研报评级☆ ◇603766 隆鑫通用 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 10 2 0 0 0 12
3月内 11 2 0 0 0 13
6月内 20 4 0 0 0 24
1年内 20 4 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.28│ 0.55│ 0.80│ 1.04│ 1.25│ 1.48│
│每股净资产(元) │ 4.02│ 4.47│ 4.67│ 5.07│ 5.66│ 6.37│
│净资产收益率% │ 7.07│ 12.22│ 17.19│ 20.74│ 22.90│ 24.79│
│归母净利润(百万元) │ 583.42│ 1121.27│ 1647.75│ 2137.75│ 2564.39│ 3038.09│
│营业收入(百万元) │ 13066.48│ 16822.24│ 19135.15│ 22068.86│ 25682.40│ 29555.97│
│营业利润(百万元) │ 729.60│ 1289.41│ 1952.32│ 2506.92│ 3011.29│ 3578.76│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-11 买入 维持 19.8 1.02 1.20 1.41 国泰海通
2026-09-18 买入 维持 --- 1.00 1.20 1.37 中信建投
2026-09-10 买入 维持 18 0.97 1.18 1.39 华创证券
2026-09-09 买入 维持 --- 0.99 1.25 1.45 天风证券
2026-09-08 买入 维持 21.15 1.02 1.24 1.44 华泰证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.99 1.19 1.46 开源证券
2026-08-26 增持 维持 --- 1.03 1.20 1.42 国信证券
2026-08-24 买入 维持 --- 1.02 1.23 1.43 申万宏源
2026-08-23 买入 维持 --- 1.16 1.34 1.51 华西证券
2026-08-23 买入 维持 19.8 1.10 1.31 1.55 国泰海通
2026-08-23 买入 维持 --- 1.00 1.18 1.42 东吴证券
2026-08-21 增持 维持 --- 1.01 1.19 1.39 平安证券
2026-08-03 买入 维持 --- 1.02 1.23 1.42 中信建投
2026-07-06 买入 首次 18.55 1.01 1.26 1.51 华创证券
2026-06-22 买入 维持 --- 1.02 1.23 1.43 申万宏源
2026-06-16 买入 首次 --- 1.02 1.23 1.43 申万宏源
2026-06-02 增持 首次 --- 1.01 1.19 1.39 平安证券
2026-05-28 买入 首次 18.67 1.01 1.25 1.55 国金证券
2026-05-15 增持 维持 --- 1.10 1.29 1.54 国信证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.07 1.26 1.48 华福证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.08 1.40 1.77 国海证券
2026-04-20 买入 维持 19.3 1.10 1.31 1.55 国泰海通
2026-04-20 买入 维持 --- 1.08 1.25 1.52 开源证券
2026-04-20 买入 维持 21.39 1.14 1.39 1.68 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-11│隆鑫通用(603766)深度报告：聚力自主出海，摩托老将闪耀全球 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司聚焦自主品牌，从制造出口向品牌出海转型，随着欧洲与南美市场份额不断提升，无极品牌顺利打开全球市场。
公司长期保持高分红，兼备分红与自主品牌出海的成长属性。
投资要点：
维持目标价19.8元，维持增持评级。考虑国内竞争加剧、原材料上涨、汇率波动等因素，调整公司2026-2028EPS预测
为1.02（-0.08）元、1.20（-0.11）元、1.41（-0.14）元。公司自主中大排品牌无极新车加速放量，叠加海外市场不断
拓展，参考可比公司估值，给予2027年16.5倍PE，维持目标价19.8元，维持增持评级。
底蕴深厚的摩托车龙头企业，携手宝马强化中大排量制造能力。公司拥有三十余年摩托车制造底蕴，长期为宝马代工
发动机及整车，动力研发、整车制造积累扎实。宗申入主后，公司战略聚焦自主品牌，两轮车无极品牌脱颖而出，三轮车
、全地形车快速放量，自主品牌在营收的占比不断提升，盈利能力持续改善。
无极品牌加速全球布局，欧洲与拉美市场表现亮眼。无极是公司打造的中高端自主品牌，覆盖ADV、巡航、踏板、仿
赛主流品类，产品矩阵持续丰富，叠加全球市场的拓展，逐步进入新车与品牌收获期。无极是中国摩托车自主品牌出海标
杆，2026年上半年欧洲五国合计上牌市占率达到5.79%，是首个市占率突破5%的中国摩托品牌，意大利、西班牙等重点国
家销量高速增长。拉美市场实现突破，哥伦比亚销量大幅增长，巴西市场完成从0到1的落地。随着新品持续迭代、海外渠
道网点进一步铺开，全球市场有望持续贡献增量。
持续保持高分红，资产置换稳步推进。公司2025年全年现金分红14.37亿元，分红率高达87.2%，公司持续保持高分红
政策，着力股东回报。公司注重员工激励，2025年推出员工持股计划绑定核心管理与技术团队，利益深度绑定上市公司发
展。公司与宗申的资产置换稳步推进，资产置换后有望进一步聚焦摩托车，强化公司在摩托车行业的龙头地位。
风险提示：全球宏观经济放缓风险、贸易摩擦风险、汇率波动风险、资产置换不及预期风险。
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2026-09-18│隆鑫通用(603766)Q2收入同比转正，结构优化缓解汇兑压力 │中信建投 │买入
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核心观点
2026年H1，公司实现营业收入97.75亿元，同比+0.24%；实现归母净利润9.91亿元，同比-7.73%。Q2公司迎来拐点，
实现收入52.53亿元，同比增长转正，环比+16.15%，归母净利润5.20亿元，环比+10.30%。公司是国内摩托车龙头企业，
正经历从代工向自主品牌出海的蜕变，自主品牌无极已在欧洲起势，随着产品矩阵完善，公司在欧洲市场的市占率有望持
续提升。同时，巴西、哥伦比亚等南美市场也将成为无极品牌未来几年的重要增量市场。受非洲经济快速增长、渠道拓展
影响，三轮车业务也正处于快速放量过程中。全地形车收入也逐步成为公司重要收入来源。预计2026-2028年公司归母净
利润分别为20.48、24.58、28.18亿元，维持“买入”评级。
事件
公司发布2026年半年度业绩。2026H1实现收入97.75亿元，同比+0.24%；归母净利润9.91亿元，同比-7.73%；26Q2单
季度实现收入52.53亿元，同比+2.9%、环比+16.2%；归母净利润约5.20亿元，同比-8.4%、环比+10.3%。
简评
Q2迎来经营拐点，收入同比增速转正。2026H1公司实现营业总收入97.75亿元，同比+0.2%；毛利19.04亿元，同比+3.
1%；毛利率19.5%，同比+0.5pct；归母净利润9.91亿元，25H1约10.74亿元，同比-7.7%。26Q2单季度收入52.53亿元，环
比+16.2%；毛利率19.5%，同比-0.2pct，毛利率改善主要得益于自主品牌占比提升；归母净利润环比+10.3%，二季度整体
经营呈现出明显的回暖态势。在费用端，公司管控成效显著，期间费用率维持低位，2026H1销售费用0.98亿元，同比-3.1
%，管理费用2.30亿元，同比-4.3%，研发费用1.88亿元，同比-2.3%，期间费用率维持低位。分业务看：1）摩托车及发动
机：2026H1收入77.62亿元，同比+6.7%，毛利率19.60%，为公司核心基本盘；2）通用机械产品：2026H1收入18.52亿元，
同比-15.2%，毛利率17.28%，同比+1.65pct，收入下滑主要受去年同期抢出口拉高基数影响。
自主品牌表现依然强劲，无极、全地形车持续贡献增长。分区域来看，2026H1公司实现国内收入37.13亿元，同比增
长18.5%，国内收入占比提升至38.0%，毛利率18.45%；国外收入60.62亿元，同比-8.4%，占比62.0%，毛利率20.11%。国
外收入下滑主要受通路车业务客户调降份额，以及通用机械业务去年同期高基数影响。2026H1，公司自主品牌展现出极强
的韧性，自主品牌收入约35.26亿元，同比增长28.75%；其中无极收入约23.69亿元，同比增长19.68%，无极出口14.15亿
元，欧洲核心五国市占率约5%；全地形车收入5.72亿元，同比增长109.39%，欧洲渠道达到531家。
产品结构优化缓解汇兑压力，南美市场逐步实现0到1的突破。隆鑫60%收入来自海外，人民币升值导致上半年产生较
多汇兑损失。2025H1公司产生汇兑收益1321万元，2026H1产生汇兑损失8255万元。但受益于公司自主品牌收入占比提升，
上半年毛利率提升0.5pct。公司已于Q2实现收入同比转正，但受汇率影响，利润依然承压。上半年，公司积极拓展自主品
牌无极的渠道，目前已在欧洲站稳，拉美市场逐步打开局面，巴西圣保罗成功设立第一家门店。看好公司自主品牌持续放
量，缓解汇兑压力，迎来利润拐点。
投资建议
2026年上半年，隆鑫通用实现营业收入97.75亿元，同比+0.24%；实现归母净利润9.91亿元，同比-7.7%。Q2公司迎来
拐点，实现收入52.53亿元，同比增长转正，环比+16.15%，归母净利润5.20亿元，环比+10.30%。公司是国内摩托车龙头
企业，正经历从代工向自主品牌出海的蜕变，自主品牌无极已在欧洲起势，随着产品矩阵完善，公司在欧洲市场的市占率
有望持续提升。同时，巴西、哥伦比亚等南美市场也将成为无极品牌未来几年的重要增量市场。受非洲经济快速增长、渠
道拓展影响，三轮车业务也正处于快速放量过程中。全地形车收入也逐步成为公司重要收入来源。预计2026-2028年公司
归母净利润分别为20.48、24.58、28.18亿元，维持“买入”评级。
风险分析
1、原材料成本波动风险。公司核心产品依赖于钢材、铝材和塑料等关键原材料。鉴于国际政治经济环境的不稳定性
，大宗商品的价格可能会存在波动。此类波动可能会对公司的成本结构、经营业绩以及毛利率产生不利影响。
2、汇率变动风险。鉴于公司出口业务占比较高，人民币及出口目的地国家货币的汇率变动对公司的财务状况或有显
著影响。全球宏观经济事件，如地区政治冲突和美联储的利率调整，可能导致汇率波动，进而影响公司的出口竞争力和产
生汇兑损失，增加公司的财务成本。
3、宏观经济变化与市场风险。全球宏观经济的波动，包括地区政治矛盾和货币政策调整，可能导致海外市场需求的
不稳定，增加公司的生产和库存风险。
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2026-09-10│隆鑫通用(603766)2026年半年报点评：Q2符合预期，无极延续增长势能 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年半年报，26H1实现营收97.8亿元，同比+0.2%，归母净利润9.9亿元，同比-7.7%，扣非归母净利润9.8
亿元，同比-5.1%；其中26Q2实现营收52.5亿元，同比+2.9%，归母净利润5.2亿元，同比-8.4%，扣非归母净利润5.1亿元
，同比-6.8%。
评论：
26H1无极延续增长势能，驱动自主品牌收入占比创历史新高。26H1公司实现营收97.75亿元、同比+0.24%，收入规模
基本持平，主要系自主品牌业务的增长有效对冲了摩托车代工客户订单缩减、通用机械业务周期性波动带来的压力。分业
务看，摩托车业务实现收入77.62亿元、同比+6.72%；通用机械业务实现收入18.52亿元、同比-15.24%。报告期内公司自
主品牌收入38.92亿元、同比+27.60%，占营业收入比重39.82%、同比+8.31pct，创历史新高；其中摩托车自主品牌收入35
.26亿元、同比+28.75%，占营业收入比重36.07%、同比+7.99pct，主要系自主品牌无极及四轮全地形车增长驱动。
毛利率同比提升，利润端短期受汇兑损失影响扰动。26H1公司实现综合毛利率19.48%、同比+0.54pct，盈利质量持续
优化；归母净利润9.91亿元、同比-7.73%，扣非归母净利润9.83亿元、同比-5.05%，利润增速略弱于收入、主要受汇兑损
失影响。费用及非经营科目端，26H1财务费用-0.26亿元（25H1为-0.70亿元），主要系人民币兑美元汇率波动导致汇兑损
失较上年同期增加；其他收益0.08亿元、同比-85.72%，主要系本期收到的政府补助较上年同期减少。
无极欧洲五国市占率率先破“5”，分红回报持续兑现。据McD数据，26H1无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、
西班牙、法国、德国、英国）合计上牌市占率5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌。2026年1月公司实施2025年中期利
润分配，每10股派发现金红利2元、合计4.11亿元；2026年5月实施2025年年度分红，每10股派发现金红利5元、合计10.27
亿元，分红兑现持续增加股东回报。
投资建议：公司为国牌摩托出海龙头，自主品牌无极以欧洲区域和拉力品类为核心、持续拓展品类边际和拉美等增量
市场份额，四轮全地形车及三轮出口构建新增长曲线。短期业绩受汇兑损失扰动，我们调整26-28年归母净利润预测为20/
24.1/28.5亿元（前值20.8/25.8/30.9亿元），26-28年对应PE为15/12/10倍。参考DCF估值法，我们调整目标价为18元，
对应26年18.6倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。
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2026-09-09│隆鑫通用(603766)中报业绩稳健，看好自主品牌出海长期成长 │天风证券 │买入
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2026年H1：实现营收97.75亿元，同比+0.24%；实现归母净利润9.91亿元，同比-7.73%。实现毛利率19.48%，同比+0.
54pct；归母净利润率10.14%，同比-0.88pct。期间费用率为5.01%，同比+0.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1
%、2.36%、1.92%、-0.27%，同比分别变动-0.03、-0.11、-0.05、+0.45pct。
2026Q2单季度：实现营收52.53亿元，同比+2.88%，环比+16.15%；实现归母净利润5.2亿元，同比-8.37%，环比+10.3
%。Q2单季度毛利率19.5%，同比-0.21pct，环比+0.04pct；归母净利润率9.9%，同比-1.22pct，环比-0.53pct。期间费用
率为5.2%，同比+0.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%、2.37%、2.05%、-0.32%，同比分别变动+0.02、-0.
07、+0.13、+0.38pct。
26H1，无极品牌实现销售收入23.69亿元，同比增长19.68%，其中，国内实现收入9.54亿元，同比增长20.86%，出口
实现销售收入14.15亿元，同比增长18.90%。根据McD数据，2026年上半年无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、西班
牙、法国、德国、英国）合计上牌市占率5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌。无极产品综合性能与外观设计获得欧洲
主流市场消费者广泛认可。
26H1，公司持续深耕阿根廷、哥伦比亚、巴西等拉丁美洲核心国家，坚持推进自主品牌出海模式，区域品牌认可度快
速提升，持续贡献销售增量。26H1，无极拉丁美洲市场销量同比增长近40%，其中，哥伦比亚市场销量同比增长470%，巴
西市场顺利实现销售从0到1的突破。目前无极已初步形成“欧洲+中南美洲”双核心海外市场布局，双线增长动能充沛，
全球品牌影响力稳步提升。
海外渠道遵循“欧洲树立标杆、拉美打造品牌、亚非寻求突破”全球化布局思路，渠道铺设与本地化品牌运营同步推
进。欧洲渠道重点转向质量优化，重点强化终端售后服务体系建设，着力提升终端运营质量与用户服务能力，持续夯实成
熟市场基本盘。拉美区域以阿根廷为核心辐射周边国家，成功进驻巴西并搭建品牌旗舰店与专业用户培训中心，加速市场
深度渗透；哥伦比亚新增网点50家，并落地当地首家品牌旗舰店。东南亚以马来西亚为战略支点，分层分步推进区域市场
开拓工作。
盈利预测：考虑汇率与预期略有差别，我们对盈利预测做出略微调整，预计26-28年实现归母净利润20.4、25.6、29.
7亿元（前值：26年23.1、27年27.1亿元）。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外拓展不及预期的风险
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2026-09-08│隆鑫通用(603766)无极品牌全球化持续兑现 │华泰证券 │买入
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公司2026H1实现营收97.75亿元（yoy+0.24%），归母净利润9.91亿元（yoy-7.73%），扣非归母净利润9.83亿元（yoy
-5.05%）。其中26Q2实现营收52.53亿元（yoy+2.88%，qoq+16.15%），归母净利润5.20亿元（yoy-8.37%，qoq+10.30%）
，扣非归母净利润5.14亿元（yoy-6.83%，qoq+9.62%），利润同比下降主要受汇率及其他收益减少等因素影响。展望后续
，无极新品放量与海外渠道扩张、全地形车高端化有望持续贡献增量，资产置换若顺利完成将进一步强化摩托车及发动机
主业协同，公司现金流充裕且高分红比例强化股东回报。维持“买入”评级。
收入端：代工收入退坡，无极品牌全球化持续兑现
1）分业务看，H1摩托车及发动机收入77.62亿元（yoy+6.72%），是唯一正增长分部，通用机械18.52亿元（yoy-15.2
4%）为主要拖累；品牌结构进一步优化，代工贴牌通路车18.32亿元（yoy-26.97%），而自主品牌中无极收入23.69亿元（
yoy+19.68%），收入规模首次超过代工贴牌。2）无极全球化与高端化同步兑现：欧洲五国合计上牌市占率5.79%，为首个
破5的中国品牌，拉美销量同比增近40%；自主摩托车发动机16.03亿元（yoy+31.16%），250cc以上销量同比+97.13%。
盈利端：汇兑拖累净利率，公司现金流充裕
1）26Q2毛利率19.50%（yoy-0.21pct，qoq+0.04pct），同比略有下滑，主要受铜、铝等原材料涨价等因素影响。2）
Q2销售、管理及研发费用率合计5.52%（yoy+0.08pct，qoq+0.50pct），同比整体保持稳定；财务费用率-0.32%（yoy+0.3
8pct），主要受汇率波动影响。26H1汇兑损益由去年同期约0.13亿元收益转为约0.83亿元损失，叠加Q2其他收益同比减少
约0.20亿元，共同拖累净利率表现，Q2归母净利率同环比-1.22/-0.53pct至9.90%。3）现金流充裕：H1经营活动现金流净
额12.54亿元，期末货币资金100.28亿元，短期与长期借款均为零、有息负债合计约2.8亿元。
海外渠道扩张叠加新品放量，高分红强化股东回报
1）无极新品进入放量期，26H1推出R125S、SR16A、SR450X及CU625自动挡等车型，其中SR450X定位全球中量级踏板市
场，上市后迅速成为爆款；新品投放集中于二季度，对收入的拉动预计主要体现在26H2。2）渠道端，26H1哥伦比亚新增5
0家网点并落地首家旗舰店，巴西建成品牌旗舰店及培训中心；全地形车推出XWolf1000电子油门版及公升级UTV车型UWolf
1000，海外网点增至531个。3）公司拟置出通用机械业务、置入摩托车发动机资产；若顺利完成，有望进一步聚焦摩托车
主业、强化发动机协同。4）分红能力与意愿维持高位，分红率由2019-2023年的31%-35%升至2024年的73.26%、2025年的8
7.24%，2025年合计每10股派7元、派发14.38亿元，对应9月7日收盘价股息率约4.9%；2026年中期分红授权已获股东会通
过。
盈利预测与估值
考虑到原材料和汇兑以及代工收入下滑等，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为226/260/294亿
元（较前次-6.48%/-9.84%/-13.32%），归母净利润分别为21.02/25.40/29.58亿元（较前次-10.51%/-11.18%/-14.41%）
。可比公司2026年iFinD一致预期PE均值约20.7倍，给予公司2026年20.7倍PE（前值19.2倍PE），目标价21.15元（前值21
.89元）。维持买入评级。
风险提示：海外需求不及预期；新品放量不及预期；原材料价格及汇率波动。
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2026-08-26│隆鑫通用(603766)2026年二季度净利润同比小幅下降，自主品牌实现全球拓展│国信证券 │增持
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2026Q2净利润同比小幅下降，自主品牌收入占比持续提升。2026Q2公司营收52.5亿元，同比增长2.9%，环比增长16.2
%，归母净利润5.2亿元，同比下降8.4%，环比增长10.3%，扣非后净利润5.1亿元，同比下降6.8%，环比增长9.6%，2026Q2
收入小幅提升，无极等自主品牌业务持续放量，净利润小幅下降，受原材料、汇兑波动等影响；分业务看2026H1无极产品
实现销售收入23.69亿元，同比增长19.68%，无极出口销售收入14.15亿元，同比增长18.9%；全地形车销售收入5.7亿元，
同比增长109.4%，三轮车销售收入10.23亿元，同比增长16.4%，自主摩托车发动机销售收入16.03亿元，同比增长31.2%。
自主品牌占比提升，促进毛利率改善。随着通机业务恢复，无极等高端摩托车收入占比提升，叠加计提减值损失减少
，利润率整体改善，2024年公司毛利率恢复至17.6%，净利率恢复至6.3%。2025年公司毛利率19.0%，同比增长1.4pct，净
利率8.5%，同比增长2.3pct。2026H1公司毛利率19.5%，同比增长0.6pct，净利率10.2%，同比下降0.8pct，毛利率同比提
升受益于自主品牌收入占比提升，产品结构改善，净利率同比小幅下滑，由于2026Q1原材料、汇兑等压力较大。
完善无极产品及渠道，爆款产品持续提升市占率。公司在海外拓展过程中坚持“1+N”战略，先在某个单一市场做深
耕，对市场了解充分，产品导入及渠道布局相对完善，形成一定的品牌效应，通过品牌效应以及积累的相关经验再拓展至
周边市场或者特点相似的市场，实现各个市场的市占率突破。2026H1无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、西班牙、
法国、德国、英国）合计上牌市占率5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌；2026H1无极拉丁美洲市场销量同比增长近40
%，其中哥伦比亚市场销量同比增长470%，巴西市场顺利实现销售从0到1突破，初步形成“欧洲+中南美洲”双核心海外市
场布局，全球品牌影响力稳步提升。
产品性能优异，全地形车业务有望快速扩张。公司加快推进ATV、UTV全排量段产品布局，持续发布重点产品，促进收
入较快提升，2026H1公司在海外销售网点累计建成531个，重点欧洲市场达389个，进一步提升品牌在细分市场的覆盖广度
与渗透力度。2026H1公司全地形车收入5.7亿元，同比增长109.4%，公司在全地形车领域市占率不高，随着业务持续拓展
，有望保持较高增长。
盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到原材料、汇兑等压力较大，略下调盈利预测，预计
26/27/28年净利润为21.17/24.71/29.14亿元（原22.52/26.51/31.70亿元），每股收益为1.03/1.20/1.42元（原1.10/1.2
9/1.54元），对应PE分别为13/12/10倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇
率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。
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2026-08-26│隆鑫通用(603766)公司信息更新报告：2026H1公司收入稳增，无极延续亮眼增│开源证券 │买入
│长 │ │
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公司2026H1收入稳增，无极延续亮眼增长，维持“买入”评级
2026H1公司营收97.8亿元（同比+0.2%，下同），归母净利润9.91亿元（-7.7%），扣非净利润9.83亿元（-5.0%）。2
026Q2公司营收52.5亿元（+2.9%），归母净利润5.2亿元（-8.4%）。考虑到汇率波动影响，我们下调公司盈利预测，预计
2026-2028年归母净利润为20.34/24.41/29.89亿元（原值为22.09/25.60/31.25亿元），对应EPS为0.99/1.19/1.46元，当
前股价对应PE为14.9/12.4/10.2倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，看好公司自主品牌发展，维持“买入”评级。
盈利能力：毛利率稳中上行，净利率或因汇率波动阶段承压
2026H1公司毛利率19.5%（+0.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.4%/1.9%/-0.3%，同比分别持平/-0
.1/-0.1/+0.4pct，综合影响下2026H1归母净利率为10.1%（-0.9pct）。单季度看，2026Q2公司毛利率为19.5%（-0.2pct
），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.4%/2.1%/-0.3%，同比分别持平/-0.1/+0.1/+0.4pct，财务费用率增加主
系汇率波动下，汇兑损失相比同期增加，综合影响下2026Q2年归母净利率为9.9%（-1.2pct）。
收入拆分：无极延续双位数增长，出口业务表现亮眼
摩托车整车：公司摩托车产品实现销售收入59.71亿元，同比增长1.68%；出口创汇6.67亿美元，同比增长3.45%。代
工贴牌通路车业务受客户订单量下滑影响，实现销售收入18.32亿元，同比下滑26.97%。其中：（1）无极：业务实现销售
收入23.69亿元，同比增长19.68%，国内实现收入9.54亿元，同比增长20.86%，出口实现销售收入14.15亿元，同比增长18
.90%。根据McD数据，2026年上半年无极在欧洲摩托车规模前五市场合计上牌市占率5.79%，成为首个在欧洲核心市场突破
5%的中国品牌。（2）全地形车：公司全地形车业务实现销售收入5.72亿元，同比增长109.39%，延续高速增长态势。（3
）三轮车：三轮车系列产品实现销售收入10.23亿元，同比增长16.43%，其中出口实现销售收入6.65亿元，同比增长35.96
%，海外业务保持高速增长，成为核心增长引擎。摩托车发动机：公司自主摩托车发动机产品实现销售收入16.03亿元，同
比增长31.16%，其中250cc以上两轮发动机销量同比增长97.13%，公司产品结构持续优化。
风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。
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2026-08-24│隆鑫通用(603766)2026年中报点评：26Q2业绩符合预期，无极摩托车高增长 │申万宏源 │买入
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事件：2026年8月21日，公司发布2026年中报，公司2026H1实现收入97.75亿元，YoY+0%；归母净利润9.91亿元，YoY-
8%；扣非归母9.83亿元，YoY-5%。
投资要点：
26Q2业绩符合预期。隆鑫通用2026H1实现收入97.75亿元，YoY+0%；归母净利润9.91亿元，YoY-8%；扣非归母9.83亿
元，YoY-5%。其中，26Q2单季度实现收入52.53亿元，YoY+3%；归母净利润5.20亿元，YoY-8%；扣非归母5.14亿元，YoY-7
%。公司26Q2业绩符合市场预期，利润端出现下滑，主要因人民币兑美元汇率波动，导致汇兑损失较上年同期增加所致。
无极品牌摩托车内外销同步高增，增量业务持续放量。2026H1公司摩托车产品实现销售收入59.71亿元，同比增长1.6
8%。其中，无极品牌实现销售收入23.69亿元，同比增长19.68%，国内实现收入9.54亿元，同比增长20.86%，出口实现销
售收入14.15亿元，同比增长18.90%。根据McD数据，2026年上半年无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、西班牙、法
国、德国、英国）合计上牌市占率5.79%。同时，公司持续深耕阿根廷、哥伦比亚、巴西等拉丁美洲核心国家，已初步形
成“欧洲+中南美洲”双核心海外市场布局。全地形车方面，2026H1实现销售收入5.72亿元，同比增长109.39%。公司全地
形车产品矩阵持续丰富完善，高端化发展战略加速落地，多款重磅新品相继推出，产品综合竞争力与高端市场覆盖能力同
步提升。三轮车方面，2026H1实现销售收入10.23亿元，同比增长16.43%，其中出口实现销售收入6.65亿元，同比增长35.
96%，海外业务保持高速增长，成为核心增长引擎。摩托车发动机方面，2026H1公司自主摩托车发动机产品实现销售收入1
6.03亿元，同比增长31.16%。250cc以上两轮发动机销量同比增长97.13%，产品结构持续优化。
外部环境影响，盈利能力同比小幅下降。2026Q2公司实现毛利率19.50%，同比-0.21个pcts。期间费用方面，销售费
用/管理费用率分别为1.09%、2.37%，同比分别+0.02、-0.07个pcts。财务费用同比+0.38个pcts至-0.32%，主要受人民币
汇率波动影响。最终录得2026Q2净利率9.95%，同比-1.13个pcts。
维持盈利预测，维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2026-2028年可实现归母净利
润21.03、25.28、29.46亿元，同比分别增长27.6%、20.2%、16.6%。对应当前市盈率分别为14倍、11倍和10倍，维持“买
入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；海外经营环境变动风险；新产品销售及利润不及预期风险
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2026-08-23│隆鑫通用(603766)2026Q2无极海外持续破圈、看好后续业绩恢复增长 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2026年半年度报告：2026上半年公司实现营收97.75亿元、同比+0.24%，归母净利9.91亿元、同比-7.73%，
扣非后归母净利9.83亿元，同比-5.05%；单季度看，2026Q2实现营收52.53亿元，同比+2.88%，归母净利润5.20亿元，同
比-8.37%。
2026上半年公司深化自主品牌业务布局，有效对冲摩托车代工客户订单缩减/通机业务周期性波动等多重承压因素实
现营收稳健正增长。利润端我们判断主要系汇率波动带来的汇兑损失影响致同比下滑。
分析判断:
自主品牌海外市占率持续提升，全地形车业务高速增长
拆分各业务，摩托车业务：无极海外核心市场渗透率持续提升，全地形车发展速度超预期。2026上半年摩托车业务实
现收入77.62亿元，同比增长6.72%。摩托车自主品牌收入35.26亿元，同比+28.75%，占营收比36.07%，同比提升7.99个百
分点。代工贴牌通路车业务受客户订单量下滑影响，实现收入18.32亿元，同比下滑26.97%。
具体看（1）无极实现营收23.69亿元，同比增长19.68%。其中国内实现收入9.54亿元，同比+20.86%；出口实现收入1
4.15亿元，同比+18.90%。根据McD数据，2026上半年VOGE无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利/西班牙/法国/德国/英
国）合计上牌市占率5.79%，领跑中国品牌。此外在拉丁美洲区域，无极拉丁美洲市场销量同比增长近40%，其中哥伦比亚
市场销量同比增长470%，巴西市场顺利实现销售从0到1的突破。
（2）全地形车业务2026上半年海外累计网点数量达到531家持续夯实海外终端市场触点，重点欧洲市场达389个。202
6上半年实现营收5.72亿元，同比+109.39%，延续高速增长态势。
（3）三轮车业务实现营收10.23亿元，同比+16.43%，其中出口实现营收6.65亿元，同比+35.96%，海外市场为核心增
长引擎。2026上半年公司三轮车业务持续推进国内，海外双线渠道布局，苏丹、刚果等区域自主品牌推广取得阶段性突破
；亚洲、美洲市场开拓同步提速，东南亚电动三轮车业务版图已拓展至老挝、缅甸等区域。
（4）宝马业务实现营收3.62亿元，同比-11.77%；其中，摩托车产品实现销售收入1.75亿元，发动机产品实现销售收
入1.87亿元。
（5）摩托车发动机业务：公司自主摩托车发动机产品实现销售收入16.03亿元，同比增长31.16%。250cc以上两轮发
动机销量同比增长97.13%，产品结构持续优化。
（6）通用机械业务：受通用机械行业整体周期性下行、市场需求偏弱影响，公司通用机械业务实现销售收入18.52亿
元，同比下滑15.24%。
控费优异，盈利同比略降
盈利能力方面，2026Q2公司毛利率同比-0.21pct至19.50%。期间费用方面，2026Q2公司期间费用率为5.20%，同比+0.
46pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/2.37%/2.05%/-0.32%，同比分别+0.02pct/-0.07pct/+0.13pct/+0.
38pct（财务费率提升系汇率波动导致汇兑损失同比增加所致）。综合作用下净利率同比-1.13pct至9.95%。
投资建议：
公司2018年开始布局自主品牌业务，经过多年的沉淀发展无极品牌势能在欧洲市场已显现，未来有望引领公司在欧洲
及南美洲市场的持续深入突破。公司全地形业务大排量不断突破升级，产品矩阵不断丰富，筑造后续成长势能。此外公司
大股东切换落定，管理稳定性增强，隆鑫摩托与宗申动力摩托业务的强强联合也有望推动公司摩托业务更上一层楼。我们
维持公司盈利预测，预计2026-2028年营收分别为222.3/256.9/286.3亿元，增速为16.2%/15.5%/11.4%；归母净利润为23.
8/27.5/31.0亿元，增速为44.5%、15.3%、13.0%；EPS分别为1.16/1.34/1.51元，对应2026/8/21日13.86元/股收盘价，PE
分别为12X、10X、9X，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。
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2026-08-23│隆鑫通用(603766)2026年中报点评：26H1业绩受汇兑损失影响，无极&全地形 │东吴证券 │买入
│车延续高增 │ │
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事件：公司发布2026年中报。2026H1营收97.75亿元，同比+0.24%；归母/扣非归母净利润9.91/9.83亿元，同比-7.73
%/-5.05%。2026Q2营收52.53亿元，同/环比+2.88%/+16.16%；归母净利润5.20亿元，同/环比8.37%/+10.30%；扣非归母净
利润5.14亿元，同/环比-6.83%/+9.62%。
无极高增带动自主品牌，出口结构持续优化：26H1摩托车业务收入77.62亿元，同比+6.72%；自主品牌收入35.26亿元
，同比+28.75%，收入占比36.07%、同比+7.99pct。无极收入23.69亿元，同比+19.68%，其中国内/出口9.54/14.15亿元，
同比+20.86%/+18.90%；整车出口创汇6.67亿美元，同比+3.45%。
无极全球化进入规模化兑现期：2026H1无极在意大利、西班牙、法国、德国、英国五国上牌市占率达5.79%，成为首
个在欧洲核心市场突破5%的中国品牌。26H1分地区来看：拉美销量同比接近+40%，其中哥伦比亚同比+470%，巴西实现从0
到1。欧洲强化质量与售后；拉美以阿根廷为中心，在巴西落地旗舰店及培训中心、哥伦比亚新增50个网点；东南亚以马
来西亚为战略支点推进区域开发。
全地形车高增，出口成为第二增长曲线。26H1分业务来看：全地形车收入5.72亿元，同比+109.39%；三轮车收入10.2
3亿元，同比+16.43%，其中出口6.65亿元，同比+35.96%，出口占比约65%。自主摩托车发动机收入16.03亿元，同比+31.1
6%；250cc以上两轮发动机销量同比+97.13%。
盈利能力改善，汇兑损失压制净利：26H1/Q2毛利率19.30%/19.50%，同比+1.46/+0.79pct；26H1财务费用-0.26亿元
，上年同期-0.70亿元；其中26H1汇兑损失0.83亿元（25H1汇兑收益0.13亿元）。
通机业务短期承压，结构优化支撑盈利：H1通机收入18.52亿元，同比-15.24%，境外/境内收入12.19/6.85亿元；发
电机受美国天气、关税及行业周期影响，收入同比-47%。结构优化带动通机/发电机毛利率升至17.28%/14.35%，同比+1.6
5/+6.97pct。
盈利预测与投资评级：考虑到公司汇兑损失加大及通机业务的下滑，我们将公司2026-2027年的归母净利润预测下调
至20.47/24.23亿元（原为24.04/28.16亿元），并预测公司2028年归母净利润为29.25亿元，当前市值对应市盈率分别为1
4倍、12倍、10倍，考虑到公司全地形车和无极品牌的高速增长，我们维持“买入”评级。
风险提示：摩托车需求不及预期；地缘政治动荡加剧；海外拓展低于预期等。
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2026-08-23│隆鑫通用(603766)2026年中报点评：无极与全地形车放量，自主品牌不断向上│国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司自主品牌全球化不断推进，形成以欧洲与中南美洲的核心市场，无极品牌保持强产品周期，自主品牌不断向上。
投资要点：
维持目标价19.8元，维持增持评级。公司自主中大排品牌无极新车加速放量，叠加海外市场不断拓展，维持公司2026
-2028年EPS预测为1.1/1.31/1.55元。考虑公司无极品牌向上，出海顺利推进，给予2026年18倍PE，维持目标价19.8元，
维持增持评级。
Q2收入业绩表现稳健，无极和全地形车亮眼。公司公告2026年中报，1-6月收入97.8亿元，同增0.2%，归母净利9.9亿
元，同减7.7%。公司26H1摩托车收入59.7亿元，同增1.7%，其中代工贴牌通路车业务受客户订单下滑影响，收入18.3亿元
，同减27%；无极品牌收入23.7亿元，同增19.7%。全地形车业务收入5.7亿元，同增109.4%。三轮车收入10.2亿元，同增1
6.4%。摩托车发动机收入16.0亿元，同增31.2%。分季度来看，公司2Q26收入52.5亿元，同增2.9%，环增16.2%；归母净利
5.2亿元，同减8.4%，环增10.3%。
毛利率保持韧性，费用率稳中略增。公司2Q26毛利率19.5%，同减0.2pct，环比持平，净利率9.9%，同减1.1pct，环
减0.6pct，在外部扰动以及代工业务下滑下，盈利能力保持韧性。公司2Q26销售、管理、研发、财务费用率1.1%、2.4%、
2.1%、-0.3%，同比变动+0.02pct、-0.07pct、+0.12pct、+0.38pct，环比变动-0.2pct、+0.03pct、+0.3pct、-0.11pct
，财务费用同比增加主要是汇兑损失增加。
自主品牌出海加速，中南美洲和欧洲共振。根据公司2026年中报，无极在欧洲五国26H1上牌市占率5.8%，成为第一个
破“5”的中国品牌。公司持续深耕阿根廷、哥伦比亚、巴西等拉美核心国家，26H1无极拉美销量同比增长40%，其中哥伦
比亚市场销量同增470%，巴西市场顺利从0到1突破，在欧洲和中南美洲双核心海外市场布局下，全球品牌影响力稳步提升
。
风险提示：新车型销量不及预期，海外摩托车需求波动，汇率波动
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2026-08-21│隆鑫通用(603766)经营稳中有进，自主品牌表现亮眼 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布26年半年报，上半年公司实现营业收入97.75亿元，同比+0.24%；归母净利润9.91亿元，同比-7.73%；扣非
归母净利润9.83亿元，同比-5.05%。26Q2公司实现营业收入52.53亿元，同比+2.88%；归母净利润5.20亿元，同比-8.37%
。
平安观点：
摩托车业务稳定增长，其他业务有所下滑。2026年上半年，公司持续锚定自主品牌发展主线，加速产品结构高端升级
，纵深布局全球市场。
26H1公司摩托车业务实现销售收入77.62亿元，同比增长6.72%；公司摩托车自主品牌收入35.26亿元，同比增长28.75
%，占公司营业收入比重36.07%，同比提升7.99个百分点，创历史新高。受通用机械行业整体周期性下行、市场需求偏弱
影响，26H1公司通用机械业务实现销售收入18.52亿元，同比下滑15.24%。公司汽车零部件业务实现销售收入4,039.90万
元，同比下降61.38%，主要系公司持续聚焦主业，对非核心业务进行战略性收缩所致。
无极海外双核心布局，全球影响力提升。无极已初步形成“欧洲+中南美洲”双核心海外市场布局，双线增长动能充
沛，全球品牌影响力稳步提升。26H1无极品牌实现销售收入23.69亿元，同比增长19.68%，其中，国内实现收入9.54亿元
，同比增长20.86%，出口实现销售收入14.15亿元，同比增长18.90%。根据McD数据，2026年上半年无极在欧洲摩托车规模
前五市场合计上牌市占率5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌。上半年无极在拉丁美洲市场销量同比增长近40%，其中
，哥伦比亚市场销量同比增长470%，巴西市场顺利实现销售从0到1的突破。
全地形车延续高增，三轮车海内外双线布局。上半年公司全地形车业务实现销售收入5.72亿元，同比增长109.39%，
延续高速增长态势，近三年复合增长率持续保持高位。三轮车业务持续推进国内、海外双线渠道布局，渠道覆盖广度与运
营质量同步提升，上半年三轮车产品实现销售收入10.23亿元，同比增长16.43%，其中出口实现销售收入6.65亿元，同比
增长35.96%，海外业务保持高速增长，成为核心增长引擎。
公司经营稳中有进，维持“推荐”评级。面对市场环境复杂严峻，公司直面原材料价格持续上涨、人民币汇率波动带
来的压力，通过深化自主品牌业务布局，有效对冲摩托车代工客户订单缩减、通机业务周期性波动等多重经营挑战，攻坚
克难、稳健经营，实现整体经营稳中有进。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为20.8/24.4/28.5亿元，维持“推
荐”评级。
风险提示：1）宏观经济变化风险：宏观经济变化可能影响海外市场需求，并对公司产品交付节奏带来不确定性。2）
贸易摩擦加剧风险：全球贸易环境不确定性增加，部分国家贸易壁垒上升，可能导致客户采购成本提高、订单量波动。3
）汇率变动风险：汇率波动不仅可能对公司产品的出口需求带来不利影响，同时可能造成公司汇兑损失，增加财务成本。
4）原材料波动风险：国际环境变化对大宗原材料价格影响波动较大，原材料价格的波动会对经营业绩和毛利率产生一定
影响。5）控股股东及相关方解决同业竞争进度不及预期的风险：由于相关业务较多、规模较大，需要履行的程序较多，
存在工作时间进度不及预期的风险。
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2026-08-03│隆鑫通用(603766)铸品牌、拓全球，民族品牌走向世界 │中信建投 │买入
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公司是国内摩托车龙头企业，正经历从代工向自主品牌出海的蜕变，自主品牌无极已在欧洲起势，随着产品矩阵完善
，公司在欧洲市场的市占率有望持续提升。同时，巴西、哥伦比亚等南美市场也将成为无极品牌未来几年的重要增量市场
。受非洲经济快速增长、渠道拓展影响，三轮车业务也正处于快速放量过程中。全地形车收入也逐步成为公司重要收入来
源。近两年，公司维持高分红，持续回馈投资者。预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.94、25.25、29.16亿元，维
持“买入”评级。
摘要
迈入发展新篇章，业绩重回向上周期。隆鑫通用成立于1993年，总部位于重庆，历经多轮行业变迁，目前正处于新一
轮向上周期中。公司大股东为宗申新智造，持股比例约24.55%，二股东为渝富资本（重庆国资）持股比例约15.52%，左宗
申先生为实控人。公司业务主要涉及摩托车、通用机械等行业，近两年自主品牌无极广受国内外消费者认可。2025年公司
实现收入超190亿元，归母净利润超16亿元，均创历史新高。公司是国内优秀的出口创汇企业，2024年出口收入占比达约6
5%，2025年进一步提升至67%。2025年公司毛利率提升至19.03%，摩托车业务占比提升至74%。
全球中大排摩托车市场前景广阔，摩企加速出海抢占市场。全球摩托车销量约5000-6000万辆，预计2029年全球销售
额达1728亿美元，2024-2029年CAGR约3.55%。亚洲和南美市场支撑全球销量增长，欧美大排量摩托车消费驱动结构升级。
美国、欧洲市场单车平均售价超过1万美金，亚洲市场体量大但均价低，规模约占全球市场近70%。从排量维度上看，欧美
市场以大排量为主，新兴市场中小排量为主。根据IMMA年度数据，美国500cc以上大排量摩托车占比高达92%。亚洲和南美
市场小型摩托车占据绝对主导，125cc排量段以下产品为常见车型。从品牌维度上看，本土及日系占全球主要份额，中国
品牌加速突围。美国摩托车市场主要由本土品牌和日系品牌瓜分，龙头品牌市占率约20%。欧洲以老牌摩托车文化发源地
意大利为例，2024年市占率前五品牌分别为本田、比亚乔、雅马哈、光阳、宝马，份额分别为19%、13%、11%、10%、6%，
CR5份额升至59%。2026年1-3月，无极品牌在意大利销量超5700台，同比+100%，市占率达7%，位列第四。南美地区则以日
系为主导，中国厂商向品牌化、本地化升级；东南亚市场基本被日系品牌占据。当前隆鑫无极在欧洲主要市场市占率约4%
，随着后续产品不断丰富，公司欧洲市占率有望创新高。同时，2026年公司开始加速拉美市场布局，5月正式在巴西圣保
罗等核心区域开店。
三轮出海深耕非洲，全地形车欧洲可期。2025年公司三轮车业务收入18.28亿元，同比增长32.47%，创历史新高，出
口表现尤为亮眼，贡献10.55亿元收入。车型方面，公司三轮摩托车构建110—300cc全品类专用车型矩阵，适配民生物流
、城市服务、特种作业等多元场景。受益于非洲经济发展，公司非洲三轮车业务有望持续贡献增长。在海外，非洲市场已
实现西非、东非、北非核心区域全覆盖，并成功开拓中亚、西亚新区域，进驻印度、苏丹、刚果（金）等新兴市场，顺利
完成老挝市场电动三轮业务布局。2025年公司全地形车业务实现收入6.54亿元，同比增长62.54%，销量同比增长53.09%，
近三年收入复合增速达71.90%。公司围绕ATV/UTV两大品类进行产品布局，其中ATV以XWolf系列为主，UTV以UWolf系列为
主，已形成覆盖200cc-1000cc的全排量产品矩阵。公司借助VOGE在欧洲、拉美等市场已形成的品牌认知和销售服务网络，
实现LONCIN全地形车更高效、更低成本的海外渗透，2025年新增销售网点111家，累计网点达到451家。
投资建议：公司是国内摩托车龙头企业，正经历从代工向自主品牌出海的蜕变，自主品牌无极已在欧洲起势，随着产
品矩阵完善，公司在欧洲市场的市占率有望持续提升。同时，巴西、哥伦比亚等南美市场也将成为无极品牌未来几年的重
要增量市场。受非洲经济快速增长、渠道拓展影响，三轮车业务也正处于快速放量过程中。全地形车收入也逐步成为公司
重要收入来源。近两年，公司维持高分红，持续回馈投资者。预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.94、25.25、29.
16亿元，维持“买入”评级。
风险提示：新品销售不及预期；资产整合方案推进不及预期；分红不及预期。
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2026-07-06│隆鑫通用(603766)深度研究报告：驰光逐影，势越长空 │华创证券 │买入
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引言：行业范式转移，自主品牌和出海共振。摩托车行业正从传统交通工具向悦己型、玩乐型消费品升级，国内中大
排量摩托车需求快速兴起，同时海外成熟市场仍具较大品牌替代与结构升级空间。隆鑫通用依托发动机与整车制造积累，
通过无极VOGE实现从“代工制造”向“自主品牌”的战略跨越，当前处于品牌出海、产品升级与治理优化共振阶段。
隆鑫通用：从“出口老兵”到“品牌新王”的价值蝶变。公司以发动机业务起家，长期深耕摩托车及通机制造，并通
过与宝马二十余年的合作积累大排量发动机与整车制造能力；2018年推出无极VOGE后，自主品牌成长成为公司估值重塑的
重要抓手。伴随非核心资产剥离、商誉减值基本出清，公司经营包袱逐步释放，形成“摩托车及发动机+通机”双主业格
局，收入与盈利能力进入修复通道。
摩托车出海景气度几何？全球摩托车大盘整体稳定，但结构上呈现明显分化，250cc以下通路车仍是出口基本盘，中
大排量车型则受益于消费升级、骑行文化渗透和欧美拉美市场需求扩容，具备更高价值量和更强成长弹性。从区域看，欧
洲是高含金量的大排量成熟市场，拉美市场大盘稳健且中大排加速渗透，亚非市场则以通勤刚需和价格敏感型需求为主，
整体出海机会仍然值得重视。
无极品牌：品牌化蝶舞西风，驰骋欧陆唤无极。无极品牌是公司从制造出海迈向品牌出海的核心载体，其成长逻辑来
自“产品+渠道+品牌”三端共振：产品端持续补齐踏板、街车、ADV等主流品类，渠道端国内外网点加速扩张，品牌端通
过展会、新品发布与代言推广强化认知。欧洲市场已具备标杆突破效应，拉美市场消费土壤较好、放量可期，亚非市场则
有望凭借低渗透率和性价比优势贡献中长期增量。
通路车基本盘稳固，全地形产品表现亮眼。通路车仍是公司出口业务的重要基本盘，主要面向拉美等市场，过去以代
工和中小排量产品为主，未来在无极品牌外溢效应带动下，LONCIN等自主品牌有望加速拓展、提升盈利质量。全地形车业
务则依托北美等成熟市场渠道布局和产品矩阵完善，具备高增放量潜力，有望成为公司除无极品牌外的另一条成长曲线。
宗申入主治理重塑，迈向一流摩托车企业。宗申入主后，公司股权结构和治理体系完成重塑，产业资本与地方国资协
同，有助于提升战略执行效率与资源整合能力。后续双方有望在供应链、生产制造、产品研发、渠道网络等环节形成协同
，并通过解决同业竞争、专业化分工与资产整合，进一步释放隆鑫通用的平台价值和治理红利。
投资建议：隆鑫通用无极品牌出海势能强劲，叠加宗申入主带来的治理红利。我们预计公司26-28年归母净利润分别
为20.8/25.8/31.0亿元，当前市值对应PE为13/10/9X。参考可比公司估值和历史估值中枢，给予公司2026年18XPE，对应
目标价18.55元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：国内大排量摩托车增长不及预期，原材料价格波动风险，资产整合进度不及预期，海外需求波动与贸易环
境恶化风险。
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2026-06-22│隆鑫通用(603766)欧盟暂不对中国割草机器人征收反倾销税，公司各项业务出│申万宏源 │买入
│海不受影响 │ │
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欧盟暂不对中国割草机器人征收临时反倾销税，对公司出海业务影响有限。根据2026年6月19日欧盟委员会贸易与经
济安全总司发布的文件，2025年11月19日，欧盟委员会对原产于中华人民共和国的机器人割草机进口产品发起反倾销调查
。鉴于本案技术复杂性较高，欧盟委员会决定继续开展反倾销调查，现阶段暂不实施临时措施。据观察者网引用英国《金
融时报》6月19日报道，欧盟领导人在18日举行的峰会上讨论了中欧贸易关系等问题，欧盟委员会主席冯德莱恩和多国领
导人呼吁升级欧盟的“贸易防御工具”，对华采取行动。但由于欧盟内部依然存在巨大分歧，欧盟推迟了与中国的“贸易
对抗”。从欧盟贸易政策的关注范围来看，摩托车未被纳入重点博弈范畴，由于欧洲摩托车市场长期由日系品牌占据主导
地位，中国摩托车品牌市场份额相对偏低，在欧盟产业博弈中的优先级较弱。我们认为当前欧盟政策对公司各项出海业务
影响有限。
无极品牌摩托车聚焦布局欧洲、拉美双核心市场。在以意大利、法国、德国、西班牙和英国为核心的欧洲市场，无极
已经具备一定市场份额。意大利市场：2025年无极品牌销售同比+80.8%，份额仅次于本田、比亚乔、雅马哈位列行业第四
；西班牙市场：2026年1-4月跨骑类摩托车无极销量第一，并有DS800X、DS900X、DS625X三款车型位列行业销量前四。英
国、法国、德国市场：公司通过前期积累的品牌力持续开拓，逐步打开市场空间。拉美市场方面，阿根廷市场：公司避开
竞争激烈的小排量市场，聚焦自身具备优势的中大排量，在300cc以上摩托车市场份额位居前列；巴西市场：公司已布局
多款通过当地特殊法规的车型，发力中高端市场；哥伦比亚、墨西哥市场：公司早期通过代工入局，并逐步向自有品牌出
口转型。
通用机械业务公司把握园林机械等高增长赛道，持续提升竞争力。公司在园林机械领域产品矩阵不断完善，2025年骑
乘式割草车销量突破6万台，同比增长83.06%，小型家用发电机组等核心品类市场表现也较为亮眼。2025年隆鑫还在德国
艾森纳赫园林园艺展上推出纯视觉智能割草机器人。
维持盈利预测，维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2026-2028年可实现归母净利
润21.03、25.28、29.46亿元，同比分别增长27.7%、20.2%、16.5%。对应当前市盈率分别为11倍、9倍和8倍，维持“买入
”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；海外经营环境变动风险；新产品销售及利润不及预期风险。
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2026-06-16│隆鑫通用(603766)大排量摩托车出海领军者，无极品牌海外市场空间广阔 │申万宏源 │买入
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隆鑫通用扎根摩托行业发展30余年，已成为国内摩托车出海领军者。公司成立于1993年，当年公司第一台摩托车发动
机上市，1998年将业务拓展至摩托车整车。2018年公司推出摩托车自主高端品牌VOGE无极，定位全球高端市场中大排量摩
托车。2024年末，公司重组落地，控股股东由隆鑫控股变更为宗申新智造，进一步聚焦“摩托车+通机”主业。2025年公
司实现营收191.35亿元，同比+14%；实现归母净利润16.48亿元，同比+47%。2024年以来，随着无极品牌海外放量，公司
收入、利润增速显著提升。
无极品牌聚焦布局欧洲、拉美双核心市场，品牌出海大有可为。凭借30余年的技术积累，以及与宝马深度合作20余年
的代工经验，隆鑫在大排量领域优势明显，2025年，国内250cc以上摩托车销量隆鑫位列第2；500cc以上摩托车销量隆鑫
位列第1。无极品牌凭借公司这一优势，在海外大排量市场持续打造爆款产品。在以意大利、法国、德国、西班牙和英国
为核心的欧洲市场，无极已经具备一定市场份额。意大利市场：2025年无极品牌销售同比+80.8%，份额仅次于本田、比亚
乔、雅马哈位列行业第四；西班牙市场：2026年1-4月跨骑类摩托车无极销量第一，并有DS800X、DS900X、DS625X三款车
型位列行业销量前四。英国、法国、德国市场：公司通过前期积累的品牌力持续开拓，逐步打开市场空间。拉美市场方面
，阿根廷市场：公司避开竞争激烈的小排量市场，聚焦自身具备优势的中大排量，在300cc以上摩托车市场份额位居前列
；巴西市场：公司已布局多款通过当地特殊法规的车型，发力中高端市场；哥伦比亚、墨西哥市场：公司早期通过代工入
局，并逐步向自有品牌出口转型。
多元化布局，构建全场景出行生态。全地形车：公司产品以ATV为主UTV为辅，构建起从200cc到1000cc的完整排量矩
阵，实现多场景覆盖，并借助无极品牌在欧洲、拉美等市场已建立的影响力与渠道网络，实现更快速、更低成本的市场渗
透。三轮车：公司抓住品类市场特征，精准切入发展中国家的“刚需”本质，在海外市场增速领跑行业，西非、美洲等重
点区域销量实现大幅增长，成功进驻印度、苏丹、刚果金等新兴市场。通用机械：公司把握园林机械等高增长赛道，持续
提升竞争力。
首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年可以实现营业收入223.89/260.73/297.47亿元，同比分别
增长17.0%、16.5%、14.1%，预计可实现归母净利润21.03/25.28/29.46亿元，同比分别增长27.7%、20.2%、16.5%。对应
公司2026年PE为12倍，我们选取的可比公司对应2026年平均PE为17倍，对应当前市值有38%增长空间，首次覆盖给予“买
入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；海外经营环境变动风险；新产品销售及利润不及预期风险。
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2026-06-02│隆鑫通用(603766)无远弗届铸精品，极技深耕树品牌 │平安证券 │增持
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隆鑫通用：深耕动力机械领域，宗申入主开启发展新周期。隆鑫通用深耕动力机械领域三十余年，是行业内首家通过
摩托车国家安全技术免检认证的企业，2024年12月宗申新智造入主成为控股股东，开启集团协同发展新阶段。公司构建两
轮摩托、三轮摩托、全地形车、摩托车发动机、通用机械五大核心产品体系，形成“两轮+三轮+四轮”全品类、全场景出
行生态，业务布局完善、品类覆盖全面。2025年为股权变更后首个完整经营年度，公司营收191.35亿元，同比+13.75%，
归母净利润16.48亿元，同比+46.95%，业绩实现高质量稳健增长。
行业格局：国内市场结构升级，海外新兴+欧洲市场双景气。全球摩托车市场稳步扩容，2026-2030年行业收入CAGR预
计2.84%，拉美、东盟等新兴市场需求高速增长。国内摩托车市场告别增量竞争，进入结构升级阶段，代步属性向休闲娱
乐属性转型，中大排量车型渗透率持续提升；出口市场维持高增，车型向大排量升级趋势明确。欧洲市场整体韧性凸显，
虽2025年核心五国销量短期承压，但2026年多国市场已现回暖态势，国产高性价比品牌替代空间广阔。
技术优势：技术积淀深厚，制造与供应链壁垒扎实。公司长期以来一直深耕发动机、摩托车等制造领域，以“精益智
造、成本效率与专业化执行力”为核心竞争力，搭建起高效的生产制造与供应链体系。2005年，公司成为宝马全球战略合
作伙伴，逐渐完成650CC、850CC等发动机以及宝马C400X大排量踏板摩托车的量产；2024年5月，宝马和隆鑫新发动机项目
正式签约，标志着双方合作进入新阶段。
品牌与渠道：无极海外强势突围，全球化布局持续深化。公司打造VOGE无极高端自主品牌，锚定欧洲战略高地，辐射
中南美洲、非洲等新兴市场，构建全球化营销网络。2025年无极海外收入25亿元，同比+86%，2020-2025年CAGR高达92%；
欧洲核心五国市占率近4.5%，在意大利、西班牙核心市场分别达5.5%、7%。截至2025年末，无极海内外门店超1700家，渠
道覆盖持续完善，品牌影响力持续提升。
“无极”全球化布局持续推进，给予隆鑫通用“推荐”评级。我们认为，公司凭借深厚的技术积淀，自有品牌“无极
”持续深耕欧洲摩托车市场，市占率有望进一步提升，借助欧洲高地市场，辐射中南美洲、非洲等新兴地区，全球化布局
持续推进；三轮车、全地形车有望借助“无极”势能，保持快速增长。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为224.5/2
61.8/303.6亿元，同比分别+17.3%/+16.6%/+16.0%。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为16X，首次覆盖，给予隆鑫通
用“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济变化风险：海外市场受国际地缘政治风险增加、美联储加息和海外运输等影响的程度不同，
可能影响海外市场需求，并对公司产品交付节奏带来一定的不确定性。2）贸易摩擦加剧风险：公司出口市场以欧洲、中
南美洲、非洲等为主，对美国市场出口占比约8.30%（以通机产品为主）。全球贸易环境不确定性增加，部分国家贸易壁
垒上升，可能导致客户采购成本提高、订单量波动。3）汇率变动风险：公司产品出口收入占公司整体收入达到67.46%，
人民币汇率以及出口国家/地区的当地货币汇率受国际地缘政治风险、美联储加息等不利因素影响，波动幅度较大，不仅
可能对公司产品的出口需求带来不利影响，同时可能造成公司汇兑损失，增加财务成本。4）原材料波动风险：公司核心
部件产品的主要原材料为各种等级的铜材、钢材、铝材和塑料等，在产品成本构成中占比较高，国际环境变化对大宗原材
料价格影响波动较大，原材料价格的波动会对经营业绩和毛利率产生一定影响。5）控股股东及相关方解决同业竞争进度
不及预期的风险：经查询公开信息显示，宗申新智造的股东及其关联方存在经营摩托车及通用机械等业务，与公司主要业
务存在同业竞争的情况。公司控股股东宗申新智造及其控股股东宗申投资、实际控制人左宗申先生作出承诺，将根据相关
法律法规要求，在相应期限内解决公司与其存在的同业竞争问题。由于相关业务较多、规模较大，需要履行的程序较多，
即存在工作时间进度不及预期的风险。
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2026-05-28│隆鑫通用(603766)无极出海空间广阔，三轮、四轮快速上量 │国金证券 │买入
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聚焦摩托业务，全球化支撑成长
公司深耕摩托车及发动机领域30余年、为宝马代工20余年，技术积累深厚。2020-2025年，公司海内外营收CAGR分别
为9.70%、15.03%，当前海外营收占比近七成，出海是公司发展主动力。公司于2021年明确聚焦摩托车及通机主业，2027
年7月之前可完成与宗申的资产置换，届时公司将专注摩托领域，凸显出海成长性。
无极：欧洲、拉美持续扩张，欧洲五国市占率目标10%+
2018年公司推出高端品牌无极，主要面向中大排玩乐市场，当前外销占比超60%，主要销往欧洲。2026年，欧洲市场
走出欧5+影响，整体回暖；无极产品动力领先、性价比突出，已形成ADV、踏板两大优势系列，后续将针对欧洲市场推出A
DV、踏板新品，完善街车等其他品类布局，预计2028年欧洲五国市占率可提高至10%（McD数据显示2025年市占率4.5%）。
拉美市场增速领跑全球，无极即将进入巴西、墨西哥，其需求集中于ADV，未来放量可期。
全地形车：聚焦大排量、特殊版本，销量增速展望55%+
隆鑫全地形车初期靠小排量产品在南美上量，随后布局500cc以上ATV打入欧洲高端市场，当前欧洲销量已赶超拉美。
在欧洲市场，公司避开竞争激烈的普通车型赛道，发挥自身动力优势聚焦泥浆、森林、河沟等细分场景，凭借性能优势、
较低定价实现销量快速增长、结构持续升级。下一步，公司将持续推出大排量UTV产品并丰富细分场景车型布局，预计202
6年全地形车销量增速超55%。
三轮车：西非支撑26年销量+20%，切入刚需蓝海市场
2025年公司三轮车外销占总销量55%，出口量位居行业第一（《中国三轮白皮书》），出口以燃油货三为主，绝大部
分销往非洲（西非为核心市场）。西非地区2025年GDP增速近7%，支柱产业为采矿、农业，运输刚需有望持续释放；公司
长期深耕西非、产品力领先，订单增长明确。2025年，公司三轮车在南美借助通勤车渠道快速上量；后续将瞄准发展中国
家生产工具细分领域，长期空间广阔。
盈利预测、估值和评级
不考虑通机资产置换，我们预测公司2026-2028年可实现营业收入223.25/260.72/302.60亿元，归母净利润20.72/25.
57/31.83亿元，对应EPS1.01/1.25/1.55元。2026年，无极踏板新车发售、全地形车高端车型占比提高、三轮车西非增长
明确，给予公司2026年19.0XPE，目标价19.17元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
欧洲市场边际放缓、国内市场恶性价格战、与宗申整合摩擦、大股东质押比例较高、汇率波动风险。
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2026-05-15│隆鑫通用(603766)2026年一季度净利润同比小幅下降，自主品牌业务快速成长│国信证券 │增持
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2026Q1收入及净利润同比略下降，自主品牌业务快速成长。2026Q1营收45.2亿元，同比下降2.7%，环比下降1.2%，归
母净利润4.7亿元，同比下降7.0%，环比增长564.4%，扣非后净利润4.7亿元，同比下降3.0%，环比增长358.9%，收入及净
利润同比略下降，主要受2025Q1高基数影响；分业务看2026Q1无极产品实现销售收入9.69亿元，同比增长13.1%，无极出
口销售收入6.65亿元，同比增长22.7%，创历年一季度新高；全地形车销售收入2.0亿元，同比增长86.3%，三轮车销售收
入4.92亿元，同比增长16.0%，自主摩托车发动机销售收入7.77亿元，同比增长32.3%。
利润率逐步恢复。随着通机业务恢复，无极等高端摩托车收入占比提升，叠加计提减值损失减少，利润率整体改善，
2024年公司毛利率恢复至17.6%，净利率恢复至6.3%。2025年公司毛利率19.0%，同比增长1.4pct，净利率8.5%，同比增长
2.3pct，2026Q1公司毛利率19.5%，同比增长1.4pct，环比基本持平，净利率10.5%，同比下降0.3pct，环比增长9.1pct，
综合来看，2025年公司毛利率及净利率进一步恢复，2026Q1净利率同比略下滑，主要受汇兑波动、原材料涨价等影响。
完善无极产品及渠道，爆款产品持续提升市占率。公司在海外拓展过程中坚持“1+N”战略，先在某个单一市场做深
耕，对市场了解充分，产品导入及渠道布局相对完善，形成一定的品牌效应，通过品牌效应以及积累的相关经验再拓展至
周边市场或者特点相似的市场，实现各个市场的市占率突破。在欧洲地区，公司在意大利、西班牙已经形成较高知名度，
并逐步拓展至其他欧洲国家；在中南美洲地区，公司深耕阿根廷，梯度覆盖中南美洲市场；在东南亚地区，公司以马来西
亚和菲律宾市场作为支点，初步打通东南亚重点市场渠道布局，通过“1+N”市场策略，有望持续提升海外摩托车销量份
额。
产品性能优异，全地形车业务有望快速扩张。公司加快推进ATV、UTV全排量段产品布局，持续发布重点产品，促进收
入较快提升，2025年公司新增销售网点111家，累计网点数量达到451家，持续夯实海外终端市场触点，进一步提升品牌在
细分市场的覆盖广度与渗透力度。2022年公司全地形车业务收入为1.0亿元，2025年增长为6.5亿元，业务规模快速扩大，
2022-2025年收入复合增速为84.7%，公司在全地形车领域市占率不高，随着业务持续拓展，有望保持较高增长。
盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到多项新业务持续发展，前期有一定费用投入，略下
调盈利预测，预计26/27/28年净利润为22.52/26.51/31.70亿元（原23.47/29.15/33.32亿元），每股收益为1.10/1.29/1.
54元（原1.14/1.42/1.62元），对应PE分别为14/12/10倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇
率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。
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2026-05-04│隆鑫通用(603766)2025A&2026Q1点评：无极领跑欧洲市场，爆款势能延续 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现收入191.35亿元，同比+13.75%，归母净利润16.48亿元，同比
+46.95%，扣非净利润16.31亿元，同比+48.88%；25Q4实现收入45.78亿元，同比-0.56%，归母净利润0.71亿元，同比-68.
13%，扣非净利润1.02亿元，同比-59.62%；26Q1实现收入45.22亿元，同比-2.67%，归母净利润4.71亿元，同比-7.01%，
扣非净利润4.69亿元，同比-3.01%。
公司拟派发现金红利10.27亿元，2026年1月20日完成2025年中期现金分红，派发现金红利4.11亿元，公司2025年度共
派发现金红利14.37亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为87.24%。
无极领跑欧洲市场，全地形车、三轮车贡献增量
摩托车业务：2025年公司摩托车业务（含发动机）实现销售收入141.27亿元，同比增长11.34%。26Q1摩托车业务（含
发动机）实现销售收入34.81亿元，同比增长2.33%，其中摩托车整车产品实现销售收入26.06亿元，同比下降4.98%，预计
主要系代工业务拖累。
1）无极系列产品2025年实现销售收入39.54亿元，同比增长25.35%，无极出口实现销售收入25.07亿元，同比增长86.
28%，无极内销实现收入14.47亿元，同比-20%。26Q1无极系列产品实现销售收入9.69亿元，同比增长13.08%，其中，出口
实现销售收入6.65亿元，同比增长22.69%，无极内销实现收入3.04亿元，同比-25%。受益于DS800XRALLY、DS900X等爆款
产品拉动，无极出口收入快速增长，欧洲市场实现快速突破，2025年无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、西班牙、
法国、德国、英国）合计上牌市占率近4.5%，在意大利、西班牙两大核心市场市占率分别达5.5%和7%，领跑中国品牌。国
内景气度波动，无极内销下滑。
2）全地形车2025年实现销售收入6.54亿元，同比增长62.54%，26Q1销售收入2.00亿元，同比增长86.30%，公司ATV产
品构建从200cc到1000cc的完整排量矩阵，借助无极品牌在欧洲、拉美等市场已建立的影响力与渠道网络，实现快速增长
。
3）三轮车2025年实现销售收入18.28亿元，同比增长32.47%，其中出口销售收入10.55亿元，同比增长65.95%，26Q1
三轮车销售收入4.92亿元，同比增长15.99%，其中，出口销售收入3.36亿元，同比增长47.07%，精准把握发展中国家将三
轮车作为生产工具的蓝海市场，西非、美洲等重点区域销量实现大幅增长，成功进驻印度、苏丹、刚果金等新兴市场，顺
利完成老挝市场电动三轮业务布局，全球化布局持续深化。
4）自主摩托车发动机2025年实现销售收入24.39亿元，同比增长26.25%，26Q1实现销售收入7.77亿元，同比增长32.2
8%。公司为业内唯一能够凭借自有动力系统，同步支撑通勤、玩乐、越野、货运及高端全地形车等全场景整车产品快速开
发与成本最优化的企业。
通用机械业务：2025年实现销售收入43.55亿元，同比增长23.20%。北美、欧洲两大核心市场营收均大幅提升，骑乘
式割草车销量突破6万台，同比增长83.06%，纯视觉智能割草机器人完成研发验证。26Q1通用机械业务实现销售收入9.64
亿元，同比下降14.42%。
毛利率持续改善
2025年公司毛利率为19.03%，同比+1.44pct，毛利率提升预计主要系自主品牌占比提升。25年销售/管理/研发/财务
费用率同比-0.03/+0.19/-0.6/+0.25pct，合计-0.18pct，费用端规模效应持续显现。25年销售净利率为8.53%，同比+2.2
5pct，盈利能力持续改善。26Q1公司毛利率为19.46%，同比+1.37pct，毛利率持续改善。26Q1年销售/管理/研发/财务费
用率同比-0.1/-0.16/-0.25/+0.53pct，财务费用率提升预计主要系汇率波动。26Q1销售净利率为10.53%，同比-0.28pct
。
盈利预测与投资建议
基于一季报调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为21.95、25.90、30.44亿元（2026-2027年前值为23.74、27
.74亿元），同比+33%、+18%、+18%，对应2026-2028年PE分别为14x、12x、10x。公司自有品牌无极全球化布局卓有成效
，国内外成功打造多个爆款车型，中长期出海竞争力突出，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧
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2026-04-23│隆鑫通用(603766)公司动态研究：无极欧洲提速，量价齐升可期 │国海证券 │买入
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2026年4月17日，公司发布2025年年报及2026年Q1业绩快报。2025年：公司实现营收191.35亿元，同比+13.75%；毛利
率19.03%，同比+1.44pct。利润端明显提升，归母净利润16.48亿元，同比+47.01%；归母净利润大幅上升，系公司2025年
主要业务规模及毛利率增长所致。扣非归母净利润16.31亿元，同比+48.81%。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分
别为1.60%/3.73%/2.45%/-0.68%，分别同比-0.03/+0.19/-0.60/+0.25pct，期间费用率7.10%，同比-0.19pct。
2025Q4：公司实现营业收入45.78亿元，同比-0.56%；毛利率19.46%，同比+3.76pct。利润端有所承压，归母净利润0
.71亿元，同比-68.02%；扣非归母净利润1.02亿元，同比-59.68%。费用端看，期间费用率14.44%，同比+10.25pct，其中
销售/管理/研发/财务费用率分别为3.17%/7.80%/3.93%/-0.46%，分别同比+2.17/+5.10/+1.74/+1.24pct。
2026Q1：公司实现营业收入45.22亿元，同比-2.67%；营业利润5.66亿元，同比-4.43%；归母净利润4.71亿元，同比-
7.01%；扣非归母净利润4.69亿元，同比-3.01%。营业收入与利润出现小幅下降，系公司面对由贴牌代工向自主品牌升级
的阶段性经营压力，但自主品牌等核心业务的经营质量与增长韧性持续提升。
1、分产品
1）摩托车业务：中高端与出口驱动增长，细分品类多点开花
2025年摩托车业务实现收入113.14亿元，同比增长9.44%；销售摩托车167.88万辆，同比下降7.91%。分结构看，无极
系列产品实现收入39.54亿元，同比增长25.35%，其中出口25.07亿元，同比增长86.28%；全地形车业务实现收入6.54亿元
，同比增长62.54%；三轮车业务实现收入18.28亿元，同比增长32.47%，其中出口10.55亿元，同比增长65.95%。整体看，
增长主要受无极品牌放量及海外市场拓展带动，欧洲等核心市场突破推动出口高增。
2）发动机业务：外销增长，自主品牌驱动为主
2025年发动机业务（外销）实现收入28.13亿元，同比增长19.70%；销售摩托车发动机184.55万辆，同比上升26.58%
。其中，自主摩托车发动机外销收入24.39亿元，同比增长26.25%；宝马发动机代工业务收入3.74亿元，同比下降10.54%
。整体看，发动机业务增长主要来源于自主外销放量，而代工业务受外部需求波动有所承压。
3）通用机械业务：收入创新高，海外市场贡献主要增量
2025年通用机械业务实现收入43.55亿元，同比增长23.20%；销售通用机械产品386.55万台，同比上升5.30%。北美、
欧洲两大核心市场营收均大幅提升，成为业务增长的重要支撑；骑乘式割草车销量突破6万台，同比增长83.06%。
2、无极出海延续高景气，欧洲仍是最强主线
无极在欧洲市场持续放量。2025年欧洲前五大市场合计市占率已接近4.5%，其中意大利、西班牙分别达到5.5%和7%，
预计2026年持续增长。截至2025年末，VOGE品牌海外销售网点已累计达1299家，实现对欧洲市场的全面覆盖，国内形象店
达464家；LONCIN全地形车海外渠道稳步拓展，累计网点451家，市场渗透力持续增强。
3、产品周期持续向上，新车型密集投放有望抬升单车结构
公司围绕拉力、踏板、巡航三大优势品类，构建了从入门级到准公升级的完整产品矩阵。海外聚焦踏板与休旅（ADV
）品类，DS系列、SR系列持续验证爆款能力，高端品牌认可度不断提升；国内以巡航为核心，CU625上市半年销量破万，
凭借首创V缸散热系统重新定义性能标杆。多款战略新品上市即热销，带动销量与均价同步提升。随着新车型密集投放，
单车平均售价及盈利结构有望持续向上。
4、业务置换推进主业聚焦
公司拟将其通用机械业务相关资产与负债（以重庆新隆鑫机电有限公司股权为核心）与宗申动力（001696）持有的摩
托车发动机相关资产进行置换，差额部分以现金补足。业务互换有利于隆鑫通用进一步聚焦摩托车整车及发动机主业，同
时解决与宗申之间的同业竞争问题。整车与发动机协同有望增强。
5、第三期员工持股计划完成收购
公司第三期员工持股计划累计收购公司股票2665.65万股（占总股本1.30%），成交均价15.01元/股。公司深度绑定核
心员工利益，有助于激发团队动力；同时向市场传递信心，有助于稳定股价预期。
盈利预测：我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为210.91、259.51、303.40亿元；归母净利润分别为22.11、28
.83、36.34亿元；对应P/E分别为14.82、11.36、9.01X，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险、信用风险、流动性风险、外汇风险、行业波动风险、地缘政治冲击风险。
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2026-04-20│隆鑫通用(603766)2025年报点评：年报符合预期，出口及大排量高增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司年报及一季报业绩快报符合预期，自主品牌和海外市场不断增长，产品结构优化下毛利率持续改善。
投资要点：
上调目标价至19.8元，维持增持评级。公司自主中大排品牌无极新车加速放量，叠加海外市场不断拓展，调整公司20
26-2027年EPS预测为1.1（-0.01）/1.31（+0.01）元。考虑公司无极品牌向上，出海顺利推进，给予2026年18倍PE，上调
目标价至19.8元（原为16.56元），维持增持评级。
年报符合预期，高分红持续回报股东。公司2025年实现收入191.4亿元，同增13.8%，归母净利16.5亿元，同增47%，
此前公司年报预告16.5-18亿元，符合预期。根据年报，公司4Q25实现收入45.8亿元，同减0.6%，环减4.7%，归母净利0.7
亿元，同减68.1%，环减85.9%。根据2026年一季度业绩快报，公司1Q26收入45.2亿元，同减2.7%，归母净利4.7亿元，同
减7%。公司预计2025年度分红（不含2025年中期分红）和2026年中期分红不低于15亿元（含税），对应中期分红不低于4.
73亿元（含税），2025年派发现金分红占2025年归母净利的比例为87%，公司大比例分红持续回报股东。
自主大排量表现亮眼，海外市场拓展顺利。公司摩托车自主品牌收入55.2亿元，同增23.4%，占营收比例28.8%，提升
2.24个百分点。分业务看，公司2025年摩托车业务收入141.3亿元，同增11.3%，通机业务43.6亿元，同增23.2%。摩托车
业务板块中，无极39.5亿元，同增25.4%；全地形车6.5亿元，同增62.5%；三轮车18.3亿元，同增32.5%；宝马及通路车带
动48.8亿元，同减9.7%。发动机业务28.1亿元，同增19.7%。公司无极品牌在欧洲市场销量突破8万辆，同增89.4%，在意
大利、西班牙核心市场市占率达5.5%和7%，在欧洲市场表现亮眼。
毛利率不断优化，4Q25费用率有所提升。公司4Q25毛利率19.5%，同增3.75pct，环增0.65pct，产品结构优化下毛利
率不断改善。4Q25净利率1.38%，同减4.1pct，环减9.0pct。公司4Q25费用率有所提升，销售、管理、研发、财务费用率
分别3.2%、7.8%、3.9%、-0.5%，同比变动+2.2pct、+5.1pct、+1.7pct、+1.3pct。
风险提示：新车型销量不及预期，海外摩托车需求波动，汇率波动。
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2026-04-20│隆鑫通用(603766)无极出海构筑增长动能 │华泰证券 │买入
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隆鑫通用发布年报，2025年实现营收191.35亿元（yoy+13.75%），归母净利16.5亿元（yoy+46.95%），与此前业绩预
告的下限接近（16.5-18亿元），主要系通用机械个别产品计提售后事项预计负债1347.8万美元。Q1公司营收同比-2.7%至
45.2亿元，归母净利同比-7.0%至4.7亿元，系同期代工份额变化/通机“抢出口”致高基数，叠加汇兑波动影响，但无极
等自主品牌营收延续高增趋势，主营业务成长逻辑不变。我们认为随着高基数因素逐步消化，无极出海放量对业绩的拉动
有望加速兑现。维持“买入”评级。
无极出海为业绩成长主抓手，三轮、四轮协同高增
25年无极仍是公司最核心的增长抓手，25年营收同比+25.4%至39.5亿元，其中出口收入25.07亿元，同比+86.3%，欧
洲销量突破8万辆，同比+89.35%。26Q1无极DS800Rally等新车在欧洲市场销售表现亮眼，带动出口营收+22.7%至6.65亿元
。此外公司25年全地形车/三轮车/自主外销摩发收入分别为6.54/18.28/24.39亿元，同比+62.54%/+32.47%/+26.25%；26Q
1全地形车营收同比+86.3%，产品结构持续优化，三轮出口营收同比+47.1%至3.4亿元，自主摩发营收同比+32.3%至7.8亿
元，形成了以无极为核心，三轮、四轮协同增长的自主品牌矩阵。
25年自主占比提升，带动摩托业务毛利率显著改善
2025年公司综合毛利率19.03%，同比+1.44pct，其中摩托及发动机业务毛利率同比+2.0pct至20.0%，主要系无极业务
营收占比提升，带动盈利结构优化。费用方面，公司销售/管理/研发费率分别为1.60%/3.73%/2.45%，同比-0.03/+0.19/-
0.60pct，其中销售费用绝对值较同期增加，系发电机产品的售后费计提，管理费率同比提升系公司对主要园区展厅及办
公环境进行升级改造支出，为一次性费用。我们认为26年公司将持续推进控费增效，期间费率有望整体下降。
高分红延续强化股东回报，员工持股计划传递信心
除经营端持续向好，公司25年延续高分红强化股东回报：2025年公司拟每10股派现5.00元，拟派发年度现金红利10.2
7亿元；叠加此前完成的中期分红4.11亿元，全年累计现金分红达14.37亿元，占2025年归母净利润的87.24%，对应股息率
约4.5%，兼具高成长、高分红特征。此外26年3月公司完成员工持股计划的股票购买，累计成交金额4亿元，成交均价约15
.01元/股，进一步强化核心团队与公司中长期发展的利益绑定，传递对后续经营成长的坚定信心。
全球化拓展、新品矩阵共振形成增长动能
1）无极品牌：公司围绕拉力、踏板、巡航三大优势品类持续完善产品矩阵，SR450X将成为年内核心新品，后续有望
进军街车品类。此外公司有望在巩固西班牙、意大利等核心市场的基础上，加速推进法国、英国等欧洲国家、拉美及北非
等区域拓展。2）全地形车：公司围绕500/700/1000cc等核心平台持续完善高排量产品布局，UTV亦处于早期验证阶段；依
托无极建立的品牌影响力与渠道基础，全地形车有望打开第二增长曲线。
盈利预测与估值
我们基本维持公司26-27年归母净利预测23.5/28.6亿元，并新增28年归母净利预测为34.6亿元。可比公司26年PE一致
预期19.2x，我们基于19.2x26EPE，给予公司目标价21.89元（前值20.13元，对应26年PE17.5x）。
风险提示：海外需求不及预期；海运费波动等外部冲击；汇率波动风险。
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2026-04-20│隆鑫通用(603766)公司信息更新报告：2025年公司业绩双增，高端化与出海驱│开源证券 │买入
│动盈利改善 │ │
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2025年收入高增，利润双位数增长，维持“买入”评级
2025全年公司实现营业收入191.4亿元（同比+13.7%，下同），归母净利润16.48亿元（+47.0%），扣非归母净利润16
.31亿元（+48.9%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入45.2亿元（-2.7%），归母净利润4.71亿元（-7.0%）。考虑到
公司全地形车与摩托车海外销售持续加大投入，我们略微下调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-
2028年归母净利润为22.09/25.60/31.25亿元(2026-2027年原值为22.54/26.98亿元)，对应EPS为1.08/1.25/1.52元，当前
股价对应PE为14.5/12.5/10.3倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司由贴牌代工向自主品牌升级，保持营收
盈利稳健双增，维持“买入”评级。
盈利能力：2025年毛利率与净利率双升，2026Q1净利率阶段性承压
公司2025全年毛利率19.0%（+1.4pct），期间费用率为7.1%（-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3
.7%/2.4%/-0.7%，同比分别0.0/+0.2/-0.6/+0.3pct，综合影响下2025销售净利率为8.5%（+2.3pct）。公司2026Q1营业利
润率为12.52%（-0.2pct），2026Q1年净利率为10.42%（-0.5pct）。
收入拆分：全地形车与摩托车持续高增，三轮车及发动机出口亮眼
（1）全地形车2025实现销量收入5.54亿元，同比增长62.54%。2026Q1实现销售收入2.00亿元，同比增长86.30%，产
品结构持续优化，与无极两轮在欧洲高端市场逐步形成协同效应，有望成为公司第二增长曲线。（2）无极系列摩托车202
5实现销售收入39.54亿元，同比增长25.35%；出口额25.07亿元，同比大幅增长86.28%。欧洲市场销量突破8万台，同比增
长89.35%。2026Q1无极系列产品实现销售收入9.69亿元（+13.08%）；其中出口实现销售收入6.65亿元（+22.69%），创历
年一季度历史新高。（3）三轮车实现销售收入18.28亿元（+32.47%），其中出口额10.55亿元（+65.95%）；2026Q1出口
销售收入3.36亿元（+47.07%）。（4）自主摩托车发动机（外销）业务2025实现销售收入24.39亿元（+26.25%）；2026Q1
销售收入7.77亿元，同比增长32.28%。
公司亮点：技术产品双突破，全球产能与品牌共振
（1）技术端：公司在液压AMT、磁流变半主动悬架、VVT、视觉导航等领域实现技术突破，形成全栈自研能力；公司
专利储备创历史新高，核心动力技术筑牢产品竞争壁垒；多燃料发电机组等新品于2025年落地。（2）品牌端：公司打造
无极与隆鑫双核品牌体系，无极深耕欧洲高端市场，隆鑫覆盖全场景出行品类，自主品牌收入实现高速增长。（3）制造
端：公司发动机工厂获评卓越级智能工厂，数字孪生、视觉检测等智能技术落地应用，生产效率与产品一致性稳步提升。
风险提示：海外市场波动；贸易摩擦加剧；原材料波动；汇率变动等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：40家
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2026-09-18│隆鑫通用(603766)2026年9月18日投资者关系活动主要内容
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1、接待人员介绍行业及公司基本情况。
2、互动交流：
问题1：公司对无极品牌国内外玩乐型摩托车业务是如何定位的？有什么具体发展策略？
答：国内市场方面，国内玩乐型摩托车市场整体增速放缓，行业竞争加剧。国内市场作为公司业务基本盘，公司将持
续巩固行业第一梯队的市场地位。国内市场的品牌建设与运营，也能够向外传递中国品牌产品实力，助力公司海外业务拓
展。
海外玩乐型摩托车市场规模体量远超国内，当前中国摩托的品牌力、产品力实现飞跃式发展，中国摩托车出海迎来全
新的发展阶段。公司执行“欧洲立品牌，拉美上规模，东南亚寻突破”的全球化发展策略，通过多元化市场布局降低对单
一市场的依赖。
问题2：公司拓展欧洲市场的核心策略是什么？
答：欧洲不同国家摩托车消费偏好有所差异。公司重点深耕意大利、西班牙两大核心市场，两地合计占欧洲核心五国
市场规模约60%，市场需求与公司踏板、休旅类优势产品高度契合。渠道层面优先选择当地经营积淀深厚、综合实力较强
的本土代理商，依托合作代理商完成产品本地化适配优化；同时通过线上线下一体化营销推广，持续提升无极品牌在欧洲
市场的知名度与认可度。
问题3：拉美市场目前拓展进展如何，未来有怎样的布局思路？
答：根据MCD数据，中南美整体摩托车市场体量在850万-900万台左右，近年来呈现出摩托车消费升级趋势，核心四国
（巴西、墨西哥、哥伦比亚、阿根廷）市场规模集中度显著高于欧洲五国，且当地消费者对中国品牌接受度较高。产品方
面，结合当地消费能力以及税费政策特征，公司在拉美的产品排量布局不仅局限于大排量区间，中排量中高配置为核心，
合理覆盖多段排量，充分挖掘区域市场潜力。市场区域方面，公司重点聚焦中南美四国等核心大市场开展业务布局，目前
已在阿根廷、哥伦比亚等市场实现突破。后续公司将持续巩固已开拓市场的业务基本盘，稳步推进巴西、墨西哥市场的渗
透，把握拉美市场的发展机遇。
问题4：公司持续打造爆款产品的核心能力是什么？
答：爆款产品的打造，是市场研判、产品硬实力与体系化运营综合作用的结果。经过二十余年与宝马的合作实践，公
司积累了成熟的整车制造经验以及完善的质量管控体系，为产品品质提供坚实保障。发动机研发与制造是摩托车产品力的
核心，公司具备行业领先的发动机平台研发制造能力，有效保障整车核心性能输出。
在整车研发端，公司持续迭代优化研发流程，新品立项前开展充分的市场调研，提升产品与市场需求的匹配度。同时
依托发动机外销业务，收集全球多元场景下的产品使用反馈，反哺整车迭代升级。营销层面，采用线上线下相结合的方式
开展品牌建设与市场推广，为产品市场转化提供支撑。
问题5：SR450X车型当前销售情况以及后续销售规划？
答：SR450X是公司重点打造的大排量玩乐型踏板产品，产品综合性能、配置定位贴合海外中大排量玩乐骑行消费需求
，市场反馈出色。该产品生产交付初期受多种因素影响，交付节奏放缓，目前生产交付已回归正常节奏。
现阶段供货资源优先向欧洲核心市场倾斜，同时对拉美市场做适度基础铺货。后续公司将依托产品自身竞争力，结合
各区域市场节奏有序推进投放，进一步拓展该产品的海外市场空间。
问题6：公司摩托车新品后续有哪些规划？
答：公司将持续丰富摩托车产品矩阵，2026年切入街车赛道，进一步完善品类布局。国内外市场采取差异化的产品策
略，国内市场重点聚焦踏板、巡航品类；海外市场围绕踏板、休旅、街车等当地主流消费品类进行布局，并针对不同区域
市场的消费特征实施排量差异化配置。依托不断完善的发动机平台体系，持续提升新品开发效率。
问题7：请介绍三轮车业务海内外经营现状及未来展望？
答：国内三轮车行业市场竞争充分，受监管政策、下游需求变化等因素影响，国内业务面临一定经营压力，出口收入
占比将进一步提升。
当前公司三轮出口以西非市场为主，产品以货运三轮（生产工具属性）为主。针对发展中国家，三轮车市场空间广阔
。货运三轮车产品作为中国经济社会发展所诞生的特色产品，其运输效率高于人力或畜力车，购买使用成本低于货车，是
出色的生产力工具。在广大发展中国家具备较强的市场潜力。当前货运三轮出口市场主要集中在西非，未来在非洲其他区
域、拉美及东南亚市场均有较好的市场前景，因此公司逐步将业务资源向海外市场倾斜。公司具备两轮、三轮、四轮及发
动机协同的完整产品矩阵，构建了自身差异化竞争优势。针对部分新兴市场，公司采取以三轮车作为市场切入点，后续逐
步导入两轮摩托车产品的业务拓展路径，积极把握海外市场发展机遇。
问题8：请介绍四轮车业务的发展规划？
答：公司将持续完善四轮车产品矩阵，补齐相关产品品类与排量段，深耕产品细分赛道，持续丰富产品供给。针对海
外区域市场，结合不同地区消费需求，做好细分产品与市场的匹配，同时依托无极品牌的渠道资源，助力四轮业务的市场
拓展。
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