研报评级☆ ◇603766 隆鑫通用 更新日期：2026-06-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 6 2 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.28│ 0.55│ 0.80│ 1.07│ 1.29│ 1.56│
│每股净资产(元) │ 4.02│ 4.47│ 4.67│ 5.18│ 5.92│ 6.82│
│净资产收益率% │ 7.07│ 12.22│ 17.19│ 20.85│ 22.63│ 24.44│
│归母净利润(百万元) │ 583.42│ 1121.27│ 1647.75│ 2203.25│ 2652.75│ 3204.13│
│营业收入(百万元) │ 13066.48│ 16822.24│ 19135.15│ 22524.75│ 26539.13│ 30947.00│
│营业利润(百万元) │ 729.60│ 1289.41│ 1952.32│ 2565.63│ 3097.50│ 3744.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-02 增持 首次 --- 1.01 1.19 1.39 平安证券
2026-05-28 买入 首次 18.67 1.01 1.25 1.55 国金证券
2026-05-15 增持 维持 --- 1.10 1.29 1.54 国信证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.07 1.26 1.48 华福证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.08 1.40 1.77 国海证券
2026-04-20 买入 维持 19.3 1.10 1.31 1.55 国泰海通
2026-04-20 买入 维持 --- 1.08 1.25 1.52 开源证券
2026-04-20 买入 维持 21.39 1.14 1.39 1.68 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-02│隆鑫通用(603766)无远弗届铸精品，极技深耕树品牌 │平安证券 │增持
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隆鑫通用：深耕动力机械领域，宗申入主开启发展新周期。隆鑫通用深耕动力机械领域三十余年，是行业内首家通过
摩托车国家安全技术免检认证的企业，2024年12月宗申新智造入主成为控股股东，开启集团协同发展新阶段。公司构建两
轮摩托、三轮摩托、全地形车、摩托车发动机、通用机械五大核心产品体系，形成“两轮+三轮+四轮”全品类、全场景出
行生态，业务布局完善、品类覆盖全面。2025年为股权变更后首个完整经营年度，公司营收191.35亿元，同比+13.75%，
归母净利润16.48亿元，同比+46.95%，业绩实现高质量稳健增长。
行业格局：国内市场结构升级，海外新兴+欧洲市场双景气。全球摩托车市场稳步扩容，2026-2030年行业收入CAGR预
计2.84%，拉美、东盟等新兴市场需求高速增长。国内摩托车市场告别增量竞争，进入结构升级阶段，代步属性向休闲娱
乐属性转型，中大排量车型渗透率持续提升；出口市场维持高增，车型向大排量升级趋势明确。欧洲市场整体韧性凸显，
虽2025年核心五国销量短期承压，但2026年多国市场已现回暖态势，国产高性价比品牌替代空间广阔。
技术优势：技术积淀深厚，制造与供应链壁垒扎实。公司长期以来一直深耕发动机、摩托车等制造领域，以“精益智
造、成本效率与专业化执行力”为核心竞争力，搭建起高效的生产制造与供应链体系。2005年，公司成为宝马全球战略合
作伙伴，逐渐完成650CC、850CC等发动机以及宝马C400X大排量踏板摩托车的量产；2024年5月，宝马和隆鑫新发动机项目
正式签约，标志着双方合作进入新阶段。
品牌与渠道：无极海外强势突围，全球化布局持续深化。公司打造VOGE无极高端自主品牌，锚定欧洲战略高地，辐射
中南美洲、非洲等新兴市场，构建全球化营销网络。2025年无极海外收入25亿元，同比+86%，2020-2025年CAGR高达92%；
欧洲核心五国市占率近4.5%，在意大利、西班牙核心市场分别达5.5%、7%。截至2025年末，无极海内外门店超1700家，渠
道覆盖持续完善，品牌影响力持续提升。
“无极”全球化布局持续推进，给予隆鑫通用“推荐”评级。我们认为，公司凭借深厚的技术积淀，自有品牌“无极
”持续深耕欧洲摩托车市场，市占率有望进一步提升，借助欧洲高地市场，辐射中南美洲、非洲等新兴地区，全球化布局
持续推进；三轮车、全地形车有望借助“无极”势能，保持快速增长。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为224.5/2
61.8/303.6亿元，同比分别+17.3%/+16.6%/+16.0%。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为16X，首次覆盖，给予隆鑫通
用“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济变化风险：海外市场受国际地缘政治风险增加、美联储加息和海外运输等影响的程度不同，
可能影响海外市场需求，并对公司产品交付节奏带来一定的不确定性。2）贸易摩擦加剧风险：公司出口市场以欧洲、中
南美洲、非洲等为主，对美国市场出口占比约8.30%（以通机产品为主）。全球贸易环境不确定性增加，部分国家贸易壁
垒上升，可能导致客户采购成本提高、订单量波动。3）汇率变动风险：公司产品出口收入占公司整体收入达到67.46%，
人民币汇率以及出口国家/地区的当地货币汇率受国际地缘政治风险、美联储加息等不利因素影响，波动幅度较大，不仅
可能对公司产品的出口需求带来不利影响，同时可能造成公司汇兑损失，增加财务成本。4）原材料波动风险：公司核心
部件产品的主要原材料为各种等级的铜材、钢材、铝材和塑料等，在产品成本构成中占比较高，国际环境变化对大宗原材
料价格影响波动较大，原材料价格的波动会对经营业绩和毛利率产生一定影响。5）控股股东及相关方解决同业竞争进度
不及预期的风险：经查询公开信息显示，宗申新智造的股东及其关联方存在经营摩托车及通用机械等业务，与公司主要业
务存在同业竞争的情况。公司控股股东宗申新智造及其控股股东宗申投资、实际控制人左宗申先生作出承诺，将根据相关
法律法规要求，在相应期限内解决公司与其存在的同业竞争问题。由于相关业务较多、规模较大，需要履行的程序较多，
即存在工作时间进度不及预期的风险。
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2026-05-28│隆鑫通用(603766)无极出海空间广阔，三轮、四轮快速上量 │国金证券 │买入
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聚焦摩托业务，全球化支撑成长
公司深耕摩托车及发动机领域30余年、为宝马代工20余年，技术积累深厚。2020-2025年，公司海内外营收CAGR分别
为9.70%、15.03%，当前海外营收占比近七成，出海是公司发展主动力。公司于2021年明确聚焦摩托车及通机主业，2027
年7月之前可完成与宗申的资产置换，届时公司将专注摩托领域，凸显出海成长性。
无极：欧洲、拉美持续扩张，欧洲五国市占率目标10%+
2018年公司推出高端品牌无极，主要面向中大排玩乐市场，当前外销占比超60%，主要销往欧洲。2026年，欧洲市场
走出欧5+影响，整体回暖；无极产品动力领先、性价比突出，已形成ADV、踏板两大优势系列，后续将针对欧洲市场推出A
DV、踏板新品，完善街车等其他品类布局，预计2028年欧洲五国市占率可提高至10%（McD数据显示2025年市占率4.5%）。
拉美市场增速领跑全球，无极即将进入巴西、墨西哥，其需求集中于ADV，未来放量可期。
全地形车：聚焦大排量、特殊版本，销量增速展望55%+
隆鑫全地形车初期靠小排量产品在南美上量，随后布局500cc以上ATV打入欧洲高端市场，当前欧洲销量已赶超拉美。
在欧洲市场，公司避开竞争激烈的普通车型赛道，发挥自身动力优势聚焦泥浆、森林、河沟等细分场景，凭借性能优势、
较低定价实现销量快速增长、结构持续升级。下一步，公司将持续推出大排量UTV产品并丰富细分场景车型布局，预计202
6年全地形车销量增速超55%。
三轮车：西非支撑26年销量+20%，切入刚需蓝海市场
2025年公司三轮车外销占总销量55%，出口量位居行业第一（《中国三轮白皮书》），出口以燃油货三为主，绝大部
分销往非洲（西非为核心市场）。西非地区2025年GDP增速近7%，支柱产业为采矿、农业，运输刚需有望持续释放；公司
长期深耕西非、产品力领先，订单增长明确。2025年，公司三轮车在南美借助通勤车渠道快速上量；后续将瞄准发展中国
家生产工具细分领域，长期空间广阔。
盈利预测、估值和评级
不考虑通机资产置换，我们预测公司2026-2028年可实现营业收入223.25/260.72/302.60亿元，归母净利润20.72/25.
57/31.83亿元，对应EPS1.01/1.25/1.55元。2026年，无极踏板新车发售、全地形车高端车型占比提高、三轮车西非增长
明确，给予公司2026年19.0XPE，目标价19.17元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
欧洲市场边际放缓、国内市场恶性价格战、与宗申整合摩擦、大股东质押比例较高、汇率波动风险。
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2026-05-15│隆鑫通用(603766)2026年一季度净利润同比小幅下降，自主品牌业务快速成长│国信证券 │增持
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2026Q1收入及净利润同比略下降，自主品牌业务快速成长。2026Q1营收45.2亿元，同比下降2.7%，环比下降1.2%，归
母净利润4.7亿元，同比下降7.0%，环比增长564.4%，扣非后净利润4.7亿元，同比下降3.0%，环比增长358.9%，收入及净
利润同比略下降，主要受2025Q1高基数影响；分业务看2026Q1无极产品实现销售收入9.69亿元，同比增长13.1%，无极出
口销售收入6.65亿元，同比增长22.7%，创历年一季度新高；全地形车销售收入2.0亿元，同比增长86.3%，三轮车销售收
入4.92亿元，同比增长16.0%，自主摩托车发动机销售收入7.77亿元，同比增长32.3%。
利润率逐步恢复。随着通机业务恢复，无极等高端摩托车收入占比提升，叠加计提减值损失减少，利润率整体改善，
2024年公司毛利率恢复至17.6%，净利率恢复至6.3%。2025年公司毛利率19.0%，同比增长1.4pct，净利率8.5%，同比增长
2.3pct，2026Q1公司毛利率19.5%，同比增长1.4pct，环比基本持平，净利率10.5%，同比下降0.3pct，环比增长9.1pct，
综合来看，2025年公司毛利率及净利率进一步恢复，2026Q1净利率同比略下滑，主要受汇兑波动、原材料涨价等影响。
完善无极产品及渠道，爆款产品持续提升市占率。公司在海外拓展过程中坚持“1+N”战略，先在某个单一市场做深
耕，对市场了解充分，产品导入及渠道布局相对完善，形成一定的品牌效应，通过品牌效应以及积累的相关经验再拓展至
周边市场或者特点相似的市场，实现各个市场的市占率突破。在欧洲地区，公司在意大利、西班牙已经形成较高知名度，
并逐步拓展至其他欧洲国家；在中南美洲地区，公司深耕阿根廷，梯度覆盖中南美洲市场；在东南亚地区，公司以马来西
亚和菲律宾市场作为支点，初步打通东南亚重点市场渠道布局，通过“1+N”市场策略，有望持续提升海外摩托车销量份
额。
产品性能优异，全地形车业务有望快速扩张。公司加快推进ATV、UTV全排量段产品布局，持续发布重点产品，促进收
入较快提升，2025年公司新增销售网点111家，累计网点数量达到451家，持续夯实海外终端市场触点，进一步提升品牌在
细分市场的覆盖广度与渗透力度。2022年公司全地形车业务收入为1.0亿元，2025年增长为6.5亿元，业务规模快速扩大，
2022-2025年收入复合增速为84.7%，公司在全地形车领域市占率不高，随着业务持续拓展，有望保持较高增长。
盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到多项新业务持续发展，前期有一定费用投入，略下
调盈利预测，预计26/27/28年净利润为22.52/26.51/31.70亿元（原23.47/29.15/33.32亿元），每股收益为1.10/1.29/1.
54元（原1.14/1.42/1.62元），对应PE分别为14/12/10倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇
率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。
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2026-05-04│隆鑫通用(603766)2025A&2026Q1点评：无极领跑欧洲市场，爆款势能延续 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现收入191.35亿元，同比+13.75%，归母净利润16.48亿元，同比
+46.95%，扣非净利润16.31亿元，同比+48.88%；25Q4实现收入45.78亿元，同比-0.56%，归母净利润0.71亿元，同比-68.
13%，扣非净利润1.02亿元，同比-59.62%；26Q1实现收入45.22亿元，同比-2.67%，归母净利润4.71亿元，同比-7.01%，
扣非净利润4.69亿元，同比-3.01%。
公司拟派发现金红利10.27亿元，2026年1月20日完成2025年中期现金分红，派发现金红利4.11亿元，公司2025年度共
派发现金红利14.37亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为87.24%。
无极领跑欧洲市场，全地形车、三轮车贡献增量
摩托车业务：2025年公司摩托车业务（含发动机）实现销售收入141.27亿元，同比增长11.34%。26Q1摩托车业务（含
发动机）实现销售收入34.81亿元，同比增长2.33%，其中摩托车整车产品实现销售收入26.06亿元，同比下降4.98%，预计
主要系代工业务拖累。
1）无极系列产品2025年实现销售收入39.54亿元，同比增长25.35%，无极出口实现销售收入25.07亿元，同比增长86.
28%，无极内销实现收入14.47亿元，同比-20%。26Q1无极系列产品实现销售收入9.69亿元，同比增长13.08%，其中，出口
实现销售收入6.65亿元，同比增长22.69%，无极内销实现收入3.04亿元，同比-25%。受益于DS800XRALLY、DS900X等爆款
产品拉动，无极出口收入快速增长，欧洲市场实现快速突破，2025年无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、西班牙、
法国、德国、英国）合计上牌市占率近4.5%，在意大利、西班牙两大核心市场市占率分别达5.5%和7%，领跑中国品牌。国
内景气度波动，无极内销下滑。
2）全地形车2025年实现销售收入6.54亿元，同比增长62.54%，26Q1销售收入2.00亿元，同比增长86.30%，公司ATV产
品构建从200cc到1000cc的完整排量矩阵，借助无极品牌在欧洲、拉美等市场已建立的影响力与渠道网络，实现快速增长
。
3）三轮车2025年实现销售收入18.28亿元，同比增长32.47%，其中出口销售收入10.55亿元，同比增长65.95%，26Q1
三轮车销售收入4.92亿元，同比增长15.99%，其中，出口销售收入3.36亿元，同比增长47.07%，精准把握发展中国家将三
轮车作为生产工具的蓝海市场，西非、美洲等重点区域销量实现大幅增长，成功进驻印度、苏丹、刚果金等新兴市场，顺
利完成老挝市场电动三轮业务布局，全球化布局持续深化。
4）自主摩托车发动机2025年实现销售收入24.39亿元，同比增长26.25%，26Q1实现销售收入7.77亿元，同比增长32.2
8%。公司为业内唯一能够凭借自有动力系统，同步支撑通勤、玩乐、越野、货运及高端全地形车等全场景整车产品快速开
发与成本最优化的企业。
通用机械业务：2025年实现销售收入43.55亿元，同比增长23.20%。北美、欧洲两大核心市场营收均大幅提升，骑乘
式割草车销量突破6万台，同比增长83.06%，纯视觉智能割草机器人完成研发验证。26Q1通用机械业务实现销售收入9.64
亿元，同比下降14.42%。
毛利率持续改善
2025年公司毛利率为19.03%，同比+1.44pct，毛利率提升预计主要系自主品牌占比提升。25年销售/管理/研发/财务
费用率同比-0.03/+0.19/-0.6/+0.25pct，合计-0.18pct，费用端规模效应持续显现。25年销售净利率为8.53%，同比+2.2
5pct，盈利能力持续改善。26Q1公司毛利率为19.46%，同比+1.37pct，毛利率持续改善。26Q1年销售/管理/研发/财务费
用率同比-0.1/-0.16/-0.25/+0.53pct，财务费用率提升预计主要系汇率波动。26Q1销售净利率为10.53%，同比-0.28pct
。
盈利预测与投资建议
基于一季报调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为21.95、25.90、30.44亿元（2026-2027年前值为23.74、27
.74亿元），同比+33%、+18%、+18%，对应2026-2028年PE分别为14x、12x、10x。公司自有品牌无极全球化布局卓有成效
，国内外成功打造多个爆款车型，中长期出海竞争力突出，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧
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2026-04-23│隆鑫通用(603766)公司动态研究：无极欧洲提速，量价齐升可期 │国海证券 │买入
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2026年4月17日，公司发布2025年年报及2026年Q1业绩快报。2025年：公司实现营收191.35亿元，同比+13.75%；毛利
率19.03%，同比+1.44pct。利润端明显提升，归母净利润16.48亿元，同比+47.01%；归母净利润大幅上升，系公司2025年
主要业务规模及毛利率增长所致。扣非归母净利润16.31亿元，同比+48.81%。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分
别为1.60%/3.73%/2.45%/-0.68%，分别同比-0.03/+0.19/-0.60/+0.25pct，期间费用率7.10%，同比-0.19pct。
2025Q4：公司实现营业收入45.78亿元，同比-0.56%；毛利率19.46%，同比+3.76pct。利润端有所承压，归母净利润0
.71亿元，同比-68.02%；扣非归母净利润1.02亿元，同比-59.68%。费用端看，期间费用率14.44%，同比+10.25pct，其中
销售/管理/研发/财务费用率分别为3.17%/7.80%/3.93%/-0.46%，分别同比+2.17/+5.10/+1.74/+1.24pct。
2026Q1：公司实现营业收入45.22亿元，同比-2.67%；营业利润5.66亿元，同比-4.43%；归母净利润4.71亿元，同比-
7.01%；扣非归母净利润4.69亿元，同比-3.01%。营业收入与利润出现小幅下降，系公司面对由贴牌代工向自主品牌升级
的阶段性经营压力，但自主品牌等核心业务的经营质量与增长韧性持续提升。
1、分产品
1）摩托车业务：中高端与出口驱动增长，细分品类多点开花
2025年摩托车业务实现收入113.14亿元，同比增长9.44%；销售摩托车167.88万辆，同比下降7.91%。分结构看，无极
系列产品实现收入39.54亿元，同比增长25.35%，其中出口25.07亿元，同比增长86.28%；全地形车业务实现收入6.54亿元
，同比增长62.54%；三轮车业务实现收入18.28亿元，同比增长32.47%，其中出口10.55亿元，同比增长65.95%。整体看，
增长主要受无极品牌放量及海外市场拓展带动，欧洲等核心市场突破推动出口高增。
2）发动机业务：外销增长，自主品牌驱动为主
2025年发动机业务（外销）实现收入28.13亿元，同比增长19.70%；销售摩托车发动机184.55万辆，同比上升26.58%
。其中，自主摩托车发动机外销收入24.39亿元，同比增长26.25%；宝马发动机代工业务收入3.74亿元，同比下降10.54%
。整体看，发动机业务增长主要来源于自主外销放量，而代工业务受外部需求波动有所承压。
3）通用机械业务：收入创新高，海外市场贡献主要增量
2025年通用机械业务实现收入43.55亿元，同比增长23.20%；销售通用机械产品386.55万台，同比上升5.30%。北美、
欧洲两大核心市场营收均大幅提升，成为业务增长的重要支撑；骑乘式割草车销量突破6万台，同比增长83.06%。
2、无极出海延续高景气，欧洲仍是最强主线
无极在欧洲市场持续放量。2025年欧洲前五大市场合计市占率已接近4.5%，其中意大利、西班牙分别达到5.5%和7%，
预计2026年持续增长。截至2025年末，VOGE品牌海外销售网点已累计达1299家，实现对欧洲市场的全面覆盖，国内形象店
达464家；LONCIN全地形车海外渠道稳步拓展，累计网点451家，市场渗透力持续增强。
3、产品周期持续向上，新车型密集投放有望抬升单车结构
公司围绕拉力、踏板、巡航三大优势品类，构建了从入门级到准公升级的完整产品矩阵。海外聚焦踏板与休旅（ADV
）品类，DS系列、SR系列持续验证爆款能力，高端品牌认可度不断提升；国内以巡航为核心，CU625上市半年销量破万，
凭借首创V缸散热系统重新定义性能标杆。多款战略新品上市即热销，带动销量与均价同步提升。随着新车型密集投放，
单车平均售价及盈利结构有望持续向上。
4、业务置换推进主业聚焦
公司拟将其通用机械业务相关资产与负债（以重庆新隆鑫机电有限公司股权为核心）与宗申动力（001696）持有的摩
托车发动机相关资产进行置换，差额部分以现金补足。业务互换有利于隆鑫通用进一步聚焦摩托车整车及发动机主业，同
时解决与宗申之间的同业竞争问题。整车与发动机协同有望增强。
5、第三期员工持股计划完成收购
公司第三期员工持股计划累计收购公司股票2665.65万股（占总股本1.30%），成交均价15.01元/股。公司深度绑定核
心员工利益，有助于激发团队动力；同时向市场传递信心，有助于稳定股价预期。
盈利预测：我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为210.91、259.51、303.40亿元；归母净利润分别为22.11、28
.83、36.34亿元；对应P/E分别为14.82、11.36、9.01X，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险、信用风险、流动性风险、外汇风险、行业波动风险、地缘政治冲击风险。
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2026-04-20│隆鑫通用(603766)2025年报点评：年报符合预期，出口及大排量高增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司年报及一季报业绩快报符合预期，自主品牌和海外市场不断增长，产品结构优化下毛利率持续改善。
投资要点：
上调目标价至19.8元，维持增持评级。公司自主中大排品牌无极新车加速放量，叠加海外市场不断拓展，调整公司20
26-2027年EPS预测为1.1（-0.01）/1.31（+0.01）元。考虑公司无极品牌向上，出海顺利推进，给予2026年18倍PE，上调
目标价至19.8元（原为16.56元），维持增持评级。
年报符合预期，高分红持续回报股东。公司2025年实现收入191.4亿元，同增13.8%，归母净利16.5亿元，同增47%，
此前公司年报预告16.5-18亿元，符合预期。根据年报，公司4Q25实现收入45.8亿元，同减0.6%，环减4.7%，归母净利0.7
亿元，同减68.1%，环减85.9%。根据2026年一季度业绩快报，公司1Q26收入45.2亿元，同减2.7%，归母净利4.7亿元，同
减7%。公司预计2025年度分红（不含2025年中期分红）和2026年中期分红不低于15亿元（含税），对应中期分红不低于4.
73亿元（含税），2025年派发现金分红占2025年归母净利的比例为87%，公司大比例分红持续回报股东。
自主大排量表现亮眼，海外市场拓展顺利。公司摩托车自主品牌收入55.2亿元，同增23.4%，占营收比例28.8%，提升
2.24个百分点。分业务看，公司2025年摩托车业务收入141.3亿元，同增11.3%，通机业务43.6亿元，同增23.2%。摩托车
业务板块中，无极39.5亿元，同增25.4%；全地形车6.5亿元，同增62.5%；三轮车18.3亿元，同增32.5%；宝马及通路车带
动48.8亿元，同减9.7%。发动机业务28.1亿元，同增19.7%。公司无极品牌在欧洲市场销量突破8万辆，同增89.4%，在意
大利、西班牙核心市场市占率达5.5%和7%，在欧洲市场表现亮眼。
毛利率不断优化，4Q25费用率有所提升。公司4Q25毛利率19.5%，同增3.75pct，环增0.65pct，产品结构优化下毛利
率不断改善。4Q25净利率1.38%，同减4.1pct，环减9.0pct。公司4Q25费用率有所提升，销售、管理、研发、财务费用率
分别3.2%、7.8%、3.9%、-0.5%，同比变动+2.2pct、+5.1pct、+1.7pct、+1.3pct。
风险提示：新车型销量不及预期，海外摩托车需求波动，汇率波动。
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2026-04-20│隆鑫通用(603766)公司信息更新报告：2025年公司业绩双增，高端化与出海驱│开源证券 │买入
│动盈利改善 │ │
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2025年收入高增，利润双位数增长，维持“买入”评级
2025全年公司实现营业收入191.4亿元（同比+13.7%，下同），归母净利润16.48亿元（+47.0%），扣非归母净利润16
.31亿元（+48.9%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入45.2亿元（-2.7%），归母净利润4.71亿元（-7.0%）。考虑到
公司全地形车与摩托车海外销售持续加大投入，我们略微下调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-
2028年归母净利润为22.09/25.60/31.25亿元(2026-2027年原值为22.54/26.98亿元)，对应EPS为1.08/1.25/1.52元，当前
股价对应PE为14.5/12.5/10.3倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司由贴牌代工向自主品牌升级，保持营收
盈利稳健双增，维持“买入”评级。
盈利能力：2025年毛利率与净利率双升，2026Q1净利率阶段性承压
公司2025全年毛利率19.0%（+1.4pct），期间费用率为7.1%（-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3
.7%/2.4%/-0.7%，同比分别0.0/+0.2/-0.6/+0.3pct，综合影响下2025销售净利率为8.5%（+2.3pct）。公司2026Q1营业利
润率为12.52%（-0.2pct），2026Q1年净利率为10.42%（-0.5pct）。
收入拆分：全地形车与摩托车持续高增，三轮车及发动机出口亮眼
（1）全地形车2025实现销量收入5.54亿元，同比增长62.54%。2026Q1实现销售收入2.00亿元，同比增长86.30%，产
品结构持续优化，与无极两轮在欧洲高端市场逐步形成协同效应，有望成为公司第二增长曲线。（2）无极系列摩托车202
5实现销售收入39.54亿元，同比增长25.35%；出口额25.07亿元，同比大幅增长86.28%。欧洲市场销量突破8万台，同比增
长89.35%。2026Q1无极系列产品实现销售收入9.69亿元（+13.08%）；其中出口实现销售收入6.65亿元（+22.69%），创历
年一季度历史新高。（3）三轮车实现销售收入18.28亿元（+32.47%），其中出口额10.55亿元（+65.95%）；2026Q1出口
销售收入3.36亿元（+47.07%）。（4）自主摩托车发动机（外销）业务2025实现销售收入24.39亿元（+26.25%）；2026Q1
销售收入7.77亿元，同比增长32.28%。
公司亮点：技术产品双突破，全球产能与品牌共振
（1）技术端：公司在液压AMT、磁流变半主动悬架、VVT、视觉导航等领域实现技术突破，形成全栈自研能力；公司
专利储备创历史新高，核心动力技术筑牢产品竞争壁垒；多燃料发电机组等新品于2025年落地。（2）品牌端：公司打造
无极与隆鑫双核品牌体系，无极深耕欧洲高端市场，隆鑫覆盖全场景出行品类，自主品牌收入实现高速增长。（3）制造
端：公司发动机工厂获评卓越级智能工厂，数字孪生、视觉检测等智能技术落地应用，生产效率与产品一致性稳步提升。
风险提示：海外市场波动；贸易摩擦加剧；原材料波动；汇率变动等。
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2026-04-20│隆鑫通用(603766)无极出海构筑增长动能 │华泰证券 │买入
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隆鑫通用发布年报，2025年实现营收191.35亿元（yoy+13.75%），归母净利16.5亿元（yoy+46.95%），与此前业绩预
告的下限接近（16.5-18亿元），主要系通用机械个别产品计提售后事项预计负债1347.8万美元。Q1公司营收同比-2.7%至
45.2亿元，归母净利同比-7.0%至4.7亿元，系同期代工份额变化/通机“抢出口”致高基数，叠加汇兑波动影响，但无极
等自主品牌营收延续高增趋势，主营业务成长逻辑不变。我们认为随着高基数因素逐步消化，无极出海放量对业绩的拉动
有望加速兑现。维持“买入”评级。
无极出海为业绩成长主抓手，三轮、四轮协同高增
25年无极仍是公司最核心的增长抓手，25年营收同比+25.4%至39.5亿元，其中出口收入25.07亿元，同比+86.3%，欧
洲销量突破8万辆，同比+89.35%。26Q1无极DS800Rally等新车在欧洲市场销售表现亮眼，带动出口营收+22.7%至6.65亿元
。此外公司25年全地形车/三轮车/自主外销摩发收入分别为6.54/18.28/24.39亿元，同比+62.54%/+32.47%/+26.25%；26Q
1全地形车营收同比+86.3%，产品结构持续优化，三轮出口营收同比+47.1%至3.4亿元，自主摩发营收同比+32.3%至7.8亿
元，形成了以无极为核心，三轮、四轮协同增长的自主品牌矩阵。
25年自主占比提升，带动摩托业务毛利率显著改善
2025年公司综合毛利率19.03%，同比+1.44pct，其中摩托及发动机业务毛利率同比+2.0pct至20.0%，主要系无极业务
营收占比提升，带动盈利结构优化。费用方面，公司销售/管理/研发费率分别为1.60%/3.73%/2.45%，同比-0.03/+0.19/-
0.60pct，其中销售费用绝对值较同期增加，系发电机产品的售后费计提，管理费率同比提升系公司对主要园区展厅及办
公环境进行升级改造支出，为一次性费用。我们认为26年公司将持续推进控费增效，期间费率有望整体下降。
高分红延续强化股东回报，员工持股计划传递信心
除经营端持续向好，公司25年延续高分红强化股东回报：2025年公司拟每10股派现5.00元，拟派发年度现金红利10.2
7亿元；叠加此前完成的中期分红4.11亿元，全年累计现金分红达14.37亿元，占2025年归母净利润的87.24%，对应股息率
约4.5%，兼具高成长、高分
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