研报评级☆ ◇603711 香飘飘 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 3 4 0 0 0 7
6月内 3 5 0 0 0 8
1年内 3 7 0 0 0 10
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.68│ 0.61│ 0.23│ 0.49│ 0.56│ 0.67│
│每股净资产(元) │ 8.15│ 8.48│ 8.45│ 8.88│ 9.30│ 9.80│
│净资产收益率% │ 8.37│ 7.25│ 2.73│ 5.57│ 6.10│ 6.82│
│归母净利润(百万元) │ 280.29│ 253.19│ 95.24│ 202.67│ 232.92│ 273.99│
│营业收入(百万元) │ 3625.14│ 3287.30│ 2925.78│ 3247.62│ 3478.80│ 3717.95│
│营业利润(百万元) │ 343.25│ 309.98│ 137.30│ 245.49│ 284.11│ 336.57│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-10-26 买入 维持 16.29 0.48 0.54 0.62 东方证券
2026-10-26 增持 维持 --- 0.46 0.54 0.66 光大证券
2026-10-23 增持 维持 13.92 0.46 0.58 0.72 华泰证券
2026-08-19 买入 维持 16.56 0.52 0.57 0.65 东方证券
2026-08-19 增持 维持 --- 0.47 0.52 0.60 光大证券
2026-08-18 买入 维持 15.5 0.62 0.64 0.74 国泰海通
2026-08-15 增持 维持 12.87 0.39 0.52 0.65 华泰证券
2026-06-01 增持 维持 --- 0.52 0.59 0.68 浙商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-26│香飘飘(603711)2026年三季报点评：冲泡业务延续修复，Q3短期扰动，期待旺│光大证券 │增持
│季兑现 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：香飘飘发布2026年三季报，26Q1-Q3公司实现营收18.6亿元,同比+10.47%，归母净利润0.12亿元，同比扭亏为
盈；其中26Q3实现营业收入/归母净利润5.84/0.01亿元，同比-10.02%/-88.09%。
26Q1-Q3冲泡业务修复强劲即饮承压，Q3单季双业务收入同比下滑。分产品看，26Q1-Q3冲泡业务/即饮业务分别实现
营收10.1/8.1亿元，同比+23.4%/-3.1%。冲泡业务收入实现较快增长，主要系公司持续推进产品迭代升级，叠加渠道网络
稳步拓展，同时秋冬旺季备货逐步启动共同拉动；即饮业务收入同比小幅承压，主要因即饮茶饮赛道竞争加剧，同时公司
主动推进即饮渠道价值链优化，短期对收入规模形成一定扰动。分区域看，26Q1-Q3各重点区域营收分化，华东/西南/华
中/西北/华南/华北/东北区域实现营业收入7.0/2.6/2.3/1.5/0.6/0.9/0.3亿元，同比+13.3%/+12.8%/+7.5%/+10.2%/-23.
0%/+0.9%/+5.1%。分渠道看，26Q1-Q3经销商渠道收入15.3亿元，同比+9.2%；电商渠道收入1.3亿元，同比-2.3%；出口渠
道收入0.2亿元，同比-25.4%；直营渠道延续亮眼表现，实现收入1.5亿元，同比+49.3%。
26Q3冲泡业务/即饮业务分别实现营收3.5/2.3亿元，同比-13.1%/-5.6%。华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北区域
实现营业收入2.4/0.8/0.7/0.5/0.2/0.3/0.1亿元，同比-12.4%/+2.9%/-7.8%/-4.7%/-25.6%/-4.9%/-8.1%。经销商/电商/
出口/直营渠道分别实现营收5.0/0.2/0.1/0.4亿元，同比分别-8.8%/-18.2%/-57.9%/-10.8%。
26Q1-Q3毛利率同比提升，Q3受规模效应拖累回落。1）26Q1-Q3/26Q3公司毛利率分别为35.01%/34.79%，同比+2.1/-3
.79pcts，Q3单季毛利率同比下降，主要系当期营业收入同比下滑，规模效应有所减弱，叠加季节性波动共同影响。2）26
Q1-Q3/26Q3公司销售费用率分别为23.15%/21.2%，同比-6.54/-4.84pcts,主要系公司优化广告投放节奏,费用管控成效显
现。3）26Q1-Q3/26Q3管理费用率分别为9.63%/11.15%，同比+0.45/+2.77pcts。4）综合来看，26Q1-Q3/26Q3公司销售净
利率达到0.62%/0.15%，同比+5.94/-1.08pcts。
重点关注Q4冲泡旺季动销表现、即饮渠道调整后的修复节奏。冲泡业务延续稳健修复路径，Q2主动去库存后渠道基础
夯实，后续核心跟踪终端动销与库存健康度;“药食同源”赛道稳步推进，前期新品推广节奏阶段性放缓，公司联合中华
老字号工艺资源打磨产品配方，后续产品落地后有望重启推广节奏。即饮业务处于产品优化与渠道拓展期，公司持续深耕
校园渠道，加码零食量贩、餐饮等新兴渠道布局，后续重点观察渠道调整后的收入修复进度。
盈利预测、估值与评级：考虑公司Q3淡季收入下滑、即饮渠道调整仍在延续，下调公司26年归母净利润预测至1.91亿
元（较前次-2.0%）；随着即饮渠道价值链优化逐步落地、健康化新品及多元渠道放量，上调27-28年归母净利润预测分别
至2.24/2.71亿元（较前次预测分别+3.2%/+10.1%）。当前股价对应26-28年PE分别为26x/22x/18x。短期维度，依然看好
四季度冲泡旺季、2027年春节前置带来的备货弹性；长期维度，公司作为杯装奶茶行业龙头，持续推进产品健康化迭代与
渠道多元化布局，双轮驱动战略下成长路径清晰，维持“增持”评级。
风险提示：即饮渠道调整不及预期，旺季动销不及预期，原材料价格波动，食品安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-26│香飘飘(603711)2026年三季报点评：旺季节奏后移，Q3业绩承压 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年三季报。26年前三季度营收18.60亿元（yoy+10.5%）、归母净利1183万元（上年同期亏损8921万元）
，实现扭亏；扣非净利-369万元，仍小幅亏损。单Q3营收5.84亿元（yoy-10.0%）、归母净利97万元（yoy-88.1%）、扣非
净利-221万元（上年同期盈利约462万元），收入及利润表现承压。前三季度经营性现金流净额3748万元（上年同期-2696
万元），其中单Q3为1.74亿元（yoy24.6%）。
主动去库渠道纾压，关注后续旺季动销。单Q3，冲泡类收入3.46亿元（yoy13.1%），我们预计主因旺季备货节奏后移
；即饮类收入2.28亿元（yoy-5.6%），降幅较上半年扩大。单Q3经销商、直营、电商收入分别为5.05、0.43、0.20亿元，
同比分别-8.8%、-10.8%、-18.2%，我们预计主因公司为渠道纾压积极去库。区域上，单Q3华东收入2.36亿元（yoy-12.4%
），核心市场有所承压；西南收入0.85亿元（yoy+2.9%），保持小幅增长。季末经销商1679家，较6月末净减少21家，渠
道结构持续调整。销售费用有所节约，盈利待修复。单Q3毛利率34.79%（同比-3.79pct），我们预计主因收入结构变化；
销售费用率降至21.20%（-4.84pct），管理费用率升至11.15%（+2.77pct），财务费用率0.30%（+1.78pct），研发费用
率2.07%（-0.37pct）。综合影响下，Q3归母净利率0.17%（-1.09pct）、扣非净利率-0.38%（-1.09pct），单季非经常性
损益318万元支撑归母端微利，主营盈利仍待修复。
关注冲泡传统旺季的终端动销与补货节奏，规模效应有待释放。我们认为Q4至次年Q1为冲泡核心旺季，当前渠道库存
处于低位、经销商信心修复，叠加"古方养生"新品矩阵持续丰富，旺季启动质量值得期待。
维持买入评级，目标价16.29元。考虑到Q3冲泡备货节奏后移、即饮降幅扩大，我们下调公司2026-28年归母净利润预
测至1.99、2.22、2.54亿元（原值2.13、2.37、2.70亿元），延续采用FCFF估值方法，给予目标价16.29元
风险提示
冲泡旺季动销不及预期风险、即饮新品培育不及预期风险、原材料成本大幅上升风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-23│香飘飘(603711)前三季度业绩稳健，单三季度偏弱 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
香飘飘发布三季报：26Q3实现营收5.84亿元（yoy-10.02%），归母净利97.46万元（yoy-88.09%）。2026Q1-Q3实现营
收18.60亿元（yoy+10.47%），归母净利1183.43万元（yoy+113.27%）。展望未来，随着四季度冲泡旺季到来，以及消费
力复苏，看好后续公司经营业绩改善修复。维持“增持”评级。
前三季度营收稳健增长，盈利能力改善
26年前三季度公司收入同比增长10.47%至18.60亿元，主要系冲泡收入增加所致。毛利率同比+2.10pct至35.01%，判
断主要系产品结构优化所致。期间费用率同比-6.16pct至34.33%，其中销售费率-6.54pct，管理费率+0.45pct，研发费率
-0.83pct，财务费率+0.76pct。此外投资收益同比增长47.16%至1207万元，主要系理财取得的收益增加所致。最终归母净
利率同比+5.93pct至0.64%，对应归母净利润同比扭亏为盈达到1183万元（上期发生额为-8921万元）。
单三季度业绩表现偏弱
26年单三季度公司营收同比下滑10.02%至5.84亿元，我们判断与整体外部需求偏弱以及公司主动调整销售节奏维持库
存良性有关。毛利率同比-3.79pct至34.79%，我们判断和冲泡占比降低有关。期间费用率同比-0.66pct至34.72%（其中销
售费率同比-4.84pct至21.20%，管理费率同比+2.77pct至11.15%，研发费率同比-0.37pct至2.07%，财务费率同比+1.78pc
t至0.31%）。最终归母净利率同比-1.10pct至0.17%，对应归母净利润为97万元。
产品持续向健康化方向升级
26年单三季度分品类营收来看，冲泡类营收3.46亿元（yoy-13.14%），即饮类营收2.28亿元（yoy-5.64%）。公司持
续推进产品健康化升级：冲泡类一季度推出新品“古方八舒”，聚焦助眠需求，与前期推出的“古方五红”形成场景需求
差异化互补，持续丰富“古方养生”系列产品矩阵；即饮类公司在Meco果茶“真实果汁+原茶”配方基础上，推出添加NFC
果汁的Meco鲜果茶系列，采用减糖配方。此外公司持续推进渠道多元化布局，在深耕校园等原点渠道的同时，积极推进零
食量贩、餐饮、会员店等新兴渠道探索。
盈利预测与估值
公司历史上四季度业绩贡献较大。考虑到前三季度公司归母净利润扭亏，以及27年春节较26年春节日期提前导致26Q4
备货节奏前置，我们上调公司26-28年归母净利润至1.91/2.39/2.97亿元（较前值分别上调19.32%/10.80%/10.96%，对应E
PS为0.46/0.58/0.72元。参考可比公司27年PE24x（Wind一致预期），给予公司27年24xPE（前值26年33XPE），对应目标
价13.92元（前值12.87元），维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，需求不及预期，食品安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-19│香飘飘(603711)2026年中报点评：26H1冲泡修复强劲，即饮调整蓄力 │光大证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：香飘飘发布2026年半年报，26H1公司实现营收12.77亿元，同比+23.31%；归母净利润0.11亿元，同比扭亏为盈
；其中26Q2实现营业收入3.98亿元，同比-12.49%，归母净利润-0.83亿元，亏损同比扩大。
26H1冲泡业务修复强劲，即饮业务短期承压。分产品，26H1冲泡业务实现营收6.7亿元，同比+57.7%，主要主要受益
于春节旺季窗口拉长及前期渠道价值链梳理初见成效，经销商信心恢复。即饮业务实现营收5.8亿元，同比-2.1%，系公司
主动进行渠道价值链梳理及外部竞争加剧所致。分区域，26H1各重点区域营收分化，华东/西南/华中/西北/华北/东北区
域实现营业收入4.7/1.8/1.5/1.0/0.6/0.2亿元，同比分别+33.1%/+18.3%/+16.9%/+19.1%/+4.2%/+12.1%；华南地区实现
营收0.4亿元，同比-21.6%。分渠道，26H1经销商渠道收入10.2亿元，同比+21%；电商渠道收入1.1亿元，同比+1.4%；出
口渠道收入0.2亿元，同比+0.8%；直营渠道收入1亿元，同比+109.3%，直营渠道表现亮眼，主要系公司加大对零食量贩渠
道的拓展。
26Q2冲泡业务/即饮业务分别实现营收1.0/2.8亿元，同比-12.5%/-13.4%。华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北区
域实现营业收入1.2/0.7/0.4/0.4/0.2/0.2/0.1亿元，同比-12.3%/-0.1%/-22.1%/-6.7%/-34.4%/-23.4%/-13.4%。经销商/
电商/出口/直营渠道分别实现营收3.1/0.3/0.1/0.3亿元，分别同比-13.2%/-58%/+54.9%/+11%。
26H1毛利率显著提升，Q2受规模效应影响下滑。1）26H1/26Q2公司毛利率分别为35.1%/22.45%，分别同比+5.75/-4.5
7pcts，26H1毛利率增长系高毛利的冲泡业务在Q1旺季占比提升及规模效应显现，Q2毛利率下滑主要系营收规模下降及公
司为维护渠道健康加大渠道支持力度所致。2）26H1/26Q2公司销售费用率分别为24.04%/34.04%，分别同比-7.93/-4.47pc
ts，销售费用率下降，系职工薪酬支出和市场推广费减少所致。3）26H1/26Q2管理费用率分别为8.94%/15.01%，同比-0.7
5/+4.98pcts。4）综合来看，26H1/26Q2公司销售净利率达到0.83%/-20.75%，同比+10.26/-3.43pcts。
重点关注冲泡旺季表现及即饮业务的健康化、渠道化拓展。冲泡业务方面，公司战略重心在于稳健修复，Q2主动去库
存后渠道健康，为下半年旺季销售打下良好基础。同时，公司持续推进“药食同源”赛道探索，推出“古方八舒”等新品
，并计划通过与百年老字号品牌合作等方式解决营销痛点，强化品牌信任度。即饮业务方面，公司战略为加速拓展，Meco
果茶推出添加NFC果汁的“鲜果茶”系列，上半年试销良好，精准匹配健康化需求。公司将继续深耕校园渠道，并加大对
零食量贩、餐饮等新兴渠道的布局。
盈利预测、估值与评级：考虑公司冲泡业务修复趋势明确，即饮业务新品表现良好但渠道调整仍需时间，我们下调公
司26-28年归母净利润预测分别至1.95/2.17/2.46亿元（较前次预测下调幅度为6.5%、4.3%、3.2%）。当前股价对应26-28
年PE分别为25x/23x/20x。公司作为杯装饮品开创者，积极推动产品健康化、渠道多元化升级，"双轮驱动"战略下第二增
长曲线逐步清晰，我们看好公司未来发展前景，维持"增持"评级。
风险提示：即饮业务拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-19│香飘飘(603711)2026年中报点评：中期扭亏，旺季蓄力 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年公司主动去库，收入负规模效应明显。公司25年实现营收29.26亿元，同比下滑11.0%，冲泡去库力度超我们预
期，为保障26年春节渠道与终端货龄新鲜度，公司主动收缩出货节奏，25年冲泡收入18.81亿元，同比-17.2%、销量2718.
73万箱，同比-17.1%。即饮增长换挡，25年即饮同比+3.3%，兰芳园冻柠茶因调整销售策略形成拖累。收入负规模效应下
毛利率与费用率双向承压，25年毛利率37.1%，同比-1.2pct，主因高毛利冲泡收入占比下降，期间费用率32.2%，同比+2.
9pc，叠加有效税率由17.9%升至29.6%，25年净利率降至3.3%。
26H1冲泡旺季修复强劲，产品结构改善驱动毛利率大幅上行。26H1公司实现营收12.77亿元，同比+23.3%；冲泡26H1
收入6.68亿元（yoy+57.9%），其中Q1收入5.65亿元（yoy+85.3%），受益于春节时点后移带来旺季销售窗口拉长，叠加公
司25年完成渠道价值链梳理、经销商经营积极性回升，公司Q1推出"药食同源"新品古方八舒，与前期古方五红形成场景需
求互补；即饮26H1收入5.79亿元（yoy2.0%），即饮推出添加NFC果汁的Meco鲜果茶系列并采用减糖配方，Q2试销阶段市场
反馈积极。26H1毛利率35.1%（yoy+5.7pct），主因高毛利冲泡收入占主营业务收入比重由41.7%回升至53.6%，叠加规模
效应摊薄固定成本，销售费用率24.0%（yoy-7.9pct），费效比继续优化。
旺季弹性可期，全球化布局迈出第一步。冲泡方面，Q4至次年Q1为核心旺季，当前渠道库存处于低位、经销商信心修
复，叠加"古方养生"新品矩阵持续丰富，旺季启动质量值得期待；即饮方面，Meco鲜果茶推进全渠道铺货，节庆礼赠礼品
装与量贩机等特殊渠道定制化开发有望带动增速回升；公司计划2026年启动泰国即饮生产基地建设，以东盟市场为目标打
造差异化高端产品，为长期增长打开空间。
考虑到冲泡业务渠道调整周期长于预期、即饮业务增长换挡，我们下调公司2026-27年盈利预测并新增2028年预测。
预计公司2026-28年归母净利润分别为2.13、2.37、2.70亿元（2026-27年原值分别为2.56、2.79亿元），我们延续采用FC
FF估值方法，计算公司权益价值为68.37亿元，对应目标价16.56元，维持买入评级。
风险提示
冲泡旺季动销不及预期风险、即饮新品培育不及预期风险、原材料成本大幅上升风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-18│香飘飘(603711)半年报点评：冲泡表现优异驱动业绩良好成长 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：公司上半年冲泡快速增长驱动整体营收表现较好，且半年度盈利扭亏为盈。公司产品端持续健康化升级
，并拓展渠道。维持“增持”评级。
投资要点：维持增持评级。考虑上半年良好业绩，我们调整26-28年EPS预测分别为0.62/0.64/0.74元（原预测为0.62
/0.54/0.71元），结合可比公司估值情况，考虑公司利润较大弹性，给予公司25倍的PE（2026E），目标价为15.50元/股
，给予“增持”评级。
上半年收入快速增长，盈利扭亏为盈。26H1公司实现营收12.77亿元（YOY+23.31%）。毛利率+5.75pct至35.10%，期
间费率-9.53pct（其中销售费率-7.93pct（主要系职工薪酬支出和市场推广费减少），管理费率-0.75pct（主要系上年同
期股权激励费用冲回），研发费率1.07pct），最终归母净利率+10.26pct至0.85%，归母净利润盈利1086万元（转亏为盈
）。单26Q2来看，公司实现营收3.98亿元（YOY12.49%），毛利率-4.57pct至22.45%，期间费率-0.89pct（其中销售费率-
4.47pct，管理费率+4.98pct，研发费率-1.30pct），因此最终归母净利率-3.45pct至-20.72%，对应归母净利润为亏损82
53万元。
产品持续健康化升级。26H1分产品来看：（1）冲泡类实现营收6.68亿元（YOY+57.70%），实现显著修复增长。26年
一季度推出新品“古方八舒”，聚焦助眠需求，与前期推出的“古方五红”形成场景需求差异化互补，持续丰富“古方养
生”系列产品矩阵。此外公司2025年完成渠道价值链梳理，带动经销商经营积极性回升，春节过后进入销售淡季，公司积
极推动渠道去库存工作，截至二季度末渠道库存水平已处于低位。（2）即饮类实现营收5.79亿元（YOY-2.11%）。26H1公
司在Meco果茶“真实果汁+原茶”配方基础上，推出添加NFC果汁的Meco鲜果茶系列，采用减糖配方，该产品在二季度试销
阶段取得积极市场反馈。
即饮产品渠道持续拓展。即饮产品端，公司持续推进渠道多元化布局与价值链优化，在深耕校园等原点渠道的同时，
积极推进零食量贩、餐饮、会员店等新兴渠道探索，终端覆盖持续扩大。
风险提示：（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-15│香飘飘(603711)26Q2收入及利润端均有所承压 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26H1实现收入12.8亿元，同比+23.3%；归母净利润1,086.0万元，同比扭亏为盈；其中26Q2收入4.0亿元，同比-12.5%
；归母净利润-8,253.0万元，同比亏损幅度加大；业绩表现符合预告（此前业绩预告公司26H1实现归母净利润1,000-1,20
0万元）。26H1冲泡/即饮业务收入同比+57.7%/-2.1%，对应26Q2收入同比-13.3%/-13.5%。26Q2为冲泡业务传统淡季，公
司延续控货策略、优化渠道库存，经典系列表现稳健，原叶现泡轻乳茶等健康化新品持续培育；26Q2即饮业务收入同比下
滑，主要受天气、基数、旺季竞争及铺货节奏影响。26H1公司净利润扭亏为盈，主要由于26年春节时点变动及经销商信心
提升影响，公司冲泡产品销售旺季集中于春节前期，26年春节时点相比25年有所延后，使得26H1公司冲泡产品的旺季销售
窗口有所拉长；同时，通过前期公司对冲泡产品渠道价值链的深度梳理，带动经销商信心有效提升，冲泡业务在旺季期间
实现了较高的修复性增长。公司坚持冲泡与即饮双轮驱动的战略，期待新品表现，维持“增持”。
26Q2冲泡板块/即饮板块营收1.0/2.8亿，同比-13.3%/-13.5%
产品端：1）冲泡业务：26H1实现收入6.7亿元，同比+57.7%；其中26Q2收入1.0亿元，同比-13.3%。从经营节奏来看
，26Q1受益于26年春节时点相比25年有所延后，叠加公司渠道库存调整结束后，收入端已呈现明显改善，26Q1公司冲泡业
务收入同比+85.3%，26Q2为冲泡业务传统淡季，公司延续控货策略、优化渠道库存，经典系列表现稳健，原叶现泡轻乳茶
等健康化新品持续培育。2）即饮业务：26H1实现收入5.8亿元，同比-2.1%；其中26Q2收入2.8亿元，同比-13.5%；公司收
缩瓶装产品线的战略使得阶段性冻柠茶业务持续承压。渠道端，26H1经销商/电商/出口/主营渠道实现收入10.2/1.1/0.2/
1.0亿元，同比+21.0%/+1.4%/+0.8%/+109.4%。
26Q2毛利率同比-4.6pct，归母净利率同比-3.4pct
26H1毛利率同比+5.7pct至35.1%，26Q2同比-4.6pct至22.5%，26Q2即饮业务中的原材料成本压力较大，且销量减少、
影响公司毛利率。26H1销售/管理费用率同比-7.9/-0.8pct至24.0%/8.9%，26Q2同比-4.5/+5.0pct至34.0%/15.0%，销售费
用率同比减少主因职工薪酬支出和市场推广费减少、存货处理费用下降等；管理费用率同比变动幅度较大，主因去年同期
公司发生了股权激励费用冲回。26H1归母净利率同比+10.3pct至0.9%，26Q2归母净利率同比-3.4pct至-20.7%，26Q1低基
数背景下公司盈利能力明显修复，26Q2盈利能力承压。展望来看，公司成本压力基本可控，但伴随冲泡业务持续修复，公
司有望通过经营效率提升，推动全年净利率同比改善。
盈利预测与估值
考虑前期公司对冲泡产品渠道价值链的深度梳理，26年预计冲泡业务有望修复，我们上调26-28年收入预测，但考虑
部分成本压力、行业竞争等因素影响，我们下调盈利预测，预计26-28年EPS为0.39/0.52/0.65元（较前次-21%/-13%/-10%
），参考可比公司26年PE33x（Wind一致预期），给予公司26年33xPE，对应目标价12.87元（前值13.72元，对应26年28xP
E），维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，新品表现不及预期，食品安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-01│香飘飘(603711)2025年年报及2026年一季报业绩点评报告：26Q1业绩改善，冲│浙商证券 │增持
│泡业务修复驱动增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.26/0.95/0.71亿元（同比-11.0%/-62.4%/-67.3%），业绩
下滑主要系销量下降所致。
业绩扭亏为盈，26Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.8/0.93/0.88亿元，收入同比+51.4%。
分产品：25年冲泡类/即饮类营收收入分别为18.8/10.1亿元，同比变动分别为-17.2%/+3.3%；26Q1冲泡类/即饮类营
收收入分别为5.6/3.0亿元，同比变动分别为+85.3%/+11.8%。
分渠道：25年经销商/电商/出口/直营营业收入分别为25.2/2.0/0.34/1.3亿元，同比分别为-15.0%/+8.2%/+77.6%/+7
1.6%，直营渠道上升主要系公司积极深耕渠道，销量同比增长所致；26Q1经销商/电商/出口/直营营业收入分别为7.1/0.8
/0.07/0.7，同比变动分别为+46.5%/+23.6%/+29.4%/+282.5%。
26Q1业绩改善，毛净利率双提升。
1）毛利率：2025年实现37.1%（同比-1.2pct），26Q1实现40.8%（同比+9.7pct）；
2）费用率：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.9%/7.2%/1.9%/-0.7%，同比变动+0.7/+0.4/+0.7/+1.1
pct；26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.5%/6.2%/1.2%/-0.4%，同比变动-7.3/-3.2/-0.5/+0.4pct；
3）净利率：2025年实现3.2%（同比-4.4pct），26Q1实现10.6%。
公司2026Q1业绩改善，我们认为主要系：
1）冲泡业务旺季销售表现强劲，受春节时点后延影响，26Q1旺季窗口期有所拉长，同时公司前期对渠道价值链进行
梳理，推出“稳库存、稳价盘、稳信心”等措施，有效调动核心经销商积极性，推动冲泡业务修复增长；2）即饮业务保
持稳健增长，主要受益于Meco果茶的持续放量，报告期内Meco果茶实现销售收入2.73亿元，同比增长19.19%，带动即饮板
块收入增长；3）产品与渠道运营持续优化，公司围绕“年轻化、差异化、健康化”深耕品牌认知，并通过定制化拓展零
食量贩、会员店等渠道，同时积极培育果茶礼品市场，进一步支撑收入及利润增长。
维持“增持”评级
我们认为，后续公司持续推进新品&新渠道布局，业绩有望维持高增长，预计公司26-28年实现收入分别为33、35、38
亿元，同比增长分别为13%、7%、7%；预计实现归母净利润分别为2.1、2.4、2.8亿元，同比分别125%、13.5%、15.4%。预
计26-28年EPS分别为0.52、0.59、0.68元，对应PE分别为28/25/22倍。
风险提示：市场环境、食品质量安全、原材料价格波动等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：72家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-11-02│香飘飘(603711)2026年11月2日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.前三季度非经常性损益中政府补助约1017万元，扣非后主业仍亏损369万元。公司判断主营业务实现盈亏平衡的时
点是什么时候？销售费用从5.00亿元压缩至4.31亿元，费用压缩是否会对冲泡业务的旺季动销和即饮品牌声量产生滞后影
响？
答：尊敬的投资者，您好！前三季度，外部环境的不确定性较强，国内消费需求仍处于恢复过程中，公司延续“稳中
求进”的经营基调。在费用管理方面，公司结合当前市场环境与经营需要，适度减少产品推广等费用投入，把资源更多投
向产品力与渠道基础建设，投放节奏和结构有所优化。同时，公司持续留意外部市场机遇，若出现优质机会，公司将适时
进行投入，抓住发展窗口。公司将结合外部环境变化调整经营节奏，稳步推进公司发展。感谢您对公司的关注！
2、数据显示，公司近三年净经营资产收益率（ROIC）呈明显下降趋势，2025年已降至6.9%。作为独立董事，您如何
评价公司目前的资源配置效率？在冲泡奶茶行业整体面临天花板、核心主业盈利能力减弱的现状下，您认为管理层在战略
转型和新赛道探索（如咖啡、液体奶茶）上的决策，是否充分论证了投资回报率？
答：尊敬的投资者，您好！公司持续关注各项业务的资源投入与产出效率，资源配置以主业经营需要和长期发展为导
向，并按照内部决策程序开展项目论证与评估。公司独立董事依法履行职责，通过董事会及专门委员会审议相关议案，对
投资项目的必要性、可行性与回报情况进行关注。公司在推进咖啡、液体奶茶等新品类时，依照既定程序开展可行性研究
与论证。感谢您对公司的关注！
3、公司推出了“古方养生”系列（如古方五红、古方八舒等），但目前仍处于试销阶段且未进行大规模广告投放。
在消费者健康化需求日益明确的当下，公司对这些新品的销量预期和盈利拐点有何具体规划？
答：尊敬的投资者，您好！古方养生系列是公司针对消费者日常养生场景中的具体需求、以“药食同源”理念，传承
非遗熬膏工艺，配合鲜醇牛乳，打造的膏方奶茶系列产品。今年上半年，公司已推出古方五红、古方八舒两款产品；下半
年进一步推出古方玉灵、古方六润两款新品，分别采用黑参玉灵膏、化橘红秋梨膏，对应温补、润养的功效，目前整体仍
处于试销阶段。现阶段公司未进行大规模投放，更注重消费者口碑与真实反馈的积累。未来，公司将根据试销反馈合理安
排推广节奏，培育该系列产品的市场基础。感谢您对公司的关注！
4、报告期内，即饮业务营收同比回落，且公司主动收缩了兰芳园冻柠茶的销售区域（仅限北京、广东及线上）。请
问管理层，即饮业务在经历渠道价值链梳理后，何时能够触底反弹？未来公司是否还会继续在即饮赛道投入重兵，还是将
战略重心彻底回归冲泡基本盘？
答：尊敬的投资者，您好！公司坚持“双轮驱动”的发展战略，一方面持续推进冲泡产品的健康化升级，另一方面积
极打造即饮业务的第二成长曲线。公司将持续推进即饮业务的渠道能力建设，为即饮业务的长期健康发展打好基础。感谢
您对公司的关注！
5、前三季度，公司销售费用率同比下降6.54个百分点至21.20%。请问财务总监，在大幅削减产品推广费用的同时，
公司核心产品的市场份额是否受到了竞品的侵蚀？未来在费用投放上，公司如何在“降本增效”与“维持品牌声量”之间
找到平衡点？
答：尊敬的投资者，您好！今年前三季度，结合外部市场环境与现阶段经营需要，公司适度减少产品推广等费用投入
，投放节奏和结构有所优化。公司一方面将根据业务实际动态调整投放节奏与结构，另一方面将统筹费用投入、业务发展
与盈利水平的关系，努力实现降本增效与品牌声量的平衡。感谢您对公司的关注！
6、截至报告期末，公司有息负债达14.22亿元，同比大幅增长88.19%，有息资产负债率升至25.73%。请问管理层，在
主业扣非净利润依然亏损的情况下，公司大幅增加有息负债的具体资金用途是什么？未来是否有明确的降杠杆计划以缓解
财务费用压力？
答：尊敬的投资者，您好！在运营管理中，公司会根据经营需要，综合运用各种融资及投资管理工具和手段，在满足
公司经营所需资金管理需要的同时，为公司获取相应的收益。截至今年三季度末，公司货币资金约27.23亿元，资金储备
较为充足。公司一方面将统筹管理各项资金，保障财务健康与稳健运营；另一方面将不断提升资金使用效率，合理安排融
资规模与期限。感谢您对公司的关注！
7、考虑到2027年春节提前，公司Q4的备货节奏已前置。请问财务部门对Q4单季的营收和利润有何内部测算？基于目
前的渠道库存与动销预期，公司对2026全年的业绩能否保持“谨慎乐观”？
答：尊敬的投资者，您好！截至前三季度，公司销售收入同比去年有所改善，主要原因是冲泡业务在今年一季度的旺
季销售期实现较大增长，对全年业绩形成积极支撑。考虑到目前外部环境的不确定性较强，公司对全年的业绩保持谨慎乐
观的预期。公司一方面将锚定长期发展目标，以健康可持续经营为根基；另一方面将持续提升经营质量与市场竞争力，最
终实现企业盈利的稳步达成。感谢您对公司的关注！
8、今年第三季度公司业绩下滑的原因？
答：今年以来，国内消费环境整体偏弱，市场需求恢复节奏偏缓。为保障渠道体系的良性健康发展，公司自三季度起
主动调整出货节奏，将旺季出货启动时点延后，进一步匹配旺季终端动销窗口。受该策略影响，三季度出货规模有所回落
。面对当前市场环境，公司从长期主义的视角出发，延续“稳中求进”的经营基调，把经营重心放在自身能力的建设上修
炼内功，夯实发展基础。
从经营举措来看，一方面，公司持续进行新品开发与新赛道探测，围绕消费者对健康化的需求推进产品升级与新品培
育；另一方面，公司主动减少效益较低的费用支出，对费用投放的节奏和结构进行了调整。
后续公司将根据外部环境的变化和业务的实际需要，统筹产品投入与费用效率，稳步推进各项经营工作。
9、即饮业务前三季度的销售表现？
答：即饮业务前三季度销售收入同比有所回落，一方面，今年公司对即饮业务渠道价值链进行梳理，叠加二季度天气
因素，短期内对即饮业务销售规模形成了一定影响；另一方面，公司调整对兰芳园冻柠茶的策略，目前主要集中在北京、
广东两个地区及线上渠道进行销售，导致对即饮业务整体营收造成了一定的影响。
后续公司将继续推进即饮业务渠道价值链的梳理与建设，为业务的长期健康发展打好基础。
10、古方养生系列今年冲泡旺季是否会大量铺货？后续的铺货规划？
答：古方五红于去年第三季度推出，上市后处于试销状态。从去年第四季度及今年第一季度的旺季试销情况来看，取
得了不错的试销表现，产品力是值得期待的。
古方养生系列的其他产品推出时，处于冲泡产品的销售淡季，试销周期相对较短，公司希望在此次旺季观察产品的实
际表现，进一步验证产品力。
关于旺季的铺货安排，公司将根据市场环境以及系列内各产品的试销进展相机抉择，待试销验证充分、条件成熟时再
作相应安排，稳步推进古方养生系列的布局。
11、目前零食渠道的开拓情况？
答：零食量贩渠道方面，公司直营的终端门店数量已达到4万家，渠道覆盖保持稳定。在合作方式上，公司通过定制
化产品加强与零食量贩系统的合作，同时同步推进与其他零食量贩系统的对接，进一步提升终端覆盖范围。从销售表现来
看，零食量贩渠道整体销售额同比实现稳定增长。
12、公司计划将泰国作为出口枢纽覆盖东盟市场。请问目前泰国基地的建设进度如何？
答：海外饮料市场增量空间广阔，公司积极重视海外市场的开拓。针对东南亚市场消费升级趋势，结合当地对中国茶
饮文化、杯装茶饮的接受度，评估当地建厂优势，公司计划于泰国投资建设即饮产品生产基地，将其打造为面向柬老缅越
及更广泛东盟市场的杯装果茶出口枢纽，进一步完善公司战略布局。目前泰国基地正在按照程序有序推进，后续进展公司
将按照相关规定及时履行信息披露义务。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：2家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-10-26│香飘飘(603711)2026年10月26日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、今年第三季度公司业绩下滑的原因？
答：今年以来，国内消费环境整体偏弱，市场需求恢复节奏偏缓。为保障渠道体系的良性健康发展，公司自三季度起
主动调整出货节奏，将旺季出货启动时点延后，进一步匹配旺季终端动销窗口。受该策略影响，三季度出货规模有所回落
。面对当前市场环境，公司从长期主义的视角出发，延续“稳中求进”的经营基调，把经营重心放在自身能力的建设上修
炼内功，夯实发展基础。
从经营举措来看，一方面，公司持续进行新品开发与新赛道探测，围绕消费者对健康化的需求推进产品升级与新品培
育；另一方面，公司主动减少效益较低的费用支出，对费用投放的节奏和结构进行了调整。
后续公司将根据外部环境的变化和业务的实际需要，统筹产品投入与费用效率，稳步推进各项经营工作。
2、今年前三季度，销售费用出现较大下滑的原因？未来对于费用投放的安排？
答：今年以来，结合当前外部市场环境以及公司现阶段的经营所需，公司减少了产品推广等费用的投入，把资源更多
集中在产品力和渠道基础的建设上，投放的节奏和结构相较以往有所调整，费用投入整体保持克制，因此呈现出一定程度
的下降。
在后续费用投放规划上，公司将延续“稳中求进”的经营基调。公司未来的费用投放整体仍将保持审慎克制，同时主
动捕捉外部市场机遇；若出现优质机会，公司将适时加大投入，抢抓发展窗口期。
3、当前冲泡业务的备货情况？
答：2027年的春节时点相比往年有所提前，公司今年的旺季备货时间相应较往年更早，整体备货节奏前移。目前，公
司正积极为冲泡业务的旺季做好准备，结合渠道需求安排生产与发货，后续也将根据旺季销售的实际进展动态调整备货节
奏。
4、即饮业务前三季度的销售表现？
答：即饮业务前三季度销售收入同比有所回落，一方面，今年公司对即饮业务渠道价值链进行梳理，叠加二季度天气
因素，短期内对即饮业务销售规模形成了一定影响；另一方面，公司调整对兰芳园冻柠茶的策略，目前主要集中在北京、
广东两个地区及线上渠道进行销售，导致对即饮业务整体营收造成了一定的影响。未来，随着其销售规模降至较低水平，
对即饮业务整体营收的影响也会相应减轻。
后续公司将继续推进即饮业务渠道价值链的梳理与建设，为业务的长期健康发展打好基础。
5、古方养生系列后续在新品研发以及未来规划？
答：古方养生系列是公司切入消费者日常养生场景中的具体需求，采用“药食同源”理念打造的系列产品，目前整体
仍处于试销阶段。今年上半年，公司已推出“古方五红”“古方八舒”两款产品，下半年，公司进一步推出“古方玉灵”
“古方六润”新品，分别采用“黑参玉灵膏”“化橘红秋梨膏”，实现温补、润养的功效。
产品宣传方面，公司现阶段暂没有进行大规模的广告投放，更注重消费者口碑与真实反馈的积累，逐步验证产品的消
费潜力。目前，公司正在梳理古方养生系列的营销方式，希望结合消费者反馈找到更适配的推广路径。
6、公司当前的新品储备？
答：冲泡产品方面，公司围绕冲泡产品的健康化升级，推出了“铁棍山药八珍粉”，主打脾胃双温养。同时公司布局
杯装冲泡咖啡赛道，推出多款咖啡产品。在高性价比领域，公司旗下子品牌“艾啡”咖啡推出“小黄油拿铁”和“生椰拿
铁”两款主打性价比的杯装冲泡咖啡，目前在线上渠道试销。在高品质手作咖啡领域，公司子品牌“香咖豹”推出“手冲
小黄油拿铁”、“手冲茉莉拿铁”两款产品，使用优质原料，复刻线下畅销口味，以便消费者更便捷地获得咖啡饮用体验
。即饮业务方面，公司也在积极探索液体奶茶、咖啡等赛道。
7、公司当前原材料价格的情况以及对未来成本端的展望？
答：原材料锁价方面，公司新财年的原物料锁价工作已经完成，主要材料成本处于较为稳定的范围内。成本端方面，
上半年原油价格的波动对公司杯材成本、物流成本带来了一定的影响。公司将持续关注原油价格及上游原材料的变化情况
，做好成本端的管控。
8、对于今年全年的业绩展望？
答：截至前三季度，公司销售收入同比去年得到一定的改善，主要原因是冲泡业务在今年一季度的旺季销售期实现较
大增长，对全年业绩形成积极支撑。考虑到目前外部环境的不确定性较强，公司对全年的业绩保持谨慎乐观的预期。公司
将锚定长期发展目标，以健康可持续经营为根基，不断提升经营质量与市场竞争力，最终实现企业盈利的稳步达成。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-09│香飘飘(603711)2026年9月9日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、原叶现泡奶茶在礼品市场的销售情况及轻乳茶的后续规划？
答：2025年礼品销售旺季，公司将原叶现泡奶茶投放到礼品市场，一方面，为经销商提供了新的产品，受到了经销商
的欢迎；另一方面，填补了对应价格带的产品空缺，在提升礼品市场的整体价盘的同时，取得了不错的销售表现。
在原叶现泡轻乳茶方面，后续，公司将持续做好产品的试销以及推广工作，借助该产品向消费者传递“产品健康化”
的认知，刷新“香飘飘”品牌形象。
2、“药食同源”产品今年的发展和规划情况？
答：“古方五红”与“古方八舒”两款产品，属于公司“古方养生系列”，是公司根据药食同源的产品逻辑，传承改
良经典方剂，使用道地食材搭配非遗熬膏工艺制成，古方五红针对女性生理期暖养需求，具有缓解疼痛、补气益血的功效
；古方八舒针对睡眠障碍，具备改善睡眠质量的功效。
对于古方养生系列的两款产品，目前仍处在市场测试及线上推广阶段，取得了较为积极的反馈。公司未来会持续聚焦
消费者的养生需求，建立与消费者的信任度，探索更多产品创新，深化用户的触达和知晓。
3、公司后续对于零食、餐饮、会员店渠道的开发规划？
答：零食量贩渠道方面，公司将从三方面深耕布局：一是持续拓展直接合作的终端网点数量，将更多头部零食连锁系
统纳入直营合作体系；二是深化研发共创，为零食渠道打造定制化产品，加大新品首发合作力度；三是投建柔性生产线，
精准匹配零食渠道灵活多变的供货需求。通过多项举措协同落地，与零食渠道共建长期稳定的战略合作伙伴关系。
针对餐饮渠道方面，公司将针对不同的餐饮场景，通过容量、包装形态差异化的产品组合、口味专供等方式，验证餐
饮渠道的业务模式。
会员店方面，公司将继续通过“定制化产品”进行开拓，目前已合作的包括盒马、沃尔玛沃集鲜等。
4、公司计划将泰国作为出口枢纽覆盖东盟市场。请问目前泰国基地的建设进度如何？
答：海外饮料市场增量空间广阔，公司积极重视海外市场的开拓。针对东南亚市场消费升级趋势，结合当地对中国茶
饮文化、杯装茶饮的接受度，评估当地建厂优势，公司计划于泰国投资建设即饮产品生产基地，将其打造为面向柬老缅越
及更广泛东盟市场的杯装果茶出口枢纽，进一步完善公司战略布局。目前泰国基地正在按照程序有序推进，后续进展公司
将按照相关规定及时履行信息披露义务。
5、目前奶茶店的开店数量？未来对于线下店的定位以及开店规划？
答：目前，公司已开设及筹备开设的共九家门店，包含杭州门店六家以及湖州门店三家。
当前，门店的定位是品牌宣传与体验窗口，旨在向消费者传递年轻、健康的产品理念，提供沉浸式的品牌互动空间；
同时也能更直接地收集市场反馈，为产品的研发和创新提供支撑。
未来，公司将结合公司需求、门店的实际运营情况以及市场反馈，稳步推进相关布局。
6、近些年公司请了多位代言人，投入的效果如何？后续对于产品代言人的规划？
答：根据消费者的喜好、结合公司产品特征签订代言人，是公司优化品牌营销策略的一环，在签约代言人的同时，公
司还开展了配套的跨界联名、快闪等年轻消费者喜爱的营销形式。
从营销活动的话题传播度、消费者触达等角度来看，邀请代言人均取得了一定的效果。后续，公司会结合业务情况，
继续选用合适的品牌营销方式，来加强与消费者的沟通。
7、公司是否有收并购计划？
答：目前，公司暂无明确的收并购项目。但针对收并购，公司始终保持开放的心态，期望寻找到与公司业务契合的标
的，与公司现有的业务形成协同，达到相互赋能的效果。但考虑到并购存在的相关风险，公司对于具体并购标的选择等会
非常慎重。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：15家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-04│香飘飘(603711)2026年9月4日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、公司对于第三季度即饮业务的销售展望？
答：即饮业务作为公司“双轮驱动”战略的重要一环，是公司坚定投入的长期方向。
在当前消费大环境整体偏弱的情况下，公司延续“稳中求进”的经营基调，更注重自身能力的建设。目前，即饮业务
的渠道价值链梳理仍在继续推进，相关工作的效果需要时间逐步释放。
第三季度，公司将按照既定规划稳步推进各项经营工作，为即饮业务积累更扎实的发展基础。
2、新品类“鲜果茶”的销售情况？
答：公司在Meco果茶“真实果汁+原茶”的配方基础上，推出了添加NFC果汁的“鲜果茶”产品，并采用减糖配方，以
顺应消费者对健康化、低糖化的需求。该产品于今年上半年上市，目前仍处于试销阶段，从试销情况来看，鲜果茶取得了
较为积极的销售表现。
3、原叶现泡轻乳茶的上半年销售情况及后续规划？
答：春节过后，冲泡产品整体处于销售淡季。轻乳茶系列方面，公司更希望通过这款产品改变消费者对“香飘飘”品
牌的印象，传递产品健康化的理念，借助这一产品与消费者建立沟通、积累认知，当前以线上试销为主。
后续，公司将持续做好产品的试销工作，借助该产品向消费者强化“健康化”的认知，焕新“香飘飘”品牌形象。
4、公司后续对于零食、餐饮、会员店渠道的开发规划？
答：零食量贩渠道方面，公司将从三方面深耕布局：一是持续拓展直接合作的终端网点数量，将更多头部零食连锁系
统纳入直营合作体系；二是深化研发共创，为零食渠道打造定制化产品，加大新品首发合作力度；三是投建柔性生产线，
精准匹配零食渠道灵活多变的供货需求。通过多项举措协同落地，与零食渠道共建长期稳定的战略合作伙伴关系。
针对餐饮渠道方面，公司将针对不同的餐饮场景，通过容量、包装形态差异化的产品组合、口味专供等方式，验证餐
饮渠道的业务模式。
会员店方面，公司将继续通过“定制化产品”进行开拓，目前已合作的包括盒马、沃尔玛沃集鲜等。
5、公司成本端情况如何？全年成本展望？
答：原材料锁价方面，公司2026新财年的原物料锁价工作已经完成，主要材料成本处于较为稳定的范围内。
成本端方面，上半年原油价格的波动对公司杯材成本、物流成本带来了一定的影响。公司将持续关注原油价格及上游
原材料的变化情况，做好成本端的管控。
6、公司上半年销售费用出现调整的原因？
答：上半年公司销售费用的调整，主要与公司“稳中求进”的经营基调有关。结合当前外部市场环境以及公司现阶段
的经营所需，公司没有开展大规模的营销投放，而是将精力更多放在自身能力的打磨上。
因此公司的费用投放整体保持克制，投放的节奏和结构相较以往有所调整，呈现出一定程度的下降。后续公司将根据
业务发展的实际需要，持续做好费用投入的统筹与优化。
7、公司对于2026年的业绩展望？
答：今年上半年，公司产品销售情况相比2025年实现一定的改善，特别是冲泡产品旺季销售恢复正常，对上半年及全
年业绩形成积极支撑。考虑到目前外部环境的不确定性较强，公司对全年的业绩保持谨慎乐观的预期。公司将锚定长期发
展目标，以健康可持续经营为根基，持续推动各板块业务优化改善，聚焦养生赛道，加大资源投入与布局力度，不断提升
经营质量与市场竞争力，最终实现企业盈利的稳步达成。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：30家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-01│香飘飘(603711)2026年9月1日-2日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、公司2026年第二季度业绩表现原因？
答：公司2026年第二季度业绩增速相较一季度出现阶段性回落，主要系冲泡产品进入传统销售淡季，符合公司经营的
季节性规律；同时，公司为保障经销商利益，主动推进了即饮渠道的价值链梳理。
公司2026年第一季度的业绩增长，主要是两方面因素叠加的结果。一方面，2026年春节时点位于阳历二月，冲泡产品
旺季销售窗口期相比上一年有所拉长；另一方面，2025年公司对冲泡产品渠道价值链进行了系统性梳理，带动了渠道经营
积极性的提升，旺季期间冲泡产品销售实现了较好的修复性增长，对一季度整体业绩形成了有力的支撑。
二季度以来，公司延续“稳中求进”的经营基调，当前正对即饮业务的渠道价值链进行梳理，旨在为即饮业务的长期
健康发展夯实基础。公司坚持“长期主义”，希望每一步增长都建立在更扎实的基础上。后续公司将按照既定规划稳步推
进各项经营工作，并持续跟踪渠道梳理的落实情况。
2、公司对于第三季度即饮业务的销售展望？
答：即饮业务作为公司“双轮驱动”战略的重要一环，是公司坚定投入的长期方向。
在当前消费大环境整体偏弱的情况下，公司延续“稳中求进”的经营基调，更注重自身能力的建设。目前，即饮业务
的渠道价值链梳理仍在继续推进，相关工作的效果需要时间逐步释放。
第三季度，公司将按照既定规划稳步推进各项经营工作，为即饮业务积累更扎实的发展基础。
3、轻乳茶系列、古方系列的试销表现？
答：上半年春节过后，冲泡产品整体处于销售淡季。轻乳茶方面，公司更希望通过这款产品改变消费者对“香飘飘”
品牌的看法，传递产品健康化的理念，因此当前整体以线上试销为主，没有追求短期内的放量，更多是借助这一产品与消
费者建立沟通、积累认知。
古方养生系列，整体处于探测阶段，公司没有进行大规模的广告投放，更注重收集消费者的真实反馈。从目前试销的
情况来看，消费者评价反馈良好，公司后续将结合试销积累的情况，稳步推进相关布局。
4、上半年零食量贩、餐饮等新兴渠道的表现？
答：上半年，新兴渠道整体保持较好的推进节奏。零食量贩渠道方面整体表现较为积极，公司直接合作的终端门店已
达4万家，公司后续会继续加强与零食量贩系统的合作，进一步挖掘该渠道的增长潜力。
餐饮渠道方面，相较于零食量贩渠道，当前仍处于较为初期的阶段。公司将针对不同的餐饮场景，通过容量、包装形
态差异化的产品组合、口味专供等方式，逐步验证餐饮渠道的业务模式。
5、公司后续对于零食、餐饮、会员店渠道的开发规划？
答：零食量贩渠道方面，公司将从三方面深耕布局：一是持续拓展直接合作的终端网点数量，将更多头部零食连锁系
统纳入直营合作体系；二是深化研发共创，为零食渠道打造定制化产品，加大新品首发合作力度；三是投建柔性生产线，
精准匹配零食渠道灵活多变的供货需求。通过多项举措协同落地，与零食渠道共建长期稳定的战略合作伙伴关系。
针对餐饮渠道方面，公司将针对不同的餐饮场景，通过容量、包装形态差异化的产品组合、口味专供等方式等方式，
验证餐饮渠道的业务模式。
会员店方面方面，公司将继续通过“定制化产品”进行开拓，目前已合作的包括盒马、沃尔玛沃集鲜等。
6、公司成本端情况如何？全年成本展望？
答：原材料锁价方面，公司2026新财年的原物料锁价工作已经完成，主要材料成本处于较为稳定的范围内。
成本端方面，上半年原油价格的波动对公司杯材成本、物流成本带来了一定的影响。公司将持续关注原油价格及上游
原材料的变化情况，做好成本端的管控。
7、目前奶茶店的开店数量？未来对于线下店的定位以及开店规划？
答：目前，公司已开设及筹备开设的共九家门店，包含杭州门店六家以及湖州门店三家。
当前，门店的定位是品牌宣传与体验窗口，旨在向消费者传递年轻、健康的产品理念，提供沉浸式的品牌互动空间；
同时也能更直接地收集市场反馈，为产品的研发和创新提供支撑。
未来开店方面，公司将结合公司需求、门店的实际运营情况以及市场反馈，稳步推进相关布局。
8、公司上半年销售费用出现调整的原因？
答：上半年公司销售费用的调整，主要与公司“稳中求进”的经营基调有关。结合当前外部市场环境以及公司现阶段
的经营所需，公司没有开展大规模的营销投放，而是将精力更多放在自身能力的打磨上。
因此公司的费用投放整体保持克制，投放的节奏和结构相较以往有所调整，呈现出一定程度的下降。后续公司将根据
业务发展的实际需要，持续做好费用投入的统筹与优化。
9、公司对于2026年的业绩展望？
答：今年上半年，公司产品销售情况相比2025年实现一定的改善，特别是冲泡产品旺季销售恢复正常，对上半年及全
年业绩形成积极支撑。考虑到目前外部环境的不确定性较强，公司对全年的业绩保持谨慎乐观的预期。公司将锚定长期发
展目标，以健康可持续经营为根基，持续推动各板块业务优化改善，聚焦养生赛道，加大资源投入与布局力度，不断提升
经营质量与市场竞争力，最终实现企业盈利的稳步达成。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|