研报评级☆ ◇603707 健友股份 更新日期：2026-10-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.12│ 0.51│ 0.36│ 0.42│ 0.52│ 0.67│
│每股净资产(元) │ 3.56│ 3.99│ 4.24│ 4.60│ 5.00│ 5.53│
│净资产收益率% │ -3.27│ 12.73│ 8.42│ 9.18│ 10.45│ 12.17│
│归母净利润(百万元) │ -189.45│ 826.14│ 581.54│ 678.26│ 840.39│ 1083.14│
│营业收入(百万元) │ 3931.39│ 3923.59│ 3990.68│ 4494.43│ 5334.57│ 6257.57│
│营业利润(百万元) │ -294.71│ 994.33│ 700.87│ 824.51│ 1013.67│ 1308.29│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-29 买入 维持 9.82 0.33 0.42 0.58 华泰证券
2026-07-28 买入 维持 11.53 0.38 0.48 0.63 华泰证券
2026-05-11 买入 维持 10.9 0.46 0.53 0.65 华创证券
2026-05-10 买入 维持 --- 0.41 0.52 0.69 银河证券
2026-05-08 未知 未知 --- 0.54 0.65 0.79 信达证券
2026-05-02 增持 维持 --- 0.43 0.56 0.72 招商证券
2026-05-01 买入 维持 10.73 0.38 0.48 0.63 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-29│健友股份(603707)制剂收入稳健，静待整体业绩复苏 │华泰证券 │买入
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公司公布上半年业绩：公司发布2026年半年报：1H26营收/归母净利润分别为19.26/1.88亿元（-2.71/-34.48%yoy）
，其中2Q26营收/归母净利润分别为9.98/0.99亿元（-8.86/-51.11%yoy），主因原料药业务承压。我们看好公司生物类似
药业务支撑长期增长空间，维持“买入”评级。
H1收入及利润承压，现金流表现稳健
1H26公司毛利率为33.59%，同比-3.9pct；净利率为9.74%，同比-4.7pct，我们估测主因：1）肝素原料药业务整体承
压，实现收入0.84亿元（-71%yoy），收入占比下滑至不足5%（1H2515%）；2）制剂业务收入实现规模增长，但毛利率同
比下滑3.7pct；3）加大新产品市场布局，销售及管理费用率同比提升2.5pct。1H26，公司经营活动净现金流同比增长78.
82%。
制剂：出口持续发力，国内制剂回暖
1H26公司制剂收入18.19亿元（+10%yoy）。其中，制剂出口仍为强力增长驱动：1）美国市场持续强势增长，Meithea
l实现营收12.86亿元（+13%yoy），累计取得超100项海外批件，其中年初至今在美新增获批3个ANDA批件（含Teva生产转
移2个）；2）非美市场亦在蓄力，其中公司在欧洲市场加速管线与渠道建设，并同步开拓东南亚、中东、南美、北非等新
兴市场，有望打造中美市场之外的新增长极。国内来看，累计取得超30项批件，且“中美双报”下潜力批件有望陆续在国
内获批；1H26公司国内总收入同比+7%，我们估测增量主要来自于国内制剂业务，其中肝素类制剂、苯达莫司汀、磺达肝
癸钠等核心品种扩大终端覆盖，此外新上市产品销售业绩快速提升。
生物类似药：内外兼修构建产品矩阵
生物类似药已成为公司增长引擎：1）6M24购入阿达木单抗生物类似药批件，4M/5M25利拉鲁肽/白紫生物类似药获批
，7M26门冬胰岛素获批。2）我们预计阿达木单抗高密度剂型将于年内获批，甘精胰岛素、赖脯胰岛素、格拉替雷均有望
于2027年获批，此外在研生物类似药还包括非格司亭、促卵泡激素等；考虑到美国豁免大临床的趋势，我们预计公司将加
速类似药产品矩阵扩张，品种数量有望增加至30个。此外，创新药XTMAB-16已正式启动肺结节III期临床。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-28年归母净利润为5.38/6.83/9.33亿元（较前值6.20/7.78/10.26亿元下调13/12/9%，主因调整对
肝素原料药收入及毛利率的预期），对应EPS为0.33/0.42/0.58元。我们给予公司2026年PE29.47x（前值2026年PE30.05x
，均与可比公司均值持平），对应合理估值158.59亿元（前值186.26亿元），目标价9.82元（前值11.53元）。
风险提示：政策不确定性风险，新产品获批及销售不及预期，汇兑风险。
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2026-07-28│健友股份(603707)门冬胰岛素获批再添类似药一将 │华泰证券 │买入
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公司于7月27日公告其与通化东宝合作的门冬胰岛素注射液获FDA批准上市。此为公司自阿达木单抗、利拉鲁肽、白蛋
白紫杉醇后获取的第4个在美生物类似药批件。我们看好公司生物类似药业务支撑长期增长空间，维持“买入”评级。
门冬胰岛素：需求具备韧性的大品种，健友跻身类似药前三
门冬胰岛素为一种速效胰岛素类似物，获批适应症为血糖控制。其原研药物为诺和诺德的NovoLog，2025年在美销售
额为71.66亿丹麦克朗（11.26亿美元）。根据公司公告，2024年美国20-79岁糖尿病患者人数为3,854万人，预计至2050年
增长至4,300万人，药物需求可观；考虑到胰岛素为部分糖尿病患者的必需性治疗药物，我们看好其在竞争格局演变下的
需求韧性。目前除健友药业/通化东宝外，已在美获批门冬胰岛素生物类似药的厂商还包括赛诺菲和Biocon。公司于2023
年与通化东宝达成合作，7M25在美申报门冬胰岛素BLA，仅历时12个月即顺利获批，印证研发及注册体系效率优势。
生物类似药：内外兼修构建产品矩阵
生物类似药正在成为公司增长引擎：1）6M24购入阿达木单抗生物类似药批件，4M/5M25利拉鲁肽/白紫生物类似药获
批，7M26门冬胰岛素获批。2）我们预计公司与通化东宝合作的其他胰岛素产品将于2027年获批，此外在研生物类似药还
包括非格司亭、促卵泡激素等；考虑到美国豁免大临床的趋势，我们预计公司将加速类似药产品矩阵扩张。此外，创新药
XTMAB-16已正式启动肺结节III期临床。
制剂：非肝素制剂出口持续发力
制剂出口仍为强力增长驱动：1）2025年制剂美国销售收入同比增长27.39%，其中Meitheal实现营收24.52亿元（+26.
74%yoy）；2）截至2025年底累计取得超100项海外批件，此外年初至今在美新增获批3个（含Teva生产转移2个）；3）非
美市场亦在蓄力，2025年制剂欧洲收入同比增长70.88%。“中美双报”下潜力批件有望陆续在国内获批：截至2025年底累
计取得超30项国内批件，此外年初至今新增获批1个。
盈利预测与估值
我们维持预计公司2026-28年归母净利润为6.20/7.78/10.26亿元（+6.59/25.44/31.92%yoy），对应EPS为0.38/0.48/
0.63元。我们给予公司2026年PE30.05x（与可比公司均值持平；前值2026年PE28.24x，与可比公司均值持平），对应合理
估值186.26亿元，目标价11.53元（前值10.83元）。
风险提示：政策不确定性风险，新产品获批及销售不及预期，汇兑风险。
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2026-05-11│健友股份(603707)2025年报及2026年一季报点评：收入端稳健增长，全球化持│华创证券 │买入
│续兑现 │ │
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事项：
近期，公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年全年公司实现营业收入39.91亿元，同比增长1.71%；
归母净利润5.82亿元，同比下滑29.61%；扣非归母净利润5.03亿元，同比下滑35.73%。2026年一季度公司实现营业收入9.
29亿元，同比增长4.91%；归母净利润0.89亿元，同比增长5.07%；扣非归母净利润0.57亿元，同比下滑24.89%。
评论：
制剂业务：国际化放量持续兑现，核心增长支柱地位稳固。作为公司核心营收与利润基本盘，2025年制剂业务实现收
入35.16亿元，同比增长15.26%，营收占比提升至88.10%，公司向全球化无菌注射剂企业的转型成效全面落地。其中海外
市场表现亮眼，美国制剂收入同比增长27.39%，欧洲市场收入同比增长70.88%。
肝素原料药业务：周期承压主动优化，底部调整静待盈利修复。2025年受行业价格周期下行影响，公司主动收缩低毛
利原料药业务、优化客户与产品结构，全年该业务实现收入4.01亿元，同比下滑49.09%，营收占比收缩至10.04%，对公司
整体盈利形成阶段性拖累。
公司短期业绩承压源于行业竞争加剧、毛利率下行及费用端刚性增长。2025年整体毛利率同比降3.80pct至39.41%，2
026Q1毛利率为32.31%，公司盈利持续承压主因肝素原料药周期下行、海内外制剂市场竞争加剧所致。与此同时，公司研
发、销售费用刚性增长，期间费用率持续抬升，2025年公司的净利率下滑至14.57%，2026Q1净利率进一步下降至9.58%。
投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.36、8.49和10.46亿元，同比26.5%、+15.4%和+23.2%，EPS
分别为0.46、0.53和0.65元。当前股价对应2026-2028年PE分别为20、17和14倍。考虑到公司高端制剂出口国际化成长空
间明确，并且有望顺行业政策东风迅速商业化，参考可比公司，给予2026年25倍PE，对应目标价格为11元。维持“强推”
评级。
风险提示：肝素原料药价格波动、生物类似物获批进展不及预期、生物类似物行业竞争加剧、汇率波动风险等。
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2026-05-10│健友股份(603707)年报及一季报点评：业绩阶段性承压，海外生物类似物逐步│银河证券 │买入
│兑现 │ │
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年全年实现营业收入39.91亿元，同比增长1.71%；归母净利润5.82
亿元，同比下降29.61%；扣非归母净利润5.03亿元，同比下降35.73%。2026年第一季度公司实现营业收入9.29亿元，同比
增长4.91%；归母净利润0.89亿元，同比增长5.07%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比下降24.89%。
原料药&国内制剂板块承压，海外制剂出口业务仍快速增长。分板块来看，25年公司原料药实现收入4.01亿元，同比
下滑49.09%，下滑主要原因为规范市场量价齐跌，收入占比从2019年超过60%到2025年占比10%，体现了公司从传统原料药
供应商到国际无菌注射剂企业的成功转变，公司整体业务受周期扰动减少。国内制剂板块实现收入约7.12亿元，同比下滑
约14.2%，主要由于部分产品集采续标等原因，25年收入为低点，预计26年实现恢复性增长。海外制剂实现收入约28.04亿
元，同比增长约26.3%，其中欧洲市场收入增长70.88%，美国子公司Meitheal实现收入25.5亿元，同比增长31.8%，主要由
于非肝素类制剂支数增长约50%，大分子产品收入增长较快。25年整体业绩承压的原因还包括美国关税（约1300万美元）
、海外销售费用增长以及汇兑损失等因素影响。26Q1收入利润同比均有所恢复，销售、管理、研发费用率分别为10.56%、
7.58%、3.54%，其中研发费用率下降较多，预计未来仍将持续加大研发投入。
研发管线持续扩充，海外生物药销售梯队将逐步完善。公司2025年研发投入为8.15亿元，占销售收入比例为20.43%，
17个化药仿制药品获国家药监局和美国FDA批准上市，包括丙泊酚乳状、氟维司群、利拉鲁肽注射液等，进一步拓宽了中
国和美国注射剂销售管线。生物类似物方面，公司2025年进行了8项产品的研发和放大，其中KM1901即将启动临床III期，
KM03进入商业化规模技术转移阶段，KM04完成项目转移达到临床阶段，重点项目门冬胰岛素Q3有望获批，甘精、赖脯胰岛
素预计明年获批。创新药方面，公司南京研发中心启动1个自复制mRNA药物创新药多项适应症的自主研发，治疗领域是肿
瘤免疫治疗方向；孤儿药XTMAB持续推进中，临床二期结果较好，正与FDA沟通三期方案（拟从两线半/三线移至一线半）
。公司坚定推进从原料药→肝素制剂→小分子注射剂→生物类似物→创新药的转型，将把握未来几年大分子或多肽产品专
利到期的时间窗口，依托中国的企业研发和工艺优势，切入全球医药供给链的核心环节。
投资建议：作为海外制剂出口的优秀平台型企业，未来随着门冬、甘精、赖脯胰岛素等产品获批，公司大分子企业形
象逐步建立，未来增长前景广阔，我们预计公司2026-2028年归母净利润为6.64/8.38/11.17亿元，同比增长14%/26%/33%
，当前股价对应2026-2028年PE为22/17/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新药研发不及预期风险、销售不及预期风险、产品集采降价风险。
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2026-05-08│健友股份(603707)生物药商业化元年开启，看好26年业绩修复 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年营收39.91亿元（yoy+1.71%），归母净利润5.82亿元（yoy-29.6
1%），扣非归母净利润5.03亿元（yoy-35.73%），经营性现金流净额11.83亿元（yoy-21.21%）。2026Q1营收9.29亿元（y
oy+4.91%），归母净利润为0.89亿（yoy+5.07%），扣非归母净利润0.57亿元（yoy-24.89%）；经营性现金流表现强劲，
净额达5.1亿元（同比+210.60%）。
点评：
2025年业绩短期承压，制剂出口业务展现强劲韧性，转型成果显著。2025年公司营收微增而利润下滑，主要系业务结
构调整及外部因素影响。核心的制剂业务实现收入35.16亿元（yoy+15.26%），占主营业务收入比重提升至88.1%。其中，
海外业务收入达32.05亿元（yoy+6.59%），主要是制剂出口的增长，其中美国市场和欧洲市场分别实现27.39%和70.88%的
高速增长。相比之下，肝素原料药业务持续收缩，收入4.01亿元（yoy-49.09%）；国内业务收入7.86亿元（yoy-14.28%）
，主要是国内制剂集采续标及渠道去库存等因素影响。利润端下滑主要由于：①原料药业务大幅下降；②为推广新品销售
费用同比增长45.79%；③汇率波动导致财务费用大幅增加1271.84%；④美国的关税影响。
生物药商业化元年开启，研发管线加速推进。公司持续加大研发投入，2025年研发投入总额达8.15亿元，占营收比重
高达20.43%。2025年是公司生物类似药的商业化元年，中国首家阿达木单抗生物类似物获FDA批准上市，利拉鲁肽生物类
似药于2025年4月获美国FDA批准上市后，迅速实现超9000万元人民币的销售收入，充分验证了公司成熟的海外商业化能力
。创新药方面，公司进行了8项生物药的研发和放大，其中KM1901稳步推动即将启动临床I期，KM03进入商业化规模技术转
移阶段，KM04完成项目转移达到临床阶段。治疗结节病的KM1901即将启动临床III期，与海外机构合作的孤儿药XTMAB项目
已进入临床试验阶段，公司正从仿制药向“仿创结合”的更高价值阶段迈进。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营收分别为46.61、56.18、68.34亿元，同比增速分别为16.8%、20.5%、21.6%
，实现归母净利润为8.70、10.58、12.74亿元，同比分别增长49.6%、21.6%、20.4%，对应PE分别为17、14、12倍。
风险因素：行业政策风险（含中美贸易政策）；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；药品研发失败风险。
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2026-05-02│健友股份(603707)生物类似药商业化元年，将驱动公司更大成长 │招商证券 │增持
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2025年公司业绩短期承压，但业务结构转型成效显著。全年实现营业收入39.91亿元，同比增长1.71%；实现归母净利
润5.82亿元，同比下降29.61%；扣非后归母净利润为5.03亿元，同比下降35.73%。利润端下滑主要系：1）高毛利的肝素
原料药业务收入减少；2）推广新品导致销售费用同比增长45.79%至4.08亿元；3）汇率波动导致财务费用大幅增至1.24亿
元。
2026年Q1，公司实现营业收入9.29亿元，同比增长4.91%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长5.07%。收入端维持平
稳增长，公司扣非归母净利润为0.57亿元，同比下滑24.89%。非经常损益主要为当期3433万元的交易性金融资产公允价值
变动收益（主要为银行理财收益）。
制剂出口业务：增长引擎地位稳固，非肝素产品驱动结构优化。在2025年继续保持高速增长，成为业绩的压舱石。全
年制剂业务实现收入35.16亿元，同比增长15.26%，占主营业务收入比重已提升至88.2%。海外市场表现亮眼：海外制剂业
务以美元计价收入增长26%。其中，美国市场作为核心区域，收入同比增长27.39%；欧洲市场拓展迅速，收入同比增长70.
88%。产品结构持续升级：非肝素类高端注射剂成为增长主动力，全年收入达19.43亿元，同比增长32.44%。公司已成功摆
脱对单一肝素产业链的依赖，产品组合向多元化、高附加值方向发展。
生物类似药：商业化元年开启，战略地位大幅提升。2025年是公司生物类似药业务的商业化元年，成果显著，战略重
要性提升。首年商业化验证成功：阿达木单抗、利拉鲁肽等大分子产品自2025年4月在美国获批后，凭借公司成熟的海外
商业化渠道，实现了可观额销售收入，利拉鲁肽注射液即实现销售收入突破9,000万元人民币，充分验证了公司的市场准
入和快速放量能力。受益于FDA对生物类似药审评政策的积极变化（简化临床要求），公司果断调整战略，管线产品有望
进一步丰富，上市进度有望进一步加速。
维持“增持”投资评级。根据公司2025年年报和最新业务趋势，考虑到公司收入以海外为主（25年32.05亿元，占比8
0.31%），尤其以美国市场为主，2025年受美国关税影响冲击较大，未来关税影响亦有不确定性。同时，公司未来业务增
长驱动主要为生物类似药业务，2025年美国生物类似药监管政策迎来重大变更，2025年10月29日，FDA发布《证明与参照
药生物相似性的科学考量：关于评估疗效比对研究的必要性的最新建议》，证明生物类似药与参照药的高度相似性可以不
再必须进行CES，将大幅降低生物类似药成本并缩减上市时间，公司将进一步加大研发投入和销售费用投入来强化先发优
势和抢占市场机会，因此我们调整公司盈利预测，预计公司26-28年营业收入45.5、51.8、61.1亿元，归母净利润7.0、9.
0、11.6亿元，维持“增持”评级。
风险提示：产品研发销售不及预期，地缘政治风险等。
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2026-05-01│健友股份(603707)毛利率承压，生物类似药加速布局 │华泰证券 │买入
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公司发布2025/1Q26业绩：1）2025年营收/归母净利润/扣非净利润分别为39.91/5.82/5.03亿元（+1.71/-29.61/-35.
73%yoy）；其中，4Q25营收/归母净利润/扣非净利润分别为10.65/1.52/1.19亿元（+27.45/-30.99/-49.27%yoy）。2）1Q
26营收/归母净利润/扣非净利润分别为9.29/0.89/0.57亿元（+4.91/+5.07/-24.89%yoy）。公司年报收入及利润略低于Wi
nd一致预测值。我们看好公司生物类似药业务支撑长期空间，维持“买入”评级。
制剂：非肝素制剂出口持续发力
2025年，公司制剂（含生物类似药）实现收入35.16亿元（+15.26%yoy），制剂出口仍为强力增长驱动。海外来看：1
）2025年制剂美国销售收入同比增长27.39%，其中Meitheal实现营收24.52亿元（+26.74%yoy）；2）累计取得超100项海
外批件，其中2025年在美新增获批15个（含Teva生产转移8个）；3）非美市场亦在蓄力，2025年制剂欧洲收入同比增长70
.88%。国内来看：累计取得超30项国内批件，其中2025年新增获批2个，且“中美双报”下潜力批件有望陆续在国内获批
。公司毛利率2025年同比下滑4pct至39%，1Q26同比下滑2pct至32%，我们估测主要承压于肝素原料药及国内制剂。
生物类似药：内外兼修构建产品矩阵
生物类似药正在成为公司增长引擎：1）6M24购入阿达木单抗生物类似药批件，4M/5M25利拉鲁肽/白紫生物类似药获
批；2025年公司整体销售费用率同比提升3pct，我们估测主因补充生物类似药销售团队，布局未来增长。2）我们预计公
司与通化东宝合作的胰岛素产品有望自2026年起陆续获批，此外在研生物类似药还包括非格司亭、促卵泡激素等；我们预
计公司将顺应美国豁免大临床的趋势，加速自研+引入潜力品种、构建产品矩阵。除生物类似药外，创新药XTMAB-16研发
已处于III期临床阶段。
肝素原料药：负面影响持续出清
2025年，公司肝素原料药业务实现营收4.01亿元（-49.09%yoy），占比下滑至10%，后续对公司整体影响有限。2025
年，公司冲回存货跌价准备1.80亿元（其中，Q4冲回1.16亿元，占全年64%），增厚归母净利润1.53亿元，主因原材料平
均采购单价相比2023年（计提存货减值）明显降低，使得存货成本降低。公司财务费用2025年同比增加1.15亿元，主因汇
兑损失上涨，其中4Q25同比增加1.08亿元，此外1Q26同比增加0.19亿元。
盈利预测与估值
我们下调公司2026-27年归母净利润27/35%至6.20/7.78亿元（下调主因考虑原料药及制剂业务格局变动，以及研发开
支增加），并预计28年归母净利润为10.26亿元（三年同比增速分别为6.59/25.44/31.92%），对应EPS为0.38/0.48/0.63
元。我们给予公司2026年PE28.24x（与可比公司均值持平；前值2026年PE19.55x，较可比公司折价20%，取消折价主因关
税压力或告一段落），对应合理估值175.04亿元，目标价10.83元（前值10.24元）。
风险提示：政策不确定性风险，新产品获批及销售不及预期，汇兑风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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