研报评级☆ ◇603766 隆鑫通用 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 11 2 0 0 0 13
1年内 33 2 0 0 0 35
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.26│ 0.28│ 0.55│ 0.92│ 1.14│ 1.33│
│每股净资产(元) │ 3.80│ 4.02│ 4.47│ 4.94│ 5.52│ 6.25│
│净资产收益率% │ 6.75│ 7.07│ 12.22│ 18.53│ 20.25│ 20.99│
│归母净利润(百万元) │ 527.32│ 583.42│ 1121.27│ 1899.08│ 2335.23│ 2728.72│
│营业收入(百万元) │ 12410.17│ 13066.48│ 16822.24│ 19783.47│ 23069.89│ 26327.89│
│营业利润(百万元) │ 587.88│ 729.60│ 1289.41│ 2199.72│ 2707.33│ 3166.59│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-04 买入 维持 --- 0.86 1.08 1.20 长江证券
2026-02-12 买入 首次 --- 0.84 1.10 1.31 开源证券
2026-01-30 增持 首次 --- 0.84 1.14 1.29 东方财富
2025-11-25 买入 维持 --- 0.93 1.16 1.29 长江证券
2025-11-11 增持 首次 16.5 0.93 1.14 1.42 国信证券
2025-11-02 买入 维持 16.36 0.92 1.11 1.30 国泰海通
2025-10-31 买入 维持 --- 0.93 1.16 1.35 华福证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.99 1.19 1.41 华西证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.96 1.13 1.30 招商证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.96 1.13 1.32 国联民生
2025-10-30 买入 维持 19.93 0.92 1.15 1.39 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.97 1.17 1.37 东吴证券
2025-10-16 买入 维持 --- 0.96 1.13 1.32 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-04│隆鑫通用(603766)2025年年度业绩预增点评：聚焦主业，盈利能力持续提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司于2026年1月17日发布2025年业绩预增公告，预计实现归母净利润为16.50亿元-18.00亿元，同比增长47.15%-60.
53%。实现扣非后归母净利润16.00亿元-17.50亿元，同比增长46.03%-59.72%。
事件评论
受资产处置及员工福利等因素影响Q4业绩承压，经营业绩符合预期。2025Q4公司单季度归母净利润中枢为1.5亿元，
同比-33.4%，扣非净利润中枢为1.5亿元，同比-42.3%。业绩承压，主要系公司Q4资产处置、员工福利、办公环境升级改
造及汇兑等因素影响。经营性利润符合预期，盈利能力持续提升，主要系公司完善两轮摩托车产品矩阵，同时无极系列产
品结构持续优化带动出海销量延续高增长。大排量摩托车出口加速放量，公司核心受益。2025年公司250ml以上大排量摩
托车出口9.1万辆，同比+171.8%；全地形车出口量为3.6万辆，同比增长52.8%，大排量出口持续保持高增长。公司于米兰
展推出无极400cc双缸踏板新车型系列，DS900正式发布，将持续强化海外市场竞争力。海外市场将助力公司业绩持续高增
长。
无极出海表现亮眼，通机业务构建第二增长曲线。无极出海方面，2025年前三季度无极系列产品实现销售收入30.4亿
元，同比增长24.9%，其中出海收入17.2亿元，同比增长86.9%，贡献无极总收入的56.6%。公司持续推进无极海外渠道建
设，截至2025年半年报，累计建成海外销售网点1,292个，较去年同期增加369个；其中欧洲市场网点957个，较去年同期
增加266个。同时，公司持续推进中南美洲和东南亚市场战略布局，梯次开拓新市场。随着渠道建设的广泛开展和新兴市
场的有序开拓，无极系列出海有望继续维持高速增长。通机业务方面，公司持续加大通机业务研发投入，完善产品矩阵，
2025年前三季度通机板块实现销售收入33.8亿元，同比增长42.5%。公司通机业务加速智能化转型，助力公司业绩高弹性
。
随着“无极”品牌渗透加深、出口结构优化，主业业绩具备较强的弹性空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别
为17.59/22.19/24.68亿元，对应PE分别为18.03/14.30/12.85X，公司为国内大排量摩托车龙头，无极系列出海和通机业
务放量有望推动业绩持续高增，维持“买入”评级。
风险提示
1、外需收缩风险；2、国际贸易环境恶化风险。
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2026-02-12│隆鑫通用(603766)公司首次覆盖报告：全排量段摩托车龙头，自主品牌矩阵引│开源证券 │买入
│领全球化突破 │ │
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全排量段摩托车龙头，产品势能向上，首次覆盖给予“买入”评级
隆鑫通用作为国内全排量摩托车与全地形车领域龙头企业，现已形成摩托车、全地形车、通用机械三大业务协同发展
的战略格局。公司凭借完善的产品矩阵和持续的技术创新，在无极系列高端摩托车、智能园林机械等新品领域取得突破性
进展。随着宗申动力成为公司重要股东，双方在技术研发、供应链管理和海外渠道方面的协同效应将进一步增强公司核心
竞争力。我们预计2025-2027年归母净利润17.3/22.5/27.0亿元，对应EPS为0.84/1.10/1.31元，当前股价对应PE为18.9/1
4.5/12.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
隆鑫股权变更：股权结构优化开启战略新篇，与宗申产业协同共筑龙头格局
隆鑫通用近年来通过战略聚焦与股权优化开启新发展阶段。战略布局方面，公司自2021年坚定回归“摩托车+通用机
械”两大核心主业，推进产品结构向电动化、智能化、品牌化升级，并完成非核心业务剥离，实现商誉风险出清。2024年
底，宗申新智造通过重整投资获得公司24.55%股权，成为控股股东。这一股权变革为隆鑫通用带来显著的协同效应：宗申
在摩托车领域的产业资源与隆鑫通用的制造能力形成互补；双方将通过深度整合形成协同效应，在产品创新、市场拓展与
产业升级等多维度实现突破，共同打造行业新龙头。
隆鑫通用：自主品牌全球布局深化，摩托车与通用机械双轮驱动增长
全球及国内摩托车行业保持平稳发展，其中国内市场呈现“产品出海加速+中大排量占比提升”的双轮驱动格局。隆
鑫通用依托“无极VOGE”、“隆鑫LONCIN”、“茵未BICOSE”三大自主品牌，构建覆盖90余国、超2000家网点的全球渠道
体系，实现从生产制造到品牌运营的全面升级。公司以“存量优化、增量突破”为经营主线，聚焦产品势能释放。其中无
极系列成为核心增长引擎，系列在摩托车业务板块的营收占比持续攀升，从2020年的14.3%增至2024年的30.5%，2020-202
4年销售收入复合增长率达62.98%。该品牌通过六大产品系列（CU/DS/SR/RR/R/AC）实现全场景覆盖，其中DS525X/DS900X
等车型于国内外持续热销。2025年上半年，无极海外收入占比突破60%，国内外销售网点分别达1053家和1292家，形成全
球联动发展格局。此外，园林机械预计成为公司新增长点，2025年上半年公司骑乘式割草车销量增长77.6%，据公司2025
年半年报披露，公司零转角割草车与智能割草机器人产品已经进入产品开发最终阶段，推动园林机械产品向智能化转型，
提升公司在新质生产力领域的核心竞争力。
风险提示：贸易摩擦加剧、原材料价格波动、新品推新不及预期等风险。
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2026-01-30│隆鑫通用(603766)深度研究：潮起无极，帆扬全球 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司是国牌摩托车领军者，三十余年深耕摩托车行业，自主品牌无极势能持续亮眼。公司深耕摩托车行业30余年，伴
随2021年公司战略重新聚焦及2024年宗申入主，高端自主品牌无极增长持续亮眼；25H1无极实现收入19.8亿元、同比+30.
3%，其中无极出口大幅高增83%，无极自主品牌收入占比持续提升，成为公司营收增长的核心驱动。
海外大排量摩托车空间广阔，我们测算得到海外250cc+主要市场空间对应的总量、总额分别为400万+、400亿美元+，
无极2024年出口销量、销额份额不足2%、0.5%，成长空间广阔。细分区域看：1）欧美：23年销量规模合计约200万辆，其
中欧洲、美国市场分别约150、50万辆，产品以大排量为主，无极以意西两国为轴心，欧洲市场份额快速突破；2）拉美：
23年销量规模约560万辆，中小排量产品为主，无极在阿根廷等市场崭露头角；3）亚非：23年亚非市场规模合计超4700万
辆，但产品以小排量通勤需求为主，日系品牌主导市场，国牌尚待突破。
高端自牌无极拉动公司加速成长，通路和四轮等基本盘业务稳中向好。1）公司发动机制造研发能力深厚。公司早期
以贴牌代工切入全球摩托车产业链，2005年起与宝马达成技术合作至今20余年，充分吸收转化外资品牌底层技术能力。2
）技术筑基，大排ADV新品及区域拓展，无极欧洲增长强劲。DS800、DS900等代表性大排量ADV是无极增长的核心抓手，25
H2DS800Rally新品有望延续亮眼表现；25年前11月无极在西班牙累计份额排第四，英国完成单月份额2%+突破，区域份额
拓展逻辑正在兑现，中远期拉美市场空间更加广阔。3）性价比价格实现高端体验，渠道营销加码品牌力塑造。无极以50-
60%价格对标日系欧系产品性能，以高性价比实现高端体验；渠道端25H1较2020年海外渠道门店增长1086家；营销端线上
线下同时发力，赋能品牌力建设。4）通路车基本盘稳健，与智元合作布局产品智能化。2024年公司通路车业务实现收入6
3亿元，2019-2024年CAGR为10%；全地形车加速推进ATV、UTV全排量段产品布局，2024年收入同比+74%，构建全新增长曲
线。同时公司与智元签订战略合作协议，前瞻布局产品智能化。
宗申入主后治理改善，业务整合有望释放协同效应。1）宗申入主后治理改善，分红率有望提升。2021年公司重新聚
焦主业，至2024年宗申入主，非核心业务子公司减值影响大幅降低，治理大幅改善；25H1多项销售、管理费用大幅下滑，
如广告宣传、进出口规费、售后服务同比分别-65%、-23%、-70%，费用效率提升。24年公司分红率提升至73%，25年前三
季度在手现金72亿，未来有望提升分红率。2）后续业务整合有望释放协同效应。未来公司发动机和摩托车业务，有望和
宗申在制造、供应链、渠道和产品平台发挥规模协同效应，中长期双方有望在品牌和渠道端形成优势互补。
【投资建议】
海外大排量摩托车市场空间广阔，公司无极品牌海外爆款频出且持续加码营销和渠道建设，增长动能强劲；宗申入主
后有望带来协同效应。预计25-27年公司收入分别为193.9、222.6、247.6亿元，归母净利润分别为17.3、23.3、26.5亿元
，对应EPS分别为0.84、1.14、1.29元/股，对应2026年1月29日收盘价PE分别为18、14、12，首次覆盖，给予“增持”评
级。
【风险提示】
摩托车市场竞争加剧风险：国内外摩托车产品性价比持续提升，品牌商价格竞争激烈，若产品竞争力不足，则会对利
润端造成不利影响。
新品销售不及预期风险：公司通过爆款产品带动销量提升，若新品销售不及预期，或导致销量增速低于预期，收入增
速放缓。
海外市场拓展不及预期风险：公司出口业务占比高，收入驱动主要来自自主品牌出海，若海外市场拓展不及预期，则
会影响公司业绩。
海外政策环境变动风险：若出海贸易摩擦加剧，则会对公司出口业务产生不利影响。
汇率波动风险：汇率波动可能导致公司产品价格竞争力削弱，对产品出口需求带来不利影响；同时可能造成汇兑损失
，增加公司财务成本。
业务整合不及预期风险：宗申入主后预计将与公司强强联合，若业务整合不及预期，则会影响公司后续发展。
减值损失超预期风险：若亏损业务剥离不及预期，则将继续计提减值拖累公司业绩。
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2025-11-25│隆鑫通用(603766)2025年三季报点评：盈利能力持续跃升，无极品牌抢占海外│长江证券 │买入
│高端市场 │ │
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事件描述
公司披露2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入145.6亿元，同比+19.1%，实现归母净利润15.8亿元，同
比+75.5%，实现扣非归母净利润15.3亿元，同比+81.5%；其中2025Q3公司实现营业收入48.0亿元，同比+5.6%，实现归母
净利润5.0亿元，同比+62.5%，实现扣非归母净利润4.9亿元，同比+78.8%。
事件评论
2025Q3盈利延续高增长，摩托车主业规模稳健增长，无极系列产品结构持续优化。收入端，2025Q3实现营收48.0亿元
，同环比分别+5.6%、-5.9%。摩托车业务贡献突出，2025Q3摩托车整车销售收入34.4亿元，占总营收比重71.6%。“无极
”品牌2025Q3收入10.6亿元，其中出口收入为5.3万辆，占总收入比重50.0%。利润端，2025Q3实现归母净利润5.0亿元，
同环比分别+62.5%、-11.4%。毛利率为18.8%，同环比分别+1.2pct、-0.9pct；净利率为10.5%，同环比分别+3.7pct、-0.
7pct。盈利能力持续提升，主要系公司完善两轮摩托车产品矩阵，同时无极系列产品结构持续优化带动出海销量延续高增
长。费用率端，2025Q3公司费用率为4.8%，同比-4.5pct，其中，销售费用率为1.2%，同环比分别-0.6pct、+0.2pct；管
理费用率为2.4%，同环比分别-1.4pct、持平；研发费用率为2.0%，同环比分别-1.6pct、+0.1pct。公司持续加强精细化
管理，叠加规模化效应，费用率持续优化。
无极出海表现亮眼，通机业务构建第二增长曲线。无极出海方面，2025年前三季度无极系列产品实现销售收入30.4亿
元，同比增长24.9%，其中出海收入17.2亿元，同比增长86.9%，贡献无极总收入的56.6%。公司持续推进无极海外渠道建
设，截至2025年半年报，累计建成海外销售网点1,292个，较去年同期增加369个；其中欧洲市场网点957个，较去年同期
增加266个。同时，公司持续推进中南美洲和东南亚市场战略布局，梯次开拓新市场。随着渠道建设的广泛开展和新兴市
场的有序开拓，无极系列出海有望继续维持高速增长。通机业务方面，公司持续加大通机业务研发投入，完善产品矩阵，
2025年前三季度通机板块实现销售收入33.8亿元，同比增长42.5%。公司通机业务加速智能化转型，助力公司业绩高弹性
。
随着“无极”品牌渗透加深、出口结构优化，主业业绩具备较强的弹性空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别
为19.17/23.86/26.52亿元，对应PE分别为13.97/11.22/10.10X，公司为国内大排量摩托车龙头，无极系列出海和通机业
务放量有望推动业绩持续高增，维持“买入”评级。
风险提示
1、外需收缩风险；2、国际贸易环境恶化风险。
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2025-11-11│隆鑫通用(603766)老牌摩托车及通机企业，无极等自主品牌加速全球拓展 │国信证券 │增持
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深耕摩托车及通机主业，迈向全球化新征程。隆鑫通用以摩托车发动机起家，逐步形成摩托车、发动机、全地形车、
通机等多元化产品线，公司深耕“摩托车+通机”主业，加强无极高端摩托车品牌出海，致力于成为全球化摩托车企业，2
024年摩托车/通机业务收入占比分别为75%/21%。公司经历控股股东破产重整，新股东变更为宗申新智造，将稳步解决同
业竞争问题；前期计提减值较多，主要是过往收购资产业绩下滑导致，随着计提减值幅度收窄，股权重整落地，公司加强
全球化拓展，利润有望持续释放。
无极摩托车品牌：挺进欧洲及南美市场。全球中大排市场销量总计约为455万辆，主要来源地区包括北美、南美、欧
洲等地，海外中大排摩托车销量空间远高于国内。公司基于发动机优势，打造休旅、踏板多款爆款车型，在海外拓展中坚
持“1+N”战略，先深耕单一市场，后拓展至其他特点相似市场，实现市占率突破。无极品牌在意大利、西班牙等市场已
经形成品牌知名度，西班牙市占率超5%，合作经销商实力强劲，随着产品矩阵完善及渠道拓展，有望在欧洲其他国家、南
美市场发力，无极高端品牌出海将持续高成长。
全地形车：有望保持快速扩张。至2028年全球全地形车市场空间有望提升至150亿美元，以北美、日本、中国品牌为
主。公司在全地形车领域市占率不高，借助摩托车发动机优势，提升全地形车产品性能，动力性、稳定性更强，推进自主
品牌全地形车市占率提升。公司推出的产品侧重于ATV/UTV领域，覆盖欧洲及中南美洲市场，随着公司加快推进全排量段
产品布局，加强产品导入终端销售渠道，有望促进销售规模较快增长。
摩托车发动机：海外拓展促进外销收入增长。2023年后中国摩托车出口销量增加，带动摩托车发动机销量提升，公司
在发动机领域具备较强技术储备，实现产品正向设计，多种规格发动机产品全覆盖，形成完备发动机产品矩阵，并销售给
宝马等全球头部客户，随着中国摩企加强海外市场开拓，有望支撑发动机外销收入提升。
通用机械：产品具备高性价比，业务有望恢复。中国企业通机产品以出口为主，竞争格局分散，国外品牌主导，少部
分国内自主品牌逐步具备知名度。公司从摩托车发动机业务拓展至通机领域，技术有相似性，与全球领先的通机终端产品
厂商建立稳定合作关系，和宝马合作过程中加强供应链管理，使通机产品具备性价比优势，获得众多国家的专利认证。公
司加强完善产品矩阵、推进多元化市场布局，通机业务有望延续恢复态势。
盈利预测与估值：考虑到无极品牌在欧洲及南美市场有望持续开拓，提升市占率，产品结构也有望改善，全地形车等
业务将成为新增长点，预计25/26/27年公司净利润为19.09/23.47/29.15亿元，每股收益为0.93/1.14/1.42元，给予25年1
7-18xPE，对应合理估值15.8-16.7元，相较当下具10%-17%空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇
率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。
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2025-11-02│隆鑫通用(603766)2025年三季报点评：Q3符合预期，出口高增和品牌向上延续│国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2025年三季报业绩继续保持快速增长，出口延续高景气，以无极为代表的中高端自主品牌继续发力，不断推动公
司收入业绩增长。
投资要点：
维持目标价16.56元，维持增持评级。公司自主中大排品牌无极新车加速放量，叠加海外市场不断拓展，维持公司202
5-2027年EPS预测为0.92/1.11/1.30元。考虑公司无极品牌向上，出海顺利推进，给予2025年18倍PE，维持目标价16.56元
，维持增持评级。
Q3业绩延续亮眼表现，各个业务板块均发力。公司公告2025年三季报，1-9月实现收入145.6亿元，同增19.1%，归母
净利15.8亿元，同增75.5%。公司3Q25收入48.1亿元，同增5.6%，归母净利5.0亿元，同增62.5%。主要业务板块来看，公
司1-9月摩托车产品实现收入107.1亿元，同增14.9%；无极产品实现收入30.4亿元，同增24.9%，无极出口17.2亿元，同增
86.9%；通用机械收入33.8亿元，同增42.5%。
盈利能力同比持续改善，费用率不断优化。公司3Q25实现毛利率18.8%，同增1.2pct，环减0.91pct，净利率10.4%，
同增3.7pct，环减0.7pct，盈利能力同比持续改善。公司3Q25销售、管理、研发、财务费用率1.2%、2.4%、2.0%、-0.8%
，同比-0.6pct、-1.4pct、-1.64pct、-0.88pct，环比变动+0.17pct、-0.02pct、+0.08pct、-0.14pct，规模效应叠加费
用管控，公司费用率不断优化。
自主品牌不断向上，加速从制造向品牌转型。公司针对不同市场特点，构建了“差异化定位、协同式发展”的品牌组
合，包括中高端摩托车“无极VOGE”、全地形车“LONCINXWOLF”、通勤摩托车“隆鑫LONCIN”，自主品牌产品2025年1-9
月实现收入38亿元，同增28.5%，占公司整体收入占比26.1%，同比提升约2个百分点，占摩托车产品收入比例35.4%，同比
提升约4个百分点。
风险提示：新车型销量不及预期，海外摩托车需求波动，汇率波动
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2025-10-31│隆鑫通用(603766)2025Q3业绩延续高增，看好无极海外持续破圈 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2025年前三季度报告：2025前三季度实现营收145.57亿元、同比增长19.14%，归母净利15.77亿元、同比增
长76.45%，扣非后归母净利15.29亿元，同比增长81.47%；单季度看，2025Q3实现营收48.05亿元，同比+5.55%，归母净利
润5.03亿元，同比+62.48%（系业务规模增长、产品结构持续优化及运营效率提升所致），现金流方面，2025前三季度公
司经营活动产生的现金流量净额26.88亿元，同比大幅提升（系业务规模增长，收到的货款和出口退税款较同期增加所致
）。
分析判断:
收入端稳健增长，多业务向好发展
2025Q3公司收入端在高基数下稳健增长，业务端看，无极品牌在海外淡季下保持较好增长，我们判断无极收入增速保
持两位数增长。今年以来无极品牌出海表现亮眼，新品爆款备受青睐。CU525/CU250/DS525X/DS900X等爆品持续热销，未
来公司新品也会不断迭代为品牌出圈保驾护航。此外在渠道方面，（结合公司2025H1）无极品牌渠道同步国内外建设效果
显著，在注重渠道数量增加的同时，亦注重渠道质量的提升。国内及海外销售网点建设均累计建成超1000个，海外持续深
耕欧洲市场，同时积极推进中南美洲和东南亚市场的战略布局。在中南美洲以深耕阿根廷市场为基础，逐步辐射周边，实
现梯度覆盖；在东南亚以马来西亚为战略支点，积极辐射周边国家梯次推进市场开拓。另外我们判断全地形车、三轮车等
业务同样表现优异。全地形方面深入推进产品高端化策略，2024国际米兰展公司推出1000CC大排量段全地形车，驱动产品
结构优化，牵引ASP提升。通机业务方面，受益于行业补库周期及上半年美国市场抢出口效应，我们判断通机业务三季度
延续较高增长态势。
控费优异，盈利水平同比提升
盈利能力方面，2025Q3公司盈利水平同比提升，毛利率、净利率分别为18.80%、10.42%，同比分别+1.15pct、+3.71p
ct（毛利率提升我们判断系产品结构优化牵引ASP提升所致，毛利率提升驱动净利率提升）。期间费用方面，2025Q3公司
期间费用率为4.83%，同比-4.47pct，环比+0.09pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/2.42%/2.01%/-0.83%
，同比分别-0.58pct/-1.38pct/-1.64pct/-0.88pct。
投资建议：公司2018年开始布局自主品牌业务，经过多年的沉淀发展无极品牌势能在欧洲市场已显现，未来有望引领
公司在欧洲及南美洲市场的持续深入突破。公司全地形业务大排量不断突破升级，产品矩阵不断丰富，筑造后续成长势能
。此外公司大股东切换落定，管理稳定性增强，隆鑫摩托与宗申动力摩托业务的强强联合也有望推动公司摩托业务更上一
层楼。结合公司三季报情况，我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年营收分别为200.0/233.6/268.7亿元，增速为18.9
%/16.8%/15.0%；归母净利润为20.3/24.5/28.9亿元，增速为81%、20.5%、18.3%；EPS分别为0.99/1.19/1.41元，对应202
5/10/30日13.76元/股收盘价，PE分别为14X、12X、10X，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。
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2025-10-31│隆鑫通用(603766)2025Q3业绩持续强劲，经营持续优化 │招商证券 │买入
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2025年10月28日晚，公司发布三季报，前三季度实现营收145.57亿元，同比增长19.14%；归母净利润达15.77亿元，
同比增长75.45%，经营活动现金流净额同比大增147.96%。
前三季度经营稳健，管理持续改善。前三季度总收入145.57亿元，同比+19.14%，归母净利润15.77亿元，同比+75.45
%，扣非归母净利润15.29亿元，同比+81.47%；第三季度收入48.05亿元，同比+5.55%，实现归属于上市股东的净利润5.03
亿元，同比+62.48%，归母扣除非经常性损益后的净利润4.94亿元，同比+78.79%。前三季度，公司实现销售毛利率18.89%
，同比+0.59pct，销售净利率10.78%，同比+3.55pct；期间费用率合计4.79%，同比大幅下降3.67pct，其中财务费用率-0
.76%（同比-0.11pct）、管理费用率2.45%（同比-1.41pct）、销售费用率1.11%（同比-0.76pct）、研发费用率1.99%（
同比-1.39pct）。
自主品牌提升战略稳步推进。公司一直重视自主品牌业务发展，针对不同市场的特点与需求，逐步构建了“差异化定
位、协同式发展”的品牌组合：①追求极致驾驶乐趣的“无极VOGE”机车；②硬派越野“LONCINXWOLF”高端全地形运动
机车；③经济实用“隆鑫LONCIN”通勤摩托车。2025年1-9月，前述自主品牌产品实现销售收入37.96亿元，同比增长28.4
9%。占公司整体收入比26.08%，同比提升近2个百分点，占公司摩托车产品收入比35.43%，同比提升近4个百分点。
投资建议：公司基本面强劲，海外业务优异，大排量摩托车、全地形车维持高速增长，海外通路车业务已经企稳，三
轮车业务超预期增长，目前公司各个业务板块景气度较高，发展趋势良好。基于前三季度优秀的业绩表现，我们上修2025
、2026、2027年归母净利润预测分别至19.79、23.25、26.68亿元（原为17.93、20.88、24.95亿元），分别对应14.1、12
.0、10.5XPE，继续强烈推荐！
风险提示：1、海外摩托车及通机需求不及预期；2、自主品牌拓展进度不及预期；3、汇率风险；4、宏观经济风险。
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2025-10-31│隆鑫通用(603766)系列点评七：2025Q3业绩符合预期，无极品牌量利共振 │国联民生 │买入
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事件概述：公司披露2025年第三季度报告，2025Q1-Q3营收145.6亿元，同比+19.1%；归母净利15.8亿元，同比+75.5%
；公司2025Q3营收48.0亿元，同比+5.6%，环比-5.9%；归母净利5.0亿元，同比+62.5%，环比-11.4%。
2025Q3业绩高增多业务协同发力驱动增长。1）营收端：公司2025Q3营收为48.0亿元，同比+5.6%，环比-5.9%，我们
认为主要同比增量来自中大排摩托车销量释放，环比下降系季节性因素所致。2）利润端：公司2025Q3毛利率为18.8%，同
比+1.2pcts，环比-0.9pcts，归母净利润为5.0亿元，同比+62.5%，环比-11.4%，主要原因为营收及毛利率同比持续向上
。主要增量为：1）无极品牌量利共振：公司7-9月中大排摩托车（＞250cc）销量4.0万辆，同比+24.5%，其中主要增量来
自无极品牌；2）全地形车：公司7-9月全地形车销售1.0万辆，同比+51.0%，产品矩阵持续丰富；3）三轮车业务及通用机
械业务规模增长，以及无极产品结构优化。3）费用端：公司2025Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.2%/2.4%/2.0%/-0.8%
，同比-0.6/-1.4/-1.6/-0.9pcts，环比+0.2/0.0/+0.1/-0.2pcts，费用结构保持相对稳定。
产品+渠道齐驱无极品牌快速成长。2025H1无极品牌增势强劲，实现营业收入19.8亿元，同比+30.2%，其中出口实现
销售收入11.9亿元，同比大增83.3%。无极品牌国内外渠道建设进一步拓展，截至2025H1国内销售网点已增至1,053个，海
外建成销售网点1,292个，其中欧洲地区数量持续攀升（该地区网点达957个），同时积极推进中南美洲和东南亚市场战略
布局，海外搜索总曝光量达927万次（同比+70.85%），为品牌影响力的扩大与销量增长筑牢根基。
中大排摩托车迈向全球无极品牌贡献主要力量。公司中大排摩托车2024/2025Q3销量为10.8/10.8万辆，同比+43.1%/+
29.5%，其中出口销量为5.1/6.3万辆，同比+24.8%/+80.8%，无极品牌贡献主要力量。无极品牌在欧洲市场加速突破，202
5年1-9月西班牙销量1.2万辆，同比+83.9%，份额6.6%，稳居第4名，超越光阳；意大利市场2025年1-9月销量同比+69.4%
，位居第6名，超越宝马，踏板车型SR16销量为4,622辆，成为当地最畅销的国产车型。英国/法国/德国市占率分别突破3%
/2%/1%，Voge“1+N”的全球扩张策略，欧洲初见成效，放眼全球空间广阔。
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