研报评级☆ ◇603686 福龙马 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.56│ 0.35│ 0.37│ 0.43│ 0.49│ 0.55│
│每股净资产(元) │ 7.98│ 8.05│ 8.27│ 8.60│ 8.98│ 9.40│
│净资产收益率% │ 7.01│ 4.35│ 4.52│ 5.46│ 5.91│ 6.29│
│归母净利润(百万元) │ 232.45│ 145.44│ 155.17│ 179.39│ 203.66│ 227.89│
│营业收入(百万元) │ 5106.35│ 5039.84│ 4926.34│ 5148.00│ 5315.75│ 5568.75│
│营业利润(百万元) │ 418.08│ 286.43│ 315.79│ 351.95│ 399.63│ 446.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-31 买入 维持 17.16 0.42 0.49 0.56 华泰证券
2026-08-30 增持 维持 --- 0.44 0.47 0.51 方正证券
2026-04-24 买入 维持 21.34 0.42 0.49 0.56 华泰证券
2026-04-22 增持 维持 --- 0.45 0.51 0.56 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-31│福龙马(603686)智能装备高增长对冲环卫服务承压 │华泰证券 │买入
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福龙马发布半年报，1H26实现营收26.08亿元（yoy+7.6%），归母净利1.01亿元（yoy+7.3%），扣非净利9,201万元（
yoy+0.7%），归母净利符合华泰预测区间（0.98 1.05亿元）。其中2Q实现营收12.92亿元（yoy+2.7%，qoq-1.8%），
归母净利3,527万元（yoy+16.6%，qoq-46%）。智能装备收入高速增长，环卫服务收入下滑受项目到期及缩标影响，信用
减值增加拖累利润增速。定增终止不改战略节奏，公司有望持续受益于环卫电动化和智能化趋势，维持“买入”评级。
智能装备：新能源放量驱动收入大幅增长，智能化卡位领先
1H26智能装备收入8.08亿元（yoy+61.2%），收入占比升至31%（1H25约21%）。行业层面，1H26新能源环卫车销量1.2
3万台（yoy+99%），渗透率28.6%；公司新能源环卫装备销量938台（yoy+81.4%），上险量808台（yoy+58.1%），新能源
市占率6.57%（行业第四），装备整体市占率4.57%（行业第四），创新产品及中高端作业车型市占率6.93%（行业第三）
。智能化方面，行业无人环卫设备成交1,135台（yoy+106%）、无人化智能清扫试点成交年化53亿元（yoy+77%）；公司SD
23等四款无舱机器人上装完成定型，涿州、赣州、琼海等示范项目落地，卡位领先。
环卫服务：项目到期缩标致收入-7.5%，7月起新签回暖
服务板块仍处于存量项目到期消化期，但订单端已现拐点。1H26环卫服务收入17.26亿元（yoy-7.5%），主因项目到
期及缩标；公司通过优化采购模式实现成本管控，板块毛利率24.0%。新签上半年偏弱，1H26新中标17个项目、首年金额1
.76亿元（1H25为25个/3.96亿元）；但7月单月预中标2个、首年金额1.07亿元，回暖明显。在手订单回升，在履行项目年
化合同金额由6月末39.69亿元升至7月末41.36亿元（2025年末为40.44亿元），待履行合同总额175.68亿元，收入安全垫
仍厚。随化债资金和历史欠款陆续到账，政府回款改善，关注2H26新签持续性及板块毛利率修复。
信用减值与一次性税款拖累利润，定增终止不改战略节奏
1H26净计提减值6,092万元，其中信用减值损失7,381万元（1H25：4,249万元）、因应收账龄拉长，资产减值转回1,2
89万元形成部分对冲。公司自查补缴税款1,478万元、滞纳金539万元，合计2,017万元已缴清并计入当期损益。1H26销售
费用1.62亿元（yoy+72%），因装备订单增加带来营销服务费用增长；研发费用0.46亿元（yoy+40%）投向新能源与无人化
。1H26经营性现金流净额0.75亿元（yoy+114%），资本开支0.94亿元；资产负债率47.5%。10.05亿元定增已于7月终止，
智慧环卫平台与无人环卫研发中心改以自有资金及多元化融资推进，战略节奏不变。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利预测为1.74/2.04/2.33亿元（三年复合增速为14.6%），对应EPS为0.42/0.49/0.56元
、BPS为8.58/8.94/9.36元。可比公司26年预期PB均值为1.8倍，考虑环卫项目进入稳定运营期后盈利增加，同时公司有望
受益于环卫电动化和智能化趋势、成长空间广阔，给予公司2.0倍26年PB，目标价17.16元（前值21.45元，对应2.5倍26年
PBvs2.3倍可比PB均值）。
风险提示：环卫服务新增订单不及预期，环卫装备销售需求不及预期，环卫电动化和智能化进展不及预期。
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2026-08-30│福龙马(603686)公司点评报告：业绩表现稳健，新能源装备放量增长 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入26.08亿元，同比+7.63%；实现归属于上市公司股东的净
利润1.01亿元，同比+7.27%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.92亿元，同比+0.68%。
核心观点：
装备业务回暖驱动增长，现金流改善。公司2026年上半年营收实现稳健增长，主要得益于智能装备业务受益于设备更
新等政策，收入同比大幅增长。公司基本面亮点突出：（1）智能装备板块，新能源环卫车销量高速增长，市占率保持行
业前列，无人环卫装备逐步从研发迈向市场落地。
（2）环卫服务板块，尽管短期收入承压，但公司在手合同订单充足，为未来收入奠定坚实基础。（3）经营质量方面
，公司经营性现金流同比大幅增长114.44%，回款情况明显改善。
装备业务明显回暖，新能源产品放量增长。受益于“两新”政策和超长期国债项目带来的市场机遇，公司智能装备业
务回暖。2026年上半年，公司实现环卫装备业务收入8.08亿元，同比增长61.15%。公司新能源转型成果显著，上半年新能
源环卫装备（含“CITIBOT”城服机器人）销量达938台，同比增长81.43%，占总销量的比重提升至38.70%。根据新车交强
险数据统计，上半年公司环卫装备市场占有率为4.57%，位居行业第四；环卫创新产品和中高端作业车型市占率6.93%，行
业第三；新能源环卫装备市占率6.57%，行业第四。在无人环卫领域，公司持续推进SD15硬件及核心算法迭代，并完成多
款无舱机器人的上装定型，产品逐步从研发验证迈入市场落地阶段。
环卫服务短期承压，在手订单保障未来。2026年上半年，公司环卫服务主营收入为17.26亿元，同比下降7.49%，主要
受部分项目到期及缩标影响。尽管短期收入下滑，但公司积极开拓市场并挖掘存量项目潜力，上半年新增中标环卫服务项
目17个，合计首年年度金额1.76亿元，合同总金额4.90亿元。公司环卫服务业务基本盘稳固，截至2026年6月30日，公司
在履行的环卫服务项目年化合同金额达39.69亿元，合同总金额328.71亿元，待履行合同总金额175.68亿元，在手订单充
足，为公司未来业绩的稳定性提供了有力保障。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为52.75/55.70/58.83亿元，同比增长7.07%/5.60%/5.62%，
归母净利润分别为1.82/1.96/2.10亿元，同比增长17.40%/7.40%/7.24%，根据2026年8月28日收盘价，对应PE分别为29.62
/27.58/25.72倍，EPS分别为0.44/0.47/0.51元，维持公司“推荐”评级。
风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。
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2026-04-24│福龙马(603686)环卫智能化与电动化双轮驱动 │华泰证券 │买入
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福龙马发布年报，2025年实现营收49.26亿元（yoy-2.3%），归母净利1.55亿元（yoy+6.7%），扣非净利1.51亿元（y
oy+20.7%），归母净利低于华泰预测（1.8亿元），主要是环卫服务收入不及预期。26Q1公司实现营收13.15亿元（yoy+13
%），归母净利6,529万元（yoy+2.8%），扣非净利6,150万元（yoy-1.9%），归母净利符合华泰预测区间（0.63 0.70
亿元）。公司秉持“装备+服务”双轮发展战略，在手环卫服务合同有望贡献稳定收入，新能源环卫装备已成为驱动业务
增长的核心引擎。公司有望持续受益于环卫电动化和智能化趋势，维持“买入”评级。
环卫服务：在手订单充裕，未来收入可见度高
2025年公司环境生态产业运营业务收入36.66亿元（yoy-4.2%）、低于华泰预测（42亿元），毛利率21.9%（yoy+0.15
pp）。2025年公司中标环卫服务项目43个，首年年度金额为5.96亿元（yoy-22%），合同总金额为18.75亿元。截至2025年
末公司在履行的环卫服务项目年化合同金额40.44亿元，合同总金额330.12亿元，待履行的合同总金额188.36亿元。2026
年公司积极拓展“城市大管家”“城乡大物管”等创新模式，提升服务附加值。环卫服务收入来源以政府财政预算为主，
具有刚性支出属性，待执行合同充足，有望贡献稳定收入与现金流。
智能装备：新能源收入占比过半，电动化引擎地位确立
2025年公司智能装备制造业务收入11.47亿元（yoy+6.4%），毛利率26.2%（yoy+5.4pp），市场占有率为3.94%。其中
，新能源环卫装备（含城服机器人）销量1,191台，收入6.0亿元（yoy+66%），毛利率24.4%（yoy+3.5pp），市场占有率7
.35%，位居行业第三，已成为公司驱动业务增长的核心引擎；环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率6.70%，行业第
四。公司持续投入新能源底盘、智能驾驶等前沿领域，推出多款适配不同作业场景、具备更高续航能力和环保性能的电动
环卫车辆。随着公共领域车辆全面电动化政策推进，公司有望持续受益于环卫新能源化进程。
无人环卫：研发持续加码，全场景解决方案加速落地
公司积极推进环卫装备智能化转型，2025年研发投入1.12亿元（yoy+10.5%），研发人员达286人。公司构建完整的智
慧环卫智能机器人产品谱系及全栈式解决方案，清扫机器人已在全国20多个省份约40个城市成功落地。2026年公司重点加
强AI技术在环卫场景的深度应用，优化自研算法团队，提升城服机器人智能化水平和作业效率，力争在各区域落地无人环
卫示范项目。无人环卫装备研发中心建设项目作为定增募投重点，将集中攻克环境感知、路径规划、多机协同等关键技术
，加快构建规模化无人环卫作业集群，巩固先发优势。
下调盈利预测与目标价
我们预计公司26-28年归母净利润为1.74/2.04/2.33亿元（较前值分别调整-18%/-16%/-，三年复合增速为15%），对
应BPS为8.58/8.94/9.36元。下调主要是考虑到环卫服务收入低于此前预期。可比公司26年预期PB均值为2.3倍，考虑环卫
项目进入稳定运营期后盈利增加，同时公司有望受益于环卫电动化和智能化趋势、成长空间广阔，给予公司2.5倍26年PB
，下调目标价至21.45元（前值22.46元，对应2.7倍25年PB）。
风险提示：环卫服务新增订单不及预期，环卫装备销售需求不及预期，环卫电动化和智能化进展不及预期。
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2026-04-22│福龙马(603686)盈利能力持续修复，新能源装备与服务双轮驱动增长 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年，公司实现营业收入49.26亿元，同比下降2.25%；实现归母净利
润1.55亿元，同比增长6.69%。2026年一季度，公司实现营业收入13.15亿元，同比增长12.98%；实现归母净利润0.65亿元
，同比增长2.84%。
核心观点：盈利能力有所修复，新能源装备与服务业务成为核心增长引擎。2025年公司营收规模基本稳定，归母净利
润及扣非归母净利润均实现增长，主要得益于高毛利的智能装备业务增长及成本控制。分业务看，环境生态产业运营收入
36.66亿元，同比下降4.15%，毛利率21.92%，保持稳健；智能装备制造业务收入11.47亿元，同比增长6.36%，毛利率26.2
1%，同比提升5.41个百分点。其中，新能源环卫装备（含机器人）销量1,191台，收入6.00亿元，表现亮眼。公司拟每10
股派发现金红利1.13元（含税），分红比例达30.25%。2026年一季度，公司营业收入同比增长12.98%，归母净利润同比增
长2.84%，业绩平稳开局。
环境服务业务稳健，在手订单充裕，现金流改善。2025年公司新中标环卫服务项目43个，首年年度金额5.96亿元，合
同总金额18.75亿元。截至2025年底，公司在履行的环卫服务项目年化合同金额40.44亿元，合同总金额330.12亿元，待履
行合同总金额188.36亿元，为未来收入奠定坚实基础。公司积极把握国家化债政策窗口期，加强应收账款管理，报告期内
经营活动产生的现金流量净额达5.17亿元，同比增长810.30%，现金流状况显著改善。截至年末，应收账款账面价值27.32
亿元，合同资产账面价值为9.11亿元，随着化债政策的持续落地，公司回款情况有望进一步优化。
新能源产品表现亮眼，机器人业务稳步推进。公司环卫创新产品和中高端作业车型市占率6.70%，位居行业第四。新
能源环卫装备（含机器人）收入6.00亿元，毛利率24.44%，市场占有率7.35%，行业第三，成为装备业务增长的核心引擎
，受益于公共领域车辆全面电动化试点和大规模设备更新政策，新能源环卫装备渗透率有望持续提升。公司旗下城服机器
人（CITIBOT）持续投入，SD15无人清扫机器人已实现批量化生产并成功突破海外市场；SD22智能清扫车已获得青岛、龙
岩等地测试牌照。公司积极拓展海外市场，在乌兹别克斯坦、墨西哥、越南、意大利等地取得突破，海外业务有望成为新
增长点。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为53.85/58.87/64.38亿元，同比增长9.30%/9.33%/9.35%，
归母净利润分别为1.87/2.10/2.35亿元，同比增长20.64%/12.18%/11.70%，根据2026年4月21日收盘价，对应PE分别为41.
94/37.39/33.47倍，EPS分别为0.45/0.51/0.56元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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