研报评级☆ ◇603697 有友食品 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 10 3 0 0 0 13
6月内 11 3 0 0 0 14
1年内 23 7 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.37│ 0.43│ 0.54│ 0.66│ 0.77│
│每股净资产(元) │ 4.29│ 4.15│ 4.14│ 4.36│ 4.69│ 5.07│
│净资产收益率% │ 6.33│ 8.87│ 10.47│ 12.37│ 13.99│ 14.99│
│归母净利润(百万元) │ 116.16│ 157.33│ 185.56│ 231.07│ 281.68│ 329.22│
│营业收入(百万元) │ 966.21│ 1182.33│ 1588.93│ 2044.34│ 2418.58│ 2755.41│
│营业利润(百万元) │ 138.27│ 185.93│ 224.25│ 276.02│ 337.62│ 395.19│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-01 买入 维持 11.39 0.55 0.67 0.77 华泰证券
2026-11-01 增持 维持 12 --- --- --- 中金公司
2026-08-23 买入 维持 --- 0.52 0.64 0.78 长江证券
2026-08-20 买入 维持 --- 0.54 0.71 0.87 中邮证券
2026-08-20 增持 首次 --- 0.54 0.64 0.74 山西证券
2026-08-17 买入 维持 --- 0.56 0.66 0.77 浙商证券
2026-08-17 买入 首次 11.28 0.55 0.66 0.78 国投证券
2026-08-17 买入 维持 --- 0.54 0.65 0.77 国海证券
2026-08-17 买入 维持 --- 0.54 0.69 0.84 华鑫证券
2026-08-16 增持 维持 --- 0.51 0.62 0.73 方正证券
2026-08-16 买入 维持 11.83 0.55 0.68 0.77 华泰证券
2026-08-16 买入 维持 --- 0.55 0.66 0.75 国盛证券
2026-08-16 买入 维持 --- 0.51 0.59 0.65 招商证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.57 0.71 0.79 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 0.56 0.66 0.75 太平洋证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-01│有友食品(603697)3Q26收入增速亮眼，净利率因渠道结构调整仍同比承压 │中金公司 │增持
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3Q26业绩略低于我们的预期
前三季度收入16.98亿元，同比+36.41%；归母净利润1.86亿元，同比+6.96%。3Q26收入6.64亿元，同比+40.18%；归
母净利润0.62亿元，同比-5.45%。3Q26利润略低于我们的预期，主要与渠道结构变化导致利润率承压有关。
发展趋势
3Q26公司收入增量主要由零食量贩+会员商超渠道贡献。公司3Q26零食量贩渠道收入同比增速近翻倍，会员商超渠道
中老品3Q26平均月销仍在爬坡，新品8-9月表现GMV亦表现亮眼。
3Q26毛销差同比仍承压，主要与渠道结构变化有关。公司3Q26毛销差同比/环比分别-3.8ppt/-0.6ppt，主要与渠道结
构变化有关（量贩、会员商超渠道属性为低毛利率、低费用率，并且净利率低于传统渠道）。3Q26净利率约9.3%，同比/
环比分别4.5ppt/-2.4ppt。展望4Q26-2027年：我们预计公司明年将保持较快的收入增速，增量渠道仍以会员商超及量贩
为主。我们预计：1）量贩渠道：公司明年将继续增加量贩系统SKU数量及陈列面。2）会员商超：明年计划进新SKU，原有
老品保持略增趋势。净利率方面：渠道结构同比影响明年放缓，公司将通过产品结构调整、供应链提效等提升盈利水平。
盈利预测与估值
考虑到新兴渠道放量，但渠道结构变化导致利润率承压，我们上调2026/2027营业收入9.4%/11.0%到21.06/24.36亿元
，下调2026/2027年归母净利润10.5%/9.5%到2.25/2.66亿元，当前股价对应2026/2027年18.5/15.7倍P/E。考虑到盈利预
测下调，我们下调目标价11.11%到12元/股，对应2026/2027年约23/19倍P/E，较当前股价有22.83%上行空间，维持跑赢行
业评级。
风险
新渠道放量不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧风险。
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2026-11-01│有友食品(603697)单三季度营收加速成长 │华泰证券 │买入
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有友食品发布三季报：26Q3实现营收6.64亿元（yoy+40.18%），归母净利0.62亿元（yoy-5.45%）。2026年Q1-Q3实现
营收16.98亿元（yoy+36.41%），归母净利1.86亿元（yoy+6.96%）。展望未来，随着公司在巩固泡椒凤爪龙头地位基础上
加速新品迭代，以及零食量贩、会员商超等成长性渠道持续放量与传统渠道精耕互补，看好公司长期发展。维持“买入”
评级。
前三季度收入高增，利润表现稳健
26Q1-Q3公司营收同比增长36.41%至16.98亿元，毛利率同比-5.50pct至21.83%（判断主要系油脂价格上涨以及公司开
拓新渠道所致）。期间费用率同比-2.80pct至8.80%，其中销售费率-2.36pct（判断系低费率渠道占比提升所致）、管理
费率-0.40pct、研发费率-0.06pct、财务费率+0.02pct。最终归母净利率同比-3.01pct至10.95%，对应归母净利润1.86亿
元。
单三季度营收延续加速，毛利及公允价值承压致单季利润略降
26Q3公司营收同比增长40.18%至6.64亿元，较26H1加速增长。毛利率同比-7.05pct至19.90%（判断仍与渠道结构变化
相关）。期间费用率同比-3.44pct至7.76%，其中销售费率-3.22pct、管理费率-0.22pct、研发费率-0.08pct、财务费率+
0.08pct。此外公允价值变动净损失为733万元（去年同期为收益349万元）。最终归母净利率同比-4.49pct至9.30%，对应
归母净利润6177万元。
深耕全渠道协同布局，巩固核心单品并加速产品迭代
分品类看，2026年前三季度肉制品实现收入16.31亿元（占比96.29%），其中禽类制品收入15.29亿元（占比90.31%）
，蔬菜制品收入6285万元。公司在巩固泡椒凤爪核心单品细分市场龙头地位的基础上，加大肉类零食与素食产品迭代力度
，同步推进新口味、新包装研发上市。分渠道看，前三季度线下渠道实现收入16.21亿元（占比95.71%），线上渠道实现
收入7267万元（占比4.29%）；公司重点聚焦零食量贩、会员商超、线上电商等成长性渠道，打造渠道差异化SKU矩阵，同
时持续精耕传统渠道，稳固基本盘，实现新旧渠道互补联动。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润为2.35/2.87/3.28亿元（较前值-0.96%/-1.32%/-0.97%，三年复合增速为20.91%）
，对应EPS为0.55//0.67/0.77元。结合可比公司估值（27年均值17xPE，wind一致预期），给予公司27年17倍PE估值，对
应目标价为11.39元（前值12.10元，对应26年22xPE）。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题。
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2026-08-23│有友食品(603697)2026年中报点评：渠道结构影响利润率，看好下半年收入加│长江证券 │买入
│速增长 │ │
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事件描述
公司公布2026年中报，2026H1营业总收入10.34亿元（同比+34.08%，全文皆为同比）；归母净利润1.24亿元（+14.42
%），扣非净利润1.07亿元（+15.00%）。2026Q2营业总收入4.99亿元（+28.62%）；归母净利润5834.48万元（+0.33%），
扣非净利润4763.21万元（-3.17%）。
事件评论
核心品类增长强势，线下渠道贡献核心增量。分产品看，2026Q2禽类制品收入4.43亿元/+32.56%，畜类制品收入0.34
亿元/+39.81%，蔬菜制品及其他收入0.20亿元/-30.59%，公司以泡椒凤爪为核心单品巩固细分市场龙头地位，同步加速肉
类与素食产品迭代，打造多元化产品矩阵，推动技术融合与新口味上市。分渠道看，2026Q2线上模式收入0.22亿元/-9.77
%，线下渠道收4.75亿元/+30.87%，公司现已构建传统经销、会员商超、零食量贩、线上电商协同赋能的全渠道布局，重
点聚焦成长性渠道。
渠道结构变化影响毛利率，净利率略有承压。公司2026H1归母净利率下滑2.06pct至12.01%，毛利率-4.49pct至23.08
%，期间费用率-2.39pct至9.47%，其中销售费用率（-1.81pct）、管理费用率（-0.51pct）、研发费用率（-0.05pct）、
财务费用率（-0.02pct）。2026Q2归母净利率下滑3.3pct至11.69%，毛利率-6.23pct至21.82%，期间费用率2.1pct至9.34
%，其中销售费用率（-1.65pct）、管理费用率（-0.4pct）、研发费用率（-0.03pct）、财务费用率（-0.03pct）。二季
度业绩承压预计主要是渠道结构变化影响。
股权激励绑定核心团队，分红比例继续维持高位。公司于2026年6月推出2026年员工持股计划，以集中竞价交易方式
累计买入公司股份4,157,200股，占公司目前股本总数的0.97%，成交均价约为10.16元/股；考核目标为以2025年为基数，
2026年、2027年营业收入增长率分别不低于25%、50%。公司2026年半年度拟每10股派发现金红利2.70元（含税），合计分
配金额1.15亿元，占2026H1归母净利润比例为93.04%；此外，公司承诺2026-2028年现金方式分配利润比例不低于归母净
利润的90%。
盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.24、2.75、3.32亿元，对应当前股价PE分别为18X、
15X、12X，维持“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动风险；2、市场开拓的风险；3、市场竞争加剧的风险。
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2026-08-20│有友食品(603697)收入延续高增，新品及渠道拓展成效显著 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2026年半年报，实现营收/归母/扣非10.34/1.24/1.07亿元，同比+34.08%/+14.42%/+15.00%；单Q2营收/归
母/扣非4.99/0.58/0.48亿元，同比+28.62%/+0.33%/-3.17%。
投资要点
禽类制品与线下渠道双轮驱动，新兴渠道持续高增。H1禽类制品收入9.23亿元，同比增长39.99%，收入占比由86.4%
提升至89.6%；Q2禽类制品收入4.43亿元，同比增长32.56%。公司在新势能渠道推出的鸭掌新品表现亮眼：零食量贩渠道
有骨鸭掌泡卤风味上市后反馈积极，山姆会员店脱骨鸭掌月销持续爬坡，稳居品类前列。分渠道看，线下渠道延续高景气
。H1线下渠道收入9.77亿元，同比增长36.70%，收入占比进一步提升至94.8%；Q2线下渠道收入4.75亿元，同比增长30.9%
，延续较高景气。零食量贩渠道新SKU订单在Q2逐步交付，成为线下增长重要驱动力。线上渠道H1收入0.54亿元，同比增
长10.61%，增速低于线下。
毛利率阶段性承压，费用管控优化部分对冲。Q2归母净利润同比持平，毛利率大幅下行主因渠道结构变化（低毛利或
无费率的零食量贩及会员制商超等新兴渠道收入占比快速提升，结构性拉低综合毛利率），费用端优化效果显著，四项费
用率合计下降2.39个百分点，对冲了部分毛利率下行压力。
展望全年，收入高增确定性较强，高分红承诺提升股东信心。公司股权激励2026年收入增长目标为不低于25%，上半
年已达成34.08%的增速，奠定良好基础。往后看，下半年进入消费旺季，山姆新品持续爬坡、零食量贩渠道渗透率持续提
升、传统渠道继续稳健，有望驱动收入端延续高增。去年下半年起利润基数逐渐回落，26H2产能跟上后提供了更多弹性空
间，利润弹性有望逐季释放。股东回报方面，公司实施2026年中期分红，每股派息0.27元，分红比例约93%（25H1每股派
息0.23元，分红比例90.7%，同比略有提升）。公司同步发布2026-2028年股东回报规划，承诺每年现金分红不低于当年归
母净利润的90%，高股息属性突出，为中长期投资者提供坚实安全边际。
盈利预测与投资建议
我们预计2026-2028年营业收入分别为20.76/25.6/29.97亿元（原2026-2027年预测值为20.06/22.49亿元），同比+30
.67%/23.29%/17.07%，预计2026-2028年归母净利润分别为2.33/3.04/3.72亿元（原2026-2027年预测值为2.65/2.99亿元
），同比+25.55%/30.67%/22.28%。对应当前股价PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；山姆新品放量不及预期；零食量贩渠道竞争加剧；产能紧张及排产交付不及预期。
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2026-08-20│有友食品(603697)泡卤休闲食品龙头，新兴渠道打开成长空间 │山西证券 │增持
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事件描述
2026H1公司实现营业收入10.34亿元，同比增长34.08%；归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润1.0
7亿元，同比增长15.00%；经营活动现金流净额1.97亿元，同比增长42.37%。其中26Q2实现收入4.99亿元，同比增长28.62
%；归母净利润0.58亿元，同比增长0.33%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下降3.17%。
事件点评
深耕泡卤休闲食品近三十年，核心品类具备较强品牌和供应链壁垒。公司以泡椒凤爪为核心，已形成禽类制品、畜类
制品及蔬菜制品等产品矩阵，在泡卤食品领域具有较高品牌认知度。2026H1肉制品收入9.89亿元，同比增长38.76%，其中
禽类制品收入9.23亿元，同比增长39.99%，说明核心产品仍具增长韧性，畜类制品收入0.66亿元，同比增长23.67%。26H1
核心禽类产品的高增长进一步巩固了公司在泡卤零食细分领域的领先优势。
渠道改革进入收入兑现阶段，区域扩张与新兴渠道共同打开成长空间。过去公司销售较依赖传统经销体系，近年来加
快进入零食量贩、会员商超和重点连锁渠道，并针对不同消费场景开发差异化产品组合。2026H1线下渠道收入9.77亿元，
同比增长36.70%；东南区域收入同比增长50.30%，明显快于传统优势市场西南区域9.85%的增速，表明公司正由区域性优
势品牌向全国化品牌迈进。期末经销商数量较年初净减少35家，而收入仍保持高增长，反映重点客户放量、直营渠道拓展
及单客户产出提升，渠道质量有所改善。
短期渠道投入影响盈利，规模效应和产品结构优化提供修复空间。2026H1公司毛利率为23.08%，同比下降4.49个百分
点，主要压力预计来自会员商超、零食量贩等直营或低毛利渠道占比提升，以及渠道拓展初期的价格和产品结构变化；销
售费用率则同比下降1.8个百分点至6.63%，显示收入扩张已经形成一定费用摊薄效应。随着新渠道销售规模扩大、供应链
效率提升，以及高毛利新品和肉制品组合逐步丰富，利润增速有望重新向收入增速靠拢。26Q2扣非净利润同比下降3.17%
，说明盈利拐点仍需后续季度验证。
投资建议
公司是泡卤风味休闲食品细分龙头，泡椒凤爪具备较强消费者认知。同时零食量贩、会员商超等新兴渠道已经从布局
期进入放量期，推动公司突破传统经销渠道及西南区域的增长边界，全国化扩张空间正在打开。公司核心禽类制品仍保持
接近40%的收入增长，证明泡椒凤爪大单品尚未触及增长上限；脱骨鸭掌、猪皮晶、火鸡翅及素食产品有望提供第二增长
曲线。预计公司2026-2028年EPS分别为0.54\0.64\0.74，对应公司8月20日收盘价9.46元，2026-2028年PE分别为17.5\14.
8\12.8。首次覆盖，我们给予“增持-A”评级
风险提示
休闲零食消费不景气；渠道扩张不及预期；利润率修复不及预期；食品安全风险。
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2026-08-17│有友食品(603697)2026年中报点评：收入高增势不改，渠道优化利长远 │国海证券 │买入
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事件：2026年8月14日公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营收10.3亿元，同比增长34.1%；实现归母净利润1.
2亿元，同比增长14.4%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长15.0%。其中2026Q2实现营收5.0亿元，同比增长28.6%；
实现归母净利润0.6亿元，同比增长0.3%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比下降3.2%。
投资要点:
新渠道放量持续驱动收入高增。分品类来看，2026年上半年肉制品/蔬菜及其他收入9.9/0.4亿元，同比增长38.8%/-1
7.8%，肉制品中禽类制品收入9.23亿元，同比+40.0%，泡椒凤爪龙头地位稳固，脱骨鸭掌等单品放量；畜类制品收入0.66
亿元，同比+23.7%。分渠道来看，2026年上半年线下/线上收入9.8/0.5亿元，同比增长36.7%/10.6%，公司传统渠道基本
盘稳固，重点聚焦零食量贩、会员商超等成长性渠道，带动线下收入高速扩容。期末经销商数量730家，较年初净减少35
家。
结构升级摊薄毛利，精细费控对冲压力。2026年上半年公司实现毛利率23.1%，同比-4.5pct，我们认为主要系会员商
超、零食量贩等渠道占比提升所致；2026年上半年销售/管理/研发费用率分别同比-1.8/-0.5/-0.04pct至6.6%/2.6%/0.2%
，费控较优。综上2026年上半年归母净利率同比-2.1pct至12.0%。2026Q2毛利率21.8%，同比-6.2pct；2026Q2销售/管理/
研发费用率分别同比-1.7/-0.4/-0.03pct至6.4%/2.8%/0.2%。综上2026Q2归母净利率同比-3.3pct至11.7%。
新兴渠道放量势未变，高分红提供安全垫。我们认为公司渠道外延与品类扩张的成长逻辑清晰。公司为泡卤休闲食品
龙头，泡椒凤爪大单品稳固，脱骨鸭掌等新品类持续扩充矩阵，量贩、山姆等渠道有望延续放量，主业韧性较强。2026年
8月14日公司披露2026-2028年股东回报规划，规划在符合相关法律法规、规范性文件及《公司章程》的情况下，承诺每年
现金分红不低于当年归母净利润的90%，我们认为股东回报确定性较强。
投资建议：新兴渠道放量逻辑清晰，成长空间较足，维持“买入”评级。公司新兴渠道放量逻辑清晰、费用管控优异
，我们认为公司中长期成长空间较足。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为20/25/28亿元，同比分别增长28%/21%/1
4%；归母净利润分别为2.3/2.8/3.3亿元，同比分别增长25%/21%/17%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不
及预期风险，渠道结构下移拖累盈利风险。
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2026-08-17│有友食品(603697)2026年半年报业绩点评报告：高势能渠道快速扩张，Q2业绩│浙商证券 │买入
│略有承压 │ │
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26H1实现营收10.3亿元，同比+34.1%；实现归母净利润1.2亿元，同比+14.4%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比+1
5.0%；其中26Q2实现收入5.0亿元，同比+28.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比+0.3%，实现扣非归母净利润0.5亿元，同
比-3.2%。
分产品：核心肉制品延续高增，新品持续贡献增量。26Q2禽类/畜类/蔬菜制品及其他营收分别4.43/0.34/0.20亿元，
同比+32.6%/+39.8%/-30.6%。公司禽类、畜类核心肉制品主业基本盘稳固，保持高增态势，依托山姆渠道深度合作优势，
老品月度销量表现稳定，同时持续推进新品迭代上市，贡献业绩增量。
分渠道：高势能渠道放量驱动增长，线上渠道短期阶段性调整。26Q2线上/线下营收0.22/4.75亿元，同比-9.8%/+30.
9%。公司渠道结构持续优化，线下渠道实现高速增长，核心受益于零食量贩渠道快速扩张、山姆等会员商超渠道持续深耕
，成为公司核心增长引擎；线上渠道注重费效比，收缩部分线上投入，整体呈现线下高增、线上调整的结构性特征。
渠道结构调整拖累毛利，费用管控成效凸显，净利率阶段性承压。
1）26H1毛利率23.0%（同比-4.5pct），其中26Q2毛利率21.8%（同比-6.2pct），毛利率同比下行主要系渠道结构变
化所致，我们预计量贩、山姆等渠道收入占比持续提升，或拖累公司整体毛利率。
2）26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/2.8%/0.2%/-0.03%，同比变动分别为-1.65/-0.40/-0.03/-0.03pct
，公司精细化费用管控效果显著。
3）综上，26H1净利率为12.0%（同比-2.06pct），其中26Q2净利率为11.7%（同比-3.30pct）。
分红：公司2026年半年度维持高分红力度，向全体股东每股派发现金红利0.27元（含税），分红占当期归母净利润93
%；同时发布26-28年分红规划，每年以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润的90%。
维持“买入”评级
我们认为，展望全年，山姆会员店、零食量贩等高势能渠道的红利将持续兑现，推动渠道结构优化升级，贡献收入增
量。预计公司26-28年实现收入分别为19.94/23.36/26.42亿元，同比增长分别为25%、17%、13%；预计实现归母净利润分
别为2.38/2.82/3.29亿元，同比分别29%、18%、17%。预计26-28年EPS分别为0.56、0.66、0.77元，对应PE分别为17/15/1
3倍。
风险提示：原材料价格提升、新品拓展不及预期、渠道拓展不及预期等。
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2026-08-17│有友食品(603697)公司事件点评报告：业绩符合预期，全渠道协同显著 │华鑫证券 │买入
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事件
2026年8月14日，有友食品发布2026年半年报：2026H1总营收10.34亿元（同增34%），归母净利润1.24亿元（同增14%
），扣非净利润1.07亿元（同增15%）。其中2026Q2总营收4.99亿元（同增29%），归母净利润0.58亿元（同增0.33%），
扣非净利润0.48亿元（同增-3.2%）。
投资要点
盈利能力短期承压，整体提质增效
毛利率方面，公司2026H1/2026Q2分别为23%/21.8%，分别同比-4pct/-6pct，我们认为主要系渠道结构变化所致。费
用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别为6.6%/6.4%，分别同比-2pct/-2pct，规模效应下费用率下降。管理费用率202
6H1/2026Q2分别为2.6%/2.8%，分别同比-1pct/0pct，整体变化不大。2026H1末公司经营活动现金流净额1.97亿元，同增4
2%，现金流状况良好，资金运营高效稳健。
全渠道协同显著，产品创新持续提升
产品方面，2026H1禽类制品营收9.23亿元（同增40%），畜类制品营收0.66亿元（同增24.5%）。公司在巩固泡椒凤爪
核心单品细分市场龙头地位基础上，加大肉类零食、素食产品迭代力度，同步推进新口味、新包装研发上市。渠道方面，
公司持续深化全渠道协同布局，优化渠道结构、激活增量市场。2026H1线下渠道营收9.77亿元（同增37%），线上渠道营
收0.54亿元（同增10.2%）；公司重点聚焦零食量贩、会员商超、线上电商等成长性渠道。区域方面，2026H1东南区域/西
南区域/其他区域营收分别为6.74/2.82/0.74亿元，同比分别为+50%/+10%/+28%，东南区域表现亮眼。
盈利预测
我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，全渠道协同持续加强。根据公司2026年半年报，我们预计公
司2026-2028年EPS分别为0.54/0.69/0.84元，当前股价对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。
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2026-08-17│有友食品(603697)收入延续高增，新兴渠道助力发展 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2026年半年报，26H1实现营收10.34亿元，同比增长34.08%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%；
实现扣非归母净利润1.07亿元，同比增长15.00%。其中，26Q2实现营收4.99亿元，同比增长28.62%；实现归母净利润0.58
亿元，同比增长0.33%。
肉制品增长良好，新渠道拉动明显1）分产品来看，26H1禽类/畜类/蔬菜制品及其他分别实现营收9.23/0.66/0.41亿
元，同比+39.99%/+23.67%/-17.81%。其中，26Q2单季禽类/畜类/蔬菜制品及其他分别实现营收4.43/0.34/0.20亿元，同
比+32.56%/+39.81%/-30.59%。2）分渠道来看，26H1线上/线下分别实现营收0.54/9.77亿元，同比+10.61%/+36.70%，占
比分别为5.21%/94.79%，营收增长主要由线下零食量贩、会员商超等拉动。26Q2单季线上/线下分别实现营收0.22/4.75亿
元，同比-9.77%/+30.87%。
毛利率受新兴渠道占比提升影响，控费效果显著
26H1公司毛利率为23.08%，同比-4.49pct。毛利率下行主因低毛利率、低费用率的新兴渠道占比提升。费用端，26H1
销售/管理/研发/财务费用率分别为6.63%/2.64%/0.22%/-0.03%，同比-1.81/-0.51/-0.05/-0.02pct。综合来看，公司26H
1归母净利率为12.01%，同比2.06pct；26Q2单季归母净利率为11.69%，同比-3.30pct。
发布新分红回报规划，股东回报稳定
公司发布2026-2028年股东回报规划，每年以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润的90%。2021-2025年公司实
际分红比例分别为91.38%/91.49%/92.05%/127.77%/96.81%，进一步保障股息投资稳定性。
投资建议：
公司是泡卤风味休闲食品行业领先企业，积极拥抱量贩及会员商超等新兴渠道，无骨鸭掌等新品成长势头亮眼，凭借
安全、卫生、高质量的供应链能力，有望进一步提升市场份额，保持收入端强劲增长态势。我们主要选择了规模及经营范
围相似的零食企业作为可比公司，参考ifind6个月机构一致预测，可比公司2026年PE算术平均值约19倍。考虑到公司泡卤
风味产品及渠道方面拥有一定优势，我们给予公司2026年21倍PE的估值水平，公司2026年EPS为0.55元/股，对应6个月目
标价为11.55元，首次给出买入-A的投资评级。
风险提示：消费复苏不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧
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2026-08-16│有友食品(603697)直营渠道放量拉动收入高增 │华泰证券 │买入
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26H1收入/归母净利润/扣非归母净利润10.3/1.2/1.1亿元，同比+34.1%/+14.4%/+15.0%，对应26Q2收入/归母净利润/
扣非归母净利润5.0亿元/5834万元/4763万元，同比+28.6%/+0.3%/-3.2%。收入端，Q2延续较快增长，零食量贩渠道加速
新品导入、成为增长核心驱动；会员制超市老品维持稳健、6月上新酸角脆双拼有望贡献新增量；传统渠道企稳。利润端
，渠道结构变化导致Q2毛利率同比-6.2pct，虽315后公司品牌教育投入增加，但费用端规模效应有所释放，最终Q2净利率
同比-3.3pct。展望来看，我们仍看好公司新产品&新渠道势能，传统渠道稳中向上，会员制商超新品合作有望持续带来增
量，量贩渠道潜力亦存，成长性仍显著，维持“买入”评级。
聚焦禽类巩固产品优势，量贩/会员制超市渗透率持续提升
产品端，26H1禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他产品营收分别为9.2/0.7/0.4亿元，同比+40.0%/+23.7%/-17.8%，
禽类制品增长较快主要得益于公司依托在爪类食品的优势、持续以多样产品突破会员制商超、零食量贩及直播电商等新渠
道。渠道端，26H1公司线下/线上收入9.8/0.5亿元，同比分别+36.7%/+10.6%，我们判断Q2传统渠道依托新品导入、直营
化调整逐步企稳恢复增长，积极对接零食量贩、导入SKU，山姆渠道依托良好合作关系持续接洽新品、6月上新酸角脆双拼
有望持续贡献增量；分区域看，26H1东南/西南/其他区域营收同比分别+50.3%/+9.9%/+28.6%，新渠道拓展拉动东南区域
实现高增。
渠道结构致毛利率阶段性承压
26H1整体毛利率同比-4.5pct至23.1%（26Q2同比-6.2pct），鸡爪等主要原材料价格维持低位，油脂价格上涨以及新
拓展渠道（如会员制商超、零食量贩等）占比提升导致毛利率结构性下行；26H1销售/管理费率同比分别-1.8/-0.5pct至6
.6%/2.6%（26Q2分别同比-1.7/-0.4pct），渠道结构调整与规模效应有助于费效比提升，但公司Q2增加品牌费用以强化消
费者教育与品牌宣传。盈利能力显著承压，最终26H1归母净利率同比-2.1pct至12.0%（26Q2同比-3.3pct）。
盈利预测与估值
展望26年，公司在山姆会员店、零食量贩等高势能渠道的红利将进一步释放，渠道结构向高势能方向优化，贡献正面
增量；但叠加短期费用投放增加对盈利水平形成一定压力，综合来看，我们维持盈利预测，预计26-28年EPS分别为0.55/0
.68/0.77元，参考可比公司估值，给予公司26年22倍PE，目标价12.10元（目标价前值14.56元，对应26年26倍PE），维持
“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧的风险；食品安全问题。
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2026-08-16│有友食品(603697)公司点评报告：营收延续高增，Q2盈利能力暂时有所承压 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营收10.34亿元，同比+34.08%，实现归母净利1.24亿元，同比+14.42%
，实现扣非归母净利1.07亿元，同比+15%。26Q2实现营业收入4.99亿元，同比增长28.62%，实现归母净利0.58亿元，同比
+0.33%，实现扣非归母净利0.48亿元，同比-3.17%。
分产品：禽类制品高增。26Q2禽类制品实现收入4.43亿元，同比+32.59%，畜类制品实现营收0.33亿元，同比+39.18%
，蔬菜制品及其他实现营收0.2亿元，同比-31.39%。
分区域：东南区域延续高增。26Q2东南区域实现营收3.44亿元，同比+43.8%，西南区域实现营收1.20亿元，同比-1.9
%，其他区域实现营收0.33亿元，同比+26.9%。
分渠道：线下保持快速增长，线上有所下滑。26Q2线上实现营收0.22亿元，同比-8.5%，线下实现营收4.75亿元，同
比+31.0%。
毛利率同比下降，主要系零食量贩等低毛利率渠道占比提升。26Q2毛利率为21.82%，同比-6.23pct。
费用率有所下降。26Q2期间费用率为9.34%，同比-2.10pct，其中销售费用率为6.37%，同比-1.65pct，主要系低费率
渠道结构占比提升和营收快速增长，管理费用率为2.77%，同比-0.40pct，研发费用率为0.22%，同比-0.03pct，财务费用
率为-0.03%，同比-0.03pct。
归母净利率同比下滑。26Q2归母净利率为11.69%，同比-3.30pct，扣非归母净利率为9.55%，同比-3.13pct。
持续深化渠道体系建设和产品创新。渠道方面，会员店系统持续上新，近期上新酸角脆双拼产品，传统渠道持续巩固
深耕，同时积极拥抱零食量贩等渠道，结合渠道消费场景、客群偏好及陈列特性，持续打造渠道差异化SKU矩阵，精准覆
盖多层级消费群体与下沉市场。产品方面，巩固泡椒凤爪核心单品细分市场龙头地位，加大肉类零食、素食产品迭代力度
，同步推进新口味、新包装研发上市，产品矩阵不断丰富。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为20.46/23.60/26.17亿元，分别同比增长28.78%/15.35%/10.90%
，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.19/2.67/3.12亿元，分别同比增长18.20%/21.79%/16.86%，对应26-28年PE为18
.8/15.4/13.2X，维持“推荐”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期等
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2026-08-16│有友食品(603697)收入亮眼增长，利润短期承压 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收10.3亿元，同比+34.1%，归母净利润1.2亿元，同比+14.4%，扣非归母
净利润1.1亿元，同比+15.0%。其中26Q2营收5.0亿元，同比+28.6%，归母净利润0.6亿元，同比+0.3%，扣非归母净利润0.
5亿元，同比-3.2%。拟派发中期股息1.15亿元，26H1分红率93.0%。
淡季延续高增，禽类制品及线下增长带动。26Q2公司营收同比+28.6%至5.0亿元，淡季以会员店及量贩零食等渠道拓
展依然实现快速增长。分品类看，26Q2禽类制品营收同比+32.6%至4.4亿元，预计增量主要来自于会员店鸭掌放量，当前
脱骨鸭掌位列山姆开胃冷食榜单榜首，且蝉联超80天，大单品放量效果显著，同时鸡脚筋等产品线下铺货依然贡献一定增
量。
畜类制品营收同比+39.8%至0.3亿元，蔬菜制品及其他营收同比-30.6%至0.2亿元。分渠道看，26Q2线下渠道营收同比
+30.9%至4.7亿元，公司当前正处渠道拓展的成长兑现期，会员店及量贩零食店的产品复购成效显著，SKU持续丰富，线上
渠道营收同比-9.8%至0.2亿元，面对流量费率持续提升，预计公司注重费投效率，收缩线上投放。分区域看，东南/西南/
其他区域分别实现营收3.4/1.2/0.3亿元，分别同比+43.9%/-2.1%/+27.8%。
毛利率承压拖累利润表现，费用端规模效应凸显。26Q2公司毛利率同比-6.2pct至21.8%，毛利率的下降一方面来自于
渠道结构的调整，会员店、量贩零食店等渠道占比提升形成毛利率结构性影响，另一方面公司补充产能，预计工厂折旧对
毛利率也形成一定影响。26Q2销售费用率同比-1.6pct至6.4%，来自于渠道结构调整带动，管理费用率同比-0.4pct至2.8%
，营收提升后整体规模效应显著。最终净利率同比-3.3pct至11.7%。
渠道拓展兑现成效，产品为基持续扩张。我们认为有友渠道拓展成效正持续兑现，以会员店大单品及量贩零食店SKU
扩充支撑公司持续实现高成长。对于有友而言，量贩零食店进驻节奏靠后，SKU仍有提升空间，会员店持续推进单品，产
品端成长空间清晰。
投资建议：我们认为有友当前以渠道拓展及产品丰富带动公司营收快速放量，但渠道结构调整对利润率形成负向影响
。预计2026-2028年营收分别为20.7/24.2/27.1亿元，分别同比+30.2%/+17.2%/+11.9%，归母净利润分别为2.4/2.8/3.2亿
元，分别同比+27.7%/+18.6%/+14.4%，维持“买入”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2026-08-16│有友食品(603697)新兴渠道带动收入延续高增，利润率同比承压 │招商证券 │买入
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26Q2公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为4.99/0.58/0.48亿，同比+28.6%/+0.3%/-3.2%。新兴渠道带动收入延续
高增，?渠道结构及油脂成本上涨影响盈利能力。全年维度来看，零食量贩渠道依托SKU扩充有望持续高增、会员制商超新
品储备支撑成长、传统渠道预计改善。公司收入增长动能明确，成长性及股东回报兼具。
26Q2收入/净利润同比+28.6%/+0.3%，新兴渠道带动收入延续高增。2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利
润分别为10.34/1.24/1.07亿，同比+34.1%/+14.4%/+15.0%。其中Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.99/0.58/0.4
8亿，同比+28.6%/+0.3%/-3.2%。收入在零食量贩和会员商超等渠道驱动下延续高增，但渠道结构变化也对利润率有所影
响。
传统渠道改善，新兴渠道扩张驱动成长。分产品看，公司上半年禽类/畜类分别实现9.23亿元（+40.0%）、0.66亿（+
23.7%）；蔬菜制品及其他同比-17.8%至0.41亿。单Q2禽类/畜类/蔬菜制品及其他收入分别为4.43/0.34/0.20亿，同比+32
.6%/+39.8%/-30.6%。山姆脱骨鸭掌大单品月销持续亮眼，新品爬坡，蔬菜制品收缩对整体收入影响有限。分渠道看，Q2
线下、线上收入分别+30.9%/-9.8%至4.75亿/0.22亿元，传统渠道改善，零食量贩和会员商超驱动增长，线上渠道主动优
化投放效率。
渠道结构及油脂成本上涨影响盈利能力。公司26H1/Q2毛利率-4.5/-6.2pcts至23.1%/21.8%，毛利率回落主要系零食
量贩、山姆等渠道收入占比提升，成本端看，鸡爪等主要原材料价格维持低位，油脂价格上涨。Q2销售、管理费用率在规
模效应下同比-1.65、-0.4pct至6.4%、2.8%。综合影响下，公司26H1/Q2净利率分别为12.0%/11.7%，同比-2.1/-3.3pcts
。
投资建议：收入增长动能明确，成长性及股东回报兼具。公司26Q2收入延续高增，利润率高位回落。全年维度，零食
量贩仍有SKU扩充及系统拓展空间，会员商超大单品及新品有望持续贡献，传统渠道有望持续改善。收入增长动能明确，
利润率预计有所回落。预计公司26-28年eps分别为0.51、0.59、0.65元，当前对应26年19xPE，公司规划26-28年分红率不
低于90%，股息率在4.5%以上，成长性及股东回报兼具，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险、舆情风险。
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2026-05-12│有友食品(603697)2026年一季报点评：收入利润高增，关注渠道新品进展 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2026年一季报，2026Q1营业总收入5.35亿元（同比+39.62%，全文皆为同比）；归母净利润6577.46万元（+3
0.71%），扣非净利润5907.33万元（+35.51%）。
事件评论
核心品类增长强势，线上线下双管齐下。分产品看，2026Q1禽类制品收入4.80亿元/+47.63%，畜类制品收入0.33亿元
/+10.52%，蔬菜制品及其他收入0.21亿元/-0.56%。分渠道看，2026Q1线上模式收入0.32亿元/+31.17%，线下渠道收5.02
亿元/+42.73%。截至2026年3月末，公司经销商总数775家，较期初净增加10家。东南区域净减少3家（新增12家、退出15
家），西南区域净增加8家（新增20家、退出12家），其他区域净增加5家（新增17家、退出12家）。整体渠道扩张趋势明
显，西南及其他区域积极拓展，东南区域渠道略有收缩，或为优化结构所致。
渠道结构变化影响毛利率，净利率略有承压。公司2026Q1归母净利率同比下滑0.84pct至12.3%，毛利率同比-2.82pct
至24.26%，期间费用率同比-2.69pct至9.58%，其中销售费用率（同比-2pct）、管理费用率（同比-0.61pct）、研发费用
率（同比-0.06pct）、财务费用率（同比-0.01pct）、营业税金及附加（同比-0.11pct）。毛利率下降主要是渠道结构变
化，扣非利润率表现相对稳健。
盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.45、3.06、3.37亿元，对应当前股价PE分别为19X、
15X、14X，维持“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动风险；2、市场开拓的风险；3、市场竞争加剧的风险。
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2026-05-08│有友食品(603697)产品渠道协同发力，助推Q1高增 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收15.89亿元，同比+34.39%；实现归母净利润1.86亿
元，同比+17.94%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比+25.36%。2026Q1公司实现营收5.35亿元，同比+39.62%；实现归
母净利润0.66亿元，同比+30.71%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+35.51%。
收入维持高增，新渠道放量成效显著。公司坚持“新渠道+大单品”策略驱动,新兴渠道开拓顺利和产品结构持续优化
，带动收入高增延续。分渠道看，2025/2026Q1线下渠道收入分别同比+34.35%/+42.73%，线上渠道分别同比+42.69%/+31.
17%。其中，零食量贩渠道收入占比提升，会员商超渠道的核心单品脱骨鸭掌等持续放量，传统流通渠道25H2起迎来边际
改善，基本盘进一步稳固。分产品看，2025/2026Q1肉制品收入14.85/5.12亿元，同比+38.40%/+44.55%，其中核心品类禽
类制品2025/2026Q1收入分别为13.82/4.80亿元，同比+41.14%/+47.63%，增长动能强劲。
渠道结构变化致毛利率承压，费用优化下盈利能力表现稳健。2025/2026Q1公司毛利率为25.73%/24.26%，同比-3.24p
ct/-2.82pct，主要因毛利率相对较低的会员商超、零食量贩等新渠道占比提升。2026Q1公司销售/管理费用率分别为6.88
%/2.52%，同比分别-2.00pct/-0.61pct，公司持续优化费用投放，精准营销，控费提效效果显著，有效对冲毛利率下行影
响，盈利能力韧性强。
渠道变革持续深化，新品导入有望打开新增长空间。公司在巩固传统渠道的同时，深度合作会员制商超，积极拓展零
食量贩渠道。展望未来，渠道端，公司在零食量贩渠道的渗透率有望持续提升，与山姆等会员商超的合作也有望随着新品
的导入而深化。产品端，公司持续聚焦泡卤风味，迭代核心单品并研发新品，丰富产品矩阵。
投资建议：根据近期新品和新渠道拓展情况，我们更新盈利预测。预计2026-2028年实现收入19.2/22.5/25.8亿元，
同比增长21.1%/17.1%/14.6%，实现归母净利润2.37/2.83/3.20亿元，同比增长28.0%/19.2%/13.1%，对应PE为19/16/14X
，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-25│有友食品(603697)2026年8月25日投资者关系活动主要内容
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问题1：尊敬的鹿董事长，您好！根据公司2026年半年报，公司二季度营收增加29%，利润仅增加0.33%，这种增收不
增利的情况主要是什么原因导致的？后续公司采取什么措施去改进？
回复：尊敬的投资者，您好！公司二季度利润增速低于收入增速，主要系渠道结构变化等阶段性因素综合所致。后续
公司将通过优化渠道与产品结构，深化内部精细化管理等举措，着力提升经营质量，改善盈利水平。
问题2：有友食品山姆新上的新品酸汤双脆反响不错，请问公司后续的新品计划是怎么样的？
回复：尊敬的投资者，您好！公司当前上架的产品为酸角脆双拼，感谢您的关注！
问题3：请问公司，明年是否有股权激励计划措施？
回复：尊敬的投资者，您好！公司?2026?年已推出员工持股计划，该计划旨在绑定核心骨干人员与公司长远发展利益
，健全长效激励约束体系，充分调动核心团队积极性，助力公司战略落地。未来如有新的激励安排，公司将严格按照监管
规定及时履行信息披露义务。
问题4：尊敬的鹿董事长，您好！根据公司最新的股权激励计划，绩效考核仅考虑营收是否达标，不考核利润指标，
请问公司是基于什么考虑的？
回复：尊敬的投资者，您好！公司2026年员工持股计划是以促进公司中长期发展、协同提升公司价值与股东权益为根
本目的。本持股计划的参加对象为公司高管及及核心骨干人员，在合规前提下结合公司现阶段经营实际，设置适配的考核
指标，兼顾激励的可行性与导向性，充分调动核心团队干事创业的积极性，稳固核心人才队伍，实现员工、公司与股东利
益深度绑定，助力公司持续稳健长远发展。
问题5：鹿总好！注意到公司6月29日成立深圳有友，请问后续深圳有友将开展什么业务？
回复：尊敬的投资者，您好！深圳有友系公司基于整体战略布局设立的经营主体，后续将结合区域市场特点及公司发
展需要统筹谋划相关业务布局。
问题6：有友食品财报显示公司毛利率越来越低，请问主要原因有哪些？
回复：尊敬的投资者，您好！公司毛利率的波动变化，主要受行业市场环境、产品结构、渠道布局迭代以及经营相关
配套政策等多重因素的综合影响。公司将持续优化产品与渠道布局，强化内部运营管理，努力提升盈利质量。
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参与调研机构：1家
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2026-05-21│有友食品(603697)2026年5月21日投资者关系活动记录表
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问题1：结合当前市场环境与订单情况，如何展望下一报告期的业绩趋势？
回复:尊敬的投资者，您好！感谢您的关注。当前公司整体经营发展保持良好态势。
问题2：尊敬的董事您好，近期在胖东来商超也发现贵公司产品，请问贵公司与胖东来的合作如何？
回复:尊敬的投资者，您好！公司积极与各渠道建立良好稳定的合作关系，感谢您的关注。
问题3：尊敬的董事您好，关注到公司Q1营收高增、渠道订单饱满，请问重庆璧山基地当前产能利用率多少？是否已
全面两班倒？四川郫都工厂是否会跟进夜班？后续产能释放节奏如何？
回复:尊敬的投资者，您好！感谢您的关注。目前公司各生产基地运转顺畅，产能布局能够满足市场订单需求。
问题4：包装材料、运费价格上涨对公司影响如何？
回复:尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的关注与支持。公司目前包装材料、运费价格整体较平稳，因二者在公司
整体成本及费用中占比偏低，价格波动对公司日常生产经营与整体盈利水平影响有限。
问题5：公司对海外市场怎么看？今年是否有出海计划？
回复:尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的关注与支持。公司始终秉持开放发展理念，积极把握各类市场机遇，将
持续跟踪海外市场消费趋势、政策法规及渠道生态，结合自身产品特点与品牌优势，审慎研判时机，稳步谋划国际化发展
。
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