研报评级☆ ◇603697 有友食品 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 5 0 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.37│ 0.43│ 0.59│ 0.70│ 0.79│
│每股净资产(元) │ 4.29│ 4.15│ 4.14│ 4.39│ 4.65│ 4.93│
│净资产收益率% │ 6.33│ 8.87│ 10.47│ 13.20│ 14.62│ 15.44│
│归母净利润(百万元) │ 116.16│ 157.33│ 185.56│ 250.66│ 299.12│ 336.33│
│营业收入(百万元) │ 966.21│ 1182.33│ 1588.93│ 1906.47│ 2180.71│ 2434.71│
│营业利润(百万元) │ 138.27│ 185.93│ 224.25│ 299.66│ 354.64│ 399.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-04 买入 维持 --- 0.55 0.63 0.70 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.57 0.72 0.79 长江证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.57 0.66 0.75 国盛证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.64 0.74 0.83 东吴证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.61 0.74 0.87 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-04│有友食品(603697)春节错期与一次性费用影响Q4利润，继续看好渠道拓展 │招商证券 │买入
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公司发布《2025年年度报告》，25年公司营收/归母净利润15.9亿元/1.9亿元，同比+34.4%/+17.9%，25Q4公司营收/
归母净利润3.4亿元/0.1亿元，同比+16.4%/-67.4%，25Q4春节错期与一次性费用计提增加导致净利润承压，26Q1以来公司
经营情况良好，预计26年公司传统渠道进一步企稳，会员制商超、零食量贩、直播电商等继续贡献增量。叠加成本端红利
延续，公司费用控制能力优秀，短期影响消退后盈利能力有望修复。
25年营收符合预期，春节错期与一次性费用影响Q4利润。25年公司营收/归母净利润15.9亿元/1.9亿元，同比+34.4%/
+17.9%，25Q4公司营收/归母净利润3.4亿元/0.1亿元，同比+16.4%/-67.4%，25年整体营收情况符合预期，25Q4单季度营
收降速、净利润承压，主要系26年春节错期，且25Q4由于生产设备一次性投入（25年制造费用1.2亿元，同比+57.7%）、
人员绩效年终核算等影响利润水平。预计影响消除后公司26Q1继续快速增长，新品类导入与渠道拓展贡献增量。25年全年
现金股利0.42元，分红比例达97%，持续关注股东回报。
禽类制品延续快速增长，会员商超等贡献核心增量。1）分品类来看，25年公司禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他
收入分别为13.8亿元/1.0亿元/0.9亿元，同比+41.1%/+9.8%/-4.4%。2）分渠道来看，25年公司线上/线下渠道收入分别为
1.0亿元/14.8亿元，同比+42.7%/+34.4%。公司传统渠道逐步企稳，新兴渠道依托品类扩张，全面开拓会员商超、合作零
食量贩并加大直播电商布局，成效不断显现。后续来看，零食量贩渠道SKU仍在持续导入，山姆侧还有多款新品储备。3）
分地区来看，25年公司东南/西南/其他区域收入分别为9.3亿元/5.3亿元/1.2亿元，同比+90.4%/-3.1%/-14.8%。
渠道结构变化与一次性费用增加影响利润率水平，费用管控良好。25年公司实现毛利率/净利率25.7%/11.7%，同比-3
.2pct/-1.6pct，其中25Q4毛利率/净利率19.9%/3.4%，同比-5.8pct/-8.8pct，全年维度公司渠道结构变化（会员制商超
、零食量贩占比提升）带动毛利结构下行；单季度维度短期制造费用与人员绩效增加对于25Q4利润率产生一次性影响。费
用侧，25年公司销售/管理/研发费用率分别为9.0%/3.6%/0.3%，同比-1.7pct/-0.7pct/基本持平，公司运营效率持续提升
，规模效应逐步显现。
投资建议：春节错期与一次性费用影响Q4利润，继续看好渠道拓展。25Q4春节错期与一次性费用计提增加导致净利润
承压，26Q1以来公司经营情况良好，预计26年公司传统渠道进一步企稳，会员制商超、零食量贩、直播电商等继续贡献增
量。叠加成本端红利延续，公司费用控制能力优秀，短期影响消退后盈利能力有望修复。预计公司26-28年归母净利润分
别为2.34亿元、2.72亿元、2.99亿元，对应26年18.0倍PE，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险、舆情风险。
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2026-04-01│有友食品(603697)2025年年报点评：产品渠道双重发力，保持高比例分红 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025年年报，2025年营业总收入15.89亿元（同比+34.39%，全文皆为同比）；归母净利润1.86亿元（+17.94
%），扣非净利润1.57亿元（+25.36%）。其中2025Q4营业总收入3.44亿元（+16.38%）；归母净利润1175.71万元（-67.41
%），扣非净利润369.56万元（-82.4%）。
事件评论
分产品看，禽类制品收入大增。2025年禽类制品收入13.82亿元/+41.14%，其中销售量+25.32%、均价+12.62%；畜类
制品收入1.03亿元/+9.84%，其中销售量+10.14%、均价-0.27%；蔬菜制品及其他收入0.94亿元/-4.36%，其中销售量-6.02
%、均价+1.77%。公司坚持以产品创新为核心竞争力，立足核心工艺优势，紧跟健康化、场景化、高端化消费趋势，持续
推进品类多元化发展。
分渠道看，全渠道建设持续推进。2025年线上模式收入0.96亿元/+42.69%，线下渠道收入14.83亿元/+34.35%。公司
正大力推动渠道模式创新，构建起传统渠道、会员商超、零食量贩与线上电商四轮驱动的协同发展体系。通过深化会员商
超合作，以定制产品培育新增长点；积极拓展零食量贩新赛道，抢占市场增量；全面升级线上运营，发力内容电商与即时
零售，加强品牌年轻化沟通；同时持续优化传统经销商网络，夯实市场根基，促进区域健康均衡发展。
渠道结构变化影响毛利率，净利率略有承压。公司2025年归母净利率同比下滑1.63pct至11.68%，毛利率同比-3.24pc
t至25.73%，分产品看毛利率变化，禽类制品-3.72pct、畜类制品+1.78pct、蔬菜制品及其他-3.54pct；期间费用率同比-
2.43pct至12.86%，其中销售费用率-1.68pct、管理费用率-0.66pct、研发费用率-0.05pct、财务费用率-0.03pct；2025Q
4归母净利率同比下滑8.79pct至3.42%，毛利率同比-5.76pct至19.93%，期间费用率同比+0.97pct至17.39%，其中销售费
用率+1.05pct、管理费用率-0.16pct、研发费用率+0.02pct、财务费用率比+0.06pct。全年公司毛销差约-1.57pct。
持续保持高比例分红，强化投资者回报。公司2025年度现金分红总额（含中期已分配）为1.80亿元（含税），占2025
年归母净利润的96.8%。近三年累计现金分红及回购金额占累计归母净利润比例超90%。
盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.45、3.06、3.37亿元，对应当前股价PE分别为17X、
14X、12X，维持“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动风险；2、市场开拓的风险；3、市场竞争加剧的风险
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2026-03-30│有友食品(603697)全年营收高增亮眼，费用计提影响Q4利润 │国盛证券 │买入
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事件：公司2025年实现营收15.9亿元，同比+34.4%，归母净利润1.9亿元，同比+17.9%，扣非归母净利润1.6亿元，同
比+25.4%。25Q4营收3.4亿元，同比+16.4%，归母净利润0.12亿元，同比-67.4%，扣非归母净利润0.04亿元，同比-82.4%
。拟现金分红1.8亿元，分红率96.8%，以3月27日收盘价计算，股息率4.0%。
营收高增亮眼，渠道拓展贡献增量。2025年公司营收同比+34.4%至15.9亿元，分产品看，禽类制品营收同比+41.1%至
13.8亿元，公司核心产品泡椒凤爪持续拓展渠道布局，会员店脱骨鸭掌等产品也贡献重要收入增量，畜类制品营收同比+9
.8%至1.0亿元，预计跟随渠道覆盖度提升同步增长，蔬菜制品及其他营收同比-4.4%至0.9亿元，预计为长尾产品迭代相关
。分渠道看，线下营收同比+34.4%至14.8亿元，作为公司核心渠道体系，公司深化会员店合作，以定制品培育增长动能，
积极拓展量贩零食拓展增量市场，传统渠道优化经销体系夯实市场基础，线上营收同比+42.7%至0.96亿元，发力内容电商
与即时零售，强化品牌年轻化传播。分区域看，东南区域营收同比+90.4%至9.4亿元，预计主要来自于会员店及电商体系
带动，西南及其他区域呈现不同程度下滑，预计与传统渠道主动调整相关。
拆分25Q4，产品端，禽类/畜类/蔬菜制品分别实现营收3.0/0.2/0.2亿元，分别同比+23.5%/-0.6%/-22.4%；渠道端，
线上/线下分别实现营收0.2/3.2亿元，分别同比-4.3%/+20.3%；区域端，东南/西南/其他区域分别实现营收2.2/1.0/0.2
亿元，分别同比+39.9%/-3.3%/-20.1%。Q4降速我们预计与春节错期相关，产品及渠道节奏与全年趋势基本一致。
渠道结构变化调降毛利及费用，25Q4一次性费用影响利润表现。2025年有友毛利率同比-3.2pct至25.7%，其中营收占
比87.5%的禽类制品毛利率同比-3.7pct至24.8%，我们预计主因会员店等定制化产品提升，毛利结构有所调整，但同时也
顺利降低销售费用率，2025年公司整体销售费用率同比-1.7pct至9.0%，管理费用率同比-0.7pct至3.6%，最终整体净利率
同比-1.6pct至11.7%。
25Q4有友毛利率同比-5.8pct至19.9%，预计春节错期规模效应有限，以及生产端一次性制造费用计入，销售费用率同
比+1.1pct至11.0%，预计主因年底统一结算部分销售费用，以及全年业绩达成效果突出，远超营收20%增长目标，奖金结
算增加销售费用，最终25Q4净利率同比-8.8pct至3.4%。
渠道快速拓展，产品体系丰富。我们认为有友当前的收入高增，主要来自于渠道端扩张，会员店、量贩零食店、线上
兴趣电商等渠道全面拓展，当前行业正处渠道快速丰富阶段，新兴渠道拓展有力贡献增量。同时有友积极丰富产品体系，
将泡卤风味优势应用至鸡脚筋等更多产品。
投资建议：我们认为有友当前正处渠道快速扩容阶段，渠道丰富度提升及新品推广带来的增量效果显著。预计2026-2
028年公司营收分别为19.2/21.9/24.2亿元，分别同比+20.6%/+14.4%/+10.7%，归母净利润为2.4/2.8/3.2亿元，分别同比
+30.6%/+16.9%/+12.7%，维持“买入”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2026-03-29│有友食品(603697)2025年报点评：一次性费用拖累25Q4业绩，全渠道发力势能│东吴证券 │买入
│不变 │ │
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事件：公司2025年实现营收15.89亿元，同比+34.39%；归母净利润1.86亿元，同比+17.94%；扣非归母净利润1.57亿
元，同比+25.36%。2025Q4实现营收3.44亿元，同比+16.38%；归母净利润0.12亿元，同比-67.41%；扣非归母净利润0.04
亿元，同比-82.40%。
核心品类保持高增，全渠道发力。1）产品端：2025年禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现营收13.82/1.03/
0.94亿元，同比+41.14%/+9.84%/-4.36%。2）渠道端：线上/线下渠道分别实现营收0.96/14.83亿元，同比+42.69%/+34.3
5%。线下渠道中，量贩、山姆渠道在2025年都取得亮眼增长，传统渠道进入2025H2也有边际好转。
净利率同比提升，环比看费用端有增加。2025年实现毛销差16.8%，同比-1.6pct；其中2025Q4实现毛销差8.9%，同比
-6.8pct。25Q1-3公司毛销差基本稳定，2025Q4下滑较多主要系：1）春节错期导致收入规模效应减弱；2）年末计提一次
性费用。其他费用基本稳定，2025年全年管理费用率同比-0.7pct。此外2025年投资收益、公允价值收益较24年减少1000
多万元。25年全年实现销售净利率11.7%，同比-1.6pct；2025Q4实现销售净利率3.4%，同比-8.8pct。
展望2026年，关注山姆上新和传统渠道增速转正。公司推新能力优秀，在会员制商超渠道依托持续上新仍可贡献增量
；传统渠道自身积极调改，已有触底向上的趋势；零食量贩还在持续增加品类和合作客户。费用端今年已经体现出规模效
应，我们预计仍可延续。
盈利预测与投资评级：考虑到目前大宗原料价格上涨，我们预计公司成本端红利会减弱，因此略下调2026-2027年盈
利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.7/3.2/3.6亿元（此前2026-2027年分别为2.9/3.5亿元），同比+46%/+
15%/+10%，对应PE为17/15/13X。维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。
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2026-03-28│有友食品(603697)2025年报点评：2025年顺利收官，期待新兴渠道表现 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，全年实现营收15.9亿元，同比增长34.4%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长17.9%。
其中25Q4实现营收3.4亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润0.12亿元，同比-67.4%。此外，公司拟向全体股东每10股派
发现金红利1.9元（含税）。
新兴渠道持续发力，全年收入维持高增。分业务看，25全年肉制品实现收入14.9亿元，同比+38.4%；其中禽类/肉类
制品分别实现收入13.8/1亿元，同比+41.1%/+9.8%；蔬菜制品及其他全年实现收入0.94亿元，同比-4.4%。以会员制商超
为代表的新兴渠道持续发力，带动全年肉制品延续高增。25Q4肉制品/蔬菜及其他收入增速分别为+21.6%/-22.4%。分渠道
看，25全年线下/线上渠道实现收入14.8/0.96亿元，增速分别为+34.4%/+42.7%；线下渠道实现高增，主要系会员制超市
及零食连锁等新渠道放量带动；线上渠道受益于抖音直播持续放量维持高速增长。分区域看，25全年东南/西南/其他区域
收入分别同比+90.4%/-3.1%/-14.8%；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利维持高增态势。
渠道结构变化+费用确认集中，25Q4盈利能力有所承压。25全年公司毛利率为25.7%，同比-3.2pp；其中Q4单季度毛利
率为19.9%，同比-5.8pp。全年毛利率有所承压，主要系部分毛利率较低的新兴渠道收入占比持续提升所致。费用率方面
，25Q4公司销售费用率同比+1.1pp至11%，主要系公司年末集中结算部分市场端费用以及收入规模下降所致；25Q4管理费
用率同比-0.2pp至5.9%，公司实行精细化考核与扁平化管理，成本控制能力不断提升。综合来看，25全年/25Q4公司净利
率同比分别-1.6pp/-8.8pp至11.7%/3.42%。
新兴渠道动能充沛，成本红利增厚利润弹性。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费
群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成
丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）
公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，有望成
为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.61元、0.74元、0.87元，对应动态PE分别为18倍、15倍、13倍，
维持“买入”评级。
风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-10│有友食品(603697)2026年4月10日投资者关系活动主要内容
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有友食品股份有限公司于2026年4月10日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有
董事长：鹿有忠。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202604/20260410170602487263286.doc
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参与调研机构：1家
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2025-12-03│有友食品(603697)2025年12月3日投资者关系活动主要内容
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投资者关系活动主要内容
问题1：今年前三季度，有友食品营收净利润同比再次出现40%以上增长，请问增长的原因是什么？在这之中，公司来
自山姆渠道销售的营收占比大概是多少？
回复:尊敬的投资者，感谢您的关注！公司业绩的增长，主要得益于传统渠道的持续精耕优化与新兴渠道的拓展突破
。我们将继续深化全渠道布局，以驱动业务稳健增长。
问题2:公司产品主要分为泡凤爪类、皮晶类、素食类、鸡翅类及其他泡卤风味肉制品，请问今年前三季度，哪个产品
营收增幅最快？无骨鸭爪产品销售表现如何？公司接下来的渠道策略是怎样的？
回复:尊敬投资者，感谢您的关注！公司前三季度各品类的营收均有不同程度的增长，其中禽肉类产品增长幅度相对
较高。未来，公司将在巩固传统渠道优势的基础上，着力深化新兴渠道布局，并积极拓展线上业务，推动全渠道融合发展
，以多元触点为消费者提供优质产品。
问题3：截至今年三季度末，有友食品应收账款同比大增107.52%，大增的原因是什么？其中主要涉及哪家公司？
回复:尊敬的投资者，感谢您的关注！公司应收账款增加主要系销售规模增长所致，属于经营活动中的正常情况。我
们与合作伙伴始终保持稳定、互信的合作关系，共同推动业务的持续健康发展。
问题4：公司一直以来都较为依赖单一产品泡椒凤爪，请问公司对第二曲线的培养计划是怎样的？
回复:尊敬的投资者，感谢您的关注！公司正持续推动产品结构优化与品类创新，在巩固核心产品优势的同时，积极
探索并拓展新品类与新渠道，致力于培育多元增长点。目前相关业务正按计划稳步有序推进，旨在构建多元、可持续的增
长动力，以推动公司实现长期、稳健的发展。
问题5：前段时间，有友食品完成董事会换届选举，其中鹿新不再担任公司董事，鹿有忠不再担任公司总经理，鹿游
成为公司总经理、董事，请问鹿新退出的原因是什么？鹿游与鹿有忠的关系是怎样的？选择鹿游当总经理的原因是什么？
回复:尊敬投资者，感谢您的关注！此次董事会换届是基于公司战略发展的正常安排。新任总经理鹿游先生作为公司
经营管理团队的核心成员，多年来深度参与公司运营，其任职是董事会结合公司长远发展需要及管理层年轻化、专业化考
虑所作出的审慎决策。公司经营管理团队总体保持稳定。
问题6：鹿总，您担任总经理之后，贵司战略将会有哪些新变化？
回复:尊敬的投资者，感谢您的关注！履新后，我和团队将继续坚持公司既定战略方向，强化战略执行，在夯实主业
优势的基础上，积极推动产品创新与渠道拓展，并探索新的业绩增长点，为公司的长期稳健发展注入新动力。
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