研报评级☆ ◇603708 家家悦 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 3 0 0 0 5
2月内 2 3 0 0 0 5
3月内 2 3 0 0 0 5
6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 2 3 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.21│ 0.21│ 0.31│ 0.38│ 0.46│ 0.53│
│每股净资产(元) │ 3.78│ 3.61│ 3.53│ 3.86│ 4.09│ 4.37│
│净资产收益率% │ 5.37│ 5.51│ 8.55│ 10.00│ 11.43│ 13.45│
│归母净利润(百万元) │ 136.39│ 131.95│ 200.69│ 244.60│ 295.20│ 339.80│
│营业收入(百万元) │ 17762.97│ 18255.51│ 17956.71│ 18428.80│ 19003.20│ 19727.60│
│营业利润(百万元) │ 227.02│ 199.03│ 299.02│ 376.07│ 446.48│ 547.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-26 买入 维持 --- 0.39 0.48 0.56 申万宏源
2026-04-21 增持 维持 --- 0.35 0.42 0.48 招商证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.40 0.48 0.56 开源证券
2026-04-20 增持 维持 12.3 0.37 0.44 0.48 华泰证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.40 0.49 0.57 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-26│家家悦(603708)Q1业绩逆势增长，推进门店升级与商品力提升 │申万宏源 │买入
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公司公布2025年报及2026年一季度报告，业绩符合预期。据公司公告，2025年公司实现营收179.57亿元，同比减少1.
64%，归母净利润2.01亿元，同比增加52.09%。25Q4实现营收43.69亿元，同比增长5.82%，归母净利润-498.95万元，去年
同期实现-5600.17万元。26Q1实现营收50.49亿元，同比增加2.18%，归母净利润1.52亿元，同比增加6.96%。
持续优化门店结构，调改提升运营效率。据公司公告，2025年新开门店55家达1074家，其中直营/加盟店分别为907/1
67家，门店总数减少，加盟店占比提升。按业态划分，综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/零食店/好惠星折扣店/便
利店等其他业态数量分别为239/399/202/134/6/94家，同比-10/-11/-6/+1/-3/+3家。26Q1新开直营6家（综合超市为主）
、加盟1家，关闭低效门店10家，期末门店总数1071家，其中直营/加盟店分别为903/168家，按业态划分，综合超市/社区
生鲜食品超市/乡村超市/零食店/好惠星折扣店/便利店等其他业态门店数量分别为244/398/200/131/6/92家，同比-3/-5/
-9/-7/-3/+3家。公司持续升级优化存量门店，精准落地门店分类调改，确保店铺管理和商品质量，稳步推进即时零售全
渠道融合，同时通过门店动态评估适当关闭亏损门店以提升整体运营效率及盈利能力。
线上销售继续增长，强化自有品牌研发与商品体系。据公司公告，2025年公司聚焦精细化运营，以线下门店网络为基
础融合“家家悦优鲜”及第三方平台，构建“到店、到家、到社群”的无缝消费场景，线上销售增加29.2%。同时，公司
持续深化产业链运营体系，加大自有品牌研发力度，提升差异化竞争能力，2025年自有品牌和定制产品占比15.59%。
各业态营收小幅承压，其他创新业态毛利率表现亮眼。据公司公告，26Q1公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超
市/乡村超市/其他业态主营业务收入28.80/11.64/4.31/0.48亿元，同比+4.60%/-1.60%/-5.42%/-12.99%。超市占公司主
营业务收入超九成，零食店等其他业态主营业务收入表现较好，社区生鲜食品超市、乡村超市业态主营业务收入有所下滑
，主要系闭店及部分门店业态调整。26Q1公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态毛利率水平分
别为20.72%/19.39%/19.65%/24.27%，同比-0.10pct/-0.02pct/-0.07pct/+1.65pct，零食店等其他业态毛利率水平提升明
显，为业务增长注入新动能。25全年/26Q1公司期间费用率为21.85%/19.67%，同比-0.12pct/-0.16pct。综合影响下，公
司25全年/26Q1归母净利率为1.12%/3.01%，同比+0.40pct/+0.14pct。
投资分析意见：公司坚持以顾客为中心，持续推进门店调改升级、优化商品与服务体验，同步强化自有品牌建设、扩
大裸采合作以提升供应链效率与商品盈利能力，2026年有望依托全渠道融合与供应链变革穿越周期，实现韧性增长与高质
量发展。考虑到公司门店调改升级收效，我们上调26-27年归母净利润分别为2.51/3.06亿元（原值为2.43/2.72亿元），
新增28年归母净利润预测为3.59亿元，对应PE为27/22/19倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，外拓区域及新业态发展存在不确定性。
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2026-04-21│家家悦(603708)公司信息更新报告：商品力建设加码，门店调改与业态优化持│开源证券 │买入
│续推进 │ │
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公司2025年业绩同比+52.1%，2026Q1业绩同比+7.0%
公司发布年报、一季报：2025年实现营收179.57亿元（同比-1.64%，下同）、归母净利润2.01亿元（+52.1%）；2026
Q1营收50.49亿元（+2.2%），归母净利润1.52亿元（+7.0%）。我们认为，公司聚焦存量门店优化升级、持续优化创新业
态，有望持续成长。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.56
/3.08/3.60亿元，对应EPS为0.40/0.48/0.56元，当前股价对应PE为28.4/23.5/20.2倍，维持“买入”评级。
核心品类竞争优势增强
分产品看，生鲜/食品化洗/百货主营收入分别为78.5亿元（+3.2%）/83.4亿元（-4.1%）/4.7亿元（-13.7%），毛利
率分别为19.9%（+2.2pct）/18.8%（-0.4pct）/35.9%（+2.3pct），随供应链效率提升，生鲜等核心品类竞争优势得到增
强。盈利能力方面，2025年公司毛利率为23.8%（+0.5pct），2026Q1毛利率为24.0%（-0.3pct）。费用方面，2025年销售
/管理/财务费用率分别为18.7%/2.1%/1.0%，同比+0.2pct/-0.1pct/-0.4pct；2025年公司净利率为1.1%，同比+0.4pct。
商品力建设加码，门店持续调改优化创新业态
商品端，公司持续优化商品结构，生鲜聚焦基地直采与区域协同，加工型生鲜重点开发定制化品类，杂货加大裸采与
SPAR协同，增强核心大单品采购优势，自有品牌持续开发，占比已提升至15.6%。门店端，2025年公司聚焦存量门店优化
升级，通过强化基础管理、加强商品迭代升级、优化场景与体验等，可比店客流同比增长2%；分类推进门店调改，完成大
改门店44处。同时，公司创新推出都市小生活便利店，累计在近百家超市内新增自营烘焙店，持续丰富门店业态组合。线
上端，公司全渠道融合聚焦即时零售，线上销售同比增长29.2%。2026年公司将继续推进门店调改项目，聚焦重点城市与
下沉市场，并持续优化零食店、社区便利店、折扣店等创新业态，为业务增长注入新动力。
风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、同店增长放缓等。
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2026-04-21│家家悦(603708)主业稳健增长，持续经营提效 │招商证券 │增持
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公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年公司实现营收179.57亿元/-1.64%，归母净利润2.01亿元/+52.09%
，扣非归母净利1.84亿元/+59.35%。26Q1单季度，公司实现营收50.49亿元/+2.18%，归母净利润1.52亿元/+6.96%，扣非
归母净利1.52亿元/+7.67%。公司作为区域龙头，在核心地区已建立较强的供应链壁垒和品牌心智，打造了区域密集及多
业态协同的核心优势。维持“增持”评级。
2025年提质增效，26Q1稳健增长。2025年全年公司实现营收179.57亿元/-1.64%，归母净利润2.01亿元/+52.09%，扣
非归母净利1.84亿元/+59.35%。26Q1单季度，公司实现营收50.49亿元/+2.18%，归母净利润1.52亿元/+6.96%，扣非归母
净利1.52亿元/+7.67%。
线上实现高增长，自有品牌占比提升。分品类看，公司2025年生鲜品类收入78.52亿元/+3.17%；食品化洗类83.43亿
元/-4.13%；百货类4.67亿元/-13.65%。分区域看，公司山东省内营业收入136.53亿元/-1.97%；省外收入30.08亿元/+2.7
8%。2025年公司线上销售额同比增长29.2%，线上线下协同健康发展。同时公司持续优化商品结构，构建差异化、高品质
的商品体系；2025年自有品牌及定制商品销售约26亿元，占比提升至15.59%。
主业聚焦存量优化，新业态稳步扩张。2025年公司新开门店55家，其中直营31家、加盟24家，关闭低效门店优化网络
布局；26Q1，公司新开直营门店6家，加盟店1家；至26Q1末，公司门店总数1071家，其中直营门店903家、加盟店168家；
分业态看综合超市244家、社区生鲜食品超市398家、乡村超市200家、零食店131家、好惠星折扣店6家、便利店等其他业
态门店92家。
盈利能力提升，费用管控优化。2025年公司毛利率23.8%/+0.5pct，实现净利率1.05%/+0.4pct。2025年度公司财务费
用率为1.01%/-0.4pct；管理费用率为2.12%/+0.1pct；销售费用率为18.72%/+0.2pct。
维持“增持”投资评级。公司作为区域龙头，在核心地区已建立较强的供应链壁垒和品牌心智，打造了区域密集及多
业态协同的核心优势。此外积极布局零食店及折扣店新业态。因新区域净利率提升节奏，预计公司2026E/27E/28E归母净
利分别为2.2/2.7/3.1亿，维持“增持”评级。
风险提示：同店增长不及预期，拓店不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-04-20│家家悦(603708)优化显效增长稳健，聚焦供应链与商品力提升 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年年度报告、2026年一季报，2025年公司实现收入179.57亿元/同比-1.64%，归母净利润2.01亿
元/同比+52.09%，扣非归母净利润1.84亿元/同比+59.35%；26Q1实现收入50.49亿元/同比+2.18%，归母净利润1.52亿元/
同比+6.96%，扣非归母净利润1.52亿元/同比+7.67%。
战略聚焦提质增效，26Q1稳健增长。1）2025年收入结构调整，盈利质量提升：25年收入微降，主要系公司主动优化
门店网络，关闭了预期无法改善的尾部门店所致，但此举有利于长期经营质量提升；归母净利润及扣非净利润增长均超过
50%，主因强化顾客导向，门店调改显效，同时供应链端加强自有品牌及定制商品开发，提升商品竞争力与盈利能力。2）
26Q1增长稳健，现金流充沛：26Q1收入同增2.18%、归母净利同增6.96%、扣非净利同增7.67%，经营活动产生的现金流量
净额9.59亿元，同比增长24.15%。
门店网络动态优化，调改升级效果显现。公司坚持“有进有退”的原则，动态优化门店布局。2025年，新开直营店31
家，其中综合超市4家、社区生鲜食品超市13家、乡村超市3家、便利店11家，新增加盟店24家；同时关闭了低效门店，整
体门店结构得到优化。2025年公司分类推进门店调改，完成大改门店44处，带动可比店客流增长2%，调改后门店销售和利
润较快增长。26Q1新开直营门店6家，新增加盟店1家，同时因布局优化关闭直营门店10家，截至2026年3月31日，公司门
店总数为1071家，其中直营903家、加盟168家。
全渠道协同，商品力与供应链构建核心壁垒。1）全渠道协同：全渠道融合聚焦即时零售，深耕精细化运营，优化履
约效率，线上销售同比增长29.2%，线上线下协同健康发展。2）商品力持续提升：杂货加大裸采与SPAR协同，做强核心大
单品采购优势，2025年自有品牌及定制商品销售额约26亿元，占比提升至15.59%，有效增强了商品的差异化与性价比优势
。3）供应链体系优化：2025年，呼和浩特常温物流、烟台烘焙工厂建成投产，威海温泉冷链物流项目稳步推进，供应链
服务与效率持续提升。
2025年综合毛利率同增0.54pct，26Q1综合毛利率略降0.26pct。1）毛利端，2025年综合毛利率23.84%/同比+0.54pct
，主营业务毛利率19.79%/同比+0.81pct，其中山东省内毛利率19.62%/同比+0.57pct，省外毛利率20.58%/同比+1.93pct
；26Q1综合毛利率为24.03%/同比-0.26pct，主营业务毛利率20.31%同比微降0.04pct，其中山东省内毛利率20.23%/同比-
0.13pct，省外毛利率20.61%/同比+0.28pct。2）费用端，2025年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.72%/2.12
%/1.01%，同比分别+0.19pct/+0.12pct/-0.38pct，研发费用率同比-0.06pct，最终期间费用率同比-0.1221.85pct至%；2
6Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.93%/1.86%/0.89%，同比分别+0.14pct/+0.02pct/-0.32pct，研发费用
率同比-0.01pct，最终期间费用率同比-0.16pct至19.67%。3）盈利端，2025年归母净利率1.2%/同比+0.39pct，26Q1归母
净利率3%/同比+0.13pct。
更新盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司得益于区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑强竞争壁
垒；近年外省已有显著减亏趋势，同店企稳+省外减亏，叠加供应链改革带来毛利率提升，已步入利润弹性释放期。预计
公司2026-2028年归母净利润各2.55亿元、3.15亿元、3.66亿元，同比增长27.1%、23.4%、16.3%。维持“增持”评级。
风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性等。
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2026-04-20│家家悦(603708)1Q26综合超市主业稳健增长 │华泰证券 │增持
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家家悦2026年第一季度实现营收50.5亿元（yoy+2.2%），归母净利润1.5亿元（yoy+7.0%），伴随门店网络优化，收
入稳健增长，盈利能力稳中有增。公司门店调改、业态升级等举措持续推进，发展质量有望逐步改善，维持“增持”评级
。
门店网络持续优化，核心业态增长稳健
公司持续推进门店网络布局优化，1Q26新开直营门店6家、加盟店1家，同时关闭低效直营门店10家。分业态看，作为
基本盘的综合超市业态主营业务收入同比增长4.6%，增长稳健。社区生鲜食品超市、乡村超市业态收入分别同比下滑1.6%
和5.4%，主要受闭店及部分门店业态调整影响。展望未来，随着低效门店的逐步出清和新开门店的培育成熟，经营效率有
望进一步提升。
费用管控相对稳定，盈利能力稳中有增
1Q26毛利率为24.0%，同比微降0.3pct。费用端在精细化管理下相对稳定，销售和管理费率分别为16.9%和1.9%，均同
比微增0.1pct；财务费用率则受益于利息收入增加等因素，同比-0.3pct至0.9%。综合影响下，1Q26归母净利率同比+0.1p
ct至3.0%，盈利能力稳中有升。
调改及产品力优化稳步推进，关注后续进展
公司门店调改对主业的拉动成果逐步显现，动线陈列优化、直采提升性价比，有望给予消费者更好的体验，转化为客
流、笔单价及复购的改善。伴随尾部门店梳理逐步完成，营收端有望重回增长，1Q26公司新签约6家直营门店。公司通过
与上游的合作，推动在健康营养品、蔬菜、低温肉制品等领域的直采合作和定制化产品开发，有望提升差异化产品力及供
应链效率，夯实中长期竞争壁垒，助力盈利能力进一步改善。
盈利预测与估值
考虑到零售业态竞争激烈，下游需求修复节奏尚待观察，我们谨慎下调26-27年归母净利润预测13%/13%至2.4/2.8亿
元，引入28年归母净利润预测3.1亿元。参考可比公司26年一致预期26xPE（前值27x），考虑公司调改成效逐步释放，给
予26年33xPE（前值35x），对应目标价12.3元，维持增持评级。
风险提示：消费复苏弱于预期，供给投放快于预期，终端零售竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-20│家家悦(603708)2026年4月20日投资者关系活动主要内容
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1、134*****785问家家悦董事会秘书周承生：AI的深化应用上是怎么规划的？
答:您好，2025年作为公司的“AI应用试点年”，围绕“提效率、降损耗、控风险”三大核心目标，积极推进全链路
数智化转型，探索人工智能技术在零售场景的落地应用，在多个业务领域完成了AI技术的初步验证与试点，取得了扎实成
效。展望2026年，公司将在此基础上，聚焦核心业务场景，一方面推动AI应用从试点走向重点突破，比如AI在巡店、防损
、质检、自动预测与补货等场景的深化推广应用；另一方面扩大探索AI试点场景，比如AI排班、订单管理、财务对账等，
进一步释放技术赋能价值，提升运营管理效率及风险管控水平。谢谢关注。
2、134*****785问家家悦董事会秘书周承生：今年调改的计划是怎么样的？
答:您好，2025年公司完成大改门店44处，同时有部分门店进行了小改，调改后门店销售、客流及利润均增长较好，
卖场品质及顾客吸引力都有较大提升；2026年公司将持续稳步推进门店调改，通过门店调改以点带面推动全体门店提质升
级，具体2026年大改门店的数量与2025年比预计变动不大。谢谢关注。
3、134*****785问家家悦董事长、总经理王培桓：公司去年的净利润同比有不错的增长，商品力增长在未来是否能够
延续？
答:您好，商品力是零售企业的核心竞争力，2025年公司强化顾客需求导向，优化商品部门的组织架构，通过加强品
类规划、商品开发、自有品牌建设、与优秀厂商联合定制以及采购模式优化等措施提升了商品力，支撑门店客流及利润均
实现了较好的增长，为后续商品力持续提升奠定了较好的基础；未来公司仍将持续加码商品力建设，努力实现商品从满足
顾客需求向价值创造转变，保障商品与顾客需求的精准匹配。谢谢关注。
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