研报评级☆ ◇603678 火炬电子 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.69│ 0.42│ 0.67│ 1.23│ 1.61│ 2.07│
│每股净资产(元) │ 11.66│ 11.82│ 12.86│ 13.89│ 15.09│ 16.62│
│净资产收益率% │ 5.88│ 3.55│ 5.23│ 9.21│ 10.98│ 12.72│
│归母净利润(百万元) │ 318.38│ 194.52│ 319.77│ 583.46│ 767.86│ 984.94│
│营业收入(百万元) │ 3503.59│ 2801.50│ 4120.69│ 5344.08│ 6477.93│ 7688.46│
│营业利润(百万元) │ 364.44│ 213.64│ 393.54│ 719.77│ 947.46│ 1207.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 首次 --- 1.27 1.70 2.10 银河证券
2026-04-14 买入 调高 --- 1.03 1.43 1.94 中信建投
2026-04-14 增持 维持 --- 1.11 1.51 1.96 东兴证券
2026-04-06 买入 维持 --- 1.43 1.93 2.56 长江证券
2026-04-04 买入 首次 --- 1.23 1.50 1.89 国海证券
2026-03-31 买入 维持 49.25 1.29 1.61 1.97 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│火炬电子(603678)公司点评：多极战略布局完善，全年高增速可期 │银河证券 │买入
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25业务推进迅速，26Q1营收高速增长：25年营收41.21亿，YoY+47.09%，主因特种领域客户业务推进节奏提速，自产
元器件业务订单交付大幅增加，同时国际贸易、新材料板块规模增加所致；归母净利润3.20亿元，YoY+64.39%，主因公司
优化产品结构，改善运营效率，使得费用率下降明显。
单季来看，2026Q1营收13.50亿，YoY+77.16%，QoQ-5.11%；归母净利润0.40亿元，YoY-62.82%，环比扭亏。营收端实
现高速增长，主要得益于公司自产民用板块及贸易板块拓展市场份额。利润大幅下滑，主要受上年同期高基数、资产减值
损失增加以及特种业务受订单释放节奏影响。
分业务看，自产元器件业务营收13.63亿元（YoY+37.45%），毛利率54.29%（YoY-1.78pct），公司本部脉冲、支架、
多芯组、超级电容器及高能钽等品类均实现显著增长。陶瓷材料营收2.04亿元（YoY+52.34%），毛利率55.78%（YoY+4.05
pct），实现收入和毛利率双提升，主要系立亚系公司产业结构优化与运营效能提升。国际贸易业务营收25.31亿元（YoY+
53.07%），毛利率10.12%（YoY-4.43pct），公司从单一被动元器件分销商向综合型电子元器件分销平台转型，但毛利率
阶段性承压。
毛利率下滑，期间费用率改善明显：公司2025年毛利率为27.13%，YoY-4.10pct，主要受元器件和国际贸易毛利率下
降、以及产品结构变化的综合作用。期间费用率17.05%，YoY-5.13pct，主因营收快速增长，规模效应逐步显现。其中，
销售费用率4.42%（YoY-1.70pct），管理费用率9.14%（YoY-1.97pct），研发费用率3.00%（YoY-1.01pct），财务费用率
0.49%（YoY-0.46pct），费用控制效果显著。
合同负债达历年新高，现金流短期承压：26Q1公司存货高达22.91亿元，较期初增长45.94%，较去年同期增长66.85%
，或因公司为应对订单增长而主动备货，26Q1公司合同负债1.76亿元，较期初增长3137.34%，为公司历年来季度新高。26
Q1应收票据及账款25.41亿元，较期初微降1.86%，但仍处高位。现金流方面，公司26Q1经营活动现金流量净额-3.22亿元
，较去年同期-0.77亿元进一步走弱，主要系支付供货商货款同期增幅较大，与存货增长相对应。
多极战略布局，完善产业矩阵：1）外延并购加速，2025年公司通过收购四川中星65%股权切入薄膜电容市场，补齐元
器件领域产品矩阵；收购融科热控51%股权进军新能源热管理领域。2）公司及子公司参与设立多支产业基金，投向半导体
、新材料等领域，通过资本运作拓展业务边界。其中26Q1全资子公司以自有资金1,400万元认购康芯威1.02%的股权，布局
存储技术领域。
员工持股计划落地，高考核目标凸显发展信心。公司推出第五期员工持股计划面对核心管理和骨干人员，以19元/股
的价格受让不超过130万股，激励性价比突出。公司层面解锁目标为2026年净利润同比增速不低于80-100%，即净利润不低
于5.82-6.47亿元，充分彰显公司对未来经营增长的充足信心。
投资建议：公司元器件+新材料+贸易平台业务架构已成型，并持续拓展产业边界，与主业深度协同。预计26-28年归
母净利为6.02/8.09/10.00亿元，EPS为1.27/1.70/2.10元，PE为26/19/16倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。
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2026-04-14│火炬电子(603678)三大板块协同发力，陶瓷基复材开启第二增长曲线 │中信建投 │买入
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公司披露2025年年度报告，实现营业收入41.21亿元（同比47.09%），归母净利润3.20亿元（同比64.39%），扣非净
利润2.97亿元（同比75.42%）。公司业绩触底复苏，三大业务板块协同发力驱动营收利润双高增。公司系国内特种MLCC主
要供应商，CMC新材料国内领先企业，围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局。元器件业务在特种领域稳
中有进的同时，民用市场拓展成效初显，形成双轮驱动格局。新材料业务技术突破与市场拓展并进，陶瓷基复合材料产业
化稳步推进，第二增长曲线开启在即。贸易业务加速向综合型平台转型。整体来看，公司已形成“特种元器件+CMC新材料
+综合贸易平台”三足鼎立的业务架构，长期成长逻辑清晰。
事件
公司披露2025年年度报告，实现营业收入41.21亿元（同比47.09%），归母净利润3.20亿元（同比64.39%），扣非净
利润2.97亿元（同比75.42%）。其中，Q4单季度营收6.50亿元（同比118.92%），归母净利润-0.005亿元。
简评
1、三大业务板块齐发力，2025年业绩实现高增长
2025年，公司业绩触底复苏，主营业务盈利增长强劲。2025年公司实现营业收入41.21亿元（同比47.09%），归母净
利润3.2亿元（同比64.39%），扣非净利润2.97亿元（同比75.42%）。其中，Q4单季度营收6.50亿元（同比118.92%），归
母净利润-0.005亿元。全年毛利率同比下降3.45pct至27.78%，但净利率微增1.59pct至7.85%。Q4毛利率16.95%（同比-10
.26pct），但净利率增至-0.03%（同比5.92pct）。
分板块来看，特种领域客户业务推进节奏提速，自产元器件业务订单交付较上年同期大幅增加，同时，国际贸易板块
、新材料板块规模增加带动了公司业务收入增加。自产元器件实现营业收入13.63亿元，同比37.45%；贸易板块依托丰富
的产品矩阵，精准对接下游多领域增长需求，主动开拓市场空间，实现营业收入25.31亿元，同比53.07%；新材料板块聚
焦前沿材料技术的研发与创新，稳步推进业务运营，实现营业收入2.04亿元，同比52.34%。
短期费用率下降，现金流小幅承压。期间费用率同比-5.13pct至17.05%，主要系营业收入快速增长47.09%摊薄了费用
支出。经营活动产生的现金流量净额为-2.35亿元，同比减少135.87%，主要系经营性现金流出增幅大于流入，需关注回款
节奏及营运资金管理。总体来看，2025年公司收入端实现高增，规模效应下费用摊薄明显，盈利能力持续修复。
2、电子元器件国产化、智能化升级，特种领域稳中有进，民用领域拓展成效初显
近年来，国家持续加大电子元器件产业支持力度，推动核心技术突破与国产替代进程提速。随着5G、物联网及智能化
时代的到来，电子设备对元器件性能提出更高要求。特种电子元器件因应用环境特殊，对高可靠性与保密性要求严苛，配
套市场准入门槛高，竞争格局相对稳定。2025年，公司元器件业务在特种领域保持稳健经营，同时民用市场拓展取得实质
性进展。特种领域方面，天极科技、福建毫米等子公司持续深耕航空、航天、船舶、通讯等高端应用场景，凭借技术积累
与产品性能优势，巩固了行业领先地位。民用拓展方面，公司积极向轨道交通、新能源汽车、5G通信等领域延伸，产品矩
阵不断丰富，差异化策略助力市场渗透率提升。其中，天极科技在微波无源器件领域表现突出，核心产品订单金额实现同
比增长，智能制造能力亦获认可，获评“广东省先进级智能工厂”。整体而言，公司元器件业务形成了特种与民用协同发
展的良好格局。
3、陶瓷基复合材料产业化稳步推进，打造第二增长曲线
陶瓷基复合材料（CMC）是公司布局的重点领域，2025年公司新材料业务在技术突破与市场拓展两端均取得实质性进
展，第二增长曲线开启在即。作为我国新一代武器装备基础支撑，新材料的发展多依赖于科研院所多年的技术预研攻关，
跟随新型号研发后具有较高的排他性，具有较高的行业壁垒。公司特种高性能新材料具有耐高温、密度低、优异的高温抗
氧化性能等突出优势，在航空航天及核能等领域极具应用前景，市场空间广阔。
该业务由立亚系公司实施，专注于CASAS-300高性能特种陶瓷材料系列产品及聚碳硅烷（PCS）先驱体的研发与生产，
产品广泛应用于航空发动机、下一代战机、核电等高端领域。从收入表现方面看，该板块实现营业收入2.04亿元，同比增
长52.34%，毛利率达55.78%，同比提升4.05个百分点，盈利能力持续增强。公司通过“产学研”深度融合，成功突破先驱
体关键材料与大晶粒碳化硅纤维等工艺瓶颈，实现了从实验室到产业化的跨越。同时，高电阻率吸波碳化硅等产品也具备
显著的技术壁垒。在市场应用上，公司在航发、商发及核电等下游领域项目进展顺利，多款产品已在重点型号中完成验证
考核。此外，公司通过跨部门协作机制，有效打破部门壁垒，全面提升运营效率，为新材料业务的规模化发展奠定基础。
4、国际贸易加速向综合型平台转型，供应链优势持续强化
贸易板块供应链管理体系成熟，与国内外众多知名厂商建立了长期稳定的战略合作关系。面对行业巨变与技术革新，
公司主动推动战略转型，从传统被动元器件分销商向“被动+主控+存储+模拟芯片+结构器件”全品类覆盖的综合型电子元
器件分销平台迈进。横向拓展方面，公司加大产业链投资力度，切入存储赛道，丰富产品矩阵；纵向深耕方面，公司联合
核心客户探索全链条整合服务，并投资技术团队与方案商，提升客户黏性。公司依托中国香港、新加坡等子公司持续引入
优质产品线，2025年新增代理线并积极拓展东南亚市场，有效提升市场份额与品牌影响力。同时，公司还引进行业内资深
人才，优化团队结构，为战略转型提供坚实的人才支撑。整体来看，公司贸易板块已初步形成“全品类覆盖+区域化布局+
增值服务”的综合竞争格局。
5、盈利预测与投资评级：特种元器件复苏启动，陶瓷基复材筑第二增长曲线
公司系国内特种MLCC主要供应商，CMC新材料国内领先企业，围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局
，构建泉州、广州、成都生产制造基地，上海、北京、深圳运营中心。公司业绩触底复苏，三大业务板块协同发力驱动营
收利润双高增。电子元器件国产化、智能化升级，叠加民用领域蓬勃发展，长期趋势不变。新一代陶瓷基复合材料预研转
批产，航空航天领域渗透率有望迎来拐点，打造公司第二增长曲线。贸易业务加速向综合型平台转型。整体来看，公司已
形成“特种元器件+CMC新材料+综合贸易平台”三足鼎立的业务架构，长期成长逻辑清晰。我们看好公司未来前景，预计
公司2026年至2028年的归母净利润分别为4.89、6.80和9.22亿元，同比增长分别为52.86%、39.02%和35.63%，相应26年至
28年PE分别为31.77、22.85和16.85倍，给予“买入”评级。
风险分析
1、研发成果不及预期：公司始终坚持研发投入，如果研发成果不及预期，将显著影响未来市场拓展与产品更新换代
，从而影响业绩释放。
2、市场竞争加剧：随着军民融合的进一步推进，军工行业门槛逐渐降低，公司在特种元器件领域的传统优势地位可
能面临新进入者的渗透，新兴领域竞争日趋激烈，从而影响公司的营收与盈利能力。
3、下游订单不及预期：公司主营业务收入主要来源于以电容器为主的生产和销售业务。电容器作为基础电子元件，
在消费电子、工业控制设备、医疗电子设备、安防等民用领域以及航空航天、武器装备等领域均有较大规模的应用，且电
容器市场需求规模及变动，与下游各产业领域的市场规模及变动具有一定的相关性。
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2026-04-14│火炬电子(603678_SH)：行业景气度逐步改善，三大业务持续向好 │东兴证券 │增持
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事件：2026年3月30日，火炬电子发布2025年年度报告，报告期内，实现营业收入41.21亿元，同比增长47.09%；归母
净利润为3.20亿元，同比增长64.39%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比增长75.42%
点评：行业景气度逐步改善，公司2025年年报表现亮眼，收入与利润均实现较快增长。公司2025年实现营业总收入41
.21亿元，同比增长47.09%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长64.39%。1）元器件制造业实现收入13.63亿元，同比增
长37.45%，毛利率为54.29%，同比下降1.78pct。主要原因在于公司对原有市场布局与产品体系实施系统性优化调整，全
年实现恢复性增长及结构性改善，脉冲、支架、多芯组、超级电容器及高能钽等核心品类均实现显著增长；同时，天极科
技微波芯片电容器、薄膜电路订单同比明显增长，福建毫米通过聚焦核心项目、优化团队结构及加强协同管理实现扭亏为
盈，叠加并购四川中星切入薄膜电容赛道、厦门芯一代推动民品及电力产品业务协同发展，共同支撑板块增长。受上游关
键原材料价格高位运行的影响，直接材料成本同比增长47.27%，导致毛利率同比小幅收窄。2）新材料制造业实现收入2.0
4亿元，同比增长52.34%，毛利率为55.78%，同比增长4.05pct。主要是由于立亚系公司在产业结构优化、运营提效和研发
突破的共同驱动下实现较快放量，报告期内公司在先驱体关键材料、大晶粒碳化硅纤维及高电阻率吸波碳化硅等方向取得
进展。3）国际贸易板块实现收入25.31亿元，同比增长53.07%，毛利率为10.12%，同比下降4.43pct。主要是公司在行业
变化和技术革新背景下主动求变、推进战略转型，通过稳住存量业务、聚焦新兴行业、拓展增量市场，逐步由单一被动元
器件分销商向综合型电子元器件分销平台转型；同时公司加大产业链投资力度，横向围绕供应链与分销体系布局存储赛道
，纵向联合核心客户探索全链条整合服务，为板块增长提供支撑。在主动转型与拓展增量市场的过程中，公司阶段性承担
了较高的市场进入与采购成本，致使毛利率出现同比下滑。
行业端看，MLCC、薄膜电容及超级电容景气度有望延续。MLCC：2025年全球MLCC市场规模预计约1050亿元，2029年全
球MLCC市场规模将达到1326亿元，2025~2029年年均复合增速约为6%。在特种市场领域，MLCC作为主要的被动元件之一，
广泛应用于航空航天、船舶、武器装备等领域。恰逢“十五五”开局之年，公司有望延续“十四五”收官之年特种客户业
务推进节奏提速。薄膜电容：薄膜电容器作为基础电子元件，其应用场景已从家电、照明、工控、电力、电气化铁路领域
拓展至光伏风电、新型储能、新能源汽车等新兴行业。2024年中国新能源汽车用薄膜电容器市场规模达56亿元，2025年约
为69亿元，同比增长23.2%。根据中国电子元件行业协会预计，2027年全球薄膜电容器市场规模将达到390亿元，2022-202
7年复合年均增长率达9.83%。随着终端电子产品需求复苏，新能源汽车、光伏等新能源行业继续高速增长，叠加，特种客
户业务推进节奏提速，公司相关产品放量基础进一步夯实。
2025年公司对外延并购和产业投资动作明显加快，外部战略布局持续落子。1）2025年5月，公司通过上海火炬集团以
510万元收购安徽融科热控科技有限公司（简称“融科热控”）51%股权，意味着公司正式切入新能源热管理赛道、推进智
慧能源生态矩阵建设。2）2025年11月，公司通过上海紫华光向湖南华晟电通科技有限公司（简称“华晟电通”）增资3,0
00万元，持股6.90%，是公司完善产业版图、强化产业链协同的关键落子。3）2025年12月1日，上海火炬电子科技集团正
式完成对futurX-向量涌现（上海）人工智能科技有限公司（简称“futurX”）的投资签约，旨在把握AI技术持续演进带
来的战略性机遇，进一步优化公司资产结构，提升资本运作效能。4）2025年12月16日，公司通过明启泓科、启元东方合
计以2.3195亿元收购四川中星电子有限责任公司（简称“中星电子”）65%股权，进一步完善公司高端电子元器件产业布
局、加快拓展高成长性民用市场。公司通过完善产业链和产品布局，有望快速切入新赛道，形成协同效应，增强整体盈利
能力。
公司盈利预测及投资评级：公司是我国军用MLCC核心供应商，行业景气度逐步改善，三大业务持续向好，预计2026-2
028年公司EPS分别为1.11元，1.51元和1.96元，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险。
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2026-04-06│火炬电子(603678)三大业务板块齐发力，多元产业协同新格局 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，2025年实现营收41.21亿，同比增长47.09%；归母净利润3.2亿，同比增长64.39%；扣非归母净
利润2.97亿，同比增长75.42%。其中25Q4实现营收14.23亿，同比增长118.8%，环比增长53.66%；归母净利润-0.01亿；扣
非归母净利润-0.09亿。
事件评论
公司三大业务板块均实现高增长，营业收入完成2025年员工持股计划目标（不低于40亿元）。分业务来看，自产元器
件业务实现收入13.6亿元（yoy+37.5%），公司本部脉冲、支架、多芯组、超级电容器及高能钽等品类均实现显著增长，
天极科技微波芯片电容器、薄膜电路两大主力产品订单金额实现同比较大增长，福建毫米实现扭亏为盈，收购四川中星，
快速切入薄膜电容市场；新材料业务实现收入2.1亿元（yoy+48.5%）,实现大晶粒碳化硅纤维工艺突破；国际贸易板块实
现收入25.3亿元（yoy+53.1%），步从单一被动元器件分销商向综合型电子元器件分销平台转型。
受产品结构影响整体毛利率略有波动，但新材料业务毛利率仍有提升，彰显技术和成本领先优势。2025年销售毛利率
为27.13%，同比降低4.1pcts；期间费用率为17.05%，同比降低5.13pcts；销售净利率为7.85%，同比提升1.6pcts。其中
，销售费用率为4.42%，同比降低1.7pcts；管理费用率为9.14%，同比降低1.97pcts；研发费用率为3%，同比降低1.01pct
s；财务费用率为0.49%，同比降低0.46pcts。分业务来看，自产元器件业务毛利率54.3%（yoy-1.8pcts），新材料业务毛
利率55.8%（yoy+4.1pcts），国际贸易业务毛利率10.1%（yoy-4.4pcts）。
公司积极备产，存货及预付款相比期初高增，彰显向好经营信心。2025年末存货余额为15.7亿，相比期初增长19.85%
；应收账款及票据余额为25.89亿，相比期初增长52.41%；预付款项余额为0.69亿，相比期初增长331.99%；在建工程余额
为0.63亿，相比期初减少23.87%；固定资产余额为25.57亿，相比期初增长5.87%；合同负债余额为0.05亿，相比期初增长
76.65%。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.8/9.2/12.2亿元，同比分别增长113%/35%/33%，当前市值（2026.3.31收盘
价）对应PE分别为24/18/13X。
风险提示
1、“十五五”武器装备建设规划、订单下放以及产能释放的不确定性；2、陶瓷基复合材料及结构件研发进度、工程
化应用进度不及预期风险；3、随着工程化应用深入推进和市场规模扩大，行业存在竞争加剧风险。
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2026-04-04│火炬电子(603678)2025年年报点评：2025年业绩高速增长，元器件／新材料／│国海证券 │买入
│国际贸易板块协同发力 │ │
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事件:
2026年3月30日，火炬电子发布2025年年度报告：2025年实现营业收入41.21亿元，同比+47.09%；实现归母净利润3.2
0亿元，同比+64.39%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比+75.42%。
投资要点:
2025年业绩高速增长，陶瓷材料营收规模和毛利率双提升
2025年，公司实现营业收入41.21亿元，同比+47.09%，主要系公司特种领域客户业务推进节奏提速，自产元器件业务
订单交付较上年同期大幅增加；实现归母净利润3.20亿元，同比+64.39%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比+75.42%。
公司加权平均净资产收益率为5.41%，同比+1.84pct；销售毛利率27.13%，同比-4.10pct；销售净利率7.85%，同比+1.60p
ct；经营活动现金流净额为-2.35亿元，同比-135.87%，主要系支付供应商货款同期增幅较大。
分产品看，元器件实现营收13.63亿元，同比+37.45%，毛利率为54.29%，同比-1.78pct；陶瓷材料实现营收2.04亿元
，同比+52.34%，毛利率55.78%，同比+4.05pct；国际贸易业务实现营收25.31亿元，同比+53.07%，毛利率10.12%，同比-
4.43pct。分地区看，国内实现营收38.25亿元，同比+51.14%，毛利率为28.28%，同比-5.08pct；海外收入2.74亿元，同
比+10.06%，毛利率为10.48%，同比+1.66pct。
2025Q4期间费用率同比下降明显，归母净利润同比减亏
2025年Q4单季度，公司实现营业收入14.23亿元，同比+118.80%，环比+53.66%；实现归母净利润-55万元，环比-100.
93%；销售毛利率为16.95%，同比-10.26pct，环比-9.64pct；销售净利率-0.03%，同比+5.92pct，环比-6.69pct。
期间费用方面，2025年Q4公司销售费用率4.63%，同比-3.96pct，环比+0.23pct；管理费用率9.22%，同比-6.55pct，
环比-1.00pct；研发费用率3.13%，同比-2.61pct，环比+0.02pct；财务费用率0.43%，同比-1.38pct，环比-0.09pct。
三大业务板块协同发力，元器件业务实现恢复性增长
2025年，公司元器件板块实现恢复性增长及结构性改善，脉冲、支架、多芯组、超级电容器及高能钽等品类实现显著
增长；天极科技核心产品表现亮眼，微波芯片电容器、薄膜电路两大主力产品订单金额实现同比较大增长，高耐压、高介
电常数陶瓷材料研发取得阶段性进展；福建毫米实现扭亏为盈，经营态势逐步向好；公司通过收购四川中星快速切入薄膜
电容市场，四川中星有序推进产能建设；厦门芯一代民品事业部采用晶圆+成品双轮驱动模式，支撑业绩稳步增长，电力
产品事业部聚焦IGBT模块与SiCMOSFET自研差异化产品，多款产品相继落地。
新材料板块发展成效显著，立亚系公司突破先驱体关键材料工艺瓶颈，实现大晶粒碳化硅纤维工艺突破，完成除浆与
二次上浆工艺改进，并开发出高电阻率吸波碳化硅产品。国际贸易板块加大产业链投资力度，逐步从单一被动元器件分销
商向综合型电子元器件分销平台转型，实施多元化业务布局。
盈利预测和投资评级
预计公司2026-2028年营业收入分别为51.60、63.30、78.17亿元，归母净利润分别为5.87、7.16、9.01亿元，对应的
PE分别为26、21和17倍。考虑到公司元器件产品结构不断改善，陶瓷材料作为热端结构件的理想材料有望迎来更广阔的发
展空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；下游市场需求变动风险；市场竞争风险；经营规模扩大导致的管理风险；应收账款的管理及坏账
风险。
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2026-03-31│火炬电子(603678)多元化布局打造持久竞争力 │华泰证券 │买入
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火炬电子发布年报，2025年实现营收41.21亿元（yoy+47.09%），归母净利3.20亿元（yoy+64.39%），扣非净利2.97
亿元（yoy+75.42%）。其中Q4实现营收14.23亿元（yoy+118.80%，qoq+53.66%），归母净利-54.73万元（yoy+98.26%，qo
q-100.93%）。公司25年归母净利润低于我们此前预期的5.64亿元，主要因下游客户采购节奏变化，公司特种元器件业务
下半年景气度较上半年有所下降。目前公司在自产元器件领域业务布局持续完善，25年通过收购四川中星进一步加强了在
薄膜电容器领域的实力，天极科技、厦门芯一代等子公司发展持续向好，新材料业务在航空航天领域也保持了较快增速。
维持公司“买入”评级。
主营业务收入均实现增长，综合毛利率水平有所下滑
2025年公司自产电子元器件业务实现收入13.63亿元，yoy+37.45%，主要因“十四五”收官之年，公司特种领域客户
业务推进节奏提速，自产元器件业务订单交付较上年同期有所增加，毛利率为54.29%，yoy-1.78pct；国际贸易业务实现
收入25.31亿元，yoy+53.07%，毛利率为10.12%，yoy-4.43pct；新材料制造业实现收入2.04亿元，yoy+52.34%，毛利率为
55.78%，yoy+4.05pct，新材料业务的收入和毛利率双增或表明该业务已从投入期逐步转向快速成长期，对公司业绩的贡
献有望持续加大。25年公司综合毛利率为27.13%，yoy-4.10pct。
电子元器件市场稳步扩容，多元布局抢抓市场机遇
根据公司25年年报，当前全球被动元器件市场稳步扩容，我国市场规模与增速领跑全球。行业竞争格局上，目前日系
厂商主导高端领域，国内企业在部分细分领域国产化率低但替代空间大。技术迭代方面，新兴赛道带动高端产品需求攀升
，在此背景下，公司积极进行战略布局，国际贸易板块从单一分销转向综合多元化，形成全产业产品矩阵，拓展东南亚市
场；通过收并购整合外部资源，如收购四川中星切入薄膜电容市场；持续加大研发投入，25年研发投入1.23亿元，占自产
主营业务收入的7.88%；同时公司积极向民用领域拓展，努力实现特种与民用业务协同发展。
深度参与商业航天方向，助力航天产业快速发展
25年公司新材料业务收入实现较快增长，公司的高性能特种陶瓷材料已历经多年技术发展，耐温性及抗氧化性得到显
著提升，其中第三代纤维耐温性可达1,450°C，不仅在传统航天、航空领域被视为热端结构件的理想材料，还在核反应堆
包壳材料等领域展现出巨大潜力，此外公司的元器件也广泛配套于航天领域。我们认为随着商业航天持续发展，公司的配
套于航天的新材料和元器件产品需求也将持续放量。
盈利预测与估值
我们调整公司26-28年归母净利润至6.15/7.67/9.38亿元（较前值分别调整-21.59%/-24.97%，三年复合增速为43.15%
），对应EPS为1.29/1.61/1.97元。下调主要考虑到下游特种业务的采购节奏有所变化，同时部分产品仍面临价格压力。
可比公司26年Wind一致预期PE均值为38倍，给予公司26年38倍PE估值，下调目标价为49.25元（前值61.58元，对应52倍25
年PE）。
风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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