研报评级☆ ◇603661 恒林股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 6 0 0 0 0 6
1年内 13 0 0 0 0 13
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.54│ 1.89│ 1.89│ 2.48│ 3.56│ 4.34│
│每股净资产(元) │ 23.58│ 24.44│ 26.58│ 28.37│ 31.34│ 34.88│
│净资产收益率% │ 10.76│ 7.74│ 7.12│ 8.79│ 11.52│ 12.70│
│归母净利润(百万元) │ 352.86│ 263.10│ 263.06│ 345.28│ 495.30│ 603.30│
│营业收入(百万元) │ 6514.93│ 8194.59│ 11028.92│ 11910.19│ 13096.73│ 14517.00│
│营业利润(百万元) │ 382.85│ 344.18│ 327.35│ 430.15│ 618.09│ 742.62│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-11 买入 首次 --- 1.09 3.67 4.66 光大证券
2025-12-06 买入 维持 --- 2.75 3.49 4.22 天风证券
2025-11-26 买入 维持 --- 2.76 3.60 4.35 浙商证券
2025-10-30 买入 维持 40.53 2.70 3.39 4.27 国泰海通
2025-10-30 买入 维持 --- 2.84 3.59 4.44 西部证券
2025-10-28 买入 维持 --- 2.75 3.63 4.09 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-11│恒林股份(603661)投资价值分析报告：基本面筑底向上，价值洼地值得重视 │光大证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
国内办公家具龙头，营收突破百亿规模：公司为国内办公家具龙头企业，办公椅出口额连续多年位居行业首位，在夯
实办公家具基本盘业务以外，公司围绕“大家居”战略，不断丰富产品品类，在软体家具、新材料地板等多领域实现拓圈
发展。凭借完善的制造体系与稳定的海外渠道布局，公司业务快速发展，2024年营收突破百亿规模，2019-2024年收入年
均复合增速达到28.6%。
“稳基盘、拓增量”，实现可持续增长：内生维度看，办公家具作为需求相对稳健的细分领域，全球市场规模保持平
稳扩张态势，公司作为国内领先的人体工学座具生产商，始终秉持“创新、功能、舒适”三合一的发展理念，传统办公家
具和软体家具业务均稳步增长；外延维度看，地板赛道中PVC地板凭借功能性与性价比优势，在北美、欧洲等发达市场渗
透率持续提升，公司顺应发展趋势，收购永裕家居快速进入市场，扩充业务矩阵，打开成长天花板。
α与β有望共振，当前处于价值洼地：我们当前看好恒林家居的理由如下：1）行业层面，美国房地产回暖信号增强
，新房销售表现超预期，同时家具库存去化已卓有成效，家具赛道景气度不断修复；2）公司层面，一方面，公司已逐步
完成对厨博士的业务剥离，商誉减值已于24年计提完毕，相关长期资产减值亦有望在25年完成计提，公司整体资产质量进
一步夯实，经营效率进一步提高；公司自主品牌Nouhaus亦完成了阶段性战略调整，经营态势发展向好，基本面利空出尽
；另一方面，公司前瞻性把握市场趋势，此前大力发展跨境电商，跨境电商业务规模高速成长，现阶段已逐步从“扩收入
”向“提利润”转型，通过上调售价、精简SKU、优化平台布局等方式，有望推动跨境电商业务毛利率逐步提升，释放利
润增量。
盈利预测、估值与评级：国内百亿收入办公家具龙头，跨境电商业务毛利率逐步修复回升、以及厨博士资产减值计提
完毕后，公司利润有望快速释放。我们预测2025-2027年归母净利润分别为1.51/5.11/6.48亿元，折合EPS分别为1.09/3.6
7/4.66元。当前股价对应PE分别为30/9/7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：海外宏观需求不及预期，原材料价格波动风险，海运价格波动风险，跨境电商发展不及预期，国际贸易政
策波动风险，汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-06│恒林股份(603661)以“制造出海与品牌出海”双轨并行策略破局 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年三季报
公司25Q3营收31亿，同增4%，归母净利1亿，同增112%，扣非后归母净利0.9亿，同增110%。
公司25Q1-3营收85亿，同增9%，归母净利2.8亿，同增5%，扣非后归母净利2.7亿，同增1%。
公司业务分布主要在北美洲、欧洲、亚洲及大洋洲等地区，2025年1-9月销售增长主要由美洲地区销售额增长驱动，
该地区销售额同比增长10%+；欧洲和大洋洲等其余市场也均实现销售同增。
25Q3毛利率同比增长系跨境电商线上销售部分综合家具类产品售价增长，叠加海运等成本减少，助推该部分产品毛利
率同比增长超6%。
公司现已构建覆盖Amazon、Walmart、TEMU等主流电商平台的销售网络，并搭建独立站形成多维度线上营销体系。同
时持续完善全球供应链布局，通过海外仓建设和全球供应链管理体系优化，为品牌出海注入新动能，有效提升线上渠道覆
盖率和市场占有率。2025Q1-3公司OBM营收占比超55%。
目前，公司已在全球布局11个海外仓，有效覆盖主要销售区域，精准服务终端消费者，显著提升配送效率。越南生产
基地与海外仓协同运作，构建了“越南生产—美国仓直发”的供应链模式，有效优化关税成本，增强供应链韧性。
以“制造出海与品牌出海”双轨并行的策略破局，遵循“制造出海--资本出海--品牌出海”路径，构建“高效生产—
精准服务—持续创新”的良性循环，以求最终实现企业从成本驱动向价值驱动的跃迁
1）持续推动全球化战略布局，在中国、越南、瑞士等国家建有科研开发、产品生产、市场销售一体的公司。子公司
全方位发展跨境电商，布局海外仓，覆盖美东、美西等全美主要消费带，通过仓配一体化服务更好满足客户需求，搭建全
球供应链管理体系，助推品牌出海。
2）公司全面推行供应链集中管理模式，通过优化生产流程、建立战略供应商合作实现集中采购降本，前三季度销售
费用率和管理费用率同比分别下降0.52%和0.18%。
3）公司规模进一步扩大，产销能力稳步提升。公司以提高生产自动化、信息化和智能化水平为目标，不断改善和提
高自身工艺和生产制程，充分发挥规模化生产优势，提升公司供应链智能运营水平。
4）据公司三季度业绩交流会，从长期供需来看，海运费将保持平稳状态，同时，公司也与船运公司签订长期锁价合
同，维持费用可控。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于25Q1-3财报，考虑公司跨境电商盈利能力提升，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为3.83/4.86/5
.87亿元（前值分别为4/4.8/5.8亿元），对应PE分别为12X/10X/8X。
风险提示：外贸环境变化，海外消费需求不及预期，海运成本上涨等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-26│恒林股份(603661)点评报告：Q3稳健，期待旺季跨境表现向上 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布25Q3业绩：
25Q3公司实现营收31.4亿，同比+4.4%，归母净利润0.97亿，同比+112%，扣非归母净利润0.93亿，同比+110%，Q3收
入在跨境业务稳健增长下拉动增长，利润率逐步修复。
跨境电商增长稳健，代工业务底部稳健
跨境：在关税波动下，公司跨境电商业务基于规模效应、强成本管控能力，增长较为稳健。根据Sorftime，公司在美
国亚马逊的主要品牌Sweetcrispy、Dumos、Smug7-9月表现较优，具体看Sweetcrispy7-9月销售额分别同比+34.5%/32.3%/
38.8%，收纳柜、办公椅等爆品销售表现良好。Dumos7-9月销售额分别同比+89.0%/54.8%/147.9%，主要产品包括床垫、推
车、办公桌等公司具有相关制造能力的产品。Smug7-9月销售额分别同比+24.2%/9.8%/130.1%，主要产品包括床垫、办公
椅、升降桌等产品。
代工：25Q3在关税及客户库存高位去库影响下收入受影响，利润预计维持稳健，进入Q4随着关税改善，库存得到修复
，订单预期迎来修复。
跨境电商高增拉动盈利改善，期待Q4旺季表现
25Q3公司毛利率17.56%，同比+3.24pct，跨境电商业务毛利率高，占比提升后拉动公司盈利改善。Q3期间费用率13.2
9%，同比+0.52pct，其中销售费用率7.31%，同比+2.28pct，同样系跨境电商需要支付平台费用以及站内流量投放，销售
费用较代工业务更高，随着跨境电商业务快速增长，费用率有所提升，管理与研发费用率5.15%，同比-0.57pct，财务费
用率0.84%，同比-1.2pct，综合归母净利率3.1%，同比+1.57pct，预计随着跨境电商业务盈利能力逐步释放，代工业务经
营改善，盈利仍有修复空间。
盈利预测与投资评级
考虑跨境电商业务经营变化，代工业务关税影响，我们调整对公司盈利预测，预计公司25-27年实现营收120/131/142
亿元，分别同比+9%/+9%/+8%，实现归母净利润3.8/5.0/6.1亿元，分别同比+46%/+30%/+21%，对应PE12/9/7X，维持“买
入”评级。
风险提示
关税风险，汇率风险，竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│恒林股份(603661)25年三季报点评：收入稳健增长、利润同比高增，跨境电商│西部证券 │买入
│释放盈利弹性 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布25年三季报，25年前三季度公司实现收入84.88亿元，同比+8.66%，归母净利润2.79亿元，同比+4.81%。单Q
3公司实现收入31.40亿元，同比+4.44%，归母净利润0.97亿元，同比+111.71%。
Q3公司收入稳健增长。分业务来看，我们认为25Q3公司跨境电商收入增速延续Q2的增长趋势，主要原因为公司持续推
新品，以及关税后线下普遍涨价，线上性价比优势凸显带动线上渗透率提升；我们认为代工业务表现稳定，关税对客户下
单节奏有一定影响，但公司越南产能可基本覆盖对美出口，竞争优势强。
Q3毛利率同比大幅改善。25年前三季度公司毛利率17.76%，同比-0.77pct；25年单Q3公司毛利率17.56%，同比+3.24p
ct。Q3毛利率同比改善幅度较大，主要是去年Q3为海运费高点，今年Q3运价指数降幅较大（同比-39%）；且公司今年跨境
电商战略从份额转向利润，定价有所上调，带动毛利率改善。
加强费用管控，费用率均有不同程度下降。25年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.91%、3.76%、
1.83%、0.4%，同比分别-0.52、-0.18、-0.27、-0.6pct。
展望四季度，整体或将延续环比增长趋势。其中跨境业务预计收入延续增长趋势，利润率环比改善；代工业务随着越
南关税落地及提价对市场的影响减弱，订单或有所恢复。
投资建议：短期来看，随着公司跨境电商业务战略从份额转向效益，盈利能力有望持续修复。中长期来看，公司依托
跨境电商渠道，逐渐由传统代工制造商转变为“制造+品牌”双轮驱动的全链条经营企业。我们预计公司25-27年归母净利
润为3.96、4.99、6.18亿元，维持“买入”评级。
风险提示：海运费剧烈波动、汇率大幅波动、关税政策变化、竞争加剧等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│恒林股份(603661)2025年三季报点评：Q3利润表现亮眼，提价有望逐步落地 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
三季度逆势取得亮眼增长，跨境电商提价落地有望带动盈利进一步改善。
投资要点：
调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑公司经营近况，我们调整公司盈利预期，预计2025-2027年公司EPS为2.70/3
.39/4.27元（前值2.76/3.46/4.66元），参考可比公司，给予公司2025年15.0XPE，给予目标价格40.53元，维持“增持”
评级。
跨境稳健增长，代工业务稳定。我们预计三季度公司跨境电商同增约10%+，环比增30%+，产品结构持续改善，由传统
性价比白牌产品向高附加值差异化产品转型。我们预计代工制造营收同比稳定，自有品牌厨博士亏损收窄。
利润率同比高增，环比受销售活动及关税影响。三季度公司毛利率同比+3.2pct，我们预计主要系海运费回落，环比-
1.9pct，预计主要系参与电商平台折扣活动，以及美国对越关税落地，致使三季度销售净利率环比-1.5pct至3.61%。2025
Q3公司销售/管理/研发/财务费用率7.31%/3.58%/1.57%/0.84%，同比+2.28pct/-0.07pct/-0.50pct/-1.20pct，我们预计
销售费用率增加系平台费用增加。
四季度经营利润有望环比向上。我们预计四季度厨博士以及公司韩国子品牌亏损进一步收窄，叠加跨境电商产品提价
逐步落地，预计经营利润率环比修复。与此同时，公司持续推动全球化战略布局，子公司全方位发展跨境电商，布局海外
仓，搭建全球供应链管理体系，为出口增长注入新动能。子公司跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Walmart、TEMU等电商平
台，同时搭建独立站，打造多维度线上营销网络，着力提升线上渠道覆盖率和市场占有率，助推品牌出海。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│恒林股份(603661)Q3业绩显现经营韧性，期待跨境电商展现盈利弹性 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
10月28日公司发布2025三季报，25Q1-Q3公司实现营收84.88亿元，同比+8.66%；归母净利润2.79亿元，同比+4.81%；
扣非归母净利润2.68亿元，同比+1.30%。其中25Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.40/0.97/0.93万元，
同比分别+4.44%/+111.71%/+110.26%。
经营分析
预计跨境电商带动整体增长，沙发等品类表现较优：分业务看，代工方面，预计客户对公司提价接受程度高于预期，
原因系：1）库存水平较低有补库需求；2）公司产品力较强具备一定议价权；3）客户可将增加成本转嫁消费者，预计代
工业务营收同比仍有小幅增长；线上销售方面，公司通过差异化设计打造良好的产品力，产品稳步提价，议价能力较强，
预期跨境电商实现较好增长，拉动整体业绩。分地区看，考虑到优质产品力、稳固的客户关系和公司全球化产能布局，预
计随着公司在越南的产能布局越发完善，对美出口仍然延续，未明显受关税影响。
单Q3利润表现亮眼，前三季度整体费用管控较优：公司25Q1-Q3毛利率同比-0.77pct至17.76%，25Q3毛利率+3.24pct
至17.56%。单Q3毛利率有较大增长，主系Q3销售的部分产品售价上调及海运费等成本下降。费用率方面，25Q1-Q3销售/管
理/研发/财务费用率分别同比-0.53/-0.18/-0.27/-0.60pct至6.91%/3.76%/1.83%/0.4%。25Q3销售/管理/研发/财务费用
率分别同比+2.28/-0.07/-0.50/-1.20pct至7.31%/3.58%/1.57%/0.84%，其中财务费用率波动主系年初至报告期末汇兑收
益增加所致。
跨境电商为增长核心引擎，强产品力和供应链布局提升长期抗风险能力。从核心驱动力来看，公司以跨境电商驱动品
牌出海，覆盖Amazon等主流平台，OBM业务业绩亮眼，具备长期增长潜力。整体来看，公司后续经营具备增长韧性，主因
一方面，公司多业务线目前经营管理越发顺畅，此前收购资产的拖累已逐步缓解；另一方面，海外产能布局逐步完善，积
极开拓新兴市场，公司抗风险能力不断增强。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司25-27年EPS分别为2.75/3.63/4.09元，当前股价对应PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|