研报评级☆ ◇603708 家家悦 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 8 5 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.21│ 0.21│ 0.31│ 0.39│ 0.46│ 0.53│
│每股净资产(元) │ 3.78│ 3.61│ 3.53│ 3.72│ 3.92│ 4.17│
│净资产收益率% │ 5.37│ 5.51│ 8.55│ 10.11│ 11.10│ 12.03│
│归母净利润(百万元) │ 136.39│ 131.95│ 200.69│ 250.29│ 293.29│ 338.71│
│营业收入(百万元) │ 17762.97│ 18255.51│ 17956.71│ 18279.86│ 18861.29│ 19463.71│
│营业利润(百万元) │ 227.02│ 199.03│ 299.02│ 379.07│ 438.91│ 500.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-29 买入 维持 --- 0.40 0.48 0.56 开源证券
2026-09-14 买入 维持 --- 0.42 0.48 0.53 长江证券
2026-09-02 增持 维持 --- 0.38 0.44 0.51 财通证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.40 0.48 0.56 开源证券
2026-08-21 增持 维持 --- 0.35 0.42 0.49 国盛证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.42 0.48 0.53 长江证券
2026-05-11 买入 维持 13.7 0.38 0.45 0.52 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-29│家家悦(603708)公司信息更新报告：所得税减少改善盈利，调改推进、试水新│开源证券 │买入
│鲜零食业态 │ │
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事件：2026Q3由于所得税费用同比减少，归母净利润同比+40.4%
公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收132.97亿元（-2.1%）、归母净利润2.18亿元（+6.0%），其中2026Q3实现营收4
3.31亿元（-5.4%）、归母净利润0.32亿元（+40.4%），利润增长主要由于所得税费用同比减少。我们认为，公司持续推
进门店调改、商品力建设和精细化运营，毛利率稳步改善，经营质量持续提升。我们维持公司2026-2028年盈利预测不变
，预计归母净利润为2.56/3.08/3.60亿元，对应EPS为0.40/0.48/0.56元，当前股价对应PE为22.6/18.7/16.1倍，维持“
买入”评级。
综合超市收入小幅增长，综合毛利率稳步提升
分业态看，2026Q1-Q3综合超市/社区生活超市/乡镇超市/其他业态直营门店收入分别为75.49亿元（+1.5%）/31.20亿
元（-6.5%）/11.99亿元（-5.4%）/1.75亿元（-20.9%）。分地区看，2026Q1-Q3山东省/省外地区直营门店收入分别为96.
57亿元（-3.4%）/23.86亿元（+5.1%）。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3公司毛利率分别为24.3%/24.5%，同比分别+0.
4pct/+0.7pct。费用方面，2026Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为18.7%/2.1%/1.0%，同比分别+0.4pct/+0.1pct/持平；
2026Q3单季分别为19.9%/2.2%/0.9%，同比分别+0.9pct/+0.1pct/-0.1pct。
门店调改提质，新鲜零食店中店落地
门店端，公司聚焦存量门店提质增效，2026Q3新开直营门店6家，直营店/加盟店分别净开店-9/0家。截至2026Q3公司
门店总数1032家，其中直营店886家、加盟店146家；分业态看，综合超市/社区生活超市/乡镇超市/零食店/好惠星折扣店
/便利店等其他业态门店分别为251/380/200/117/6/78家。新业态方面，公司旗下“JOY家悦新鲜零食”专区于9月30日亮
相、国庆期间开业，在原有商超内设置相对独立的品牌空间，探索“店中店”模式；商品覆盖现烤烘焙、当季炒货、冷压
鲜饮等，突出原料新鲜、简单配方和现场制作，拓展新鲜零食消费场景。
风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、同店增长放缓等。
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2026-09-14│家家悦(603708)2026年中报点评：Q2收入小幅下滑，强化商品力提升毛利率 │长江证券 │买入
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事件描述
2026H1公司实现营业收入89.7亿元，同比下降0.5%；归母净利润1.9亿元。单二季度，公司实现营业收入39.2亿元，
同比下降3.7%；归母净利润0.3亿元，同比下降16.2%；扣非归母净利润约0.3亿元，同比下降37%。
事件评论
上半年收入端略有下降，但综合超市业态和省外地区保持韧性增长。报告期末，公司门店总数1041家（直营895家、
加盟146家），其中综合超市251家、社区生活超市382家、乡镇超市200家、其他业态208家。公司聚焦现有市场深耕细作
，提升单店运营效率，上半年可比门店客流同比增长2%。上半年直营店中，分业态看，综合超市收入50.9亿元，同比+2.9
%，毛利率20.9%，同比+0.2pct，实现韧性增长；社区生活超市收入20.7亿元，同比-5.3%；乡镇超市收入8.0亿元，同比-
4.4%。分地区看，山东地区收入66.8亿元，同比-1.5%；省外地区收入16.5亿元，同比+6.0%，跨区域拓展稳步推进。
单二季度毛利率提升，门店调优提质，供应链优势夯实。单二季度公司实现毛利额9.5亿元，同比-0.8%，毛利率24.4
%，同比+0.7pct，公司强化源头优质基地直采开发、提升熟食烘焙等加工型生鲜服务能力。二季度四费合计9.1亿元，同
比微增0.4%，但受收入下滑影响，期间费用率23.2%，同比提升0.9pct。总体来看，二季度归母净利润0.34亿元，同比-16
.2%，预计主要受收入减少影响，主业经营韧性仍在。商品力方面，公司持续提高裸采比例，加强与战略供应商的联合研
发、定制生产，自有品牌及定制化商品销售额占比提升至17.1%。
投资建议：公司作为山东区域超市龙头，区域密集多业态布局，强化供应链壁垒，门店调改推进提质增效，毛利率提
升显现出商品力增强。预计2026-2028年公司EPS有望实现0.42、0.48、0.53元，维持“买入”评级。
风险提示
1、居民收入预期偏弱，需求恢复偏慢；2、新业态或门店调优进展不及预期。
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2026-09-02│家家悦(603708)门店客流改善，调改提效与线上增长协同 │财通证券 │增持
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8月29日SweetC×家家悦合作开幕仪式暨“蜜柑嘉年华”于威海正式举行。通过开幕仪式、蜜柑品鉴、主题陈列等多
种形式，带来一场兼具仪式感与消费体验感的专属蜜柑主题活动。家家悦作为深耕本地市场的零售企业，将继续发挥门店
网络与消费场景优势，双方期待通过优质产品、沉浸式体验与更贴近生活的服务，为消费者带来新鲜、美味、便捷的选择
。
此前公司发布2026年半年报。2026H1实现营业收入89.66亿元，同比-0.46%；归母净利润1.86亿元，同比+1.77%；扣
非归母净利润1.77亿元，同比-2.38%。单Q2实现营业收入39.17亿元，同比-3.67%；归母净利润0.34亿元，同比-16.20%；
扣非归母净利润0.25亿元，同比-37.44%。
门店提质增效持续推进，同店客流改善。上半年可比门店客流同比增长2%，公司完成27处门店大改，新开17家直营门
店；截至6月底门店总数1041家，其中直营店895家、加盟店146家。单Q2新开直营店11家，同时关闭19家低效门店，门店
结构持续优化。
商品与渠道结构优化，经营质量稳步提升。H1综合毛利率24.18%，同比+0.18pct；综合超市收入50.94亿元、同比+2.
89%，毛利率20.94%、同比+0.18pct。线上销售7.79亿元、同比增长约24%，占门店销售9.08%；自有品牌及定制化商品销
售占比提升至17.09%，同比+2.08pct。
投资建议：公司持续推进门店调改、商品力建设与供应链提效，同店客流及线上业务保持增长。我们预计公司2026-2
028年归母净利润为2.42/2.78/3.27亿元，对应PE为25.3/22.0/18.7x，维持“增持”评级。
风险提示：门店拓展不及预期；同店表现不及预期；门店调改效果不及预期；消费需求恢复不及预期。
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2026-08-21│家家悦(603708)公司信息更新报告：门店调改持续推进，商品力与运营效率稳│开源证券 │买入
│步提升 │ │
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公司2026H1归母净利润同比+1.8%，经营韧性延续
公司发布半年报：2026H1实现营收89.66亿元（同比-0.5%，下同）、归母净利润1.86亿元（+1.8%），单2026Q2实现
营收39.17亿元（-3.7%）、归母净利润0.34亿元（-16.2%）。我们认为，公司持续推进门店调改、商品力建设和精细化运
营，客流及毛利率稳步改善，有望推动经营质量持续提升。我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计归母净利润为2
.56/3.08/3.60亿元，对应EPS为0.40/0.48/0.56元，当前股价对应PE为22.5/18.7/16.0倍，维持“买入”评级。
生鲜品类表现亮眼，综合毛利率稳步提升
分产品看，生鲜/食品化洗/百货主营收入分别为40.4亿元（+4.9%）/40.9亿元（-3.7%）/2.0亿元（-17.0%），毛利
率分别为20.7%（+1.0pct）/18.5%（-0.5pct）/39.0%（+2.6pct），生鲜品类收入及毛利率实现双升。盈利能力方面，20
26H1公司毛利率为24.2%（+0.2pct），受益于商品结构优化及供应链效率提升。费用方面，2026H1销售/管理/财务费用率
分别为18.2%/2.0%/1.0%，同比分别+0.1pct/+0.1pct/+0.1pct；2026H1公司净利率为2.0%，同比+0.1pct。
商品力与供应链持续强化，门店调改提质增效
商品端，公司持续优化采购模式和供应商体系，提高裸采比例，深化战略供应商联合研发、定制生产与自有品牌开发
，生鲜强化源头基地开发和熟食烘焙等加工型生鲜能力，2026H1自有品牌及定制化商品销售占比提升至17.1%（+2.1pct）
。门店端，公司聚焦存量门店提质增效，2026H1可比店客流同比增长2%，完成大改门店27处，新开直营门店17家，截至20
26H1门店总数达1041家，门店整体平效、劳效及商品效率均同比提高。线上端，公司全渠道融合聚焦即时零售，线上销售
7.79亿元（+24.0%），占门店销售的9.1%，线上订单1424万笔。供应链端，公司持续优化配送方式、加强多仓协同并推广
生鲜标准件，供应链综合效率进一步提升。
风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、同店增长放缓等。
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2026-08-21│家家悦(603708)26Q2毛利率提升，商品与供应链持续夯实 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年度报告，26H1收入89.66亿元/同比-0.46%，归母净利润1.86亿元/同比+1.77%，扣非归母
净利润1.77亿元/同比-2.38%；稀释EPS0.29元/股，加权平均净资产收益率7.73%，经营性现金流净额11.15亿元/同比+15.
79%。
26H1经营总体稳健，26Q2收入与利润短期承压。1）26H1业绩韧性延续：收入基本持平，归母净利润同比增长1.77%，
经营现金流净额11.15亿元/同比+15.79%，运营质量保持稳健。2）26Q2利润承压但毛利改善：单季收入39.17亿元/同比-3
.67%，归母净利润0.34亿元/同比-16.21%，扣非归母净利润0.25亿元/同比-37.44%；费用率阶段性上升压制利润，但单季
毛利率同比提升0.72pct，为后续盈利修复提供支撑。
分业态，26H1综合超市收入同比+2.89%、毛利率同比+0.18pct；社区生活超市和乡镇超市收入仍有压力，但毛利率分
别提升0.40pct/0.53pct。
分区域，26H1省外地区主营收入同比+5.98%、毛利率同比+0.16pct。
门店有进有退，调改推动单店质量提升。上半年完成大改门店27处，可比门店客流同比+2%，门店坪效、劳效及商品
效率均有提升。上半年新开直营门店17家，其中26Q2新开11家；26Q2因布局优化、经营未达预期关闭19家。期末门店总数
1041家，其中直营895家、加盟146家。
全渠道协同，商品力与供应链壁垒持续夯实。1）全渠道：上半年线上销售7.79亿元/同比约+24%，占门店销售9.08%
，线上订单1424万笔。2）商品力：公司提升裸采比例并加强联合研发、定制生产，自有品牌及定制商品销售占比升至17.
09%，同比+2.08pct；生鲜收入同比+4.94%、毛利率同比+0.99pct。3）供应链：公司优化多仓协同和生鲜标准件推广，扩
大呼和浩特常温物流服务，推进威海温泉冷链与内蒙生鲜冷链项目，物流效率持续提升。
26H1综合毛利率同增0.18pct，26Q2毛利改善更明显。1）毛利端，26H1综合毛利率24.18%/同比+0.18pct，商业主营
业务毛利率20.09%/同比+0.24pct；26Q2综合毛利率24.38%/同比+0.72pct。2）费用端，26H1销售/管理/财务费用率分别
为18.20%/2.04%/1.00%，同比+0.13/+0.08/+0.08pct；26Q2分别同比+0.20/+0.17/+0.58pct，费用率上升压制单季利润。
3）26Q2有效所得税率16.28%/同比+14.53pct，最终Q2归母净利润0.34亿元/同比-16.21%。
更新盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司得益于区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑强竞争壁
垒；近年外省已有显著减亏趋势，同店企稳+省外减亏，叠加供应链改革带来毛利率提升，已步入利润弹性释放期。预计
公司2026-2028年归母净利润各2.22亿元、2.66亿元、3.15亿元，同比增长10.4%、20.0%、18.5%。维持“增持”评级。
风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性等。
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2026-05-12│家家悦(603708)2025年报及2026Q1季报点评：坚持提质增效，利润显著改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，全年实现营业收入179.6亿元，同比减少1.6%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长52.1%；实
现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长59.4%。2026Q1实现收入50.5亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润1.5亿元，同比
增长7.0%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长7.7%。
事件评论
2025年收入端小幅下滑，但提质增效成果显著。门店端，2025年公司总店数为1074家，净减少26家，其中直营店907
家，净减少50家，加盟店167家，净增加24家。同店端，开业两年以上直营门店同店同比下滑0.8%，分业态来看，综合超
市、社区生鲜食品超市、乡村超市、其他业态的同店分别+0.5%、-2.4%、-3.1%、-4.0%。全年公司主动优化门店布局，关
闭低效尾部门店，同店略有回落，使得全年收入同比小幅下滑1.6%。省外市场方面，省外地区收入同比增长2.78%，毛利
率提升至20.58%，表现好于公司整体，显示出跨区域经营能力的增强。毛利端，2025年综合毛利率为23.8%，同比提升0.5
pct，其中，公司持续调优商品结构并加强产品研发，生鲜品类毛利率为19.9%，同比提升2.2pct。费用端，2025年销售/
管理/财务/研发费用率分别为18.7%、2.1%、0.01%、1.0%，分别同比+0.2、+0.1、-0.1、-0.4pct，整体实施有效的费用
投放，综合使得全年归母净利润同比增长52%。
2026Q1，同店销售恢复增长，门店网络持续优化。2026Q1，公司门店总数为1071家，其中直营门店903家、加盟店168
家。分业态看，一季度综合超市为主要增长动力，收入同比增长4.6%，而社区生鲜及乡村超市收入分别同比下滑1.6%、5.
4%，主要受闭店和业态调整影响。盈利能力方面，公司一季度综合毛利率保持在24.0%的较优水平，四项期间费用率为19.
7%，同比减少0.2pct，反映出公司延续有效的费用投放，一季度归母净利润同比增长7.0%。
投资建议：公司作为山东地区超市龙头企业，供应链基础扎实，跨区域经营能力逐步增强。2025年公司完成44家门店
大改，调改后门店销售和利润均较快增长；全年自有品牌及定制商品销售额约26亿元，占比提升至15.59%。随着公司门店
调改的持续见效和商品力的不断提升，有望推动业绩改善。预计2026-2028年EPS有望实现0.42、0.48、0.53元，维持“买
入”评级。
风险提示
1、消费者信心偏弱；2、新业态或门店调优进展不及预期。
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2026-05-11│家家悦(603708)2025&26Q1业绩点评：门店精细化调改，商品力不断提升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司稳步推进“大调改+小调改”，同时不断加强自有品牌和线上渠道建设，有力带动业绩提升。
投资要点：
维持增持。考虑到公司稳步推进调改，带来业绩不断提升，上调2026-2027年EPS分别为0.38/0.45元（原值0.33/0.41
元），新增2028年EPS为0.52元。参考可比公司估值，给予2026年0.48xPS，维持目标价14.17元（除息前口径），对应复
权后目标价14.01元，维持“增持”评级。
业绩简述:2025全年营收179.57亿/-1.64%，归母净利润2.01亿/+52.09%，扣非归母净利润1.84亿/+59.35%；25Q4营收
43.69亿/+5.82%，归母净利润-0.05亿/+91.09%，扣非归母净利润-0.13亿/+68.28%；26Q1实现营收50.49亿/+2.18%，归母
净利润1.52亿/+6.96%，扣非归母净利润1.52亿/+7.67%。
门店精细化调改，单店效益稳步提升。2025年坚持"提质增效"战略，通过关闭低效门店、优化业态组合实现网络升级
；26Q1新开直营6家、加盟1家，关闭低效直营10家，期末门店总数1071家。综合超市成核心增长引擎，26Q1营收/+4.60%
、毛利率20.72%；社区生鲜及乡村超市受闭店及业态调整影响营收小幅下滑，整体毛利率稳定在20.31%。
区域深耕叠加省外扩张，商品力不断提升。26Q1山东核心市场直营门店776家，实现营收35.92亿/+0.55%；省外扩张
提速，直营门店127家，实现营收9.32亿/+6.43%。2025年自有品牌及定制商品销售占比显著提升至15.6%，销售额约26亿
元，未来占比将进一步跃升，有力提升产品力。
风险提示：行业竞争加剧、调改不及预期，新业务不及预期；
【5.机构调研】 暂无数据
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