研报评级☆ ◇603773 沃格光电 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 3 3 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -1.92│ -0.03│ -0.55│ -0.58│ 0.25│ 0.65│
│每股净资产(元) │ 8.04│ 8.03│ 5.62│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ -23.86│ -0.33│ -9.75│ -12.10│ 4.90│ 11.40│
│归母净利润(百万元) │ -328.25│ -4.54│ -122.36│ -131.00│ 56.00│ 145.00│
│营业收入(百万元) │ 1398.68│ 1813.61│ 2220.83│ 2485.00│ 2853.00│ 3453.00│
│营业利润(百万元) │ -269.45│ 36.07│ -53.81│ -55.00│ 90.00│ 220.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-04-02 增持 首次 37.5 -0.58 0.25 0.65 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-02│沃格光电(603773)布局多年，玻璃基平台初见曙光 │国泰海通 │增持
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本报告导读：
公司近两年面临较大盈利压力，主要是由于研发费用、财务费用、固定资产折旧等较大导致；2026年江西德虹、成都
沃格、湖北通格微三个工厂都陆续量产爬坡期，我们认为2026年是公司业务升级迭代的转折之年，我们看好公司在2026E
及以后几年的业务发展前景。
投资要点：
投资建议:首次覆盖，给予沃格光电“谨慎增持”评级，目标价37.50元。我们回顾了公司过去几年的发展，对公司几
座工厂的建设情况、目前进展进行了分析梳理，我们认为公司已进入产品放量、产线爬坡的阶段，根据2025年的业绩预告
，我们对公司2025E-2027E的EPS进行预测，分别对应-0.58、0.25、0.65元。采用PS估值、PE估值两种方法，对每股合理
价值取较小值，对应目标价37.50元。
沃格光电主要从事光电玻璃精加工业务、背光及显示模组、显示触控模组、高端光学膜材模切、玻璃基TGV多层线路
板和玻璃光学器件，经过多年的发展和技术积累，公司储备了多项基于玻璃基元器件的核心工艺技术能力，包括薄化、镀
膜以及PI/CPI膜材等多种材料开发和产业化应用能力。
业绩承压。公司预计2025年收入24亿元到27亿元，同比增长8.07%到21.58%；归母净利润为-1亿元到-1.4亿元，扣非
归母净利润预计为-1.15亿元到-1.6亿元，出现亏损。净利润受到一定影响，主要因素包括：①、持续加强研发投入，为
增强公司在玻璃基线路板（GCP）领域的技术领先优势，进一步扩充专业技术及管理团队，导致相关研发及管理费用增加
；②、目前处于新产品研发和产线建设阶段，银行借款和利息支出费用增加；③、产线转量产过程中，产能设备折旧摊销
金额也有所增加。
我们认为公司未来几年业务的增长引擎主要来自：①、OLED显示玻璃精加工业务，客户的8.6代OLED生产线已于2025
年12月30日成功点亮，我们认为2026年该条8.6代OLED生产线将进入生产、陆续爬坡阶段，成都沃格的相关玻璃基精加工
配套服务业务也将伴随客户端的产线爬坡而开始上量。②、玻璃基MiniLED背光新型显示模组，2026年可以持续跟踪关注
德虹在TV产品应用领域的产品推进、订单情况。③、泛半导体领域，通格微持续推进玻璃基多层互联GCP技术和产品在光
模块/CPO、射频通信和半导体先进封装等领域的应用，目前处于多个产品和项目持续开发验证阶段。
风险提示：下游客户产品销量不及预期导致产线上量爬坡的进度放缓、新技术研发推进的进展不及预期、估值高于可
比公司的风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：15家
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2025-12-29│沃格光电(603773)2025年12月29日-31日投资者关系活动主要内容
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1.成都沃格8代AMOLED玻璃基板精加工项目的最新进展？预计何时量产？
回复：公司全资子公司成都沃格显示技术有限公司运用自主开发的ECI一体化技术（玻璃薄化、丝印、切割），为国
内首条8代AMOLED产线提供玻璃基精加工配套服务。该技术历经4年联合研发，公司是目前国内唯一掌握ECI技术的企业。
项目正处于设备搬入阶段，预计2026年实现量产，满产后月产能可达2.4万片。该项目将推动公司ECI技术在大尺寸AMOLED
领域的首次产业化，巩固公司在玻璃精加工技术的领先地位，并为后续拓展国内外先进面板厂8代AMOLED市场奠定基础，
有望成为公司新的盈利增长点。
2.公司传统业务板块当前运营状况和盈利情况如何？
回复：公司传统业务涵盖显示面板玻璃精加工与显示器件产品，是目前收入与利润的主要来源。自2018年上市以来，
该板块保持稳健增长，2019-2024年营收复合增长率超30%，2025年受益于国内8代IT产线产能释放，玻璃精加工业务满负
荷运转，通过产品结构优化提升了盈利能力。
公司整体业绩短期承压主要源于两大投入：一是玻璃电路板（GCP）新技术、新产品的研发支出持续加大，包括核心
人才引进与研发费用的显著增长；二是江西德虹玻璃基Mini/MicroLED产线与湖北通格微TGV先进封装产线建成投产，新增
固定资产折旧成本。随着技术突破、客户导入完成及订单逐步落地，经营表现将开始改善。
3.江西德虹玻璃基MiniLED背光业务的行业前景与客户拓展情况如何？
回复：MiniLED背光市场正处于高速成长期，据Omdia预测，2025年全球MiniLED电视销量将突破1300万台，同比实现
翻倍增长，已成为主流电视品牌中高端机型的标配，并呈现分区数增加、性能要求提升的趋势。玻璃基板凭借高平整度、
低热膨胀系数等优势，在高密度LED芯片应用场景下兼具性能与成本竞争力。江西德虹已建成一期年产能100万平米玻璃基
MiniLED基板产线，经工艺优化，产品良率达到行业优秀水平。今年已在海信大圣G9电竞显示器上实现量产应用，同时与
十余家国内外知名品牌客户开展TV、显示器、娱乐机、车载等领域的联合开发。在MicroLED直显领域，公司亦配合国内外
多家显示客户在开展玻璃基直显产品开发，并取得阶段性进展。预计江西德虹2026年起订单逐步放量将带动该业务板块业
绩改善。
4.公司在玻璃基封装领域的技术储备、产业化进度及竞争地位如何？
回复：公司在玻璃基封装领域拥有显著先发优势与技术壁垒，是全球少数掌握“薄化、镀膜、黄光、TGV、精密镀铜
、多层线路制作”全制程工艺并实现量产的企业。核心技术指标方面，TGV工艺可实现最大深宽比100:1、最小孔径5μm、
加工厚度0.05-1.1mm，均处于行业领先水平。
公司已建成首条年产10万平米TGV产线，产品在MicroLED、5G-A/6G射频器件、光模块/CPO、算力芯片先进封装、微流
控生物芯片等多领域同步推进，与国内外多家头部企业建立战略合作。近期公司牵头发起中国玻璃线路板产业联盟，推动
GCP技术创新与产业链协同。光模块CPO玻璃基产品已于下半年批量送样，微流控生物芯片即将进入量产阶段。
5.玻璃基板材料在显示、通信、半导体等领域应用的核心优势是什么？
回复：玻璃基板在多个高科技领域受到青睐，主要因其相较于传统有机基板和硅基板具备综合性能优势：
1）热稳定性强：热膨胀系数与硅芯片接近，高温环境下翘曲风险低，封装可靠性高；
2）介电性能优异：作为天然绝缘体，介电常数与损耗因子远低于硅材料，在5G、AI芯片等高频高速场景下可降低信
号传输损耗与延迟，保障信号完整性；
3）表面精度高：极平整的表面为高精度光刻与超高密度布线提供理想基础；
4）互联密度大：通过TGV技术实现高密度通孔互连，承载功率与数据连接能力远超传统基板，是延续摩尔定律的有效
路径；
5）规模化成本潜力：大尺寸超薄玻璃供应成熟，部分工艺流程简化，大规模生产时具备成本优势。
6.如何看待柔性太阳翼的发展趋势，公司在卫星柔性太阳翼领域的产品优势及市场进展如何？
回复：公司基于在玻璃基线路板转型过程中自主研发的CPI（无色聚酰亚胺）核心技术，配合头部商业航天客户提供C
PI膜材及防护镀膜产品，今年已实现柔性太阳翼基材的在轨应用，并正与其他客户推进送样测试。
公司在CPI膜材领域拥有深厚的技术储备，相关技术为自主研发，具备自主知识产权，同时，镀膜技术一直为公司的
核心优势，公司已形成CPI浆料-制膜-镀膜的全产业链生产能力，技术水平处于行业领先地位。
CPI具备超薄、轻质、柔韧性强的物理特性，能承受发射阶段剧烈的折叠与太空中的反复展收，在分子结构层面具备
极高的稳定性，确保其在极端条件下依然能保持尺寸稳定与力学性能，CPI高穿透率有效保障太阳翼的发电效率。特种镀
膜通过精准控制膜层的厚度与成分，一方面优化对太阳光特定波段的吸收与反射，提升太阳翼的光电转换效率，另一方面
能有效抵御太空中的各种高能粒子辐射和微小碎屑的撞击，抵御强烈的紫外辐射以及原子氧的侵蚀，保护太阳能电池片，
从而大幅延长整个太阳翼的工作寿命。
公司看好商业航天柔性太阳翼发展趋势以及太空算力建设对于太阳翼能源供应的需求，随着卫星发射数量的提升以及
单颗卫星太阳翼面积的增长，对于太阳翼柔性基材及防护镀膜的需求将高速增长，公司将继续加大柔性太阳翼产品的业务
拓展。
7.公司目前定增进展如何？定增价格如何确定？
回复：公司向特定对象发行股票项目正在有序推进，相关反馈回复已提交上海证券交易所审核。本次定增定价将严格
遵循《上市公司证券发行注册管理办法》，通过向符合条件的特定投资者市场询价方式确定，发行价格不低于定价基准日
前二十个交易日公司股票均价的80%。最终发行价格由市场竞价形成，受宏观环境、资本市场情绪、投资者认购意愿等多
重因素影响。公司将依法合规推进定增工作，及时履行信息披露义务。
8.公司未来3年的战略发展目标是什么？哪些业务将成为主要增长引擎？
回复：沃格光电以显示玻璃精加工业务起家，目前市占率行业领先，多年技术积累沉淀出两大核心能力：玻璃精密加
工与功能性镀膜/镀铜。当前产业布局均基于这两大能力延伸，重点发展玻璃线路板（GCP）及其在先进封装、新型显示、
高频通信领域的应用，同时拓展CPI柔性材料等新兴方向，实现技术平台的跨领域赋能。展望未来，随着成都沃格8代AMOL
ED精加工项目达产、江西德虹MiniLED背光产品放量、湖北通格微TGV先进封装规模化应用、柔性太阳翼产品批量订单销售
，公司第二、第三块业务占比将显著提升。多项业务共同驱动公司盈利能力的长期持续增长。
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参与调研机构：10家
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2025-12-16│沃格光电(603773)2025年12月16-18日投资者关系活动主要内容
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江西沃格光电集团股份有限公司于2025年12月16-18日在沃格光电深圳分公司举行投资者关系活动，参与单位名称及
人员有国海证券、大成基金、平安基金、国联基金、中信证券、深圳博普科技、全天候基金、雾凇资本、中银资管、中银
证券，上市公司接待人员有董事会秘书龚庆宇。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202512/79138603773.pdf
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