研报评级☆ ◇603733 仙鹤股份 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 7 1 0 0 0 8
3月内 9 2 0 0 0 11
6月内 14 3 0 0 0 17
1年内 15 3 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.94│ 1.42│ 1.43│ 1.64│ 2.05│ 2.48│
│每股净资产(元) │ 9.99│ 11.08│ 12.03│ 13.14│ 14.58│ 16.28│
│净资产收益率% │ 9.06│ 12.40│ 11.58│ 12.68│ 14.43│ 15.75│
│归母净利润(百万元) │ 663.79│ 1003.83│ 1012.62│ 1258.88│ 1577.89│ 1907.54│
│营业收入(百万元) │ 8553.48│ 10273.58│ 12342.88│ 14601.40│ 17144.34│ 19825.14│
│营业利润(百万元) │ 733.45│ 1131.65│ 1148.41│ 1420.31│ 1783.82│ 2158.69│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-20 买入 维持 --- 1.48 1.85 2.33 天风证券
2026-09-13 增持 维持 24.8 1.52 1.87 2.15 华创证券
2026-09-04 买入 维持 --- 1.42 1.92 2.24 浙商证券
2026-09-04 买入 维持 --- 1.48 1.91 2.32 国金证券
2026-09-01 买入 维持 24 1.50 1.86 2.32 国投证券
2026-09-01 买入 维持 24.8 1.55 1.98 2.34 国泰海通
2026-08-31 买入 维持 --- 1.38 1.88 2.35 信达证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.53 1.96 2.32 光大证券
2026-08-11 增持 首次 28.06 1.53 1.93 2.37 国信证券
2026-08-10 买入 首次 --- 1.51 1.90 2.40 华福证券
2026-07-21 买入 维持 --- 1.80 2.18 2.59 信达证券
2026-06-01 买入 维持 --- 1.71 2.13 2.69 天风证券
2026-05-28 买入 维持 --- 1.95 2.35 2.80 信达证券
2026-05-02 买入 维持 --- 1.90 2.40 2.87 浙商证券
2026-05-01 买入 维持 --- 1.87 2.24 2.63 光大证券
2026-05-01 买入 维持 --- 1.99 2.40 2.93 信达证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.76 2.14 2.51 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-20│仙鹤股份(603733)26Q2盈利修复 │天风证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告
26Q2公司实现营业收入31.37亿元，同比+4.58%；归母净利润2.89亿元，同比+21.50%；扣非归母净利润2.64亿元，同
比+20.27%。
26H1公司实现营业收入63.04亿元，同比+5.23%；归母净利润5.40亿元，同比+13.88%；扣非归母净利润4.96亿元，同
比+11.95%。
26H1公司完成特种浆纸产量132.15万吨，同比+19.28%；特种浆纸销售量93.20万吨，同比+11.83%。
2026年上半年，面对外部环境变乱交织、国内经济运行新情况与老问题交织叠加的复杂局面，公司紧紧围绕“提质增
效”的核心理念，充分发挥“林浆纸用”一体化全产业链布局优势，依托总部的技术开发支持和广西来宾、湖北石首两大
基地产能的持续释放，经营业绩实现稳步增长。26H1随着公司提价政策的逐步落地和产销规模的持续扩大，经营业绩延续
改善态势。
产品矩阵丰富，重点品类竞争优势巩固
日用消费系列：26H1实现收入29.81亿元，同比+16.64%，销量同比+29.52%。随着国内数码转印市场的整体增长，公
司转印系列材料销量持续提升。此外，公司生活用纸系列产品自2025年正式投放市场以来，市场拓展顺利。
食品与医疗包装材料系列：26H1实现收入12.40亿元，同比+19.98%，生产量达到22.37万吨，同比+31.67%，销售量19
.10万吨，保持稳健增长。
商务交流及出版印刷材料系列：26H1实现收入4.94亿元，同比+40.04%。公司低定量出版印刷用纸国内市场占有率超
过90%，产品持续为多家国内大型出版社及国际知名出版社的指定用纸。
烟草行业配套系列：26H1实现收入4.61亿元，同比+3.56%。公司在烟草行业配套系列市场占有率近45%，处于行业重
要地位。
电气及工业用材系列：26H1实现收入4.25亿元，同比+3.63%。随着AI服务器等新兴产业对高电压电解电容器需求的持
续增长，26H1电解电容器纸基材料销售达3,748.09吨，销售收入同比+7.35%。公司年产2万吨绝缘纸、电容纸等特种纸项
目正按计划稳步推进，目前整体已进入设备安装阶段。
其中，PM11、PM12生产线已于2026年8月启动单机调试，即将转入试生产；PM13、PM14生产线预计于2026年12月底完
成安装调试并试生产。
两大基地产能持续释放，林浆纸一体化优势凸显
截至2026年6月末，广西、湖北两大基地共有7条制浆生产线和9条特种纸生产线投入生产。26H1公司重点推动两大基
地一期项目的满产达产工作，产能利用率以及纸浆配套均处于稳步提升态势。
其中，湖北仙鹤产出特种纸10.74万吨，自制特种浆12.15万吨；广西仙鹤产出特种纸21.84万吨、木浆25.27万吨。经
过公司产品自用的充分检验及市场端的持续验证，两地自制浆已基本达到替代进口同类木浆的水准，有效突破了行业长期
以来木浆高度依赖进口的瓶颈约束。
26H1广西仙鹤二期项目建设加速推进，二期项目规划新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能，计划于2027年年中全部投
产，其中新建的PM6特种纸生产线力争于2026年9月率先投入运行。湖北基地除继续满负荷运行外，年产20万吨生活用纸项
目作为公司新赛道，持续紧密结合市场需求，加快构建自主的生活用纸产销生态圈。
维持“买入”评级
公司提价政策逐步落地，产销规模持续扩大，广西、湖北两大基地产能利用率及纸浆配套稳步提升，我们预计26-28
年公司归母净利润分别为12.1/15.1/19.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期风险；纸浆等原材料价格大幅波动风险；产能利用率提升不及预期风险；新项目投产进
度不及预期风险；汇率波动风险。
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2026-09-13│仙鹤股份(603733)2026年中报点评：提价叠加林浆纸一体化兑现，盈利能力稳│华创证券 │增持
│步修复 │ │
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事项：
公司发布2026年中报。26H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润63.04/5.40/4.96亿元，同比+5.23%/+1
3.88%/+11.95%。其中，Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润31.37/2.89/2.64亿元，同比+4.58%/+21.50%/+
20.27%，利润增速明显快于收入。
评论：
产品矩阵多点增长，海外市场表现亮眼。26H1公司特种浆纸销量93.20万吨，同比+11.83%。分产品看，日用消费/食
品与医疗包装材料/商务交流及出版印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用材分别实现营收29.81/12.40/4.94/4.61/4.25
亿元，同比+16.64%/+19.98%/+40.04%/+3.56%/+3.63%。其中，电气及工业用纸方面，公司电解电容器纸基材料26H1销量
达3748.09吨，收入同比+7.35%，下游覆盖消费电子、工业通讯电源、5G、变频器等领域；随着AI服务器对高电压电解电
容器需求持续增长，高端电解电容器纸有望迎来新的需求增量。公司计划于26Q4推出全新的高端电解纸生产线，并持续推
进年产2万吨绝缘纸、电容纸等特种纸项目。分地区看，外销收入6.47亿元，同比+52.91%，全球化拓展成效显著。
提价落地叠加浆价改善，盈利能力稳步修复。26H1公司毛利率15.11%，同比+1.40pct；Q2毛利率15.39%，同比+2.57p
ct、环比+0.5pct，主要受益于核心产品提价逐步兑现及广西、湖北基地产能利用率提升。费用端，公司26H1销售/管理/
研发/财务费用率分别为0.42%/1.69%/1.72%/2.85%，同比+0.11/基本持平/+0.48/-0.14pct。综合来看，公司26H1归母净
利率8.57%，同比提升约0.65pct，盈利修复趋势明确。
林浆纸一体化持续兑现，全球产能布局进一步完善。26H1广西基地纸/浆产量分别达到21.84/25.27万吨，湖北基地分
别达到10.74/12.15万吨，两大基地产能继续爬坡；其中广西基地实现收入16.22亿元、净利润1.08亿元，湖北基地实现收
入8.41亿元、亏损0.33亿元，较此前亏损幅度明显收窄。随着后续广西二期、四川项目及柬埔寨12万吨特种纸基地持续推
进，海外与国内产能布局同步扩张，有望进一步强化公司成本、规模及全球交付优势。
投资建议：特种纸龙头盈利修复，一体化与全球化打开中长期成长空间。展望后续，广西、湖北基地产能效率提升及
新产能逐步释放，公司盈利能力有望持续改善；同时随着“林浆纸用”一体化及海外布局不断完善，规模与成本优势有望
进一步强化。此外，AI服务器、新能源汽车等需求增长有望带动电容器纸等高端工业用纸放量，为公司贡献新的增长动能
。我们预计26/27/28年公司实现归母净利润12.5/15.3/17.6亿元，对应PE为12/10/9X。参考绝对估值法，给予目标价24.8
元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：浆价下行不及预期，市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期等。
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2026-09-04│仙鹤股份(603733)点评报告：Q2盈利改善，浆纸一体化稳健推进 │浙商证券 │买入
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公司公告2026年半年度业绩
26H1公司实现收入63.04亿元，同比+5.2%；归母净利润5.40亿元，同比+13.9%；扣非归母净利润4.96亿元，同比+12.
0%。单Q2实现收入31.37亿元，同比+4.6%；归母净利润2.89亿元，同比+21.5%；扣非归母净利润2.64亿元，同比+20.3%。
Q2收入稳健增长，盈利增速环比提速。
提价落地叠加产能释放，Q2盈利能力明显改善
26H1公司毛利率15.11%，同比+1.40pct；单Q2毛利率15.39%，同比+2.57pct、环比+0.55pct。随着提价政策逐步落地
、产销规模持续扩大，盈利能力延续改善。26H1完成特种浆纸产量132.15万吨，同比+19.28%；销量93.20万吨，同比+11.
83%。广西、湖北一期产能利用率及纸浆配套稳步提升，其中湖北基地生产特种纸10.74万吨、自制浆12.15万吨，广西基
地生产特种纸21.84万吨、木浆25.27万吨，自制浆基本达到替代进口同类木浆水准。
分品类看，日用消费/食品与医疗包装/商务交流及出版印刷/烟草行业配套/电气及工业用材系列分别实现收入29.81/
12.40/4.94/4.61/4.25亿元，同比+16.6%/+20.0%/+40.0%/+3.6%/+3.6%。食品与医疗包装材料产量22.37万吨，同比+31.6
7%；日用消费系列销量同比+29.52%；电解电容器纸销售3,748吨，收入同比+7.35%。分地区看，外销收入6.47亿元，同比
+52.91%，全球化市场拓展加快。
研发投入加码，期间费用率小幅上行
26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/1.69%/1.72%/2.85%，同比+0.11/-0.01/+0.48/-0.13pct，研发费用1.
09亿元，同比+46.12%，主要系公司持续加大纸基功能新材料、环保工艺及功能化技术投入。经营活动现金流净额4.17亿
元，同比+26.93%，主要系收到税费返还增加；投资活动现金流净流出6.76亿元，同比少流出8.89亿元，主要系购建新项
目货物减少。
新产能进入兑现期，一体化与新材料打开成长空间
广西二期规划新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能，计划2027年年中全部投产，其中PM6特种纸线力争2026年9月率先
投运。年产2万吨绝缘纸、电容纸项目进入设备安装阶段，PM11、PM12已于2026年8月启动单机调试，PM13、PM14预计2026
年末试生产。公司另规划投资不超过5.18亿元在柬埔寨建设12万吨特种纸基地，面向东南亚及全球市场。浆纸一体化深化
叠加电容纸等高附加值新品放量，有望推动盈利弹性持续释放。
盈利预测与投资建议
结合2026H1经营表现及新增产能释放节奏，我们预计公司2026-2028年实现营业收入146/164/180亿元，同比增长18.4
%/12.4%/9.5%；实现归母净利润11.6/15.7/18.4亿元，同比增长14.7%/35.1%/17%，对应PE13.3/9.8/8.4X，公司林浆纸一
体化优势持续强化，电容器纸等新材料有望贡献增量，维持“买入”评级。
风险提示
原材料及能源价格波动风险；新增产能投放及爬坡不及预期风险；下游需求不及预期风险；海外项目建设及贸易政策
变化风险。
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2026-09-04│仙鹤股份(603733)Q2盈利改善，产能建设稳步推进 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月30日，公司披露2026年中报，26H1实现营收63.04亿元，同比+5.23%；归母净利润5.40亿元，同比+18.33%
；扣非归母净利润4.96亿元，同比+11.95%。其中，26Q2实现营收31.37亿元，同比+4.58%；归母净利润2.89亿元，同比+2
1.50%；扣非归母净利润2.64亿元，同比+20.27%。
经营分析
产销稳定增长，电解电容纸等驱动品类结构优化。26H1公司浆纸产销量稳定增长，特种浆纸产量132.15万吨，同比+1
9.28%；特种浆纸销售量93.20万吨，同比+11.83%。分产品看，日用消费系列收入29.81亿元，同比+16.64%；食品与医疗
包装系列受益于消费升级和环保政策的持续推进，收入12.40亿元，同比+19.98%，销售量19.10万吨，保持稳健增长；商
务交流及出版印刷系列收入4.94亿元，同比+40.04%；烟草系列收入4.61亿元，同比+3.56%；电气及工业用纸收入4.25亿
元，同比+3.63%，AI服务器等新兴产业对高电压电解电容器需求的持续增长，公司年产2万吨绝缘纸、电容纸等特种纸项
目正按计划稳步推进，其中PM11、PM12已于2026年8月启动单机调试，即将转入试生产；PM13、PM14生产线预计于2026年1
2月底完成安装调试并试生产。
产能建设稳步推进，柬埔寨基地支撑外销。广西仙鹤二期项目规划新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能，计划于2027
年年中全部投产，其中新建的PM6特种纸生产线力争于2026年9月率先投入运行。公司还规划于柬埔寨建设4条特种纸生产
线、2条涂布线及相关配套设施，设计年产能达12万吨，产品定位于工业配套系列、日用消费系列等纸基材料，主要面向
东南亚及全球市场。
盈利预测、估值与评级
公司作为特种纸龙头，广西、湖北“林浆纸一体化”产能持续释放，自制浆降低成本叠加提价落地和新品扩张，利润
有望持续释放兑现。预计26-28年归母净利润分别为12.09/15.59/18.99亿元，同比+19.42%/+28.90%/+21.81%。当前股价
对应PE估值为13/10/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
国际局势和宏观经济动荡；原材料价格波动；市场竞争加剧。
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2026-09-01│仙鹤股份(603733)26H1利润增速优于收入，全球化与一体化双轮驱动 │国投证券 │买入
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事件：仙鹤股份发布2026年半年报。26H1公司实现营收63.04亿元，同比增长5.23%；归母净利润5.40亿元，同比增长
13.88%；扣非后归母净利润4.96亿元，同比增长11.95%。26Q2公司实现营业收入31.37亿元，同比增长4.58%；归母净利润
2.89亿元，同比增长21.50%；扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长20.27%。
26H1产品矩阵多点开花，全球化布局加速推进
分产品看，公司2026H1日用消费系列/食品与医疗包装材料系列/商务交流及出版印刷材料系列/烟草行业配套系列/电
气及工业用材系列分别实现营收29.81/12.40/4.94/4.61/4.25亿元，分别同比+16.64%/+19.98%/+40.04%/+3.56%/+3.63%
。分地区看，公司2026H1内销/外销分别实现营收54.16/6.47亿元，分别同比+1.90%/+52.91%。26H1公司持续推进全球化
战略布局，致力于拓展海外业务渠道，提升综合竞争力。26H1公司在柬埔寨投资设立控股子公司，建设特种纸生产基地，
项目规划建设4条特种纸生产线、2条涂布线及相关配套设施，设计年产能达12万吨，有助于公司构建更加多元化的供应体
系，降低单一市场依赖，是公司从国内行业龙头迈向全球化布局的重要战略举措。
26H1产能持续爬坡释放，"林浆纸用一体化"优势凸显
26H1造纸行业整体呈"低位复苏、结构分化"阶段性特征，行业供给端新增产能持续消化，需求端温和修复，成本端浆
价低位运行与能源价格回升相互对冲，企业盈利分化加剧，具备资源禀赋和成本优势的龙头企业抗风险能力与盈利能力明
显优于行业平均水平。26H1公司围绕"提质增效"的核心理念，充分发挥"林浆纸用"一体化全产业链布局优势，重点推动广
西来宾、湖北石首两大基地一期满产达产工作，产能持续爬坡释放。26H1广西二期（60万吨浆+70万吨纸）已启动建设，
计划2027年年中全部投产；四川"竹浆纸用一体化"一期（40万吨竹浆+60万吨纸）在积极推进前期准备工作以及基地建设
。西南与中原产能布局持续完善，为市场份额提升及巩固全球高性能纸基功能材料领先地位奠定基础。
26H1毛利率同比修复，Q2净利率同比显著改善
盈利能力方面，26H1公司毛利率为15.11%，同比增长1.40pct；26Q2公司毛利率为15.39%，同比增长2.57pct。
期间费用方面，26H1公司期间费用率为6.69%，同比增长0.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/1.69%/1
.72%/2.85%，同比分别+0.11/+0.00/+0.48/-0.14pct。其中，26H1公司的销售/研发费用分别是0.27/1.09亿元，分别同比
+43.68%/+46.12%，主要系销售人员及咨询费用增加、研发投入增加所致。26Q2公司期间费用率为6.85%，同比增长0.62pc
t，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40%/1.75%/1.88%/2.83%，同比分别+0.06/-0.10/+0.77/-0.11pct。综合影响下
，26H1公司净利率为8.63%，同比增长0.66pct；26Q2公司净利率为9.33%，同比增长1.33pct。
投资建议：作为特种纸行业领军龙头，仙鹤股份产品矩阵多元，同时持续加码下游食品、医疗包装材料等高增长赛道
，广西、湖北浆纸一体化进程顺利伴随新增产能持续投放，业绩成长可期。我们预计仙鹤股份2026-2028年营业收入为140
.96、164.00、193.47亿元，同比增长14.20%、16.34%、17.97%；归母净利润为12.24、15.17、18.98亿元，同比增长20.8
6%、23.97%、25.06%，对应PE为13.3x、10.7x、8.6x，给予26年16xPE，目标价24.00元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：原材料及能源价格波动风险；纸价及纸浆价格波动风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险
；产能扩张不及预期风险。
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2026-09-01│仙鹤股份(603733)2026半年报点评：盈利环比改善，浆纸配套稳步提升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
短期公司浆纸配比与品类结构优化，叠加特种纸涨价周期有望延续，业绩向好；中长期浆纸产能有序扩张，电解纸等
高端品类打开增长空间。
投资要点：
调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司EPS为1.55/1
.98/2.34元（2026-2027年原为1.95/2.26元）。参考行业估值水平，给予公司2026年16XPE，调整目标价至24.80元，维持
“增持”评级。
营收规模增长，利润环比向上。2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润63.0/5.4/5.0亿元，同比+5.2%/+13.9%
/+11.9%；Q2来看，分别为31.4/2.9./2.6亿元，盈利同环比均改善。
主业量价齐升，生活纸开拓顺利。公司26H1实现特种浆纸销量93.2万吨，同比+11.8%，日用消费/食品医疗包装系列
分别实现营收29.8/12.4亿元，同比+16.6%/+20.0%，具体来看：1）日用消费系列持续提涨，销量同比+29.5%，转印系列
持续提升，生活纸市场开拓顺利。Q2来看，3月后转印/热敏提价有望抬升价格中枢，行业协同性强；2）食品及医疗包装
稳步增长，受益消费升级+环保政策推进，销量增长至19.1万吨，自3月起亦同步提涨。
浆纸一体化持续夯实，推动盈利优化。2026H1公司产出特种浆/木浆12.2/25.3万吨，浆纸配套稳步提升，叠加提价影
响，综合毛利率同比+1.4pct至15.1%；Q2则为15.4%，同环比均改善。
电解电容纸稳步扩张，品类结构优化。2026H1电解电容纸实现销量3750吨，收入同比+7.4%，高端电解纸与工业棉质
持续推进，优化电气及工业用纸品类结构，系列毛利率同比+4.6pct至22.1%。
研发投入加码，费用阶段抬升。2026H1公司研发/销售费用同比+43.7%/+46.1%至0.3/1.1亿元，主要系公司推进新型
纸基类产品的研发创新，以及销售人员和咨询费用增加，相应费用率亦同比+0.1/+0.5pct至0.4%/1.7%。
产能有序扩张，长期空间明确。2026Q3来看，我们认为特种纸涨价周期有望延续，公司湖北、广西两大基地达产推进
，优化浆纸配比，叠加高端电解纸产能投放，预计盈利环比向上；中长期来看，行业格局改善，公司广西二期（60万吨浆
+70万吨纸）27年中投产，四川一期（40万吨浆+60万吨纸）与柬埔寨项目（12万吨纸）持续推进，产能扩张+原料自给提
升，叠加电解纸、工业棉质受益AI高景气，长期盈利空间广阔。
风险提示：成本大幅波动，下游需求不及预期。
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2026-08-31│仙鹤股份(603733)整体盈利环比提升，电解电容器纸盈利显著改善 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入63.04亿元（同比+5.2%），归母净利润5.40亿元（同比+13.9%），扣非归
母净利润4.96亿元（同比+12.0%），26H1汇兑损失为0.07亿元，25H1汇兑收益为0.08亿元；26Q2实现收入31.37亿元（同
比+4.6%），归母净利润2.89亿元（同比+21.5%），扣非归母净利润2.64亿元（同比+20.3%）。
点评：根据我们测算，公司收入环比平稳，浆价下滑、售浆收入减少，造纸板块环比仍呈量价齐升趋势，其中我们预
计薄纸提价落地、均价稳步抬升，食品卡均价环比延续走弱。成本方面，我们预计整体成本环比平稳，薄纸价格提升助力
吨盈利修复（其中夏王利润环比+21.7%），厚纸仍处于亏损阶段。展望后市，我们预计Q3原材料延续回落，部分强势品种
仍在提价，吨盈利环比仍有望提升，但售浆收入/利润体量或维持收缩。
产品矩阵多元，电解纸盈利表现突出。26H1日用消费系列收入29.81亿元（同比+16.6%），毛利率为12.9%（同比-0.7
pct）；食品&医疗收入12.40亿元（同比+20.0%），毛利率为12.2%（（同比+0.8pct）；商务交流收入4.94亿元（同比+40
.0%），毛利率为10.4%（同比-8.5pct）；烟草配套收入4.61亿元（同比+3.6%），毛利率为26.6%（（同比+3.2pct）；电
气工业收入4.25亿元（同比+3.6%），毛利率为22.1%（同比+4.6pct）。日用消费销量同比增速达29.5%，我们预计26H2价
格基数回落、收入增长有望提速；食品&医疗产量增速为31.7%，我们判断食品卡产能利用率持续爬坡，伴随产品结构改变
、未来盈利能力有望改善；电解电容器纸销量为3748吨（收入同比+7.35%），我们判断其产品持续向高端化进阶（助力板
块毛利率提升4.6pct），H2新增产能落地有望持续贡献增量。
产能扩张有序，全球征程加速。26H1公司特种浆纸产量132.15万吨（同比+19.28%），销量为93.20万吨（同比+11.83
%）。26H1广西仙鹤纸/浆产量分别达21.84/25.27万吨（25H1为11.1/21.2万吨），湖北为10.74/12.15万吨（25H1为7.28/
10.30万吨）。两大基地产能延续爬坡，且湖北减亏显著，26H1净利率为-3.9%（25H2为-10.1%），广西26H1为6.7%（（25
H2为7.0%）。同时公司加速推进新产能建设，其中1）广西二期（60万吨浆/70万吨纸）预计27年中全部投产、其中PM6特
纸产线预计26M9率先运行；2）26Q4推出高端电解纸、电缆绝缘材料、棉纸及工业滤纸等材料生产线；3）柬埔寨计划建设
12万吨产能，定位工业配套、日用消费系列，面向东南亚&全球市场（26H1外销增速达52.9%，未来高增有望延续）；4）
四川40万吨竹浆、60万吨特种纸亦在积极推进。
盈利能力改善，费用管控优异。26Q2公司毛利率为15.39%（（同比+2.6pct），归母净利率为9.23%（同比+1.3pct）
；费用表现来看，26Q2期间费用率为6.85%（同比+0.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.40%/1.88%/1.75%
/2.83%（同比分别+0.06/+0.8/-0.1/-0.1pct），整体表现平稳。
现金流同比回落，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为1.15亿元（同比-4.10亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为140.5/52.4/77.9天（同比分别+15.5/-2.3/-8.0天）。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为11.2、15.4、19.2亿元，对应PE估值分别为15.0X、11
.0X、8.8X，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。
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2026-08-30│仙鹤股份(603733)2026年中报点评：业绩稳步增长，Q2毛利率延续环比提升 │光大证券 │买入
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事件：
公司发布2026年中报，1H2026实现营收63.0亿元，同比增长5.2%，归母净利润5.4亿元，同比增长13.9%；1Q/2Q2026
，公司实现营收31.7/31.4亿元，同比增长+5.9%/+4.6%，归母净利润2.5/2.9亿元，同比+6.2%/+21.5%。
点评：
产销双增，驱动收入规模稳健增长：1H2026公司实现特种浆纸产量132.15万吨，同比+19.28%，实现特种浆纸销量93.
20万吨，同比+11.83%。截至2026年6月末，公司湖北、广西两大基地共有7条制浆生产线、9条特种纸生产线投入生产，产
能利用率及纸浆配套均处于稳步提升态势。1H2026，公司湖北仙鹤基地已产出特种纸10.74万吨，自制特种浆12.15万吨；
广西仙鹤基地已产出特种纸21.84万吨，木浆25.27万吨，两地自制浆已基本达到替代进口同类木浆的水准。
分品类来看，1H2026公司食品及医疗包装系列实现销量19.10万吨,同比+29.93%；日用消费系列纸基材料销量同比+29
.52%；高附加值电解电容器纸基材料实现销量3748吨，销售收入同比+7.35%，随着AI服务器等新兴产业对高电压电解电容
器需求持续增长，公司电解纸业务增长空间广阔。此外，公司加快对境外市场的开发和布局，1H2026外销业务收入达到6.
47亿元，同比+52.91%，并通过柬埔寨投资建设12万吨特种纸生产基地，进一步完善全球化产能布局。
提价落地叠加浆价下行，Q2毛利率环比提升：1H2026公司毛利率为15.1%，同比+1.4pcts，其中2Q2026公司毛利率为1
5.4%，同比+2.6pcts，环比+0.5pcts。
我们估计，仙鹤本部2Q2026特种浆纸吨均价约7296元，吨净利约564元。公司联营企业夏王2Q2026贡献的报表投资收
益为5026万元，同比-12.6%，我们根据夏王的总产能，估计夏王2Q2026吨纸净利为1117元左右，同比-321元左右，环比+8
4元左右。1Q/2Q2026国内钛白粉吨均价分别为13477/16354元，2Q2026同比+2058元，环比+2877元，我们认为，夏王2Q盈
利能力同比降低主要原因系钛白粉价格上涨所致，环比提升主要原因系产品逐步提价，价格环比涨幅高于成本涨幅。
根据卓创资讯数据，1Q/2Q2026阔叶浆吨均价为4585/4525元，分别同比-197/+241元，环比+181/-60元。我们认为，
公司二季度毛利率环比提升主要原因系：1、公司自2025年底以来陆续对格拉辛、热转印等核心产品提价，提价效应在二
季度逐步兑现；2、阔叶浆价格二季度环比下行，成本端压力有所缓解；3、广西、湖北基地产能利用率持续提升，规模效
应释放。
1H2026公司期间费用率为6.7%，同比+0.5pcts，分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.7%/1.7%/2.8%
，分别同比+0.1/持平/+0.5/-0.1pcts，研发费用率的提升主要原因系公司持续加大纸基功能新材料、环保工艺和功能化
技术的研发投入，财务费用率小幅下降主要原因系汇兑收益增加所致。2Q2026公司期间费用率为6.9%，同比+0.6pcts，分
项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.8%/1.9%/2.8%，分别同比+0.1/-0.1/+0.8/-0.1pcts。
展望下半年，盈利能力有望持续修复：目前，广西基地已实现稳定盈利，湖北基地产能爬坡顺利，两大基地浆纸一体
化程度持续提升。展望下半年，一方面，公司核心产品提价效应有望持续释放，格拉辛等纸种价格已企稳回升，有望拉动
毛利率环比进一步修复；另一方面，公司年产2万吨电容纸项目稳步推进中，PM11、PM12生产线已于2026年8月启动单机调
试，即将转入试生产，PM13、PM14生产线预计于2026年12月底完成安装调试并试生产；广西二期项目建设加速推进，规划
新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能，计划于2027年年中全部投产，其中PM6特种纸生产线力争于2026年9月率先投入运行
，湖北基地年产20万吨生活用纸项目作为新赛道持续推进。此外，公司四川“竹浆纸用一体化”项目亦在积极推进中，有
望进一步丰富公司产品体系、扩大公司市场份额。
长期成长可期，维持“买入”评级：考虑到浆价尚处低位、纸价提涨需要逐步传导，以及新项目产能尚需逐步释放，
我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至12.5/16.0/18.9亿元（下调幅度为6%/10%/13%），2026-2028年对应EPS分别
为1.53/1.96/2.32元，当前股价对应2026-2028年PE分别为14/11/9倍。公司有望凭借多元化的产品布局+产品出海+定制高
端产品，持续抢占全球市场份额，驱动业绩的长期增长，维持“买入”评级。
风险提示：国内宏观经济增速低于预期，新增产能投放不及预期，原材料价格波动风险。
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2026-08-11│仙鹤股份(603733)产能扩张加速，浆纸一体深化 │国信证券 │增持
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仙鹤股份：国内特种纸行业龙头。公司主营高性能纸基功能材料研发、生产和销售，拥有衢江、常山、河南内乡、广
西、湖北与四川六大生产基地，2025年纸产能171万吨、浆产能105万吨。2020-25年收入CAGR+21%，利润随着产能释放与
浆纸配比优化，有望逐步从投资期走向盈利兑现。
特种纸行业：消费属性更强的细分造纸赛道，行业规模在新的需求场景下持续扩围，龙头更易在扩产周期中胜出。20
24年我国特种纸规模约762万吨，其发展和下游的日常消费、食品医疗、烟草与工业等需求密切相关，近年保持稳定增长
，而AI服务器电解纸、对石油基材料的替代等新的需求场景正推动行业持续扩容。行业呈现出细分领域各有所长、但龙头
偏“通吃”的特点，浆纸一体化的多品类龙头更易形成穿越周期的能力。
短期提价落地：盈利改善趋势明确。自2026年以来公司核心产品已进入提价通道，其中格拉辛纸自1月起开始涨价，
转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等也自3月起陆续上调价格。当前多轮调价已落地执行，纸价
平稳向上，公司吨盈利有望修复。
长期扩产周期：浆纸协同加速，规模再上台阶。公司自2020年以来率先向产业链上游延伸，广西来宾250万吨林浆纸
一体化项目、湖北石首250万吨林浆纸一体化项目与四川200万吨竹浆纸一体化项目正有序推进，在带来规模翻倍、利润增
厚的同时，浆纸一体还将深化成本护城河，推动公司步入“产能释放-销量兑现-成本下探-业绩增厚”的正向循环。
AI高压电解纸需求驱动，绝缘材料国产替代破局。随着AI服务器需求爆发，铝电解电容纸行业有望迎量价齐升，海外
龙头普遍扩产谨慎，国内企业有望在未来承接更多溢出订单。2022-2025年公司电解电容器纸销量从0.45万吨增长至0.72
万吨，2万吨绝缘纸、电容纸等新项目即将陆续投产，在新增产能明确+量价齐升传导的共振下，有望突破海外垄断，打开
成长空间。
盈利预测与估值：公司短期提价落地、吨盈利修复；长期浆纸一体化加速，产能持续扩张、成本优势深化；同时AI绝
缘材料打开未来成长和估值弹性。预计2026-2028年归母净利润12.5/15.7/19.3亿，增速+24%/+26%/+23%，每股收益1.53/
1.93/2.37元。多角度估值，预计公司股票合理估值23.00-28.06元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格波动；汇率波动；行业竞争加剧；价格提振不及预期；下游需求不及预期；电解电容纸业务不
及预期。
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2026-08-10│仙鹤股份(603733)资源、出海、高端化——林浆纸一体化推荐系列二 │华福证券 │买入
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二十载特种纸领军者，全产业链的纸基新材料平台
公司成立于2001年，以烟草工业用纸起家，通过产品横向扩张与产能纵向延伸，已构建起覆盖六大系列、60多个品种
的高性能纸基功能材料矩阵，并通过自研装备、柔性切换与客户协同研发能力构筑技术壁垒。近年伴随广西、湖北两大林
浆纸基地投产，公司已从多品类特种纸龙头升级为具备上游浆资源掌控能力的综合纸基新材料平台,盈利稳定性和抗波动
能力增强。2025年，公司实现营业收入123.4亿元、同比+20.1%，实现归母净利10.1亿元、同比+0.88%，分红比例升至50%
。
特种纸行业：总量有韧性，结构分化加剧
随着特种纸行业的不断成熟与发展，近年开始面临需求结构外移、供给集中加速、竞争逻辑从单一纸种转向全产业链
能力的转变。一方面，行业总量仍保持增长，2024年我国特种纸产量762万吨、销量747万吨，产销率达98%，显著好于多
数大宗纸种。另一方面，2024-2025年龙头集中投产带来局部赛道阶段性承压，但行业并未全面失序，反而在出口扩张、
进口替代和中小产能出清的共同作用下，呈现出总量平稳增长、结构分化加剧、龙头份额抬升的特征。在此背景下，我们
认为，具有多品类布局、客户认证壁垒、研发迭代能力及浆纸一体化优势的龙头企业，有望率先进入份额提升和盈利修复
通道。
资源、出海、高端化，共同决定公司中期成长斜率
1）资源维度，公司湖北、广西一期项目的顺利投产，深化了林浆纸一体化战略。截至2025年末，两大基地合计已有7
条制浆生产线和9条特种纸生产线投入生产，后续广西二期、四川基地接力成长。公司将专注于原材料资源的创新工作，
将重点放在创新型纸基功能新材料的研发和生产。2）出海维度，经过多年海外拓展，公司与国外客户已建立良好稳定的
合作关系，近年扩大了欧洲、东南亚，中东等全球市场布局。2025年出口收入同比+31.9%、营收占比升至8.3%，海外业务
毛利率24.9%、明显高于国内12.5%的水平。3）产品维度，公司拥有丰富的特种纤维资源（竹浆、蔗渣浆、芦苇浆等）和
强大研发平台，具备持续开发新型纸基功能材料的能力。其中电解电容器纸有望在AI、新能源汽车等快速发展而放量，公
司25年销量达7200吨，后续看好持续突破技术壁垒及国内外客户认证。未来公司有望在高端电解电容器纸、变压器绝缘材
料和芳纶纤维等更多高科技领域实现突破，加速以纸基为核心的平台化新材料布局，打开增长空间。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年的归母净利润分别12.37/15.57/19.64亿元，同比+22%/+26%/+26%，对应EPS分别为1.51元、1.9
0元、2.40元。当前股价对应2026年PE为13.9x，与同行可比公司平均水平基本一致。我们认为，公司的核心优势已不只是
规模，而是资源控制、多浆种布局、柔性产线、创新产品、多元产品矩阵和海外拓展能力的叠加，在造纸周期波动中具备
更强韧性，也为高附加值功能纸材料扩张提供了产业基础。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
下游不及预期、项目投资及实施风险、市场竞争加剧、政策变动风险、原材料价格波动。
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2026-07-21│仙鹤股份(603733)实控人增持，业绩改善可期 │信达证券 │买入
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事件：公司发布公告，实控人王敏文、王敏良计划6个月内增持0.6-1亿元，充分彰显公司发展信心。
经营趋势向上。公司已根据原材料成本变化实施多轮价格上调，其中格拉辛纸自1月起开始涨价，转印材料、热敏材
料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等自3月起上调价格。我们预计公司Q2吨盈利环比有望改善；同时，H2原材料价
格改善、浆纸匹配度提升，均有望改善公司盈利能力。
浆纸协同优势放大，成长动能充沛。截至25年底公司浆纸年产能已超200万吨，公司广西二期（60万吨浆/70万吨纸）
预计27年中落地（其中PM6有望26年9月投产），并在四川规划40万吨竹浆&60万吨纸，未来浆纸产业布局持续深化，有望
进一步夯实龙头地位。此外，伴随浆纸匹配持续优化，高开工率、浆线成本优化有望共助成本加速优化。
电解电容器纸有望加速放量。AI服务器拉动高压大容量需求，推动电解电容器需求增长，电解电容器纸是铝电解电容
器的核心原材料之一，用于隔离电极箔并吸附电解液。电解电容器纸认证严苛、质量稳定性要求高，仙鹤25年销量7200吨
（23年仅5100吨），且后续仍有新增产能，伴随新客户验证逐步落地、全球份额或将加速提升。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为13.0、15.8、18.8亿元，对应PE估值分别为10.5X、8.
6X、7.3X，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。
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2026-06-01│仙鹤股份(603733)林浆纸用一体化产业链成效显现 │天风证券 │买入
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公司发布25年年报及26年一季报
26Q1公司营收32亿，同增6%；归母净利2.5亿，同增6%；扣非后归母2.3亿，同增4%；
2025年营收123亿，同增20%，归母净利10.1亿，同增1%；扣非后归母净利9.1亿，同比-2%。
2025年日用消费系列营收55亿，同增14%，毛利率11%，同比-5pct；食品与医疗包装材料系列营收23亿，同增23%，毛
利率12%，同增2pct；商务交流及出版印刷系列营收9亿，同增30%，毛利率16.3%，同比-3pct；烟草行业配套系列营收9.4
亿，同增3%，毛利率26%，同增3pct。
大项目稳步落地，“林浆纸用一体化”全产业链成效显现
公司在湖北石首的“年产250万吨高性能纸基新材料循环经济”项目一期全面稳定运行，成本管控取得成效；广西来
宾“年产250万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”项目一期全部投产，依托林地资源优势，快速释放经济效益。两大
项目的顺利落地，标志着公司“林浆纸用”一体化战略从蓝图走向了现实。
2025年湖北仙鹤产出特种纸18.85万吨，自制特种浆22.37万吨；广西仙鹤产出特种纸32.38万吨、木浆46.55万吨。经
过公司产品自用的检验和市场的考验，两地自制浆已基本达到替代进口同类木浆的水准，克服了行业一直以来木浆完全依
赖进口的瓶颈约束。
广西、湖北的两大项目利用当地原材料资源优势，实现“林浆纸用”一体化布局以弥补造纸原材料短板的初衷正在变
成现实。截至25年底广西、湖北两大生产基地共有7条制浆生产线和9条特种纸生产线投入生产，不仅弥补了公司产业链的
短板，同时大幅增加公司产能，成为新的利润增长点。
参与新赛道，培育新市场，组织新建成项目品类有序生产和市场培育湖北仙鹤抓紧生活用纸项目的推进，产线的安装
调试提前完成并成功试机，于2025年1月正式投入生产销售，2025年销售量46,923.36吨。投资生活用纸项目，是仙鹤为未
来纸基新材料的规模化发展开辟的另一条赛道。
公司生产的生活用纸全部采用原生木浆、竹浆和苇浆作为主要原材料，具有天然洁净、柔软亲肤、吸水性强、无有害
添加等优良特性，充分满足消费者对健康、安全、环保用纸的日益增长的需求。同时凭借公司多年在特种纸领域积累的质
量管控能力和供应链优势，生活用纸系列产品在柔软度、湿强度、卫生指标等方面均达到行业领先水平，具备较强的市场
竞争力。经过两年市场培育和技术改造的公司30万吨食品卡纸产线也开始发力。
2025年公司瞄准高端食品卡纸市场，加大食品卡纸性能和品质的技术改造，推向市场后获得了良好的市场口碑。同时
，营销团队利用公司长期积累的战略合作客户资源，多渠道拓宽销售路径，使盈利情况得到改善。此前，仙鹤的产品以低
定量见长，高克重食品卡纸的市场投放，丰富食品类纸基包装材料产品矩阵，成为“仙鹤”纸基功能材料家族中的新成员
。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司为国内大型高性能纸基功能材料研发和生产的企业。从规模上来看，公司是国内最大的专业研发和生产高性能纸
基功能材料的企业之一。截至2025年，公司及其合营公司和控股子公司拥有特种浆纸及纸制品的年生产能力已超200万吨
，产品涉及六大系列60多个品种。
公司现有特种纸机生产线62条，制浆生产线8条、涂布及超压线20多条，并构建了涵盖林地、化工、制浆、能源、物
流、原纸及纸制品等全产业链体系，产业宽度和深度布局日趋完善。我们预计公司26-28年归母净利润分别为12.1/15.1/1
9.0亿元。
风险提示：纸浆等价格波动风险，产能利用率提升不及预期风险，汇率波动风险等
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2026-05-28│仙鹤股份(603733)新兴产业积极布局，核心业务持续改善 │信达证券 │买入
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事件：近期公司表示，2026年以来根据原材料成本变化，已对相关产品实施多轮价格上调，其中格拉辛纸自1月起开
始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等自3月起上调价格。目前相关调价已落地执行。
点评：我们预计公司Q2吨盈利环比有望改善、利润空间释放。26年公司将重点推动湖北/广西基地一期项目满产达产
，我们预计浆纸匹配持续优化，且高开工率、浆线成本优化、浆纸配套提升助推成本加速优化。
电解电容器纸结构成长。AI服务器拉动高压大容量需求，推动电解电容器需求增长，电解电容器纸是铝电解电容器的
核心原材料之一，用于隔离电极箔并吸附电解液。25年我国出口量同比+38.3%、出口均价同比+7.1%。此外，电解电容器
纸认证严苛、质量稳定性要求高，仙鹤25年销量7200吨（23年仅5100吨），且后续仍有新增产能、未来有望持续抢占份额
。
MLCC纸基载带参与者。MLCC（积层陶瓷电容器）等被动元件采用纸质载带包装，配合上下胶带（盖带）使用，用于从
动部件的搬运与自动化贴片生产流程。洁美科技作为MLCC纸质载带全球核心供应商，全球市占率高达70%。仙鹤多年前就
已成为其薄纸供应商，我们预计未来相关业务有望持续受益于下游驱动。
领先布局芳纶纸。间位芳纶具有良好的热稳定性、阻燃性、电绝缘性、化学稳定性、耐辐射性以及良好的机械加工性
，是电机、变压器、高端电子设备等产品的核心绝缘材料。仙鹤集团（非上市公司）已切入芳纶纸生产研发，我们预计后
续增长速度、空间可观。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为13.8、16.6、19.9亿元，对应PE估值分别为12.2X、10
.1X、8.5X，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。
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2026-05-02│仙鹤股份(603733)点评报告：提价逐步落地，Q2有望延续改善 │浙商证券 │买入
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公司公告2025A&2026Q1业绩
25年公司实现营收123.43亿元，同比+20.14%，实现归母净利润10.13亿元，同比+0.88%，实现扣非归母净利润9.15亿
元，同比-1.99%。其中Q4收入32.80亿元，实现归母净利润2.35亿元，实现扣非归母净利润2.25亿元。26Q1营收31.7亿元
，实现归母净利润2.51亿元，实现扣非归母净利润2.32亿元，业绩表现稳健。
25A产销量同比增长、浆纸一体化顺利推进
25A公司产量/销量分别为243.5万吨/180.57万吨，同比+77.35%/+47.65%，产能扩张贡献增量，需求良好。分产品看
，25A日用消费/食品与医疗包装/商务交流及出版印刷/烟草行业配套/电气及工业用纸系列营收55.08/22.87/9.04/9.38/8
.24亿元，同比+13.96%/+23.05%/+30.48%/+3.42%/+3.04%。日用消费/食品与医疗包装/商务交流及出版印刷/烟草行业配
套/电气及工业用纸系列实现毛利率11.09%/12.42%/16.25%/25.99%/20.65%，同比-5.41pct/+2.14pct/-2.74pct/+3.18pct
/+2.50pct。
纸价下跌拖累盈利能力，26年有望改善
（1）利润率：25A公司主营业务毛利率13.56%（同比-1.91pct），归母净利率8.20%（同比-1.57pct），盈利能力同
比有所下滑，主要系营业成本增速（+22.64%）高于营收增速（+20.14%）。（2）期间费用率：25A期间费用率（销售/管
理/研发/财务）为6.44%（同比+0.78pct），其中销售费用率为0.36%（同比持平），管理费用率为1.70%（同比持平)，研
发费用率为1.42%（同比+0.11pct)，财务费用率为2.96%（同比+0.66pct），财务费用增长主要系借款规模增加，利息支
出增加所致。（3）营运效率与现金流：25A公司存货39.07亿元（较年初+14.5%），应收账款18.05亿元（较年初-0.9%）
，应付账款21.59亿元（较年初-15.5%）。25A经营现金流净额为7.89亿元（同比+96.26%），主要系本期销量增加、销售
回款增加所致。
特种纸平台型龙头，产能不断释放
公司系特种纸龙头，下游卡位大消费，向浆纸一体化顺利迈进。截至2025年末，公司特种浆纸及纸制品年生产能力已
超200万吨。2025年，湖北石首“年产250万吨高性能纸基新材料循环经济”项目一期全面稳定运行，广西来宾“年产250
万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”项目一期全部投产。2025年，公司湖北仙鹤产出特种纸18.85万吨，自制特种浆2
2.37万吨；广西仙鹤产出特种纸32.38万吨、木浆46.55万吨。两大生产基地的自制浆已基本达到替代进口同类木浆的水准
，广西、湖北浆纸一体化有望平滑周期波动，成长动力充足。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年实现收入146.2/164.3/179.9亿元，分别增长18%/12%/10%，实现归母净利润13.5/17.0/20.3亿
元，分别同比+33%/+26%/+20%，对应PE12/9/8X，维持买入评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险。
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2026-05-01│仙鹤股份(603733)提价落地、盈利扩张，浆纸匹配持续提升 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入123.43亿元（同比+20.1%），归母净利润10.13亿元（同比+0
.9%），扣非归母净利润9.15亿元（同比-2.0%）；25Q4实现收入30.23亿元（同比+8.9%），归母净利润2.35亿元（同比+2
5.6%），扣非归母净利润2.25亿元（同比+17.7%）；26Q1实现收入31.67亿元（同比+5.9%），归母净利润2.51亿元（同比
+6.2%），扣非归母净利润2.32亿元（同比+3.8%）。
价格攀升，盈利扩张。根据我们测算，25Q4公司薄纸均价环比下滑，受益于成本支撑（阔叶浆自25年7月起底部持续
提价），公司12月起开启提价周期，26年节后旺季小阳春，纸类提价品类拓宽、频率加快，26Q1均价已显现回暖趋势。尽
管高价原材料到库推高成本，但凭借纸浆自供比例提升&提价落地，我们判断26Q1公司吨盈利已显著回暖。展望未来，当
前浆价高位震荡，特纸仍处提价通道，我们判断26Q2公司吨盈利有望延续提升趋势，且伴随产销改善，整体利润边际或将
加速扩张。此外，我们预计26Q1厚纸仍延续承压趋势，后续产品结构优化有望助力其扭亏；夏王26Q1或受人民币升值&海
外地缘冲突影响，吨盈利环比承压，但装饰原纸行业供给优化、格局优异，后续盈利能力或将高位盘整。
浆纸协同优势放大。截至25年底，公司浆纸年产能已超200万吨，并构建了涵盖林地、化工、制浆、能源、物流、原
纸及纸制品等全产业链体系，产业宽度和深度布局日趋完善。25年公司密集投产，产能利用率以及纸浆配套均处于稳步提
升态势。根据公司公告，25年将重点推动两大基地一期项目满产达产，我们预计26年浆纸匹配持续优化，且高开工率、浆
线成本优化、浆纸配套提升助推内生盈利改善。此外，公司广西二期（60万吨浆/70万吨纸）预计27年中落地（其中PM6有
望26年9月投产），并在四川规划40万吨竹浆&60万吨纸，未来浆纸产业布局持续深化，有望进一步夯实龙头地位。
毛利率环比改善，费用表现平稳。26Q1公司毛利率为14.84%（（同比+0.2pct、环比+2.0pct），净利率为7.92%（同
比+0.02pct、环比+0.8pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为6.52%（（同比+0.29pct），其中销售/研发/管理/财务
费用率分别为0.45%/1.57%/1.64%/2.87%（（同比分别+0.2/+0.2/+0.1/-0.2pct），整体表现平稳。
现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为3.03亿元（同比+4.98亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为133.9/52.3/72.7天（同比+9.8天/-3.9天-10.5天）。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为14.1、17.0、20.7亿元，对应PE估值分别为11.1X、9.
2X、7.5X，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。
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2026-05-01│仙鹤股份(603733)2025年报及2026年一季报点评：业绩稳步增长，Q1毛利率环│光大证券 │买入
│比明显提升 │ │
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事件：
公司发布2025年报，2025年实现营收123.4亿元，同比增长20.1%，归母净利润10.1亿元，同比增长0.9%；1Q/2Q/3Q/4
Q2025，公司实现营收29.9/30.0/30.7/32.8亿元，同比增长35.4%/25.3%/15.5%/8.9%，归母净利润2.4/2.4/3.0/2.3亿元
，同比-12.1%/-15.4%/+13.9%/+25.6%。1Q2026实现营收31.7亿元，同比+5.9%，实现归母净利润2.5亿元，同比+6.2%。
点评：
产销提升，驱动业绩稳步增长：分产品看，2025年公司日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版/烟草配套/电
气及工业用纸分别实现77.5/33.6/14.9/10.9/8.0万吨销量，同比+37.2%/+34.4%/+79.5%/+5.6%/+3.6%。从单吨售价来看
，2025年日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版社印/烟草配套/电气及工业用纸的单吨售价分别为7108/6813/60
49/8641/10237元，吨价同比-1451/-626/-2274/-184/-59元。
2025年，公司机制纸产量163.7万吨，同比+35.1%，特种浆纸销量达到180.6万吨，同比+38.8%，随着湖北、广西基地
新增产能投产和产能利用率提升，公司总销量增加，驱动营收稳步增长。
产品提价逐步落地，Q1毛利率环比明显提升：2025年公司毛利率为13.7%，同比-1.8pcts，1Q2026公司毛利率为14.8%
，同比+0.2pcts，环比+2.0pcts。
分产品看，2025年公司日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版/烟草配套/电气及工业用纸毛利率分别为11.1
%/12.4%/16.3%/26.0%/20.7%，同比-5.4/+2.1/-2.7/+3.2/+2.5pcts。热转印、格拉辛等日用消费类产品受市场竞争影响
，2025年价格下行幅度大于成本降幅，因而毛利率有所降低，食品与医疗包装、烟草用纸和电气工业用纸的价格相对稳健
，在浆价下跌的背景下，2025年毛利率有所提升。
公司的联营企业夏王4Q2025/1Q2026贡献的报表投资收益为6811/4131万元，分别同比+46.4%/-23.0%。我们根据夏王
的总产能，估计夏王4Q2025/1Q2026的吨纸净利为1703/1033元左右。仙鹤本部4Q2025/1Q2026吨均价为6432/6599元，吨净
利约329/438元左右。
根据卓创资讯数据，1Q/2Q/3Q/4Q2025阔叶浆吨均价为4782/4284/4161/4404元，分别同比-402/-1383/-789/-151元，
环比+227/-498/-123/+243元。1Q2026阔叶浆吨均价为4585元，同比-197元，环比+181元。
我们认为，1Q2026公司毛利率环比提升主要原因系热转印、格拉辛等产品逐步提价，产品价格环比涨幅高于木浆库存
成本的环比涨幅。
2025年公司期间费用率为6.4%，同比+0.8pcts，分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.7%/1.4%/3.0%
，分别同比持平/持平/+0.1/+0.7pcts；公司财务费用率的升高，主要原因系借款筹集规模增加、利息支出增加所致。1Q2
026公司期间费用率为6.5%，同比+0.3pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.6%/1.6%/2.9%，分别
同比+0.2/+0.1/+0.2/-0.2pcts。
长期成长可期，维持“买入”评级：我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测为13.2/15.8亿元，新增2028年归
母净利润预测为18.6亿元，2026-2028年对应EPS分别为1.87/2.24/2.63元，当前股价对应2026-2028年PE分别为12/10/9倍
。
公司湖北、广西基地一期项目已全面投产，2025年公司湖北基地已产出特种纸18.85万吨、自制浆22.37万吨，广西基
地已产出特种纸32.38万吨，自制浆46.55万吨，两地自制浆已基本达到替代进口同类木浆的水准，林浆纸一体化优势逐步
彰显。展望未来，公司两大基地一期项目将进一步释放产能，同时广西二期60万吨浆、70万吨纸项目有望于明年中期全部
投产，持续贡献业绩增量。公司有望凭借多元化的产品布局+产品出海+定制高端产品，持续抢占全球市场份额，驱动业绩
的长期增长，维持“买入”评级。
风险提示：国内宏观经济增速低于预期，新增产能投放不及预期，原材料价格波动风险。
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2026-04-30│仙鹤股份(603733)25年年报及26年一季报点评：产能驱动业绩增长，林浆纸用│西南证券 │增持
│一体化持续推进 │ │
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业绩摘要：2025年公司实现营收123.4亿元，同比+20.1%；归母净利润10.1亿元，同比+0.9%；扣非净利润9.1亿元，
同比-2%。收入增长主要由销量增长驱动。单25Q4实现营收32.8亿元，同比+8.9％；实现归母净利润2.3亿元，同比+25.6%
；实现扣非后归母净利润2.2亿元，同比+17.7%。26Q1实现营收31.7亿元，同比+5.9%；实现归母净利润2.5亿元，同比+6.
2%；实现扣非净利润2.3亿元，同比+3.8%。
毛利率短期承压，费用率有所提升。2025年整体毛利率为13.7%，同比-1.8pp。分产品看，其中日用消费/食品与医疗
包装材料/特种浆纸及其他毛利率分别为11.1%/12.4%/10.9%，同比-5.4pp/+2.1pp/+4pp。25年总费用率为6.4%，同比+0.8
pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.4%/1.7%/3%/1.4%，同比持平/持平/+0.7pp/+0.1pp。财务费用增加主要系
支持广西、湖北等重大项目建设导致借款规模增加，利息支出相应增长所致。2025年净利率为8.2%，同比-1.6pp。单25Q4
毛利率为12.9%，同比持平；净利率为7.2%，同比+0.9pp。26Q1毛利率为14.8%，同比+0.2pp；净利率为7.9%，同比持平。
“林浆纸用一体化”战略成效显著，成本护城河加深。2025年公司广西、湖北两大基地陆续投产，截至2025年年末，
广西、湖北两大生产基地共有7条制浆生产线和9条特种纸生产线投入生产，25年合计贡献纸张产能超51.2万吨，自产浆68
.9万吨，有效缓解公司对进口木浆的依赖。在建项目中，广西二期（新增60万吨浆、70万吨纸）已启动，计划于27年中期
全部投产；四川竹浆纸一体化项目（规划40万吨竹浆、60万吨纸）2026年积极推进前期准备工作以及竹林基地建设、原材
料供应链搭建等配套工作。伴随广西后续项目及四川合江项目逐步推进，公司浆纸协同效应有望进一步释放，持续打开中
长期成长空间。
多元产品矩阵持续拓展，内外销实现稳健增长。受益于新产能释放和积极的市场开拓，公司2025年特种浆纸总销量达
180.6万吨，同比+38.8%，其中日用消费/食品医疗包装销量分别为77.5/33.6万吨，销量同比+37.2%/+34.4%。同时，生活
用纸作为公司开辟的新赛道，2025年正式投产并实现销量4.7万吨，利用湖北基地的浆纸一体化优势，定位中高端市场，
投产即实现盈利。从产品收入来看，2025年日用消费/食品医疗包装/商务交流及出版社印刷材料/烟草行业配套/电气及工
业用纸/特种浆纸及其他实现营收55.1/22.9/9/9.4/8.2/14.1亿元，同比+14%/+23.1%/+30.5%/+3.4%/+3%/+81.8%，产品多
元化拓展顺利。分地区看，25年内销/外销营收达到108.5/10.3亿元，同比+19.3%/+31.9%，内销稳健增长，有序拓展海外
市场。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.76元、2.14元、2.51元，对应PE分别为13倍、10倍、9倍。考虑
到公司产品矩阵丰富，新基地产能爬坡，浆纸协同效应将持续在收入及利润端兑现，维持“持有”评级。
风险提示：纸价及纸浆价格大幅波动、需求增长不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期等风险。
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