研报评级☆ ◇603697 有友食品 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.37│ 0.43│ 0.58│ 0.68│ 0.77│
│每股净资产(元) │ 4.29│ 4.15│ 4.14│ 4.39│ 4.70│ 5.05│
│净资产收益率% │ 6.33│ 8.87│ 10.47│ 13.14│ 14.39│ 15.10│
│归母净利润(百万元) │ 116.16│ 157.33│ 185.56│ 245.92│ 290.74│ 326.66│
│营业收入(百万元) │ 966.21│ 1182.33│ 1588.93│ 1904.98│ 2184.55│ 2436.01│
│营业利润(百万元) │ 138.27│ 185.93│ 224.25│ 293.43│ 345.28│ 388.76│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 增持 维持 13.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 买入 维持 --- 0.53 0.62 0.69 招商证券
2026-04-04 买入 维持 --- 0.57 0.66 0.75 浙商证券
2026-04-04 买入 维持 --- 0.55 0.63 0.70 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.57 0.72 0.79 长江证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.57 0.66 0.75 国盛证券
2026-03-29 增持 维持 --- 0.58 0.65 0.74 方正证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.64 0.74 0.83 东吴证券
2026-03-28 买入 维持 14.56 0.56 0.68 0.77 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.61 0.74 0.87 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│有友食品(603697)1Q26收入增长超预期，全年收入增速有望超20% │中金公司 │增持
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4Q25利润低于市场预期，1Q26业绩超市场预期2025年收入15.89亿元，同比+34.39%；归母净利润1.86亿元，同比+17.
94%。26Q1收入5.35亿元，同比+39.62%；归母净利润0.66亿元，同比+30.71%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+35.51%。
25Q4+26Q1合计收入8.79亿元，同比+29.50%。4Q25利润低于市场预期（春节错期且4Q新品上架略慢），1Q26业绩超市场预
期（春节错期且1Q动销改善）。
2025年公司核心品类增长动能强化，渠道扩张与禽类制品放量共同驱动收入较快增长。1）产品：禽类制品表现亮眼
、畜类制品稳健增长、蔬菜制品略有承压。2025年禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他收入13.82/1.03/0.94亿元，收入
同比+41.14%/+9.84%/-4.36%。2）渠道：线上线下均实现较快增长，其中线上渠道增长更快、盈利能力同步提升。2025年
线上/线下收入0.96/14.83亿元，同比+42.69%/+34.35%；线上/线下毛利率59.7%/23.6%，同比提升5.23ppt/-4.12ppt。我
们预计1Q26渠道端零食量贩、电商渠道保持较快增速，传统渠道因春节错期亦有双位数增长。
发展趋势
展望2026年：我们预计全年收入增速有望超20%，扣非利润率有望稳中略提。我们预计2026年收入端会员商超渠道、
零食量贩渠道有望保持较快增速，成本端基本持平，收入规模较快增长下产能利用率提高且费用摊薄，我们预计利润率有
一定改善空间。
盈利预测与估值
我们保守估计2026年部分渠道的新品进入节奏，下调26年净利润16%到25.2亿元，新引入2027年利润29.4亿元。主要
考虑到盈利预测调整，我们下调目标价约18.2%到13.5元，上涨空间24.3%，维持跑赢行业评级。当前估值对应26/27年18.
4/15.8倍P/E，目标价对应26/27年约22.9/19.6倍P/E。
风险
新渠道放量不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧风险。
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2026-04-27│有友食品(603697)Q1收入超预期，多渠道表现亮眼 │招商证券 │买入
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公司发布《2026第一季度报告》，26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为5.3亿元/0.7亿元/0.6亿元，同比+39
.6%/+30.7%/+35.5%。26Q1公司收入表现超预期，净利润保持同频增长符合预期。全年维度来看，零食量贩渠道依托SKU扩
充有望持续高增、会员制商超新品储备支撑成长、电商渠道延续开年态势、传统渠道预计个位数增长，继续看好各渠道拓
展潜力。公司21年以来持续保持90%以上分红比例，预计26年股息率超4%，底部具备支撑。
春节错期+零食渠道高增带动Q1收入超预期，净利润增长保持同频。26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为5.3
亿元/0.7亿元/0.6亿元，同比+39.6%/+30.7%/+35.5%，单季度收入超预期、净利润保持同频增长符合预期，主要得益于26
Q1零食量贩渠道高增。考虑春节错期因素，合并25Q4+26Q1两个季度看，收入合计8.8亿元（同比+29.5%），归母净利润合
计0.8亿元（同比-10.3%）。
26Q1禽类制品持续高增、多渠道放量驱动收入加速。1）分产品来看，26Q1公司禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他
收入4.8亿元/0.3亿元/0.2亿元，同比+47.6%/+10.5%/-0.6%，禽类制品持续高增。2）分区域来看，26Q1东南/西南/其他
区域收入3.3亿元/1.6亿元/0.4亿元，同比+57.6%/+20.7%/+29.3%，东南区域延续25年全年以来高增态势，会员店及电商
体系驱动效果显著。3）分渠道来看，26Q1线下/线上收入5.0亿元/0.3亿元，同比+42.7%/+31.2%，26Q1预计零食渠道维持
高双位数增长、传统渠道受益于春节旺季双位数增长（预计单季度表现优于全年）、会员制商超表现稳健。全年维度来看
，零食量贩渠道依托SKU扩充有望持续高增、会员制商超新品储备支撑成长、电商渠道延续开年态势、传统渠道预计个位
数增长。
渠道结构变动影响毛利率、费用端持续改善。26Q1公司毛利率/净利率水平24.3%/12.3%，同比-2.8pct/-0.8pct，渠
道结构变动影响毛利水平，同时26年公司成本端判断相对审慎。26Q1公司销售/管理/财务费用率分别为6.9%/2.5%/-0.0%
，同比-2.0pct/-0.6pct/-0.0pct，规模效应下费用率持续改善。
投资建议：Q1收入超预期，多渠道表现亮眼。26Q1公司收入表现超预期，净利润保持同频增长符合预期。全年维度来
看，零食量贩渠道依托SKU扩充有望持续高增、会员制商超新品储备支撑成长、电商渠道延续开年态势、传统渠道预计个
位数增长，继续看好各渠道拓展潜力。公司21年以来持续保持90%以上分红比例，预计26年股息率超4%，底部具备支撑。
结合公司26Q1经营情况，预计公司26-28年归母净利润分别为2.28亿元、2.66亿元、2.94亿元，对应26年20.4倍PE，维持
“强烈推荐”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险、舆情风险。
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2026-04-04│有友食品(603697)2025年年报业绩点评报告：25年收入快速增长，新渠道拓展│浙商证券 │买入
│顺利 │ │
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2025年实现营收15.89亿元，同比+34.39%；实现归母净利润1.86亿元，同比+17.94%；其中25Q4实现收入3.44亿元，
同比+16.38%；实现归母净利润0.12亿元，同比-67.41%。。
25Q4业绩略低于市场预期：主要系受到春节备货错峰的影响，收入增速环比下降，Q4利润端下滑主要系由于生产工艺
设备需求，制造费用提升较多，影响毛利率水平；同时部分绩效和人员成本等在年终核算确认，影响Q4利润水平。25年毛
利率同比提升、净利略有下降。
分产品：深耕产品创新，推动品类多元化发展。25年肉制品实现14.85亿元，同比+38.40%；其中禽类制品13.82亿元
，同比+41.14%；畜类制品1.03亿元，同比+9.84%；蔬菜制品9366万元，同比-4.36%。公司以产品创新为核心，紧扣健康
化、场景化、高端化趋势，持续推进品类多元化。一方面迭代核心单品，稳固业绩基本盘；另一方面加大新品研发，培育
新的增长点。
分渠道：优化渠道布局，深化会员商超合作。25年线下渠道实现收入14.83亿元，同比+34.35%；线上渠道实现9642万
元，同比+42.69%。
25年公司实现毛利率25.73%（同比-3.24pct），其中25Q4毛利率为19.93%（同比-5.76pct）。毛利率同比下行主要系
公司渠道结构变化和制造费用提升影响。25年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.68pct/-0.66pct/-0.05pct/-0.03p
ct。25年净利率11.68%（同比-1.63pct），其中25Q4为3.42%（同比-8.79pct）。
分红：公司25年半年度已经实现较高分红，2025年拟向全体股东每股派发现金红利0.19元（含税），全年股息率预估
在4.1%左右，现金流支撑充足。
我们认为，渠道扩张与产品矩阵拓宽双轮驱动，推动公司收入持续高速增长。会员店、量贩零食及线上电商等新兴业
态贡献显著增量，公司凭借灵活的渠道布局迅速抢占流量高地。与此同时，依托泡卤工艺的深厚积累，公司从泡椒凤爪单
品向脱骨鸭掌、猪皮晶、蔬菜制品等多品类延伸，产品线持续丰富。
维持“买入”评级
公司作为泡卤细分赛道龙头，随着产品在高势能渠道中的持续渗透，后续渠道红利有望进一步释放。预计公司26-28
年实现收入分别为19.04、21.96、24.24亿元，同比增长分别为19.9%、15.3%、10.3%；预计实现归母净利润分别为2.46、
2.83、3.19亿元，同比分别32.4%、15.1%、12.8%。预计26-28年EPS分别为0.57、0.66、0.75元，对应PE分别为17/15/13
倍。
风险提示：原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品拓展不及预期等。
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2026-04-04│有友食品(603697)春节错期与一次性费用影响Q4利润，继续看好渠道拓展 │招商证券 │买入
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公司发布《2025年年度报告》，25年公司营收/归母净利润15.9亿元/1.9亿元，同比+34.4%/+17.9%，25Q4公司营收/
归母净利润3.4亿元/0.1亿元，同比+16.4%/-67.4%，25Q4春节错期与一次性费用计提增加导致净利润承压，26Q1以来公司
经营情况良好，预计26年公司传统渠道进一步企稳，会员制商超、零食量贩、直播电商等继续贡献增量。叠加成本端红利
延续，公司费用控制能力优秀，短期影响消退后盈利能力有望修复。
25年营收符合预期，春节错期与一次性费用影响Q4利润。25年公司营收/归母净利润15.9亿元/1.9亿元，同比+34.4%/
+17.9%，25Q4公司营收/归母净利润3.4亿元/0.1亿元，同比+16.4%/-67.4%，25年整体营收情况符合预期，25Q4单季度营
收降速、净利润承压，主要系26年春节错期，且25Q4由于生产设备一次性投入（25年制造费用1.2亿元，同比+57.7%）、
人员绩效年终核算等影响利润水平。预计影响消除后公司26Q1继续快速增长，新品类导入与渠道拓展贡献增量。25年全年
现金股利0.42元，分红比例达97%，持续关注股东回报。
禽类制品延续快速增长，会员商超等贡献核心增量。1）分品类来看，25年公司禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他
收入分别为13.8亿元/1.0亿元/0.9亿元，同比+41.1%/+9.8%/-4.4%。2）分渠道来看，25年公司线上/线下渠道收入分别为
1.0亿元/14.8亿元，同比+42.7%/+34.4%。公司传统渠道逐步企稳，新兴渠道依托品类扩张，全面开拓会员商超、合作零
食量贩并加大直播电商布局，成效不断显现。后续来看，零食量贩渠道SKU仍在持续导入，山姆侧还有多款新品储备。3）
分地区来看，25年公司东南/西南/其他区域收入分别为9.3亿元/5.3亿元/1.2亿元，同比+90.4%/-3.1%/-14.8%。
渠道结构变化与一次性费用增加影响利润率水平，费用管控良好。25年公司实现毛利率/净利率25.7%/11.7%，同比-3
.2pct/-1.6pct，其中25Q4毛利率/净利率19.9%/3.4%，同比-5.8pct/-8.8pct，全年维度公司渠道结构变化（会员制商超
、零食量贩占比提升）带动毛利结构下行；单季度维度短期制造费用与人员绩效增加对于25Q4利润率产生一次性影响。费
用侧，25年公司销售/管理/研发费用率分别为9.0%/3.6%/0.3%，同比-1.7pct/-0.7pct/基本持平，公司运营效率持续提升
，规模效应逐步显现。
投资建议：春节错期与一次性费用影响Q4利润，继续看好渠道拓展。25Q4春节错期与一次性费用计提增加导致净利润
承压，26Q1以来公司经营情况良好，预计26年公司传统渠道进一步企稳，会员制商超、零食量贩、直播电商等继续贡献增
量。叠加成本端红利延续，公司费用控制能力优秀，短期影响消退后盈利能力有望修复。预计公司26-28年归母净利润分
别为2.34亿元、2.72亿元、2.99亿元，对应26年18.0倍PE，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险、舆情风险。
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2026-04-01│有友食品(603697)2025年年报点评：产品渠道双重发力，保持高比例分红 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025年年报，2025年营业总收入15.89亿元（同比+34.39%，全文皆为同比）；归母净利润1.86亿元（+17.94
%），扣非净利润1.57亿元（+25.36%）。其中2025Q4营业总收入3.44亿元（+16.38%）；归母净利润1175.71万元（-67.41
%），扣非净利润369.56万元（-82.4%）。
事件评论
分产品看，禽类制品收入大增。2025年禽类制品收入13.82亿元/+41.14%，其中销售量+25.32%、均价+12.62%；畜类
制品收入1.03亿元/+9.84%，其中销售量+10.14%、均价-0.27%；蔬菜制品及其他收入0.94亿元/-4.36%，其中销售量-6.02
%、均价+1.77%。公司坚持以产品创新为核心竞争力，立足核心工艺优势，紧跟健康化、场景化、高端化消费趋势，持续
推进品类多元化发展。
分渠道看，全渠道建设持续推进。2025年线上模式收入0.96亿元/+42.69%，线下渠道收入14.83亿元/+34.35%。公司
正大力推动渠道模式创新，构建起传统渠道、会员商超、零食量贩与线上电商四轮驱动的协同发展体系。通过深化会员商
超合作，以定制产品培育新增长点；积极拓展零食量贩新赛道，抢占市场增量；全面升级线上运营，发力内容电商与即时
零售，加强品牌年轻化沟通；同时持续优化传统经销商网络，夯实市场根基，促进区域健康均衡发展。
渠道结构变化影响毛利率，净利率略有承压。公司2025年归母净利率同比下滑1.63pct至11.68%，毛利率同比-3.24pc
t至25.73%，分产品看毛利率变化，禽类制品-3.72pct、畜类制品+1.78pct、蔬菜制品及其他-3.54pct；期间费用率同比-
2.43pct至12.86%，其中销售费用率-1.68pct、管理费用率-0.66pct、研发费用率-0.05pct、财务费用率-0.03pct；2025Q
4归母净利率同比下滑8.79pct至3.42%，毛利率同比-5.76pct至19.93%，期间费用率同比+0.97pct至17.39%，其中销售费
用率+1.05pct、管理费用率-0.16pct、研发费用率+0.02pct、财务费用率比+0.06pct。全年公司毛销差约-1.57pct。
持续保持高比例分红，强化投资者回报。公司2025年度现金分红总额（含中期已分配）为1.80亿元（含税），占2025
年归母净利润的96.8%。近三年累计现金分红及回购金额占累计归母净利润比例超90%。
盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.45、3.06、3.37亿元，对应当前股价PE分别为17X、
14X、12X，维持“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动风险；2、市场开拓的风险；3、市场竞争加剧的风险
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2026-03-30│有友食品(603697)全年营收高增亮眼，费用计提影响Q4利润 │国盛证券 │买入
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事件：公司2025年实现营收15.9亿元，同比+34.4%，归母净利润1.9亿元，同比+17.9%，扣非归母净利润1.6亿元，同
比+25.4%。25Q4营收3.4亿元，同比+16.4%，归母净利润0.12亿元，同比-67.4%，扣非归母净利润0.04亿元，同比-82.4%
。拟现金分红1.8亿元，分红率96.8%，以3月27日收盘价计算，股息率4.0%。
营收高增亮眼，渠道拓展贡献增量。2025年公司营收同比+34.4%至15.9亿元，分产品看，禽类制品营收同比+41.1%至
13.8亿元，公司核心产品泡椒凤爪持续拓展渠道布局，会员店脱骨鸭掌等产品也贡献重要收入增量，畜类制品营收同比+9
.8%至1.0亿元，预计跟随渠道覆盖度提升同步增长，蔬菜制品及其他营收同比-4.4%至0.9亿元，预计为长尾产品迭代相关
。分渠道看，线下营收同比+34.4%至14.8亿元，作为公司核心渠道体系，公司深化会员店合作，以定制品培育增长动能，
积极拓展量贩零食拓展增量市场，传统渠道优化经销体系夯实市场基础，线上营收同比+42.7%至0.96亿元，发力内容电商
与即时零售，强化品牌年轻化传播。分区域看，东南区域营收同比+90.4%至9.4亿元，预计主要来自于会员店及电商体系
带动，西南及其他区域呈现不同程度下滑，预计与传统渠道主动调整相关。
拆分25Q4，产品端，禽类/畜类/蔬菜制品分别实现营收3.0/0.2/0.2亿元，分别同比+23.5%/-0.6%/-22.4%；渠道端，
线上/线下分别实现营收0.2/3.2亿元，分别同比-4.3%/+20.3%；区域端，东南/西南/其他区域分别实现营收2.2/1.0/0.2
亿元，分别同比+39.9%/-3.3%/-20.1%。Q4降速我们预计与春节错期相关，产品及渠道节奏与全年趋势基本一致。
渠道结构变化调降毛利及费用，25Q4一次性费用影响利润表现。2025年有友毛利率同比-3.2pct至25.7%，其中营收占
比87.5%的禽类制品毛利率同比-3.7pct至24.8%，我们预计主因会员店等定制化产品提升，毛利结构有所调整，但同时也
顺利降低销售费用率，2025年公司整体销售费用率同比-1.7pct至9.0%，管理费用率同比-0.7pct至3.6%，最终整体净利率
同比-1.6pct至11.7%。
25Q4有友毛利率同比-5.8pct至19.9%，预计春节错期规模效应有限，以及生产端一次性制造费用计入，销售费用率同
比+1.1pct至11.0%，预计主因年底统一结算部分销售费用，以及全年业绩达成效果突出，远超营收20%增长目标，奖金结
算增加销售费用，最终25Q4净利率同比-8.8pct至3.4%。
渠道快速拓展，产品体系丰富。我们认为有友当前的收入高增，主要来自于渠道端扩张，会员店、量贩零食店、线上
兴趣电商等渠道全面拓展，当前行业正处渠道快速丰富阶段，新兴渠道拓展有力贡献增量。同时有友积极丰富产品体系，
将泡卤风味优势应用至鸡脚筋等更多产品。
投资建议：我们认为有友当前正处渠道快速扩容阶段，渠道丰富度提升及新品推广带来的增量效果显著。预计2026-2
028年公司营收分别为19.2/21.9/24.2亿元，分别同比+20.6%/+14.4%/+10.7%，归母净利润为2.4/2.8/3.2亿元，分别同比
+30.6%/+16.9%/+12.7%，维持“买入”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2026-03-29│有友食品(603697)公司点评报告：春节错期25Q4利润有所承压，展望26年产品│方正证券 │增持
│渠道有望持续创新突破 │ │
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事件：3月27日公司发布25年年报，25年实现营业收入15.89亿元，同比增加34.39%，实现归母净利润1.86亿元，同比
增加17.94%，实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增加25.36%。25Q4实现收入3.44亿，同比增长16.38%，实现归母净利润
0.12亿元，同比-67.41%，实现扣非归母净利润0.04亿元，同比-82.40%。
分产品来看，25Q4禽类制品实现营收3.05亿元，同比增长23.70%，畜类制品实现营收0.21亿元，同比-1.61%，蔬菜制
品及其他实现营收0.17亿元，同比-22.65%。毛利率方面，25年禽类制品毛利率为24.84%，同比-3.72pct，畜类制品毛利
率为41.59%，同比增长1.78pct，蔬菜制品及其他毛利率为22.25%，同比-3.54pct。
分地区来看，25年东南区域实现营收9.36亿元，同比增长90.43%，西南区域实现营收5.27亿元，同比下滑3.06%，其
他区域实现营收1.16亿元，同比下滑14.76%。
分渠道来看，25年线上实现营收0.96亿元，同比增长42.69%，线下实现营收14.83亿元，同比增长34.35%。
Q4毛利率有所下滑，费用率同比小幅上升。25Q4毛利率为19.93%，同比-5.76pct。25Q4期间费用率为17.39%，同比+0
.97pct，销售费用率为11.02%，同比+1.05pct，管理费用率为5.92%，同比-0.16pct，研发费用率为0.50%，同比+0.02pct
，财务费用率为-0.05%，同比+0.06pct。
盈利能力短期承压。25Q4归母净利率为3.42%，同比-8.79pct，扣非归母净利率为1.07%，同比-6.03pct。
产品渠道双轮驱动。产品方面，围绕健康化、场景化、高端化消费趋势，凤爪等核心单品不断迭代升级，同时加大新
品开发力度，升级包装设计，提升品牌辨识度。渠道方面，深化会员商超合作，持续加强定制品开发，积极合作零食量贩
、内容电商、即时零售等新渠道，强化品牌年轻化传播，传统经销体系不断优化，稳步推进全国化。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为19.44/22.42/24.87亿元，分别同比增长22.36%/15.33%/10.89%
，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.48/2.80/3.15亿元，分别同比增长33.50%/12.91%/12.79%，对应26-28年PE为18
.9/16.7/14.8X，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险
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2026-03-29│有友食品(603697)2025年报点评：一次性费用拖累25Q4业绩，全渠道发力势能│东吴证券 │买入
│不变 │ │
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事件：公司2025年实现营收15.89亿元，同比+34.39%；归母净利润1.86亿元，同比+17.94%；扣非归母净利润1.57亿
元，同比+25.36%。2025Q4实现营收3.44亿元，同比+16.38%；归母净利润0.12亿元，同比-67.41%；扣非归母净利润0.04
亿元，同比-82.40%。
核心品类保持高增，全渠道发力。1）产品端：2025年禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现营收13.82/1.03/
0.94亿元，同比+41.14%/+9.84%/-4.36%。2）渠道端：线上/线下渠道分别实现营收0.96/14.83亿元，同比+42.69%/+34.3
5%。线下渠道中，量贩、山姆渠道在2025年都取得亮眼增长，传统渠道进入2025H2也有边际好转。
净利率同比提升，环比看费用端有增加。2025年实现毛销差16.8%，同比-1.6pct；其中2025Q4实现毛销差8.9%，同比
-6.8pct。25Q1-3公司毛销差基本稳定，2025Q4下滑较多主要系：1）春节错期导致收入规模效应减弱；2）年末计提一次
性费用。其他费用基本稳定，2025年全年管理费用率同比-0.7pct。此外2025年投资收益、公允价值收益较24年减少1000
多万元。25年全年实现销售净利率11.7%，同比-1.6pct；2025Q4实现销售净利率3.4%，同比-8.8pct。
展望2026年，关注山姆上新和传统渠道增速转正。公司推新能力优秀，在会员制商超渠道依托持续上新仍可贡献增量
；传统渠道自身积极调改，已有触底向上的趋势；零食量贩还在持续增加品类和合作客户。费用端今年已经体现出规模效
应，我们预计仍可延续。
盈利预测与投资评级：考虑到目前大宗原料价格上涨，我们预计公司成本端红利会减弱，因此略下调2026-2027年盈
利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.7/3.2/3.6亿元（此前2026-2027年分别为2.9/3.5亿元），同比+46%/+
15%/+10%，对应PE为17/15/13X。维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。
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2026-03-28│有友食品(603697)春节错期／一次性费用致Q4净利承压 │华泰证券 │买入
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25年收入/归母净利润/扣非归母净利润15.9/1.9/1.6亿元，同比+34.4%/+17.9%/+25.4%，对应25Q4收入/归母净利润/
扣非归母净利润3.4亿元/1176万元/370万元，同比+16.4%/-67.4%/-82.4%。25年公司业绩略低于我们前次预期（前次预计
25年收入/归母净利16.4/2.2亿）。收入端，Q4增速有所回落主因春节错期影响，25年公司聚焦量贩&会员制商超渠道拓展
，以新产品持续破局、带动收入高成长，传统渠道逐步企稳；利润端，Q4工艺设备一次性投入导致制造费用增加、毛利率
同比-5.8pct，此外人员薪酬绩效年底一次性结算导致费用增加，Q4盈利水平有所承压。展望26年，看好公司新产品&新渠
道势能，传统渠道稳中向上，会员制商超仍在持续布局新品，量贩渠道潜力亦存，成长性仍显著，维持“买入”。
中式零食崛起，高效渠道迭代驱动多品类放量
产品端，25年禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他产品营收分别为13.8/1.0/0.9亿元，同比+41.1%/+9.8%/-4.4%，禽
类制品增长较快主要得益于公司依托在爪类食品的优势、持续以多样产品突破会员制商超、零食量贩及直播电商等新渠道
。渠道端，25年公司线下/线上收入1.0/14.8亿元，同比分别+42.7%/+34.4%，传统渠道依托新品导入、直营化调整逐步企
稳，积极对接零食量贩、导入SKU，山姆渠道依托良好合作关系持续接洽新品、后续有望持续贡献增量；分区域看，25年
东南/西南/其他区域营收同比分别+90.4%/-3.1%/-14.8%，新渠道拓展拉动东南区域实现高增。
一次性费用支出导致Q4净利率同比承压
25年整体毛利率同比-3.2pct至25.7%（25Q4同比-5.8pct），鸡爪等主要原材料价格维持低位，成本红利持续释放，
但新拓展渠道（如会员制商超、零食量贩等）占比提升导致毛利率结构性下行，Q4毛利率下行较多系工艺设备一次性投入
导致制造费用增加；25年销售/管理费率同比分别-1.7/-0.7pct至9.0%/3.6%（25Q4分别同比+1.0/-0.2pct），渠道结构调
整带动费率结构性下行，Q4由于人员激励集中计提等因素整体费率同比有所提升。最终25年归母净利率同比-1.6pct至11.
7%（25Q4同比-8.8pct）。25年公司分红比例97%，高分红延续，成长性之外凸显高回报。
盈利预测与估值
展望26年，中式零食与健康化代餐的消费趋势仍将延续，行业格局加速优化。公司作为泡卤细分领域的绝对龙头，产
品与供应链护城河深厚，凭借“传统大单品+创新产品”的持续导入，公司在山姆会员店、零食量贩等高势能渠道的红利
将进一步释放。考虑自营渠道上新速度偏缓，我们略下调公司盈利预测，预计26-27年EPS分别为0.56/0.68元（较前次-9%
/-3%），引入28年EPS为0.77元。参考可比公司估值，给予公司26年26倍PE，目标价14.56元（前期可比目标价15.86元，
对应26年26倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧的风险；食品安全问题。
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2026-03-28│有友食品(603697)2025年报点评：2025年顺利收官，期待新兴渠道表现 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，全年实现营收15.9亿元，同比增长34.4%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长17.9%。
其中25Q4实现营收3.4亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润0.12亿元，同比-67.4%。此外，公司拟向全体股东每10股派
发现金红利1.9元（含税）。
新兴渠道持续发力，全年收入维持高增。分业务看，25全年肉制品实现收入14.9亿元，同比+38.4%；其中禽类/肉类
制品分别实现收入13.8/1亿元，同比+41.1%/+9.8%；蔬菜制品及其他全年实现收入0.94亿元，同比-4.4%。以会员制商超
为代表的新兴渠道持续发力，带动全年肉制品延续高增。25Q4肉制品/蔬菜及其他收入增速分别为+21.6%/-22.4%。分渠道
看，25全年线下/线上渠道实现收入14.8/0.96亿元，增速分别为+34.4%/+42.7%；线下渠道实现高增，主要系会员制超市
及零食连锁等新渠道放量带动；线上渠道受益于抖音直播持续放量维持高速增长。分区域看，25全年东南/西南/其他区域
收入分别同比+90.4%/-3.1%/-14.8%；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利维持高增态势。
渠道结构变化+费用确认集中，25Q4盈利能力有所承压。25全年公司毛利率为25.7%，同比-3.2pp；其中Q4单季度毛利
率为19.9%，同比-5.8pp。全年毛利率有所承压，主要系部分毛利率较低的新兴渠道收入占比持续提升所致。费用率方面
，25Q4公司销售费用率同比+1.1pp至11%，主要系公司年末集中结算部分市场端费用以及收入规模下降所致；25Q4管理费
用率同比-0.2pp至5.9%，公司实行精细化考核与扁平化管理，成本控制能力不断提升。综合来看，25全年/25Q4公司净利
率同比分别-1.6pp/-8.8pp至11.7%/3.42%。
新兴渠道动能充沛，成本红利增厚利润弹性。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费
群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为
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