价值分析☆ ◇603737 三棵树 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 3 0 0 0 7
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 5 3 0 0 0 8
6月内 11 12 0 0 0 23
1年内 20 18 0 0 0 38
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ -1.11│ 0.88│ 0.33│ 1.02│ 1.36│ 1.72│
│每股净资产(元) │ 5.16│ 6.04│ 4.64│ 5.40│ 6.40│ 7.66│
│净资产收益率% │ -21.46│ 14.50│ 7.10│ 18.29│ 20.46│ 21.56│
│归母净利润(百万元) │ -416.89│ 329.51│ 173.54│ 535.62│ 719.34│ 905.75│
│营业收入(百万元) │ 11428.71│ 11338.37│ 12475.68│ 13174.45│ 14825.55│ 16806.40│
│营业利润(百万元) │ -566.20│ 333.86│ 205.20│ 601.29│ 800.18│ 1014.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-04 买入 维持 --- 0.96 1.34 1.65 中信建投
2024-11-03 增持 维持 --- 1.01 1.28 1.58 方正证券
2024-11-01 买入 维持 --- 1.03 1.47 1.94 中邮证券
2024-11-01 买入 维持 --- 1.22 1.37 1.60 开源证券
2024-11-01 增持 维持 --- 1.18 1.64 2.08 华源证券
2024-10-31 增持 维持 --- 1.04 1.39 1.61 民生证券
2024-10-30 未知 未知 --- 1.03 1.38 1.81 西南证券
2024-10-30 买入 维持 53.44 1.03 1.24 1.48 华泰证券
2024-09-23 买入 维持 --- 0.86 1.23 1.53 中信建投
2024-08-01 增持 维持 --- 0.83 1.15 1.50 中泰证券
2024-07-30 买入 维持 38.75 0.92 1.25 1.53 国投证券
2024-07-29 增持 维持 --- 1.18 1.64 2.08 华源证券
2024-07-29 增持 维持 --- 0.77 1.15 1.61 财通证券
2024-07-28 买入 维持 --- 1.24 1.59 1.91 天风证券
2024-07-28 买入 维持 --- 0.77 1.03 1.26 西部证券
2024-07-28 增持 调低 --- 0.78 1.18 1.57 民生证券
2024-07-27 买入 维持 --- 1.17 1.55 2.05 德邦证券
2024-07-27 买入 维持 48.12 0.80 1.03 1.35 华泰证券
2024-07-27 增持 首次 --- 0.80 1.02 1.28 方正证券
2024-07-27 增持 维持 --- 1.14 1.51 1.95 长城证券
2024-07-27 增持 维持 40 --- --- --- 中金公司
2024-07-12 增持 维持 --- 1.18 1.64 2.08 华源证券
2024-06-15 买入 维持 56.34 1.50 1.88 2.30 国泰君安
2024-06-14 增持 维持 --- 0.97 1.35 1.78 财通证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-04│三棵树(603737)2024年三季度业绩点评：零售占比不断提升，经营现金流大幅改善
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维持买入评级。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为127.7/140.3/155.4亿元，同比增长2.4%/9.9%/
10.7%;基于公司在三季度有一笔3230万元减值冲回，我们适当调增公司2024-2026年归母净利润至5.1/7.1/8.7
亿元，同比分别增长191.1%/39.6%/23.5%，对应EPS分别为0.96/1.34/1.65元/股,对应当前PE为47/33/27倍，
维持买入评级。
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2024-11-03│三棵树(603737)公司点评报告：家装墙面漆价格回升，现金流持续改善
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盈利预测与投资评级：上调盈利预测，预计公司24-26年营收分别为128.24、149.09、179.17亿，分别同
比+2.79%、+16.26%、+20.17%，归母净利润分别为5.34、6.72、8.32亿，分别同比+207.7%、+25.84%、+23.88
%，对应PE分别为44.82、35.61、28.75，考虑到建材存量时代来临下，建筑涂料为少有的需求具备韧性的赛道
，且对比海外，行业集中度提升仍有较大空间，公司作为民族涂料龙头受益于行业集中化过程，历史回溯看当
前公司PB水平处历史低位，维持“推荐”评级。
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2024-11-01│三棵树(603737)零售结构持续优化，C端竞争力显现
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盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为124.5亿、140.7亿，同比-0.2%、+13.0%，预计24-25年归母
净利润分别为5.4亿、7.7亿，同比+213.8%、41.8%；对应24-25年PE分别为43X、30X。
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2024-11-01│三棵树(603737)公司信息更新报告：部分产品均价有所回升，现金流大幅改善
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部分产品均价有所回升，现金流大幅改善，维持“买入”评级
公司发布三季报：公司2024年Q1-Q3实现营收91.46亿元，同比-2.81%，归母净利润4.10亿元，同比-26.00
%，扣非归母净利2.49亿元，同比-42.82%；其中Q3营收33.85亿元，环比-8.37%，归母净利润2.00亿元，环比+
22.96%，扣非归母净利1.70亿元，环比+8.66%。考虑到公司地产销售下滑，行业竞争加剧，我们下调2024-202
5年的盈利预测并新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司实现归母净利润6.4/7.2/8.4亿元（2024-20
25前值为12.17/16.16亿元），同比+271.0%/+12.5%/+16.5%；EPS分别为1.22/1.37/1.60元；对应当前股价PE
为26.9/23.9/20.5倍。考虑到政策支持房地产企稳回升，公司渠道持续优化，C端+小B端稳步增长，大B端地产
风险逐步缓释，具有长期成长性。维持“买入”评级。
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2024-11-01│三棵树(603737)三季度业绩继续承压，静待产业链拐点出现
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盈利预测与评级：考虑今年地产端下行压力仍大，我们维持公司2024-2026年归母净利润至6.20亿元、8.6
4亿元、10.95亿元，对应EPS为1.18、1.64、2.08元，目前股价对应24-26年PE分别为38、27、21倍，维持“增
持”评级。
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2024-10-31│三棵树(603737)2024年三季报点评：产品价格继续承压，现金流质量有所改善
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投资建议：我们看好公司①应对趋势调整业务模式，零售业务占比提升，持续创新产品、优化渠道结构；
②应用场景拓展，发力旧改、公建、学校、医院等小B业务。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为5.50、
7.31、8.50亿元，现价对应PE分别为41、31、26倍，考虑到公司仍面临一定减值计提和原材料价格波动等风险
，维持“谨慎推荐”评级。
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2024-10-30│三棵树(603737)2024年三季报点评：国内涂料龙头企业，业绩阶段性承压
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盈利预测：公司综合竞争优势突出，市场占有率持续提升，销量保持稳健增长；下游需求复苏在即，销售
单价有望逐渐企稳回升，业绩有望拐点向上。我们预计2024-2026年营收复合增速为11.2%，归母净利润复合增
速为76.5%。
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2024-10-30│三棵树(603737)3Q家装漆价格出现积极信号
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盈利预测与估值
考虑到公司费用管控好于我们此前预期，上调24-26年归母净利润至5.40/6.53/7.82亿元，24-26年CAGR65
.2%，对应EPS为1.03/1.24/1.48元（前值0.80/1.03/1.35元）。可比公司24年Wind一致预期PEG均值为1.36倍
，考虑公司仍有一定规模工抵房待处置，减值或仍在一定时间内存在扰动，给予公司24年0.8倍PEG，对应目标
价53.44元（前值48.12元）。
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2024-09-23│三棵树(603737)2024年半年度业绩点评：计提减值轻装上阵，渠道优化零售占比再提升
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维持买入评级。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为127.7/140.3/155.4亿元，同比增长2.4%/9.9%/
10.7%;实现归母净利润至4.5/6.5/8.1亿元，同比分别增长160.9%/42.6%/24.8%，对应EPS分别为0.86/1.23/1.
53元/股,对应当前PE为34/24/19倍，维持买入评级。
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2024-08-01│三棵树(603737)零售业务增长亮眼，减值计提影响业绩
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盈利预测：由于公司产品价格波动略超预期，我们下调公司产品单价假设，预计24-26年公司归母净利润
为4.4、6.0、7.9亿元（原预测值为6.5、8.6、11.0亿），当前股价对应PE为37、27、21倍，维持“增持”评
级。
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2024-07-30│三棵树(603737)零售／非涂料销量同比高增，减值计提影响利润表现
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盈利预测和投资建议：考虑到公司工程端业务以及减值计提压力，我们下调公司盈利预测，预计2024-202
6年公司营业收入分别为131.27亿元、144.22亿元和157.97亿元，分别同比增长5.22%、9.87%和9.54%，归母净
利润分别为4.87亿元、6.58亿元和8.04亿元，分别同比增长180.58%、35.05%和22.28%，动态PE分别为35.0倍
、25.9倍和21.2倍。给予“买入-A”评级，12个月目标价38.75元，对应2025年PE为31倍。
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2024-07-29│三棵树(603737)零售占比继续提升，盈利能力及经营质量仍被地产拖累
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盈利预测与估值：考虑今年地产端下行压力仍大，我们维持公司2024-2026年归母净利润至6.20亿元、8.6
4亿元、10.95亿元，对应EPS为1.18、1.64、2.08元，目前股价对应24-26年PE分别为27、20、16倍，维持“增
持”评级。
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2024-07-29│三棵树(603737)零售推进工程承压，计提影响业绩
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投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.08/6.05/8.50亿元，同比增速135.00%/48.35%/40.4
8%，对应EPS分别为0.77/1.15/1.61元/股，最新收盘价对应2024-2026年PE分别44.78x/30.18x/21.49x，维持
“增持”评级。
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2024-07-28│三棵树(603737)C端增长显著，减值拖累利润
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看好公司中长期成长性，维持“买入”评级
我们认为公司通过推进优质渠道建设，有望不断提升自身市占率，叠加原材料价格回落以及加强费用管控
等措施，净利率仍有提升空间，中长期仍具备较好的成长基础。考虑到上半年利润有所下滑，下调公司24-26
年归母净利润至6.5/8.4/10.0亿元（前值：7.0/11.7/13.4亿元），维持“买入”评级。
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2024-07-28│三棵树(603737)2024中报点评：收入保持增长，盈利能力有所下滑
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投资建议：公司致力于零售领域打造乳胶漆/艺术漆/仿石漆/胶黏剂/基辅材/防水涂料/小森板七位一体产
品和马上住服务的解决方案及工程领域绿色建材一站式集成系统。我们预计公司24-26年实现营收135.19/143.
87/159.30亿元，归母净利润4.04/5.45/6.62亿元，维持“买入”评级。
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2024-07-28│三棵树(603737)2024年半年报点评：计提影响当期业绩，产品价格继续承压
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投资建议：我们看好公司①应对趋势调整业务模式，零售业务占比提升，持续创新产品、优化渠道结构；
②应用场景拓展，发力旧改、公建、学校、医院等小B业务。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为4.12、
6.21和8.26亿元，现价对应PE分别为44、29、22倍，考虑到公司仍面临一定减值计提和原材料价格波动等风险
，调整为“谨慎推荐”评级。
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2024-07-27│三棵树(603737)价格下行叠加减值拖累业绩表现，零售维持韧性销量持续增长
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投资建议：我们认为，公司作为民族涂料龙头，渠道持续优化下C端+小B端稳步增长，大B端地产风险缓释
，长期成长性有望逐步显现。考虑到上半年公司零售及工程各产品价格持续下降，以及应收款项规模上升导致
计提减值增加，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润约6.17、8.15和10.82亿元（原值为
7.07、8.60和11.10亿元），现价对应PE分别为29.60、22.40和16.87倍，维持“买入”评级。
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2024-07-27│三棵树(603737)销量逆势增长，收入维持稳健
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24H1收入/归母净利同比+0.4%/-32.4%，维持“买入”
三棵树24H1实现营收57.6亿元（yoy+0.42%），归母净利2.1亿元（yoy-32.38%），扣非净利0.8亿元（yoy
-64.36%）。其中Q2实现营收36.9亿元（yoy+0.32%，qoq+78.83%），归母净利1.6亿元（yoy-42.66%，qoq+246
.04%）。我们预计公司24-26年EPS分别为0.80/1.03/1.35元（前值24-26年0.54/0.82/1.15元）。可比公司24
年Wind一致预期均值0.75xPEG，考虑到近年二手房成交景气，或带动重涂零售需求释放，而公司国产涂料龙头
地位稳固，但产品收入略承压，给予公司24年1xPEG，目标价48.12元（前值33.44元），维持“买入”评级。
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2024-07-27│三棵树(603737)公司点评报告：零售渠道和新品类支撑收入韧性，费用与减值拖累盈利
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盈利预测与投资评级：预计公司24-26年营收分别为135.07、157.43、188.71亿，分别同比+8.26%、+16.5
6%、+19.87%，归母净利润分别为4.19、5.38、6.74亿，分别同比+141.52%、+28.33%、+25.34%，对应PE分别
为43.57、33.95、27.09，虽短期内面临竣工下滑、下游客户信用不佳等不利因素，但公司在收入端韧性表现
充分印证自身竞争力，考虑到建材存量时代来临下，建筑涂料为少有的需求具备韧性的赛道，且对比海外，行
业集中度提升仍有较大空间，公司作为民族涂料龙头受益于行业集中化过程，历史回溯看当前公司PB水平处历
史低位，首次覆盖，给予“推荐”评级。
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2024-07-27│三棵树(603737)业绩受费用及计提扰动，渠道结构持续优化
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投资建议：业绩受费用及计提扰动，渠道结构持续优化，维持增持评级。预计2024~2026年公司归母净利
润分别达到6.01、7.95、10.30亿元，同比分别增长246%、32%、30%，对应PE估值30、23、18倍。公司是涂料
行业领先企业，6大核心竞争力助力持续高增；零售增长强劲，结构优化使得盈利能力、经营质量持续改善；
扩大零售布局，渠道结构持续优化，助力长期发展。
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2024-07-27│三棵树(603737)行业下行下逆势稳健，费用控制为下半年关键
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考虑到需求压力较大、产品价格下降，我们下调公司2024/25e净利润32%/23%至5.2/7.8亿元，当前股价对
应2024/25eP/E为35x/23x。我们维持跑赢行业评级，下调目标价32%至40元，对应2024/25年P/E为41x/27x，隐
含15%的上行空间。
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2024-07-12│三棵树(603737)渠道结构进一步优化，盈利质量改善明显
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盈利预测与估值：考虑今年地产端下行压力仍大，我们下调公司2024-2025年归母净利润至6.20亿元、8.6
4亿元（前值为9.88亿元、12.06亿元）并新增2026年预测10.95亿元，对应EPS为1.18、1.64、2.08元，目前股
价对应24-26年PE分别为28、20、16倍，维持“增持”评级。
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2024-06-15│三棵树(603737)更新报告：零售有效下沉，工程逆势提升市占率
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维持“增持”评级。公司零售涂料持续向社区和乡镇市场下沉，工程涂料在行业出清背景下，保持竞争优
势市占率逆势提升。考虑到费用摊薄效,在逐步推进需要更多时间兑现，调整2024-2026年EPS为1.50（-0.55）
，1.88（-0.58），2.30（首次）元，根据可比公司估值，给予2024年PE为37.7x，下调目标价至56.50元（-37
.80），维持“增持”评级。
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2024-06-14│三棵树(603737)扎根渠道，养育品牌，民族涂料新成长
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投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.09/7.09/9.36亿元，同比增速139%/39%/32%，最新
收盘价对应PE为44/32/24倍，维持“增持”评级。
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