研报评级☆ ◇603686 福龙马 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.56│ 0.35│ 0.37│ 0.43│ 0.48│ 0.54│
│每股净资产(元) │ 7.98│ 8.05│ 8.27│ 8.59│ 8.96│ 9.37│
│净资产收益率% │ 7.01│ 4.35│ 4.52│ 5.54│ 6.02│ 6.40│
│归母净利润(百万元) │ 232.45│ 145.44│ 155.17│ 176.85│ 201.55│ 225.52│
│营业收入(百万元) │ 5106.35│ 5039.84│ 4926.34│ 5069.00│ 5125.33│ 5279.00│
│营业利润(百万元) │ 418.08│ 286.43│ 315.79│ 350.60│ 398.83│ 445.66│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-27 买入 维持 15.2 0.42 0.49 0.56 华泰证券
2026-08-31 买入 维持 17.16 0.42 0.49 0.56 华泰证券
2026-08-30 增持 维持 --- 0.44 0.47 0.51 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-27│福龙马(603686)智能装备驱动归母净利同比逐季提速 │华泰证券 │买入
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福龙马发布三季报：Q3实现营收12.27亿元（yoy+4.3%，qoq-5.0%），归母净利2,645万元（yoy+35%，qoq-25%），归
母净利高于华泰预测区间上限（2,500万元）；利润同比逐季提速、Q1/Q2/Q3归母净利yoy分别为+2.8%/+16.6%/+35.4%，
得益于智能装备业务收入加速增长。2026年Q1-Q3实现营收38.35亿元（yoy+6.55%），归母净利1.27亿元（yoy+12.13%）
，扣非净利1.18亿元（yoy+9.42%）。三季度公司披露对环海环保、定州锦誉的两笔拟收购，与华为云签署合同金额2亿元
的环卫自动驾驶独家战略合作，智能化与供应链自主可控加码。维持“买入”评级。
智能装备收入增加，单季归母净利同比提速
3Q26单季营收12.27亿元（yoy+4.3%），归母净利2,645万元（yoy+35.4%），单季归母净利率2.16%（3Q25：1.66%）
；智能装备业务收入增加，1H26以来装备放量趋势（1H26装备收入yoy+61.2%、新能源销量938台yoy+81.4%）在三季度延
续。增长质量显著改善：3Q26非经常性损益仅37万元（1H26为855万元），扣非归母净利同比增速（+57.7%）远超归母净
利同比增速（+35.4%）。
减值计提延续高强度，应收账款仍在攀升
Q3单季计提减值4,268万元；其中信用减值3,207万元，因部分环卫服务项目应收款项回款周期延长；资产减值1,060
万元，其中锂电资源化中试产线固定资产减值1,967万元，因锂电回收行业环境变化与公司战略调整所致。9月末应收账款
32.19亿元，较年初+17.8%，回款端压力未见缓解，仍是利润表最大变量。9M26经营性现金流净额0.92亿元（yoy-39.4%）
，3Q26单季仅1,756万元（yoy-85.1%），因货款回笼减少及成本费用支出增加；9M26资本开支1.96亿元（yoy+25.6%），
装备与智能化投入加大。
环卫服务在手订单回落，两笔收购与华为云合作打开增量
截至8月公司在履行项目年化合同金额38.68亿元、合同总额318.47亿元（7月末分别为41.36亿元、342.06亿元），项
目到期退出仍快于新签；年内累计中标21个（首年3.02亿元、合同总额8.60亿元），8月单月预中标2个、首年1,866万元
。公司拟2.57亿元收购环海环保100%股权，标的2025年营收1.38亿元/净利1,411万元、2026年1-5月营收8,753万元/净利1
,798万元。全资子公司福龙马环境拟4,010万元收购定州锦誉100%股权，定州城区环卫特许经营12年期、年化1.61亿元。
公司与华为云签订2亿元3年期环卫自动驾驶系统独家开发合同，覆盖3吨/6吨平台。
盈利预测与估值
暂不考虑收购的潜在增量，我们维持公司26-28年归母净利润为1.74/2.04/2.33亿元（三年复合增速为14.56%），对
应EPS为0.42/0.49/0.56元、BPS为8.58/8.94/9.36元。可比公司27年预期PB均值为1.5倍，考虑环卫项目进入稳定运营期
后盈利增加，同时公司有望受益于环卫电动化和智能化趋势、成长空间广阔，给予公司1.7倍27年PB，目标价15.20元（前
值17.16元，对应2.0倍26年PBvs1.8倍可比PB均值）。
风险提示：环卫服务新增订单不及预期，环卫装备销售需求不及预期，环卫电动化和智能化进展不及预期。
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2026-08-31│福龙马(603686)智能装备高增长对冲环卫服务承压 │华泰证券 │买入
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福龙马发布半年报，1H26实现营收26.08亿元（yoy+7.6%），归母净利1.01亿元（yoy+7.3%），扣非净利9,201万元（
yoy+0.7%），归母净利符合华泰预测区间（0.98 1.05亿元）。其中2Q实现营收12.92亿元（yoy+2.7%，qoq-1.8%），
归母净利3,527万元（yoy+16.6%，qoq-46%）。智能装备收入高速增长，环卫服务收入下滑受项目到期及缩标影响，信用
减值增加拖累利润增速。定增终止不改战略节奏，公司有望持续受益于环卫电动化和智能化趋势，维持“买入”评级。
智能装备：新能源放量驱动收入大幅增长，智能化卡位领先
1H26智能装备收入8.08亿元（yoy+61.2%），收入占比升至31%（1H25约21%）。行业层面，1H26新能源环卫车销量1.2
3万台（yoy+99%），渗透率28.6%；公司新能源环卫装备销量938台（yoy+81.4%），上险量808台（yoy+58.1%），新能源
市占率6.57%（行业第四），装备整体市占率4.57%（行业第四），创新产品及中高端作业车型市占率6.93%（行业第三）
。智能化方面，行业无人环卫设备成交1,135台（yoy+106%）、无人化智能清扫试点成交年化53亿元（yoy+77%）；公司SD
23等四款无舱机器人上装完成定型，涿州、赣州、琼海等示范项目落地，卡位领先。
环卫服务：项目到期缩标致收入-7.5%，7月起新签回暖
服务板块仍处于存量项目到期消化期，但订单端已现拐点。1H26环卫服务收入17.26亿元（yoy-7.5%），主因项目到
期及缩标；公司通过优化采购模式实现成本管控，板块毛利率24.0%。新签上半年偏弱，1H26新中标17个项目、首年金额1
.76亿元（1H25为25个/3.96亿元）；但7月单月预中标2个、首年金额1.07亿元，回暖明显。在手订单回升，在履行项目年
化合同金额由6月末39.69亿元升至7月末41.36亿元（2025年末为40.44亿元），待履行合同总额175.68亿元，收入安全垫
仍厚。随化债资金和历史欠款陆续到账，政府回款改善，关注2H26新签持续性及板块毛利率修复。
信用减值与一次性税款拖累利润，定增终止不改战略节奏
1H26净计提减值6,092万元，其中信用减值损失7,381万元（1H25：4,249万元）、因应收账龄拉长，资产减值转回1,2
89万元形成部分对冲。公司自查补缴税款1,478万元、滞纳金539万元，合计2,017万元已缴清并计入当期损益。1H26销售
费用1.62亿元（yoy+72%），因装备订单增加带来营销服务费用增长；研发费用0.46亿元（yoy+40%）投向新能源与无人化
。1H26经营性现金流净额0.75亿元（yoy+114%），资本开支0.94亿元；资产负债率47.5%。10.05亿元定增已于7月终止，
智慧环卫平台与无人环卫研发中心改以自有资金及多元化融资推进，战略节奏不变。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利预测为1.74/2.04/2.33亿元（三年复合增速为14.6%），对应EPS为0.42/0.49/0.56元
、BPS为8.58/8.94/9.36元。可比公司26年预期PB均值为1.8倍，考虑环卫项目进入稳定运营期后盈利增加，同时公司有望
受益于环卫电动化和智能化趋势、成长空间广阔，给予公司2.0倍26年PB，目标价17.16元（前值21.45元，对应2.5倍26年
PBvs2.3倍可比PB均值）。
风险提示：环卫服务新增订单不及预期，环卫装备销售需求不及预期，环卫电动化和智能化进展不及预期。
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2026-08-30│福龙马(603686)公司点评报告：业绩表现稳健，新能源装备放量增长 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入26.08亿元，同比+7.63%；实现归属于上市公司股东的净
利润1.01亿元，同比+7.27%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.92亿元，同比+0.68%。
核心观点：
装备业务回暖驱动增长，现金流改善。公司2026年上半年营收实现稳健增长，主要得益于智能装备业务受益于设备更
新等政策，收入同比大幅增长。公司基本面亮点突出：（1）智能装备板块，新能源环卫车销量高速增长，市占率保持行
业前列，无人环卫装备逐步从研发迈向市场落地。
（2）环卫服务板块，尽管短期收入承压，但公司在手合同订单充足，为未来收入奠定坚实基础。（3）经营质量方面
，公司经营性现金流同比大幅增长114.44%，回款情况明显改善。
装备业务明显回暖，新能源产品放量增长。受益于“两新”政策和超长期国债项目带来的市场机遇，公司智能装备业
务回暖。2026年上半年，公司实现环卫装备业务收入8.08亿元，同比增长61.15%。公司新能源转型成果显著，上半年新能
源环卫装备（含“CITIBOT”城服机器人）销量达938台，同比增长81.43%，占总销量的比重提升至38.70%。根据新车交强
险数据统计，上半年公司环卫装备市场占有率为4.57%，位居行业第四；环卫创新产品和中高端作业车型市占率6.93%，行
业第三；新能源环卫装备市占率6.57%，行业第四。在无人环卫领域，公司持续推进SD15硬件及核心算法迭代，并完成多
款无舱机器人的上装定型，产品逐步从研发验证迈入市场落地阶段。
环卫服务短期承压，在手订单保障未来。2026年上半年，公司环卫服务主营收入为17.26亿元，同比下降7.49%，主要
受部分项目到期及缩标影响。尽管短期收入下滑，但公司积极开拓市场并挖掘存量项目潜力，上半年新增中标环卫服务项
目17个，合计首年年度金额1.76亿元，合同总金额4.90亿元。公司环卫服务业务基本盘稳固，截至2026年6月30日，公司
在履行的环卫服务项目年化合同金额达39.69亿元，合同总金额328.71亿元，待履行合同总金额175.68亿元，在手订单充
足，为公司未来业绩的稳定性提供了有力保障。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为52.75/55.70/58.83亿元，同比增长7.07%/5.60%/5.62%，
归母净利润分别为1.82/1.96/2.10亿元，同比增长17.40%/7.40%/7.24%，根据2026年8月28日收盘价，对应PE分别为29.62
/27.58/25.72倍，EPS分别为0.44/0.47/0.51元，维持公司“推荐”评级。
风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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