价值分析☆ ◇603737 三棵树 更新日期：2024-04-27◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-04-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 2 0 0 0 6
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ -1.11│ 0.88│ 0.33│ 1.12│ 1.56│ 1.94│
│每股净资产(元) │ 5.16│ 6.04│ 4.64│ 5.69│ 7.25│ 9.17│
│净资产收益率% │ -21.46│ 14.50│ 7.10│ 19.17│ 20.92│ 20.80│
│归母净利润(百万元) │ -416.89│ 329.51│ 173.54│ 617.70│ 852.25│ 1020.54│
│营业收入(百万元) │ 11428.71│ 11338.37│ 12475.68│ 14115.42│ 15983.55│ 18193.48│
│营业利润(百万元) │ -566.20│ 333.86│ 205.20│ 640.52│ 890.99│ 1112.12│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-04-22 买入 维持 36.3 1.21 1.51 1.89 国投证券
2024-04-21 买入 维持 --- 1.33 2.23 2.55 天风证券
2024-04-21 增持 维持 40 --- --- --- 中金公司
2024-04-21 增持 维持 --- 1.38 1.93 2.33 长城证券
2024-04-21 买入 维持 --- 1.13 1.32 1.76 西部证券
2024-04-20 买入 维持 33.44 0.54 0.82 1.15 华泰证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-04-22│三棵树(603737)2023年营收增长稳健，毛利率／现金流改善显著，费用率／减值增加拖累业绩
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盈利预测和投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为141.03亿元、159.90亿元和181.50亿元，分
别同比增长13.04%、13.39%和13.50%，归母净利润分别为6.39亿元、7.95亿元和9.98亿元，分别同比增长249.
26%、25.33%和27.16%，动态PE分别为25.3倍、20.3倍和16.2倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价36.3元，
对应2024年PE为30倍。
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2024-04-21│三棵树(603737)渠道结构继续优化，中长期盈利弹性较高
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看好公司盈利弹性，维持“买入”评级
我们认为存量需求有望逐渐释放，提振C端涂料需求，公司C端品牌、渠道优势明显，有望继续维持较好增
长，B端通过结构调整也有望逐步消除新房下滑影响。考虑到23年业绩下滑较多，下调公司24-25年归母净利润
预测7.0/11.7亿元（前值12.5/16.0亿元），新增26年归母净利润预测13.4亿元，对应24-26年PE分别为23/14/
12倍，维持“买入”评级。
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2024-04-21│三棵树(603737)减值+费用压制利润，费用管控为后续关键
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由于需求承压，我们下调2024年净利润39%至7.6亿元，引入2025年10亿元净利润，当前股价对应2023/24E
P/E为21X/16X。由于公司作为行业龙头，我们维持跑赢行业评级，但考虑需求压力，我们下调目标价50%至40
元，对应2023/24年P/E为28/21X，隐含30%的上行空间。
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2024-04-21│三棵树(603737)收入端表现稳健，经营质量持续向好
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投资建议：收入端表现稳健，经营质量持续向好，维持增持评级。预计2024~2026年公司归母净利润分别
达到7.26、10.18、12.29亿元，同比分别增长318%、40%、21%，对应PE估值22、16、13倍。公司是涂料行业领
先企业，6大核心竞争力助力持续高增；零售增长强劲，结构优化使得盈利能力、经营质量持续改善；扩大零
售布局，工程渠道结构持续完善，助力长期发展。
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2024-04-21│三棵树(603737)2023年年报及2024Q1点评：收入双位数增长显韧性，计提减值拖累利润增长
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投资建议：展望2024年，胶黏剂/基辅材等品类预计对公司收入形成支撑；控费降低期间费用率以及应收
账款进一步控制（信用减值压力减小）预计对公司盈利形成支撑。我们预计公司24-26年实现营收135.19/143.
87/159.30亿元，归母净利润5.96/6.97/9.26亿元，维持“买入”评级。
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2024-04-20│三棵树(603737)渠道延续优化，现金流较好改善
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2023年收入/归母净利同比+10.0%/-47.3%，维持“买入”
三棵树23年实现营收124.76亿元（yoy+10.0%），归母净利1.74亿元（yoy-47.3%），扣非净利4403.48万
元（yoy-80.1%）。其中Q4实现营收30.65亿元（yoy-9.6%，qoq-16.6%），归母净利-3.81亿元（yoy-4.1亿元
，qoq-6.25亿元）。我们预计公司24-26年EPS分别为0.54/0.82/1.15元（前值24-26年2.14/2.84/-元）。可比
公司24年Wind一致预期均值0.74xPEG，考虑到23年二手房成交较新房景气，二手房重装一般滞后于成交半年，
或带动24年重涂零售需求释放，而公司国产涂料龙头地位稳固，给予公司24年1.2xPEG，目标价33.44元（前值
84.76元），维持“买入”评级。
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