研报评级☆ ◇603661 恒林股份 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 11 0 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.89│ 1.89│ 1.18│ 3.59│ 4.41│ ---│
│每股净资产(元) │ 24.44│ 26.58│ 26.16│ 30.86│ 34.37│ ---│
│净资产收益率% │ 7.74│ 7.12│ 4.50│ 11.64│ 12.86│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 263.10│ 263.06│ 163.84│ 498.94│ 613.27│ ---│
│营业收入(百万元) │ 8194.59│ 11028.92│ 11677.15│ 13181.12│ 14620.32│ ---│
│营业利润(百万元) │ 344.18│ 327.35│ 302.36│ 636.85│ 762.90│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-11 买入 首次 --- 3.67 4.66 --- 光大证券
2025-12-06 买入 维持 --- 3.49 4.22 --- 天风证券
2025-11-26 买入 维持 --- 3.60 4.35 --- 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-11│恒林股份(603661)投资价值分析报告：基本面筑底向上，价值洼地值得重视 │光大证券 │买入
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国内办公家具龙头，营收突破百亿规模：公司为国内办公家具龙头企业，办公椅出口额连续多年位居行业首位，在夯
实办公家具基本盘业务以外，公司围绕“大家居”战略，不断丰富产品品类，在软体家具、新材料地板等多领域实现拓圈
发展。凭借完善的制造体系与稳定的海外渠道布局，公司业务快速发展，2024年营收突破百亿规模，2019-2024年收入年
均复合增速达到28.6%。
“稳基盘、拓增量”，实现可持续增长：内生维度看，办公家具作为需求相对稳健的细分领域，全球市场规模保持平
稳扩张态势，公司作为国内领先的人体工学座具生产商，始终秉持“创新、功能、舒适”三合一的发展理念，传统办公家
具和软体家具业务均稳步增长；外延维度看，地板赛道中PVC地板凭借功能性与性价比优势，在北美、欧洲等发达市场渗
透率持续提升，公司顺应发展趋势，收购永裕家居快速进入市场，扩充业务矩阵，打开成长天花板。
α与β有望共振，当前处于价值洼地：我们当前看好恒林家居的理由如下：1）行业层面，美国房地产回暖信号增强
，新房销售表现超预期，同时家具库存去化已卓有成效，家具赛道景气度不断修复；2）公司层面，一方面，公司已逐步
完成对厨博士的业务剥离，商誉减值已于24年计提完毕，相关长期资产减值亦有望在25年完成计提，公司整体资产质量进
一步夯实，经营效率进一步提高；公司自主品牌Nouhaus亦完成了阶段性战略调整，经营态势发展向好，基本面利空出尽
；另一方面，公司前瞻性把握市场趋势，此前大力发展跨境电商，跨境电商业务规模高速成长，现阶段已逐步从“扩收入
”向“提利润”转型，通过上调售价、精简SKU、优化平台布局等方式，有望推动跨境电商业务毛利率逐步提升，释放利
润增量。
盈利预测、估值与评级：国内百亿收入办公家具龙头，跨境电商业务毛利率逐步修复回升、以及厨博士资产减值计提
完毕后，公司利润有望快速释放。我们预测2025-2027年归母净利润分别为1.51/5.11/6.48亿元，折合EPS分别为1.09/3.6
7/4.66元。当前股价对应PE分别为30/9/7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：海外宏观需求不及预期，原材料价格波动风险，海运价格波动风险，跨境电商发展不及预期，国际贸易政
策波动风险，汇率波动风险。
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2025-12-06│恒林股份(603661)以“制造出海与品牌出海”双轨并行策略破局 │天风证券 │买入
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公司发布2025年三季报
公司25Q3营收31亿，同增4%，归母净利1亿，同增112%，扣非后归母净利0.9亿，同增110%。
公司25Q1-3营收85亿，同增9%，归母净利2.8亿，同增5%，扣非后归母净利2.7亿，同增1%。
公司业务分布主要在北美洲、欧洲、亚洲及大洋洲等地区，2025年1-9月销售增长主要由美洲地区销售额增长驱动，
该地区销售额同比增长10%+；欧洲和大洋洲等其余市场也均实现销售同增。
25Q3毛利率同比增长系跨境电商线上销售部分综合家具类产品售价增长，叠加海运等成本减少，助推该部分产品毛利
率同比增长超6%。
公司现已构建覆盖Amazon、Walmart、TEMU等主流电商平台的销售网络，并搭建独立站形成多维度线上营销体系。同
时持续完善全球供应链布局，通过海外仓建设和全球供应链管理体系优化，为品牌出海注入新动能，有效提升线上渠道覆
盖率和市场占有率。2025Q1-3公司OBM营收占比超55%。
目前，公司已在全球布局11个海外仓，有效覆盖主要销售区域，精准服务终端消费者，显著提升配送效率。越南生产
基地与海外仓协同运作，构建了“越南生产—美国仓直发”的供应链模式，有效优化关税成本，增强供应链韧性。
以“制造出海与品牌出海”双轨并行的策略破局，遵循“制造出海--资本出海--品牌出海”路径，构建“高效生产—
精准服务—持续创新”的良性循环，以求最终实现企业从成本驱动向价值驱动的跃迁
1）持续推动全球化战略布局，在中国、越南、瑞士等国家建有科研开发、产品生产、市场销售一体的公司。子公司
全方位发展跨境电商，布局海外仓，覆盖美东、美西等全美主要消费带，通过仓配一体化服务更好满足客户需求，搭建全
球供应链管理体系，助推品牌出海。
2）公司全面推行供应链集中管理模式，通过优化生产流程、建立战略供应商合作实现集中采购降本，前三季度销售
费用率和管理费用率同比分别下降0.52%和0.18%。
3）公司规模进一步扩大，产销能力稳步提升。公司以提高生产自动化、信息化和智能化水平为目标，不断改善和提
高自身工艺和生产制程，充分发挥规模化生产优势，提升公司供应链智能运营水平。
4）据公司三季度业绩交流会，从长期供需来看，海运费将保持平稳状态，同时，公司也与船运公司签订长期锁价合
同，维持费用可控。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于25Q1-3财报，考虑公司跨境电商盈利能力提升，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为3.83/4.86/5
.87亿元（前值分别为4/4.8/5.8亿元），对应PE分别为12X/10X/8X。
风险提示：外贸环境变化，海外消费需求不及预期，海运成本上涨等
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2025-11-26│恒林股份(603661)点评报告：Q3稳健，期待旺季跨境表现向上 │浙商证券 │买入
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公司发布25Q3业绩：
25Q3公司实现营收31.4亿，同比+4.4%，归母净利润0.97亿，同比+112%，扣非归母净利润0.93亿，同比+110%，Q3收
入在跨境业务稳健增长下拉动增长，利润率逐步修复。
跨境电商增长稳健，代工业务底部稳健
跨境：在关税波动下，公司跨境电商业务基于规模效应、强成本管控能力，增长较为稳健。根据Sorftime，公司在美
国亚马逊的主要品牌Sweetcrispy、Dumos、Smug7-9月表现较优，具体看Sweetcrispy7-9月销售额分别同比+34.5%/32.3%/
38.8%，收纳柜、办公椅等爆品销售表现良好。Dumos7-9月销售额分别同比+89.0%/54.8%/147.9%，主要产品包括床垫、推
车、办公桌等公司具有相关制造能力的产品。Smug7-9月销售额分别同比+24.2%/9.8%/130.1%，主要产品包括床垫、办公
椅、升降桌等产品。
代工：25Q3在关税及客户库存高位去库影响下收入受影响，利润预计维持稳健，进入Q4随着关税改善，库存得到修复
，订单预期迎来修复。
跨境电商高增拉动盈利改善，期待Q4旺季表现
25Q3公司毛利率17.56%，同比+3.24pct，跨境电商业务毛利率高，占比提升后拉动公司盈利改善。Q3期间费用率13.2
9%，同比+0.52pct，其中销售费用率7.31%，同比+2.28pct，同样系跨境电商需要支付平台费用以及站内流量投放，销售
费用较代工业务更高，随着跨境电商业务快速增长，费用率有所提升，管理与研发费用率5.15%，同比-0.57pct，财务费
用率0.84%，同比-1.2pct，综合归母净利率3.1%，同比+1.57pct，预计随着跨境电商业务盈利能力逐步释放，代工业务经
营改善，盈利仍有修复空间。
盈利预测与投资评级
考虑跨境电商业务经营变化，代工业务关税影响，我们调整对公司盈利预测，预计公司25-27年实现营收120/131/142
亿元，分别同比+9%/+9%/+8%，实现归母净利润3.8/5.0/6.1亿元，分别同比+46%/+30%/+21%，对应PE12/9/7X，维持“买
入”评级。
风险提示
关税风险，汇率风险，竞争加剧风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：23家
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2026-04-30│恒林股份(603661)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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一、介绍公司情况
（一）2025年经营成果回顾
1、2025年实现营业收入116.77亿元，同比增长5.88%，分季度看，从第一季度的26.5亿到第四季度的31.89亿，收入
逐季上升。增长核心是电商的收入增长，其中综合家居及其他实现52.25亿的收入，营收占比达到44.75%。
2、利润端承压但真实经营质量改善
2025全年归母净利润1.64亿元，同比下降37.72%，但这是“瘦身后的利润”——主动收缩厨博士业务是主因。具体来
看：
①厨博士全年影响利润约1.8亿元，其中资产减值计提1.19亿元；
②汇兑从2024年收益0.62亿转为2025年损失0.15亿，影响约0.77亿元；剔除以上因素外，经营性净利润。
3、2025全年经营活动现金流净额达9.42亿元，是净利润的5.7倍，“有现金流的利润”正在兑现。
（二）2026年一季报经营成果回顾
1、2026年一季度实现营收32.18亿，同比增长21.27%，主要是电商的收入增长；非电商板块同比保持稳定。归母净利
润5,898万元，同比增长13.72%。主要是一季度汇率亏损约5000万，去年一季度汇率收益约1600万，影响约6000多万。剔
除汇率影响，经营利润约1亿。
少数股东损益同比增长146%，控股子公司整体盈利提升。
汇兑虽一季度有波动，但全年将加强锁汇管理控制风险；内部降本增效、数字化改造持续深化。
二、问答
1、问：厨博士的商誉计提完毕了吗，2026还有哪些影响？
答：子公司厨博士受国内房地产行业持续下行影响经营承压，公司已主动对业务实施大幅收缩，厨博士商誉已在2024
年度全额计提完毕，相关计提事项已在2024年报中详细披露。
2025年计提资产减值约1.19亿元，预提相关费用约0.19亿元，厨博士经营亏损及资产减值合计影响净利润约1.8亿元
；厨博士账面净资产已降至1.86亿元，对未来整体财务状况影响较小。
2、问：2026年一季度增长的驱动力是什么？
答：2026年第一季度公司实现营收32.18亿元（+21.27%）。增长驱动力主要来自两方面：一是电商业务持续发力，公
司渠道覆盖Amazon、Walmart、TEMU等主流电商平台，亚马逊品牌矩阵保持良好增长态势；二是全球市场协同增长，公司
凭借越南产能优势持续增强对美大客户的订单获取能力，欧洲市场及澳新市场亦保持稳健增长。一季度电商业务定价策略
趋向健康，毛利率同比提升，有效拉动了整体盈利水平。一季度整体利润总额增速达34.72%，超过营收增速。
3、问：公司2025年有效专利1663项（发明专利165项），请问S800智能椅等智能产品目前表现如何？公司对智能家居
的长期规划是什么？
答：S800智能椅目前主要处于市场推广和品牌展示阶段，已荣获OFDA 2025商用空间家具至尊奖及2025金造奖最佳产
品设计奖，体现了公司在智能家居领域的技术储备。公司长期战略是将智能传感、物联网技术融入座椅及家居产品，实现
从“功能家具”向“智能健康终端”的升级。2026年，公司计划继续在办公椅、沙发等品类中逐步导入智能模块。
4、问：子公司永裕家居2025年实现净利润0.61亿元，但商誉账面原值仍有2.79亿元。请问是否存在商誉减值风险？
答：永裕家居2025年经营稳健，收入规模及盈利能力均符合预期。根据公司聘请的坤元资产评估有限公司出具的评估
报告（坤元评报〔2026〕471号），截至2025年末，永裕家居无需计提商誉减值。永裕家居主要产品包括SPC地板、LSPC地
板、VSPC地板、LVT地板、PETG地板、3D数码打印地板、石晶墙板等，属于地面、墙面装饰材料产品类别，是日常居家建
材的重要组成部分。根据百谏方略（DI Research）的调查研究，2025年全球SPC地板市场规模达到46.18亿美元，预计203
2年达到70.22亿美元，年均复合增长率（CAGR）为6.17%（2025-2032）。公司将持续加强对永裕家居的投后管理，发挥其
在SPC地板、3D数码打印等领域的技术优势，拓展海外市场，确保其经营业绩稳定。
5、问：2026年一季度公司毛利率提升至18.75%，同比增加2.47个百分点。请问毛利率改善的主要原因是什么？是否
可持续？
答：一季度毛利率提升主要得益于三方面：一季度电商业务定价策略趋向健康，毛利率同比提升，有效拉动了整体盈
利水平；二是越南基地产能利用率提高，单位制造成本有所下降；三是公司优化了产品结构；叠加公司将持续推进降本增
效和产品升级，预计2026年全年毛利率有望维持在相对健康的水平。
6、问：公司对2026年全年业绩有何展望？利润端能否恢复增长？
答：2026年一季度公司归母净利润同比增长13.72%，利润总额同比增长34.72%，已呈现修复态势。随着公司持续推进
资产结构优化与风险出清工作，电商业务盈利能力持续改善，越南基地贡献稳定利润，欧洲、澳新等市场拓展顺利。我们
有信心穿越周期，保持有质量的增长。但具体业绩还需关注汇率波动、海运费变化及原料价格变动等不确定因素。
注：本次投资者活动如涉及对行业的预测、公司发展战略规划等相关内容，不能视作公司或管理层对行业、公司发展
或业绩的承诺和保证，敬请广大投资者注意投资风险。
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