研报评级☆ ◇603707 健友股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.67│ -0.12│ 0.51│ 0.42│ 0.52│ 0.70│
│每股净资产(元) │ 3.79│ 3.56│ 3.99│ 4.33│ 4.78│ 5.42│
│净资产收益率% │ 17.68│ -3.27│ 12.73│ 9.39│ 10.64│ 12.76│
│归母净利润(百万元) │ 1090.83│ -189.45│ 826.14│ 664.84│ 835.11│ 1133.50│
│营业收入(百万元) │ 3712.72│ 3931.39│ 3923.59│ 4241.00│ 5113.00│ 6235.50│
│营业利润(百万元) │ 1173.55│ -294.71│ 994.33│ 773.32│ 976.50│ 1334.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-11 增持 维持 11.73 0.41 0.51 0.66 国泰海通
2025-10-26 买入 维持 10.24 0.42 0.52 0.74 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-11│健友股份(603707)2025年三季报点评：盈利能力短期承压，加码生物药及创新│国泰海通 │增持
│转型 │ │
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本报告导读：
盈利能力短期承压，看好生物药及创新转型升级。
投资要点：
维持“谨慎增持”评级。2025Q1-Q3公司实现营收29.26亿元，同比下降5.25%，归母净利润4.29亿元，同比下降29.11
%。Q3单季度营收9.46亿元，同比增长0.06%，归母净利润1.43亿元，同比下降28.67%。业绩承压，主要受生物类似药核心
品种遭遇新竞争者导致价格大幅下滑、公司为拓展海外市场战略性投入致销售及管理费用增加等因素影响。考虑生物类似
药价格竞争加剧及海外市场开拓的费用投入，我们下调2025-2026年EPS预测为0.41/0.51元（原0.69/0.92元），新增2027
年EPS0.66元，参考可比公司估值，给予2026年PE23X，下调目标价至11.73元，维持“谨慎增持”评级。
盈利能力短期承压。2025Q1-Q3公司毛利率为39.48%，同比下降1.93pct，主要系生物类似药白蛋白紫杉醇等产品遭遇
新竞争者，价格竞争激烈所致。2025Q1-Q3销售费用率9.76%，同比提升3.49pct，主要系公司为布局大分子及创新药，在
美国市场增加了销售团队人员配置；管理费用率5.85%，同比提升1.92pct；研发费用率8.92%，同比提升1.92pct，主要系
公司持续加大研发投入。受毛利率下滑及费用率提升双重影响，2025Q1-Q3归母净利率为14.68%，同比下降4.94pct，盈利
能力短期承压。
加码生物药类似物及高端制剂战略转型。公司产品研发管线及商业化品种不断丰富，截至2025H1，公司及子公司共计
拥有100项境外药品注册批件，超过30项中国药品注册批件。加码多肽、复杂制剂技术（缓控释、脂质体、注射笔类制剂
）等高端平台建设。2023年推进4个生物仿制药项目研发。外延方面，2022年合作引进海南双成白蛋白紫衫醇，进军美国
高端市场，2025H1获得FDA审核批准，开始商业化销售，成为公司2025年销售规模前五的产品；2023年与通化东宝合作开
发门冬、甘精、赖脯三种胰岛素，我们预计2026年起有望陆续获批；2024年合作引进COHERUS生物类似物阿达木单抗。自
研+合作推进高端复杂制剂及生物药转型,看好长期成长空间。
催化剂：产品销售超预期；药品研发注册进展超预期。
风险提示：生物类似药市场竞争加剧风险；原料药价格波动风险
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2025-10-26│健友股份(603707)季度承压，类似药长期增长逻辑不改 │华泰证券 │买入
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公司发布2025年三季报：前三季度营收/归母净利润/扣非净利润分别为29.26/4.29/3.84亿元（-5.25/-29.11/-29.95
%yoy）；其中，Q3营收/归母净利润/扣非净利润分别为9.46/1.43/1.24亿元（+0.06/-28.67/-30.95%yoy）。尽管短期利
润端仍承压，我们看好公司生物类似药业务支撑长期空间的逻辑不改，维持“买入”评级。
利润承压，主因定价调整及期间费用投入增加
Q3公司利润同比及环比承压，我们估测主因：1）部分生物类似药售价因竞争加剧而有所降低，并涉及差价调整；2）
公司布局未来增长，Q3研发费用率提升至12.57%（2Q256.66%，3Q244.43%），销售费用率提升至10.57%（2Q259.29%，3Q2
45.39%），管理费用率提升至5.65%（2Q256.85%，3Q243.71%）；3）小分子制剂出口承压于关税的完整季度影响。此外，
我们估测前三季度收入及利润的同比压力还部分来自于肝素原料药及国内制剂，但我们预计肝素原料药2025年全年的收入
占比将进一步降至～10%，后续影响有限；国内制剂核心品种集采影响出清在即，后续有望企稳。
制剂：出口持续发力，非美市场孕育新机会
我们看好制剂出口仍为强力增长驱动：1）美国市场持续强势增长，1H25Meitheal实现营收11.37亿元（+20%yoy），
累计取得超100项海外批件，其中年初至今已有约5个自Teva购入产品获批；2）非美市场亦在蓄力，尤其公司决定在欧洲
市场全面展开管线建设和商业化工作，我们看好欧洲有望复制美国成长曲线。国内来看，累计取得超30项批件，且“中美
双报”下潜力批件有望陆续在国内获批。
生物类似药：阿达木、利拉、白紫已获批，内外兼修构建产品矩阵
生物类似药正在逐渐成为公司增长引擎：1）6M24购入阿达木单抗生物类似药批件，且将新增其他市场常见规格；4M/
5M25利拉鲁肽/白紫生物类似药获批。2）我们预计公司与通化东宝合作的胰岛素产品有望自2026年起陆续获批；此外，公
司有望继续引进其他潜力品种，生物类似药产品矩阵逐渐成型。
盈利预测与估值
我们预测公司2025-2027年归母净利润为6.71/8.46/11.99亿元（-19/+26/42%yoy；前值10.24/13.27/16.50亿元，下
调34/36/27%，主因i）降低部分生物类似药品种爬坡速度预期，ii）考虑关税对小分子制剂出口增速及毛利率的影响，和
iii）提高布局未来的期间费用率预期），对应EPS为0.42/0.52/0.74元。我们给予公司2026年PE19.55x（较可比公司均值
24.44x折价20%；前值2025年PE27.37x，较可比公司折价20%；折价均主因考虑关税不确定性），对应合理估值165.44亿元
，目标价10.24元（前值17.34元）。
风险提示：政策不确定性风险，新产品获批及销售不及预期，汇兑风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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