研报评级☆ ◇603766 隆鑫通用 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 10 2 0 0 0 12
1年内 10 2 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.28│ 0.55│ 0.80│ 1.06│ 1.27│ 1.52│
│每股净资产(元) │ 4.02│ 4.47│ 4.67│ 5.15│ 5.83│ 6.64│
│净资产收益率% │ 7.07│ 12.22│ 17.19│ 20.68│ 22.73│ 24.61│
│归母净利润(百万元) │ 583.42│ 1121.27│ 1647.75│ 2167.50│ 2615.36│ 3127.94│
│营业收入(百万元) │ 13066.48│ 16822.24│ 19135.15│ 22350.28│ 26194.38│ 30291.81│
│营业利润(百万元) │ 729.60│ 1289.41│ 1952.32│ 2537.94│ 3067.77│ 3671.54│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-03 买入 维持 --- 1.02 1.23 1.42 中信建投
2026-07-06 买入 首次 18.55 1.01 1.26 1.51 华创证券
2026-06-22 买入 维持 --- 1.02 1.23 1.43 申万宏源
2026-06-16 买入 首次 --- 1.02 1.23 1.43 申万宏源
2026-06-02 增持 首次 --- 1.01 1.19 1.39 平安证券
2026-05-28 买入 首次 18.67 1.01 1.25 1.55 国金证券
2026-05-15 增持 维持 --- 1.10 1.29 1.54 国信证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.07 1.26 1.48 华福证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.08 1.40 1.77 国海证券
2026-04-20 买入 维持 19.3 1.10 1.31 1.55 国泰海通
2026-04-20 买入 维持 --- 1.08 1.25 1.52 开源证券
2026-04-20 买入 维持 21.39 1.14 1.39 1.68 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-03│隆鑫通用(603766)铸品牌、拓全球，民族品牌走向世界 │中信建投 │买入
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公司是国内摩托车龙头企业，正经历从代工向自主品牌出海的蜕变，自主品牌无极已在欧洲起势，随着产品矩阵完善
，公司在欧洲市场的市占率有望持续提升。同时，巴西、哥伦比亚等南美市场也将成为无极品牌未来几年的重要增量市场
。受非洲经济快速增长、渠道拓展影响，三轮车业务也正处于快速放量过程中。全地形车收入也逐步成为公司重要收入来
源。近两年，公司维持高分红，持续回馈投资者。预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.94、25.25、29.16亿元，维
持“买入”评级。
摘要
迈入发展新篇章，业绩重回向上周期。隆鑫通用成立于1993年，总部位于重庆，历经多轮行业变迁，目前正处于新一
轮向上周期中。公司大股东为宗申新智造，持股比例约24.55%，二股东为渝富资本（重庆国资）持股比例约15.52%，左宗
申先生为实控人。公司业务主要涉及摩托车、通用机械等行业，近两年自主品牌无极广受国内外消费者认可。2025年公司
实现收入超190亿元，归母净利润超16亿元，均创历史新高。公司是国内优秀的出口创汇企业，2024年出口收入占比达约6
5%，2025年进一步提升至67%。2025年公司毛利率提升至19.03%，摩托车业务占比提升至74%。
全球中大排摩托车市场前景广阔，摩企加速出海抢占市场。全球摩托车销量约5000-6000万辆，预计2029年全球销售
额达1728亿美元，2024-2029年CAGR约3.55%。亚洲和南美市场支撑全球销量增长，欧美大排量摩托车消费驱动结构升级。
美国、欧洲市场单车平均售价超过1万美金，亚洲市场体量大但均价低，规模约占全球市场近70%。从排量维度上看，欧美
市场以大排量为主，新兴市场中小排量为主。根据IMMA年度数据，美国500cc以上大排量摩托车占比高达92%。亚洲和南美
市场小型摩托车占据绝对主导，125cc排量段以下产品为常见车型。从品牌维度上看，本土及日系占全球主要份额，中国
品牌加速突围。美国摩托车市场主要由本土品牌和日系品牌瓜分，龙头品牌市占率约20%。欧洲以老牌摩托车文化发源地
意大利为例，2024年市占率前五品牌分别为本田、比亚乔、雅马哈、光阳、宝马，份额分别为19%、13%、11%、10%、6%，
CR5份额升至59%。2026年1-3月，无极品牌在意大利销量超5700台，同比+100%，市占率达7%，位列第四。南美地区则以日
系为主导，中国厂商向品牌化、本地化升级；东南亚市场基本被日系品牌占据。当前隆鑫无极在欧洲主要市场市占率约4%
，随着后续产品不断丰富，公司欧洲市占率有望创新高。同时，2026年公司开始加速拉美市场布局，5月正式在巴西圣保
罗等核心区域开店。
三轮出海深耕非洲，全地形车欧洲可期。2025年公司三轮车业务收入18.28亿元，同比增长32.47%，创历史新高，出
口表现尤为亮眼，贡献10.55亿元收入。车型方面，公司三轮摩托车构建110—300cc全品类专用车型矩阵，适配民生物流
、城市服务、特种作业等多元场景。受益于非洲经济发展，公司非洲三轮车业务有望持续贡献增长。在海外，非洲市场已
实现西非、东非、北非核心区域全覆盖，并成功开拓中亚、西亚新区域，进驻印度、苏丹、刚果（金）等新兴市场，顺利
完成老挝市场电动三轮业务布局。2025年公司全地形车业务实现收入6.54亿元，同比增长62.54%，销量同比增长53.09%，
近三年收入复合增速达71.90%。公司围绕ATV/UTV两大品类进行产品布局，其中ATV以XWolf系列为主，UTV以UWolf系列为
主，已形成覆盖200cc-1000cc的全排量产品矩阵。公司借助VOGE在欧洲、拉美等市场已形成的品牌认知和销售服务网络，
实现LONCIN全地形车更高效、更低成本的海外渗透，2025年新增销售网点111家，累计网点达到451家。
投资建议：公司是国内摩托车龙头企业，正经历从代工向自主品牌出海的蜕变，自主品牌无极已在欧洲起势，随着产
品矩阵完善，公司在欧洲市场的市占率有望持续提升。同时，巴西、哥伦比亚等南美市场也将成为无极品牌未来几年的重
要增量市场。受非洲经济快速增长、渠道拓展影响，三轮车业务也正处于快速放量过程中。全地形车收入也逐步成为公司
重要收入来源。近两年，公司维持高分红，持续回馈投资者。预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.94、25.25、29.
16亿元，维持“买入”评级。
风险提示：新品销售不及预期；资产整合方案推进不及预期；分红不及预期。
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2026-07-06│隆鑫通用(603766)深度研究报告：驰光逐影，势越长空 │华创证券 │买入
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引言：行业范式转移，自主品牌和出海共振。摩托车行业正从传统交通工具向悦己型、玩乐型消费品升级，国内中大
排量摩托车需求快速兴起，同时海外成熟市场仍具较大品牌替代与结构升级空间。隆鑫通用依托发动机与整车制造积累，
通过无极VOGE实现从“代工制造”向“自主品牌”的战略跨越，当前处于品牌出海、产品升级与治理优化共振阶段。
隆鑫通用：从“出口老兵”到“品牌新王”的价值蝶变。公司以发动机业务起家，长期深耕摩托车及通机制造，并通
过与宝马二十余年的合作积累大排量发动机与整车制造能力；2018年推出无极VOGE后，自主品牌成长成为公司估值重塑的
重要抓手。伴随非核心资产剥离、商誉减值基本出清，公司经营包袱逐步释放，形成“摩托车及发动机+通机”双主业格
局，收入与盈利能力进入修复通道。
摩托车出海景气度几何？全球摩托车大盘整体稳定，但结构上呈现明显分化，250cc以下通路车仍是出口基本盘，中
大排量车型则受益于消费升级、骑行文化渗透和欧美拉美市场需求扩容，具备更高价值量和更强成长弹性。从区域看，欧
洲是高含金量的大排量成熟市场，拉美市场大盘稳健且中大排加速渗透，亚非市场则以通勤刚需和价格敏感型需求为主，
整体出海机会仍然值得重视。
无极品牌：品牌化蝶舞西风，驰骋欧陆唤无极。无极品牌是公司从制造出海迈向品牌出海的核心载体，其成长逻辑来
自“产品+渠道+品牌”三端共振：产品端持续补齐踏板、街车、ADV等主流品类，渠道端国内外网点加速扩张，品牌端通
过展会、新品发布与代言推广强化认知。欧洲市场已具备标杆突破效应，拉美市场消费土壤较好、放量可期，亚非市场则
有望凭借低渗透率和性价比优势贡献中长期增量。
通路车基本盘稳固，全地形产品表现亮眼。通路车仍是公司出口业务的重要基本盘，主要面向拉美等市场，过去以代
工和中小排量产品为主，未来在无极品牌外溢效应带动下，LONCIN等自主品牌有望加速拓展、提升盈利质量。全地形车业
务则依托北美等成熟市场渠道布局和产品矩阵完善，具备高增放量潜力，有望成为公司除无极品牌外的另一条成长曲线。
宗申入主治理重塑，迈向一流摩托车企业。宗申入主后，公司股权结构和治理体系完成重塑，产业资本与地方国资协
同，有助于提升战略执行效率与资源整合能力。后续双方有望在供应链、生产制造、产品研发、渠道网络等环节形成协同
，并通过解决同业竞争、专业化分工与资产整合，进一步释放隆鑫通用的平台价值和治理红利。
投资建议：隆鑫通用无极品牌出海势能强劲，叠加宗申入主带来的治理红利。我们预计公司26-28年归母净利润分别
为20.8/25.8/31.0亿元，当前市值对应PE为13/10/9X。参考可比公司估值和历史估值中枢，给予公司2026年18XPE，对应
目标价18.55元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：国内大排量摩托车增长不及预期，原材料价格波动风险，资产整合进度不及预期，海外需求波动与贸易环
境恶化风险。
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2026-06-22│隆鑫通用(603766)欧盟暂不对中国割草机器人征收反倾销税，公司各项业务出│申万宏源 │买入
│海不受影响 │ │
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欧盟暂不对中国割草机器人征收临时反倾销税，对公司出海业务影响有限。根据2026年6月19日欧盟委员会贸易与经
济安全总司发布的文件，2025年11月19日，欧盟委员会对原产于中华人民共和国的机器人割草机进口产品发起反倾销调查
。鉴于本案技术复杂性较高，欧盟委员会决定继续开展反倾销调查，现阶段暂不实施临时措施。据观察者网引用英国《金
融时报》6月19日报道，欧盟领导人在18日举行的峰会上讨论了中欧贸易关系等问题，欧盟委员会主席冯德莱恩和多国领
导人呼吁升级欧盟的“贸易防御工具”，对华采取行动。但由于欧盟内部依然存在巨大分歧，欧盟推迟了与中国的“贸易
对抗”。从欧盟贸易政策的关注范围来看，摩托车未被纳入重点博弈范畴，由于欧洲摩托车市场长期由日系品牌占据主导
地位，中国摩托车品牌市场份额相对偏低，在欧盟产业博弈中的优先级较弱。我们认为当前欧盟政策对公司各项出海业务
影响有限。
无极品牌摩托车聚焦布局欧洲、拉美双核心市场。在以意大利、法国、德国、西班牙和英国为核心的欧洲市场，无极
已经具备一定市场份额。意大利市场：2025年无极品牌销售同比+80.8%，份额仅次于本田、比亚乔、雅马哈位列行业第四
；西班牙市场：2026年1-4月跨骑类摩托车无极销量第一，并有DS800X、DS900X、DS625X三款车型位列行业销量前四。英
国、法国、德国市场：公司通过前期积累的品牌力持续开拓，逐步打开市场空间。拉美市场方面，阿根廷市场：公司避开
竞争激烈的小排量市场，聚焦自身具备优势的中大排量，在300cc以上摩托车市场份额位居前列；巴西市场：公司已布局
多款通过当地特殊法规的车型，发力中高端市场；哥伦比亚、墨西哥市场：公司早期通过代工入局，并逐步向自有品牌出
口转型。
通用机械业务公司把握园林机械等高增长赛道，持续提升竞争力。公司在园林机械领域产品矩阵不断完善，2025年骑
乘式割草车销量突破6万台，同比增长83.06%，小型家用发电机组等核心品类市场表现也较为亮眼。2025年隆鑫还在德国
艾森纳赫园林园艺展上推出纯视觉智能割草机器人。
维持盈利预测，维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2026-2028年可实现归母净利
润21.03、25.28、29.46亿元，同比分别增长27.7%、20.2%、16.5%。对应当前市盈率分别为11倍、9倍和8倍，维持“买入
”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；海外经营环境变动风险；新产品销售及利润不及预期风险。
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2026-06-16│隆鑫通用(603766)大排量摩托车出海领军者，无极品牌海外市场空间广阔 │申万宏源 │买入
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隆鑫通用扎根摩托行业发展30余年，已成为国内摩托车出海领军者。公司成立于1993年，当年公司第一台摩托车发动
机上市，1998年将业务拓展至摩托车整车。2018年公司推出摩托车自主高端品牌VOGE无极，定位全球高端市场中大排量摩
托车。2024年末，公司重组落地，控股股东由隆鑫控股变更为宗申新智造，进一步聚焦“摩托车+通机”主业。2025年公
司实现营收191.35亿元，同比+14%；实现归母净利润16.48亿元，同比+47%。2024年以来，随着无极品牌海外放量，公司
收入、利润增速显著提升。
无极品牌聚焦布局欧洲、拉美双核心市场，品牌出海大有可为。凭借30余年的技术积累，以及与宝马深度合作20余年
的代工经验，隆鑫在大排量领域优势明显，2025年，国内250cc以上摩托车销量隆鑫位列第2；500cc以上摩托车销量隆鑫
位列第1。无极品牌凭借公司这一优势，在海外大排量市场持续打造爆款产品。在以意大利、法国、德国、西班牙和英国
为核心的欧洲市场，无极已经具备一定市场份额。意大利市场：2025年无极品牌销售同比+80.8%，份额仅次于本田、比亚
乔、雅马哈位列行业第四；西班牙市场：2026年1-4月跨骑类摩托车无极销量第一，并有DS800X、DS900X、DS625X三款车
型位列行业销量前四。英国、法国、德国市场：公司通过前期积累的品牌力持续开拓，逐步打开市场空间。拉美市场方面
，阿根廷市场：公司避开竞争激烈的小排量市场，聚焦自身具备优势的中大排量，在300cc以上摩托车市场份额位居前列
；巴西市场：公司已布局多款通过当地特殊法规的车型，发力中高端市场；哥伦比亚、墨西哥市场：公司早期通过代工入
局，并逐步向自有品牌出口转型。
多元化布局，构建全场景出行生态。全地形车：公司产品以ATV为主UTV为辅，构建起从200cc到1000cc的完整排量矩
阵，实现多场景覆盖，并借助无极品牌在欧洲、拉美等市场已建立的影响力与渠道网络，实现更快速、更低成本的市场渗
透。三轮车：公司抓住品类市场特征，精准切入发展中国家的“刚需”本质，在海外市场增速领跑行业，西非、美洲等重
点区域销量实现大幅增长，成功进驻印度、苏丹、刚果金等新兴市场。通用机械：公司把握园林机械等高增长赛道，持续
提升竞争力。
首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年可以实现营业收入223.89/260.73/297.47亿元，同比分别
增长17.0%、16.5%、14.1%，预计可实现归母净利润21.03/25.28/29.46亿元，同比分别增长27.7%、20.2%、16.5%。对应
公司2026年PE为12倍，我们选取的可比公司对应2026年平均PE为17倍，对应当前市值有38%增长空间，首次覆盖给予“买
入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；海外经营环境变动风险；新产品销售及利润不及预期风险。
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2026-06-02│隆鑫通用(603766)无远弗届铸精品，极技深耕树品牌 │平安证券 │增持
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隆鑫通用：深耕动力机械领域，宗申入主开启发展新周期。隆鑫通用深耕动力机械领域三十余年，是行业内首家通过
摩托车国家安全技术免检认证的企业，2024年12月宗申新智造入主成为控股股东，开启集团协同发展新阶段。公司构建两
轮摩托、三轮摩托、全地形车、摩托车发动机、通用机械五大核心产品体系，形成“两轮+三轮+四轮”全品类、全场景出
行生态，业务布局完善、品类覆盖全面。2025年为股权变更后首个完整经营年度，公司营收191.35亿元，同比+13.75%，
归母净利润16.48亿元，同比+46.95%，业绩实现高质量稳健增长。
行业格局：国内市场结构升级，海外新兴+欧洲市场双景气。全球摩托车市场稳步扩容，2026-2030年行业收入CAGR预
计2.84%，拉美、东盟等新兴市场需求高速增长。国内摩托车市场告别增量竞争，进入结构升级阶段，代步属性向休闲娱
乐属性转型，中大排量车型渗透率持续提升；出口市场维持高增，车型向大排量升级趋势明确。欧洲市场整体韧性凸显，
虽2025年核心五国销量短期承压，但2026年多国市场已现回暖态势，国产高性价比品牌替代空间广阔。
技术优势：技术积淀深厚，制造与供应链壁垒扎实。公司长期以来一直深耕发动机、摩托车等制造领域，以“精益智
造、成本效率与专业化执行力”为核心竞争力，搭建起高效的生产制造与供应链体系。2005年，公司成为宝马全球战略合
作伙伴，逐渐完成650CC、850CC等发动机以及宝马C400X大排量踏板摩托车的量产；2024年5月，宝马和隆鑫新发动机项目
正式签约，标志着双方合作进入新阶段。
品牌与渠道：无极海外强势突围，全球化布局持续深化。公司打造VOGE无极高端自主品牌，锚定欧洲战略高地，辐射
中南美洲、非洲等新兴市场，构建全球化营销网络。2025年无极海外收入25亿元，同比+86%，2020-2025年CAGR高达92%；
欧洲核心五国市占率近4.5%，在意大利、西班牙核心市场分别达5.5%、7%。截至2025年末，无极海内外门店超1700家，渠
道覆盖持续完善，品牌影响力持续提升。
“无极”全球化布局持续推进，给予隆鑫通用“推荐”评级。我们认为，公司凭借深厚的技术积淀，自有品牌“无极
”持续深耕欧洲摩托车市场，市占率有望进一步提升，借助欧洲高地市场，辐射中南美洲、非洲等新兴地区，全球化布局
持续推进；三轮车、全地形车有望借助“无极”势能，保持快速增长。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为224.5/2
61.8/303.6亿元，同比分别+17.3%/+16.6%/+16.0%。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为16X，首次覆盖，给予隆鑫通
用“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济变化风险：海外市场受国际地缘政治风险增加、美联储加息和海外运输等影响的程度不同，
可能影响海外市场需求，并对公司产品交付节奏带来一定的不确定性。2）贸易摩擦加剧风险：公司出口市场以欧洲、中
南美洲、非洲等为主，对美国市场出口占比约8.30%（以通机产品为主）。全球贸易环境不确定性增加，部分国家贸易壁
垒上升，可能导致客户采购成本提高、订单量波动。3）汇率变动风险：公司产品出口收入占公司整体收入达到67.46%，
人民币汇率以及出口国家/地区的当地货币汇率受国际地缘政治风险、美联储加息等不利因素影响，波动幅度较大，不仅
可能对公司产品的出口需求带来不利影响，同时可能造成公司汇兑损失，增加财务成本。4）原材料波动风险：公司核心
部件产品的主要原材料为各种等级的铜材、钢材、铝材和塑料等，在产品成本构成中占比较高，国际环境变化对大宗原材
料价格影响波动较大，原材料价格的波动会对经营业绩和毛利率产生一定影响。5）控股股东及相关方解决同业竞争进度
不及预期的风险：经查询公开信息显示，宗申新智造的股东及其关联方存在经营摩托车及通用机械等业务，与公司主要业
务存在同业竞争的情况。公司控股股东宗申新智造及其控股股东宗申投资、实际控制人左宗申先生作出承诺，将根据相关
法律法规要求，在相应期限内解决公司与其存在的同业竞争问题。由于相关业务较多、规模较大，需要履行的程序较多，
即存在工作时间进度不及预期的风险。
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2026-05-28│隆鑫通用(603766)无极出海空间广阔，三轮、四轮快速上量 │国金证券 │买入
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聚焦摩托业务，全球化支撑成长
公司深耕摩托车及发动机领域30余年、为宝马代工20余年，技术积累深厚。2020-2025年，公司海内外营收CAGR分别
为9.70%、15.03%，当前海外营收占比近七成，出海是公司发展主动力。公司于2021年明确聚焦摩托车及通机主业，2027
年7月之前可完成与宗申的资产置换，届时公司将专注摩托领域，凸显出海成长性。
无极：欧洲、拉美持续扩张，欧洲五国市占率目标10%+
2018年公司推出高端品牌无极，主要面向中大排玩乐市场，当前外销占比超60%，主要销往欧洲。2026年，欧洲市场
走出欧5+影响，整体回暖；无极产品动力领先、性价比突出，已形成ADV、踏板两大优势系列，后续将针对欧洲市场推出A
DV、踏板新品，完善街车等其他品类布局，预计2028年欧洲五国市占率可提高至10%（McD数据显示2025年市占率4.5%）。
拉美市场增速领跑全球，无极即将进入巴西、墨西哥，其需求集中于ADV，未来放量可期。
全地形车：聚焦大排量、特殊版本，销量增速展望55%+
隆鑫全地形车初期靠小排量产品在南美上量，随后布局500cc以上ATV打入欧洲高端市场，当前欧洲销量已赶超拉美。
在欧洲市场，公司避开竞争激烈的普通车型赛道，发挥自身动力优势聚焦泥浆、森林、河沟等细分场景，凭借性能优势、
较低定价实现销量快速增长、结构持续升级。下一步，公司将持续推出大排量UTV产品并丰富细分场景车型布局，预计202
6年全地形车销量增速超55%。
三轮车：西非支撑26年销量+20%，切入刚需蓝海市场
2025年公司三轮车外销占总销量55%，出口量位居行业第一（《中国三轮白皮书》），出口以燃油货三为主，绝大部
分销往非洲（西非为核心市场）。西非地区2025年GDP增速近7%，支柱产业为采矿、农业，运输刚需有望持续释放；公司
长期深耕西非、产品力领先，订单增长明确。2025年，公司三轮车在南美借助通勤车渠道快速上量；后续将瞄准发展中国
家生产工具细分领域，长期空间广阔。
盈利预测、估值和评级
不考虑通机资产置换，我们预测公司2026-2028年可实现营业收入223.25/260.72/302.60亿元，归母净利润20.72/25.
57/31.83亿元，对应EPS1.01/1.25/1.55元。2026年，无极踏板新车发售、全地形车高端车型占比提高、三轮车西非增长
明确，给予公司2026年19.0XPE，目标价19.17元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
欧洲市场边际放缓、国内市场恶性价格战、与宗申整合摩擦、大股东质押比例较高、汇率波动风险。
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2026-05-15│隆鑫通用(603766)2026年一季度净利润同比小幅下降，自主品牌业务快速成长│国信证券 │增持
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2026Q1收入及净利润同比略下降，自主品牌业务快速成长。2026Q1营收45.2亿元，同比下降2.7%，环比下降1.2%，归
母净利润4.7亿元，同比下降7.0%，环比增长564.4%，扣非后净利润4.7亿元，同比下降3.0%，环比增长358.9%，收入及净
利润同比略下降，主要受2025Q1高基数影响；分业务看2026Q1无极产品实现销售收入9.69亿元，同比增长13.1%，无极出
口销售收入6.65亿元，同比增长22.7%，创历年一季度新高；全地形车销售收入2.0亿元，同比增长86.3%，三轮车销售收
入4.92亿元，同比增长16.0%，自主摩托车发动机销售收入7.77亿元，同比增长32.3%。
利润率逐步恢复。随着通机业务恢复，无极等高端摩托车收入占比提升，叠加计提减值损失减少，利润率整体改善，
2024年公司毛利率恢复至17.6%，净利率恢复至6.3%。2025年公司毛利率19.0%，同比增长1.4pct，净利率8.5%，同比增长
2.3pct，2026Q1公司毛利率19.5%，同比增长1.4pct，环比基本持平，净利率10.5%，同比下降0.3pct，环比增长9.1pct，
综合来看，2025年公司毛利率及净利率进一步恢复，2026Q1净利率同比略下滑，主要受汇兑波动、原材料涨价等影响。
完善无极产品及渠道，爆款产品持续提升市占率。公司在海外拓展过程中坚持“1+N”战略，先在某个单一市场做深
耕，对市场了解充分，产品导入及渠道布局相对完善，形成一定的品牌效应，通过品牌效应以及积累的相关经验再拓展至
周边市场或者特点相似的市场，实现各个市场的市占率突破。在欧洲地区，公司在意大利、西班牙已经形成较高知名度，
并逐步拓展至其他欧洲国家；在中南美洲地区，公司深耕阿根廷，梯度覆盖中南美洲市场；在东南亚地区，公司以马来西
亚和菲律宾市场作为支点，初步打通东南亚重点市场渠道布局，通过“1+N”市场策略，有望持续提升海外摩托车销量份
额。
产品性能优异，全地形车业务有望快速扩张。公司加快推进ATV、UTV全排量段产品布局，持续发布重点产品，促进收
入较快提升，2025年公司新增销售网点111家，累计网点数量达到451家，持续夯实海外终端市场触点，进一步提升品牌在
细分市场的覆盖广度与渗透力度。2022年公司全地形车业务收入为1.0亿元，2025年增长为6.5亿元，业务规模快速扩大，
2022-2025年收入复合增速为84.7%，公司在全地形车领域市占率不高，随着业务持续拓展，有望保持较高增长。
盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到多项新业务持续发展，前期有一定费用投入，略下
调盈利预测，预计26/27/28年净利润为22.52/26.51/31.70亿元（原23.47/29.15/33.32亿元），每股收益为1.10/1.29/1.
54元（原1.14/1.42/1.62元），对应PE分别为14/12/10倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇
率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。
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2026-05-04│隆鑫通用(603766)2025A&2026Q1点评：无极领跑欧洲市场，爆款势能延续 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现收入191.35亿元，同比+13.75%，归母净利润16.48亿元，同比
+46.95%，扣非净利润16.31亿元，同比+48.88%；25Q4实现收入45.78亿元，同比-0.56%，归母净利润0.71亿元，同比-68.
13%，扣非净利润1.02亿元，同比-59.62%；26Q1实现收入45.22亿元，同比-2.67%，归母净利润4.71亿元，同比-7.01%，
扣非净利润4.69亿元，同比-3.01%。
公司拟派发现金红利10.27亿元，2026年1月20日完成2025年中期现金分红，派发现金红利4.11亿元，公司2025年度共
派发现金红利14.37亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为87.24%。
无极领跑欧洲市场，全地形车、三轮车贡献增量
摩托车业务：2025年公司摩托车业务（含发动机）实现销售收入141.27亿元，同比增长11.34%。26Q1摩托车业务（含
发动机）实现销售收入34.81亿元，同比增长2.33%，其中摩托车整车产品实现销售收入26.06亿元，同比下降4.98%，预计
主要系代工业务拖累。
1）无极系列产品2025年实现销售收入39.54亿元，同比增长25.35%，无极出口实现销售收入25.07亿元，同比增长86.
28%，无极内销实现收入14.47亿元，同比-20%。26Q1无极系列产品实现销售收入9.69亿元，同比增长13.08%，其中，出口
实现销售收入6.65亿元，同比增长22.69%，无极内销实现收入3.04亿元，同比-25%。受益于DS800XRALLY、DS900X等爆款
产品拉动，无极出口收入快速增长，欧洲市场实现快速突破，2025年无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、西班牙、
法国、德国、英国）合计上牌市占率近4.5%，在意大利、西班牙两大核心市场市占率分别达5.5%和7%，领跑中国品牌。国
内景气度波动，无极内销下滑。
2）全地形车2025年实现销售收入6.54亿元，同比增长62.54%，26Q1销售收入2.00亿元，同比增长86.30%，公司ATV产
品构建从200cc到1000cc的完整排量矩阵，借助无极品牌在欧洲、拉美等市场已建立的影响力与渠道网络，实现快速增长
。
3）三轮车2025年实现销售收入18.28亿元，同比增长32.47%，其中出口销售收入10.55亿元，同比增长65.95%，26Q1
三轮车销售收入4.92亿元，同比增长15.99%，其中，出口销售收入3.36亿元，同比增长47.07%，精准把握发展中国家将三
轮车作为生产工具的蓝海市场，西非、美洲等重点区域销量实现大幅增长，成功进驻印度、苏丹、刚果金等新兴市场，顺
利完成老挝市场电动三轮业务布局，全球化布局持续深化。
4）自主摩托车发动机2025年实现销售收入24.39亿元，同比增长26.25%，26Q1实现销售收入7.77亿元，同比增长32.2
8%。公司为业内唯一能够凭借自有动力系统，同步支撑通勤、玩乐、越野、货运及高端全地形车等全场景整车产品快速开
发与成本最优化的企业。
通用机械业务：2025年实现销售收入43.55亿元，同比增长23.20%。北美、欧洲两大核心市场营收均大幅提升，骑乘
式割草车销量突破6万台，同比增长83.06%，纯视觉智能割草机器人完成研发验证。26Q1通用机械业务实现销售收入9.64
亿元，同比下降14.42%。
毛利率持续改善
2025年公司毛利率为19.03%，同比+1.44pct，毛利率提升预计主要系自主品牌占比提升。25年销售/管理/研发/财务
费用率同比-0.03/+0.19/-0.6/+0.25pct，合计-0.18pct，费用端规模效应持续显现。25年销售净利率为8.53%，同比+2.2
5pct，盈利能力持续改善。26Q1公司毛利率为19.46%，同比+1.37pct，毛利率持续改善。26Q1年销售/管理/研发/财务费
用率同比-0.1/-0.16/-0.25/+0.53pct，财务费用率提升预计主要系汇率波动。26Q1销售净利率为10.53%，同比-0.28pct
。
盈利预测与投资建议
基于一季报调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为21.95、25.90、30.44亿元（2026-2027年前值为23.74、27
.74亿元），同比+33%、+18%、+18%，对应2026-2028年PE分别为14x、12x、10x。公司自有品牌无极全球化布局卓有成效
，国内外成功打造多个爆款车型，中长期出海竞争力突出，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧
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2026-04-23│隆鑫通用(603766)公司动态研究：无极欧洲提速，量价齐升可期 │国海证券 │买入
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2026年4月17日，公司发布2025年年报及2026年Q1业绩快报。2025年：公司实现营收191.35亿元，同比+13.75%；毛利
率19.03%，同比+1.44pct。利润端明显提升，归母净利润16.48亿元，同比+47.01%；归母净利润大幅上升，系公司2025年
主要业务规模及毛利率增长所致。扣非归母净利润16.31亿元，同比+48.81%。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分
别为1.60%/3.73%/2.45%/-0.68%，分别同比-0.03/+0.19/-0.60/+0.25pct，期间费用率7.10%，同比-0.19pct。
2025Q4：公司实现营业收入45.78亿元，同比-0.56%；毛利率19.46%，同比+3.76pct。利润端有所承压，归母净利润0
.71亿元，同比-68.02%；扣非归母净利润1.02亿元，同比-59.68%。费用端看，期间费用率14.44%，同比+10.25pct，其中
销售/管理/研发/财务费用率分别为3.17%/7.80%/3.93%/-0.46%，分别同比+2.17/+5.10/+1.74/+1.24pct。
2026Q1：公司实现营业收入45.22亿元，同比-2.67%；营业利润5.66亿元，同比-4.43%；归母净利润4.71亿元，同比-
7.01%；扣非归母净利润4.69亿元，同比-3.01%。营业收入与利润出现小幅下降，系公司面对由贴牌代工向自主品牌升级
的阶段性经营压力，但自主品牌等核心业务的经营质量与增长韧性持续提升。
1、分产品
1）摩托车业务：中高端与出口驱动增长，细分品类多点开花
2025年摩托车业务实现收入113.14亿元，同比增长9.44%；销售摩托车167.88万辆，同比下降7.91%。分结构看，无极
系列产品实现收入39.54亿元，同比增长25.35%，其中出口25.07亿元，同比增长86.28%；全地形车业务实现收入6.54亿元
，同比增长62.54%；三轮车业务实现收入18.28亿元，同比增长32.47%，其中出口10.55亿元，同比增长65.95%。整体看，
增长主要受无极品牌放量及海外市场拓展带动，欧洲等核心市场突破推动出口高增。
2）发动机业务：外销增长，自主品牌驱动为主
2025年发动机业务（外销）实现收入28.13亿元，同比增长19.70%；销售摩托车发动机184.55万辆，同比上升26.58%
。其中，自主摩托车发动机外销收入24.39亿元，同比增长26.25%；宝马发动机代工业务收入3.74亿元，同比下降10.54%
。整体看，发动机业务增长主要来源于自主外销放量，而代工业务受外部需求波动有所承压。
3）通用机械业务：收入创新高，海外市场贡献主要增量
2025年通用机械业务实现收入43.55亿元，同比增长23.20%；销售通用机械产品386.55万台，同比上升5.30%。北美、
欧洲两大核心市场营收均大幅提升，成为业务增长的重要支撑；骑乘式割草车销量突破6万台，同比增长83.06%。
2、无极出海延续高景气，欧洲仍是最强主线
无极在欧洲市场持续放量。2025年欧洲前五大市场合计市占率已接近4.5%，其中意大利、西班牙分别达到5.5%和7%，
预计2026年持续增长。截至2025年末，VOGE品牌海外销售网点已累计达1299家，实现对欧洲市场的全面覆盖，国内形象店
达464家；LONCIN全地形车海外渠道稳步拓展，累计网点451家，市场渗透力持续增强。
3、产品周期持续向上，新车型密集投放有望抬升单车结构
公司围绕拉力、踏板、巡航三大优势品类，构建了从入门级到准公升级的完整产品矩阵。海外聚焦踏板与休旅（ADV
）品类，DS系列、SR系列持续验证爆款能力，高端品牌认可度不断提升；国内以巡航为核心，CU625上市半年销量破万，
凭借首创V缸散热系统重新定义性能标杆。多款战略新品上市即热销，带动销量与均价同步提升。随着新车型密集投放，
单车平均售价及盈利结构有望持续向上。
4、业务置换推进主业聚焦
公司拟将其通用机械业务相关资产与负债（以重庆新隆鑫机电有限公司股权为核心）与宗申动力（001696）持有的摩
托车发动机相关资产进行置换，差额部分以现金补足。业务互换有利于隆鑫通用进一步聚焦摩托车整车及发动机主业，同
时解决与宗申之间的同业竞争问题。整车与发动机协同有望增强。
5、第三期员工持股计划完成收购
公司第三期员工持股计划累计收购公司股票2665.65万股（占总股本1.30%），成交均价15.01元/股。公司深度绑定核
心员工利益，有助于激发团队动力；同时向市场传递信心，有助于稳定股价预期。
盈利预测：我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为210.91、259.51、303.40亿元；归母净利润分别为22.11、28
.83、36.34亿元；对应P/E分别为14.82、11.36、9.01X，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险、信用风险、流动性风险、外汇风险、行业波动风险、地缘政治冲击风险。
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2026-04-20│隆鑫通用(603766)无极出海构筑增长动能 │华泰证券 │买入
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隆鑫通用发布年报，2025年实现营收191.35亿元（yoy+13.75%），归母净利16.5亿元（yoy+46.95%），与此前业绩预
告的下限接近（16.5-18亿元），主要系通用机械个别产品计提售后事项预计负债1347.8万美元。Q1公司营收同比-2.7%至
45.2亿元，归母净利同比-7.0%至4.7亿元，系同期代工份额变化/通机“抢出口”致高基数，叠加汇兑波动影响，但无极
等自主品牌营收延续高增趋势，主营业务成长逻辑不变。我们认为随着高基数因素逐步消化，无极出海放量对业绩的拉动
有望加速兑现。维持“买入”评级。
无极出海为业绩成长主抓手，三轮、四轮协同高增
25年无极仍是公司最核心的增长抓手，25年营收同比+25.4%至39.5亿元，其中出口收入25.07亿元，同比+86.3%，欧
洲销量突破8万辆，同比+89.35%。26Q1无极DS800Rally等新车在欧洲市场销售表现亮眼，带动出口营收+22.7%至6.65亿元
。此外公司25年全地形车/三轮车/自主外销摩发收入分别为6.54/18.28/24.39亿元，同比+62.54%/+32.47%/+26.25%；26Q
1全地形车营收同比+86.3%，产品结构持续优化，三轮出口营收同比+47.1%至3.4亿元，自主摩发营收同比+32.3%至7.8亿
元，形成了以无极为核心，三轮、四轮协同增长的自主品牌矩阵。
25年自主占比提升，带动摩托业务毛利率显著改善
2025年公司综合毛利率19.03%，同比+1.44pct，其中摩托及发动机业务毛利率同比+2.0pct至20.0%，主要系无极业务
营收占比提升，带动盈利结构优化。费用方面，公司销售/管理/研发费率分别为1.60%/3.73%/2.45%，同比-0.03/+0.19/-
0.60pct，其中销售费用绝对值较同期增加，系发电机产品的售后费计提，管理费率同比提升系公司对主要园区展厅及办
公环境进行升级改造支出，为一次性费用。我们认为26年公司将持续推进控费增效，期间费率有望整体下降。
高分红延续强化股东回报，员工持股计划传递信心
除经营端持续向好，公司25年延续高分红强化股东回报：2025年公司拟每10股派现5.00元，拟派发年度现金红利10.2
7亿元；叠加此前完成的中期分红4.11亿元，全年累计现金分红达14.37亿元，占2025年归母净利润的87.24%，对应股息率
约4.5%，兼具高成长、高分红特征。此外26年3月公司完成员工持股计划的股票购买，累计成交金额4亿元，成交均价约15
.01元/股，进一步强化核心团队与公司中长期发展的利益绑定，传递对后续经营成长的坚定信心。
全球化拓展、新品矩阵共振形成增长动能
1）无极品牌：公司围绕拉力、踏板、巡航三大优势品类持续完善产品矩阵，SR450X将成为年内核心新品，后续有望
进军街车品类。此外公司有望在巩固西班牙、意大利等核心市场的基础上，加速推进法国、英国等欧洲国家、拉美及北非
等区域拓展。2）全地形车：公司围绕500/700/1000cc等核心平台持续完善高排量产品布局，UTV亦处于早期验证阶段；依
托无极建立的品牌影响力与渠道基础，全地形车有望打开第二增长曲线。
盈利预测与估值
我们基本维持公司26-27年归母净利预测23.5/28.6亿元，并新增28年归母净利预测为34.6亿元。可比公司26年PE一致
预期19.2x，我们基于19.2x26EPE，给予公司目标价21.89元（前值20.13元，对应26年PE17.5x）。
风险提示：海外需求不及预期；海运费波动等外部冲击；汇率波动风险。
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2026-04-20│隆鑫通用(603766)公司信息更新报告：2025年公司业绩双增，高端化与出海驱│开源证券 │买入
│动盈利改善 │ │
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2025年收入高增，利润双位数增长，维持“买入”评级
2025全年公司实现营业收入191.4亿元（同比+13.7%，下同），归母净利润16.48亿元（+47.0%），扣非归母净利润16
.31亿元（+48.9%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入45.2亿元（-2.7%），归母净利润4.71亿元（-7.0%）。考虑到
公司全地形车与摩托车海外销售持续加大投入，我们略微下调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-
2028年归母净利润为22.09/25.60/31.25亿元(2026-2027年原值为22.54/26.98亿元)，对应EPS为1.08/1.25/1.52元，当前
股价对应PE为14.5/12.5/10.3倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司由贴牌代工向自主品牌升级，保持营收
盈利稳健双增，维持“买入”评级。
盈利能力：2025年毛利率与净利率双升，2026Q1净利率阶段性承压
公司2025全年毛利率19.0%（+1.4pct），期间费用率为7.1%（-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3
.7%/2.4%/-0.7%，同比分别0.0/+0.2/-0.6/+0.3pct，综合影响下2025销售净利率为8.5%（+2.3pct）。公司2026Q1营业利
润率为12.52%（-0.2pct），2026Q1年净利率为10.42%（-0.5pct）。
收入拆分：全地形车与摩托车持续高增，三轮车及发动机出口亮眼
（1）全地形车2025实现销量收入5.54亿元，同比增长62.54%。2026Q1实现销售收入2.00亿元，同比增长86.30%，产
品结构持续优化，与无极两轮在欧洲高端市场逐步形成协同效应，有望成为公司第二增长曲线。（2）无极系列摩托车202
5实现销售收入39.54亿元，同比增长25.35%；出口额25.07亿元，同比大幅增长86.28%。欧洲市场销量突破8万台，同比增
长89.35%。2026Q1无极系列产品实现销售收入9.69亿元（+13.08%）；其中出口实现销售收入6.65亿元（+22.69%），创历
年一季度历史新高。（3）三轮车实现销售收入18.28亿元（+32.47%），其中出口额10.55亿元（+65.95%）；2026Q1出口
销售收入3.36亿元（+47.07%）。（4）自主摩托车发动机（外销）业务2025实现销售收入24.39亿元（+26.25%）；2026Q1
销售收入7.77亿元，同比增长32.28%。
公司亮点：技术产品双突破，全球产能与品牌共振
（1）技术端：公司在液压AMT、磁流变半主动悬架、VVT、视觉导航等领域实现技术突破，形成全栈自研能力；公司
专利储备创历史新高，核心动力技术筑牢产品竞争壁垒；多燃料发电机组等新品于2025年落地。（2）品牌端：公司打造
无极与隆鑫双核品牌体系，无极深耕欧洲高端市场，隆鑫覆盖全场景出行品类，自主品牌收入实现高速增长。（3）制造
端：公司发动机工厂获评卓越级智能工厂，数字孪生、视觉检测等智能技术落地应用，生产效率与产品一致性稳步提升。
风险提示：海外市场波动；贸易摩擦加剧；原材料波动；汇率变动等。
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2026-04-20│隆鑫通用(603766)2025年报点评：年报符合预期，出口及大排量高增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司年报及一季报业绩快报符合预期，自主品牌和海外市场不断增长，产品结构优化下毛利率持续改善。
投资要点：
上调目标价至19.8元，维持增持评级。公司自主中大排品牌无极新车加速放量，叠加海外市场不断拓展，调整公司20
26-2027年EPS预测为1.1（-0.01）/1.31（+0.01）元。考虑公司无极品牌向上，出海顺利推进，给予2026年18倍PE，上调
目标价至19.8元（原为16.56元），维持增持评级。
年报符合预期，高分红持续回报股东。公司2025年实现收入191.4亿元，同增13.8%，归母净利16.5亿元，同增47%，
此前公司年报预告16.5-18亿元，符合预期。根据年报，公司4Q25实现收入45.8亿元，同减0.6%，环减4.7%，归母净利0.7
亿元，同减68.1%，环减85.9%。根据2026年一季度业绩快报，公司1Q26收入45.2亿元，同减2.7%，归母净利4.7亿元，同
减7%。公司预计2025年度分红（不含2025年中期分红）和2026年中期分红不低于15亿元（含税），对应中期分红不低于4.
73亿元（含税），2025年派发现金分红占2025年归母净利的比例为87%，公司大比例分红持续回报股东。
自主大排量表现亮眼，海外市场拓展顺利。公司摩托车自主品牌收入55.2亿元，同增23.4%，占营收比例28.8%，提升
2.24个百分点。分业务看，公司2025年摩托车业务收入141.3亿元，同增11.3%，通机业务43.6亿元，同增23.2%。摩托车
业务板块中，无极39.5亿元，同增25.4%；全地形车6.5亿元，同增62.5%；三轮车18.3亿元，同增32.5%；宝马及通路车带
动48.8亿元，同减9.7%。发动机业务28.1亿元，同增19.7%。公司无极品牌在欧洲市场销量突破8万辆，同增89.4%，在意
大利、西班牙核心市场市占率达5.5%和7%，在欧洲市场表现亮眼。
毛利率不断优化，4Q25费用率有所提升。公司4Q25毛利率19.5%，同增3.75pct，环增0.65pct，产品结构优化下毛利
率不断改善。4Q25净利率1.38%，同减4.1pct，环减9.0pct。公司4Q25费用率有所提升，销售、管理、研发、财务费用率
分别3.2%、7.8%、3.9%、-0.5%，同比变动+2.2pct、+5.1pct、+1.7pct、+1.3pct。
风险提示：新车型销量不及预期，海外摩托车需求波动，汇率波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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