研报评级☆ ◇603766 隆鑫通用 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.28│ 0.55│ 0.80│ 1.10│ 1.34│ 1.63│
│每股净资产(元) │ 4.02│ 4.47│ 4.67│ 5.22│ 5.98│ 6.90│
│净资产收益率% │ 7.07│ 12.22│ 17.19│ 21.38│ 24.03│ 26.75│
│归母净利润(百万元) │ 583.42│ 1121.27│ 1647.75│ 2256.25│ 2746.50│ 3347.75│
│营业收入(百万元) │ 13066.48│ 16822.24│ 19135.15│ 22815.75│ 27186.25│ 32006.75│
│营业利润(百万元) │ 729.60│ 1289.41│ 1952.32│ 2616.75│ 3210.00│ 3925.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-23 买入 维持 --- 1.08 1.40 1.77 国海证券
2026-04-20 买入 维持 19.8 1.10 1.31 1.55 国泰海通
2026-04-20 买入 维持 --- 1.08 1.25 1.52 开源证券
2026-04-20 买入 维持 21.89 1.14 1.39 1.68 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-23│隆鑫通用(603766)公司动态研究：无极欧洲提速，量价齐升可期 │国海证券 │买入
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2026年4月17日，公司发布2025年年报及2026年Q1业绩快报。2025年：公司实现营收191.35亿元，同比+13.75%；毛利
率19.03%，同比+1.44pct。利润端明显提升，归母净利润16.48亿元，同比+47.01%；归母净利润大幅上升，系公司2025年
主要业务规模及毛利率增长所致。扣非归母净利润16.31亿元，同比+48.81%。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分
别为1.60%/3.73%/2.45%/-0.68%，分别同比-0.03/+0.19/-0.60/+0.25pct，期间费用率7.10%，同比-0.19pct。
2025Q4：公司实现营业收入45.78亿元，同比-0.56%；毛利率19.46%，同比+3.76pct。利润端有所承压，归母净利润0
.71亿元，同比-68.02%；扣非归母净利润1.02亿元，同比-59.68%。费用端看，期间费用率14.44%，同比+10.25pct，其中
销售/管理/研发/财务费用率分别为3.17%/7.80%/3.93%/-0.46%，分别同比+2.17/+5.10/+1.74/+1.24pct。
2026Q1：公司实现营业收入45.22亿元，同比-2.67%；营业利润5.66亿元，同比-4.43%；归母净利润4.71亿元，同比-
7.01%；扣非归母净利润4.69亿元，同比-3.01%。营业收入与利润出现小幅下降，系公司面对由贴牌代工向自主品牌升级
的阶段性经营压力，但自主品牌等核心业务的经营质量与增长韧性持续提升。
1、分产品
1）摩托车业务：中高端与出口驱动增长，细分品类多点开花
2025年摩托车业务实现收入113.14亿元，同比增长9.44%；销售摩托车167.88万辆，同比下降7.91%。分结构看，无极
系列产品实现收入39.54亿元，同比增长25.35%，其中出口25.07亿元，同比增长86.28%；全地形车业务实现收入6.54亿元
，同比增长62.54%；三轮车业务实现收入18.28亿元，同比增长32.47%，其中出口10.55亿元，同比增长65.95%。整体看，
增长主要受无极品牌放量及海外市场拓展带动，欧洲等核心市场突破推动出口高增。
2）发动机业务：外销增长，自主品牌驱动为主
2025年发动机业务（外销）实现收入28.13亿元，同比增长19.70%；销售摩托车发动机184.55万辆，同比上升26.58%
。其中，自主摩托车发动机外销收入24.39亿元，同比增长26.25%；宝马发动机代工业务收入3.74亿元，同比下降10.54%
。整体看，发动机业务增长主要来源于自主外销放量，而代工业务受外部需求波动有所承压。
3）通用机械业务：收入创新高，海外市场贡献主要增量
2025年通用机械业务实现收入43.55亿元，同比增长23.20%；销售通用机械产品386.55万台，同比上升5.30%。北美、
欧洲两大核心市场营收均大幅提升，成为业务增长的重要支撑；骑乘式割草车销量突破6万台，同比增长83.06%。
2、无极出海延续高景气，欧洲仍是最强主线
无极在欧洲市场持续放量。2025年欧洲前五大市场合计市占率已接近4.5%，其中意大利、西班牙分别达到5.5%和7%，
预计2026年持续增长。截至2025年末，VOGE品牌海外销售网点已累计达1299家，实现对欧洲市场的全面覆盖，国内形象店
达464家；LONCIN全地形车海外渠道稳步拓展，累计网点451家，市场渗透力持续增强。
3、产品周期持续向上，新车型密集投放有望抬升单车结构
公司围绕拉力、踏板、巡航三大优势品类，构建了从入门级到准公升级的完整产品矩阵。海外聚焦踏板与休旅（ADV
）品类，DS系列、SR系列持续验证爆款能力，高端品牌认可度不断提升；国内以巡航为核心，CU625上市半年销量破万，
凭借首创V缸散热系统重新定义性能标杆。多款战略新品上市即热销，带动销量与均价同步提升。随着新车型密集投放，
单车平均售价及盈利结构有望持续向上。
4、业务置换推进主业聚焦
公司拟将其通用机械业务相关资产与负债（以重庆新隆鑫机电有限公司股权为核心）与宗申动力（001696）持有的摩
托车发动机相关资产进行置换，差额部分以现金补足。业务互换有利于隆鑫通用进一步聚焦摩托车整车及发动机主业，同
时解决与宗申之间的同业竞争问题。整车与发动机协同有望增强。
5、第三期员工持股计划完成收购
公司第三期员工持股计划累计收购公司股票2665.65万股（占总股本1.30%），成交均价15.01元/股。公司深度绑定核
心员工利益，有助于激发团队动力；同时向市场传递信心，有助于稳定股价预期。
盈利预测：我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为210.91、259.51、303.40亿元；归母净利润分别为22.11、28
.83、36.34亿元；对应P/E分别为14.82、11.36、9.01X，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险、信用风险、流动性风险、外汇风险、行业波动风险、地缘政治冲击风险。
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2026-04-20│隆鑫通用(603766)2025年报点评：年报符合预期，出口及大排量高增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司年报及一季报业绩快报符合预期，自主品牌和海外市场不断增长，产品结构优化下毛利率持续改善。
投资要点：
上调目标价至19.8元，维持增持评级。公司自主中大排品牌无极新车加速放量，叠加海外市场不断拓展，调整公司20
26-2027年EPS预测为1.1（-0.01）/1.31（+0.01）元。考虑公司无极品牌向上，出海顺利推进，给予2026年18倍PE，上调
目标价至19.8元（原为16.56元），维持增持评级。
年报符合预期，高分红持续回报股东。公司2025年实现收入191.4亿元，同增13.8%，归母净利16.5亿元，同增47%，
此前公司年报预告16.5-18亿元，符合预期。根据年报，公司4Q25实现收入45.8亿元，同减0.6%，环减4.7%，归母净利0.7
亿元，同减68.1%，环减85.9%。根据2026年一季度业绩快报，公司1Q26收入45.2亿元，同减2.7%，归母净利4.7亿元，同
减7%。公司预计2025年度分红（不含2025年中期分红）和2026年中期分红不低于15亿元（含税），对应中期分红不低于4.
73亿元（含税），2025年派发现金分红占2025年归母净利的比例为87%，公司大比例分红持续回报股东。
自主大排量表现亮眼，海外市场拓展顺利。公司摩托车自主品牌收入55.2亿元，同增23.4%，占营收比例28.8%，提升
2.24个百分点。分业务看，公司2025年摩托车业务收入141.3亿元，同增11.3%，通机业务43.6亿元，同增23.2%。摩托车
业务板块中，无极39.5亿元，同增25.4%；全地形车6.5亿元，同增62.5%；三轮车18.3亿元，同增32.5%；宝马及通路车带
动48.8亿元，同减9.7%。发动机业务28.1亿元，同增19.7%。公司无极品牌在欧洲市场销量突破8万辆，同增89.4%，在意
大利、西班牙核心市场市占率达5.5%和7%，在欧洲市场表现亮眼。
毛利率不断优化，4Q25费用率有所提升。公司4Q25毛利率19.5%，同增3.75pct，环增0.65pct，产品结构优化下毛利
率不断改善。4Q25净利率1.38%，同减4.1pct，环减9.0pct。公司4Q25费用率有所提升，销售、管理、研发、财务费用率
分别3.2%、7.8%、3.9%、-0.5%，同比变动+2.2pct、+5.1pct、+1.7pct、+1.3pct。
风险提示：新车型销量不及预期，海外摩托车需求波动，汇率波动。
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2026-04-20│隆鑫通用(603766)公司信息更新报告：2025年公司业绩双增，高端化与出海驱│开源证券 │买入
│动盈利改善 │ │
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2025年收入高增，利润双位数增长，维持“买入”评级
2025全年公司实现营业收入191.4亿元（同比+13.7%，下同），归母净利润16.48亿元（+47.0%），扣非归母净利润16
.31亿元（+48.9%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入45.2亿元（-2.7%），归母净利润4.71亿元（-7.0%）。考虑到
公司全地形车与摩托车海外销售持续加大投入，我们略微下调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-
2028年归母净利润为22.09/25.60/31.25亿元(2026-2027年原值为22.54/26.98亿元)，对应EPS为1.08/1.25/1.52元，当前
股价对应PE为14.5/12.5/10.3倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司由贴牌代工向自主品牌升级，保持营收
盈利稳健双增，维持“买入”评级。
盈利能力：2025年毛利率与净利率双升，2026Q1净利率阶段性承压
公司2025全年毛利率19.0%（+1.4pct），期间费用率为7.1%（-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3
.7%/2.4%/-0.7%，同比分别0.0/+0.2/-0.6/+0.3pct，综合影响下2025销售净利率为8.5%（+2.3pct）。公司2026Q1营业利
润率为12.52%（-0.2pct），2026Q1年净利率为10.42%（-0.5pct）。
收入拆分：全地形车与摩托车持续高增，三轮车及发动机出口亮眼
（1）全地形车2025实现销量收入5.54亿元，同比增长62.54%。2026Q1实现销售收入2.00亿元，同比增长86.30%，产
品结构持续优化，与无极两轮在欧洲高端市场逐步形成协同效应，有望成为公司第二增长曲线。（2）无极系列摩托车202
5实现销售收入39.54亿元，同比增长25.35%；出口额25.07亿元，同比大幅增长86.28%。欧洲市场销量突破8万台，同比增
长89.35%。2026Q1无极系列产品实现销售收入9.69亿元（+13.08%）；其中出口实现销售收入6.65亿元（+22.69%），创历
年一季度历史新高。（3）三轮车实现销售收入18.28亿元（+32.47%），其中出口额10.55亿元（+65.95%）；2026Q1出口
销售收入3.36亿元（+47.07%）。（4）自主摩托车发动机（外销）业务2025实现销售收入24.39亿元（+26.25%）；2026Q1
销售收入7.77亿元，同比增长32.28%。
公司亮点：技术产品双突破，全球产能与品牌共振
（1）技术端：公司在液压AMT、磁流变半主动悬架、VVT、视觉导航等领域实现技术突破，形成全栈自研能力；公司
专利储备创历史新高，核心动力技术筑牢产品竞争壁垒；多燃料发电机组等新品于2025年落地。（2）品牌端：公司打造
无极与隆鑫双核品牌体系，无极深耕欧洲高端市场，隆鑫覆盖全场景出行品类，自主品牌收入实现高速增长。（3）制造
端：公司发动机工厂获评卓越级智能工厂，数字孪生、视觉检测等智能技术落地应用，生产效率与产品一致性稳步提升。
风险提示：海外市场波动；贸易摩擦加剧；原材料波动；汇率变动等。
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2026-04-20│隆鑫通用(603766)无极出海构筑增长动能 │华泰证券 │买入
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隆鑫通用发布年报，2025年实现营收191.35亿元（yoy+13.75%），归母净利16.5亿元（yoy+46.95%），与此前业绩预
告的下限接近（16.5-18亿元），主要系通用机械个别产品计提售后事项预计负债1347.8万美元。Q1公司营收同比-2.7%至
45.2亿元，归母净利同比-7.0%至4.7亿元，系同期代工份额变化/通机“抢出口”致高基数，叠加汇兑波动影响，但无极
等自主品牌营收延续高增趋势，主营业务成长逻辑不变。我们认为随着高基数因素逐步消化，无极出海放量对业绩的拉动
有望加速兑现。维持“买入”评级。
无极出海为业绩成长主抓手，三轮、四轮协同高增
25年无极仍是公司最核心的增长抓手，25年营收同比+25.4%至39.5亿元，其中出口收入25.07亿元，同比+86.3%，欧
洲销量突破8万辆，同比+89.35%。26Q1无极DS800Rally等新车在欧洲市场销售表现亮眼，带动出口营收+22.7%至6.65亿元
。此外公司25年全地形车/三轮车/自主外销摩发收入分别为6.54/18.28/24.39亿元，同比+62.54%/+32.47%/+26.25%；26Q
1全地形车营收同比+86.3%，产品结构持续优化，三轮出口营收同比+47.1%至3.4亿元，自主摩发营收同比+32.3%至7.8亿
元，形成了以无极为核心，三轮、四轮协同增长的自主品牌矩阵。
25年自主占比提升，带动摩托业务毛利率显著改善
2025年公司综合毛利率19.03%，同比+1.44pct，其中摩托及发动机业务毛利率同比+2.0pct至20.0%，主要系无极业务
营收占比提升，带动盈利结构优化。费用方面，公司销售/管理/研发费率分别为1.60%/3.73%/2.45%，同比-0.03/+0.19/-
0.60pct，其中销售费用绝对值较同期增加，系发电机产品的售后费计提，管理费率同比提升系公司对主要园区展厅及办
公环境进行升级改造支出，为一次性费用。我们认为26年公司将持续推进控费增效，期间费率有望整体下降。
高分红延续强化股东回报，员工持股计划传递信心
除经营端持续向好，公司25年延续高分红强化股东回报：2025年公司拟每10股派现5.00元，拟派发年度现金红利10.2
7亿元；叠加此前完成的中期分红4.11亿元，全年累计现金分红达14.37亿元，占2025年归母净利润的87.24%，对应股息率
约4.5%，兼具高成长、高分红特征。此外26年3月公司完成员工持股计划的股票购买，累计成交金额4亿元，成交均价约15
.01元/股，进一步强化核心团队与公司中长期发展的利益绑定，传递对后续经营成长的坚定信心。
全球化拓展、新品矩阵共振形成增长动能
1）无极品牌：公司围绕拉力、踏板、巡航三大优势品类持续完善产品矩阵，SR450X将成为年内核心新品，后续有望
进军街车品类。此外公司有望在巩固西班牙、意大利等核心市场的基础上，加速推进法国、英国等欧洲国家、拉美及北非
等区域拓展。2）全地形车：公司围绕500/700/1000cc等核心平台持续完善高排量产品布局，UTV亦处于早期验证阶段；依
托无极建立的品牌影响力与渠道基础，全地形车有望打开第二增长曲线。
盈利预测与估值
我们基本维持公司26-27年归母净利预测23.5/28.6亿元，并新增28年归母净利预测为34.6亿元。可比公司26年PE一致
预期19.2x，我们基于19.2x26EPE，给予公司目标价21.89元（前值20.13元，对应26年PE17.5x）。
风险提示：海外需求不及预期；海运费波动等外部冲击；汇率波动风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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