研报评级☆ ◇603697 有友食品 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 6 3 0 0 0 9
3月内 13 4 0 0 0 17
6月内 13 4 0 0 0 17
1年内 13 4 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.37│ 0.43│ 0.57│ 0.68│ 0.77│
│每股净资产(元) │ 4.29│ 4.15│ 4.14│ 4.38│ 4.65│ 4.95│
│净资产收益率% │ 6.33│ 8.87│ 10.47│ 13.09│ 14.64│ 15.59│
│归母净利润(百万元) │ 116.16│ 157.33│ 185.56│ 244.51│ 290.81│ 327.62│
│营业收入(百万元) │ 966.21│ 1182.33│ 1588.93│ 1925.88│ 2218.91│ 2482.41│
│营业利润(百万元) │ 138.27│ 185.93│ 224.25│ 291.34│ 345.55│ 390.28│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 0.57 0.71 0.79 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 0.56 0.66 0.75 太平洋证券
2026-05-01 增持 维持 --- 0.57 0.66 0.73 开源证券
2026-04-29 增持 维持 13.31 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 0.54 0.66 0.75 国盛证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.59 0.73 0.86 西南证券
2026-04-27 买入 维持 13.81 0.56 0.68 0.77 国泰海通
2026-04-27 增持 维持 --- 0.58 0.65 0.74 方正证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.53 0.62 0.69 招商证券
2026-04-04 买入 维持 --- 0.57 0.66 0.75 浙商证券
2026-04-04 买入 维持 --- 0.55 0.63 0.70 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.57 0.72 0.79 长江证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.57 0.66 0.75 国盛证券
2026-03-29 增持 维持 --- 0.58 0.65 0.74 方正证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.64 0.74 0.83 东吴证券
2026-03-28 买入 维持 14.37 0.56 0.68 0.77 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.61 0.74 0.87 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│有友食品(603697)2026年一季报点评：收入利润高增，关注渠道新品进展 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2026年一季报，2026Q1营业总收入5.35亿元（同比+39.62%，全文皆为同比）；归母净利润6577.46万元（+3
0.71%），扣非净利润5907.33万元（+35.51%）。
事件评论
核心品类增长强势，线上线下双管齐下。分产品看，2026Q1禽类制品收入4.80亿元/+47.63%，畜类制品收入0.33亿元
/+10.52%，蔬菜制品及其他收入0.21亿元/-0.56%。分渠道看，2026Q1线上模式收入0.32亿元/+31.17%，线下渠道收5.02
亿元/+42.73%。截至2026年3月末，公司经销商总数775家，较期初净增加10家。东南区域净减少3家（新增12家、退出15
家），西南区域净增加8家（新增20家、退出12家），其他区域净增加5家（新增17家、退出12家）。整体渠道扩张趋势明
显，西南及其他区域积极拓展，东南区域渠道略有收缩，或为优化结构所致。
渠道结构变化影响毛利率，净利率略有承压。公司2026Q1归母净利率同比下滑0.84pct至12.3%，毛利率同比-2.82pct
至24.26%，期间费用率同比-2.69pct至9.58%，其中销售费用率（同比-2pct）、管理费用率（同比-0.61pct）、研发费用
率（同比-0.06pct）、财务费用率（同比-0.01pct）、营业税金及附加（同比-0.11pct）。毛利率下降主要是渠道结构变
化，扣非利润率表现相对稳健。
盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.45、3.06、3.37亿元，对应当前股价PE分别为19X、
15X、14X，维持“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动风险；2、市场开拓的风险；3、市场竞争加剧的风险。
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2026-05-08│有友食品(603697)产品渠道协同发力，助推Q1高增 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收15.89亿元，同比+34.39%；实现归母净利润1.86亿
元，同比+17.94%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比+25.36%。2026Q1公司实现营收5.35亿元，同比+39.62%；实现归
母净利润0.66亿元，同比+30.71%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+35.51%。
收入维持高增，新渠道放量成效显著。公司坚持“新渠道+大单品”策略驱动,新兴渠道开拓顺利和产品结构持续优化
，带动收入高增延续。分渠道看，2025/2026Q1线下渠道收入分别同比+34.35%/+42.73%，线上渠道分别同比+42.69%/+31.
17%。其中，零食量贩渠道收入占比提升，会员商超渠道的核心单品脱骨鸭掌等持续放量，传统流通渠道25H2起迎来边际
改善，基本盘进一步稳固。分产品看，2025/2026Q1肉制品收入14.85/5.12亿元，同比+38.40%/+44.55%，其中核心品类禽
类制品2025/2026Q1收入分别为13.82/4.80亿元，同比+41.14%/+47.63%，增长动能强劲。
渠道结构变化致毛利率承压，费用优化下盈利能力表现稳健。2025/2026Q1公司毛利率为25.73%/24.26%，同比-3.24p
ct/-2.82pct，主要因毛利率相对较低的会员商超、零食量贩等新渠道占比提升。2026Q1公司销售/管理费用率分别为6.88
%/2.52%，同比分别-2.00pct/-0.61pct，公司持续优化费用投放，精准营销，控费提效效果显著，有效对冲毛利率下行影
响，盈利能力韧性强。
渠道变革持续深化，新品导入有望打开新增长空间。公司在巩固传统渠道的同时，深度合作会员制商超，积极拓展零
食量贩渠道。展望未来，渠道端，公司在零食量贩渠道的渗透率有望持续提升，与山姆等会员商超的合作也有望随着新品
的导入而深化。产品端，公司持续聚焦泡卤风味，迭代核心单品并研发新品，丰富产品矩阵。
投资建议：根据近期新品和新渠道拓展情况，我们更新盈利预测。预计2026-2028年实现收入19.2/22.5/25.8亿元，
同比增长21.1%/17.1%/14.6%，实现归母净利润2.37/2.83/3.20亿元，同比增长28.0%/19.2%/13.1%，对应PE为19/16/14X
，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。
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2026-05-01│有友食品(603697)公司信息更新报告：Q1收入实现高增，新兴渠道扩张释放成│开源证券 │增持
│长动能 │ │
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Q1收入实现高增，新兴渠道扩张释放成长动能，维持“增持”评级
有友食品2026年第一季度收入5.3亿元，同比+39.6%；归母净利润0.7亿元，同比+30.7%，扣非净利润0.6亿元，同比+
35.5%。收入增速好于预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别
为2.5、2.8、3.1亿元，同比分别+32.4%、+15.0%、+11.0%，EPS分别为0.57、0.66、0.73元，当前股价对应PE分别为18.3
、15.9、14.3倍，公司会员商超、零食量贩等高势能渠道超预期增长，叠加传统渠道企稳改善，共同带动业绩好于市场预
期，预计后续成长动能将延续，维持“增持”评级。
鸭掌大单品增长势能较强，收入体量持续爬坡
2026Q1公司肉制品收入5.1亿元，同比+44.5%，其中禽类制品4.8亿元，同比+47.6%，实现强劲增长，一是会员商超销
售超预期，鸭掌大单品规模持续爬坡；二是预计凤爪业务企稳向好。畜类制品收入0.3亿元，同比+10.5%，蔬菜制品及其
他收入0.2亿元，同比基本持平。
新兴渠道高速增长，线下传统保持改善
2026Q1线下渠道收入5.0亿元，同比+42.7%，会员商超和零食量贩保持高速增长，预计新兴渠道占比提升较快，线下
传统渠道预计也有改善增长。线上渠道收入0.3亿元，同比+31.2%。分市场看，西南基地市场收入1.6亿元，同比+20.7%，
主要系传统渠道改善叠加零食量贩渠道开拓。东南区域收入3.3亿元，同比+57.6%，会员商超等新兴渠道保持较快增速。
其它区域0.4亿元，同比+29.3%。
新兴渠道影响毛利率水平，净利率降低
2026Q1公司毛利率-2.82pct至24.26%，会员商超、零食量贩渠道毛利率相对偏低带来结构性影响。Q1销售费用率/管
理费用率/研发费用率/财务费用率同比-2.00pct/-0.61pct/-0.06pct/-0.01pct，期间费用率下降，主要系新渠道费用率
较低，同时规模化优势持续薄摊成本。Q1净利率同比-0.84pct至12.30%。
风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。
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2026-04-29│有友食品(603697)1Q26收入增长超预期，全年收入增速有望超20% │中金公司 │增持
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4Q25利润低于市场预期，1Q26业绩超市场预期2025年收入15.89亿元，同比+34.39%；归母净利润1.86亿元，同比+17.
94%。26Q1收入5.35亿元，同比+39.62%；归母净利润0.66亿元，同比+30.71%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+35.51%。
25Q4+26Q1合计收入8.79亿元，同比+29.50%。4Q25利润低于市场预期（春节错期且4Q新品上架略慢），1Q26业绩超市场预
期（春节错期且1Q动销改善）。
2025年公司核心品类增长动能强化，渠道扩张与禽类制品放量共同驱动收入较快增长。1）产品：禽类制品表现亮眼
、畜类制品稳健增长、蔬菜制品略有承压。2025年禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他收入13.82/1.03/0.94亿元，收入
同比+41.14%/+9.84%/-4.36%。2）渠道：线上线下均实现较快增长，其中线上渠道增长更快、盈利能力同步提升。2025年
线上/线下收入0.96/14.83亿元，同比+42.69%/+34.35%；线上/线下毛利率59.7%/23.6%，同比提升5.23ppt/-4.12ppt。我
们预计1Q26渠道端零食量贩、电商渠道保持较快增速，传统渠道因春节错期亦有双位数增长。
发展趋势
展望2026年：我们预计全年收入增速有望超20%，扣非利润率有望稳中略提。我们预计2026年收入端会员商超渠道、
零食量贩渠道有望保持较快增速，成本端基本持平，收入规模较快增长下产能利用率提高且费用摊薄，我们预计利润率有
一定改善空间。
盈利预测与估值
我们保守估计2026年部分渠道的新品进入节奏，下调26年净利润16%到25.2亿元，新引入2027年利润29.4亿元。主要
考虑到盈利预测调整，我们下调目标价约18.2%到13.5元，上涨空间24.3%，维持跑赢行业评级。当前估值对应26/27年18.
4/15.8倍P/E，目标价对应26/27年约22.9/19.6倍P/E。
风险
新渠道放量不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧风险。
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2026-04-28│有友食品(603697)26Q1营收亮眼高增，高基数下高质量发展 │国盛证券 │买入
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事件：26Q1有友实现营收5.3亿元，同比+39.6%，归母净利润0.66亿元，同比+30.7%，扣非归母净利润0.59亿元，同
比+35.5%。合并考虑25Q4+26Q1，公司营收同比+29.5%，归母净利润同比-10.3%，扣非归母净利润同比-2.8%。
线上线下同步高增，全年持续放量可期。26Q1公司营收同比+39.6%，其中线下同比+42.7%至5.0亿元，电商同比+31.2
%至0.3亿元，公司当前正处渠道快速开拓及产品复购不断验证阶段，预计会员店渠道表现持续向好、量贩零食伴随门店扩
店及产品sku丰富有望延续高增、线下传统渠道在春节错期带动下提速，电商升级运营模式，强化品牌年轻化传播，共同
推动渠道均衡发展。分产品看，禽类制品营收同比+47.6%至4.8亿元，主因鸭掌、鸡脚筋等大单品带动，畜类制品/蔬菜制
品营收分别同比+10.5%/-0.6%至0.3/0.2亿元，预计与渠道进驻及sku调整相关。分区域看，东南区域营收同比+57.6%至3.
3亿元，预计与会员店带动密切相关，西南同比+20.7%至1.6亿元，预计本地市场精耕及量贩扩张带动显著，其他区域同比
+29.3%至0.4亿元，印证外阜市场开拓卓有成效。
渠道结构调整影响净利率，鸡爪综合成本预期持平。26Q1毛利率同比-2.8pct至24.3%，预计主因渠道结构调整，但新
兴渠道占比的提升，也同步带动销售费用率同比-2.0pct至6.9%，净利率同比-0.8pct至12.3%。展望2026年，我们预计量
贩等渠道占比仍将进一步提升，渠道结构变化将持续进行，成本端前期鸡爪价格略有下降，考虑近期油价上涨，全年综合
成本或将持平。
高基数下高成长，渠道边界快速扩张。我们认为有友已充分印证收入端成长性，且当前渠道基数已完全可比，高基数
下的高成长更具意义。公司渠道边界快速拓展，正处渠道开拓-销售提升-产品孵化正循环过程中。有友4月24日新开业“
玩味族”新鲜零食店，公司当前行稳致远，作为零售运营第一步进行尝试及探索。
投资建议：我们认为有友当前的成长性正在逐步验证，渠道拓展及大单品有望持续打开成长空间。预计2026-2028年
营收分别为20.1/23.1/25.4亿元，分别同比+26.7%/+14.9%/+9.7%，归母净利润分别为2.3/2.8/3.2亿元，分别同比+24.6%
/+22.6%/+13.3%，维持“买入”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2026-04-28│有友食品(603697)2026年一季报点评：26Q1实现开门红，全渠道发力可期 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营收5.3亿元，同比增长39.6%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长30.7%
；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长35.5%。公司业绩超市场预期。
春节错期影响叠加渠道调整成效显现，26Q1收入超预期。分业务看，26Q1肉制品实现收入5.1亿元，同比+44.5%；其
中禽类/畜类制品分别实现收入4.8/0.3亿元，同比+47.6%/+10.5%。蔬菜制品及其他实现收入0.2亿元，同比-0.6%。分渠
道看，26Q1线上/线下渠道收入增速分别为+42.7%/+31.2%；线下渠道实现高增，从除春节备货错期影响之外，主要系以会
员制超市及零食连锁等新渠道放量带动，叠加传统渠道调整已初见成效。受益于抖音等新兴渠道拉动，线上渠道维持高速
增长。分区域看，26Q1东南/西南/其他区域收入分别同比+57.6%/+20.7%/+29.3%；西南大本营在春节备货节奏影响下维持
较快增长；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利实现高增。
渠道结构变动影响延续，26Q1盈利能力略有承压。26Q1公司毛利率为24.3%，同比-2.8pp；毛利率有所承压，主要系
新兴渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。费用率方面，26Q1公司销售费用率同比-2pp至
6.9%，主要系公司主动控制费用投放力度；管理费用率同比-0.6pp至2.5%，主要系公司持续推进内部管理精益提升效率。
综合来看，受渠道结构变动影响，26Q1公司净利率为12.3%，同比-0.8pp；扣非归母净利率同比-0.3pp至11.1%。
新兴渠道动能充沛，成本红利增厚利润弹性。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费
群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成
丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）
公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，有望成
为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.59元、0.73元、0.86元，对应动态PE分别为18倍、14倍、12倍，
维持“买入”评级。
风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。
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2026-04-27│有友食品(603697)2025年报&2026年一季报点评：渠道拓展，收入高增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司2026Q1收入、扣非利润实现较快增长，合并25Q4+26Q1来看收入增长势能较强，渠道拓展成效持续
，有望带动规模效应和渠道外溢效应提升。
投资建议：维持“增持”评级。考虑渠道结构变化下公司短期市场开拓投入力度较大等因素，下调公司2026-27年EPS
预测分别至0.56(-0.07)、0.68(-0.06)元，新增28年EPS预测为0.77元，参考可比公司平均估值，考虑公司渠道拓展加速
、业绩增速较快，给予26年25XPE，下调目标价至14.0元（前值16.86元）。
Q1收入超预期，环比提速显著。公司2025年实现营收15.89亿元、同比+34.39%，归母净利润1.86亿元、同比+17.94%
，扣非净利润1.57亿元、同比+25.36%；2025Q4单季度营收3.44亿元、同比+16.38%，归母净利0.12亿元、同比-67.41%，
扣非净利0.04亿元、同比-82.40%；2026Q1公司实现营收5.35亿元、同比+39.62%，归母净利0.66亿元、同比+30.71%，扣
非净利0.59亿元、同比+35.51%；考虑旺季错期因素，合并25Q4+26Q1两个季度看，公司收入同比+29.5%、归母净利同比-1
0.3%、扣非净利同比-2.8%。
渠道放量势能延续。2026Q1分品类看，肉制品/蔬菜制品及其他收入分别为5.12/0.21亿元，分别同比+44.5%/-0.6%；
其中肉制品细分看，禽类制品/畜类制品收入分别为4.80/0.33亿元，分别同比+47.6%/+10.5%。2026Q1分地区看，东南/西
南/其他区域收入分别为3.30/1.62/0.41亿元，分别同比+57.6%/+20.7%/+29.3%。分渠道看，线上/线下收入分别为0.32/5
.02亿元，分别同比+31.2%/+42.7%。我们预计山姆等会员超鸭掌单品放量以及量贩渠道开拓贡献较显著，同时春节较晚助
力下26Q1流通渠道预计有相对明显的环比改善。
规模突破打开空间，期待盈利优化。2026Q1毛利率同比-2.8pct至24.3%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0/
-0.6/-0.1/0.0pct至6.9%/2.5%/0.2%/0.0%，净利率同比-0.8pct至12.3%，扣非净利率同比-0.3pct至11.1%，我们预计直
营类渠道占比提升之下毛利率和销售费用率均下行，公司山姆爆品标杆效应下有望带动新品合作及量贩、流通渠道开拓，
规模效应强化有望逐步带动盈利优化。
风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。
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2026-04-27│有友食品(603697)公司点评报告：Q1开门红，营收利润高增，看好后续产品持│方正证券 │增持
│续导入新渠道 │ │
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事件：公司发布26年一季报，26Q1年实现营业收入5.35亿元，同比+39.62%,实现归母净利0.66亿元，同比+30.71%，
实现扣非归母净利0.59亿元，同比+35.51%。
分产品来看，26Q1禽类制品实现营收4.80亿元，同比+47.63%，预计主要系会员店产品实现快速增长，畜类制品实现
营收0.33亿元，同比+10.52%，蔬菜制品及其他实现营收0.21亿元，同比-0.56%。
分区域来看，26Q1东南区域实现营收3.3亿元，同比增长57.58%，西南区域实现营收1.62亿元，同比增长20.68%，其
他区域实现营收0.41亿元，同比增长29.26%。
分渠道来看，26Q1线上实现营收0.32亿元，同比+31.17%，线下实现营收5.02亿元，同比+42.73%。
渠道结构影响毛利率有所下降。26Q1实现毛利率24.26%，同比-2.82pct，主要系会员店、零食量贩系统营收占比提升
导致。
费用率有所下滑，规模效应及渠道结构影响。26Q1期间费用率为9.58%，同比-2.69pct，其中销售费用率为6.88%，同
比-2.00pct，管理费用率为2.52%，同比-0.61pct。
盈利能力小幅下滑。26Q1归母净利率为12.30%，同比-0.84pct，扣非归母净利率为11.05%，同比-0.33pct。
设立子品牌布局新鲜零食。近期公司子品牌玩味族在重庆线下开店，主打新鲜零食，零添加防腐剂、零添加色素，品
类包括短保鲜卤、现场烘焙、新鲜水果和鲜制果饮。
投资建议：公司作为泡椒凤爪龙头，产品研发能力领先，看好公司持续拓展会员店、零食量贩等新渠道，品类不断延
展，看好营收利润保持快速增长。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为19.44/22.42/24.87亿元，分别同比增长22.3
6%/15.33%/10.89%，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.48/2.80/3.15亿元，分别同比增长33.50%/12.84%/12.80%，
对应26-28年PE为18.7/16.6/14.7X，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险
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2026-04-27│有友食品(603697)Q1收入超预期，多渠道表现亮眼 │招商证券 │买入
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公司发布《2026第一季度报告》，26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为5.3亿元/0.7亿元/0.6亿元，同比+39
.6%/+30.7%/+35.5%。26Q1公司收入表现超预期，净利润保持同频增长符合预期。全年维度来看，零食量贩渠道依托SKU扩
充有望持续高增、会员制商超新品储备支撑成长、电商渠道延续开年态势、传统渠道预计个位数增长，继续看好各渠道拓
展潜力。公司21年以来持续保持90%以上分红比例，预计26年股息率超4%，底部具备支撑。
春节错期+零食渠道高增带动Q1收入超预期，净利润增长保持同频。26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为5.3
亿元/0.7亿元/0.6亿元，同比+39.6%/+30.7%/+35.5%，单季度收入超预期、净利润保持同频增长符合预期，主要得益于26
Q1零食量贩渠道高增。考虑春节错期因素，合并25Q4+26Q1两个季度看，收入合计8.8亿元（同比+29.5%），归母净利润合
计0.8亿元（同比-10.3%）。
26Q1禽类制品持续高增、多渠道放量驱动收入加速。1）分产品来看，26Q1公司禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他
收入4.8亿元/0.3亿元/0.2亿元，同比+47.6%/+10.5%/-0.6%，禽类制品持续高增。2）分区域来看，26Q1东南/西南/其他
区域收入3.3亿元/1.6亿元/0.4亿元，同比+57.6%/+20.7%/+29.3%，东南区域延续25年全年以来高增态势，会员店及电商
体系驱动效果显著。3）分渠道来看，26Q1线下/线上收入5.0亿元/0.3亿元，同比+42.7%/+31.2%，26Q1预计零食渠道维持
高双位数增长、传统渠道受益于春节旺季双位数增长（预计单季度表现优于全年）、会员制商超表现稳健。全年维度来看
，零食量贩渠道依托SKU扩充有望持续高增、会员制商超新品储备支撑成长、电商渠道延续开年态势、传统渠道预计个位
数增长。
渠道结构变动影响毛利率、费用端持续改善。26Q1公司毛利率/净利率水平24.3%/12.3%，同比-2.8pct/-0.8pct，渠
道结构变动影响毛利水平，同时26年公司成本端判断相对审慎。26Q1公司销售/管理/财务费用率分别为6.9%/2.5%/-0.0%
，同比-2.0pct/-0.6pct/-0.0pct，规模效应下费用率持续改善。
投资建议：Q1收入超预期，多渠道表现亮眼。26Q1公司收入表现超预期，净利润保持同频增长符合预期。全年维度来
看，零食量贩渠道依托SKU扩充有望持续高增、会员制商超新品储备支撑成长、电商渠道延续开年态势、传统渠道预计个
位数增长，继续看好各渠道拓展潜力。公司21年以来持续保持90%以上分红比例，预计26年股息率超4%，底部具备支撑。
结合公司26Q1经营情况，预计公司26-28年归母净利润分别为2.28亿元、2.66亿元、2.94亿元，对应26年20.4倍PE，维持
“强烈推荐”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险、舆情风险。
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2026-04-04│有友食品(603697)2025年年报业绩点评报告：25年收入快速增长，新渠道拓展│浙商证券 │买入
│顺利 │ │
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2025年实现营收15.89亿元，同比+34.39%；实现归母净利润1.86亿元，同比+17.94%；其中25Q4实现收入3.44亿元，
同比+16.38%；实现归母净利润0.12亿元，同比-67.41%。。
25Q4业绩略低于市场预期：主要系受到春节备货错峰的影响，收入增速环比下降，Q4利润端下滑主要系由于生产工艺
设备需求，制造费用提升较多，影响毛利率水平；同时部分绩效和人员成本等在年终核算确认，影响Q4利润水平。25年毛
利率同比提升、净利略有下降。
分产品：深耕产品创新，推动品类多元化发展。25年肉制品实现14.85亿元，同比+38.40%；其中禽类制品13.82亿元
，同比+41.14%；畜类制品1.03亿元，同比+9.84%；蔬菜制品9366万元，同比-4.36%。公司以产品创新为核心，紧扣健康
化、场景化、高端化趋势，持续推进品类多元化。一方面迭代核心单品，稳固业绩基本盘；另一方面加大新品研发，培育
新的增长点。
分渠道：优化渠道布局，深化会员商超合作。25年线下渠道实现收入14.83亿元，同比+34.35%；线上渠道实现9642万
元，同比+42.69%。
25年公司实现毛利率25.73%（同比-3.24pct），其中25Q4毛利率为19.93%（同比-5.76pct）。毛利率同比下行主要系
公司渠道结构变化和制造费用提升影响。25年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.68pct/-0.66pct/-0.05pct/-0.03p
ct。25年净利率11.68%（同比-1.63pct），其中25Q4为3.42%（同比-8.79pct）。
分红：公司25年半年度已经实现较高分红，2025年拟向全体股东每股派发现金红利0.19元（含税），全年股息率预估
在4.1%左右，现金流支撑充足。
我们认为，渠道扩张与产品矩阵拓宽双轮驱动，推动公司收入持续高速增长。会员店、量贩零食及线上电商等新兴业
态贡献显著增量，公司凭借灵活的渠道布局迅速抢占流量高地。与此同时，依托泡卤工艺的深厚积累，公司从泡椒凤爪单
品向脱骨鸭掌、猪皮晶、蔬菜制品等多品类延伸，产品线持续丰富。
维持“买入”评级
公司作为泡卤细分赛道龙头，随着产品在高势能渠道中的持续渗透，后续渠道红利有望进一步释放。预计公司26-28
年实现收入分别为19.04、21.96、24.24亿元，同比增长分别为19.9%、15.3%、10.3%；预计实现归母净利润分别为2.46、
2.83、3.19亿元，同比分别32.4%、15.1%、12.8%。预计26-28年EPS分别为0.57、0.66、0.75元，对应PE分别为17/15/13
倍。
风险提示：原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品拓展不及预期等。
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2026-04-04│有友食品(603697)春节错期与一次性费用影响Q4利润，继续看好渠道拓展 │招商证券 │买入
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公司发布《2025年年度报告》，25年公司营收/归母净利润15.9亿元/1.9亿元，同比+34.4%/+17.9%，25Q4公司营收/
归母净利润3.4亿元/0.1亿元，同比+16.4%/-67.4%，25Q4春节错期与一次性费用计提增加导致净利润承压，26Q1以来公司
经营情况良好，预计26年公司传统渠道进一步企稳，会员制商超、零食量贩、直播电商等继续贡献增量。叠加成本端红利
延续，公司费用控制能力优秀，短期影响消退后盈利能力有望修复。
25年营收符合预期，春节错期与一次性费用影响Q4利润。25年公司营收/归母净利润15.9亿元/1.9亿元，同比+34.4%/
+17.9%，25Q4公司营收/归母净利润3.4亿元/0.1亿元，同比+16.4%/-67.4%，25年整体营收情况符合预期，25Q4单季度营
收降速、净利润承压，主要系26年春节错期，且25Q4由于生产设备一次性投入（25年制造费用1.2亿元，同比+57.7%）、
人员绩效年终核算等影响利润水平。预计影响消除后公司26Q1继续快速增长，新品类导入与渠道拓展贡献增量。25年全年
现金股利0
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