为，拟向全体股东每10股派发现金红利3.60元（含税），合
计拟派发现金红利约5,006万元，占2026年上半年度归母净利润的41.24%，该预案尚需提交股东会审议。
二、问答
1、针对海运费波动，公司是否有长协安排或其他对冲手段？
答：公司针对东南亚、北美等核心出口航线与主要船公司签订了长期运输协议。长协安排一方面有助于锁定运输成本
、降低即期市场运价波动的影响，另一方面也能在旺季保障舱位供应。剩余货量通过即期市场灵活采购，公司会根据市场
运价走势动态优化长协与即期的配比。
2、销售费用提升的原因？
答：报告期内销售费用有所增长，主要源于两方面战略性投入：一是新品上市推广投入，二是欧洲市场拓展的前期投
入，包括渠道建设、品牌推广等。这些都是为未来增长做的战略性投入，不是费用管控出了问题。
3、公司未来利润端是否能够恢复增长？
答：报告期公司净利润同比下滑，主要受人民币持续升值带来的汇兑损失大幅增加影响，并非公司经营基本面发生变
化。
从主营业务层面来看，公司核心业务的订单、收入、毛利水平保持相对稳健，产品竞争力以及海内外业务拓展情况没
有发生重大不利变化。公司外销占比较高，外币资产、负债会随汇率波动产生汇兑损益，属于会计层面的浮动损益，与实
际经营业务的现金流存在一定差异。
展望后续利润表现：一方面，公司会持续通过优化结算币种、外汇套期保值等手段，尽力对冲汇率波动对损益的扰动
，降低汇率对净利润的冲击；另一方面，公司将坚持优化产品结构、管控运营及营销费用、推进渠道多元化，夯实主营业
务盈利水平。若后续主营业务保持稳健，同时汇率因素的负面影响得到缓解，利润端具备修复的基础。
4、公司对2026年下半年业绩有何展望？
答：2026年下半年，海外市场迎来传统销售旺季，公司将把握下半年海外销售节点，持续优化产品与渠道结构，坚持
利润优先原则，审慎参与大促营销，强化库存及费用管控，同时通过外汇风险管理工具降低汇率波动的扰动，努力提升主
营业务经营质量。
上述为公司现阶段经营规划，不构成业绩预测，下半年业绩受海外需求、汇率、行业竞争等多重因素影响存在不确定
性，具体请关注公司后续定期报告。
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参与调研机构：23家
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2026-04-30│恒林股份(603661)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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一、介绍公司情况
（一）2025年经营成果回顾
1、2025年实现营业收入116.77亿元，同比增长5.88%，分季度看，从第一季度的26.5亿到第四季度的31.89亿，收入
逐季上升。增长核心是电商的收入增长，其中综合家居及其他实现52.25亿的收入，营收占比达到44.75%。
2、利润端承压但真实经营质量改善
2025全年归母净利润1.64亿元，同比下降37.72%，但这是“瘦身后的利润”——主动收缩厨博士业务是主因。具体来
看：
①厨博士全年影响利润约1.8亿元，其中资产减值计提1.19亿元；
②汇兑从2024年收益0.62亿转为2025年损失0.15亿，影响约0.77亿元；剔除以上因素外，经营性净利润。
3、2025全年经营活动现金流净额达9.42亿元，是净利润的5.7倍，“有现金流的利润”正在兑现。
（二）2026年一季报经营成果回顾
1、2026年一季度实现营收32.18亿，同比增长21.27%，主要是电商的收入增长；非电商板块同比保持稳定。归母净利
润5,898万元，同比增长13.72%。主要是一季度汇率亏损约5000万，去年一季度汇率收益约1600万，影响约6000多万。剔
除汇率影响，经营利润约1亿。
少数股东损益同比增长146%，控股子公司整体盈利提升。
汇兑虽一季度有波动，但全年将加强锁汇管理控制风险；内部降本增效、数字化改造持续深化。
二、问答
1、问：厨博士的商誉计提完毕了吗，2026还有哪些影响？
答：子公司厨博士受国内房地产行业持续下行影响经营承压，公司已主动对业务实施大幅收缩，厨博士商誉已在2024
年度全额计提完毕，相关计提事项已在2024年报中详细披露。
2025年计提资产减值约1.19亿元，预提相关费用约0.19亿元，厨博士经营亏损及资产减值合计影响净利润约1.8亿元
；厨博士账面净资产已降至1.86亿元，对未来整体财务状况影响较小。
2、问：2026年一季度增长的驱动力是什么？
答：2026年第一季度公司实现营收32.18亿元（+21.27%）。增长驱动力主要来自两方面：一是电商业务持续发力，公
司渠道覆盖Amazon、Walmart、TEMU等主流电商平台，亚马逊品牌矩阵保持良好增长态势；二是全球市场协同增长，公司
凭借越南产能优势持续增强对美大客户的订单获取能力，欧洲市场及澳新市场亦保持稳健增长。一季度电商业务定价策略
趋向健康，毛利率同比提升，有效拉动了整体盈利水平。一季度整体利润总额增速达34.72%，超过营收增速。
3、问：公司2025年有效专利1663项（发明专利165项），请问S800智能椅等智能产品目前表现如何？公司对智能家居
的长期规划是什么？
答：S800智能椅目前主要处于市场推广和品牌展示阶段，已荣获OFDA 2025商用空间家具至尊奖及2025金造奖最佳产
品设计奖，体现了公司在智能家居领域的技术储备。公司长期战略是将智能传感、物联网技术融入座椅及家居产品，实现
从“功能家具”向“智能健康终端”的升级。2026年，公司计划继续在办公椅、沙发等品类中逐步导入智能模块。
4、问：子公司永裕家居2025年实现净利润0.61亿元，但商誉账面原值仍有2.79亿元。请问是否存在商誉减值风险？
答：永裕家居2025年经营稳健，收入规模及盈利能力均符合预期。根据公司聘请的坤元资产评估有限公司出具的评估
报告（坤元评报〔2026〕471号），截至2025年末，永裕家居无需计提商誉减值。永裕家居主要产品包括SPC地板、LSPC地
板、VSPC地板、LVT地板、PETG地板、3D数码打印地板、石晶墙板等，属于地面、墙面装饰材料产品类别，是日常居家建
材的重要组成部分。根据百谏方略（DI Research）的调查研究，2025年全球SPC地板市场规模达到46.18亿美元，预计203
2年达到70.22亿美元，年均复合增长率（CAGR）为6.17%（2025-2032）。公司将持续加强对永裕家居的投后管理，发挥其
在SPC地板、3D数码打印等领域的技术优势，拓展海外市场，确保其经营业绩稳定。
5、问：2026年一季度公司毛利率提升至18.75%，同比增加2.47个百分点。请问毛利率改善的主要原因是什么？是否
可持续？
答：一季度毛利率提升主要得益于三方面：一季度电商业务定价策略趋向健康，毛利率同比提升，有效拉动了整体盈
利水平；二是越南基地产能利用率提高，单位制造成本有所下降；三是公司优化了产品结构；叠加公司将持续推进降本增
效和产品升级，预计2026年全年毛利率有望维持在相对健康的水平。
6、问：公司对2026年全年业绩有何展望？利润端能否恢复增长？
答：2026年一季度公司归母净利润同比增长13.72%，利润总额同比增长34.72%，已呈现修复态势。随着公司持续推进
资产结构优化与风险出清工作，电商业务盈利能力持续改善，越南基地贡献稳定利润，欧洲、澳新等市场拓展顺利。我们
有信心穿越周期，保持有质量的增长。但具体业绩还需关注汇率波动、海运费变化及原料价格变动等不确定因素。
注：本次投资者活动如涉及对行业的预测、公司发展战略规划等相关内容，不能视作公司或管理层对行业、公司发展
或业绩的承诺和保证，敬请广大投资者注意投资风险。
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