研报评级☆ ◇603713 密尔克卫 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 4 3 0 0 0 7
3月内 8 5 0 0 0 13
6月内 10 8 0 0 0 18
1年内 18 11 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.63│ 3.52│ 3.96│ 4.61│ 5.57│ 6.47│
│每股净资产(元) │ 24.26│ 26.65│ 29.94│ 31.69│ 36.13│ 41.32│
│净资产收益率% │ 10.73│ 13.09│ 13.14│ 14.62│ 15.43│ 15.69│
│归母净利润(百万元) │ 431.31│ 565.18│ 626.55│ 778.23│ 936.59│ 1094.60│
│营业收入(百万元) │ 9752.55│ 12118.25│ 13335.13│ 15541.88│ 17723.56│ 20081.73│
│营业利润(百万元) │ 571.52│ 755.53│ 894.38│ 1111.74│ 1350.36│ 1575.18│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-27 买入 维持 --- 4.31 5.63 6.89 华源证券
2026-10-26 买入 维持 --- 4.88 5.99 6.65 申万宏源
2026-10-23 增持 维持 79.1 --- --- --- 中金公司
2026-10-23 增持 维持 86.5 4.33 5.09 5.90 华创证券
2026-10-22 买入 维持 --- 4.37 4.94 5.70 国金证券
2026-09-07 增持 首次 --- 4.55 5.51 6.56 财通证券
2026-09-07 买入 首次 --- 4.75 5.53 6.36 长江证券
2026-08-20 买入 维持 74.63 4.15 4.74 5.34 广发证券
2026-08-18 买入 维持 --- 4.18 4.88 5.63 华源证券
2026-08-14 买入 维持 83.53 4.26 5.10 6.01 华泰证券
2026-08-14 增持 维持 86.5 4.33 5.09 5.90 华创证券
2026-08-14 增持 维持 79.14 --- --- --- 中金公司
2026-08-14 买入 维持 --- 4.88 5.99 6.65 申万宏源
2026-07-02 买入 维持 --- 5.36 6.57 7.30 申万宏源
2026-06-11 增持 维持 84 4.76 5.60 6.49 华创证券
2026-06-09 增持 维持 79.14 --- --- --- 中金公司
2026-05-26 买入 首次 73.95 5.00 6.61 8.13 国投证券
2026-05-24 增持 维持 75.6 5.10 6.31 7.54 华创证券
2026-05-07 买入 维持 --- 4.57 5.44 6.59 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-27│密尔克卫(603713)营收增长提速，半导体物流有望推动盈利能力改善 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报，2026年Q3公司实现营业收入46.19亿元，同比增长27.06%；归母净利润2.12亿元，同
比增长22.30%；扣非净利润2.03亿元，同比增长25.12%。
营收增长提速，毛利率变动或因结构调整，预计Q4起毛利率有望逐步修复。2026Q3公司实现营业收入46.19亿元，同
比+27.1%，环比+9.3%，营收增长提速，我们认为或因货代及分销业务保持较快增长。毛利率约为10.49%，同比-0.7pcts
，我们认为毛利率变动或因营收中毛利率较低的货代业务收入占比提升。我们认为随着公司半导体客户逐步起量，预计Q4
起公司毛利率有望改善。
平台扩张持续验证，第二增长曲线弹性可期。平台扩张持续验证，第二增长曲线弹性可期。公司的平台基础设施和服
务网络继续加密，建成香港、马来西亚、越南、泰国和韩国网点，推进印尼网点落地，沙特JAL项目目前处于商务筹备阶
段。持续加大新能源、芯片半导体、快消日化的开发，拓展中芯国际、华虹集团、长江存储等客户。我们认为公司正逐步
将国内成熟的危化品运营体系、一体化服务能力与全球化网络向外输出，我们认为既有望实现客户跟随式出海，也可通过
模式复制与资质壁垒打开海外增量市场，为第二增长曲线提供持续弹性。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.5/9.8/12.0亿元，当前股价对应的PE分别为15.9/12
.2/10.0倍。我们认为公司为化工物流领军企业，商业模式清晰，多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸
推动盈利能力持续上涨，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故
风险。
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2026-10-26│密尔克卫(603713)拥抱AI战略落地见效，驱动业绩稳健增长 │申万宏源 │买入
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事件：密尔克卫发布2026年第三季度报告。公司2026年第三季度实现营业收入46.19亿元，同比增长27.06%，实现归
母净利润2.12亿元，同比增长22.30%。业绩符合预期。
公司核心竞争力形成对外服务壁垒，持续拓展高附加值新客户，优化客户结构。公司凭借自身核心竞争力及区位优势
切入半导体、新能源等高毛利赛道，凭借更稳定、可追溯、高合规性的智能供应链方案，吸引高端制造客户，持续拓宽客
户圈层、提升高附加值业务占比，平滑传统化工周期波动，打开长期增长空间，看好公司四季度业绩进一步改善。
“AllinAI”发展战略促进公司降本增效，改善盈利水平。2026年公司全面推进“AllinAI”战略落地，从底层算力基
建、内部管理到核心业务全链路完成智能化升级，构建起适配危化品及高端供应链场景的全场景AI驱动运营体系。底层依
托算力、数据与合规底座，实现内部会务、督办、文档核查等场景提效；业务端AI赋能空海铁罐箱全货运链路，依托AI机
器人、堆场SaaS实现单证、调度自动化，落地智能拣配、路径调度、智能客服与空地巡检，完成供应链全流程智能升级。
我们认为公司“AllinAI”战略落地有显著成效，看好公司未来业绩稳健增长。
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司“AllinAI”的战略取得较好的成果，盈利能力改善，我们维持26E-28E盈利
预测，预计2026E-2028E归母净利润分别为8.47亿元/10.39亿元/11.55亿元，分别同比增长35.2%/22.7%/11.1%，对应PE分
别为14x/12x/10x。维持“买入”评级。
风险提示：安全运营风险；第三方危化品物流需求不及预期风险；新拓展业务进展不及预期风险。2026年5月20日密
尔克卫发布《关于公司及相关责任人收到上海证监局警示函的公告》，公告指出经查，密尔克卫存在以下违规情形：一是
将部分可转债募集资金用于非募投项目，二是个别对外担保未审议未披露，本次收到《警示函》不会影响公司正常经营管
理活动。
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2026-10-23│密尔克卫(603713)3Q26业绩超预期，上调2026／27年盈利预测 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q26业绩高于我们预期
公司公布3Q26业绩：前三季度收入125.89亿元，同比+17.98%；归母净利润5.93亿元，同比+12.96%。其中3Q26收入46
.19亿元，同比+27.06%；归母净利润2.12亿元，同比+22.30%，业绩好于我们预期，主要收入端由于切入新行业新客户带
来超预期的增长（三季度收入增速较1H26加速13.8ppt）。
发展趋势
虽然1-3Q26利润率有小幅下滑，但我们认为公司未来利润率或稳步提升。公司1-3Q26毛利率和净利率分别小幅下滑0.
6ppt和0.2ppt，主要因为业务结构中偏低毛利率的业务（例如切入新行业的运输业务和受益于外贸景气度的货代业务）收
入增速高于总体，但我们认为随着公司客户结构（芯片半导体订单逐步切入）的调整，公司业务结构会有所优化，从而带
来利润率的稳步提升。
费用管控到位，资产负债率优化。公司前三季度期间费用率4.03%，同比-0.47ppt；第三季度单季费用率3.67%，同比
0.76ppt，其中销售费用率0.90%（同比-0.21ppt）、财务费用率0.75%（同比-0.45ppt）下降显著，管理费用率1.86%维持
稳定。另外今年8月份公司可转债完成转股，公司的资产负债率从二季度末65.2%下降至三季度末60.4%，根据公司公告，
公司仓储REITs发行在进程中，我们预期随着部分仓库资产出表，公司的资产负债率或进一步下降。
盈利预测与估值
考虑到外贸景气度和新客户订单的逐步导入，我们上调2026/27年的收入8.0%/7.7%至159.3亿元/177.9亿元，上调202
6/27归母净利润3.3%/4.4%至7.35亿元/8.45亿元（但均尚未考虑REITs出表收益）。当前股价交易在2026/27年14.3x/12.5
xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价79.10元不变，对应2026/27年18.7x/16.3xP/E，较当前股价有30.6%的上行空间。
风险
运输和仓储价格持续下行，宏观经济与行业景气度下行，汇兑损失风险。
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2026-10-23│密尔克卫(603713)2026年三季报点评：Q3归母净利润2.1亿，同比增长22%，单│华创证券 │增持
│季度收入、利润双新高，继续看好公司半导体物流业务弹性释放 │ │
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1、公司公告2026三季报：Q3单季度收入、利润双新高。
1）业绩表现：2026年前三季度实现营收125.9亿元，同比+18%；2026Q3营业收入营收46.19亿元，同比+27.06%；2026
年前三季度归母净利5.9亿元，同比+12.96%；扣非净利5.50亿元，同比+12.88%；2026Q3归母净利2.12亿元，同比+22.30%
；扣非净利2.03亿元，同比+25.12%，Q3利润速较上半年显著提速，且收入、利润均创单季度新高。
2）成本费用端：2026年前三季度营业成本112.40亿元，同比+18.8%；销售费用1.12亿元，同比下降约4.2%；管理费
用2.18亿元，同比增长约13.5%；研发费用0.30亿元，同比下降约31.0%；财务费用1.47亿元，同比增长约15.6%。非经常
性损益Q3单季约810万元，前三季度累计4278万元。公司上半年汇兑损失达3259万元（25H1为872万元），按照Q3汇率走势
，若扣除汇兑损失影响，前三季度主业业绩增速更快。
我们继续看好公司半导体物流业务持续释放弹性。
1）公司在2026年中报提出：新能源及芯片半导体行业的爆发式增长正为高端物流领域注入强劲的长期动能。公司自2
026年起全面实施“AllinAI”的发展战略，推进聚焦AI产业链的业务布局。我们在5月发布公司深度，7月发布半导体物流
行业深度报告，明确提出从“高价值货运”迈向“全链路保障”，掘金景气“芯”产业。2）优势：深耕危化品物流多年
的经验沉淀和资质壁垒是公司从事半导体物流的优势。半导体生产制造涉及大量强酸强碱、特种气体等危化品，其运输及
仓储须具备严格资质并满足恒温、冷藏及防震等特种作业条件，使危化品的仓储及运输能力成为半导体供应链服务商的核
心准入门槛。公司积累了深厚的危化品物流领域运营经验与合规管理体系，在特种货物运输、高标准仓储管理及全流程安
全管控方面已形成与半导体物流需求高度契合的核心能力。3）拓展：a）公司具备完善的废酸处理的场地与能力，能够为
半导体厂商提供更配套更完整的服务，并通过废酸回收带来额外盈利弹性。b）公司自有危化品存储仓库未来可较为便利
地切换为半导体危化品存储仓库。4）客户：目前公司已开展靶材、有机硅、涂料等半导体行业关键物资的运输服务，成
功拓展多家半导体领域战略级客户。公司与中芯国际、长鑫科技、长江存储等头部客户形成了长期合作关系。5）展望：2
026年是公司进军半导体物流行业实现订单爆发、客户粘性增长的关键之年，我们预计2026至2028年半导体物流行业将迎
来发展大年，有望成为公司市占率提升与业绩增长的新引擎。
投资建议：1）盈利预测：我们维持2026-2028年归母净利润7.5、8.9、10.3亿元的预测，对应EPS为4.3、5.1、5.9元
，对应PE14/12/10倍。2）我们预计国内半导体物流市场规模或达千亿级，扩产潮与国产化催生半导体物流“卖铲子”逻
辑；看好公司“客户扩产放量*新客户拓展*服务环节延伸”三重驱动。我们维持估值方式（给予2027年预期利润17倍PE）
及151亿元的目标市值，目标价86.5元，预期较现价43%空间，强调“推荐”评级。
风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。
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2026-10-22│密尔克卫(603713)稳健增长，“All+in+AI”打开向上空间 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年10月22日，密尔克卫发布2026年第三季度报告。公司2026年1-9月实现营业收入125.89亿元，同比增长17.98%
；归母净利润5.93亿元，同比增长12.96%；扣非归母净利润5.50亿元，同比增长12.88%。其中，2026Q3实现营业收入46.1
9亿元，同比增长27.06%；归母净利润2.12亿元，同比增长22.30%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长25.12%。2026Q3
单季收入和利润增速均高于前三季度累计增速，增长有所提速。
经营分析
1.单季业绩增长提速，主营经营韧性较强。2026Q3公司实现营收同比增长27.1%，归母净利润同比增长22.3%，扣非归
母净利润同比增长25.1%，单季收入与利润增速均高于前三季度累计增速。扣非净利润增速快于归母净利润，体现主营业
务盈利较为扎实，整体延续稳健增长。2026年1-9月经营活动现金流净额为2.63亿元，同比下降72.0%；公司说明，同比变
动主要受上年同期收到特殊项目预收款影响。
2.半导体物流迎来发展，新区域拓展指明方向。半导体物流是公司重点布局的新兴赛道，预计该业务未来四年收入增
速达到15%，公司提出长期市占率突破5%的目标。公司表示，现有仓储和运输能力可支持业务切入，无需大额新增投资，
惠州自建基地已开工、湛江等项目持续推进，未来还有拓展亚太外仓和印尼网点等计划。2026年8月，公司万吨级外贸轮
即将启航；公司正从客户拓展、仓储节点和运输能力等方面补充服务网，未来经营或将持续向好。
3.激励和债转股优化长期约束机制，为长期发展注入动力。公司于2026年8月完成登记的股票期权计划实际授予93人
、662.82万份，行权价54.62元/份；计划设定的2026—2029年归母净利润考核目标为相对基数增长不低于15%、32%、52%
和75%，激励兑现有助于绑定核心团队，考核目标彰显管理层对中期稳健成长的信心；密卫转债在8月完成转股，累计转股
金额约8.71亿元、新增股份约1592万股，减轻债券兑付压力的同时股本摊薄，有利于未来公司的长期发展。
盈利预测、估值与评级
传统业务与化工周期共振，半导体新业务打开巨大想象空间。我们预测公司2026/2027/2028年EPS为4.37/4.94/5.70
元，公司股票现价对应PE估值为13.88/12.26/10.62倍，维持“买入”评级。
风险提示
化工品需求下降风险；地缘政治风险；安全运营风险。
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2026-09-07│密尔克卫(603713)再谈密尔克卫：三十而立，乘风再起 │长江证券 │买入
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引言：白驹过隙，厚积薄发
在《“危”中寻机系列（二）：密尔克卫深度报告：居安思危，进退有度》中我们论证了危化品物流是一个好行业（
高壁垒，重卡位，集中度上升），密尔克卫是一家好公司（懂取舍，识深浅，知进退）。四年后的当下，再谈这家近而立
之年的化工品综合供应链龙头公司，我们认为公司的成长逻辑有所进化，除了传统业务（一站式综合物流服务和化工品分
销），公司基于长期坚持在主航道内深耕细作，积累了稀缺的资源和优质的口碑，厚积薄发切入半导体供应链业务。
化工供应链业务：深耕细作，马太效应
化工供应链行业虽总量承压，但结构性机会与供给侧逻辑仍在深化。需求端——中国化工物流市场在经历2022年高峰
后进入平台期，2025年市场规模回落7.4%至约2.3万亿元，较2021年仅增长0.9%，主因为产能快速扩张期遭遇需求疲软下
行造成供需失衡。但全球视角下，中国化学品销售额已取代欧美成为世界第一，产能东升西落仍为主逻辑。供给端——行
业监管持续趋严，危化品仓储资质壁垒高企、增量有限，2018年后仓库面积增速持续走低；集中度方面，头部企业凭借先
发优势持续整合稀缺资源，密尔克卫2022年至今坚持并购整合抢占核心节点，虽短期承压，但前瞻性布局构筑了深厚的资
产壁垒。化工供应链行业正从增量竞争转向存量博弈，"强者恒强"的马太效应将持续放大公司的龙头优势。
半导体供应链业务：大势所趋，乘风而起
半导体综合物流是密尔克卫最具弹性的第二成长曲线，核心逻辑在于增速快、空间大、盈利好。全球半导体物流市场
2025年规模达793.2亿美元，中国半导体物流市场规模或达120.3亿至211.1亿美元规模（约合人民币800-1500亿元）。半
导体制造中超过1/3的原材料为化学品，化学品物流需求随晶圆扩产确定性放量，且半导体电子化学品单位价值远高于普
通化工品、客户对物流成本敏感度低，物流服务商享有提价空间；而其中广泛使用的电子特气与湿电子化学品多数具有剧
毒、腐蚀、易燃易爆等危险特性，与危化品仓储资质分类存在对应关系，对物流服务商的资质完备性提出极高要求。密尔
克卫不仅做到危险化学品9类全覆盖，更是早早切入此赛道——公司2019年起即围绕SMIC前瞻布局，2023年投运的天津西
青基地为全国首个集成电路半导体专业危化品物流基地。在未来运营中，有望持续优化仓储客户结构，通过切换部分传统
化工供应链服务至半导体综合供应链服务升级盈利能力。除此之外公司还进一步延伸至废酸综合利用环节，从"仓储服务
商"向"半导体供应链运营商"跃迁。
投资建议：生生不息，乘风再起
公司以化工供应链为基本盘，半导体物流为第二增长曲线，进入双轮驱动加速期。我们预计公司2026-2028年归母净
利润分别为8.3、9.6、11.1亿元，对应PE为13.3、11.5、10.0倍。公司化工基本盘在行业长期低谷期后有望迎来景气修复
，半导体物流业务则以真实客户、真实资质、真实资产为支撑进入加速放量期。考虑到半导体物流业务的成长性与高壁垒
属性，由于该业务与半导体洁净室工程（亚翔集成）在下游客户、景气周期、估值逻辑上具有一定相似性，我们认为公司
利润和估值具备双重提升空间，重申“买入”评级。
风险提示
1、化工行业景气度复苏不及预期；2、半导体物流业务拓展不及预期；3、收并购整合风险；4、安全生产与合规风险
；5、盈利假设不成立或不及预期。
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2026-09-07│密尔克卫(603713)化工主业景气修复，泛半导体物流构筑第二曲线 │财通证券 │增持
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危化品物贸一体化龙头，资产密度构筑核心壁垒。公司近三十载深耕主航道，已成长为国内领先的化工供应链综合服
务商，形成“物流+商流”一体化服务模式。2025年公司营收133亿元，物流商流占比各半，利润端物流贡献近七成。截至
2026H1，公司全球自建及管理专业化学品仓库面积逾70万平方米，高密度的仓库、车辆、罐箱及海外网点既构筑合规壁垒
，也成为获取客户和货量的重要入口，物贸一体化协同优势显著。
物流：化工主业景气修复，泛半导体物流放量驱动。危化物流具备强监管、高资质壁垒，随着《危险化学品安全法》
实施，第三方物流渗透率与行业集中度有望进一步提升。当前中东冲突推动化工链条持续去库，后续若原材料供应恢复，
补库及开工率回升有望带动物流货量与资产利用率改善。同时，AI驱动晶圆厂加速扩产，电子特气、湿电子化学品等高价
值货种与公司既有危化品仓储运输能力高度适配。2026H1新能源及芯片半导体客户收入/毛利占比分别达到21%/29%，测算
毛利率约15.0%，显著高于传统化工客户的8.6%，泛半导体物流有望打造成为公司第二增长曲线。
商流：高附加值品类扩容，并购整合有望持续提升市占。公司分销业务以物贸一体化为核心，依托自有危化仓储运输
网络区别于传统纯贸易商。品类结构上，高附加值赛道盈利弹性突出，2025年树脂化工品贸易/颜料产品调配主体公司净
利率分别达20%/51%，显著高于大宗品类。未来伴随公司持续向电子化学品、医药原料、日化添加剂及特种树脂涂料等高
附加值品类延伸，并通过收并购快速获取客户、经销权及区域资质，叠加“灵元素”线上平台与物贸协同，分销业务有望
实现规模与盈利能力同步提升。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入162.0/187.1/214.6亿元，归母净利润分别为7.9/9.6/11.4亿元，对应
PE分别为14.6/12.0/10.1倍。考虑到公司作为国内化工供应链龙头竞争优势显著，潜在补库驱动化工主业修复，叠加半导
体物流放量或放大公司盈利弹性并推动估值修复，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：化工需求不及预期，地缘政治风险，安全经营风险，产能扩张不及预期，半导体物流开展不及预期等。
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2026-08-20│密尔克卫(603713)业绩稳定增长，半导体物流有望打开新空间 │广发证券 │买入
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公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收79.70亿元（同比+13.29%），归母净利润3.81亿元（同比+8.37%）。
其中，2026Q2单季度实现营收42.26亿元（同比+14.44%），归母净利润1.97亿元（同比+9.62%）。分业务看，2026H1，全
球国际物流（MGL）、全球合同物流（MCL）、不一样的分销（MCD）分别实现收入25.34、16.21、38.03亿元。
货量全面提升，化工行业温和修复。26H1公司各业务板块协同发力，整体货量全面提升，带动营业收入同比增长13.2
9%。2026年上半年化工行业呈现“生产端边际回暖、下游补库意愿不足”的特征，根据国家统计局，1-4月化学原料和制
品制造业工业增加值同比+5.3%，但增量运输订单释放相对迟缓，招投标价格仅在低位小幅抬升。展望下半年，产业链经
历深度去库存后渠道备货处于近十年低位，7-10月传统生产旺季有望带动下游集中补库，叠加出口集运运价指数持续上行
，外贸化工物流溢价红利或集中释放，有望驱动行业景气度上行及公司业绩弹性兑现。
全面实施“AllinAI”战略，半导体物流打开新空间。公司自2026年起全面实施“AllinAI”发展战略，聚焦AI产业链
业务布局。据Omdia预测，2026年中国半导体市场预计同比增长92.9%至8120.8亿美元。半导体生产涉及大量危化品运输及
仓储，公司作为危化品物流领域领军企业，在特种货物运输、高标准仓储管理及全流程安全管控方面形成与半导体物流需
求高度契合的核心能力。公司已开展靶材、有机硅、涂料等半导体关键物资运输服务，成功拓展多家半导体领域战略级客
户，未来有望成为公司市占率提升与业绩增长的新引擎。
盈利预测和投资建议：我们预计公司26-28年EPS分别为4.15、4.74、5.34元/股，考虑未来三年业绩复合增速以及可
比公司估值，给予公司26年18倍PE估值，对应合理价值74.63元/股，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期，整合并购不及预期，新并购资产运营不及预期，生产安全风险等。
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2026-08-18│密尔克卫(603713)化工补库预期+半导体物流景气或推动H2盈利提升 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入79.7亿元，同比增长13.29%，其中Q2实现营业收入42
.26亿元，同比增长14.44%。上半年实现归母净利润3.81亿元，同比增长8.37%，Q2实现归母净利润1.97亿元，同比增长9.
62%。
毛利率小幅承压，化工补库+芯片半导体景气或驱动2026H2毛利率修复。2026H1公司实现营业收入79.7亿元，同比增
长13.3%，毛利率约为10.9%，同比-0.6pct。1）化工/新能源及芯片半导体/其他板块收入42.6/16.5/20.5亿元，收入占比
53%/21%/26%，毛利占比43%/29%/28%，毛利率分别为8.6%/15.0%/11.7%，新兴行业盈利能力突出；2）分业务来看，国际
物流MGL/合同物流MCL/分销MCD2026H1分别实现收入25.3/16.2/38.0亿元，同比+6.0%/+32.4%/+12.4%，其中MCL收入增长
较快，或因新能源、半导体合同物流等需求景气，国际物流/合同物流/分销毛利率约为12.4%/16.0%/7.4%，同比+1.06/-2
.70/-0.63pcts，合同物流毛利率短期承压，或因新仓产能投放后仍处于产能爬坡阶段，高毛利仓储业务占比被动摊薄。
公司2026年起实行“AllinAI”战略，聚焦AI产业链，展望2026H2，我们预计随着下游化工补库+高技术制造业需求景气带
动高端仓配需求改善，合同物流毛利率有望稳步提升。
汇兑损益影响致财务费用率小幅回升。公司持续推进精细化管理，强化运营能力，并高度重视资产效率的提升，同时
不断加大安全与科技方面的投入，2026H1销售/管理/研发/财务费用率约为0.89%/1.65%/0.28%/1.41%，同比-0.20/-0.16/
-0.16/+0.22pcts，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率约为0.95%/1.69%/0.29%/1.36%，同比-0.10/-0.17/-0.04/+0.11pc
ts，财务费用变化主要系汇兑损益影响。
平台扩张持续验证，第二增长曲线弹性可期。公司的平台基础设施和服务网络继续加密，建成香港、马来西亚、越南
、泰国和韩国网点，推进印尼和沙特网点落地。持续加大新能源、芯片半导体、快消日化的开发，拓展中芯国际、华虹集
团、长江存储等客户。我们认为公司正逐步将国内成熟的危化品运营体系、一体化服务能力与全球化网络向外输出，我们
认为既有望实现客户跟随式出海，也可通过模式复制与资质壁垒打开海外增量市场，为第二增长曲线提供持续弹性。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.3/8.5/9.8亿元，当前股价对应的PE分别为15.9/13.
7/11.8倍。我们认为公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈
利能力持续上涨，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故
风险。
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2026-08-14│密尔克卫(603713)2026年中报点评：上半年业绩同比增长8.4%符合预期，全面│华创证券 │增持
│实施“All+inAI”，继续看好公司掘金半导体物流高景气市场 │ │
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公司公告2026半年报：业绩符合预期。1）业绩表现：2026H1实现收入79.70亿元，同比增长13.3%；其中Q2营业收入4
2.3亿元，同比增长14.4%。2026H1实现归母净利润3.81亿元，同比+8.4%，其中Q1-2分别为1.84及1.97亿元，同比分别增
长7.1%及9.6%；上半年扣非净利3.47亿，同比增长6.8%。2）成本费用端：上半年营业成本71.1亿元，同比增长14.1%。销
售费用同比下降7.90%，主要因为销售薪酬结构调整；管理费用同比微增3.66%；财务费用同比上升34.27%，主要受汇兑损
益影响。26H1汇兑损失达3259万元（25H1为872万元），若扣除汇兑损失影响，26H1公司归母净利同比+17.6%。3）分业务
看：a）综合物流部业务：全球国际物流（MGL）业务上半年实现收入25.34亿元，毛利率12.4%。全球合同物流（MCL）业
务上半年实现收入16.21亿元，毛利率16.0%。b）MCD不一样的分销：上半年实现收入38.03亿元，毛利率7.4%。
公司中报提出：新能源及芯片半导体行业的爆发式增长正为高端物流领域注入强劲的长期动能。公司自2026年起全面
实施“AllinAI”的发展战略，推进聚焦AI产业链的业务布局。
1）我们在7月中旬发布半导体物流行业深度报告，明确提出从“高价值货运”迈向“全链路保障”，掘金景气“芯”
产业。公司中报重点介绍半导体物流是围绕高价值、高精密、强时效、强安全、强合规的专业供应链服务体系。光刻胶、
电子特气、硅片、晶圆、裸片、封测件、成品芯片和售后备件，这对温湿度、防静电、防震、可追溯和保险保障都提出了
显著更高的要求。
2）优势：深耕危化品物流多年的经验沉淀和资质壁垒是公司从事半导体物流的优势。半导体生产制造涉及大量强酸
强碱、特种气体等危化品，其运输及仓储须具备严格资质并满足恒温、冷藏及防震等特种作业条件，使危化品的仓储及运
输能力成为半导体供应链服务商的核心准入门槛。公司作为中国物流与采购联合会危化品分会及中国仓储协会危险品仓储
分会的副会长单位，积累了深厚的危化品物流领域运营经验与合规管理体系，在特种货物运输、高标准仓储管理及全流程
安全管控方面已形成与半导体物流需求高度契合的核心能力。
3）拓展：a）公司具备完善的废酸处理的场地与能力，能够为半导体厂商提供更配套更完整的服务，并通过废酸回收
带来额外盈利弹性。b）公司自有危化品存储仓库未来可较为便利地切换为半导体危化品存储仓库。
4）客户：目前公司已开展靶材、有机硅、涂料等半导体行业关键物资的运输服务，成功拓展多家半导体领域战略级
客户。公司与中芯国际、长鑫科技、长江存储等头部客户形成了长期合作关系。
5）展望：公司中报提出，2026年是公司进军半导体物流行业实现订单爆发、客户粘性增长的关键之年，2026至2028
年半导体物流行业将迎来发展大年，有望成为公司市占率提升与业绩增长的新引擎。2026H1新能源半导体等部分客户收入
占比21%，毛利占比29%。
投资建议：1）盈利预测：我们维持2026-2028年归母净利润预测为7.5、8.9、10.3亿元，对应EPS为4.3、5.1、5.9元
，对应PE16/14/12倍。2）投资建议：我们看好公司化工业务基本盘稳健，半导体物流打造第二增长曲线。我们预计国内
半导体物流市场规模或达千亿级，扩产潮与国产化催生半导体物流“卖铲子”逻辑；我们看好公司“客户扩产放量*新客
户拓展*服务环节延伸”三重驱动。根据彭博数据，可比公司Brenntag对应的2026/27年PE分别为17.2/15.9，我们给予密
尔克卫2027年17倍PE，对应2027年目标市值151亿元，目标价86.5元，预期较现价26%空间，强调“推荐”评级。
风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。
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2026-08-14│密尔克卫(603713)2Q26业绩符合预期，半导体物流催化合同物流上行 │中金公司 │增持
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2Q26业绩符合我们预期
公司公布二季度业绩：收入42.3亿元，同比+14.4%；毛利4.5亿元，同比+7.5%；归母净利润2.0亿元，同比+9.6%；符
合我们预期。
1H26来看，收入79.7亿元，同比+13.3%；毛利8.6亿元，同比+7.3%；净利润3.8亿元，同比+8.4%。分业务板块：1）
全球合同物流业务MCL收入同比+32.4%至16.2亿元，毛利同比+13.4%至2.6亿元；2）全球国际物流业务MGL收入同比+6.0%
至25.4亿元，毛利同比+16.0%至3.2亿元；3）分销业务MCD收入同比+12.4%至38.0亿元，毛利同比+3.7%至2.8亿元。
发展趋势
公司首次披露分行业收入和毛利占比，新能源及芯片半导体表现亮眼。1H26化工/新能源及芯片半导体/其他收入分别
占比54%/21%/26%，毛利占比分别为43%/29%/28%，我们测算新能源及芯片半导体1H26毛利率达到15.0%，高于公司总体毛
利率10.9%。
半导体物流催化合同物流业务上行。1H26公司MCL业务（即仓储业务和运输业务）收入增速（32.4%）和毛利增速（13
.4%）较2025年均有明显提速（2025年收入和毛利的增速分别为2.2%和2.5%），公司全面实施“AllinAI"战略后不断获得
半导体物流新订单，同时将化工物流的核心竞争力拓展到其他行业也助推公司的收入和毛利加速。
盈利预测与估值
我们基本维持公司盈利预测不变。公司当前估值交易在2026/27年16.8x/14.8xP/E，位于过去三年均值向下1倍标准差
，我们认为公司新一期激励或激发长期增长力，维持跑赢行业评级和目标价79.14元/股，目标价对应2026/27年19.3x/17.
0xP/E，较当前股价有的15.1%上行空间。
风险
运输和仓储价格持续下行，汇兑损失高于预期。
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2026-08-14│密尔克卫(603713)新兴客户驱动增长 │华泰证券 │买入
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密尔克卫发布1H26业绩：营业收入79.70亿元（yoy+13.29%），归母净利3.81亿元（yoy+8.37%），基本符合我们预期
（3.92亿元）。其中Q2实现营收42.26亿元（yoy+14.44%，qoq+12.89%），归母净利1.97亿元（yoy+9.62%，qoq+6.72%）
。1H26公司收入保持稳健增长，归母净利增速低于收入增速，主要受汇兑损失（1H25/1H26：872万/3259万元）及部分新
业务爬坡影响；剔除汇兑损失影响后，公司核心经营利润增长更为稳健。展望下半年，伴随新仓爬坡、罐箱利用率提升及
半导体等新兴业务逐步落地，公司盈利增速有望改善。中长期看，公司持续由传统危化品物流向新能源、芯片半导体等高
附加值行业延伸，客户结构优化有望带动盈利能力提升；同时海外网络持续完善，有望打开长期成长空间，维持“买入”
。
液体化工品需求旺盛，国际物流业务盈利能力提升
1H26公司全球国际物流业务（MGL）营收25.4亿元，同比+6.0%；毛利3.2亿元，同比+16.0%，占公司总毛利比重36%；
毛利率12.4%，同比提升1.1pct。分业务看，1）国际货代业务（MGF）：虽然一季度受地缘扰动影响，部分化工行业货量
受到扰动，但二季度受益于出口高景气，上半年整体表现稳健。2）全球移动业务（MGM）受益于全球液体化学品需求增加
及罐箱持续投放，网络覆盖密度和罐箱利用效率提升，收入及盈利能力同步改善。目前海外资产占总资产比例约为9.7%，
伴随全球物流网络持续完善及设备利用率提升，我们预计国际物流业务盈利能力仍有改善空间。
新兴客户导入推升仓配需求，分销业务营收增长但成本受短期扰动
1H26全球合同物流业务（MCL）营收16.2亿元，同比+32.4%；毛利2.6亿元，同比+13.4%，占公司总毛利比重30%；毛
利率16.0%，同比下降2.7pct。上半年营收同比增长主因新兴客户需求高增；毛利率同比下滑主因新开仓库仍处在爬坡周
期，固定成本摊薄不足。随着新增客户货量持续提升及新仓利用率改善，我们预计3Q起仓储业务盈利能力有望环比修复。
1H26不一样的分销（MCD）营收38.0亿元，同比+12.4%；毛利2.8亿元，同比+3.7%，占公司毛利比重32%；毛利率7.4%，同
比-0.6pct。营收增长主要受益于货量提升及客户拓展；毛利率同比下滑主要由于地缘局势扰动带来部分原材料成本波动
，同时公司为扩大业务规模阶段性让渡部分盈利。
拓展新能源与芯片半导体等新兴客户，业务结构有望持续优化
1H26公司持续挖掘新客户并拓展新区域。分客户看，1）传统化工客户收入占比54%、毛利占比43%，我们估算毛利率
约8.6%，仍为公司业务基本盘；2）新能源及芯片半导体客户收入占比21%、毛利占比29%，我们估算毛利率约15.0%，明显
高于传统化工客户。公司依托危化品物流领域积累的运营经验、风控体系及自有危化品仓储能力，逐步由物流服务向半导
体原材料、设备分销及废料资源化等环节延伸，目前相关业务仍处于客户导入及项目培育阶段；3）其他客户收入占比26%
、毛利占比28%，我们估算毛利率约11.7%。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测7.42亿/8.87亿/10.46亿元（三年复合增速为18.63%），对应EPS为4.26/5.10/6
.01元。考虑到新能源及半导体等新客户需求强劲、新仓爬坡与罐箱利用率提升有望改善盈利能力，我们上调26EPE至19.6
x（公司历史三年PE均值加1个标准差；前次目标价基于15.7x26EPE），对应目标价83.53元（前次目标价73.76元），维持
“买入”。
风险提示：化工行业景气度不及预期；地缘政治风险；安全风险。
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2026-08-14│密尔克卫(603713)主业稳健增长，新拓客户与业务有望贡献增量 │申万宏源 │买入
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事件：密尔克卫发布2026年半年报。公司2026年上半年实现营业收入79.7亿元，同比增长13.29%，实现归母净利润3.
81亿元，同比增长8.37%。其中2026年二季度公司实现营业收入42.26亿元，同比增长14.44%，实现归母净利润1.97亿元，
同比增长9.62%。业绩符合预期。
公司上半年实施“AllinAI”发展战略，带动费用率下降，盈利稳健增长。2026年上半年，公司全面推进“AllinAI”
战略落地，从底层基建、内部管理到核心业务全链路完成智能化升级，构建起全场景AI驱动的运营体系。基础能力方面，
公司搭建全链路AI智能决策体系，基于大模型自研智能检索系统“密问”，打通多维检索能力，实现会务、督办、智管等
管理场景智能化提效。业务场景方面，公司将AI全面赋能物流全链条，覆盖空运、海运、铁路等全货运链路，通过AI机器
人及堆场协同SaaS平台实现作业自动化，替代重复性人工工作、降低运营成本。同时在仓储、配送场景落地智能拣配、智
能调度及智能客服能力，完成供应链全流程数字化、智能化升级。凭借AI战略的降本增效，公司上半年费用率有所下降，
销售费用率0.89%，同比-0.20pct；管理费用率1.65%，同比-0.16pct；研发费用率0.28%，同比-0.16pct。
公司主业稳健，持续丰富客户结构，开拓新区域、新产品。公司上半年持续加大新能源、芯片半导体、快消日化的开
发，增加新能源客户业务量，如特斯拉等客户，同时积极拓展芯片半导体客户，如中芯国际、华虹集团、长江存储、华海
清科、长鑫科技等客户。同时公司着力于补齐业务的短板，比如国内和跨境工程物流、新能源设备及组件的出口、医药冷
链物流等业务，建立完整的运营体系，实现收入数亿元的规模。
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年经营情况符合预期，我们维持26E-28E盈利预测，预计2026E-2028E归
母净利润分别为8.47亿元/10.39亿元/11.55亿元，分别同比增长35.2%/22.7%/11.1%，对应PE分别为14x/12x/10x。维持“
买入”评级。
风险提示：安全运营风险；第三方危化品物流需求不及预期风险；新拓展业务进展不及预期风险。
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2026-07-02│密尔克卫(603713)半导体物流景气上行，公司高价值业务有望扩张 │申万宏源 │买入
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AI带动下半导体物流景气上行，密尔克卫通过服务壁垒构筑差异化优势。密尔克卫积极开拓下游行业市场，将服务领
域拓宽至芯片半导体等领域。从盈利层面看，半导体晶圆、电子化学品、精密设备物流具备远高于普通化工品的单位毛利
，行业洁净仓储、恒温恒湿运输、全程无尘管控、精密防震等特殊标准，天然抬高服务定价中枢；与之对比，传统通用化
工货物存储、运输门槛偏低，市场内卷严重，单票盈利空间持续承压。从行业竞争格局来看，半导体物流网络壁垒极高，
多数中小化工物流企业无法达标，密尔克卫作为国内危化品供应链领先企业，全流程数字化管理系统完善，可一站式满足
半导体企业严苛交付标准，相比同业形成稳定服务溢价与客户粘性，持续抢占高价值细分订单。
半导体行业盈利周期反转，客户付费意愿显著提升。此前数年晶圆制造、封测、设备材料企业产能利用率不足、利润
持续收缩，企业普遍压缩物流预算，优先选择低价基础物流方案，对增值服务投入意愿偏弱。当前行业周期全面修复，AI
算力、存储、功率芯片需求爆发，产业链企业产品涨价、产能满载，盈利水平大幅改善，经营重心由“压缩成本”转向“
保障供应链稳定”，半导体企业对货物损耗、交付时效、数据溯源容错度大幅降低，愿意支付更高服务费采购高标准定制
化物流服务。头部晶圆、封测企业纷纷与服务质量较高的服务商签订长期框架协议，主动接受服务提价，密尔克卫半导体
业务单客收入、长期合同占比同步抬升，高毛利业务增长获得下游需求端坚实支撑。
仓储资源供给偏紧，客户结构替换打开盈利上行空间。现阶段密尔克卫核心区位仓库资源持续紧张，优质仓储资产成
为公司核心稀缺产能约束，现有仓储容量不足以承接全部新增订单。产能受限背景下，公司具备充足动力推进客户分层替
换，优先承接半导体等高毛利战略客户，逐步缩减低毛利、低附加值传统散货化工订单。仓库资源向高盈利客户倾斜后，
单位仓储坪效、综合毛利率将同步改善，无需大规模新增资本开支即可实现盈利弹性释放。长期看，随着半导体客户持续
导入，公司仓储资产结构、收入结构、利润结构同步优化，仓储紧张的短期约束转化为客户筛选、价值提升的长期红利，
打开中长期盈利提升通道。
上调盈利预测，维持“买入”评级。我们认为半导体客户占比及单位毛利的提高将带动公司业绩改善，同时考虑到公
司于26年拟发行基础设施REITs，因此我们小幅上调26E-28E盈利预测，预计2026E-2028E归母净利润分别为8.47亿元/10.3
9亿元/11.55亿元（原26E-28E盈利预测分别为8.18亿元/10.26亿元/11.26亿元），分别同比增长35.2%/22.7%/11.1%，对
应PE分别为14x/12x/10x。维持“买入”评级。
风险提示：安全运营风险；第三方危化品物流需求不及预期风险；公司股票于2026年6月23-25日连续三个交易日内收
盘价涨幅偏离值累计达到20%，波动幅度较大，明显高于同期上证A股指数的波动幅度和行业涨幅。
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2026-06-11│密尔克卫(603713)重大事项点评：股权激励提振发展信心，半导体物流业务具│华创证券 │增持
│备高增长潜力 │ │
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公司公告2026年股票期权激励计划（草案）：1）拟采用股票期权激励方式，计划总授予期权数量为663万份，约占公
司股本总额4.2%，激励对象共计95人；行权价格54.62元/份，行权安排分A/B类对象，A类四年分期，每年25%；B类两期，
各50%；行权目标：以2025年净利润（6.3亿元）为基数，2026/2027/2028/2029年净利润增长率分别不低于15%/32%/52%/7
5%（测算对应7.2/8.3/9.5/11.0亿元）。较大力度的激励范围，有助于提振发展信心。2）此前5月27日公司公告拟回购80
00万元至12000万元，回购价格不超过85元/股，回购股份拟全部用于员工持股计划或股权激励。
我们在5月24日发布公司深度《密尔克卫：“中国密度”到全球交付，平台型供应链能力打开市场空间——大物流时
代系列研究（三十一）》，提出核心逻辑：化工新能源供应链行业集中化、强监管、全球化的趋势已经形成，公司作为国
内领先的专业智能供应链综合服务商，打造“物流+贸易”双轮驱动模式具备协同基因，庞大的物流网络为分销业务提供
可靠的交付保障，而分销业务则为物流板块带来稳定的货量，形成正向循环；展望未来，看好公司从中国密度到全球交付
，复制成功模式，打开成长空间。一是国内业务围绕产业重心加密+开拓新领域，如26年一季度，公司货量增长的部分因
素来自于拓展新能源、芯片半导体等新兴行业客户；二是海外布局清晰：亚太先行，全球化加速，通过跟随核心客户“出
海”并复制国内成熟的物贸一体化服务模式，公司有望在海外市场打开新的增长空间，长期对标海外化工分销巨头Brennt
ag，成长潜力巨大。
我们就公司拓展高景气赛道，如芯片半导体物流作展开。1）半导体物流市场空间大。根据公司年报，世界半导体贸
易统计组织（WSTS）2026年3月发布的数据，2025年全球半导体销售额达到7956亿美元（约人民币5.6万亿元），同比增长
26.2%。在区域方面，亚太/其他地区2025年半导体销售强劲增长，同比增长45.4%，中国增长17.9%。全球半导体销售2026
年行业规模将接近1万亿美元（约人民币7万亿元）。根据中商产业研究院数据显示，2026年中国芯片市场规模将达到1.8
万亿元。假设半导体物流服务环节费用占比5%–10%，则对应的物流市场规模有望实现900-1800亿元（仅作模拟测算）。3
）密尔克卫目前已与中芯国际、天合光能等行业龙头建立长期合作关系，并持续加大新能源、芯片半导体、快消日化等新
业务客户项目的开发，2025年公司增加新能源客户：比亚迪、远景能源；新增半导体和医药客户，如尼康精机、桑迪亚等
。通过不断挖掘客户业务场景，提升公司在新客户业务领域的整体渗透率。新能源、半导体物流等高景气、高毛利业务有
望带来高增长潜力，同时提升公司长期估值中枢。
投资建议：1）盈利预测：结合中东局势的不确定性，及考虑汇兑损益影响和公司最新股权激励目标，我们小幅调整2
026-2028年归母净利润预测至7.5、8.9、10.3亿元（原预测分别为8.1、10.0、11.9亿元），对应EPS为4.8、5.6、6.5元
，对应PE12/10/9倍。2）投资建议：我们看好公司长期发展潜力，估值明显低于可比公司（根据彭博数据，可比公司Bren
ntag对应的2026/27年PE分别为17.1/15.3），我们给予2027年13-15倍PE，对应2027年目标市值115-133亿元，目标价72.8
-84.0元，预期较现价32%-52%空间，强调“推荐”评级。
风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。
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2026-06-09│密尔克卫(603713)新一期股权激励计划，站在新的增长起跑线上 │中金公司 │增持
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公司近况
公司公告2026年股权激励计划，拟授予663.02万份股票期权（占总股本4.2%），行权价格54.62元/份，激励对象共95
人（高层管理人员及核心技术/业务人员，占总员工的2.4%）。股票来源为公司向激励对象定向增发和二级市场回购。
评论
股权激励考核目标对应2026-29年归母净利润CAGR为15%。公司层面业绩考核以2025年归母净利润为基数，2026-29年
增长率不低于15%/32%/52%/75%，对应2026-29年归母净利润为7.21/8.27/9.52/10.96亿元，增速分别为15.0%/14.8%/15.2
%/15.1%。我们认为叠加1）化工周期逐步向上，2）公司拓展多元化业务发展，公司已然站在新的起跑线上，有望实现稳
健增长。
公司公告0.8-1.2亿元回购，彰显管理层对公司发展信心。5月26日公司审议通过了回购方案，预计回购金额0.8-1.2
亿元，回购价格上限85.0元/股，公司并于5月28日完成了首次回购（16万股，累计已回购金额约850万元），我们认为公
司在股价低位进行回购，彰显了管理层对公司长期发展信心。
多重潜在催化。1）拟发行REITs：公司公告拟以持有的6个仓储项目作为底层资产，开展基础设施领域REITs发行工作
，有益于公司盘活现有资产，如今年发行成功，则我们认为可能存在资产出表的一次性收益；2）化工品价格上行：公司
分销业务有望受益于化工品价格上行，例如公司经营主要品类黄磷二季度以来价格上涨22%（隆众资讯，云南市场主流价
格，截至6月8日）；3）公司加大多元化业务拓展：公司今年新招芯片半导体、新能源等行业销售，探索解决方案，我们
认为公司有望复制自身核心能力至其他行业，非化工行业收入占比或将持续上行。
盈利预测与估值
我们暂时基本维持公司盈利预测不变。公司近期受市场情绪影响股价回调，当前估值交易在2026/27年11.0x/9.7xP/E
，位于过去三年均值向下1倍标准差，我们认为公司新一期激励或激发长期增长力，维持跑赢行业评级和目标价79.14元/
股，目标价对应2026/27年17.6x/15.4xP/E，较当前股价有59.9%的上行空间。
风险
运输和仓储价格持续下行，汇兑损失高于预期。
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2026-05-26│密尔克卫(603713)全球化工新能源供应链龙头，半导体物流打造新增长曲线 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入133.35亿元，同比+10.04%，归母净利润6.27
亿元，同比+10.86%。2026年一季度公司实现营业收入37.44亿元，同比+12.02%；实现归母净利润1.84亿元，同比+7.07%
。
化工周期拐点已现，密尔克卫有望率先受益
2025年，中国化工产品价格指数CCPI全年累计-9.19%，行业景气持续承压。进入2026年，价格端已明显先行，截至5
月25日，CCPI报5036点，今年以来累计+28.14%。在“反内卷”政策、新需求拉动以及PPI有望加速转正的多重背景下，化
工行业有望实现景气修复乃至周期反转。我们认为，化工品价格回升通常反映了下游补库意愿以及真实需求强度较优的信
号，本身可视为后续物流与仓配利用率改善的先导指标，供应链上的龙头企业有望充分受益。对于公司本身而言，一方面
，化工品涨价直接抬升公司经手货值，无论是货运代理环节的佣金抑或是分销环节的产品价差、增值服务等，均有望率先
体现弹性。另一方面，美以伊冲突抬升了危化品供应链的确定性溢价，具备仓储、运输、罐箱、分销一体化能力的头部平
台估值水平有望上升。业绩角度，公司26Q1营收37.44亿元，同比+12.02%，归母净利润1.84亿元创历史新高，主要系：①
新能源行业需求旺盛，带动相关物流全链条的货量显著增长；②芯片半导体行业客户服务履约完成带来的增量；③化工板
块景气度提升拉动增长。展望二季度，美以伊冲突在26Q2演绎到极致，同时叠加5月1日《危险化学品安全法》正式实施，
合规门槛提升,行业加速出清，公司作为参与国标制定的头部企业有望受益于合规溢价，相关业绩有望更优于一季度。
切入芯片半导体运输业务，有望打造第二成长曲线
随着全球晶圆厂扩产、先进制程复杂性提升、供应链全球化布局加速，半导体物流与运输服务预计将保持中高速增长
。据恒策咨询，至2031年全球半导体物流和运输服务市场销售额将达到5995.4亿元，2025-2031年CAGR为7.0%。在专业的
半导体物流实践中，通常包含设备物流、原材料与电子化学品物流、备件管理、供应链贸易与通关服务四大核心模块，对
于整个供应链的可控性、稳定性和效率要求极高，构筑了严苛的合规门槛和优异的客户粘性。公司以全品类危化品资质与
重资产运营能力为底座，通过‘物贸一体化’模式，将贸易采购与物流交付深度融合，旗下天津西青仓是全国首个集成电
路半导体专业危化品物流基地。从全球原材料的稳健寻源，到精密设备的跨国联运，再到国内厂内仓储配送的一体化实施
，不仅实现了供应链的全链路闭环，更依托数字化与科创能力，为半导体企业提供了一套看得见、可管控、高标准的集成
化交付方案。当前公司已与中芯国际形成长期合作关系，并在近期与上海化工研究院达成战略合作，聚焦集成电路危废再
利用，有望进一步拓展芯片半导体全链路服务，加速形成“化工基本盘+高景气高门槛赛道”的双轮驱动，抬升中长期估
值锚点。
“七大战区”建设稳步推进，彰显化工物流“中国密度”
公司正稳步推进打造上海、南部、北部、山东、西部、长江、亚太全球七大战区的建设，集中资源高效发展最优网点
，通过团队协作和系统管理，结合自建和并购，布局中国密度建设。2025年以来，公司加大天津、连云港等地投资及管理
力度，并在美国、新加坡、香港、马来西亚、越南、泰国、韩国等地设有子公司，随着国内六大战区及海外战区建设完善
，公司全球化布局已全面启动，未来计划在印度尼西亚筹建新站点，继续夯实亚太区网络建设，同时也计划在中东、东欧
等地与当地企业合作设立合资公司。基于公司全球七大战区战略的持续深耕，积极布局核心枢纽城市化工业务站点，随着
强监管，安全环保高压，资质审核趋严的趋势下，公司通过核心资产的新建和收购，完善全国物流网络，保障了物流服务
的高效性及服务质量的可靠性。同时，公司与海外同行企业建立了长期稳定的合作机制，通过双向互惠合作，满足布局全
球服务网络的需要，逐步搭建并拓宽境内外物流网络，有望伴随全球化工东升西落趋势实现中国化工品的充分输出。
投资建议：我们预计公司2026-2028年的收入增速为+13.4%、+14.3%、+15.0%，净利润增速为+26.1%、+32.3%、+22.9
%。考虑到化工周期反转信号逐步明确，公司有望充分受益危化品供应链的量价齐升，以及基于其在芯片半导体运输领域
的持续布局，有望形成双轮驱动，抬升中长期估值锚点。给予公司2026年PE为15倍，对应6个月目标价为74.95元/股，首
次覆盖给予买入-A的投资评级。
风险提示：地缘局势风险、化工品物流运输需求不及预期风险、项目建设不及预期风险、贸易政策风险、安全经营风
险、股权结构优化与潜在供给风险、资本开支与偿债压力风险等。
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2026-05-24│密尔克卫(603713)深度研究报告：“中国密度”到全球交付，平台型供应链能│华创证券 │增持
│力打开市场空间——大物流时代系列研究(三十一) │ │
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化工新能源供应链行业的发展趋势：集中化、强监管、全球化的长坡厚雪。1、万亿市场集中化是大势所趋。1）2025
年危化品物流市场规模预计2.26万亿元，维持稳健。2）随着监管审批愈加严格，行业供给受限，因此行业集中度虽仍然
偏低，但向头部集中的趋势已经非常明确。2、强监管：1）法律监管端：监管从“事故后治理”转向“事前准入+全程监
控+事故问责”，使得危化品物流行业进入高壁垒、强监管的长期新常态。2）岸线是不可再生资源，拥有天然良好条件的
岸线资源更加宝贵。根据交通运输部等数据，2024年我国万吨级及以上泊位数2971个，同比+3.2%，虽保持平稳，相较之
前增速仍有下滑。
公司业务剖析：物贸一体“双轮驱动”，从单一物流转向平台化供应链。1、物流业务基本盘，分销逐渐升级为第二
增长曲线。2025年公司实现营业收入133.35亿元，毛利15.4亿元，其中MGF、MGM、MRT、MRW、化工品分销收入占比分别为
26.0%、8.1%、14.4%、6.0%、45.4%；毛利占比分别为25.7%、10.1%、12.2%、20.5%、30.2%。
2、MGL全球国际物流：包括MGF和MGM业务，该业务模式的显著特点是低毛利、高周转。1）MGF业务主要是全球货代业
务，覆盖海运、空运、铁路等国际运输，在这种情况下运价波动放大了MGF收入与毛利的短期弹性，而网络密度与客户结
构决定了在周期底部的“存量保护”能力。2）MGM通过罐箱/化工品船租金等运输服务赚取收益，盈利取决于资产使用效
率与业务量增长。截至2026年1月底，运营罐箱数量超过7500个，一季度罐箱货量同比增长53%，资产周转效率显著提升。
3、MCL全球合同物流：包括MRW和MRT业务。区域仓储业务（MRW）：公司在全球自建及管理超70万平米专业化学品仓
库，为客户提供各类化工品存储保管、库存管理等服务。区域内贸交付业务（MRT）：公司以自购运力和采购外部运力的
方式组建境内各类型化工品运输交付能力，综合来看，MCL的高毛利+强现金流为公司提供稳定利润池与抗周期能力。
4、MCD：公司将化工分销定位为“不一样的分销业务”，MCD服务的盈利模式主要根据目标客户对各类化工品的需求
采取直接销售/间接销售的策略。
MCD板块2025年营业收入60.5亿元，同比+16.7%，营收占比45%。毛利4.65亿元，毛利率7.7%，同比减少0.07个百分点
，毛利占比30.2%，稳定提升。
中国密度到全球交付，复制成功模式，打开成长空间。1、“中国密度”：围绕产业重心加密+开拓新领域。1）国内
布局，与产业重心高度同向。根据公司年报，2025年营业收入133.35亿元，其中上海地区79.9亿元，占总收入比重60%；
非上海地区53.2亿元，占比40%。2）依托平台组织能力，积极拓展新赛道。如26年一季度，公司货量增长的部分因素来自
于拓展新能源、芯片半导体等新兴行业客户。2、海外布局：亚太先行，全球化加速。密尔克卫在东南亚和美国的业务拓
展取得阶段性成果。在东南亚的重资产投入，为公司的全链供应链服务打下了扎实的基础，2026年将继续开拓香港、越南
等站点；在美国的货代业务也稳步增长，争取提高盈利水平并更好地为有进出口需求的客户提供一站式服务。3、对标海
外分销巨头Brenntag：从“中国危化物流龙头”到“化学品供应链平台”。密尔克卫的业务演化方向，与Brenntag的成熟
形态存在高度相似性。2018-2024年Brenntag营业收入和净利润年复合增速分别为4.4%/2.7%。密尔克卫与Brenntag都是通
过并购补齐区域、能力、客户和品类短板。Brenntag已经完成全球化的广度覆盖，当前进入结构优化期；而密尔克卫仍处
于“扩点、补链、搭体系”的成长期。
投资建议：我们维持2026-2028年盈利预测，即预计实现归母净利润分别为8.1、10.0、11.9亿元，对应PE10/8/7倍，
公司估值明显低于可比公司，我们给予2026年预期净利15倍PE，对应一年期目标市值121亿元，对应目标价76.6元，预期
较现价48%空间，强调“推荐”评级。
风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。
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2026-05-07│密尔克卫(603713)周期拐点，成长或现 │天风证券 │买入
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化工：周期拐点，价在量先
价格筑底，部分回升。2025年化工品价格承压，跌幅达9.3%；2026年1-4月底，价格已出现明显回升，累计涨幅34.8%
。其中，黄磷市场价涨幅22%，分销业务受益。积极挖潜，业务量增长。扩品类、拓区域、提份额，公司货代箱量、化学
品销量、船运量、仓储量有望持续增长。如果化工周期向上，危化物流需求复苏，公司业务量有望受益。美伊冲突，油价
上涨带动化工品涨价，供应链公司经手货值增加、毛利率稳定，利润有望增加。2025年密尔克卫的化工贸易业务毛利润占
比30%，盈利弹性较大。《危化法》已于5月1日正式实施，监管层级跃升，仓库业务有望受益。
海外：化工出海，星辰大海
中国化工品销售额全球市占率趋势提升，已成为化工净出口国。截止2024年，市占率已达到46%。2021年密尔克卫前
瞻布局国际业务，服务网络随客户延伸，为万华化学、中芯国际等企业出海铺路搭桥，有望复刻“极兔”（跟随中国电商
）、“嘉友”（跟随中国矿企）模式。业务版图拓展至亚太、美国、北非、东欧等全球市场，海外员工300名左右，2035
年之前，海外业务占比有望提升至40%以上，拓展第二成长曲线。4月底，拟发行REITs，若发行成功，有利于盘活资产和
为海外业务蓄力，同时ROE也有望提升。
估值低、盈利强，戴维斯双击
盈利加速增长、风险下降、风险偏好上升，都有望推升估值。2025年价格下行，密尔克卫的归母净利润仍然增长11%
，若剔除汇兑损益，增长20%左右，体现强劲的盈利韧性。截止5月6日，PE（TTM）14倍，PB（LF）1.8倍，均处于历史5%
分位数以下，历史PE中枢34倍，如果净利润加速增长，即业绩二阶导转正，估值有望上升。2025年分红率已提高至25%，
现金流良好，资本开支趋缓，分红比例有望进一步上行。
维持“买入”评级
考虑到美伊冲突影响海运业务量等因素，下调2026和2027年预测归母净利润至7.2、8.6亿元(原预测8.1、9.3亿元)，
引入2028年预测归母净利润10.4亿元。维持“买入”评级。
风险提示：下游化工行业市场风险，关税贸易战风险，安全经营风险，人力资源风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：77家
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2026-10-23│密尔克卫(603713)2026年10月23日投资者关系活动主要内容
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问题1：余独董您好。关注到公司近年来在拓展新业务（如国内和跨境工程物流、医药冷链物流等）方面动作频频，
且新业务已初具规模并实现超亿元收入。作为独立董事，您如何评价公司当前多元化业务矩阵的盈利质量和抗风险能力？
在“AllinAI”战略和半导体物流的推进过程中，董事会是如何平衡“短期利润考核”与“长期战略投入”的？此外，随
着海外网点的持续扩张和跨国合规要求的提高，公司在跨国人才激励、ESG治理以及供应链安全防范方面，有哪些实质性
的风控与监督措施？
回答：尊敬的投资者，您好！“AllinAI”是公司业务的延伸，半导体等板块毛利表现较好，有助于平滑周期波动、
提升公司抗风险能力；部分赛道尚处投入爬坡期，公司持续跟踪投入产出，动态优化。公司对传统业务侧重利润、现金流
考核；对新能源及芯片半导体业务重点关注客户、资质等，定期复盘调整相关业务投入收入情况。海外方面公司考虑实施
属地化激励，定期开展合规与安全核查。以上不构成业绩承诺。感谢您的关注！
问题2：请问前三季度公司半导体业务的收入占比及同比增速情况？半导体业务主要是运输哪些类别的产品？国内半
导体业务的市场集中度如何？谢谢！
回答：尊敬的投资者，您好！第三季度公司半导体业务的收入占比及同比增速与半年报持平，预计第四季度会增加。
半导体业务主要涉及电子化学品及其上下游的一站式物流服务。国内半导体专业危化品物流市场整体较为分散，集中度不
高。以上不构成业绩承诺。感谢您的关注！
问题3：杨总监您好。三季报显示，公司前三季度整体毛利率为10.72%，同比下降0.65个百分点；同时，前三季度经
营活动现金流量净额为2.63亿元，同比大幅下降72.0%。管理层在半年报中曾解释，上半年现金流骤降及毛利率持平，主
要系某头部客户预付款项履约完成以及拓展新客户先行投入所致。请问随着该一次性因素的消退，Q3单季的经营现金流是
否已恢复至常态化水平？此外，尽管传统化工物流毛利承压，但公司明确表示半导体物流的毛利率显著高于传统业务，请
问随着半导体等高附加值业务收入占比的提升，公司对四季度及明年整体毛利率的修复趋势有何具体指引？
回答：尊敬的投资者，您好！上年同期基数较高正是因为包含该笔预收款项，不具备可比性；剔除该一次性预收款项
扰动后，公司常态化经营现金流与盈利水平匹配。现阶段公司仍在持续推进半导体等高附加值新客户拓展，新客户导入阶
段存在前置资源投入，会阶段性对现金流形成扰动。同时，后续随着半导体相关高附加值业务收入占比稳步提升，将对公
司整体毛利率形成正向拉动；但整体毛利率同时还会受到传统化工物流市场行情、新客户拓展前期投入、油价及跨境运价
波动等多重因素综合影响。以上不构成业绩承诺。感谢您的关注！
问题4：缪总您好。三季报显示，截至三季度末，公司股东总户数降至1.15万户，较上半年末大幅下降20.19%，筹码
集中度显著提升。同时，公司正在加速推进REITs项目，并已完成可转债转股。请问在优化财务杠杆、提升自由现金流的
过程中，公司对于中小股东的市值管理和回报机制有何长远规划？另外，公司在海外网点拓展方面（如印尼、沙特JAL的
战略合作）目前进展如何？针对当前海外业务面临的汇率波动风险，公司开展的远期外汇交易业务在Q3的执行效果如何，
能否有效对冲财务费用的压力？
回答：尊敬的投资者，您好！REITs、转债转股是优化资产结构、改善现金流的举措，公司将持续落实提质增效重回
报方案，以稳定分红、资产经营提质为核心，兼顾长期投入与股东回报。印尼网点稳步推进；沙特JAL项目目前处于商务
筹备阶段。远期外汇套保对冲了部分汇兑波动，但无法完全消除汇率影响。以上不构成业绩承诺。感谢您的关注！
问题5：陈董您好。三季报显示，公司第三季度单季营收同比大增27.06%，归母净利润同比增长22.3%，呈现出明显的
加速态势。公司在半年报中明确提出自2026年起全面实施“AllinAI”战略，并将半导体物流作为重点布局的新兴赛道，
目标未来四年实现15%的收入增速，长期市占率突破5%。请问从目前的商机获取和订单转化情况来看，Q4海外业务拓展和
半导体物流的高景气度能否延续这一加速态势？此外，公司切入半导体物流无需对原物流仓储进行大额新增投资，这种“
轻资产”模式下，公司未来在AI数智化平台（如“密问”系统、堆场协同SaaS）的研发投入和资本开支规划是怎样的？
回答：尊敬的投资者，您好！目前“AllinAI”的战略实施达到了一定效果，从第四季度开始会逐步显现。公司切入
半导体物流不需要大额资本开支，用公司现有的核心资源和核心能力，可以满足客户的需求。以上不构成业绩承诺。感谢
您的关注！
问题6：请问前三季度毛利率同比下滑的原因？三季度中东局势持续对公司国际运输业务影响如何？谢谢！
回答：尊敬的投资者，您好！公司2026年前三季度毛利率小幅下滑，主要是传统国际货代运价承压、新业务拓展前置
投入、新增仓点处于爬坡阶段，固定成本尚未充分摊薄。中东局势带来航线绕行、油价波动，阶段性推高部分线路运输成
本，公司通过路线调配，对整体国际运输业务有小幅影响。以上不构成业绩承诺。感谢您的关注！
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参与调研机构：85家
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2026-08-14│密尔克卫(603713)2026年8月14日投资者关系活动主要内容
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问题1：中报里面首次提到了“AllinAI”的战略，请问如何去理解这个战略定位和后续业务落地的重点？
回答：公司已经在做电子化学品相关的业务了，由于芯片生产过程中会涉及到许多危化品，公司客户涵盖不少芯片半
导体行业的公司，今年的货量也迎来了一个爆发式的增长，这也导致客户会对供应商的履约情况及供应链的安全性提出高
的要求。无论是内贸货代、海外进出口、仓储、端到端的运输还是分销，公司能提供一个全链路的服务，未来也计划将部
分资源倾斜到芯片半导体领域。
问题2：公司与沙特JAL的战略合作进展如何？
回答：沙特JAL公司于六月底专程来中国完成谅解备忘录的签约，目前处于合同准备过程。
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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