研报评级☆ ◇603777 来伊份 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.17│ -0.22│ -0.48│ -0.50│ 0.00│ 0.58│
│每股净资产(元) │ 5.47│ 5.15│ 4.70│ 4.19│ 4.19│ 4.77│
│净资产收益率% │ 3.10│ -4.34│ -10.25│ -12.00│ 0.00│ 12.00│
│归母净利润(百万元) │ 57.05│ -75.27│ -160.99│ -169.00│ 1.00│ 194.00│
│营业收入(百万元) │ 3977.18│ 3370.48│ 3819.02│ 3615.00│ 3820.00│ 4056.00│
│营业利润(百万元) │ 66.26│ -73.04│ -139.21│ -140.00│ 6.00│ 172.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-12 增持 首次 --- -0.50 0.00 0.58 国海证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-12│来伊份(603777)公司动态研究：加盟推进，静待突破 │国海证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
上半年营收净利双降，盈利能力略有承压。公司2026年上半年实现营业收入18.1亿元，同比下降6.6%；实现归母净利
润-9213万元，2025H1同期为-5068万元；实现扣非归母净利润-1.10亿元，2025H1同期为-5661万元。2026Q2实现营收约7.
8亿元，同比下降13.0%；归母净利润约-7809万元，2025Q2同期-6312万元；扣非归母净利润-8749万元，2025Q2同期-6196
万元。
直营加速转加盟，门店结构深刻调整。分渠道看，2026H1公司直营门店/加盟业务收入分别4.5/9.8亿元，同比-48.0%
/+36.1%。截至2026年6月末，公司门店总数2968家，较2025年末净增150家，其中加盟和直营门店分别2650家、318家，较
2025年末分别增加876家、减少726家，“万家灯火”战略下直营转加盟明显提速。2026H1公司特渠团购业务收入1.1亿元
，同比+28.5%。电商业务收入1.8亿元，同比-1.1%。分产品看，公司坚果炒货及豆制品/肉制品及水产品/糖果蜜饯及果蔬
/糕点及其他膨化分别收入3.0/4.0/3.3/2.7亿元，同比-14.7%/-15.1%/-19.2%/-3.2%，出现不同程度下滑。
毛利率显著下滑，盈利能力承压。2026H1公司毛利率23.7%，同比-8.9pct，主要系公司推动直营转加盟转型，拓展新
业务毛利结构不同所致。费用端，2026H1销售费用率15.4%，同比-7.9pct，2026Q2销售费用率14.3%，同比-10.8pct，主
要系直营门店减少带动租赁及人力成本下降。2026H1公司管理费用率11.8%，同比+1.0pct，2026Q2管理费用率13.3%，同
比+2.6pct，主要系股份支付费用增加所致。综上，公司2026H1归母净利率-5.1%，同比-2.5pct；2026Q2归母净利率-10.1
%，同比-3.0pct，仍明显承压。
公司正处于“万家灯火”战略深度调整期，静待转型见效。收入端，公司加速推进直营转加盟，加大全国加盟推广力
度，优化低效直营门店，优化加盟单店盈利模型，迭代生活店、Go店、Mall店等多店型模型。利润端，低毛利加盟业务快
速扩张短期拖累整体盈利能力，我们认为伴随公司调整深化、多元化典型持续布局、精细化运营深入，盈利能力有望稳定
至合理区间。
投资建议：静待转型见效，首次覆盖，给予“增持”评级。公司作直营转加盟战略坚决推进、多元化店型持续推进。
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为36.2/38.2/40.6亿元，同比分别增长-5%/6%/6%；归母净利润分别为-1.7/0.01/
1.9亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道转型不及预期风险，宏观经济发展不
及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-10-09│来伊份(603777)2026年10月09投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
投资者关系活动主要内容如下：
问题1：新鲜零食目前有多少家门店？今年预计会开多少家？门店利润率水平如何？
答:尊敬的投资者，您好！公司于2020年率先提出“新鲜零食”战略，目前已形成新鲜生活店与社区生活店两类店型
：社区生活店聚焦邻里生活圈，新鲜生活店侧重商圈年轻即时消费，二者形成业态互补。其中“LYFEN life新鲜生活”全
球首店于今年7月在上海开业，公司正依托首店直营打磨全链路单店模型；待模型验证成熟后，计划在上海核心标杆购物
中心布局同业态门店。相关业态尚处于培育打磨阶段，门店具体数量及单店盈利情况暂未达到披露标准，具体情况请以公
司定期报告及相关公告为准。感谢您的关注！
问题2：当前加盟批发收入有所增长，但整体营收仍在下滑。管理层预计何时，加盟业务增量能够完全覆盖直营门店
收缩带来的营收损失，实现整体营收企稳？
答:尊敬的投资者，您好！公司将持续稳步推进“万家灯火”战略，持续优化门店结构，深化加盟转型，聚焦降本增
效，加大社区团购等新业务发展，并通过数字化赋能提升运营效率，通过精益化管理提高公司盈利能力，努力改善经营业
绩。相关业绩情况请以公司定期报告披露为准。感谢您的关注！
问题3：公司推动直营转加盟的轻资产转型，同时配套加盟商授信与财务资助机制。从长期看，这套模式到哪个阶段
，能不再需要上市公司持续给加盟商资金支持？管理层会用哪些指标，判断授信相关风险得到改善？
答:尊敬的投资者，您好！公司向加盟商提供财务资助是转型过渡期的配套举措，旨在帮助加盟商平稳度过开业爬坡
阶段，提升门店存活率和经营稳定性。随着加盟网络逐步成熟、单店模型跑通、加盟商自身现金流造血能力增强，对公司
资金支持的需求度将自然下降。公司主要从加盟商同店销售增长及盈利改善情况、应收账款规模与周转效率变化等跟踪评
估授信情况。感谢您的关注！
问题4：与金粒门、几多全等头部品牌相比，公司的新鲜零食门店有哪些优势？
答:尊敬的投资者，您好！在新鲜零食领域，公司坚持“新鲜零食”战略，落实原料优鲜、技术保鲜、包装锁鲜、产
销争鲜、配送领鲜五大标准，围绕“五低一洁”方向持续迭代产品；终端已推进新鲜生活店与社区生活店两类店型建设，
提升短保烘焙、锁鲜卤味、现制饮品等品类占比。公司深耕休闲食品行业26年，自有品牌占比超70%，依托近3,000家门店
和全链路质量管控体系，持续为消费者提供新鲜、健康的零食产品。感谢您的关注！
问题5：施总好，加盟转型拉低毛利率但费用率在优化，想请教盈利拐点的判断节点。另外东合恒一入股后是否有产
业协同的具体动作？会后希望向您请教转型期的资本规划。
答:尊敬的投资者，您好！公司坚定推进直营转加盟的轻资产转型战略，截至2026年6月底加盟门店占比已达89%，费
用端优化效果已逐步显现，上半年销售费用同比下降38.28%。公司将持续优化加盟单店盈利模型、深化精益管理，努力提
升盈利能力，具体经营情况请以定期报告为准。本次股东层面协议转让，系受让方对公司长期价值的认可，不改变公司控
制权。截至目前，公司与东合恒一暂无已确定的产业协同安排，如有达到披露标准的事项，公司将依法及时披露。同时，
公司正扎实推进“提质增效重回报”专项行动，如有再融资等重大事项将依法披露。感谢您的关注！
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-06-12│来伊份(603777)2026年6月12日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题1：在咖啡、酒饮及非食品类等创新业务仍处于培育期的情况下，公司明确的中短期业绩新引擎是什么？AI技术
投入是否已转化为实质性的降本增效成果？
答:尊敬的投资者，您好！公司中期业务布局主要围绕门店结构优化、加盟模式深耕、全渠道协同运营三大主线，持
续提升经营质量。在AI技术方面，公司已实现多场景规模化应用，为数智化转型提供重要支撑。AI巡店实现全门店覆盖，
有效识别多项违规行为；AI搜索支持语义与图片识别，显著提升搜索转化效率；AI在线客服升级为AI助手，独立处理73.9
5%咨询量，问题解决时效较2024年提升92.7%；同时，AI智能洞察与智能审批等能力试点推进，为后续规模化应用奠定基
础。感谢您的关注与支持！
问题2：在门店总数持续减少（截至2025年中同比减少14.2%）的背景下，“万家灯火”长期战略是否面临调整？如何
平衡加盟扩张与单店盈利之间的矛盾？
答:尊敬的投资者，您好！“万家灯火”是公司的长期发展战略，门店数量的阶段性收缩主要系公司主动优化门店结
构、提升单店盈利能力的战略选择。公司正持续推动直营业务向加盟模式转型，加盟门店占比已提升至63%，并创新推出
生活店等新店型来夯实战略落地。在平衡加盟扩张与单店盈利方面，公司坚持发展“一商多店”支持优质加盟商，并通过
门店升级改造、数据分析优化商品配置、深化全渠道协同及数字化赋能等措施提升单店盈利能力。感谢您的关注！
问题3：2025年上半年公司因“拓展新业务导致毛利结构变化”出现亏损，全年及2026年第一季度是否已实现盈利拐
点？
答:尊敬的投资者，您好！公司2025年及2026年一季度业绩承压，主要系销售毛利额下降所致。公司将继续稳步推进
“万家灯火”战略，深化加盟转型，优化门店结构，聚焦降本增效，努力提升经营业绩，以内在价值的提升促进公司价值
的合理体现。感谢您的关注与支持！
问题4：公司“万家灯火”战略的核心是什么？目前取得了哪些成效？
答:尊敬的投资者，您好！“万家灯火”战略的核心是推进从传统重资产直营模式向“直营+加盟”双轮驱动转型，并
朝着“连锁管理服务+供应链平台型企业”的目标进阶。成效方面，加盟门店数量及占比持续提升，截至2025年末，加盟
业务营收占比提升至40.8%，首次超过直营业务，2025年加盟业务收入同比增长105.08%。同时，轻资产模式有效降低了公
司的销售费用和管理费用。感谢您的关注！
问题5：当前“银发经济”和“食药同源”是行业热点，公司在这方面有何布局？
答:尊敬的投资者，您好！公司已布局适老与食药同源产品矩阵，围绕低糖、低盐、低油、低GI等核心方向，打造易
咀嚼、好消化的健康产品，未来会持续深耕。感谢您的关注与支持！
问题6：公司2025年门店数量变化情况如何？加盟业务进展如何？
答:尊敬的投资者，您好！截至2025年12月31日，公司门店总数2,818家，其中：直营门店1,044家，占比37%；加盟门
店1,774家，占比63%。加盟占比逐年提升。加盟业务进展方面，2025年度公司新增经销商85个，公司经销商已覆盖全国31
个省区。加盟业务收入同比增长105.08%，加盟业务已成为公司收入增长的重要支撑。感谢您的关注与支持！
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|