研报评级☆ ◇603728 鸣志电器 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.19│ 0.15│ 0.30│ 0.42│ 0.59│
│每股净资产(元) │ 6.78│ 6.95│ 7.11│ 7.18│ 7.48│ 7.96│
│净资产收益率% │ 4.93│ 2.67│ 2.05│ 4.11│ 5.40│ 7.22│
│归母净利润(百万元) │ 140.44│ 77.91│ 61.13│ 126.00│ 174.00│ 247.67│
│营业收入(百万元) │ 2542.79│ 2415.93│ 2761.98│ 3236.33│ 3824.67│ 4540.67│
│营业利润(百万元) │ 150.85│ 76.27│ 47.84│ 127.00│ 178.67│ 257.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-28 增持 维持 --- 0.39 0.52 0.71 华源证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.26 0.37 0.58 国盛证券
2026-06-01 增持 首次 --- 0.26 0.36 0.49 华源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-28│鸣志电器(603728)控费推动利润高增，机器人与液冷加速突破 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入24.80亿元，同比+21.40%；归母净利润1.00亿元，同比+101.0
5%；扣非归母净利润0.93亿元，同比+110.26%。其中Q3实现营业收入9.13亿元，同比+25.33%，环比+5.35%；归母净利润0
.63亿元，同比+175.30%，环比+169.41%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+204.29%，环比+236.55%。
收入增长持续提速，毛利率与费用率同步改善推动Q3利润大幅增长。Q1/Q2/Q3收入分别为7.00/8.67/9.13亿元，同比
分别+17.65%/+20.50%/+25.33%，收入及增速逐季提升。盈利端，Q3归母净利润0.63亿元，同比+175.30%、环比+169.41%
。Q3毛利率为38.87%，同比+1.10pct、环比+0.64pct；随营收规模扩大，费用摊薄效应显现，Q3销售/管理/研发/财务费
用率分别为8.33%/13.11%/8.59%/0.56%，同比分别-0.33/-3.12/-0.73/+0.38pct，环比分别-0.60/-1.90/-0.60/-0.27pct
，其中管理费用率改善最为显著。毛利率提升叠加期间费用率下降，推动Q3归母净利率升至6.90%，同比+3.76pct、环比+
4.20pct。
机器人：凭先发优势及完整产品矩阵拓客顺利，越南三期完成奠基支撑需求放量。公司较早切入灵巧手电机领域，不
断丰富产品矩阵，已覆盖灵巧手、上肢关节及移动底盘等关键运动控制环节，持续迭代空心杯电机及一体化关节模组，推
进“传动+电机+驱动”集成方案。公司已与国内外百余家灵巧手及机器人整机企业建立合作，业务正由小批量向规模化过
渡；同步扩展平台化产能，越南三期工程项目已于6月8日完成奠基，支撑后续需求放量。
液冷：电机规模化交付，携手松下拓展智算中心液冷泵市场。公司已形成“运动控制核心零部件+液冷模组”双层产
品架构，冷却系统用电机已实现规模化交付，智能屏蔽泵主要用于数据中心二次侧InRackCDU，首代液冷泵产品已取得北
美市场UL认证。26H1数据中心液冷业务实现营收约500万美元，已与多家头部算力基础设施及CSP厂商建立合作。公司进一
步与松下电器机电（中国）达成战略合作，相关液冷泵方案已完成验证并启动批量交付，可适配GPU、ASIC芯片及整机柜
等场景。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.62/2.19/2.96亿元，同比增速分别为164.95%/35.02
%/35.54%，当前股价对应的PE分别为142/105/78倍，维持“增持”评级。
风险提示：人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；销售不及预期风险。
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2026-08-28│鸣志电器(603728)Q2业绩超预期，全面深耕机器人电机 │国盛证券 │买入
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2026年上半年业绩稳健增长，收入及利润均实现良好回升。上半年公司实现营业收入15.67亿元，同比增长19.21%；
实现归母净利润0.37亿元，同比增长38.01%；扣非后归母净利润0.30亿元，同比增长26.87%。其中，第二季度单季实现营
业收入8.67亿元，同比增长20.50%；归母净利润0.23亿元，同比增长18.31%。公司业绩稳健增长，主要得益于核心的控制
电机及驱动系统业务同比增长26%，占主营业务收入的88.15%，核心产品技术的迭代升级以及在高端应用场景的渗透率提
升有效拉动了整体营收的增长。
盈利能力有所提升，现金流短期承压。2026Q2公司整体毛利率为38.24%，同比上升4.78pct，环比上升1.22pct，在收
入规模持续扩大的背景下，核心产品盈利能力有所提升。费用方面，公司上半年期间费用率为34.68%，同比上升1.25pct
，其中管理费用率仍为最高项，为14.34%。公司资产负债结构整体稳健，截至2026H1期末，公司货币资金为7.85亿元，流
动资产合计26.25亿元，为应对市场变化和未来投资提供了有力保障。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量
净额为0.10亿元，同比下降79.39%，主要系营收增长带动应收款项及存货规模增加，占用了部分营运资金，存货账面价值
6.70亿元，较上年末增加7,537.94万元。
战略新兴领域多点开花，机器人等新赛道布局成效显著。报告期内，公司深化机器人（包含人形机器人）、智能汽车
、数据中心液冷系统、工业自动化（半导体、光伏、锂电、3C）等战略领域投入，围绕新兴产业头部客户的应用需求，进
一步拓展产品矩阵。上半年，公司在人形机器人运动控制核心零部件领域持续完善产品布局，已形成覆盖“电机+驱动+传
动+反馈”的全栈式产品平台，涵盖无框电机、空心杯/微型伺服电机、编码器、微型减速机/丝杠及一体化关节模组，具
备从灵巧手、上肢关节到轮式底盘轮毂/轮边模组的批量供货能力。报告期内，公司控制电机及其驱动系统业务在机器人
应用领域实现营业收入同比增长约58%。
盈利预测与投资建议：由于公司新业务贡献利润尚需时间，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业
收入31.59/37.00/44.03亿元，实现归母净利润1.08/1.53/2.43亿元，当前市值对应PE为184.2/130.1/82.0X。长期看公司
有望充分享受龙头估值溢价，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期风险；行业竞争加剧风险；机器人国产化不及预期风险。
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2026-06-01│鸣志电器(603728)先发布局灵巧手电机，拓展机器人产品矩阵 │华源证券 │增持
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深耕运动控制领域三十载，内研外购全球化布局。公司业务以控制电机及其驱动系统为核心，从事运动控制领域近三
十年，控制电机领域产品包括步进电机、空心杯电机、直流无刷电机、伺服电机等。公司是HB步进电机龙头，2025年步进
系统营收近14亿元，同增近10%，内研外购持续拓展产品品类，通过北美、欧洲、东亚、东南亚等地区30余家子公司完成
全球化布局，收购AMP、LIN、TMotion，取得核心技术进步、切入海外市场。
人形机器人开拓新蓝海，先发卡位灵巧手电机。Optimus灵巧手自由度逐代增加，Gen3单手或将具备25个执行器，我
们测算，百万台人形机器人出货有望对应灵巧手电机百亿元市场规模。灵巧手电机属于微特电机，制作工艺及应用层面具
有较高技术壁垒。公司较早切入灵巧手电机领域，具备先发优势。目前灵巧手电机技术路线尚未收敛，公司产品储备丰富
且具备较强技术实力，空心杯电机位居国内领先、全球第一阵营，性能对标Maxon等国际品牌且产品更具性价比；直流无
刷电机拥有注塑一体成型专利，助力降低生产成本。
“电机+驱动+传动+反馈”全栈平台，海内外协同拓客扩产。公司机器人领域产品包括无刷电机模组、无齿槽空心杯
模组、无框和交流伺服电机及驱动与控制系统、精密减速机和精密丝杠传动模组等。2025年公司控制电机及其驱动系统业
务在机器人应用领域营收同增22%。公司在人形机器人领域具备以下核心优势：（1）产品谱系布局完整；（2）规模化生
产能力强；（3）与全球头部企业客户深度合作开发；（4）具备全球化产能配置。
HB步进电机龙头，全球份额稳居前三。根据MordorIntelligence，全球步进电机市场规模预计2029年有望达到13.0亿
美元，2024-2029年CAGR为3.08%。2025年公司步进系统业务全球营收规模超过2亿美元，稳居全球步进系统市场前三，是
近十年来唯一打破日本企业长期垄断、重塑全球竞争格局的国内企业。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.08/1.50/2.04亿元，同增77.26%/38.79%/35.72%，
对应PE为237/171/126倍。我们选取步科股份、绿的谐波、斯菱智驱为可比公司，2026-2028年平均PE分别为186/136/113
倍。公司深耕运动控制领域近三十年，通过内研外购积极丰富产品矩阵，作为人形机器人灵巧手电机核心标的，具备先发
卡位、布局完整、产能充足等优势，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险；市场空间测算偏差风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-04│鸣志电器(603728)2026年9月4日投资者关系活动主要内容
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鸣志电器于2026年9月4日在上海证券报·中国证券网路演中心举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有详见附件
，上市公司接待人员有公司董事长兼总裁常鸣先生、董事兼财务总监程建国先生、独立董本鲁晓冬女士、董事兼营事会秘
书温治中先生。。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202609/93068603728.pdf
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