研报评级☆ ◇603713 密尔克卫 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 4 2 0 0 0 6
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 4 2 0 0 0 6
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.63│ 3.52│ 3.96│ 4.89│ 5.87│ 6.74│
│每股净资产(元) │ 24.26│ 26.65│ 29.94│ 33.82│ 38.29│ 43.50│
│净资产收益率% │ 10.73│ 13.09│ 13.14│ 14.55│ 15.32│ 15.42│
│归母净利润(百万元) │ 431.31│ 565.18│ 626.55│ 763.44│ 908.41│ 1066.40│
│营业收入(百万元) │ 9752.55│ 12118.25│ 13335.13│ 15500.40│ 17699.60│ 20094.60│
│营业利润(百万元) │ 571.52│ 755.53│ 894.38│ 1101.60│ 1328.20│ 1532.80│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-14 买入 维持 63.87 4.56 5.21 5.88 广发证券
2026-04-11 增持 维持 76.5 5.10 6.31 7.54 华创证券
2026-04-10 买入 维持 --- 4.95 5.72 6.56 华源证券
2026-04-10 买入 维持 74.47 4.69 5.61 6.61 华泰证券
2026-04-10 增持 维持 79.14 --- --- --- 中金公司
2026-04-10 买入 维持 --- 5.17 6.49 7.12 申万宏源
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-14│密尔克卫(603713)营收净利稳健增长，物贸一体化协同发力 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入133.35亿元，同比增长10.04%；归属于上市公司股东的净利润
6.27亿元，同比增长10.86%；扣非归母净利润5.75亿元，同比增长7.89%。其中Q4实现营业收入26.65亿元，归母净利润1.
02亿元。
分业务板块表现分化，MGM与MCD驱动增长。2025年，全球移动（MGM）业务收入10.76亿元，同比+37.75%，毛利率提
升同比1.34个百分点，受益于罐箱及散货船运力扩张；不一样的分销（MCD）业务收入60.52亿元，同比+16.73%，毛利率7
.68%基本持平，成为收入增长核心引擎；区仓储（MRW）收入8.01亿元，同比+6.59%，毛利率39.40%有所下降；区域内贸
交付（MRT）收入19.14亿元，同比+0.44%，毛利率同比提升1.05个百分点；全球货代（MGF）收入34.69亿元，同比-0.13%
，毛利率同比提升1.02个百分点，表现稳健。
现金流大幅改善，全球化布局与股东回报同步加码。2025年经营活动现金流净额7.52亿元，同比+56.11%，主要受益
于营运资金管理优化。公司持续落实“六五”战略，加速全球七大战区建设，新设惠州、鄂州、漳州、宁波等子公司，完
成对广东汇通化工、上海拓箐实业的控股收购，并参股天津物泽物流。公司拟每股派发现金红利1.00元（含税），叠加回
购股份注销，合计分红及回购金额占归母净利润46.67%，持续强化股东回报。
盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28年EPS分别为4.56、5.21、5.88元/股，考虑未来三年业绩复合增速以及可
比公司估值，给予公司26年14倍PE估值，对应合理价值63.87元/股，维持“买入”评级。
风险提示：化工行业景气度不及预期，整合并购不及预期，新并购资产运营不及预期，生产安全风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-11│密尔克卫(603713)2025年报点评：2025年归母净利润同比+11%至6.3亿，经营 │华创证券 │增持
│性现金流大幅改善，持续关注股东回报 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2025年报：1）业绩表现：2025年归母净利润6.3亿元，同比+10.9%；2025Q4归母净利润1.0亿元，同比+35.8
%。2）营业收入：2025年实现133.4亿元，同比+10%；2025Q4营业收入26.7亿元，同比+3.9%。3）成本费用端：2025年营
业成本118亿元，同比+9.9%。2025年销售费用1.6亿元，同比+23.1%，主要系营收增长带动销售人员费用上升；管理费用2
.5亿元，同比-4%，主要由于人员成本控制、降本增效；财务费用1.75亿元，同比+32.3%，主要系汇兑损失增加所致。25Q
4营业成本23.4亿元，同比+4.5%。4）利润率：2025年综合毛利率11.5%，同比+0.12pct；归母净利率4.7%，同比+0.04pct
；25Q4综合毛利率12.2%，同比-0.5pct；归母净利率3.8%，同比+0.9pct。5）现金流：2025年经营净现金流7.5亿元，同
比+56.1%。
分业务看：1）综合物流部业务：a）MGF全球货代业务：2025年营业收入34.7亿元，同比-0.13%，营收占比26%；毛利
4.0亿元，毛利率11.4%，同比增加1.0个百分点，毛利占比26%。b）MGM全球移动：2025年营业收入10.8亿元，同比+37.8%
，营收占比8%；毛利1.55亿元，毛利率14.4%，同比增加1.3个百分点，毛利占比10%。c）MRW区域仓储：2025年营业收入8
.0亿元，同比+6.6%，营收占比6%；毛利3.15亿元，毛利率39.4%，同比减少4.9个百分点，毛利占比21%。d）MRT区域内贸
交付：2025年营业收入19.1亿元，同比+0.4%，营收占比14%；毛利1.88亿元，毛利率9.8%，同比增加1.05个百分点，毛利
占比12%。
2）化工品交易部业务：MCD不一样的分销：2025年营业收入60.5亿元，同比+16.7%，营收占比45%。毛利4.65亿元，
毛利率7.7%，同比减少0.07个百分点，毛利占比30.2%。
股东回报：2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利10.0元（含税），合计拟派发现金红利1.58亿元。现金分
红占公司2025年度归母净利润比例为25.24%。若加计本年度以现金为对价的回购并注销金额1.34亿元，则合计现金分红和
回购并注销金额达2.9亿元，占归母净利润的比例为46.7%。
客户结构持续优化，加强科技投入；全球化战略步入收获期，打开第二增长曲线。公司主动降低对单一传统化工大客
户的依赖，积极向新能源、芯片半导体、医药、日化等高成长及快消领域延伸。同时公司不断进行科技力量的提升，招募
优秀人才并吸取行业内经验，持续优化MCP系统，开启MCP5.0plus时代，实现里程碑式的突破——智能决策。公司紧跟中
国化工先进产能出海的产业东风，对标海外一体化分销巨头，不断完善点到点的全球一站式智能供应链服务能力。
投资建议：1）盈利预测：看好上游化工行业需求修复和公司盈利能力改善，我们上调2026-2027年归母净利润预测分
别为8.1、10.0亿元，（原预测为7.7、9.0亿元），引入2028年盈利预测11.9亿元，对应EPS为5.1、6.3、7.5元，对应PE1
2/9/8倍。2）投资建议：给予2026年15倍PE，对应一年期目标市值121亿元，对应目标价76.5元，预期较现价29%空间，我
们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间，维持“推荐”评级。
风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-10│密尔克卫(603713)25年盈利显韧性，看好客户拓展与资源重构 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
密尔克卫发布2025年报：25年实现营收133.35亿元（yoy+10.04%），归母净利6.27亿元（yoy+10.86%），低于我们预
期（6.53亿元），主要受工程物流项目收入确认节奏及新投产仓库产能爬坡影响。其中Q4实现营收26.65亿元（yoy+3.88%
，qoq-26.69%），归母净利1.02亿元（yoy+35.82%，qoq-41.14%）。展望26年，我们看好公司作为化工品物流龙头，依托
自有仓储及运输能力，持续拓展非化工客户、深化现有客户服务范围，保持经营韧性，维持“买入”。
全球货代业务具备韧性，全球移动业务增长亮眼
25年公司MGF全球货代业务营收34.7亿元，同比-0.1%；毛利4.0亿元，同比+9.7%；毛利率11.4%，同比+1.0pct。25年
全球贸易需求受到关税政策影响，国际海空运价同比下滑，公司货代业务营收同比小幅下滑，但公司通过拓展东南亚和东
北亚等新市场，实现毛利率同比提升。MGM全球移动业务实现营收10.8亿元，同比+37.8%；毛利1.6亿元，同比+51.9%；毛
利率14.4%，同比+1.3pct，MGM收入及盈利增长亮眼，主因公司持续投入罐式集装箱，提升货量、丰富线路，并拓展工程
物流项目。
优化客户结构，仓配一体化业务实现稳健增长
25年公司仓配一体化业务（MRW+MRT）实现营收27.2亿元，同比+2.2%；毛利5.0亿元，同比+5.8%；毛利率18.6%，同
比+0.6pct。尽管整体化工行业需求仍偏弱，公司依托70万平米专业化学品仓库资源及各类化工品运输交付能力，持续优
化客户结构，增加新能源、半导体、医药客户，深挖化工客户，实现毛利率提升。此外，公司逐步增加海外仓储资源，已
建成香港、马来西亚、越南、泰国和韩国等地网点。
不一样的分销业务持续扩张
25年公司不一样的分销业务（MCD）营收60.5亿元，同比+16.7%；毛利4.7亿元，同比+15.7%；毛利率7.7%，同比-0.1
pct，虽然整体需求偏弱，但公司凭借丰富的化工供应链经营经验及网络化的物流基础设施，匹配撮合上下游各类生产商
及客户的采购、销售需求。并通过自建固体及液体复配车间、配套实验，提升服务范围与客户黏性。
盈利预测与估值
我们看好公司依托仓配资源与IT能力，拓展非化工客户、受益化工行业景气回升，上调26/27年归母净利润至7.42亿/
8.87亿元（较前值+0.3%/+7.7%），并新增28年预测10.5亿元，对应EPS为4.69/5.61/6.61元。我们基于15.9x26EPE（公司
历史三年PE均值减0.5个标准差，估值折价主因上游行业需求依然较弱、地缘冲突的影响存在不确定性），给予目标价74.
47元（前值目标价80.64元，基于17.3x26EPE），维持“买入”。
风险提示：化工行业景气度不及预期；地缘政治风险；安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-10│密尔克卫(603713)盈利韧性凸显，全球化扩张持续推进 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：密尔克卫发布2025年年报，2025年实现收入133.4亿元，同比+10.0%，归母净利润6.3亿元，同比+10.9%；Q4实
现收入26.6亿元，同比+3.9%，归母净利润1.0亿元，同比+35.8%。
货代及分销业务持续发力，仓储业务仍有承压。2025年，化工行业需求承压，公司“物贸一体化”平台韧性显现，在
行业弱复苏情况下仍实现收入及利润增长，2025年实现收入133.4亿元，同比+10%。分业务来看，MGF+MGM收入45.4亿元/
同比+7%，毛利5.5亿元/同比+19%，仓储业务MRW收入8亿元/同比+6.6%，毛利3.2亿元/同比-5.2%，运输业务MRT收入19.1
亿元/同比+0.4%，毛利1.9亿元/同比+12.5%，化工品分销MCD收入60.5亿元/同比+16.7%，毛利4.6亿元/+15.7%。
盈利能力持续提升，管理费用率稳步节降。公司持续推进精细化管理，强化运营能力，并高度重视资产效率的提升，
Q4毛利率约为12.2%/同比-0.5pct，净利率为4.6%/+0.6pct。费用率拆分来看，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%
/2.1%/0.5%/1.8%，同比+0.2/-1.3/+0.1/+0.9pct，公司推进人员成本控制、降本增效，管理费用节降显著，财务费用率
小幅增长，系汇兑损失增加所致。
平台扩张持续验证，第二增长曲线弹性可期。公司的平台基础设施和服务网络继续加密，区域布局继续向“全国加密
+东南亚延伸”演进，2025年10月，公司防城港危化品一体化基地正式投入运营，2026年1月，公司成立香港空运部，同月
加码重资产夯实亚太网络。我们认为公司正逐步将国内成熟的危化品运营体系、一体化服务能力与全球化网络向外输出，
我们认为既有望实现客户跟随式出海，也可通过模式复制与资质壁垒打开海外增量市场，为第二增长曲线提供持续弹性。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.8/9.1/10.4亿元，当前股价对应的PE分别为12.0/10
.4/9.1倍。公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举，综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力
持续上涨，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故
风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-10│密尔克卫(603713)化学品出海赋能业绩增长，化工行业利润修复有望推动公司│申万宏源 │买入
│毛利率改善 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：密尔克卫发布2025年报。公司2025年实现营业收入133.35亿元，同比增长10.04%，实现归母净利润6.27亿元，
同比增长10.86%。业绩符合预期。
公司营业收入稳健增长，MGM板块收入增速较高。2025年公司营业收入达到133.35亿元，同比增长10.04%，其中核心
的物流业务实现收入72.60亿元，同比增长5.04%，交易业务实现收入60.52亿元，同比增长16.73%，贡献较多收入增速。
物流业务内部，全球移动业务（MGM）表现亮眼，收入同比增长37.75%。公司25年战略聚焦主业，稳健经营，持续加强自
身能力建设，丰富客户结构，开拓新产品新区域，预计未来公司收入仍将保持稳健增长态势。
25年公司盈利能力改善，自由现金流转正。25年公司毛利率达到11.54%，同比24年同比增长0.12pct，盈利能力有所
改善，主要得益于全球货代、全球移动、区域内贸交付业务毛利率的改善，分别同比增加1.02、1.34、1.05pct，看好公
司毛利率持续改善。同时，公司25年提高资金和资产使用效率，优化财务杠杆，自由现金流大幅改善，达到1.04亿元，同
比转正。
维持盈利预测，维持“买入”评级。结合公司2025年报，我们看好公司供应链物流业务稳健增长，维持2026E-2027E
盈利预测，新增2028E盈利预测，预计公司2026年-2028年归母净利润分别为8.18亿元、10.26亿元、11.26亿元，当前市值
对应PE分别为12X、9X、8X，维持“买入”评级。
风险提示：安全运营风险；第三方危化品物流需求不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-10│密尔克卫(603713)业绩基本符合预期，战略迭代有望释放新动能 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩基本符合我们预期
公司公布2025年度业绩：收入133.35亿元，同比+10.0%；归母净利润6.27亿元，对应每股盈利3.96元，同比+10.9%。
分季度看，4Q25实现收入26.65亿元，同比+3.9%；归母净利润1.02亿元，同比+35.8%。公司业绩基本符合我们和市场预期
。
发展趋势
物流服务板块（货代+仓储+运输）：规模稳健，盈利能力提升。
2025年物流板块实现收入72.6亿元，同比+5.0%，实现毛利润10.5亿元，同比+9.5%；毛利率14.5%，同比+0.6ppt。仓
配一体化业务方面，公司2H25新投产仓库折旧计提与业务爬坡错配，致仓储业务盈利阶段性承压，我们预计2026年伴随招
投标业务增长，该业务或有回暖。此外，公司拓展风电运输等高景气新兴业务，我们预计伴随业务交付物流板块盈利有望
稳健增长。
分销业务：规模快速增长，市场拓展与平台化战略显著。2025年分销板块实现收入60.5亿元，同比+16.7%；实现毛利
润4.65亿元，同比+15.7%。1Q26化工品价格边际上涨，我们预计有望带动公司分销业务继续增长。公司战略迭代以多核驱
动快速成长，聚焦三大抓手：合同物流跨行业复制能力至新能源等赛道；分销业务强化分装复配与东南亚拓展；国际物流
加速东南亚、东亚布局。同时，公司深化AI赋能物流与人才建设，提升组织效能，多维度发力驱动业绩增长。
盈利预测与估值
考虑到中东局势对化工物流需求或造成不确定性，出于谨慎原则，我们小幅下调2026E/2027E预测归母净利润3.4%/2.
6%至7.1亿元/8.1亿元。当前股价对应2026E/2027EP/E为13.3/11.7倍。维持跑赢行业评级，出于对公司中长期增长动能的
看好，我们维持目标价79.14元不变，对应2026E/2027EP/E为17.6/15.4倍，较当前有32.4%的上行空间。
风险
行业运输和仓储价格继续下行，商誉减值风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：89家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-10│密尔克卫(603713)2026年4月10日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题1：我希望进行送股或转增股分红，因为股盘太少且业绩太好，现金分红比例太少，这多年来业绩一直在增长但
股价未反映出来，现金可以用来发展，谢谢。
回答：尊敬的投资者，您好！公司已制定《未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划》，会考虑逐步提高现金分
红比例。感谢您的关注！
问题2：请问公司海外业务进展？如何展望未来2-3年分销业务的增长持续性？谢谢
回答：尊敬的投资者，您好！公司已在美国、新加坡、香港、马来西亚、越南、泰国、韩国等地设有子公司，全球化
布局也已全面启动。分销业务会持续关注新区域、新品类的开拓机遇。感谢您的关注！
问题3：请问中东局势对公司业务影响有多大？公司长协合同占比有多少？相比冲突发生前，公司货代和分销是否提
价或计划提价？谢谢
回答：尊敬的投资者，您好！公司将加强政策风险监控，并通过持续布局全球化、丰富客户结构等手段减弱地缘政治
变化可能对公司经营造成的影响。感谢您的关注！
问题4：2025年度显示，由您实际控制的三家投资企业都进行了减持，请问是您认为目前股价与实际市值不符吗，什
么时候停止减持
回答：尊敬的投资者，您好！公司员工持股平台演若投资、演智投资、演惠投资于2025年7月11日至2025年7月21日通
过大宗交易方式实施了减持，公司控股股东、实际控制人陈银河先生及其直系亲属持有的上述合伙企业财产份额并未参与
本次减持计划。具体内容请参考公司于2025年9月6日披露的《密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司股东大宗交易减
持股份结果公告》（公告编号：2025-080）。感谢您的关注！
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-17│密尔克卫(603713)2025年11月17日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题1:前三季度,哪种品类占公司的收入比例较大?
回答:尊敬的投资者,您好!从前三季度收入来看,公司物流业务占比52%,分销业务占比48%。感谢您的关注!
问题2:您好,请问公司今年有扩展其他业务的打算吗?
回答:尊敬的投资者,您好!公司以化学品物流为核心特色,同步在持续拓展新能源、芯片半导体、医药、日化等领域的
产品,凭借自身强大的项目管理和运营能力,为客户提供定制化的解决方案。感谢您的关注!
问题3:第三季度合同负债突然增加那么多,能说明一下具体情况吗?
回答:尊敬的投资者,您好!公司2025年第三季度合同负债和预付款项大额增加的原因主要是9月底有一笔MCD板块的大
客户合同订单尚未履约完成,导致合同负债及预付款同步增加,短期内可以完成结算,不会对公司造成不利影响。感谢您的
关注!
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：48家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-29│密尔克卫(603713)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题1：可以介绍下公司第三季度的区域仓配一体化业务（MRW）的毛利表现吗？
回答：2025年第三季度，公司区域仓配一体化业务（MRW）毛利率同比增长了3至4个百分点，增长原因在于：公司对
仓库管理实施了一系列改革措施，例如对仓库周转率进行考核以及引入周转率更高的客户。同时也在部分仓库中增设了增
值服务，比如罐箱清洗、拆装箱和分装等，这些业务也为公司创造了新的收入来源。
问题2：公司国际化布局目前的进展如何？
回答：截至目前，公司在新加坡、马来西亚的市场布局已日趋成熟，在泰国、越南的子公司正在筹建中，很快将投入
运营，以此为坚实基础，公司计划将业务版图进一步拓展至韩国、印度尼西亚等新兴市场。同时，鉴于化工巨头纷纷在中
东地区投资建厂，公司亦期待能凭借自身优势，为这些企业量身打造高效可靠的供应链服务。
问题3：公司除了化工产品，还拓展了新能源、芯片半导体、医药、日化等领域的产品，请问是如何考虑的？
回答：由于单一行业周期性波动较大，公司的服务范围已不再局限于传统的化工生产商，如科思创、美孚、壳牌、巴
斯夫、万华化学等知名企业，而是进一步扩展至新能源、芯片半导体、医药、日化快消等多个领域，比如阿特斯阳光电力
集团等知名企业。在这些行业中，存在大量强酸、强碱等高危产品，以及一些易挥发成分（如乙醇）等特殊品项，许多产
品都需要特殊安全措施才能运输和处理。因此，公司虽然以危险品物流为核心特色，但同时也承接普货以外的非标品业务
，凭借强大的项目管理和运营能力，为客户提供定制化的解决方案。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|