研报评级☆ ◇603713 密尔克卫 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 17 3 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 3.68│ 2.63│ 3.52│ 4.13│ 4.89│ 5.72│
│每股净资产(元) │ 22.83│ 24.26│ 26.65│ 30.96│ 35.01│ 39.70│
│净资产收益率% │ 15.98│ 10.73│ 13.09│ 13.56│ 14.08│ 14.38│
│归母净利润(百万元) │ 605.37│ 431.31│ 565.18│ 651.40│ 768.37│ 905.27│
│营业收入(百万元) │ 11575.62│ 9752.55│ 12118.25│ 13682.00│ 15575.33│ 17593.00│
│营业利润(百万元) │ 708.99│ 571.52│ 755.53│ 863.01│ 1026.80│ 1205.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-04 买入 维持 --- 4.09 4.80 5.45 华源证券
2025-10-31 买入 维持 --- 4.25 5.17 6.49 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 --- 4.09 4.80 5.45 华源证券
2025-10-30 买入 维持 80.64 4.13 4.67 5.21 华泰证券
2025-10-29 增持 维持 79.14 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 --- 4.11 5.01 6.02 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-04│密尔克卫(603713)物贸一体构筑壁垒，需求蓄势成长可期 │华源证券 │买入
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化工综合供应链服务平台，物贸一体化发展。密尔克卫是国内危化品供应链领军企业，历经二十余年发展，已形成“
综合物流+化工品分销”双轮驱动格局，构建了覆盖国内六大战区、延伸至亚太等地区的全球化服务网络。公司主营业务
包括全球货代、仓配一体化、全球移动交付及化工品分销，2024年综合物流与分销业务分别占营收的57.1%和42.9%，其中
仓配一体化业务以36.7%的毛利占比成为核心盈利支柱。凭借自建与并购并举的扩张模式，截至2024年末，公司积累了逾6
0万平方米专业化学品仓库及自有运力资源，与巴斯夫、万华化学等行业龙头建立长期合作，截至2025H1有效客户超10,00
0家，物贸一体化协同效应持续释放，支撑公司业绩稳步增长。
行业随化工增产持续扩容，龙头或具备成长空间。危化品物流行业依托化工产业扩产有望实现长期扩容，2020-2024
年市场规模从2.05万亿元增长至2.44万亿元，CAGR达4.45%。但2025年受宏观需求波动短期承压，2025年化工产品价格指
数（CCPI）均值较2022年均值回落24.1%，但PX、乙二醇等核心产品开工率已出现回暖迹象，后续需求复苏值得期待。从
供给端看，2017年以来多项法律法规密集出台，从安全标准、车辆治理、资质审批等多维度提升行业准入壁垒。目前危化
品物流行业仍呈现“小散弱”格局，我们粗略计算下2024年CR3仅0.62%，随着中小合规能力不足的企业加速出清，市场份
额或向具备资质、网络与规模优势的头部企业集中，行业集中度提升空间广阔。
复制海外龙头成长路径，并购+协同有望打开长期空间。全球化学品分销龙头布伦泰格通过长期战略性并购，构建了
覆盖70多个国家的分销网络，以“大宗化学品+特种化学品”双业务为核心，凭借地理区域与产品组合的多元化布局对冲
行业波动，2015-2024年营收与归母净利润CAGR分别达5.14%和4.37%，展现出强抗周期能力，其并购扩张与物贸一体化模
式为密尔克卫提供了明确参照。密尔克卫2020年以来通过境内外并购快速完善供应链服务能力，当前公司虽处于全球化拓
展初期，与布伦泰格在收入规模、盈利水平上存在显著差距，但依托国内化工企业“出海”红利、自身物流与分销协同的
商业模式，以及持续释放的并购整合效应，我们认为长期成长空间广阔。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.47/7.60/8.62亿元，当前股价对应的PE分别为14.9/
12.7/11.2倍。公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举，综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利
能力持续上涨，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故
风险。
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2025-10-31│密尔克卫(603713)短期业绩增速放缓，25Q3业绩略低于预期 │申万宏源 │买入
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事件：密尔克卫发布2025年三季报，2025年前三季度，公司营收同比增长11.7%，业务规模稳健扩张；归母净利润同
比增长7%，增速有所放缓。业绩略低于预期。
25Q3单季度利润承压，看好化工品反内卷大背景下公司业绩同比改善。前三季度累计实现收入106.7亿元，同比增长1
1.7%，公司主营业务持续扩张。同期，归属于上市公司股东的净利润为5.25亿元，同比增长7.04%。其中，25Q3单季度归
母净利润同比下滑3.51%。伴随化工品反内卷，我们认为公司化工品货代、仓储、配送、分销等业务毛利率均有改善空间
。公司持续践行出海战略，海外业务拓展有望打开公司中长期发展格局。
结合公司2025年三季报，维持盈利预测，维持“买入”评级。结合公司2025年三季报，预计公司2025E-2027E归母净
利润为6.72、8.18、10.26亿元，对应PE分别为14/11/9倍。维持密尔克卫“买入”评级。
风险提示：政策风险；安全运营风险；第三方危化品物流需求不及预期风险。
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2025-10-30│密尔克卫(603713)物贸一体化战略成效显现，静待化工需求恢复 │华源证券 │买入
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事件：密尔克卫发布2025第三季度报告，2025Q3公司营业收入为36.4亿元，同比上升2.1%；归母净利润为1.73亿元，
同比下降3.5%；扣非归母净利润为1.63亿元，同比上升0.1%。
物贸一体化战略成效显现，静待化工需求恢复。Q3收入小幅增长，扣非归母净利润持平，我们认为公司业绩增速放缓
主因化工行业景气仍处底部，公司仓配一体化及货代业务仍面临价格压力。物贸一体化战略成效显现，Q3公司总资产较上
年度末增长41.42%至197.2亿元，预付款项和合同负债相比2024年年末增加约51.3/47.6亿元，印证分销业务的快速扩张。
Q3毛利率约为11.2%，同比+0.39pct，毛利率增长主因分销业务品类优化，回归精细化工等高毛利品类。展望Q4，随着化
工周期触底，反内卷推动行业需求恢复，价格回升，公司业绩有望迎来向上拐点。
费用结构持续优化，经营质量大幅提升。费用率方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/1.77%/0
.35%/1.19%，同比+0.25/-0.02/-0.03/-0.12pct。2025Q1-Q3，公司经营活动产生的现金流量净额达9.40亿元，较去年同
期的-1.60亿元大幅改善。2025Q1-Q3净营业周期约50天，同比-3天，运营效率有所提升，资金流动性持续改善。
物流网络持续优化，多元布局协同发展。公司持续推进物流网络建设：1）完善危化配套（天津/鄂州）及下沉市场布
局；2）湛江等自建基地稳步推进，仓储利用率长期保持85%；3）MWT亚太区拓展泰国、印尼网点。客户开发成效显著：新
能源（比亚迪等）、化工（中海壳牌等）、半导体及医药（尼康精机等）三大领域齐头并进；4）防城港危化品一体化基
地正式投入。运营快运、冷链等新业务已构建完整运营体系，收入规模突破亿元。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.47/7.60/8.62亿元，当前股价对应的PE分别为14.5/
12.4/10.9倍。公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举，综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利
能力持续上涨，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故
风险。
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2025-10-30│密尔克卫(603713)三季度逆势交付稳健业绩 │华泰证券 │买入
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密尔克卫发布三季报：公司3Q25实现营收36.35亿元（yoy+2.10%，qoq-1.57%），归母净利1.73亿元（yoy-3.51%，qo
q-3.67%），小幅低于我们预期（1.88亿元）。前三季度，公司实现营收106.70亿元（yoy+11.70%），归母净利5.25亿元
（yoy+7.04%），扣非净利4.87亿元（yoy+8.45%）。归母净利低于预期主因化工需求依然较弱，以及MGM部分项目收入确
认节奏问题，营收低于预期。中长期，我们认为“反内卷”有望推动化工行业产能优化，进而推升行业景气度，看好公司
持续拓展新客户、新区域和新技术，维持“买入”评级。
上游行业需求较弱，公司逆势交付稳健业绩
三季度，集运运价下行，CCFI综合指数7-9月分别环比+2.2%、-8.7%、-6.0%，同比-38.1%、-42.4%、-37.0%。上游行
业景气度依然较弱，据国家统计局，7-9月化学原料和化学制品制造业PPI分别环比-0.7%、-0.1%、-0.4%；供给端，25年1
-9月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-5.6%，行业资本开支增速下降。虽然运价与上游行业景气度均走弱
，但公司营收同比小幅增长，归母净利同比小幅下滑，凭借多元业务布局与领先的管理能力交付相对稳健的业绩。
3Q毛利率同比下滑，阶段性合同款项计入导致资产负债表扩张
9M25，公司实现毛利12.1亿元，其中3Q25实现毛利4.1亿元，同比/环比+5.8%/-2.7%（1Q25/2Q25：同比+15.3%/+24.0
%）。利润率方面，9M25公司实现毛利率/净利率11.4%/4.9%，同比+0.3/-0.2pct，其中，3Q25，公司实现毛利率/净利率1
1.1%/4.8%，同比-0.8/-1.3pct。公司总资产较上年年末增加41.42%至197.21亿元，主要系本期收到客户合同预收款，同
时支付供应商预付款所致。
防城港新基地投运，“六五”战略规划持续推进
据公司官网新闻，25年10月，防城港危化品一体化基地正式投入运营，涵盖甲类仓库、乙类仓库、剧毒品仓库等1800
0平方米专业化设施，并配备罐箱清洗车间、危险品专用停车场及堆场，满足危化品存储、分装、中转及外贸出口需求，
可为客户提供从分拣、装拆箱到配送的一站式化工供应链解决方案。新基地投运有助于公司拓展“一带一路”南向的化工
品物流业务。我们看好公司结合行业发展趋势，不断完善夯实全球网络建设，提升供应链服务能力。
盈利预测与估值
我们下调公司25-27年归母净利润（-2.28%/-6.42%/-12.76%）至6.53/7.39/8.24亿元（三年复合增速为13.41%），对
应EPS为4.13/4.67/5.21元。下调归母净利预测主因三季度上游行业需求依然较弱、运价下行，关税存在阶段性扰动，反
内卷提振效应兑现到行业盈利仍需时间。往后展望，公司通过持续优化业务和经营效率，加速新业务与新区域布局，25-2
7年盈利有望保持稳健增长，叠加反内卷逐步提振上游景气度，或提振公司估值。我们基于17.3x26EPE（公司历史三年PE
均值减0.5个标准差），给予目标价80.64元（前值69.8元，基于16.5x25EPE），维持“买入”。
风险提示：化工行业景气度不及预期；地缘政治风险；安全风险。
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2025-10-29│密尔克卫(603713)3Q25业绩符合预期，看好公司中长期成长性 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们和市场预期
公司公布3Q25业绩：收入36.35亿元，同比+2.1%，环比-1.6%；归母净利润1.73亿元，同比-3.5%，环比-3.7%，符合
我们和市场预期。
发展趋势
仓配一体化业务三季度或仍承压。公司一般在四季度会进行下一年的项目招投标，今年仓储和运输业务由于去年招投
标价格下行会影响前三季度的业务盈利（实际上1H25公司仓储业务毛利下降6.9%，运输业务毛利下降13.8%，合计两者下
降9.2%），我们认为三季度仓配一体化或仍承压。
分销业务三季度或延续高增长态势。根据公司少数股东权益（三季度同比增长60.9%，环比增长3.8%）推测，我们认
为分销业务仍维持较高增速（1H25分销毛利同比增长50.5%，而分销的部分核心公司为公司非全资控股子公司）。
化工行业周期拐点或近，催化密尔克卫仓配一体化业务盈利回升。2H22至今化工行业景气下行周期约3年，石化化工
上市公司资本开支从4Q23开始已经负增长6个季度，叠加行业“反内卷”政策的催化，中金化工组认为行业周期拐点或临
近。密尔克卫2021-24年虽自有危化库面积翻倍不止，但仓配一体化毛利则受行业价格下行影响维持不变，我们预期随着
化工行业积极信号增多，核心业务有望迎来盈利修复。
盈利预测与估值
我们维持2025E/2026E预测营业收入140.6亿元/156.7亿元不变，预测归母净利润维持6.4亿元/7.4亿元不变。当前股
价对应2025E/2026EPE为14.6x/12.7x。维持跑赢行业评级和目标价79.14元不变，对应2025E/2026EPE为19.5x/17.0x，较
当前股价有33.4%的上行空间。
风险
行业运输和仓储价格继续下行，存在商誉减值风险。
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2025-10-28│密尔克卫(603713)Q3收入逆势增长，持续打造服务网络 │国金证券 │买入
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业绩
2025年10月28日，密尔克卫发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入106.7亿元，同比上升12%；
实现归母净利润5.2亿元，同比上升7%；其中Q3实现营业收入36.4亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比下
降3.5%。
经营分析
克服海运价格下行压力，Q3营收逆势增长。2025Q3化工行业景气继续回落，Q3中国化工产品价格指数CCPI同比下降11
.4%，降幅较Q2收窄；同期集运行业景气仍同比下滑，CCFI指数同比下降39.5%至1204.7点。行业表现较弱的情况下，公司
仍逆势取得收入增长，Q3收入增速达2.1%，或源于公司持续聚焦智能供应链服务主航道及加强化工品分销服务，新增多个
重点客户，业务量有所增长。
毛利率同比改善，费用率小幅增长。2025Q3公司毛利率为11.2%，同比增长0.4pct，或源于货代单箱毛利降幅低于运
价降幅。费用率方面，2025Q3公司期间费用率为4.4%，合计增长0.1pct，其中销售费用率为1.1%，同比+0.2pct；管理费
用率为1.8%，同比持平；研发费用率为0.4%，同比持平；财务费用率为1.2%，同比-0.1pct。2025Q3公司归母净利率为4.8
%，同比-0.3pct。
持续打造化工供应链服务网络，防城港危化品一体化基地投入运营。2025年10月，公司旗下慎则物流防城港危化品一
体化基地正式投入运营，作为陆海新通道的关键节点，该基地的落成标志着公司在北部湾经济区的战略布局取得重要突破
，项目毗邻防城港码头（仅5公里），依托陆海新通道的区位优势，无缝衔接西部陆路运输与北部湾国际门户港海运资源
，为西南地区化工产业链提供高效、安全的跨境物流支持，助力“一带一路”南向通道建设。盈利预测、估值与评级
维持2025-2027年归母净利预测6.5亿元，8.0亿元、9.5亿元，维持“买入”评级。
风险提示
化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-17│密尔克卫(603713)2025年11月17日投资者关系活动主要内容
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问题1:前三季度,哪种品类占公司的收入比例较大?
回答:尊敬的投资者,您好!从前三季度收入来看,公司物流业务占比52%,分销业务占比48%。感谢您的关注!
问题2:您好,请问公司今年有扩展其他业务的打算吗?
回答:尊敬的投资者,您好!公司以化学品物流为核心特色,同步在持续拓展新能源、芯片半导体、医药、日化等领域的
产品,凭借自身强大的项目管理和运营能力,为客户提供定制化的解决方案。感谢您的关注!
问题3:第三季度合同负债突然增加那么多,能说明一下具体情况吗?
回答:尊敬的投资者,您好!公司2025年第三季度合同负债和预付款项大额增加的原因主要是9月底有一笔MCD板块的大
客户合同订单尚未履约完成,导致合同负债及预付款同步增加,短期内可以完成结算,不会对公司造成不利影响。感谢您的
关注!
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参与调研机构：48家
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2025-10-29│密尔克卫(603713)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
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问题1：可以介绍下公司第三季度的区域仓配一体化业务（MRW）的毛利表现吗？
回答：2025年第三季度，公司区域仓配一体化业务（MRW）毛利率同比增长了3至4个百分点，增长原因在于：公司对
仓库管理实施了一系列改革措施，例如对仓库周转率进行考核以及引入周转率更高的客户。同时也在部分仓库中增设了增
值服务，比如罐箱清洗、拆装箱和分装等，这些业务也为公司创造了新的收入来源。
问题2：公司国际化布局目前的进展如何？
回答：截至目前，公司在新加坡、马来西亚的市场布局已日趋成熟，在泰国、越南的子公司正在筹建中，很快将投入
运营，以此为坚实基础，公司计划将业务版图进一步拓展至韩国、印度尼西亚等新兴市场。同时，鉴于化工巨头纷纷在中
东地区投资建厂，公司亦期待能凭借自身优势，为这些企业量身打造高效可靠的供应链服务。
问题3：公司除了化工产品，还拓展了新能源、芯片半导体、医药、日化等领域的产品，请问是如何考虑的？
回答：由于单一行业周期性波动较大，公司的服务范围已不再局限于传统的化工生产商，如科思创、美孚、壳牌、巴
斯夫、万华化学等知名企业，而是进一步扩展至新能源、芯片半导体、医药、日化快消等多个领域，比如阿特斯阳光电力
集团等知名企业。在这些行业中，存在大量强酸、强碱等高危产品，以及一些易挥发成分（如乙醇）等特殊品项，许多产
品都需要特殊安全措施才能运输和处理。因此，公司虽然以危险品物流为核心特色，但同时也承接普货以外的非标品业务
，凭借强大的项目管理和运营能力，为客户提供定制化的解决方案。
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