研报评级☆ ◇603668 天马科技 更新日期：2026-08-26◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.41│ 0.05│ -0.35│ 0.06│ 0.09│ 0.13│
│每股净资产(元) │ 4.84│ 4.45│ 4.17│ 4.24│ 4.35│ 4.48│
│净资产收益率% │ -8.48│ 1.16│ -8.51│ 1.02│ 1.58│ 2.27│
│归母净利润(百万元) │ -187.55│ 26.03│ -179.43│ 27.09│ 42.70│ 65.17│
│营业收入(百万元) │ 6997.72│ 5854.13│ 6000.84│ 6421.18│ 6820.58│ 7325.56│
│营业利润(百万元) │ -152.10│ 58.31│ -180.28│ 30.00│ 45.50│ 68.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-06 买入 维持 --- 0.07 0.11 0.14 浙商证券
2026-08-04 增持 首次 --- 0.04 0.06 0.12 华鑫证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-06│天马科技(603668)2026年半年度业绩预告点评报告：鳗鱼周期底部蓄力，饲料│浙商证券 │买入
│食品稳健成长 │ │
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事件：公司发布2026年半年度业绩预告，预计2026H1实现归母净利润1050万元-1550万元，同比减少74.26%-82.56%；
实现扣非归母净利润680万元-1180万元，同比减少79.67%-88.28%。公司整体经营及盈利阶段承压，主要系鳗鱼价格受宏
观经济波动、行业周期性调整及2025年日本鳗苗丰产等阶段性因素影响持续低位运行，但公司通过饲料主业提质增效及养
殖、食品双轨布局多点发力，经营韧性持续显现。
特水饲料量质齐升，畜禽饲料压舱石稳固
2026年Q1公司特种水产饲料业务实现销售收入3.27亿元，同比增长84.67%；实现特种水产饲料销量2.81万吨，同比增
长104.32%，主要得益于市场渠道的持续创新开拓及产品、业务结构的同步优化调整，以及公司通过搭建供应链金融平台
，为经销商与养殖户提供配套金融服务，助力特水饲料板块巩固市场黏性。2026年Q1公司畜禽饲料业务实现营业收入8.58
亿元，同比增长5.54%；实现畜禽饲料销量27.83万吨，同比下降5.41%。畜禽饲料凭借其规模优势，保持稳健经营态势，
与特水饲料形成互补，有效平滑了鳗鱼周期带来的业绩波动，为整体收入规模提供“压舱石”式支撑。
活鳗价格自低位企稳回升，出口订单加速修复
鳗鱼价格自2025年四季度起步入低谷，现阶段受鳗苗供给收缩、市场大规格鳗鱼存塘不足支撑，鱼价企稳回升；叠加
日本鳗鱼节催化，下半年价格有望向好。公司凭借行业领先的规模化优势与产业链布局，有望充分把握本轮周期修复红利
：产能端，2025年公司鳗鱼出池量1.87万吨，创下历史新高，出塘品种以美洲鳗为主；2026年H1出池量7638.07吨，伴随2
025年投放的日本鳗苗逐步成熟，后续日本鳗上市规模将持续提升。依托现有存塘规模，公司预计2026年鳗鱼出鱼2.5万吨
以上，力争达到3万吨。苗种端，行业处于周期底部，日本鳗苗价格低位，公司采取以投放日本鳗苗为主的策略，择机持
续投苗，充分释放养殖基地产能，保障后续出鱼供给。海外布局方面，公司建成四大活鳗出口中转场，分别对接日本、韩
国、东南亚市场，多个养殖基地具备活鳗出口资质。公司计划依托中转场网络，持续开拓海外渠道，扩大活鳗出口规模。
食品端烤鳗订单稳增，全球化双轨布局持续深化
公司食品板块正加速推进国内国外双轨布局，烤鳗加工订单保持稳定增长，带动营收稳健提升。2026年Q1公司食品业
务实现营业收入1.76亿元，烤鳗销量达1953.47吨，同比增长0.85%，得益于养殖基地为食品加工提供稳定原料保障，产业
链协同效应持续释放。国内渠道方面，烤鳗产品已进入沃尔玛、胖东来、大润发等商超，并与蜀海供应链及线上平台形成
联动；海外市场方面，公司在日本打造自有新品牌"犒赏鳗鱼"持续热销，出口订单稳步增长，为整体经营韧性提供额外支
撑。随着出口与内销市场双向扩容，公司养殖、食品双轨布局价值将持续释放。
盈利预测与估值
公司短期承压源于鳗鱼行业周期低谷，特水饲料高增构筑业绩缓冲，随着鳗苗供给收缩活鳗价格有望企稳上行，叠加
养殖产能释放、烤鳗食品海内外渠道拓展，公司将充分受益鳗鱼周期修复与全产业链价值兑现。我们预计2026-2028年公
司实现营业收入66.98/72.98/80.68亿元。同比分别+12%/+9%/+11%；实现归母净利润0.36/0.53/0.68亿元，同比分别扭亏
转盈/+48%/+28%，对应PE分别为146/99/77倍，维持“买入”评级。
风险提示
鳗鱼价格持续下行风险、原料成本持续攀升风险、饲料业务竞争加剧、行业周期复苏不及预期，股东减持风险。
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2026-08-04│天马科技(603668)公司动态研究报告：持续巩固三大板块，鳗鱼市场大有可为│华鑫证券 │增持
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全产业链布局，已形成产业集群
公司是以科技引领的全球性渔牧集团化农业龙头企业，经营涵盖智慧养殖、食品加工、水产种业、动物营养及饲料等
现代农业渔牧全产业链。当前公司坚定“以鳗鱼为核心，以食品为新蓝海，以饲料为主基石”的产业发展战略，持续推进
一二三产业融合发展，致力于打造世界级全产业链食品供应链平台。目前已逐渐形成覆盖福建、广东、广西、江西、湖北
等省的八大渔业产业集群，在福建福清白鸽山和广东台山建成两大万亩产业基地，成为全球规模最大、唯一深耕鳗鱼全产
业链的A股上市企业。
鳗鱼产业协同增强，烤鳗渠道多元化
养殖方面，2025年鳗鱼出池量约1.87万吨，创历史同期新高；其中自用比例由2024年的27.10%提升至2025年的47.35%
。当前养殖基地已齐备活鳗（包含日本鳗、美洲鳗）直接出口相关资质，国内已建成4个活鳗出口中转场。此外，公司在
日本东京设有子公司“天马科技株式会社”，打造立足国内、辐射日韩、面向全球的活鳗营销网络体系。此外，近期在福
清召开的中国渔业协会鳗业工作委员会会长办公会议，明确指出：要结合历年产销数据、海外订单、国内消费能力等综合
因素，配合相关主管部门研究推进鳗苗年度捕捞配额、进口配额等常态化管理制度，彻底改变行业“价涨盲目扩养、价跌
亏损抛售”的恶性循环，把养殖规模稳定在合理区间。烤鳗方面，公司旗下拥有“鳗鲡堂”“鳗小堂”“酷鲜”“三清龙
”“品鳗坊”等多个知名品牌，打通渔牧产业从源头到餐桌的全产业链条。在国内市场，布局大型商超、中央厨房、餐饮
连锁等线下渠道，进入沃尔玛、胖东来、大润发、比优特、欧亚超市等知名商超销售或入选餐饮原料；和蜀海供应链建立
合作关系，并通过福农优品平台、微信小店、直播带货、淘宝、京东等线上平台销售。
特种水产饲料覆盖广，畜禽饲料已破百万吨
饲料业务是公司基本盘：在特种水产饲料领域，公司是龙头企业，产品覆盖几乎所有特种水产养殖动物从种苗至养成
期的养殖全过程。2026Q1营收3.27亿元（同增85%），销量2.81万吨（同增104%），系鱼粉及原料价格上涨、物流成本上
升及需求旺季所致；在畜禽饲料领域，年产销量已经连续5年突破百万吨，稳居福建省第一梯队。2026Q1营收8.58亿元（
同增6%），销量27.83万吨（同减5%）。
盈利预测
我们看好公司在鳗鱼产业持续深耕，已形成坚强护城河，存塘日本鳗与美洲鳗数量均位居国内首位；烤鳗产销量均创
历史新高，随着活鳗出口基地建设和国内销售网络拓展，活鳗销售有望跨上新台阶。预计公司2026-2028年EPS分别为0.04
/0.06/0.12元，当前股价对应PB分别为2.6/2.5/2.4倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险；行业周期性调整；原材料价格波动风险；养殖增长不及预期；海外渠道开拓不及预期；疫病、极
端天气及养殖成活率风险；食品安全与产品质量风险；汇率大幅波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：21家
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2026-04-30│天马科技(603668)2026年4月30日、5月8日投资者关系活动主要内容
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1、今年投苗情况，日本鳗和美洲鳗各投了多少？鳗苗均价大概多少？
答：2026年度投苗季，鳗业处于行业周期低估期间，日本鳗苗产量较2025年度大幅下降，但投苗积极性不高，日本鳗
苗价格也处于周期低谷期，公司依据存池鳗鱼数量、市场发展趋势等实际情况，继续抓住日本鳗苗价格优势，坚持以日本
鳗苗为主的投苗策略，目前已经投放了部分日本鳗苗，后续将继续投放一定数量日本鳗苗，充分发挥已有养殖基地的产能
，持续巩固行业领先地位，为持续批量出鱼奠定坚实基础。当前公司存塘日本鳗和美洲鳗数量均居国内首位。
2、2025年出鱼1.87万吨，日本鳗和美洲鳗各占多少？
答：公司稳步推进八大渔业产业集群、两大万亩产业基地建设和国家级现代农业（鳗鲡）高新技术产业园区建设，产
业规模实现稳步提升。2025年度，公司福建、广东、江西、湖北、广西等养殖基地加快释放产能，公司鳗鱼出池量约1.87
万吨，创历史同期新高，出池鳗鱼以前期投放的美洲鳗为主。随着2025年投放日本鳗苗陆续长成上市，以后日本鳗出鱼量
将逐步增加。
3、2026年日本本土犒赏鳗鱼自有品牌销量目标多少？
答：虽然中国鳗鱼出口日本近50年，但一直没有企业在日本设公司并拥有自有品牌。公司目前是全球最大的鳗鱼全产
业链上市企业，通过产业链的延伸，不断巩固产业护城河，2025年在日本成立了日本天马株式会社，成为首家突破该窘境
的中国鳗鱼企业。目前，公司正在日本培育“犒赏鳗鱼”品牌的知名度，已成功在乐天平台上架，进行销售推广；同时积
极和各大型商超和连锁烤鳗店进行接洽，加大品牌推广力度，随着今年日本鳗鱼节的临近，公司“犒赏鳗鱼”品牌将积极
切入日本市场，逐步扩大产品知名度和接受度，争取实现较好的销售。
4、今年鳗鱼出塘目标是多少？
答：天马科技当前稳步推进鳗鱼一二三产业链融合发展，着力打造国家级现代农业（鳗鱼）高新技术产业园区，八大
产业集群、两大鳗鱼万亩产业基地建设有力有序推进。根据目前存池鳗鱼的规格和数量，预期2026年出鱼可达2.5万吨以
上，力争出鱼3万吨。
5、2026年活鳗出口销量目标多少？
答：我国活鳗鱼出口业务已有40多年的历史，主要出口市场包含日本、韩国和东南亚等国家。天马科技部分养殖基地
已齐备活鳗（包含日本鳗鲡、美洲鳗鲡）直接出口相关资质；另外，目前在国内已建设完成4个活鳗出口中转场，其中上
海中转场主要服务出口日本，山东威海中转场主要服务出口韩国，广东台山中转场主要服务出口越南等东南亚国家和地区
，福建福清中转场则为上述3个出口发货场做好货源准备及配套服务。随着日本鳗鱼节的临近，公司将进一步积极开拓日
本活鳗销售渠道，形成相对稳定的产品市场，加大活鳗出口数量。
6、当前鳗鱼价格处于什么水平，公司对二季度及下半年鳗鱼价格如何判断？明后年的价格呢？
答：受宏观经济波动、行业周期性调整及市场竞争加剧影响，叠加2025年日本鳗苗丰产导致市场供给预期增加，以及
2025年10月份多米尼加共和国将南美洲鳗苗列入《濒危野生动植物种国际贸易公约》附录III物种名录影响，活鳗及烤鳗
销售价格整体呈下降趋势，去年四季度以来，鳗鱼行业整体处于低谷期。近期，随着新的投苗季接近尾声，本年度日本鳗
苗捕捞量较2025年大幅下降，美洲鳗投苗量大幅低于上年度，目前鳗鱼价格已企稳并逐步回升，随着日本鳗鱼节的临近，
下半年鳗鱼价格有望积极向好。目前，由于大规格鳗鱼存塘少，出现市场等鱼卖的情况，供求关系正逐渐向卖方市场转变
。
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