研报评级☆ ◇603713 密尔克卫 更新日期：2026-06-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 2 0 0 0 2
1月内 1 3 0 0 0 4
2月内 6 4 0 0 0 10
3月内 9 6 0 0 0 15
6月内 9 6 0 0 0 15
1年内 9 6 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.63│ 3.52│ 3.96│ 4.84│ 5.84│ 6.85│
│每股净资产(元) │ 24.26│ 26.65│ 29.94│ 33.73│ 38.34│ 43.78│
│净资产收益率% │ 10.73│ 13.09│ 13.14│ 14.42│ 15.29│ 15.67│
│归母净利润(百万元) │ 431.31│ 565.18│ 626.55│ 760.42│ 915.38│ 1082.58│
│营业收入(百万元) │ 9752.55│ 12118.25│ 13335.13│ 15424.18│ 17637.91│ 20046.60│
│营业利润(百万元) │ 571.52│ 755.53│ 894.38│ 1088.47│ 1322.89│ 1557.36│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-11 增持 维持 84 4.76 5.60 6.49 华创证券
2026-06-09 增持 维持 79.14 --- --- --- 中金公司
2026-05-26 买入 首次 73.95 5.00 6.61 8.13 国投证券
2026-05-24 增持 维持 75.6 5.10 6.31 7.54 华创证券
2026-05-07 买入 维持 --- 4.57 5.44 6.59 天风证券
2026-04-30 买入 维持 72.76 4.69 5.61 6.61 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 78.1 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 4.60 5.37 6.20 华源证券
2026-04-20 买入 维持 --- 4.83 5.84 6.88 中邮证券
2026-04-14 买入 维持 62.87 4.56 5.21 5.88 广发证券
2026-04-11 增持 维持 75.5 5.10 6.31 7.54 华创证券
2026-04-10 买入 维持 --- 4.95 5.72 6.56 华源证券
2026-04-10 买入 维持 73.47 4.69 5.61 6.61 华泰证券
2026-04-10 增持 维持 78.14 --- --- --- 中金公司
2026-04-10 买入 维持 --- 5.17 6.49 7.12 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-11│密尔克卫(603713)重大事项点评：股权激励提振发展信心，半导体物流业务具│华创证券 │增持
│备高增长潜力 │ │
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公司公告2026年股票期权激励计划（草案）：1）拟采用股票期权激励方式，计划总授予期权数量为663万份，约占公
司股本总额4.2%，激励对象共计95人；行权价格54.62元/份，行权安排分A/B类对象，A类四年分期，每年25%；B类两期，
各50%；行权目标：以2025年净利润（6.3亿元）为基数，2026/2027/2028/2029年净利润增长率分别不低于15%/32%/52%/7
5%（测算对应7.2/8.3/9.5/11.0亿元）。较大力度的激励范围，有助于提振发展信心。2）此前5月27日公司公告拟回购80
00万元至12000万元，回购价格不超过85元/股，回购股份拟全部用于员工持股计划或股权激励。
我们在5月24日发布公司深度《密尔克卫：“中国密度”到全球交付，平台型供应链能力打开市场空间——大物流时
代系列研究（三十一）》，提出核心逻辑：化工新能源供应链行业集中化、强监管、全球化的趋势已经形成，公司作为国
内领先的专业智能供应链综合服务商，打造“物流+贸易”双轮驱动模式具备协同基因，庞大的物流网络为分销业务提供
可靠的交付保障，而分销业务则为物流板块带来稳定的货量，形成正向循环；展望未来，看好公司从中国密度到全球交付
，复制成功模式，打开成长空间。一是国内业务围绕产业重心加密+开拓新领域，如26年一季度，公司货量增长的部分因
素来自于拓展新能源、芯片半导体等新兴行业客户；二是海外布局清晰：亚太先行，全球化加速，通过跟随核心客户“出
海”并复制国内成熟的物贸一体化服务模式，公司有望在海外市场打开新的增长空间，长期对标海外化工分销巨头Brennt
ag，成长潜力巨大。
我们就公司拓展高景气赛道，如芯片半导体物流作展开。1）半导体物流市场空间大。根据公司年报，世界半导体贸
易统计组织（WSTS）2026年3月发布的数据，2025年全球半导体销售额达到7956亿美元（约人民币5.6万亿元），同比增长
26.2%。在区域方面，亚太/其他地区2025年半导体销售强劲增长，同比增长45.4%，中国增长17.9%。全球半导体销售2026
年行业规模将接近1万亿美元（约人民币7万亿元）。根据中商产业研究院数据显示，2026年中国芯片市场规模将达到1.8
万亿元。假设半导体物流服务环节费用占比5%–10%，则对应的物流市场规模有望实现900-1800亿元（仅作模拟测算）。3
）密尔克卫目前已与中芯国际、天合光能等行业龙头建立长期合作关系，并持续加大新能源、芯片半导体、快消日化等新
业务客户项目的开发，2025年公司增加新能源客户：比亚迪、远景能源；新增半导体和医药客户，如尼康精机、桑迪亚等
。通过不断挖掘客户业务场景，提升公司在新客户业务领域的整体渗透率。新能源、半导体物流等高景气、高毛利业务有
望带来高增长潜力，同时提升公司长期估值中枢。
投资建议：1）盈利预测：结合中东局势的不确定性，及考虑汇兑损益影响和公司最新股权激励目标，我们小幅调整2
026-2028年归母净利润预测至7.5、8.9、10.3亿元（原预测分别为8.1、10.0、11.9亿元），对应EPS为4.8、5.6、6.5元
，对应PE12/10/9倍。2）投资建议：我们看好公司长期发展潜力，估值明显低于可比公司（根据彭博数据，可比公司Bren
ntag对应的2026/27年PE分别为17.1/15.3），我们给予2027年13-15倍PE，对应2027年目标市值115-133亿元，目标价72.8
-84.0元，预期较现价32%-52%空间，强调“推荐”评级。
风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。
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2026-06-09│密尔克卫(603713)新一期股权激励计划，站在新的增长起跑线上 │中金公司 │增持
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公司近况
公司公告2026年股权激励计划，拟授予663.02万份股票期权（占总股本4.2%），行权价格54.62元/份，激励对象共95
人（高层管理人员及核心技术/业务人员，占总员工的2.4%）。股票来源为公司向激励对象定向增发和二级市场回购。
评论
股权激励考核目标对应2026-29年归母净利润CAGR为15%。公司层面业绩考核以2025年归母净利润为基数，2026-29年
增长率不低于15%/32%/52%/75%，对应2026-29年归母净利润为7.21/8.27/9.52/10.96亿元，增速分别为15.0%/14.8%/15.2
%/15.1%。我们认为叠加1）化工周期逐步向上，2）公司拓展多元化业务发展，公司已然站在新的起跑线上，有望实现稳
健增长。
公司公告0.8-1.2亿元回购，彰显管理层对公司发展信心。5月26日公司审议通过了回购方案，预计回购金额0.8-1.2
亿元，回购价格上限85.0元/股，公司并于5月28日完成了首次回购（16万股，累计已回购金额约850万元），我们认为公
司在股价低位进行回购，彰显了管理层对公司长期发展信心。
多重潜在催化。1）拟发行REITs：公司公告拟以持有的6个仓储项目作为底层资产，开展基础设施领域REITs发行工作
，有益于公司盘活现有资产，如今年发行成功，则我们认为可能存在资产出表的一次性收益；2）化工品价格上行：公司
分销业务有望受益于化工品价格上行，例如公司经营主要品类黄磷二季度以来价格上涨22%（隆众资讯，云南市场主流价
格，截至6月8日）；3）公司加大多元化业务拓展：公司今年新招芯片半导体、新能源等行业销售，探索解决方案，我们
认为公司有望复制自身核心能力至其他行业，非化工行业收入占比或将持续上行。
盈利预测与估值
我们暂时基本维持公司盈利预测不变。公司近期受市场情绪影响股价回调，当前估值交易在2026/27年11.0x/9.7xP/E
，位于过去三年均值向下1倍标准差，我们认为公司新一期激励或激发长期增长力，维持跑赢行业评级和目标价79.14元/
股，目标价对应2026/27年17.6x/15.4xP/E，较当前股价有59.9%的上行空间。
风险
运输和仓储价格持续下行，汇兑损失高于预期。
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2026-05-26│密尔克卫(603713)全球化工新能源供应链龙头，半导体物流打造新增长曲线 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入133.35亿元，同比+10.04%，归母净利润6.27
亿元，同比+10.86%。2026年一季度公司实现营业收入37.44亿元，同比+12.02%；实现归母净利润1.84亿元，同比+7.07%
。
化工周期拐点已现，密尔克卫有望率先受益
2025年，中国化工产品价格指数CCPI全年累计-9.19%，行业景气持续承压。进入2026年，价格端已明显先行，截至5
月25日，CCPI报5036点，今年以来累计+28.14%。在“反内卷”政策、新需求拉动以及PPI有望加速转正的多重背景下，化
工行业有望实现景气修复乃至周期反转。我们认为，化工品价格回升通常反映了下游补库意愿以及真实需求强度较优的信
号，本身可视为后续物流与仓配利用率改善的先导指标，供应链上的龙头企业有望充分受益。对于公司本身而言，一方面
，化工品涨价直接抬升公司经手货值，无论是货运代理环节的佣金抑或是分销环节的产品价差、增值服务等，均有望率先
体现弹性。另一方面，美以伊冲突抬升了危化品供应链的确定性溢价，具备仓储、运输、罐箱、分销一体化能力的头部平
台估值水平有望上升。业绩角度，公司26Q1营收37.44亿元，同比+12.02%，归母净利润1.84亿元创历史新高，主要系：①
新能源行业需求旺盛，带动相关物流全链条的货量显著增长；②芯片半导体行业客户服务履约完成带来的增量；③化工板
块景气度提升拉动增长。展望二季度，美以伊冲突在26Q2演绎到极致，同时叠加5月1日《危险化学品安全法》正式实施，
合规门槛提升,行业加速出清，公司作为参与国标制定的头部企业有望受益于合规溢价，相关业绩有望更优于一季度。
切入芯片半导体运输业务，有望打造第二成长曲线
随着全球晶圆厂扩产、先进制程复杂性提升、供应链全球化布局加速，半导体物流与运输服务预计将保持中高速增长
。据恒策咨询，至2031年全球半导体物流和运输服务市场销售额将达到5995.4亿元，2025-2031年CAGR为7.0%。在专业的
半导体物流实践中，通常包含设备物流、原材料与电子化学品物流、备件管理、供应链贸易与通关服务四大核心模块，对
于整个供应链的可控性、稳定性和效率要求极高，构筑了严苛的合规门槛和优异的客户粘性。公司以全品类危化品资质与
重资产运营能力为底座，通过‘物贸一体化’模式，将贸易采购与物流交付深度融合，旗下天津西青仓是全国首个集成电
路半导体专业危化品物流基地。从全球原材料的稳健寻源，到精密设备的跨国联运，再到国内厂内仓储配送的一体化实施
，不仅实现了供应链的全链路闭环，更依托数字化与科创能力，为半导体企业提供了一套看得见、可管控、高标准的集成
化交付方案。当前公司已与中芯国际形成长期合作关系，并在近期与上海化工研究院达成战略合作，聚焦集成电路危废再
利用，有望进一步拓展芯片半导体全链路服务，加速形成“化工基本盘+高景气高门槛赛道”的双轮驱动，抬升中长期估
值锚点。
“七大战区”建设稳步推进，彰显化工物流“中国密度”
公司正稳步推进打造上海、南部、北部、山东、西部、长江、亚太全球七大战区的建设，集中资源高效发展最优网点
，通过团队协作和系统管理，结合自建和并购，布局中国密度建设。2025年以来，公司加大天津、连云港等地投资及管理
力度，并在美国、新加坡、香港、马来西亚、越南、泰国、韩国等地设有子公司，随着国内六大战区及海外战区建设完善
，公司全球化布局已全面启动，未来计划在印度尼西亚筹建新站点，继续夯实亚太区网络建设，同时也计划在中东、东欧
等地与当地企业合作设立合资公司。基于公司全球七大战区战略的持续深耕，积极布局核心枢纽城市化工业务站点，随着
强监管，安全环保高压，资质审核趋严的趋势下，公司通过核心资产的新建和收购，完善全国物流网络，保障了物流服务
的高效性及服务质量的可靠性。同时，公司与海外同行企业建立了长期稳定的合作机制，通过双向互惠合作，满足布局全
球服务网络的需要，逐步搭建并拓宽境内外物流网络，有望伴随全球化工东升西落趋势实现中国化工品的充分输出。
投资建议：我们预计公司2026-2028年的收入增速为+13.4%、+14.3%、+15.0%，净利润增速为+26.1%、+32.3%、+22.9
%。考虑到化工周期反转信号逐步明确，公司有望充分受益危化品供应链的量价齐升，以及基于其在芯片半导体运输领域
的持续布局，有望形成双轮驱动，抬升中长期估值锚点。给予公司2026年PE为15倍，对应6个月目标价为74.95元/股，首
次覆盖给予买入-A的投资评级。
风险提示：地缘局势风险、化工品物流运输需求不及预期风险、项目建设不及预期风险、贸易政策风险、安全经营风
险、股权结构优化与潜在供给风险、资本开支与偿债压力风险等。
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2026-05-24│密尔克卫(603713)深度研究报告：“中国密度”到全球交付，平台型供应链能│华创证券 │增持
│力打开市场空间——大物流时代系列研究(三十一) │ │
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化工新能源供应链行业的发展趋势：集中化、强监管、全球化的长坡厚雪。1、万亿市场集中化是大势所趋。1）2025
年危化品物流市场规模预计2.26万亿元，维持稳健。2）随着监管审批愈加严格，行业供给受限，因此行业集中度虽仍然
偏低，但向头部集中的趋势已经非常明确。2、强监管：1）法律监管端：监管从“事故后治理”转向“事前准入+全程监
控+事故问责”，使得危化品物流行业进入高壁垒、强监管的长期新常态。2）岸线是不可再生资源，拥有天然良好条件的
岸线资源更加宝贵。根据交通运输部等数据，2024年我国万吨级及以上泊位数2971个，同比+3.2%，虽保持平稳，相较之
前增速仍有下滑。
公司业务剖析：物贸一体“双轮驱动”，从单一物流转向平台化供应链。1、物流业务基本盘，分销逐渐升级为第二
增长曲线。2025年公司实现营业收入133.35亿元，毛利15.4亿元，其中MGF、MGM、MRT、MRW、化工品分销收入占比分别为
26.0%、8.1%、14.4%、6.0%、45.4%；毛利占比分别为25.7%、10.1%、12.2%、20.5%、30.2%。
2、MGL全球国际物流：包括MGF和MGM业务，该业务模式的显著特点是低毛利、高周转。1）MGF业务主要是全球货代业
务，覆盖海运、空运、铁路等国际运输，在这种情况下运价波动放大了MGF收入与毛利的短期弹性，而网络密度与客户结
构决定了在周期底部的“存量保护”能力。2）MGM通过罐箱/化工品船租金等运输服务赚取收益，盈利取决于资产使用效
率与业务量增长。截至2026年1月底，运营罐箱数量超过7500个，一季度罐箱货量同比增长53%，资产周转效率显著提升。
3、MCL全球合同物流：包括MRW和MRT业务。区域仓储业务（MRW）：公司在全球自建及管理超70万平米专业化学品仓
库，为客户提供各类化工品存储保管、库存管理等服务。区域内贸交付业务（MRT）：公司以自购运力和采购外部运力的
方式组建境内各类型化工品运输交付能力，综合来看，MCL的高毛利+强现金流为公司提供稳定利润池与抗周期能力。
4、MCD：公司将化工分销定位为“不一样的分销业务”，MCD服务的盈利模式主要根据目标客户对各类化工品的需求
采取直接销售/间接销售的策略。
MCD板块2025年营业收入60.5亿元，同比+16.7%，营收占比45%。毛利4.65亿元，毛利率7.7%，同比减少0.07个百分点
，毛利占比30.2%，稳定提升。
中国密度到全球交付，复制成功模式，打开成长空间。1、“中国密度”：围绕产业重心加密+开拓新领域。1）国内
布局，与产业重心高度同向。根据公司年报，2025年营业收入133.35亿元，其中上海地区79.9亿元，占总收入比重60%；
非上海地区53.2亿元，占比40%。2）依托平台组织能力，积极拓展新赛道。如26年一季度，公司货量增长的部分因素来自
于拓展新能源、芯片半导体等新兴行业客户。2、海外布局：亚太先行，全球化加速。密尔克卫在东南亚和美国的业务拓
展取得阶段性成果。在东南亚的重资产投入，为公司的全链供应链服务打下了扎实的基础，2026年将继续开拓香港、越南
等站点；在美国的货代业务也稳步增长，争取提高盈利水平并更好地为有进出口需求的客户提供一站式服务。3、对标海
外分销巨头Brenntag：从“中国危化物流龙头”到“化学品供应链平台”。密尔克卫的业务演化方向，与Brenntag的成熟
形态存在高度相似性。2018-2024年Brenntag营业收入和净利润年复合增速分别为4.4%/2.7%。密尔克卫与Brenntag都是通
过并购补齐区域、能力、客户和品类短板。Brenntag已经完成全球化的广度覆盖，当前进入结构优化期；而密尔克卫仍处
于“扩点、补链、搭体系”的成长期。
投资建议：我们维持2026-2028年盈利预测，即预计实现归母净利润分别为8.1、10.0、11.9亿元，对应PE10/8/7倍，
公司估值明显低于可比公司，我们给予2026年预期净利15倍PE，对应一年期目标市值121亿元，对应目标价76.6元，预期
较现价48%空间，强调“推荐”评级。
风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。
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2026-05-07│密尔克卫(603713)周期拐点，成长或现 │天风证券 │买入
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化工：周期拐点，价在量先
价格筑底，部分回升。2025年化工品价格承压，跌幅达9.3%；2026年1-4月底，价格已出现明显回升，累计涨幅34.8%
。其中，黄磷市场价涨幅22%，分销业务受益。积极挖潜，业务量增长。扩品类、拓区域、提份额，公司货代箱量、化学
品销量、船运量、仓储量有望持续增长。如果化工周期向上，危化物流需求复苏，公司业务量有望受益。美伊冲突，油价
上涨带动化工品涨价，供应链公司经手货值增加、毛利率稳定，利润有望增加。2025年密尔克卫的化工贸易业务毛利润占
比30%，盈利弹性较大。《危化法》已于5月1日正式实施，监管层级跃升，仓库业务有望受益。
海外：化工出海，星辰大海
中国化工品销售额全球市占率趋势提升，已成为化工净出口国。截止2024年，市占率已达到46%。2021年密尔克卫前
瞻布局国际业务，服务网络随客户延伸，为万华化学、中芯国际等企业出海铺路搭桥，有望复刻“极兔”（跟随中国电商
）、“嘉友”（跟随中国矿企）模式。业务版图拓展至亚太、美国、北非、东欧等全球市场，海外员工300名左右，2035
年之前，海外业务占比有望提升至40%以上，拓展第二成长曲线。4月底，拟发行REITs，若发行成功，有利于盘活资产和
为海外业务蓄力，同时ROE也有望提升。
估值低、盈利强，戴维斯双击
盈利加速增长、风险下降、风险偏好上升，都有望推升估值。2025年价格下行，密尔克卫的归母净利润仍然增长11%
，若剔除汇兑损益，增长20%左右，体现强劲的盈利韧性。截止5月6日，PE（TTM）14倍，PB（LF）1.8倍，均处于历史5%
分位数以下，历史PE中枢34倍，如果净利润加速增长，即业绩二阶导转正，估值有望上升。2025年分红率已提高至25%，
现金流良好，资本开支趋缓，分红比例有望进一步上行。
维持“买入”评级
考虑到美伊冲突影响海运业务量等因素，下调2026和2027年预测归母净利润至7.2、8.6亿元(原预测8.1、9.3亿元)，
引入2028年预测归母净利润10.4亿元。维持“买入”评级。
风险提示：下游化工行业市场风险，关税贸易战风险，安全经营风险，人力资源风险。
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2026-04-30│密尔克卫(603713)1Q26业绩符合预期，化工周期影响逐步显现 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：收入37.44亿元，同比+12.0%；归母净利润1.84亿元，同比+7.1%；由于公司一季度有大约1000万
元的汇兑损失，扣掉汇兑损益口径我们测算公司归母净利润同比增长11.7%，符合公司10-15%的盈利增长指引，也符合我
们预期。
发展趋势
分板块来看，1）我们认为一季度分销业务维持高增，主要由于化工品价格上行（例如公司核心品类黄磷一季度价格
上涨约19%，隆众资讯云南市场数据）叠加公司品类扩张，少数股东权益的增长也能侧面验证公司分销业务板块的良好趋
势（鉴于分销板块的核心运营主体多为非全资控股子公司）；2）仓配业务我们认为在分销业务量带动下或实现收入和毛
利同比增长，运输业务或受益更为明显，而仓储业务在4Q25投产新仓库后仍在产能爬坡期。3）货代业务或总体平稳，虽
然美伊冲突后集运运价有所上行，但货量可能有些许负面影响。
费用管控成效显著。单季度销售费用率同比-0.32ppt至0.81%，管理费用率同比-0.70ppt至1.61%。费用端的优化有效
支撑了盈利水平，使得单季度净利率环比+1.24ppt至5.89%。
我们看好公司未来可持续的增长潜力，我们预计随着化工行业周期拐点临近及公司产能释放，核心仓配一体化业务盈
利有望迎来修复。
盈利预测与估值
维持2026年和2027年盈利预测不变，分别为7.1亿元和8.1亿元，对应13.5%和13.9%的盈利增速。当前股价对应2026/2
027年12.9倍/11.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和79.1元目标价，对应17.6倍2026年市盈率和15.4倍2027年市盈率，较当
前股价有36.6%的上行空间。
风险
运输和仓储价格持续下行，行业景气度不及预期。
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2026-04-30│密尔克卫(603713)季报点评：一季度盈利稳健增长 │华泰证券 │买入
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密尔克卫发布一季报：2026年Q1实现营收37.44亿元（yoy+12.02%、qoq+40.48%），归母净利1.84亿元（yoy+7.07%、
qoq+81.13%），扣非净利1.69亿元（yoy+4.80%）。归母净利高于我们预期（1.8亿元），主因1）地缘扰动对化工客户影
响较预期更为可控，部分海运货品改为多式联运、空运等替代运输方式；2）新能源客户需求增长好于预期（公司指引）
。展望26年，我们看好公司作为化工品物流龙头，依托自有仓储及运输能力，持续拓展非化工客户、深化现有客户服务范
围，在地缘扰动下凭借全球化物流网络与优秀经营能力保持韧性，维持“买入”。
物流业务（MGL与MCL）在地缘扰动与高基数下保持稳健增长
全球货代业务方面，1Q26营收同比下降，主要受地缘局势与去年同期海运价格偏高、盈利高基数影响（公司指引）。
美以伊冲突扰动部分化工品及原材料供应，供给端不确定性扰动公司部分客户的开工情况。为应对地缘局势波动影响，一
方面，公司凭借龙头全面的布局优势，将部分海运切换为多式联运和空运，并通过附加费形式传导影响；另一方面，公司
作为供应链物流服务提供商，或受益于部分化工品价格上涨带来的运力紧缺、运输成本上涨。仓配一体化业务方面，1Q26
营收与货量同比增长，主因光伏行业政策变化，新能源客户需求快速增长（公司指引）。往后展望，公司有望凭借全球化
的物流网络与多元客户布局，在地缘事件冲击下保持经营韧性，受益于全球能源结构重构带来的新物流需求。
分销业务（MCD）受益黄磷价格上涨
1Q26分销业务受益于下游需求旺盛、黄磷销量快速增长（公司指引）。1Q26，黄磷现货均价同比上涨4.1%、环比4Q25
上涨8.5%（来源：生意社）。需求端受益于新能源和电子化学品，供给端受益于国内严控黄磷产能（华泰化工组《黄磷供
需向好且或受益于硫磺高价》2026/1/20）。往后展望，反内卷约束部分化工品产能，上游化工行业景气复苏，分销业务
与配套供应链服务有望实现量价同步修复，公司有望优先受益。
1Q26毛利同环比增长，经营活动现金流受到合同结算错期扰动
1Q26，公司实现毛利4.15亿元（yoy+7.04%，qoq+27.46%），毛利率11.09%，同比小幅下降0.52%，在地缘扰动与去年
同期高盈利水平下，整体毛利水平表现稳健。此外，1Q26经营活动现金流为-4829万元（1Q25：5.45亿元），主因部分客
户处于对账回款阶段及春节因素扰动、且去年同期大额预收款形成高基数（公司指引）。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测7.42亿元、8.87亿元、10.46亿元，对应EPS为4.69元、5.61元、6.61元。给予
公司26年15.73倍PE估值（公司历史三年PE均值减0.5个标准差，估值折价主因上游行业需求依然较弱、地缘冲突的影响存
在不确定性），对应目标价为73.76元（前值74.47元，对应15.9x26EPE），维持“买入”。
风险提示：化工行业景气度不及预期；地缘政治风险；安全风险。
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2026-04-29│密尔克卫(603713)盈利韧性凸显，静待化工景气反转 │华源证券 │买入
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事件：1）密尔克卫发布一季报，一季度营业总收入37.44亿元，同比增长12.02%；归属于母公司所有者的净利润1.84
亿元，同比增长7.07%。2）公司发布开展仓储物流基础设施REITs申报发行工作及相关授权事项的公告，拟以6个全资子公
司持有的仓储物流项目作为底层资产申报基础设施REITs，涵盖上海振义项目、宁波慎则项目、天津东旭项目及张家港地
区的巴士物流、大正信、化工物流项目，全部资产位于长三角与环渤海核心物流节点，由6家全资子公司分别持有，资产
权属清晰，具备稳定运营基础。
收入增长稳健，费用端管控良好，静待化工需求改善。Q1经营表现亮眼，传统化工行业景气偏弱，公司通过导入新能
源、芯片优质客户，叠加复配分装等高附加值业务落地，对冲周期下行压力。费用端管控良好，销售/管理/研发/财务费
用率分别为0.81%/1.61%/0.28%/1.46%，同比-0.32/-0.14/-0.28/+0.34pcts。Q1业绩稳健，充分彰显公司经营韧性，后续
化工需求回暖有望带动业绩弹性释放。
平台扩张持续验证，第二增长曲线弹性可期。公司的平台基础设施和服务网络继续加密，区域布局继续向“全国加密
+东南亚延伸”演进，2025年10月，公司防城港危化品一体化基地正式投入运营，2026年1月，公司成立香港空运部，同月
加码重资产夯实亚太网络。我们认为公司正逐步将国内成熟的危化品运营体系、一体化服务能力与全球化网络向外输出，
我们认为既有望实现客户跟随式出海，也可通过模式复制与资质壁垒打开海外增量市场，为第二增长曲线提供持续弹性。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.3/8.5/9.8亿元，当前股价对应的PE分别为12.3/10.
6/9.1倍。公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持
续上涨，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故
风险。
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2026-04-20│密尔克卫(603713)业绩稳增夯实基础，投资资源筑造未来 │中邮证券 │买入
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事件描述
2026年4月10日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入133.35亿元，同比增长10.04%；实现归母净利润6
.27亿元，同比增长10.86%；扣非归母净利润5.75亿元，同比增长7.89%。其中，收入端主要受益于MGM、MCD板块业务提升
；成本端与收入同步增长，管理费用通过降本增效实现同比下降，同时公司营运资金管理优化，现金流表现改善。
事件点评
业务拆分：多板块稳健增长，MGM与分销表现亮眼。受益于化工品物流需求提升与供应链交易业务放量，公司各板块
收入实现稳健增长。分业务来看：2025年，公司MGF（全球货代）实现收入34.69亿元（同比-0.13%），毛利率11.39%（同
比+1.02pct）；MGM（全球移动）实现收入10.77亿元（同比+37.75%），毛利率14.38%（同比+1.34pct）；MRW（区域仓储
）实现收入8.01亿元（同比+6.59%），毛利率39.40%（同比-4.91pct）；MRT（区域内贸交付）实现收入19.14亿元（同比
+0.44%），毛利率9.84%（同比+1.05pct）；MCD（化工品分销）实现收入60.52亿元（同比+16.73%），毛利率7.68%（同
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