研报评级☆ ◇603697 有友食品 更新日期：2026-08-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 8 2 0 0 0 10
1月内 8 2 0 0 0 10
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 21 6 0 0 0 27
1年内 21 6 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.37│ 0.43│ 0.56│ 0.67│ 0.77│
│每股净资产(元) │ 4.29│ 4.15│ 4.14│ 4.38│ 4.66│ 4.98│
│净资产收益率% │ 6.33│ 8.87│ 10.47│ 12.83│ 14.48│ 15.56│
│归母净利润(百万元) │ 116.16│ 157.33│ 185.56│ 239.17│ 287.03│ 327.88│
│营业收入(百万元) │ 966.21│ 1182.33│ 1588.93│ 1966.77│ 2292.45│ 2585.54│
│营业利润(百万元) │ 138.27│ 185.93│ 224.25│ 285.13│ 341.75│ 391.87│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-20 买入 维持 --- 0.54 0.71 0.87 中邮证券
2026-08-20 增持 首次 --- 0.54 0.64 0.74 山西证券
2026-08-17 买入 维持 --- 0.56 0.66 0.77 浙商证券
2026-08-17 买入 首次 11.55 0.55 0.66 0.78 国投证券
2026-08-17 买入 维持 --- 0.54 0.65 0.77 国海证券
2026-08-17 买入 维持 --- 0.54 0.69 0.84 华鑫证券
2026-08-16 增持 维持 --- 0.51 0.62 0.73 方正证券
2026-08-16 买入 维持 12.1 0.55 0.68 0.77 华泰证券
2026-08-16 买入 维持 --- 0.55 0.66 0.75 国盛证券
2026-08-16 买入 维持 --- 0.51 0.59 0.65 招商证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.57 0.71 0.79 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 0.56 0.66 0.75 太平洋证券
2026-05-01 增持 维持 --- 0.57 0.66 0.73 开源证券
2026-04-29 增持 维持 13.31 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 0.54 0.66 0.75 国盛证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.59 0.73 0.86 西南证券
2026-04-27 买入 维持 13.81 0.56 0.68 0.77 国泰海通
2026-04-27 增持 维持 --- 0.58 0.65 0.74 方正证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.53 0.62 0.69 招商证券
2026-04-04 买入 维持 --- 0.57 0.66 0.75 浙商证券
2026-04-04 买入 维持 --- 0.55 0.63 0.70 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.57 0.72 0.79 长江证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.57 0.66 0.75 国盛证券
2026-03-29 增持 维持 --- 0.58 0.65 0.74 方正证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.64 0.74 0.83 东吴证券
2026-03-28 买入 维持 14.37 0.56 0.68 0.77 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.61 0.74 0.87 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-20│有友食品(603697)泡卤休闲食品龙头，新兴渠道打开成长空间 │山西证券 │增持
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事件描述
2026H1公司实现营业收入10.34亿元，同比增长34.08%；归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润1.0
7亿元，同比增长15.00%；经营活动现金流净额1.97亿元，同比增长42.37%。其中26Q2实现收入4.99亿元，同比增长28.62
%；归母净利润0.58亿元，同比增长0.33%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下降3.17%。
事件点评
深耕泡卤休闲食品近三十年，核心品类具备较强品牌和供应链壁垒。公司以泡椒凤爪为核心，已形成禽类制品、畜类
制品及蔬菜制品等产品矩阵，在泡卤食品领域具有较高品牌认知度。2026H1肉制品收入9.89亿元，同比增长38.76%，其中
禽类制品收入9.23亿元，同比增长39.99%，说明核心产品仍具增长韧性，畜类制品收入0.66亿元，同比增长23.67%。26H1
核心禽类产品的高增长进一步巩固了公司在泡卤零食细分领域的领先优势。
渠道改革进入收入兑现阶段，区域扩张与新兴渠道共同打开成长空间。过去公司销售较依赖传统经销体系，近年来加
快进入零食量贩、会员商超和重点连锁渠道，并针对不同消费场景开发差异化产品组合。2026H1线下渠道收入9.77亿元，
同比增长36.70%；东南区域收入同比增长50.30%，明显快于传统优势市场西南区域9.85%的增速，表明公司正由区域性优
势品牌向全国化品牌迈进。期末经销商数量较年初净减少35家，而收入仍保持高增长，反映重点客户放量、直营渠道拓展
及单客户产出提升，渠道质量有所改善。
短期渠道投入影响盈利，规模效应和产品结构优化提供修复空间。2026H1公司毛利率为23.08%，同比下降4.49个百分
点，主要压力预计来自会员商超、零食量贩等直营或低毛利渠道占比提升，以及渠道拓展初期的价格和产品结构变化；销
售费用率则同比下降1.8个百分点至6.63%，显示收入扩张已经形成一定费用摊薄效应。随着新渠道销售规模扩大、供应链
效率提升，以及高毛利新品和肉制品组合逐步丰富，利润增速有望重新向收入增速靠拢。26Q2扣非净利润同比下降3.17%
，说明盈利拐点仍需后续季度验证。
投资建议
公司是泡卤风味休闲食品细分龙头，泡椒凤爪具备较强消费者认知。同时零食量贩、会员商超等新兴渠道已经从布局
期进入放量期，推动公司突破传统经销渠道及西南区域的增长边界，全国化扩张空间正在打开。公司核心禽类制品仍保持
接近40%的收入增长，证明泡椒凤爪大单品尚未触及增长上限；脱骨鸭掌、猪皮晶、火鸡翅及素食产品有望提供第二增长
曲线。预计公司2026-2028年EPS分别为0.54\0.64\0.74，对应公司8月20日收盘价9.46元，2026-2028年PE分别为17.5\14.
8\12.8。首次覆盖，我们给予“增持-A”评级
风险提示
休闲零食消费不景气；渠道扩张不及预期；利润率修复不及预期；食品安全风险。
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2026-08-20│有友食品(603697)收入延续高增，新品及渠道拓展成效显著 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2026年半年报，实现营收/归母/扣非10.34/1.24/1.07亿元，同比+34.08%/+14.42%/+15.00%；单Q2营收/归
母/扣非4.99/0.58/0.48亿元，同比+28.62%/+0.33%/-3.17%。
投资要点
禽类制品与线下渠道双轮驱动，新兴渠道持续高增。H1禽类制品收入9.23亿元，同比增长39.99%，收入占比由86.4%
提升至89.6%；Q2禽类制品收入4.43亿元，同比增长32.56%。公司在新势能渠道推出的鸭掌新品表现亮眼：零食量贩渠道
有骨鸭掌泡卤风味上市后反馈积极，山姆会员店脱骨鸭掌月销持续爬坡，稳居品类前列。分渠道看，线下渠道延续高景气
。H1线下渠道收入9.77亿元，同比增长36.70%，收入占比进一步提升至94.8%；Q2线下渠道收入4.75亿元，同比增长30.9%
，延续较高景气。零食量贩渠道新SKU订单在Q2逐步交付，成为线下增长重要驱动力。线上渠道H1收入0.54亿元，同比增
长10.61%，增速低于线下。
毛利率阶段性承压，费用管控优化部分对冲。Q2归母净利润同比持平，毛利率大幅下行主因渠道结构变化（低毛利或
无费率的零食量贩及会员制商超等新兴渠道收入占比快速提升，结构性拉低综合毛利率），费用端优化效果显著，四项费
用率合计下降2.39个百分点，对冲了部分毛利率下行压力。
展望全年，收入高增确定性较强，高分红承诺提升股东信心。公司股权激励2026年收入增长目标为不低于25%，上半
年已达成34.08%的增速，奠定良好基础。往后看，下半年进入消费旺季，山姆新品持续爬坡、零食量贩渠道渗透率持续提
升、传统渠道继续稳健，有望驱动收入端延续高增。去年下半年起利润基数逐渐回落，26H2产能跟上后提供了更多弹性空
间，利润弹性有望逐季释放。股东回报方面，公司实施2026年中期分红，每股派息0.27元，分红比例约93%（25H1每股派
息0.23元，分红比例90.7%，同比略有提升）。公司同步发布2026-2028年股东回报规划，承诺每年现金分红不低于当年归
母净利润的90%，高股息属性突出，为中长期投资者提供坚实安全边际。
盈利预测与投资建议
我们预计2026-2028年营业收入分别为20.76/25.6/29.97亿元（原2026-2027年预测值为20.06/22.49亿元），同比+30
.67%/23.29%/17.07%，预计2026-2028年归母净利润分别为2.33/3.04/3.72亿元（原2026-2027年预测值为2.65/2.99亿元
），同比+25.55%/30.67%/22.28%。对应当前股价PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；山姆新品放量不及预期；零食量贩渠道竞争加剧；产能紧张及排产交付不及预期。
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2026-08-17│有友食品(603697)2026年半年报业绩点评报告：高势能渠道快速扩张，Q2业绩│浙商证券 │买入
│略有承压 │ │
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26H1实现营收10.3亿元，同比+34.1%；实现归母净利润1.2亿元，同比+14.4%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比+1
5.0%；其中26Q2实现收入5.0亿元，同比+28.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比+0.3%，实现扣非归母净利润0.5亿元，同
比-3.2%。
分产品：核心肉制品延续高增，新品持续贡献增量。26Q2禽类/畜类/蔬菜制品及其他营收分别4.43/0.34/0.20亿元，
同比+32.6%/+39.8%/-30.6%。公司禽类、畜类核心肉制品主业基本盘稳固，保持高增态势，依托山姆渠道深度合作优势，
老品月度销量表现稳定，同时持续推进新品迭代上市，贡献业绩增量。
分渠道：高势能渠道放量驱动增长，线上渠道短期阶段性调整。26Q2线上/线下营收0.22/4.75亿元，同比-9.8%/+30.
9%。公司渠道结构持续优化，线下渠道实现高速增长，核心受益于零食量贩渠道快速扩张、山姆等会员商超渠道持续深耕
，成为公司核心增长引擎；线上渠道注重费效比，收缩部分线上投入，整体呈现线下高增、线上调整的结构性特征。
渠道结构调整拖累毛利，费用管控成效凸显，净利率阶段性承压。
1）26H1毛利率23.0%（同比-4.5pct），其中26Q2毛利率21.8%（同比-6.2pct），毛利率同比下行主要系渠道结构变
化所致，我们预计量贩、山姆等渠道收入占比持续提升，或拖累公司整体毛利率。
2）26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/2.8%/0.2%/-0.03%，同比变动分别为-1.65/-0.40/-0.03/-0.03pct
，公司精细化费用管控效果显著。
3）综上，26H1净利率为12.0%（同比-2.06pct），其中26Q2净利率为11.7%（同比-3.30pct）。
分红：公司2026年半年度维持高分红力度，向全体股东每股派发现金红利0.27元（含税），分红占当期归母净利润93
%；同时发布26-28年分红规划，每年以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润的90%。
维持“买入”评级
我们认为，展望全年，山姆会员店、零食量贩等高势能渠道的红利将持续兑现，推动渠道结构优化升级，贡献收入增
量。预计公司26-28年实现收入分别为19.94/23.36/26.42亿元，同比增长分别为25%、17%、13%；预计实现归母净利润分
别为2.38/2.82/3.29亿元，同比分别29%、18%、17%。预计26-28年EPS分别为0.56、0.66、0.77元，对应PE分别为17/15/1
3倍。
风险提示：原材料价格提升、新品拓展不及预期、渠道拓展不及预期等。
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2026-08-17│有友食品(603697)2026年中报点评：收入高增势不改，渠道优化利长远 │国海证券 │买入
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事件：2026年8月14日公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营收10.3亿元，同比增长34.1%；实现归母净利润1.
2亿元，同比增长14.4%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长15.0%。其中2026Q2实现营收5.0亿元，同比增长28.6%；
实现归母净利润0.6亿元，同比增长0.3%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比下降3.2%。
投资要点:
新渠道放量持续驱动收入高增。分品类来看，2026年上半年肉制品/蔬菜及其他收入9.9/0.4亿元，同比增长38.8%/-1
7.8%，肉制品中禽类制品收入9.23亿元，同比+40.0%，泡椒凤爪龙头地位稳固，脱骨鸭掌等单品放量；畜类制品收入0.66
亿元，同比+23.7%。分渠道来看，2026年上半年线下/线上收入9.8/0.5亿元，同比增长36.7%/10.6%，公司传统渠道基本
盘稳固，重点聚焦零食量贩、会员商超等成长性渠道，带动线下收入高速扩容。期末经销商数量730家，较年初净减少35
家。
结构升级摊薄毛利，精细费控对冲压力。2026年上半年公司实现毛利率23.1%，同比-4.5pct，我们认为主要系会员商
超、零食量贩等渠道占比提升所致；2026年上半年销售/管理/研发费用率分别同比-1.8/-0.5/-0.04pct至6.6%/2.6%/0.2%
，费控较优。综上2026年上半年归母净利率同比-2.1pct至12.0%。2026Q2毛利率21.8%，同比-6.2pct；2026Q2销售/管理/
研发费用率分别同比-1.7/-0.4/-0.03pct至6.4%/2.8%/0.2%。综上2026Q2归母净利率同比-3.3pct至11.7%。
新兴渠道放量势未变，高分红提供安全垫。我们认为公司渠道外延与品类扩张的成长逻辑清晰。公司为泡卤休闲食品
龙头，泡椒凤爪大单品稳固，脱骨鸭掌等新品类持续扩充矩阵，量贩、山姆等渠道有望延续放量，主业韧性较强。2026年
8月14日公司披露2026-2028年股东回报规划，规划在符合相关法律法规、规范性文件及《公司章程》的情况下，承诺每年
现金分红不低于当年归母净利润的90%，我们认为股东回报确定性较强。
投资建议：新兴渠道放量逻辑清晰，成长空间较足，维持“买入”评级。公司新兴渠道放量逻辑清晰、费用管控优异
，我们认为公司中长期成长空间较足。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为20/25/28亿元，同比分别增长28%/21%/1
4%；归母净利润分别为2.3/2.8/3.3亿元，同比分别增长25%/21%/17%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不
及预期风险，渠道结构下移拖累盈利风险。
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2026-08-17│有友食品(603697)收入延续高增，新兴渠道助力发展 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2026年半年报，26H1实现营收10.34亿元，同比增长34.08%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%；
实现扣非归母净利润1.07亿元，同比增长15.00%。其中，26Q2实现营收4.99亿元，同比增长28.62%；实现归母净利润0.58
亿元，同比增长0.33%。
肉制品增长良好，新渠道拉动明显1）分产品来看，26H1禽类/畜类/蔬菜制品及其他分别实现营收9.23/0.66/0.41亿
元，同比+39.99%/+23.67%/-17.81%。其中，26Q2单季禽类/畜类/蔬菜制品及其他分别实现营收4.43/0.34/0.20亿元，同
比+32.56%/+39.81%/-30.59%。2）分渠道来看，26H1线上/线下分别实现营收0.54/9.77亿元，同比+10.61%/+36.70%，占
比分别为5.21%/94.79%，营收增长主要由线下零食量贩、会员商超等拉动。26Q2单季线上/线下分别实现营收0.22/4.75亿
元，同比-9.77%/+30.87%。
毛利率受新兴渠道占比提升影响，控费效果显著
26H1公司毛利率为23.08%，同比-4.49pct。毛利率下行主因低毛利率、低费用率的新兴渠道占比提升。费用端，26H1
销售/管理/研发/财务费用率分别为6.63%/2.64%/0.22%/-0.03%，同比-1.81/-0.51/-0.05/-0.02pct。综合来看，公司26H
1归母净利率为12.01%，同比2.06pct；26Q2单季归母净利率为11.69%，同比-3.30pct。
发布新分红回报规划，股东回报稳定
公司发布2026-2028年股东回报规划，每年以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润的90%。2021-2025年公司实
际分红比例分别为91.38%/91.49%/92.05%/127.77%/96.81%，进一步保障股息投资稳定性。
投资建议：
公司是泡卤风味休闲食品行业领先企业，积极拥抱量贩及会员商超等新兴渠道，无骨鸭掌等新品成长势头亮眼，凭借
安全、卫生、高质量的供应链能力，有望进一步提升市场份额，保持收入端强劲增长态势。我们主要选择了规模及经营范
围相似的零食企业作为可比公司，参考ifind6个月机构一致预测，可比公司2026年PE算术平均值约19倍。考虑到公司泡卤
风味产品及渠道方面拥有一定优势，我们给予公司2026年21倍PE的估值水平，公司2026年EPS为0.55元/股，对应6个月目
标价为11.55元，首次给出买入-A的投资评级。
风险提示：消费复苏不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧
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2026-08-17│有友食品(603697)公司事件点评报告：业绩符合预期，全渠道协同显著 │华鑫证券 │买入
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事件
2026年8月14日，有友食品发布2026年半年报：2026H1总营收10.34亿元（同增34%），归母净利润1.24亿元（同增14%
），扣非净利润1.07亿元（同增15%）。其中2026Q2总营收4.99亿元（同增29%），归母净利润0.58亿元（同增0.33%），
扣非净利润0.48亿元（同增-3.2%）。
投资要点
盈利能力短期承压，整体提质增效
毛利率方面，公司2026H1/2026Q2分别为23%/21.8%，分别同比-4pct/-6pct，我们认为主要系渠道结构变化所致。费
用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别为6.6%/6.4%，分别同比-2pct/-2pct，规模效应下费用率下降。管理费用率202
6H1/2026Q2分别为2.6%/2.8%，分别同比-1pct/0pct，整体变化不大。2026H1末公司经营活动现金流净额1.97亿元，同增4
2%，现金流状况良好，资金运营高效稳健。
全渠道协同显著，产品创新持续提升
产品方面，2026H1禽类制品营收9.23亿元（同增40%），畜类制品营收0.66亿元（同增24.5%）。公司在巩固泡椒凤爪
核心单品细分市场龙头地位基础上，加大肉类零食、素食产品迭代力度，同步推进新口味、新包装研发上市。渠道方面，
公司持续深化全渠道协同布局，优化渠道结构、激活增量市场。2026H1线下渠道营收9.77亿元（同增37%），线上渠道营
收0.54亿元（同增10.2%）；公司重点聚焦零食量贩、会员商超、线上电商等成长性渠道。区域方面，2026H1东南区域/西
南区域/其他区域营收分别为6.74/2.82/0.74亿元，同比分别为+50%/+10%/+28%，东南区域表现亮眼。
盈利预测
我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，全渠道协同持续加强。根据公司2026年半年报，我们预计公
司2026-2028年EPS分别为0.54/0.69/0.84元，当前股价对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。
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2026-08-16│有友食品(603697)公司点评报告：营收延续高增，Q2盈利能力暂时有所承压 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营收10.34亿元，同比+34.08%，实现归母净利1.24亿元，同比+14.42%
，实现扣非归母净利1.07亿元，同比+15%。26Q2实现营业收入4.99亿元，同比增长28.62%，实现归母净利0.58亿元，同比
+0.33%，实现扣非归母净利0.48亿元，同比-3.17%。
分产品：禽类制品高增。26Q2禽类制品实现收入4.43亿元，同比+32.59%，畜类制品实现营收0.33亿元，同比+39.18%
，蔬菜制品及其他实现营收0.2亿元，同比-31.39%。
分区域：东南区域延续高增。26Q2东南区域实现营收3.44亿元，同比+43.8%，西南区域实现营收1.20亿元，同比-1.9
%，其他区域实现营收0.33亿元，同比+26.9%。
分渠道：线下保持快速增长，线上有所下滑。26Q2线上实现营收0.22亿元，同比-8.5%，线下实现营收4.75亿元，同
比+31.0%。
毛利率同比下降，主要系零食量贩等低毛利率渠道占比提升。26Q2毛利率为21.82%，同比-6.23pct。
费用率有所下降。26Q2期间费用率为9.34%，同比-2.10pct，其中销售费用率为6.37%，同比-1.65pct，主要系低费率
渠道结构占比提升和营收快速增长，管理费用率为2.77%，同比-0.40pct，研发费用率为0.22%，同比-0.03pct，财务费用
率为-0.03%，同比-0.03pct。
归母净利率同比下滑。26Q2归母净利率为11.69%，同比-3.30pct，扣非归母净利率为9.55%，同比-3.13pct。
持续深化渠道体系建设和产品创新。渠道方面，会员店系统持续上新，近期上新酸角脆双拼产品，传统渠道持续巩固
深耕，同时积极拥抱零食量贩等渠道，结合渠道消费场景、客群偏好及陈列特性，持续打造渠道差异化SKU矩阵，精准覆
盖多层级消费群体与下沉市场。产品方面，巩固泡椒凤爪核心单品细分市场龙头地位，加大肉类零食、素食产品迭代力度
，同步推进新口味、新包装研发上市，产品矩阵不断丰富。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为20.46/23.60/26.17亿元，分别同比增长28.78%/15.35%/10.90%
，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.19/2.67/3.12亿元，分别同比增长18.20%/21.79%/16.86%，对应26-28年PE为18
.8/15.4/13.2X，维持“推荐”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期等
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2026-08-16│有友食品(603697)直营渠道放量拉动收入高增 │华泰证券 │买入
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26H1收入/归母净利润/扣非归母净利润10.3/1.2/1.1亿元，同比+34.1%/+14.4%/+15.0%，对应26Q2收入/归母净利润/
扣非归母净利润5.0亿元/5834万元/4763万元，同比+28.6%/+0.3%/-3.2%。收入端，Q2延续较快增长，零食量贩渠道加速
新品导入、成为增长核心驱动；会员制超市老品维持稳健、6月上新酸角脆双拼有望贡献新增量；传统渠道企稳。利润端
，渠道结构变化导致Q2毛利率同比-6.2pct，虽315后公司品牌教育投入增加，但费用端规模效应有所释放，最终Q2净利率
同比-3.3pct。展望来看，我们仍看好公司新产品&新渠道势能，传统渠道稳中向上，会员制商超新品合作有望持续带来增
量，量贩渠道潜力亦存，成长性仍显著，维持“买入”评级。
聚焦禽类巩固产品优势，量贩/会员制超市渗透率持续提升
产品端，26H1禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他产品营收分别为9.2/0.7/0.4亿元，同比+40.0%/+23.7%/-17.8%，
禽类制品增长较快主要得益于公司依托在爪类食品的优势、持续以多样产品突破会员制商超、零食量贩及直播电商等新渠
道。渠道端，26H1公司线下/线上收入9.8/0.5亿元，同比分别+36.7%/+10.6%，我们判断Q2传统渠道依托新品导入、直营
化调整逐步企稳恢复增长，积极对接零食量贩、导入SKU，山姆渠道依托良好合作关系持续接洽新品、6月上新酸角脆双拼
有望持续贡献增量；分区域看，26H1东南/西南/其他区域营收同比分别+50.3%/+9.9%/+28.6%，新渠道拓展拉动东南区域
实现高增。
渠道结构致毛利率阶段性承压
26H1整体毛利率同比-4.5pct至23.1%（26Q2同比-6.2pct），鸡爪等主要原材料价格维持低位，油脂价格上涨以及新
拓展渠道（如会员制商超、零食量贩等）占比提升导致毛利率结构性下行；26H1销售/管理费率同比分别-1.8/-0.5pct至6
.6%/2.6%（26Q2分别同比-1.7/-0.4pct），渠道结构调整与规模效应有助于费效比提升，但公司Q2增加品牌费用以强化消
费者教育与品牌宣传。盈利能力显著承压，最终26H1归母净利率同比-2.1pct至12.0%（26Q2同比-3.3pct）。
盈利预测与估值
展望26年，公司在山姆会员店、零食量贩等高势能渠道的红利将进一步释放，渠道结构向高势能方向优化，贡献正面
增量；但叠加短期费用投放增加对盈利水平形成一定压力，综合来看，我们维持盈利预测，预计26-28年EPS分别为0.55/0
.68/0.77元，参考可比公司估值，给予公司26年22倍PE，目标价12.10元（目标价前值14.56元，对应26年26倍PE），维持
“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧的风险；食品安全问题。
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2026-08-16│有友食品(603697)收入亮眼增长，利润短期承压 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收10.3亿元，同比+34.1%，归母净利润1.2亿元，同比+14.4%，扣非归母
净利润1.1亿元，同比+15.0%。其中26Q2营收5.0亿元，同比+28.6%，归母净利润0.6亿元，同比+0.3%，扣非归母净利润0.
5亿元，同比-3.2%。拟派发中期股息1.15亿元，26H1分红率93.0%。
淡季延续高增，禽类制品及线下增长带动。26Q2公司营收同比+28.6%至5.0亿元，淡季以会员店及量贩零食等渠道拓
展依然实现快速增长。分品类看，26Q2禽类制品营收同比+32.6%至4.4亿元，预计增量主要来自于会员店鸭掌放量，当前
脱骨鸭掌位列山姆开胃冷食榜单榜首，且蝉联超80天，大单品放量效果显著，同时鸡脚筋等产品线下铺货依然贡献一定增
量。
畜类制品营收同比+39.8%至0.3亿元，蔬菜制品及其他营收同比-30.6%至0.2亿元。分渠道看，26Q2线下渠道营收同比
+30.9%至4.7亿元，公司当前正处渠道拓展的成长兑现期，会员店及量贩零食店的产品复购成效显著，SKU持续丰富，线上
渠道营收同比-9.8%至0.2亿元，面对流量费率持续提升，预计公司注重费投效率，收缩线上投放。分区域看，东南/西南/
其他区域分别实现营收3.4/1.2/0.3亿元，分别同比+43.9%/-2.1%/+27.8%。
毛利率承压拖累利润表现，费用端规模效应凸显。26Q2公司毛利率同比-6.2pct至21.8%，毛利率的下降一方面来自于
渠道结构的调整，会员店、量贩零食店等渠道占比提升形成毛利率结构性影响，另一方面公司补充产能，预计工厂折旧对
毛利率也形成一定影响。26Q2销售费用率同比-1.6pct至6.4%，来自于渠道结构调整带动，管理费用率同比-0.4pct至2.8%
，营收提升后整体规模效应显著。最终净利率同比-3.3pct至11.7%。
渠道拓展兑现成效，产品为基持续扩张。我们认为有友渠道拓展成效正持续兑现，以会员店大单品及量贩零食店SKU
扩充支撑公司持续实现高成长。对于有友而言，量贩零食店进驻节奏靠后，SKU仍有提升空间，会员店持续推进单品，产
品端成长空间清晰。
投资建议：我们认为有友当前以渠道拓展及产品丰富带动公司营收快速放量，但渠道结构调整对利润率形成负向影响
。预计2026-2028年营收分别为20.7/24.2/27.1亿元，分别同比+30.2%/+17.2%/+11.9%，归母净利润分别为2.4/2.8/3.2亿
元，分别同比+27.7%/+18.6%/+14.4%，维持“买入”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2026-08-16│有友食品(603697)新兴渠道带动收入延续高增，利润率同比承压 │招商证券 │买入
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26Q2公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为4.99/0.58/0.48亿，同比+28.6%/+0.3%/-3.2%。新兴渠道带动收入延续
高增，?渠道结构及油脂成本上涨影响盈利能力。全年维度来看，零食量贩渠道依托SKU扩充有望持续高增、会员制商超新
品储备支撑成长、传统渠道预计改善。公司收入增长动能明确，成长性及股东回报兼具。
26Q2收入/净利润同比+28.6%/+0.3%，新兴渠道带动收入延续高增。2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利
润分别为10.34/1.24/1.07亿，同比+34.1%/+14.4%/+15.0%。其中Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.99/0.58/0.4
8亿，同比+28.6%/+0.3%/-3.2%。收入在零食量贩和会员商超等渠道驱动下延续高增，但渠道结构变化也对利润率有所影
响。
传统渠道改善，新兴渠道扩张驱动成长。分产品看，公司上半年禽类/畜类分别实现9.23亿元（+40.0%）、0.66亿（+
23.7%）；蔬菜制品及其他同比-17.8%至0.41亿。单Q2禽类/畜类/蔬菜制品及其他收入分别为4.43/0.34/0.20亿，同比+32
.6%/+39.8%/-30.6%。山姆脱骨鸭掌大单品月销持续亮眼，新品爬坡，蔬菜制品收缩对整体收入影响有限。分渠道看，Q2
线下、线上收入分别+30.9%/-9.8%至4.75亿/0.22亿元，传统渠道改善，零食量贩和会员商超驱动增长，线上渠道主动优
化投放效率。
渠道结构及油脂成本上涨影响盈利能力。公司26H1/Q2毛利率-4.5/-6.2pcts至23.1%/21.8%，毛利率回落主要系零食
量贩、山姆等渠道收入占比提升，成本端看，鸡爪等主要原材料价格维持低位，油脂价格上涨。Q2销售、管理费用率在规
模效应下同比-1.65、-0.4pct至6.4%、2.8%。综合影响下，公司26H1/Q2净利率分别为12.0%/11.7%，同比-2.1/-3.3pcts
。
投资建议：收入增长动能明确，成长性及股东回报兼具。公司26Q2收入延续高增，利润率高位回落。全年维度，零食
量贩仍有SKU扩充及系统拓展空间，会员商超大单品及新品有望持续贡献，传统渠道有望持续改善。收入增长动能明确，
利润率预计有所回落。预计公司26-28年eps分别为0.51、0.59、0.65元，当前对应26年19xPE，公司规划26-28年分红率不
低于90%，股息率在4.5%以上，成长性及股东回报兼具，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险、舆情风险。
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2026-05-12│有友食品(603697)2026年一季报点评：收入利润高增，关注渠道新品进展 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2026年一季报，2026Q1营业总收入5.35亿元（同比+39.62%，全文皆为同比）；归母净利润6577.46万元（+3
0.71%），扣非净利润5907.33万元（+35.51%）。
事件评论
核心品类增长强势，线上线下双管齐下。分产品看，2026Q1禽类制品收入4.80亿元/+47.63%，畜类制品收入0.33亿元
/+10.52%，蔬菜制品及其他收入0.21亿元/-0.56%。分渠道看，2026Q1线上模式收入0.32亿元/+31.17%，线下渠道收5.02
亿元/+42.73%。截至2026年3月末，公司经销商总数775家，较期初净增加10家。东南区域净减少3家（新增12家、退出15
家），西南区域净增加8家（新增20家、退出12家），其他区域净增加5家（新增17家、退出12家）。整体渠道扩张趋势明
显，西南及其他区域积极拓展，东南区域渠道略有收缩，或为优化结构所致。
渠道结构变化影响毛利率，净利率略有承压。公司2026Q1归母净利率同比下滑0.84pct至12.3%，毛利率同比-2.82pct
至24.26%，期间费用率同比-2.69pct至9.58%，其中销售费用率（同比-2pct）、管理费用率（同比-0.61pct）、研发费用
率（同比-0.06pct）、财务费用率（同比-0.01pct）、营业税金及附加（同比-0.11pct）。毛利率下降主要是渠道结构变
化，扣非利润率表现相对稳健。
盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.45、3.06、3.37亿元，对应当前股价PE分别为19X、
15X、14X，维持“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动风险；2、市场开拓的风险；3、市场竞争加剧的风险。
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2026-05-08│有友食品(603697)产品渠道协同发力，助推Q1高增 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收15.89亿元，同比+34.39%；实现归母净利润1.86亿
元，同比+17.94%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比+25.36%。2026Q1公司实现营收5.35亿元，同比+39.62%；实现归
母净利润0.66亿元，同比+30.71%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+35.51%。
收入维持高增，新渠道放量成效显著。公司坚持“新渠道+大单品”策略驱动,新兴渠道开拓顺利和产品结构持续优化
，带动收入高增延续。分渠道看，2025/2026Q1线下渠道收入分别同比+34.35%/+42.73%，线上渠道分别同比+42.69%/+31.
17%。其中，零食量贩渠道收入占比提升，会员商超渠道的核心单品脱骨鸭掌等持续放量，传统流通渠道25H2起迎来边际
改善，基本盘进一步稳固。分产品看，2025/2026Q1肉制品收入14.85/5.12亿元，同比+38.40%/+44.55%，其中核心品类禽
类制品2025/2026Q1收入分别为13.82/4.80亿元，同比+41.14%/+47.63%，增长动能强劲。
渠道结构变化致毛利率承压，费用优化下盈利能力表现稳健。2025/2026Q1公司毛利率为25.73%/24.26%，同比-3.24p
ct/-2.82pct，主要因毛利率相对较低的会员商超、零食量贩等新渠道占比提升。2026Q1公司销售/管理费用率分别为6.88
%/2.52%，同比分别-2.00pct/-0.61pct，公司持续优化费用投放，精准营销，控费提效效果显著，有效对冲毛利率下行影
响，盈利能力韧性强。
渠道变革持续深化，新品导入有望打开新增长空间。公司在巩固传统渠道的同时，深度合作会员制商超，积极拓展零
食量贩渠道。展望未来，渠道端，公司在零食量贩渠道的渗透率有望持续提升，与山姆等会员商超的合作也有望随着新品
的导入而深化。产品端，公司持续聚焦泡卤风味，迭代核心单品并研发新品，丰富产品矩阵。
投资建议：根据近期新品和新渠道拓展情况，我们更新盈利预测。预计2026-2028年实现收入19.2/22.5/25.8亿元，
同比增长21.1%/17.1%/14.6%，实现归母净利润2.37/2.83/3.20亿元，同比增长28.0%/19.2%/13.1%，对应PE为19/16/14X
，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。
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2026-05-01│有友食品(603697)公司信息更新报告：Q1收入实现高增，新兴渠道扩张释放成│开源证券 │增持
│长动能 │ │
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Q1收入实现高增，新兴渠道扩张释放成长动能，维持“增持”评级
有友食品2026年第一季度收入5.3亿元，同比+39.6%；归母净利润0.7亿元，同比+30.7%，扣非净利润0.6亿元，同比+
35.5%。收入增速好于预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别
为2.5、2.8、3.1亿元，同比分别+32.4%、+15.0%、+11.0%，EPS分别为0.57、0.66、0.73元，当前股价对应PE分别为18.3
、15.9、14.3倍，公司会员商超、零食量贩等高势能渠道超预期增长，叠加传统渠道企稳改善，共同带动业绩好于市场预
期，预计后续成长动能将延续，维持“增持”评级。
鸭掌大单品增长势能较强，收入体量持续爬坡
2026Q1公司肉制品收入5.1亿元，同比+44.5%，其中禽类制品4.8亿元，同比+47.6%，实现强劲增长，一是会员商超销
售超预期，鸭掌大单品规模持续爬坡；二是预计凤爪业务企稳向好。畜类制品收入0.3亿元，同比+10.5%，蔬菜制品及其
他收入0.2亿元，同比基本持平。
新兴渠道高速增长，线下传统保持改善
2026Q1线下渠道收入5.0亿元，同比+42.7%，会员商超和零食量贩保持高速增长，预计新兴渠道占比提升较快，线下
传统渠道预计也有改善增长。线上渠道收入0.3亿元，同比+31.2%。分市场看，西南基地市场收入1.6亿元，同比+20.7%，
主要系传统渠道改善叠加零食量贩渠道开拓。东南区域收入3.3亿元，同比+57.6%，会员商超等新兴渠道保持较快增速。
其它区域0.4亿元，同比+29.3%。
新兴渠道影响毛利率水平，净利率降低
2026Q1公司毛利率-2.82pct至24.26%，会员商超、零食量贩渠道毛利率相对偏低带来结构性影响。Q1销售费用率/管
理费用率/研发费用率/财务费用率同比-2.00pct/-0.61pct/-0.06pct/-0.01pct，期间费用率下降，主要系新渠道费用率
较低，同时规模化优势持续薄摊成本。Q1净利率同比-0.84pct至12.30%。
风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。
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2026-04-29│有友食品(603697)1Q26收入增长超预期，全年收入增速有望超20% │中金公司 │增持
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4Q25利润低于市场预期，1Q26业绩超市场预期2025年收入15.89亿元，同比+34.39%；归母净利润1.86亿元，同比+17.
94%。26Q1收入5.35亿元，同比+39.62%；归母净利润0.66亿元，同比+30.71%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+35.51%。
25Q4+26Q1合计收入8.79亿元，同比+29.50%。4Q25利润低于市场预期（春节错期且4Q新品上架略慢），1Q26业绩超市场预
期（春节错期且1Q动销改善）。
2025年公司核心品类增长动能强化，渠道扩张与禽类制品放量共同驱动收入较快增长。1）产品：禽类制品表现亮眼
、畜类制品稳健增长、蔬菜制品略有承压。2025年禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他收入13.82/1.03/0.94亿元，收入
同比+41.14%/+9.84%/-4.36%。2）渠道：线上线下均实现较快增长，其中线上渠道增长更快、盈利能力同步提升。2025年
线上/线下收入0.96/14.83亿元，同比+42.69%/+34.35%；线上/线下毛利率59.7%/23.6%，同比提升5.23ppt/-4.12ppt。我
们预计1Q26渠道端零食量贩、电商渠道保持较快增速，传统渠道因春节错期亦有双位数增长。
发展趋势
展望2026年：我们预计全年收入增速有望超20%，扣非利润率有望稳中略提。我们预计2026年收入端会员商超渠道、
零食量贩渠道有望保持较快增速，成本端基本持平，收入规模较快增长下产能利用率提高且费用摊薄，我们预计利润率有
一定改善空间。
盈利预测与估值
我们保守估计2026年部分渠道的新品进入节奏，下调26年净利润16%到25.2亿元，新引入2027年利润29.4亿元。主要
考虑到盈利预测调整，我们下调目标价约18.2%到13.5元，上涨空间24.3%，维持跑赢行业评级。当前估值对应26/27年18.
4/15.8倍P/E，目标价对应26/27年约22.9/19.6倍P/E。
风险
新渠道放量不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧风险。
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2026-04-28│有友食品(603697)26Q1营收亮眼高增，高基数下高质量发展 │国盛证券 │买入
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事件：26Q1有友实现营收5.3亿元，同比+39.6%，归母净利润0.66亿元，同比+30.7%，扣非归母净利润0.59亿元，同
比+35.5%。合并考虑25Q4+26Q1，公司营收同比+29.5%，归母净利润同比-10.3%，扣非归母净利润同比-2.8%。
线上线下同步高增，全年持续放量可期。26Q1公司营收同比+39.6%，其中线下同比+42.7%至5.0亿元，电商同比+31.2
%至0.3亿元，公司当前正处渠道快速开拓及产品复购不断验证阶段，预计会员店渠道表现持续向好、量贩零食伴随门店扩
店及产品sku丰富有望延续高增、线下传统渠道在春节错期带动下提速，电商升级运营模式，强化品牌年轻化传播，共同
推动渠道均衡发展。分产品看，禽类制品营收同比+47.6%至4.8亿元，主因鸭掌、鸡脚筋等大单品带动，畜类制品/蔬菜制
品营收分别同比+10.5%/-0.6%至0.3/0.2亿元，预计与渠道进驻及sku调整相关。分区域看，东南区域营收同比+57.6%至3.
3亿元，预计与会员店带动密切相关，西南同比+20.7%至1.6亿元，预计本地市场精耕及量贩扩张带动显著，其他区域同比
+29.3%至0.4亿元，印证外阜市场开拓卓有成效。
渠道结构调整影响净利率，鸡爪综合成本预期持平。26Q1毛利率同比-2.8pct至24.3%，预计主因渠道结构调整，但新
兴渠道占比的提升，也同步带动销售费用率同比-2.0pct至6.9%，净利率同比-0.8pct至12.3%。展望2026年，我们预计量
贩等渠道占比仍将进一步提升，渠道结构变化将持续进行，成本端前期鸡爪价格略有下降，考虑近期油价上涨，全年综合
成本或将持平。
高基数下高成长，渠道边界快速扩张。我们认为有友已充分印证收入端成长性，且当前渠道基数已完全可比，高基数
下的高成长更具意义。公司渠道边界快速拓展，正处渠道开拓-销售提升-产品孵化正循环过程中。有友4月24日新开业“
玩味族”新鲜零食店，公司当前行稳致远，作为零售运营第一步进行尝试及探索。
投资建议：我们认为有友当前的成长性正在逐步验证，渠道拓展及大单品有望持续打开成长空间。预计2026-2028年
营收分别为20.1/23.1/25.4亿元，分别同比+26.7%/+14.9%/+9.7%，归母净利润分别为2.3/2.8/3.2亿元，分别同比+24.6%
/+22.6%/+13.3%，维持“买入”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2026-04-28│有友食品(603697)2026年一季报点评：26Q1实现开门红，全渠道发力可期 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营收5.3亿元，同比增长39.6%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长30.7%
；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长35.5%。公司业绩超市场预期。
春节错期影响叠加渠道调整成效显现，26Q1收入超预期。分业务看，26Q1肉制品实现收入5.1亿元，同比+44.5%；其
中禽类/畜类制品分别实现收入4.8/0.3亿元，同比+47.6%/+10.5%。蔬菜制品及其他实现收入0.2亿元，同比-0.6%。分渠
道看，26Q1线上/线下渠道收入增速分别为+42.7%/+31.2%；线下渠道实现高增，从除春节备货错期影响之外，主要系以会
员制超市及零食连锁等新渠道放量带动，叠加传统渠道调整已初见成效。受益于抖音等新兴渠道拉动，线上渠道维持高速
增长。分区域看，26Q1东南/西南/其他区域收入分别同比+57.6%/+20.7%/+29.3%；西南大本营在春节备货节奏影响下维持
较快增长；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利实现高增。
渠道结构变动影响延续，26Q1盈利能力略有承压。26Q1公司毛利率为24.3%，同比-2.8pp；毛利率有所承压，主要系
新兴渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。费用率方面，26Q1公司销售费用率同比-2pp至
6.9%，主要系公司主动控制费用投放力度；管理费用率同比-0.6pp至2.5%，主要系公司持续推进内部管理精益提升效率。
综合来看，受渠道结构变动影响，26Q1公司净利率为12.3%，同比-0.8pp；扣非归母净利率同比-0.3pp至11.1%。
新兴渠道动能充沛，成本红利增厚利润弹性。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费
群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成
丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）
公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，有望成
为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.59元、0.73元、0.86元，对应动态PE分别为18倍、14倍、12倍，
维持“买入”评级。
风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。
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2026-04-27│有友食品(603697)2025年报&2026年一季报点评：渠道拓展，收入高增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司2026Q1收入、扣非利润实现较快增长，合并25Q4+26Q1来看收入增长势能较强，渠道拓展成效持续
，有望带动规模效应和渠道外溢效应提升。
投资建议：维持“增持”评级。考虑渠道结构变化下公司短期市场开拓投入力度较大等因素，下调公司2026-27年EPS
预测分别至0.56(-0.07)、0.68(-0.06)元，新增28年EPS预测为0.77元，参考可比公司平均估值，考虑公司渠道拓展加速
、业绩增速较快，给予26年25XPE，下调目标价至14.0元（前值16.86元）。
Q1收入超预期，环比提速显著。公司2025年实现营收15.89亿元、同比+34.39%，归母净利润1.86亿元、同比+17.94%
，扣非净利润1.57亿元、同比+25.36%；2025Q4单季度营收3.44亿元、同比+16.38%，归母净利0.12亿元、同比-67.41%，
扣非净利0.04亿元、同比-82.40%；2026Q1公司实现营收5.35亿元、同比+39.62%，归母净利0.66亿元、同比+30.71%，扣
非净利0.59亿元、同比+35.51%；考虑旺季错期因素，合并25Q4+26Q1两个季度看，公司收入同比+29.5%、归母净利同比-1
0.3%、扣非净利同比-2.8%。
渠道放量势能延续。2026Q1分品类看，肉制品/蔬菜制品及其他收入分别为5.12/0.21亿元，分别同比+44.5%/-0.6%；
其中肉制品细分看，禽类制品/畜类制品收入分别为4.80/0.33亿元，分别同比+47.6%/+10.5%。2026Q1分地区看，东南/西
南/其他区域收入分别为3.30/1.62/0.41亿元，分别同比+57.6%/+20.7%/+29.3%。分渠道看，线上/线下收入分别为0.32/5
.02亿元，分别同比+31.2%/+42.7%。我们预计山姆等会员超鸭掌单品放量以及量贩渠道开拓贡献较显著，同时春节较晚助
力下26Q1流通渠道预计有相对明显的环比改善。
规模突破打开空间，期待盈利优化。2026Q1毛利率同比-2.8pct至24.3%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0/
-0.6/-0.1/0.0pct至6.9%/2.5%/0.2%/0.0%，净利率同比-0.8pct至12.3%，扣非净利率同比-0.3pct至11.1%，我们预计直
营类渠道占比提升之下毛利率和销售费用率均下行，公司山姆爆品标杆效应下有望带动新品合作及量贩、流通渠道开拓，
规模效应强化有望逐步带动盈利优化。
风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。
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2026-04-27│有友食品(603697)Q1收入超预期，多渠道表现亮眼 │招商证券 │买入
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公司发布《2026第一季度报告》，26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为5.3亿元/0.7亿元/0.6亿元，同比+39
.6%/+30.7%/+35.5%。26Q1公司收入表现超预期，净利润保持同频增长符合预期。全年维度来看，零食量贩渠道依托SKU扩
充有望持续高增、会员制商超新品储备支撑成长、电商渠道延续开年态势、传统渠道预计个位数增长，继续看好各渠道拓
展潜力。公司21年以来持续保持90%以上分红比例，预计26年股息率超4%，底部具备支撑。
春节错期+零食渠道高增带动Q1收入超预期，净利润增长保持同频。26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为5.3
亿元/0.7亿元/0.6亿元，同比+39.6%/+30.7%/+35.5%，单季度收入超预期、净利润保持同频增长符合预期，主要得益于26
Q1零食量贩渠道高增。考虑春节错期因素，合并25Q4+26Q1两个季度看，收入合计8.8亿元（同比+29.5%），归母净利润合
计0.8亿元（同比-10.3%）。
26Q1禽类制品持续高增、多渠道放量驱动收入加速。1）分产品来看，26Q1公司禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他
收入4.8亿元/0.3亿元/0.2亿元，同比+47.6%/+10.5%/-0.6%，禽类制品持续高增。2）分区域来看，26Q1东南/西南/其他
区域收入3.3亿元/1.6亿元/0.4亿元，同比+57.6%/+20.7%/+29.3%，东南区域延续25年全年以来高增态势，会员店及电商
体系驱动效果显著。3）分渠道来看，26Q1线下/线上收入5.0亿元/0.3亿元，同比+42.7%/+31.2%，26Q1预计零食渠道维持
高双位数增长、传统渠道受益于春节旺季双位数增长（预计单季度表现优于全年）、会员制商超表现稳健。全年维度来看
，零食量贩渠道依托SKU扩充有望持续高增、会员制商超新品储备支撑成长、电商渠道延续开年态势、传统渠道预计个位
数增长。
渠道结构变动影响毛利率、费用端持续改善。26Q1公司毛利率/净利率水平24.3%/12.3%，同比-2.8pct/-0.8pct，渠
道结构变动影响毛利水平，同时26年公司成本端判断相对审慎。26Q1公司销售/管理/财务费用率分别为6.9%/2.5%/-0.0%
，同比-2.0pct/-0.6pct/-0.0pct，规模效应下费用率持续改善。
投资建议：Q1收入超预期，多渠道表现亮眼。26Q1公司收入表现超预期，净利润保持同频增长符合预期。全年维度来
看，零食量贩渠道依托SKU扩充有望持续高增、会员制商超新品储备支撑成长、电商渠道延续开年态势、传统渠道预计个
位数增长，继续看好各渠道拓展潜力。公司21年以来持续保持90%以上分红比例，预计26年股息率超4%，底部具备支撑。
结合公司26Q1经营情况，预计公司26-28年归母净利润分别为2.28亿元、2.66亿元、2.94亿元，对应26年20.4倍PE，维持
“强烈推荐”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险、舆情风险。
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2026-04-27│有友食品(603697)公司点评报告：Q1开门红，营收利润高增，看好后续产品持│方正证券 │增持
│续导入新渠道 │ │
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事件：公司发布26年一季报，26Q1年实现营业收入5.35亿元，同比+39.62%,实现归母净利0.66亿元，同比+30.71%，
实现扣非归母净利0.59亿元，同比+35.51%。
分产品来看，26Q1禽类制品实现营收4.80亿元，同比+47.63%，预计主要系会员店产品实现快速增长，畜类制品实现
营收0.33亿元，同比+10.52%，蔬菜制品及其他实现营收0.21亿元，同比-0.56%。
分区域来看，26Q1东南区域实现营收3.3亿元，同比增长57.58%，西南区域实现营收1.62亿元，同比增长20.68%，其
他区域实现营收0.41亿元，同比增长29.26%。
分渠道来看，26Q1线上实现营收0.32亿元，同比+31.17%，线下实现营收5.02亿元，同比+42.73%。
渠道结构影响毛利率有所下降。26Q1实现毛利率24.26%，同比-2.82pct，主要系会员店、零食量贩系统营收占比提升
导致。
费用率有所下滑，规模效应及渠道结构影响。26Q1期间费用率为9.58%，同比-2.69pct，其中销售费用率为6.88%，同
比-2.00pct，管理费用率为2.52%，同比-0.61pct。
盈利能力小幅下滑。26Q1归母净利率为12.30%，同比-0.84pct，扣非归母净利率为11.05%，同比-0.33pct。
设立子品牌布局新鲜零食。近期公司子品牌玩味族在重庆线下开店，主打新鲜零食，零添加防腐剂、零添加色素，品
类包括短保鲜卤、现场烘焙、新鲜水果和鲜制果饮。
投资建议：公司作为泡椒凤爪龙头，产品研发能力领先，看好公司持续拓展会员店、零食量贩等新渠道，品类不断延
展，看好营收利润保持快速增长。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为19.44/22.42/24.87亿元，分别同比增长22.3
6%/15.33%/10.89%，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.48/2.80/3.15亿元，分别同比增长33.50%/12.84%/12.80%，
对应26-28年PE为18.7/16.6/14.7X，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险
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2026-04-04│有友食品(603697)2025年年报业绩点评报告：25年收入快速增长，新渠道拓展│浙商证券 │买入
│顺利 │ │
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2025年实现营收15.89亿元，同比+34.39%；实现归母净利润1.86亿元，同比+17.94%；其中25Q4实现收入3.44亿元，
同比+16.38%；实现归母净利润0.12亿元，同比-67.41%。。
25Q4业绩略低于市场预期：主要系受到春节备货错峰的影响，收入增速环比下降，Q4利润端下滑主要系由于生产工艺
设备需求，制造费用提升较多，影响毛利率水平；同时部分绩效和人员成本等在年终核算确认，影响Q4利润水平。25年毛
利率同比提升、净利略有下降。
分产品：深耕产品创新，推动品类多元化发展。25年肉制品实现14.85亿元，同比+38.40%；其中禽类制品13.82亿元
，同比+41.14%；畜类制品1.03亿元，同比+9.84%；蔬菜制品9366万元，同比-4.36%。公司以产品创新为核心，紧扣健康
化、场景化、高端化趋势，持续推进品类多元化。一方面迭代核心单品，稳固业绩基本盘；另一方面加大新品研发，培育
新的增长点。
分渠道：优化渠道布局，深化会员商超合作。25年线下渠道实现收入14.83亿元，同比+34.35%；线上渠道实现9642万
元，同比+42.69%。
25年公司实现毛利率25.73%（同比-3.24pct），其中25Q4毛利率为19.93%（同比-5.76pct）。毛利率同比下行主要系
公司渠道结构变化和制造费用提升影响。25年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.68pct/-0.66pct/-0.05pct/-0.03p
ct。25年净利率11.68%（同比-1.63pct），其中25Q4为3.42%（同比-8.79pct）。
分红：公司25年半年度已经实现较高分红，2025年拟向全体股东每股派发现金红利0.19元（含税），全年股息率预估
在4.1%左右，现金流支撑充足。
我们认为，渠道扩张与产品矩阵拓宽双轮驱动，推动公司收入持续高速增长。会员店、量贩零食及线上电商等新兴业
态贡献显著增量，公司凭借灵活的渠道布局迅速抢占流量高地。与此同时，依托泡卤工艺的深厚积累，公司从泡椒凤爪单
品向脱骨鸭掌、猪皮晶、蔬菜制品等多品类延伸，产品线持续丰富。
维持“买入”评级
公司作为泡卤细分赛道龙头，随着产品在高势能渠道中的持续渗透，后续渠道红利有望进一步释放。预计公司26-28
年实现收入分别为19.04、21.96、24.24亿元，同比增长分别为19.9%、15.3%、10.3%；预计实现归母净利润分别为2.46、
2.83、3.19亿元，同比分别32.4%、15.1%、12.8%。预计26-28年EPS分别为0.57、0.66、0.75元，对应PE分别为17/15/13
倍。
风险提示：原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品拓展不及预期等。
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2026-04-04│有友食品(603697)春节错期与一次性费用影响Q4利润，继续看好渠道拓展 │招商证券 │买入
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公司发布《2025年年度报告》，25年公司营收/归母净利润15.9亿元/1.9亿元，同比+34.4%/+17.9%，25Q4公司营收/
归母净利润3.4亿元/0.1亿元，同比+16.4%/-67.4%，25Q4春节错期与一次性费用计提增加导致净利润承压，26Q1以来公司
经营情况良好，预计26年公司传统渠道进一步企稳，会员制商超、零食量贩、直播电商等继续贡献增量。叠加成本端红利
延续，公司费用控制能力优秀，短期影响消退后盈利能力有望修复。
25年营收符合预期，春节错期与一次性费用影响Q4利润。25年公司营收/归母净利润15.9亿元/1.9亿元，同比+34.4%/
+17.9%，25Q4公司营收/归母净利润3.4亿元/0.1亿元，同比+16.4%/-67.4%，25年整体营收情况符合预期，25Q4单季度营
收降速、净利润承压，主要系26年春节错期，且25Q4由于生产设备一次性投入（25年制造费用1.2亿元，同比+57.7%）、
人员绩效年终核算等影响利润水平。预计影响消除后公司26Q1继续快速增长，新品类导入与渠道拓展贡献增量。25年全年
现金股利0.42元，分红比例达97%，持续关注股东回报。
禽类制品延续快速增长，会员商超等贡献核心增量。1）分品类来看，25年公司禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他
收入分别为13.8亿元/1.0亿元/0.9亿元，同比+41.1%/+9.8%/-4.4%。2）分渠道来看，25年公司线上/线下渠道收入分别为
1.0亿元/14.8亿元，同比+42.7%/+34.4%。公司传统渠道逐步企稳，新兴渠道依托品类扩张，全面开拓会员商超、合作零
食量贩并加大直播电商布局，成效不断显现。后续来看，零食量贩渠道SKU仍在持续导入，山姆侧还有多款新品储备。3）
分地区来看，25年公司东南/西南/其他区域收入分别为9.3亿元/5.3亿元/1.2亿元，同比+90.4%/-3.1%/-14.8%。
渠道结构变化与一次性费用增加影响利润率水平，费用管控良好。25年公司实现毛利率/净利率25.7%/11.7%，同比-3
.2pct/-1.6pct，其中25Q4毛利率/净利率19.9%/3.4%，同比-5.8pct/-8.8pct，全年维度公司渠道结构变化（会员制商超
、零食量贩占比提升）带动毛利结构下行；单季度维度短期制造费用与人员绩效增加对于25Q4利润率产生一次性影响。费
用侧，25年公司销售/管理/研发费用率分别为9.0%/3.6%/0.3%，同比-1.7pct/-0.7pct/基本持平，公司运营效率持续提升
，规模效应逐步显现。
投资建议：春节错期与一次性费用影响Q4利润，继续看好渠道拓展。25Q4春节错期与一次性费用计提增加导致净利润
承压，26Q1以来公司经营情况良好，预计26年公司传统渠道进一步企稳，会员制商超、零食量贩、直播电商等继续贡献增
量。叠加成本端红利延续，公司费用控制能力优秀，短期影响消退后盈利能力有望修复。预计公司26-28年归母净利润分
别为2.34亿元、2.72亿元、2.99亿元，对应26年18.0倍PE，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险、舆情风险。
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2026-04-01│有友食品(603697)2025年年报点评：产品渠道双重发力，保持高比例分红 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025年年报，2025年营业总收入15.89亿元（同比+34.39%，全文皆为同比）；归母净利润1.86亿元（+17.94
%），扣非净利润1.57亿元（+25.36%）。其中2025Q4营业总收入3.44亿元（+16.38%）；归母净利润1175.71万元（-67.41
%），扣非净利润369.56万元（-82.4%）。
事件评论
分产品看，禽类制品收入大增。2025年禽类制品收入13.82亿元/+41.14%，其中销售量+25.32%、均价+12.62%；畜类
制品收入1.03亿元/+9.84%，其中销售量+10.14%、均价-0.27%；蔬菜制品及其他收入0.94亿元/-4.36%，其中销售量-6.02
%、均价+1.77%。公司坚持以产品创新为核心竞争力，立足核心工艺优势，紧跟健康化、场景化、高端化消费趋势，持续
推进品类多元化发展。
分渠道看，全渠道建设持续推进。2025年线上模式收入0.96亿元/+42.69%，线下渠道收入14.83亿元/+34.35%。公司
正大力推动渠道模式创新，构建起传统渠道、会员商超、零食量贩与线上电商四轮驱动的协同发展体系。通过深化会员商
超合作，以定制产品培育新增长点；积极拓展零食量贩新赛道，抢占市场增量；全面升级线上运营，发力内容电商与即时
零售，加强品牌年轻化沟通；同时持续优化传统经销商网络，夯实市场根基，促进区域健康均衡发展。
渠道结构变化影响毛利率，净利率略有承压。公司2025年归母净利率同比下滑1.63pct至11.68%，毛利率同比-3.24pc
t至25.73%，分产品看毛利率变化，禽类制品-3.72pct、畜类制品+1.78pct、蔬菜制品及其他-3.54pct；期间费用率同比-
2.43pct至12.86%，其中销售费用率-1.68pct、管理费用率-0.66pct、研发费用率-0.05pct、财务费用率-0.03pct；2025Q
4归母净利率同比下滑8.79pct至3.42%，毛利率同比-5.76pct至19.93%，期间费用率同比+0.97pct至17.39%，其中销售费
用率+1.05pct、管理费用率-0.16pct、研发费用率+0.02pct、财务费用率比+0.06pct。全年公司毛销差约-1.57pct。
持续保持高比例分红，强化投资者回报。公司2025年度现金分红总额（含中期已分配）为1.80亿元（含税），占2025
年归母净利润的96.8%。近三年累计现金分红及回购金额占累计归母净利润比例超90%。
盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.45、3.06、3.37亿元，对应当前股价PE分别为17X、
14X、12X，维持“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动风险；2、市场开拓的风险；3、市场竞争加剧的风险
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2026-03-30│有友食品(603697)全年营收高增亮眼，费用计提影响Q4利润 │国盛证券 │买入
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事件：公司2025年实现营收15.9亿元，同比+34.4%，归母净利润1.9亿元，同比+17.9%，扣非归母净利润1.6亿元，同
比+25.4%。25Q4营收3.4亿元，同比+16.4%，归母净利润0.12亿元，同比-67.4%，扣非归母净利润0.04亿元，同比-82.4%
。拟现金分红1.8亿元，分红率96.8%，以3月27日收盘价计算，股息率4.0%。
营收高增亮眼，渠道拓展贡献增量。2025年公司营收同比+34.4%至15.9亿元，分产品看，禽类制品营收同比+41.1%至
13.8亿元，公司核心产品泡椒凤爪持续拓展渠道布局，会员店脱骨鸭掌等产品也贡献重要收入增量，畜类制品营收同比+9
.8%至1.0亿元，预计跟随渠道覆盖度提升同步增长，蔬菜制品及其他营收同比-4.4%至0.9亿元，预计为长尾产品迭代相关
。分渠道看，线下营收同比+34.4%至14.8亿元，作为公司核心渠道体系，公司深化会员店合作，以定制品培育增长动能，
积极拓展量贩零食拓展增量市场，传统渠道优化经销体系夯实市场基础，线上营收同比+42.7%至0.96亿元，发力内容电商
与即时零售，强化品牌年轻化传播。分区域看，东南区域营收同比+90.4%至9.4亿元，预计主要来自于会员店及电商体系
带动，西南及其他区域呈现不同程度下滑，预计与传统渠道主动调整相关。
拆分25Q4，产品端，禽类/畜类/蔬菜制品分别实现营收3.0/0.2/0.2亿元，分别同比+23.5%/-0.6%/-22.4%；渠道端，
线上/线下分别实现营收0.2/3.2亿元，分别同比-4.3%/+20.3%；区域端，东南/西南/其他区域分别实现营收2.2/1.0/0.2
亿元，分别同比+39.9%/-3.3%/-20.1%。Q4降速我们预计与春节错期相关，产品及渠道节奏与全年趋势基本一致。
渠道结构变化调降毛利及费用，25Q4一次性费用影响利润表现。2025年有友毛利率同比-3.2pct至25.7%，其中营收占
比87.5%的禽类制品毛利率同比-3.7pct至24.8%，我们预计主因会员店等定制化产品提升，毛利结构有所调整，但同时也
顺利降低销售费用率，2025年公司整体销售费用率同比-1.7pct至9.0%，管理费用率同比-0.7pct至3.6%，最终整体净利率
同比-1.6pct至11.7%。
25Q4有友毛利率同比-5.8pct至19.9%，预计春节错期规模效应有限，以及生产端一次性制造费用计入，销售费用率同
比+1.1pct至11.0%，预计主因年底统一结算部分销售费用，以及全年业绩达成效果突出，远超营收20%增长目标，奖金结
算增加销售费用，最终25Q4净利率同比-8.8pct至3.4%。
渠道快速拓展，产品体系丰富。我们认为有友当前的收入高增，主要来自于渠道端扩张，会员店、量贩零食店、线上
兴趣电商等渠道全面拓展，当前行业正处渠道快速丰富阶段，新兴渠道拓展有力贡献增量。同时有友积极丰富产品体系，
将泡卤风味优势应用至鸡脚筋等更多产品。
投资建议：我们认为有友当前正处渠道快速扩容阶段，渠道丰富度提升及新品推广带来的增量效果显著。预计2026-2
028年公司营收分别为19.2/21.9/24.2亿元，分别同比+20.6%/+14.4%/+10.7%，归母净利润为2.4/2.8/3.2亿元，分别同比
+30.6%/+16.9%/+12.7%，维持“买入”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2026-03-29│有友食品(603697)公司点评报告：春节错期25Q4利润有所承压，展望26年产品│方正证券 │增持
│渠道有望持续创新突破 │ │
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事件：3月27日公司发布25年年报，25年实现营业收入15.89亿元，同比增加34.39%，实现归母净利润1.86亿元，同比
增加17.94%，实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增加25.36%。25Q4实现收入3.44亿，同比增长16.38%，实现归母净利润
0.12亿元，同比-67.41%，实现扣非归母净利润0.04亿元，同比-82.40%。
分产品来看，25Q4禽类制品实现营收3.05亿元，同比增长23.70%，畜类制品实现营收0.21亿元，同比-1.61%，蔬菜制
品及其他实现营收0.17亿元，同比-22.65%。毛利率方面，25年禽类制品毛利率为24.84%，同比-3.72pct，畜类制品毛利
率为41.59%，同比增长1.78pct，蔬菜制品及其他毛利率为22.25%，同比-3.54pct。
分地区来看，25年东南区域实现营收9.36亿元，同比增长90.43%，西南区域实现营收5.27亿元，同比下滑3.06%，其
他区域实现营收1.16亿元，同比下滑14.76%。
分渠道来看，25年线上实现营收0.96亿元，同比增长42.69%，线下实现营收14.83亿元，同比增长34.35%。
Q4毛利率有所下滑，费用率同比小幅上升。25Q4毛利率为19.93%，同比-5.76pct。25Q4期间费用率为17.39%，同比+0
.97pct，销售费用率为11.02%，同比+1.05pct，管理费用率为5.92%，同比-0.16pct，研发费用率为0.50%，同比+0.02pct
，财务费用率为-0.05%，同比+0.06pct。
盈利能力短期承压。25Q4归母净利率为3.42%，同比-8.79pct，扣非归母净利率为1.07%，同比-6.03pct。
产品渠道双轮驱动。产品方面，围绕健康化、场景化、高端化消费趋势，凤爪等核心单品不断迭代升级，同时加大新
品开发力度，升级包装设计，提升品牌辨识度。渠道方面，深化会员商超合作，持续加强定制品开发，积极合作零食量贩
、内容电商、即时零售等新渠道，强化品牌年轻化传播，传统经销体系不断优化，稳步推进全国化。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为19.44/22.42/24.87亿元，分别同比增长22.36%/15.33%/10.89%
，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.48/2.80/3.15亿元，分别同比增长33.50%/12.91%/12.79%，对应26-28年PE为18
.9/16.7/14.8X，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险
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2026-03-29│有友食品(603697)2025年报点评：一次性费用拖累25Q4业绩，全渠道发力势能│东吴证券 │买入
│不变 │ │
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事件：公司2025年实现营收15.89亿元，同比+34.39%；归母净利润1.86亿元，同比+17.94%；扣非归母净利润1.57亿
元，同比+25.36%。2025Q4实现营收3.44亿元，同比+16.38%；归母净利润0.12亿元，同比-67.41%；扣非归母净利润0.04
亿元，同比-82.40%。
核心品类保持高增，全渠道发力。1）产品端：2025年禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现营收13.82/1.03/
0.94亿元，同比+41.14%/+9.84%/-4.36%。2）渠道端：线上/线下渠道分别实现营收0.96/14.83亿元，同比+42.69%/+34.3
5%。线下渠道中，量贩、山姆渠道在2025年都取得亮眼增长，传统渠道进入2025H2也有边际好转。
净利率同比提升，环比看费用端有增加。2025年实现毛销差16.8%，同比-1.6pct；其中2025Q4实现毛销差8.9%，同比
-6.8pct。25Q1-3公司毛销差基本稳定，2025Q4下滑较多主要系：1）春节错期导致收入规模效应减弱；2）年末计提一次
性费用。其他费用基本稳定，2025年全年管理费用率同比-0.7pct。此外2025年投资收益、公允价值收益较24年减少1000
多万元。25年全年实现销售净利率11.7%，同比-1.6pct；2025Q4实现销售净利率3.4%，同比-8.8pct。
展望2026年，关注山姆上新和传统渠道增速转正。公司推新能力优秀，在会员制商超渠道依托持续上新仍可贡献增量
；传统渠道自身积极调改，已有触底向上的趋势；零食量贩还在持续增加品类和合作客户。费用端今年已经体现出规模效
应，我们预计仍可延续。
盈利预测与投资评级：考虑到目前大宗原料价格上涨，我们预计公司成本端红利会减弱，因此略下调2026-2027年盈
利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.7/3.2/3.6亿元（此前2026-2027年分别为2.9/3.5亿元），同比+46%/+
15%/+10%，对应PE为17/15/13X。维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。
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2026-03-28│有友食品(603697)春节错期／一次性费用致Q4净利承压 │华泰证券 │买入
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25年收入/归母净利润/扣非归母净利润15.9/1.9/1.6亿元，同比+34.4%/+17.9%/+25.4%，对应25Q4收入/归母净利润/
扣非归母净利润3.4亿元/1176万元/370万元，同比+16.4%/-67.4%/-82.4%。25年公司业绩略低于我们前次预期（前次预计
25年收入/归母净利16.4/2.2亿）。收入端，Q4增速有所回落主因春节错期影响，25年公司聚焦量贩&会员制商超渠道拓展
，以新产品持续破局、带动收入高成长，传统渠道逐步企稳；利润端，Q4工艺设备一次性投入导致制造费用增加、毛利率
同比-5.8pct，此外人员薪酬绩效年底一次性结算导致费用增加，Q4盈利水平有所承压。展望26年，看好公司新产品&新渠
道势能，传统渠道稳中向上，会员制商超仍在持续布局新品，量贩渠道潜力亦存，成长性仍显著，维持“买入”。
中式零食崛起，高效渠道迭代驱动多品类放量
产品端，25年禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他产品营收分别为13.8/1.0/0.9亿元，同比+41.1%/+9.8%/-4.4%，禽
类制品增长较快主要得益于公司依托在爪类食品的优势、持续以多样产品突破会员制商超、零食量贩及直播电商等新渠道
。渠道端，25年公司线下/线上收入1.0/14.8亿元，同比分别+42.7%/+34.4%，传统渠道依托新品导入、直营化调整逐步企
稳，积极对接零食量贩、导入SKU，山姆渠道依托良好合作关系持续接洽新品、后续有望持续贡献增量；分区域看，25年
东南/西南/其他区域营收同比分别+90.4%/-3.1%/-14.8%，新渠道拓展拉动东南区域实现高增。
一次性费用支出导致Q4净利率同比承压
25年整体毛利率同比-3.2pct至25.7%（25Q4同比-5.8pct），鸡爪等主要原材料价格维持低位，成本红利持续释放，
但新拓展渠道（如会员制商超、零食量贩等）占比提升导致毛利率结构性下行，Q4毛利率下行较多系工艺设备一次性投入
导致制造费用增加；25年销售/管理费率同比分别-1.7/-0.7pct至9.0%/3.6%（25Q4分别同比+1.0/-0.2pct），渠道结构调
整带动费率结构性下行，Q4由于人员激励集中计提等因素整体费率同比有所提升。最终25年归母净利率同比-1.6pct至11.
7%（25Q4同比-8.8pct）。25年公司分红比例97%，高分红延续，成长性之外凸显高回报。
盈利预测与估值
展望26年，中式零食与健康化代餐的消费趋势仍将延续，行业格局加速优化。公司作为泡卤细分领域的绝对龙头，产
品与供应链护城河深厚，凭借“传统大单品+创新产品”的持续导入，公司在山姆会员店、零食量贩等高势能渠道的红利
将进一步释放。考虑自营渠道上新速度偏缓，我们略下调公司盈利预测，预计26-27年EPS分别为0.56/0.68元（较前次-9%
/-3%），引入28年EPS为0.77元。参考可比公司估值，给予公司26年26倍PE，目标价14.56元（前期可比目标价15.86元，
对应26年26倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧的风险；食品安全问题。
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2026-03-28│有友食品(603697)2025年报点评：2025年顺利收官，期待新兴渠道表现 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，全年实现营收15.9亿元，同比增长34.4%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长17.9%。
其中25Q4实现营收3.4亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润0.12亿元，同比-67.4%。此外，公司拟向全体股东每10股派
发现金红利1.9元（含税）。
新兴渠道持续发力，全年收入维持高增。分业务看，25全年肉制品实现收入14.9亿元，同比+38.4%；其中禽类/肉类
制品分别实现收入13.8/1亿元，同比+41.1%/+9.8%；蔬菜制品及其他全年实现收入0.94亿元，同比-4.4%。以会员制商超
为代表的新兴渠道持续发力，带动全年肉制品延续高增。25Q4肉制品/蔬菜及其他收入增速分别为+21.6%/-22.4%。分渠道
看，25全年线下/线上渠道实现收入14.8/0.96亿元，增速分别为+34.4%/+42.7%；线下渠道实现高增，主要系会员制超市
及零食连锁等新渠道放量带动；线上渠道受益于抖音直播持续放量维持高速增长。分区域看，25全年东南/西南/其他区域
收入分别同比+90.4%/-3.1%/-14.8%；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利维持高增态势。
渠道结构变化+费用确认集中，25Q4盈利能力有所承压。25全年公司毛利率为25.7%，同比-3.2pp；其中Q4单季度毛利
率为19.9%，同比-5.8pp。全年毛利率有所承压，主要系部分毛利率较低的新兴渠道收入占比持续提升所致。费用率方面
，25Q4公司销售费用率同比+1.1pp至11%，主要系公司年末集中结算部分市场端费用以及收入规模下降所致；25Q4管理费
用率同比-0.2pp至5.9%，公司实行精细化考核与扁平化管理，成本控制能力不断提升。综合来看，25全年/25Q4公司净利
率同比分别-1.6pp/-8.8pp至11.7%/3.42%。
新兴渠道动能充沛，成本红利增厚利润弹性。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费
群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成
丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）
公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，有望成
为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.61元、0.74元、0.87元，对应动态PE分别为18倍、15倍、13倍，
维持“买入”评级。
风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-21│有友食品(603697)2026年5月21日投资者关系活动记录表
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问题1：结合当前市场环境与订单情况，如何展望下一报告期的业绩趋势？
回复:尊敬的投资者，您好！感谢您的关注。当前公司整体经营发展保持良好态势。
问题2：尊敬的董事您好，近期在胖东来商超也发现贵公司产品，请问贵公司与胖东来的合作如何？
回复:尊敬的投资者，您好！公司积极与各渠道建立良好稳定的合作关系，感谢您的关注。
问题3：尊敬的董事您好，关注到公司Q1营收高增、渠道订单饱满，请问重庆璧山基地当前产能利用率多少？是否已
全面两班倒？四川郫都工厂是否会跟进夜班？后续产能释放节奏如何？
回复:尊敬的投资者，您好！感谢您的关注。目前公司各生产基地运转顺畅，产能布局能够满足市场订单需求。
问题4：包装材料、运费价格上涨对公司影响如何？
回复:尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的关注与支持。公司目前包装材料、运费价格整体较平稳，因二者在公司
整体成本及费用中占比偏低，价格波动对公司日常生产经营与整体盈利水平影响有限。
问题5：公司对海外市场怎么看？今年是否有出海计划？
回复:尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的关注与支持。公司始终秉持开放发展理念，积极把握各类市场机遇，将
持续跟踪海外市场消费趋势、政策法规及渠道生态，结合自身产品特点与品牌优势，审慎研判时机，稳步谋划国际化发展
。
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参与调研机构：1家
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2026-04-10│有友食品(603697)2026年4月10日投资者关系活动主要内容
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有友食品股份有限公司于2026年4月10日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有
董事长：鹿有忠。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202604/82842603697.pdf
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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